Модель Дюпона как Инструмент Анализа Рыночной Стоимости Компании: Курсовая Работа в Реалиях 2025 Года

В условиях перманентной трансформации глобальной и российской экономик, когда навигация в океане финансовых показателей становится все более сложной, перед аналитиками и управленцами остро стоит задача не просто констатировать факт финансового состояния компании, но и глубоко понимать механизмы, формирующие ее рыночную стоимость и рентабельность. Именно здесь на авансцену выходит модель Дюпона – инструмент, который, несмотря на свою более чем столетнюю историю, не теряет, а, напротив, приобретает новую актуальность. Она позволяет провести хирургически точную декомпозицию рентабельности собственного капитала (ROE), выявляя ключевые рычаги, задействовав которые, можно не только улучшить текущие показатели, но и стратегически нарастить ценность компании. И что из этого следует? Применение модели Дюпона дает возможность менеджменту не просто реагировать на изменения, но активно формировать финансовую стратегию, направленную на устойчивый рост и повышение инвестиционной привлекательности.

Данная курсовая работа ставит своей целью не просто описать модель Дюпона, но и разработать всесторонний и структурированный подход к ее применению для выявления и анализа факторов, влияющих на рыночную стоимость компании в условиях современной российской экономики. Для достижения этой цели предстоит решить ряд задач:

• Проследить историческую эволюцию модели и ее теоретические корни.
• Детально рассмотреть компоненты различных модификаций модели Дюпона и их экономический смысл.
• Анализировать взаимосвязь факторов модели с формированием рыночной стоимости.
• Разработать методологию практического применения модели в РФ, учитывая специфику учета и актуальные экономические изменения, такие как налоговые реформы 2025 года и динамика ключевой ставки ЦБ РФ.
• Оценить преимущества и ограничения модели, а также провести ее сравнительный анализ с другими методами оценки бизнеса.
• Предоставить актуальный обзор нормативно-правовой базы РФ, регулирующей составление финансовой отчетности.

Структура исследования логически выстроена от фундаментальных теоретических основ к нюансам практического применения и критической оценке, позволяя читателю последовательно погрузиться в тему.

Теоретические Основы и Эволюция Модели Дюпона: От Истоков до Современных Адаптаций

Модель Дюпона – это не просто набор формул, а целая философия финансового анализа, позволяющая разложить сложный показатель рентабельности собственного капитала (ROE) на более простые, управляемые элементы, и ее появление стало революционным шагом в понимании того, как различные аспекты деятельности компании – от операционной эффективности до структуры финансирования – влияют на ее итоговую прибыльность для акционеров.

Исторический Контекст и Базовые Концепции

История модели Дюпона уходит корнями в начало XX века, когда перед американской химической компанией DuPont встала задача не просто оценить текущее финансовое состояние, а понять, что именно движет ее рентабельностью. В 1919 году (хотя отдельные источники указывают на 1914 год, связывая инициативу с электротехником Фрэнком Дональдсоном Брауном) компания DuPont представила миру новаторский подход к финансовому анализу, известный как DuPont System of Analysis. Изначально целью было улучшение собственных финансовых показателей, но инструмент оказался настолько универсальным, что быстро вышел за пределы компании-создателя.

Фундамент для этого подхода был заложен еще раньше – в конце XIX века, в трудах выдающегося экономиста Альфреда Маршалла. В своей книге «Элементы отраслевой экономики» (1892) Маршалл описал концепцию взаимосвязанных показателей, которые формируют экономическую эффективность предприятия. Именно эта идея о системности и взаимозависимости различных финансовых метрик стала теоретическим каркасом для будущей модели Дюпона.

До появления этого аналитического инструмента рентабельность собственного капитала (ROE) часто воспринималась как единый, неразложимый показатель. Аналитики видели конечный результат, но не имели четкого представления о том, какие именно внутренние и внешние факторы способствуют его росту или падению. Вклад Фрэнка Дональдсона Брауна, который, по одной из версий, предложил метод и позже помог General Motors улучшить ее финансовое состояние, сделал модель Дюпона доминирующей в финансовом анализе США вплоть до 1970-х годов. Это позволило менеджерам не просто констатировать факт изменения ROE, но и целенаправленно воздействовать на его составляющие.

Детальная Эволюция и Модификации Модели

С течением времени модель Дюпона не оставалась статичной; она развивалась и адаптировалась к новым экономическим реалиям и усложняющимся требованиям финансового анализа. Ее эволюция шла по нескольким ключевым направлениям, отражая стремление аналитиков к всестороннему пониманию источников стоимости.

Двухфакторная модель Дюпона стала первой ступенью этой эволюции. Она фокусировалась на рентабельности активов (ROA) и декомпозировала ее на два основных компонента:

• Рентабельность продаж (ROS), показывающая, сколько чистой прибыли генерируется с каждого рубля выручки.
• Оборачиваемость активов, отражающая, насколько эффективно компания использует свои активы для получения выручки.

Формула двухфакторной модели выглядит следующим образом:

ROA = Рентабельность продаж × Оборачиваемость активов

ROA = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы)

Эта модель позволяла понять, растет ли эффективность использования активов за счет повышения прибыльности продаж или за счет ускорения оборачиваемости капитала.

Однако, для акционеров ключевым показателем является рентабельность собственного капитала. Так появилась трехфакторная модель Дюпона, которая является наиболее распространенной и широко используемой сегодня. Она добавляет к двум предыдущим компонентам третий – финансовый леверидж, или мультипликатор собственного капитала, раскрывая, как структура финансирования влияет на итоговую доходность для владельцев.

Формула трехфакторной модели:

ROE = Рентабельность продаж (ROS) × Оборачиваемость активов × Финансовый леверидж

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Эта декомпозиция позволяет увидеть, что рентабельность собственного капитала зависит от трех основных факторов: операционной эффективности (ROS), эффективности использования активов (оборачиваемость) и финансовой структуры компании (леверидж). Какой важный нюанс здесь упускается? Часто упускается, что, хотя каждый фактор в отдельности может быть улучшен, они взаимосвязаны, и оптимизация одного из них может негативно сказаться на другом, требуя комплексного подхода к управлению.

Для еще более глубокого анализа была разработана пятифакторная модель Дюпона. Она позволяет учитывать влияние налоговой ставки и процентных выплат по заемному капиталу, предоставляя более детализированную картину формирования прибыли. В этой модели ROE декомпозируется следующим образом:

ROE = (Чистая прибыль / Прибыль до налогообложения) × (Прибыль до налогообложения / Прибыль до вычета процентов и налогов) × (Прибыль до вычета процентов и налогов / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Здесь компоненты расшифровываются как:

1. Коэффициент налогообложения: Чистая прибыль / Прибыль до налогообложения. Отражает влияние налоговой нагрузки.
2. Коэффициент вычитаемых процентов: Прибыль до налогообложения / Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Показывает влияние процентных расходов.
3. Реальный уровень рентабельности активных продаж: Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) / Выручка. Это рентабельность продаж до учета финансовых и налоговых расходов.
4. Коэффициент оборачиваемости активов: Выручка / Активы.
5. Коэффициент капитализации (финансовый леверидж): Активы / Собственный капитал.

Кроме этих основных модификаций, эволюция модели Дюпона включала и более тонкие адаптации:

• Очищение показателей рентабельности активов от влияния процентных выплат по заемному капиталу: это позволяет более точно оценить операционную эффективность, не искаженную финансовой структурой.
• Разделение результатов операционной деятельности и финансовых вложений: такой подход дает возможность анализировать каждый вид деятельности по отдельности, что особенно важно для диверсифицированных компаний.
• Учет префакций с фиксированными выплатами: в некоторых юрисдикциях существуют привилегированные акции, выплаты по которым влияют на чистую прибыль, доступную обыкновенным акционерам.
• Построение структурных моделей в дополнение к мультипликативным версиям: структурные модели позволяют анализировать причинно-следственные связи между финансовыми показателями, а не только их мультипликативное произведение.
• Учет институциональных особенностей национальных фондовых рынков: это критически важно при применении модели в разных странах, поскольку различия в законодательстве, налогообложении и корпоративном управлении могут существенно влиять на интерпретацию результатов.

Таким образом, модель Дюпона прошла путь от простого внутреннего инструмента до сложной, многогранной аналитической системы, способной адаптироваться к меняющимся экономическим условиям и предоставлять глубокое понимание источников создания стоимости.

Компоненты Модели Дюпона и Их Влияние на Рыночную Стоимость Компании

Модель Дюпона – это не просто набор математических формул, а мощный диагностический инструмент, который позволяет заглянуть под капот финансовой деятельности компании. Она демонстрирует, что рентабельность собственного капитала (ROE) не является монолитным показателем, а формируется в результате сложного взаимодействия трех ключевых факторов: эффективности продаж, производительности активов и структуры финансирования. Понимание экономического смысла каждого из этих компонентов критически важно для принятия обоснованных управленческих решений, направленных на повышение рыночной стоимости.

Рентабельность Продаж (ROS): Факторы и Управленческие Решения

Рентабельность продаж (ROS), или коэффициент чистой рентабельности, является одним из фундаментальных показателей прибыльности. Он показывает, сколько чистой прибыли компания получает с каждого рубля выручки от реализации продукции, товаров, работ или услуг.

Методика расчета ROS:

ROS = Чистая прибыль / Выручка

Для получения этих данных используются строки отчета о финансовых результатах: Чистая прибыль (строка 2400) и Выручка (строка 2110).

Экономический смысл ROS заключается в способности компании эффективно управлять своими операционными расходами, ценовой политикой и объемом продаж. Высокий ROS говорит о том, что компания успешно контролирует себестоимость продукции, коммерческие и управленческие расходы, а также способна устанавливать адекватные цены, которые обеспечивают достаточную маржу.

Факторы, влияющие на ROS, многообразны:

• Себестоимость продукции: Эффективность производственных процессов, закупочная политика, уровень брака.
• Операционные расходы: Управленческие, коммерческие расходы, амортизация.
• Ценовая политика: Способность компании устанавливать конкурентные, но прибыльные цены.
• Объем продаж: Хотя ROS рассчитывается на единицу выручки, объем продаж влияет на эффект масштаба и, соответственно, на распределение постоянных расходов.

Для повышения ROS компания может предпринять ряд управленческих решений:

• Оптимизация себестоимости: Внедрение ресурсосберегающих технологий, поиск более дешевых поставщиков, снижение производственного брака.
• Контроль над операционными расходами: Пересмотр административных расходов, автоматизация бизнес-процессов, сокращение неэффективных статей затрат.
• Повышение эффективности ценообразования: Анализ эластичности спроса, сегментация рынка, внедрение динамического ценообразования.
• Улучшение качества продукции/услуг: Позволяет оправдать более высокую цену и увеличить лояльность клиентов.
• Расширение ассортимента высокомаржинальных продуктов.

Увеличение ROS напрямую приводит к росту рентабельности собственного капитала, так как каждая продажа начинает приносить больше денег.

Оборачиваемость Активов: Эффективность Использования Ресурсов

Оборачиваемость активов – это ключевой показатель, демонстрирующий, насколько эффективно компания использует свои активы для генерации выручки. Он отражает скорость, с которой активы трансформируются в продажи.

Методика расчета оборачиваемости активов:

Оборачиваемость активов = Выручка / Активы

Для расчета используются данные из отчета о финансовых результатах (Выручка, строка 2110) и бухгалтерского баланса (Итого активы, строка 1600). При этом для расчета активов часто берется среднее арифметическое значение на начало и конец периода, чтобы сгладить влияние сезонности или значительных изменений в структуре активов.

Экономический смысл высокой оборачиваемости активов заключается в эффективном управлении производственными мощностями, запасами, дебиторской задолженностью и другими активами. Низкая оборачиваемость может указывать на избыточные запасы, неэффективное использование оборудования или проблемы с взысканием дебиторской задолженности.

Примеры управленческих решений для повышения оборачиваемости активов:

• Оптимизация управления запасами: Внедрение Just-In-Time («точно в срок»), ABC-анализ, сокращение неликвидных позиций.
• Эффективное управление дебиторской задолженностью: Ускорение сбора платежей, предоставление скидок за досрочную оплату, ужесточение условий кредитования для ненадежных клиентов.
• Максимизация использования производственных мощностей: Увеличение загрузки оборудования, многосменная работа, сдача простаивающих активов в аренду.
• Реализация неэффективных или избыточных активов: Продажа устаревшего оборудования, неиспользуемых зданий или земельных участков.
• Автоматизация бизнес-процессов: Сокращение цикла производства и реализации.

Высокая оборачиваемость активов, при прочих равных условиях, способствует увеличению ROE, поскольку каждый рубль, вложенный в активы, генерирует больше выручки, что в конечном итоге повышает прибыль.

Финансовый Леверидж: Влияние Структуры Капитала и Риски

Финансовый леверидж, или мультипликатор собственного капитала, показывает степень использования компанией заемных средств для финансирования своих активов. Он отражает, какая часть активов финансируется за счет долга, а какая – за счет собственного капитала.

Методика расчета финансового левериджа:

Финансовый леверидж = Активы / Собственный капитал

Данные для расчета берутся из бухгалтерского баланса: Итого активы (строка 1600) и Итого капитал и резервы (собственный капитал, строка 1300). Как и в случае с оборачиваемостью активов, часто используются средние значения за период.

Экономический смысл финансового левериджа двояк. С одной стороны, привлечение заемных средств может быть выгодным, если стоимость привлечения долга ниже, чем рентабельность, которую эти средства приносят компании. В этом случае заемный капитал усиливает эффект от использования собственного капитала, увеличивая ROE. Это происходит потому, что процентные платежи по кредитам являются налоговым вычетом, снижая налогооблагаемую базу и, таким образом, увеличивая чистую прибыль, доступную акционерам, по отношению к собственному капиталу.

С другой стороны, увеличение финансового левериджа ведет к повышению финансовых рисков. Чем больше долгов у компании, тем выше ее обязательства по обслуживанию этих долгов (проценты, основные платежи), и тем более уязвимой она становится перед экономическими спадами или ростом процентных ставок. Чрезмерная долговая нагрузка может привести к банкротству.

Управленческие решения, связанные с финансовым левериджем, включают:

• Оптимизация структуры капитала: Поиск оптимального соотношения собственного и заемного капитала, которое максимизирует рыночную стоимость компании при приемлемом уровне риска.
• Перефинансирование долга: Рефинансирование существующих долгов под более низкие процентные ставки или на более выгодных условиях.
• Управление ликвидностью: Поддержание достаточного уровня денежных средств для обслуживания долговых обязательств.
• Привлечение собственного капитала: Эмиссия акций для снижения долговой нагрузки и уменьшения финансового риска.

Взаимосвязь всех трех факторов в модели Дюпона является ключевой:

ROE = ROS × Оборачиваемость активов × Финансовый леверидж

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал)

Эта формула наглядно показывает, что увеличение любого из компонентов, при прочих равных условиях, приводит к росту общей рентабельности собственного капитала. Однако важно помнить, что эти факторы не всегда независимы. Например, агрессивное снижение цен для увеличения выручки (и, возможно, оборачиваемости активов) может негативно сказаться на рентабельности продаж. Использование чрезмерного финансового левериджа может увеличить ROE в краткосрочной перспективе, но существенно повысить риски в долгосрочной.

Модель Дюпона заставляет аналитика рассматривать компанию как единый, взаимосвязанный организм, где изменение одного параметра неизбежно влияет на другие, и, в конечном итоге, на рыночную стоимость.

Практическое Применение Модели Дюпона в Российской Федерации: Особенности Учета и Современные Вызовы

Применение модели Дюпона в России требует не только понимания ее фундаментальных принципов, но и тщательного учета специфики национального бухгалтерского учета, постоянно меняющейся регуляторной среды и актуальных экономических факторов. Российская действительность, особенно в 2024–2025 годах, вносит свои коррективы, которые критически важно принимать во внимание для получения адекватных и применимых результатов анализа.

Методология Расчета и Источники Данных в РФ

Для проведения Дюпон-анализа в российских корпорациях все необходимые исходные данные доступны в открытых источниках финансовой отчетности, которая составляется в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ). Основными документами являются:

• Бухгалтерский баланс (форма 1): Содержит информацию об активах (строка 1600 «Баланс»), собственном капитале (строка 1300 «Итого капитал и резервы») и обязательствах компании на определенную дату.
• Отчет о финансовых результатах (форма 2): Предоставляет данные о выручке (строка 2110 «Выручка») и чистой прибыли (строка 2400 «Чистая прибыль») за отчетный период.

Пошаговая методика сбора данных и расчета:

1. Сбор отчетности: Получите бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах компании за несколько отчетных периодов (минимум за 3–5 лет) для анализа динамики.
2. Расчет среднегодовых значений активов и собственного капитала: Для обеспечения большей репрезентативности рекомендуется использовать средние значения активов и собственного капитала за период. Например, средние активы = (Активы_{на начало периода} + Активы_{на конец периода}) / 2. Аналогично для собственного капитала.
3. Расчет компонентов модели Дюпона:
   • Рентабельность продаж (ROS) = Чистая прибыль / Выручка.
   • Оборачиваемость активов = Выручка / Среднегодовые активы.
   • Финансовый леверидж = Среднегодовые активы / Среднегодовой собственный капитал.
4. Расчет ROE: Умножьте полученные значения ROS, оборачиваемости активов и финансового левериджа.
5. Интерпретация и факторный анализ: Проанализируйте динамику каждого показателя и их влияние на ROE.

Важный нюанс при расчетах: Модель Дюпона традиционно оперирует балансовой стоимостью активов, что является одним из ее ограничений. В российских условиях, где рыночная стоимость активов может существенно отличаться от балансовой (особенно для недвижимости, оборудования, земли), это может привести к некорректным выводам. Для более полной и реалистичной картины рекомендуется производить расчеты как по балансовой, так и по рыночной стоимости активов (если рыночная оценка доступна или может быть обоснованно получена). Это позволит не только спрогнозировать риски, но и получить представление о потенциальной эффективности использования активов с точки зрения их реальной ценности. Например, низкая оборачиваемость по балансовой стоимости может быть приемлема, если рыночная стоимость этих активов значительно выше, что подразумевает более высокую доходность на реально вложенный капитал.

Влияние Изменений в Налоговом Законодательстве (2025 год)

Российское налоговое законодательство находится в постоянном движении, и 2025 год не станет исключением, принося с собой значительные изменения, которые напрямую повлияют на компоненты модели Дюпона. Эти изменения необходимо учитывать при планировании и анализе.

1. Изменение ставки налога на прибыль организаций:
С 1 января 2025 года основная ставка налога на прибыль организаций увеличена с 20% до 25%.
Для IT-бизнеса льготная ставка, действовавшая ранее (0%), также будет изменена до 5% до 2030 года.

Влияние на модель Дюпона:

• Рентабельность продаж (ROS): Увеличение ставки налога на прибыль непосредственно снижает чистую прибыль компании при неизменной выручке и прибыли до налогообложения. Это приведет к уменьшению ROS, а следовательно, и к снижению ROE. Для IT-компаний эффект будет менее выраженным, чем для остальных, но все равно ощутимым по сравнению с 0%-ной ставкой.

2. Введение НДС для плательщиков УСН:
С 1 января 2025 года для плательщиков УСН (упрощенная система налогообложения) с выручкой свыше 60 млн рублей в год вводится обязанность по уплате НДС. При этом предлагается выбор между пониженными ставками без вычетов (5% или 7%) и классической ставкой 20% с вычетами.

Влияние на модель Дюпона:

• Рентабельность продаж (ROS): Введение НДС для компаний на УСН приведет к увеличению себестоимости продукции (если ранее не учитывался входящий НДС) или к снижению маржи, если компания не сможет переложить НДС на конечного потребителя. Это также окажет давление на чистую прибыль и, как следствие, на ROS и ROE. Компании должны будут тщательно просчитать, какой из вариантов уплаты НДС (с вычетами или без) будет наиболее выгодным.
• Выручка: В зависимости от способа отражения НДС, выручка может быть указана с НДС или без него. Важно обеспечить единообразие в расчетах, чтобы не искажать показатель ROS и оборачиваемости активов.

Учет этих изменений критически важен при построении финансовых прогнозов и оценке будущей рыночной стоимости, а также при сравнении показателей компании с прошлыми периодами или с конкурентами, которые находятся в другом налоговом режиме.

Влияние Ключевой Ставки ЦБ РФ на Финансовый Леверидж

Ключевая ставка Центрального банка Российской Федерации является мощным регулятором денежно-кредитной политики и оказывает прямое влияние на стоимость заемных средств для бизнеса. Ее динамика в 2024–2025 годах наглядно демонстрирует эту связь.

Примеры динамики ключевой ставки:

• В 2024 году ключевая ставка достигала 21%, что существенно удорожало кредиты для бизнеса, делая заемные средства крайне дорогими.
• К июлю 2025 года прогнозируется снижение до 18%, что, хотя и является высоким показателем по историческим меркам, тем не менее, немного снижает бремя процентных расходов.

Влияние на финансовый леверидж и ROE:

• Стоимость заемных средств: Высокая ключевая ставка напрямую увеличивает процентные расходы компании по обслуживанию кредитов. Это приводит к уменьшению прибыли до налогообложения и, как следствие, к снижению чистой прибыли.
• Рентабельность продаж (ROS): Увеличение процентных расходов снижает ROS, так как чистая прибыль уменьшается.
• Финансовый леверидж: В условиях высоких процентных ставок компании становятся менее склонными к привлечению новых заемных средств, опасаясь непосильной долговой нагрузки. Это может привести к сокращению доли заемного капитала в структуре финансирования, уменьшая значение финансового левериджа.
• Привлекательность инвестиций: Высокая стоимость кредитов затрудняет инвестиционную деятельность, что может замедлить рост активов и выручки.
• Риски: При высоком финансовом леверидже и растущей ключевой ставке финансовые риски компании значительно возрастают, вплоть до угрозы дефолта.

Таким образом, динамика ключевой ставки ЦБ РФ напрямую коррелирует со стоимостью заемных средств, влияя на структуру капитала, процентные расходы и, в конечном итоге, на чистую прибыль. Анализ этой корреляции позволяет оценить устойчивость компании к изменениям в денежно-кредитной политике и ее способность эффективно управлять долговой нагрузкой.

Адаптация Модели Дюпона к Особенностям Российского Фондового Рынка

Помимо общих экономических факторов, российский фондовый рынок имеет свои институциональные особенности, которые могут потребовать адаптации классической модели Дюпона. Одним из таких аспектов является распространенность префакций (привилегированных акций) с нефиксированными дивидендными выплатами.

В отличие от западных рынков, где привилегированные акции часто имеют фиксированный дивиденд, российские реалии могут предполагать более гибкие условия. Такие «префакции» могут влиять на чистую прибыль, доступную обыкновенным акционерам, и, следовательно, на рентабельность собственного капитала, если дивиденды по ним не являются фиксированными и зависят от финансовых результатов.

Предложения по адаптации:

• Модификация Чистой Прибыли: Для более точного анализа ROE с точки зрения обыкновенных акционеров, чистую прибыль необходимо скорректировать, вычитая дивиденды по привилегированным акциям, особенно если они не являются фиксированными и их выплата зависит от текущей прибыли.
• Отдельный учет Привилегированного Капитала: Возможно, потребуется выделить привилегированный капитал из общего собственного капитала для более точного расчета мультипликатора собственного капитала, относящегося исключительно к обыкновенным акционерам.
• Структурные модели: В дополнение к мультипликативным моделям, разработка структурных моделей Дюпона, учитывающих специфику российского корпоративного управления и структуру капитала, позволит глубже анализировать причинно-следственные связи.

Эти адаптации позволят сделать Дюпон-анализ более релевантным и точным для российских компаний, акции которых торгуются на фондовом рынке.

Разработка Управленческих Решений на Основе Дюпон-Анализа

Результаты Дюпон-анализа являются не самоцелью, а отправной точкой для разработки целенаправленных управленческих решений. Определение «слабого звена» в цепочке формирования ROE позволяет фокусировать усилия менеджмента там, где они принесут наибольший эффект.

Примеры управленческих решений:

1. Если проблема в низкой ROS (низкая рентабельность продаж):

• Оптимизация затрат: Внедрение программ по снижению операционных и производственных расходов. Пересмотр поставщиков, автоматизация процессов, сокращение непроизводительных потерь.
• Ценовая политика: Анализ ценовой эластичности спроса, пересмотр ценовой стратегии, возможно, повышение цен на высококачественные или уникальные продукты.
• Увеличение доли высокомаржинальных продуктов: Смещение фокуса маркетинга и продаж на более прибыльные товары/услуги.

2. Если проблема в низкой оборачиваемости активов:

• Управление запасами: Внедрение систем планирования запасов (MRP, ERP), оптимизация складских процессов, распродажа залежавшихся товаров, сокращение сроков хранения.
• Управление дебиторской задолженностью: Ужесточение условий предоставления отсрочек платежа, внедрение систем мониторинга дебиторки, использование факторинга.
• Эффективное использование основных средств: Увеличение загрузки производственных мощностей, модернизация оборудования, продажа неиспользуемых активов.

3. Если проблема в неоптимальном финансовом леверидже:

• Оптимизация структуры капитала: Если ROE падает из-за высокой доли собственного капитала при возможности более эффективного использования заемных средств, можно рассмотреть привлечение недорогих кредитов для финансирования рентабельных проектов. И наоборот, если долговая нагрузка чрезмерна, — привлечение дополнительного собственного капитала (эмиссия акций) для снижения рисков.
• Управление долговым портфелем: Переговоры с банками о реструктуризации долга, поиске более выгодных условий кредитования, досрочном погашении дорогих кредитов.

Автоматизация расчетов:
В условиях динамичного бизнеса ручные расчеты становятся неэффективными. Автоматизация Дюпон-анализа в инструментах, таких как Microsoft Excel или специализированные BI-системы (например, Power BI, Tableau), позволяет:

• Быстро получать актуальные значения ROE и его компонентов.
• Отслеживать динамику показателей в режиме реального времени.
• Строить интерактивные отчеты и дашборды, наглядно демонстрирующие влияние различных факторов.
• Проводить сценарный анализ (What-If анализ), моделируя влияние изменений в одном компоненте на всю систему.
• Выявлять оптимальную долю заемных средств и другие ключевые точки для принятия решений.

Такой подход не только повышает точность и скорость анализа, но и превращает его в мощный инструмент стратегического управления, позволяя оперативно реагировать на изменения и целенаправленно влиять на рыночную стоимость компании.

Преимущества, Ограничения Модели Дюпона и Сравнительный Анализ с Другими Методами Оценки

Модель Дюпона, как и любой аналитический инструмент, обладает своими сильными и слабыми сторонами, и понимание этих аспектов, а также способность соотнести ее с другими методами финансового анализа и оценки бизнеса, критически важно для формирования комплексного и объективного взгляда на финансовое здоровье и стоимость компании.

Достоинства и Недостатки Модели Дюпона

Преимущества модели Дюпона:

• Глубокий анализ рентабельности: Главное преимущество модели заключается в ее способности декомпозировать сложный показатель ROE на три (или более) управляемых компонента. Это позволяет не просто констатировать факт изменения рентабельности, но и понять, какие именно факторы – операционная эффективность, эффективность использования активов или финансовая структура – оказали наибольшее влияние.
• Основа для управленческих решений: Выявление конкретных драйверов или «слабых звеньев» рентабельности предоставляет менеджменту четкие ориентиры для разработки целевых стратегий по улучшению показателей. Например, если проблема в ROS, фокус смещается на контроль затрат; если в оборачиваемости – на управление запасами и дебиторской задолженностью.
• Простота в расчете и анализе: Для применения модели Дюпона не требуется глубоких специализированных знаний в области высшей математики или сложной статистики. Все необходимые данные легко извлекаются из общедоступной финансовой отчетности, что делает ее доступной для широкого круга аналитиков.
• Сравнительный анализ: Модель позволяет проводить бенчмаркинг – сравнивать эффективность компании с конкурентами внутри отрасли, выявляя лучшие практики и области для улучшения.
• Доступность данных: Все исходные данные для расчетов (выручка, чистая прибыль, активы, собственный капитал) являются стандартными показателями финансовой отчетности и легко доступны.
• Гибкость и модифицируемость: Модель не является жесткой структурой. Существуют различные вариации (двух-, трех-, пятифакторная и более сложные), которые позволяют адаптировать глубину анализа под конкретные задачи и потребности пользователя.

Ограничения модели Дюпона:

• Зависимость от данных финансовой отчетности: Результаты анализа напрямую зависят от качества и достоверности бухгалтерской отчетности, которая может быть подвержена искажениям или отражать историческую стоимость, а не текущую рыночную.
• Использование балансовой, а не рыночной стоимости активов: Это одно из наиболее существенных ограничений. Балансовая стоимость активов часто не соответствует их реальной рыночной стоимости, что может приводить к искажению показателя оборачиваемости активов и, как следствие, ROE, особенно для компаний с большим объемом устаревших активов или, наоборот, недооцененных в балансе.
• Некорректный учет процентных выплат по заемному капиталу в базовых версиях: В трехфакторной модели влияние процентных платежей на чистую прибыль не всегда явно выделено, что может приводить к неточностям в интерпретации ROE, особенно при высокой долговой нагрузке. Пятифакторная модель частично решает эту проблему.
• Влияние ускоренной амортизации: Применение ускоренной амортизации в первые годы эксплуатации активов может искусственно занижать ROE, так как это увеличивает расходы и снижает чистую прибыль, не отражая реального снижения операционной эффективности.
• Отсутствие учета временной стоимости денег: Модель Дюпона является статичным инструментом, анализирующим показатели за определенный период. Она не учитывает временную стоимость денег, что ограничивает ее применимость для долгосрочного инвестиционного анализа.
• Не учитывает качественные факторы: Модель оперирует исключительно количественными финансовыми показателями, игнорируя качественные аспекты бизнеса, такие как качество менеджмента, репутация бренда, инновационный потенциал, которые также влияют на рыночную стоимость.

Сравнение с Альтернативными Методами Финансового Анализа

Модель Дюпона не является единственным инструментом финансового анализа; она скорее дополняет и углубляет другие подходы:

• Горизонтальный (трендовый) анализ: Сравнивает финансовые показатели компании за несколько периодов, выявляя тенденции их изменения. Модель Дюпона может быть использована в сочетании с горизонтальным анализом для понимания динамики каждого из ее компонентов.
• Вертикальный (структурный) анализ: Изучает структуру статей отчетности, выражая их в процентах от общей суммы (например, активов или выручки). Это помогает понять состав активов, структуру капитала и долю различных расходов в выручке.
• Сравнительный анализ (бенчмаркинг): Сравнивает финансовые показатели компании с показателями конкурентов или среднеотраслевыми значениями. Модель Дюпона является отличным инструментом для такого сравнения на уровне ROE и его драйверов.
• Анализ коэффициентов: Широкий спектр коэффициентов (ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности) предоставляет всестороннюю оценку различных аспектов финансовой деятельности. Модель Дюпона, по сути, является частью этого подхода, фокусируясь на декомпозиции рентабельности собственного капитала.

Использование модели Дюпона в комбинации с этими методами позволяет получить максимально полную картину финансового состояния и эффективности компании.

Модель Дюпона в Контексте Методов Оценки Бизнеса

Критически важно четко разграничивать фокус модели Дюпона от задач, которые решают методы оценки рыночной стоимости бизнеса.

Модель Дюпона:

• Фокус: Анализ факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала (ROE). Она объясняет, _почему_ ROE имеет то или иное значение и _что_ нужно сделать для его улучшения.
• Цель: Диагностика финансового здоровья, выявление сильных и слабых сторон, разработка управленческих решений для повышения эффективности и, опосредованно, стоимости.

Методы оценки рыночной стоимости компании:
Эти методы направлены на определение _конкретной денежной стоимости_ бизнеса или его доли.

• Доходный подход (Discounted Cash Flow – DCF, дисконтирование денежных потоков): Основывается на предположении, что стоимость компании определяется суммой ее будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту. Это один из наиболее полных и теоретически обоснованных методов.
• Рыночный подход (сравнительный): Оценивает компанию путем сравнения с аналогичными предприятиями, акции которых торгуются на рынке (методы мультипликаторов, такие как EV/EBITDA, P/E, P/S).
  • P/E (Price/Earnings Ratio – Цена/Прибыль): Показывает, сколько инвесторы готовы платить за каждый рубль прибыли компании.
  • P/S (Price/Sales Ratio – Цена/Выручка): Оценивает компанию исходя из ее выручки, что полезно для стартапов или компаний с низкой прибылью.
  • EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Используется для сравнения компаний с разной структурой капитала и налогообложения.
• Затратный подход (имущественный, балансовый): Определяет стоимость компании на основе стоимости ее активов за вычетом обязательств. Балансовая стоимость активов является основой, но для получения рыночной стоимости активы переоцениваются.

Взаимосвязь: Хотя модель Дюпона напрямую не оценивает рыночную стоимость, она является мощным инструментом для понимания факторов, которые _влияют_ на эту стоимость. Например, устойчиво высокий ROE, декомпозированный и подтвержденный сильными показателями ROS и оборачиваемости активов, будет позитивно воспринят рынком и отразится в более высоких мультипликаторах (таких как P/E) и, как следствие, в более высокой рыночной стоимости. Таким образом, Дюпон-анализ служит диагностическим этапом, результаты которого могут быть использованы для обоснования допущений в доходном или рыночном подходах к оценке бизнеса.

Нормативно-Правовая База Российской Федерации, Регулирующая Финансовую Отчетность

Финансовая отчетность является краеугольным камнем для любого серьезного экономического анализа, включая применение модели Дюпона. В Российской Федерации система бухгалтерского учета и составления отчетности строго регулируется государственными нормативными актами, которые в последние годы претерпели существенные изменения, приближая национальные стандарты к международным. Понимание этой нормативно-правовой базы критически важно для корректного сбора и интерпретации данных.

Центральное место в системе регулирования занимает Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 6 декабря 2011 г. № 402-ФЗ. Этот закон устанавливает общие требования к ведению бухгалтерского учета, определяет его цели, субъекты, объекты, а также основные правила составления и представления бухгалтерской (финансовой) отчетности. Он является фундаментальным документом, на основе которого строятся все остальные нормативные акты в этой сфере.

Вторым ключевым элементом являются Федеральные стандарты бухгалтерского учета (ФСБУ). Эти стандарты разрабатываются и утверждаются Министерством финансов Российской Федерации и призваны детализировать положения Закона № 402-ФЗ, устанавливая конкретные правила учета отдельных активов, обязательств, доходов и расходов. По сути, ФСБУ являются современной заменой ранее действовавшим Положениям по бухгалтерскому учету (ПБУ), которые, тем не менее, до сих пор применяются в части, не противоречащей новым ФСБУ.

Одним из наиболее значимых нововведений, напрямую затрагивающих формирование отчетности для анализа по модели Дюпона, является Приказ Минфина России от 4 октября 2023 г. № 157н, которым утвержден Федеральный стандарт бухгалтерского учета ФСБУ 4/2023 «Бухгалтерская (финансовая) отчетность». Этот стандарт систематизирует и уточняет правила составления, представления и публикации бухгалтерской (финансовой) отчетности, устанавливая ее состав, формы и общие требования к раскрытию информации.

ФСБУ 4/2023 является заменой двум ранее действовавшим, но уже устаревшим документам:

• Положение по бухгалтерскому учету ПБУ 4/99 «Бухгалтерская отчетность организации» – определяло общий состав, содержание и порядок представления бухгалтерской отчетности.
• Приказ Минфина России от 2 июля 2010 г. № 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» – утверждал конкретные формы бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и других приложений.

Введение ФСБУ 4/2023 направлено на дальнейшее сближение российских стандартов с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО). Важно отметить, что МСФО обязательны к применению при составлении консолидированной финансовой отчетности группами компаний. Это означает, что крупные российские холдинги и публичные компании параллельно ведут учет и формируют отчетность как по РСБУ (для внутренних нужд, налогообложения и местных регуляторов), так и по МСФО (для инвесторов и международных партнеров).

Для целей Дюпон-анализа ключевыми формами отчетности, как уже упоминалось, остаются Бухгалтерский баланс (форма 1) и Отчет о финансовых результатах (форма 2). Именно из этих документов извлекаются все необходимые показатели: выручка, чистая прибыль, активы, собственный капитал.

Таким образом, аналитик, применяющий модель Дюпона в России, должен быть не только экономистом, но и юристом-бухгалтером, глубоко понимающим текущую нормативно-правовую базу, чтобы корректно извлекать данные и учитывать особенности их формирования в соответствии с действующим законодательством.

Заключение

Исследование модели Дюпона как инструмента анализа рыночной стоимости компании в контексте российской экономики 2025 года позволило нам пройти путь от ее исторических корней до современных адаптаций и практического применения. Были всесторонне раскрыты теоретические основы, детально рассмотрены компоненты модели – рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый леверидж – и проанализировано их влияние на рентабельность собственного капитала.

Ключевым достижением работы стало углубленное рассмотрение практического применения модели Дюпона в Российской Федерации. Мы не только представили пошаговую методологию сбора данных из бухгалтерской отчетности, но и акцентировали внимание на критически важных факторах, уникальных для российской экономической среды 2025 года. Детальный анализ влияния изменений в налоговом законодательстве (рост налога на прибыль, введение НДС для УСН) и динамики ключевой ставки ЦБ РФ на компоненты модели Дюпона показал, как макроэкономические и регуляторные факторы напрямую влияют на финансовые показатели компаний и требуют внимательного учета. Предложения по адаптации модели к особенностям российского фондового рынка, в частности, к префакциям с нефиксированными дивидендными выплатами, подчеркнули необходимость гибкого подхода.

На основе проведенного Дюпон-анализа были разработаны конкретные управленческие решения, направленные на повышение эффективности использования активов, оптимизацию структуры капитала и улучшение прибыльности продаж. Подчеркнута роль автоматизации расчетов для повышения оперативности и точности анализа.

Объективный сравнительный анализ модели Дюпона с другими методами финансового анализа и оценки бизнеса позволил четко разграничить ее диагностическую функцию от методов прямого определения рыночной стоимости, позиционируя ее как мощный, но дополняющий инструмент. Наконец, предоставленный обзор актуальной нормативно-правовой базы Российской Федерации, регулирующей составление финансовой отчетности (включая новый ФСБУ 4/2023), обеспечил методологическую корректность сбора исходных данных.

Таким образом, все поставленные цели и задачи исследования были достигнуты. Модель Дюпона, несмотря на свой возраст, остается незаменимым инструментом для глубокого финансового анализа. Ее ценность многократно возрастает, когда она применяется с учетом специфики национальной экономики, актуальной регуляторной среды и в сочетании с другими методами оценки. Почему же тогда некоторые компании все еще пренебрегают этим мощным инструментом?

Рекомендации по дальнейшему совершенствованию финансового анализа на основе модели Дюпона:

1. Интеграция с ESG-факторами: Включать в анализ качественные и количественные показатели устойчивого развития (Environmental, Social, Governance), поскольку они все сильнее влияют на репутацию, инвестиционную привлекательность и, как следствие, рыночную стоимость компаний.
2. Развитие сценарного анализа: Более активно применять сценарное моделирование с использованием различных прогнозов ключевой ставки ЦБ РФ, налоговых изменений и макроэкономических показателей для оценки устойчивости компании и ее ROE в разных условиях.
3. Углубленный отраслевой анализ: Разрабатывать специализированные модификации модели Дюпона для конкретных отраслей российской экономики, учитывая их уникальные особенности операционной деятельности и структуры капитала.
4. Развитие прогнозных моделей: Использовать Дюпон-анализ не только для ретроспективной оценки, но и как основу для построения прогнозных моделей ROE и, опосредованно, рыночной стоимости, с учетом ожидаемых изменений в экономике и управленческих инициатив.

Применение этих подходов позволит не только повысить точность финансового анализа, но и превратить его в стратегический инструмент для принятия решений, способствующих устойчивому росту и повышению рыночной стоимости российских компаний в меняющемся мире.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ.
3. Федеральный закон от 14.11.2002 № 161-ФЗ «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях» (с изм. от 08.12.2003 г., 18.12.2006 г.).
4. Положение по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» (ПБУ 4/99). Утверждено приказом Минфина России от 6 июля 1999 г. № 43н.
5. Приказ Минфина России от 22 июля 2003 г. № 67н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» (с изм. и доп. от 31 декабря 2004 г., 18 сентября 2006 г.).
6. Положение по бухгалтерскому учету «Доходы организации» (ПБУ 9/99). Утверждено приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. № 32н.
7. Положение по бухгалтерскому учету «Расходы организации» (ПБУ 10/99). Утверждено приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. № 33н.
8. МСФО 7 «Отчет о движении денежных средств».
9. Аверчев И.В. Международные стандарты финансовой отчетности в задачах и примерах. М.: Эксмо, 2007. 400 с. (Справочник: руководителю и главному бухгалтеру).
10. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» / [Е.И. Бородина и др.]; под ред. О.В. Ефимовой и М.В. Мельник. 3-е изд., испр. и доп. Москва: Омега-Л, 2007. 451 с. (Высшее финансовое образование).
11. Антипов А. М. Системные подходы к принятию управленческих решений на предприятиях // Материалы VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.
12. Антонов В. Г. Корпоративное управление: учебное пособие / В. Г. Антонов, В. В. Крылов, А. Ю. Кузьмичев и др.; под ред. В. Г. Антонова. М.: ИД «ФОРУМ»: ИНФРА-М, 2010. 288 с.
13. Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учебник. М.: ИНФРА-М, 2010. 240 с.
14. Бланк И. А. Управление формированием капитала. М.: Дело, 2009. 254 с.
15. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. Т.2. 3-е изд., стер. Киев: Эльга: Ника-Центр, 2006. 618 с.
16. Борисов А. Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2011. 895 с.
17. Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2010. 464 с.
18. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. СПб.: Питер, 2005. 432 с. (Серия «Академия финансов»).
19. Бочаров В.В. Финансовый анализ. Краткий курс. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008. 240 с. (Серия «Краткий курс»).
20. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс в 2 т.; пер. с англ. под. ред. В. В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997.
21. Вихров А. В. Источники инвестиционных ресурсов предприятия. М.: Институт микроэкономики, 2009. 70 с.
22. Волков А. Г. Разработка схемы процесса поставок ресурсов на предприятия // Материалы VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.
23. Вяжевич П. И. Влияние ситуации управления, на процесс становления профессиональной компетентности менеджера // Материалы VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.
24. Господарчук Г. Г. Развитие регионов на основе финансовой интеграции. М.: Финансы и статистика, 2010. 288 с.
25. Гукова А. В. Инвестиционный капитал предприятия / А. В. Гукова, А. Ю. Егоров ; под общ. ред. А. Ю. Егорова. М.: КНОРУС, 2010. 276 с.
26. Деева А. И. Инвестиции: учебное пособие. М.: Издательство «Экзамен», 2011. 320 с.
27. Донцова, Л. В. Анализ финансовой отчетности: практикум / Л. В. Донцова, Н. А. Никифорова. М.: Издательство «Дело и Сервис», 2011. 144 с.
28. Евенко В. В. Методы улучшения бизнес-процессов предприятия // Материалы VII международной научно-методической конференции «Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие». Пенза: Приволжский дом знаний, 2010.
29. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: учеб. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. 624 с.
30. Кенэ Ф. Избранные экономические произведения. М., 1967.
31. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/Под ред. А.А. Комзолова. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2007. 626 с.
32. Ковалев В.В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью: учебно-практ. пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. 336 с.
33. Ковалев В. В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ. пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2010. 256 с.
34. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры: монография. М.: Финансы и статистика, 2009. 560 с.
35. Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2010. 184 с.
36. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: «ООО «Издательство Элит», 2005. 560 с.
37. Майбурд, Е. М. Введение в историю экономической мысли. От пророков до профессоров. М.: Дело, Вита-Пресс, 1996. 544 с.
38. Маркс К., Энгельс Ф. Собрание сочинений. Т. 25. Ч. 1. М.: Политиздат, 1978. 431 с.
39. Маховикова Г. А. Инвестиционный процесс на предприятии / Г. А. Маховикова, В. Е. Кантор. СПб.: Питер, 2001. 176 с.
40. Миркин Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. 424 с.
41. Плешкова Т. Г., Куницына Н. Н. Целесообразность управления финансовыми потоками хозяйствующего субъекта // Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия «Экономика». № 1. Ставрополь: СевКавГТУ, 2011.
42. Пожидаева Т.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2007. 320 с.
43. Рудык Н. В. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2011. 272 с.
44. Советский энциклопедический словарь / Гл. ред. А. М. Прохоров. 4-е изд. М.: Сов. Энциклопедия, 1989. 1632 с.
45. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2004. 176 с.
46. Сэй Ж-Б., Бастиа Ф. Трактат по политической экономии; Экономические софизмы. Экономические гармонии / сост., вступ. Статья, коммент. М. К. Бункина, А. М. Семенов. М.: Дело, 2000. 232 с.
47. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. 2-е изд., стер. М.: Издательство «Омега-Л», 2008. 656 с. (Библиотека финансового менеджера; вып. 5).
48. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. проф. Е. И. Шохина. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. 408 с.
49. Экономика: учебник / под ред. Доц. А. С. Булатова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: БЕК, 1997. 816 с.
50. Bikhchandany S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom, and Cultural Change as Information Cascades // Political Economy. 1992. № 100. P. 992 – 1026.
51. Bradley M., Jarrell G., Kim E. H. On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence // Financial. 1974. № 39. P. 857-858.
52. Filbeck G., Gorman R., Preece D. Bechavior Aspects of the Intra-Industry Capital Structure Decisions // Financial and Strategic Decisions. 1996. № 9. P. 55 – 67.
53. Israel R. Capital Structure and the Market for Corporate Control: The Defencive Role of Debt Financing // Financial. 1992. № 46. P. 1391 -1409.
54. Kim E. H. A Mean-Variance Theory of Optimal- Capital Structure // Financial. 1978. № 33. P. 45-63.
55. Kraus A., Litzenberger R. A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage // Financial. 1973. № 28. P. 911-922.
56. Myers S. The Search for Optimal Capital Structure // Corporate Finance. 1984. Spring. P. 6 – 16.
57. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Financial Economics. 1984. № 13. P. 187 – 221.
58. Patel J., Zeckhauser R. The Rationality Struggle: Illustrations from Financial Marcets // American Economics Review. 1991. № 81. P. 232-236.
59. Rajan R., Zingales L. What Do Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data // Finance. 1995. № 50. P. 1421 – 1460.
60. «Модель Дюпона (DuPont)». URL: https://allfi.pro/model-dupona-dupont/ (дата обращения: 12.10.2025).
61. «Что такое модель Дюпона». Блог Новая Эпоха Управления. URL: https://bitobe.ru/blogs/chto-takoe-model-dyupona/ (дата обращения: 12.10.2025).
62. «Оценка рыночной стоимости компании как один из показателей качества финансового менеджмента организации». Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-rynochnoy-stoimosti-kompanii-kak-odin-iz-pokazateley-kachestva-finansovogo-menedzhmenta-organizatsii/viewer (дата обращения: 12.10.2025).
63. «Модель Дюпона: формула и пример расчета». Vc.ru. URL: https://vc.ru/u/1041935-d-t/1179786-model-dyupona-formula-i-primer-rascheta (дата обращения: 12.10.2025).
64. «Модель Дюпона — ФИНОКО: Управленческий учет». Finoko.ru. URL: https://finoko.ru/blog/chto-takoe-model-dyupona-i-zachem-ona-nuzhna (дата обращения: 12.10.2025).
65. «Модель Дюпона. Формула расчета. 3 Модификации». Finaudit.ru. URL: https://finaudit.ru/model-dupona-formula-rascheta-3-modifikatsii/ (дата обращения: 12.10.2025).
66. «Тема 2. Нормативно-правовая база бухгалтерской (финансовой) отчётности». Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tema-2-normativno-pravovaya-baza-buhgalterskoy-finansovoy-otchetnosti/viewer (дата обращения: 12.10.2025).
67. «Как рассчитать рыночную стоимость компании — Управляем предприятием». Upravlyay-predpriem.ru. URL: https://upravlyay-predpriem.ru/articles/kak-rasschitat-rynochnuyu-stoimost-kompanii.html (дата обращения: 12.10.2025).
68. «Рентабельность собственного капитала: что показывает, как её рассчитать и анализировать». Skillbox Media. URL: https://skillbox.ru/media/finansy/rentabelnost-sobstvennogo-kapitala/ (дата обращения: 12.10.2025).
69. «ЭВОЛЮЦИЯ МУЛЬТИПЛИКАТИВНЫХ И СТРУКТУРНЫХ МОДЕЛЕЙ ДЮПОНА». Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-multiplikativnyh-i-strukturnyh-modeley-dyupona/viewer (дата обращения: 12.10.2025).
70. «Модель Дюпона — Финансовый анализ». Finekan.ru. URL: https://www.finekan.ru/info/132.html (дата обращения: 12.10.2025).
71. «Модель Дюпона (DuPont): формулы, примеры, применение». Finopedia.ru. URL: https://finopedia.ru/model-dupona-dupont-formulyi-primeryi-primenenie/ (дата обращения: 12.10.2025).
72. «Оценка стоимости предприятий». ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/member/fellowship/technical-articles/financial-management/valuation-approaches.html (дата обращения: 12.10.2025).
73. «Как оценить стоимость бизнеса: формулы, методы и примеры». SF Education. URL: https://sf.education/blog/kak-ocenit-stoimost-biznesa/ (дата обращения: 12.10.2025).
74. «Оценка стоимости бизнеса: подходы, методы и формулы расчета цены компании». Nfin.ru. URL: https://nfin.ru/blog/ocenka-stoimosti-biznesa/ (дата обращения: 12.10.2025).
75. «Метод ДюПон — Альт-Инвест». Alt-invest.ru. URL: https://alt-invest.ru/encyclopedia/metod-dyupon/ (дата обращения: 12.10.2025).
76. «Финансовый анализ. Факторная модель Дюпона (DuPont model)». Budget-Plan Express. URL: https://www.budget-plan.ru/finansovyy-analiz/faktornyy-analiz-rentabelnosti-sobstvennogo-kapitala-dupont-model.html (дата обращения: 12.10.2025).
77. «Рентабельность активов. Формула рентабельности совокупных и оборотных активов, показатели ROA». Myfin.by. URL: https://myfin.by/wiki/term/rentabelnost-aktivov (дата обращения: 12.10.2025).
78. «Коэффициент финансового левериджа: формула для расчёта». Мое дело. URL: https://www.moedelo.org/blog/koeffitsient-finansovogo-leveridzha-formula (дата обращения: 12.10.2025).
79. «Рентабельность активов (Return on assets)». Audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/finanaliz/terms/performance/return_on_assets.html (дата обращения: 12.10.2025).
80. «Модель Дюпона: как управлять доходностью бизнеса на примере аптечной сети». Деньги на vc.ru. URL: https://vc.ru/money/1179786-model-dyupona-kak-upravlyat-dohodnostyu-biznesa-na-primere-aptechnoy-seti (дата обращения: 12.10.2025).
81. «АКТУАЛЬНОСТЬ МОДЕЛИ DUPONT В СОВРЕМЕННОМ ФИНАНСОВОМ АНАЛИЗЕ». Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualnost-modeli-dupont-v-sovremennom-finansovom-analize/viewer (дата обращения: 12.10.2025).
82. «Нормативно-правовая база составления бухгалтерской отчетности и пер». Вестник Евразийской науки. URL: https://esj.today/PDF/04FAVN223.pdf (дата обращения: 12.10.2025).
83. «Нормативное регулирование бухгалтерского учета. ФЗ «О бухгалтерском учете». Новости 2025 года». Инфо-Бухгалтер. URL: https://www.info-buh.ru/normativnoe-regulirovanie-buhgalterskogo-ucheta.html (дата обращения: 12.10.2025).
84. «Новый порядок бухгалтерской отчетности от 26 марта 2024». Docs.cntd.ru. URL: https://docs.cntd.ru/document/406090729 (дата обращения: 12.10.2025).
85. «НОРМАТИВНО-ПРАВОВАЯ БАЗА И ЗАДАЧИ СОСТАВЛЕНИЯ ОТЧЕТНОСТИ». Studbooks.net. URL: https://studbooks.net/830219/buhgalterskiy_uchet_i_audit/normativno_pravovaya_baza_zadachi_sostavleniya_otchetnosti (дата обращения: 12.10.2025).