Покупка бизнеса стратегическим инвестором: комплексный анализ критериев выбора, процесса и пост-интеграционных стратегий в условиях российского рынка

В современной турбулентной экономической среде, когда компании постоянно ищут пути для роста, повышения конкурентоспособности и создания добавленной стоимости, сделки по слиянию и поглощению (M&A) становятся одним из наиболее мощных инструментов стратегического развития. Для стратегического инвестора приобретение нового бизнеса – это не просто финансовая операция, а сложный, многогранный процесс, способный кардинально изменить ландшафт рынка и обеспечить долгосрочные преимущества. Актуальность этой темы для студентов экономических и управленческих специальностей, готовящихся к курсовой работе по корпоративным финансам или стратегическому менеджменту, неоспорима. Понимание мотивов, критериев выбора, этапов реализации и особенностей регулирования M&A сделок критически важно для формирования компетенций будущих специалистов.

Представленная работа ставит своей целью разработку комплексного анализа критериев выбора и пошагового процесса покупки бизнеса стратегическим инвестором, включая аспекты оценки и правового регулирования. В рамках исследования будут последовательно раскрыты теоретические основы M&A, детально рассмотрены критерии выбора целевого бизнеса, представлена процедура Due Diligence как ключевой инструмент снижения рисков, описаны этапы сделки и пост-интеграционные стратегии, а также проанализированы правовые, регуляторные и налоговые аспекты на российском рынке. Особое внимание будет уделено методам оценки бизнеса, наиболее релевантным для стратегического инвестора. Структура работы призвана обеспечить логичность и полноту изложения, опираясь на академический стиль, научно-обоснованность и практическую применимость изложенных подходов. Методологическая база включает анализ теорий корпоративных финансов, инвестиционного анализа, а также актуальных нормативно-правовых актов Российской Федерации.

Теоретические основы слияний и поглощений (M&A) и роль стратегического инвестора

Понятие и сущность слияний и поглощений (M&A)

В динамичном мире корпоративных финансов термины «слияние» и «поглощение» часто используются взаимозаменяемо, однако они обозначают различные по своей природе процессы. Слияния и поглощения (M&A, от англ. Mergers & Acquisitions) представляют собой комплекс мероприятий, направленных на объединение двух и более компаний в одну корпорацию, сопровождающихся передачей контроля за управлением бизнесом от одной компании к другой с обязательным присутствием единого управляющего органа.

Приобретение (acquisition) – это, по своей сути, покупка одной компанией какой-то части другой компании (акций, активов или дочерней компании). В таком случае, компания-покупатель, как правило, получает контрольный пакет акций или полный контроль над активами, а приобретенная компания может либо сохранить свой юридический статус, либо быть полностью инкорпорирована в структуру покупателя. Например, крупная корпорация может приобрести долю в стартапе, чтобы получить доступ к его инновационным технологиям, при этом стартап продолжает функционировать как отдельная дочерняя структура.

В свою очередь, слияние (merger) – это более глубокий процесс, подразумевающий объединение двух или более компаний, при котором юридическое лицо продолжает действовать только один участник сделки (что можно обозначить формулой A + B = A, где A поглощает B), либо образуется совершенно новое юридическое лицо (A + B = C). Пример: две компании равного размера в одной отрасли решают объединиться для создания более мощного игрока на рынке, формируя новую сущность с новым названием и структурой управления. Слияния обычно предполагают более тесную интеграцию и общие цели между участниками сделки.

Таким образом, ключевое различие заключается в степени сохранения юридической самостоятельности и управленческого контроля. При поглощении одна компания доминирует, а при слиянии стороны, как правило, стремятся к равноправному партнерству, хотя на практике это не всегда достигается, что требует от инвестора особого внимания к деталям юридического структурирования.

Мотивы совершения сделок M&A стратегическим инвестором

Почему компании идут на столь сложные и капиталоемкие операции, как слияния и поглощения? Ответ кроется в многообразии мотивов, движущих стратегическими инвесторами. В отличие от финансового инвестора, который фокусируется преимущественно на краткосрочной или среднесрочной спекулятивной прибыли и оптимизации капитала, стратегический инвестор часто готов платить более высокую цену за приобретаемую компанию, поскольку его мотивы включают долгосрочные стратегические преимущества помимо немедленных финансовых доходов.

Основным и наиболее значимым мотивом совершения сделок M&A является получение синергетического эффекта. Синергетический эффект — это результирующий эффект, который проявляется в возрастании эффективности бизнес-процессов организации в процессе взаимодействия, интеграции, слияния разрозненных процессов в мощную, слаженную систему. Это означает, что стоимость объединенной компании (V_AB) будет больше суммы стоимостей отдельных компаний (V_A + V_B), то есть V_AB > V_A + V_B.

Выделяют несколько ключевых видов синергетического эффекта:

• Операционная синергия: Достигается за счет оптимизации бизнес-процессов, логистики, более высокой степени использования производственных мощностей и персонала, распределения накладных расходов, а также крупных закупок, что приводит к экономии на масштабе. Например, объединение двух производственных линий позволяет сократить расходы на обслуживание или закупать сырье оптом по более низкой цене.
• Финансовая синергия: Включает снижение издержек капитала (за счет более низких процентных ставок для крупной компании), налоговые преимущества (например, использование налоговых убытков одной компании для снижения налогооблагаемой базы другой), а также диверсификацию, снижающую общий риск портфеля активов.
• Управленческая синергия: Проявляется в объединении опыта и лучших практик в менеджменте, что может привести к более эффективному управлению, внедрению инноваций и улучшению стратегического планирования.
• Торговая синергия: Осуществляется через общие каналы распределения, расширение клиентской базы, кросс-продажи продуктов и услуг, а также усиление позиций на рынке.
• Инвестиционная синергия: Заключается в совместном использовании оборудования, запасов, а также объединении усилий в научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработках (НИОКР), что позволяет избежать дублирования инвестиций.

Помимо синергии, другие мотивы для стратегического инвестора включают:

• Увеличение доли рынка: Покупка конкурента позволяет не только расширить географию присутствия, но и устранить соперника, консолидировав свою позицию.
• Снижение издержек: Достигается за счет эффекта масштаба, устранения дублирующих функций, оптимизации закупок и логистики.
• Получение доступа к новым технологиям, продуктам или рынкам сбыта: Приобретение инновационной компании или компании с уникальными продуктами и услугами позволяет инвестору быстро занять новые ниши или улучшить существующие предложения.
• Диверсификация: Расширение продуктового портфеля или вход в новые отрасли снижает зависимость от одного рынка или продукта, распределяя риски.

В целом, слияния и поглощения также рассматриваются как инструмент повышения конкурентоспособности, позволяющий создавать эффективный продукт и получать уникальные конкурентные преимущества в долгосрочной перспективе.

Теоретические концепции M&A

Для более глубокого понимания мотивов и последствий сделок M&A используются различные теоретические концепции. Две из наиболее значимых — это теория синергии и теория агентских издержек.

Теория синергии (рассмотренная выше как основной мотив) предполагает, что топ-менеджмент компаний действует в интересах акционеров, стремясь к росту их благосостояния через увеличение стоимости объединенной компании, которая превосходит простую сумму стоимостей ее частей. Эта теория лежит в основе многих стратегических решений о слияниях и поглощениях, поскольку именно потенциал создания дополнительной стоимости является главным драйвером для инвестора.

Однако не всегда сделки M&A успешны, и здесь на сцену выходит теория агентских издержек. Эта теория, разработанная М. Йенсеном и В. Меклингом в 1976 году, предполагает, что менеджеры (агенты) могут действовать исходя из своих интересов, которые могут не совпадать с интересами собственников (принципалов). В контексте M&A это означает, что менеджеры могут осуществлять сделки, которые не способствуют оптимизации ресурсов с точки зрения акционеров, а скорее направлены на увеличение личной власти, престижа или размера управляемой компании. Это может привести к субоптимальному распределению ресурсов и негативно повлиять на стоимость компании. Например, менеджеры могут стремиться к расширению империи за счет неэффективных поглощений, чтобы увеличить свой компенсационный пакет или влияние, даже если это не принесет выгоды акционерам. В таких случаях возникают агентские издержки, которые снижают общую эффективность сделки.

Обзор рынка M&A в России и мире

Мировой рынок слияний и поглощений является индикатором глобальной экономической активности. В 2023 году объем мирового рынка M&A опустился ниже отметки в 3 трлн долларов США, что стало самым низким показателем с 2013 года (тогда совокупная стоимость сделок составила 2,3 трлн долларов США). Это снижение на 17% (по данным LSE) и 18% (по данным Dealogic) относительно предыдущего года подчеркивает, что глобальные геополитические и экономические вызовы оказывают серьезное давление на активность в этой сфере. Геополитическая ситуация, экономическая неопределенность, волатильность рынка и рост процентных ставок негативно влияют на количество и объем сделок M&A как в мире, так и в России. Инвесторы становятся более осторожными, а стоимость заемного финансирования растет, что делает крупные сделки менее привлекательными.

Российский рынок M&A в период с 2020 по 2024 годы демонстрировал нестабильную, но в целом восходящую динамику, несмотря на внешние шоки.

Динамика российского рынка M&A по объему и количеству сделок (с порогом от $1 млн) за период с 2020 по 2024 годы (по данным AK&M):

Год	Объем сделок (млрд USD)	Количество сделок	Объем сделок (трлн RUB)*
2020	39,71	463	3,09
2021	45,8	597	3,36
2022	42,6	513	3,01
2023	50,7	536	4,68
2024	54,3	499	5,03

*Курс USD/RUB для каждого года усреднен и является ориентировочным.

В 2023 году наблюдалось сокращение числа и объема сделок по выходу иностранцев из российских активов. Если в 2022 году было зафиксировано 109 таких сделок на общую сумму 16,31 млрд долларов США, то в 2023 году — 97 сделок на 11,14 млрд долларов США. В 2024 году совокупный денежный объем сделок по выходу иностранцев из российских активов составил 3,38 млрд долларов США (58 сделок), что значительно ниже показателей 2023 года. Это свидетельствует о постепенном снижении активности «исходящих» сделок, но при этом продолжалось перераспределение активов среди отечественного финансово-промышленного истеблишмента.

В России негативное влияние на рынок M&A оказали, в частности, повышение ключевой ставки Банка России (с 7,5% до 16% в 2023 году), что увеличило стоимость заемного финансирования сделок, а также ужесточение требований к выходу иностранцев из российских бизнесов, включая обязательный дисконт при продаже активов и дополнительный взнос в бюджет. Тем не менее, рынок продолжает адаптироваться, и стратегические инвесторы продолжают искать возможности для роста и консолидации.

Критерии выбора целевого бизнеса стратегическим инвестором

Для стратегического инвестора выбор объекта для поглощения или слияния — это многофакторное уравнение, требующее глубокого анализа множества переменных. Принимая решение, инвестор оценивает не только текущее финансовое состояние компании, но и ее потенциал в контексте своей долгосрочной стратегии, что является критически важным для получения реальной синергии.

Экономические критерии

На первом этапе стратегический инвестор анализирует рыночное положение целевой компании. Это включает изучение ее доли рынка и темпов роста сегмента, в котором она действует. Важно понимать, насколько компания доминирует в своей нише, или, наоборот, насколько велики ее возможности для экспансии. Например, компания, занимающая лидирующие позиции на быстрорастущем рынке, будет более привлекательна, чем аналогичная компания на стагнирующем рынке.

Также критически важен анализ конкурентной среды. Инвестор оценивает уровень конкуренции, наличие сильных соперников, барьеры входа на рынок для новых игроков, а также уникальные конкурентные преимущества целевой компании (например, патенты, эксклюзивные технологии, сильный бренд). Общие тенденции в отрасли, такие как технологические изменения, регуляторные сдвиги или изменения потребительских предпочтений, также имеют значение для оценки долгосрочной устойчивости и потенциала роста.

Финансовые критерии

Финансовая устойчивость и привлекательность являются краеугольным камнем для любого инвестора. Стратегический инвестор уделяет пристальное внимание следующим показателям:

• Рентабельность активов (ROA) и рентабельность собственного капитала (ROE) показывают, насколько эффективно компания использует свои активы и капитал для генерации прибыли.
• Прибыль на акцию (EPS) является важным индикатором для акционеров, и для крупных сделок M&A положительное влияние на благосостояние акционеров, коррелирующее с EPS, более вероятно.
• Ликвидность (способность быстро погашать краткосрочные обязательства) и долговая нагрузка (отношение долга к капиталу или активам) позволяют оценить финансовую стабильность и риски.
• Структура финансового долга (наличие краткосрочных или долгосрочных займов, их стоимость) также важна для понимания будущих финансовых потоков.
• Способность компании генерировать стабильные денежные потоки и рост выручки является ключевым показателем ее здоровья и потенциала развития.

При оценке этих показателей стратегический инвестор фокусируется на качестве прибыли (доле неденежных компонентов, таких как амортизация, в общей прибыли), стабильности денежных потоков и сравнении финансовых коэффициентов целевой компании со среднеотраслевыми значениями, чтобы выявить отклонения и потенциальные проблемы.

Управленческие и операционные критерии

Помимо цифр, важную роль играют нематериальные активы и качество управления. Качество менеджмента в контексте M&A подразумевает опыт управленческой команды в конкретной отрасли, их способность к эффективной интеграции, а также соблюдение стандартов корпоративного управления. Сильная и компетентная команда – залог успешной реализации стратегии после поглощения.

Организационная эффективность отражает, насколько хорошо выстроены внутренние процессы, насколько гибка и адаптивна структура компании. Наличие внутренних научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) и патентная активность свидетельствуют об инновационном потенциале и способности компании создавать конкурентные преимущества. Общая система управления также подвергается анализу на предмет прозрачности, подотчетности и эффективности. Доступ к квалифицированным кадрам критически важен, поскольку он обеспечивает эффективные операции и успешную интеграцию после сделки, а минимизация логистического плеча между производством и потреблением способствует снижению операционных издержек и повышению общей эффективности производственно-сбытовой цепочки.

Другие стратегически важные критерии

Инвестор также может учитывать соответствие компании требованиям экологического законодательства и ее позицию в отношении ESG-факторов (Environmental, Social, Governance), что становится все более значимым для репутации и долгосрочной устойчивости.

Товарная и ценовая политика компании, ее способность адаптироваться к изменяющимся рыночным условиям и предпочтениям потребителей, также влияют на привлекательность объекта.

В специфических отраслях, например, в сырьевых, оценка экономической целесообразности проекта и геологических предпосылок является важным критерием. Для этого используются такие динамические методы, как чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) и внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR). В горной промышленности основным источником окупаемости проекта и генерирования денежных средств является операционный денежный поток, а инвестиционный денежный поток связан с покупкой долгосрочных активов, таких как оборудование, земля и лицензии на месторождения. Эти методы позволяют оценить долгосрочную прибыльность проекта с учетом временной стоимости денег.

Процедура Due Diligence как инструмент снижения рисков

В мире слияний и поглощений, где ставки высоки, а информация асимметрична, процедура Due Diligence становится не просто рекомендованной, а абсолютно необходимой мерой. Она служит щитом для инвестора, защищая его от скрытых угроз и неоправданных рисков.

Сущность и цели Due Diligence

Due Diligence (с англ. — «должная осмотрительность» или «надлежащая проверка») представляет собой процедуру комплексной независимой оценки и проверки компании, бизнеса или объекта инвестирования, которая проводится перед заключением сделки, вложением инвестиций или началом сотрудничества. Это глубокий аудит всех ключевых аспектов деятельности целевой компании, цель которого — предоставить инвестору максимально объективную и полную картину ее состояния.

Основная цель Due Diligence — максимально снизить существующие и избежать возможных рисков. Помимо очевидных налоговых, финансовых и правовых рисков, Due Diligence выявляет и множество других, не менее значимых угроз:

• Операционные риски: связанные с эффективностью бизнес-процессов, производственными мощностями, цепочками поставок.
• Технологические риски: устаревшие технологии, отсутствие инноваций, риски кибербезопасности.
• Репутационные риски: негативная история, проблемы с клиентами, несоблюдение этических норм.
• Внутрикорпоративные риски: завышение балансовой стоимости активов, риски отчуждения активов, проблемы, связанные с трудовыми ресурсами (например, несоблюдение трудового законодательства, текучесть кадров).
• Риски корпоративных конфликтов: наличие неразрешенных споров между акционерами или менеджментом.
• Политические и административные риски: изменения в законодательстве, коррупционные схемы, административные барьеры.
• Риски, связанные с кибербезопасностью: утечки данных, уязвимости систем.
• ESG-факторы: несоблюдение экологических стандартов, отсутствие социальной ответственности, проблемы с корпоративным управлением.

Due Diligence помогает инвесторам оценить преимущества и недостатки сделки или сотрудничества и избежать приобретения компании с существенными скрытыми проблемами, которые могут обернуться значительными финансовыми и репутационными потерями после завершения сделки.

Виды Due Diligence и их детализация

Процедура Due Diligence охватывает несколько ключевых направлений, каждое из которых требует специфической экспертизы:

• Финансовый Due Diligence:
  • Что проверяется: Достоверность финансовых данных, перспективы и риски на несколько лет вперед, процессы финансовой деятельности, соответствие финансовым прогнозам, экономические показатели доходов и расходов, крупные операции в ретроспективном периоде, материальные и нематериальные активы, инвестиционные показатели и структура привлекаемых средств, регистры бухгалтерского учета и отчетности.
  • Детализация: Включает анализ структуры выручки и затрат, оценку системы внутреннего контроля, анализ финансовых вложений и запасов, оценку достоверности финансовой отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств) за последние 2-3 года, а также прогнозирование финансовой устойчивости и денежных потоков. Особое внимание уделяется качеству прибыли (доле неденежных компонентов), реалистичности прогнозов и загрузке производственных мощностей. Цель — выявить завышение финансовых показателей, скрытые долги, неэффективные расходы и риски банкротства.
• Юридический Due Diligence:
  • Что проверяется: Правовая оценка компании для выявления юридических рисков (судопроизводство, отчуждение активов), анализ правоотношений, активов, документации на предмет соответствия законодательству, проверка порядка создания компании и учредительных документов.
  • Детализация: Детально изучаются учредительные и регистрационные документы, корпоративная структура (наличие дочерних компаний, аффилированных лиц), система лицензирования и разрешительная документация, права на имущество (движимое, недвижимое, включая обременения, такие как залоги, ипотеки) и интеллектуальную собственность (патенты, торговые марки, авторские права), соблюдение трудового законодательства (трудовые договоры, локальные акты, коллективные соглашения), основные хозяйственные договоры (с поставщиками, подрядчиками, клиентами, займы, поручительства), а также текущие и потенциальные судебные споры, аресты счетов и другие обременения.
• Налоговый Due Diligence:
  • Что проверяется: Оценка налоговой нагрузки компании, ее истории взаимодействия с налоговыми органами, выявление налоговых рисков. Часто является частью экономического блока.
  • Детализация: Выявляются риски, связанные с ошибками в налоговой отчетности (например, некорректная кадастровая стоимость для налога на имущество), налоговыми доначислениями, дроблением бизнеса (схемы, направленные на уклонение от налогов), безвозмездными сделками, отсутствием первичных документов, неправильным применением налоговых льгот и вычетов, ошибками в расчете налога у источника (включая НДФЛ), проблемами с контролируемыми иностранными компаниями (КИК), а также рисками переквалификации сделок налоговыми органами, что может привести к значительным штрафам и пеням.
• Операционный Due Diligence:
  • Что проверяется: История бизнеса, включая вехи развития, рынки, конкурентов, заказчиков, продукцию/услуги, методы производства, поставщиков, систему ведения бизнеса, структуру руководства и рабочую силу.
  • Детализация: Дополнительно оценивается операционная эффективность бизнес-процессов, производственные мощности, IT-инфраструктура (ее состояние, масштабируемость, безопасность), анализируется цепочка поставок и операционные риски (например, зависимость от одного поставщика), система управления и организационная структура, а также кадровый потенциал и качество менеджмента. Цель — понять, насколько эффективно компания работает и какие возможности для оптимизации существуют.
• Экологический Due Diligence:
  • Что проверяется: Соблюдение требований законодательства в области охраны окружающей среды.
  • Детализация: Оценка включает анализ разрешительной документации (лицензии на выбросы, сбросы), отчетности по охране окружающей среды, наличия потенциально опасных отходов, загрязнения почвы или воды, а также рисков штрафов и судебных исков за экологические нарушения.
• Маркетинговый Due Diligence:
  • Что проверяется: Методы, согласующие процессы производства с экономической ситуацией, гарантирующие устойчивый оборот товаров, а также товарная и ценовая политика компании.
  • Детализация: Изучается позиционирование бренда и продукции на рынке, сегментация рынка, эффективность каналов сбыта, рекламных кампаний, анализируется конкурентная среда и выявляются конкурентные преимущества, оценивается деловая репутация компании, а также прогнозируются перспективы развития рынка и потенциальные риски, связанные с лояльностью потребителей и спросом.

Этапы проведения Due Diligence

Проведение Due Diligence — это структурированный процесс, состоящий из нескольких ключевых этапов:

1. Подготовка:
   • Формирование команды экспертов, включающей юристов, финансистов, аудиторов, маркетологов и других специалистов в зависимости от специфики бизнеса.
   • Первоначальный сбор информации из открытых источников (публичные отчеты, новостные публикации, отраслевые обзоры).
   • Определение целей и объема проверки: что именно необходимо проверить, какие риски являются приоритетными для инвестора.
2. Запрос и получение информации:
   • Подписание соглашения о конфиденциальности (NDA) между сторонами для защиты чувствительных данных.
   • Запрос и получение необходимой документации у целевой компании. Целевая компания формирует так называемую «Dataroom» – виртуальное или физическое хранилище всех документов, подлежащих проверке (финансовые отчеты, учредительные документы, договоры, лицензии и т.д.).
3. Анализ информации (проведение аудита):
   • Тщательная экспертиза полученных документов и данных специалистами по соответствующим областям.
   • Выявление потенциальных проблем, рисков, а также сильных сторон и возможностей.
   • Сопоставление данных из разных источников для выявления противоречий и неточностей.
4. Составление заключения:
   • Формирование подробного отчета, который содержит обзор выявленных рисков, их оценку (например, вероятность наступления и потенциальный ущерб), рекомендации по их минимизации или устранению.
   • Выводы, способные повлиять на цену и условия сделки. Например, обнаруженные скрытые обязательства могут стать основанием для снижения стоимости покупки.
5. Переговоры и закрытие сделки:
   • Использование результатов Due Diligence для корректировки условий и цены сделки.
   • Формирование гарантий и заверений (Representations and Warranties) в рамках финальных соглашений, которые обязывают продавца отвечать за достоверность предоставленной информации.

Таким образом, Due Diligence — это не просто проверка, а мощный инструмент, позволяющий стратегическому инвестору принимать обоснованные решения, минимизировать риски и оптимизировать условия приобретения бизнеса.

Этапы сделки по покупке бизнеса и пост-интеграционные стратегии

Сделка по покупке бизнеса стратегическим инвестором — это не одномоментное событие, а комплексный, многоступенчатый процесс, требующий тщательного планирования и исполнения. В научной литературе выделяют три основных этапа: подготовительный, этап сделки и этап интеграции коммерческих организаций.

Подготовительный этап сделки

Этот этап является фундаментом для всей будущей сделки и определяет ее стратегическую направленность. Он включает:

1. Стратегическое планирование: Инвестор проводит анализ своих сильных и слабых сторон, угроз и возможностей (SWOT-анализ), определяет свои стратегические цели и то, как приобретение бизнеса впишется в эту стратегию. Это может быть расширение рынка, диверсификация, получение новых технологий или синергетический эффект.
2. Поиск и определение объекта M&A: Осуществляется поиск компаний-целей, которые соответствуют сформулированным критериям. Это может быть как активный поиск на рынке, так и анализ существующих предложений.
3. Финансовое моделирование и оценка синергетических эффектов: На этом этапе проводятся предварительные расчеты потенциальной стоимости целевой компании и моделирование финансовых выгод от слияния или поглощения. Оценивается потенциальная операционная, финансовая, управленческая, торговая и инвестиционная синергия.
4. Формирование интеграционной команды: Создается специализированная команда, включающая представителей различных функциональных областей (финансы, юридический отдел, операционная деятельность, HR), которая будет отвечать за координацию всех этапов сделки. Проводятся установочные встречи (kickoff meeting) для решения организационных вопросов, оптимизации рабочих процессов и информационного обеспечения проекта.
5. Определение компаний, которые будут подвержены интеграции: Четкое понимание структуры и масштаба будущей интеграции.
6. Формулирование критериев, которым должна соответствовать организация по итогу сделки: Это могут быть целевые показатели доходности, рыночной доли, операционной эффективности и т.д.

Этап заключения сделки

После тщательной подготовки начинается активная фаза сделки, которая включает:

1. Проведение процедуры Due Diligence: Как было подробно описано ранее, это критически важный шаг для выявления и оценки всех потенциальных рисков. Результаты Due Diligence могут существенно повлиять на цену и условия сделки.
2. Юридическое структурирование сделки: Разработка оптимальной юридической, финансовой и организационной структуры будущей объединенной компании. Это может включать выбор формы сделки (покупка акций, долей, активов), определение юрисдикции и налоговых последствий.
3. Проведение переговоров: На основе результатов Due Diligence и выбранной структуры стороны обсуждают и согласовывают ключевые условия сделки, включая цену, механизм расчетов, гарантии и заверения.
4. Подготовка обязывающей документации: Разработка и подписание основного пакета документов, таких как:
   • Договор купли-продажи акций/долей/активов (SPA – Sale and Purchase Agreement): Определяет предмет сделки, цену, условия оплаты, гарантии и заверения сторон.
   • Корпоративный договор (SHA – Shareholders’ Agreement): Регулирует права и обязанности акционеров в новой структуре, вопросы управления, выхода из капитала и т.д. (если покупается доля).
   • Опционы: Могут быть использованы для предоставления права на покупку или продажу акций в будущем при определенных условиях.
5. Выполнение отлагательных условий: Дополнительные условия, которые должны быть выполнены до закрытия сделки, например, получение необходимых согласований от регуляторов.
6. Получение необходимых согласований от регуляторов: Это может включать антимонопольную службу (ФАС России), Правительственную комиссию по контролю за осуществлением иностранных инвестиций (в случае сделок со стратегическими предприятиями), а также другие органы в зависимости от отрасли.

Пост-интеграционный этап и создание добавленной стоимости

Завершение сделки — это только начало нового этапа. Интеграция является ключевым элементом для создания добавленной стоимости объединенной компании и достижения того самого синергетического эффекта, ради которого и затевалась вся операция.

Наиболее важными аспектами пост-интеграционного этапа являются:

• Стратегическая интеграция: Согласование стратегий развития обеих компаний, формирование единого видения будущего.
• Структурная интеграция: Объединение организационных структур, оптимизация штатного расписания, распределение ролей и ответственности.
• Кадровая интеграция: Управление персоналом (адаптация и удержание ключевых сотрудников, разработка индивидуальных планов удержания, построение единой системы ценностей), решение вопросов с увольнением дублирующих функций, формирование новой корпоративной культуры.
• Культурная интеграция: Особое внимание уделяется культурной интеграции, поскольку несовместимость корпоративных культур или недостаточная проработка этого аспекта являются одной из основных причин неудач сделок M&A. Необходимо создать единое ценностное поле, общие нормы поведения и коммуникации.
• Операционная интеграция: Унификация бизнес-процессов, систем управления, логистики, производства.
• Технологическая интеграция: Объединение IT-инфраструктуры, программного обеспечения, стандартизация технологических процессов.

Эффективность пост-интеграции напрямую влияет на реализацию синергии и долгосрочную успешность сделки. Как можно максимизировать этот синергетический эффект, если не уделять должное внимание каждой из этих сфер?

Пост-инвестиционные стратегии и эффективное корпоративное управление

После успешной интеграции стратегический инвестор переходит к реализации долгосрочных пост-инвестиционных стратегий, направленных на максимальное увеличение стоимости и эффективности приобретенного бизнеса:

• Разработка стратегии управления полученными активами: Оптимизация портфеля активов, продажа непрофильных активов, реинвестирование в ключевые направления.
• Оптимизация производственных активов: Модернизация оборудования, внедрение новых технологий, повышение эффективности использования ресурсов.
• Развитие цифровых платформ: Инвестиции в IT-инфраструктуру, внедрение цифровых решений для повышения операционной эффективности и улучшения взаимодействия с клиентами.
• Улучшение взаимодействия с клиентами: Развитие клиентских сервисов, программ лояльности, персонализация предложений.
• Управление рисками: Постоянный мониторинг и управление всеми видами рисков, которые могут угрожать стабильности и росту объединенной компании.
• Обеспечение прозрачности и согласованности целей: Важно, чтобы все уровни управления понимали общие цели и работали в едином направлении.

Одним из ключевых аспектов успеха является эффективное корпоративное управление после сделки. Оно способствует долгосрочному устойчивому росту стоимости компании и решению агентской проблемы. Эффективное корпоративное управление помогает в решении агентской проблемы путем:

• Создания уполномоченных контролирующих органов (например, независимого совета директоров с четко определенными функциями).
• Обеспечения прозрачности и полноты раскрытия информации в корпоративной отчетности, что позволяет акционерам лучше контролировать действия менеджмента.
• Применения комплексной системы мотивации и вознаграждения агентов (менеджеров), включая долгосрочные стимулы (например, опционы на акции, бонусы, привязанные к долгосрочным финансовым показателям), для согласования интересов менеджмента с интересами собственников.

Такой системный подход на всех этапах сделки, от подготовки до пост-интеграции и долгосрочного управления, является залогом успешной реализации инвестиционной стратегии стратегического инвестора.

Правовые, регуляторные и налоговые аспекты покупки бизнеса на российском рынке

Приобретение бизнеса на российском рынке сопряжено с целым комплексом правовых, регуляторных и налоговых аспектов, которые требуют глубокого понимания и тщательного анализа. Стратегический инвестор должен быть осведомлен о действующем законодательстве, чтобы минимизировать риски и обеспечить законность сделки.

Регулирование оценочной деятельности

В Российской Федерации оценочная деятельность является строго регламентированной сферой. Она регулируется Федеральным законом от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в стране и является основополагающим документом для всех участников рынка.

Согласно ФЗ «Об оценочной деятельности», под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной или иной предусмотренной федеральными стандартами оценки стоимости объекта.

Помимо закона № 135-ФЗ, оценочная деятельность также регулируется Федеральными стандартами оценки (ФСО), такими как:

• ФСО-1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки»: устанавливает базовые принципы и методологические подходы.
• ФСО-2 «Цель оценки и виды стоимости»: определяет различные виды стоимости, которые могут быть установлены в процессе оценки.
• ФСО-3 «Требования к отчету об оценке»: регламентирует содержание и форму отчета оценщика.
• ФСО-8 «Оценка бизнеса»: содержит специфические требования к оценке бизнеса как объекта.
• ФСО V «Подходы и методы оценки»: детализирует применение доходного, сравнительного и затратного подходов.

Ключевые виды стоимости в оценочной деятельности, с которыми сталкивается стратегический инвестор:

• Рыночная стоимость: наиболее вероятная цена, по которой объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, при разумных действиях сторон и наличии всей необходимой информации. Это основной вид стоимости, используемый в сделках M&A.
• Кадастровая стоимость: рыночная стоимость, установленная методами массовой оценки и утвержденная законодательством, регулирующим кадастровую оценку. Используется, в частности, для целей налогообложения недвижимого имущества.
• Ликвидационная стоимость: расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект может быть отчужден за срок, меньший типичного для рыночных условий, когда продавец вынужден совершить сделку (например, при банкротстве).
• Инвестиционная стоимость: стоимость для конкретного лица или группы лиц, определяемая с учетом их инвестиционных целей использования объекта. Эта стоимость может отличаться от рыночной, поскольку учитывает специфические синергии или потребности инвестора.

Антимонопольное регулирование M&A

Антимонопольное регулирование сделок слияний и поглощений в России осуществляется Федеральной антимонопольной службой (ФАС России) в соответствии с Федеральным законом от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции». Цель такого регулирования — предотвратить создание монополий и ограничение конкуренции на товарных рынках.

ФАС России рассматривает сделки M&A, подлежащие антимонопольному контролю, и формирует подходы к их анализу. Служба может выдавать предписания, обязывающие стороны выполнить определенные условия (например, продать часть активов) для одобрения сделки.

Сделки M&A подлежат предварительному антимонопольному контролю ФАС России, если:

• Суммарная балансовая стоимость активов сторон сделки (или их групп) превышает 7 млрд рублей, ИЛИ
• Их суммарная выручка от реализации товаров за последний календарный год превышает 10 млрд рублей.
• При этом суммарная стоимость активов группы лиц объекта экономической концентрации превышает 400 млн рублей.

Для финансовых организаций существуют отдельные пороговые значения, например, если стоимость активов кредитной организации превышает 3 млрд рублей.

Разъяснения ФАС России, такие как «Об особенностях осуществления государственного антимонопольного контроля за экономической концентрацией» (июнь 2021 г.), носят рекомендательный характер, но отражают текущие тенденции и прозрачность подходов регулятора.

Важным аспектом является также применение Федерального закона от 29.04.2008 № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства». Этот закон требует согласования сделок с участием иностранного инвестора (или группы лиц с иностранным участием) с Правительственной комиссией в случае приобретения контроля над российскими компаниями, имеющими стратегическое значение.

Налоговые аспекты сделок

Налоговые аспекты покупки бизнеса включают анализ налоговой нагрузки компании и ее истории взаимодействия с налоговыми органами, что является неотъемлемой частью налогового Due Diligence. Грамотное структурирование сделки позволяет минимизировать налоговые риски и оптимизировать налоговую нагрузку как для продавца, так и для покупателя.

Наиболее значимые налоги в M&A сделках включают:

• Налог на прибыль организаций: При продаже акций или долей в уставном капитале юридические лица-продавцы уплачивают налог на прибыль. С 1 января 2025 года для юридических лиц при владении долей более 50% в течение более 365 дней применяется нулевая ставка налога на прибыль, что стимулирует долгосрочные инвестиции.
• Налог на добавленную стоимость (НДС): Операции по реализации акций или долей в уставном капитале, как правило, не облагаются НДС. Однако при продаже активов компании могут возникать НДС-обязательства.
• Налог на имущество: При покупке компании, обладающей значительными основными средствами, инвестор должен учитывать будущие платежи по налогу на имущество.
• Налог на доходы физических лиц (НДФЛ): При выплате дивидендов или продаже долей физическими лицами-резидентами РФ. С 1 января 2025 года введены существенные изменения в НДФЛ при продаже долей:
  • Освобождение от НДФЛ для физических лиц-резидентов РФ при владении долей более 5 лет ограничено доходом в 50 млн рублей в год. Доход, превышающий эту сумму, будет облагаться налогом по прогрессивной шкале.
  • Также введена материальная выгода для покупателя доли, приобретенной по цене ниже рыночной, что может повлечь за собой налоговые последствия для покупателя.

Эти изменения требуют от инвесторов и их консультантов более тщательного планирования и структурирования сделок, чтобы избежать непредвиденных налоговых обязательств и оптимизировать финансовый результат.

Методы и подходы к оценке бизнеса для стратегического инвестора

Оценка бизнеса является краеугольным камнем любой сделки M&A. Для стратегического инвестора она служит важнейшим элементом обоснования выбора объекта поглощения, определения адекватной цены предложения, а также инструментарием для определения прироста стоимости объединенной компании.

Общие подходы к оценке бизнеса

В современной теории оценки бизнеса и в соответствии с Федеральными стандартами оценки (ФСО №8 «Оценка бизнеса» и ФСО V «Подходы и методы оценки») выделяют три основных подхода:

1. Доходный подход: Основывается на принципе, что стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые он способен генерировать.
2. Сравнительный подход: Предполагает оценку стоимости объекта путем сравнения с аналогичными предприятиями, по которым есть информация о сделках.
3. Затратный подход: Определяет стоимость бизнеса на основе стоимости его активов за вычетом обязательств.

Каждый подход имеет свои преимущества и недостатки, а также области наиболее эффективного применения. Для стратегического инвестора выбор подхода и методов определяется спецификой целевого бизнеса, доступностью информации и целями сделки.

Доходный подход и его методы

Доходный подход является наиболее релевантным для стратегического инвестора, так как он фокусируется на будущих денежных потоках и потенциале роста.

• Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow Approach, DCF): Наиболее распространенный метод доходного подхода в целях слияний и поглощений. Он предусматривает прогнозирование результатов деятельности компании на определенный период (обычно 5-10 лет) и дисконтирование будущих денежных потоков к текущей стоимости.
  • Применение: Прогнозируются такие элементы, как валовая выручка от реализации, операционные расходы, инвестиции в основные средства и оборотный капитал, налоги, амортизационные отчисления. В зависимости от выбранной модели, рассчитываются:
    • Свободный денежный поток фирмы (FCFF): Денежный поток, доступный всем поставщикам капитала (кредиторам и акционерам).
    • Свободный денежный поток к собственному капиталу (FCFE): Денежный поток, доступный только акционерам.
  • Формула: Стоимость фирмы (V) = Σⁿ_t=1 (FCFF_t / (1 + WACC)^t) + TV / (1 + WACC)ⁿ, где FCFF_t — свободный денежный поток фирмы в период t, WACC — средневзвешенная стоимость капитала, TV — терминальная стоимость (стоимость после прогнозного периода).
• Модель экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA): Измеряет добавленную стоимость, созданную компанией. Показывает, насколько прибыль компании превышает стоимость всего инвестированного капитала, включая стоимость собственного и заемного капитала.
  • Формула: EVA = NOPAT — WACC × IC, где NOPAT — чистая операционная прибыль после уплаты налогов, WACC — средневзвешенная стоимость капитала, IC — инвестированный капитал. Положительное значение EVA указывает на создание экономической прибыли и рост стоимости компании.
• Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM): Используется для определения требуемого уровня доходности собственного капитала с учетом его систематического (рыночного) риска.
  • Формула: E(R_i) = R_f + β_i(E(R_m) — R_f), где E(R_i) — ожидаемая доходность актива, R_f — безрисковая ставка доходности, β_i — бета-коэффициент актива (чувствительность к изменениям рынка), E(R_m) — ожидаемая рыночная доходность. CAPM позволяет рассчитать дисконтную ставку для денежных потоков, относящихся к собственному капиталу.
• Метод капитализации дивидендов: Применяется для компаний, регулярно выплачивающих дивиденды, и предполагает оценку стоимости на основе дисконтирования ожидаемых будущих дивидендов.

Сравнительный подход и его методы

Сравнительный подход основан на принципе замещения: стоимость объекта не может быть значительно выше стоимости аналогичных объектов, доступных на рынке.

• Метод рынка капитала: Используется для оценки миноритарных пакетов акций на основе биржевых котировок компаний-аналогов. Применяется для публичных компаний.
• Метод сделок: Использует сведения о фактически совершенных сделках M&A с аналогичными непубличными компаниями. Позволяет учесть премию за контроль.
• Метод отраслевых коэффициентов (мультипликаторы): Использует финансовые коэффициенты, связывающие рыночную стоимость компании с ее финансовыми показателями.
  • Мультипликатор P/E (Price/Earnings): Отношение рыночной капитализации к чистой прибыли. Показывает срок окупаемости вложенных инвестиций за счет чистой прибыли. Высокий P/E может указывать на высокие ожидания рынка относительно будущего роста компании.
  • Мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Отношение стоимости предприятия (Enterprise Value) к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Используется для сравнения компаний с различной структурой капитала и налогообложения, особенно в капиталоемких отраслях, так как EBITDA лучше отражает операционный денежный поток.

Затратный подход: применимость и ограничения

Затратный подход определяет стоимость бизнеса на основе стоимости его активов за вычетом обязательств. Он может быть полезен для оценки стоимости материальных активов, но имеет серьезные ограничения для стратегического инвестора.

• Суть: Стоимость компании оценивается как сумма рыночных стоимостей всех ее активов (основные средства, запасы, дебиторская задолженность, нематериальные активы) за вычетом всех ее обязательств.
• Ограничения: Затратный подход наименее приемлем для сделок M&A, так как он не учитывает потенциал будущих доходов, синергетический эффект, нематериальные активы, не отраженные в балансе (например, бренд, клиентская база, уникальные компетенции). Он ориентирован на прошлые затраты, а не на будущую ценность.
• Целесообразность применения: Однако затратный подход может быть целесообразен в следующих ситуациях:
  • Сложность прогнозирования будущих денежных потоков (например, для стартапов без стабильной прибыли или компаний в кризисе).
  • Приближение предприятия к банкротству или его ликвидация.
  • Наличие большого количества материальных активов (земля, здания, оборудование, финансовые активы), которые легко оценить по рыночной стоимости.
  • Переоценка активов для целей бухгалтерского учета.
  • Оценка компаний, не приносящих стабильных доходов или только начинающих свою деятельность.

Оценка синергетического эффекта и реальные опционы

Для стратегического инвестора ключевым аспектом является оценка синергетического эффекта, который является основным мотивом сделки. Для этого используются различные модели, классифицируемые на перспективные (до слияния) и ретроспективные (после сделки).

• Перспективные модели оценки синергии: Направлены на прогнозирование будущих выгод от интеграции. Один из подходов — расчет разницы между стоимостью объединенных компаний и суммой их стоимостей по отдельности:
  • Формула: Synergy = V_ab – (V_a + V_b) – P – E, где V_ab — стоимость объединенной компании, V_a и V_b — стоимости компаний A и B по отдельности, P — премия, уплаченная за целевую компанию, E — издержки, связанные с интеграцией.
• Реальные опционы: Методы на основе реальных опционов, включая модель Блэка-Шоулза и биномиальную модель, позволяют учесть изменение внешней среды и управленческую гибкость компании при оценке синергетического эффекта.
  • Суть: Реальный опцион представляет собой возможность (но не обязанность) принять инвестиционное или управленческое решение в будущем (например, расширить производство, отложить проект, отказаться от него), учитывающее изменение внешней среды и управленческую гибкость компании, которая не всегда отражается в традиционных методах доходного подхода. Это особенно актуально в условиях неопределенности и динамично меняющейся среды, когда стратегический инвестор может адаптировать свои действия к новым условиям, извлекая дополнительную стоимость. Например, опцион на расширение производства при благоприятной рыночной конъюнктуре или опцион на отказ от проекта при неблагоприятных условиях.

Применение этих методов позволяет стратегическому инвестору не только определить справедливую стоимость целевого бизнеса, но и количественно оценить потенциал роста и стратегические преимущества, которые он получит от сделки.

Заключение

Путь стратегического инвестора к успешной покупке бизнеса представляет собой сложный, но при этом чрезвычайно увлекательный процесс, требующий глубоких знаний, аналитического мышления и умения видеть целостную картину. Проведенное исследование позволило раскрыть ключевые аспекты этого многоэтапного процесса, от первоначального формирования мотивов до пост-интеграционных стратегий, необходимых для создания долгосрочной ценности.

Мы определили, что основным двигателем сделок M&A для стратегического инвестора является синергетический эффект, который может проявляться в операционной, финансовой, управленческой, торговой и инвестиционной плоскостях. Эти мотивы, наряду с теориями синергии и агентских издержек, формируют теоретическую базу для понимания поведения участников рынка. Обзор российского и мирового рынков M&A показал, что, несмотря на глобальные вызовы, стратегические приобретения остаются важным инструментом развития бизнеса, демонстрируя адаптивность и динамичность в условиях меняющейся экономической конъюнктуры.

Выбор целевого бизнеса стратегическим инвестором — это искусство баланса между количественными и качественными показателями. Экономические, финансовые и управленческие критерии формируют фундамент для оценки привлекательности актива, при этом особое внимание уделяется качеству менеджмента, потенциалу роста рынка, финансовой устойчивости и способности генерировать стабильные денежные потоки. Такие факторы, как соответствие экологическим стандартам и оптимизация логистики, дополняют комплексную картину.

Критически важным элементом процесса является процедура Due Diligence. Она выступает мощным щитом, защищающим инвестора от скрытых рисков — будь то финансовые махинации, юридические обременения, налоговые нарушения или операционные неэффективности. Детализация каждого вида Due Diligence (финансового, юридического, налогового, операционного, экологического, маркетингового) и пошаговый процесс его проведения подчеркивают необходимость глубокой и всесторонней проверки.

Сама сделка по покупке бизнеса — это структурированный путь, состоящий из подготовительного этапа, стадии заключения и важнейшего пост-интеграционного этапа. Успешная интеграция, особенно культурная и кадровая, является ключевым фактором для реализации синергии и создания добавленной стоимости. Эффективное корпоративное управление после сделки, с акцентом на прозрачность, подотчетность и мотивацию менеджмента, играет решающую роль в долгосрочном успехе и решении агентской проблемы.

Наконец, мы рассмотрели правовые, регуляторные и налоговые аспекты на российском рынке. Знание Федеральных законов об оценочной деятельности (№ 135-ФЗ), антимонопольном регулировании (№ 135-ФЗ) и особенностях иностранных инвестиций в стратегические отрасли (№ 57-ФЗ) является обязательным. Актуальные налоговые новеллы 2025 года, касающиеся НДФЛ и налога на прибыль, требуют особого внимания при структурировании сделок.

Методы оценки бизнеса (доходный, сравнительный, затратный подходы) были представлены с акцентом на их практическое применение для стратегического инвестора. Детальное рассмотрение метода дисконтированных денежных потоков (DCF), модели EVA, CAPM, а также мультипликаторов P/E и EV/EBITDA, позволяет инвестору сформировать объективную оценку стоимости. Отдельно была подчеркнута значимость реальных опционов для учета управленческой гибкости и стратегической ценности в условиях неопределенности.

Практические рекомендации для студентов и будущих специалистов:

1. Развивайте комплексное мышление: Помните, что успешная сделка M&A требует не только финансовых расчетов, но и понимания стратегических, операционных, правовых и человеческих факторов.
2. Углубляйтесь в Due Diligence: Освойте методологии проведения различных видов Due Diligence. Это ключевой навык для минимизации рисков.
3. Изучайте регуляторную базу: Российское законодательство в области M&A динамично. Регулярно отслеживайте изменения в антимонопольном, оценочном и налоговом регулировании.
4. Совершенствуйте навыки оценки: Практикуйтесь в применении методов доходного, сравнительного и затратного подходов, а также изучайте продвинутые методы, такие как реальные опционы.
5. Особое внимание уделяйте интеграции: Понимайте, что заключение сделки – это только полпути. Успешная интеграция, особенно культурная, определяет долгосрочную ценность приобретения.

В целом, стратегическая покупка бизнеса — это мощный двигатель корпоративного роста и трансформации. Освоение этих знаний позволит будущим специалистам успешно ориентироваться в мире корпоративных финансов и принимать обоснованные стратегические решения.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (последняя редакция). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19588/ (дата обращения: 01.11.2025).
2. Анализ рынка слияний и поглощений: прогнозы и тенденции в 2025 году. URL: https://delprof.ru/press-center/analytics/analiz-rynka-sliyaniy-i-pogloshcheniy-prognozy-i-tendentsii-v-2025-godu/ (дата обращения: 01.11.2025).
3. Анализ сделок слияний и поглощений // Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/148/41901/ (дата обращения: 01.11.2025).
4. Антимонопольный контроль сделок слияний и поглощений в текущих условиях. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/antimonopolnyy-kontrol-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-tekuschih-usloviyah (дата обращения: 01.11.2025).
5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебное пособие. СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 2010. 157 с.
6. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2012. 320 с.
7. Зависимость оценки стоимости компании в сделке M&A от типа компании-покупателя // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zavisimost-otsenki-stoimosti-kompanii-v-sdelke-m-a-ot-tipa-kompanii-pokupatelya (дата обращения: 01.11.2025).
8. Игнатов С.Н. Тенденции развития рынка слияний и поглощений в современных турбулентных условиях // Экономика, предпринимательство и право. 2023. № 12. URL: https://1economic.ru/lib/120149 (дата обращения: 01.11.2025).
9. Идрисов А. Стратегический потенциал компании — основа оценки бизнеса. URL: http://www.proinvest.ru/cons/analytics/strategic_potential.html (дата обращения: 01.11.2025).
10. Исследование российского рынка M&A за период 2022 — 2024 гг. с прогнозами на 2025 г. URL: https://mergers.ru/news/Issledovanie-rossiyskogo-rynka-MA-za-period-2022-2024-gg-s-prognozami-na-2025-g—25942 (дата обращения: 01.11.2025).
11. Комаров А. Как оценить компанию? // Рынок ценных бумаг. 2010. №24. С. 102.
12. Методы и модели оценки стоимости бизнеса при M&A сделках // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-i-modeli-otsenki-stoimosti-biznesa-pri-m-a-sdelkah (дата обращения: 01.11.2025).
13. Методы оценки стоимости компании в сделках M&A. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=48606404 (дата обращения: 01.11.2025).
14. Методология оценки эффективности сделок слияний и поглощений // Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/288/65084/ (дата обращения: 01.11.2025).
15. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЦЕДУРЫ ДЬЮ ДИЛИДЖЕНС // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-napravleniya-realizatsii-protsedury-dyu-dilidzhens (дата обращения: 01.11.2025).
16. Оценка бизнеса: Учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М., 2010.
17. Оценка бизнеса: понятие, содержание, подходы // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-biznesa-ponyatie-soderzhanie-podhody (дата обращения: 01.11.2025).
18. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ // Фундаментальные исследования. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=42716 (дата обращения: 01.11.2025).
19. Понятие «синергия» и «синергический эффект»: семантический и эволюционный аспекты // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-sinergiya-i-sinergicheskiy-effekt-semanticheskiy-i-evolyutsionnyy-aspekty (дата обращения: 01.11.2025).
20. Российский рынок M&A: эффект 2022 года // Уральский федеральный университет. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/121081/1/978-5-7996-3642-1_2023_101.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
21. Российский рынок слияний и поглощений: тенденции 2023 года и прогнозы на 2024. URL: https://mosdigital.ru/blog/rossiyskiy-rynok-sliyaniy-i-pogloshcheniy-tendencii-2023-goda-i-prognozy-na-2024/ (дата обращения: 01.11.2025).
22. Рынок слияний и поглощений в России в 2024 г. URL: https://kept.ru/ru/news/kept-ma-research-2024 (дата обращения: 01.11.2025).
23. Сделки слияний и поглощений в конкурентной политике России: аспекты регулирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sdelki-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-konkuretnoy-politike-rossii-aspekty-regulirovaniya (дата обращения: 01.11.2025).
24. СИНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ЭФФЕКТ В УПРАВЛЕНИИ РАЗВИТИЕМ БИЗНЕСОМ // Fundamental Research. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=40899 (дата обращения: 01.11.2025).
25. СИНЕРГЕТИЧЕСКИЙ ЭФФЕКТ: ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ И КЛАССИФИКАЦИЯ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-podhody-k-opredeleniyu-i-klassifikatsiya (дата обращения: 01.11.2025).
26. Слияния и поглощения (M&A) в России. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_(M%26A)_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 01.11.2025).
27. Современное антимонопольное законодательство в сделках M&A: актуальные подходы к анализу сделок // Журнал «Акционерное общество: вопросы корпоративного управления». URL: https://ao-journal.ru/sovremennoe-antimonopolnoe-zakonodatelstvo-v-sdelakh-ma-aktualnie-podkhodi-k-analizu-sdelok (дата обращения: 01.11.2025).
28. Современные способы оценки стоимости бизнеса // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-sposoby-otsenki-stoimosti-biznesa (дата обращения: 01.11.2025).
29. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-podhodov-k-otsenke-stoimosti-kompaniy-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya (дата обращения: 01.11.2025).
30. Сущность процессов слияния и поглощения компаний // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/suschnost-protsessov-sliyaniya-i-pogloscheniya-kompaniy (дата обращения: 01.11.2025).
31. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В БИЗНЕСЕ. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=54002875 (дата обращения: 01.11.2025).
32. Фрэнсис И. Оценка российских компаний: «подводные камни» и как их обойти // Рынок ценных бумаг. 2012. №20. С. 11.
33. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2012. №4. С. 120.
34. Due Diligence: Как избежать миллионных потерь при покупке бизнеса // VC.ru. URL: https://vc.ru/u/1507746-orion-solutions/847712-due-diligence-kak-izbezhat-millionnyh-poter-pri-pokupke-biznesa (дата обращения: 01.11.2025).
35. DUE DILIGENCE (Процедура Дью Дилидженс). URL: https://advokat-sinitsyna.ru/due-diligence-proczedura-dyu-dilidzhensa/ (дата обращения: 01.11.2025).
36. Юридический Due Diligence перед покупкой доли в бизнесе. URL: https://get-investor.com/legal-due-diligence-pri-pokupke-doli-v-biznese/ (дата обращения: 01.11.2025).