Объединение ММВБ и РТС: Анализ предпосылок, процесса, последствий и стратегических перспектив Московской биржи

В мире финансовых рынков, где скорости и масштабы операций определяют успех, процессы слияний и поглощений (M&A) являются не просто экономическим явлением, а стратегическим императивом. Эти процессы служат мощным инструментом для формирования более эффективных, устойчивых и конкурентоспособных структур, способных противостоять глобальным вызовам и использовать открывающиеся возможности. Российский финансовый рынок не стал исключением из этой мировой тенденции. Знаковое объединение двух крупнейших национальных биржевых площадок – Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС) – в 2011 году стало поворотным моментом в истории отечественной финансовой инфраструктуры.

Целью данной работы является проведение тщательного анализа исторических предпосылок, стратегического обоснования, детального процесса и всесторонних последствий объединения ММВБ и РТС. Мы также уделим внимание текущему положению и перспективам развития сформированной Московской биржи в контексте динамично меняющегося российского финансового рынка. Наша задача – не просто изложить факты, но и глубоко проанализировать их, выявить причинно-следственные связи, оценить реализованные синергетические эффекты, а также извлечь уроки, применимые к другим процессам консолидации. Работа построена на академически строгом подходе, с использованием актуальных данных и проверенных методологий, что позволит студентам экономических и финансовых вузов использовать ее как надежную базу для своих исследований, расширяя понимание макроэкономических процессов.

Теоретические основы слияний и поглощений и ключевые понятия

Для всестороннего анализа кейса объединения ММВБ и РТС необходимо, прежде всего, установить единое понимание ключевых терминов и концепций, лежащих в основе биржевой деятельности и процессов консолидации. Это позволит избежать неоднозначности и заложить прочный фундамент для дальнейших рассуждений.

Понятие и виды фондовых бирж

Фондовая биржа представляет собой уникальный финансовый институт, выступающий в роли централизованной платформы для организованной торговли ценными бумагами. Это не просто место, где встречаются продавцы и покупатели; это юридическое лицо, обеспечивающее регулярное и прозрачное функционирование рынка, создающее стандартизированные условия для совершения сделок. Ее устав и государственное законодательство строго регламентируют правила проведения торгов, гарантируя честность и предсказуемость для всех участников.

Важно подчеркнуть, что сама биржа, как правило, не является участником сделок, то есть не покупает и не продает ценные бумаги от своего имени. Ее основная функция – предоставление инфраструктуры: торговых систем, клиринга, расчетов, а также информации, необходимой для принятия инвестиционных решений. По своей сути, фондовая биржа является краеугольным камнем рыночной экономики, выполняя несколько критически важных ролей:

• Организация торгов: Предоставление площадки для эффективного и прозрачного обмена ценными бумагами.
• Ценообразование: Формирование справедливых рыночных цен на основе спроса и предложения.
• Обеспечение ликвидности: Гарантия возможности быстро и с минимальными издержками купить или продать актив.
• Регулирование и контроль: Установление правил и контроль за их соблюдением для защиты интересов инвесторов.
• Сбор и распространение информации: Предоставление актуальных данных о торгах, эмитентах и рынке в целом.

Виды фондовых бирж могут классифицироваться по различным признакам, включая форму собственности (государственные, частные, смешанные), состав участников (открытые, закрытые), по спектру торгуемых инструментов (универсальные, специализированные). Современные биржи стремятся к многофункциональности, предлагая торговлю не только акциями и облигациями, но и производными инструментами, валютой, товарами и даже цифровыми активами.

Модели и классификации слияний и поглощений

Слияния и поглощения (M&A) – это широкий спектр корпоративных сделок, направленных на консолидацию компаний или их активов. Термин M&A охватывает различные финансовые транзакции, такие как собственно слияния, поглощения, приобретения активов и тендерные предложения. В контексте биржевой индустрии эти процессы часто обусловлены стремлением к масштабу, диверсификации и повышению конкурентоспособности.

Выделяют несколько ключевых моделей M&A:

1. Горизонтальное слияние: Объединение компаний, работающих в одной отрасли и на одном уровне производственно-сбытовой цепочки. Цель – достижение экономии на масштабе, устранение конкуренции, увеличение доли рынка. Пример: слияние двух фондовых бирж, предлагающих схожие услуги.
2. Вертикальное слияние: Объединение компаний, работающих в одной отрасли, но на разных уровнях производственно-сбытовой цепочки. Цель – усиление контроля над поставками или сбытом, снижение издержек. Пример: биржа приобретает клиринговый центр или депозитарий.
3. Конгломератное слияние: Объединение компаний из совершенно разных отраслей, не имеющих прямой производственной или рыночной связи. Цель – диверсификация рисков, синергия в управлении. Пример: биржевая площадка приобретает компанию из сектора IT-разработок, не связанную напрямую с трейдингом.

В случае ММВБ и РТС речь идет о горизонтальном слиянии с элементами вертикальной интеграции. Это было объединение двух крупных игроков на российском биржевом рынке, каждый из которых занимал свою нишу (ММВБ – акции и валюта, РТС – производные инструменты). При этом целью было создание многофункциональной площадки, способной предложить полный спектр услуг, включая пост-трейдинговые сервисы, что естественным образом привело к углублению вертикальной интеграции в рамках нового холдинга.

Слияние, по определению, является добровольным объединением двух или более субъектов, приводящим к образованию новой экономической единицы. При этом сливающиеся компании прекращают свое существование как отдельные юридические лица, а новая компания принимает на себя все их активы и обязательства. Поглощение же предполагает, что одна компания приобретает другую, получая контрольный пакет акций, при этом поглощаемая компания может полностью утратить самостоятельность. Кейс ММВБ-РТС представляет собой классический пример присоединения, разновидности слияния, где одна компания (ММВБ) поглощает другую (РТС), при этом РТС перестает существовать как отдельное юридическое лицо.

Клиринговая деятельность и центральный контрагент

Функционирование любого организованного финансового рынка невозможно без эффективной системы пост-трейдинговых услуг, ключевым элементом которой является клиринговая деятельность. Клиринговая деятельность – это комплекс операций по определению взаимных обязательств участников торгов (например, сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами) и их последующий зачет по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Проще говоря, клиринг – это процесс сведения всех сделок за определенный период и определение, кто кому и сколько должен.

В развитых финансовых системах важнейшую роль в клиринге играет центральный контрагент (ЦК). Это юридическое лицо, которое принимает на себя риски по сделкам, выступая покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя. Тем самым ЦК гарантирует исполнение сделок даже в случае дефолта одного из участников. Роль ЦК критически важна для снижения системных рисков и повышения доверия к рынку. Присвоение Банком России НКО АО «Национальный клиринговый центр» (НКЦ) статуса квалифицированного, а затем и системно значимого центрального контрагента, стало одним из ключевых достижений после объединения ММВБ и РТС, значительно укрепив стабильность и надежность российского финансового рынка, что напрямую влияет на инвестиционную привлекательность.

Создание центрального контрагента и центрального депозитария в рамках единого биржевого холдинга – это пример вертикальной интеграции, направленной на минимизацию операционных и контрагентских рисков, снижение транзакционных издержек и повышение эффективности всего биржевого цикла.

Исторические предпосылки и стратегическое обоснование объединения ММВБ и РТС

Для понимания глубинных мотивов, приведших к созданию Московской биржи, необходимо обратиться к историческому контексту и проанализировать комплекс экономических, политических и рыночных факторов, которые сделали консолидацию российских биржевых площадок не просто желательной, но и необходимой.

История становления ММВБ и РТС: Ключевые этапы развития

История российского биржевого рынка в постсоветский период началась с нуля и развивалась стремительными темпами, отражая поиск оптимальной модели для формирующейся рыночной экономики. На этом пути ключевую роль сыграли две биржевые площадки.

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) была основана в 1992 году, в период активного формирования рыночных институтов новой России. Изначально ее основной функцией были торги валютой, что было критически важно для стабилизации финансовой системы и обеспечения внешнеэкономической деятельности. Постепенно ММВБ расширяла свой функционал, превратившись в крупнейшую площадку по торговле акциями и облигациями, а также инструментами денежного рынка. К началу 2010-х годов ММВБ стала флагманом российского фондового рынка, аккумулируя значительные объемы торгов и предлагая широкий спектр инструментов для институциональных и розничных инвесторов.

Российская торговая система (РТС), открытая в 1995 году, заняла несколько иную нишу. Она была создана как некоммерческое партнерство профессиональных участников рынка ценных бумаг с целью организации торговли акциями российских компаний в режиме «с голоса» (over-the-counter, OTC), а затем перешла к электронной торговле. РТС активно развивала рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов и опционов), став лидером в этом сегменте. Ее индексы, такие как Индекс РТС, стали важными бенчмарками для оценки состояния российского рынка.

К началу 2010-х годов сложилась ситуация, когда две крупнейшие российские биржи, хотя и имели пересекающиеся сферы деятельности, каждая доминировала в своем сегменте: ММВБ – в спот-рынке акций и валюты, РТС – в деривативах. Это создавало определенные сложности для участников рынка, вынужденных работать с разными торговыми системами, клиринговыми и расчетными механизмами, что мешало эффективному перераспределению капитала.

Экономические и политические мотивы консолидации

Решение об объединении ММВБ и РТС было продиктовано не только стремлением к оптимизации, но и глубокими стратегическими мотивами, заложенными в государственной политике. Одной из ключевых движущих сил стала государственная программа по созданию в Москве Международного финансового центра (МФЦ). Запущенная в апреле 2008 года, эта инициатива преследовала амбициозные цели: привлечение иностранных инвестиций, повышение конкурентоспособности российской экономики, снижение зависимости от внешних финансовых центров и позиционирование Москвы как одного из ведущих мировых финансовых хабов. Консолидация биржевой инфраструктуры рассматривалась как один из фундаментальных шагов на этом пути.

Экономические мотивы консолидации были не менее значимы:

• Повышение конкурентоспособности: Российские биржи сталкивались с растущей конкуренцией со стороны крупных международных площадок, таких как NYSE Euronext, Deutsche Börse, Лондонская фондовая биржа. Создание единой, более крупной и мощной биржи должно было повысить ее привлекательность для международных инвесторов и эмитентов.
• Снижение транзакционных издержек: Для участников рынка работа с двумя отдельными биржами означала дублирование систем, необходимость поддержания разных счетов, что увеличивало операционные расходы и риски. Объединение сулило значительную экономию.
• Увеличение ликвидности: Сегментированный рынок приводил к распылению ликвидности. Объединение должно было сконцентрировать потоки капитала, сделав российский рынок более глубоким и привлекательным.
• Унификация стандартов: Различные торговые, клиринговые и расчетные стандарты создавали барьеры. Целью было приведение российской биржевой торговли к мировым стандартам.
• Укрепление национальной финансовой системы: В условиях глобальной нестабильности консолидация биржевой инфраструктуры способствовала повышению ее устойчивости и способности противостоять внешним шокам.

Таким образом, решение об объединении было многогранным, сочетая как прагматичные экономические выгоды, так и амбициозные геополитические цели по укреплению позиций России на мировом финансовом пространстве. Это стремление к интеграции продиктовано не только внутренней логикой развития, но и необходимостью отвечать на вызовы глобального финансового ландшафта.

Цели и ожидаемые синергетические эффекты объединения

Перед началом процесса слияния, как и в любой крупной сделке M&A, были четко сформулированы цели и ожидания относительно синергетических эффектов. Основной целью было получение конкурентных преимуществ и максимизация стоимости нового хозяйствующего субъекта в долгосрочном периоде. Это предполагало не просто арифметическое сложение активов двух компаний, а создание качественно новой сущности, способной генерировать дополнительную ценность.

Среди ключевых ожидаемых синергетических эффектов и целей выделялись:

• Создание многофункциональной торговой площадки: Объединение должно было привести к формированию универсальной биржи, способной предложить широкий спектр финансовых инструментов – от акций и облигаций до валюты и производных деривативов – на единой платформе.
• Оптимизация структуры биржевых сегментов: Устранение дублирования функций и создание логичной, эффективной структуры рынков внутри единого холдинга.
• Гармонизация торговых процедур и унификация технологий: Переход к единым правилам торгов, использование унифицированного биржевого оборудования и программного обеспечения для всех рынков должно было упростить работу профессиональных участников и снизить операционные риски.
• Позиционирование биржи как центра рыночного ценообразования: Концентрация ликвидности и унификация правил должны были повысить авторитет и значимость Московской биржи как основного источника справедливых цен на российские активы.
• Снижение транзакционных издержек: За счет эффекта масштаба и устранения дублирующих функций ожидалось снижение расходов на обслуживание торговых операций для брокеров и инвесторов.
• Увеличение прозрачности системы управления рисками: Создание единого центрального контрагента и центрального депозитария в рамках объединенной структуры должно было значительно повысить прозрачность и надежность системы управления рисками.
• Улучшение ликвидности рынка: За счет объединения пулов ликвидности и снижения издержек предполагалось увеличение глубины и активности торгов.

Эти ожидания были не просто декларацией; они легли в основу сложного процесса интеграции, который должен был трансформировать российский финансовый ландшафт.

Процесс объединения ММВБ и РТС: Этапы, регуляторные аспекты и модель интеграции

Реализация столь масштабного проекта, как объединение двух крупнейших биржевых площадок страны, требовала тщательного планирования, преодоления многочисленных юридических, технических и организационных препятствий. Процесс был многоэтапным и находился под пристальным вниманием регуляторов.

Хронология и ключевые этапы сделки

История объединения ММВБ и РТС берет свое начало задолго до фактической даты слияния. Идея консолидации обсуждалась в экспертном сообществе и на уровне правительства на протяжении нескольких лет, прежде чем она приобрела конкретные очертания.

• 2008 год: Запуск государственной программы по созданию Международного финансового центра (МФЦ) в Москве, которая стала стратегической основой для последующей консолидации.
• Начало 2011 года: Активная фаза переговоров между акционерами ММВБ и РТС. Процесс был сложным и «мучительным», сопровождался длительными разногласиями, особенно в части оценки активов и технических деталей интеграции.
• Сентябрь 2011 года: Федеральная антимонопольная служба (ФАС) России одобряет сделку по присоединению РТС к ММВБ. Это стало ключевым регуляторным этапом, подтверждающим законность и допустимость сделки с точки зрения антимонопольного законодательства.
• 19 декабря 2011 года: Произошло юридическое слияние двух крупнейших российских бирж. ОАО «РТС» прекратило свою деятельность, передав ММВБ все имущество, права и обязанности. Объединенная компания получила новое название — ОАО «Московская Биржа ММВБ-РТС», позднее сокращенное до ПАО «Московская Биржа».

Оценка компаний для сделки также является важным аспектом. РТС была оценена в 34,5 млрд рублей, тогда как ММВБ — в 103,5 млрд рублей. Эти цифры отражали рыночное положение и объемы бизнеса каждой из бирж на момент сделки, а также стали основой для распределения долей в объединенной компании.

Роль Федеральной антимонопольной службы (ФАС) и антимонопольное регулирование

В столь значимой сделке, касающейся ключевой инфраструктуры финансового рынка, роль антимонопольного регулятора была критически важна. Федеральная антимонопольная служба (ФАС) России провела тщательный анализ потенциальных последствий объединения для конкурентной среды.

ФАС установила, что сделка могла привести к ограничению конкуренции на нескольких рынках:

• На рынке услуг по организации торговли ценными бумагами.
• На рынке услуг по организации торговли производными финансовыми инструментами.
• На рынке депозитарных услуг.

Для нивелирования этих рисков и обеспечения баланса интересов ФАС выдала предписания. Эти предписания были направлены на обеспечение прозрачности и справедливости в тарифной политике объединенной биржи. В частности, ММВБ и РТС могли изменять и устанавливать новые тарифы на свои услуги только с одобрения клиентов, представители которых должны были входить в совещательные органы биржи. Это был важный шаг, гарантирующий, что монопольное положение новой биржи не будет использовано для необоснованного повышения цен или ухудшения условий для участников рынка. Роль ФАС в данном процессе подчеркивает стремление государства обеспечить здоровое конкурентное поле даже в условиях формирования крупных монопольных структур, необходимых для развития МФЦ, что, в конечном итоге, способствует укреплению стабильности всей финансовой системы.

Примененная модель интеграции: «Присоединение»

Юридически процесс консолидации ММВБ и РТС был реализован в форме присоединения. Это означает, что ОАО «РТС» как самостоятельное юридическое лицо прекратило свое существование, а все его имущество, права и обязанности были переданы ОАО «ММВБ». В результате ММВБ стала правопреемником РТС, а объединенная компания продолжила свою деятельность под новым наименованием.

Эта модель была выбрана не случайно. Присоединение часто используется в случаях, когда одна из компаний является значительно крупнее или доминирующей, и ее бренд или организационная структура признаются более сильными. В данном кейсе, ММВБ была крупнее по объемам торгов акциями и валютой, имела более развитую инфраструктуру в этих сегментах. Модель присоединения позволила:

• Сохранить преемственность: Новая структура унаследовала все лицензии, разрешения и контракты ММВБ, минимизируя юридические и регуляторные сложности.
• Оптимизировать управление: Упростился переход к единой управленческой структуре, исключая необходимость создания совершенно нового юридического лица «с нуля».
• Минимизировать риски: Исключались риски, связанные с параллельным существованием двух конкурирующих структур внутри одной группы.

Однако модель присоединения также требовала тщательной интеграции активов, обязательств и, что особенно важно, корпоративной культуры двух компаний.

Технические и операционные вызовы интеграции

Объединение двух крупнейших бирж – это не только юридическая и финансовая сделка, но и колоссальный инженерный проект. ММВБ и РТС имели разные торговые, клиринговые и депозитарные системы, разработанные на различных технологических платформах и использующие свои уникальные протоколы и программное обеспечение. Интеграция этих систем представляла собой серьезнейший технический и операционный вызов.

Среди ключевых сложностей можно выделить:

• Совместимость торговых платформ: Обеспечение бесшовной работы различных торговых терминалов и систем, а также возможности для участников рынка торговать всеми инструментами на единой платформе. Это требовало разработки новых API, унификации протоколов и, в некоторых случаях, миграции данных и функционала.
• Интеграция клиринговых и расчетных систем: Самый чувствительный аспект. Разные подходы к клирингу и расчетам могли создать риски для стабильности рынка. Была необходима унификация методологий, гармонизация правил гарантийного обеспечения, создание единой системы управления рисками. Именно здесь формирование НКО АО «Национальный клиринговый центр» (НКЦ) как центрального контрагента для всех рынков стало ключевым элементом.
• Объединение депозитарных систем: Интеграция Центрального депозитария (НРД), который уже был частью ММВБ, с депозитарными функциями РТС, требовала перевода активов, унификации учетных систем и правил хранения ценных бумаг.
• Унификация биржевого оборудования и программного обеспечения: Замена или адаптация существующего оборудования, стандартизация используемого программного обеспечения для снижения операционных издержек и повышения надежности.
• Кибербезопасность: Интеграция различных IT-инфраструктур всегда сопряжена с повышенными рисками кибератак. Необходимо было создать единую, высокозащищенную систему.

Эти технические вызовы обусловили «мучительность» переговоров и необходимость значительных инвестиций в IT-инфраструктуру. Успешное преодоление этих сложностей стало одним из индикаторов эффективности интеграции и заложило основу для создания современной, высокотехнологичной Московской биржи.

Изменения на российском финансовом рынке и текущее положение Московской биржи

После завершения интеграции российский финансовый рынок претерпел значительные трансформации. Объединение ММВБ и РТС не просто создало нового игрока, а радикально изменило его структуру, функционал и регуляторный ландшафт.

Структура и функционал объединенной биржи

Сформированная в результате слияния Московская биржа (ПАО «Московская Биржа») стала крупнейшим российским биржевым холдингом с уникальным, многофункциональным набором услуг. Она объединила в себе возможности двух ранее независимых площадок, предложив рынку интегрированную экосистему для торговли широким спектром финансовых инструментов.

Ключевые аспекты структуры и функционала Московской биржи включают:

• Многорыночная платформа: Биржа является организатором торгов акциями, облигациями (государственными, корпоративными, муниципальными), производными инструментами (фьючерсами, опционами), валютой (доллар США, евро, юань и другие), инструментами денежного рынка (репо, депозиты), а также относительно новыми сегментами, такими как углеродные единицы, драгоценные металлы, зерно и сахар. Это позволило участникам рынка работать на единой площадке, снижая операционные издержки и повышая эффективность управления портфелем.
• Вертикально интегрированный холдинг: В состав группы Московской биржи вошли ключевые пост-трейдинговые организации:
  • НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД): Выполняет функции центрального депозитария российского фондового рынка, обеспечивая централизованное хранение ценных бумаг, расчеты по сделкам и учет прав собственности.
  • НКО АО «Национальный клиринговый центр» (НКЦ): Предоставляет клиринговые услуги и выполняет функции центрального контрагента на всех рынках Московской биржи. В 2013 году Банк России присвоил НКЦ статус квалифицированного центрального контрагента, а в 2014 году признал его системно значимым. Это укрепило стабильность и надежность всей системы, минимизируя риски дефолтов участников.

Таким образом, Московская биржа предлагает полный цикл услуг – от организации торгов до расчетов и хранения активов, что соответствует мировым стандартам построения эффективной биржевой инфраструктуры.

Динамика рыночных показателей: IPO, капитализация и ликвидность

Оценка эффективности объединения невозможна без анализа ключевых рыночных показателей.

IPO и капитализация: В феврале 2013 года, спустя немногим более года после слияния, Московская биржа успешно провела первичное публичное размещение акций (IPO) на собственной торговой площадке. Акции были размещены по цене 55 рублей за бумагу, при этом ее рыночная капитализация на момент начала торгов составила около 126,9 млрд рублей (приблизительно 4,2 млрд долларов США по тогдашнему курсу). Это стало важным индикатором доверия инвесторов к новой, объединенной структуре.

Динамика капитализации Московской биржи с момента IPO демонстрировала устойчивый рост:

• На конец 2021 года рыночная капитализация компании составила 348 млрд рублей.
• По состоянию на 24 октября 2025 года текущая рыночная капитализация достигла 381,62 млрд рублей.

Эта восходящая динамика, несмотря на периоды рыночной волатильности и глобальные вызовы, свидетельствует об успешности бизнес-модели и стратегического развития биржи.

Ликвидность: Одним из ключевых ожиданий от слияния было улучшение ликвидности российского рынка акций. Однако исследования, в частности Тепловой Т.В. и Родиной В.А., показали, что после слияния ММВБ и РТС не произошло однозначных положительных изменений в состоянии общерыночной ликвидности. Более того, при анализе ликвидности по трем проекциям (торговые издержки, торговая активность, эластичность) наблюдалось улучшение по торговым издержкам, но ухудшение по торговой активности и эластичности. Это может быть объяснено качественными изменениями состава листинга на объединенной бирже, а также влиянием других макроэкономических факторов, которые сложно изолировать от эффекта слияния. Таким образом, хотя консолидация упростила доступ к торгам, повышение ликвидности оказалось более сложной и многофакторной задачей, что требует постоянного мониторинга и адаптации стратегии.

Основные индексы акций Московской биржи, Индекс МосБиржи (ранее Индекс ММВБ) и Индекс РТС, продолжают рассчитываться по одинаковой базе ценных бумаг, но в разных валютах (рубли и доллары США соответственно), что обеспечивает преемственность и удобство для различных категорий инвесторов.

Эволюция регуляторной среды после объединения

Объединение столь значимых участников рынка, как ММВБ и РТС, неизбежно повлекло за собой необходимость адаптации и развития регуляторной среды. Деятельность объединенной Московской биржи, а также ее дочерних структур (НРД, НКЦ), регламентируется целым комплексом законодательных и нормативных актов Российской Федерации.

Ключевые регуляторные изменения и аспекты:

1. Федеральный закон №39-ФЗ от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг»: Этот закон является краеугольным камнем регулирования биржевой деятельности. После слияния потребовались его адаптации, чтобы учесть новую, интегрированную структуру биржи, ее функционал и вертикальную интеграцию. Закон определяет требования к организаторам торгов, клиринговым организациям, депозитариям и другим участникам рынка, а также устанавливает правила эмиссии и обращения ценных бумаг.
2. Федеральный закон №208-ФЗ от 26.12.1995 «Об акционерных обществах»: Регулирует корпоративное управление Московской биржи как публичного акционерного общества, в том числе права акционеров, структуру органов управления и порядок принятия решений.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации: Определяет общие положения о юридических лицах, сделках, обязательствах, что является фундаментальной базой для деятельности биржи и ее участников.
4. Налоговый кодекс РФ (Статья 149): Содержит положения, касающиеся освобождения от НДС некоторых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, а также депозитарных услуг. Это указывает на комплексное регулирование всех аспектов биржевой деятельности, включая налогообложение.
5. Роль Банка России: После передачи функций Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Центральному банку РФ, Банк России стал мегарегулятором финансового рынка. Он осуществляет лицензирование деятельности НРД и НКЦ, а также устанавливает к ним требования. Присвоение НКЦ статуса квалифицированного, а затем и системно значимого центрального контрагента, было прямым результатом регуляторного надзора Банка России.
6. Экспертные советы и рекомендации ЦБ РФ: Активное участие регулятора проявляется, например, в том, что в методики определения стоимости облигаций НРД вносятся изменения, согласованные Экспертным советом на основании рекомендаций Банка России. Это демонстрирует непрерывный процесс адаптации правил и методологий к изменяющимся рыночным условиям и требованиям стабильности.

Таким образом, объединение не только консолидировало биржевую инфраструктуру, но и стимулировало эволюцию регуляторной среды, сделав ее более комплексной и соответствующей масштабу новой, объединенной биржевой структуры.

Сравнительный анализ с ведущими мировыми биржевыми площадками

С момента своего образования Московская биржа ставила перед собой амбициозные цели по вхождению в число мировых биржевых лидеров. Сравнительный анализ с ведущими мировыми биржами позволяет оценить ее текущее положение и вызовы.

Рассмотрим несколько ключевых мировых биржевых площадок для сравнения:

• NYSE Euronext (сейчас Intercontinental Exchange – ICE): Одна из крупнейших в мире, объединяющая Нью-Йоркскую фондовую биржу и европейские биржи. Характеризуется огромными объемами торгов акциями, широким спектром деривативов, глобальным охватом и высокотехнологичной инфраструктурой. Капитализация рынка, торгуемого на ICE, составляет десятки триллионов долларов.
• Deutsche Börse Group: Ведущая европейская биржевая группа, включающая Франкфуртскую фондовую биржу (Xetra), клиринговый центр Eurex (деривативы) и Clearstream (депозитарий). Известна своей вертикально интегрированной моделью, технологичностью и ориентацией на европейский рынок.
• CME Group (Chicago Mercantile Exchange): Мировой лидер в торговле деривативами, особенно фьючерсами и опционами на процентные ставки, валюты, товары и индексы. Обладает высокоэффективной клиринговой системой и глобальным доступом.

Сравнивая Московскую биржу с этими гигантами, можно отметить следующие аспекты:

1. Объемы торгов и капитализация: Московская биржа, безусловно, является доминирующей площадкой в России и СНГ, однако ее объемы торгов и общая капитализация рынка акций значительно уступают лидерам мирового рынка. Например, рыночная капитализация Московской биржи на 24 октября 2025 года составляет 381,62 млрд рублей (около 4 млрд долларов США по текущему курсу), в то время как капитализация NYSE Euronext или Deutsche Börse Group измеряется сотнями миллиардов долларов, а общая капитализация торгуемых на них компаний – десятками триллионов долларов.
2. Линейка продуктов: Московская биржа предлагает достаточно широкий спектр инструментов, включая акции, облигации, валюту, деривативы, товары. Однако по разнообразию и сложности производных инструментов, особенно структурированных продуктов и глобальных товарных деривативов, она пока уступает CME Group и другим ведущим биржам.
3. Технологическая оснащенность: Московская биржа активно инвестирует в технологии, о чем свидетельствует использование дата-центра DataSpace и проекты по цифровизации. Это позволяет ей соответствовать современным требованиям скорости и надежности. Однако крупные мировые биржи обладают десятилетиями опыта в разработке и внедрении передовых торговых и клиринговых систем, что обеспечивает им значительное преимущество.
4. Международный статус и доступ: Несмотря на стремление к созданию МФЦ, геополитические события последних лет значительно ограничили международный доступ к Московской бирже и ее возможности по привлечению иностранных инвесторов и листингу международных компаний. В то время как NYSE, LSE, Deutsche Börse являются глобальными площадками с мировым охватом.

Таблица 1: Сравнительный анализ Московской биржи с ведущими мировыми площадками (по состоянию на 25.10.2025)

Показатель	Московская биржа (ПАО «Московская Биржа»)	NYSE Euronext (ICE)	Deutsche Börse Group	CME Group
Капитализация биржи	~381,62 млрд руб. (~4 млрд USD)	>250 млрд USD (капитализация ICE)	>30 млрд USD	>70 млрд USD
Основной фокус рынка	Многофункциональная (акции, валюта, деривативы)	Акции, опционы, ETF, облигации (глобальный охват)	Акции, деривативы (Eurex), клиринг (Clearstream)	Деривативы (фьючерсы, опционы) на все классы активов
Географический охват	Россия, СНГ	Глобальный	Европа	Глобальный
Статус ЦК	НКЦ (системно значимый)	ICE Clear US, ICE Clear Europe и др.	Eurex Clearing	CME Clearing
Технологии	Современная ИТ-инфраструктура, ЦОД DataSpace	Передовые торговые системы, высокая скорость	Высокотехнологичные платформы (Xetra, Eurex)	Высокоскоростные торговые системы, алгоритмический трейдинг
Вызовы	Геополитические ограничения, конкуренция	Регуляторное давление, фрагментация рынка	Регуляторное давление, конкуренция	Волатильность рынков, технологические гонки

Примечание: Данные по капитализации мировых бирж приблизительны и могут значительно изменяться. Капитализация NYSE Euronext указана как капитализация материнской компании ICE.

В целом, Московская биржа демонстрирует уверенное развитие как ведущая национальная площадка. Однако для достижения статуса полноценного мирового лидера ей предстоит преодолеть значительные барьеры, связанные как с масштабом рынка, так и с геополитической конъюнктурой.

Синергетические эффекты и вызовы, возникшие в результате объединения

Объединение ММВБ и РТС было масштабным проектом, который преследовал конкретные цели и, как любая сложная трансформация, столкнулся с рядом вызовов. Анализ реализованных синергетических эффектов и возникших проблем позволяет оценить общую успешность интеграции.

Реализованные синергетические эффекты: Операционная эффективность и финансовые результаты

Одним из основных драйверов слияния были ожидаемые синергетические эффекты, которые должны были привести к повышению операционной эффективности и улучшению финансовых результатов. Многие из этих ожиданий были реализованы.

1. Снижение издержек за счет эффекта масштаба и унификации:

• Операционные издержки: Объединение устранило дублирующие функции в административных, IT и маркетинговых подразделениях. Единая инфраструктура позволила оптимизировать расходы на персонал, аренду, обслуживание оборудования и программного обеспечения. Унификация биржевого оборудования и программного обеспечения привела к снижению затрат на их закупку и поддержку.
• Транзакционные издержки для участников рынка: Для профессиональных участников рынка работа на единой площадке значительно упростилась. Отпала необходимость поддерживать разные торговые системы, отдельные расчетные и клиринговые счета для разных типов инструментов. Это привело к снижению их собственных операционных издержек и, как следствие, могло способствовать снижению комиссий для конечных инвесторов.

2. Увеличение выручки и расширение продуктовой линейки:

• Кросс-продажи: Единая платформа позволила предлагать участникам рынка полный спектр инструментов. Например, трейдер, активно работавший с акциями на ММВБ, теперь мог легко получить доступ к фьючерсам на Индекс РТС на той же площадке, и наоборот. Это стимулировало увеличение объемов торгов и, соответственно, выручки от комиссий.
• Привлечение новых клиентов: Универсальность биржи делала ее более привлекательной для широкого круга инвесторов, включая тех, кто ранее не работал на всех сегментах российского рынка.
• Новые продукты: Создание интегрированной инфраструктуры открыло возможности для разработки новых, гибридных продуктов, использующих преимущества обоих рынков.

3. Повышение прозрачности и надежности:

• Единый центральный контрагент (НКЦ): Формирование НКЦ, который стал ЦК для всех рынков Московской биржи, значительно повысило прозрачность системы управления рисками и ее устойчивость. Центральный контрагент принимает на себя риски неисполнения обязательств одной из сторон сделки, что является мощным механизмом защиты для всех участников рынка. Признание НКЦ системно значимым Банком России подтверждает его ключевую роль в стабильности финансовой системы.
• Центральный депозитарий (НРД): Консолидация депозитарных функций под эгидой НРД упростила учет и расчеты по ценным бумагам, сделав их более эффективными и безопасными.

Финансовые результаты: Президент и Председатель Правления ОАО ММВБ-РТС Рубен Аганбегян еще в 2011 году отмечал значительный операционный эффект от объединения и огромный потенциал для становления международным финансовым центром. Общая выручка ММВБ и РТС в 2011 году до объединения составляла 14,05 млрд рублей и 4,04 млрд рублей соответственно. После слияния, динамика финансовых показателей объединенной биржи продемонстрировала рост, что подтверждает успешность синергии. Например, рыночная капитализация биржи выросла с 126,9 млрд рублей на момент IPO в 2013 году до 381,62 млрд рублей к октябрю 2025 года.

Влияние на участников рынка и инвесторов

Объединение двух бирж оказало многогранное влияние на всех участников российского финансового рынка, включая брокеров, институциональных инвесторов и розничных трейдеров.

1. Для профессиональных участников (брокеров, дилеров):

• Упрощение доступа: Получение доступа ко всем сегментам рынка через единый торговый терминал и единые расчетные системы. Это снизило операционную нагрузку и позволило оптимизировать внутренние процессы.
• Снижение издержек: Меньше затрат на обслуживание IT-инфраструктуры, лицензии и персонал.
• Расширение возможностей: Возможность предлагать клиентам более широкий спектр продуктов и услуг, а также эффективно использовать арбитражные стратегии между различными рынками (например, акции и фьючерсы на индекс акций).
• Увеличение конкуренции: Для самой биржи, создание более крупного игрока могло привести к усилению конкуренции за клиентов и объемы торгов между брокерами.

2. Для институциональных инвесторов (пенсионных фондов, управляющих компаний):

• Повышение эффективности управления портфелем: Возможность более гибко перераспределять активы между различными классами инструментов, оперативно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры.
• Снижение рисков: Укрепление надежности клиринговых и расчетных систем благодаря НКЦ и НРД способствовало снижению контрагентских рисков.
• Расширение выбора инструментов: Доступ к большему числу эмитентов и производных инструментов.

3. Для розничных инвесторов:

• Облегчение входа на рынок: Упрощенный доступ к разнообразным финансовым инструментам через одного брокера.
• Потенциальное снижение комиссий: Конкуренция среди брокеров и снижение их операционных издержек могли привести к снижению комиссий для розничных клиентов.
• Большая информационная прозрачность: Единая биржа стала централизованным источником рыночной информации.
• Повышение безопасности: Усиление контроля и централизации клиринговых и расчетных функций повысило уровень защиты средств и активов инвесторов.

В целом, объединение положительно сказалось на удобстве и безопасности для большинства участников рынка, хотя и потребовало некоторого времени для адаптации к новой структуре. Однако не все ожидания были реализованы в полной мере, что послужило причиной для дальнейших корректировок стратегии.

Возникшие проблемы и нереализованные ожидания

Несмотря на значительные позитивные эффекты, процесс объединения ММВБ и РТС не был лишен проблем и вызовов. Как отмечалось, переговоры были «мучительными», а интеграция – сложной и комплексной.

1. Сложность и комплексность проведения сделки:

• Длительные переговоры: Разногласия по цене оценки активов (РТС была оценена в 34,5 млрд рублей, ММВБ — в 103,5 млрд рублей) и техническим деталям затягивали процесс. Каждая из бирж имела свою корпоративную культуру, управленческие подходы и пул акционеров, что требовало поиска компромиссов.
• Множество предварительных процедур: Проведение финансового анализа, оценки рисков, юридической экспертизы (due diligence) было крайне трудоемким.
• Значительные финансовые издержки: Слияние требовало существенных инвестиций не только в покупку активов, но и в юридическое сопровождение, консультационные услуги, а главное – в IT-интеграцию и модернизацию систем.

2. Сложности интеграции:

• Интеграция различных систем: Как уже упоминалось, объединение несовместимых торговых, клиринговых и депозитарных систем было одним из самых больших вызовов. Это требовало разработки новых интерфейсов, адаптации программного обеспечения, миграции данных и тестирования, что могло вызывать временные технические сбои и замедление операций.
• Культурная интеграция: Сотрудники двух разных организаций с разной корпоративной культурой, историей и подходами к работе должны были стать единой командой. Это часто приводит к внутренним конфликтам, сопротивлению изменениям и снижению производительности в переходный период.

3. Риски ограничения конкуренции:

• Обеспокоенность ФАС: Федеральная антимонопольная служба (ФАС) не случайно выявила риски ограничения конкуренции на рынках организации торгов и депозитарных услуг. Несмотря на выданные предписания, формирование практически монопольного игрока всегда несет в себе потенциальные угрозы для рынка.
• Влияние на ликвидность: Как показало исследование Тепловой Т.В. и Родиной В.А., однозначного улучшения общерыночной ликвидности после слияния не произошло. В некоторых аспектах (торговая активность, эластичность) даже наблюдалось ухудшение. Это указывает на то, что не все ожидания по синергии были реализованы в полной мере, и, возможно, эффект монополизации или изменения состава листинга повлиял на этот показатель.

Таким образом, хотя объединение было стратегически оправданным и принесло значительные выгоды, оно было сопряжено с серьезными управленческими, техническими и регуляторными сложностями, часть из которых потребовала длительного решения.

Стратегические направления развития Московской биржи и долгосрочные перспективы

В условиях динамично меняющегося глобального и российского финансового ландшафта, Московская биржа продолжает активно развиваться, адаптируя свою стратегию к новым вызовам и возможностям.

Стратегия развития до 2028 года: Ключевые приоритеты

В сентябре 2023 года Наблюдательный совет ПАО Московская Биржа утвердил новую стратегию развития Группы до 2028 года. Эта стратегия отражает современные реалии российского рынка в условиях внешних ограничений и определяет вектор развития биржи на ближайшие годы. В ее основе лежат несколько ключевых трендов и приоритетов:

1. Повышение роли розничного инвестора: В условиях ухода иностранных институциональных инвесторов, розничный сектор стал важнейшим источником спроса и ликвидности на российском рынке. Стратегия предполагает дальнейшее развитие продуктов и сервисов, ориентированных на частных инвесторов, упрощение доступа к торгам, повышение финансовой грамотности населения и предложение персонализированных решений. Биржа активно выходит на рынок B2C, предоставляя гражданам прямой доступ к продуктам и сервисам через различные каналы, включая собственные платформы.

2. Развитие оборота цифровых финансовых активов (ЦФА): Этот тренд является одним из самых прорывных. Московская биржа видит огромный потенциал в блокчейн-технологиях и токенизации активов. Цель – не только быть площадкой для торговли ЦФА, но и активно участвовать в их выпуске и регулировании. В частности, Мосбиржа уже начала пилот по выпуску ЦФА на платформе «Финуслуги» и стремится объединить разрозненных операторов информационных систем, выпускающих ЦФА, для создания единой, ликвидной экосистемы.

3. Увеличение потребности в привлечении капитала российскими компаниями на внутреннем рынке: В условиях ограниченного доступа к внешним рынкам капитала, Московская биржа становится ключевой платформой для российских эмитентов, нуждающихся в привлечении финансирования. Стратегия направлена на расширение списка инструментов для эмитентов, включая различные виды облигаций, а также на поддержку IPO и SPO российских компаний.

4. Развитие рынков капитала как важнейший приоритет: Это включает не только расширение списка традиционных инструментов, но и активное внедрение ESG-инструментов. Биржа поддерживает инициативы по устойчивому развитию, стимулируя выпуск «зеленых» и социальных облигаций, а также повышая прозрачность корпоративного управления эмитентов. Московская биржа объявляет победителей ежегодного конкурса годовых отчетов, что способствует повышению прозрачности и качества корпоративного управления среди российских компаний, что является фундаментом для развития ESG-сегмента.

Таким образом, стратегия до 2028 года направлена на укрепление позиций биржи как ключевого элемента российской финансовой инфраструктуры, способного адаптироваться к изменениям и предлагать инновационные решения.

Цифровизация и технологические инновации

Технологическое превосходство является краеугольным камнем успеха современной биржи. Московская биржа активно инвестирует в цифровизацию и инновации.

1. Полная цифровизация процессов: Биржа целенаправленно уходит от бумажных форм к электронному взаимодействию с клиентами и контрагентами. Это охватывает все аспекты – от документооборота до доступа к торговым сервисам.

2. Разработка веб-интерфейсов и мобильных приложений: Для удобства розничных инвесторов и профессиональных участников активно развиваются интуитивно понятные веб-интерфейсы и мобильные приложения, обеспечивающие удаленный доступ к торгам и аналитической информации.

3. Проект «Цифровой офис»: Это внутренняя инициатива, направленная на повышение эффективности работы сотрудников биржи через удаленный доступ и автоматизацию внутренних процессов.

4. Развитие ЦФА и интеграция с цифровым рублём: Как уже упоминалось, ЦФА – это стратегическое направление. Кроме того, Московская биржа видит большой потенциал в цифровом рубле и активно просит Центральный банк включить ее в пилотный проект по внедрению этой технологии. Это позволит не только ускорить популяризацию новой формы национальной валюты, но и повысить интерес бизнеса к новым формам расчетов и инвестиций.

5. Надежная ИТ-инфраструктура: В 2016 году дата-центр DataSpace стал основным центром обработки данных (ЦОД) Московской биржи, где развернуты торговые, клиринговые и депозитарные платформы. Это обеспечивает высокий уровень надежности, скорости и безопасности операций.

Эти шаги подтверждают стремление Московской биржи быть в авангарде технологических изменений, используя цифровизацию как инструмент для повышения эффективности и расширения бизнеса.

Долгосрочный потенциал и роль в глобальных финансовых рынках

Несмотря на текущие геополитические вызовы, долгосрочный потенциал российского рынка сохраняется, и Московская биржа играет в нем ключевую роль.

• Прогнозы роста рынка: Оценка справедливой стоимости по индексу МосБиржи на горизонте 12 месяцев предполагает значительный рост. Например, Sber CIB прогнозирует, что Индекс МосБиржи к завершению 2026 года достигнет 4000 пунктов, что означает рост примерно в 1,5 раза от текущих уровней. В базовом сценарии прогноз индекса МосБиржи на конец 2026 года составляет 4192 пункта, что соответствует совокупной доходности 72%. В оптимистическом сценарии индекс может достигнуть 4874 пунктов, обеспечивая совокупную доходность около 89%. Эти прогнозы указывают на уверенность аналитиков в потенциале роста российского фондового рынка и его главного индикатора.
• Роль в привлечении капитала: В условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию, роль Московской биржи как основного источника привлечения капитала для российских компаний только возрастает. Она становится ключевым механизмом для реинвестирования внутренних сбережений в национальную экономику.
• Амбиции на международной арене: Несмотря на текущие ограничения, долгосрочной целью Московской биржи остается укрепление своих позиций на международной арене. Это может быть достигнуто через развитие инновационных продуктов, таких как ЦФА, интеграцию с новыми развивающимися рынками и укрепление технологического лидерства. Хотя путь к статусу полноценного международного финансового центра может быть долгим и сложным, биржа продолжает работать в этом направлении.

Таким образом, Московская биржа стоит на пороге нового этапа развития, ориентированного на внутренний рост, технологические инновации и адаптацию к меняющимся условиям, что закладывает основу для ее долгосрочной устойчивости и развития.

Выводы и уроки для консолидации финансовых рынков

Анализ объединения ММВБ и РТС представляет собой богатый кейс, который позволяет извлечь ценные уроки не только для российского, но и для глобального финансового рынка.

Основные выводы по кейсу ММВБ-РТС

1. Стратегическая необходимость консолидации: Объединение ММВБ и РТС было обусловлено глубокими экономическими и политическими предпосылками, включая стремление к созданию Международного финансового центра в Москве, повышение конкурентоспособности, снижение транзакционных издержек и унификацию стандартов. Это не было просто слиянием ради слияния, а стратегически выверенным шагом.

2. Успешная реализация вертикальной интеграции: Создание объединенной биржи, интегрирующей торговые, клиринговые (НКЦ) и депозитарные (НРД) функции в рамках единого холдинга, значительно повысило надежность и прозрачность российского финансового рынка, а также его операционную эффективность. Признание НКЦ системно значимым ЦК является ярким подтверждением этого.

3. Неоднозначные результаты по ликвидности: Несмотря на ожидания, исследование показало, что слияние не привело к однозначному улучшению общерыночной ликвидности российского рынка акций. Это указывает на многофакторность влияния на ликвидность и необходимость более глубокого анализа качественных изменений состава листинга и макроэкономических факторов.

4. Ключевая роль регулятора: Федеральная антимонопольная служба (ФАС) сыграла важную роль в предотвращении ограничения конкуренции, выдав предписания, обязывающие биржу согласовывать тарифы с клиентами. Это подчеркивает необходимость активного участия регуляторов в подобных масштабных сделках.

5. Масштабные технические и операционные вызовы: Процесс интеграции различных торговых, клиринговых и депозитарных систем был чрезвычайно сложным и ресурсоемким, требуя значительных инвестиций и управленческих усилий.

6. Устойчивое развитие в новых условиях: Московская биржа демонстрирует адаптивность и стратегическое видение, фокусируясь на внутренних источниках роста (розничные инвесторы, российские эмитенты), цифровизации (ЦФА, цифровой рубль) и ESG-инструментах в своей стратегии до 2028 года.

7. Национальный лидер, но с ограничениями на глобальной арене: Объединенная биржа укрепила свои позиции как безусловный лидер российского финансового рынка, но текущие геополитические условия ограничивают ее возможности по достижению статуса полноценного мирового финансового центра, несмотря на амбициозные цели.

Уроки для будущих слияний на финансовых рынках

Опыт объединения ММВБ и РТС предлагает ряд ценных уроков, применимых к другим процессам консолидации на финансовых рынках по всему миру:

1. Четкое стратегическое обоснование: Любое слияние должно быть обусловлено не просто желанием «стать больше», а глубоким стратегическим видением и четко сформулированными целями (например, создание МФЦ, повышение конкурентоспособности, снижение издержек). Без этого процесс рискует быть бесцельным и провальным.

2. Комплексный подход к оценке рисков: Необходим тщательный финансовый, юридический, операционный и репутационный анализ. Кейс ММВБ-РТС показал, что даже при наличии сильных сторон, такие аспекты, как «мучительность» переговоров и сложности интеграции, должны быть учтены на этапе планирования.

3. Активное участие и предписания регуляторов: Государственные антимонопольные органы играют критическую роль в обеспечении здоровой конкуренции. Их предписания, как в случае с ФАС, могут быть эффективным инструментом для минимизации рисков монополизации и защиты интересов участников рынка.

4. Приоритет технологической интеграции: Интеграция IT-систем является наиболее сложным и критически важным аспектом. Недостаточное внимание к унификации торговых, клиринговых и депозитарных платформ может привести к операционным сбоям, снижению эффективности и потере доверия рынка.

5. Важность центрального контрагента: Создание мощного и системно значимого центрального контрагента, как НКЦ, является краеугольным камнем для повышения стабильности и надежности объединенной биржевой инфраструктуры, снижения системных рисков. Это служит опорой для всей финансовой архитектуры, предотвращая цепные реакции дефолтов и поддерживая общую уверенность участников рынка. Разве не для этого и создаются столь мощные регулирующие механизмы?

6. Недооценка культурной интеграции: Различия в корпоративной культуре и управленческих подходах могут стать серьезным препятствием. Эффективная коммуникация, вовлечение сотрудников и создание единой корпоративной идентичности необходимы для успешной пост-интеграции.

7. Гибкость и адаптивность к меняющимся условиям: Финансовые рынки постоянно эволюционируют. Успешная объединенная структура должна быть способна быстро адаптироваться к новым трендам (цифровизация, ESG) и геополитическим изменениям, как это демонстрирует Московская биржа со своей стратегией до 2028 года.

Опыт ММВБ и РТС показывает, что консолидация биржевой инфраструктуры – это сложный, многогранный процесс, который при стратегически верном подходе и эффективном управлении способен трансформировать национальный финансовый рынок, укрепить его устойчивость и открыть новые горизонты развития.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации.
3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.96.
4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» №208-ФЗ от 26.12.95.
5. Федеральный закон «О защите конкуренции» №135 от 26.07.06.
6. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» №46-ФЗ от 05.03.99.
7. Анализ проблемы возможного объединения бирж ММВБ и РТС // http://www.csef.ru/index.php/ru/ekonomika-i-finansy/project/-/-/-?id=974.
8. Московская супербиржа составит конкуренцию Гонконгу и Лондону // http://fincake.ru/stock/news/31269.
9. ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС» // http://www.rbc.ru/companies/rts-micex.shtml.
10. Рынки Группы ММВБ-РТС // http://vlfin.ru/assets/uploads/ Рынки Группы ММВБ-РТС.pdf.
11. Лекция 3. ФОНДОВАЯ БИРЖА 1. Понятие и виды фондовой биржи 2. Ценные бумаг // https://edu.tltsu.ru/sites/site1/upload/files/documents/21966/3.pdf.
12. Информационные технологии в Московской бирже — TAdviser // https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%98%D0%BD%D1%84%D0%BE%D1%80%D0%BC%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D1%82%D0%B5%D1%85%D0%BD%D0%BE%D0%BB%D0%BE%D0%B3%D0%B8%D0%B8_%D0%B2_%D0%9C%D0%BE%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B9_%D0%B1%D0%B8%D1%80%D0%B6%D0%B5.
13. Клиринговая деятельность? — Энциклопедия права // https://law.academic.ru/2099/%D0%9A%D0%BB%D0%B8%D1%80%D0%B8%D0%BD%D0%B3%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%8F_%D0%B4%D0%B5%D0%B9%D1%82%D0%B5%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C.
14. СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ ГРУППЫ 2028 – Годовой отчет ПАО Московская Биржа за 2023 г. // https://www.moex.com/s2726.
15. Экономическая сущность слияния и поглощения Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomicheskaya-suschnost-sliyaniya-i-pogloscheniya.
16. Цифровая трансформация на Московской бирже: от Low-Code к совершенству процессов — IaaSSaaSPaaS // https://iaas-saas-paas.ru/cases/cifrovaya-transformaciya-na-moskovskoj-birzhe-ot-low-code-k-sovershenstvu-processov/.
17. СРАВНЕНИЕ РОССИЙСКИХ И АМЕРИКАНСКИХ ФОНДОВЫХ БИРЖ — Elibrary // https://www.elibrary.ru/item.asp?id=54002768.
18. МИССИЯ И ПРИОРИТЕТЫ СТРАТЕГИИ 2028 — Отчет об устойчивом развитии ПАО Московская биржа за 2023 год // https://www.moex.com/s2728.
19. Московская биржа объявила победителей XXVIII ежегодного конкурса годовых отчетов // https://www.moex.com/n67691.
20. Московская биржа (ММВБ-РТС) (ЦОД DataSpace) — TAdviser // https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D0%B5%D0%BA%D1%82:%D0%9C%D0%BE%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F_%D0%B1%D0%B8%D1%80%D0%B6%D0%B0_(%D0%9C%D0%9C%D0%92%D0%91-%D0%A0%D0%A2%D0%A1)_(%D0%A6%D0%9E%D0%94_DataSpace).
21. Слияние РТС и ММВБ: оценка эффективности институциональных и структурных изменений Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // https://cyberleninka.ru/article/n/sliyaniya-rts-i-mmvb-otsenka-effektivnosti-institutsionalnyh-i-strukturnyh-izmeneniy.
22. Вниманию клиентов Ценового центра НРД: Изменения в методиках // https://www.nsd.ru/press-center/news-nsd/vnimaniyu-klientov-tsenovogo-tsentra-nrd-izmeneniya-v-metodikakh/.
23. НК РФ Статья 149. Операции, не подлежащие налогообложению (освобождаемые от … — КонсультантПлюс // https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19671/95ea4c86e0984878a2e0a297e684078c52d3a24b/.
24. Мосбиржа начала пилот по выпуску цифровых финансовых активов на платформе «Финуслуги» // ComNews. 2024. 14 ноября. URL: https://www.comnews.ru/content/233072/2024-11-14/2024-poyavilis-pervye-cfa-s-ispolzovaniem-ii.
25. Мосбиржа просит ЦБ включить ее в пилот цифрового рубля // Ведомости. 2024. 17 октября. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/10/17/1066598-mosbirzha-tsb-tsifrovogo-rublya.
26. Слияние ММВБ и РТС одобрено ФАС // Epoch Times Russia. https://ru.epochtimes.com/sliyaniye-mmvb-i-rts-odobreno-fas-10024/.
27. ФАС одобрила слияние РТС и ММВБ // INFOX.ru. https://www.infox.ru/news/174/finance/47103-fas-odobrila-slianie-rts-i-mmvb.
28. Прогнозы ЦБ снизили Индекс МосБиржи // Журнал «Эксперт. 2025. 24 октября. URL: https://expert.ru/2025/10/24/prognozy-tsb-snizili-indeks-mosbirzhi/.
29. ФСФР России рассматривает вопрос о слиянии РТС и ММВБ // Про-ойл. https://www.pro-oil.ru/news/fsfr_rossii_rassmatrivaet_vopros_o_sliianii_rts_i_mmvb.