Источники привлечения финансовых ресурсов компаниями: сравнительный анализ российской и зарубежной практики в условиях современных вызовов

В условиях беспрецедентной динамики глобальной и национальной экономики, сопровождающейся технологическими прорывами, геополитическими сдвигами и меняющимися регуляторными ландшафтами, вопрос эффективного привлечения финансовых ресурсов становится краеугольным камнем устойчивого развития любого предприятия. Способность компаний адаптироваться к этим изменениям, оптимизировать свою структуру капитала и находить новые, устойчивые источники финансирования напрямую влияет на их конкурентоспособность и долгосрочное выживание.

Настоящая работа ставит своей целью систематизировать знания об источниках финансирования деятельности компаний, провести глубокий сравнительный анализ практик привлечения капитала российскими и зарубежными предприятиями, а также исследовать влияние современных вызовов и тенденций на международные рынки капитала. Для студента экономического или финансового вуза это исследование послужит фундаментальной базой для понимания сложных механизмов корпоративных финансов, предоставляя инструментарий для анализа и принятия стратегических решений в области финансового менеджмента. Структура работы последовательно раскрывает теоретические основы, детализирует российскую и зарубежную специфику, погружается в теории структуры капитала, анализирует финансовый рычаг и стоимость капитала, а также описывает последние глобальные тренды, предлагая всесторонний взгляд на изучаемую проблематику.

Теоретические основы и классификация источников финансирования

Понятие финансовых ресурсов и финансирования компаний

В основе любой предпринимательской деятельности лежит бесперебойное движение денежных средств, обеспечивающее как текущие операции, так и стратегическое развитие. В этом контексте финансовые ресурсы представляют собой комплекс денежных средств, находящихся в распоряжении хозяйствующего субъекта, чьи состав и динамика неразрывно связаны с его организационно-правовой формой и экономическими целями. Это не просто сумма денег, а система, позволяющая предприятию функционировать и развиваться, что является критически важным для его долгосрочной стабильности и роста.

Финансирование предпринимательской деятельности — это сложный, многогранный процесс, который охватывает совокупность форм, методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. По своей сути, это искусство привлечения капитала для приобретения активов, будь то основные фонды, оборотные средства или инвестиции в инновации. Без адекватного финансирования даже самые перспективные идеи остаются лишь идеями, что подчеркивает фундаментальную роль этого процесса.

Управление этим потоком ресурсов — задача финансового менеджмента. Это не просто бухгалтерия или учет, а полноценная наука, изучающая, как наиболее эффективно использовать собственный и заемный капитал компании. Основная цель финансового менеджмента — максимизация прибыли при минимальном риске и обеспечение устойчивого, быстрого роста капитала. Это включает в себя анализ, планирование, контроль и принятие решений в области инвестиций, финансирования и управления оборотным капиталом, при этом каждый из этих аспектов требует глубокой экспертной проработки.

Классификация источников финансирования

Для глубокого понимания механизмов привлечения капитала необходимо систематизировать его источники. Существует несколько ключевых классификаций, каждая из которых имеет свое аналитическое значение:

1. По признаку происхождения:
   • Собственные источники: Это капитал, который принадлежит самому предприятию или его учредителям. Он формируется за счет внутренних резервов и является основой финансовой устойчивости. Примеры включают уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенную прибыль, резервный капитал.
   • Заемные источники: Это средства, которые привлекаются на возвратной основе с уплатой процентов. Их использование сопряжено с финансовыми обязательствами и рисками, но при этом они позволяют значительно расширить масштабы деятельности. К ним относятся банковские кредиты, облигационные займы, коммерческие кредиты.
   • Привлеченные источники: В эту категорию можно отнести средства, которые поступают в распоряжение компании от внешних инвесторов в обмен на долю в капитале или другие права. Типичным примером является эмиссия акций, когда компания привлекает капитал, продавая частичное владение своим бизнесом.
2. По отношению к предприятию:
   • Внутренние источники: Формируются непосредственно в результате финансовой и хозяйственной деятельности самого предприятия. Их использование не требует обращения к внешним контрагентам, что снижает транзакционные издержки и повышает оперативность принятия решений. Примеры: чистая прибыль, амортизационные отчисления, внутренние резервы.
   • Внешние источники: Находятся за пределами предприятия и привлекаются от сторонних организаций или физических лиц. Их использование часто сопряжено с более сложными процедурами, требованиями к прозрачности и дополнительными затратами. Примеры: банковские кредиты, облигационные займы, эмиссия акций, лизинг, венчурный капитал.
   • Государственное финансирование: Особый вид внешнего финансирования, предоставляемый государственными органами или фондами. Включает субсидируемые кредиты, налоговые льготы, гранты, государственные заказы и контракты. Целью такого финансирования часто является поддержка стратегически важных отраслей или реализация социальных проектов.
3. По срокам привлечения:
   • Долгосрочные источники: Средства, привлекаемые на срок свыше 12 месяцев. Используются для финансирования капитальных вложений, долгосрочных проектов развития и формирования основной части собственного капитала. Примеры: долгосрочные банковские кредиты, эмиссия долгосрочных облигаций, нераспределенная прибыль, уставный капитал.
   • Краткосрочные источники: Средства, привлекаемые на срок до 12 месяцев включительно. Предназначены для финансирования текущих операций, пополнения оборотного капитала и покрытия временного дефицита ликвидности. Примеры: краткосрочные банковские кредиты, коммерческие кредиты, кредиторская задолженность.

Каждая из этих классификаций играет важную роль в финансовом анализе, позволяя менеджменту компании более глубоко понимать структуру своих источников финансирования, оценивать их риски и преимущества, а также формировать оптимальную финансовую стратегию. Например, соотношение собственного и заемного капитала напрямую влияет на финансовую устойчивость, а структура краткосрочных и долгосрочных обязательств — на ликвидность и платежеспособность предприятия, что демонстрирует, насколько комплексным должен быть подход к управлению капиталом.

Внутренние и внешние источники привлечения капитала для российских компаний в современных условиях

Российский корпоративный сектор, подобно живому организму, постоянно адаптируется к изменяющейся экономической среде, где поиск и эффективное использование источников финансирования становится критически важной задачей. В условиях турбулентности и геополитических трансформаций, специфика внутренних и внешних источников для российских компаний обретает свои уникальные черты.

Внутренние источники финансирования российских компаний

Внутренние источники, формируемые непосредственно в ходе хозяйственной деятельности, традиционно являются фундаментом финансовой автономии и устойчивого развития предприятий. Для российских компаний этот блок источников включает:

• Чистая прибыль: Безусловно, это главный двигатель развития для успешно работающих организаций. Часть прибыли, оставшаяся после уплаты налогов и процентов, может быть направлена на дивиденды акционерам, а другая, реинвестированная часть, становится мощным источником для расширения производства, модернизации оборудования или запуска новых проектов. Масштабы реинвестирования прибыли впечатляют: в 2023 году общие капиталовложения 70 российских компаний из списка Forbes выросли на 25%, достигнув 12,06 трлн рублей. Лидеры отрасли, такие как «Газпром» и «Роснефть», увеличили свои инвестиции на 10% и 15% соответственно по сравнению с 2022 годом, что ярко демонстрирует преобладающую роль реинвестированной прибыли в стратегическом развитии. Более того, в 2025 году Минэнерго РФ даже предложило рассмотреть ограничение дивидендов для энергокомпаний, чтобы стимулировать их к увеличению инвестиций в сектор, тем самым подчеркивая значимость чистой прибыли как источника развития.
• Амортизационные отчисления: Эти средства представляют собой денежное выражение износа основных средств и нематериальных активов. Амортизация не просто отражает потерю стоимости активов, но и аккумулирует средства, которые могут быть использованы для их воспроизводства. При грамотной амортизационной политике амортизационные отчисления способны рефинансировать до 80% основных фондов, что делает их ключевым элементом самофинансирования.
• Уставный капитал: Изначально формируемый при создании компании, он является стартовым капиталом и демонстрирует уровень ответственности учредителей. Хотя его объем может меняться, он редко является динамичным источником для текущего финансирования, но служит основой для привлечения внешних средств.
• Добавочный капитал: Возникает в результате переоценки основных средств, эмиссионного дохода от продажи акций по цене выше номинала или безвозмездного получения имущества. Он увеличивает собственный капитал компании, но, как и уставный капитал, не является источником для оперативного финансирования.
• Резервный капитал и другие фонды: Создаются в соответствии с законодательством или учредительными документами для покрытия непредвиденных убытков или финансирования особых нужд. Они обеспечивают финансовую стабильность и служат своего рода «подушкой безопасности».
• Реализация излишнего имущества: Продажа неиспользуемых активов (оборудование, недвижимость) также может стать источником средств, однако этот метод носит разовый характер и не является систематическим источником финансирования.

Внешние источники финансирования российских компаний

Внешние источники позволяют компаниям привлекать значительно большие объемы капитала, чем внутренние, однако сопряжены с более высокими требованиями и рисками. К ним относятся:

• Банковские кредиты: Один из самых распространенных инструментов финансирования. Российские банки предоставляют различные виды кредитов: краткосрочные для пополнения оборотного капитала, долгосрочные для инвестиционных проектов. Условия кредитования (ставки, сроки, залоги) зависят от кредитного рейтинга заемщика, рыночной конъюнктуры и политики ЦБ РФ.
• Выпуск облигаций: Представляет собой долговой инструмент, позволяющий компании привлекать средства непосредственно с рынка капитала. Облигации могут быть интересны как институциональным, так и розничным инвесторам. Для эмиссии требуется соответствующая инфраструктура и высокий уровень корпоративного управления.
• Выпуск акций: Эмиссия акций является способом привлечения долевого капитала. Это позволяет компании расширить свой капитал без возникновения долговых обязательств, но при этом размывает долю существующих акционеров и требует соблюдения строгих регуляторных требований.
• Лизинг: Форма долгосрочной аренды с последующим выкупом, позволяющая компаниям получать необходимое оборудование или транспорт без значительных единовременных затрат.
• Займы и материальная помощь от учредителей/аффилированных лиц: Часто используется в малом и среднем бизнесе для быстрого и гибкого финансирования.
• Поддержка из государственных фондов и бюджетное финансирование: Включает различные программы поддержки, субсидии, гранты, реализуемые государством для стимулирования определенных отраслей или инновационных проектов.

Вызовы и возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию

Современная геополитическая обстановка существенно трансформировала ландшафт привлечения иностранных инвестиций в Россию. Санкции и уход многих зарубежных компаний привели к драматическому сокращению объемов прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В первом квартале 2022 года чистый приток ПИИ в РФ достиг исторического минимума, составив -21918 млн долларов США. В целом, в 2020 году приток ПИИ упал в 20 раз, до 1,5 млрд долларов против 28,9 млрд годом ранее, а чистый отток составил 4,8 млрд долларов.

Ключевыми проблемами, препятствующими привлечению иностранных инвестиций, остаются:

• Несовершенство законодательства и правоприменения: Несмотря на усилия по улучшению инвестиционного климата, инвесторы продолжают сталкиваться со сложностями в правовой сфере. С января 2024 года в России были подписаны указы и изменения в нормативно-правовые акты, направленные на балансирование интересов привлечения иностранных инвестиций с предотвращением рисков, а также на ужесточение регулирования иностранного бизнеса и создание условий для развития отечественных предприятий. Это создает двойственный эффект: с одной стороны, стремление к развитию, с другой — ужесточение контроля, что не всегда способствует предсказуемости для инвесторов.
• Сложная налоговая система: Изменчивость и не всегда прозрачность налогового законодательства могут отпугивать потенциальных инвесторов.
• Риски обесценения капитала: Валютные колебания и общая экономическая нестабильность повышают риски потери части инвестиций.
• Уровень коррупции: Россия продолжает сталкиваться с серьезными вызовами в борьбе с коррупцией. В 2024 году страна заняла 154-е место из 180 в Индексе восприятия коррупции, набрав всего 22 балла из 100, что является худшим результатом в ее истории. В 2023 году Россия занимала 141-е место с 26 баллами. Этот фактор является одним из наиболее значимых барьеров для привлечения долгосрочных и стабильных иностранных инвестиций.

Тем не менее, российское правительство активно предпринимает меры по созданию более благоприятных условий для инвесторов:

• Упрощение процедуры регистрации новых предприятий: Сокращение бюрократических барьеров призвано ускорить процесс вхождения на рынок.
• Снижение налоговых ставок и выделение государственных субсидий: Эти меры направлены на стимулирование инвестиций в приоритетные отрасли, такие как добыча и переработка нефти и газа, телекоммуникации, фармацевтика, цифровая экономика и технологические стартапы.
• Переориентация инвестиционных потоков: В условиях изменившейся геополитической ситуации Россия активно развивает внутренний рынок и перенаправляет инвестиционные потоки. В 2023 году объем инвестиций в основной капитал в России превысил 34 трлн рублей, показав рост на 9,8% по сравнению с предыдущим годом, что стало самым высоким показателем за последние 12 лет. Наблюдается также рост исходящих прямых инвестиций в страны Центральной Азии (в 2022 году инвестиции из стран Центральной Азии в российскую экономику выросли в четыре раза, превысив 4 млрд долларов) и другие дружественные страны, такие как Кыргызстан (рост на 46% в 2024 году) и Сербия (более 3 млрд долларов за год). Минфин и ЦБ РФ в 2025 году согласовали предложения по снятию ограничений для новых инвестиций, в том числе из недружественных стран, и гарантиям вывода капитала из России, что может сигнализировать о постепенном смягчении условий для иностранных инвесторов.

Несмотря на сохраняющиеся вызовы, Россия стремится укрепить свои позиции на международном рынке инвестирования, адаптируясь к новым реалиям и развивая альтернативные направления привлечения капитала.

Особенности использования источников финансирования зарубежными компаниями

Привлечение финансовых ресурсов зарубежными компаниями имеет свою специфику, обусловленную многообразием экономических систем, развитостью рынков капитала и особенностями регулирования.

Внутрифирменное планирование и его влияние на источники финансирования

Зарубежные компании часто демонстрируют более глубокую интеграцию внутрифирменного планирования с процессами привлечения капитала. Эта интеграция проявляется в следующих аспектах:

• Долгосрочное планирование: Стратегические планы, охватывающие горизонт 5-10 лет и более, определяют потребность в капитале для масштабных инвестиционных проектов, расширения рынков, исследований и разработок. Под эти цели привлекаются долгосрочные источники: эмиссия акций, долгосрочные облигации, стратегические партнерства, венчурный капитал. Например, высокотехнологичные компании в Кремниевой долине, планируя прорывные инновации, изначально ориентируются на привлечение крупных венчурных инвестиций и последующие IPO.
• Среднесрочное планирование: На горизонте 1-5 лет планируются среднесрочные проекты, такие как модернизация производства, внедрение новых продуктовых линеек, оптимизация логистических цепочек. Здесь в ход идут среднесрочные банковские кредиты, лизинг оборудования, конвертируемые облигации.
• Краткосрочное планирование: Оперативные планы на срок до 1 года (управление оборотным капиталом, сезонные закупки, покрытие кассовых разрывов) финансируются за счет краткосрочных банковских кредитов, коммерческих кредитов, факторинга.

Эта четкая иерархия планирования позволяет компаниям формировать сбалансированный портфель источников финансирования, минимизируя риски и оптимизируя стоимость капитала. Каков же реальный вклад каждого из этих видов планирования в общую финансовую устойчивость компании?

Международные инвестиционные потоки и их регулирование

Международные инвестиционные потоки, согласно методологии Международного валютного фонда (МВФ), подразделяются на три основные категории, каждая из которых играет свою роль в финансировании зарубежных компаний:

1. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ): Это инвестиции, осуществляемые с целью получения контроля или значительного влияния на деятельность предприятия в другой стране. Традиционно ПИИ рассматривались как мощный источник экономических выгод для принимающей страны, поскольку они несли с собой не только капитал, но и передовые технологии, современные практики менеджмента, а также создавали новые рабочие места. Основными рисками ПИИ были вывод прибыли за рубеж и возможность освоения устаревших технологий, однако в целом их вклад в развитие экономики считался неоспоримым.
   

   В последние десятилетия регулирование ПИИ было преимущественно либеральным, что способствовало глобализации и интеграции экономик. Однако в условиях растущей геополитической напряженности и усиления санкционной политики, иностранные инвестиции все чаще попадают под пристальный контроль национальных правительств. Многие страны вводят новые ограничения, ужесточают процедуры проверки сделок, особенно в стратегически важных отраслях, таких как оборонная промышленность, критические инфраструктуры, высокие технологии. Это приводит к усложнению процессов привлечения ПИИ и требует от компаний более тщательного анализа регуляторных рисков.

2. Портфельные инвестиции: Представляют собой вложения в ценные бумаги (акции, облигации), не предполагающие получения контроля над компанией. Целью таких инвестиций является получение дохода от курсовой разницы или дивидендов/процентов. Портфельные инвестиции более мобильны и чувствительны к изменениям рыночной конъюнктуры и политической стабильности.
3. Прочие инвестиции: Включают торговые кредиты, авансы, займы и депозиты. Они часто носят краткосрочный характер и используются для финансирования текущих операций.

Факторы привлекательности для иностранных инвесторов

Привлечение иностранных инвесторов — это сложный процесс, зависящий от множества факторов. Для зарубежных компаний, рассматривающих возможности расширения или привлечения капитала в той или иной стране, решающее значение имеют следующие аспекты:

• Емкий внутренний рынок: Большой потребительский рынок обеспечивает потенциальный спрос на продукцию и услуги, что является мощным стимулом для инвестиций.
• Наличие природных и производственных ресурсов: Доступ к дешевому сырью, энергетическим ресурсам, а также развитая производственная база снижают издержки и повышают рентабельность проектов.
• Дешевая рабочая сила: Хотя этот фактор теряет свое абсолютное значение по мере развития технологий, он по-прежнему важен для трудоемких производств.
• Развитая инфраструктура связи и логистики: Эффективная транспортная система, современные коммуникации, доступ к интернету критически важны для функционирования современного бизнеса.
• Профессиональные навыки рабочей силы и технологические/инновационные способности работников: Высококвалифицированные кадры, способные к инновациям и адаптации к новым технологиям, создают конкурентное преимущество.
• Культура бизнеса: Прозрачность, предсказуемость, соблюдение законов, защита прав собственности и отсутствие коррупции формируют благоприятный инвестиционный климат. Многие международные инвесторы придают этому фактору первостепенное значение, поскольку он снижает нерыночные риски и обеспечивает стабильность инвестиций.

Таким образом, зарубежные компании ориентируются на комплексный анализ экономической, регуляторной и социокультурной среды при выборе источников финансирования и рынков для своих инвестиций, что позволяет им формировать гибкую и эффективную стратегию привлечения капитала.

Факторы формирования структуры капитала и основные теории

Основа финансового здоровья и стратегической устойчивости любой компании — это грамотно выстроенная структура капитала. Поиск оптимального баланса между собственными и заемными средствами — одна из центральных задач финансового менеджмента, и именно этот баланс позволяет максимизировать стоимость компании.

Понятие структуры капитала и ее значение

Структура капитала – это соотношение между собственными и заемными средствами компании, используемыми для финансирования ее активов. Это не просто бухгалтерский показатель, а стратегический индикатор, определяющий уровень финансового риска, потенциал роста и, в конечном итоге, рыночную стоимость предприятия.

Оптимальная структура капитала – это не универсальное соотношение, применимое ко всем компаниям. Это динамический баланс, который способствует минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и максимизации стоимости компании. Достижение этой оптимальной точки – сложная задача, требующая глубокого анализа множества факторов и понимания теоретических моделей.

Основные теории структуры капитала

Научная мысль предлагает несколько фундаментальных теорий, объясняющих, как формируется структура капитала и как она влияет на стоимость фирмы:

1. Теория Модильяни-Миллера (ММ):
   • Оригинальная теория (без налогов): В 1958 году Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали революционную работу, в которой утверждали, что при определенных идеальных условиях (совершенные рынки капитала, отсутствие налогов, транзакционных издержек, издержек банкротства, агентских издержек, информационной асимметрии) стоимость фирмы и ее средневзвешенная стоимость капитала не зависят от структуры ее капитала. Иными словами, инвесторы могут сами создавать для себя любой «леверидж» (финансовый рычаг), покупая или продавая акции и облигации, поэтому компания не может создать для них дополнительную стоимость, меняя соотношение долга и собственного капитала.
   • Модифицированная теория (с учетом налогов): Позднее Модильяни и Миллер признали влияние налогов. Модифицированная теория ММ предполагает, что наличие определенной доли заемного капитала предпочтительно для предприятия из-за так называемого «налогового щита». Процентные платежи по долгу вычитаются из налогооблагаемой базы, что снижает общие налоговые выплаты компании и, следовательно, увеличивает ее стоимость. Однако, эта модификация все еще игнорирует другие реальные издержки, такие как издержки финансовых затруднений.
2. Теория компромисса (Trade-off theory): Эта теория развивает идеи ММ, пытаясь приблизить их к реальной экономике. Она утверждает, что оптимальная структура капитала является результатом компромисса между налоговыми преимуществами использования долга и издержками, связанными с финансовыми затруднениями (например, издержками банкротства, издержками агентских конфликтов, издержками потери деловой репутации). По мере увеличения доли заемного капитала налоговые выгоды растут, но одновременно увеличивается вероятность финансовых затруднений и связанные с ними издержки. Оптимальная структура достигается тогда, когда предельные налоговые выгоды от дополнительного долга уравновешиваются предельными издержками финансовых затруднений.
3. Теория иерархии финансирования (Pecking Order theory): Эта теория, предложенная Стюартом Майерсом и Николасом Маджулуфом, основана на идее асимметричной информации. Менеджеры лучше знают истинное положение дел компании, чем внешние инвесторы. Поэтому фирмы предпочитают внутренние источники финансирования (нераспределенная прибыль) внешним. Если внутренних средств не хватает, они сначала обращаются к наименее «сигнальным» внешним источникам, то есть к заемному капиталу (кредитам, облигациям), а уже потом, в крайнем случае, к собственному капиталу (эмиссии акций). Эмиссия акций рассматривается как последний вариант, поскольку рынок может воспринять это как сигнал о переоценке акций или о том, что менеджмент считает акции переоцененными.
4. Агентская теория: Эта теория рассматривает структуру капитала как инструмент для согласования интересов различных сторон (акционеров, менеджеров, кредиторов) и снижения агентских издержек. Например, долг может дисциплинировать менеджеров, побуждая их работать более эффективно, чтобы избежать банкротства. С другой стороны, избыток долга может привести к конфликту интересов между акционерами и кредиторами, когда акционеры могут быть заинтересованы в более рискованных проектах, чтобы получить высокую доходность, даже если это увеличит риск для кредиторов.

Факторы выбора между собственным и заемным капиталом

Выбор между собственным и заемным капиталом — это многофакторное решение, на которое влияют как внутренние характеристики компании, так и внешние рыночные условия:

• Стабильность реализации продукции: Компании со стабильными и предсказуемыми денежными потоками могут позволить себе более высокую долю заемного капитала, так как они более уверены в своей способности обслуживать долг.
• Структура активов: Предприятия с большим объемом ликвидных и легко реализуемых активов могут привлекать заемные средства под залог, что снижает риски для кредиторов и, соответственно, стоимость заимствований.
• Темпы развития предприятия: Быстрорастущие компании часто нуждаются в значительных объемах капитала и могут активно использовать как заемные, так и собственные источники для финансирования своего роста.
• Уровень рентабельности активов и собственного капитала: Высокая рентабельность делает компанию более привлекательной для кредиторов и акционеров, позволяя ей привлекать капитал на более выгодных условиях.
• Размер предприятия: Крупные, устоявшиеся компании имеют лучший доступ к рынкам капитала и могут привлекать средства по более низким ставкам, чем малые предприятия.
• Инвестиционные возможности: Наличие прибыльных инвестиционных проектов стимулирует привлечение капитала.
• Доля основных средств в активах: Высокая доля основных средств может обеспечить хорошую залоговую базу для привлечения долгосрочных кредитов.
• Оценка коммерческого риска: Высокий коммерческий риск (например, в высококонкурентных или инновационных отраслях) обычно требует более осторожного подхода к заимствованиям, чтобы не усугублять финансовый риск.
• Решения менеджмента и акционеров: Финансовая философия руководства и стратегические цели акционеров играют ключевую роль в формировании структуры капитала.

Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала

Для принятия обоснованных решений необходимо четко понимать сильные и слабые стороны каждого типа капитала:

Вид капитала	Преимущества	Недостатки
Собственный капитал	Простота привлечения: Решения принимаются внутри компании (для нераспределенной прибыли) или ее акционерами, что сокращает бюрократию. Высокая способность генерировать прибыль: Отсутствие обязательных процентных платежей по долгу позволяет направить всю прибыль на развитие или дивиденды. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности: Собственный капитал является основой финансовой независимости, снижает риск банкротства. Сохранение структуры управления: Привлечение собственного капитала (кроме новой эмиссии акций) не приводит к размыванию контроля.	Ограниченность объема привлечения: Размер собственного капитала часто ограничен объемом нераспределенной прибыли или возможностями акционеров. Высокая стоимость: Стоимость собственного капитала (требуемая доходность для акционеров) зачастую выше стоимости заемного капитала, так как инвесторы требуют премию за более высокий риск и отсутствие гарантий выплаты. Невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала через эффект финансового рычага: Отсутствие долга исключает возможность усиления рентабельности собственного капитала. Риск дробления капитала и потери контроля: При эмиссии новых акций для привлечения средств существующие акционеры могут потерять часть своего влияния.
Заемный капитал	Широкие возможности привлечения: Доступность банковских кредитов, облигационных займов позволяет привлекать значительные объемы средств. Обеспечение роста финансового потенциала: Позволяет финансировать масштабные проекты, которые невозможно реализовать только за счет собственных средств. Более низкая стоимость за счет «налогового щита»: Процентные платежи по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль, снижая эффективную стоимость заемного капитала. Способность генерировать прирост финансовой рентабельности через эффект финансового рычага: При условии, что рентабельность активов превышает стоимость заемного капитала, использование долга увеличивает рентабельность собственного капитала.	Генерирует существенные финансовые риски: Повышает финансовую зависимость, снижает устойчивость и может привести к потере платежеспособности или банкротству. Уменьшение нормы прибыли: Необходимость уплаты процентов уменьшает чистую прибыль, доступную акционерам. Трудоемкая схема привлечения: Привлечение заемных средств часто связано со сложными процедурами, требованиями к залогу, длительными согласованиями. Высокая зависимость стоимости от конъюнктуры рынка: Процентные ставки могут колебаться в зависимости от макроэкономической ситуации и политики центральных банков.

В поисках оптимальной структуры капитала многие эксперты сходятся во мнении, что для стабильного роста бизнеса приемлемым может быть соотношение заемного и собственного капитала примерно 60% к 40%, но с минимальной долей собственного капитала в 40% для обеспечения финансовой «подушки безопасности» и устойчивости к неблагоприятным условиям.

Влияние эффекта финансового рычага и оценка стоимости капитала

В мире корпоративных финансов, где каждое решение о привлечении средств взвешивается на весах риска и доходности, два ключевых понятия — эффект финансового рычага и средневзвешенная стоимость капитала — выступают мощными аналитическими инструментами. Они позволяют не только оценить текущее финансовое положение компании, но и предсказать потенциальные последствия стратегических решений.

Эффект финансового рычага: сущность и расчет

В основе использования заемного капитала лежит концепция финансового рычага (финансового левериджа). Это показатель, характеризующий степень зависимости компании от внешних инвесторов и кредиторов, выражающийся в соотношении заемного капитала к собственным средствам. Чем выше этот коэффициент, тем больше доля заемных средств, и тем сильнее компания полагается на внешние источники финансирования.

Однако само по себе отношение долга не дает полного понимания влияния на прибыльность. Для этого используется эффект финансового рычага (ЭФР, DFL — Degree of Financial Leverage), который показывает, насколько изменится чистая прибыль компании в ответ на изменение операционной прибыли, связанное с использованием заемных средств. Иными словами, это коэффициент, который усиливает влияние изменения операционной прибыли на чистую прибыль за счет фиксированных финансовых расходов (процентов по долгу).

Существуют различные подходы к расчету DFL:

1. Базовая формула DFL:
   DFL = EBIT / (EBIT - Проценты по долговым обязательствам)
   где EBIT — это прибыль до вычета процентов и налогов (Operating Income). Эта формула показывает, во сколько раз темпы роста чистой прибыли превышают темпы роста операционной прибыли за счет использования заемного капитала.
2. Формула расчета ЭФР с учетом дифференциала и налогового корректора:
   ЭФР = (1 - Cнп) ⋅ (ROA - Rзк) ⋅ ЗК / СК
   где:
   • C_нп — процентная ставка налога на прибыль (например, 0,20 для 20%);
   • ROA — рентабельность активов (отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов);
   • R_зк — ставка процента по заемному капиталу (стоимость заемного капитала);
   • ЗК — объем заемного капитала;
   • СК — объем собственного капитала.

   В этой формуле выражение (ROA — R_зк) называется дифференциалом финансового рычага. Он показывает разницу между рентабельностью всех активов компании и средней ставкой процента, которую компания платит за использование заемного капитала. Выражение (ЗК / СК) — это коэффициент финансового рычага. А (1 — C_нп) — налоговый корректор, который учитывает снижение налогооблагаемой базы за счет процентных платежей.

   Эффект финансового рычага является положительным, если доходность активов (ROA) превышает стоимость заемного капитала (R_зк), то есть дифференциал положителен. Это означает, что компания зарабатывает на своих активах больше, чем платит за привлеченный долг, и разница увеличивает рентабельность собственного капитала.

Практическое значение финансового рычага

Понимание и расчет эффекта финансового рычага имеют огромное практическое значение для компании:

• Увеличение рентабельности собственного капитала (ROE): Положительный эффект финансового рычага позволяет компании увеличить доходность для своих акционеров. При этом, чем выше плечо и чем больше дифференциал, тем значительнее рост ROE.
• Ускорение развития бизнеса: Использование заемных средств позволяет быстрее расширять бизнес, приобретать новые активы, инвестировать в инновации, не дожидаясь накопления достаточного объема собственных средств.
• Налоговые выгоды: Процентные платежи по кредитам и облигациям обычно учитываются при налогообложении как расходы, уменьшая налогооблагаемую прибыль компании и создавая так называемый «налоговый щит».
• Финансовые риски: Одновременно с потенциальными выгодами, финансовый рычаг генерирует и существенные риски. Отрицательный эффект финансового рычага возникает, если стоимость кредита (R_зк) превышает рентабельность бизнеса (ROA). В такой ситуации каждый привлеченный рубль долга не только не приносит дополнительного дохода акционерам, но и «съедает» их прибыль, что может привести к:
  • Убыткам: Рост процентных расходов может перекрыть операционную прибыль.
  • Повышению финансовой зависимости: Увеличивается риск неплатежеспособности.
  • Снижению кредитного рейтинга: Компании с высоким уровнем долговой нагрузки и низким покрытием процентных платежей могут столкнуться с ухудшением кредитного рейтинга, что сделает дальнейшее заимствование более дорогим или вообще невозможным.

Таким образом, эффект финансового рычага — это обоюдоострый меч, который может как значительно увеличить благосостояние акционеров, так и привести к серьезным финансовым проблемам при неблагоприятном развитии событий. А ведь именно правильная оценка этого баланса становится ключевой для выживания и процветания бизнеса, не так ли?

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Насколько дорого компании обходится привлечение капитала? Ответ на этот вопрос дает средневзвешенная стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital). WACC — это средняя процентная ставка, которую компания платит за все источники своего финансирования (собственный капитал, заемный капитал), взвешенная по доле каждого источника в общей структуре капитала. По сути, это минимальная ставка доходности, которую компания должна получить от своих инвестиционных проектов, чтобы создать ценность для своих инвесторов.

Формула расчета WACC выглядит следующим образом:

WACC = (E/V ⋅ Re) + (D/V ⋅ Rd) ⋅ (1 - Tc)

где:

• E — общая рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала);
• D — общая рыночная стоимость заемного капитала (долговых обязательств);
• V — общая стоимость капитала компании (E + D);
• Re — ожидаемая доходность собственного капитала (Cost of Equity), которая может быть рассчитана с помощью модели CAPM (Capital Asset Pricing Model);
• Rd — стоимость заемного капитала (Cost of Debt), то есть процентная ставка, которую компания платит по своим долгам;
• T_c — налоговая ставка на прибыль компании (Corporate Tax Rate), учитывающая налоговый щит по процентным платежам.

WACC является критически важным показателем в финансовом менеджменте и используется для множества целей:

• Оценка инвестиционных вложений: WACC часто используется в качестве ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов. Если ожидаемая доходность проекта превышает WACC, то проект считается экономически выгодным, поскольку он создаст дополнительную стоимость для акционеров.
• Расчет экономической добавленной стоимости (EVA — Economic Value Added): EVA = NOPAT - WACC ⋅ Капитал, где NOPAT — чистая операционная прибыль после налогов. EVA показывает, насколько компания превосходит минимальную требуемую доходность.
• Расчет чистого дисконтированного денежного потока (NPV — Net Present Value): NPV = Σ (CFt / (1 + WACC)t) - Первоначальные инвестиции.
• Оценка стоимости бизнеса: WACC используется в различных моделях оценки бизнеса, например, в модели дисконтированных денежных потоков.

В конечном итоге, управление структурой капитала, понимание эффекта финансового рычага и контроль за средневзвешенной стоимостью капитала позволяют компаниям принимать обоснованные финансовые решения, направленные на максимизацию их стоимости и обеспечение устойчивого роста.

Современные тенденции и вызовы в области привлечения финансовых ресурсов на международных рынках капитала

Мировые рынки капитала постоянно эволюционируют, реагируя на глобальные макроэкономические сдвиги, технологические инновации и геополитические трансформации. Для компаний, стремящихся привлечь финансирование, критически важно понимать эти тенденции и вызовы, ведь от этого зависит их стратегическое позиционирование и успешность в долгосрочной перспективе.

Глобальные тренды на рынках капитала

2023 год ознаменовался рядом фундаментальных изменений в глобальной экономике, которые существенно повлияли на рынки капитала:

1. Новая фаза в динамике глобальной ликвидности: Главным драйвером стало ужесточение денежно-кредитной политики центральных банков развитых стран (за исключением Японии). В 2022 году они начали сокращать активы на своих балансах (процесс, известный как количественное ужесточение), и в 2023 году этот процесс ускорился. Целью было снижение избыточной ликвидности, накопившейся в период пандемии, и борьба с инфляцией. Эти меры привели к снижению глобальной инфляции с 8,1% в 2022 году до 5,7% в 2023 году, с прогнозом дальнейшего замедления до 3,9% в 2024 году. Ужесточение ликвидности привело к росту стоимости заимствований и сделало капитал менее доступным для компаний.
2. Рост схем «купи сейчас – плати потом» (Buy Now – Pay Later, BNPL): На потребительских рынках заметно возросла популярность BNPL-сервисов. Эти финансовые продукты позволяют потребителям совершать покупки в рассрочку без процентов, что стимулирует спрос, но одновременно увеличивает долговую нагрузку домохозяйств и создает новые риски для финансовой стабильности. Для компаний это означает новые возможности для увеличения продаж, но также и необходимость интеграции с BNPL-платформами и оценки связанных с ними рисков.
3. Динамика фондовых рынков: 2023 год показал разнонаправленную динамику на глобальных фондовых рынках:
   • Рост на Западе: Индекс S&P 500 продемонстрировал впечатляющий рост на 26,3%, индекс Nasdaq-100 — на 55,1% (лучший годовой результат с 1999 года), а Dow Jones Industrial Average — на 16,1%. Европейские индексы, такие как STOXX Europe 600 (рост на 18,9%) и DAX, CAC 40, также показали уверенный рост. Это было обусловлено ожиданиями скорого снижения процентных ставок, устойчивостью американской экономики и бумом в секторе искусственного интеллекта.
   • Рост на российском рынке: Индекс МосБиржи подскочил почти на 44% в 2023 году, что стало его лучшим результатом за последние 10 лет. Этот рост был во многом обусловлен переориентацией внутреннего капитала и притоком средств розничных инвесторов.
   • Нисходящая динамика в Китае: Китайские рынки, напротив, показали нисходящую динамику на фоне проблем в секторе недвижимости, замедления экономического роста и геополитической неопределенности.

Роль розничного инвестора на российском рынке

Одним из наиболее значимых изменений на российском рынке акций стало резкое увеличение роли розничного инвестора. После введения ограничений для иностранных инвесторов из недружественных государств в марте 2022 года, доля частных инвесторов в объеме торгов акциями на Московской бирже достигла рекордных 81,5% в апреле 2023 года, значительно превысив средний показатель в 39% за период с 2020 по январь 2022 года. К концу 2023 года эта доля составила в среднем 79%, а общее число частных инвесторов увеличилось на 6,7 миллиона, достигнув 29,7 миллиона человек. К 2024 году число частных инвесторов на Мосбирже выросло до 35,1 миллиона.

Это явление имеет как свои преимущества, так и риски. С одной стороны, розничные инвесторы обеспечивают внутреннюю ликвидность рынка, компенсируя отток иностранного капитала. С другой стороны, их поведение часто более эмоционально и менее предсказуемо, что может увеличивать волатильность рынка.

Устойчивые инвестиции и их развитие

В 2023 году мир стал свидетелем значительного роста в сегменте устойчивых инвестиций. Стоимость продуктов, ориентированных на экологические, социальные и управленческие (ESG) критерии, включая облигации и фонды, увеличилась на 20% и превысила 7 трлн долларов. Этот тренд отражает растущее осознание инвесторами важности нефинансовых факторов при принятии инвестиционных решений и стремление компаний к более ответственному ведению бизнеса. Для компаний это означает новые возможности для привлечения капитала, но также и необходимость соответствия строгим ESG-стандартам и раскрытия информации о своей устойчивой практике.

Вызовы для привлечения капитала в условиях геополитической напряженности

Несмотря на определенные позитивные сдвиги, глобальные условия для международных инвестиций в 2024 году остаются сложными:

• Сокращение глобальных прямых иностранных инвестиций (ПИИ): В 2023 году глобальные ПИИ незначительно сократились на 2% до 1,3 трлн долларов, а без учета стран-посредников снижение составило более 10% по сравнению с 2022 годом. Это свидетельствует об общей осторожности инвесторов и снижении готовности к долгосрочным трансграничным вложениям.
• Глобальное ужесточение денежно-кредитной политики: Рост процентных ставок в США и укрепление доллара делают заимствования в долларах более дорогими для компаний по всему миру. Это увеличивает стоимость привлечения капитала и может замедлять инвестиционную активность.
• Геополитическая напряженность и санкции: Конфликты, торговые войны и санкционная политика создают значительную неопределенность для инвесторов. Это приводит к:
  • Снижению объемов трансграничных слияний и поглощений (M&A): Ужесточение условий финансирования и геополитические риски привели к сокращению M&A сделок на 46% в стоимостном выражении в 2023 году.
  • Снижению финансирования проектов: Объем проектного финансирования также сократился на 26%, поскольку инвесторы становятся более осторожными в отношении долгосрочных и капиталоемких проектов в нестабильных регионах.
• Тенденции к «разрушению экономики» (decoupling) и промышленная политика: Многие страны переходят к протекционистским мерам, стимулируя внутреннее производство и уменьшая зависимость от глобальных цепочек поставок. Это создает барьеры для трансграничных инвестиций и усложняет деятельность международных компаний.

Несмотря на эти вызовы, стоит отметить устойчивость стран с формирующимся рынком. В условиях глобального ужесточения денежно-кредитной политики чистый приток прямых иностранных инвестиций в эти страны остается более стабильным, чем приток портфельных инвестиций. Это может быть связано с их большим потенциалом роста, более низкой стоимостью рабочей силы и активной промышленной политикой, направленной на привлечение инвестиций. Для российских компаний это открывает возможности для переориентации на рынки развивающихся стран и использования новых каналов привлечения капитала.

Заключение

Исследование источников привлечения финансовых ресурсов компаниями в контексте современной глобальной и национальной экономики выявило многогранную и динамичную картину. Мы убедились, что эффективное финансирование — это не просто поиск денег, а стратегический процесс, глубоко интегрированный в общий менеджмент предприятия.

Начав с теоретических основ, мы определили сущность финансовых ресурсов, финансирования предпринимательской деятельности и финансового менеджмента, заложив фундамент для дальнейшего анализа. Классификации источников по происхождению, отношению к предприятию и срокам показали их многообразие и аналитическую ценность.

Далее, углубляясь в российскую практику, мы детально рассмотрели внутренние и внешние источники финансирования. Было показано, что чистая прибыль и амортизация остаются столпами внутреннего самофинансирования, а масштабы реинвестирования прибыли свидетельствуют о значительной внутренней силе российских компаний. При этом, в сфере внешних инвестиций, особенно иностранных, российская экономика сталкивается с беспрецедентными вызовами. Санкционное давление и проблемы инвестиционного климата, такие как несовершенство законодательства и уровень коррупции (Индекс восприятия коррупции 2024 года), привели к значительному сокращению ПИИ. Однако, несмотря на это, Россия активно переориентирует инвестиционные потоки, наращивая внутренние инвестиции в основной капитал и развивая сотрудничество с дружественными странами.

Сравнительный анализ зарубежной практики выявил, что интегрированное внутрифирменное планирование позволяет международным компаниям более гибко подходить к выбору источников. Мы рассмотрели структуру международных инвестиционных потоков (ПИИ, портфельные, прочие), отметив ужесточение регулирования ПИИ в условиях геополитической напряженности и выделив ключевые факторы привлекательности для иностранных инвесторов, такие как емкость рынка, наличие ресурсов и качество институциональной среды.

Изучение теорий структуры капитала — Модильяни-Миллера, компромисса, иерархии финансирования, а также агентской теории — позволило понять теоретические обоснования оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Мы проанализировали многочисленные факторы, влияющие на этот выбор, и систематизировали преимущества и недостатки каждого вида капитала, подчеркнув их стратегическое значение.

Особое внимание было уделено эффекту финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Расчеты и объяснения показали, как финансовый рычаг может как усилить рентабельность собственного капитала, так и создать значительные финансовые риски, а WACC выступил универсальным инструментом для оценки стоимости привлечения капитала и эффективности инвестиционных проектов.

Наконец, анализ современных тенденций и вызовов на международных рынках капитала выявил ключевые изменения: ужесточение глобальной ликвидности, рост BNPL-сервисов, разнонаправленную динамику мировых фондовых рынков, а также возрастающую роль розничного инвестора на российском рынке. Мы также отметили рост устойчивых инвестиций и сохраняющиеся вызовы, связанные с сокращением глобальных ПИИ и геополитической напряженностью, несмотря на общую устойчивость стран с формирующимся рынком.

В заключение следует подчеркнуть, что в условиях постоянных изменений, способность компаний к комплексному подходу в формировании и управлении структурой капитала становится не просто конкурентным преимуществом, а жизненной необходимостью. Для устойчивого развития в долгосрочной перспективе компаниям необходимо не только эффективно использовать доступные источники финансирования, но и постоянно адаптировать свою финансовую стратегию к новым реалиям, учитывая как внутренние возможности, так и глобальные тенденции.

Список использованной литературы

1. Абрютина М. С., Грачев А. В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. М.: Дело и Сервис, 2004.
2. Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2002.
3. Бойко И. П. Лекции по курсу «Экономика предприятия и предпринимательства», Лекция №9 «Финансирование предприятия». СПб: СПбГУ, 2002.
4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В. В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1998.
5. Вахрин П. И. Финансовый анализ в коммерческих и некоммерческих организациях: Учеб. пособие. М.: Издательско-книготорговый центр «Маркетинг», 2006.
6. Виды источников финансирования бизнеса: что такое и какие бывают. Точка Банк. URL: https://www.tochka.com/magazine/istochniki-finansirovaniya-biznesa/ (дата обращения: 15.10.2025).
7. Внутренние и внешние источники финансирования бизнеса. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/biznesu/blog/vnutrennie-i-vneshnie-istochniki-finansirovaniya-biznesa/ (дата обращения: 15.10.2025).
8. Гипотеза Модильяни — Миллера. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Гипотеза_Модильяни_—_Миллера (дата обращения: 15.10.2025).
9. Доклад о мировых инвестициях в 2024 году. Фонд Росконгресс. URL: https://roscongress.org/materials/doklad-o-mirovykh-investitsiyakh-v-2024-godu/ (дата обращения: 15.10.2025).
10. Заемный капитал: преимущества и недостатки. Финансовый директор. URL: https://fd.ru/articles/159491-zaemnyy-kapital-preimuschestva-i-nedostatki (дата обращения: 15.10.2025).
11. Источники финансовых ресурсов. e-xecutive.ru. URL: https://www.e-xecutive.ru/wiki/Источники_финансовых_ресурсов (дата обращения: 15.10.2025).
12. Источники финансового менеджмента. Справочник Автор24. URL: https://spravochnick.ru/finansy/finansovyy_menedjment/istochniki_finansovogo_menedjmenta/ (дата обращения: 15.10.2025).
13. Как изменились рынки капитала в 2023 году и какие тенденции ожидать в будущем. SberCIB. URL: https://sbercib.ru/research/articles/kak-izmenilis-rynki-kapitala-v-2023-godu-i-kakie-tendencii-ozhidat-v-buduschem (дата обращения: 15.10.2025).
14. Какие тренды будут править мировым фондовым рынком в 2024 году. Ведомости. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/01/02/1012648-kakie-trendi-budut-pravit-mirovim-fondovim-rinkom (дата обращения: 15.10.2025).
15. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2004.
16. Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: Учеб. М.: ТК «Велби», Изд-во Проспект, 2004.
17. Ковалева А. М., Лапуста М. Г., Скамай Л. Г. Финансы фирмы: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2007.
18. Костюнина Г. М. ГЛАВА 6. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА 6.1. Формы между. URL: https://uchebnik.online/ekonomika/mejdunarodnie-ekonomicheskie-otnosheniya_176/kostyunina-glava-mejdunarodnoe.html (дата обращения: 15.10.2025).
19. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. СПб.: Издательство «Питер», 1999.
20. Леонтьев В. Е., Радковская Н. П. Финансы, Деньги, Кредит и Банки: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2002.
21. Маркарьян Э. А., Герасименко Г. П. Финансовый анализ. М.: ПРИОР, 2007.
22. Международное движение капитала. Мировое и национальное хозяйство. URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/d76/mirovaya-ekonomika-i-mezhdunarodnye-otnosheniya-uchebnik-dlya-bakalavrov-i-magistrov-glava-30.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
23. Механизмы привлечения инвестиций на финансовом рынке. Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=1214 (дата обращения: 15.10.2025).
24. Мировая экономика: новые тренды и риски. ECONS.ONLINE. URL: https://econs.online/articles/mirovaya-ekonomika/mirovaya-ekonomika-novye-trendy-i-riski/ (дата обращения: 15.10.2025).
25. Моделирование структуры капитала российских предприятий. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modelirovanie-struktury-kapitala-rossiyskih-predpriyatiy (дата обращения: 15.10.2025).
26. Модель средневзвешенной стоимости капитала – WACC. Budget-Plan Express. URL: https://bp-express.ru/page/model-wacc (дата обращения: 15.10.2025).
27. Новые подходы к регулированию прямых иностранных инвестиций: инициативы крупнейших стран мира и уроки для России. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/novye-podhody-k-regulirovaniyu-pryamyh-inostrannyh-investitsiy-initsiativy-krupneyshih-stran-mira-i-uroki-dlya-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
28. Общая теория денег и кредита. Под ред. проф. Жукова Е. Ф. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005.
29. Овсийчук М. Ф., Сидельникова Л. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003.
30. Особенности формирования капитала в российских компаниях. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-formirovaniya-kapitala-v-rossiyskih-kompaniyah (дата обращения: 15.10.2025).
31. Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: ЮНИТИ, 2006.
32. Павлова Л. Н. Финансы предприятий: Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2004.
33. Преимущества и недостатки использования собственного капитала. Studfile.net. URL: https://studfile.net/preview/2697843/page:13/ (дата обращения: 15.10.2025).
34. Привлечение прямых иностранных инвестиций: проблемы и пути решения в условиях санкций. Лыткин С. О. / Экономика, предпринимательство и право / № 6, 2022. URL: https://journal.creativeconomy.ru/lib/113115 (дата обращения: 15.10.2025).
35. Радионов Н. В., Радионова С. П. Основы финансового анализа: математические методы, системный подход. СПб.: Альфа, 1999.
36. Развитие теории структуры капитала после Модильяни и Миллера. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-teorii-struktury-kapitala-posle-modilyani-i-millera (дата обращения: 15.10.2025).
37. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: Дело, 1998.
38. Селезнева Н. Н., Ионова А. Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
39. Средневзвешенная стоимость капитала. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Средневзвешенная_стоимость_капитала (дата обращения: 15.10.2025).
40. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — формула расчета. Б-Контур. URL: https://b-kontur.ru/rassrochka/srednevzveshennaya-stoimost-kapitala-wacc (дата обращения: 15.10.2025).
41. Средневзвешенная стоимость капитала WACC: расчет и ставка, показатели. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=9909249 (дата обращения: 15.10.2025).
42. Страны с формирующимся рынком демонстрируют устойчивость, несмотря на глобальное ужесточение денежно-кредитной политики. МВФ. URL: https://www.imf.org/ru/News/Articles/2024/07/12/fmc-emerging-markets-resilience-amid-global-tightening (дата обращения: 15.10.2025).
43. Стратегия привлечения финансовых ресурсов: отечественный и зарубежный опыт. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/strategiya-privlecheniya-finansovyh-resursov-otechestvennyy-i-zarubezhnyy-opyt (дата обращения: 15.10.2025).
44. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 2007.
45. Структура капитала и ценность компании. Корпоративный менеджмент. URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/corpfin/capital_structure_value.shtml (дата обращения: 15.10.2025).
46. Теорема Модильяни-Миллера: как понять и применить теорему ММ в корпоративных финансах. FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/теорема-модильяни-миллера—как-понять-и-применить-теорему-мм-в-корпоративных-финансах.html (дата обращения: 15.10.2025).
47. Теоретические подходы к формированию структуры капитала. Теорема Модильяни-Миллера. Бизнес-портал AUP.Ru. URL: https://www.aup.ru/books/m237/1_1.htm (дата обращения: 15.10.2025).
48. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Под ред. проф. Шохина Е. Н. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002.
49. Черногорский С. А., Тарушкин А. Б. Основы финансового анализа. СПб.: «Издательский дом Герда», 2002.
50. Чернышева Ю. Г., Чернышев Э. А. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издат. Центр «МарТ», 2003.
51. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Финансы предприятий. М., ИНФРА-М, 2006.
52. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент / Перевод с англ. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 2001.
53. Эффект финансового рычага: что это и где применяется. Rusbase. URL: https://rb.ru/longread/financial-leverage/ (дата обращения: 15.10.2025).
54. Финансовый рычаг и его эффект: как и для чего считают эти показатели. Контур. URL: https://kontur.ru/articles/6673 (дата обращения: 15.10.2025).