Фондовая биржа в современных условиях: Правовой статус, ключевые операции и стратегические перспективы Московской Биржи (2024-2025 гг.)

ПРИОРИТЕТ №1: РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ. Операционные доходы Группы «Московская Биржа» по итогам 2024 года составили впечатляющие 145 093,0 млн рублей, продемонстрировав рост на 38,6% относительно предыдущего года. Эта динамика, достигнутая в условиях беспрецедентных внешнеэкономических вызовов, служит ярким свидетельством адаптивности, устойчивости и ключевой роли национального организатора торгов в современной финансовой архитектуре России.

Актуальность темы, посвященной сущности, функциям и операциям фондовых бирж, усиливается беспрецедентной трансформацией российского финансового рынка, наблюдаемой в 2024–2025 годах. Внешнеэкономические ограничения, уход крупных иностранных инвесторов и, напротив, взрывной рост активности розничных инвесторов привели к радикальному изменению структуры ликвидности и механизмов ценообразования. В этих условиях роль центрального организатора торгов — Московской Биржи (MOEX) — как системообразующего элемента национальной экономики становится критически важной. Необходимость поддержания финансовой стабильности, обеспечения прозрачности и гарантии исполнения сделок диктует высокие требования к правовой базе, операционной эффективности и стратегическому планированию биржи, что, в конечном счете, определяет инвестиционный климат в стране.

Цель настоящей работы состоит в исчерпывающем исследовании современной правовой и организационной сущности фондовой биржи на примере Московской Биржи, а также в проведении критического анализа ее ключевых операционных механизмов, проблем и стратегических перспектив развития на 2024–2025 годы.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть теоретико-правовые основы деятельности фондовых бирж в РФ, определив роль Банка России как мегарегулятора.
2. Проанализировать организационную структуру Группы MOEX, включая ее ключевые инфраструктурные элементы (НКЦ, НРД).
3. Детализировать современные механизмы ключевых биржевых операций, включая листинг, клиринг через центрального контрагента (ЦК) и режимы расчетов (T+1).
4. Оценить влияние внешних и внутренних вызовов на финансовые показатели MOEX и определить основные стратегические направления ее развития.

Объектом исследования выступает система функционирования фондового рынка Российской Федерации. Предметом исследования являются организационно-правовые отношения, возникающие в процессе осуществления биржевой деятельности, на примере ПАО «Московская Биржа ММВБ-РТС».

Научная новизна работы заключается в использовании актуальных статистических данных за 2024 год, а также в детальном анализе последних изменений в нормативно-правовой базе (НПА ЦБ РФ) и стратегических инициативах MOEX (требования к нефинансовой отчетности, развитие Сектора ПИР) в контексте текущей экономической ситуации.

Глава 1. Теоретико-правовые основы деятельности фондовых бирж в Российской Федерации

Сущность и экономические функции фондовой биржи

В основе современного понимания фондовой биржи лежит ее организационная, а не физическая сущность. Фондовая биржа — это не просто место встречи продавцов и покупателей, а высокотехнологичная, регулируемая инфраструктура, обеспечивающая организованные торги ценными бумагами. Она представляет собой высокоорганизованный рынок, где стандартизация операций является неотъемлемым условием.

Согласно российскому законодательству, фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий установленным законом требованиям (Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

С точки зрения экономики, фондовая биржа выполняет ряд критически важных функций:

1. Мобилизационная (привлечение капитала): Биржа выступает механизмом первичного и вторичного размещения ценных бумаг, позволяя эмитентам (корпорациям, государству) привлекать долгосрочный капитал для развития, а инвесторам — находить объекты для инвестирования.
2. Ценовая (функция индикации): В результате постоянного взаимодействия спроса и предложения на организованных торгах формируется справедливая, ликвидная и публичная цена на финансовые инструменты. Биржевые индексы (например, Индекс МосБиржи) служат ключевыми индикаторами состояния национальной экономики.
3. Регулирующая (стандартизация): Биржа устанавливает строгие правила для всех участников: требования к эмитентам (листинг), к самим участникам торгов (брокерам), а также стандарты проведения расчетов и исполнения сделок, что минимизирует риски недобросовестной практики.
4. Хеджирующая (управление риском): Через развитие рынка производных финансовых инструментов (ПФИ), таких как фьючерсы и опционы, биржа предоставляет участникам инструменты для страхования ценовых, валютных и процентных рисков.

Производный финансовый инструмент (ПФИ), согласно ФЗ № 39-ФЗ, определяется как договор, предусматривающий обязанность сторон уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на базовый актив (товары, ценные бумаги, курс валюты, процентные ставки и другие показатели). Это дает бизнесу возможность зафиксировать будущие расходы или доходы, избегая непредсказуемой рыночной динамики.

Актуальный правовой статус и регуляторная роль Банка России

В Российской Федерации правовой статус фондовой биржи строго регламентируется двумя ключевыми федеральными законами:

1. Федеральный закон № 39-ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг» — определяет биржу как организатора торговли и устанавливает требования к видам ценных бумаг, их обращению и раскрытию информации.
2. Федеральный закон № 325-ФЗ от 21.11.2011 г. «Об организованных торгах» — регулирует деятельность организаторов торгов, устанавливает требования к правилам торгов, клиринговой деятельности и деятельности центрального контрагента.

С точки зрения организационно-правовой формы, фондовая биржа может существовать как акционерное общество или как некоммерческое партнерство. Московская Биржа (ПАО «Московская Биржа ММВБ-РТС») является публичным акционерным обществом.

Ключевым аспектом современного российского финансового рынка является концентрация функций контроля и надзора в руках одного органа — Банка России (ЦБ РФ), который является мегарегулятором.

В соответствии с ФЗ № 325-ФЗ, Банк России обладает широкими полномочиями:

• Осуществляет лицензирование деятельности организаторов торгов.
• Устанавливает требования к порядку проведения организованных торгов.
• Регистрирует правила организованных торгов и изменения в них.
• Осуществляет надзор за соблюдением законодательства.

Регулирующая роль ЦБ РФ реализуется через издание специальных нормативных актов: Положений, Инструкций и Указаний. Например, Положение Банка России № 437-П «О деятельности по проведению организованных торгов» детально регламентирует операционные и технические аспекты деятельности бирж. Таким образом, регулятор обеспечивает единство стандартов, прозрачность операций и защиту интересов инвесторов, что критически важно для функционирования организованного рынка.

Глава 2. Организационная структура и ключевые операционные механизмы Московской Биржи

Место Московской Биржи на российском финансовом рынке

Московская Биржа (MOEX) занимает доминирующее положение на российском финансовом рынке, выступая как основной организатор торгов не только ценными бумагами (фондовый рынок), но и валютой, драгоценными металлами, а также производными финансовыми инструментами (срочный рынок).

Структурно MOEX представляет собой вертикально интегрированный холдинг — Группу Московской Биржи, что является важным фактором ее устойчивости и эффективности. Ключевыми элементами этой инфраструктуры являются:

Инфраструктурный элемент	Функция	Доля владения MOEX
ПАО «Московская Биржа ММВБ-РТС»	Организатор торгов	100% (Головная компания)
НКО НКЦ (АО) (Национальный Клиринговый Центр)	Центральный Контрагент (ЦК) и клиринговая организация	100%
НКО АО НРД (Национальный Расчетный Депозитарий)	Центральный депозитарий, расчетная и регистрационная функция	99,997%

Такая интеграция позволяет Группе MOEX минимизировать системные риски, оптимизировать расчетные циклы и гарантировать исполнение сделок, поскольку клиринг, расчеты и хранение активов находятся под единым управлением. Это является ключевым конкурентным преимуществом на фоне глобальной фрагментации торговых платформ.

Финансовые и операционные показатели (2024 год):

2024 год стал годом активной адаптации и роста для MOEX, что отразилось в ее финансовых результатах:

Показатель	Значение (2024 г.)	Динамика (г/г)
Общие Операционные доходы	145 093,0 млн рублей	Рост на 38,6%
Комиссионные доходы	62 983,4 млн рублей	Рост на 20,6%
Рыночная капитализация (на конец 2024 г.)	449,7 млрд рублей	—
Доля акций в свободном обращении (free-float)	64%	—
Количество активных клиентов на срочном рынке (декабрь 2024 г.)	167 тыс.	Рекордное значение

Рост операционных доходов, особенно комиссионных (связанных с объемом торгов), подчеркивает восстановление торговой активности, в значительной степени обусловленное притоком розничных инвесторов и ростом процентного дохода от размещения средств клиентов.

Операции листинга и механизм расчетов T+ (Акции и Деривативы)

Биржевая деятельность начинается с листинга — официальной процедуры допуска ценных бумаг к организованным торгам. Без прохождения листинга, ценные бумаги не могут быть допущены к регулярной биржевой торговле, что гарантирует минимальный уровень их надежности.

Листинг ценных бумаг — это не просто включение бумаг в список, а сложный процесс проверки эмитента на соответствие строгим требованиям биржи по финансовому состоянию, корпоративному управлению и, что критично важно в современных условиях (с 2024 г.), по раскрытию информации. Бумаги распределяются по уровням листинга (Первый, Второй, Третий), что служит ориентиром для инвесторов относительно ликвидности и надежности эмитента.

Механизм расчетов T+:

Современный механизм расчетов на фондовом рынке РФ основан на принципе «T+» (Trade Date plus settlement period), что означает, что поставка ценных бумаг и денежных средств происходит не моментально, а через определенное количество рабочих дней после заключения сделки.

1. Акционерный рынок (Акции, Депозитарные расписки):
   С 31 июля 2023 года Московская Биржа перевела торги акциями российских эмитентов на режим расчетов T+1. Это означает, что поставка ценных бумаг и окончательные денежные расчеты происходят на следующий торговый день после заключения сделки (T+1). Этот режим способствует ускорению оборачиваемости капитала и снижению кредитного риска, по сравнению с ранее применявшимися T+2.
2. Срочный рынок (Фьючерсы и Опционы):
   На срочном рынке, где торгуются производные финансовые инструменты, расчеты организованы принципиально иначе, поскольку здесь происходит расчет не полной стоимости базового актива, а лишь вариационной маржи (прибыли/убытка по открытой позиции). Эти расчеты производятся ежедневно (так называемый «клиринг день-в-день») для оперативного управления риском и поддержания достаточности гарантийного обеспечения (ГО) участников.

Центральный контрагент и управление риском (Клиринг)

Ключевой операцией, обеспечивающей надежность биржевой торговли, является клиринг — процедура определения, фиксации и взаимозачета взаимных обязательств и требований участников торгов. На Московской Бирже эта функция возложена на Национальный Клиринговый Центр (НКО НКЦ (АО)), который выступает в роли Центрального контрагента (ЦК).

Функция Центрального Контрагента (ЦК):

ЦК является гарантом исполнения сделок. Он встает между каждым продавцом и покупателем, принимая на себя риски неисполнения обязательств одной из сторон. Этот механизм реализуется через процедуру новации:

1. Участник А продает акцию участнику Б.
2. НКЦ замещает первоначальные двусторонние обязательства.
3. Обязательство А перед Б заменяется на:
   • Обязательство А перед НКЦ (продать акцию).
   • Обязательство НКЦ перед Б (продать акцию).

Таким образом, если участник Б внезапно станет неплатежеспособным, НКЦ все равно исполнит обязательство перед участником А, используя свои гарантийные фонды. Это исключает риск контрагента для всех участников торгов, делая рынок максимально надежным. Насколько надежной может быть торговля, если отсутствует централизованная гарантия исполнения обязательств?

Сектор повышенного инвестиционного риска (ПИР):

Для управления рисками, связанными с низколиквидными или проблемными эмитентами, Московская Биржа использует инструменты сегментации рынка. С 22 июня 2020 года введен «Сектор компаний повышенного инвестиционного риска» (ПИР).

Ценные бумаги включаются в Сектор ПИР, если они отнесены к Третьему уровню листинга и имеют следующие критические критерии:

• Наличие дефолта (или технического дефолта) эмитента.
• Существенное неустраненное нарушение требований по раскрытию информации.
• Применение в отношении организации мер за нарушение законодательства о ценных бумагах (например, отзыв лицензии ЦБ).

Включение в Сектор ПИР сигнализирует розничным инвесторам о высоких рисках и позволяет бирже применять более жесткие требования к гарантийному обеспечению по этим бумагам.

Глава 3. Актуальные проблемы, вызовы и стратегические перспективы развития MOEX

Влияние внешних вызовов на объемы торгов и финансовые результаты

События 2022 года и последующие внешнеэкономические обстоятельства оказали существенное и противоречивое влияние на деятельность Московской Биржи.

Проблемы, связанные с внешними вызовами:

1. Снижение ликвидности на фондовом рынке: Уход большинства крупных иностранных институциональных инвесторов привел к резкому падению объемов торгов наиболее ликвидными инструментами. Объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями на Фондовом рынке снизился с 30,0 трлн рублей в 2021 году до 17,6 трлн рублей в 2022 году, что составило падение на 41,3%. Этот объем постепенно восстанавливается, но структура ликвидности изменилась, опираясь преимущественно на внутренних розничных инвесторов, что требует от биржи новых инструментов привлечения капитала.
2. Волатильность в валютном сегменте: После введения санкций против НКЦ в 2024 году, в валютном сегменте наблюдалось снижение объемов торгов (-20% г/г), поскольку часть крупных участников рынка перешла на внебиржевые расчеты или прямые расчеты в национальных валютах дружественных стран.
3. Влияние процентных доходов: Финансовые результаты MOEX зависят не только от комиссий, но и от чистого процентного дохода (ЧПД), который генерируется за счет размещения средств клиентов (гарантийного обеспечения) на денежном рынке. В условиях высокой ключевой ставки ЦБ РФ (2024 г.), ЧПД демонстрировал сильный рост. Однако в 2025 году прогнозируется возможное снижение ЧПД из-за ожидаемого цикла понижения ключевой ставки.

Критический анализ прогнозов чистой прибыли MOEX на 2025 год:

Прогнозы аналитиков относительно чистой прибыли MOEX на 2025 год демонстрируют значительный разброс, что подчеркивает высокую неопределенность, связанную с действиями ЦБ РФ:

Сценарий	Прогноз чистой прибыли (2025 г.)	Основание прогноза
Пессимистический (Аналитики Smartlab)	Снижение до 54,1 млрд рублей (-32% г/г)	Падение процентных доходов из-за ожидаемого активного снижения ключевой ставки ЦБ.
Оптимистический (Аналитики Finam)	Рост до 62,0 млрд рублей	Увеличение торговой активности инвесторов (особенно на долговом рынке и рынке акций) на фоне удешевления кредита и перетока средств из банковских депозитов.

Таким образом, стратегический успех MOEX в 2025 году будет зависеть от баланса между падением процентных доходов (негатив) и ростом комиссионных доходов, вызванным реакцией инвесторов на смягчение денежно-кредитной политики (позитив). Это означает, что для сохранения темпов роста MOEX необходимо сосредоточиться на максимально эффективном стимулировании комиссионных операций.

Стратегические направления развития и повышение прозрачности рынка

В ответ на внешние вызовы, стратегия Московской Биржи в 2024–2025 годах сосредоточена на углублении внутреннего рынка, развитии инфраструктуры и повышении доверия инвесторов.

1. Развитие долгового и производного рынков:

MOEX активно работает над расширением предложения на долговом рынке, в частности, за счет инструментов с плавающей ставкой (ОФЗ-ПК), которые стали популярны в период высокой инфляции. Также идет работа над развитием рынка ПФИ, что необходимо для внутренних хеджирующих операций.

2. Укрепление стандартов раскрытия информации:

Один из важнейших стратегических шагов, направленных на укрепление доверия розничных инвесторов и повышение прозрачности, — это введение новых требований к отчетности:

• Требования к нефинансовой информации (с 2024 г.): MOEX ввела требования к обязательному раскрытию нефинансовой (ESG) информации для эмитентов, чьи ценные бумаги входят в Первый и Второй уровни листинга. Эта информация должна быть включена в годовой или нефинансовый отчет и отражает подход компании к социальной ответственности, экологии и корпоративному управлению.
• Выпуск IR-Гида (до конца 2025 г.): В рамках стратегического развития коммуникаций с инвесторами MOEX планирует выпустить специальный IR-Гид для эмитентов. Этот документ призван помочь публичным компаниям выстраивать качественную коммуникацию, особенно с многочисленной армией розничных инвесторов, что должно повысить информационную эффективность рынка.

3. Перспективы роста фондового рынка в 2025 году:

Ключевым драйвером роста российского фондового рынка в 2025 году выступают корпоративные факторы и ожидание изменения монетарной политики.

• Высокие дивиденды: Прогнозируемая суммарная прибыль компаний, входящих в Индекс МосБиржи, находится на уровне 10,5–11 трлн рублей, что обеспечивает потенциал для высоких дивидендных выплат.
• Снижение ключевой ставки: Ожидание начала цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ приведет к снижению доходности банковских депозитов и облигаций с фиксированной доходностью. Это, в свою очередь, спровоцирует переток капитала из фиксированных инструментов в рынок акций, что должно обеспечить приток ликвидности и поддержать рост котировок.

Заключение

Фондовая биржа в современных условиях Российской Федерации является высокотехнологичным, строго регулируемым организатором торгов, чья деятельность имеет системообразующее значение для национальной экономики.

В ходе исследования были сделаны следующие ключевые выводы:

1. Правовая и регуляторная основа: Деятельность фондовой биржи в РФ жестко регламентирована Федеральными законами № 39-ФЗ и № 325-ФЗ, а также нормативными актами Банка России. ЦБ РФ, выступая в роли мегарегулятора, обеспечивает финансовую стабильность и единство стандартов, что критически важно в условиях ограниченного доступа к глобальным рынкам.
2. Организационная устойчивость MOEX: Московская Биржа представляет собой устойчивый вертикально интегрированный холдинг, ключевыми элементами которого являются Национальный Клиринговый Центр (НКЦ) и Национальный Расчетный Депозитарий (НРД). Успешная адаптация к новым условиям подтверждается ростом операционных доходов Группы на 38,6% в 2024 году.
3. Ключевые операционные механизмы: Гарантированность исполнения сделок обеспечивается функцией Центрального контрагента (НКЦ), который с помощью механизма новации принимает на себя риски неисполнения обязательств. Эффективность расчетов повысилась благодаря переходу на режим Т+1 для акций. Управление риском низколиквидных активов осуществляется через внедрение Сектора повышенного инвестиционного риска (ПИР).
4. Проблемы и перспективы: Главным вызовом остается влияние внешнеэкономических ограничений, которые вызвали снижение объемов торгов акциями на 41,3% в 2022 году и неопределенность в валютном сегменте. Стратегическое развитие MOEX в 2024-2025 годах сфокусировано на внутренних источниках роста и повышении прозрачности, что подтверждается введением требований к раскрытию нефинансовой отчетности и планами по выпуску IR-Гида.

В целом, Московская Биржа демонстрирует высокую адаптивность к меняющимся условиям. Стратегическая ставка на укрепление внутренней инфраструктуры (ЦК), развитие инструментов управления риском и повышение прозрачности через новые стандарты отчетности позиционируют MOEX как надежный и развивающийся центр консолидации капитала. Перспективы российского фондового рынка в 2025 году тесно связаны с ожидаемым циклом снижения ключевой ставки, который, вероятно, спровоцирует переток средств в рынок акций, делая его одним из ключевых драйверов экономического развития Российской Федерации.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 27.12.2005). Доступ из справочно-правовой системы «Консультант Плюс».
2. Федеральный закон от 21.11.2011 N 325-ФЗ «Об организованных торгах» (ред. от 31.07.2025). Доступ из справочно-правовой системы «Консультант Плюс».
3. Нормативные акты Центрального банка Российской Федерации. URL: http://kodeks.karelia.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
4. Проект Указания Банка России “О внесении изменений в Положение Банка России от 17 октября 2014 года N 437-П «О деятельности по проведению организованных торгов». URL: https://www.garant.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
5. Алексеев, М. Ю. Рынок ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 349 с.
6. Добрынина, Л. Н., Малявина, А. В. Фондовый рынок и биржевая торговля. – М.: Экзамен, 2005. – 288 с.
7. Ивасенко, А. К. Основные понятия фондового рынка: Учебное пособие. – Новосибирск: НГАЭиУ, 2005. – 198 с.
8. Ивасенко, А. Г., Никонова, Я. И., Павленко, В. А. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования. – М.: КНОРУС, 2005. – 272 с.
9. Политическая экономия. Экономическая энциклопедия / под ред. А.М. Румянцева. – М.: Советская энциклопедия, 1982. – 559 с.
10. Фондовые отделы при товарных биржах в 1925/26 операционному году / под ред. Д.А. Лоевецкого. – М.: Всесоюзный Совет съездов биржевой торговли, 1926. – 191 с.
11. Чалдаева, Л. А. Фондовая биржа. Организационно – управленческие структуры. – М.: Экзамен, 2002. – 320 с.
12. Килячков, А. А. Состояние российского фондового рынка к середине 1997 г. // Банковские технологии. 1997. №9.
13. Годовой отчет 2024. ПАО «Московская биржа». URL: https://www.moex.com (Дата обращения: 23.10.2025).
14. Организаторы торговли. URL: https://www.cbr.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
15. Клиринг фьючерсов на Московской бирже: механизм, процессы, особенности // sky.pro. URL: https://sky.pro/ (Дата обращения: 23.10.2025).
16. Что такое режимы торгов T+, Т+1 и Т+2 на бирже // gazprombank.investments. URL: https://gazprombank.investments/ (Дата обращения: 23.10.2025).
17. В 2025 году возможно снижение прибыли «Московской биржи» // finam.ru. URL: https://www.finam.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
18. Проблемы и перспективы развития фондового рынка России в современных условиях // Вестник Алтайской академии экономики и права. URL: https://vaael.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
19. «Рынок прижат и недооценен»: что будет с инвестициями в 2025 году // banki.ru. URL: https://www.banki.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
20. РОССИЙСКИЙ РЫНОК БИРЖЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ ОБРАЩЕНИЯ. Текст научной статьи // cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
21. Московская биржа объявила победителей XXVIII ежегодного конкурса годовых отчетов // interfax.ru. URL: https://www.interfax.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).