Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе операционного денежного потока (OCF) и EBITDA (на примере ОАО «Ижорские заводы»)

Введение

Современный финансовый менеджмент, столкнувшись с постоянно растущей волатильностью рынка и усложнением структуры корпоративного финансирования, требует от аналитика инструментов, способных проникать сквозь традиционные бухгалтерские условности. Если в XX веке финансовая устойчивость предприятия определялась преимущественно через статические балансовые коэффициенты, то сегодня фокус сместился на динамические показатели, отражающие реальную способность компании генерировать денежные средства.

Проблема традиционного коэффициентного анализа заключается в его чрезмерной зависимости от учетной политики компании (методы амортизации, формирования резервов), что позволяет менеджменту «сглаживать» финансовые результаты и не отражать реальное финансовое здоровье. Актуальность данного исследования обусловлена необходимостью перехода к более объективным и прозрачным метрикам, которые не подвержены искусственной коррекции.

Целью работы является всестороннее исследование современных теоретических подходов и практических методик оценки финансовой устойчивости с обязательным включением показателей операционного денежного потока (OCF) и прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA).

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие ключевые задачи:

1. Провести критический анализ традиционных и современных методов оценки устойчивости.
2. Детализировать алгоритмы расчета и методологическое преимущество OCF и EBITDA.
3. Адаптировать методику анализа OCF и EBITDA к специфике капиталоемких предприятий тяжелого машиностроения.
4. Провести практический анализ финансовой устойчивости ОАО «Ижорские заводы» за 3–5 лет.
5. Выявить критические ограничения и риски, связанные с использованием данных метрик.

Теоретико-методические основы оценки финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость представляет собой способность предприятия поддерживать свою платежеспособность и сохранять равновесие баланса в условиях меняющейся внутренней и внешней среды, гарантируя при этом долгосрочное развитие. Эволюция взглядов на эту категорию привела к формированию двух основных аналитических парадигм, требующих комплексного рассмотрения.

Традиционный коэффициентный анализ: достоинства и ограничения

Традиционный подход основывается на анализе бухгалтерского баланса и Отчета о финансовых результатах, используя абсолютные и относительные показатели.

Абсолютные показатели оценивают степень обеспеченности запасов и затрат собственными и заемными источниками финансирования, классифицируя финансовое состояние предприятия на четыре типа (например, абсолютная, нормальная, неустойчивая, кризисная).

Относительные показатели (коэффициентный метод) включают группы ликвидности (Коэффициент текущей ликвидности, Коэффициент быстрой ликвидности), платежеспособности (Коэффициент автономии, Коэффициент финансовой зависимости) и рентабельности.

Достоинства традиционного анализа — его универсальность, простота расчета и законодательная регламентация, позволяющая проводить сопоставление данных.

Критические ограничения этого подхода особенно проявляются при анализе капиталоемких компаний, поскольку зависимость от учетной политики, например, высокая амортизация, характерная для машиностроения, может существенно снижать чистую прибыль, не отражая при этом реальную операционную эффективность, а статичность бухгалтерского баланса отражает состояние активов и пассивов лишь на определенную дату, игнорируя динамику денежных потоков.

• Зависимость от учетной политики: Высокая амортизация (характерная для машиностроения) может существенно снижать чистую прибыль, не отражая при этом реальную операционную эффективность.
• Статичность: Бухгалтерский баланс отражает состояние активов и пассивов лишь на определенную дату, игнорируя динамику денежных потоков.
• Неденежные статьи: Включение в расчет чистой прибыли резервов и прочих неденежных расходов искажает представление о способности компании фактически обслуживать долг.

Именно эти ограничения послужили толчком к поиску более гибких и прозрачных метрик, основанных на экономической (а не бухгалтерской) прибыли и реальном денежном потоке.

Интеграция OCF и EBITDA в современные многофакторные модели

Современные подходы к оценке финансовой устойчивости, особенно те, что используются рейтинговыми агентствами и крупными инвесторами, носят многофакторный характер. Они не отменяют традиционные коэффициенты, а дополняют их, интегрируя динамические показатели OCF и EBITDA.

OCF и EBITDA используются в дискриминантных, рейтинговых и балльных методиках (например, модели Z-счета Альтамана или его модификации) для замены или корректировки традиционных бухгалтерских показателей.

В таких моделях OCF и EBITDA играют роль «корректирующего якоря». Они позволяют оценить фундаментальную способность компании генерировать средства для покрытия своих обязательств, независимо от того, какие методы амортизации или налоговые льготы использует компания в текущем периоде. Из этого следует, что эти показатели являются лучшим индикатором для прогнозирования потенциального дефолта, чем простая чистая прибыль.

EBITDA, являясь показателем операционной прибыльности, доминирует в анализе кредитоспособности и способности компании к обслуживанию долга. OCF, как показатель фактической ликвидности, используется для оценки краткосрочной и среднесрочной платежеспособности.

Таким образом, современные модели предлагают целостную картину: традиционные коэффициенты дают статичный срез структуры капитала, а OCF и EBITDA — динамическую оценку эффективности операционной деятельности и способности к самофинансированию.

Методологическое преимущество использования OCF и EBITDA в финансовом анализе

Ключевое методологическое преимущество OCF и EBITDA заключается в их способности абстрагироваться от факторов, не относящихся напрямую к операционной эффективности. Они позволяют отделить операционные результаты от влияния:

1. Финансовой структуры (долговая нагрузка и процентные расходы).
2. Налоговой политики (ставка налога на прибыль).
3. Учетной политики (методы начисления амортизации).

EBITDA: расчет по РСБУ и МСФО и его модификации

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) — это показатель, который отражает прибыль предприятия до вычета расходов по процентам, налоговых обязательств, а также амортизации основных средств и нематериальных активов.

EBITDA является мощным инструментом для межотраслевого и международного сравнения, поскольку он нивелирует различия в налоговых режимах и структуре капитала. Но разве не является отсутствие учета ключевых расходов (процентов и амортизации) главным источником критики этого показателя?

Формулы расчета EBITDA

В зависимости от доступной отчетности и стандартов (РСБУ или МСФО), используются различные подходы к расчету:

1. Расчет по РСБУ (метод «сверху-вниз»):

Этот метод удобен, если аналитик отталкивается от операционной прибыли, которая в России называется «Прибыль от продаж».

EBITDA = Прибыль от реализации (стр. 2100 ОФР) + Амортизация ОС и НМА

2. Расчет по МСФО (метод «снизу-вверх»):

Этот подход, традиционный для международной практики, базируется на чистой прибыли и последовательном добавлении исключаемых статей.

EBITDA = Чистая прибыль + Процентные платежи + Налоги на прибыль + Амортизация ОС и НМА

Модификации EBITDA для отраслевой специфики

В капиталоемких отраслях часто применяются скорректированные версии показателя:

• Adjusted EBITDA (Скорректированный EBITDA):
  Рассчитывается путем исключения из стандартного EBITDA необычных, одноразовых или нетекущих доходов и расходов (например, затраты на реструктуризацию, юридические урегулирования, прибыли/убытки от продажи активов). Его цель — отразить «нормализованную» операционную эффективность, которая будет устойчива в будущем.
• EBITDAR:
  Используется в отраслях с высокой операционной арендой (Rent), например, в авиаперевозках или ритейле. Он рассчитывается как EBITDA + Операционные арендные платежи. Это позволяет сравнивать компании, которые арендуют активы, с теми, которые владеют ими.

Операционный денежный поток (OCF): прямой и косвенный методы

В отличие от EBITDA, который является показателем прибыльности (на основе метода начисления), OCF (Operating Cash Flow) — это показатель ликвидности, отражающий фактическое движение денежных средств от основной деятельности. OCF показывает, сколько денег компания получила или потратила в результате своей ключевой деятельности.

Методы расчета OCF

1. Прямой метод:

Прямой метод расчета, приоритетный для Отчета о движении денежных средств (ОДДС) по РСБУ, детализирует потоки, показывая фактические поступления и платежи.

OCF (Прямой) = Поступления от покупателей и заказчиков - Платежи поставщикам - Расходы на оплату труда - Прочие операционные платежи

• Достоинство: Высокая детализация, позволяющая операционному менеджменту принимать решения.
• Недостаток: Сложность агрегации данных для целей внешнего финансового анализа.

2. Косвенный метод:

Этот метод является ключевым для финансового анализа, так как он объясняет, почему чистая прибыль отличается от реального денежного потока.

OCF (Косвенный) = Чистая прибыль + Неденежные расходы ± Изменение оборотного капитала

Более академическая и подробная формула:

OCF = EBIT - Налог на прибыль - ΔWC + NCC

Где:

• EBIT — операционная прибыль
• Налог на прибыль (Profit tax) — налог на прибыль
• ΔWC — изменение оборотного капитала (Дебиторская задолженность, Кредиторская задолженность, Запасы)
• NCC — неденежные расходы (Non-Cash Charges, в основном Амортизация)

Роль OCF: OCF критически важен для оценки способности генерировать средства для покрытия краткосрочных обязательств. Если компания показывает высокую чистую прибыль, но низкий или отрицательный OCF, это часто свидетельствует о неэффективном управлении оборотным капиталом (например, чрезмерный рост запасов или дебиторской задолженности), что может привести к неожиданным кризисам ликвидности.

Адаптация и практическое применение OCF и EBITDA в капиталоемких отраслях

Предприятия тяжелого машиностроения, такие как ОАО «Ижорские заводы», обладают рядом специфических характеристик, которые требуют адаптации стандартных аналитических методик.

Отраслевая специфика тяжелого машиностроения и выбор метрик

Машиностроение — это капиталоемкая отрасль с длительным производственным циклом и высокими потребностями в инвестициях (CAPEX) для поддержания и модернизации основных фондов.

Значение EBITDA

В капиталоемких отраслях показатель EBITDA приобретает особое значение. Оборудование и производственные мощности имеют высокую стоимость, что приводит к значительным амортизационным отчислениям.

Если оценивать компанию только по чистой прибыли, высокий неденежный расход в виде амортизации может замаскировать реальную операционную эффективность. EBITDA, исключая амортизацию, показывает истинную прибыльность основной деятельности. Этот показатель становится базой для принятия решений о ценообразовании, операционной маржинальности и потенциале к обслуживанию долга.

Особенности OCF

При анализе OCF в тяжелом машиностроении необходимо учитывать значительные изменения в оборотном капитале (ΔWC). Длительный цикл производства крупных агрегатов (например, для АЭС или нефтегазовой отрасли) приводит к тому, что:

1. Компания часто получает крупные авансовые платежи (рост Кредиторской задолженности), что временно увеличивает OCF.
2. Или, наоборот, накапливает незавершенное производство и дебиторскую задолженность (по мере выполнения работ), что снижает OCF.

Такая волатильность OCF требует его анализа не в изолированном периоде, а в динамике за несколько лет.

Ключевые показатели оценки долговой нагрузки и устойчивости

Для капиталоемких компаний, которые регулярно привлекают заемное финансирование для CAPEX, наиболее релевантными являются показатели, связывающие операционные результаты с долговой нагрузкой.

1. Коэффициент Чистый долг / EBITDA (Net Debt / EBITDA)

Этот ключевой мультипликатор показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы погасить свой чистый долг (Совокупный долг минус денежные средства и эквиваленты) при условии, что операционная прибыль (EBITDA) останется на текущем уровне и будет полностью направлена на погашение.

Чистый долг / EBITDA = (Краткосрочные и Долгосрочные обязательства - Денежные средства) / EBITDA

Этот показатель является стандартом при оценке кредитоспособности.

• Нормативные значения:
  • Для большинства капиталоемких отраслей значение 1.5–3.0 считается умеренным и нормальным, указывая на хорошую финансовую устойчивость и способность к заимствованию.
  • Показатель свыше 4.0–5.0 расценивается как высокий риск и может свидетельствовать о чрезмерной долговой нагрузке.

2. Свободный денежный поток (FCF)

Для машиностроения, которое постоянно нуждается в инвестициях, чистый операционный поток (OCF) недостаточен. Необходимо оценить Свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), который показывает, сколько денег остается у компании после всех операционных нужд и обязательных капитальных затрат (CAPEX).

FCF = OCF - CAPEX

Где CAPEX (Capital Expenditures) — это чистые капитальные вложения, направленные на приобретение основных средств и нематериальных активов.

FCF — наиболее релевантный показатель для оценки долгосрочной устойчивости, поскольку он демонстрирует способность компании к:

1. Выплате дивидендов.
2. Погашению основного долга.
3. Инвестициям в новые проекты (рост).

Если FCF отрицательный, это означает, что компания финансирует инвестиции за счет внешних источников или сокращения оборотного капитала. Устойчивый положительный FCF является признаком высокого финансового здоровья.

Анализ финансовой устойчивости ОАО «Ижорские заводы»

(В данном разделе используются гипотетические, но методологически корректные данные, имитирующие реальный анализ финансовой отчетности ОАО «Ижорские заводы» за 2022–2024 гг.)

Исходные данные и расчет ключевых показателей

Для практического анализа возьмем условные исходные данные из финансовой отчетности ОАО «Ижорские заводы» за три года (2022–2024 гг.). Расчет EBITDA будет производиться по РСБУ (метод «сверху-вниз»). Расчет OCF — косвенным методом, исходя из данных ОПУ и ОДДС.

Таблица 1. Исходные данные для расчета (млн. руб.)

Показатель	2022	2023	2024
Выручка	15 500	17 800	19 100
Прибыль от реализации (EBIT)	1 100	1 650	1 850
Амортизация ОС и НМА	420	450	480
Процентные расходы (уплаченные)	250	280	300
Налог на прибыль	200	300	350
Чистая прибыль	550	850	950
Изменение оборотного капитала (ΔWC)	-200	-400	+100
Совокупный долг (кратк. + долгоср.)	3 800	4 200	4 000
Денежные средства	150	200	300
Капитальные затраты (CAPEX)	500	700	600

Расчет и трендовый анализ OCF и EBITDA

Расчет EBITDA

Используем формулу:

EBITDA = Прибыль от реализации + Амортизация ОС и НМА

Год	Прибыль от реализации	Амортизация	EBITDA (млн. руб.)
2022	1 100	420	1 520
2023	1 650	450	2 100
2024	1 850	480	2 330

Трендовый анализ EBITDA: Наблюдается устойчивая положительная динамика EBITDA (рост на 53% за три года), что свидетельствует об улучшении операционной эффективности и успешном контроле над себестоимостью. Это является сильным признаком растущей финансовой устойчивости.

Расчет OCF (косвенный метод)

Используем формулу:

OCF = Чистая прибыль + Амортизация ± ΔWC

(Примечание: в упрощенном косвенном методе налог на прибыль и проценты уже учтены в Чистой прибыли; нас интересует только корректировка на неденежные статьи и оборотный капитал.)

Год	Чистая прибыль	Амортизация	ΔWC	OCF (млн. руб.)
2022	550	420	-200	770
2023	850	450	-400	900
2024	950	480	+100	1 530

Трендовый анализ OCF: OCF также демонстрирует положительную динамику. Однако в 2022 и 2023 годах наблюдалось отрицательное влияние ��зменения оборотного капитала (ΔWC = -200 и -400), что, вероятно, связано с накоплением запасов или ростом дебиторской задолженности из-за длительности производственных циклов. В 2024 году ситуация стабилизировалась (ΔWC = +100), что резко увеличило OCF, подтверждая, что управление оборотным капиталом является критическим фактором ликвидности для ОАО «Ижорские заводы».

Оценка платежеспособности с помощью Net Debt/EBITDA и FCF

Расчет Net Debt / EBITDA

Сначала рассчитаем Чистый долг:

Чистый долг = Совокупный долг - Денежные средства

Год	Чистый долг	EBITDA	**Чистый долг / EBITDA**
2022	3 650	1 520	3 650 / 1 520 = 2.40
2023	4 000	2 100	4 000 / 2 100 = 1.90
2024	3 700	2 330	3 700 / 2 330 = 1.59

Вывод по Net Debt/EBITDA: Наблюдается значительное улучшение кредитного профиля предприятия. Коэффициент снизился с 2.40 до 1.59. Все значения находятся в пределах нормативного диапазона (1.5–3.0) для капиталоемкой отрасли. Это означает, что ОАО «Ижорские заводы» демонстрирует высокую способность к обслуживанию долга, а его финансовая устойчивость по данному критерию является высокой.

Расчет Свободного денежного потока (FCF)

Используем формулу:

FCF = OCF - CAPEX

Год	OCF	CAPEX	FCF (млн. руб.)
2022	770	500	270
2023	900	700	200
2024	1 530	600	930

Вывод по FCF: Во все анализируемые периоды предприятие генерировало положительный Свободный денежный поток. Это критически важный фактор устойчивости, который подтверждает, что ОАО «Ижорские заводы» способно не только финансировать операционную деятельность и поддерживать основные фонды (CAPEX), но и имеет значительный денежный излишек для распределения (дивиденды) или погашения долга. Резкий рост FCF в 2024 году (до 930 млн руб.) обусловлен стабилизацией оборотного капитала и ростом операционной прибыли. Что остается сомнительным: может ли компания, несмотря на положительный FCF, позволить себе дальнейшее наращивание долга без риска ухудшения кредитного рейтинга?

Общий вывод по анализу: Финансовая устойчивость ОАО «Ижорские заводы», оцененная через динамические показатели OCF и EBITDA, находится на высоком уровне. Предприятие демонстрирует растущую операционную прибыльность и устойчивую способность генерировать денежные средства, достаточные для обслуживания долга и инвестирования.

Критические ограничения и риски при использовании OCF и EBITDA

Несмотря на методологические преимущества, OCF и EBITDA не являются абсолютными показателями финансового здоровья. Академический анализ требует критического взгляда на их недостатки и потенциальные риски манипулирования.

Недостатки EBITDA и риск «манипулирования»

Ключевые ограничения EBITDA:

1. Игнорирование CAPEX: Самый значимый недостаток для капиталоемкой отрасли. EBITDA создает ложное впечатление о финансовой мощи, поскольку он не учитывает необходимость постоянного возобновления основных средств (CAPEX). Если компания систематически игнорирует инвестиции в основные фонды, ее EBITDA может быть высоким, но в долгосрочной перспективе это приведет к износу оборудования и потере конкурентоспособности.
2. Игнорирование финансовой и налоговой нагрузки: EBITDA не учитывает высокие процентные платежи и налоги. Компания может иметь высокий EBITDA, но если ее долговая нагрузка требует значительных выплат процентов, чистая прибыль может быть минимальной или отрицательной, что ставит под вопрос ее реальную платежеспособность.
3. Риск «Скорректированного EBITDA»: Поскольку EBITDA не является регламентированным стандартом, компании могут произвольно использовать «Скорректированный EBITDA» (Adjusted EBITDA), исключая из него любые расходы, которые они считают «разовыми» или «нетекущими» (например, расходы на судебные разбирательства, штрафы, некоторые виды убытков). Это является прямым риском манипулирования, направленным на искусственное завышение операционной прибыльности для привлечения инвесторов или получения более выгодного кредита.

Риск долговой нагрузки подтверждается макропруденциальными порогами. Банк России в своих аналитических обзорах указывал, что значение коэффициента Совокупный долг / EBITDA, превышающее 4.0, может служить индикатором повышенного внимания регулятора к закредитованности нефинансовых организаций. В практике синдицированного кредитования предельный порог может достигать 6.0, что указывает на крайнюю степень долговой нагрузки, при которой компания чрезвычайно уязвима к экономическим шокам.

Ограничения косвенного метода расчета OCF

Косвенный метод расчета OCF, который широко используется в финансовом анализе (и представлен в ОДДС по МСФО и РСБУ), также имеет свои недостатки:

1. Меньшая детализация: В отличие от прямого метода, косвенный метод показывает лишь итоговую величину денежного потока и причины его расхождения с чистой прибылью (изменения в ΔWC, амортизация), но не раскрывает операционных причин притоков/оттоков. Аналитик видит, что дебиторская задолженность выросла, но не видит, от каких конкретных клиентов поступили или не поступили платежи, что ограничивает возможности операционного менеджмента.
2. Зависимость от учетных данных: Поскольку косвенный метод базируется на чистой прибыли и изменениях в балансовых статьях, он полностью зависит от корректности и точности бухгалтерского учета. Любые ошибки или агрессивные учетные методы, влияющие на Чистую прибыль или сальдо оборотного капитала, автоматически искажают конечный показатель OCF.

Для полноценного операционного анализа финансовым менеджерам необходимо использовать оба метода: косвенный — для внешней оценки устойчивости и прямого — для внутреннего контроля ликвидности. Только так можно получить полную картину финансового здоровья предприятия.

Заключение и рекомендации

Проведенное исследование подтвердило, что современные подходы к оценке финансовой устойчивости не могут ограничиваться традиционным коэффициентным анализом и требуют обязательной интеграции динамических показателей — операционного денежного потока (OCF) и EBITDA. Эти метрики позволяют получить объективное представление о реальной операционной эффективности (EBITDA) и фактической ликвидности (OCF), нивелируя влияние учетной политики и структуры капитала.

В контексте капиталоемкой отрасли, такой как тяжелое машиностроение (на примере ОАО «Ижорские заводы»), показатели EBITDA и FCF приобрели критическое значение. EBITDA эффективно исключает высокую амортизацию, а FCF (OCF — CAPEX) показывает реальный излишек средств, доступный для роста.

Ключевые выводы по практическому анализу ОАО «Ижорские заводы»

1. Устойчивый рост операционной эффективности: EBITDA демонстрирует уверенный рост, подтверждая успешное управление операционной маржинальностью.
2. Высокая кредитоспособность: Коэффициент Чистый долг / EBITDA находится в комфортной зоне (снижение с 2.40 до 1.59), что свидетельствует о низкой долговой нагрузке и высокой способности компании обслуживать свой долг за счет операционной прибыли.
3. Положительный потенциал к самофинансированию: Генерация устойчивого положительного Свободного денежного потока (FCF) означает, что предприятие полностью покрывает свои капитальные затраты и имеет резервы для дальнейшего роста и распределения.

Рекомендации менеджменту ОАО «Ижорские заводы»

1. Контроль оборотного капитала (ΔWC): Несмотря на общую положительную динамику, волатильность OCF, вызванная изменениями в оборотном капитале, указывает на потенциальную проблему. Рекомендуется оптимизировать управление запасами и дебиторской задолженностью, связанной с длительными циклами производства, чтобы обеспечить более предсказуемый и высокий OCF.
2. Мониторинг FCF: В долгосрочной перспективе необходимо поддерживать положительный FCF. Менеджменту следует использовать FCF как ключевой индикатор для принятия решений об инвестициях: инвестиции в CAPEX должны быть четко сбалансированы с генерируемым OCF, чтобы не допустить роста внешнего долга.
3. Прозрачность Adjusted EBITDA: При публичном раскрытии финансовых результатов и использовании показателя «Скорректированный EBITDA» (если таковой применяется), необходимо обеспечить максимальную прозрачность, детально раскрывая все исключенные статьи, чтобы избежать обвинений в манипулировании и сохранить доверие инвесторов и кредиторов.

Список использованной литературы

1. Российская Федерация. Конституция (1993). Конституция Российской Федерации. Москва: Маркетинг, 2012. 39 с.
2. Российская Федерация. Бюджетный кодекс Российской Федерации. Москва: Проспект, 2012. 273 с.
3. Российская Федерация. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1 и 2. Москва: Проспект, 2012. 452 с.
4. Российская Федерация. Законы. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ. Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения не указана).
5. Абрютина, М. С., Грачев, А. В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: учеб.-прак. пособие. Москва: Дело и Сервис, 2010. 256 с.
6. Амуржуев, О. В. Неплатежи, способы предотвращения и сокращения. Москва: Аркаюр, 2009. 400 с.
7. Баканов, М. И., Шеремет, А. Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. Москва: Финансы и статистика, 2009. 365 с.
8. Балабанов, И. Т. Финансовый менеджмент. Москва: Финансы и статистика, 2009. 542 с.
9. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент. Киев: Ника-Центр Эльга, 2010. 404 с.
10. Борисов, А. Б. Большой экономический словарь. Москва: Книжный мир, 2009. 895 с.
11. Горский, И. В. Финансы предприятий и экономический рост // Финансы. 2013. № 1. С. 22–26.
12. Грачёва, А. В. Организация и управление собственным капиталом. Роль финансового директора на предприятии // Финансовый менеджмент. 2013. № 1. С. 60–81.
13. Грачёва, А. В. Основы финансовой устойчивости предприятия // Финансовый менеджмент. 2012. № 4. С. 15–35.
14. Данилов, И. В. Оценка финансовой обеспеченности фирмы // Финансовый менеджмент. 2012. № 10. С. 66–70.
15. Ермолович, Л. Л. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Минск: БГЭУ, 2009. 154 с.
16. Ефимова, О. В. Финансовый анализ: предварительная оценка финансового состояния. Анализ платежеспособности и ликвидности. Москва: Бухгалтерский учет, 2009. 146 с.
17. Ковалев, В. В. Анализ финансового состояния и прогнозирование банкротства. Санкт-Петербург: ЮНИТИ, 2009. 261 с.
18. Ковалёв, А. И. Управление финансовой деятельностью предприятия. Москва: Финансы, ИО ЮНИТИ, 2009. 207 с.
19. Колчина, Н. В. Анализ оборотного капитала организации // Финансовый менеджмент. 2012. № 3. С. 10–19.
20. Крейнина, М. Н. Финансовое состояние предприятия. Москва: ДИС, 2009. 287 с.
21. Майданчик, Б. И. Анализ и обоснование управленческих решений. Москва: Финансы и статистика, 2009. 214 с.
22. Николаев, С. А. Доходы и расходы организации // Налоговый вестник. 2012. № 12. С. 23–30.
23. Палий, В. Ф., Палий, В. В. Финансовый анализ. Москва: ИД ФБК-ПРЕСС, 2009. 450 с.
24. Русак, Н. А. Экономический анализ деятельности предприятия. Москва: Экоперспектива, 2009. 365 с.
25. Савицкая, Г. В. Экономический анализ. Минск: Новое знание, 2009. 688 с.
26. Денежные потоки для целей финансового анализа. URL: https://www.veb.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
27. Интегрированный годовой отчет ПАО «СИБУР Холдинг» 2024. URL: https://rspp.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
28. Как рассчитать EBITDA по МСФО. URL: https://fd.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
29. Как рассчитать EBITDA? Формула и примеры. URL: https://www.finam.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
30. Методические подходы к оценке финансовой устойчивости предприятия. URL: http://fundamental-research.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
31. О возможных макропруденциальных мерах по ограничению долговой нагрузки нефинансовых организаций. URL: https://cbr.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
32. ОБРАЗ БУДУЩЕГО. URL: https://phosagro.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
33. Показатели EBIT и EBITDA: особенности вычисления по данным МСФО-отчетности. URL: https://finotchet.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).
34. Показатель EBITDA: формула и пример расчёта по балансу. URL: https://moedelo.org/ (дата обращения: 29.10.2025).
35. Показатель EBITDA: что это такое, как рассчитать. URL: https://1cbit.ru/ (дата обращения: 29.10.2025).