Факторы усиления позиций региональных фондовых бирж в глобальной финансовой системе: Анализ регуляторных, технологических и макроэкономических детерминант

Введение: Актуальность, цели и задачи исследования

В условиях перманентной глобальной трансформации и ускорения цифровизации мировой финансовый ландшафт претерпевает существенные изменения. Традиционное доминирование финансовых центров «первого эшелона» (Нью-Йорк, Лондон, Токио) сталкивается с вызовом со стороны новых, региональных и развивающихся биржевых площадок (Сингапур, Гонконг, Сидней, Каир). Эти площадки, выступая катализаторами роста в своих макрорегионах, демонстрируют устойчивое усиление позиций, перетягивая на себя потоки капитала и листинг высокотехнологичных компаний, что требует глубокого изучения.

Актуальность данного исследования обусловлена необходимостью глубокого анализа детерминант этого феномена. Для понимания будущей архитектуры глобальных финансов критически важно определить, какие именно экономические, технологические и регуляторные факторы позволяют региональным биржам не просто выживать, а агрессивно конкурировать с мировыми гигантами.

Цель работы — определить и проанализировать ключевые экономические, технологические и регуляторные факторы, которые обуславливают рост и усиление позиций новых, региональных или развивающихся фондовых биржевых площадок в современной глобальной финансовой системе.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Установить критерии классификации биржевых площадок и теоретические модели, объясняющие их развитие.
2. Проанализировать влияние цифровизации (FinTech) и внутренней модернизации инфраструктуры на повышение эффективности региональных бирж.
3. Оценить роль государственной политики и специфических регуляторных стратегий (включая борьбу с новыми рисками, такими как «Crypto Treasuries») в привлечении капитала.
4. Провести эмпирический анализ динамики роста выбранных бирж (HKEX, SGX, EGX) на основе актуальных количественных показателей за 2023–2025 гг.

Структура работы соответствует поставленным задачам, обеспечивая последовательный переход от теоретических основ к детальному анализу внутренних и внешних факторов, завершаясь эмпирическим подтверждением сделанных выводов.

Теоретические основы и критерии классификации фондовых бирж

Классификация фондовых рынков: Критерии отнесения к «развивающимся» (Emerging Markets)

Для объективного анализа феномена усиления региональных бирж необходимо прежде всего установить четкие критерии, по которым эти площадки классифицируются в глобальной финансовой системе. Наиболее авторитетной и общепринятой является методика, используемая ведущими индексными провайдерами, такими как MSCI, FTSE Russell и S&P Dow Jones Indices.

Согласно этим методикам, мировые фондовые рынки традиционно делятся на три основные категории:

1. Развитые рынки (Developed Markets): Характеризуются высокой ликвидностью, зрелым регулированием, низким уровнем политического риска и значительным объемом капитализации.
2. Развивающиеся рынки (Emerging Markets): Обладают существенным размером капитализации и демонстрируют открытость для иностранных инвесторов, но отличаются более высокой волатильностью, фрагментацией и иногда менее строгим или развитым регулированием.
3. Приграничные рынки (Frontier Markets): Имеют наименьший уровень капитализации и ликвидности, а также минимальную открытость.

Ключевыми критериями отнесения фондового рынка страны к категории развивающихся (новых/региональных) являются ликвидность, существенный размер капитализации внутреннего фондового рынка и открытость для иностранных инвесторов.

Примером строгих количественных критериев является подход MSCI. Для включения рынка в индекс MSCI Emerging Markets требуется, чтобы на нем функционировало как минимум три компании, отвечающие высоким порогам ликвидности и капитализации. В частности, минимальная полная рыночная капитализация одной компании должна составлять 1,260 млн долларов США, а капитализация в свободном обращении (free float market cap) — 630 млн долларов США. Эти пороги служат индикаторами того, что рынок достиг критической массы и функциональной зрелости, позволяющей ему привлекать крупные международные фонды, а также демонстрируют практическую выгоду четкой классификации для инвесторов.

Категория рынка (по MSCI)	Основные характеристики	Количественные критерии (пример)
Развитые (Developed)	Зрелость, низкий риск, высокая ликвидность, полное регулирование.	Высочайший уровень ликвидности и капитализации.
Развивающиеся (Emerging)	Открытость, значительный размер, высокая волатильность, сегментированность.	Мин. капитализация компании: $1,260 млн USD (полная); $630 млн USD (free float).
Приграничные (Frontier)	Низкая капитализация, низкая ликвидность, ограниченная открытость.	Более низкие пороговые значения ликвидности и доступности.

Роль фондового рынка в экономическом росте: Теория финансового развития

Феномен усиления региональных бирж неразрывно связан с теоретической концепцией, известной как Теория финансового развития (Financial Development Theory). Эта теория, активно разрабатываемая такими экономистами, как Росс Левин (Ross Levine) и Сара Зервос (Sara Zervos), позиционирует фондовый рынок как один из важнейших элементов финансового рынка, выступающий ключевым катализатором долгосрочного экономического роста.

Согласно этой теории, эффективный фондовый рынок выполняет несколько критически важных функций:

1. Мобилизация капитала: Обеспечивает канал для преобразования сбережений в инвестиции.
2. Эффективное распределение ресурсов: Направляет капитал в наиболее продуктивные сектора и инвестиционно-инновационные проекты, что особенно важно в условиях цифровой экономики.
3. Снижение информационных асимметрий: Повышает прозрачность деятельности компаний.
4. Стимулирование корпоративного управления: Инвесторы требуют более высокого качества управления от публичных компаний.

Эмпирические исследования, в частности работа Levine and Zervos (1998), подтверждают наличие положительной и устойчивой корреляции между развитием фондового рынка и долгосрочным экономическим ростом. В качестве ключевого индикатора развития часто используется показатель ликвидности, измеряемый коэффициентом оборота (соотношение стоимости торгов к рыночной капитализации). Чем выше ликвидность, тем ниже транзакционные издержки и выше вероятность, что капитал будет эффективно распределен, что напрямую стимулирует национальный ВВП. Неразвитость финансовых рынков ограничивает способность национальной экономики реализовать свой потенциал, что становится очевидным, когда мы видим, как страны, чьи региональные биржи демонстрируют рост (как в нашем случае Сингапур, Гонконг, Египет), активно используют их как инструмент для привлечения внешнего финансирования, что соответствует ключевым положениям Теории финансового развития.

Внутренние факторы роста: Технологические инновации и институциональное развитие

Успех региональных биржевых площадок в XXI веке обусловлен не только благоприятной макроэкономической конъюнктурой, но и радикальной внутренней модернизацией. Внутренние факторы роста сосредоточены вокруг технологического превосходства и повышения операционной эффективности, поскольку именно технологическая независимость определяет сегодня конкурентоспособность.

Влияние FinTech и цифровой трансформации на инфраструктуру бирж

Цифровая трансформация, известная как FinTech (Financial Technology), является сегодня главным двигателем институционального развития бирж. Технологический прогресс размывает традиционные границы финансовых компаний и секторов, что неизбежно ведет к появлению новых инфраструктур, поставщиков услуг, продуктов и рыночных структур.

Для региональных бирж внедрение FinTech-решений означает не просто автоматизацию, а стратегическую возможность конкурировать с глобальными лидерами за счет:

1. Повышения скорости и эффективности: Современные торговые платформы на основе высокочастотного трейдинга (HFT) и облачных технологий обеспечивают минимальную задержку (latency), что критически важно для привлечения крупных институциональных инвесторов и алгоритмических фондов.
2. Расширения охвата: Цифровые каналы позволяют привлекать более широкую базу розничных инвесторов (например, через мобильные приложения и упрощенный удаленный доступ), повышая общую ликвидность рынка.
3. Снижения операционных издержек: Автоматизация клиринга, расчетов и управления рисками делает региональные площадки более привлекательными с точки зрения стоимости обслуживания сделок.

Применение инновационных торговых систем и расширение спектра инструментов (Кейс EGX)

Одним из наиболее ярких примеров стратегического использования технологической автономии является опыт Египетской биржи (EGX). Развивающиеся рынки часто зависят от приобретения внешних, дорогостоящих торговых систем. Однако EGX продемонстрировала способность к внутренней инновации, которая позволила ей не только модернизировать операционные механизмы, но и расширить спектр торгуемых инструментов.

Ключевым фактором стало собственное технологическое подразделение EGX – EGID (Egypt for Information Dissemination). Благодаря ресурсам EGID, биржа смогла:

1. Интегрировать торговлю различными инструментами: Модернизированная платформа позволила объединить торговлю акциями и производными финансовыми инструментами (деривативами).
2. Запуск торговли углеродными кредитами: В ответ на глобальный тренд декарбонизации и растущий спрос на экологические инвестиции, EGX разработала и внедрила собственный торговый комплекс для углеродных кредитов. Это не просто добавление нового продукта, а стратегическое позиционирование биржи как центра устойчивого финансирования в регионе Ближнего Востока и Северной Африки (MENA).

Таким образом, технологическая автономия и способность к разработке нишевых продуктов (как углеродные кредиты на EGX) повышают инвестиционную привлекательность развивающихся рынков, стимулируя формирование их функциональной независимости от мировых финансовых центров. Разве не это является истинным показателем зрелости национальной финансовой системы?

Внешние факторы и государственное регулирование: Сравнительный анализ стратегий

Внешние факторы, в первую очередь государственная политика и качество регулирования, играют решающую роль в превращении региональной биржи в регионального лидера. Четкие, надежные и, что особенно важно, актуальные регуляторные рамки являются магнитом для международного капитала.

Регуляторная защита рынка: Ограничения для «Crypto Treasuries» (Кейс HKEX и ASX)

В последние годы крупнейшие азиатские и австралийские биржи столкнулись с новой регуляторной дилеммой, связанной с ростом популярности цифровых активов. Возник риск того, что публичные компании будут трансформироваться в так называемые «Digital Asset Treasuries» (DATs), чья единственная или основная цель — накопление и хранение цифровых активов (криптовалют) вместо ведения существенной операционной деятельности.

В ответ на этот вызов Гонконгская биржа (HKEX) и Австралийская биржа (ASX) приняли строгие регуляторные меры, демонстрирующие их приверженность защите инвесторов и поддержанию качества листинга:

1. Требование «жизнеспособного бизнеса» (HKEX): Регуляторная политика HKEX категорически запрещает компаниям фокусироваться на хранении цифровых активов. Публичные компании должны доказать наличие «жизнеспособных, устойчивых и существенных» бизнес-операций. Это требование гарантирует, что инвесторы вкладывают средства в реальное производство или услуги, а не в спекулятивное хранилище волатильных активов.
2. Ограничение ликвидных активов (ASX): Аналогичным образом, ASX ограничила публичные компании в хранении более 50% баланса в ликвидных активах, что фактически препятствует их превращению в DATs.

Эти меры не только защищают инвесторов от повышенных рисков, но и сигнализируют о зрелости регуляторного режима, что повышает доверие со стороны глобальных институциональных инвесторов. Кроме того, Гонконг повышает защиту инвесторов за счет Компенсационного фонда инвесторов, который формируется за счет компенсационного сбора (0,002% от суммы сделки) и имеет лимит компенсации в 500 000 HKD на одного заявителя. И что из этого следует? Данный механизм фактически выступает гарантией государства, снижая системный риск для мелких инвесторов и делая юрисдикцию Гонконга более привлекательной по сравнению с менее регулируемыми площадками.

Государственные меры стимулирования ликвидности и рынка IPO (Кейс SGX и ASX)

Прямое государственное участие и целенаправленные программы являются мощным внешним фактором роста региональных бирж.

Сингапурская биржа (SGX): Несмотря на сильные позиции в качестве финансового центра, SGX столкнулась с проблемой снижения ликвидности и активности IPO в 2023 году. В ответ на это Валютное управление Сингапура (MAS) анонсировало масштабную программу стимулирования. Ключевая мера, анонсированная в июле 2025 года, включала вливание первоначального транша в размере S$1.1 млрд в рамках более широкой программы Equity Market Development Programme (EMDP). Целью этого финансового вливания является повышение ликвидности торгов и улучшение оценок малых и средних компаний, что должно стимулировать интерес инвесторов и оживить рынок листинга. Это является примером прямой, адресной государственной меры, направленной на коррекцию рыночных дисбалансов.

Австралийская биржа (ASX): ASX также объявила о существенных реформах, направленных на повышение ее глобальной привлекательности и оживление рынка IPO, которое пережило спад. Эти реформы включают упрощение требований к листингу и повышение конкурентоспособности регуляторной среды, чтобы австралийские компании не выбирали зарубежные площадки для привлечения капитала.

Комплексные национальные стратегии и модернизация операционных механизмов (Кейс EGX)

Развитие Египетской биржи (EGX) является частью комплексной государственной стратегии, направленной на повышение инвестиционной привлекательности всей национальной экономики. Правительство Египта рассматривает EGX не просто как торговую площадку, а как критический элемент финансовой инфраструктуры, способствующий достижению макроэкономических целей.

Стратегия включает:

• Модернизацию операционных механизмов, включая вышеупомянутое внедрение современных торговых систем.
• Повышение прозрачности и гармонизация регулирования с международными стандартами.
• Продвижение Египта как регионального инвестиционного хаба.

В результате реализации этой стратегии, EGX продемонстрировала рекордно высокие показатели по ключевым индексам, объемам торгов и стоимости сделок в 2024 году, что подтверждает эффективность целенаправленной государственной поддержки и модернизации.

Эмпирический анализ динамики роста региональных бирж (на примере HKEX, SGX, EGX)

Теоретические выводы о роли регуляторных, технологических и государственных факторов должны быть подтверждены актуальными количественными показателями, отражающими реальную динамику исследуемых бирж.

Динамика рыночной капитализации и объемов торгов за 2023–2025 гг.

Анализ динамики Гонконгской биржи (HKEX) демонстрирует ее выдающуюся способность к восстановлению и росту, обусловленному ролью «моста» между материковым Китаем и мировым капиталом.

Показатель HKEX	Период	Значение	Динамика год к году (YoY)
Рыночная капитализация	Конец сентября 2025 г.	49,9 трлн HKD	↑ 35%
Среднедневной оборот	9 месяцев 2025 г.	256,4 млрд HKD	↑ 126%

Резкий рост среднедневного оборота на 126% за первые девять месяцев 2025 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года является прямым свидетельством усиления позиций HKEX. Этот рост отражает не только приток капитала, но и повышение ликвидности, что, согласно Теории финансового развития (Levine and Zervos), является ключевым драйвером экономического роста.

Египетская биржа (EGX) также демонстрирует впечатляющие результаты: 2024 год стал рекордным по ключевым индексам, объемам торгов и стоимости сделок. Этот успех является прямым результатом целенаправленной комплексной страте��ии развития, начатой в 2023 году, и доказывает, что даже развивающиеся рынки могут достигать исключительных результатов при условии институциональной модернизации и государственной поддержки.

Сингапурская биржа (SGX): В 1 квартале 2026 финансового года (июль–сентябрь 2025) SGX зафиксировала наивысшую квартальную торговую активность за четыре года. Среднедневной оборот торгов (ADTV) вырос на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 1,53 млрд сингапурских долларов (S$1.53b). Этот всплеск активности, частично спровоцированный розничным сегментом и поддержанный анонсированными мерами MAS (EMDP), подтверждает эффективность стимулирующих программ.

Особенности рынка листинга и нишевые сегменты

Эмпирический анализ показывает, что региональные биржи не обязательно должны доминировать во всех сегментах, но могут опираться на свои нишевые преимущества.

Контраст SGX: В 2023 году SGX столкнулась с серьезным спадом на рынке первичных размещений, проведя всего семь IPO и привлекая наименьший объем средств ($0.03 млрд USD) с 1999 года. Это указывает на чувствительность биржи к макроэкономическому и геополитическому климату.

Однако SGX компенсирует этот провал за счет своей нишевой силы — рынка инвестиционных фондов недвижимости (REITs). Этот сегмент остается чрезвычайно устойчивым:

• Количество листингованных REITs выросло с 28 до 40 в период с 2012 по 2024 год.
• По рыночной капитализации SGX является четвертым по величине рынком REITs в мире.

Это свидетельствует о том, что региональные лидеры могут сохранять конкурентоспособность, доминируя в узкоспециализированных, но глобально значимых сегментах, привлекая инвесторов, ищущих стабильные, привязанные к активам инструменты. Ведь что находится между строк, как не факт: успешная биржа сегодня — это не всегда биржа, которая привлекает самое крупное IPO, а скорее та, которая умело капитализирует свой уникальный региональный или нишевый потенциал.

Заключение и выводы

Проведенный анализ подтверждает, что усиление позиций новых, региональных и развивающихся фондовых биржевых площадок в современной глобальной финансовой системе является результатом сложного взаимодействия внутренних и внешних факторов, каждый из которых имеет критическое значение.

Теоретическое обоснование роста полностью соответствует Теории финансового развития, где ликвидность (как показано на примере HKEX и SGX) и способность фондового рынка к эффективному распределению капитала выступают ключевыми детерминантами долгосрочного экономического развития.

Ключевые факторы роста:

1. Технологическая автономия и инновации (Внутренний фактор): Цифровизация (FinTech) и способность к разработке собственных решений (как EGID на Египетской бирже для торговли углеродными кредитами) позволяют региональным площадкам не просто догонять, но и опережать конкурентов в нишевых сегментах, повышая эффективность и привлекательность рынка.
2. Регуляторная зрелость и защита инвесторов (Внешний фактор): Строгий, проактивный регуляторный ответ на новые риски, такие как борьба HKEX и ASX с феноменом «Crypto Treasuries» (DATs), демонстрирует приверженность принципам «жизнеспособного и существенного» бизнеса. Это повышает доверие со стороны международного капитала, который ищет надежные юрисдикции.
3. Адресная государственная поддержка (Внешний фактор): Прямое вмешательство государства, выраженное в финансовых вливаниях (например, S$1.1 млрд от MAS в Сингапуре в рамках EMDP в 2025 году), является мощным инструментом для коррекции рыночных дисбалансов и стимулирования ликвидности. Комплексные национальные стратегии (Кейс EGX) обеспечивают системный рост.

Эмпирическое подтверждение с использованием актуальных данных (до сентября 2025 года) демонстрирует, что эти факторы конвертируются в ощутимые количественные результаты: рост среднедневного оборота HKEX на 126%, рекордная активность SGX в 2025 году и рекордные показатели EGX в 2024 году. Эти площадки успешно используют свои нишевые преимущества, как, например, доминирование SGX на глобальном рынке REITs.

Таким образом, современные региональные биржи добиваются успеха, сочетая внедрение передовых технологий с гибкой, но строгой регуляторной политикой, активно поддерживаемой государством. Они перестают быть периферийными узлами, превращаясь в специализированные, высококонкурентные центры притяжения капитала в своих макрорегионах.

Список использованной литературы

1. О рынке ценных бумаг: федеральный закон РФ от 22.04.1996 г., № 39-ФЗ (ред. от 14.06.2012 г.) // КонсультантПлюс. [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 24.10.2025).
2. О товарных биржах и биржевой торговле: федеральный закон РФ от 20.02.1992 г., № 2382-1 (ред. от 19.07.2011 г.) // КонсультантПлюс. [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 24.10.2025).
3. Об организованных торгах: федеральный закон РФ от 21.11.2011 г., № 325-ФЗ // КонсультантПлюс. [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru (дата обращения: 24.10.2025).
4. Арыстанов А. Финансовый центр как проводник интеграции // Банки и деловой мир. 2010. № 6. С. 45–50.
5. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Москва: Флинта, 2011. 432 с.
6. Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг. Москва: Проспект, 2015. 288 с.
7. Товмасян А.А. Основные тенденции эволюции фондовых бирж на мировом финансовом рынке // Международная экономика. 2011. № 2. С. 60–67.
8. Официальный сайт Австралийской фондовой биржи (ASX). [Электронный ресурс]. URL: http://www.asx.com.au/ (дата обращения: 24.10.2025).
9. Официальный сайт Египетской фондовой биржи (EGX). [Электронный ресурс]. URL: www.egyptse.com (дата обращения: 24.10.2025).
10. Информационный портал о Гонконге и Макао. [Электронный ресурс]. URL: www.hong-kong.ru (дата обращения: 24.10.2025).
11. Официальный сайт Гонконгской фондовой биржи (HKEX). [Электронный ресурс]. URL: http://www.hkex.com.hk (дата обращения: 24.10.2025).
12. Официальный сайт Сингапурской биржи (SGX). [Электронный ресурс]. URL: http://www.sgx.com (дата обращения: 24.10.2025).
13. Интернет-биржа INDX. [Электронный ресурс]. URL: www.indx.ru (дата обращения: 24.10.2025).
14. Критерии классификации фондовых рынков по уровню развития. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kriterii-klassifikatsii-fondovyh-rynkov-po-urovnyu-razvitiya (дата обращения: 24.10.2025).
15. ФИНАНСОВОЕ РАЗВИТИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ. [Электронный ресурс]. URL: https://fa.ru/uploaded/files/ft-2022-3-igonina.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
16. Оценка роли финансового рынка в развитии реального сектора экономики. [Электронный ресурс]. URL: https://mgimo.ru/upload/iblock/c38/Manuylov.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
17. Функции финансовых рынков с позиций классической теории финансов. [Электронный ресурс]. URL: http://bseu.by/sites/default/files/2022/10/2022_5_8_bel_rus.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
18. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА. [Электронный ресурс]. URL: https://surguvest.ru/files/pdf/article/2024_1_1.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
19. Финтех и будущее финансов: Краткий обзор. Всемирный банк. [Электронный ресурс]. URL: https://www.worldbank.org/ru/publication/fintech-and-the-future-of-finance-brief (дата обращения: 24.10.2025).
20. Азиатские биржи бросают вызов компаниям, хранящим огромные запасы криптовалют. [Электронный ресурс]. URL: https://tradersunion.com/ru/news/asiatskie-birzhi-brosayut-vyzov-kompaniyam-hranyashhim-ogromnye-zapasy-kriptovalyut/ (дата обращения: 24.10.2025).
21. Bloomberg: Три крупнейшие азиатские биржи сопротивляются компании «Crypto Treasury». [Электронный ресурс]. URL: https://www.bitget.com/ru/research/articles/12560603808451 (дата обращения: 24.10.2025).
22. Регулирование электронных торговых систем: применение опыта Гонконга и Сингапура на российском фондовом рынке. [Электронный ресурс]. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-elektronnyh-torgovyh-sistem-primenenie-opyta-gonkonga-i-singapura-na-rossiyskom-fondovom-rynke (дата обращения: 24.10.2025).
23. Prime Minister Reviews Capital Market Developments with EGX Chairman // EGX Press Releases. [Электронный ресурс]. URL: https://www.egx.com.eg/en/Press-Releases-Details.aspx?ID=2047 (дата обращения: 24.10.2025).
24. SGX trading volume reaches four-year peak on retail surge // Singapore Business Review. [Электронный ресурс]. URL: https://sbr.com.sg/markets-investing/news/sgx-trading-volume-reaches-four-year-peak-retail-surge (дата обращения: 24.10.2025).
25. HKEX Monthly Market Highlights. [Электронный ресурс]. URL: https://www.hkex.com.hk/Market-Data/Securities-Market/Stock-Connect/Monthly-Market-Highlights/Securities-Market?sc_lang=en (дата обращения: 24.10.2025).
26. Australia exchange operator proposes IPO reforms to revive listings // Reuters/TradingView. [Электронный ресурс]. URL: https://www.tradingview.com/news/reuters:20092e078:0/ (дата обращения: 24.10.2025).
27. It’s Time to Overhaul The Singapore Stock Market. [Электронный ресурс]. URL: https://www.tsmplaw.com/publication/its-time-to-overhaul-the-singapore-stock-market/ (дата обращения: 24.10.2025).