Международная практика тезаврационных инвестиций как инструмент долгосрочного сохранения капитала: финансово-аналитический, правовой и сравнительный аспект

В условиях глобальной экономической нестабильности, когда традиционные финансовые инструменты подвержены высокой волатильности, а инфляционные ожидания ставят под угрозу покупательную способность капитала, инвесторы неизбежно обращаются к активам, доказавшим свою устойчивость на протяжении веков. Одним из таких стратегически важных направлений являются тезаврационные инвестиции (ТИ).

Ключевой факт для старта: Защитные свойства тезаврационных активов наиболее ярко проявились во время пандемии 2020 года, когда цена на золото в долларовом эквиваленте выросла на впечатляющие 24.8% за календарный год. Этот рост, произошедший на фоне масштабного кризиса ликвидности и геополитической неопределенности, служит прямым доказательством того, что тезаврация остается одним из наиболее надежных инструментов сохранения капитала.

Настоящее исследование посвящено деконструкции международной практики тезаврационных инвестиций. Его целью является всесторонний анализ теоретических, финансово-аналитических и правовых аспектов ТИ, а также проведение сравнительной оценки их развития в России относительно ведущих мировых финансовых центров.

Для достижения поставленной цели в работе последовательно решаются следующие задачи:

1. Определить экономическую сущность и функции ТИ в современной инвестиционной теории.
2. Количественно обосновать роль тезаврационных активов в диверсификации портфеля.
3. Проанализировать особенности международного правового и налогового регулирования операций тезаврации.
4. Выявить проблемы и перспективы развития ТИ в России на основе сравнительного анализа.

Структура работы построена на логическом переходе от фундаментальных теоретических основ к детальному финансово-аналитическому обоснованию, завершаясь прикладным сравнительным кейс-анализом.

---

Глава 1. Теоретические основы и экономическая сущность тезаврационных инвестиций

Понятие, цели и функции тезаврации в современной инвестиционной теории

Понятие «тезаврация» имеет глубокие исторические корни, восходя к греческому слову thesauros, что означает «сокровище» или «накопление». В современном экономическом и финансовом смысле, тезаврация обозначает процесс изъятия денежных средств, драгоценных металлов или иных ценностей из сферы активного обращения (потребления или производственного инвестирования) с целью их накопления и сохранения.

Тезаврационные инвестиции (ТИ) — это вложения, основной целью которых является не получение текущего дохода (как это происходит с акциями, приносящими дивиденды, или облигациями, приносящими проценты), а накопление «сокровищ» и, как следствие, сохранение покупательной способности капитала в долгосрочной перспективе. Какова же практическая выгода для инвестора? Ключевой эффект заключается в том, что ТИ обеспечивают защиту от инфляции, позволяя капиталу не просто сохраняться, но и приумножаться в реальном выражении за счет роста базовой стоимости актива.

Ключевая функция ТИ в структуре личных или институциональных финансов — это функция защиты (хеджирования). Тезаврационные активы выступают в качестве эффективного средства страхования от трех основных видов рисков:

1. Инфляционный риск: В периоды роста цен фиатные деньги обесцениваются, тогда как стоимость физических активов, таких как золото или предметы искусства, как правило, растет или сохраняется.
2. Экономическая нестабильность и кризисы: В условиях рецессий, падения фондовых рынков и банковских кризисов ТИ служат «тихой гаванью», поскольку они не подвержены кредитному риску и не зависят от стабильности конкретных эмитентов.
3. Геополитический риск: В условиях политической напряженности инвесторы стремятся конвертировать бумажные активы в универсальные, не привязанные к конкретной юрисдикции ценности (например, золото).

Таким образом, ТИ занимают уникальное место в современной инвестиционной теории, выступая не как генератор текущей доходности, а как страховой полис для всего инвестиционного портфеля. Это позволяет стабилизировать общую волатильность портфеля, что является критически важным для долгосрочного планирования.

Основные характеристики и классификация тезаврационных активов

Тезаврационные активы обладают рядом специфических характеристик, которые отличают их от традиционных финансовых инструментов:

Характеристика	Описание	Следствие для инвестора
Инвестиционный горизонт	Долгосрочный (от 10–15 лет и более).	Доходность реализуется только за счет роста базовой стоимости актива в течение длительного периода.
Текущий доход	Отсутствует (нулевой или отрицательный).	Активы не генерируют денежный поток (нет дивидендов, процентов). Напротив, они требуют затрат на хранение и страхование.
Капиталоемкость	Часто высокая.	Некоторые объекты (например, инвестиционные слитки, произведения искусства) требуют значительных первоначальных вложений, что ограничивает доступность для мелких инвесторов.
Корреляция с рынком	Низкая или отрицательная.	Ключевое свойство для диверсификации портфеля, поскольку активы ТИ ведут себя контрциклично по отношению к акциям и облигациям.

Классификация тезаврационных активов:

В зависимости от их ликвидности, стандартизации и регулирования, объекты ТИ можно разделить на две основные группы:

1. Стандартизированные активы (Драгоценные металлы и камни):
   • Золото (слитки, монеты): Наиболее ликвидный и универсально признанный тезаврационный актив.
   • Серебро, платина, палладий: Имеют более выраженную промышленную составляющую, но также используются для накопления.
   • Драгоценные камни: Требуют профессиональной оценки и сертификации.
2. Уникальные (Коллекционные) активы:
   • Предметы искусства (Art Objects): Картины, скульптуры, требующие специализированной экспертизы.
   • Антиквариат: Мебель, старинные изделия.
   • Коллекционные активы: Элитные вина, редкие монеты, коллекционные автомобили.

Уникальные активы, как правило, демонстрируют самую низкую ликвидность и требуют самых высоких затрат на хранение и страхование, но могут приносить сверхвысокую доходность в случае роста их коллекционной ценности.

---

Глава 2. Объекты тезаврации и их роль в диверсификации международного инвестиционного портфеля (Количественное обоснование)

Ключевая роль тезаврационных активов в международном портфеле заключается в их способности повышать его устойчивость за счет уникальных защитных свойств, что подтверждается количественными данными и постулатами современной портфельной теории.

Анализ ключевых объектов международной тезаврации: от золота до коллекционных активов

Международная практика тезаврации сосредоточена в первую очередь на золоте как на активе, обладающем наивысшей степенью универсальности и признания.

Драгоценные металлы (Золото): Золото является безусловным лидером тезаврации благодаря своей физической ограниченности, исторической ценности и высокой ликвидности в форме слитков и монет. Инвестиции в золото в международном контексте могут осуществляться как путем приобретения физического металла, так и через биржевые фонды (ETF), обеспеченные золотом.

Коллекционные активы: К ним относятся предметы искусства, антиквариат, элитные вина и редкие монеты. Эти активы обладают специфическими особенностями:

• Специфические риски: Высокий риск подделок, зависимость стоимости от мнения узкого круга экспертов и коллекционеров, а также существенные операционные затраты (оценка, хранение, страхование).
• Низкая ликвидность: В отличие от золота, для реализации коллекционных активов требуется специализированная аукционная инфраструктура и значительное время.

Несмотря на эти недостатки, коллекционные активы ценятся за их потенциальную высокую доходность (особенно в сегменте ультра-люкс) и низкую корреляцию даже с рынком золота, что обеспечивает дополнительный уровень диверсификации. Но разве не стоит задаться вопросом, насколько оправданы высокие операционные затраты на хранение и страхование коллекционных активов в сравнении с потенциальной сверхдоходностью?

Финансовая эффективность и защитные свойства активов в периоды экономической и геополитической нестабильности

В периоды кризисов, когда наблюдается бегство инвесторов из рисковых активов (акции, корпоративные облигации), ТИ демонстрируют свою максимальную эффективность, выступая в роли «надежного убежища».

Кейс 2020 года (Пандемия): Глобальный шок, вызванный пандемией COVID-19, привел к резкому росту неопределенности и массовой распродаже традиционных активов. В этих условиях инвесторы активно перекладывались в золото. Цена на золото в долларах США выросла на 24.8% за 2020 год, завершив год на отметке 1891.10 долларов за тройскую унцию. Этот рост наглядно подтверждает статус золота как главного защитного актива, который сохраняет покупательную способность капитала, когда финансовые рынки терпят крах.

Роль в портфельной теории (Количественное обоснование):

Современная портфельная теория (MPT) предписывает включать в портфель активы с низкой или отрицательной корреляцией. Тезаврационные активы идеально соответствуют этому требованию.

1. Хеджирование системного риска (Облигации): Анализ показывает, что золото имеет низкую обратную корреляцию с доходностью 10-летних государственных облигаций США. В 2024 году этот коэффициент корреляции (ρ) составлял около -0.31.
   

   Интерпретация: Отрицательная корреляция ($\rho \approx -0.31$) означает, что когда доходность облигаций снижается (или их цена растет), цена золота, как правило, движется в противоположном направлении, что позволяет сглаживать волатильность всего портфеля.

2. Хеджирование геополитического риска (GPR): После 2022 года, на фоне обострения международной напряженности, возросла корреляция между динамикой цен на золото и Индексом геополитического риска (GPR).

   Анализ корреляции GPR: В то время как корреляция с GPR возросла, она остается на относительно невысоком уровне — в пределах 20% ($\rho \le 0.20$). Это свидетельствует о том, что хотя геополитическая напряженность стимулирует спрос на золото, этот актив не является полностью зависимым от политических факторов, что сохраняет его диверсификационную функцию в контексте других рисков.

Сводная таблица защитных свойств золота

Показатель	Значение	Вывод
Рост цены в 2020 г. (COVID-19)	+24.8%	Подтверждение статуса «надежного убежища» в кризис.
Корреляция с 10-летними облигациями США ($\rho$)	$\approx -0.31$	Эффективное хеджирование системных финансовых рисков.
Корреляция с Индексом геополитического риска ($\rho$)	$\le 0.20$	Дополнительный стимул роста при сохранении диверсификационной функции.

---

Глава 3. Особенности правового и налогового регулирования тезаврационных инвестиций в ведущих мировых финансовых центрах (Детализация налогового регулирования)

Налоговое и правовое регулирование является критически важным фактором, определяющим привлекательность тезаврационных инвестиций в конкретной юрисдикции. Международная практика демонстрирует четкую тенденцию к стимулированию инвестиций в золото через налоговые льготы.

Международная практика регулирования НДС (VAT) на операции с инвестиционным золотом

Налог на добавленную стоимость (НДС, или VAT) представляет собой существенный барьер для инвестора, поскольку его уплата означает, что цена актива должна вырасти минимум на размер ставки НДС (часто 20% и выше) только для того, чтобы инвестор вышел в ноль.

В ведущих мировых финансовых центрах этот барьер был системно устранен для инвестиционного золота:

1. Европейский Союз (ЕС): В большинстве стран ЕС поставки инвестиционного золота освобождены от НДС. Это требование закреплено Директивой ЕС 112/ЕС, которая стандартизировала налоговое регулирование в отношении драгоценных металлов, признавая их финансовым инструментом, а не просто товаром.
2. Великобритания: Аналогично ЕС, поставки инвестиционного золота физическим лицам освобождены от уплаты НДС, что поддерживает привлекательность Лондона как одного из мировых центров торговли золотом.
3. Швейцария: Известная своим либеральным финансовым законодательством, Швейцария применяет нулевую или фактически нулевую ставку НДС в отношении оборота золотых монет, чистого золота и сырья для его производства.

Такое единообразие в налоговой политике в отношении НДС является мощным стимулом, позволяющим инвесторам сразу же фиксировать стоимость приобретения, максимально приближенную к биржевой цене металла. Каков же немедленный результат такого подхода? Он обеспечивает полную ликвидность с первой минуты владения активом, чего невозможно добиться при наличии налога в 20%.

Налогообложение прироста капитала (Capital Gains Tax, CGT)

Помимо НДС, ключевое значение имеет налогообложение прибыли, полученной от продажи тезаврационных активов, — налог на прирост капитала (CGT). Здесь международная практика демонстрирует значительные различия.

Примеры либерального регулирования (Стимулы):

• Швейцария: Швейцария является одним из самых привлекательных мест для тезаврационных инвесторов. Для физических лиц, владеющих активами в частном порядке (не как профессиональные трейдеры), национальный налог на прирост капитала (CGT) с прибыли от продажи движимого имущества, включая золото и ценные бумаги, не взимается. Это означает, что долгосрочный инвестор, продавший слиток с прибылью через 15 лет, не будет обременен налогом на федеральном уровне, что является колоссальным стимулом для сохранения богатства.
• Люксембург: В этой юрисдикции также существуют механизмы освобождения от CGT при соблюдении определенных условий (например, длительность владения активом).

Примеры жесткого регулирования (Барьеры):

• США: В Соединенных Штатах налоговое регулирование создает значительные барьеры для коллекционных активов. Чистая прибыль от продажи таких объектов тезаврации, как произведения искусства, антиквариат или коллекционные монеты, облагается налогом по максимальной ставке в 28%.
  • Сравнительный аспект: Эта ставка в 28% значительно выше максимальной ставки 20%, применяемой к долгосрочному приросту капитала от продажи большинства традиционных финансовых активов (акций или облигаций). Таким образом, налоговая система США косвенно дискриминирует коллекционные активы, повышая порог их экономической привлекательности для частных инвесторов.

Международный опыт показывает, что юрисдикции, которые вводят льготные налоговые режимы (отмена НДС, отсутствие или снижение CGT), становятся наиболее привлекательными для сохранения и приумножения тезаврационных капиталов.

---

Глава 4. Сравнительный анализ развития тезаврационных инвестиций в России относительно международной практики

Развитие тезаврационных инвестиций в России долгое время сдерживалось фискальными барьерами и неразвитостью инфраструктуры. Однако последние регуляторные изменения в сегменте драгоценных металлов создали предпосылки для сближения российской практики с международными стандартами.

Стимулирование рынка инвестиционного золота в России: анализ эффекта отмены НДС

На протяжении многих лет ключевым препятствием для инвестиций россиян в физическое золото был налог на добавленную стоимость (НДС) в размере 20% при покупке слитков. Это означало, что инвестор изначально терял пятую часть своих вложений.

Ключевым стимулом стало подписание Президентом РФ закона об отмене НДС (20%) на покупку слитков драгоценных металлов физическими лицами, который вступил в силу с 1 марта 2022 года.

Цели и эффект отмены НДС:

1. Повышение доступности и экономической оправданности: Отмена НДС устранила необходимость роста цены актива минимум на 20% для выхода в ноль, что сделало инвестиции в физическое золото экономически оправданными и доступными для массового инвестора.
2. Поддержка политики дедолларизации: В условиях геополитических ограничений и санкционного давления, государство стремилось предоставить гражданам альтернативный, надежный инструмент накопления, не подверженный кредитному и валютному риску, тем самым поддерживая стратегию дедолларизации экономики.
3. Сближение с международной практикой: Отмена налога фактически привела российскую практику в соответствие с общепринятыми в ЕС и других ведущих финансовых центрах стандартами в отношении инвестиционного золота.

В результате, спрос на физическое золото в России продемонстрировал значительный рост, поскольку этот актив стал выполнять свою базовую функцию — надежного средства сбережения.

Сравнительная оценка инфраструктурного и рыночного развития коллекционных активов

Если в сегменте инвестиционного золота Россия делает уверенные шаги к международным стандартам, то в области коллекционных активов наблюдается критическая неразвитость рынка и инфраструктуры. Почему при столь значимых успехах в золоте, коллекционный рынок остается неконкурентоспособным?

Количественный разрыв (Арт-рынок):

Коллекционные активы (предметы искусства, антиквариат) являются важной частью международной тезаврации, особенно для состоятельных инвесторов. Однако в России этот рынок остается нишевым и неконкурентоспособным. Проведем сравнительную оценку, опираясь на имеющиеся факты:

• Мировой объем аукционного арт-рынка (по данным 2017 года) составлял около 64 млрд долларов США.
• Совокупный оборот российского аукционного рынка произведений изобразительного искусства в 2023 году составил более 25 млн долларов США.

Сравнительный расчет доли российского рынка:

Доля РФ в мировом арт-рынке = (Оборот РФ / Мировой оборот) × 100%
Доля РФ = (25 млн USD / 64 000 млн USD) × 100% ≈ 0.039%

Доля российского аукционного арт-рынка в мировом объеме составляет менее 0.04%. Эта цифра наглядно иллюстрирует его глубокую неразвитость по сравнению с центрами, такими как Лондон, Нью-Йорк или Гонконг, где коллекционные активы являются полноценным классом ТИ.

Ключевые проблемы российского рынка коллекционных активов:

1. Инфраструктурный дефицит: В России отсутствует развитая инфраструктура для коллекционных активов, сопоставимая с международными центрами. Это включает:
   • Недостаток независимой экспертизы и оценки: Что повышает риски подделок и затрудняет определение справедливой стоимости.
   • Неразвитость аукционных домов: Слабая конкуренция и низкий оборот ограничивают возможности быстрой и выгодной реализации активов.
   • Проблемы хранения и страхования: Отсутствие специализированных, защищенных хранилищ и высокие тарифы на страхование.
2. Низкая ликвидность: Из-за перечисленных проблем ликвидность коллекционных объектов тезаврации в РФ остается крайне низкой, что делает их рискованными для инвесторов, не являющихся профессиональными коллекционерами.

---

Заключение

Тезаврационные инвестиции (ТИ) — это не просто исторический анахронизм, а стратегически важный класс активов, основной функцией которого является сохранение покупательной способности капитала и хеджирование системных, инфляционных и геополитических рисков.

Основные выводы по работе:

1. Теоретический аспект: ТИ представляют собой долгосрочную стратегию накопления, отличающуюся отсутствием текущего дохода и высокой капиталоемкостью. Ее эффективность определяется ее контрциклической природой.
2. Финансово-аналитический аспект: Количественный анализ подтверждает уникальные защитные свойства золота. Низкая отрицательная корреляция с традиционными финансовыми активами (например, коэффициент корреляции $\rho \approx -0.31$ с 10-летними облигациями США) и доказанный рост в кризисные периоды (как, например, +24.8% в 2020 году) делают ТИ незаменимым инструментом диверсификации портфеля.
3. Правовой аспект: Ведущие международные финансовые центры (ЕС, Швейцария) стимулируют ТИ через налоговые льготы, прежде всего, путем отмены НДС на инвестиционное золото и предоставления механизмов освобождения от налога на прирост капитала (CGT) для частных лиц. И наоборот, высокие ставки CGT (до 28% в США) на коллекционные активы служат барьером.
4. Сравнительный аспект и перспективы для России:
   • Россия успешно внедрила ключевой международный стандарт в сегменте драгоценных металлов, отменив НДС на золотые слитки в 2022 году. Это решение стало критически важным для повышения доступности и привлекательности золота как инструмента дедолларизации и накопления.
   • Однако в сегменте коллекционных активов российская практика критически отстает. Количественный разрыв, где доля российского арт-рынка составляет менее 0.04% от мирового объема, свидетельствует о неразвитости инфраструктуры (экспертиза, хранение, аукционы) и низкой ликвидности этих объектов.

Ключевые рекомендации для внедрения передовой международной практики в российскую финансовую систему:

1. Развитие инфраструктуры коллекционных активов: Стимулирование создания независимых оценочных и экспертных институтов, а также развитие сети специализированных аукционных домов и профессиональных депозитариев для обеспечения ликвидности и прозрачности рынка.
2. Налоговое стимулирование долгосрочного владения: Рассмотрение возможности введения льготных налоговых режимов (по аналогии со Швейцарией) или полного освобождения от НДФЛ/CGT для физических лиц при продаже тезаврационных активов (включая коллекционные) после длительного периода владения (например, более 5–10 лет).

Внедрение этих мер позволит тезаврационным инвестициям занять полноценное место в российской финансовой системе, обеспечивая гражданам и институциональным инвесторам надежную защиту капитала в периоды глобальной экономической волатильности.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» (ред. от 24.07.2007 г. № 215-ФЗ).
2. Федеральный закон от 10.12.2003 г. № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле».
3. Федеральный закон от 02.12.1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (ред. от 17.05.2007 г. № 83-Ф3).
4. Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)».
5. Налоговый Кодекс Российской Федерации Часть 2. № 118-ФЗ от 05.08.2000 г.
6. Таможенный кодекс Российской Федерации. № 89-ФЗ от 19.06.1995 г., с изменениями на 30.06.2002 г.
7. Абрамов, С. И. Инвестирование. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 342 с.
8. Бард, В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. – М.: Экзамен, 2000. – 384 с.
9. Булатов, А. С. Экономика. – М.: Бек, 1998. – 686 с.
10. Инвестиции: учебник для бакалавров / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев и др. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Проспект, 2014. – 592 с.
11. Кравченко, Н. А. Инвестиционный анализ. – М.: Дело, 2007. – 264 с.
12. Логинов, В. Условия инновационного развития экономики // Экономист. – 2001. – № 3. – С. 21.
13. Нешитой, А. С. Инвестиции: Учебник / А. С. Нешитой. – 8-е изд., перераб. и испр. – М.: ИТК «Дашков и К», 2009. – 372 с.
14. Петров, К. Н., Перельман, Е. Н. Куда вложить деньги. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2013. – 320 с.
15. Хэгстром, Роберт Дж. Инвестирование. Последнее свободное искусство / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2005. – 288 с.
16. Янковский, П. Инвестиции. – СПб.: Питер, 2008. – 368 с.
17. Золото без НДС. Россияне смогут покупать слитки без уплаты налога.
18. Золотые слитки без НДС: что нужно знать.
19. Закон об отмене НДС на покупку золота в 2022 году.
20. Госдума отменила взимание НДС на инвестиционное золото для граждан.
21. Подписан закон, отменяющий НДС на слитки из драгметаллов.
22. Золотое время — как долго продлится суперцикл в золоте.
23. Зарубежный опыт обложения НДС операций с драгоценными металлами.
24. Налогообложение международных инвестиций в золото.
25. Тезаврационные инвестиции.
26. ТЕЗАВРАЦИОННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ КАК ВЛОЖЕНИЯ В ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ, ДРАГОЦЕННЫЕ КАМНИ И АНТИКВАРИАТ.
27. Тезаврационные инвестиции в России.
28. Освобождается ли инвестиционное золото и серебро от НДС в Латвии?
29. http://bibliotekar.ru/zoloto-2/5.htm (дата обращения: 28.10.2025).
30. http://knowledge.allbest.ru/finance/3c0b65625b2ac78a4d43a884… (дата обращения: 28.10.2025).
31. http://knowledge.allbest.ru/finance/2c0b65635b2ad78a5c53b894… (дата обращения: 28.10.2025).