Структурное обоснование выбора инвестиционного проекта строительства гостиницы: синтез академических критериев и специфики российского рынка (2024–2025)

Введение: Актуальность проблемы выбора инвестиционного решения

Инвестиционная деятельность, особенно в сфере капитального строительства, по своей природе является зоной повышенного риска, длительного цикла реализации и высокой капиталоемкости. В условиях экономической волатильности, характерной для текущего периода (2024–2025 гг.), а также значительного роста спроса на внутренний туризм в Российской Федерации, выбор оптимального варианта инвестиционного проекта строительства гостиницы приобретает стратегическое значение. Ошибка в оценке или неверное обоснование решения, будь то выбор локации, звездности или структуры финансирования, может привести к невозвратным потерям, именно поэтому детальный анализ необходим на самых ранних этапах.

Данная работа посвящена деконструкции процесса обоснования выбора инвестиционного решения. Цель исследования — представить комплексный, структурированный подход, который сочетает строгие академические критерии оценки экономической эффективности (дисконтные методы) с учетом отраслевой специфики гостиничного бизнеса и актуальных мер государственной поддержки в РФ.

Структура исследования последовательно раскрывает теоретические основы, детализирует методологию оценки, интегрирует специфические факторы финансового моделирования для гостиниц (RevPAR, льготное кредитование) и завершается анализом рисков и чувствительности. Такой подход обеспечивает необходимую глубину и полноту раскрытия темы, соответствуя требованиям к современной аналитической курсовой работе.

Теоретические основы и инструментарий оценки экономической эффективности

Обоснование любого инвестиционного проекта начинается с четкого понимания его природы и инструментария оценки. Инвестиционный проект определяется как комплекс взаимосвязанных мероприятий, требующих вложения ресурсов (финансовых, материальных) и направленных на достижение определенной цели (например, строительство гостиницы), обеспечивая при этом получение экономического эффекта в течение заданного периода времени.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта — это соотношение между ожидаемыми результатами (денежными потоками, доходами) и затратами (инвестициями), приведенными к текущему моменту времени.

Базовые методы оценки эффективности инвестиций

Для корректной оценки эффективности инвестиций, особенно в долгосрочных проектах, таких как строительство, необходимо применять методы, учитывающие временную стоимость денег. Ключевые дисконтные методы, обязательные к применению в проектном анализе, включают: Чистую приведенную стоимость (NPV), Внутреннюю норму доходности (IRR), Дисконтированный срок окупаемости (DPBP) и Индекс прибыльности (PI).

1. Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV)

NPV — это абсолютный показатель, отражающий прогнозируемое увеличение богатства инвестора (или собственника компании) в результате реализации проекта. Это разница между текущей стоимостью всех ожидаемых чистых денежных потоков (NCF) от проекта и суммой начальных инвестиций ($I_{0}$), дисконтированных по ставке $r$.

Формула NPV:

NPV = Σ [NCF_t / (1 + r)ᵗ] - I₀

Критерий принятия решения: Проект принимается, если NPV > 0. Если рассматривается выбор из взаимоисключающих проектов, предпочтение отдается тому, у кого NPV максимально при условии, что он положительный.

2. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR)

IRR представляет собой ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Этот показатель отражает максимальный уровень стоимости капитала, который может позволить себе проект, не становясь убыточным. Успешность инвестиции измеряется именно по тому, насколько IRR превышает минимально приемлемую ставку доходности.

Формула IRR:

Σ [NCF_t / (1 + IRR)ᵗ] - I₀ = 0

Критерий принятия решения: Проект принимается, если IRR превышает стоимость капитала, используемую для его финансирования (WACC или требуемая ставка доходности, $r$).

3. Индекс прибыльности (Profitability Index, PI)

PI — это относительный показатель, демонстрирующий отдачу на каждую вложенную денежную единицу. Он особенно полезен для сравнения разномасштабных или ограниченных по капиталу проектов.

Формула PI:

PI = (Σ [NCF_t / (1 + r)ᵗ]) / I₀

Критерий принятия решения: Проект принимается, если PI > 1. Чем выше индекс, тем эффективнее используется капитал.

4. Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPBP)

DPBP — это период времени, за который дисконтированные доходы от проекта полностью покрывают дисконтированные инвестиционные затраты. Этот показатель важен для оценки ликвидности и риска проекта, поскольку показывает, как быстро инвестор вернет вложенные средства.

Определение ставки дисконтирования как ключевого фактора оценки

Ставка дисконтирования ($r$) является критически важным элементом в дисконтных моделях, так как она отражает требуемую норму доходности для инвестиций с сопоставимым уровнем риска. Для гостиничных проектов, как правило, используется смешанное финансирование (собственный и заемный капитал), что требует применения модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

WACC отражает средний процент, который компания платит своим инвесторам и кредиторам.

Формула WACC:

WACC = (E/V) · Kₑ + (D/V) · K_d · (1 - t)

Где:

• $E/V$ и $D/V$ — доли собственного (Equity) и заемного (Debt) капитала в общей структуре (Value).
• $Kₑ$ — стоимость собственного капитала.
• $K_d$ — стоимость заемного капитала (до налогов).
• $t$ — ставка налога на прибыль (учет налогового щита).

Определение стоимости собственного капитала ($Kₑ$): CAPM и Кумулятивный метод

1. Модель оценки капитальных активов (CAPM): Применяется, когда есть возможность оценить систематический риск проекта или компании на фондовом рынке.

   Kₑ = R_f + β · (R_m - R_f)

   Где $R_f$ — безрисковая ставка (например, доходность по долгосрочным государственным облигациям РФ), $\beta$ — бета-коэффициент актива (показатель систематического риска), $(R_m — R_f)$ — рыночная премия за риск.

2. Кумулятивный метод (для непубличных проектов): Чаще используется для проектов, чьи акции не обращаются на рынке, и необходим экспертный учет специфических рисков. Ставка дисконтирования ($R$) рассчитывается путем добавления к безрисковой ставке ($R_f$) суммы премий за различные виды риска ($R_i$).

   R = R_f + Σ Rᵢ

   Премии за риск могут включать надбавки за: страновой риск, риск неадекватного управления, размер проекта, риск финансовой структуры (левериджа), отраслевой и операционный риск. Например, для гостиничного проекта в РФ премия за операционный риск может быть повышена из-за выраженной сезонности и высокой зависимости от геополитической ситуации. При этом, детальная проработка этих надбавок позволяет инвестору не только оценить риск, но и разработать эффективные меры по его снижению.

Комплекс финансовых и нефинансовых критериев для выбора оптимального варианта проекта

Обоснование выбора оптимального варианта решения при разработке инвестиционного проекта (например, строительство 3* или 4* отеля, выбор между двумя локациями, разными структурами финансирования) требует не только расчета абсолютных показателей, но и сопоставления альтернатив по ряду критериев.

Основным финансовым критерием для безусловного принятия проекта является положительное значение $\text{NPV} > 0$. Если же инвестор выбирает между несколькими взаимоисключающими проектами, предпочтение отдается варианту с максимальным значением NPV.

Для оценки и сравнения альтернативных проектов, особенно когда они имеют разный масштаб инвестиций, необходимо использовать показатель Индекса прибыльности (PI). PI, будучи относительным показателем, позволяет оценить эффективность использования ограниченного капитала и выбрать проект, который приносит наибольшую отдачу на каждую вложенную денежную единицу.

Критерий	Характер	Применение при выборе	Преимущества
NPV	Абсолютный	Выбор максимального значения (при NPV > 0)	Отражает фактический прирост стоимости компании
IRR	Относительный	Сравнение с WACC или требуемой нормой доходности	Удобство интерпретации для менеджеров
PI	Относительный	Выбор максимального значения (при PI > 1)	Эффективен при сравнении разномасштабных проектов
DPBP	Временной	Выбор минимального значения	Оценка ликвидности и срочности возврата инвестиций

Нефинансовые (качественные) критерии выбора

Выбор инвестиционного проекта в гостиничном бизнесе не может быть основан исключительно на финансовых расчетах. Качественные критерии играют роль «фильтров» и включают:

1. Соответствие стратегическим целям фирмы: Проект должен способствовать росту доли рынка, диверсификации портфеля или повышению репутации (например, строительство первого в регионе отеля 5*).
2. Ликвидность вложенных средств: Оценка возможности быстрой продажи активов или привлечения дополнительного финансирования.
3. Социальные и экологические задачи: Учет влияния проекта на местное сообщество, создание рабочих мест и соответствие нормам устойчивого развития (ESG-факторы).
4. Управленческая сложность и наличие компетенций: Оценка того, обладает ли команда необходимыми знаниями и опытом для управления гостиницей выбранной звездности и масштаба.

Структурированный процесс обоснования варианта решения в проектном менеджменте

Обоснование выбора варианта решения является частью общего цикла проектного менеджмента и должно проходить логическую, многоэтапную последовательность, исключающую волюнтаризм. Задумайтесь, можно ли принимать капиталоемкое решение, полагаясь лишь на интуицию, когда существуют четкие алгоритмы оценки?

Этапы структурированного обоснования

1. Инициация (Определение инвестиционного замысла)

На этом этапе формулируется проблема и идея проекта (например, дефицит номерного фонда категории 4* в курортном регионе). Определяются цели, назначение и мощность будущего объекта (количество номеров, номенклатура услуг — F&B, SPA, конференц-залы).

2. Предварительный анализ и технико-экономическое обоснование (ТЭО)

Это ключевой этап для выбора варианта. Здесь проводится анализ альтернатив (например, варианты А, Б, В: разная локация или разная звездность). Каждая альтернатива должна быть проработана в виде ТЭО, которое включает:

• Маркетинговый анализ: Оценка спроса (OCC, ADR), конкурентов, ценообразования.
• Технический анализ: Оценка строительных затрат ($I_{0}$), сроков, технологических решений.
• Финансовый анализ: Прогноз денежных потоков и расчет NPV, IRR, PI для каждой альтернативы.

Предпроектная документация (ТЭО) является основой для принятия инвесторами предварительного решения о целесообразности финансирования.

3. Анализ возможностей финансирования

Поиск и структурирование источников капитала должен начинаться немедленно после подтверждения инвестиционного замысла. Без реальной оценки доступности капитала (собственные средства, банковские кредиты, льготные программы) дальнейшее детальное планирование теряет смысл. Определение структуры капитала (E/V и D/V) критически важно, так как оно напрямую влияет на ставку дисконтирования (WACC).

4. Выбор оптимального варианта и окончательное Планирование

На основе комплексного анализа (финансовые и нефинансовые критерии, результаты анализа чувствительности, о котором пойдет речь ниже), принимается окончательное решение. Оптимальный вариант детализируется в бизнес-плане, с разработкой календарного плана (использование метода критического пути) и детального бюджета.

Особенности финансового моделирования и специфика гостиничного сектора РФ

Разработка финансовой модели для проекта строительства гостиницы требует обязательного учета специфических отраслевых и макроэкономических факторов, которые отличают его от типового промышленного или торгового проекта.

Прогнозирование доходов на основе отраслевых метрик

Прогнозирование выручки в гостиничном бизнесе строится на трех ключевых операционных показателях:

1. Средняя дневная ставка (ADR — Average Daily Rate): Средняя цена, по которой продается номер за определенный период.
2. Загрузка (OCC — Occupancy): Процент занятых номеров от общего доступного фонда.
3. Доход на доступный номер (RevPAR — Revenue Per Available Room): Ключевой интегральный показатель, отражающий эффективность управления номерным фондом.

Формула RevPAR:

RevPAR = ADR · OCC

Прогнозный доход от номерного фонда ($NCF_{rooms}$) рассчитывается как:

NCF_rooms = RevPAR · Количество доступных номеров · Количество дней в году

Детализация денежных потоков

При создании финансовой модели необходимо строго разделять и прогнозировать денежные потоки по источникам:

• Основной доход: Доход от номерного фонда.
• Дополнительные доходы (F&B): Доходы от питания и напитков (рестораны, бары).
• Прочие доходы: Конференц-залы, SPA-услуги, прачечная, аренда.

Особое внимание уделяется прогнозированию операционных расходов, которые, в отличие от многих других отраслей, включают высокую долю переменных затрат, зависящих от загрузки (коммунальные услуги, персонал). Поэтому даже небольшое падение RevPAR критично влияет на рентабельность.

Учет государственной поддержки и актуальной инвестиционной динамики

Для инвестиционных проектов в сфере гостиничного строительства в РФ с 2021 года действуют мощные драйверы, которые должны быть обязательно интегрированы в финансовую модель для получения корректного обоснования выбора.

1. Программа льготного кредитования (Постановление Правительства РФ № 141 от 09.02.21)

В рамках Национального проекта «Туризм и индустрия гостеприимства» инвесторы могут получить финансирование на строительство/реконструкцию отелей (от 3* и выше, от 120 номеров) на срок до 15 лет по существенно сниженной ставке.

Ставка кредитования: $3\%$ годовых + $30\%$ от ключевой ставки ЦБ РФ.

Учет этой льготной ставки ($K_d$) в формуле WACC значительно снижает средневзвешенную стоимость капитала и, следовательно, увеличивает NPV проекта, что является прямым финансовым преимуществом, которое нельзя игнорировать.

2. Налоговые льготы

Для инвесторов в новые гостиницы предусмотрено освобождение от уплаты налога на имущество и налога на прибыль в течение определенного периода (зависит от региональной политики). Это напрямую влияет на прогнозируемые чистые денежные потоки (NCF).

Актуальная инвестиционная динамика (2024–2025 гг.)

Интеграция актуальных отраслевых данных подтверждает инвестиционную привлекательность проекта и повышает обоснованность финансовых прогнозов:

• Объем инвестиций: В 2024 году объем инвестиций в гостиничную недвижимость РФ составил 35 млрд рублей. Прогноз на первую половину 2025 года достиг 15 млрд рублей, что на 27% выше аналогичного периода прошлого года.
• Структура предложения: Наблюдается смещение фокуса на повышение качества: в структуре нового предложения преобладают отели категории 4* (46%) и 5* (30%).
• Рост доходности (RevPAR): В 2024 году в крупных городах (например, Москва) RevPAR вырос на 37,5% по сравнению с 2023 годом. Этот рост, вызванный увеличением внутреннего туризма, является ключевым драйвером для оптимистичных прогнозов выручки в финансовой модели.
• Загрузка (OCC): Средняя загрузка отелей в России находится на уровне 65–68%, а в высокий сезон достигает 80%.

Эти данные подтверждают, что инвестиции в строительство качественного номерного фонда являются своевременными и соответствуют рыночным трендам.

Методология анализа рисков и чувствительности инвестиционного проекта гостиницы

После того как экономическая эффективность проекта рассчитана, необходимо провести анализ его устойчивости к неблагоприятным изменениям внешней и внутренней среды. Анализ рисков позволяет выявить наиболее критичные переменные, от которых зависит успех проекта.

Специфические риски проекта и их качественная оценка

Гостиничное строительство подвержено трем основным группам рисков:

1. Макроэкономические риски: Рост инфляции (удорожание строительных материалов), изменение процентных ставок (увеличение стоимости обслуживания кредитов), изменение валютного курса (удорожание импортного оборудования).
2. Отраслевые риски: Выраженная сезонность спроса, высокая конкуренция в выбранном сегменте (например, среди 4*-отелей), изменение потребительских предпочтений, зависимость от туристического потока.
3. Операционные риски: Невыполнение обязательств субподрядчиками (срыв сроков строительства), ошибки в управлении номерным фондом (низкий OCC), неадекватное управление F&B-сектором.

Для учета риска в оценке эффективности часто используется метод кумулятивного построения ставки дисконтирования, где к безрисковой ставке добавляется премия за риск ($r$):

d = E_min + I + r

Данная премия за риск ($r$) для гостиничного проекта может быть значительно выше из-за высокого операционного левериджа и чувствительности к внешним факторам.

Количественный анализ чувствительности и сценарное моделирование

Анализ чувствительности — это метод, который позволяет оценить, как изменение одного исходного параметра проекта (например, ADR, OCC, инвестиционные затраты) влияет на конечный финансовый результат (NPV или IRR).

Коэффициент эластичности чувствительности (E)

Для определения критичности параметра $P$ (например, загрузки), рассчитывается коэффициент эластичности:

E = (ΔNPV / NPV_base) / (ΔP / P_base)

Где $NPV_{base}$ и $P_{base}$ — базовые значения.

Пример применения: Если снижение загрузки (OCC) на 5% приводит к снижению NPV на 20%, то коэффициент эластичности $E = (20\% / 5\%) = 4$. Высокое значение $E$ (в данном случае 4) означает, что проект крайне чувствителен к изменению загрузки, и этот параметр требует первоочередных мер по хеджированию риска.

Сценарное моделирование

В отличие от анализа чувствительности, который меняет один параметр, сценарное моделирование оценивает влияние одновременного изменения нескольких ключевых факторов.

1. Базовый (Наиболее вероятный) сценарий: Основан на средних рыночных показателях и утвержденном бюджете.
2. Оптимистичный сценарий: Предполагает высокий RevPAR (например, OCC на 10% выше базового) и низкие операционные затраты, что дает максимальный NPV.
3. Пессимистичный сценарий: Предполагает низкий RevPAR (например, ADR на 15% ниже базового) и увеличение инвестиционных затрат (за счет инфляции) на 10%. Если NPV остается положительным даже в пессимистичном сценарии, проект считается устойчивым.

Метод Монте-Карло

Для более комплексной и точной количественной оценки риска может применяться имитационное моделирование (Метод Монте-Карло). Этот метод позволяет задать вероятностные распределения для ключевых параметров (например, нормальное распределение для OCC, треугольное распределение для инвестиционных затрат) и путем многократных итераций (тысячи расчетов) получить распределение вероятностей конечного показателя NPV. Это позволяет определить вероятность того, что NPV окажется отрицательным.

Заключение и практические рекомендации

Комплексное обоснование выбора варианта инвестиционного проекта строительства гостиницы требует гармоничного сочетания строгих академических методик и глубокой отраслевой экспертизы.

Основные выводы:

1. Приоритет дисконтных методов: Для выбора оптимального решения решающими являются дисконтные показатели — максимальный NPV и высокий PI (особенно при сравнении разномасштабных альтернатив).
2. Ключевой фактор — WACC: Корректное определение ставки дисконтирования через WACC, с использованием CAPM или кумулятивного метода для расчета стоимости собственного капитала, является основой достоверного обоснования.
3. Интеграция специфики РФ: Финансовое моделирование должно обязательно интегрировать актуальные меры государственной поддержки (льготное кредитование по ПП № 141) и отраслевые метрики (RevPAR, OCC, ADR) с учетом текущей инвестиционной динамики 2024–2025 гг., которая демонстрирует высокий потенциал роста доходности в сегментах 4* и 5*.
4. Управление рисками: Проект гостиничного строительства высокочувствителен к изменениям ценовых и объемных параметров (ADR и OCC). Применение анализа чувствительности с расчетом коэффициента эластичности позволяет выявить наиболее критичные переменные, а сценарное моделирование подтверждает устойчивость проекта к комплексным неблагоприятным событиям.

Практическая рекомендация: При выборе варианта строительства гостиницы (например, 4* против 5*), следует не только опираться на базовые финансовые показатели, но и провести углубленный анализ чувствительности к RevPAR. Проект с более высоким, но более рискованным NPV может быть отклонен в пользу проекта с меньшим, но более стабильным NPV, который демонстрирует низкую чувствительность к сезонным колебаниям загрузки и соответствует стратегическим целям компании.

Обоснованный выбор — это итерационный процесс, в котором финансовые критерии корректируются с учетом качественных факторов и результатов анализа рисков, что обеспечивает максимальную вероятность успеха инвестиционного проекта.

Список использованной литературы

1. Бутова Т. Маркетинговые гостиничных услуг // Маркетинг. 2009. №1. С. 67–74.
2. Веденеев Д.С. Отличительные особенности рынка аудиторских услуг // Маркетинг в России и за рубежом. 2008. № 1. С. 15–22.
3. Ветитнев А., Малова О. Методология оценки качества услуг организации санаторно-курортной сферы // Маркетинг. 2009. №6. С. 79–90.
4. Ефремова М.В. Изучение услуг на нижегородском туристическом рынке // Маркетинг в России и зарубежом. 2007. №2. С. 77–83.
5. Жихарева Ю. Потребительское предпочтение москвичей в отношении туристических поездок за рубеж // Маркетинг в России и зарубежом. 2009. №1. С. 4–13.
6. Козлова Е.Н., Артемова Е.Н. Молодежный сегмент туристского рынка как объект маркетинговых исследований // Маркетинг. 2008. №4. С. 37–50.
7. Махошева С.А. Маркетинговое исследование рынка услуг культурного досуга молодежи // Маркетинг в России и зарубежом. 2009. №3. С. 90–102.
8. Морозов М.А. Маркетинговое исследование российского рынка детского туризма // Маркетинг в России и зарубежом. 2008. №2. С. 83–92.
9. Нагапетьянц Н., Сабетова О. Маркетинг индустрии отдыха и развлечений // Маркетинг. 2009. №6. С. 66–79.
10. Пономарева Т.А., Супрягина М.С. Качество услуг: качественные параметры оценки // Маркетинг в России и за рубежом. 2005. №1. С. 12–17.
11. Статистическая бюллетень. М.: Федеральная служба государственной статистики, 2008. №8.
12. Сухоруков М.М. К вопросу об определении понятия «услуга» // Маркетинг в России и зарубежом. 2009. №4. С. 117–127.
13. Туватова В.Е. Использование Интернет-технологий в маркетинге туризма // Маркетинг в России и зарубежом. 2009. №2. С. 125–133.
14. Черкасова И. Маркетинг туристских услуг для сегмента VIP-потребителей // Маркетинг. 2008. №2. С. 78–83.
15. Шекова Е.Л. Маркетинговое исследование рынка культурных услуг в России и зарубежом // Маркетинг в России и зарубежом. 2008. №6. С. 13–20.
16. Гостиничный рынок России и Москвы 2024-2025, инвестиции, динамика. URL: https://wtcmoscow.ru (дата обращения: 22.10.2025).
17. Как рассчитать NPV, IRR, PI, DPP, PP в Excel. URL: https://youtube.com (дата обращения: 22.10.2025).
18. Основные финансовые критерии оценки инвестиционных проектов: по рискам (PPB, DPР) и доходности (NPV, PI). URL: https://eyacademycca.com (дата обращения: 22.10.2025).
19. Чтобы выбор не разочаровал. URL: https://alt-invest.ru (дата обращения: 22.10.2025).
20. Критерии выбора ставки дисконтирования при анализе инвестиционных проектов. URL: https://alt-invest.ru (дата обращения: 22.10.2025).
21. Показатели инвестиционной привлекательности проекта Индекс прибыльности (PI) Внутренняя норма рентабельности (IRR) Чистая приведенная к текущему моменту стоимость будущих денежных потоков (NPV). URL: https://xn—-dtbhaacat8bfloi8h.xn--p1ai (дата обращения: 22.10.2025).
22. Обзор методов расчета ставки дисконтирования. URL: https://cfin.ru (дата обращения: 22.10.2025).
23. Рекомендации по расчету ставки дисконтирования. URL: https://frp.spb.ru (дата обращения: 22.10.2025).
24. Анализ чувствительности инвестиционного проекта – это оценка влияния изменения исходных параметров. URL: https://tpu.ru (дата обращения: 22.10.2025).
25. Гостиничный бум в России: Инвестиции и строительство бьют рекорды на фоне двойного спроса. URL: https://trn-news.ru (дата обращения: 22.10.2025).
26. Финансовые метрики PV, NPV, IRR, XIRR, способы расчета. URL: https://infostart.ru (дата обращения: 22.10.2025).
27. КРИТЕРИИ ОТБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 22.10.2025).
28. Критерии и порядок отбора инвестиционных проектов в гостиничном бизнесе // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 22.10.2025).
29. РУКОВОДСТВО по формированию Финансовой модели // ГИС Промышленности. URL: https://gisp.gov.ru (дата обращения: 22.10.2025).
30. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ПРИМЕНЕНИЕМ // spbstu.ru. URL: https://spbstu.ru (дата обращения: 22.10.2025).
31. Этапы реализации инвестиционно-строительного проекта. URL: https://kommproekt.ru (дата обращения: 22.10.2025).
32. ПРОЕКТНЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ГОСТИНИЧНОМ ДЕЛЕ // Cyberleninka. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 22.10.2025).
33. В 2025 году в России ожидается ввод порядка 11 тысяч качественных гостиничных номеров. URL: https://kf.expert (дата обращения: 22.10.2025).