Долгосрочное финансирование предприятий в Российской Федерации (2020–2025 гг.): Анализ источников, инструментов и структурных проблем

В 2024 году инвестиции в основной капитал в России выросли на 7,4%, достигнув 39 трлн 533,7 млрд рублей. Однако, критический анализ структуры привлеченных средств показывает, что в этом объеме банковские кредиты составили лишь 5,5%, тогда как бюджетные средства обеспечили 34,3% финансирования. Этот дисбаланс, где роль государства значительно превышает роль частного финансового сектора, является ключевым фактором, определяющим специфику долгосрочного финансирования российских предприятий.

Теоретические основы и классификация источников долгосрочного финансирования

Курс на модернизацию и рост производственных мощностей, особенно в условиях импортозамещения и технологического суверенитета, невозможен без устойчивого и предсказуемого долгосрочного финансирования. Долгосрочное финансирование, охватывающее горизонт планирования свыше одного года, выступает краеугольным камнем инвестиционного процесса предприятия. Оно позволяет трансформировать краткосрочные операционные доходы в капитальные вложения (здания, оборудование, НИОКР), обеспечивая тем самым будущее конкурентное преимущество.

Традиционная экономическая теория, равно как и российский финансовый менеджмент, классифицирует все источники финансирования по двум основным критериям: принадлежности и срочности. В контексте долгосрочного финансирования выделяют три ключевые группы; такое распределение помогает финансовому специалисту точно определить риски и стоимость каждого привлекаемого ресурса:

• Собственные источники (внутренние): Реинвестированная чистая прибыль, амортизационные отчисления, нераспределенная прибыль прошлых лет, дополнительный выпуск акций.
• Заемные источники (внешние): Долгосрочные банковские кредиты, выпуск корпоративных облигаций, финансовая аренда (лизинг).
• Привлеченные/Альтернативные источники: Государственная поддержка (субсидии, бюджетные кредиты), проектное финансирование, факторинг (в части долгосрочных контрактов).

Структурные элементы капитала и их экономическая сущность

Для финансового менеджера принципиально важно различать собственный и заемный капитал, поскольку их природа определяет уровень риска, обязательств и, что не менее важно, налоговые последствия для компании.

Собственный капитал представляет собой ту часть капитала, которая принадлежит владельцам предприятия (акционерам или учредителям). Он формируется за счет уставного капитала, добавочного капитала и нераспределенной прибыли. Ключевая экономическая сущность собственного капитала заключается в отсутствии жесткого обязательства по его обслуживанию. Выплата дивидендов не является фиксированным долгом и зависит от финансового результата компании и решения собрания акционеров. Это наиболее стабильный, но и наиболее дорогой источник финансирования (так как инвесторы требуют высокую премию за риск). И что из этого следует? Стабильность собственного капитала прямо пропорциональна его стоимости, что требует от менеджеров максимальной эффективности его использования.

Заемный капитал — это средства, привлеченные на условиях срочности, возвратности и платности. Его использование влечет за собой строгое юридическое обязательство по возврату основной суммы долга и выплате процентов (стоимости заемного капитала). Несоблюдение этих обязательств приводит к финансовому дефолту и потенциальному банкротству. Хотя заемный капитал несет более высокий риск неплатежеспособности, он, как правило, дешевле собственного капитала, поскольку проценты по кредитам и займам относятся на расходы, уменьшая налогооблагаемую базу (эффект налогового щита).

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Оценка эффективности выбора того или иного источника финансирования невозможна без расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC). WACC — это усредненная ставка, которую компания платит за использование каждого рубля своего совокупного капитала (собственного и заемного). В финансовом менеджменте WACC используется как ключевая ставка дисконтирования при оценке долгосрочных инвестиционных проектов.

Формула расчета WACC в общем виде:

WACC = (Vе / (Vе + Vd)) × Kе + (Vd / (Vе + Vd)) × Kd × (1 - T)

Где:

• V_e и V_d — рыночные доли собственного и заемного капитала в общей структуре.
• K_e — стоимость собственного капитала.
• K_d — стоимость заемного капитала до налогообложения.
• T — ставка налога на прибыль (налоговый корректор для заемного капитала).

Практический пример расчета WACC:

Предположим, что для компании «Альфа» структура капитала такова:

• Доля собственного капитала (V_e) = 70% (0,7).
• Доля заемного капитала (V_d) = 30% (0,3).
• Стоимость собственного капитала (K_e) = 20%.
• Стоимость заемного капитала (K_d) = 15%.
• Ставка налога на прибыль (T) = 20% (0,2).

Применяя формулу, получаем:

WACC = 0,7 × 0,20 + 0,3 × 0,15 × (1 - 0,2)

WACC = 0,14 + 0,3 × 0,15 × 0,8

WACC = 0,14 + 0,036 = 0,176

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала компании «Альфа» составляет 17,6%. Это означает, что любой новый инвестиционный проект должен приносить доходность выше 17,6% для того, чтобы увеличить экономическую стоимость компании. Не является ли этот показатель первым и главным критерием для принятия любого инвестиционного решения в условиях высокой инфляции?

Динамика и современная структура капитала российских предприятий (2020–2025 гг.)

Период 2020–2025 годов ознаменован значительными структурными изменениями в источниках финансирования российских корпораций. На фоне высокой геополитической и макроэкономической неопределенности, а также ужесточения денежно-кредитной политики Банка России, произошло смещение акцентов в сторону усиления заемной зависимости и критического роста роли государства.

По данным статистики, в 2024 году доля заемных средств в структуре капитала крупных и средних российских предприятий выросла до 52% (по сравнению с 50,5% годом ранее). Этот рост финансовой зависимости, при одновременном удорожании кредита, ставит перед финансовыми менеджерами задачи по оптимизации долгового портфеля и поиску более устойчивых источников.

Структура финансирования инвестиций в основной капитал

Анализ финансирования инвестиций в основной капитал — ключевого показателя долгосрочного развития — демонстрирует глубокую структурную проблему российской экономики.

В 2024 году инвестиции в основной капитал достигли почти 40 трлн рублей. Финансирование этих инвестиций осуществлялось преимущественно за счет собственных средств компаний (56,7%), что является классической и наиболее стабильной моделью.

Однако, при анализе структуры привлеченных средств (43,3%), картина кардинально меняется:

Источник привлеченного финансирования	Доля в общем объеме инвестиций (янв-сен 2024 г.)	Роль и значение
Бюджетные средства	34,3%	Доминирующий источник. Отражает высокую роль государства в стимулировании капитальных вложений, особенно в инфраструктурных и стратегических проектах.
Кредиты банков	5,5%	Критически низкая доля. Свидетельствует о неспособности или нежелании банковского сектора выступать основным источником «длинных» денег.
Средства вышестоящих организаций	1,8%	Внутреннее перераспределение средств в рамках холдингов.
Прочие привлеченные средства	1,7%	Включает лизинг, облигации, иностранные инвестиции.

Критический вывод из этой структуры заключается в том, что в России долгосрочное инвестирование в значительной степени является государственно-центричным. Доля банковского кредита (5,5%) многократно уступает прямому бюджетному финансированию, что подчеркивает, что частный финансовый рынок не справляется с задачей обеспечения предприятий долгосрочными ресурсами в необходимом объеме и по доступной цене.

Наибольший вклад в рост инвестиций в 2024 году внесли вложения в машины и оборудование (30,3%), а также в здания и сооружения (33,7%), что отражает процесс технического перевооружения и необходимость замещения импортного оборудования.

Общая динамика корпоративной задолженности

Несмотря на малую долю в инвестициях, общий объем задолженности юридических лиц (ЮЛ) и индивидуальных предпринимателей (ИП) перед банками продолжает расти. По состоянию на 1 сентября 2025 года он достиг впечатляющей отметки в 79,7 трлн рублей. Годовой темп прироста кредитования юридических лиц составил 10,3% на ту же дату.

Этот рост отражает не столько рост долгосрочных инвестиций, сколько потребность предприятий в оборотном капитале, рефинансировании старых долгов и краткосрочном пополнении ликвидности в условиях волатильности. Удорожание кредита и снижение его доступности, однако, ведут к росту долговой нагрузки, что увеличивает риски дефолтов в корпоративном секторе.

Сравнительный анализ и особенности применения ключевых заемных инструментов

Выбор между традиционным долгосрочным банковским кредитом и финансовой арендой (лизингом) является одним из ключевых решений финансового менеджера при планировании капитальных затрат. Этот выбор не ограничивается только процентной ставкой, но включает в себя оценку налогового эффекта, скорости привлечения и гибкости условий.

Лизинг как инструмент долгосрочного финансирования

Лизинг (финансовая аренда) — это эффективный механизм, позволяющий предприятию получить в пользование и последующую собственность основные средства (оборудование, транспорт) без немедленного отвлечения значительных объемов капитала.

Основное преимущество лизинга, которое делает его столь привлекательным для предприятий, работающих на Общей системе налогообложения (ОСНО), лежит в области налоговых преференций:

1. Возмещение НДС: Предприятие имеет право принять к вычету НДС со всей суммы лизинговых платежей (а не только с процентной части, как при кредите), что существенно снижает фактическую стоимость фондов.
2. Налоговый щит: Лизинговые платежи в полном объеме относятся на расходы, уменьшая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.
3. Ускоренная амортизация: Возможность применения коэффициента ускоренной амортизации (до 3) позволяет значительно быстрее переносить стоимость предмета лизинга на себестоимость продукции. Это снижает базу для расчета налога на имущество и ускоряет амортизационные отчисления, создавая дополнительный налоговый щит.

Кроме того, лизинг часто доступнее для МСП, поскольку лизинговые компании быстрее принимают решение (3–14 дней) и менее требовательны к залоговому обеспечению (сам предмет лизинга служит залогом). Менее требовательны лизинговые компании к залоговому обеспечению, как показывает практика, поскольку сам предмет лизинга служит залогом.

Критическая оценка налоговых преференций лизинга

Хотя ускоренная амортизация является одним из самых мощных аргументов в пользу лизинга, необходимо учитывать важное регуляторное ограничение, установленное Налоговым кодексом РФ (ст. 259.3 НК РФ).

Ограничение по ускоренной амортизации: Применение коэффициента ускоренной амортизации (до 3) по предмету лизинга категорически запрещено для основных средств, относящихся к 1–3 амортизационным группам (имущество со сроком полезного использования от 1 года до 5 лет включительно).

Этот факт имеет критическое значение. Если предприятие планирует приобрести через лизинг быстроизнашивающееся оборудование или малоценные основные средства, оно не сможет воспользоваться максимальным налоговым преимуществом. Таким образом, финансовый менеджер должен провести тщательный анализ амортизационной группы актива перед выбором инструмента. Какой важный нюанс здесь упускается? Точное понимание амортизационной группы является обязательным условием для корректного прогнозирования налоговой экономии и эффективности сделки.

Методология сравнения эффективности (Лизинг vs. Кредит)

Поверхностное сравнение только процентных ставок или общей переплаты является некорректным. Методологически строгое сравнение эффективности лизинга и кредита должно проводиться с использованием расчета Чистой Приведенной Стоимости (NPV) потоков платежей.

Сравнительный анализ должен учитывать следующие потоки:

• Притоки: Налоговая экономия (эффект налогового щита), стоимость высвобожденного капитала.
• Оттоки: Выплаты процентов, лизинговые платежи, страховые взносы, налог на имущество.

Ключевое преимущество лизинга перед кредитом обусловлено более сильным эффектом налогового щита. При кредите на расходы относятся только проценты и амортизация, тогда как при лизинге, большая часть лизингового платежа (включая часть стоимости, проценты и выкупную стоимость) относится на расходы, что дает более существенную экономию на налоге на прибыль и, соответственно, меньшую итоговую приведенную стоимость затрат.

Альтернативные инструменты: Облигации и Проектное финансирование в РФ

В условиях, когда банковский сектор ограничен в предоставлении долгосрочных ресурсов из-за жесткой ДКП, ключевое значение приобретают альтернативные рыночные инструменты, которые позволяют перенести риски и привлечь средства напрямую от инвесторов.

Развитие рынка корпоративных облигаций

Рынок корпоративных облигаций в России демонстрирует впечатляющую динамику. В 2024 году, несмотря на высокие ставки, наблюдался бум размещений. Объем задолженности по долговым ценным бумагам нефинансовых организаций на 1 сентября 2025 года составил 15,245 трлн рублей, с годовым темпом прироста 35,7%.

Корпоративные облигации являются важным инструментом долгосрочного финансирования, поскольку они:

1. Диверсифицируют источники: Снижают зависимость от одного банка.
2. Формируют публичную историю: Создают кредитный рейтинг и повышают прозрачность.
3. Доступны для МСП: Московская биржа активно развивает «Сектор Роста», который предлагает упрощенные условия листинга для малого и среднего бизнеса. Часто облигации МСП не требуют жесткого залогового обеспечения, что является значительным преимуществом перед банковским кредитом.

Механизмы проектного финансирования с государственной поддержкой

Проектное финансирование — это специализированный механизм, при котором возврат инвестиций и обслуживание долга обеспечивается денежными потоками, генерируемыми самим инвестиционным проектом, а не всей компанией-заемщиком. Этот механизм критически важен для капиталоемких, долгосрочных проектов (энергетика, инфраструктура, промышленность).

В Российской Федерации государственная поддержка этого механизма реализуется через программу «Фабрика проектного финансирования» (ФПФ), оператором которой выступает ВЭБ.РФ. ФПФ предоставляет синдицированные инвестиционные кредиты, привлекая коммерческие банки по схеме распределения рисков.

• Масштаб ФПФ: По состоянию на конец 2024 года, в рамках механизма ФПФ реализовывалось 38 проектов общей стоимостью более 4 трлн рублей, при этом объем синдицированных кредитов превысил 2,6 трлн рублей. Эти цифры свидетельствуют о том, что ФПФ является одним из самых значимых источников «длинных» денег в России, особенно для крупных стратегических проектов.
• Эскроу-счета: Другим примером успешного проектного финансирования с государственным регулированием является жилищное строительство. С 2019 года застройщики обязаны использовать счета эскроу, что минимизировало риски для дольщиков. Объем средств на эскроу-счетах на 1 сентября 2025 года превысил 7 трлн рублей, что является колоссальным объемом заблокированной ликвидности, которая используется банками для проектного финансирования строительства.

Структурные проблемы и барьеры привлечения долгосрочного финансирования (2023–2025 гг.)

Несмотря на наличие широкого спектра инструментов, российские предприятия сталкиваются с системными проблемами при попытке привлечения долгосрочного финансирования, многие из которых носят макроэкономический характер.

Высокая стоимость и ограниченная доступность заемных средств

Главным барьером для долгосрочного инвестирования является высокая стоимость заимствований, прямо обусловленная жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) Банка России, направленной на сдерживание инфляции.

Если в относительно спокойный период средневзвешенные ставки по долгосрочным корпоративным кредитам были умеренными, то в условиях ужесточения ДКП они достигли критических значений. По состоянию на май 2025 года, средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным кредитам нефинансовым организациям в рублях составила 18,0%, что значительно превышает уровень годом ранее.

Такая ставка делает большинство инвестиционных проектов, не имеющих сверхвысокой рентабельности, экономически нецелесообразными, поскольку требуемая доходность проекта (WACC) автоматически увеличивается. Наблюдается также снижение доступности кредита: условия кредитования бизнеса опустились до минимальных значений, что означает повышенные требования к залогу, финансовому состоянию заемщика и жесткие лимиты.

Проблема «длинных денег» и роль рынка капитала

В России существует фундаментальная структурная проблема «длинных денег». Председатель Банка России Э.С. Набиуллина неоднократно подчеркивала, что банки не могут быть основным источником долгосрочного финансирования. Это связано с тем, что банковский сектор в значительной степени фондируется за счет краткосрочных депозитов населения и компаний.

Обеспечение ликвидности и возвратности этих депозитов вынуждает банки предоставлять преимущественно краткосрочные и среднесрочные кредиты. Для перехода к устойчивому долгосрочному финансированию критически важно развитие рынка капитала (акций и облигаций), где риски принимают на себя инвесторы, готовые к более длительному горизонту вложений.

Неравномерность распределения инвестиций на фондовом рынке

Хотя рынок корпоративных облигаций и акций является необходимой альтернативой банковскому кредиту, российский фондовый рынок сам по себе страдает от структурных дисбалансов, которые ограничивают его роль как источника финансирования для всей экономики.

На рынке акций Московской биржи (ММВБ) наблюдается крайне высокая концентрация и доминирование сырьевого сектора. По состоянию на 2025 год, четыре из пяти крупнейших компаний по рыночной капитализации (Роснефть, Лукойл, НОВАТЭК, Газпром) относятся к нефтегазовому сектору. Их совокупная капитализация составляет около 27,6% от общего объема рынка.

Эта неравномерность приводит к тому, что:

1. Доступ к капиталу: Предприятия из несырьевых отраслей (машиностроение, легкая промышленность, высокие технологии) имеют ограниченный доступ к публичному размещению акций, поскольку инвесторы сосредоточены на «голубых фишках» сырьевого сектора.
2. Слабая ликвидность: Акции и облигации несырьевых компаний часто имеют низкую ликвидность, что снижает их привлекательность для инвесторов и удорожает их размещение.

Заключение

Долгосрочное финансирование предприятий в Российской Федерации в период 2020–2025 гг. характеризуется сложной динамикой, обусловленной макроэкономической волатильностью и жесткой ДКП.

Теоретические основы финансового менеджмента, базирующиеся на оптимизации структуры капитала через расчет WACC, остаются актуальными, но их практическое применение осложняется высокой стоимостью заимствований (ставка по долгосрочным кредитам достигает 18,0%).

Ключевой структурный вывод заключается в том, что банковский кредит (5,5% в структуре привлеченных инвестиций) утратил свою доминирующую роль как источник «длинных» денег, уступив место бюджетным средствам (34,3%). Это указывает на государственно-центричную модель инвестиционного процесса.

Среди заемных инструментов лизинг сохраняет высокую эффективность, особенно благодаря эффекту налогового щита и возможности ускоренной амортизации, хотя финансовым менеджерам необходимо строго учитывать регуляторные ограничения на применение коэффициента ускорения для активов 1–3 амортизационных групп. Альтернативные инструменты, такие как корпоративные облигации и проектное финансирование (с поддержкой ФПФ ВЭБ.РФ), показывают значительный рост, становясь стратегически важными для крупных проектов. Для повышения доступности и снижения стоимости долгосрочного финансирования требуется решение системных проблем: смягчения ДКП (при условии сдерживания инфляции) и, самое главное, развития глубокого и ликвидного рынка капитала, способного эффективно перераспределять инвестиции не только в сырьевой, но и в высокотехнологичный сектор экономики.

Список использованной литературы

1. Бланк И.А. Финансы в менеджменте. Москва: Ника-Центр, 2011. 256 с.
2. Винин А.В. Мобилизация финансовых источников для инвестиций // Вопросы экономики. 2010. №8. С. 28-35.
3. Данков О.П. Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия. Москва: ЮНИТИ, 2010. 305 с.
4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. Москва: Финансы и статистика, 2010. 360 с.
5. Ковалевский А.В. Финансовый менеджмент: Учебник / под ред. М.: Инфра-М, 2010. 305 с.
6. Киршин И.А. Стратегический финансовый менеджмент: учебное пособие. Казанский федеральный университет. URL: https://kpfu.ru/portal/docs/F904791836/Strategicheskij.finansovyj.menedzhment.uchebnoe.posobie.I.A.Kirshin.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
7. Морошкин В.А., Ломакин А.Л. Практикум по финансовому менеджменту. Москва: Финансы и статистика, 2008. 253 с.
8. Самсонова Н.Ф. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. Москва: ЮНИТИ, 2008. 235 с.
9. Стоянов В.П. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник. Москва: Перспектива, 2009. 300 с.
10. Тадеев И.Б. Финансовое планирование на современном этапе: недостатки и пути совершенствования // Финансовый менеджмент. 2010. №9. С. 22-28.
11. Юрзинова И.Л. Финансы организации. Менеджмент и анализ. Москва: Эксмо, 2009. 350 с.
12. WACC: инструкция по расчету // МСФО на практике. 2014. № 8, август. URL: https://msfo-practice.ru/wacc-instruktsiya-po-raschetu/ (дата обращения: 24.10.2025).
13. Инвестиции 2024 года. URL: https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/Инвестиции 2024 года.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
14. Макропрогноз на 2025 год: экономика в точке перегиба // RAEX. URL: https://raexpert.ru/researches/russian_economy/makroprognoz_2025 (дата обращения: 24.10.2025).
15. Средневзвешенная стоимость капитала, WACC // Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/wacc (дата обращения: 24.10.2025).
16. Модель средневзвешенной стоимости капитала – WACC // Budget-Plan Express. URL: https://strategic-line.ru/model-srednevzveshennoy-stoimosti-kapitala-wacc (дата обращения: 24.10.2025).
17. Финансирование долевого строительства // Банк России. URL: https://cbr.ru/registries/finstab/proekt_fin/ (дата обращения: 24.10.2025).
18. В 2024 году кредитная зависимость российского бизнеса выросла до максимума с 2020 года // Finexpertiza. URL: https://finexpertiza.ru/press-center/news/v-2024-godu-kreditnaya-zavisimost-rossiyskogo-biznesa-vyrosla-do-maksimuma-s-2020-goda.html (дата обращения: 24.10.2025).
19. Банк России. Тенденции в банковском секторе (Апрель 2025). № 3. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/147134/trend_2025-03.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
20. Кредитование юридических лиц и индивидуальных предпринимателей в августе 2025 года // Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/bank_sector/sved_razm_privl/ (дата обращения: 24.10.2025).
21. Бум корпоративных облигаций в России: как и зачем привлекать деньги на фондовом рынке // Тинькофф. URL: https://www.tbank.ru/business/articles/finansy/bum-korporativnyh-obligatsiy-v-rossii-kak-i-zachem-privlekat-dengi-na-fondovom-rynke (дата обращения: 24.10.2025).
22. «ФАБРИКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ» КАК ИНСТРУМЕНТ ПОПУЛЯРИЗАЦИИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РФ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/fabrika-proektnogo-finansirovaniya-kak-instrument-populyarizatsii-proektnogo-finansirovaniya-v-rf (дата обращения: 24.10.2025).
23. Лизинг или кредит: что выгоднее и в чем разница // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/articles/lizing-ili-kredit (дата обращения: 24.10.2025).
24. Дмитриева Е.А. Бакалаврская работа. Пензенский государственный университет, 2021. URL: https://dep_em.pnzgu.ru/files/dep_em.pnzgu.ru/bakalavrskaia_rabota_2021_dmitrieva_ea.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
25. Выпущенные на внутреннем рынке ценные бумаги // Банк России. URL: https://cbr.ru/statistics/fins/bonds/ (дата обращения: 24.10.2025).
26. Бюллетень долгового рынка. Выпуск VII: итоги первой половины 2025 года // АКРА. URL: https://www.acra-ratings.ru/research/2938 (дата обращения: 24.10.2025).
27. Кредиты для малого бизнеса стали неподъёмными из–за ужесточения политики ЦБ // Деловой Петербург. 2024. 18 октября. URL: https://www.dp.ru/a/2024/10/18/Krediti_dlja_malogo_biznesa (дата обращения: 24.10.2025).
28. Лизинговое финансирование. Преимущества и недостатки // Плюс Доход. URL: https://plusdohod.ru/lizingovoe-finansirovanie-preimushhestva-i-nedostatki/ (дата обращения: 24.10.2025).
29. Чем отличается лизинг от кредита и что выгоднее для бизнеса // Rusbase. URL: https://rb.ru/opinion/lizing-vygodnee-kredita/ (дата обращения: 24.10.2025).
30. URL: http://becmology.ru (дата обращения: 24.10.2025).
31. URL: http://www.intalev.ru (дата обращения: 24.10.2025).
32. URL: http://finlearn.ru (дата обращения: 24.10.2025).
33. URL: http://fmark.biz (дата обращения: 24.10.2025).
34. URL: http://www.finansi-credit.ru (дата обращения: 24.10.2025).
35. URL: http://www.financial-articles.ru (дата обращения: 24.10.2025).
36. URL: http://institutiones.com (дата обращения: 24.10.2025).
37. URL: http://www.ifc.org (дата обращения: 24.10.2025).