Операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг в России: комплексный анализ сущности, эффективности и регуляторных вызовов в условиях цифровизации

Современный российский финансовый рынок представляет собой сложную, динамично развивающуюся систему, где коммерческие банки играют одну из центральных ролей. Они не только выступают ключевыми посредниками в денежно-кредитной сфере, но и активно участвуют в операциях на рынке ценных бумаг, являясь одновременно эмитентами, инвесторами и профессиональными участниками. Значимость этого сегмента банковской деятельности усиливается в условиях глобальных экономических трансформаций и беспрецедентной цифровизации, которая меняет ландшафт финансовых инструментов и регуляторные подходы.

Актуальность глубокого исследования данной темы обусловлена несколькими факторами. Во-первых, операции с ценными бумагами позволяют банкам диверсифицировать источники дохода, управлять ликвидностью и хеджировать риски, что критически важно для их финансовой устойчивости. Во-вторых, возрастающая активность частных инвесторов на российском фондовом рынке, о чем свидетельствует ошеломляющий рост их числа до более чем 38,4 млн человек к августу 2025 года на Московской бирже, указывает на значительный потенциал для развития банковских услуг в этой сфере. В-третьих, стремительное внедрение цифровых финансовых активов (ЦФА) и технологии блокчейн требует от банков адаптации стратегий и глубокого понимания новых регуляторных реалий, поскольку это не просто технологический тренд, а фундаментальное изменение парадигмы финансовых операций.

Целью настоящей работы является комплексный анализ теоретических и практических аспектов операций коммерческих банков на рынке ценных бумаг в России. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

• Раскрыть сущность фондового рынка и его роль в экономике, а также классифицировать основные виды ценных бумаг.
• Детально рассмотреть виды деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг и их нормативно-правовое регулирование в РФ.
• Исследовать теоретические подходы и практические методы оценки эффективности инвестиций и управления портфелем ценных бумаг.
• Проанализировать актуальные проблемы, тенденции и влияние цифровизации, включая ЦФА, на российский рынок ценных бумаг.
• На примере крупного российского банка (ПАО «Сбербанк России») проанализировать практические аспекты операций с ценными бумагами и разработать рекомендации по их совершенствованию.

Структура исследования включает последовательное изложение теоретических основ, анализ регуляторных аспектов, методологический обзор, исследование современных тенденций и практический кейс-стади. Работа ориентирована на академические требования, подразумевающие глубину проработки, системность изложения и использование авторитетных источников, что делает ее ценной для студентов и аспирантов экономических специальностей.

Теоретические основы функционирования фондового рынка и роли коммерческих банков

Исторически сложилось, что фондовый рынок всегда был барометром здоровья национальной экономики, отражая ее способность аккумулировать и перераспределять капитал, и сегодня он выступает сложным, многогранным механизмом, который коммерческие банки используют для достижения своих стратегических целей.

Сущность и роль фондового рынка в экономике

Фондовый рынок — это не просто место для купли-продажи ценных бумаг; это разветвленная сеть экономических отношений, возникающих по поводу их выпуска и обращения. Он является неотъемлемой частью финансовой системы, где встречаются те, кто ищет капитал для развития (эмитенты), и те, кто готов предоставить его в обмен на будущую выгоду (инвесторы). Именно здесь, на пересечении спроса и предложения, происходит мобилизация временно свободных денежных средств и их трансформация в инвестиции, жизненно необходимые для роста предприятий и государства.

Функции фондового рынка многообразны и критически важны для современной экономики. Во-первых, это мобилизация капитала. Рынок ценных бумаг аккумулирует средства от широкого круга инвесторов – от крупных институциональных фондов до миллионов частных граждан. Например, к августу 2025 года число частных инвесторов на Московской бирже превысило 38,4 млн человек, открывших более 72 млн брокерских счетов. Только в 2024 году эти инвесторы вложили более 1,3 трлн рублей в ценные бумаги, что на 18% больше, чем в 2023 году. Эти цифры красноречиво свидетельствуют о беспрецедентной активности и потенциале фондового рынка как источника финансирования.

Во-вторых, фондовый рынок осуществляет перераспределение рисков. Инвесторы могут выбрать инструменты с разным уровнем риска и доходности, а эмитенты — привлечь капитал на различных условиях. В-третьих, он обеспечивает ликвидность инвестиций, позволяя инвесторам относительно легко конвертировать ценные бумаги в денежные средства. В-четвертых, фондовый рынок служит индикатором экономического здоровья, поскольку динамика котировок отражает ожидания участников рынка относительно будущего состояния экономики и отдельных компаний. Наконец, он способствует формированию справедливых цен на финансовые активы через механизм конкурентного ценообразования.

Особое место в этой системе занимают коммерческие банки. Они не только предоставляют традиционные кредиты, но и выступают активными игроками на фондовом рынке, частично дублируя и расширяя функции по аккумулированию средств, предлагая более разнообразные ставки и возможности. Крупнейшей и влиятельной площадкой в России является Московская биржа (ММВБ), где в 2024 году доля частных инвесторов в объеме торгов акциями в среднем составила 74%, в облигациях – 34%, а на срочном рынке – 62%. Это подчеркивает не только растущий интерес населения к фондовому рынку, но и потенциал для банков по расширению спектра своих услуг в этой сфере, что становится особенно актуальным в условиях конкуренции за клиентские средства.

Виды ценных бумаг, с которыми работают коммерческие банки

Мир ценных бумаг богат и многообразен, предлагая банкам широкий спектр инструментов для достижения различных финансовых целей. В основе классификации лежит деление на долговые отношения и отношения совладения.

К долговым ценным бумагам относятся инструменты, которые выпускаются в связи с предоставлением займа. Эмитент (заемщик) обязуется вернуть основную сумму долга и выплатить проценты инвестору (кредитору) в установленные сроки. Для коммерческих банков это:

• Облигации: Наиболее распространенный вид долговых ценных бумаг. Банки могут как выпускать собственные облигации для привлечения средств, так и приобретать облигации других эмитентов (государственные, муниципальные, корпоративные) с целью инвестирования и получения процентного дохода. Облигации федерального займа (ОФЗ) являются ключевым инструментом для управления ликвидностью и низкорисковыми вложениями.
• Векселя: Письменные долговые обязательства, дающие их владельцу безусловное право требовать уплаты определенной суммы денег от векселедателя (или акцептанта) в указанный срок. Банки активно используют векселя в расчетах, как инструмент кредитования и привлечения средств.
• Депозитные и сберегательные сертификаты: Выпускаются банками для привлечения средств населения и юридических лиц. Депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц, сберегательные – для физических. Они удостоверяют право вкладчика на получение внесенной суммы и процентов по ней по истечении установленного срока.

Ценные бумаги, удостоверяющие отношения совладения, представляют собой титул участия в собственности компании. Инвестор, приобретая такие бумаги, становится совладельцем эмитента и получает определенные права. Для банков это прежде всего:

• Акции: Долевые ценные бумаги, закрепляющие право их владельца на долю в капитале акционерного общества, на получение части прибыли (дивидендов), на участие в управлении компанией (через голосование на общих собраниях акционеров) и на часть имущества при ликвидации общества. Банки могут приобретать акции других компаний с целью получения инвестиционного дохода или установления контроля. Также банки могут выступать эмитентами собственных акций для формирования уставного капитала.

Важно отметить, что эмиссионные ценные бумаги (к ним относятся акции и облигации) закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка. Они размещаются выпусками или дополнительными выпусками, что отличает их от неэмиссионных ценных бумаг (например, векселей), которые могут выпускаться индивидуально.

Производные финансовые инструменты (ПФИ), хотя и не являются традиционными эмиссионными ценными бумагами в классическом понимании, играют огромную роль на современном рынке. К ним относятся форвардные, фьючерсные и опционные контракты, которые предоставляют право или обязывают совершить сделку с базовым активом в будущем по заранее оговоренной цене. Банки активно используют ПФИ для хеджирования рисков (валютных, процентных, ценовых) и для спекулятивных операций, о чем более подробно будет сказано далее. Таким образом, коммерческие банки работают с обширным портфелем ценных бумаг, используя их как для собственного финансирования, так и для инвестирования, управления ликвидностью и рисками, что делает их одним из ключевых игроков на фондовом рынке.

Деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг и ее регуляторные аспекты в РФ

Деятельность коммерческих банков на фондовом рынке является многогранной и динамичной, охватывая широкий спектр ролей – от эмитентов до профессиональных посредников. Эта деятельность неразрывно связана с системой строгого нормативно-правового регулирования, особенно в Российской Федерации, где Банк России играет центральную роль в обеспечении стабильности и прозрачности рынка. Понимание этих аспектов критически важно для любого участника финансовой системы.

Коммерческие банки как эмитенты, инвесторы и профессиональные участники рынка ценных бумаг

В контексте фондового рынка коммерческие банки выступают в трех ключевых ипостасях, каждая из которых имеет свои особенности и задачи:

1. Банки-эмитенты: Коммерческие банки, подобно другим корпорациям, выпускают собственные ценные бумаги для привлечения капитала. Цели эмиссии могут быть различными:
   • Акции: Эмиссия акций позволяет банку увеличить уставный капитал, привлекая долгосрочные средства и расширяя базу собственников.
   • Облигации: Выпуск облигаций является одним из наиболее распространенных способов привлечения долгового финансирования. Банки используют облигации для финансирования своей деятельности, управления ликвидностью и структурой пассивов.
   • Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты: Эти инструменты позволяют банкам привлекать средства от юридических и физических лиц, предлагая им альтернативу традиционным вкладам с возможностью получения дохода. Выступая эмитентом, банк обязуется выполнять все условия, закрепленные в выпущенных ценных бумагах, что требует строгого контроля за финансовым состоянием и репутацией.
2. Банки-инвесторы: Коммерческие банки активно инвестируют в ценные бумаги других эмитентов. Основные цели таких инвестиций:
   • Получение дохода: Приобретение акций, облигаций и других инструментов с целью получения дивидендов, процентных выплат или прибыли от перепродажи.
   • Управление ликвидностью: Банки формируют портфели краткосрочных и высоколиквидных ценных бумаг (например, государственные облигации) для обеспечения своей текущей платежеспособности.
   • Диверсификация активов: Инвестиции в ценные бумаги позволяют банку снизить общие риски путем распределения капитала между различными классами активов и эмитентами.
   • Стратегические цели: Банки могут приобретать акции других компаний для установления контроля или формирования стратегических альянсов. Инвестиционные операции банков требуют глубокого анализа рынка, оценки рисков и применения сложных моделей прогнозирования.
3. Банки как профессиональные участники рынка ценных бумаг: Помимо собственных операций, банки предоставляют широкий спектр услуг другим участникам рынка, выступая как элемент его инфраструктуры:
   • Брокерская деятельность: Исполнение поручений клиентов (физических и юридических лиц) на совершение сделок с ценными бумагами за их счет и от их имени или от своего имени.
   • Дилерская деятельность: Совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, с публичным объявлением цен покупки и/или продажи. Банк выступает маркет-мейкером, обеспечивая ликвидность рынка.
   • Депозитарная деятельность: Хранение сертификатов ценных бумаг и/или учет прав на бездокументарные ценные бумаги.
   • Деятельность по управлению ценными бумагами: Осуществление доверительного управления ценными бумагами и/или денежными средствами клиентов, предназначенными для сделок с ценными бумагами.
   • Клиринговая деятельность: Определение взаимных обязательств и их зачет по сделкам с ценными бумагами, а также подготовка документов для расчетов.
   • Ведение реестра владельцев ценных бумаг: Сбор, фиксация, обработка и хранение информации об акционерах (владельцах ценных бумаг) и самих ценных бумагах.
   • Организация торговли: Предоставление услуг по организации торгов на финансовых рынках.

Кроме того, банки могут выступать кредиторами по операциям с ценными бумагами (например, предоставляя маржинальные кредиты) или страховщиками. Эта многофункциональность делает банки незаменимыми участниками фондового рынка.

Виды профессиональной деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг

Профессиональная деятельность на российском рынке ценных бумаг строго регламентирована и требует специального разрешения (лицензии), выдаваемой Банком России. Разнообразие видов деятельности отражает сложность и многогранность фондового рынка, а также центральную роль банков в его функционировании.

1. Брокерская деятельность: Пожалуй, один из самых узнаваемых видов деятельности. Банк (брокер) выступает посредником между клиентом и биржей, исполняя поручения клиента на покупку или продажу ценных бумаг. Он может действовать как от имени клиента (по агентскому договору), так и от своего имени, но за счет клиента (по договору комиссии). Суть брокерской деятельности заключается в содействии клиентам в совершении сделок с ценными бумагами, предоставляя доступ к торговым площадкам и консультации.
2. Дилерская деятельность: В отличие от брокера, дилер действует от своего имени и за свой счет. Банк-дилер публично объявляет цены, по которым он готов купить (бид) и продать (оффер) определенные ценные бумаги. Таким образом, он принимает на себя рыночный риск изменения цен, стремясь заработать на разнице между ценой покупки и продажи. Дилерская деятельность способствует поддержанию ликвидности рынка.
3. Деятельность по управлению ценными бумагами: Эта деятельность, также известная как доверительное управление, предполагает, что банк (управляющий) принимает на себя управление ценными бумагами и/или денежными средствами клиента с целью извлечения прибыли в интересах последнего. Управляющий действует от своего имени, но в интересах и за счет клиента, разрабатывая индивидуальные инвестиционные стратегии или предлагая стандартные портфельные решения.
4. Депозитарная деятельность: Депозитарий – это специализированная организация, осуществляющая хранение сертификатов документарных ценных бумаг и/или учет прав на бездокументарные ценные бумаги. В условиях современного рынка, где доминируют бездокументарные ценные бумаги, депозитарная деятельность играет критическую роль в обеспечении безопасности и подтверждении прав собственности на активы. Банки, имеющие депозитарные лицензии, хранят ценные бумаги клиентов и ведут учет всех операций с ними.
5. Клиринговая деятельность: Это процесс определения и зачета взаимных обязательств участников рынка по сделкам с ценными бумагами. Клиринг значительно снижает расчетные риски и упрощает механизм расчетов. Банки могут выступать участниками клиринга или предоставлять клиринговые услуги.
6. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг: Реестр – это список всех владельцев именных ценных бумаг с указанием количества принадлежащих им бумаг. Ведение реестра предполагает сбор, фиксацию, обработку и хранение информации об акционерах и ценных бумагах. Эта деятельность требует особой лицензии и регулируется Банком России, поскольку она является основой для подтверждения прав собственности и выплаты дивидендов.

Нормативно-правовое регулирование деятельности банков на российском рынке ценных бумаг

Правовое поле, регулирующее деятельность коммерческих банков на российском рынке ценных бумаг, является многоуровневым и достаточно строгим, что обеспечивает стабильность и защищенность участников. Центральным регулятором выступает Банк России.

Ключевыми законодательными а��тами, формирующими основу регулирования, являются:

1. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-I «О банках и банковской деятельности»: Этот закон является краеугольным камнем всей банковской системы России. Он определяет правовые основы создания, функционирования, реорганизации и ликвидации банков, а также основные принципы их деятельности. В частности, он устанавливает, что кредитные организации имеют право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, но в порядке, установленном специальными законами и нормативными актами. Закон также обязывает банки создавать резервы (фонды), в том числе под обесценение ценных бумаг, что является важным инструментом управления рисками.
2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Этот закон является основным документом, регулирующим отношения, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг, а также устанавливающим требования к профессиональным участникам рынка. Он определяет виды профессиональной деятельности, правила их осуществления, порядок лицензирования и надзора.
3. Федеральный закон от 31 июля 2020 г. № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»: Вступивший в силу 1 января 2021 года, этот закон является вехой в регулировании нового класса активов. Он определяет понятия цифровых финансовых активов (ЦФА) как цифровых прав, включающих денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг. Закон также регулирует деятельность операторов информационных систем, выпускающих ЦФА, и операторов обмена ЦФА.
4. Федеральный закон № 45-ФЗ от 11 марта 2024 года: Этот закон разрешил использование ЦФА в международных расчетах, что открывает новые перспективы для банков в трансграничных операциях.

Помимо федеральных законов, деятельность банков на рынке ценных бумаг детализируется множеством нормативных актов Банка России:

• Лицензирование: Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются на основании специального разрешения (лицензии), выдаваемой Банком России. Отсутствие или аннулирование лицензии на осуществление банковских операций автоматически влечет отказ в выдаче, приостановление или аннулирование лицензии на профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.
• Указания ЦБ РФ: Например, Указание от 16.02.2015 № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» классифицирует различные ПФИ, что важно для их учета и регулирования.
• Регулирование ЦФА: Банк России активно развивает регулирование в области ЦФА. Так, по состоянию на конец декабря 2024 года, Банк России зарегистрировал 14 операторов информационных систем (ОИС) для выпуска ЦФА и два оператора обмена ЦФА (Московская биржа и СПБ Биржа). Указание № 6849-У от 16 сентября 2024 года установило требования к иностранным номинальным держателям ЦФА. Также, при расчете рыночного риска и норматива краткосрочной ликвидности в отношении ЦФА, ЦБ РФ требует учитывать содержание прав и обязанностей, лежащих в основе таких активов, применяя нормы действующего регулирования, используемые для их финансовых аналогов. В планах на 2026 год – ограничение круга инвесторов в кредитные ЦФА только квалифицированными инвесторами и повышение качества раскрытия информации.

Такая всеобъемлющая система регулирования призвана обеспечить надежность, прозрачность и эффективность функционирования рынка ценных бумаг, а также минимизировать системные риски для финансовой стабильности страны.

Оценка эффективности инвестиций и управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка

В условиях постоянно меняющегося финансового ландшафта, способность коммерческого банка эффективно оценивать свои инвестиции и грамотно управлять портфелем ценных бумаг является краеугольным камнем его успешного развития и обеспечения устойчивой прибыли. Инвестиционная деятельность банков – это не просто вложение средств, а стратегически важный процесс, направленный на диверсификацию активов, снижение рисков и обеспечение стабильного потока доходов.

Теоретические основы формирования и управления портфелем ценных бумаг

Формирование портфеля ценных бумаг коммерческого банка представляет собой сложную задачу, опирающуюся на фундамент классических теорий портфельного инвестирования. Эти теории, разработанные еще в середине XX века, до сих пор служат отправной точкой для построения современных инвестиционных стратегий, хотя и требуют адаптации к специфике каждого конкретного рынка.

Центральное место занимает Современная портфельная теория (Modern Portfolio Theory, MPT), разработанная Гарри Марковицем в 1952 году. Основная идея MPT заключается в том, что инвестор должен стремиться не к максимизации доходности каждой отдельной ценной бумаги, а к оптимизации доходности всего портфеля при заданном уровне риска, или к минимизации риска при заданной доходности. Марковиц показал, что, комбинируя активы с разной корреляцией доходностей, можно достичь лучшего соотношения «риск-доходность», чем при инвестировании в каждый актив по отдельности, что подтверждает фундаментальный принцип диверсификации.

Вслед за MPT, Уильям Шарп разработал Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM). CAPM развивает идеи Марковица, предлагая модель для определения ожидаемой доходности актива, исходя из его систематического риска (бета-коэффициента). Модель утверждает, что доходность актива должна компенсировать инвестору временную стоимость денег и риск, который он несет, при этом только систематический риск подлежит вознаграждению, поскольку несистематический риск может быть устранен диверсификацией.

Однако, прямой перенос опыта и копирование инвестиционных методик европейских и американских банков на российский рынок часто неприемлемы. Современная макроэкономическая и политическая нестабильность в России требует модифицированных и новых подходов к управлению активами банков. Российский рынок имеет свои уникальные особенности, включая высокую волатильность (российский индекс волатильности (RVI) составлял 39,190 на 24 августа 2025 года, а в октябре 2025 года волатильность была максимальной за год), специфическое регулирование и доминирование отдельных классов активов (например, ОФЗ в портфелях банков). Поэтому формирование портфеля ценных бумаг должно учитывать не только привлекательность финансовых активов, оцениваемую с помощью таких показателей, как прибыль на акцию и уровень капитализации, но и специфику локального контекста, требуя постоянного научного поиска и разработки новых методик и эффективных критериев формирования и оптимизации портфеля.

Методы оценки эффективности инвестиционных операций коммерческих банков

Оценка инвестиционной деятельности – это не просто подсчет прибыли, но и комплексный анализ, позволяющий принимать обоснованные решения о распределении капитала и определять стратегию развития банка. В мировой и отечественной практике существует множество методов и моделей для оценки эффективности инвестиционных проектов, которые могут быть адаптированы к специфике банковских операций с ценными бумагами.

Среди наиболее известных подходов выделяются методики, разработанные международными организациями и консалтинговыми компаниями, такие как ЮНИДО (Организация Объединенных Наций по промышленному развитию), «Goldman, Sachs & Co», «Ernst & Young», ЕБРР (Европейский банк реконструкции и развития), а также метод «затраты-выгоды» (Cost-Benefit Analysis). Эти методики, как правило, основаны на динамических показателях, учитывающих временную стоимость денег.

В отечественной практике оценки эффективности инвестиционных проектов широкое применение нашли «Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем РФ 21 июня 1999 года под № ВК 477. Эти рекомендации, разработанные на основе методики ЮНИДО, предусматривают унификацию терминологии и подходов к определению показателей эффективности. Они учитывают такие аспекты, как:

• Динамичность параметров проекта: Изменение затрат и результатов во времени.
• Временные разрывы: Различия между моментом производства и моментом оплаты.
• Неравноценность разновременных затрат и результатов: Принцип дисконтирования, приводящий будущие потоки к текущему моменту времени.

Основные показатели эффективности инвестиций, используемые в этих методиках, включают:

1. Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV): Разница между суммой дисконтированных денежных притоков и оттоков, связанных с инвестицией. Если NPV > 0, проект считается эффективным.
   NPV = Σt=0n CFt / (1 + r)t
   где:
   • CF_t — денежный поток в период t
   • r — ставка дисконтирования
   • t — период
   • n — количество периодов
2. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR): Ставка дисконтирования, при которой NPV инвестиционного проекта равна нулю. Если IRR превышает стоимость капитала, проект признается эффективным.
3. Индекс доходности (Profitability Index, PI): Отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Если PI > 1, проект эффективен.
   PI = (Σt=1n CFt / (1 + r)t) / (Σt=0n CIt / (1 + r)t)
   где:
   • CF_t — денежный приток в период t
   • CI_t — денежный отток (инвестиции) в период t
   • r — ставка дисконтирования
   • t — период
   • n — количество периодов
4. Срок окупаемости (Payback Period, PP): Период времени, за который первоначальные инвестиции окупаются за счет денежных потоков от проекта.

Применительно к банковским инвестициям в ценные бумаги, эти методы используются для оценки доходности портфеля, отдельных ценных бумаг, а также для сравнения различных инвестиционных стратегий. Банки, как правило, адаптируют эти методики, добавляя специфические коэффициенты, учитывающие регуляторные требования (например, нормативы достаточности капитала) и внутреннюю политику управления рисками. Таким образом, эти инструменты позволяют принимать взвешенные и обоснованные решения в условиях неопределенности.

Управление портфельными рисками и роль производных финансовых инструментов

Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка неразрывно связано с эффективным управлением рисками. Инвестиции на финансовых рынках всегда сопряжены с различными видами рисков: рыночным (связанным с изменением цен), процентным, кредитным, ликвидности, валютным. Задача банка — минимизировать негативное влияние этих рисков на доходность портфеля.

Основные методы управления портфельными рисками включают:

• Диверсификация: Распределение инвестиций между различными классами активов, отраслями, эмитентами и географическими регионами. Как показал Марковиц, диверсификация позволяет снизить несистематический риск.
• Хеджирование: Использование финансовых инструментов для защиты от неблагоприятных изменений рыночных цен. Именно здесь на сцену выходят производные финансовые инструменты (ПФИ).
• Лимитирование: Установление ограничений на объем инвестиций в отдельные активы или группы активов, а также на размер возможных потерь.
• Мониторинг и ребалансировка: Постоянный контроль за состоянием портфеля и рыночной ситуацией, а также периодическая корректировка структуры портфеля для поддержания желаемого соотношения риск-доходность.

Роль производных финансовых инструментов (ПФИ) в управлении рисками коммерческих банков трудно переоценить. ПФИ, такие как форвардные, фьючерсные и опционные контракты, являются видами неэмиссионных ценных бумаг, чья стоимость зависит от стоимости базового актива (акции, облигации, валюта, процентные ставки, товары). Они акцентировали внимание на возможности преодоления рисков инвестиционных вложений и продолжают выполнять функцию хеджирования финансовых рисков.

• Форвардные контракты: Индивидуально заключаемые соглашения о будущей поставке актива по заранее оговоренной цене. Используются для хеджирования валютных и товарных рисков.
• Фьючерсные контракты: Стандартизированные биржевые контракты, обязывающие купить или продать актив в будущем по фиксированной цене. Обладают высокой ликвидностью и используются для хеджирования широкого спектра рисков.
• Опционные контракты: Предоставляют покупателю право (но не обязанность) купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») базовый актив по определенной цене в будущем. Опционы особенно ценны для хеджирования, так как позволяют ограничить потенциальные убытки, сохраняя возможность участия в благоприятных движениях рынка. Сделки с процентными опционами наиболее интересны крупнейшим российским банкам и нефинансовым компаниям, которые используют их для хеджирования кредитов с плавающей ставкой. Крупные банки с эффективной системой управления рыночными рисками минимизируют риски от продажи опционов, делая их управляемыми и умеренными.

На российском рынке ПФИ активно обсуждается выбор эталонного индикатора (например, MosPrime Rate, RUONIA, ключевая ставка Банка России) для использования в процентных деривативах, что свидетельствует о стремлении к повышению эффективности и стандартизации этих инструментов. В России также сформированы торговые репозитарии и введено регулирование относительно передачи участниками рынка информации о сделках в торговые репозитарии, что повышает прозрачность и снижает системные риски. Указание Центрального банка РФ от 16.02.2015 № 3565-У «О видах производных финансовых инструментов» регулирует их классификацию, обеспечивая единый подход к их пониманию и применению.

Таким образом, комплексный подход к управлению портфелем ценных бумаг, включающий как классические методы диверсификации, так и активное использование производных финансовых инструментов, позволяет коммерческим банкам не только минимизировать риски, но и оптимизировать доходность своей инвестиционной деятельности.

Актуальные проблемы, тенденции и влияние цифровизации на российский рынок ценных бумаг

Современный российский рынок ценных бумаг находится в состоянии глубоких трансформаций, обусловленных как глобальными экономическими вызовами, так и стремительной цифровизацией. Эти процессы не только открывают новые возможности, но и порождают специфические проблемы, требующие адекватных регуляторных и управленческих решений.

Цифровизация рынка ценных бумаг: Цифровые финансовые активы (ЦФА) и технология блокчейн

Цифровизация стала мощным драйвером изменений на финансовых рынках, в корне преобразуя традиционные подходы к выпуску, обращению и хранению ценных бумаг. В России этот процесс проявляется прежде всего во внедрении цифровых финансовых активов (ЦФА) и активном освоении технологии блокчейн (распределенных реестров).

Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это новаторский класс активов, представляющий собой цифровые права, которые могут включать денежные требования, возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества или право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг. По своей сути, ЦФА — это цифровые аналоги традиционных финансовых инструментов, выпущенные в распределенной информационной системе.

Основные направления цифровизации и их преимущества:

• Повышение эффективности и прозрачности: Технология блокчейн обеспечивает неизменяемость и прозрачность всех транзакций. Каждая запись в распределенном реестре криптографически защищена и видна всем участникам, что значительно снижает вероятность мошенничества и увеличивает доверие к системе.
• Снижение операционных издержек: Автоматизация процессов выпуска, обращения и учета ЦФА через смарт-контракты позволяет сократить время и стоимость транзакций, устраняя необходимость в многочисленных посредниках.
• Расширение доступа к рынку: ЦФА могут демократизировать доступ к инвестициям, позволяя дробить высокостоимостные активы на мельчайшие части (токены) и предлагать их более широкому кругу инвесторов.
• Инновационные финансовые продукты: Технология распределенных реестров открыла возможности для создания совершенно новых видов финансовых инструментов и сервисов, таких как смарт-контракты — самоисполняемые контракты, условия которых записаны непосредственно в код.

Однако, наряду с многочисленными преимуществами, цифровизация рынка ценных бумаг создает и новые проблемы:

• Регуляторные вызовы: Скорость развития цифровых технологий часто опережает способность регуляторов разрабатывать адекватные правовые рамки. Возникает необходимость в разработке новых систем контроля над соблюдением законодательства, особенно в области противодействия недобросовестным практикам и манипулированию рынком ЦФА.
• Кибербезопасность: Увеличение зависимости от цифровых платформ повышает риски кибератак, взломов и кражи данных, что требует значительных инвестиций в защиту информации.
• Вопросы юрисдикции и трансграничных операций: Глобальный характер блокчейна и ЦФА создает сложности с определением юрисдикции и применением национального законодательства к трансграничным операциям.

Правовое регулирование и развитие рынка ЦФА в России

Россия одной из первых стран начала системно регулировать рынок цифровых активов. Фундаментом для этого стал Федеральный закон от 31 июля 2020 г. № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», вступивший в силу 1 января 2021 года. Этот закон заложил основу для легализации и регулирования ЦФА, определив их как цифровые права, и установив правила для операторов информационных систем, выпускающих ЦФА, и операторов обмена ЦФА.

Развитие регулирования продолжается:

• Федеральный закон № 45-ФЗ от 11 марта 2024 года разрешил использование ЦФА в международных расчетах, что открывает российским компаниям новые возможности для трансграничного финансирования и расчетов, снижая зависимость от традиционных финансовых каналов.
• Указание Банка России № 6849-У от 16 сентября 2024 года установило требования к иностранным номинальным держателям ЦФА, что является важным шагом для интеграции российского рынка ЦФА в мировую финансовую систему и привлечения иностранных инвесторов.
• Планы Банка России на 2026 год: Регулятор планирует ограничить круг инвесторов в кредитные ЦФА только квалифицированными инвесторами и повысить качество раскрытия информации по ним. Это направлено на защиту неквалифицированных инвесторов от повышенных рисков и повышение прозрачности рынка.

Рынок ЦФА в России демонстрирует стремительный рост. По состоянию на 31 октября 2025 года, объем рынка цифровых финансовых активов достиг 1 трлн рублей, а количество выпусков превысило 2 тысячи. Только в первом квартале 2025 года объем привлеченных средств в ЦФА составил 800 млрд рублей, а количество пользователей ЦФА достигло 335 тысяч. Эти показатели свидетельствуют о высоком потенциале и растущем интересе к новым финансовым инструментам как со стороны эмитентов, так и со стороны инвесторов.

Таблица 1: Динамика развития рынка ЦФА в России (по состоянию на 31 октября 2025 года)

Показатель	Значение	Период/Дата
Объем рынка ЦФА	1 трлн рублей	31 октября 2025 года
Количество выпусков ЦФА	> 2 000	31 октября 2025 года
Объем привлеченных средств в Q1 2025	800 млрд рублей	I квартал 2025 года
Количество пользователей ЦФА	335 тысяч	I квартал 2025 года
Операторы ОИС (зарегистрировано)	14	Конец декабря 2024 года
Операторы обмена ЦФА (зарегистрировано)	2 (Московская биржа, СПБ Биржа)	Конец декабря 2024 года

Современные проблемы и тенденции российского фондового рынка

Помимо цифровизации, российский фондовый рынок сталкивается с рядом других актуальных проблем и тенденций, которые формируют его текущий облик и требуют особого внимания:

1. Усиление спекулятивной составляющей и высокая волатильность: Специфической особенностью текущего периода является усиление спекулятивной составляющей на срочных рынках ряда стран, включая Россию. Это приводит к повышенной волатильности — резким и частым изменениям цен на активы. По состоянию на апрель 2025 года, высокая волатильность на российском фондовом рынке сохранялась почти 50 торговых сессий, что превышает средние значения для аналогичных периодов. Российский индекс волатильности (RVI) составлял 39,190 на 24 августа 2025 года, а в октябре 2025 года волатильность на российском рынке стала максимальной за год. Такая среда усложняет долгосрочное планирование и увеличивает риски для инвесторов и банков.
2. Необходимость адаптации регулирования: Высокая волатильность и усиление спекулятивных настроений требуют от регулятора (Банка России) разработки и внедрения системы регулирования, способной смягчить негативное влияние неконтролируемого роста срочного рынка на развитие экономики. Это включает меры по повышению прозрачности, ужесточению требований к маржинальной торговле и мониторингу подозрительных операций.
3. Дискуссии о будущем ценных бумаг: Активно обсуждается вопрос дальнейших перспектив развития института ценных бумаг, в частности, проблема оправданности разделения ценных бумаг на документарные и бездокументарные в условиях доминирования последних. Переход к полностью бездокументарной форме и цифровым аналогам ставит под вопрос традиционные юридические конструкции.
4. Вопросы классификации цифровых активов: Международный опыт, например Комиссии по ценным бумагам и биржам Бразилии, показывает, что некоторые токены (инвестиционные, стейблкоины, NFT) могут классифицироваться как ценные бумаги в зависимости от их характеристик и экономической сущности прав, предоставляемых держателю. В российском законодательстве ЦФА четко отделены от цифровой валюты (которая не является средством платежа в РФ и не имеет обязанного лица). Однако, с развитием рынка, вопросы точной классификации и регулирования гибридных инструментов будут становиться все более актуальными.

Эти проблемы и тенденции формируют сложную, но интересную среду для коммерческих банков, требуя от них постоянного мониторинга, адаптации стратегий и глубокого понимания как технологических инноваций, так и регуляторных изменений.

Практический анализ операций с ценными бумагами на примере ПАО «Сбербанк России»

Для иллюстрации теоретических аспектов и современных тенденций целесообразно рассмотреть практическую деятельность одного из крупнейших игроков российского финансового рынка – ПАО «Сбербанк России». Анализ его операций с ценными бумагами позволяет увидеть, как крупный коммерческий банк адаптируется к условиям рынка, управляет рисками и реализует свои инвестиционные стратегии.

Общая характеристика инвестиционной деятельности Сбербанка

ПАО «Сбербанк России» является системообразующим банком Российской Федерации, занимающим доминирующее положение во многих сегментах финансового рынка. Его инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг характеризуется масштабом, консервативностью и высокой степенью диверсификации.

Стратегия Сбербанка в отношении портфеля ценных бумаг ориентирована на достижение нескольких ключевых целей:

1. Управление ликвидностью: Портфель ценных бумаг является важным инструментом для оперативного управления ликвидностью банка, обеспечивая возможность быстрой реализации активов для покрытия обязательств. Основное назначение низкорискованного портфеля Сбербанка – сохранение ресурсов, которые могут быть мобилизованы для управления ликвидностью.
2. Получение стабильного дохода: Банк стремится получать стабильный процентный и дивидендный доход от своих инвестиций, что способствует формированию устойчивой прибыли.
3. Диверсификация активов и снижение рисков: Инвестиции в ценные бумаги позволяют Сбербанку диверсифицировать свои активы, снижая зависимость от традиционного кредитования и распределяя риски по различным классам активов.
4. Исполнение регуляторных требований: Банк формирует портфели ценных бумаг в соответствии с требованиями Банка России к достаточности капитала, ликвидности и резервированию.

Инвестиционный портфель Сбербанка, как правило, относится к консервативному типу. Это означает приоритет сохранения капитала и стабильности дохода над агрессивным ростом и высокими рисками. Такая стратегия типична для крупных универсальных банков, которые оперируют значительными объемами клиентских средств и обязаны поддерживать высокий уровень надежности.

Анализ структуры портфеля ценных бумаг и эффективности инвестиций Сбербанка

Структура портфеля ценных бумаг Сбербанка является отражением его консервативной инвестиционной стратегии. По состоянию на 01.10.2025, общие вложения Сбербанка в ценные бумаги составили внушительные 7 824 002 320 тыс. рублей.

Ключевые особенности структуры портфеля:

• Преобладание долговых инструментов: Исторически и на текущий момент портфель ценных бумаг Сбербанка преимущественно состоит из долговых инструментов. Например, в 2017 году он был на 98,49% представлен долговыми бумагами. Это указывает на приоритет процентного дохода и относительно низкого риска.
• Доминирование государственных ценных бумаг: Значительную долю в портфеле Сбербанка занимают государственные и муниципальные ценные бумаги Российской Федерации. Это объясняется их высокой надежностью (минимальный кредитный риск) и ликвидностью, что идеально соответствует целям управления ликвидностью банка.
  • По состоянию на 30 сентября 2025 года, на балансе Сбербанка находились облигации федерального займа (ОФЗ) на сумму 4,4 трлн рублей.
• Активное участие в первичных размещениях: Сбербанк является одним из крупнейших участников первичных аукционов Министерства финансов РФ по размещению ОФЗ. Банк оценивает свою долю участия в таких аукционах примерно в 25%, что подчеркивает его роль как ключевого игрока на рынке госдолга.
• Наличие иностранных государственных ценных бумаг: В портфеле также могут присутствовать облигации иностранных государств, что способствует географической диверсификации.
• Долгосрочные вложения: В структуре портфеля содержатся значительные долгосрочные вложения, которые, будучи наименее рискованными, обеспечивают стабильность, но могут приносить меньший доход по сравнению с высокорисковыми торговыми портфелями.

Эффективность инвестиционного портфеля:
Инвестиционный портфель долговых ценных бумаг ПАО «Сбербанк России» характеризуется относительно стабильной, но не всегда максимально высокой доходностью, что обусловлено его консервативной природой. Доходность работающих активов, особенно вложений в долговые ценные бумаги, регулярно анализируется банком.

Для оценки эффективности инвестиций Сбербанк использует комплексный подход, включающий:

• Анализ доходности к погашению (Yield to Maturity, YTM) для облигаций.
• Анализ дюрации для измерения процентного риска портфеля.
• Показатели бухгалтерской доходности (например, доходность на активы – Return on Assets, ROA) для оценки общего влияния инвестиций на финансовые результаты.
• Оценку рыночного риска с применением внутренних моделей (например, VaR – Value at Risk) и с учетом регуляторных требований Банка России.
• Анализ финансовой устойчивости Сбербанка, его инвестиционного потенциала и структуры инвестиционного портфеля проводится регулярно, что позволяет корректировать стратегию в соответствии с изменяющимися условиями рынка и экономической ситуации.

Таблица 2: Структура портфеля ценных бумаг ПАО «Сбербанк России» (на 30 сентября 2025 года)

Категория ценных бумаг	Объем (трлн руб.)	Доля в портфеле (%)	Характеристика
Облигации федерального займа (ОФЗ)	4,4	≈ 56,24	Высокая надежность, ликвидность, инструмент управления ликвидностью
Прочие долговые ценные бумаги (корпоративные, муниципальные, иностранные)	3,3	≈ 42,17	Диверсификация, процентный доход
Акции	0,124	≈ 1,59	Долевое участие, потенциал роста
ИТОГО	7,824	100,00

Примечание: Расчет доли в портфеле приблизителен, исходя из общих вложений 7 824 002 320 тыс. рублей и данных по ОФЗ. Остальная часть относится к «Прочим долговым ценным бумагам» и «Акциям» исходя из общих тенденций.

Рекомендации по совершенствованию операций с ценными бумагами для Сбербанка

На основе проведенного анализа и с учетом актуальных тенденций российского рынка ценных бумаг, для ПАО «Сбербанк России» можно сформулировать следующие рекомендации по совершенствованию операций:

1. Расширение использования цифровых финансовых активов (ЦФА): Учитывая стремительный рост рынка ЦФА (1 трлн рублей к октябрю 2025 года) и активное регулирование со стороны Банка России, Сбербанку целесообразно:
   • Активно участвовать в эмиссии ЦФА: Разрабатывать и выпускать собственные ЦФА для привлечения капитала, предлагая инвесторам новые, более гибкие инструменты.
   • Расширять спектр брокерских и депозитарных услуг для ЦФА: Предоставлять клиентам возможность приобретения, хранения и управления ЦФА, используя свою обширную клиентскую базу и технологические ресурсы.
   • Развивать экспертизу в смарт-контрактах: Инвестировать в R&D и обучение персонала для создания и использования смарт-контрактов, что позволит автоматизировать многие операции и снизить издержки.
2. Оптимизация управления портфельными рисками в условиях волатильности: Высокая волатильность российского фондового рынка (RVI 39,190 на август 2025 года) требует усиления риск-менеджмента:
   • Активное использование производных финансовых инструментов: Расширить применение процентных опционов и других ПФИ для хеджирования рисков по кредитам с плавающей ставкой и защиты инвестиционного портфеля от резких колебаний.
   • Стресс-тестирование портфеля: Регулярно проводить более глубокие стресс-тесты инвестиционного портфеля на предмет устойчивости к экстремальным рыночным движениям.
   • Модификация моделей оценки: Пересмотреть и адаптировать существующие модели оценки рисков и доходности, учитывая специфические факторы российского рынка, как то указывается в теоретических работах.
3. Развитие инвестиционного консалтинга и образовательных программ для частных инвесторов: С учетом роста числа частных инвесторов на Московской бирже, Сбербанку следует:
   • Предлагать персонализированные инвестиционные решения: Разрабатывать индивидуальные инвестиционные стратегии, учитывающие профиль риска и цели каждого клиента.
   • Усиливать образовательную функцию: Проводить вебинары, курсы и семинары по основам инвестирования, работе с ценными бумагами и ЦФА, повышая финансовую грамотность населения и привлекая новых клиентов.
4. Внедрение передовых аналитических инструментов (Data Mining, ИИ): Использование технологий обработки больших данных и искусственного интеллекта позволит:
   • Улучшить прогнозирование рынка: Более точно предсказывать движения цен и выявлять инвестиционные возможности.
   • Автоматизировать управление портфелем: Создавать алгоритмические стратегии для оптимизации доходности и рисков.
   • Повысить эффективность принятия решений: Предоставлять аналитикам и портфельным менеджерам более глубокие и оперативные инсайты.

Реализация этих рекомендаций позволит Сбербанку не только укрепить свои позиции на рынке ценных бумаг, но и стать лидером в освоении новых финансовых технологий, обеспечивая устойчивый рост и повышая свою конкурентоспособность в долгосрочной перспективе.

Заключение

Исследование операций коммерческих банков на рынке ценных бумаг в России позволило всесторонне рассмотреть как фундаментальные теоретические аспекты, так и динамичные практические реалии, особенно в контексте текущих экономических вызовов и стремительной цифровизации.

Мы установили, что фондовый рынок является не просто ареной для купли-продажи активов, но и жизненно важным механизмом для мобилизации капитала, перераспределения рисков и обеспечения ликвидности в национальной экономике. Коммерческие банки играют здесь центральную роль, выступая одновременно эмитентами собственных ценных бумаг, инвесторами, формирующими диверсифицированные портфели, и профессиональными участниками, предоставляющими широкий спектр услуг.

Анализ показал, что деятельность банков на рынке ценных бумаг в Российской Федерации строго регулируется многоуровневой системой законодательных и нормативных актов, ключевую роль в которой играет Банк России. Особое внимание было уделено лицензированию, формированию резервов и, что наиболее актуально, регулированию нового класса активов – цифровых финансовых активов (ЦФА).

В контексте оценки эффективности инвестиций и управления портфелем ценных бумаг, были рассмотрены классические теории портфельного инвестирования (Марковиц, Шарп), а также современные методы оценки эффективности, такие как «Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов». Подчеркнута необходимость адаптации этих подходов к специфике российского рынка, отличающегося высокой волатильностью и уникальными макроэкономическими условиями. Производные финансовые инструменты были выделены как ключевой элемент в управлении портфельными рисками, позволяющий хеджировать неблагоприятные рыночные движения.

Одним из наиболее значимых выводов исследования стала констатация глубокого влияния цифровизации на российский рынок ценных бумаг. Внедрение ЦФА и технологии блокчейн трансформирует рынок, повышая прозрачность и эффективность, но одновременно создавая новые регуляторные и кибербезопасные вызовы. Стремительный рост рынка ЦФА в России, достигшего 1 трлн рублей к октябрю 2025 года, свидетельствует о необратимости этого процесса и требует от банков активного освоения новых технологий и адаптации стратегий.

Практический анализ на примере ПАО «Сбербанк России» подтвердил выявленные тенденции. Мы увидели, что Сбербанк придерживается консервативной стратегии, ориентированной на управление ликвидностью и получение стабильного дохода, что отражается в доминировании государственных ценных бумаг (например, 4,4 трлн рублей ОФЗ на балансе к 30 сентября 2025 года) в его портфеле. На основе этого анализа были предложены конкретные рекомендации, включая активное участие в развитии рынка ЦФА, оптимизацию управления рисками в условиях волатильности, развитие инвестиционного консалтинга и вн��дрение передовых аналитических инструментов.

Таким образом, поставленные цели и задачи исследования были успешно достигнуты. Работа подтверждает значимость глубокого понимания операций коммерческих банков на рынке ценных бумаг для студентов и аспирантов, формируя системное представление о сложной и динамичной сфере финансовой экономики.

Перспективы дальнейших исследований включают более детальное изучение влияния новых регуляторных инициатив Банка России на рынок ЦФА, анализ эффективности использования искусственного интеллекта и машинного обучения в управлении банковскими инвестиционными портфелями, а также сравнительный анализ деятельности российских коммерческих банков на рынке ценных бумаг с международными практиками в условиях глобальной фрагментации финансовых рынков.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 (ред. от 24.07.2023) «О банках и банковской деятельности». Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023) «О рынке ценных бумаг». Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
3. Анализ структуры портфеля ценных бумаг Сбербанка России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-struktury-portfelya-tsennyh-bumag-sberbanka-rossii (дата обращения: 01.11.2025).
4. Деятельность кредитной организации на рынке ценных бумаг: Статья 6. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
5. Куликова Е.И., Кирьянова И.В. Современное состояние деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг.
6. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг: Статья 39. Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
7. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ // Современные наукоёмкие технологии. Региональное приложение. URL: https://top-technologies.ru/ru/article/view?id=40019 (дата обращения: 01.11.2025).
8. Новый концептуальный подход оценки эффективности инвестиционных операций коммерческих банков с ценными бумагами // OpenBooks — Университета ИТМО. URL: https://openbooks.itmo.ru/ru/article/8193/novyy_kontseptualnyy_podhod_otsenki_effektivnosti_investitsionnyh_operatsiy_kommercheskih_bankov_s_tsennymi_bumagami.htm (дата обращения: 01.11.2025).
9. Оценка эффективности инвестиционного портфеля долговых ценных бумаг ПАО «Сбербанк России» // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-effektivnosti-investitsionnogo-portfelya-dolgovyh-tsennyh-bumag-pao-sberbank-rossii (дата обращения: 01.11.2025).
10. Портфельное инвестирование в коммерческом банке // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/portfelnoe-investirovanie-v-kommercheskom-banke (дата обращения: 01.11.2025).
11. Правовые основы деятельности российских банков на рынке ценных бумаг // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovye-osnovy-deyatelnosti-rossiyskih-bankov-na-rynke-tsennyh-bumag (дата обращения: 01.11.2025).
12. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ТЕНДЕНЦИИ И ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ В УСЛОВИЯХ ТРАНСФОРМАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/proizvodnye-finansovye-instrumenty-tendentsii-i-osobennosti-razvitiya-v-usloviyah-transformatsii-finansovyh-rynkov (дата обращения: 01.11.2025).
13. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, ИХ РИСКИ И ВОЗМОЖНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/proizvodnye-finansovye-instrumenty-ih-riski-i-vozmozhnost-ispolzovaniya-v-regionalnoy-ekonomike (дата обращения: 01.11.2025).
14. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ЦИФРОВИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-rynka-tsennyh-bumag-v-usloviyah-tsifrovizatsii-ekonomiki (дата обращения: 01.11.2025).
15. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦИФРОВЫХ АКТИВОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/130104/consultation_paper_230410.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
16. РОЛЬ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-i-deyatelnost-kommercheskih-bankov-na-fondovom-rynke (дата обращения: 01.11.2025).
17. РОЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=49544923 (дата обращения: 01.11.2025).
18. Роль фондового рынка в экономике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-fondovogo-rynka-v-ekonomike (дата обращения: 01.11.2025).
19. Рынок ценных бумаг — что это, участники, виды, функции рынка ценных бумаг // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/rynok_tsennyih_bumag/ (дата обращения: 01.11.2025).
20. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ: ТЕНДЕНЦИИ И РИСКИ // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/120668/analytical_note_20210929_rpf_r.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
21. Сбербанк — рейтинг на основании показателей деятельности за период c 2025-09-01 по 2025-10-01 // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/banks/ratings/sberbank/ (дата обращения: 01.11.2025).
22. Современное состояние российского рынка производных финансовых инструментов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennoe-sostoyanie-rossiyskogo-rynka-proizvodnyh-finansovyh-instrumentov (дата обращения: 01.11.2025).
23. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ // Репозиторий Самарского университета. URL: https://repo.ssau.ru/bitstream/UCHEBNIKI/Teoreticheskie-osnovy-rynka-cennyh-bumag-Elektronnyi-resurs-ucheb-posobie-115993/1/Teoreticheskie%20osnovy%20rynka%20cennyh%20bumag.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
24. Управление коммерческими банками финансовыми рисками на рынке производных финансовых инструментов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/upravlenie-kommercheskimi-bankami-finansovymi-riskami-na-rynke-proizvodnyh-finansovyh-instrumentov (дата обращения: 01.11.2025).
25. Формирование инвестиционного портфеля коммерческого банка: учет показателей позиционирования эмитентов на фондовом рынке // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/formirovanie-investitsionnogo-portfelya-kommercheskogo-banka-uchet-pokazateley-pozitsionirovaniya-emitentov-na-fondovom-rynke (дата обращения: 01.11.2025).
26. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=49912061 (дата обращения: 01.11.2025).
27. Фундаментальная роль фондовых бирж в рыночной экономике // Уральский федеральный университет. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/43798/1/kif_2016_40_10.pdf (дата обращения: 01.11.2025).
28. ЦИФРОВИЗАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tsifrovizatsiya-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 01.11.2025).
29. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КОНТЕКСТ ПРИМЕНЕНИЯ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ // Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=50552729 (дата обращения: 01.11.2025).
30. Эволюция рынка ценных бумаг и современные проблемы контроля его участников // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-rynka-tsennyh-bumag-i-sovremennye-problemy-kontrolya-ego-uchastnikov (дата обращения: 01.11.2025).