Монетаризм как ведущее направление денежно-кредитной политики: теоретические основы, практическое применение и уроки для России в условиях глобальных вызовов

В последние десятилетия мировая экономика пережила череду глубоких потрясений, от глобального финансового кризиса 2008–2010 годов до вызовов, связанных с пандемией и геополитическими сдвигами. На фоне этих событий роль денежно-кредитной политики (ДКП) и теоретические основы, на которых она строится, стали предметом еще более пристального внимания. Среди различных школ экономической мысли монетаризм занимает особое место, предлагая свою трактовку взаимосвязи между денежной массой, инфляцией и экономическим ростом. Несмотря на то что чистый монетаризм в его классическом виде уже не является доминирующей парадигмой в большинстве центральных банков развитых стран, его ключевые положения продолжают оказывать существенное влияние на современную ДКП.

Данная работа посвящена комплексному исследованию монетаризма: от его теоретических корней и эволюции до практического применения в развитых странах, его роли в условиях глобальных экономических кризисов и уроков, которые могут быть извлечены для формирования денежно-кредитной политики России. Цель исследования — не только систематизировать академические знания по данной теме, но и провести критический анализ, выявив как сильные стороны, так и ограничения монетаристского подхода в различных экономических контекстах. Мы рассмотрим, как монетаризм формировал политику таких стран, как США и Великобритания, как он столкнулся с новыми вызовами во время Великой рецессии и как его принципы, модифицированные или отвергнутые, проявляются в современной ДКП, включая режим инфляционного таргетирования в России. Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, стремясь предоставить читателю глубокое и всестороннее понимание монетаризма как неотъемлемой части современной макроэкономической мысли и практики.

Теоретические основы монетаризма: от истоков к современным концепциям

Монетаризм, в своем развитии, прошел путь от ранних представлений о роли денег до сложной макроэкономической теории, которая оказала глубокое влияние на государственную политику по всему миру. В его основе лежит убеждение, что денежная масса – это не просто технический инструмент, а фундаментальный драйвер экономической активности, что, по сути, означает, что она является основным рычагом управления экономическими процессами.

Определение, основные положения и роль денег в экономике

В самом общем смысле, монетаризм – это макроэкономическая теория, согласно которой количество денег в обращении является определяющим фактором для большинства экономических показателей: инфляции, уровня производства и общего движения экономики. Монетаристы утверждают, что именно объем денежной массы выступает главным двигателем экономического роста. Эта школа мысли принадлежит к широкому направлению неоклассицизма в экономике, разделяя с ним убеждение в способности рынка к саморегулированию и скептическое отношение к активному государственному вмешательству.

Ключевые положения монетаризма можно свести к нескольким принципам:

• Ограниченное участие государства: Монетаристы призывают к минимальному вмешательству государства в экономику, ограничиваясь лишь контролем над денежным обращением. Они считают, что любые иные формы государственного воздействия, такие как фискальная политика, приводят к искажениям, диспропорциям и снижают эффективность рыночных механизмов. Экономика, по их мнению, является саморегулирующейся системой.
• Постепенное наращивание денежной массы: Государство, в лице центрального банка, должно стремиться к стабильному и предсказуемому увеличению денежной массы. Этот рост должен соответствовать темпам реального экономического роста (ВВП), чтобы обеспечить обслуживание производства без провоцирования инфляции.
• Искоренение инфляции: Инфляция рассматривается как исключительно монетарное явление, возникающее, когда темпы роста количества денег превышают темпы роста экономики. Следовательно, борьба с инфляцией должна быть абсолютным приоритетом и осуществляться всеми доступными средствами.
• Баланс денежной массы: Монетаристы подчеркивают, что как избыток, так и недостаток денег одинаково вредны для экономики. Дефицит денежной массы ведет к сокращению потребления и ВВП, а избыток – к инфляции.

Основоположники и ключевые фигуры монетаризма

Хотя корни идей о роли денег уходят глубоко в историю экономической мысли, современный монетаризм обрел свою форму благодаря трудам выдающихся экономистов XX века. Неоспоримым основоположником современного монетаризма является Милтон Фридман, лауреат Нобелевской премии по экономике 1976 года. Его работы стали фундаментом для новой трактовки роли денег. Именно благодаря его исследованиям и активной общественной деятельности монетаризм приобрел статус влиятельной экономической теории.

Сам термин «монетаризм» был впервые предложен швейцарско-американским экономистом Карлом Бруннером в 1968 году, что ознаменовало официальное выделение этой школы в отдельное направление.

Количественная теория денег и уравнение обмена Фишера

В сердце монетаризма лежит количественная теория денег, которая, хоть и была заимствована из более ранних экономических учений, получила в монетаристской интерпретации новое звучание. Центральным тождеством этой теории является уравнение обмена Фишера, выражаемое формулой:

M ⋅ V = P ⋅ Q

Где:

• M – количество денег в обращении (денежная масса).
• V – скорость обращения денег (среднее количество раз, которое единица денег используется для покупки товаров и услуг в течение определенного периода).
• P – уровень цен в экономике.
• Q – объем производства товаров и услуг (реальный объем производства или реальный ВВП).

Монетаристы придают особое значение этому уравнению, утверждая, что скорость обращения денег (V) в целом является стабильной и предсказуемой в долгосрочной перспективе. Это ключевое допущение позволяет сделать вывод, что изменения в номинальном доходе (P ⋅ Q) являются преимущественно функцией изменений денежной массы (M). Другими словами, если V относительно постоянна, то рост денежной массы неизбежно приведет к росту либо цен, либо объема производства, либо того и другого.

Монетарное правило Фридмана («k-процентное правило») и принцип нейтральности денег

На основе количественной теории денег Милтон Фридман сформулировал свое знаменитое монетарное правило, или «k-процентное правило». Оно предлагало ежегодно увеличивать денежную массу на постоянный, заранее определенный темп – обычно на 3–5%. Это правило основано на глубоком убеждении, что центральные банки должны расширять денежную массу строго пропорционально среднегодовому темпу роста реального ВВП. Цель такого правила — обеспечить экономику достаточным количеством денег для обслуживания растущего производства, избегая при этом как дефляции, так и инфляции, вызванной избытком денег. Фридман считал, что такое предсказуемое и стабильное увеличение денежной массы снизит неопределенность и позволит экономическим агентам принимать более рациональные решения.

Важным аспектом монетаристской теории является принцип нейтральности денег. В долгосрочном периоде, согласно этому принципу, изменение предложения денег не оказывает воздействия на реальные экономические переменные, такие как реальный ВВП, занятость или реальные процентные ставки. Вместо этого оно влияет исключительно на уровень инфляции. Иными словами, в долгосрочной перспективе реальный ВВП прекращает свой рост, и увеличение денежной массы лишь поднимает цены, не создавая дополнительного богатства.

Однако монетаристы признают краткосрочную ненейтральность денег. Это означает, что в краткосрочной перспективе увеличение объема денег может оказать временное воздействие на реальный объем производства (ВВП) и занятость. Этот эффект обусловлен инерцией корректировки заработной платы и цен: они не меняются мгновенно, что дает монетарным импульсам возможность временно повлиять на реальные показатели.

Ограниченное участие государства и критика фискальной политики

Монетаристский подход к роли государства в экономике является одним из его наиболее отличительных черт. В отличие от кейнсианцев, которые выступают за активную фискальную политику для стимулирования совокупного спроса, монетаристы придерживаются гораздо более консервативного взгляда.

Они считают, что активная фискальная политика – изменение государственных расходов и налогов – является менее эффективной и даже способной вызвать инфляцию. Причины этого кроются в нескольких моментах:

• Эффект вытеснения (crowding out effect): Увеличение государственных расходов, финансируемое за счет займов, может привести к росту процентных ставок, что, в свою очередь, снижает частные инвестиции и потребление. Таким образом, государственные инвестиции «вытесняют» частные, сводя на нет стимулирующий эффект.
• Временные лаги: Фискальные меры часто требуют длительного времени для принятия и реализации (законодательные процедуры, планирование проектов), что делает их менее гибкими и эффективными для быстрого реагирования на изменения в экономике.
• Искажения: Чрезмерное государственное вмешательство может искажать рыночные сигналы, приводить к неэффективному распределению ресурсов и создавать иждивенческие настроения.

Вместо этого монетаристы отдают предпочтение управлению экономикой через денежную политику, считая ее более предсказуемой и контролируемой. Их позиция сводится к тому, что стабильная и предсказуемая монетарная политика, основанная на строгих правилах (например, k-процентное правило), создаст оптимальные условия для долгосрочного экономического роста, в то время как рынок самостоятельно найдет равновесие.

Эволюция и историческое применение монетаризма в развитых странах

История монетаризма – это не просто смена теоретических парадигм, но и захватывающая летопись борьбы идей, которая формировала экономическую политику ведущих мировых держав. От своего возникновения в середине XX века до сегодняшнего дня, монетаризм претерпел значительную эволюцию, оставив глубокий след в истории, и, если внимательно присмотреться, его отголоски можно обнаружить даже в современных экономических решениях.

Возникновение современного монетаризма и «Монетарная история США» Фридмана и Шварц

Современный монетаризм не возник на пустом месте; он вырос из эмпирических исследований денежного обращения, начавшихся в 1950-х годах. Эти исследования во многом были вдохновлены работами американских экономистов первой половины XX века, таких как Г. Саймонс, И. Фишер и Ф. Найт, которые, в отличие от доминирующих в то время кейнсианцев, придавали колоссальное значение сфере денежного обращения.

Однако по-настоящему революционной стала работа Милтона Фридмана и Анны Шварц «Монетарная история Соединенных Штатов, 1867—1960», опубликованная в 1963 году. Этот фундаментальный труд не только заново открыл роль денег в экономических циклах, но и бросил прямой вызов кейнсианской ортодоксии. Фридман и Шварц убедительно доказали, что Великая депрессия 1930-х годов в США была не результатом внутренних изъянов капитализма, а скорее следствием катастрофически неправильной денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (ФРС).

Они показали, что с 1929 по 1933 год денежная масса в США сократилась на беспрецедентные 35%. Это сокращение, по их мнению, стало ключевым фактором, который усугубил экономический спад и превратил его в «Великую депрессию». Фридман и Шварц утверждали, что действия ФРС были прямо противоположны необходимым: вместо того чтобы нейтрализовать силы, оказывающие понижательное давление на денежную массу, ФРС своими решениями фактически способствовала ее сокращению, что привело к коллапсу банковской системы и кредита.

Расцвет монетаризма в 1970-х годах: США и Великобритания

Идеи монетаризма, изначально воспринимавшиеся как маргинальные, приобрели особую актуальность в 1970-х годах, когда западные экономики столкнулись с невиданным ранее феноменом – стагфляцией, то есть одновременным ростом инфляции и безработицы. Кейнсианские модели, доминировавшие в то время, не могли предложить адекватного объяснения этому явлению, поскольку они предсказывали либо инфляцию, либо безработицу, но не их сочетание. Именно в этот период монетаризм получил наибольшую популярность и стал активно применяться на практике.

Яркими примерами стали США и Великобритания:

• Великобритания: Применение монетаристской политики Маргарет Тэтчер, пришедшей к власти в 1979 году, стало одним из наиболее известных кейсов. В начале ее правления инфляция в Великобритании превышала 10%. Благодаря жестким мерам, направленным на контроль над денежной массой, Тэтчер удалось снизить инфляцию вдвое, до менее чем 5% к 1983 году, а к середине 1980-х годов она достигла 4%. Это было достигнуто ценой временного роста безработицы и замедления экономического роста, но в конечном итоге считается успешным кейсом борьбы с инфляцией.
• США: В 1979 году инфляция в США достигла угрожающих размеров, годовой уровень составлял 13,3%, а в марте 1980 года даже 14,8%. В ответ на это, председатель ФРС Пол Волкер принял беспрецедентное решение: ФРС изменила свою операционную стратегию, приняв монетаристские подходы. Вместо таргетирования процентных ставок, центральный банк сосредоточился на жестком контроле над объемом денежной массы. Это привело к значительному росту процентных ставок и кратковременной, но глубокой рецессии, однако позволило эффективно подавить инфляцию в начале 1980-х годов.

Распад Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов также подтолкнул центральные банки крупнейших стран к переориентации с таргетирования валютного курса на таргетирование денежных агрегатов, что было прямым следствием усиления монетаристских идей.

Отказ от денежного таргетирования и переход к инфляционному таргетированию

Несмотря на кажущийся триумф монетаризма в 1970-х и начале 1980-х годов, его господство оказалось недолгим. К середине 1980-х годов стало очевидно, что прямая связь между денежной массой и номинальным ВВП, постулируемая монетаристами, начала нарушаться. Причиной стала нестабильность скорости обращения денег (V). В 1980-е и 1990-е годы V перестала быть предсказуемой константой, что сделало денежное таргетирование неэффективным инструментом. Если скорость обращения денег колеблется, то контроль над M не гарантирует предсказуемого влияния на PQ.

В результате многие экономисты и центральные банки стали отказываться от чисто монетаристских подходов. К началу 1980-х годов денежное таргетирование начало уступать позиции инфляционному таргетированию — режиму, при котором центральный банк публично объявляет целевой уровень инфляции и обязуется достичь его с помощью своих инструментов ДКП, главным образом, ключевой ставки. К середине 2000-х годов большинство развитых стран, включая Канаду, Новую Зеландию, Великобританию, Швецию, страны Еврозоны и США, перешли к политике определения целевого ориентира инфляции. Этот переход ознаменовал собой признание того, что, хотя деньги и важны, их связь с реальной экономикой более сложна, чем предполагали классические монетаристы.

Монетаризм vs. Кейнсианство: дискуссия и объяснение стагфляции

Монетаризм изначально позиционировался как антикейнсианское направление. Он возник в период доминирования кейнсианской теории, которая подчеркивала необходимость активного государственного регулирования экономики через фискальные меры и недооценивала роль денежной массы.

Монетаристы активно критиковали кейнсианство за:

• Чрезмерное упрощение экономических моделей: Кейнсианцы, по мнению Фридмана, игнорировали или недооценивали влияние денежной массы на экономические процессы.
• Предположение о нестабильности рыночной экономики: Кейнсианцы считали, что рынки склонны к провалам и требуют активного государственного вмешательства для стабилизации. Монетаристы же верили в саморегулирующуюся природу рынка.
• Неэффективность фискальной политики: Монетаристы утверждали, что фискальные меры либо неэффективны из-за эффекта вытеснения, либо действуют с длительными и непредсказуемыми лагами.

Однако главным триумфом монетаристской концепции стало ее способность объяснить феномен стагфляции 1970-х годов (одновременный рост инфляции и безработицы). В рамках кейнсианской ортодоксии, основанной на кривой Филлипса, которая предполагала обратную зависимость между инфляцией и безработицей, стагфляция была необъяснимой. Монетаристы же, с их акцентом на денежную массу как причину инфляции и гипотезой естественного уровня безработицы, смогли предложить логичное объяснение. Они утверждали, что попытки стимулировать занятость сверх ее естественного уровня через расширение денежной массы ведут лишь к инфляции без долгосрочного снижения безработицы.

Идеи монетаризма оказали столь значительное влияние, что легли в основу экономических курсов, таких как «рейганомика» в США (администрация Рональда Рейгана) и «тэтчеризм» в Великобритании, которые были направлены на снижение инфляции, ограничение государственного вмешательства и дерегуляцию экономики.

Современная денежно-кредитная политика развитых стран: цели, инструменты и отражение монетаризма

Сегодняшняя денежно-кредитная политика центральных банков развитых стран представляет собой сложный гибрид, сочетающий элементы различных экономических школ. Хотя «чистый» монетаризм уступил место более гибким подходам, его фундаментальные идеи продолжают влиять на цели и инструменты ДКП, особенно в долгосрочной перспективе.

Основные цели ДКП: ценовая стабильность, экономический рост и занятость

Приоритетом денежно-кредитной политики (ДКП) большинства центральных банков по всему миру является обеспечение ценовой стабильности, что, по сути, означает поддержание стабильно низкой инфляции. Этот принцип, унаследованный от монетаристских взглядов, утверждает, что низкая и предсказуемая инфляция создает наилучшие условия для долгосрочного экономического роста и благосостояния.

Для большинства развитых экономик целевой уровень инфляции установлен на отметке около 2%. Например, Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Федеральная резервная система (ФРС) США имеют именно такой ориентир. Банк Японии также стремится к инфляции около 2%. Для сравнения, Банк России установил среднесрочную цель по инфляции на уровне 4% в год, что отражает специфику развивающейся экономики.

Однако помимо ценовой стабильности, центральные банки могут преследовать и другие конечные цели, формируя так называемый «двойной» или «тройной» мандат:

• Сбалансированный экономический рост: Создание условий для устойчивого увеличения ВВП.
• Максимальная занятость: Поддержание низкого уровня безработицы. Например, Федеральный закон о Федеральной резервной системе (Federal Reserve Act) устанавливает, что правление ФРС и Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) должны стремиться к «максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам».
• Финансовая стабильность: Предотвращение системных рисков в финансовой системе.
• Устойчивый валютный курс: Хотя прямое таргетирование валютного курса отошло на второй план, его стабильность остается важной для открытых экономик.

Например, Немецкий Бундесбанк, имея сильные монетаристские корни, традиционно ставит цель ценовой стабильности в качестве основной согласно статье 3 Закона о Бундесбанке. Банк Канады также стремится к сохранению покупательной способности национальной валюты.

Традиционные инструменты ДКП: ключевая ставка и операции на открытом рынке

Основным и наиболее известным инструментом ДКП в большинстве стран является ключевая ставка (также известная как учетная ставка, ставка рефинансирования или ставка по федеральным фондам в США). Это процентная ставка, по которой центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и, наоборот, принимает от них деньги на депозиты.

Механизм влияния ключевой ставки:

• На ставки в экономике: Изменение ключевой ставки напрямую влияет на ставки по кредитам и депозитам, предлагаемым коммерческими банками населению и бизнесу.
• На спрос:
  • Снижение ставки: Делает заимствования дешевле и сбережения менее привлекательными, стимулируя потребительский спрос и инвестиции.
  • Повышение ставки: Увеличивает привлекательность депозитов и удорожает кредиты, что сдерживает потребление и инвестиции.
• На инфляцию: В конечном итоге, изменения в спросе влияют на инфляционное давление в экономике.
• На стоимость активов: Изменение процентных ставок воздействует на рыночную стоимость акций, облигаций, недвижимости и других активов, что также влияет на экономическую активность через «эффект богатства».

Центральные банки активно управляют однодневными процентными ставками на межбанковском денежном рынке, удерживая их в границах так называемого процентного коридора. Этот коридор представляет собой диапазон между ставкой по депозитам центрального банка (нижняя граница) и ставкой по кредитам центрального банка (верхняя граница), в пределах которого банки осуществляют краткосрочные межбанковские операции.

Помимо ключевой ставки, традиционные инструменты ДКП включают:

• Операции на открытом рынке: Покупка или продажа государственных ценных бумаг центральным банком для воздействия на объем ликвидности в банковской системе и, как следствие, на процентные ставки.
• Обязательные резервные требования: Доля депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить в центральном банке. Изменение этих требований влияет на объем средств, доступных для кредитования.
• Рефинансирование кредитных организаций: Предоставление центральным банком кредитов коммерческим банкам.
• Валютные интервенции: Покупка или продажа иностранной валюты для влияния на валютный курс и объем денежной массы.
• Установление ориентиров роста денежной массы: Хотя прямое таргетирование агрегатов ушло в прошлое, мониторинг денежной массы остается важным элементом анализа.
• Прямые количественные ограничения: Регулирование объема кредитования или отдельных видов финансовых операций.
• Эмиссия облигаций от своего имени: Инструмент для изъятия избыточной ликвидности.

Нетрадиционные меры ДКП: количественное смягчение (QE) и коммуникационная политика

После мирового финансового кризиса 2008–2010 годов, когда традиционные инструменты ДКП (прежде всего, ключевые ставки) достигли своих минимальных значений (нулевых или даже отрицательных), центральные банки были вынуждены прибегнуть к нетрадиционным мерам. Эти меры, ранее считавшиеся исключительными и краткосрочными, стали новым арсеналом в борьбе с рецессией и дефляцией.

Главной нетрадиционной мерой стало «количественное смягчение» (Quantitative Easing, QE). Это процесс увеличения ликвидности в экономике путем масштабного выкупа центральным банком долгосрочных государственных облигаций и других финансовых активов (например, ипотечных ценных бумаг) у коммерческих банков и других участников рынка. Цели QE:

• Снижение долгосрочных процентных ставок: Покупка облигаций центральным банком увеличивает их цену и снижает доходность, что, в свою очередь, стимулирует инвестиции.
• Повышение инфляции: В условиях угрозы дефляции QE нацелено на увеличение денежной массы и инфляционных ожиданий.
• Стимулирование кредитования и потребления: Увеличение банковских резервов призвано побудить банки к выдаче новых кредитов.

Примеры применения QE в 2021 году:

• ФРС США: Сохраняла диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 0,00–0,25% и планировала продолжать выкуп активов в объеме 120 млрд долларов США в месяц (80 млрд долларов США казначейских ценных бумаг и 40 млрд долларов США ипотечных ценных бумаг).
• ЕЦБ: Удерживал базовую процентную ставку по кредитам на нулевом уровне, ставку по депозитам на уровне –0,5%, ставку по маржинальным кредитам на уровне 0,25% и продолжал программу выкупа активов (APP) со среднемесячным темпом 20 млрд евро.
• Банк Японии: Удерживал ключевую процентную ставку на отрицательном уровне –0,1% и таргетировал доходность 10-летних гособлигаций около 0%, при необходимости осуществляя неограниченные покупки этих облигаций, а также выкуп бумаг ETF.

Помимо QE, центральные банки значительно усилили роль коммуникационной политики. В условиях околонулевых ставок, когда традиционные инструменты менее эффективны, «forward guidance» (предоставление ориентиров) стал критически важным инструментом для управления рыночными ожиданиями. Публикация заявлений о решениях, макроэкономических прогнозов и пресс-конференций помогает формировать инфляционные ожидания и направлять поведение экономических агентов, повышая эффективность ДКП.

Долгосрочный монетаризм и краткосрочный кейнсианство: современный симбиоз

Современная денежно-кредитная политика развитых стран часто описывается как «гибридная», или представляющая собой своего рода симбиоз монетаристских и кейнсианских подходов.

В долгосрочном периоде в ДКП преобладает монетаристский взгляд. Центральные банки признают, что в конечном итоге, инфляция не может существовать бесконечно без увеличения денежной массы. Ценовая стабильность, как ключевая долгосрочная цель, отражает это убеждение. Контроль над инфляцией через управление процентными ставками, который, в свою очередь, влияет на денежную массу и кредитование, косвенно подтверждает монетаристскую логику.

В краткосрочном периоде центральные банки активно используют кейнсианские методы, воздействуя непосредственно на процентную ставку в целях быстрого экономического маневрирования. Это особенно актуально в периоды рецессий или кризисов, когда необходимо оперативно стимулировать совокупный спрос. Гибкость ключевой ставки позволяет быстро реагировать на меняющиеся экономические условия, что является одной из сильных сторон кейнсианского подхода.

Таким образом, современные центральные банки не являются ни чистыми монетаристами, ни чистыми кейнсианцами. Они извлекли уроки из обеих школ, создав прагматичный подход, который стремится достичь ценовой стабильности в долгосрочной перспективе, одновременно используя гибкие инструменты для стабилизации экономики в краткосрочном периоде. Хотя большинство современных экономистов не считают рост денежной массы единственным основным фактором влияния на экономические процессы, фундаментальное монетаристское положение о связи денежной массы и инфляции остается краеугольным камнем понимания макроэкономики.

Монетаризм в условиях глобальных экономических кризисов: анализ 2008-2010 годов

Глобальные экономические кризисы всегда становятся серьезным испытанием для доминирующих экономических теорий и применяемых на их основе политик. Мировой финансовый кризис 2008–2010 годов, названный впоследствии Великой рецессией, не стал исключением. Он обнажил уязвимости существовавших подходов и вынудил центральные банки развитых стран радикально пересмотреть свой инструментарий, поставив под сомнение многие постулаты монетаризма.

Причины и предпосылки мирового финансового кризиса 2008-2010 годов

Мировой финансовый кризис, который достиг своей кульминации в сентябре 2008 года с банкротством Lehman Brothers, был не одномоментным событием, а результатом длительного накопления дисбалансов. Его предпосылки формировались с 2004–2005 годов и включали в себя целый комплекс факторов:

• Избыточная кредитная экспансия: Чрезмерное и неконтролируемое кредитование, как бизнеса, так и домохозяйств, создало огромный долговой навес. Банки активно выдавали кредиты, не всегда адекватно оценивая риски.
• Перегрев кредитного рынка и ипотечный кризис в США: Одной из ключевых предпосылок стал беспрецедентный рост так называемых субстандартных ипотечных кредитов (subprime mortgages) в США. Это были кредиты с высоким риском, выдаваемые заемщикам с плохой кредитной историей или низким доходом. С 2000 по 2006 год объем таких кредитов увеличился с 160 млрд долларов до 600 млрд долларов, составив к 2006 году до 20% от общего объема выдачи ипотеки. Эти кредиты активно секьюритизировались и продавались инвесторам по всему миру, маскируя риски.
• Дисбалансы международной торговли: Глобальные дисбалансы, такие как крупные профициты торгового баланса у одних стран (например, Китай) и дефициты у других (например, США), привели к накоплению огромных объемов капитала, который искал применения, часто в спекулятивных инструментах.
• Слабое регулирование финансовых рынков: Дерегуляция, особенно в сегменте производных финансовых инструментов, позволила банкам принимать на себя чрезмерные риски без адекватного контроля.

Когда пузырь на рынке недвижимости США лопнул, ипотечные дефолты стали массовыми, что привело к обесценению ипотечных ценных бумаг и, как следствие, к банкротству или спасению многих крупных финансовых учреждений. Кризис быстро распространился по всему миру, вызвав обвал финансовых рынков, резкое снижение объемов производства, падение спроса и цен на сырье, а также повсеместный рост безработицы.

Отказ от традиционных инструментов и «количественное смягчение» (QE)

В условиях нарастающего кризиса центральные банки развитых стран столкнулись с беспрецедентной ситуацией: традиционные инструменты денежно-кредитной политики, в частности снижение процентных ставок, оказались исчерпаны. Ключевые ставки достигли «нулевого нижнего предела» (zero lower bound), а в некоторых случаях даже опустились до отрицательного уровня. Это означало, что ЦБ больше не могли стимулировать экономику путем дальнейшего удешевления заимствований.

В ответ на это центральные банки были вынуждены принципиально изменить свои подходы и прибегнуть к нетрадиционным мерам, которые ранее считались ограниченными и краткосрочными, но стали основным инструментом антикризисной политики. Главной из таких мер стало «количественное смягчение» (Quantitative Easing, QE) – процесс увеличения ликвидности в экономике путем массового выкупа центральным банком долгосрочных государственных облигаций и других финансовых активов (например, ипотечных ценных бумаг) у коммерческих банков и других участников рынка.

Цели QE были многогранны:

• Предотвращение дефляции: Массовый выкуп активов должен был увеличить денежную массу и инфляционные ожидания, чтобы предотвратить дефляционную спираль, которая могла бы усугубить рецессию.
• Стимулирование экономики: Увеличение банковских резервов и снижение долгосрочных процентных ставок должно было поощрить кредитование, инвестиции и потребление.
• Восстановление доверия: Масштабные действия ЦБ были призваны сигнализировать рынкам о решимости бороться с кризисом и стабилизировать финансовую систему.

ФРС США стала пионером в применении QE, запустив несколько этапов программы с ноября 2008 по октябрь 2014 года. Первый этап (QE1), начатый в ноябре 2008 года, включал покупку ипотечных ценных бумаг на сумму 600 млрд долларов США, затем объем программы был увеличен до 1,25 трлн долларов США. Последующие этапы (QE2, QE3) также были направлены на дальнейшее увеличение ликвидности и снижение долгосрочных ставок. Аналогичные программы были запущены ЕЦБ, Банком Англии и Банком Японии.

Оценка эффективности QE и уроки для будущего

Эффективность политики количественного смягчения стала предметом жарких дискуссий среди экономистов.

• Позитивная оценка: Международный валютный фонд (МВФ) считает, что политика QE способствовала снижению системных рисков, увеличению доверия на рынке и снижению риска рецессии в странах G7 после кризиса 2008 года. Без QE экономический спад мог быть гораздо глубже и продолжительнее.
• Спорные результаты: Однако опыт Банка Японии, который начал применять QE еще в начале 2000-х годов для борьбы с длительной дефляцией, показал, что эта мера не всегда дает ярко выраженный эффект. Несмотря на значительное увеличение баланса Банка Японии, дефляция в стране продолжалась до 2006 года, что вызвало споры об эффективности QE как универсального инструмента.

Кризис также подчеркнул критическую важность коммуникационных стратегий центральных банков. В условиях нулевых ставок, когда традиционные инструменты были исчерпаны, коммуникация стала одним из немногих эффективных инструментов влияния на рыночные настроения. Центральные банки стали активно использовать «forward guidance» (предоставление ориентиров), информируя рынки о своих будущих намерениях относительно денежно-кредитной политики. Это помогло управлять инфляционными ожиданиями и стабилизировать экономику.

Одним из ключевых уроков кризиса 2008 года стало понимание, что принятые меры по реформированию финансовой системы оказались во многом половинчатыми. Угроза повторения подобных кризисов не уменьшилась. Это требует переосмысления регулирования и надзора.

Крах либерально-монетарных подходов и новые вызовы

Мировой финансовый кризис 2008 года был воспринят многими как «момент истины», который обнажил крах ряда доминирующих экономических подходов, в том числе либерально-монетарных концепций, основанных на безусловной вере в саморегулирование рынка. Идея о том, что рынки сами по себе способны эффективно распределять ресурсы и корректировать дисбалансы, не оправдала себя в условиях, когда «условий для такого саморегулирования уже не было» (Р.И. Хасбулатов).

Кризис продемонстрировал, что чрезмерная дерегуляция и слепая вера в эффективность финансовых инноваций без адекватного надзора могут привести к катастрофическим последствиям. Некоторые видные экономисты и политики, включая бывшего председателя ФРС Алана Гринспена, позднее признали ошибки в управлении финансами и чрезмерном потребительском и ипотечном кредитовании, которые способствовали формированию пузыря.

Уроки кризиса 2008 года очевидны:

• Необходимы ограничения для коммерческих банков в их деятельности на мировом фондовом рынке.
• Требуется полная прозрачность их деятельности и государственный аудит.
• Государство должно играть активную роль в макропруденциальном регулировании, чтобы предотвращать накопление системных рисков и формировать буферы капитала в периоды роста, которые можно было бы использовать во время спадов.

Таким образом, кризис 2008 года, при всех его разрушительных последствиях, стал катализатором для глубокой ревизии экономических догм, подчеркнув необходимость более сбалансированного подхода к регулированию, сочетающего рыночные принципы с эффективным государственным контролем и надзором.

Преимущества и недостатки монетаристского подхода к денежно-кредитной политике

Монетаризм, как любая влиятельная экономическая теория, имеет свои сильные и слабые стороны. Его преимущества проявляются в одних экономических условиях, тогда как недостатки становятся критически важными в других. Комплексный анализ позволяет всесторонне оценить его применимость в современных реалиях.

Преимущества монетаризма: прозрачность, предсказуемость и гибкость

Монетаристский подход предлагает ряд значительных преимуществ, которые способствовали его популярности в определенные периоды истории:

• Прозрачность и предсказуемость: Политика, основанная на четких правилах и принципах, таких как монетарное правило (например, ежегодное увеличение денежной массы на 3–5% пропорционально росту ВВП), создает более прозрачную и предсказуемую экономическую среду. Это крайне важно для бизнеса и инвесторов, поскольку позволяет им принимать долгосрочные решения, не опасаясь внезапных и непредсказуемых изменений в денежно-кредитной политике.
• Гибкость и быстрота реагирования: Монетарная политика, в отличие от фискальной, обладает большей гибкостью и быстротой реагирования на изменения в экономике. Решения о ключевой ставке или объемах операций на открытом рынке могут быть приняты центральным банком и реализованы значительно быстрее, чем фискальные меры, которые часто требуют длительного одобрения законодательных органов.
• Стабильный экономический рост: Монетаристы утверждают, что постоянный и предсказуемый рост темпа денежной массы устраняет инфляционное давление, вызванное недостатком денег, и предотвращает спады, поскольку экономика постоянно подпитывается денежными ресурсами. Это стимулирует совокупный спрос и, следовательно, рост производства, способствуя долгосрочному экономическому росту, снижению безработицы и стабильности цен.
• Эффективность регулирования: Монетарная политика часто считается более эффективной, чем фискальная, при регулировании экономики. Управление денежной массой, по мнению монетаристов, имеет более предсказуемый и контролируемый эффект, поскольку оно менее подвержено политическому давлению и временным лагам, характерным для фискальных мер.
• Предсказание стагфляции: Одним из важных достижений монетаризма стало то, что он смог предсказать явление стагфляции (спад в экономике, сопровождающийся инфляцией), которое было необъяснимо в рамках кейнсианской ортодоксии 1970-х годов.
• Саморегулирование рынков: Монетаристы убеждены, что рынки способны к саморегулированию без активного вмешательства государства, которое, по их мнению, лишь создает искажения.

Недостатки и критика монетаризма: «ловушка ликвидности», временные лаги и нестабильность V

Несмотря на очевидные преимущества, монетаристский подход подвергался серьезной критике, особенно в свете эмпирических данных и глобальных кризисов:

• Ограниченность воздействия и «ловушка ликвидности»: Монетаристская политика может быть неэффективной в условиях глубоких экономических спадов. В ситуации так называемой «ловушки ликвидности» процентные ставки находятся на очень низком уровне, а население и бизнес предпочитают накапливать наличные деньги или держать их на депозитах, а не тратить или инвестировать. В этом случае даже значительное увеличение денежной массы центральным банком не приводит к росту спроса или инвестиций, делая монетарную политику бессильной для стимулирования экономики.
• Недостаточный учет реального сектора: Критики монетаризма указывают на его чрезмерную концентрацию на денежной сфере и недостаточный учет факторов, влияющих на реальный сектор экономики – производство, технологии, институциональные условия. Убежденность в том, что кризисы и спады вызываются просто «денежным сжатием», считается наивным и поверхностным диагнозом, где перепутаны причины и следствия. Многие экономисты утверждают, что экономические кризисы происходят из-за деформации производственной структуры в ходе кредитной экспансии и инфляции, а не только из-за недостатка денег.
• Нестабильность скорости обращения денег (V): Ключевое предположение монетаристов о стабильности скорости обращения денег было эмпирически опровергнуто. В 1980-е и 1990-е годы скорость обращения стала очень нестабильной, что нарушило прямую связь между денежной массой и номинальным ВВП и поставило под вопрос применимость количественной теории денег в ее строгой монетаристской интерпретации.
• Проблемы с объяснением стагфляции: Хотя монетаризм предсказал стагфляцию, он критиковался за то, что не смог предложить эффективных механизмов борьбы с ней. Его рецепты (жесткое сдерживание денежной массы) могли усугубить безработицу, создавая дилемму между контролем над инфляцией и поддержанием занятости.
• «Тонкая настройка» экономики и временные лаги: Монетаристы утверждают, что попытки «тонко настраивать» экономику через изменение денежной массы не успевают за реальным спросом и только нарушают баланс. Эффект от реализации денежно-кредитной политики проявляется через определенный временной лаг, который может составлять от 6 до 18 месяцев. Это значительно затрудняет применение краткосрочных мер и точное предсказание их последствий.

Проблемы прикладного применения: инфляция и безработица

Применение монетаризма на практике в ряде стран, хоть и способствовало замедлению инфляционных процессов, часто сопровождалось серьезными негативными последствиями:

• Усиление кризисных явлений: Жесткое сдерживание денежной массы в условиях рецессии могло усугублять спад в экономике.
• Рост безработицы: Политика борьбы с инфляцией за счет сокращения денежной массы часто приводила к временному, но значительному росту безработицы, что вызывало социальное недовольство.
• Отсутствие связи между монетарной экспансией и инфляцией: Существует мнение, что между монетарной экспансией и инфляцией может вообще отсутствовать какая-либо прямая связь, что ставит под сомнение главный вердикт монетаризма о неэффективности бюджетной политики и исключительной роли денег в ценообразовании.
• Неприменимость в переходных экономиках: В условиях переходной экономики, как, например, в России в 1990-е годы, упрощенный, механический и односторонний подход монетаризма оказался неприемлем. Проблемы рынка в таких странах обусловлены множеством факторов (неразвитость институтов, структурные дисбалансы, монополизация), помимо исключительно денежной сферы, что делает чисто монетаристские рецепты неэффективными или даже вредными.

Таким образом, монетаризм предлагает мощную теоретическую базу для понимания роли денег, но его практическое применение требует осторожности и учета специфических экономических условий, особенно в кризисные периоды или в странах с формирующимися рынками.

Уроки монетаризма и рекомендации для денежно-кредитной политики России

Опыт применения монетаристских принципов в развитых странах, а также уроки глобальных экономических кризисов, имеют особую ценность для стран с формирующимися рынками, таких как Россия. Анализ российского опыта 1990-х годов и текущей денежно-кредитной политики позволяет извлечь важные выводы и сформулировать рекомендации.

Российский опыт 1990-х годов: монетаризм и его последствия

В начале 1990-х годов, в период кардинальных экономических реформ, правительство России официально провозгласило приверженность принципам монетаризма. В рамках «шоковой терапии» предпринимались попытки использовать монетаристскую концепцию на практике, создавая рычаги регулирования объема предложения денег для стабилизации рыночных отношений. Была проведена либерализация цен и внешнеэкономической деятельности, а также приватизация, что сопровождалось резким ужесточением денежно-кредитной политики.

Однако опыт 1990-х годов показал, что предельное ужесточение финансовой политики в России, основанное на монетаристских идеях, привело не к ожидаемому значительному снижению инфляции, а к катастрофическим последствиям:

• Гиперинфляция: В 1992 году инфляция в России достигла беспрецедентного уровня в 2500%. Хотя монетаристы утверждали, что жесткий контроль денежной массы должен был подавить инфляцию, в условиях структурных дисбалансов, неразвитости рыночных институтов и отсутствия конкуренции, эффект оказался обратным.
• Кризис неплатежей и бартеризация: Недостаток денежной массы привел к массовым неплатежам между предприятиями и бартеризации экономики.
• Денежные суррогаты: В ответ на дефицит официальных денег в обращении стали активно использоваться различные денежные суррогаты (векселя, взаимозачеты), что подрывало доверие к национальной валюте.
• Дефолт 1998 года: В конечном итоге, эти дисбалансы и неэффективность монетаристских рецептов способствовали государственному дефолту 1998 года.

Причина неэффективности монетаризма в России 1990-х годов крылась в неразвитости рыночных институтов, высокой монополизации экономики и отсутствии конкуренции. Упрощенный подход монетаризма, который предполагал, что рынок сам все отрегулирует при достаточном количестве денег, оказался несостоятельным в условиях переходной экономики. Это был урок, который показал, что механическое применение теорий, разработанных для развитых рынков, в иных условиях может привести к разрушительным последствиям. Стоит отметить, что монетаристская теория была принята МВФ и стала основой для экономических преобразований в странах с переходной экономикой, однако исследования показывают, что экономика стран, применяющих рекомендации МВФ, росла в среднем вдвое медленнее.

Несоответствие количественной теории денег российской реальности

В контексте российской экономики, особенно в долгосрочной перспективе, прямая и устойчивая зависимость между приростом денежной массы и уровнем инфляции, как это постулирует классическая количественная теория денег, не проявляется с необходимой четкостью. Анализ данных по России за период с 2000 по 2020 год показывает, что коэффициент корреляции между приростом денежной массы (агрегат М2) и уровнем инфляции составляет около 0,4, что указывает на слабую прямую зависимость.

Это несоответствие объясняется несколькими факторами:

• Структурные проблемы: Проблемы российской экономики обусловлены множеством факторов, помимо исключительно денежной сферы, включая зависимость от сырьевых цен, структурные дисбалансы, низкую диверсификацию, неразвитость конкуренции и институциональные слабости.
• Нестабильность скорости обращения денег: Как и в развитых странах в 1980-90-х годах, скорость обращения денег в России может быть нестабильной, что нарушает предсказуемую связь между денежной массой и ценами.
• Игнорирование научно-технического прогресса: Классическая количественная теория денег часто игнорирует научно-технический прогресс как ведущий фактор экономического роста. В современных условиях, когда инновации и повышение производительности могут увеличивать объем производства (Q) при той же денежной массе, чисто монетаристские выводы могут быть бессмысленными.

Таким образом, упрощенный, механический и односторонний подход монетаризма неприемлем для переходной экономики России. Текущие задачи национальной денежно-кредитной политики не могут быть решены по каким-то единым критериям (только по курсу или по инфляции), как это было в 1990-2000 годах. Необходимо использовать систему контролируемого курса, который учитывает основные факторы формирования денежных потоков и может регулировать диапазон возникающих изменений.

Инфляционное таргетирование в России: преимущества и нерешенные проблемы

После опыта 1990-х и кризиса 2008 года, Банк России перешел к режиму инфляционного таргетирования в конце 2014 года, установив среднесрочную цель по инфляции на уровне 4% в год. Этот режим, ставший доминирующим в большинстве развитых стран, принес России ряд преимуществ:

• Рост доверия к ДКП: Прозрачность ДКП Банка России, включая публикацию заявлений о решениях и макроэкономических прогнозов, способствует росту доверия со стороны населения и бизнеса, что критически важно для формирования инфляционных ожиданий.
• Высокая гибкость политики: Инфляционное таргетирование позволяет центральному банку оперативно реагировать на изменения в экономике, используя ключевую ставку для достижения целевого уровня инфляции.
• Снижение издержек неудач: Этот режим позволяет снизить издержки, связанные с неудачами других видов ДКП (например, таргетирования валютного курса).
• Адаптация к шокам: Российская экономика продемонстрировала способность адаптироваться к последствиям внешних шоков (таких как кризис 2014 года) благодаря инфляционному таргетированию. Например, сокращение ВВП в 2015 году составило 2,3%, что значительно меньше, чем 7,8% сокращения в 2009 году после мирового финансового кризиса.

Однако для успешного осуществления инфляционного таргетирования необходим ряд условий, которые в России выполнены лишь частично. Среди них:

• Низкая долларизация экономики: Высокая доля иностранных валют в расчетах и сбережениях ослабляет каналы трансмиссии ДКП.
• Высокий уровень доверия населения к Центральному банку: Доверие к ЦБ и его политике напрямую влияет на формирование инфляционных ожиданий.
• Развитый финансовый рынок: Глубокий и ликвидный финансовый рынок необходим для эффективной работы инструментов ДКП.

Частичное выполнение этих условий означает, что Банку России приходится работать в более сложных условиях по сравнению с развитыми странами, где инфляционное таргетирование принесло неплохие результаты, несмотря на более высокую волатильность инфляции по сравнению с развитыми странами.

Макропруденциальная политика и уроки кризисов 2008 и 2014 годов

Уроки мирового финансового кризиса 2008–2010 годов и кризиса 2014 года для России подчеркнули критическую важность не только традиционной денежно-кредитной политики, но и макропруденциальной политики. Макропруденциальная политика призвана минимизировать вероятность и смягчать последствия будущих финансовых кризисов путем формирования буферов капитала в периоды роста и ограничения чрезмерных рисков в финансовой системе.

Один из ключевых уроков кризиса 2008–2010 годов для России заключался в системных ошибках макропруденциального регулирования ЦБ РФ в 2002–2007 годах. Эти ошибки включали:

• Отсутствие контроля за заимствованиями частного и банковского секторов на внешних и внутренних рынках в иностранной валюте, что создало значительные валютные риски.
• Утрата контроля за внутренними финансовыми рыками, что способствовало накоплению дисбалансов.

В свете этих уроков, Банк России активно развивает макропруденциальную политику. Например, для поддержания финансовой стабильности и предотвращения формирования «пузырей» на рынке недвижимости, ЦБ ужесточает регулирование в сегменте ипотечного кредитования. В 2023 году Банк России повысил надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам с низким первоначальным взносом, чтобы снизить риски для банков и предотвратить чрезмерный рост долговой нагрузки населения.

Рекомендации для ДКП России в условиях современных вызовов

В условиях современной геополитической ситуации и санкционного давления монетарная политика играет ключевую роль в поддержании стабильности цен и борьбе с инфляцией в России. Из опыта монетаризма и мировых кризисов для российской ДКП можно извлечь следующие рекомендации:

1. Комплексный подход: Отказ от механического применения упрощенных монетаристских рецептов. Необходим комплексный подход к ДКП, который учитывает множество факторов, помимо денежной сферы: структурные особенности экономики, институциональное развитие, внешнеэкономические условия и геополитические риски.
2. Контролируемый валютный курс: Вместо свободного плавающего курса, который может быть дестабилизирующим в условиях высокой волатильности и сырьевой зависимости, целесообразно использовать систему контролируемого курса. Он должен учитывать основные факторы формирования денежных потоков и позволять регулировать диапазон возникающих изменений, что обеспечит большую предсказуемость для бизнеса.
3. Усиление макропруденциальной политики: Продолжение развития и ужесточения макропруденциального регулирования, особенно в сегментах с высоким риском (например, необеспеченное потребительское кредитование, ипотека), для предотвращения накопления системных рисков и формирования «пузырей».
4. Фокус на инвестиционно-инновационной деятельности: Для достижения устойчивой конкурентоспособности российской экономики, ДКП должна не только обеспечивать ценовую стабильность, но и создавать условия для эффективной инвестиционно-инновационной деятельности. Это может потребовать более тонкой настройки инструментов, чтобы не «душить» инвестиции чрезмерно жесткой политикой.
5. Дальнейшее развитие коммуникационной политики: Учитывая частичное выполнение условий для инфляционного таргетирования, Банку России необходимо продолжать совершенствовать коммуникационную политику, повышая ее прозрачность и предс��азуемость, чтобы укреплять доверие населения и бизнеса.
6. Учет геополитической специфики: В условиях санкций и геополитической неопределенности, ДКП должна быть готова к быстрым и гибким изменениям, способным амортизировать внешние шоки и поддержать финансовую стабильность.

Таким образом, для России важен не слепой догматизм, а прагматичное сочетание принципов ценовой стабильности с учетом специфики национальной экономики и внешних вызовов. Это позволит создать условия для устойчивого и сбалансированного развития в долгосрочной перспективе.

Заключение

Исследование монетаризма как ведущего направления денежно-кредитной политики раскрывает сложную и многогранную картину эволюции экономических идей и их практического применения. Начиная с теоретических основ, заложенных Милтоном Фридманом, мы увидели, как монетаризм выдвинул на первый план роль денежной массы, количественную теорию денег и монетарное правило, предлагая ограниченное участие государства в экономике.

Исторический анализ показал, что монетаризм пережил свой расцвет в 1970-х годах, когда его принципы были успешно применены для борьбы с инфляцией в США и Великобритании. Однако к 1980-м годам нестабильность скорости обращения денег привела к отказу от жесткого денежного таргетирования и переходу большинства развитых стран к инфляционному таргетированию. Этот переход ознаменовал собой признание того, что, хотя деньги и важны, их связь с реальной экономикой более сложна, чем предполагали классические монетаристы.

Мировой финансовый кризис 2008–2010 годов стал переломным моментом, выявив ограничения монетаристских подходов, основанных на вере в саморегулирование рынка. Центральные банки были вынуждены прибегнуть к нетрадиционным мерам, таким как количественное смягчение, что подтвердило необходимость более гибкого и комплексного подхода к ДКП. Сегодняшняя денежно-кредитная политика развитых стран представляет собой симбиоз монетаристских (в долгосрочном периоде, через ценовую стабильность) и кейнсианских (в краткосрочном периоде, через воздействие на процентные ставки) элементов.

Особое внимание было уделено урокам для России. Опыт 1990-х годов показал, что механическое применение монетаристских рецептов в условиях переходной экономики, неразвитых институтов и структурных дисбалансов может привести к катастрофическим последствиям, таким как гиперинфляция, кризис неплатежей и дефолт. Современная ДКП Банка России, основанная на инфляционном таргетировании, продемонстрировала способность адаптироваться к шокам, но для ее полной эффективности необходимо дальнейшее развитие институциональной среды и укрепление доверия. Макропруденциальная политика становится ключевым инструментом для минимизации рисков будущих финансовых кризисов.

В заключение, монетаризм оставил неизгладимый след в экономической теории и практике. Хотя его догматы уже не применяются в чистом виде, его фундаментальные идеи о роли денег и ценовой стабильности продолжают формировать цели и задачи центральных банков. Для России, как и для других стран с формирующимися рынками, ключевым уроком является необходимость комплексного, прагматичного подхода к денежно-кредитной политике, учитывающего уникальные структурные, институциональные и геополитические особенности, а также извлечение уроков из мировых кризисов для построения устойчивой и конкурентоспособной экономики. Перспективы дальнейших исследований в этой области лежат в более глубоком анализе взаимодействия монетарных и фискальных инструментов в условиях нетрадиционных политик и оценке их долгосрочных последствий для стабильности и роста.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» // КонсультантПлюс.
2. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» // КонсультантПлюс.
3. Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки. Москва: ИНФРА-М, 2006.
4. Банковское дело / под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. Москва: Финансы и статистика, 2006.
5. Банки и банковское дело / под ред. И.Т. Балабанова. Санкт-Петербург: Питер, 2005.
6. Добрынин А.И., Журавлева Г.П. Общая экономическая теория. Санкт-Петербург: Питер, 2004.
7. Банковская система России: проблемы реструктуризации // Деньги и кредит. 2005. № 2. С. 15-19.
8. Градов А.П. Национальная экономика. 2-е изд. Санкт-Петербург: Притер, 2005.
9. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: учебник. 14-е изд. Москва: ИНФРА-М, 2005.
10. Попов А.И. Экономическая теория: учебник для вузов. 4-е изд. Санкт-Петербург: Питер, 2006.
11. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник / под ред. Г.Б. Поляка. Москва: ЮНИТИ, 2006.
12. Финансы, денежное обращение и кредит: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. Москва: Проспект, 2006.
13. ОСОБЕННОСТИ КОНЦЕПЦИИ МОНЕТАРИЗМА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-kontseptsii-monetarizma-v-rossiyskoy-ekonomike (дата обращения: 15.10.2025).
14. Инфляционное таргетирование и его альтернативы в современных российских условиях. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/inflyatsionnoe-targetirovanie-i-ego-alternativy-v-sovremennyh-rossiyskih-usloviyah (дата обращения: 15.10.2025).
15. ИНФЛЯЦИОННОЕ ТАРГЕТИРОВАНИЕ: ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/inflyatsionnoe-targetirovanie-preimuschestva-i-nedostatki (дата обращения: 15.10.2025).
16. Монетаризм в экономике: что это // Finam.ru. 23.05.2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/monetarizm-v-ekonomike-chto-eto-20240523-145747/ (дата обращения: 15.10.2025).
17. Что такое монетаризм? URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/rus/2014/03/pdf/basics.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
18. 16.5. Преимущества и недостатки монетарной политики // Studme.org. URL: https://studme.org/29888/ekonomika/preimuschestva_nedostatki_monetarnoy_politiki (дата обращения: 15.10.2025).
19. Монетаризм: что это такое в экономике // Совкомбанк. URL: https://www.sovcombank.ru/blog/monetarizm-chto-eto-takoe-v-ekonomike/ (дата обращения: 15.10.2025).
20. Что такое монетаризм — что это такое простыми словами // InvestFuture.ru. URL: https://www.investfuture.ru/glossary/monetarizm (дата обращения: 15.10.2025).
21. Современный монетаризм и его использование в практике государственно-монополистического регулирования экономикой (критический анализ). URL: http://www.dslib.net/ekonom-teoria/sovremennyj-monetarizm-i-ego-ispolzovanie-v-praktike-gosudarstvenno-monopolisticheskogo.html (дата обращения: 15.10.2025).
22. Конец эры монетаризма // Soros.kz. URL: https://soros.kz/end-of-the-monetarism-era (дата обращения: 15.10.2025).
23. Монетаризм в экономике, основные идеи и представители теории монетаризма, монетаристы это // Banki.ru. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=3964593 (дата обращения: 15.10.2025).
24. Монетаризм: изучение основания монетаризма с Милтоном Фридманом // FasterCapital. URL: https://fastercapital.com/ru/content/monetarizm—izuchenie-osnovaniya-monetarizma-s-miltonom-fridmanom.html (дата обращения: 15.10.2025).
25. 4.Современный монетаризм как альтернативное направление количественной теории // Studme.org. URL: https://studme.org/1908070921473/ekonomika/sovremennyy_monetarizm_alternativnoe_napravlenie_kolichestvennoy_teorii (дата обращения: 15.10.2025).
26. Больше денег. Как монетарная теория связана с российской экономикой 90-х // Nplus1.ru. 20.09.2024. URL: https://nplus1.ru/material/2024/09/20/nobel-friedman (дата обращения: 15.10.2025).
27. Теория монетаризма и переходная экономика // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoriya-monetarizma-i-perehodnaya-ekonomika (дата обращения: 15.10.2025).
28. Тема 33. Монетаризм: теоретические основы, выводы и рекомендации // Gumer.info. URL: https://www.gumer.info/bibliotek_Buks/Econom/teor/21.php (дата обращения: 15.10.2025).
29. Монетаризм — Финансовый словарь смарт-лаб. URL: https://smart-lab.ru/finansovyy_slovar/monetarizm/ (дата обращения: 15.10.2025).
30. Уравнение Фишера — Техническая Библиотека Neftegaz.RU. URL: https://neftegaz.ru/tech_library/ekonomika/142271-uravnenie-fishera/ (дата обращения: 15.10.2025).
31. Эволюция монетаризма и его разновидности // Studme.org. URL: https://studme.org/29888/ekonomika/evolyutsiya_monetarizma_raznovidnosti (дата обращения: 15.10.2025).
32. Монетаризм: что это, теория, основоположник и представители, примеры // 1000bankov.ru. URL: https://1000bankov.ru/articles/chto-takoe-monetarizm/ (дата обращения: 15.10.2025).
33. Уравнение обмена Фишера — Финансовый анализ. URL: https://fin-anal.ru/uravnenie-obmena-fishera (дата обращения: 15.10.2025).
34. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ТЕОРИЯ ДЕНЕГ (quantity theory of money) — Экономическая школа. URL: http://seinst.ru/page644/ (дата обращения: 15.10.2025).
35. Quantity theory of money. Количественная теория денег — что это такое простыми словами // InvestFuture.ru. URL: https://www.investfuture.ru/glossary/quantity-theory-of-money (дата обращения: 15.10.2025).
36. Количественная теория денег: уравнение Фишера, причины инфляции, примеры // Finopedia.ru. URL: https://finopedia.ru/kol-teoriya-deneg (дата обращения: 15.10.2025).
37. Милтон Фридман: экономический предсказатель и борец за права и свободы человека // РЭУ им. Г.В. Плеханова. URL: https://www.rea.ru/ru/org/managements/pr-otdel/Pages/Milton-Fridman.aspx (дата обращения: 15.10.2025).
38. Теория монетаризма: эволюция развития // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoriya-monetarizma-evolyutsiya-razvitiya (дата обращения: 15.10.2025).
39. Монетарная история Соединенных Штатов. 1867-1960. URL: http://www.udovik.com.ua/kniga-monetarnaya-istoriya-soedinennyih-shtatov-1867-1960.html (дата обращения: 15.10.2025).
40. Книга Монетарная история Соединенных Штатов 1867-1960 // LiveLib.ru. URL: https://www.livelib.ru/book/1000570783/monetarnaya-istoriya-soedinennyh-shtatov-1867-1960-milton-fridman (дата обращения: 15.10.2025).
41. Особенности применения монетаризма в отдельных странах // Studwood.net. URL: https://studwood.net/1359051/ekonomika/osobennosti_primeneniya_monetarizma_otdelnyh_stranah (дата обращения: 15.10.2025).
42. Монетаристская концепция кредитно-денежной политики: история и современность // CyberLeninka. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/monetaristskaya-kontseptsiya-kreditno-denezhnoy-politiki-istoriya-i-sovremennost (дата обращения: 15.10.2025).
43. Монетаризм в экономике — виды, история // Invest-journal.ru. URL: https://invest-journal.ru/monetarizm-v-ekonomike-vidy-istoriya.html (дата обращения: 15.10.2025).
44. Монетаризм // EconomicPortal.ru. URL: https://economicportal.ru/macro/monetarism.shtml (дата обращения: 15.10.2025).
45. Экономическая теория: Монетаризм М. Фридмена // AUP.ru. URL: https://www.aup.ru/books/m206/46.htm (дата обращения: 15.10.2025).
46. Банк России | Денежно-кредитная политика. URL: https://www.cbr.ru/dkp/ (дата обращения: 15.10.2025).
47. Банк России | Система инструментов денежно-кредитной политики. URL: https://www.cbr.ru/dkp/instruments/ (дата обращения: 15.10.2025).
48. КонсультантПлюс | Статья 35 (ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации»). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37597/6f728c3104e75a106b3a322e1762e5241b71179c/ (дата обращения: 15.10.2025).
49. Финансы Mail | Денежно-кредитная политика: цели, методы и инструменты. URL: https://finance.mail.ru/dkp-50247605/ (дата обращения: 15.10.2025).
50. International Monetary Fund (IMF) | Новый подход к денежно-кредитной политике в меняющемся мире. URL: https://www.imf.org/ru/Publications/fandd/issues/2022/09/monetary-policy-in-a-changing-world-gopinath (дата обращения: 15.10.2025).
51. КонсультантПлюс | Место стран с режимом таргетирования инфляции в мировой экономике. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=144365# (дата обращения: 15.10.2025).
52. Сравни.ру | Денежно-кредитная политика. URL: https://www.sravni.ru/enciklopediya/denezhno-kreditnaja-politika/ (дата обращения: 15.10.2025).
53. КонсультантПлюс | Денежно-кредитная политика в странах мира. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=140995# (дата обращения: 15.10.2025).
54. Banki.ru | Священный таргет: как появились цели по инфляции и почему их трудно изменить. URL: https://www.banki.ru/news/daytheme/?id=9713674 (дата обращения: 15.10.2025).
55. КиберЛенинка | Теоретические подходы к проведению денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-podhody-k-provedeniyu-denezhno-kreditnoy-politiki-v-usloviyah-finansovoy-globalizatsii (дата обращения: 15.10.2025).
56. КиберЛенинка | Особенности денежно-кредитной политики зарубежных развитых стран в период пандемии. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-denezhno-kreditnoy-politiki-zarubezhnyh-razvityh-stran-v-period-pandemii (дата обращения: 15.10.2025).
57. КонсультантПлюс | Влияние процентных ставок на кредитование, сбережения, инвестиции и потребление. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=CJI&n=129524# (дата обращения: 15.10.2025).
58. Finlit.uz | Инфляционное таргетирование. URL: https://finlit.uz/articles/inflyatsionnoe-targetirovanie (дата обращения: 15.10.2025).
59. ГАРАНТ | Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов. URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/doc/407954934/ (дата обращения: 15.10.2025).
60. YouTube | Понятная экономика: денежно-кредитная политика (Банк России). URL: https://www.youtube.com/watch?v=F_Y0F5aQ5p8 (дата обращения: 15.10.2025).
61. КиберЛенинка | СОВРЕМЕННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА: МИРОВАЯ ПРАКТИКА. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-instrumenty-denezhno-kreditnoy-politiki-gosudarstva-mirovaya-praktika (дата обращения: 15.10.2025).
62. КиберЛенинка | Современные особенности денежно-кредитной политики ведущих стран мира. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-osobennosti-denezhno-kreditnoy-politiki-veduschih-stran-mira (дата обращения: 15.10.2025).
63. КиберЛенинка | инструменты денежно-кредитной политики банка россии в современных. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/instrumenty-denezhno-kreditnoy-politiki-banka-rossii-v-sovremennyh (дата обращения: 15.10.2025).
64. Высшая школа экономики | Александр Челеховский: «Нет ни одной страны, которая начала таргетировать инфляцию и перестала бы это делать. URL: https://www.hse.ru/news/24792036.html (дата обращения: 15.10.2025).
65. Smart-Lab | ЦБ рассмотрит новую цель по инфляции в России. URL: https://smart-lab.ru/blog/954605.php (дата обращения: 15.10.2025).
66. Банк России | Международный опыт коммуникации о решениях по денежно-кредитной политике и макроэкономических прогнозах. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43477/analytic_note_20230331_dkp.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
67. КиберЛенинка | Основные принципы современной денежно-кредитной политики Европейского центрального банка, ФРС США и банка Японии в сравнении с Банком России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-printsipy-sovremennoy-denezhno-kreditnoy-politiki-evropeyskogo-tsentralnogo-banka-frs-ssha-i-banka-yaponii-v-sravnenii-s-bankom-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
68. FXStreet | EUR/JPY остается выше 177,50 вблизи исторических максимумов на фоне снижающейся вероятности повышения ставок Банком Японии. 08.10.2025. URL: https://www.fxstreet.com/news/eur-jpy-remains-above-17750-near-historical-highs-amid-declining-likelihood-of-boj-rate-hike-202510081335 (дата обращения: 15.10.2025).
69. Binance Academy | Что такое Количественное Смягчение (QE)? URL: https://academy.binance.com/ru/articles/what-is-quantitative-easing-qe (дата обращения: 15.10.2025).
70. Fondexx | Что такое quantitative easing — количественное смягчение? URL: https://fondexx.ru/chto-takoe-quantitative-easing-kolichestvennoe-smyagchenie/ (дата обращения: 15.10.2025).
71. Альфа-Банк | Монетарная политика: что это, инструменты, как влияет монетарное регулирование на инвестиции. URL: https://alfabank.ru/corporate/articles/monetarnaya-politika/ (дата обращения: 15.10.2025).
72. КиберЛенинка | Нетрадиционные меры денежно-кредитной политики в новых макроэкономических условиях. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/netraditsionnye-mery-denezhno-kreditnoy-politiki-v-novyh-makroekonomicheskih-usloviyah (дата обращения: 15.10.2025).
73. КиберЛенинка | Монетарная политика в условиях кризиса: общие цели и различные практики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/monetarnaya-politika-v-usloviyah-krizisa-obschie-tseli-i-razlichnye-praktiki (дата обращения: 15.10.2025).
74. Банк России | Уроки кризисов для совершенствования коммуникации Банка России с финансовыми рынками. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/108990/analytic_note_20200806_crisis.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
75. КиберЛенинка | Монетарная политика ЦБ РФ в период финансового кризиса. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/monetarnaya-politika-tsb-rf-v-period-finansovogo-krizisa (дата обращения: 15.10.2025).
76. Hexn | Количественное смягчение: преимущества, риски и примеры. URL: https://hexn.ru/articles/kolichestvennoe-smyagchenie (дата обращения: 15.10.2025).
77. Finam.ru | Что такое количественное смягчение (QE) и как оно влияет на финансовые рынки? URL: https://www.finam.ru/encyclopedia/slovar-treidera/kolichestvennoe-smyagchenie/ (дата обращения: 15.10.2025).
78. International Monetary Fund (IMF) | Кризис и денежно-кредитная политика. URL: https://www.imf.org/ru/Publications/fandd/issues/2022/09/monetary-policy-in-a-changing-world-gopinath (дата обращения: 15.10.2025).
79. ПРИЧИНЫ КРИЗИСА 2008 ГОДА. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_43981881_37283486.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
80. Банк России | Какие уроки вынесли ЦБ и банкиры за 20 лет потрясений на финансовом рынке. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/49195/lecture_17042017.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
81. Институт Гайдара | 18. НЕТРАДИЦИОННЫЕ МЕРЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В НОВЫХ МАКРОЭКОНО. URL: https://www.iep.ru/files/text/policy/2020/185_DKP_web.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
82. Хасбулатов Р.И. Экономика. 11 класс. Базовый и углублённый уровни. 16. Мировой финансово-экономический кризис 2008–2010 гг. URL: https://e-library.hse.ru/data/2012/03/01/1269004085/Hasbulatov_Ekonomika_11kl.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
83. КиберЛенинка | Эволюция инструментов денежно-кредитной политики центрального банка России в контексте трансформации денежного обращения. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-instrumentov-denezhno-kreditnoy-politiki-tsentralnogo-banka-rossii-v-kontekste-transformatsii-denezhnogo-obrascheniya (дата обращения: 15.10.2025).
84. Высшая школа экономики | Мировой финансовый кризис – Год в истории: 2008. URL: https://www.hse.ru/news/24792036.html (дата обращения: 15.10.2025).
85. Соционауки | Кризис – крах монетаризма. URL: https://socionauki.ru/journal/articles/129759/ (дата обращения: 15.10.2025).
86. КиберЛенинка | К вопросу о причинах финансового кризиса 2008-2010 годов и последствиях для макропруденциальной политики РФ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/k-voprosu-o-prichinah-finansovogo-krizisa-2008-2010-godov-i-posledstviyah-dlya-makroprudentsialnoy-politiki-rf (дата обращения: 15.10.2025).
87. КиберЛенинка | МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС 2008 ГОДА И ЕГО УРОКИ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/mirovoy-finansovyy-krizis-2008-goda-i-ego-uroki (дата обращения: 15.10.2025).
88. Институт энергетики и финансов | ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС-2008: ВХОЖДЕНИЕ В МИРОВУЮ РЕЦЕССИЮ. URL: https://www.elibrary.ru/download/elibrary_12920275_84074251.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
89. Вопросы экономики | Кризис 2008 года: «момент истины» для глобальной экономики и новые возможности для России. URL: https://www.vopreco.ru/jour/article/view/1541 (дата обращения: 15.10.2025).
90. КиберЛенинка | Сравнительный анализ преодоления кризисов 2008 и 2020 гг. развитыми и развивающимися странами. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-preodoleniya-krizisov-2008-i-2020-gg-razvitymi-i-razvivayuschimisya-stranami (дата обращения: 15.10.2025).
91. РБК | Без угла виноватые: ЦБ предупредил о риске «пузыря» на рынке новостроек. 11.06.2025. URL: https://www.rbc.ru/economics/11/06/2025/6667104b9a794715f0d36746 (дата обращения: 15.10.2025).
92. КиберЛенинка | Особенности денежно-кредитной политики в РФ в современных условиях. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-denezhno-kreditnoy-politiki-v-rf-v-sovremennyh-usloviyah (дата обращения: 15.10.2025).
93. Банк России | Цели и принципы денежно-кредитной политики. URL: https://www.cbr.ru/dkp/principles_goals/ (дата обращения: 15.10.2025).
94. Высшая школа экономики | Работает ли в России монетаристская политика? URL: https://www.hse.ru/news/24792036.html (дата обращения: 15.10.2025).
95. КиберЛенинка | Монетаристская теория и инфляционные процессы в России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/monetaristskaya-teoriya-i-inflyatsionnye-protsessy-v-rossii (дата обращения: 15.10.2025).
96. Банк России | Обзор денежно-кредитной политики Банка России. URL: https://www.cbr.ru/publ/ondkp/ (дата обращения: 15.10.2025).