Методы оценки стоимости компании: теоретические основы, практика применения и адаптация к современным российским экономическим условиям

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

Современный российский рынок капиталов и слияний и поглощений (M&A) переживает период глубокой трансформации, требующей от специалистов по оценке не просто владения классическими методами, но и их методологической адаптации к условиям высокой волатильности и геополитической неопределенности.

По итогам 2024 года, общий стоимостной объем сделок M&A в Российской Федерации (с порогом от $1 млн) достиг **$54,3 млрд**, что стало рекордным показателем за всю историю наблюдений. Этот факт убедительно демонстрирует, что, несмотря на внешние вызовы, процесс перераспределения активов и инвестиционная активность остаются на высоком уровне. При этом ключевым драйвером роста стали сделки по выкупу российскими инвесторами активов иностранных компаний, уходящих с рынка. В таких условиях цена сделки, обоснованная профессиональной оценкой, становится критически важным элементом корпоративных решений, поскольку она определяет не только справедливую стоимость, но и потенциальный успех интеграции новых активов.

**Актуальность темы** обусловлена необходимостью разработки и применения надежных, методологически корректных подходов к определению стоимости бизнеса, которые учитывают специфику российского рынка: высокую стоимость капитала, ограниченный выбор рыночных аналогов и возрастающее значение нефинансовых факторов (ESG).

**Цель работы** состоит в проведении комплексного, структурированного и методологически актуального анализа основных подходов к оценке стоимости компаний (Доходного, Затратного, Сравнительного) с акцентом на их теоретические основы, практическое применение и адаптацию к современным российским экономическим условиям.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие **задачи**:

1. Установить теоретико-правовые основы оценочной деятельности в РФ согласно Федеральному закону № 135-ФЗ и Федеральным стандартам оценки (ФСО).
2. Детально раскрыть методологию и ограничения классических подходов, включая метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и метод чистых активов.
3. Проанализировать методологическую адаптацию ключевых параметров оценки, в частности, ставки дисконтирования (WACC) в условиях рыночной волатильности.
4. Исследовать влияние современных нефинансовых факторов (ESG, цифровизация) и отраслевой специфики (IT-стартапы) на процесс оценки.
5. Определить ключевые проблемы и перспективы развития методологии оценки в российской практике M&A (2024–2025 гг.).

Теоретико-правовые основы оценки бизнеса в Российской Федерации

Профессиональная оценочная деятельность в России — это строго регламентированная область, фундамент которой заложен не только экономическими теориями, но и национальным законодательством.

Понятийный аппарат и регулирование оценочной деятельности

Оценочная деятельность в Российской Федерации регулируется **Федеральным законом № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»** (1998 г. с последующими изменениями). Этот закон определяет оценочную деятельность как профессиональную деятельность субъектов, направленную на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

В соответствии с ФЗ № 135-ФЗ, ключевым понятием является **рыночная стоимость объекта оценки**. Она определяется как наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на совершение сделки не влияют чрезвычайные обстоятельства.

Ключевую роль в стандартизации методологии играют **Федеральные стандарты оценки (ФСО)**, обязательные к применению всеми субъектами оценочной деятельности. Например, Приказ Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200 утвердил действующие ФСО, обеспечивающие методологическую корректность и единообразие подходов, что минимизирует риски оспаривания оценки в суде.

ФСО № 8 «Оценка бизнеса» устанавливает, что при оценке бизнеса определяется наиболее вероятная расчетная величина, являющаяся денежным выражением экономических выгод, которые могут быть получены от предпринимательской деятельности организации. Объектами оценки могут быть как имущественные комплексы (предприятия), так и права требования, обязательства и даже информация.

Виды стоимости, используемые в оценке бизнеса (по ФСО II)

Цель оценки всегда определяет вид требуемой стоимости. ФСО II «Виды стоимости» (утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200) предписывает использование различных видов стоимости в зависимости от задач, стоящих перед оценщиком и заказчиком.

Вид стоимости	Определение и назначение	Применение
Рыночная стоимость	Наиболее вероятная цена, отражающая консенсус между независимыми сторонами на открытом рынке.	Сделки купли-продажи (M&A), залог, определение стоимости вклада в уставный капитал.
Инвестиционная стоимость	Стоимость для конкретного инвестора, основанная на его индивидуальных инвестиционных целях и требованиях к доходности.	Обоснование инвестиционных решений, стратегическое планирование.
Ликвидационная стоимость	Стоимость, по которой объект может быть продан в условиях вынужденной продажи в срок, недостаточный для получения рыночной стоимости.	Банкротство, санация, антикризисное управление.
Равновесная стоимость	Стоимость, определенная на основании информации о совершении сделок с объектами оценки, аналогичными оцениваемому.	Используется при применении Сравнительного подхода.

Таким образом, оценка стоимости компании в РФ — это не просто финансовый расчет, а процесс, жестко вписанный в правовое поле, где методология подчинена федеральным стандартам и законодательно определенным видам стоимости.

Детальный анализ классических подходов к оценке стоимости компании

Методология оценки бизнеса опирается на три фундаментальных подхода, каждый из которых отражает свой взгляд на ценность предприятия: Доходный (ценность будущих выгод), Затратный (ценность активов) и Сравнительный (ценность, установленная рынком).

Доходный подход: Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)

Доходный подход базируется на экономическом принципе ожидания: стоимость компании определяется ее способностью генерировать будущие доходы. Этот подход является наиболее подходящим для оценки действующих, стабильных предприятий.

Основным инструментом Доходного подхода выступает **Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF)**. Он основан на принципе временной стоимости денег, утверждая, что денежный поток, полученный сегодня, стоит больше, чем аналогичный поток, полученный в будущем, вследствие инфляции и риска.

Базовая формула для расчета стоимости (V) методом DCF:


V = Σnt=1 (CFt / (1 + r)t) + (TV / (1 + r)n)


Где:

• $CF_{t}$ — прогнозируемый денежный поток в период $t$.
• $r$ — ставка дисконтирования (обычно WACC).
• $n$ — количество прогнозных периодов.
• $TV$ — терминальная стоимость (Terminal Value), представляющая ценность всех денежных потоков после окончания прогнозного периода.

**Ключевые ограничения метода DCF:**

1. **Высокая зависимость от прогнозов:** Оценка стоимости чрезвычайно чувствительна к точности прогнозов будущих денежных потоков (рост выручки, операционная маржа). Малейшая ошибка в допущениях на ранних этапах прогноза может привести к значительным искажениям итоговой стоимости.
2. **Чувствительность к терминальной стоимости:** Терминальная стоимость (TV) рассчитывается исходя из предположения о долгосрочном, стабильном росте компании (модель Гордона) и часто составляет **более половины** общей стоимости, рассчитанной методом дисконтирования. Неточность в определении темпов роста или ставки дисконтирования для TV критически влияет на конечный результат.
3. **Субъективность ставки дисконтирования:** Определение корректной ставки дисконтирования ($r$) является наиболее сложной и субъективной задачей, особенно в условиях высокой рыночной волатильности в РФ.

Затратный подход: Метод чистых активов и его нормативное регулирование

Затратный подход основывается на определении стоимости активов компании, необходимых для ее воспроизводства или замещения, с учетом накопленного износа и устареваний. Этот подход наиболее актуален для оценки имущественных комплексов, неликвидных компаний или для целей финансового анализа.

Основным методом является **метод чистых активов (ЧА)**, где стоимость компании определяется как разница между рыночной стоимостью всех активов организации и суммой ее обязательств.

В российской практике порядок расчета стоимости чистых активов строго регламентирован. Исходным нормативным документом является **Приказ Минфина России № 84н от 28 августа 2014 г.** (с учетом последующих изменений). Этот порядок обязателен, в частности, для акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью при определении их финансового состояния.

Общая формула расчета чистых активов (по Приказу № 84н):


ЧА = (Активы) - (Обязательства)


Более детально, формула учитывает корректировки:


Чистые активы = (Все активы, принимаемые к расчету - Задолженность учредителей по вкладам в УК) - (Все обязательства - Доходы будущих периодов, полученные в связи с государственной помощью или безвозмездным имуществом)


**Особенности и ограничения:**
Затратный подход дает представление о «стартовой» стоимости бизнеса или его стоимости при ликвидации. Однако он не учитывает важнейшие нематериальные активы (бренд, клиентская база, ноу-хау), а главное — он **полностью игнорирует будущий потенциал дохода** компании, что делает его непригодным для оценки успешных, растущих предприятий. Если компания с сильным брендом и командой оценивается только по чистым активам, инвестор упускает самую большую ценность — способность генерировать сверхдоходы.

Сравнительный подход: Методы рынка капитала и сделок

Сравнительный (рыночный) подход основан на принципе замещения: инвестор не заплатит за компанию больше, чем стоимость аналогичной по полезности компании, доступной для покупки на рынке. Это наиболее объективный подход, поскольку он использует реальные рыночные данные.

Сравнительный подход включает два основных метода:
1. **Метод рынка капитала:** Использует цены акций публичных компаний-аналогов.
2. **Метод сделок:** Использует цены, по которым были совершены сделки M&A с компаниями-аналогами (включая закрытые).

Оба метода основаны на расчете оценочных **мультипликаторов** (финансовых коэффициентов). Наиболее часто используемые мультипликаторы:

Мультипликатор	Описание	Применение
EV / EBITDA	Отношение стоимости предприятия (Enterprise Value) к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации.	Самый популярный мультипликатор; хорошо подходит для сравнения капиталоемких компаний, так как исключает влияние структуры капитала и учетной политики.
P / E	Отношение рыночной капитализации (Price) к чистой прибыли на акцию (Earnings).	Используется для зрелых компаний с устойчивой прибылью.
P / S	Отношение рыночной капитализации к выручке (Sales).	Подходит для быстрорастущих, но пока убыточных компаний (например, технологических).

**Ключевое ограничение в российских условиях:**
В Российской Федерации фондовый рынок относительно невелик и концентрирован, что создает серьезные трудности с поиском действительно сопоставимых компаний-аналогов (принцип сопоставимости). Особенно эта проблема актуальна для оценки закрытых (непубличных) компаний и предприятий вне сырьевого сектора. Это вынуждает оценщиков применять значительные корректировки (скидки/премии) к полученным мультипликаторам.

Согласование результатов трех подходов

На практике оценщик всегда получает три различные оценки стоимости. Итоговая величина, отражающая рыночную или инвестиционную стоимость, определяется через процедуру согласования.

Согласование не является простым усреднением. Оно требует присвоения весовых коэффициентов каждому подходу, исходя из специфики оцениваемого бизнеса, качества данных и цели самой оценки.

Согласование требует присвоения весовых коэффициентов каждому подходу, исходя из:

1. **Цели оценки:** Например, для целей M&A наибольший вес обычно имеет Доходный подход, а для целей ликвидации — Затратный.
2. **Надежности исходных данных:** Если рынок аналогов развит и ликвидность высокая, вес Сравнительного подхода увеличивается. Если же прогнозы денежных потоков крайне ненадежны, вес Доходного подхода снижается.
3. **Характеристик компании:** Для стабильных, зрелых компаний с сильными активами важны Доходный и Затратный подходы; для стартапов – модифицированный Доходный и Сравнительный (при наличии аналогов).

Методологическая адаптация и учет современных факторов в российской практике

В условиях повышенной волатильности и специфики развивающегося рынка, стандартные западные методологии требуют обязательной адаптации. Наиболее критичным аспектом является расчет ставки дисконтирования.

Определение ставки дисконтирования (WACC) с учетом рыночной волатильности

Средневзвешенная стоимость капитала (**WACC**) — это ставка, отражающая минимальную норму доходности, которую компания должна обеспечить, чтобы удовлетворить всех своих инвесторов (акционеров и кредиторов). WACC является наиболее распространенной ставкой дисконтирования для инвестированного капитала.

Формула расчета WACC:


WACC = (D / V) ⋅ Rd ⋅ (1 - t) + (E / V) ⋅ Re


Где:

• $R_{d}$ — стоимость заемного капитала.
• $R_{e}$ — стоимость собственного капитала.
• $D/V$ и $E/V$ — доли заемного и собственного капитала в структуре.
• $t$ — ставка налога на прибыль.

Наиболее сложным элементом является расчет стоимости собственного капитала ($R_{e}$), который традиционно выполняется с помощью **модели ценообразования капитальных активов (CAPM)**:


Re = Rf + β ⋅ (Rm - Rf)


Где:

• $R_{f}$ — безрисковая ставка.
• $\beta$ — бета-коэффициент (мера систематического риска).
• $(R_{m} — R_{f})$ — рыночная премия за риск (ERP).

#### Адаптация CAPM для российского рынка

В условиях высокой рыночной волатильности, характерной для России, стандартная CAPM не в полной мере отражает риски. Оценщики обязаны использовать **модифицированную (гибридную) модель CAPM**, которая включает дополнительные премии за специфические риски:


Re = Rf + β ⋅ ERP + S1 + S2 + S3


Где:

• $S_{1}$ — Премия за **страновой риск** (Country Risk Premium). Добавляется, поскольку российский рынок считается развивающимся, а геополитическая обстановка повышает системные риски.
• $S_{2}$ — Премия за **размер компании** (Size Premium). Небольшие и средние компании считаются более рискованными, чем крупные корпорации.
• $S_{3}$ — Премия за **специфический риск** оцениваемой компании. Включает риски, связанные с управлением, зависимостью от ключевых клиентов или поставщиков, а также отраслевые риски, не учтенные бета-коэффициентом.

Таким образом, для достижения методологической корректности в РФ оценщик должен проявить гибкость, используя гибридную модель для точного отражения совокупного риска.

Влияние ESG-факторов на стоимость капитала и денежные потоки российских компаний

Включение нефинансовых факторов, таких как ESG (Environmental, Social, Governance), перестало быть просто трендом и стало неотъемлемой частью оценки инвестиционной привлекательности.

Эмпирический анализ, проведенный на основе данных российских публичных компаний (2020-2024 гг.), подтвердил значимое влияние ESG-показателей на финансовые результаты и стоимость капитала:

1. **Снижение стоимости капитала (WACC):** Исследования выявили **статистически значимую отрицательную корреляцию** между высоким ESG-рейтингом и стоимостью капитала. Компании с сильным ESG-профилем воспринимаются инвесторами как более устойчивые и менее рискованные, что позволяет им привлекать финансирование по более низкой ставке ($R_{d}$ и $R_{e}$ снижаются).
2. **Влияние на денежные потоки:** Установлена положительная связь между ESG-факторами и показателями рентабельности (EBITDA, ROA). Это означает, что ответственное управление (G) и экологические программы (E) могут способствовать повышению операционной эффективности, что, в свою очередь, увеличивает прогнозируемые денежные потоки ($CF_{t}$) в модели DCF.
3. **Отраслевая специфика:** Влияние факторов варьируется. В сырьевом и энергетическом секторах ключевое значение имеют управленческие инициативы (G) и экология (E), связанные с лицензированием и штрафами. В финансово-технологическом секторе могут преобладать социальные риски (S) или риски, связанные с корпоративным управлением.

Профессиональная оценка стоимости компании, игнорирующая ESG-профиль, считается неполной и не отражающей долгосрочную устойчивость бизнеса.

Специфика оценки компаний на ранних стадиях развития (на примере IT-стартапов)

Для IT-стартапов, находящихся на ранних стадиях развития (Seed, Series A), традиционный Доходный подход (DCF) практически неприменим, поскольку такие компании не генерируют стабильный или положительный денежный поток, а горизонт их прогнозирования крайне ограничен.

Для оценки стартапов используются **альтернативные, неколичественные или венчурные методы**:

Метод оценки	Принцип действия	Особенности
Метод Беркуса (Berkus Method)	Присваивает стоимость нематериальным активам (идее, команде, прототипу, партнерствам), устанавливая потолок стоимости для предпосевной стадии ($500 тыс. – $2 млн).	Субъективный, нефинансовый метод. Используется, когда нет выручки.
Метод суммирования факторов риска (Scorecard Valuation Method)	Оценивает стартап путем сравнения его со средней стоимостью аналогичных компаний и последующей корректировки на основе оценки 12 ключевых факторов риска (команда, размер рынка, конкуренция).	Комбинированный подход. Требует наличия рыночных данных для базового сравнения.
Метод венчурного капитала (Venture Capital Method)	Оценка производится «от обратного». Определяется требуемая норма доходности инвестора и ожидаемая стоимость компании на этапе «выхода» (IPO или M&A).	Наиболее распространен в венчурной среде. Стоимость рассчитывается путем дисконтирования ожидаемой будущей стоимости.

Использование этих методов демонстрирует, что методология оценки должна быть гибкой и зависеть не только от типа актива, но и от его жизненного цикла.

Проблемы и перспективы развития методологии оценки в условиях рынка M&A

Российский рынок M&A в период 2020–2024 гг. продемонстрировал уникальную динамику, связанную с геополитическими факторами, что оказало прямое влияние на процесс оценки.

Анализ динамики рынка слияний и поглощений (M&A) в РФ (2020–2024 гг.)

Как было отмечено во введении, в 2024 году общий стоимостной объем сделок M&A в РФ достиг рекордных **$54,3 млрд**. Однако этот рост был вызван крупными, часто нерыночными по своей природе, транзакциями, связанными с продажей активов иностранными компаниями.

При этом наблюдалась противоположная тенденция в отношении количества сделок:

• В 2024 году количество сделок M&A (с порогом от $1 млн) сократилось на **6,9%**, составив 499 транзакций (по сравнению с 536 в 2023 году).
• Снижение количества сделок в базовом объеме рынка (за исключением крупнейших мега-сделок) составило около 13,3% в долларовом выражении.

Это противоречие — рекордный стоимостной объем при сокращении количества — указывает на структурные изменения. Основной проблемой для оценщиков становится не столько определение стоимости, сколько учет чрезвычайных обстоятельств, сопровождающих такие сделки (например, применение дисконтов за вынужденную продажу или, наоборот, премий за политические риски). Разве не очевидно, что в условиях столь резкого перераспределения собственности традиционные мультипликаторы теряют свою прогностическую силу?

Ключевые проблемы применения методов оценки в текущих экономических условиях

Современные экономические реалии создают следующие методологические и практические сложности для оценщиков:

1. **Высокая стоимость капитала и WACC:** Ключевая ставка Центрального Банка РФ в 2024 году достигла высоких значений, что напрямую влияет на безрисковую ставку ($R_{f}$) и стоимость заемного капитала ($R_{d}$). Это приводит к значительному увеличению WACC и, соответственно, к снижению итоговой стоимости компании, рассчитанной методом DCF. Оценщику приходится балансировать между текущей высокой ставкой и долгосрочными прогнозами ее снижения.
2. **Неопределенность прогнозирования денежных потоков:** Геополитическая и макроэкономическая неопределенность, а также сложности с логистикой и импортом/экспортом, затрудняют прогнозирование ключевых параметров (объема продаж, темпов роста, операционных расходов). Это делает Доходный подход менее надежным и требует использования более консервативных сценариев.
3. **Ограниченность рыночных данных для Сравнительного подхода:** Уход ряда иностранных компаний и снижение ликвидности в некоторых секторах российского фондового рынка сужает базу для поиска сопоставимых компаний-аналогов. Применение мультипликаторов требует более глубоких корректировок, включая скидки за отсутствие ликвидности и премии/скидки за специфический контроль.
4. **Учет страновых и специфических рисков:** Как было показано, необходимость применения премий за страновой и специфический риск в формуле CAPM является обязательной, но их величина часто основывается на субъективных суждениях и требует тщательного обоснования, что повышает риск оспаривания оценки.

**Перспективы развития** методологии связаны с двумя ключевыми направлениями: во-первых, дальнейшая интеграция нефинансовых метрик (ESG, Интеллектуальный капитал) в количественные модели; во-вторых, развитие и стандартизация методов оценки специфических активов, таких как IT-стартапы и объекты интеллектуальной собственности, для которых классический учет активов неприменим.

Заключение

Проведенный анализ подтверждает, что оценка стоимости компании в Российской Федерации является сложным, многофакторным процессом, требующим не только безупречного знания классических подходов, но и их гибкой методологической адаптации к современным экономическим и правовым реалиям.

**Достижение целей и задач:**
Мы установили, что правовой основой оценочной деятельности служат ФЗ № 135-ФЗ и актуальные ФСО, которые определяют понятийный аппарат (рыночная, инвестиционная стоимость) и обязательность применения трех подходов. Детальное рассмотрение Доходного (DCF), Затратного (ЧА) и Сравнительного (Мультипликаторы) подходов позволило выявить их сильные стороны, а также критические ограничения, такие как чувствительность DCF к прогнозам и неспособность Затратного подхода учесть потенциал дохода.

**Ключевой вывод, отличающий современную российскую практику**, заключается в необходимости методологической корректности при расчете ключевых параметров. В условиях рыночной волатильности для определения стоимости собственного капитала (*R_e*) необходимо использовать **модифицированную модель CAPM**, которая включает премии за страновой, размерный и специфический риски ($S_{1}, S_{2}, S_{3}$).

Более того, современные факторы, такие как **ESG**, оказывают статистически значимое влияние на стоимость капитала российских компаний (обратная корреляция с WACC), что требует их обязательной интеграции в финансовую модель. Для оценки специфических активов, таких как IT-стартапы, где традиционный DCF неприменим, должны использоваться альтернативные венчурные методы (например, Метод Беркуса).

В заключение, в современных российских условиях, характеризующихся рекордным стоимостным объемом M&A-сделок (вызванным перераспределением активов) при высокой стоимости капитала, для получения наиболее достоверного результата требуется **комплексный, методологически гибкий подход**. Профессиональный оценщик должен не просто применять формулы, но и обоснованно выбирать между подходами, корректировать их параметры и учитывать весь спектр факторов — от правового регулирования (ФСО) до нефинансовых рисков (ESG) и специфики российского рынка капиталов.

Список использованной литературы

1. Конституция Российской Федерации : принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года // Российская газета. 1993. 25 декабря. № 237. URL: http://www.rg.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть вторая от 29 января 1996 года № 14-ФЗ. URL: http://zakon.it-navigator.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации : Федер. закон Рос. Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ. URL: http://zakon.it-navigator.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
4. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности : Постановление Правительства Рос. Федерации от 6 июля 2001 №519. [Электронный ресурс].
5. Абрютина М. С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия : учеб. пособие. М.: Дело, 2006. 232 с.
6. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия : учеб. пособие для вузов / под ред. П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. Ростов н/Д: Феникс, 2007. 352 с.
7. Булатов А. С. Экономика : учебник. М., 2005. 557 с.
8. Валдайцев В. С. Оценка бизнеса и инноваций : учеб. пособие для студентов и преподавателей. М.: Филинъ, 2005. 486 с.
9. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учеб. пособие для вузов. GUMER-INFO, 2007. 720 с. URL: http://www.gumer.info/ (дата обращения: 22.10.2025).
10. Войтов А. Г. Экономика. Общий курс : учебник для вузов. 8-е изд., перераб. и доп. М.: Дашков и К°, 2006. 600 с.
11. Экономика предприятия : учебник для вузов / под ред. В.Я. Горфинкеля, Е.М. Купрякова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. 367 с.
12. Грибовский С. В. Методы капитализации доходов : курс лекций. Санкт-Петербург, 2005. 172 с.
13. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2006. 320 с.
14. Ковалев В. В., Волкова О. Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник. М.: ООО ТК Велби, 2008. 486 с.
15. Любушкин Н. П., Лещева В. Б., Дъякова В. Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия : учеб. пособие для вузов / под ред. Н.П. Любушкина. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. 471 с.
16. Оценка бизнеса : учеб.-метод. пособие / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2005. 511 с.
17. Поршнева А. Г., Румянцева З. П. Управление организацией : метод. пособие. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2007. 243 с.
18. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник для вузов. Минск: Новое знание, 2007. 688 с.
19. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. М.: Дело, 1997. 480 с.
20. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. В. Методика финансового анализа : учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2006. 574 с.
21. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Издательство Омега, 2006. 288 с.
22. Экономика предприятия : учебник / под ред. О.И. Волкова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2006. 520 с.
23. Дисконтирование денежных потоков: метод оценки и формула расчёта. URL: https://www.sberbank.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
24. Дисконтированный денежный поток: определение с примерами. URL: https://brixx.com/ (дата обращения: 22.10.2025).
25. Метод дисконтированного денежного потока. URL: https://1fin.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
26. DCF-модель: что это такое, преимущества, область применения, как построить и использовать, формула с примерами. URL: https://talaninvest.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
27. Объяснение модели дисконтированных денежных потоков (DCF): формула, шаги и примеры. URL: https://sheets.market/ (дата обращения: 22.10.2025).
28. Чистые активы: смысл и формула. URL: https://audit-it.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
29. Формула расчета чистых активов баланса для обязательного аудита и порядок определения стоимости. URL: https://pravovest-audit.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
30. Как рассчитать чистые активы: формула расчета, примеры. URL: https://reg.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
31. Подходы к оценке стоимости бизнеса. URL: https://cfin.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
32. Метод рынка капитала (метод компаний-аналогов). URL: https://kvalexam.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
33. Мультипликаторы для оценки бизнеса. URL: https://sf.education/ (дата обращения: 22.10.2025).
34. Подходы к оценке стоимости бизнеса: затратный, доходный и сравнительный подход. URL: https://planfact.io/ (дата обращения: 22.10.2025).
35. Сравнительный анализ методов оценки бизнеса: доходный, рыночный и затратный подход. URL: https://ipmconsult.by/ (дата обращения: 22.10.2025).
36. ВЛИЯНИЕ ESG-ФАКТОРОВ НА СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИЙ: ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
37. УЧЕТ СТРАНОВЫХ РИСКОВ В РАСЧЕТЕ WACC. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
38. WACC: инструкция по расчету. URL: https://msfo-practice.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
39. Модель CAPM: формулы и примеры расчета. URL: https://fd.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
40. Ставка дисконтирования для российских компаний в 2024 году альтернативный подход. URL: https://capm-navigator.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
41. Влияние ESG-факторов на финансовое состояние и инвестиционную привлекательность российских публичных компаний. URL: https://mgimo.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
42. ВЛИЯНИЕ ESG-РЕЙТИНГОВ НА ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ В РАЗЛИЧНЫХ СЕКТОРАХ РФ. URL: https://naukaru.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
43. Методики, которые помогут оценить стартап. URL: https://rb.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
44. Как оценивают стартапы на практике. URL: https://get-investor.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
45. 9 методов оценки стартапа с комментариями. URL: https://iidf.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
46. Оценка стартапа: основные методы и практические рекомендации. URL: https://delprof.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
47. Как оценить стоимос��ь стартапа. Руководство для основателя. URL: https://get-investor.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
48. Исследование рынка M&A: итоги 2022–2024 гг., тренды и специфика 2025 года. URL: https://b1.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
49. Анализ рынка слияний и поглощений: прогнозы и тенденции в 2025 году. URL: https://delprof.ru/ (дата обращения: 22.10.2025).
50. Тенденции российского рынка сделок M&A в условиях экономических сан. URL: https://esj.today/ (дата обращения: 22.10.2025).