Механизм биржевой торговли на фондовом рынке Российской Федерации: Правовые, технологические и стратегические изменения (2024-2025 гг.)

Введение

Начало 2025 года ознаменовалось беспрецедентной динамикой на российском финансовом рынке. Совокупный объем торгов на рынках Московской Биржи (MOEX) по итогам 2024 года достиг исторического максимума, составив 1,49 квадриллиона рублей, что является ростом на 13,8% по сравнению с предыдущим годом. Этот колоссальный статистический факт не только подчеркивает возрастающую роль российского финансового рынка в национальной экономике, но и требует глубокого, академически строгого анализа механизмов, обеспечивающих столь высокую активность.

Современный механизм биржевой торговли в Российской Федерации — это сложная, многоуровневая система, подверженная двойному давлению: с одной стороны, необходимостью интеграции передовых финансовых технологий (FinTech, алготрейдинг), а с другой — адаптацией к жестким геополитическим и регуляторным ограничениям, введенным после 2022 года. В условиях оттока иностранного капитала и стратегического замещения этот механизм трансформируется, опираясь преимущественно на внутренние ресурсы, в первую очередь, на рекордный приток частных инвесторов.

Цель настоящего исследования — провести комплексный анализ современного механизма биржевой торговли на фондовом рынке РФ на примере Московской Биржи по состоянию на 2024–2025 гг., выявить ключевые институциональные, правовые и технологические изменения, а также определить проблемы и стратегические перспективы его развития. В процессе исследования будут решены задачи по детализации нормативно-правовой базы, анализу инфраструктуры клиринга и расчетов (НКЦ), оценке влияния регуляторных мер и изучению стратегических целей по удвоению капитализации рынка.

Глава 1. Институциональные и нормативно-правовые основы биржевой торговли в РФ

Механизм биржевой торговли функционирует не в вакууме, а в строго очерченных правовых и институциональных рамках, которые обеспечивают его прозрачность, надежность и предсказуемость. В России эти рамки определяются комплексом федеральных законов и регулятивными актами Банка России.

Понятие и функции фондовой биржи как организатора торгов

Фундаментальное определение и правовое регулирование отношений, возникающих при обращении ценных бумаг, закреплено в Федеральном законе от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Данный закон определяет биржевой рынок как организованную площадку, где торговля ведется по установленным правилам между профессиональными участниками рынка.

Однако ключевым для понимания современного механизма является Федеральный закон от 21.11.2011 г. № 325-ФЗ «Об организованных торгах». Этот закон ввел строгую категорию «Организатора торговли» и закрепил требования к его деятельности. Организатор торговли, каковым является фондовая биржа, выполняет три ключевые функции:

1. Информационная: Обеспечение прозрачности рынка путем раскрытия информации о ценах, объемах и участниках сделок.
2. Регулятивная: Установление и контроль за соблюдением правил допуска ценных бумаг, участников и регламента торгов.
3. Организационная: Предоставление технологической платформы для сведения заявок (матчинга) и обеспечения ликвидности.

Биржевая торговля, в отличие от внебиржевого рынка, гарантирует высокую стандартизацию инструментов и операций, а также надежность расчетов за счет централизованного контроля. И что из этого следует? Переход основной части торговых операций на биржевую платформу минимизирует риски контрагента и повышает доверие инвесторов, что критически важно в условиях геополитической турбулентности.

Институциональная структура и роль Группы Московской Биржи

Современный механизм биржевой торговли в России практически полностью централизован в рамках Группы "Московская Биржа" (MOEX). Эта группа представляет собой вертикально интегрированный холдинг, который объединяет организатора торгов и инфраструктурные элементы, необходимые для полного цикла исполнения сделки.

В состав Группы MOEX входят три ключевых института, каждый из которых выполняет свою уникальную и незаменимую функцию:

Институт	Юридическое наименование	Ключевая функция в механизме
Биржа	ПАО Московская Биржа	Организация торгов, предоставление торговой системы, листинг инструментов.
ЦД/Расчетный депозитарий	НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД)	Учет прав на ценные бумаги, проведение расчетов по поставке ценных бумаг (DVP-2).
Клиринговая организация/ЦК	НКО НКЦ (АО)	Выполнение функций Центрального Контрагента, клиринг, управление рисками, гарантирование исполнения сделок.

Такая структура обеспечивает высокую степень надежности и эффективности. После того как сделка заключена на торговой площадке Биржи, она передается в НКЦ для клиринга и гарантии исполнения, а затем в НРД для регистрации перехода прав собственности на ценные бумаги. Благодаря централизованной модели "Биржа – Клиринг – Расчеты" минимизируется операционный и расчетный риски для участников рынка.

Глава 2. Анализ актуальной структуры и инфраструктуры механизма MOEX (2024-2025 гг.)

Динамика рынка и структура участников: Рост частного инвестора

Период 2023–2025 гг. характеризуется коренными изменениями в структуре российского фондового рынка, главным из которых является смещение баланса участников в сторону розничных инвесторов.

По итогам 2024 года, совокупный объем торгов на рынках MOEX достиг рекордной отметки. При этом основным драйвером роста стал денежный рынок (1,06 квадриллиона рублей), однако фондовый рынок также показал значительный подъем, достигнув 71,42 трлн рублей (+13,5%).

Важнейший институциональный сдвиг — это массовый приток физических лиц. В 2024 году более 5 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета, в результате чего общее количество частных инвесторов на Московской Бирже достигло 35,1 млн человек.

Таблица 1. Динамика вовлеченности частных инвесторов (2024 г.)

Индикатор	Значение на конец 2024 г.
Общее количество инвесторов	35,1 млн человек
Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями	74%
Доля частных инвесторов на срочном рынке	62%
Доля вечерней сессии в общем объеме торгов ЦБ (Февраль 2024)	13%

Преобладание физических лиц в объеме торгов акциями (74%) и на срочном рынке (62%) свидетельствует о ретейлизации (розничности) рынка. Это явление имеет двоякий эффект: с одной стороны, оно обеспечивает высокую ликвидность и устойчивость рынка в условиях санкций; с другой — порождает проблему доминирования краткосрочных и спекулятивных позиций, которые не всегда способствуют эффективному перераспределению долгосрочного инвестиционного капитала. Но если частные инвесторы обеспечивают основную ликвидность, не является ли это индикатором того, что рынок достиг беспрецедентного уровня устойчивости к внешнему давлению?

Роль Центрального контрагента: Система клиринга, расчетов и управления рисками НКЦ

Функционирование механизма биржевой торговли невозможно без надежной системы клиринга и расчетов, которую в России обеспечивает НКО НКЦ (АО), выступая в роли квалифицированного Центрального контрагента (ЦК).

Деятельность и требования к Центральному контрагенту регулируются Федеральным законом от 07.02.2011 г. № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте».

Центральный контрагент (ЦК) — это ключевой элемент безопасности. После заключения сделки на бирже НКЦ вступает в нее, становясь продавцом для покупателя и покупателем для продавца. Это означает, что НКЦ принимает на себя риски неисполнения обязательств одним из участников сделки (риск контрагента), гарантируя завершение расчетов для добросовестного участника.

Процедура неттинга. Неотъемлемой частью клиринга является процедура неттинга (взаимозачета). Неттинг — это выявление встречных однородных обязательств, возникающих из сделок, и их прекращение путем взаимозачета. Это значительно снижает объем фактических платежей и поставок, необходимых для завершения расчетов, и тем самым уменьшает системный риск.

Управление рисками НКЦ. Для обеспечения финансовой устойчивости НКЦ управляет двумя основными категориями рисков:

1. Кредитный риск: Риск неисполнения обязательств участником клиринга. Для управления этим риском НКЦ требует внесения обеспечения (маржи) и использует многоуровневую систему гарантийного фонда.
2. Рыночный риск: Риск изменения стоимости обеспечения, внесенного участниками. Управление рыночным риском осуществляется через регулярную переоценку обеспечения и корректировку маржинальных требований (маржин-коллы).

НКЦ, как квалифицированный центральный контрагент, постоянно ужесточает требования к обеспечению. Например, для сделок в режимах с частичным обеспечением (таких как Т+) введены ограничения на прием в качестве обеспечения ценных бумаг, эмитентом которых является сам участник клиринга или аффилированные с ним лица. Это направлено на предотвращение эффекта домино и повышение надежности системы в целом.

Технологическая трансформация: Алгоритмическая торговля и FinTech-проекты

Современный механизм биржевой торговли немыслим без высокотехнологичных решений. Фондовый рынок РФ активно интегрирует финансовые технологии (FinTech) для повышения скорости, эффективности и безопасности операций.

Алгоритмическая торговля (Алготрейдинг). Алготрейдинг представляет собой формализованный процесс совершения торговых операций, при котором решения о параметрах заявки (цена, объем, время) принимаются компьютерными алгоритмами без непосредственного участия человека. Алгоритмы маркет-мейкеров обеспечивают значительную долю ликвидности на рынке.

Применение алготрейдинга привело к необходимости усиления регуляторного контроля. Например, в 2023 году ЦБ РФ и ФАС начали обращать внимание на потенциальное использование алгоритмов для реализации антиконкурентных соглашений (алгоритмический сговор). Это было признано отягчающим обстоятельством, что подчеркивает растущие технологические риски и необходимость их правового регулирования.

FinTech-проекты Московской Биржи. Московская Биржа активно выступает не только как торговая площадка, но и как разработчик FinTech-решений, направленных на расширение доступа к рынку и привлечение капитала:

1. Маркетплейс "Финуслуги": Платформа, позволяющая физическим лицам в дистанционном формате приобретать финансовые продукты (ОФЗ, вклады, страхование) от различных эмитентов и финансовых организаций.
2. Pre-IPO-платформа MOEX START: Проект, нацеленный на предоставление возможности роста компаниям, не готовым к полноценному IPO, и привлечение инвестиций на ранних стадиях, что способствует увеличению потенциального листинга в будущем.

Эти проекты указывают на то, что технологическое развитие является стратегическим приоритетом MOEX, что подтверждается ростом операционных расходов на укрепление ИТ-функции и развитие стратегических проектов в 2024 году.

Глава 3. Правовые ограничения и стратегические векторы развития фондового рынка РФ

Влияние геополитических ограничений на механизм торговли после 2022 года

События 2022 года кардинально изменили правовое поле, регулирующее операции с иностранным капиталом, что напрямую затронуло механизм биржевой торговли.

Особый порядок совершения сделок (Указ № 81). Ключевым регуляторным актом, повлиявшим на механизм торговли, стал Указ Президента Российской Федерации от 1 марта 2022 г. № 81 «О дополнительных временных мерах экономического характера по обеспечению финансовой стабильности Российской Федерации».

Указ ввел особый, разрешительный порядок совершения сделок с финансовыми инструментами (ценными бумагами) между резидентами РФ и иностранными лицами из так называемых "недружественных стран". Такие сделки, в результате которых возникает право собственности на финансовые инструменты, теперь требуют получения специального разрешения от Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций или Банка России (по согласованию с Минфином). Какой важный нюанс здесь упускается? Данный разрешительный порядок не просто ограничил операции, но и фактически заблокировал вывод западного капитала, что способствовало сохранению ликвидности внутри российской финансовой системы, несмотря на санкционное давление.

Последствия для биржевого механизма:

• Фрагментация рынка: Механизм торговли разделился на две части: операции между резидентами и операции, требующие индивидуального регуляторного одобрения. Это привело к снижению ликвидности по бумагам с высоким участием нерезидентов.
• Усиление контроля: Биржевые посредники (брокеры) и инфраструктурные организации (НРД, НКЦ) обязаны тщательно контролировать соответствие сделок Указу № 81, что значительно усложнило операционную деятельность.

Меры по укреплению корпоративного управления. В ответ на массовый исход иностранных независимых директоров из советов ПАО в 2022 году, ЦБ РФ предпринял меры по укреплению корпоративного управления. Банк России рекомендовал ПАО искать независимых директоров внутри РФ и в дружественных юрисдикциях. Более того, регулятор предлагает ввести ограничения на повторное избрание в советы директоров тех лиц, которые ранее немотивированно покинули свои посты по политическим причинам. Эти меры направлены на защиту интересов российских инвесторов и обеспечение устойчивости корпоративного управления эмитентов, торгующихся на бирже.

Проблемы развития и институциональные ограничения

Несмотря на рекордные объемы торгов, российский фондовый рынок сталкивается с рядом фундаментальных проблем, сдерживающих его развитие и эффективность.

1. Недостаточная глубина рынка. Главной институциональной проблемой остается недостаточная капитализация и глубина рынка относительно национальной экономики. По состоянию на 1 декабря 2024 года, отношение капитализации рынка акций к ВВП составило лишь 25,4%. Это существенно ниже не только показателей развитых стран, но и уровня начала 2022 года (46,1% от ВВП). Низкая глубина рынка ограничивает возможности эмитентов по привлечению долгосрочного капитала и делает рынок более чувствительным к шокам.

2. Преобладание краткосрочных позиций. Активность частных инвесторов, несмотря на ее объем, часто носит спекулятивный, а не долгосрочный инвестиционный характер. Преобладание краткосрочных и среднесрочных позиций приводит к высокой волатильности и снижает привлекательность рынка для крупных институциональных инвесторов, ищущих стабильность.

3. Проблема неполной прозрачности операций. Хотя биржевой механизм в целом прозрачен, существуют сектора и режимы торгов (например, переговорные сделки), которые требуют повышения прозрачности для обеспечения равных условий и защиты миноритарных акционеров.

Стратегические перспективы: Дорожная карта до 2030 года

Развитие механизма биржевой торговли в России в ближайшей перспективе будет определяться амбициозными стратегическими целями, поставленными на высшем уровне.

Стратегическая цель: Удвоение капитализации. Ключевой вектор развития российского фондового рынка до 2030 года — это удвоение капитализации фондового рынка, доведя ее до уровня 66% ВВП. Достижение этой цели требует комплексного подхода:

• Увеличение эмиссии: Стимулирование выхода на IPO крупных частных и государственных компаний.
• Привлечение долгосрочного капитала: Создание механизмов для перенаправления сбережений населения из банковских депозитов в долгосрочные инструменты фондового рынка (например, через налоговые стимулы).

Развитие рынка IPO и новых продуктов. Для достижения стратегической цели необходима разработка практико-ориентированных решений:

1. Налоговые стимулы: Государственная поддержка через предоставление налоговых льгот для компаний, выходящих на IPO, и для инвесторов, участвующих в первичных размещениях.
2. Инновационные инструменты: Создание новых биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ), ориентированных на участие в первичных размещениях, что позволит частным инвесторам диверсифицировать риски и повысить вовлеченность.
3. Расширение географии инвесто��ов: Московская Биржа активно работает над привлечением иностранных инвесторов из дружественных юрисдикций (страны БРИКС, Азия) для компенсации оттока западного капитала.

Общая стратегия MOEX сосредоточена на увеличении линейки продуктов (включая инструменты, основанные на цифровых финансовых активах – ЦФА) и общем укреплении технологической инфраструктуры для обеспечения ее конкурентоспособности и устойчивости в условиях высокой геополитической неопределенности, ведь именно от технологической мощи зависит способность рынка достичь запланированных 66% ВВП.

Заключение

Механизм биржевой торговли на фондовом рынке Российской Федерации в 2024–2025 гг. представляет собой динамично развивающуюся, но высокорегулируемую систему, которая успешно адаптируется к внешним шокам. Поставленная цель — комплексный анализ механизма MOEX и определение проблем/перспектив — была достигнута.

Ключевые выводы:

1. Институциональная надежность: Механизм основан на строгой законодательной базе (ФЗ № 39-ФЗ, ФЗ № 325-ФЗ, ФЗ № 7-ФЗ) и вертикально интегрированной структуре Группы MOEX (Биржа-НКЦ-НРД), что обеспечивает высокую надежность клиринга и расчетов, гарантированных Центральным контрагентом (НКЦ) через процедуры неттинга и управление кредитным/рыночным рисками.
2. Сдвиг в структуре участников: Наблюдается рекордный рост вовлеченности частных инвесторов (35,1 млн человек), которые формируют до 74% объема торгов акциями, что является основным источником ликвидности, но также указывает на преобладание спекулятивного капитала.
3. Правовая адаптация: Регуляторный ландшафт был критически изменен введением Указа Президента РФ № 81, который создал особый порядок для сделок с нерезидентами, усложнив трансграничные операции, но обеспечив финансовую стабильность.
4. Технологический приоритет: Активное развитие алготрейдинга и FinTech-проектов ("Финуслуги", MOEX START) подтверждает приоритет технологического развития для повышения эффективности и привлечения капитала.

Проблемы и перспективы. Главной проблемой остается недостаточная глубина рынка (25,4% капитализации к ВВП на конец 2024 г.). Стратегическая перспектива развития напрямую связана с выполнением задачи по удвоению капитализации фондового рынка к 2030 году (до 66% ВВП). Достижение этой цели требует не только привлечения инвесторов из дружественных юрисдикций и расширения продуктовой линейки, но и создания эффективных налоговых и институциональных стимулов для перевода сбережений населения в долгосрочные инвестиции и стимулирования первичных размещений.

В целом, механизм биржевой торговли на Московской Бирже демонстрирует устойчивость и высокий потенциал роста, однако его дальнейшее развитие критически зависит от реализации стратегических планов по увеличению капитализации и успешной интеграции в глобальный финансовый ландшафт через дружественные юрисдикции.

Список использованной литературы

1. Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. М.: КНОРУС, 2010. 448 с.
2. Блохина Т., Сесекин В. Российский фондовый рынок // Управление компанией. 2009. №7. С. 21.
3. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. 464 с.
4. Стародубцева Е. Б. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2007. 176 с.
5. Усанкова С. Фондовый рынок России: в ожидании конца рецессии // Эксперт. 2009. № 28. С. 16.
6. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. URL: https://mgimo.ru (дата обращения: 22.10.2025).
7. НКО НКЦ (АО) — Москва — Московская Биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 22.10.2025).
8. Объем торгов Мосбиржи в 2024 году вырос на 14% до рекордных 1,49 квадриллиона рублей. URL: https://www.interfax.ru (дата обращения: 22.10.2025).
9. Московская биржа сообщила о высоких темпах роста оборотов в январе 2024. URL: https://alfabank.ru (дата обращения: 22.10.2025).
10. Понятие НКЦ | Национальный клиринговый центр что это на рынке ценных бумаг. URL: https://gazprombank.investments (дата обращения: 22.10.2025).
11. Тема дня: Объем торгов на Мосбирже с начала 2024 года достиг рекордной отметки. URL: https://ranepa.ru (дата обращения: 22.10.2025).
12. Финансовые показатели Мосбиржи. URL: https://www.tadviser.ru (дата обращения: 22.10.2025).
13. НКЦ как квалифицированный центральный контрагент. URL: https://nationalclearingcentre.ru (дата обращения: 22.10.2025).
14. Московская биржа: новации, тренды и возможности. URL: https://unecon.ru (дата обращения: 22.10.2025).
15. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». URL: http://www.kremlin.ru (дата обращения: 22.10.2025).
16. Федеральный закон РФ от 21 ноября 2011 г. № 327-ФЗ “О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации…”. URL: https://www.garant.ru (дата обращения: 22.10.2025).
17. Годовой отчет 2024. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 22.10.2025).
18. Московская биржа объявляет финансовые результаты 2024 года. URL: https://www.moex.com (дата обращения: 22.10.2025).
19. Рынок IPO: проблемы и перспективы: магистерская диссертация. URL: https://urfu.ru (дата обращения: 22.10.2025).
20. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. URL: https://vaael.ru (дата обращения: 22.10.2025).
21. Влияние алгоритмической торговли на торговые системы фондового рынка России в посткризисный период. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 22.10.2025).
22. Восемь главных изменений в валютном контроле 2022 — 2025: на что обратить внимание. URL: https://finkont.ru (дата обращения: 22.10.2025).
23. ЦБ РФ предлагает обсудить ограничение на повторное избрание в совдир после немотивированного ухода. URL: https://profinansy.ru (дата обращения: 22.10.2025).
24. Решения Банка России в отношении финансовых инструментов. URL: https://www.cbr.ru (дата обращения: 22.10.2025).
25. Алгоритмический сговор: сравнительно-правовой анализ регулирования в России и за рубежом. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 22.10.2025).
26. Формирование рынка ценных бумаг. URL: http://www.chat.ru/~ftn_trader (дата обращения: 22.10.2025).
27. Этапы становления и развития фондового рынка. URL: http://victorious-forex.com/articles/last100/etapy-stanovleniya-i-razvitiya-fondovogo-rynka (дата обращения: 22.10.2025).