Методика оценки эффективности капиталовложений в крупной финансовой корпорации (на примере ПАО «Сбербанк») с учетом стратегических и регуляторных аспектов

В сентябре 2025 года доходность на капитал (ROE) банковского сектора Российской Федерации достигла впечатляющих 23,1%, что является значительным ростом по сравнению с 13% годом ранее. Этот показатель красноречиво свидетельствует о динамичности и прибыльности отрасли, но одновременно подчеркивает возрастающую сложность и ответственность в управлении капиталовложениями. В условиях стремительного развития технологий, ужесточения регуляторных требований и постоянных макроэкономических вызовов эффективная методика оценки инвестиций становится не просто инструментом, а стратегическим императивом для таких гигантов, как ПАО «Сбербанк». Каждое инвестиционное решение, будь то модернизация IT-инфраструктуры, расширение филиальной сети или развитие инновационных цифровых продуктов, требует глубокого аналитического обоснования, чтобы обеспечить не только быструю окупаемость, но и долгосрочное устойчивое развитие.

Настоящая работа посвящена разработке и анализу всеобъемлющей методики оценки эффективности капиталовложений в крупной финансовой корпорации, такой как Сбербанк. Мы стремимся не просто описать существующие подходы, но и адаптировать их к специфике банковского сектора России, учитывая последние регуляторные изменения Банка России и уникальные стратегические приоритеты Сбербанка, в частности, его амбиции в области AI-трансформации. Цель исследования — предложить структурированный подход, позволяющий студентам экономических и финансовых специальностей глубже понять механизмы принятия инвестиционных решений в реальном секторе, а также предоставить практический материал для курсовых и научно-исследовательских работ.

В ходе исследования будут последовательно рассмотрены теоретические основы инвестиционного анализа, современные методики оценки эффективности, специфические аспекты инвестиционной деятельности коммерческих банков (в том числе Сбербанка), методы учета рисков и ключевые факторы, влияющие на процесс оценки. Особое внимание будет уделено новейшим регуляторным инициативам Банка России, таким как риск-чувствительный лимит (РЧЛ) для иммобилизованных активов, и их влиянию на инвестиционную политику банков. Финальная часть работы свяжет результаты оценки с процессом стратегического планирования, демонстрируя ее ключевую роль в долгосрочном развитии и достижении стратегических целей.

Теоретические основы и классические модели оценки капиталовложений в корпорации

Чтобы понять глубину и сложность инвестиционных решений, необходимо сначала погрузиться в фундаментальные понятия и принципы, которые лежат в основе любого финансового анализа. Без четкого определения терминов и понимания базовых концепций невозможно построить эффективную методику оценки.

Сущность и виды капиталовложений и инвестиций: понятийный аппарат

В мире финансов термины «капиталовложения» и «инвестиции» часто используются как синонимы, однако между ними существуют важные концептуальные различия. Капиталовложения – это, по сути, затраты, направленные на воспроизводство, расширение и модернизацию основных фондов. Они воплощаются в виде нового оборудования, зданий, сооружений и инфраструктуры, приводя к ощутимым результатам: вводу в действие готовых объектов, приросту объема производства продукции или услуг, а также увеличению валового внутреннего продукта. Это физическое воплощение экономического роста.

Инвестиции же представляют собой более широкое понятие. Это вложения собственных и заемных средств компаний, частных лиц или государств с целью получения максимальной прибыли или достижения иного социально-экономического эффекта в будущем. Инвестиции охватывают не только капитальные вложения (реальные инвестиции), но и вложения в оборотные средства, финансовые активы (ценные бумаги, доли в других компаниях), а также нематериальные активы (патенты, лицензии, программное обеспечение, бренды, обучение персонала). Таким образом, капиталовложения являются лишь частью более обширной категории инвестиций. Эффективность инвестиций, или эффективность капитальных вложений, определяется как соотношение между вложенными средствами и полученными результатами, которые чаще всего выражаются в виде прибыли или других экономических выгод. Регулярная и системная оценка этой эффективности позволяет менеджменту и акционерам принимать обоснованные решения о целесообразности продолжения или прекращения инвестирования в те или иные проекты.

Концепция временной стоимости денег и дисконтирование

Ключевым столпом инвестиционного анализа является концепция временной стоимости денег. Она гласит, что одна и та же сумма денег имеет разную ценность в разные моменты времени. Деньги, полученные сегодня, всегда ценнее, чем та же сумма, полученная в будущем. Это связано с несколькими фундаментальными причинами:

1. Инфляция: Общее повышение уровня цен приводит к снижению покупательной способности денег с течением времени.
2. Скорость обращения денежных средств: Чем быстрее деньги «работают» в экономике, генерируя доход, тем выше их текущая ценность. Возможность инвестировать полученные сегодня деньги и получить дополнительный доход делает их более ценными, чем будущие поступления.
3. Риск: Будущие денежные потоки всегда сопряжены с неопределенностью. Существует риск того, что они могут быть меньше ожидаемого или не получены вовсе.

Из этой концепции вытекает важнейший финансовый инструмент — дисконтирование. Дисконтирование — это процесс приведения будущих денежных потоков к их текущей стоимости. Оно обусловлено вышеупомянутым обесцениванием денег во времени. Необходимость дисконтирования становится особенно очевидной в инвестиционных проектах, где начальные вложения осуществляются в начале жизненного цикла проекта, а результаты (доходы) проявляются в отдаленной перспективе. Чтобы корректно сравнить затраты, понесенные сегодня, с доходами, полученными завтра, необходимо привести все денежные потоки к единому моменту времени – как правило, к началу проекта.

Центральной переменной в процессе дисконтирования является ставка дисконтирования. Она отражает будущую стоимость денег и скорость обесценивания их покупательной способности, учитывая множество факторов, таких как инфляция, корпоративное управление и общая экономическая ситуация. По сути, ставка дисконтирования представляет собой минимально приемлемую норму доходности, которую инвестор ожидает получить от проекта, или альтернативные издержки капитала.

В Российской Федерации на ставку дисконтирования оказывают влияние следующие ключевые факторы:

• Инфляция: Банк России, как основной регулятор, активно управляет инфляционными ожиданиями и прогнозами. Например, Банк России повысил прогноз по инфляции на 2025 год до 6,5–7% и на 2026 год до 4–5%. Целевой уровень в 4% смещен на 2027 год. Высокие инфляционные ожидания напрямую увеличивают ставку дисконтирования, поскольку инвесторы требуют большей доходности для компенсации обесценения будущих денежных потоков.
• Корпоративное управление: Качество корпоративного управления в компании-реципиенте инвестиций существенно влияет на воспринимаемый риск. Слабое управление, недостаточная прозрачность или низкая защита прав акционеров могут привести к увеличению премии за риск в ставке дисконтирования. В методе кумулятивного построения, о котором будет сказано ниже, это учитывается в виде премии за риск некачественного корпоративного управления.
• Общая экономическая ситуация: Макроэкономические условия, такие как темпы роста ВВП, стабильность финансовой системы, уровень безработицы, процентные ставки, а также геополитическая ситуация, оказывают комплексное влияние на страновой и отраслевой риски. Например, прогноз роста ВВП в 2025 году на уровне 0,5–1% (снижение с предыдущих 1–2%) указывает на замедление экономики, что может повысить риск и, соответственно, ставку дисконтирования для новых проектов.

Методы расчета ставки дисконтирования

Определение адекватной ставки дисконтирования является одним из самых сложных, но критически важных этапов инвестиционного анализа. Ошибка в ее расчете может привести к неверным инвестиционным решениям. Существует несколько основных методов, каждый из которых имеет свои преимущества и область применения:

1. Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM): Это один из наиболее широко используемых методов для определения требуемой нормы доходности на собственный капитал. CAPM позволяет оценить требуемую доходность актива, который предполагается добавить к уже диверсифицированному портфелю, с учетом его рыночного риска.

Формула CAPM:

E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) − Rf)

Где:

• E(Ri) — ожидаемая ставка доходности на актив (собственный капитал компании);
• Rf — безрисковая ставка доходности. Как правило, это доходность по государственным облигациям (например, ОФЗ) с длительным сроком погашения, поскольку они считаются наименее рискованными.
• βi — бета-коэффициент, мера чувствительности доходности конкретного актива к изменениям доходности рыночного портфеля. Если βi = 1, актив движется в унисон с рынком; если βi > 1, актив более волатилен, чем рынок; если βi < 1, актив менее волатилен.
• E(Rm) — ожидаемая доходность рыночного портфеля (например, доходность фондового индекса, такого как МосБиржи).
• (E(Rm) − Rf) — премия за рыночный риск, то есть дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают получить за инвестиции в рисковые активы по сравнению с безрисковыми.

2. Метод кумулятивного построения (МКП): Этот метод особенно полезен для оценки стоимости непубличных компаний или проектов, где сложно найти прямые аналоги на открытом рынке. МКП основывается на суммировании безрисковой ставки дохода и ряда надбавок за различные виды рисков, специфичных для оцениваемого актива или предприятия.

Формула МКП:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за страновой риск + Премия за отраслевой риск + Премия за риск некачественного корпоративного управления + Премия за риск неликвидности акций + Другие специфические премии за риск.

Премии за каждый вид риска обычно определяются экспертным путем и варьируются в интервале от 0% до 5% в зависимости от степени выраженности риска. Например, для проекта в нестабильной отрасли или с непрозрачным корпоративным управлением эти премии будут выше.

3. Экспертные оценки: В случаях, когда количественные методы затруднены из-за отсутствия данных или высокой специфичности проекта, могут использоваться экспертные оценки. Однако этот метод обладает высокой степенью субъективности и требует привлечения высококвалифицированных специалистов.

Статические методы оценки эффективности капиталовложений

Статические методы оценки инвестиций представляют собой начальный, упрощенный подход, который не учитывает изменение стоимости денег во времени. Это означает, что денежные потоки из разных периодов оцениваются как равноценные, что является их главным ограничением. Несмотря на это, они по-прежнему актуальны для:

• Первичной, экспресс-оценки проектов.
• Проектов с очень коротким жизненным циклом.
• Краткосрочных, небольших и единовременных вложений, где эффект временной стоимости денег незначителен.

К наиболее распространенным статическим методам относятся:

1. Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP): Этот показатель определяет период времени, за который доходы от инвестиций полностью компенсируют первоначальные вложения. Чем короче срок окупаемости, тем быстрее инвестированный капитал возвращается, что снижает риск проекта.

• Для проектов с равномерными денежными потоками:

PP = Первоначальные инвестиции / Ежегодный денежный поток

• Для проектов с неравномерными денежными потоками: рассчитывается путем последовательного вычитания ежегодных денежных потоков из первоначальных инвестиций до тех пор, пока накопленный денежный поток не станет положительным.
• Критерий принятия решения: Проект принимается, если его срок окупаемости меньше или равен максимально допустимому сроку, установленному компанией.

2. Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR) / Бухгалтерская норма доходности: Этот показатель характеризует влияние инвестиций на бухгалтерскую норму доходности как отношение среднегодовой прибыли к среднегодовому размеру инвестиций. Он не предполагает дисконтирования денежных потоков и базируется на бухгалтерской прибыли, а не на денежных потоках.

Формула ARR:

ARR = Среднегодовая чистая прибыль / Среднегодовой объем инвестиций

Или, более детализировано:

ARR = Среднегодовая чистая прибыль / ((Начальные инвестиции + Ликвидационная стоимость проекта) / 2)

Критерий принятия решения: Проект принимается, если ARR превышает целевой показатель доходности, установленный компанией.

Ограничения статических методов: Главный недостаток — игнорирование фактора времени и, как следствие, неравноценность денежных потоков в разные периоды. Они также не учитывают денежные потоки, генерируемые после достижения срока окупаемости.

Динамические методы оценки эффективности капиталовложений

В отличие от статических, динамические методы оценки инвестиций являются более совершенными, поскольку учитывают фактор времени путем дисконтирования всех поступлений и выплат к единому моменту времени. Это позволяет получить более точную и объективную картину истинной ценности проекта, особенно для долгосрочных и капиталоемких инициатив. Они охватывают большее количество переменных и факторов, обеспечивая более высокую точность, что особенно актуально для крупных бизнес-проектов, таких как те, что реализует Сбербанк.

Среди динамических методов наиболее достоверная оценка эффективности проекта достигается с помощью следующих показателей:

1. Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV): Это один из самых фундаментальных и надежных показателей. NPV представляет собой сумму дисконтированных посленалоговых чистых денежных потоков, генерируемых инвестициями, за вычетом дисконтированных инвестиционных затрат. Проще говоря, это разница между текущей стоимостью всех будущих доходов проекта и текущей стоимостью всех его затрат.

Формула NPV:

NPV = Σ(t=0 до n) [CFt / (1 + r)t]

Где:

• CFt — чистый денежный поток в период t (может быть как положительным, так и отрицательным);
• r — ставка дисконтирования;
• t — период времени;
• n — общий срок реализации проекта.

Критерий принятия решения:

• Если NPV ≥ 0, проект считается экономически эффективным и может быть принят (при NPV = 0 проект покрывает все затраты и обеспечивает требуемую доходность).
• Если NPV < 0, проект неэффективен, и его следует отклонить.

2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI): Также известный как индекс прибыльности, он показывает эффективность инвестиций на каждый вложенный рубль. PI определяется как отношение текущей стоимости будущих денежных потоков к первоначальным инвестициям.

Формула PI:

PI = PV (будущих денежных потоков) / Первоначальные инвестиции

Или:

PI = (NPV + Первоначальные инвестиции) / Первоначальные инвестиции

Критерий принятия решения:

• Если PI > 1, проект рекомендуется к рассмотрению, так как каждый вложенный рубль приносит более одного рубля дисконтированного дохода.
• Если PI ≤ 1, проект не является прибыльным в дисконтированном выражении.

3. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR): IRR — это расчетная процентная ставка доходности, при которой NPV проекта равен нулю. Иными словами, это максимальная ставка дисконтирования, при которой проект остается безубыточным. IRR показывает максимальное требование к годовому доходу на вложенные средства, которое инвестор может закладывать в расчеты.

Формула IRR: Определяется как значение r, при котором:

0 = Σ(t=0 до n) [CFt / (1 + IRR)t]

IRR обычно находится итерационным методом, например, с использованием финансовых функций в Excel.

Критерий принятия решения:

• Проект считается эффективным, если IRR превышает ставку дисконтирования (барьерную ставку, или стоимость капитала). Чем выше IRR относительно ставки дисконтирования, тем более привлекателен проект.

4. Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPP): Это модификация традиционного срока окупаемости, которая учитывает временную стоимость денег. DPP — это период времени, за который дисконтированные доходы от вложений компенсируют первоначальные дисконтированные инвестиции.

Расчет: Аналогичен расчету PP, но используются дисконтированные денежные потоки.

Критерий принятия решения: Проект принимается, если DPP меньше или равен максимально допустимому дисконтированному сроку окупаемости.

Преимущества динамических методов:

• Учитывают временную стоимость денег, что делает их более реалистичными.
• Позволяют сравнивать проекты с разной длительностью и структурой денежных потоков.
• Отражают реальную экономическую ценность проекта для инвестора.

Таблица 1: Сравнительный анализ статических и динамических методов оценки инвестиций

Метод	Учет временной стоимости денег	Основа расчетов	Основной критерий принятия	Преимущества	Недостатки
Статические методы
PP (Срок окупаемости)	Нет	Недисконтированные денежные потоки	PP ≤ Max. срок	Простота, наглядность, оценка ликвидности	Не учитывает доходы после окупаемости, игнорирует временную стоимость денег
ARR (Коэффициент эффективности)	Нет	Бухгалтерская прибыль, среднегодовые инвестиции	ARR ≥ Целевая доходность	Простота, использование бухгалтерских данных	Не учитывает временную стоимость денег, базируется на прибыли, а не на денежных потоках; подвержен влиянию внешних факторов (инфляция)
Динамические методы
NPV (Чистый дисконтированный доход)	Да	Дисконтированные денежные потоки	NPV ≥ 0	Учитывает временную стоимость денег, дает абсолютную оценку стоимости	Зависит от ставки дисконтирования, требует долгосрочных прогнозов
PI (Индекс рентабельности)	Да	Дисконтированные денежные потоки	PI > 1	Учитывает временную стоимость денег, удобен для ранжирования проектов с ограниченным капиталом	Не дает абсолютной оценки, требует расчета NPV
IRR (Внутренняя норма доходности)	Да	Дисконтированные денежные потоки	IRR ≥ Ставка дисконтирования	Учитывает временную стоимость денег, интуитивно понятен	Может быть несколько IRR для нестандартных потоков, проблемы при сравнении взаимоисключающих проектов
DPP (Дисконтированный срок окупаемости)	Да	Дисконтированные денежные потоки	DPP ≤ Max. дисконтированный срок	Учитывает временную стоимость денег, оценка ликвидности с учетом дисконтирования	Не учитывает доходы после окупаемости, зависит от ставки дисконтирования

Теория портфеля Марковица как основа управления инвестициями

В середине XX века Гарри Марковиц совершил революцию в инвестиционном мире, представив свою портфельную теорию. В статье «Выбор портфеля», опубликованной в «Финансовом журнале» в 1952 году, он сформулировал основные положения, которые легли в основу современного инвестиционного менеджмента.

Ключевая идея теории Марковица заключается в том, что риск следует оценивать не для отдельных ценных бумаг, а для всего инвестиционного портфеля в целом. Одиночная акция может быть чрезвычайно волатильной, но в комбинации с другими активами, чьи доходности движутся в разных направлениях (то есть имеют низкую или отрицательную корреляцию), ее риск может быть значительно снижен.

Основные положения портфельной теории:

• Диверсификация снижает риск: Главный принцип заключается в том, что путем включения в портфель различных активов, доходность которых не полностью коррелирует друг с другом, можно снизить общий уровень риска портфеля без существенной потери ожидаемой доходности. Это так называемый «эффект диверсификации». Риск в данной теории математически выражается через стандартное отклонение (волатильность) доходности портфеля.
• Оптимальный портфель: Для каждого уровня риска существует комбинация активов, которая максимизирует ожидаемую доходность. Марковиц показал, как построить «эффективную границу» — набор портфелей, которые предлагают максимальную ожидаемую доходность для заданного уровня риска или минимальный риск для заданной ожидаемой доходности.
• Соотношение риска и доходности: Инвесторы должны стремиться не к максимизации доходности любой ценой, а к достижению оптимального соотношения между риском и доходностью, исходя из своей индивидуальной склонности к риску.

На практике теория портфеля Марковица является мощным инструментом для финансовых учреждений, таких как Сбербанк, позволяя им формировать инвестиционные портфели, которые соответствуют их риск-профилю и стратегическим целям. Например, НПФ Сбербанка активно применяет принципы диверсификации, распределяя пенсионные резервы между государственными ценными бумагами РФ (54%), облигациями российских эмитентов (27.98%), акциями российских эмитентов (11.89%) и другими активами, чтобы обеспечить сохранность и прирост средств при минимизации рисков.

Современные методики и инструменты оценки капиталовложений в финансовой сфере

В условиях динамичного развития финансового рынка и возрастающей сложности банковских продуктов, классические методы оценки инвестиций, хоть и остаются фундаментальными, требуют дополнения современными инструментами. Современные методики оценки эффективности банковской деятельности направлены на повышение точности анализа, выявление скрытых факторов роста и улучшение управленческих решений.

Методы граничного анализа: DEA и SFA

Для более глубокого понимания эффективности банковской деятельности и определения потенциала для оптимизации, финансовые аналитики все чаще обращаются к методам граничного анализа. Эти методы позволяют не просто оценить абсолютные показатели, но и измерить производительность банка относительно других участников рынка, а также выявить «лучшие практики» и «пробелы в эффективности».

1. Непараметрический метод анализа оболочки данных (Data Envelopment Analysis, DEA):

DEA – это математический метод линейного программирования, который используется для оценки относительной эффективности однородных единиц, таких как банки, филиалы или подразделения. Он позволяет построить так называемую «границу эффективности» (или «оболочку эффективности»), которая состоит из наиболее эффективных объектов (единиц), использующих наилучшую комбинацию входных ресурсов для производства максимального количества выходных продуктов.

• Принцип работы: DEA не требует предварительных предположений о форме производственной функции. Он определяет эффективность каждой единицы, сравнивая ее с виртуальной «идеальной» единицей, которая является линейной комбинацией наиболее эффективных реальных единиц.
• Применение в банках: С помощью DEA можно оценить, насколько эффективно банк использует свои ресурсы (например, количество сотрудников, объем капитала, IT-инфраструктура) для генерации доходов (например, чистая процентная прибыль, комиссионные доходы, объем выданных кредитов). Метод позволяет выявить группы эффективно и неэффективно функционирующих банков, а также определить факторы, которые способствуют или препятствуют достижению оптимальной производительности. Например, можно сравнить эффективность региональных отделений Сбербанка, чтобы выявить лучшие практики и зоны для улучшения.

2. Параметрический метод анализа стохастической границы (Stochastic Frontier Analysis, SFA):

SFA – это эконометрический метод, который, в отличие от DEA, является параметрическим и требует предварительных предположений о функциональной форме границы эффективности и распределении случайных ошибок. Он позволяет измерить эффективность, одновременно учитывая случайные шоки и ошибки измерения, а также оценить вклад различных факторов в неэффективность.

• Принцип работы: SFA моделирует производственную границу как функцию входных данных и случайных ошибок, а также компонента неэффективности. Это позволяет отделить влияние случайных факторов от истинной неэффективности управления.
• Применение в банках: SFA более гибок в учете внешних факторов и позволяет количественно оценить, например, как макроэкономические условия или изменения в регулировании влияют на эффективность банка. Он может быть использован для определения того, насколько банк далек от теоретически возможного максимального уровня производительности, учитывая заданные ресурсы и внешние условия.

Оба метода — DEA и SFA — представляют собой мощные инструменты для глубокого анализа эффективности банковской деятельности, позволяя выявить скрытые резервы роста и определить наиболее оптимальные стратегии капиталовложений. Эти методы особенно ценны в условиях высокой конкуренции, когда даже незначительные улучшения в эффективности могут дать существенное конкурентное преимущество.

Модель дисконтированных денежных потоков (DCF-model) и показатели рентабельности

В финансовой сфере, особенно при оценке целесообразности инвестиций в крупные проекты, модель дисконтированных денежных потоков (DCF-model) остается одним из наиболее авторитетных и широко используемых инструментов. Эта модель, уже упомянутая в контексте NPV, позволяет сопоставлять притоки и оттоки денежных средств, приводя их к текущему моменту времени, что критически важно для принятия решений о долгосрочных капиталовложениях. Суть DCF-модели заключается в том, что стоимость актива (или проекта) определяется суммой его будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке, отражающей риск этих потоков. Для банка это означает оценку всех будущих доходов и расходов, связанных с инвестиционным проектом (например, внедрением новой IT-системы или развитием экосистемы), с учетом временной стоимости денег.

Дополнительно к DCF-модели, для измерения общей производительности банков используются различные показатели рентабельности. Эти показатели дают представление о том, насколько эффективно банк использует свои активы и собственный капитал для генерации прибыли.

Ключевые показатели рентабельности включают:

• Рентабельность активов (Return on Assets, ROA): Показывает, сколько прибыли генерирует банк на каждый рубль своих активов.

ROA = Чистая прибыль / Среднегодовой объем активов

ROA является индикатором общей эффективности использования активов банка.

• Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE): Отражает эффективность использования собственного капитала акционеров.

ROE = Чистая прибыль / Среднегодовой объем собственного капитала

Этот показатель особенно важен для акционеров, так как он демонстрирует доходность их вложений.

Актуальные данные показывают, что доходность на капитал (ROE) банковского сектора в сентябре 2025 года составила 23,1%, что является значительным ростом по сравнению с 13% в сентябре 2024 года. Такой рост свидетельствует об улучшении финансового состояния и повышении эффективности банковской деятельности в целом, что создает благоприятный фон для новых капиталовложений.

Регуляторная модель CAMELS и ее роль в комплексной оценке

Для всесторонней и стандартизированной оценки состояния банков, регулирующие органы по всему миру используют комплексные системы рейтингования. Одной из наиболее известных и влиятельных является регуляторная модель CAMELS, разработанная в 1978 году Федеральной резервной системой, Office of the Comptroller of the Currency (OCC) и Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) США. Эта модель предоставляет унифицированный подход к анализу ключевых аспектов деятельности банка, позволяя надзорным органам своевременно выявлять потенциальные проблемы и принимать меры.

Аббревиатура CAMELS расшифровывается как совокупность шести ключевых компонентов:

1. C — Capital adequacy (достаточность капитала): Оценивается способность банка поглощать убытки без угрозы для своей платежеспособности. Достаточность капитала является фундаментом финансовой устойчивости, и регуляторы устанавливают жесткие нормативы (например, Базель III), чтобы обеспечить адекватный уровень защиты от рисков.
2. A — Asset quality (качество активов): Анализируется уровень кредитного риска, присущего активам банка, в первую очередь кредитному портфелю. Оценивается доля проблемных кредитов, качество обеспечения, а также адекватность формируемых резервов на возможные потери.
3. M — Management (качество управления): Оценивается эффективность работы менеджмента банка, его способность принимать стратегические решения, контролировать риски, обеспечивать внутренний контроль и соблюдать регуляторные требования.
4. E — Earnings (доходность): Анализируется способность банка генерировать стабильную и достаточную прибыль для покрытия операционных расходов, формирования резервов и капитализации. Показатели ROA и ROE являются здесь ключевыми.
5. L — Liquidity (ликвидность): Оценивается способность банка своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства перед вкладчиками и кредиторами. Анализируются нормативы ликвидности (например, норматив краткосрочной ликвидности (НКЛ) и норматив чистого стабильного фондирования (НЧСФ) Банка России), структура активов и пассивов.
6. S — Sensitivity to risk (чувствительность к рыночному риску): Оценивается степень подверженности банка рыночным рискам, таким как процентный риск, валютный риск и фондовый риск. Анализируются стресс-тесты и методы управления этими рисками.

Модель CAMELS играет критическую роль в регулировании и надзоре, предоставляя целостную картину здоровья банка. Для крупной корпорации, такой как Сбербанк, постоянный мониторинг этих показателей и их улучшение не только обеспечивают соблюдение регуляторных требований, но и служат индикатором общего финансового благополучия и инвестиционной привлекательности. Инвестиции в проекты, направленные на улучшение любого из компонентов CAMELS (например, повышение качества активов через новые скоринговые системы или улучшение доходности через AI-оптимизацию), напрямую способствуют укреплению позиций банка.

Индекс Шарпа как инструмент оценки соотношения доходности и риска

При оценке эффективности инвестиций важно не только знать абсолютную доходность, но и понимать, какой риск был принят для достижения этой доходности. Для решения этой задачи экономист Уильям Шарп предложил свой знаменитый индекс Шарпа (Sharpe Ratio), который стал одним из фундаментальных показателей в портфельном менеджменте.

Индекс Шарпа представляет собой отношение избыточной доходности инвестиций (доходности сверх безрисковой ставки) к стандартному отклонению этой доходности (волатильности), которая выступает в качестве меры риска. По сути, он показывает, сколько дополнительной доходности инвестор получает на единицу принимаемого риска.

Формула индекса Шарпа:

SR = (E(Rp) - Rf) / σp

Где:

• SR — коэффициент Шарпа;
• E(Rp) — ожидаемая доходность портфеля (или инвестиции);
• Rf — безрисковая ставка доходности (например, доходность по государственным облигациям или банковским депозитам);
• σp — стандартное отклонение доходности портфеля (или инвестиции), которое измеряет ее волатильность и, соответственно, риск.

Интерпретация индекса Шарпа:

• Чем выше показатель индекса Шарпа, тем лучше. Высокий SR свидетельствует о большей доходности на единицу риска, то есть инвестиция является более эффективной.
• Если SR < 0, это означает, что портфель (или инвестиция) приносит доходность ниже безрисковой ставки, что крайне нежелательно.
• При сравнении двух инвестиционных проектов или портфелей, тот, у которого индекс Шарпа выше, считается более привлекательным, поскольку он обеспечивает лучшую компенсацию за принятый риск.

Для крупного финансового института, такого как Сбербанк, индекс Шарпа является незаменимым инструментом для оценки эффективности различных инвестиционных стратегий, управления портфелями ценных бумаг и принятия решений о распределении капитала. Он позволяет не только оценить историческую эффективность, но и прогнозировать потенциальную доходность с учетом риска, что критически важно для оптимизации инвестиционных решений. Например, при выборе между несколькими проектами по развитию IT-инфраструктуры, Сбербанк может использовать индекс Шарпа, чтобы определить, какой из них обеспечивает наилучшее соотношение ожидаемой прибыли и связанного с ней риска.

Специфика инвестиционной деятельности ПАО «Сбербанк» и особенности регулирования

Инвестиционная деятельность коммерческого банка — это сложный многогранный процесс, который отличается от аналогичной деятельности нефинансовых корпораций. Для Сбербанка, как крупнейшей финансовой корпорации России, эта специфика становится еще более выраженной из-за масштабов, системной значимости и уникальной регуляторной среды.

Цели и направления инвестиционной деятельности коммерческих банков

Банки в экономике играют двойную роль: они выступают как финансовые посредники, которые аккумулируют свободные денежные средства населения и предприятий и перераспределяют их в экономику в виде кредитов и других инвестиций, удовлетворяя потребности экономики в инвестициях. Одновременно они являются и инвесторами, вкладывающими собственные ресурсы для достижения своих стратегических целей.

Цели инвестиционной деятельности коммерческих банков многообразны и взаимосвязаны:

• Диверсификация активов: Распределение инвестиций по различным классам активов, отраслям и регионам для снижения общего риска портфеля.
• Снижение рисков: Инвестирование в менее волатильные активы или хеджирование рисков для защиты капитала.
• Обеспечение стабильного потока доходов: Инвестиции в ценные бумаги с фиксированной доходностью или участие в проектах, генерирующих регулярные денежные потоки.
• Укрепление рыночной позиции: Инвестиции в новые технологии, продукты, услуги или инфраструктуру, которые повышают конкурентоспособность и долю рынка.
• Привлечение новых клиентов: Разработка инновационных финансовых продуктов и сервисов, которые отвечают меняющимся потребностям рынка.
• Соблюдение регуляторных требований: Инвестиции в ликвидные активы или высоконадежные ценные бумаги для поддержания необходимых нормативов.

Специфика оценки инвестиционных проектов в банковском секторе, особенно в контексте проектного финансирования, заключается в том, что основным источником возврата вложенных средств и обеспечением кредита служат денежные потоки, генерируемые самим проектом. Это требует глубокого анализа жизнеспособности и устойчивости каждого проекта. Для Сбербанка, как активного участника проектного финансирования крупных инфраструктурных и промышленных инициатив, такая оценка является краеугольным камнем его инвестиционной стратегии.

Влияние Банка России на инвестиционную политику банков

Банковское регулирование в Российской Федерации приобретает особую важность из-за возрастающей сложности финансовой системы и необходимости защиты интересов вкладчиков, а также формирования эффективной и конкурентоспособной банковской системы. Банк России (ЦБ РФ) активно занимается развитием банковского регулирования и надзора, постоянно адаптируя его к меняющимся экономическим условиям и вызовам. Эти изменения напрямую влияют на инвестиционную политику и решения Сбербанка.

Среди ключевых инициатив Банка России последних лет, имеющих прямое отношение к инвестициям, можно выделить:

1. Отмена антикризисных послаблений: В конце 2022 года и в 2023 году Банк России последовательно отменял ряд регуляторных послаблений, введенных для преодоления последствий санкций. К ним относились:

• Возможность фиксировать валютные курсы, стоимость ценных бумаг и имущества для целей пруденциального регулирования.
• Послабления по несоблюдению лимитов открытых валютных позиций.
• Возможность применять пониженный риск-вес для нормативов концентрации по корпоративным заемщикам и оборотным кредитам системообразующих организаций.
• Отмена послаблений по условиям соблюдения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) и неприменение мер при нарушении норматива чистого стабильного фондирования (НЧСФ).

Эти меры заставляют банки более консервативно подходить к оценке рисков и структурированию своих инвестиций, увеличивая требования к ликвидности и достаточности капитала.

2. Внедрение стимулирующего регулирования для трансформационных проектов: Банк России осознает необходимость поддержки стратегически важных проектов. Для этого были введены меры стимулирующего регулирования, направленные на поддержку трансформационных изменений в экономике:

• Продление регуляторных мер по формированию резервов.
• Возможность непризнания банками дефолта заемщика в рамках подхода на основе внутренних рейтингов.
• Предоставление «рассрочки» на 10 лет по созданию резервов на возможные потери по полностью заблокированным активам.
• Временное обнуление требований по надбавкам к нормативам достаточности капитала банков с 2023 года с последующим постепенным восстановлением в течение 5 лет.

Эти меры призваны снизить регуляторную нагрузку на банки, участвующие в долгосрочных проектах, способствуя более активному инвестированию в реальный сектор экономики.

3. Повышение требований к качеству капитала банков: Для обеспечения устойчивости банковской системы Банк России планомерно ужесточает требования к качеству капитала. Это реализуется через постепенное восстановление надбавок к нормативам достаточности капитала, которые были временно обнулены с 2023 года. Восстановление будет происходить в течение пятилетнего периода (включая грейс-период в один год), что обязывает банки наращивать капитальную базу и более осмотрительно подходить к распределению прибыли и формированию резервов.

Правовое регулирование банковской деятельности в Российской Федерации осуществляется в соответствии с Конституцией РФ и федеральными законами, такими как Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 «О банках и банковской деятельности». Последняя редакция этого закона от 31.07.2025, вступившая в силу с 01.10.2025, отражает постоянные усилия регулятора по совершенствованию нормативно-правовой базы. Эти изменения формируют внешний контур, в котором Сбербанк планирует и реализует свои капиталовложения.

Риск-чувствительный лимит (РЧЛ) Банка России и иммобилизованные активы

Одной из наиболее значимых и инновационных инициатив Банка России, оказывающей прямое влияние на инвестиционную деятельность крупных банков, является введение Риск-чувствительного лимита (РЧЛ) для вложений в иммобилизованные активы (ИА). Эта мера направлена на ограничение рисков, связанных с инвестициями банков в непрофильные и низколиквидные активы, которые могут представлять угрозу для финансовой стабильности и средств вкладчиков. Глава ЦБ РФ неоднократно называла «ненормальными» большие инвестиции банков в экосистемы и непрофильные активы, указывая на потенциальные риски для вкладчиков и снижение способности банков компенсировать убытки.

Что такое иммобилизованные активы (ИА)?

Иммобилизованные активы — это низколиквидные активы с неопределенным сроком возврата средств, высокими рисками обесценения и отсутствием стабильного денежного потока, которые не являются профильными для основной банковской деятельности. На конец 2024 года общий объем ИА на балансах российских банков составил около 4 трлн рублей, или 20% от их капитала. У отдельных крупных банков, включая госбанки, доля ИА превышает 30% капитала.

Примеры иммобилизованных активов:

• Инвестиции в операционные и холдинговые компании (особенно нефинансовые).
• Инвестиции в паевые фонды, если они связаны с непрофильными активами.
• Материальное имущество: IT-инфраструктура, недвижимость (включая инвестиционную), транспорт, если они не являются операционно необходимыми.
• Нематериальные активы: дата-сеты, программное обеспечение, интеллектуальные права, бренд, если их ценность неочевидна или они не приносят стабильного дохода.
• Кредиты, выданные банками на нерыночных условиях лицам, действующим в интересах банка.
• Квази-акционерные вложения: кредиты неконсолидируемым дочерним компаниям для финансирования непрофильных активов.
• Бессрочные облигации.

Суть и цель РЧЛ:

РЧЛ устанавливается на уровне 25% от капитала банка (ранее планировалось 30%). Его основная цель — ограничить риски, связанные с концентрацией таких активов на балансах банков, и стимулировать их к продаже непрофильных активов для высвобождения лимита.

Важные детали РЧЛ:

• Из состава ИА исключаются основные средства, если их доля не превышает 10% от капитала банка. Это сделано для того, чтобы не препятствовать инвестициям в операционно необходимые активы (например, строительство нового офиса или покупка серверов).
• Максимальный коэффициент иммобилизации (КИ), который показывает отношение ИА к капиталу, снижен с 5x до 3x.
• Внедрение РЧЛ планируется поэтапно в течение 5 лет с 2026 по 2030 год, что дает банкам время для адаптации и перестройки своих инвестиционных стратегий.

Влияние на инвестиции Сбербанка:

Для Сбербанка, активно развивающего свою экосистему и осуществляющего значительные инвестиции в IT-инфраструктуру, нематериальные активы и дочерние компании, РЧЛ становится ключевым фактором, влияющим на стратегию капиталовложений. Банку придется тщательно пересмотреть структуру своих активов, возможно, сократить вложения в некоторые непрофильные бизнесы или найти способы их капитализации, чтобы соответствовать новым регуляторным требованиям. Это потребует более глубокой и интегрированной оценки эффективности всех инвестиционных проектов, особенно тех, которые могут быть классифицированы как иммобилизованные активы. Учет РЧЛ станет неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционных решений, заставляя Сбербанк искать баланс между стратегическим развитием экосистемы и соблюдением пруденциальных нормативов.

Инвестиционная стратегия НПФ Сбербанка

Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) Сбербанка является одним из крупнейших игроков на рынке пенсионного обеспечения в России, управляющим значительными активами граждан. Его инвестиционная стратегия разрабатывается Фондом и утверждается Советом директоров, ориентирована на две ключевые цели: сохранность и доходность пенсионных активов. Деятельность НПФ находится под строгим контролем надзорных организаций, что обеспечивает дополнительную защиту интересов клиентов.

Инвестиционная стратегия НПФ Сбербанка основывается на принципах диверсификации, долгосрочного инвестирования и консервативного управления рисками. По состоянию на сентябрь 2025 года, структура пенсионных резервов НПФ Сбербанка отражает этот подход:

• Государственные ценные бумаги Российской Федерации (54%): Высокая доля государственных облигаций обеспечивает максимальную надежность и ликвидность портфеля, поскольку эти активы считаются безрисковыми или низкорисковыми.
• Облигации российских эмитентов (27.98%): Инвестиции в корпоративные облигации позволяют получить более высокую доходность по сравнению с государственными ценными бумагами, при этом сохраняя относительно невысокий уровень риска.
• Акции российских эмитентов (11.89%): Вложения в акции обеспечивают потенциал для значительного прироста капитала в долгосрочной перспективе, но сопряжены с более высоким риском.
• Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации (2.59%): Дополнительная диверсификация в региональные государственные облигации.
• Прочие активы (2.36%): Включают различные менее значимые инвестиции.
• Депозиты в валюте РФ и иностранной валюте (1.08%): Обеспечивают ликвидность и дополнительную защиту от валютных рисков.
• Денежные средства в рублях (0.05%): Поддерживают оперативную ликвидность Фонда.
• Паи паевых инвестиционных фондов (0.04%), ипотечные ценные бумаги (0.01%): Незначительные доли, возможно, для экспериментирования с новыми инструментами или для мелкой диверсификации.

Такая структура портфеля, где доминируют консервативные инструменты (государственные облигации), но также присутствуют более доходные, но рискованные (акции), позволяет НПФ Сбербанка достигать своих целей. Прогнозная доходность программы долгосрочных сбережений (ПДС) за 2024 год составила 17,8% годовых, что является привлекательным показателем на фоне инфляционных ожиданий и конкуренции на рынке. Этот пример демонстрирует, как принципы оценки эффективности и управления рисками, о которых шла речь ранее, применяются в реальной инвестиционной деятельности крупнейшего финансового института.

Оценка и учет рисков капиталовложений в банковском секторе

Инвестиционная деятельность коммерческого банка, по своей сути, неотделима от рисков. Каждый шаг, каждое решение о капиталовложениях сопряжено с определенной степенью неопределенности, которая может повлиять на достижение ожидаемых финансовых результатов. Поэтому адекватная оценка и эффективное управление рисками являются краеугольным камнем успешной инвестиционной стратегии.

Классификация и идентификация инвестиционных рисков

Прежде чем принимать решение об инвестировании, банк должен провести тщательную идентификацию и классификацию рисков, сопутствующих реализации проекта. Только после этого можно оценить их величину и сопоставить с допустимым для банка приемлемым значением. Банковские риски можно условно разделить на две большие категории:

1. Внешние риски: Это риски, на которые банк не может напрямую влиять, но которые могут существенно сказаться на его инвестициях и деятельности в целом.

• Политические риски: Изменения в государственной политике, законодательстве, политическая нестабильность.
• Законодательные риски: Принятие новых законов или поправок, которые влияют на банковскую или инвестиционную деятельность (например, изменения в налоговом законодательстве, регуляциях ЦБ).
• Макроэкономические риски: Инфляция, колебания процентных ставок, изменение темпов роста ВВП, валютные колебания, экономические кризисы.
• Социальные риски: Изменения в демографии, уровне доходов населения, потребительских предпочтениях.
• Конкурентные риски: Усиление конкуренции на рынке, появление новых игроков или продуктов, которые могут снизить долю рынка банка.
• Чрезвычайные ситуации: Стихийные бедствия, эпидемии, техногенные катастрофы.

2. Внутренние риски: Это риски, связанные непосредственно с операционной и инвестиционной деятельностью самого банка.

• Риски по активным операциям:

• Кредитный риск: Риск невозврата выданных кредитов или неисполнения заемщиком своих обязательств.

• Рыночные риски:

• Фондовый риск: Риск снижения стоимости ценных бумаг в инвестиционном портфеле банка.
• Валютный риск: Риск потерь из-за неблагоприятного изменения валютных курсов.
• Процентный риск: Риск потерь из-за неблагоприятного изменения процентных ставок.

• Риск потери ликвидности: Риск неспособности банка своевременно и в полном объеме выполнить свои обязательства.
• Операционный риск: Риск потерь в результате неадекватных или ошибочных внутренних процессов, систем, действий персонала или внешних событий (например, сбои IT-систем, мошенничество).
• Правовой риск: Риск потерь из-за несоблюдения законодательства, судебных разбирательств, некорректных договоров.
• Репутационный риск: Риск потерь из-за негативного общественного мнения или утраты доверия клиентов.
• Страновой, региональный, отраслевой риски: Риски, специфичные для определенной страны, региона или отрасли, в которую осуществляются инвестиции.
• Стратегический риск: Риск принятия ошибочных стратегических решений, которые могут негативно сказаться на долгосрочном развитии банка.

Управление рисками в банке основывается на принципах безубыточности деятельности, обеспечения оптимального соотношения между прибыльностью и уровнем принимаемых рисков, а также на недопущении рисков, превышающих собственный капитал банка.

Количественные методы оценки инвестиционного риска

После идентификации рисков наступает этап их количественной оценки. Классические количественные методы определения инвестиционного риска направлены на оценку среднего ожидаемого дохода и неопределенности относительно него. Основными индикаторами при расчете инвестиционного риска банков являются: волатильность, tracking-error, бета-коэффициент и коэффициент Шарпа (последний был подробно рассмотрен ранее).

1. Дисперсия и стандартное отклонение: Эти статистические показатели используются для измерения волатильности доходности инвестиционного портфеля, которая в современной портфельной теории интерпретируется как мера риска.

• Дисперсия (σ²): Среднее арифметическое квадратов отклонений фактических значений доходности от их среднего значения. Она показывает, насколько сильно колеблется доходность актива или портфеля.
• Стандартное отклонение (σ): Рассчитывается как квадратный корень из дисперсии. Оно является более интуитивно понятным, поскольку выражается в тех же единицах измерения, что и доходность.

Формула стандартного отклонения:

σ = √[ Σ(i=1 до n) (xi - μ)2 / (n-1) ]

Где:

• σ — стандартное отклонение;
• xi — отдельное значение доходности (например, дневная, недельная или месячная доходность);
• μ — среднее арифметическое доходности за рассматриваемый период;
• n — количество значений доходности.

Чем выше стандартное отклонение, тем выше волатильность и, соответственно, риск актива.

2. Бета-коэффициент (β): Этот показатель, который уже упоминался в CAPM, измеряет чувствительность доходности конкретного актива или портфеля к изменениям доходности рыночного портфеля. Бета является мерой систематического (недиверсифицируемого) риска.

• β = 1: Актив движется в унисон с рынком.
• β > 1: Актив более волатилен, чем рынок (например, акция технологической компании).
• β < 1: Актив менее волатилен, чем рынок (например, акция компании коммунального сектора).
• β < 0: Актив движется в противоположном направлении от рынка (такие активы крайне редки и часто используются для хеджирования).

3. Tracking-error (ошибка слежения), или активный риск: Это важный показатель для фондов и портфелей, которые стремятся следовать за определенным бенчмарком (индексом). Tracking-error измеряет расхождение между динамикой доходности инвестиционного портфеля и его бенчмарка. Он показывает, насколько точно фонд отслеживает индекс и как эффективно происходит перебалансировка портфеля.

• Расчет: Tracking-error рассчитывается как стандартное отклонение разницы между доходностями портфеля и бенчмарка за определенный период.
• Формула:

Tracking-error = σ(Rp - Rb)

Где:

• Rp — доходность портфеля;
• Rb — доходность бенчмарка.

• Для приведения к годовым значениям, стандартное отклонение разницы дневных доходностей умножается на квадратный корень из количества торговых дней (например, √252).
• Применение: Высокий tracking-error может указывать на то, что управляющий портфелем активно отклоняется от бенчмарка, принимая на себя дополнительные риски в попытке превзойти рынок. Низкий tracking-error свидетельствует о более пассивном управлении.

4. Value at Risk (VaR): Методология VaR позволяет оценить максимальный убыток, которому может подвергнуться портфель ценных бумаг банка, с учетом заданного временного и доверительного интервалов. Это одна из наиболее распространенных метрик для измерения рыночного риска.

• Принцип: VaR отвечает на вопрос: "С какой вероятностью (доверительный интервал) и за какой период времени (временной интервал) мой портфель не потеряет больше определенной суммы?"
• Пример: VaR = 1 млн рублей с 99% доверительным интервалом на 1 день означает, что с вероятностью 99% убытки по портфелю за один день не превысят 1 млн рублей. Или, другими словами, с вероятностью 1% убыток превысит 1 млн рублей.
• На практике часто применяются временные интервалы в 1 день и доверительные интервалы в 95% или 99%.

Учет рисков, связанных с участием банков в экосистемах и вложениями в ИА

В последнее время Банк России уделяет пристальное внимание новым категориям рисков, возникающим в результате развития банковских экосистем и значительных вложений в иммобилизованные активы (ИА). Эти риски, по мнению регулятора, могут нести серьезные угрозы для финансовой стабильности и средств вкладчиков. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина подчеркивала, что инвестиции банков в экосистемы и непрофильные активы являются "ненормальными" с точки зрения пруденциального надзора.

Банк России выделяет несколько ключевых дополнительных рисков, связанных с участием банков в экосистемах и вложениями в ИА:

1. Бизнес-риски:

• Риски концентрации: Чрезмерная концентрация капитала и ресурсов банка в непрофильных бизнесах внутри экосистемы может привести к значительным убыткам в случае их неудачи.
• Снижение доходности: Непрофильные бизнесы могут генерировать низкую или отрицательную доходность, снижая общую прибыльность банка.
• Риски конфликта интересов: Возможность использования ресурсов банка в интересах других участников экосистемы в ущерб его основным операциям.

2. Операционные риски:

• Киберриски: С ростом числа цифровых сервисов и взаимосвязанности систем внутри экосистемы, значительно возрастает вероятность кибератак и утечек данных.
• Риски утечки и несанкционированного использования клиентских данных: Расширение доступа к данным клиентов между участниками экосистемы увеличивает риски неправомерного использования информации.
• Сложность IT-инфраструктуры: Управление сложной и взаимосвязанной IT-инфраструктурой экосистемы повышает вероятность сбоев и ошибок.

3. Риски вынужденной поддержки других участников экосистемы:

• Кросс-субсидирование: Банк может быть вынужден спасать убыточные или неэффективные компании своей экосистемы, направляя на это средства вкладчиков, что ослабляет его собственную финансовую устойчивость.
• Репутационные риски: Неудачи одного из участников экосистемы могут негативно сказаться на репутации всего банка.

Для Сбербанка, который активно строит свою экосистему, включающую множество нефинансовых сервисов (от электронной коммерции до медицины и медиа), учет этих рисков становится критически важным. Банк России считает, что крупные госбанки демонстрируют наибольшую концентрацию иммобилизованных активов, в среднем около 30% от капитала. Внедрение риск-чувствительного лимита (РЧЛ) с 2026 года направлено на ограничение этих вложений, заставляя Сбербанк и другие банки пересматривать свои стратегии.

Оценка капиталовложений в таких условиях должна включать комплексный анализ вышеупомянутых рисков, их потенциального влияния на финансовые показатели банка и соответствия регуляторным требованиям. Это означает не только традиционный финансовый анализ, но и оценку стратегических, операционных и репутационных рисков, связанных с развитием экосистемы.

Проблемы, ограничения и факторы, влияющие на оценку эффективности капиталовложений

Несмотря на наличие широкого арсенала методик и инструментов, оценка эффективности капиталовложений не является простой механической процедурой. Она сопряжена с целым рядом проблем, ограничений и внешних факторов, которые могут существенно исказить результаты и усложнить процесс принятия решений. Для такой крупной и стратегически важной организации, как Сбербанк, понимание этих сложностей критически важно для формирования адекватной инвестиционной политики.

Методологические проблемы и ограничения статических/динамических методов

Каждый метод оценки эффективности инвестиций имеет свои сильные и слабые стороны. Их неучет может привести к ошибочным выводам:

1. Недостатки статических методов:

• Неучет фактора времени: Это главный и фундаментальный недостаток. Деньги, полученные в разные периоды, рассматриваются как равноценные, что игнорирует инфляцию, альтернативную стоимость капитала и риск. Это делает статические методы непригодными для долгосрочных или капиталоемких проектов.
• Игнорирование денежных потоков после срока окупаемости: Метод срока окупаемости (PP) не учитывает прибыль, генерируемую проектом после того, как первоначальные инвестиции окупились, что может привести к отклонению проектов с высокой долгосрочной прибыльностью.
• Зависимость от бухгалтерской прибыли: Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) базируется на бухгалтерской прибыли, а не на реальных денежных потоках. Бухгалтерские правила могут отличаться от реальной экономической ценности.

2. Ограничения динамических методов:

• Высокая зависимость от величины ставки дисконтирования: NPV, IRR, PI и DPP критически чувствительны к ставке дисконтирования. Небольшая ошибка в ее расчете может существенно изменить результат оценки. Определение адекватной ставки дисконтирования, как показано выше, само по себе является сложной задачей, требующей учета множества факторов.
• Необходимость долгосрочных прогнозов: Для применения динамических методов требуются точные прогнозы денежных потоков на весь жизненный цикл проекта, который может длиться десятилетия. Прогнозирование на такой горизонт всегда сопряжено с высокой степенью неопределенности.
• Проблемы с IRR: Внутренняя норма доходности (IRR) может иметь несколько значений для проектов с нестандартными денежными потоками (например, с чередующимися положительными и отрицательными потоками), что затрудняет ее интерпретацию. Также IRR не всегда корректна для сравнения взаимоисключающих проектов разного масштаба.
• Субъективность экспертных оценок: При расчете ставки дисконтирования, особенно методом кумулятивного построения, а также при прогнозировании денежных потоков, часто используются экспертные оценки. Качество этих результатов может страдать от субъективности и квалификации экспертов.

Макроэкономические и геополитические факторы

Современная социально-экономическая и макроэкономическая ситуация в России остается неблагоприятной для активной деятельности в сфере реальных инвестиций, создавая серьезные вызовы для оценки и планирования капиталовложений:

1. Инфляционные ожидания и прогнозы Банка России: Банк России отмечает высокий уровень инфляционных ожиданий, который может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. Прогноз по инфляции на 2025 год повышен до 6,5–7%, а на 2026 год – до 4–5%, при этом достижение целевого уровня в 4% ожидается не ранее 2027 года. Высокая инфляция напрямую обесценивает будущие денежные потоки, увеличивает ставку дисконтирования и снижает реальную доходность инвестиций.
2. Темпы роста ВВП: Прогнозы по темпам роста ВВП в 2025 году на уровне 0,5–1% (снижение по сравнению с предыдущим прогнозом 1–2%) указывают на замедление экономического роста. Это влияет на общий спрос в экономике, что, в свою очередь, сказывается на объемах продаж и прибыльности инвестиционных проектов.
3. Повышение налогов и тарифов: На инфляционное давление влияют такие временные факторы, как повышение налогов (включая НДС) и индексация коммунальных тарифов. Эффект от этих изменений будет ощущаться до середины 2026 года, увеличивая издержки для бизнеса и снижая располагаемые доходы населения, что может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности.
4. Геополитическая напряженность: Она остается значимым фактором неопределенности, влияя на доступ к международным рынкам капитала, технологиям, а также на инвестиционный климат и оценку страновых рисков.
5. Долговые риски: Наращивание долговой нагрузки (как на уровне государства, так и корпораций) несет риски для финансовой устойчивости. Это может привести к повышению стоимости заемного капитала для новых инвестиционных проектов.

Эти факторы требуют от банков, в частности от Сбербанка, постоянного мониторинга макроэкономической ситуации и адаптации инвестиционной политики, что усложняет процесс прогнозирования и оценки эффективности.

Специфические факторы, влияющие на инвестиционную политику банков

Помимо общих методологических и макроэкономических вызовов, существуют специфические факторы, которые оказывают прямое влияние на инвестиционную политику банков:

1. Изменения рыночной конъюнктуры: Динамика спроса на банковские продукты и услуги (кредиты, депозиты, инвестиционные продукты), изменение структуры конкуренции, появление новых игроков или технологий — все это требует гибкой адаптации инвестиционной стратегии.
2. Спрос на услуги: Изменения в потребностях клиентов, вызванные демографическими сдвигами, технологическим прогрессом или социально-экономическими трендами, определяют направления для новых капиталовложений (например, в развитие цифровых каналов, персонализированных сервисов).
3. Регуляторные изменения: Как уже было подробно рассмотрено, инициативы Банка России (отмена послаблений, РЧЛ, требования к капиталу) напрямую ограничивают или стимулируют определенные виды инвестиционной деятельности. Несоблюдение регуляторных требований может привести к штрафам, ограничениям или потере лицензии.
4. Анализ выгод каждого инвестора: При оценке эффективности инвестиций, особенно в контексте проектного финансирования или коллективных инвестиций (например, в НПФ), важно учитывать индивидуальные финансовые цели, склонность к риску, а также ожидаемую доходность и сроки возврата вложений каждого инвестора. Это позволяет выбрать наиболее подходящие инвестиционные инструменты и стратегии.

Все эти факторы создают комплексную среду, в которой Сбербанк должен постоянно совершенствовать свою методику оценки капиталовложений, чтобы принимать обоснованные решения, минимизировать риски и обеспечивать устойчивое развитие.

Роль оценки эффективности капиталовложений в стратегическом планировании и развитии ПАО «Сбербанк»

В современном мире, где экономические условия меняются с беспрецедентной скоростью, а технологические инновации диктуют новые правила игры, оценка эффективности инвестиций перестает быть просто бухгалтерской процедурой, превращаясь в стратегический инструмент. Для такого гиганта, как ПАО «Сбербанк», с его масштабными операциями и амбициозными планами развития, эта оценка становится важнейшим этапом в процессе принятия инвестиционных решений, от которого зависят не только сроки окупаемости вложенного капитала, но и темпы, и качество долгосрочного развития компании.

Влияние результатов оценки на инвестиционные решения и прозрачность

Результаты всесторонней и объективной оценки капиталовложений имеют мультипликативный эффект, оказывая влияние на различные аспекты деятельности банка:

1. Обоснование инвестиционных решений: Оценка помогает инвесторам и менеджменту понять, насколько проект прибылен и целесообразно ли в него вкладываться. Она предоставляет количественные и качественные обоснования для выбора между альтернативными проектами, приоритизации инициатив и распределения ограниченных ресурсов. Например, анализ NPV и IRR позволяет четко определить, какие проекты создают максимальную стоимость для акционеров.
2. Повышение прозрачности инвестиционной деятельности: Для компании, привлекающей инвестиции (будь то акции, облигации или проектное финансирование), оценка инвестиций повышает прозрачность. Она предоставляет потенциальным и существующим инвесторам четкую информацию о размере ожидаемой доходности, порядке и сроках выплат, а также о рисках. Это способствует укреплению доверия, привлечению нового капитала и снижению стоимости заемных средств.
3. Корректировка инвестиционного портфеля: Регулярная оценка эффективности позволяет не только принимать решения о новых вложениях, но и пересматривать текущий инвестиционный портфель. Если какой-либо проект перестает соответствовать целевым показателям эффективности или его риски возрастают, оценка дает сигнал к его корректировке, перебалансировке или даже выходу из проекта. Это позволяет оптимизировать аллокацию капитала и предотвратить накопление неэффективных активов.
4. Поиск источников финансирования: Положительные результаты оценки эффективности инвестиционного проекта делают его более привлекательным для внешних инвесторов и кредиторов, что облегчает поиск необходимых источников финансирования, будь то собственные средства, банковские кредиты или выпуск ценных бумаг.

Системный и комплексный подходы к анализу и оценке стратегических направлений развития инвестиционной деятельности коммерческих банков способствуют определению основных векторов ее развития и выработке предложений по ее совершенствованию. Это позволяет банку не только реагировать на изменения рынка, но и активно формировать его.

Стратегическая роль оценки в контексте AI-трансформации Сбербанка

Сбербанк, являясь одним из лидеров в области цифровизации и инноваций, уделяет особое внимание AI-трансформации и переходу к автономизации процессов в своей стратегии развития. Это не просто модный тренд, а фундаментальный сдвиг, который позволит радикально изменить взаимодействие с клиентами, повысить операционную эффективность и обеспечить персонифицированный клиентский опыт. В этом контексте роль оценки эффективности капиталовложений приобретает новое, еще более стратегическое значение:

1. Обоснование инвестиций в AI и цифровизацию: Инвестиции в искусственный интеллект (AI), машинное обучение, большие данные и роботизацию процессов являются капиталоемкими и долгосрочными. Оценка эффективности позволяет количественно обосновать эти вложения, демонстрируя их потенциал для снижения издержек, увеличения доходов (например, за счет персонализированных предложений, которые ранее были недоступны), улучшения качества обслуживания и повышения конкурентоспособности.
2. Измерение эффекта автономизации: Переход к автономизации процессов (например, автоматизация клиентской поддержки, роботизация бэк-офисных операций) требует значительных капиталовложений. Оценка эффективности помогает измерять реальный экономический эффект от этих изменений: сокращение операционных расходов, повышение скорости обработки операций, снижение количества ошибок. Без такой оценки сложно понять истинную отдачу от инвестиций в "умные" системы.
3. Поддержка персонифицированного клиентского опыта: AI-трансформация Сбербанка направлена на создание максимально персонифицированного клиентского опыта. Инвестиции в аналитические платформы, AI-алгоритмы для анализа поведения клиентов, разработку интеллектуальных ассистентов – все это требует оценки. Результаты оценки показывают, как эти инвестиции влияют на лояльность клиентов, их жизненную ценность (LTV) и общий объем бизнеса.
4. Управление рисками инноваций: Инвестиции в передовые технологии сопряжены с новыми типами рисков (киберриски, риски этики AI, риски устаревания технологий). Комплексная оценка эффективности должна учитывать эти риски, интегрируя их в расчет ставки дисконтирования или в сценарный анализ, чтобы Сбербанк мог принимать взвешенные решения.
5. Конкурентное преимущество: В условиях, когда другие банки также инвестируют в технологии, способность Сбербанка эффективно оценивать и управлять своими капиталовложениями в AI обеспечивает ему долгосрочное конкурентное преимущество. Только проекты, демонстрирующие высокую эффективность, будут получать приоритетное финансирование, позволяя банку оставаться на передовой технологического прогресса.

Таким образом, оценка эффективности капиталовложений в Сбербанке является не просто финансовым отчетом, а живым, динамичным инструментом стратегического управления, который поддерживает его амбиции по AI-трансформации и обеспечивает устойчивое развитие в постоянно меняющемся мире.

Заключение

Методика оценки эффективности капиталовложений в крупной финансовой корпорации, такой как ПАО «Сбербанк», представляет собой сложную, но жизненно важную систему, объединяющую теоретические основы, классические и современные инструменты, а также глубокое понимание специфики банковского регулирования и уникальных стратегических приоритетов. В ходе данного исследования была успешно достигнута поставленная цель — разработан и проанализирован комплексный подход к оценке, учитывающий многообразие факторов, влияющих на инвестиционные решения.

Мы начали с раскрытия понятийного аппарата, четко разграничив капиталовложения и инвестиции, и обосновали критическую значимость концепции временной стоимости денег и дисконтирования. Детальный анализ факторов, влияющих на ставку дисконтирования в Российской Федерации, включая актуальные прогнозы Банка России по инфляции на 2025-2027 годы, а также методов ее расчета (CAPM, метод кумулятивного построения), показал сложность и многомерность этого ключевого элемента. Сравнительный анализ статических (PP, ARR) и динамических (NPV, IRR, PI, DPP) методов оценки подчеркнул их преимущества и ограничения, акцентируя внимание на превосходстве динамических подходов для крупных и долгосрочных проектов. Теория портфеля Марковица была представлена как фундаментальная основа для диверсификации и минимизации инвестиционных рисков.

Далее, мы углубились в современные методики, актуальные для финансовой сферы, такие как методы граничного анализа (DEA и SFA), которые позволяют оценивать относительную эффективность банков, и модель дисконтированных денежных потоков (DCF-model), дополненную показателями рентабельности (ROA, ROE) с актуальными данными по банковскому сектору. Подробно была рассмотрена регуляторная модель CAMELS, демонстрирующая ее комплексную роль в надзоре, а также Индекс Шарпа как инструмент оценки соотношения доходности и риска.

Особое внимание было уделено специфике инвестиционной деятельности Сбербанка и влиянию регуляторной среды Банка России. Проанализированы последние инициативы регулятора, включая отмену антикризисных послаблений, стимулирующее регулирование для трансформационных проектов и повышение требований к качеству капитала. Ключевым моментом стал детальный разбор риск-чувствительного лимита (РЧЛ) для иммобилизованных активов, его целей, примеров ИА и поэтапного внедрения, что критически важно для понимания будущих инвестиционных стратегий Сбербанка. Инвестиционная стратегия НПФ Сбербанка была приведена как яркий пример применения принципов диверсификации и риск-менеджмента.

Раздел по оценке и учету рисков капиталовложений в банковском секторе выявил многообразие внешних и внутренних угроз, а также представил количественные методы их оценки, такие как дисперсия, стандартное отклонение, бета-коэффициент, tracking-error и Value at Risk (VaR), с подробными объяснениями и формулами. Особое внимание было уделено новым категориям рисков, связанных с участием банков в экосистемах и вложениями в ИА, как это видит Банк России.

В заключительном анализе проблем и ограничений оценки были рассмотрены как методологические вызовы (зависимость от ставки дисконтирования, необходимость долгосрочных прогнозов, субъективность экспертных оценок), так и влияние макроэкономических и геополитических факторов (инфляционные ожидания, прогнозы ВВП, повышение налогов и тарифов), которые создают сложную среду для инвестиционной деятельности.

В конечном итоге, была обоснована критическая роль оценки эффективности капиталовложений в стратегическом планировании и развитии Сбербанка. Показано, как результаты оценки влияют на инвестиционные решения, повышают прозрачность и позволяют корректировать инвестиционный портфель. Подчеркнута особая стратегическая роль оценки в контексте AI-трансформации Сбербанка и его перехода к автономизации процессов, что является ключевым для обеспечения персонифицированного клиентского опыта и долгосрочного конкурентного преимущества.

Практическая значимость разработанной методики для Сбербанка и аналогичных финансовых корпораций заключается в ее потенциале для повышения эффективности капиталовложений в условиях современной экономики и регулирования. Применение комплексного подхода, интегрирующего теоретические знания с актуальными регуляторными требованиями и стратегическими приоритетами, позволит студентам и специалистам более глубоко анализировать инвестиционные проекты, принимать обоснованные решения и способствовать устойчивому развитию финансового сектора.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 25.02.1999г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений».
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. М.: Экономика, 2000. 422 с.
3. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2008. 356 с.
4. Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. М.: Инфра-М, 2008. 240 с.
5. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика: учебное пособие для вузов / рук. авт. коллектива и ред. В. М. Попов [и др.]. М.: Финансы и статистика, 2006. 486 с.
6. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2008. 610 с.
7. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. Пособие для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ–ДАНА, 2006. 356 с.
8. Вихров А. В. Инвестиционная программа предприятия. М.: Ин-т микроэкономики (Экономика современной России), 2007. 218 с.
9. Инвестиционная политика: учебное пособие для вузов / ред. Ю. Н. Лапыгин. М.: КноРус, 2006. 318 с.
10. Инновационный процесс в странах развитого капитализма (методы, формы, механизм) / Под ред. Рудаковой И.Е. М.: изд-во МГУ, 2004. 118 с.
11. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2003. 288 с.
12. Корчагин Ю.А. Инвестиционная стратегия. М.: Феникс, 2006. 346 с.
13. Крушвиц Л., Шефер Д., Шваке М. Финансирование и инвестиции. СПб.: ПИТЕР, 2001.
14. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия. М.: КноРус, 2007. 368 с.
15. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Экономистъ, 2007. 412 с.
16. Марголин А.М. Экономическая оценка инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2007. 368 с.
17. Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. М.: Юнити-Дана, 2009. 288 с.
18. Станиславчик Е.Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами. М.: Ось-89. 128 с.
19. Старик Д.В. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 2005. 496 с.
20. Сухарев О.С., Шманев С.В., Курьчнов А.М. Экономическая оценка инвестиций. М.: Альфа-Пресс, 2008. 244 с.
21. Теплова Т.В. 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы. Российский опыт. М.: Эксмо, 2009. 368 с.
22. Чернов В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для ВУЗов. М.: Юнити, 2008. 432 с.
23. Цвиркун А.Д., Акинфиев В.К. Бизнес-план. Анализ инвестиций. Методы и инструментальные средства. М.: Ось-89, 2009. 320 с.
24. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями: В 2-х т. М.: Высшая школа, 1998.
25. Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. СПб: Питер, 2005. 512 с.
26. Обзор методов оценки эффективности инвестиционных проектов для горн. Уральский федеральный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/obzor-metodov-otsenki-effektivnosti-investitsionnyh-proektov-dlya-gorn (дата обращения: 25.10.2025).
27. Как оптимизировать инвестиционный портфель: модель CAPM. URL: https://www.banki.ru/investment/news/17399566/ (дата обращения: 25.10.2025).
28. Роль ставки дисконтирования в оценке инвестиционного проекта. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-stavki-diskontirovaniya-v-otsenke-investitsionnogo-proekta (дата обращения: 25.10.2025).
29. Ставка дисконтирования: суть и методы расчета. Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/52253/ (дата обращения: 25.10.2025).
30. В чём разница между статическими и динамическими методами оценки эффективности инвестиций? Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/search/touch/smart/answers/questions/v_chem_raznitsa_mezhdu_staticheskimi_i_dinamicheskimi_metodami_otsenki_effektivnosti_investitsii/31201552-6a6c-486a-8b83-a7407a51829e (дата обращения: 25.10.2025).
31. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов – Статические и динамические методы. URL: https://journal.sovcombank.ru/articles/metody-otsenki-effektivnosti-investicionnyh-proektov (дата обращения: 25.10.2025).
32. Как рассчитать эффективность капитальных вложений и определить, насколько они выгодны? Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро). URL: https://yandex.ru/search/touch/smart/answers/questions/kak_rasschitat_effektivnost_kapitalnykh_vlozhenii_i_opredelit_naskolko_oni_vygodny/80261314-b461-4171-8c4b-c743329f798e (дата обращения: 25.10.2025).
33. Билет 40. Статические и динамические методы оценки эффективности. URL: https://studfile.net/preview/6710712/page:38/ (дата обращения: 25.10.2025).
34. Дисконтирование денежных потоков: метод оценки и формула расчёта. «СберБизнес». URL: https://www.sberbank.com/sberbusiness/advice/diskontirovanie-denezhnykh-potokov-metod-otsenki-i-formula-rascheta (дата обращения: 25.10.2025).
35. Что такое ставка дисконтирования и как инвестору ее применять. Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/investment/news/10972744/ (дата обращения: 25.10.2025).
36. Дисконтирование как способ оценки инвестиций. URL: https://journal.tinkoff.ru/diskontirovanie-invest/ (дата обращения: 25.10.2025).
37. Концепция временной стоимости денег. URL: https://financialmechanics.ru/post/концепция-временной-стоимости-денег (дата обращения: 25.10.2025).
38. Что такое Эффективность капитальных вложений? Экономико-математический словарь. URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/econ_dict/218057 (дата обращения: 25.10.2025).
39. Эффективность инвестиционных вложений: методы и этапы оценки. Ближе к делу. URL: https://vvs.ru/publications/effektivnost-investitsionnykh-vlozheniy-metody-i-etapy-otsenki.html (дата обращения: 25.10.2025).
40. CAPM. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/CAPM (дата обращения: 25.10.2025).
41. Модель оценки доходности капитальных активов – Часть 1. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/content/dam/ACCA_Global/technical/tech-ap-16-09.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
42. Что такое модель оценки активов CAPM. Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/chto-takoe-model-ocenki-aktivov-capm (дата обращения: 25.10.2025).
43. Модель ценообразования капитальных активов. Финансовый директор. URL: https://fd.ru/articles/159496-model-tsenoobrazovaniya-kapitalnyh-aktivov (дата обращения: 25.10.2025).
44. Методы оценки инвестиционных проектов. Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/metody-ocenki-investicionnyh-proektov (дата обращения: 25.10.2025).
45. Анализ эффективности инвестиционных проектов. Связь с оценкой бизнеса. Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/articles/svyaz-s-otsenkoy-biznesa/ (дата обращения: 25.10.2025).
46. Оценка эффективности капитальных вложений (инвестиций) в инвестиционные проекты. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_283857/e8b3e83921387d83492ed6567300f27914a4087e/ (дата обращения: 25.10.2025).
47. Финансовый словарь #1: Стоимость денег и время. Будущая и текущая стоимость. URL: https://www.youtube.com/watch?v=kYJv13Pz4S8 (дата обращения: 25.10.2025).
48. Базовая модель инвестиционного анализа. URL: https://studfile.net/preview/9036720/page:21/ (дата обращения: 25.10.2025).
49. Инвестиционный анализ: базовые методы и инструменты. City Business School. URL: https://www.cbs.ru/blog/investitsionnyy-analiz/ (дата обращения: 25.10.2025).
50. Текущая и будущая стоимость денег (видео 11)| Проценты и займы | Экономика. URL: https://www.youtube.com/watch?v=3N0QAAkWQzA (дата обращения: 25.10.2025).
51. Методы оценки капитала. Аудит и финансовый анализ № 4'2000. URL: https://auditfin.com/fin/2000/4/2000_IV_05_03.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
52. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. URL: https://www.researchgate.net/publication/348737237_TEORETICESKIE_OSNOVY_OCENKI_EFFEKTIVNOSTI_KAPITALNYH_VLOZENIJ (дата обращения: 25.10.2025).
53. Решения о капиталовложениях. Методы оценки капиталовложений. GAAP.ru. URL: https://gaap.ru/articles/4_4_resheniya_o_kapitalovlozheniyah_metody_otsenki_kapitalovlozheniy/ (дата обращения: 25.10.2025).
54. NPV, PI, DPP, IRR в Excel Расчет NPV в Excel #npv #irr #дисконт #excel #дисконтирование. URL: https://www.youtube.com/watch?v=gT1-J2eM-v4 (дата обращения: 25.10.2025).
55. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. URL: https://elib.spbstu.ru/dl/2/nt000021669/index.php (дата обращения: 25.10.2025).
56. Инвестиционный анализ. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Инвестиционный_анализ (дата обращения: 25.10.2025).
57. NPV, PI, DPP, IRR. Чистая приведенная стоимость и дисконтирование #npv #irr #excel #дисконтирование. URL: https://www.youtube.com/watch?v=f7B2b8H0XzQ (дата обращения: 25.10.2025).
58. Принципы и стандартные методы оценки эффективности инвестиционных решений > Корпоративные финансы. fin-accounting.ru. URL: http://fin-accounting.ru/korporativnye-finansy/printsipy-i-standartnye-metody-otsenki-effektivnosti-investitsionnykh-resheniy/ (дата обращения: 25.10.2025).
59. NPV проекта простыми словами. Самое полное руководство по оценке проектов! URL: https://www.youtube.com/watch?v=yY114b0_r_0 (дата обращения: 25.10.2025).
60. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта. URL: https://www.youtube.com/watch?v=wX-43M30E-o (дата обращения: 25.10.2025).
61. Финансовая математика, часть 15. Практикум по расчету внутренней нормы доходности проектов (IRR). URL: https://www.youtube.com/watch?v=jK_K-X_36w8 (дата обращения: 25.10.2025).
62. 9.6 Количественная теория денег Монетизация экономики. URL: https://www.youtube.com/watch?v=_uPq19G8UFE (дата обращения: 25.10.2025).
63. Новая экономическая политика. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Новая_экономическая_политика (дата обращения: 25.10.2025).
64. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ. Современные наукоёмкие технологии. Региональное приложение. URL: https://sntr.orb.ru/fileadmin/template/files/arch_2024/76/8-10.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
65. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskie-podhody-k-otsenke-investitsionnoy-deyatelnosti-kommercheskih-bankov (дата обращения: 25.10.2025).
66. Методы оценки инвестиционных рисков банков. Евразийский научный журнал. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-investitsionnyh-riskov-bankov (дата обращения: 25.10.2025).
67. Современные подходы к оценке эффективности банковской деятельности. Journal of Applied Economic Research. URL: https://jaer.hse.ru/data/2021/07/26/1435251430/294-326.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
68. Оценка инвестиционных рисков в банковской деятельности. МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАР. URL: https://elib.bsu.by/bitstream/123456789/246419/1/Бухтояров_Оценка%20инвестиционных%20рисков.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
69. Методы оценки инвестиционных проектов. Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/metody-ocenki-investicionnyh-proektov (дата обращения: 25.10.2025).
70. Специфика оценки эффективности реальных инвестиций банков в современных российских условиях. disserCat. URL: https://www.dissercat.com/content/spetsifika-otsenki-effektivnosti-realnykh-investitsii-bankov-v-sovremennykh-rossiiskikh-usloviya (дата обращения: 25.10.2025).
71. Процесс оценки инвестиционных проектов банками. kuzstu.su. URL: https://kuzstu.su/upload/iblock/d50/d5013143c7b80a08e6475fb151e261f0.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
72. Инвестиционная деятельность коммерческих банков и направления её развития. Вестник Евразийской науки. URL: https://esj.today/PDF/06ECVN624.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
73. Регулирование рисков участия банков в экосистемах и вложений в иммобилизованные активы. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/128373/Consultation_Paper_01112021.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
74. Оценка эффективности инвестиционных проектов: методы, показатели и критерии для анализа. МагнумИнвест. URL: https://magnuminvest.ru/stati/otsenka-effektivnosti-investitsionnykh-proektov-metody-pokazateli-i-kriterii-dlya-analiza (дата обращения: 25.10.2025).
75. Особенности оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki-ekonomicheskoy-effektivnosti-investitsionnyh-proektov-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
76. Управление банковскими рисками. ТКБ Банк. URL: https://tkbbank.ru/upload/docs/Risk_management.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
77. Об инвестиционной деятельности. НПФ Сбербанка. URL: https://npfsberbank.ru/o-fonde/raskrytie-informatsii/investicionnaya-deyatelnost/ (дата обращения: 25.10.2025).
78. Управление банковскими рисками. Финансовая Академия Актив. URL: https://www.fa.ru/fil/kaluga/science/Documents/upravlenie-bankovskimi-riskami.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
79. Годовой отчет. Российский союз промышленников и предпринимателей. URL: https://rspp.ru/activity/analytics/sberbank-godovoy-otchet-2018-7967/# (дата обращения: 25.10.2025).
80. Проблемы и ошибки при оценке эффективности инвестиционных проектов. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-i-oshibki-pri-otsenke-effektivnosti-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 25.10.2025).
81. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-investitsionnoy-deyatelnosti-kommercheskih-bankov (дата обращения: 25.10.2025).
82. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПАО «СБЕРБАНК РОССИИ». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/investitsionnaya-politika-i-investitsionnaya-deyatelnost-pao-sberbank-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
83. Оценка инвестиционной привлекательности объектов реального сектора экономики для банковских инвестиций. URL: https://www.dissercat.com/content/otsenka-investitsionnoi-privlekatelnosti-obektov-realnogo-sektora-ekonomiki-dlya-bankovskikh-inv (дата обращения: 25.10.2025).
84. Текущее состояние инвестиционной деятельности банков в России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tekuschee-sostoyanie-investitsionnoy-deyatelnosti-bankov-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
85. Оценка эффективности инвестиционной деятельности коммерческих банков в контексте системного подхода. URL: https://inlibrary.uz/index.php/dev-national-economy/article/view/58618 (дата обращения: 25.10.2025).
86. Сокращенные результаты МСФО Q4 2024 год. СберБанк. URL: https://www.sberbank.com/ru/investor-relations/reports-and-publications/i_q42024 (дата обращения: 25.10.2025).
87. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ БАНКОВ. URL: https://elib.bsu.by/bitstream/123456789/246419/1/Бухтояров_Оценка%20инвестиционных%20рисков.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
88. Перспективные направления развития банковского регулирования и надзора: текущий статус и новые задачи. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/159185/ONR_09042024.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
89. Методы оценки эффективности инвестиций. Экспобанк. URL: https://expobank.ru/press-tsentr/news/otsenka-effektivnosti-investitsiy/ (дата обращения: 25.10.2025).
90. ЗАКОНОДАТЕЛЬНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ. Voronezh State University Scientific Journals. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zakonodatelnoe-regulirovanie-bankovskoy-deyatelnosti-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 25.10.2025).
91. СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА РЕГУЛИРОВАНИЯ ЗАРУБЕЖНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЕГО ОПЫТА В РОССИИ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnaya-otsenka-regulirovaniya-zarubezhnogo-finansovogo-rynka-i-tselesoobraznost-ispolzovaniya-ego-opyta-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
92. Дивидендный доход: подборка акций с высокими выплатами. 24 октября 2025. URL: https://broker.ru/investments/trade/ideas/dividends/lukoil-and-inter-rao-24-10-25 (дата обращения: 25.10.2025).
93. АКРА ПРИСВОИЛО ПАО ГРУППА АСТРА КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ AA(RU), ПРОГНОЗ. URL: https://www.acra-ratings.ru/press-releases/4243/ (дата обращения: 25.10.2025).
94. Наращивание долговой нагрузки несет риски для финансовой устойчивости "Газпром нефти". Финам.Ру. 2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/narashivanie-dolgovoiy-nagruzki-neset-riski-dlya-finansovoiy-ustoiychivosti-gazprom-nefti--20251024-152220/ (дата обращения: 25.10.2025).
95. Инвесторы взяли паузу: рост акций остановился. Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/corporate/sme/alfa-investor/articles/investoryi-vzyali-pauzu-rost-aktsiy-ostanovilsya/ (дата обращения: 25.10.2025).