Каналы денежной трансмиссии: теория, практика и специфика РФ (2025)

Способность центрального банка влиять на экономическую активность и инфляцию через изменение ключевых параметров денежно-кредитной политики (ДКП) является краеугольным камнем современной макроэкономической стабилизации. Однако это влияние не прямолинейно, а осуществляется посредством сложной системы взаимосвязей, известной как трансмиссионный механизм. В условиях беспрецедентных глобальных вызовов, структурных трансформаций и стремительной цифровизации мировой экономики, понимание функционирования и эффективности этих каналов становится критически важным.

Актуальность изучения трансмиссионного механизма сегодня обусловлена не только теоретическим интересом, но и практической необходимостью адаптации ДКП к постоянно меняющейся реальности. Изменения в структуре финансовых рынков, появление новых игроков и инструментов, а также геополитические сдвиги кардинально трансформируют традиционные цепочки воздействия. Именно поэтому без глубокого понимания этих процессов невозможно выстроить адекватную политику, способную обеспечить ценовую стабильность и устойчивый рост.

Цель данной курсовой работы — провести глубокий и всесторонний анализ теоретических основ, международной практики (на примере Еврозоны и США) и особенностей функционирования каналов денежной трансмиссии монетарной политики, с особым акцентом на российскую экономику в условиях современных вызовов. В работе будет последовательно раскрыта эволюция концепций, дана характеристика основных каналов, изучены национальные особенности и оценены перспективы адаптации ДКП к новой экономической реальности.

Теоретические основы и концептуальные подходы к каналам денежной трансмиссии

Экономическая мысль на протяжении десятилетий стремилась разгадать загадку того, как решения центральных банков, касающиеся, казалось бы, абстрактных показателей вроде процентных ставок или денежной массы, в конечном итоге материализуются в реальные изменения в потреблении, инвестициях и ценах. Это стремление привело к формированию богатого теоретического ландшафта, описывающего трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, который необходимо всесторонне изучать.

Понятие и исторический контекст трансмиссионного механизма ДКП

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (ДКП) представляет собой сложную систему экономических взаимосвязей, через которую импульсы, генерируемые центральным банком с помощью своих инструментов, распространяются по экономике, влияя на агрегатный спрос, выпуск продукции и, в конечном итоге, на уровень инфляции. Это не просто прямая причинно-следственная связь, а скорее многоуровневая сеть взаимодействий, где каждый узел и каждая связь имеют свою динамику и чувствительность.

Истоки концепции трансмиссионного механизма уходят корнями в 1930-е годы, когда школа Джона Мейнарда Кейнса впервые систематизировала представление о том, как изменение предложения денег может влиять на экономическую активность через процентные ставки и инвестиции. До этого преобладающие классические и неоклассические теории в значительной степени постулировали нейтральность денег в долгосрочной перспективе, ограничивая их роль в краткосрочных флуктуациях. Кейнсианский подход, напротив, показал, что денежная политика может быть мощным инструментом для стабилизации экономики, что стимулировало дальнейшие исследования того, как именно этот «импульс» передается через систему.

С тех пор понимание трансмиссионного механизма значительно эволюционировало. По мере развития финансовых рынков, усложнения экономических отношений и появления новых инструментов ДКП, множились и теории, описывающие эти процессы. Современные концепции выходят далеко за рамки простой связи «деньги → процентные ставки → инвестиции», охватывая более широкий спектр каналов и учитывая множество факторов, от информационных асимметрий до инфляционных ожиданий, что, в конечном итоге, приводит к более глубокому пониманию макроэкономических процессов.

Классификация и характеристика основных каналов трансмиссии

Несмотря на отсутствие полного единогласия в экономической теории относительно идеальной структуры трансмиссионного механизма, большинство исследователей выделяют несколько ключевых каналов, по которым осуществляется воздействие ДКП. Эти каналы представляют собой цепочки макроэкономических переменных, по которым передается импульс изменений, порожденных денежными властями.

Процентный канал

Процентный канал традиционно считается одним из наиболее прямых и значимых. Его логика проста: центральный банк изменяет ключевую процентную ставку (или базовую ставку, как в случае с Банком России). Это изменение транслируется в ставки межбанковского рынка, а затем — в ставки по кредитам и депозитам для предприятий и домохозяйств.

Механизм действия: Увеличение ключевой ставки центрального банка ведет к росту стоимости заемных средств для коммерческих банков. В ответ, банки повышают ставки по кредитам для своих клиентов и, как правило, по депозитам. Более высокие ставки по кредитам делают заимствования менее привлекательными для фирм (снижение инвестиций) и домохозяйств (снижение потребления, особенно крупных покупок, финансируемых в кредит, таких как жилье и автомобили). Одновременно, более высокие ставки по депозитам стимулируют сбережения, сокращая текущее потребление. Снижение инвестиций и потребления в совокупности ведет к сокращению агрегатного спроса, что, при прочих равных, должно замедлить экономический рост и снизить инфляционное давление. И что из этого следует? Замедление агрегатного спроса напрямую влияет на ценовую динамику, уменьшая инфляционное давление и, в конечном итоге, способствуя достижению целевых показателей инфляции.

Канал цен активов (или канал благосостояния)

Этот канал предполагает, что изменения в ДКП влияют на стоимость различных финансовых и реальных активов, что, в свою очередь, воздействует на экономическую активность.

Механизм действия:
- Канал благосостояния (Wealth Channel): Снижение процентных ставок (или программы количественного смягчения) может увеличить спрос на акции и облигации, повышая их цены. Для домохозяйств, владеющих этими активами, рост их стоимости увеличивает их воспринимаемое богатство. Чувствуя себя богаче, домохозяйства склонны увеличивать потребление, что стимулирует агрегатный спрос.
- Канал q Тобина: Рост цен на акции увеличивает отношение рыночной стоимости фирмы к стоимости ее замещения (q Тобина). Высокий q Тобина означает, что рыночная стоимость капитала компании превышает затраты на его создание, стимулируя фирмы к новым инвестициям, так как они могут относительно дешево профинансировать их через выпуск новых акций.
- Канал цен на недвижимость: Снижение процентных ставок делает ипотечное кредитование дешевле, повышая спрос на недвижимость и, как следствие, ее цены. Рост цен на недвижимость также увеличивает богатство домохозяйств и стимулирует их потребление.

Кредитный канал

Кредитный канал представляет собой более сложную цепочку, основанную на концепции асимметричной информации на финансовых рынках и ограниченной взаимозаменяемости различных источников финансирования для банков и заемщиков. Он подразделяется на два основных подканала:

Канал банковского кредитования (Bank Lending Channel):
- Механизм действия: Жесткая ДКП (например, повышение процентных ставок или нормативов обязательных резервов) снижает объем банковских резервов и/или увеличивает стоимость фондирования для банков. Это, в свою очередь, сокращает объем средств, которые банки могут или готовы предоставить в кредит. В условиях, когда некоторые заемщики (особенно малые и средние предприятия) сильно зависят от банковского кредитования и не имеют легкого доступа к альтернативным источникам финансирования (например, рынку облигаций), сокращение предложения банковских кредитов приводит к снижению инвестиций и потребления, независимо от изменения процентных ставок.
Широкий/балансовый канал (Balance Sheet Channel):
- Механизм действия: Этот канал фокусируется на влиянии ДКП на финансовое положение заемщиков (фирм и домохозяйств). Например, повышение процентных ставок может ухудшить финансовые показатели фирм, увеличивая стоимость обслуживания долга и снижая их чистый доход. Это уменьшает их собственный капитал, увеличивает кредитные риски в глазах кредиторов и ограничивает возможности заимствования. Для домохозяйств рост ставок может увеличить платежи по плавающим кредитам, сокращая их располагаемый доход и возможности потребления. Более слабое финансовое положение заемщиков ведет к ужесточению условий кредитования для них и снижению инвестиций/потребления.

Валютный канал

Валютный канал особенно важен для открытых экономик, где трансграничные потоки капитала и внешняя торговля играют существенную роль.

Механизм действия: Повышение ключевой процентной ставки центральным банком делает активы, номинированные в национальной валюте, более привлекательными для иностранных инвесторов (повышение доходности). Это увеличивает спрос на национальную валюту, что приводит к ее укреплению (увеличению обменного курса). Укрепление национальной валюты, в свою очередь, имеет несколько эффектов:
- Прямое влияние на инфляцию: Импортируемые товары и услуги становятся дешевле в национальной валюте, что напрямую снижает инфляционное давление.
- Опосредованное влияние на выпуск: Укрепление национальной валюты делает экспорт менее конкурентоспособным (дороже для иностранных покупателей) и импорт более привлекательным (дешевле для внутренних покупателей). Это приводит к сокращению чистого экспорта, снижению агрегатного спроса и, как следствие, замедлению экономического роста и инфляции.

Канал денежных потоков

Этот канал фокусируется на влиянии изменений процентных ставок на чистые денежные потоки фирм и домохозяйств, особенно тех, кто обременен долгами.

Механизм действия: Повышение процентных ставок увеличивает стоимость обслуживания долга для заемщиков с плавающей ставкой или тех, кто нуждается в рефинансировании. Увеличение процентных платежей сокращает свободные денежные средства, доступные для инвестиций (для фирм) или потребления (для домохозяйств), что, в свою очередь, замедляет экономическую активность.

Монетаристский канал

Монетаристский канал, ассоциирующийся с Милтоном Фридманом, подчеркивает прямое влияние изменения денежной массы на экономику.

Механизм действия: Увеличение денежной массы приводит к избытку денег у экономических агентов. Они пытаются избавиться от этих излишков, увеличивая свои расходы на широкий спектр активов (как финансовых, так и реальных товаров и услуг). Этот рост расходов напрямую стимулирует агрегатный спрос и, в конечном итоге, приводит к росту цен (инфляции).

Канал инфляционных ожиданий

Этот канал, хотя и не является строго самостоятельным в смысле «проводника» импульса, играет критическую роль в усилении или ослаблении действия других каналов, особенно в режимах таргетирования инфляции.

Механизм действия: Решения центрального банка (например, повышение ключевой ставки) формируют или корректируют ожидания экономических агентов относительно будущей инфляции. Если центральный банк убедительно сигнализирует о своей решимости снизить инфляцию, это снижает инфляционные ожидания. Низкие инфляционные ожидания приводят к тому, что работники требуют меньшего повышения заработной платы, а фирмы меньше повышают цены, что облегчает центральному банку достижение цели по ценовой стабильности. В России, в отличие от многих других стран, инфляционные ожидания населения практически не реагируют на информацию о прошлой инфляции, официальной цели центрального банка и сообщения о его предыдущих успехах. Однако они чувствительны к информации о значительном росте денежной массы, что указывает на восприятие россиянами связи между объемом денег в экономике и возможным ростом инфляции. Это означает, что коммуникационный канал может терять свою эффективность в части снижения и заякоривания инфляционных ожиданий, если не подкреплён конкретными действиями по обеспечению скорейшего замедления инфляции. Инфляционные ожидания банков, в свою очередь, воздействуют на формирование долгосрочных ставок по кредитам и депозитам, что замыкает петлю обратной связи с процентным каналом.

Таким образом, несмотря на многообразие теоретических подходов, все они сходятся в одном: центральный банк, регулируя предложение денег и процентные ставки, способен влиять на предложение и цены других активов, однако корректировка цен происходит с задержками из-за несовершенств рынков.

Международный опыт функционирования каналов денежной трансмиссии: Еврозона и США

Изучение трансмиссионного механизма в развитых экономиках, таких как США и Еврозона, позволяет выявить как универсальные принципы его функционирования, так и уникальные особенности, обусловленные институциональной структурой, уровнем развития финансовых рынков и спецификой национальных экономик.

Каналы трансмиссии в экономике США

Федеральная резервная система (ФРС) США, будучи одним из наиболее влиятельных центральных банков мира, использует широкий спектр инструментов для реализации своей денежно-кредитной политики, которая транслируется в экономику через множество каналов.

Роль ФРС и ее ключевые инструменты

Основными инструментами ФРС являются:

Ставка по федеральным фондам (Federal Funds Rate): Это целевая ставка, устанавливаемая ФРС, под которую коммерческие банки дают друг другу кредиты овернайт из своих избыточных резервов, находящихся в ФРС. Хотя ФРС не контролирует эту ставку напрямую, она управляет ею через операции на открытом рынке (покупка/продажа государственных ценных бумаг), изменяя объем банковских резервов. Эта ставка считается наиболее значимой, поскольку она является базовой для формирования других краткосрочных процентных ставок в экономике.
Дисконтная ставка (Discount Rate): Это ставка, по которой коммерческие банки могут брать краткосрочные займы непосредственно у ФРС. Она играет менее значимую роль в повседневном управлении ликвидностью, но ее изменение может служить сигналом о намерениях ФРС.
Нормативы обязательных резервов: ФРС устанавливает минимальный объем резервов, который коммерческие банки обязаны держать. Изменение этих нормативов может влиять на объем доступных для кредитования средств, но в последние десятилетия этот инструмент использовался реже из-за его сильного и менее предсказуемого влияния на ликвидность банковской системы.

Основные «проводники» монетарной политики ФРС в инфляцию

В США, помимо традиционных процентного и кредитного каналов, значимую роль в трансмиссии монетарной политики в инфляцию играют сырьевые рынки. Рынки нефти, продовольствия и недрагоценных металлов выступают важными «проводниками» по нескольким причинам:

Производственные цепочки: Эти товары являются ключевыми компонентами для широкого круга отраслей. Изменения в их ценах напрямую влияют на издержки производства для многих компаний.
Инвестиционные цепочки: Цены на сырье часто коррелируют с ожиданиями экономического роста, что влияет на инвестиционные решения.
Глобальный характер: Цены на сырье формируются на глобальных рынках, и монетарная политика ФРС, влияя на глобальные финансовые условия и курс доллара, оказывает косвенное воздействие на эти цены, которые затем транслируются во внутреннюю инфляцию. Например, ужесточение ДКП ФРС может привести к укреплению доллара, что делает долларовые товары дешевле для других стран, но дороже для внутренних потребителей, если цены номинированы в долларах.

Влияние ДКП США на российскую экономику

Монетарная политика США имеет трансграничное влияние, особенно на малые открытые экономики, такие как Россия. Это влияние осуществляется преимущественно через дочерние структуры иностранных банков, работающих в России, и международный канал банковского кредитования.

Влияние на российские банки: В период с 2000 по 2019 годы исследования показали, что снижение процентных ставок в США приводило к ускорению темпов кредитования в российском банковском секторе, особенно для банков с высокой долей иностранных обязательств в пассивах. Этот эффект был более выражен для кредитов, деноминированных в иностранной валюте, что указывает на переключение дочерних структур иностранных банков с фондирования в рублях на фондирование в долларах США в ответ на смягчение условий в США. Это также сопровождалось изменением валютной структуры кредитного портфеля и большей расположенностью к принятию рисков.

Роль макропруденциальной политики: Важно отметить, что макропруденциальная политика Банка России в значительной степени компенсировала влияние монетарных шоков США на темпы роста кредитования в отечественной экономике, предотвращая чрезмерный перегрев или охлаждение. Какой важный нюанс здесь упускается? Несмотря на частичную компенсацию, полностью устранить влияние внешних шоков невозможно, и российская экономика остается чувствительной к глобальным финансовым условиям, что требует постоянной бдительности регулятора.

Эффект режима низких процентных ставок

В условиях низких процентных ставок, которые наблюдались в США в течение длительного периода после глобального финансового кризиса 2008 года, трансмиссия монетарной политики становится неоднородной. Динамические отклики различных экономических переменных, таких как кредитование, фондирование и принятие рисков, могут различаться: для одних индикаторов эффект ослабевает по сравнению с нормальным режимом, а для других, напротив, усиливается. Например, хотя низкие ставки могут стимулировать кредитование в целом, они также могут снизить прибыльность банков и их готовность к риску, или же привести к чрезмерному накоплению долгов у заемщиков.

Каналы трансмиссии в Еврозоне

Еврозона представляет собой уникальный случай, где единая денежно-кредитная политика реализуется Европейским центральным банком (ЕЦБ) для группы суверенных государств. Это создает свои особенности в функционировании трансмиссионного механизма.

Роль Европейского центрального банка (ЕЦБ)

ЕЦБ является центральным банком 20 стран Европейского союза, принявших евро. Его основная цель, как и у многих современных центральных банков, — поддержание ценовой стабильности. ЕЦБ обладает монопольным правом на эмиссию евро и определяет ключевые процентные ставки для всей Еврозоны. В отличие от национальных центральных банков входящих в Еврозону стран, они не могут в одностороннем порядке увеличивать денежное предложение, применяя количественное смягчение или другие меры, поскольку эти полномочия переданы ЕЦБ.

Ключевые каналы трансмиссии в Еврозоне

Трансмиссионный механизм в Еврозоне схож с механизмами других развитых экономик, но имеет свои нюансы:

Процентный канал: Изменения ключевых ставок ЕЦБ (ставка по основным операциям рефинансирования, ставка по маржинальным кредитам, ставка по депозитам) транслируются в ставки межбанковского рынка, а затем в ставки по кредитам и депозитам в каждом государстве-члене. Эффективность этого канала может варьироваться между странами из-за различий в структуре финансовых систем (например, роль банков против рынков капитала), уровне конкуренции и степени закредитованности домохозяйств и фирм.
Кредитный канал: Банки играют доминирующую роль в финансировании экономики Еврозоны по сравнению с рынками капитала. Это означает, что канал банковского кредитования особенно важен. Изменения в условиях фондирования для банков (вызванные ДКП ЕЦБ) могут существенно влиять на объемы и условия кредитования. Кроме того, различия в финансовом положении банков в разных странах могут приводить к асимметричной трансмиссии: банки в более слабых экономиках могут быть более чувствительны к ужесточению ДКП.
Канал цен активов: Аналогично США, изменения в ДКП ЕЦБ влияют на цены акций, облигаций и недвижимости, воздействуя на благосостояние домохозяйств и инвестиционные решения фирм. Однако фрагментация рынков капитала в Еврозоне (хотя и снижающаяся) может влиять на однородность этого канала.
Валютный канал: Изменения процентных ставок ЕЦБ влияют на привлекательность евроактивов и, как следствие, на курс евро по отношению к другим мировым валютам. Это, в свою очередь, воздействует на инфляцию через импортные цены и на экономический рост через чистый экспорт.
Канал инфляционных ожиданий: ЕЦБ активно использует «Forward Guidance» (заявление о будущих намерениях ДКП) для формирования инфляционных ожиданий, стремясь заякорить их на уровне своей цели по инфляции (близко, но ниже 2%).

Сравнительный анализ показывает, что, несмотря на общие теоретические рамки, конкретное функционирование трансмиссионных каналов в США и Еврозоне имеет свои особенности, обусловленные институциональными, рыночными и культурными факторами. Понимание этих различий критически важно для анализа трансмиссии в других экономиках, включая российскую.

Особенности функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в российской экономике

Российская экономика, как и любая другая, обладает уникальными характеристиками, которые формируют специфику функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Эти особенности стали особенно выраженными в последние годы на фоне геополитических вызовов и необходимости структурной трансформации.

Инструменты и цели ДКП Банка России

Основной целью денежно-кредитной политики Банка России является ценовая стабильность, что подразумевает низкую и устойчивую инфляцию, обычно таргетируемую на уровне 4%. Для достижения этой цели ключевым инструментом выступает управление ключевой ставкой.

Механизм трансляции ключевой ставки в экономику: Изменения ключевой ставки Банка России немедленно транслируются в динамику ставок межбанковского рынка, а затем, с определенным лагом, — в ставки по кредитам и депозитам для предприятий и населения. В конечном итоге, эти изменения воздействуют на:

Сбережения: Более высокие ставки по депозитам стимулируют домохозяйства и фирмы к увеличению сбережений.
Потребление: Рост ставок по кредитам делает потребительские займы дороже, снижая потребительскую активность.
Инвестиции: Удорожание заемных средств для компаний снижает инвестиции в производство и развитие.
Внешнюю торговлю: Косвенное влияние через валютный курс (см. ниже).
Агрегатный спрос: Совокупное изменение сбережений, потребления и инвестиций влияет на общий спрос в экономике.
Уровень цен: Изменение агрегатного спроса, в свою очередь, влияет на инфляционное давление.

Этот механизм является основой процентного канала, но в российской специфике его действие сопряжено с рядом нюансов.

Ключевые каналы трансмиссии в России и их динамика (2010–2025 гг.)

В российской экономике традиционно выделяются несколько ключевых каналов трансмиссии, которые играют преобладающую роль, хотя их относительная значимость и эффективность меняются со временем. К ним относятся процентный, кредитный, валютный каналы и канал инфляционных ожиданий.

Детальное рассмотрение кредитного канала

Исследования на исторических данных 2010–2023 гг. показывают, что кредитный канал является основным каналом трансмиссии денежно-кредитной политики в России. Он оказывает устойчивое отрицательное давление на инфляцию и совокупное производство.

Механизм действия: Ужесточение ДКП (повышение ключевой ставки) приводит к удорожанию фондирования для банков и снижению их способности выдавать кредиты. Это сокращение предложения кредитов, в свою очередь, замедляет экономическую активность.
Лаги воздействия: Кредитный канал в России демонстрирует сравнительно короткие лаги: снижение инфляции на 2% от первоначального значения достигается с лагом в 4 месяца, а совокупное снижение производства на 1,8% — с лагом в 2 месяца. Это свидетельствует о его относительно быстрой и ощутимой реакции на изменения ДКП.

Анализ валютного канала

Валютный канал также остаётся важным для российской экономики, учитывая ее открытость и значительную зависимость от экспорта сырья и импорта товаров.

Механизм действия: Повышение ключевой ставки делает рублевые активы более привлекательными, стимулируя приток капитала и укрепление рубля. Укрепление рубля, в свою очередь, снижает стоимость импорта и замедляет инфляцию.
Снижение эффективности в 2023–2024 гг.: Однако в 2023–2024 годах эффективность валютного канала значительно снизилась. Это связано с уходом нерезидентов с российского финансового рынка и введением ограничений на трансграничные потоки капитала. В отсутствие значимого притока или оттока спекулятивного капитала, чувствительность курса рубля к изменениям процентных ставок уменьшилась, что привело к удлинению лагов его действия. До недавнего времени, механизм трансмиссии российской экономики базировался преимущественно на канале валютного курса, но с июля 2023 года цикл ужесточения ДКП Банка России происходит в условиях, кардинально отличающихся от прошлых эпизодов, что указывает на изменение доминирующего характера трансмиссии.

Особенности процентного канала в 2023–2024 гг.

Действие процентного канала в 2023–2024 гг. в целом укладывалось в сценарии прошлых лет, демонстрируя трансляцию изменений ключевой ставки в рыночные ставки. Однако его роль ослабла в отдельных сегментах из-за значительного роста доли льготного кредитования.

Пример: льготная ипотека: В 2024 году было оформлено 647,23 тыс. льготных ипотечных кредитов на 3,47 трлн рублей, что составило 56% от общего количества и 70% от общего объема выданных ипотечных ссуд. В июне 2024 года доля льготной ипотеки в общем объеме выдач впервые превысила 80%. Общий лимит по программе «Семейная ипотека» был повышен на 2,4 трлн рублей, что позволило банкам кредитовать без ограничений. Средневзвешенная ставка по рыночным ипотечным программам в декабре 2024 года достигала 28,4–30,4%, в то время как по программе «Семейная ипотека» она оставалась на уровне 6%. Это означает, что для значительной части заемщиков эффект от повышения ключевой ставки нивелировался государственными субсидиями, что снижает общую эффективность процентного канала в этом сегменте. И что из этого следует? Такое искажение ценового сигнала затрудняет борьбу с инфляцией, поскольку искусственно поддерживает спрос в условиях, когда ДКП стремится его охладить.
Трансмиссия через депозиты: Ужесточение ДКП способствовало притоку средств физических лиц на срочные вклады. Например, средства населения в декабре 2024 года выросли на 7,2% (3,9 трлн рублей), что сопоставимо с приростом в декабре 2023 года (6,9%, 2,9 трлн рублей). Рублёвые средства увеличились как на срочных вкладах (+2,2 трлн рублей, +6,2%), так и на текущих счетах (+1,7 трлн рублей, +12,4%). Однако прирост депозитов юридических лиц был ниже, чем в другие эпизоды ужесточения ДКП, что может указывать на иную структуру их инвестиционных решений или большую зависимость от внешних факторов.
Активизация кредитования: В июле-августе 2025 года снижение ставок привело к активизации кредитования, особенно в корпоративном сегменте, и оживлению в розничном кредитовании (ипотека, необеспеченный сегмент), что демонстрирует традиционную реакцию каналов на смягчение ДКП.

Каналы инфляционных ожиданий в России

Канал инфляционных ожиданий является значимым в России, хотя его функционирование имеет свои особенности. Инфляционные ожидания населения в России малочувствительны к заявлениям Центрального банка и прошлой инфляции, но реагируют на изменения денежной массы. Это означает, что, если население воспринимает рост денежной массы как предвестник будущей инфляции, коммуникационная политика ЦБ по заякориванию ожиданий может быть менее эффективной без конкретных действий по замедлению инфляции. Инфляционные ожидания банков, напротив, оказывают более прямое воздействие на формирование долгосрочных ставок по кредитам и депозитам, что замыкает петлю обратной связи с процентным каналом.

Роль других каналов

Другие каналы трансмиссионного механизма, такие как балансовый канал, канал благосостояния, канал принятия риска и канал денежных потоков, также играют определенную роль, но их влияние в российской экономике менее значимо и изучено по сравнению с основными каналами.

Проблемы и вызовы функционирования трансмиссионного механизма в РФ

Несмотря на активное развитие финансовой системы, трансмиссионный механизм в России все еще сталкивается с рядом существенных проблем:

Недостаточная развитость механизма трансмиссии: В целом, многие каналы монетарной трансмиссии в РФ не могут полноценно функционировать. Это обусловлено уровнем развития финансовых рынков, институциональными особенностями и внешними шоками.
Отсутствие эффективных рынков капитала и дефицит внешнего финансирования: Эти проблемы проявляются, в частности, в ограничении доступа российских банков к внешним финансовым рынкам и блокировке активов в результате санкций. Это способствует дефициту внешнего финансирования, что в условиях закрытости рынков капитала ограничивает возможности банков по фондированию и, соответственно, по кредитованию экономики. В 2022 году количественные оценки функционирования каналов трансмиссионного механизма не приводились из-за высокого уровня неопределенности и масштабных изменений, затрудняющих оценку отдельных экономических взаимосвязей.
Влияние структурной трансформации и немонетарных факторов: В 2023–2024 годах влияние ДКП на спрос и инфляцию через кредиты остается значимым, но его масштаб усложнился с учетом структурной трансформации в российской экономике. Это связано со снижением эффекта санкций и экономической неопределённости, возникшей в 20вере 2022 году, а также необходимостью адаптации регулирования к условиям блокировки активов и новым вызовам. Банк России при принятии решений по ключевой ставке учитывает влияние немонетарных факторов, таких как структурные и институциональные особенности экономики, технологические и природные процессы, что усложняет прогнозирование и управление.
Искажение действия процентного канала льготным кредитованием: Как было показано на примере ипотеки, масштабные программы льготного кредитования снижают чувствительность части заемщиков к ключевой ставке, тем самым ослабляя эффективность процентного канала в этих сегментах.

Таким образом, трансмиссионный механизм ДКП в России находится в стадии эволюции, сталкиваясь с вызовами, требующими гибкости и адаптации со стороны Банка России. Понимание этих особенностей критически важно для формирования эффективной монетарной политики. Однако существуют и другие факторы, способные повлиять на этот механизм.

Изменение влияния каналов трансмиссии в условиях применения нетрадиционных инструментов монетарной политики

В условиях глобального финансового кризиса 2008 года и последующих экономических потрясений многие центральные банки оказались перед необходимостью применения инструментов, выходящих за рамки традиционного управления процентными ставками. Это привело к появлению и широкому распространению нетрадиционных мер денежно-кредитной политики, которые оказали существенное влияние на функционирование трансмиссионных каналов.

Сущность и виды нетрадиционных инструментов ДКП

Нетрадиционные меры ДКП используются в ситуациях, когда ключевая процентная ставка центрального банка достигает или находится вблизи своей эффективной нижней границы (ЭНП, Effective Lower Bound, ELB) или нулевой нижней границы (ННП, Zero Lower Bound, ZLB). В таких условиях традиционные инструменты, такие как изменение краткосрочных процентных ставок, становятся неэффективными, поскольку дальнейшее их снижение невозможно или не дает требуемого результата из-за снижения эффективности традиционного трансмиссионного механизма.

К основным видам нетрадиционных инструментов относятся:

Покупки активов (Asset Purchases):
- Программы количественного смягчения (Quantitative Easing, QE): Это монетарная политика, при которой центральный банк покупает или берет в обеспечение долгосрочные финансовые активы (например, государственные облигации, ипотечные ценные бумаги) для впрыска определенного количества денег в экономику. В отличие от традиционной политики, где ЦБ покупает или продает краткосрочные государственные облигации для сохранения рыночных ставок процента, QE направлено на снижение средне- и долгосрочных процентных ставок, смягчая денежно-кредитные условия, когда краткосрочные ставки уже близки к нулю.
- Контроль кривой доходностей (Yield Curve Control, YCC): Цель YCC состоит в том, чтобы зафиксировать доходность по определенным государственным облигациям на целевом уровне, покупая их в неограниченных количествах.
«Forward Guidance» (FG): Это коммуникационная стратегия, при которой центральный банк предоставляет четкие указания о своих будущих намерениях относительно процентных ставок и других инструментов ДКП. Цель FG — управлять ожиданиями рынка и общественности, влияя на долгосрочные процентные ставки и инфляционные ожидания.

Эффективность и риски программ количественного смягчения

Программы количественного смягчения (QE) стали одним из самых обсуждаемых и широко применяемых нетрадиционных инструментов.

Цели и механизм действия QE

Основная цель QE — увеличить денежное предложение и снизить средне- и долгосрочные процентные ставки, тем самым смягчая денежно-кредитные условия в экономике, когда краткосрочные ставки уже не могут быть эффективно снижены. Механизм действия QE включает:

Портфельный канал (Portfolio Balance Channel): Покупка долгосрочных активов центральным банком уменьшает ��х доступность на рынке, что увеличивает их цены и снижает доходность. Инвесторы, продав активы центральному банку, получают наличные, которые они могут инвестировать в другие активы, что также способствует снижению их доходности.
Сигнальный канал (Signaling Channel): QE может сигнализировать рынку о том, что центральный банк намерен сохранять низкие краткосрочные ставки в течение длительного времени, что также способствует снижению долгосрочных ставок.

Оценка влияния и эффективность QE

Программы QE оказали существенное влияние на состояние финансовых рынков, снизив долгосрочные процентные ставки и поддержав цены активов. Однако их успех в достижении макроэкономических целей монетарной политики (например, стимулирование инфляции до целевого уровня или устойчивого экономического роста) был менее однозначным.

Стабилизация рынков: QE эффективны в стабилизации финансовых рынков в периоды кризиса, предоставляя ликвидность и восстанавливая доверие.
Снижение эффективности со временем: Эффективность QE имеет тенденцию к снижению со временем. Например, в Японии в начале 2000-х годов QE было признано неэффективным. Одним из объяснений является то, что повышение инфляционных ожиданий из-за политики QE может быть непродуктивным, если экономические субъекты имеют стагфляционное представление об инфляции (то есть, что более высокая инфляция означает более низкий ВВП).
Воздействие через инфляционные ожидания: Нетрадиционные меры ДКП, такие как количественное смягчение, могут влиять на инфляционные ожидания, поскольку увеличение денежной массы в будущем может привести к росту инфляции. Это, в свою очередь, может снизить реальные процентные ставки (номинальная ставка минус ожидаемая инфляция) и стимулировать расходы и инвестиции.
Каналы «управления балансом центрального банка» и «информирования»: Воздействие нетрадиционных инструментов может осуществляться через канал «управления балансом центрального банка», который подразумевает изменение состава и размера активов на балансе ЦБ, и канал «информирования», который связан с Forward Guidance и влиянием на ожидания.

Риски программ QE

Использование нетрадиционных инструментов сопряжено с высокими рисками:

Ускорение инфляции: Основным риском QE считается возможность ускорения инфляции, если объем смягчения будет переоценен и будет эмитировано слишком много денег.
Неэффективность кредитования: Если банки не будут активно выдавать кредиты, несмотря на избыток ликвидности, QE может оказаться неэффективным в стимулировании реальной экономики.
Искажение рыночного ценообразования: Масштабные покупки активов центральным банком могут искажать рыночное ценообразование, влияя на эффективное распределение капитала и создавая «пузыри» на финансовых рынках.
Непредсказуемость последствий сворачивания программ: Выход из программ QE («Taper Tantrum») может быть сложным и непредсказуемым, вызывая волатильность на финансовых рынках.

В условиях кризиса традиционный процентный канал трансмиссии может нарушаться, что делает неэффективным применение традиционных мер ДКП. Нетрадиционные инструменты призваны обойти эти ограничения, но их применение требует тщательной оценки и управления рисками.

Влияние цифровизации экономики и финансовых инноваций на традиционные каналы денежной трансмиссии

Эпоха цифровизации принесла с собой беспрецедентные изменения в финансовом секторе, породив финтех-технологии, криптоактивы и концепцию цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ). Эти инновации не просто меняют способы взаимодействия с деньгами, но и фундаментально трансформируют традиционные каналы денежной трансмиссии монетарной политики, ставя перед центральными банками новые вызовы и открывая новые возможности.

Цифровизация и финтех: новые возможности и вызовы для банковского сектора

Финтех-технологии (финансовые технологии) — это широкий спектр инноваций, направленных на автоматизацию, оптимизацию и улучшение традиционных финансовых услуг. Они активно внедряются в банковском секторе и оказывают глубокое влияние на его функционирование.

Роль финтех-технологий

Автоматизация и оптимизация процессов: Искусственный интеллект и машинное обучение позволяют автоматизировать такие процессы, как идентификация клиента (KYC), анализ его кредитоспособности (скоринг), обработка заявок на кредиты и соблюдение регулятивных требований. Это снижает операционные издержки банков, повышает скорость обслуживания и потенциально улучшает качество кредитных решений.
Альтернативные источники финансирования: Финтех-компании и платформы предоставляют альтернативные источники финансирования, такие как P2P-кредитование, краудфандинг и, в более широком смысле, новые формы цифровых активов. Например, стейблкоины могут стать основополагающей инфраструктурой для нового кредитного пространства, служить обеспечением для токенизированных активов и способствовать расширению программ криптовалютного кредитования. Это расширяет доступ к капиталу для предприятий и домохозяйств, которые ранее могли быть исключены из традиционной банковской системы.

Вызовы для экономической политики

Широкое распространение финтех-технологий и цифровизация финансовых услуг могут усложнить работу центральных банков по поддержанию соответствия рыночной конъюнктуры главным задачам экономической политики.

Снижение кредитоспособности банков: Если стейблкоины привлекут значительную часть депозитов от традиционных банков, это может снизить кредитоспособность банковского сектора, представляя угрозу для всей системы кредитования и финансовой стабильности.
Потеря контроля над денежной массой: Появление параллельного денежного оборота, основанного на криптоактивах, затрудняет для центральных банков контроль над обменными курсами и денежной массой, что напрямую угрожает реализации монетарной политики.
Необходимость адаптации регулирования: Центральным банкам приходится пересматривать взаимодействие с небанковскими финансовыми институтами и адаптировать регулирование к новым реалиям.

Криптоактивы и стейблкоины: влияние на монетарную политику

Криптоактивы, особенно стейблкоины, представляют собой один из самых значимых вызовов для традиционной монетарной политики.

Угроза приоритету государственных денег: Широкое распространение криптоактивов и стейблкоинов может поставить под сомнение приоритет государственных денег, что будет иметь глубокие последствия для ДКП и финансовой стабильности. Если значительная часть экономических транзакций будет осуществляться в децентрализованных цифровых активах, центральным банкам станет труднее влиять на экономику через традиционные каналы.
Влияние на кредитный рынок: Стейблкоины способны трансформировать кредитный рынок, выступая в качестве обеспечения для токенизированных активов и расширяя программы криптокредитования. Это может привести к появлению новых форм кредитования, менее подверженных влиянию традиционной ДКП.
Эволюция регуляторных подходов (на примере ФРС): Федеральная резервная система (ФРС) США признает потенциальное влияние стейблкоинов и активно ищет способы адаптации. ФРС рассматривает возможность предоставления прямого доступа эмитентам стейблкоинов и финтех-компаниям к своей платежной инфраструктуре через «платежные счета». Это может подорвать традиционную банковскую монополию на расчеты с регулятором, снизить издержки и повысить эффективность. Однако это также даст ФРС возможность ограничивать объемы средств и транзакций на таких счетах, фактически регулируя цифровой сектор. ФРС официально признает криптоплатежные компании легальными финансовыми институтами, что указывает на новую эру в сфере платежей и потенциальную интеграцию криптосектора в традиционную финансовую систему.
Проблемы с ответственностью: Если банки размещают «токенизированные депозиты» на публичных блокчейнах, их ответственность пока не определена, что является ключевой проблемой для банковских проектов и требует четкого регуляторного фреймворка.
Волатильность и риски для финансовой стабильности: Волатильность криптовалют оказывает влияние на фондовые индексы, увеличивая риски для финансовой стабильности. Сам крипторынок уже интегрирован в глобальную финансовую систему, что означает, что проблемы в нем могут распространяться на традиционные рынки.

Цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ) и их потенциал

Введение цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ, Central Bank Digital Currencies, CBDC), таких как цифровой рубль, является ответом на вызовы цифровизации и стремлением центральных банков сохранить свою роль в новой финансовой архитектуре.

Потенциальное влияние на каналы трансмиссии: ЦВЦБ могут значительно изменить функционирование традиционных каналов. Например, прямой доступ населения и бизнеса к цифровой валюте центрального банка может:
- Усилить процентный канал: ЦБ может напрямую влиять на процентные ставки по ЦВЦБ, что может быстрее и эффективнее транслироваться в экономику, минуя коммерческие банки.
- Изменить кредитный канал: Если ЦВЦБ станут привлекательным средством сбережения, это может привести к оттоку депозитов из коммерческих банков («bank run» или «digital disintermediation»), сокращая их способность выдавать кредиты и ослабляя кредитный канал.
- Влияние на структуру банковских балансов: Внедрение цифрового рубля может привести к изменениям в структуре банковских балансов и клиентских потоков, что потребует адаптации банковской системы.
Новые возможности для ДКП: ЦВЦБ могут предоставить центральным банкам новые инструменты для реализации ДКП, например, возможность применения «отрицательных процентных ставок» без риска наличного обращения или более таргетированную фискальную политику.
Климатическая политика: Центральные банки могут дополнить арсенал монетарных и пруденциальных инструментов мерами климатической политики для более мягкого перехода к «зеленой» экономике, используя возможности цифровых финансов для отслеживания и стимулирования «зеленых» инвестиций.

Таким образом, цифровизация и финансовые инновации не просто модифицируют существующие каналы трансмиссии, но и создают принципиально новые механизмы, требующие глубокого переосмысления роли и инструментов центральных банков. Все эти аспекты оказывают непосредственное влияние на общую эффективность трансмиссионных каналов.

Факторы, определяющие эффективность трансмиссионных каналов, и вызовы в современных экономических условиях

Эффективность, с которой решения центрального банка транслируются в реальную экономику, зависит от множества факторов, переплетение которых создает сложный и динамичный ландшафт для реализации денежно-кредитной политики. В современных экономических условиях, характеризующихся беспрецедентными геополитическими вызовами и структурными трансформациями, понимание этих факторов и вызовов становится особенно критичным.

Общие факторы эффективности трансмиссионного механизма

Несмотря на разнообразие подходов к изучению трансмиссионного механизма, можно выделить несколько универсальных факторов, определяющих его проводимость:

Уровень развития финансовых рынков: Это, пожалуй, наиболее фундаментальный фактор. Развитые и глубокие финансовые рынки с широким спектром инструментов и участников обеспечивают более гладкую и предсказуемую передачу монетарных импульсов. В странах с неразвитыми рынками капитала и высокой зависимостью от банковского сектора, трансмиссия может быть искажена или замедлена.
Институциональные особенности стран: Различия в правовой системе, структуре корпоративного управления, степени защиты прав кредиторов и заемщиков, а также в традициях государственного регулирования могут существенно влиять на то, как банки и нефинансовые компании реагируют на изменения ДКП. Именно эти особенности, наряду с концептуальными подходами, обусловливают разногласия в экономической литературе по перечню, работе и эффективности каналов.
Несовершенства рынков и нелинейность экономических процессов: Все теории трансмиссии предполагают, что центральные банки способны регулировать предложение денег и процентные ставки, влияя на предложение и цены других активов. Однако корректировка цен и объемов происходит с задержками (лагами) из-за информационных асимметрий, транзакционных издержек, жесткости цен и заработных плат, а также поведенческих факторов. Это приводит к нелинейности действия каналов и усложняет прогнозирование результатов ДКП.
Степень открытости экономики: Для открытых экономик валютный канал играет более значимую роль, а влияние глобальных финансовых условий может быть более выраженным.
Доверие к центральному банку: Высокое доверие к центральному банку и его приверженность целевым показателям (например, инфляции) усиливает эффективность коммуникационного канала и помогает заякорить инфляционные ожидания.

Вызовы в российской экономике (2022-2025 гг.)

Период после 2022 года стал для российской экономики временем глубоких структурных изменений, которые существенно повлияли на работу трансмиссионного механизма ДКП.

Воздействие геополитических вызовов и санкций: Масштабные изменения, вызванные геополитическими вызовами и потребностью в структурной перестройке экономики, напрямую влияют на скорость и масштаб действия каналов трансмиссии. Снижение эффекта санкций и связанная с ним экономическая неопределенность, а также необходимость адаптации регулирования к условиям блокировки активов — все это создает нестабильную среду. Геополитические вызовы также оказывают влияние на инфляционные ожидания населения, делая их более чувствительными к внешним шокам.
Изменение требуемого объема и длительности ужесточения ДКП: Жесткие денежно-кредитные условия, безусловно, замедлят инфляционные процессы. Однако в силу изменений в трансмиссионном механизме (например, ослабление валютного канала, влияние льготного кредитования) это может требовать более значительных изменений ключевой ставки и/или более длительного периода ее сохранения для достижения целевых показателей инфляции.
Непредсказуемость автономных факторов: Скорость схождения инфляции к 4% будет зависеть не только от ДКП, но и от внутренних и внешних автономных факторов, которые стали менее предсказуемыми, чем до 2022 года. К таким факторам относятся эволюция санкционных режимов, нарушения глобальных цепочек поставок, колебания мировых цен на сырьевые товары, а также внутренние меры экономической политики, такие как бюджетный стимул и усилия по импортозамещению.
Роль бюджетной политики и льготного кредитования: Предсказуемость бюджетной политики и объемов льготного кредитования крайне важна для эффективного действия процентного канала трансмиссии. Значительный рост доли льготных кредитов, особенно в ипотеке, как было отмечено ранее (в июне 2024 года доля льготной ипотеки в общем объеме выдач впервые превысила 80%), снижает чувствительность части рынка к ключевой ставке.
Финансовый результат банковского сектора и регуляторные послабления: В 2023 году чистая прибыль российского банковского сектора достигла рекордных 3,3 трлн рублей, а в 2024 году составила 3,8 трлн рублей. Высокий финансовый результат и регуляторные послабления (временное снижение надбавок к нормативам достаточности капитала, отсрочка по формированию резервов по заблокированным активам, неприменение повышенных коэффициентов риска по кредитам на новых территориях) поддерживали предложение кредитов банками. Эти меры позволили банкам постепенно признавать потери, связанные с санкциями, и использовать высвободившиеся ресурсы для кредитования экономики, что, с одной стороны, поддержало экономический рост, но, с другой, могло частично нивелировать эффект ужесточения ДКП.
Недостаточная развитость трансмиссии: В России многие каналы монетарной трансмиссии не могут полноценно функционировать, а механизм трансмиссии в целом недостаточно развит. Проблемы включают отсутствие эффективных рынков капитала и дефицит внешнего финансирования, что усиливает зависимость экономики от банковского сектора и усложняет передачу монетарных импульсов.

Перспективы развития и повышения эффективности трансмиссионного механизма

Необходимость тщательной оценки результатов ДКП в условиях экономической нестабильности требует глубокого изучения механизмов влияния монетарных мероприятий на экономическую активность. Для повышения эффективности трансмиссионных каналов в России необходимы скоординированные усилия:

Дальнейшее развитие финансового сектора: Развитие рынков капитала, расширение финансовых продуктов и услуг, повышение их доступности для различных категорий заемщиков и инвесторов.
Внедрение инноваций: Активное использование финтех-технологий и адаптация к новым формам цифровых денег, включая ЦВЦБ, с учетом их потенциального влияния на трансмиссию.
Укрепление доверия: Повышение доверия к институтам финансового рынка и к самому центральному банку, что усилит влияние коммуникационного канала и заякорит инфляционные ожидания.
Роль Банка России: Банк России играет ключевую роль в адаптации ДКП к изменяющимся условиям. Это включает не только выбор инструментов, но и повышение предсказуемости своей политики, учет немонетарных факторов и постоянный мониторинг эффективности трансмиссионных каналов.

Таким образом, современные экономические условия бросают серьезные вызовы для функционирования трансмиссионного механизма, особенно в российской экономике. Преодоление этих вызовов требует комплексного подхода, сочетающего институциональные реформы, развитие финансовых рынков, технологическую адаптацию и гибкую, но последовательную денежно-кредитную политику.

Заключение

Изучение каналов денежной трансмиссии монетарной политики является фундаментальной задачей для понимания того, как решения центральных банков влияют на экономическую активность, инфляцию и финансовую стабильность. Проведенный анализ показал, что трансмиссионный механизм представляет собой сложную систему взаимосвязей, эволюционирующую под воздействием как теоретических разработок, так и реальных экономических процессов и технологических инноваций.

В теоретическом плане было установлено, что, несмотря на отсутствие полного единогласия, ключевыми каналами трансмиссии остаются процентный, кредитный (включая канал банковского кредитования и балансовый), канал цен активов (благосостояния), валютный и канал инфляционных ожиданий. Каждый из них обладает своим уникальным механизмом воздействия, а их относительная значимость может варьироваться в зависимости от структурных особенностей экономики.

Международный опыт Еврозоны и США демонстрирует как общие принципы функционирования этих каналов, так и специфические черты. В США монетарная политика ФРС, помимо традиционных каналов, активно транслируется через сырьевые рынки, а ее влияние на российскую экономику осуществляется преимущественно через международный канал банковского кредитования. В Еврозоне, с ее единой ДКП, кредитный канал играет особенно важную роль, учитывая доминирующее положение банков в финансировании экономики. Режим низких процентных ставок показал неоднородность эффектов, ослабляя трансмиссию для одних показателей и усиливая для других.

Для российской экономики трансмиссионный механизм имеет свои уникальные особенности, которые стали особенно выраженными в период 2023–2025 годов. Банк России, таргетируя ценовую стабильность с помощью ключевой ставки, сталкивается с рядом вызовов. Кредитный канал остается основным каналом трансмиссии, оказывая быстрое и значимое влияние на инфляцию и производство. Однако эффективность валютного канала снизилась из-за геополитических факторов и ограничений на движение капитала. Процентный канал, хотя и функционирует, испытывает ослабление в отдельных сегментах (например, ипотеке) из-за значительного роста доли льготного кредитования. Инфляционные ожидания населения в России проявляют специфическую чувствительность к росту денежной массы, что требует от Банка России усиления коммуникационной политики, подкрепленной конкретными действиями.

Применение нетрадиционных инструментов монетарной политики, таких как количественное смягчение (QE), в условиях нулевой или эффективной нижней границы процентных ставок, показало свою эффективность в стабилизации финансовых рынков, но было менее однозначным в достижении макроэкономических целей. Эти меры сопряжены с высокими рисками, включая ускорение инфляции, искажение рыночного ценообразования и непредсказуемость последствий сворачивания программ.

Цифровизация экономики и финансовые инновации, такие как финтех-технологии, криптоактивы и стейблкоины, кардинально меняют ландшафт денежной трансмиссии. Они создают как новые возможности для оптимизации финансовых процессов, так и серьезные вызовы для центральных банков, угрожая приоритету государственных денег, контролю над денежной массой и финансовой стабильности. Эволюция регуляторных подходов, включая возможность прямого доступа финтех-компаний к платежной инфраструктуре ФРС, указывает на новую эру в сфере платежей и потенциальную интеграцию криптосектора в традиционные финансы. Введение цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) обещает дальнейшую трансформацию, изменяя структуру банковских балансов и потенциально усиливая или ослабляя традиционные каналы.

В современных экономических условиях эффективность трансмиссионных каналов определяется уровнем развития финансовых рынков, институциональными особенностями и степенью доверия к центральному банку. Для российской экономики значимыми вызовами остаются геополитические факторы, необходимость структурной перестройки, непредсказуемость автономных факторов и влияние льготного кредитования. Недостаточно развитый механизм трансмиссии, а также проблемы с эффективными рынками капитала и дефицитом внешнего финансирования требуют дальнейшего внимания.

Перспективы повышения эффективности трансмиссионного механизма в России связаны с дальнейшим развитием финансового сектора, внедрением инноваций, расширением финансовых продуктов, укреплением доверия к институтам и гибкой адаптацией денежно-кредитной политики Банка России к постоянно меняющимся условиям. Только комплексный подход, учитывающий все эти факторы, позволит обеспечить ценовую стабильность и устойчивое экономическое развитие в условиях современных глобальных и национальных вызовов.

Список использованной литературы

Андрюшин, С. А. Денежно-кредитная политика Банка России в условиях экосистемной трансформации банковской деятельности и введения цифрового рубля / С. А. Андрюшин, Р. А. Григорьев, С. А. Никитина, А. П. Свиридов. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/denezhno-kreditnaya-politika-banka-rossii-v-usloviyah-ekosistemnoy-transformatsii-bankovskoy-deyatelnosti-i-vvedeniya-tsifrovogo-rublya/viewer (дата обращения: 24.10.2025).
Балашов, А. Н. Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализа в Банке России / А. Н. Балашов, А. А. Канунников. – URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_30022067_31744158.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Вдовиченко, А. Г. Правила денежно-кредитной политики Банка России. — Москва: ЕЕЯС, 2010. — 56 с.
Влияние денежно-кредитной политики США в условиях низких процентных ставок на деятельность российских банков. – URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_41416801_93618451.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Гурвич, Е. Т. Анализ связи между курсовой политикой Центробанка России и процентными ставками: непокрытый и покрытый паритет / Е. Т. Гурвич, В. Н. Соколов, А. В. Улюкаев // Журнал новой экономической ассоциации. – 2011. – №1-2. – С. 104-126.
Дашкин, Р. М. Влияние монетарной политики США на корпоративные инвестиции компаний формирующихся рынков / Р. М. Дашкин, И. А. Кох. – URL: https://elibrary.ru/download/elibrary_46497793_12097003.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (Февраль 2024 года) // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/156360/analytic_note_20240311_ddkp.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Дробышевский, С. М. Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике / С. М. Дробышевский, П. В. Трунин, М. В. Каменских. – М.: ИЭПП, 2010. – 87 с.
Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 12 сентября 2025 года // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=12140 (дата обращения: 24.10.2025).
Иванченко, И. С. Исследование российского трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. – 2011. – № 18. – С. 2-11.
Какие сигналы были на последней Fintech-конференции ФРС? // Новости Bitget. – URL: https://www.bitget.com/ru/academy/what-signals-were-at-the-last-fintech-conference-of-the-federal-reserve-system (дата обращения: 24.10.2025).
Канал издержек денежно-кредитной трансмиссии в российской экономике // Деньги и кредит.
Каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CMB&n=226 (дата обращения: 24.10.2025).
Крючкова, И. П. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в российской экономике / И. П. Крючкова, М. Ю. Сапьян // Банковское дело. – 2010. – №9. – С.18-26.
Кулигин, П. Становление и функции новой системы банков: опыт Восточной Европы // Вопросы экономики. – 2010. – №4. – С.18-20.
Кузьмина, В. С. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ: ИНСТИТУТЫ И КАНАЛЫ ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ЭКОНОМИКУ / В. С. Кузьмина, О. Ю. Кузьмина. – URL: http://conf.samsu.ru/files/econ_finans_upravl/ekon_teor/33-35.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Курганский, С. А. КАНАЛЫ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ // КиберЛенинка. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kanaly-transmissionnogo-mehanizma-monetarnoy-politiki/viewer (дата обращения: 24.10.2025).
Магнус, Я. Р. Эконометрика. Начальный курс: Учеб. — 6-е изд., перераб. и доп. / Я. Р. Магнус, П. К. Катышев, А. А. Пересецкий. – М.: Дело, 2010. — 576 с.
Масленников, В. В. Зарубежные банковские системы: Научное издание. – Москва: ТД «Элит-2000», 2008. — 108 с.
Масленников, В. В. Национальная банковская система: Научное издание / В. В. Масленников, Ю. А. Соколов. – М.: ТД «Элит-2000», 2009. – 106 с.
Матюхин, Г. Г. Еще раз о стратегии банковской реформы в России // Банковское дело. – 2011. – №10. – С. 59-67.
Матюхин, Г. Г. Центральный банк: проблемы операций на открытом рынке // Банковское дело. – 2010. – №9. – С.21-28.
Махотаева, М. Ю. Практика применения денежно-кредитных инструментов / М. Ю. Махотаева, М. А. Николаев // Деньги и кредит. – 2010. – №10. – С.36-41.
Моисеев, С. Р. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. – 2002. – № 18. – С. 38-51.
НЕТРАДИЦИОННЫЕ МЕРЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CMB&n=355 (дата обращения: 24.10.2025).
ОСОБЕННОСТИ РАБОТЫ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА В 2023–2024 ГОДАХ // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/156972/analytical_comment_20250321_ddkp_2023-2024.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Особенности денежно-кредитной политики в США // ИД «Панорама». – URL: https://idpanorama.ru/download/12470.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
Павлов, А. А. Влияние технологий Fintech на развитие банковского сектора // Экономика и социум: современные модели развития. – 2023. – № 2. – URL: https://economic-journal.ru/jour/article/view/1749 (дата обращения: 24.10.2025).
Поляков, А. Е. Экономико-математические модели каналов трансмиссионного механизма монетарной политики // КиберЛенинка. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomiko-matematicheskie-modeli-kanalov-transmissionnogo-mehanizma-monetarnoy-politiki/viewer (дата обращения: 24.10.2025).
«Сырьевой» канал монетарной политики США // ECONS.ONLINE. – URL: https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/syrevoy-kanal-monetarnoy-politiki-ssha/ (дата обращения: 24.10.2025).
Трансмиссия шоков иностранной денежно-кредитной политики в малую открытую экономику // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/19934/wp_34.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ // КонсультантПлюс. – URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CMB&n=354 (дата обращения: 24.10.2025).
ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ РОСТА МАСШТАБОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ // КиберЛенинка. – URL: https://cyberleninka.ru/article/n/transmissionnyy-mehanizm-denezhno-kreditnoy-politiki-v-usloviyah-rosta-masshtabov-ekonomicheskoy-neopredelennosti/viewer (дата обращения: 24.10.2025).
Усоскин, В. М. Программы «количественного смягчения» как инструмент монетарной политики // Вопросы экономики. – URL: https://vopreco.ru/jour/article/view/113 (дата обращения: 24.10.2025).
Федоров, Б. Г. Центральные банки и денежно-кредитное регулирование в развитых государствах // Деньги и кредит. – 2011. – № 4. – С.15-18.
Финтех и будущее финансов Краткий обзор // The World Bank. – URL: https://documents.worldbank.org/en/publication/documents-reports/documentdetail/602921609121652176/fintech-and-the-future-of-finance-a-brief-review (дата обращения: 24.10.2025).
Шестопалова, А. В. ТРАНСМИССИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ВОЗДЕЙСТВИЯ НЕТРАДИЦИОННОГО ИНСТРУМЕНТА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ — КОЛИЧЕСТВЕННОГО СМЯГЧЕНИЯ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ АКТИВНОСТЬ: автореф. дис. … канд. экон. наук. – URL: https://www.dissercat.com/content/transmissionnyi-mekhanizm-vozdeistviya-netraditsionnogo-instrumenta-denezhno-kreditnoi-pol (дата обращения: 24.10.2025).