Принципы оценки бизнеса: теоретические основы, практическое применение и современные вызовы в условиях российской экономики

В мире, где стоимость каждого актива, от стартапа до многонациональной корпорации, может быть измерена, а решения о купле-продаже, инвестировании или реструктуризации принимаются на основе этой оценки, профессия оценщика становится ключевой. Оценочная деятельность является важнейшим элементом инфраструктуры имущественных отношений в условиях рыночной экономики, обеспечивая информационную основу для принятия хозяйственных управленческих решений. Она является не просто расчетом цифр, а сложным процессом, требующим глубокого понимания экономических принципов, рыночных реалий и нормативно-правового поля. Это понимание позволяет не только точно определить текущую стоимость, но и предвидеть будущие тенденции, минимизируя риски и максимизируя потенциальную выгоду для всех участников экономических отношений.

Введение: Сущность и актуальность оценки бизнеса в рыночной экономике

Оценка бизнеса — это не просто подсчет активов и обязательств; это искусство и наука определения текущей стоимости предприятия или доли владельцев в его капитале. Этот процесс выходит за рамки простого бухгалтерского учета, так как стремится не только отразить прошлое, но и предсказать будущее, учитывая все потенциальные доходы и риски. Объектами оценки могут выступать самые разнообразные активы: от целого предприятия до пакетов акций, долей в уставном капитале, а также отдельных имущественных комплексов.

Актуальность оценки бизнеса в современной рыночной экономике трудно переоценить. Представьте себе: в России в 1893 году правительство уже осознавало необходимость проведения переоценки всех видов имущества, опубликовав соответствующий закон. Это историческое событие подчеркивает давнюю и глубокую потребность общества в объективном определении стоимости. Какой важный нюанс здесь упускается? Давность этой потребности свидетельствует о том, что даже в условиях менее развитого рынка, без современных цифровых инструментов, объективная оценка воспринималась как фундаментальный инструмент для справедливого распределения ресурсов и предотвращения конфликтов. Современные реалии лишь усиливают эту потребность, делая оценку критически важной для прозрачности и эффективности.

Основные цели, преследуемые при проведении оценки стоимости бизнеса, столь же многообразны, как и сами экономические отношения:

• Принятие решений о покупке или продаже: Будь то полное предприятие или его часть, точное понимание стоимости является краеугольным камнем любой сделки.
• Реструктуризация компании: Слияния, поглощения, выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга — все эти процессы требуют справедливой оценки для распределения активов и обязательств.
• Инвестиционные программы и финансирование проектов: Привлечение капитала, обоснование инвестиций и определение залогового потенциала фирмы для получения кредита невозможны без объективной оценки.
• Выход на рынок ценных бумаг: Для публичных размещений акций (IPO) или дополнительных эмиссий необходима четкая оценка стоимости для формирования справедливой цены.
• Налогообложение и наследование: Определение налоговой базы при купле-продаже или наследовании фирмы обеспечивает прозрачность и справедливость фискальных операций.
• Повышение качества управленческих решений: Внутренняя оценка помогает руководству компании лучше понимать ценность своих активов, эффективность стратегий и потенциал для роста.
• Внесение активов в уставный капитал: При формировании или увеличении уставного капитала компании активы должны быть оценены по рыночной стоимости.
• Ликвидация предприятия: В случае закрытия бизнеса оценка позволяет определить наиболее эффективный способ реализации активов для удовлетворения требований кредиторов.

Каждая из этих целей имеет свои нюансы, и профессиональный оценщик обязан учитывать их, поскольку именно цель оценки позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости (рыночная, инвестиционная, ликвидационная и т.д.) и выбрать наиболее адекватные методы. Данная курсовая работа призвана сформировать комплексное понимание теоретических основ и практических аспектов оценки бизнеса, что станет фундаментом для принятия обоснованных решений в будущей профессиональной деятельности.

Исторический генезис оценочной деятельности в России

История оценочной деятельности в России представляет собой увлекательный путь от первых кадастровых работ до формирования современной, регулируемой системы. Этот путь, начавшийся во второй половине XIX века, отражает глубокие экономические и социальные трансформации страны.

Первые значимые предпосылки к проведению оценки возникли после одной из важнейших реформ в истории России — отмены крепостного права в 1861 году. С освобождением крестьян и появлением новых имущественных отношений возникла острая потребность в систематическом учете и оценке земельных угодий, что стало неотъемлемой частью кадастровых работ. Земля, ранее бывшая в собственности помещиков, теперь перераспределялась, и для этого требовалась объективная методология определения ее стоимости.

Пик развития оценочной деятельности в дореволюционной России приходится на конец XIX века. В 1893 году правительство России опубликовало эпохальный «Закон о проведении переоценки всех видов имущества», который охватывал 34 губернии. Одновременно с ним были изданы «Правила оценки недвижимых имуществ» с детальной Инструкцией, которые легли в основу законодательной базы для проведения оценочных работ. Изначально, как и во многих других странах, оценка проводилась преимущественно для целей налогообложения. Например, «Городовое положение» 1870 года давало городским властям право производить оценку для определения налога на недвижимость.

Удивительно, но методология и общая организация оценки в России в конце XIX века были одними из самых полных и обоснованных в мире. Многие специалисты утверждают, что в этот период Россия достигла уровня, который Европа и Америка смогли достичь лишь в 1960-х – 1970-х годах XX столетия. Это говорит о передовом характере российских разработок. В чем же заключалась эта передовость? Отличительной чертой был комплексный подход, учитывающий не только текущие характеристики, но и потенциальную доходность, а также влияние внешних факторов, что предвосхищало многие современные принципы оценки.

В дореволюционной России использовались уникальные и глубоко продуманные методы оценки. Для определения доходности сенокосных и пахотных земель учитывался усредненный объем урожая, а доходность леса оценивалась по величине дохода от рубок. Особенно примечательным является опыт Нижегородской губернии, где в качестве основы оценки земли использовались классификации почв, разработанные выдающимся ученым В.В. Докучаевым по их химическим и физико-механическим показателям. В 1880-х годах Нижегородская почвенная экспедиция под руководством Докучаева сформировала 15 томов «Материалов для оценки земельных угодий губернии», содержащих бесценные данные по доходности и ценности сельскохозяйственных угодий. В Херсонской губернии даже предпринимались попытки учитывать климатические факторы и засухи, что демонстрирует комплексный подход к оценке.

Однако советский период истории экономики прервал это развитие. С установлением государственной собственности и отсутствием частного владения активами, профессия оценщика и оценочная деятельность как таковая практически исчезли. Стоимость объектов определялась административно, а не рыночными механизмами.

Возрождение оценочной деятельности началось лишь с распадом Советского Союза и становлением новой рыночной экономики в России. В процессе развития российского рынка квалифицированная оценка стоимости объектов собственности приобрела всё большее значение, став неотъемлемой частью экономических отношений и инфраструктуры. Это возрождение потребовало создания новой законодательной базы, формирования профессиональных сообществ и адаптации международных методик к российским реалиям.

Фундаментальные принципы оценки бизнеса: классификация и детальный анализ

В основе каждого акта оценки лежит система базовых принципов, которые служат своего рода компасом для оценщика, направляя его в сложной методологической плоскости и обеспечивая достоверность и обоснованность результатов. Эти принципы, выработанные многолетним опытом и экономической теорией, можно условно разделить на три большие группы в зависимости от их фокуса: основанные на представлениях собственника, связанные с эксплуатацией собственности, и обусловленные действием внешней рыночной среды.

Общая классификация принципов оценки

Для наглядности представим эту классификацию в виде таблицы:

Группа принципов	Описание
Основанные на представлениях собственника	Эти принципы отражают субъективную ценность объекта для его владельца, а также его ожидания относительно будущих выгод. Они касаются мотивации инвестора и его восприятия полезности и потенциала актива.
Связанные с эксплуатацией собственности	Данная группа принципов фокусируется на внутренних характеристиках объекта оценки, его производительности, взаимосвязи компонентов и оптимальном использовании. Они подчеркивают, как эффективное управление и структура актива влияют на его стоимость.
Обусловленные действием внешней рыночной среды	Эти принципы учитывают влияние макро- и микроэкономических факторов, рыночной конъюнктуры, конкуренции, спроса и предложения. Они признают, что стоимость объекта не является статичной и постоянно корректируется под воздействием внешних условий.

Принципы, основанные на представлениях собственника

1. Принцип полезности: В его основе лежит простая, но глубокая идея: чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость. Эта потребность может выражаться в получении прибыли, достижении стратегических целей, обеспечении стабильного дохода или даже в удовлетворении личных амбиций владельца. Например, для инвестора, ищущего стабильный пассивный доход, высокоприбыльный бизнес с устоявшейся клиентской базой будет иметь большую полезность и, соответственно, более высокую стоимость.
2. Принцип ожидания (предвидения): Этот принцип, пожалуй, один из самых фундаментальных в оценке бизнеса. Он гласит, что экономическую оценку бизнеса определяет его будущее, а не только прошлое или настоящее. Стоимость объекта оценки формируется исходя из ожидаемых будущих выгод, которые он способен принести. Инвестор, покупая компанию сегодня, фактически приобретает право на ее будущие денежные потоки, прибыль или другие выгоды. Именно поэтому доходный подход, о котором будет рассказано далее, так сильно опирается на прогнозирование будущих показателей.
3. Принцип замещения: Этот принцип устанавливает верхний предел стоимости. Он гласит, что максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью. Другими словами, рациональный инвестор не заплатит за актив больше, чем стоимость его приобретения или создания аналогичного актива, приносящего те же выгоды. Например, если на рынке доступны два идентичных предприятия, инвестор выберет то, которое стоит дешевле.

Принципы, связанные с эксплуатацией собственности

Эта группа принципов касается внутренней структуры и функциональности объекта оценки, а также того, как его компоненты взаимодействуют для создания ценности.

1. Принцип вклада: Этот принцип гласит, что ценность любого компонента предприятия определяется его вкладом в общую стоимость всего объекта. Например, если инвестиции в модернизацию оборудования приводят к существенному увеличению прибыли компании, то вклад этого оборудования в общую стоимость бизнеса будет высоким.
2. Принцип добавочной продуктивности (предельной производительности): Тесно связан с принципом вклада, он фокусируется на изменении общей стоимости предприятия при добавлении или изъятии одной единицы ресурса. Оптимальное использование ресурсов достигается тогда, когда предельная производительность каждого фактора производства равна его стоимости.
3. Принцип баланса: Этот принцип утверждает, что максимальная стоимость предприятия достигается тогда, когда все его компоненты (активы, персонал, управленческие системы) находятся в гармоничном равновесии. Дисбаланс, например, избыток производственных мощностей при недостатке квалифицированного персонала, может снизить общую стоимость.
4. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования (ННЭИ):
   Этот принцип является краеугольным камнем в оценке рыночной стоимости, особенно для объектов недвижимости и имущественных комплексов, но его применение распространяется и на оценку бизнеса в целом. Он определяет выбор факторов, влияющих на стоимость предприятия, и часто применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования объекта.

Сущность ННЭИ: Наилучшее и наиболее эффективное использование определяется как наиболее вероятное, разумное и разрешенное использование оцениваемого объекта, которое является физически возможным, юридически допустимым, целесообразным с финансовой точки зрения и обеспечивает наибольший экономический эффект. Это не просто текущее использование, а потенциально лучшее использование, которое рынок готов признать и оплатить.

Критерии ННЭИ: Оценщик должен тщательно проанализировать объект по следующим четырем критериям:

• Физическая возможность: Оцениваемый объект должен соответствовать ресурсному потенциалу. Например, для земельного участка это означает, что предлагаемое использование должно быть осуществимо с точки зрения размера, топографии, доступности коммуникаций. Для бизнеса это может быть наличие достаточных производственных мощностей или квалифицированного персонала.
• Юридическая допустимость: Использование объекта не должно подпадать под реальные или потенциальные юридические ограничения. Это включает градостроительные регламенты, санитарные нормы, ограничения на виды деятельности, лицензирование и прочие законодательные акты. Например, нельзя оценить участок под застройку, если по закону он предназначен для сельскохозяйственного использования.
• Экономическая целесообразность: Затраты, связанные с предполагаемым использованием, не должны превышать ожидаемый от него доход. Иными словами, проект должен быть рентабельным и приносить прибыль. Если потенциальное использование физически возможно и юридически допустимо, но не приносит достаточного дохода для покрытия затрат, оно не является экономически целесообразным.
• Максимальная эффективность: Из всех физически возможных, юридически допустимых и экономически целесообразных вариантов использования выбирается тот, который обеспечивает наибольшую продуктивность или максимальный экономический эффект. При определении рыночной стоимости объекта оценки моделируется поведение типичных участников рынка, каждый из которых стремится к получению максимально высокой выгоды от сделки.

Факторы, влияющие на реализацию ННЭИ: Важными факторами наилучшего и наиболее эффективного использования, особенно для имущественных комплексов, являются его физические, грунтовые и ландшафтные возможности. Например, для производственного предприятия это может быть доступность сырья, близость к рынкам сбыта, наличие квалифицированной рабочей силы, качество инфраструктуры.

Принципы, обусловленные действием внешней рыночной среды

Эти принципы признают, что бизнес существует не в вакууме, а в динамичной рыночной среде, которая постоянно влияет на его стоимость.

1. Принцип зависимости от внешней среды: Стоимость предприятия не может быть оценена без учета макроэкономических факторов (инфляция, процентные ставки, темпы роста ВВП), отраслевых тенденций, политической стабильности и технологических изменений.
2. Принцип изменения стоимости: Стоимость не является статичной величиной, она постоянно меняется под воздействием различных факторов. Инфляция, колебания спроса и предложения, новые технологии — все это может привести к изменению стоимости предприятия с течением времени.
3. Принцип спроса и предложения: Как и любой другой товар или услуга, бизнес подчиняется законам спроса и предложения. Если на рынке много покупателей и мало предложений аналогичных предприятий, цена будет расти. И наоборот.
4. Принцип конкуренции: Конкурентная среда оказывает существенное влияние на стоимость бизнеса. Высокая конкуренция может снижать прибыльность и, как следствие, стоимость компании. Оценщик должен анализировать конкурентные преимущества и недостатки объекта оценки.

Эти принципы не существуют изолированно; они взаимосвязаны и образуют комплексную систему, которую оценщик должен использовать для формирования всестороннего и объективного представления о стоимости бизнеса.

Основные подходы и методы оценки бизнеса: корреляция с принципами

Для получения объективного и достоверного анализа стоимости бизнеса оценщики опираются на три классических подхода: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из них имеет свою методологическую основу, применимость и, что важно, тесную корреляцию с фундаментальными принципами оценки. Именно понимание этой взаимосвязи позволяет оценщику не просто механически применять формулы, а глубоко обосновывать свои выводы.

Хотя каждый подход имеет свои особенности, для получения наиболее объективного и достоверного анализа оценщики часто используют комбинацию нескольких или всех трех подходов. При правильном расчете результаты, полученные с использованием разных подходов, не должны сильно отличаться, что служит своеобразным индикатором точности и согласованности оценки. Если расхождения значительны, это указывает на необходимость более глубокого анализа исходных данных или корректировки предположений.

Корреляция принципов оценки с подходами

Прежде чем углубляться в детали каждого подхода, важно осознать, как базовые принципы оценки бизнеса находят свое отражение в их структуре:

• Доходный подход наиболее тесно связан с принципами ожидания (предвидения) и полезности. Он фокусируется на будущих выгодах, которые принесет объект оценки, и его способности удовлетворять потребности собственника через генерируемый доход.
• Затратный подход базируется на принципе замещения. Рациональный инвестор не заплатит за актив больше, чем потребуется для его воссоздания. Этот подход также учитывает принципы вклада и баланса, поскольку стоимость складывается из оценки отдельных компонентов.
• Сравнительный подход наиболее ярко иллюстрирует принципы спроса и предложения и конкуренции. Он отражает рыночную реальность, сравнивая объект оценки с аналогичными активами, по которым уже были совершены сделки.

Доходный подход

Доходный подход основан на фундаментальном предположении, что стоимость компании полностью определяется доходом, который она принесет в будущем своему владельцу. Это означает, что инвестор, приобретая бизнес, на самом деле покупает право на его будущие денежные потоки. Стоимость бизнеса в данном подходе равна текущей стоимости его будущих доходов, дисконтированных для учета требуемой рентабельности инвестиций.

В основе этого подхода лежит прогнозирование дохода и оценка риска, связанного с его получением, где более высокий риск означает большую ожидаемую инвестором отдачу. Доходный подход рекомендуется для оценки компаний, ожидаемый доход которых будет расти в будущем, а также для стабильных, зрелых бизнесов.

Методы доходного подхода:

1. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП): Это один из наиболее распространенных и универсальных методов. Он предполагает прогнозирование всех будущих денежных потоков, генерируемых компанией за определенный период (обычно 5-10 лет), а затем дисконтирование их к текущему моменту с использованием соответствующей ставки дисконтирования. Кроме того, оценивается терминальная стоимость — ценность компании после прогнозного периода.
2. Метод капитализации прибыли: Этот метод используется для оценки компаний со стабильными или умеренно растущими доходами, когда можно обоснованно предположить, что будущие доходы будут равномерными или расти с постоянным темпом. Он выражается простой формулой:

V = I / R

Где:

• V — рыночная стоимость бизнеса.
• I — величина чистой прибыли (или другой капитализируемой базы, такой как операционная прибыль или денежный поток).
• R — ставка капитализации.

Концептуальное применение метода капитализации прибыли:
Для успешного применения этого метода оценщик выполняет следующие этапы:

• Анализ финансовой отчетности: Проводится ретроспективный анализ бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за 3-5 лет, а также управленческой отчетности. Цель — оценить финансовые результаты и нормализовать данные, исключив единовременные или нерегулярные статьи, которые могут исказить истинную картину.
• Выбор капитализируемой базы (I): Определяется величина прибыли, которая будет капитализирована. Это может быть чистая прибыль, операционная прибыль или денежный поток, который, как ожидается, будет стабильным или иметь постоянный темп роста. Выбор зависит от специфики бизнеса и доступности данных.
• Расчет ставки капитализации (R): Ставка капитализации — это текущая норма доходности капитала бизнеса, которая отражает стоимость капитала и ожидаемый уровень риска. Она представляет собой требуемую инвесторами доходность на вложенный капитал.
• Определение предварительной стоимости (V): Капитализированные доходы рассчитываются по формуле V = I / R.
• Корректировки: При необходимости проводятся поправки на наличие нефункционирующих активов (например, неиспользуемая недвижимость), а также на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли и недостаток ликвидности (например, если акции не торгуются на бирже).

Методики определения ставки дисконтирования и их практическое применение

Ставка дисконтирования — это ключевой элемент доходного подхода. Это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в текущую стоимость. Она также представляет собой требуемую инвесторами ставку дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по риску объекты инвестирования. Определение ставки дисконтирования является одним из наиболее сложных и ответственных этапов оценки.

1. Модель оценки капитальных активов (CAPM — Capital Asset Pricing Model):
   Суть модели CAPM заключается в расчете ожидаемой доходности актива на основе его систематического (рыночного) риска. Модель связывает уровень ожидаемой доходности актива с его риском относительно всего рынка, предполагая, что инвесторы рациональны и склонны к минимизации риска, учитывая безрисковую ставку и дополнительную доходность за принятие риска.

Формула CAPM:
E(Rᵢ) = Rꜰ + βᵢ × (E(Rₘ) - Rꜰ)

Где:

• E(Rᵢ) — ожидаемая ставка доходности на актив (собственный капитал).
• Rꜰ — безрисковая ставка доходности. Обычно это доходность по государственным облигациям (например, ОФЗ) с длительным сроком погашения, поскольку они считаются наименее рискованными инвестициями.
• βᵢ (бета-коэффициент актива) — показатель чувствительности доходности актива к изменениям рыночной доходности, измеряющий его систематический риск. Бета > 1 означает, что актив более волатилен, чем рынок; бета < 1 — менее волатилен.
• E(Rₘ) — ожидаемая рыночная доходность. Это средняя историческая доходность широкого рыночного индекса (например, индекс МосБиржи).
• (E(Rₘ) — Rꜰ) — рыночная премия за риск. Это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за вложение в рисковые активы по сравнению с безрисковыми.

Пример применения CAPM:
Предположим, безрисковая ставка (Rꜰ) составляет 8% годовых (доходность ОФЗ), ожидаемая рыночная доходность (E(Rₘ)) равна 15% (средняя историческая доходность индекса МосБиржи), а бета-коэффициент оцениваемой компании (βᵢ) равен 1.2 (что указывает на повышенный систематический риск).
Тогда ожидаемая ставка доходности собственного капитала (Kₑ) будет:
Kₑ = 0.08 + 1.2 × (0.15 - 0.08) = 0.08 + 1.2 × 0.07 = 0.08 + 0.084 = 0.164 или 16.4%.

2. Метод кумулятивного построения:
   Суть метода состоит в суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за различные виды риска, связанные с инвестированием в оцениваемое предприятие. Этот метод особенно актуален для оценки закрытых компаний, для которых затруднен поиск рыночных аналогов для определения бета-коэффициента.

Общая формула метода кумулятивного построения:
R = Rꜰ + Σ Cᵢ

Где:

• R — ставка дисконта.
• Rꜰ — безрисковая ставка доходности.
• Σ Cᵢ — сумма надбавок за конкретные виды риска. Эти надбавки обычно определяются экспертным путем и могут включать:
  • Премию за размер компании (малые компании более рискованны).
  • Премию за отраслевой риск.
  • Премию за зависимость от ключевой фигуры (например, основателя или ключевого менеджера).
  • Премию за финансовую структуру (высокая долговая нагрузка увеличивает риск).
  • Премию за диверсификацию продукции/территории (недиверсифицированные компании более рискованны).
  • Премию за диверсификацию покупателей/поставщиков.
  • Премию за неликвидность.
  • Другие специфические риски, уникальные для оцениваемого бизнеса.

  Премии за каждый вид риска обычно определяются в диапазоне от 0% до 5%, но могут быть и выше в зависимости от степени риска.

Пример применения метода кумулятивного построения:
Допустим, безрисковая ставка Rꜰ = 8%. Оценщик определяет следующие надбавки за риск для малой производственной компании:

• Премия за размер компании: 3%
• Премия за зависимость от ключевого менеджера: 2%
• Премия за ограниченную диверсификацию продукции: 1.5%
• Премия за неликвидность: 2.5%

Тогда ставка дисконта R = 0.08 + 0.03 + 0.02 + 0.015 + 0.025 = 0.17 или 17%.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital):
   WACC представляет собой среднюю процентную ставку по всем источникам финансирования компании (собственный и заемный капитал), учитывающую удельный вес каждого источника в общей стоимости капитала. Этот показатель является минимальной доходностью, которую компания должна генерировать от своих инвестиционных проектов для удовлетворения ожиданий инвесторов и поддержания текущей рыночной стоимости. WACC широко используется как ставка дисконтирования в моделях дисконтирования денежных потоков (DCF) при оценке стоимости бизнеса, если оценивается денежный поток для всей компании (Free Cash Flow to Firm — FCFE).

Формула WACC:
WACC = (D / (D + E)) × Kd × (1 - T) + (E / (D + E)) × Kₑ

Где:

• D — рыночная стоимость заемного капитала (долга).
• E — рыночная стоимость собственного капитала.
• Kd — стоимость заемного капитала. Это процентная ставка, по которой компания привлекает кредиты или выпускает облигации, скорректированная на налоговый щит.
• Kₑ — стоимость собственного капитала. Может быть рассчитана с помощью модели CAPM или метода кумулятивного построения.
• T — ставка корпоративного налога на прибыль.
• (D / (D + E)) — доля заемного капитала в структуре финансирования.
• (E / (D + E)) — доля собственного капитала в структуре финансирования.
• (1 — T) — налоговый щит, отражающий снижение налогооблагаемой базы за счет процентных платежей по долгу (проценты по долгу вычитаются до уплаты налога на прибыль).

Пример применения WACC:
Допустим:

• Рыночная стоимость заемного капитала (D) = 200 млн руб.
• Рыночная стоимость собственного капитала (E) = 800 млн руб.
• Стоимость заемного капитала (Kd) = 10%.
• Стоимость собственного капитала (Kₑ) = 16.4% (рассчитана по CAPM).
• Ставка корпоративного налога (T) = 20% (0.2).

Тогда WACC будет:
WACC = (200 / (200 + 800)) × 0.10 × (1 - 0.2) + (800 / (200 + 800)) × 0.164
WACC = (0.2) × 0.10 × 0.8 + (0.8) × 0.164
WACC = 0.02 × 0.8 + 0.1312
WACC = 0.016 + 0.1312 = 0.1472 или 14.72%.

Это означает, что компания должна обеспечивать доходность своих проектов не менее 14.72%, чтобы удовлетворить ожидания всех своих инвесторов.

Затратный подход

Затратный подход основывается на принципе, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за компанию больше, чем сумма, необходимая для создания аналогичного предприятия, обладающего такой же полезностью. Этот подход, в отличие от доходного, ориентирован на активы, а не на доходы. Стоимость бизнеса определяется как сумма всех активов за вычетом долговых обязательств.

Этот подход особенно подходит для компаний, владеющих большим количеством материальных активов (например, производственные предприятия, компании с обширной недвижимостью), а также для ситуаций быстрой продажи, ликвидации или переоценки активов.

Методы затратного подхода:

1. Метод чистых активов: Суть метода заключается в оценке всех материальных (земельные участки, здания, оборудование, запасы) и нематериальных (патенты, авторские права, торговый бренд, программное обеспечение) активов предприятия по их рыночной стоимости, а затем вычете из этой суммы всех долговых обязательств. Полученный результат представляет собой чистые активы, или собственный капитал компании.
2. Метод ликвидационной стоимости: Ликвидационная стоимость предприятия — это стоимость, за которую возможно реализовать целое предприятие или его активы в сжатые сроки, чаще всего по причинам банкротства или вынужденной продажи. Как правило, она ниже рыночной стоимости, поскольку срочность продажи и необходимость нести расходы на ликвидацию снижают цену. Этот метод применяется, когда компания находится на грани банкротства или ее деятельность не приносит прибыли.

Сравнительный подход

Сравнительный или рыночный подход к оценке бизнеса основан на анализе установившихся на рынке цен на аналогичные компании или их доли. Его основная идея заключается в том, что стоимость объекта оценки можно определить путем сравнения его с похожими объектами, по которым уже совершались сделки.

Основным преимуществом сравнительного подхода является его ориентация на фактические цены купли-продажи сходных предприятий, что позволяет наиболее интегрально учитывать реальный спрос и предложение на рынке, а также текущие настроения инвесторов.

Однако у сравнительного подхода есть и существенные недостатки. Он зависит от прошлых финансовых результатов компаний-аналогов, игнорируя при этом будущие перспективы развития оцениваемого предприятия. Кроме того, сложность подбора действительно сопоставимых аналогов, особенно на недостаточно развитых рынках, может быть серьезным барьером.

Методы сравнительного подхода:

1. Метод компании-аналога (рынка капитала): Этот метод предполагает использование цен публично торгуемых компаний, акции которых котируются на фондовых биржах. Оценщик выбирает несколько компаний, максимально схожих с объектом оценки по отрасли, размеру, географии деятельности, темпам роста и финансовым показателям. Затем рассчитываются различные финансовые коэффициенты (мультипликаторы) для этих компаний, и полученные значения применяются к финансовым показателям оцениваемого бизнеса.
2. Метод сделок (продаж): Данный метод основан на анализе цен, по которым были проданы аналогичные предприятия целиком или их контрольные пакеты в частных сделках. Этот метод, хотя и более точный для оценки полного контроля над компанией, часто сталкивается с проблемой доступности информации о частных сделках, поскольку она не всегда публична.

Применяемые мультипликаторы:
В рамках сравнительного подхода используются различные мультипликаторы, которые представляют собой соотношение рыночной цены компании (или ее акции) к какому-либо финансовому показателю. К часто используемым мультипликаторам относятся:

• Цена / Чистая прибыль (P/E — Price/Earnings): Показывает, сколько инвесторы готовы платить за каждую единицу чистой прибыли.
• Цена / Выручка (P/S — Price/Sales): Отражает, сколько инвесторы платят за каждую единицу выручки, полезен для компаний с низкой или отрицательной прибылью.
• Цена / Балансовая стоимость имущества предприятия (P/B — Price/Book Value): Сравнивает рыночную стоимость с бухгалтерской стоимостью активов.
• Цена / EBITDA (EV/EBITDA — Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Мультипликатор, который учитывает общую стоимость компании (Enterprise Value, включающую долг и собственный капитал) и ее операционную прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа, часто используется для сравнения компаний с разной капитальной структурой и амортизационной политикой.
• Цена / EBIT (EV/EBIT — Enterprise Value/Earnings Before Interest and Taxes): Аналогичен EV/EBITDA, но не исключает амортизацию и износ.
• Цена / Производственные мощности: Применяется для специфических отраслей, где производственная мощность является ключевым показателем (например, в энергетике или металлургии).

Таким образом, каждый из подходов к оценке бизнеса, будь то доходный, затратный или сравнительный, является не просто набором методов, а логическим продолжением фундаментальных принципов оценки. Их комплексное применение позволяет получить наиболее полную и объективную картину стоимости, необходимой для принятия взвешенных управленческих и инвестиционных решений.

Законодательное регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации

В любой развитой экономике оценочная деятельность не может существовать без четкой законодательной базы, обеспечивающей ее единообразие, прозрачность и достоверность. В Российской Федерации эта сфера регулируется Федеральным законом от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон стал краеугольным камнем в формировании современной системы оценки и определяет правовые основы для всех участников процесса.

Федеральный закон № 135-ФЗ охватывает регулирование оценочной деятельности в отношении самых разнообразных объектов оценки: от тех, что принадлежат Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, до имущества физических и юридических лиц. Цели оценки также весьма обширны, включая совершение сделок с имуществом, его залог, внесение в уставный капитал, налогообложение и многие другие ситуации, где требуется определение стоимости.

Система государственного регулирования и саморегулирования:
Государственное регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков (СРО) осуществляется федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством Российской Федерации. Это позволяет поддерживать баланс между государственным контролем и профессиональным саморегулированием.

Важную роль в системе регулирования играют:

• Совет по оценочной деятельности: Созданный при уполномоченном федеральном органе, он выполняет функции консультативного и экспертного органа, участвуя в разработке и совершенствовании нормативной базы.
• Национальное объединение саморегулируемых организаций оценщиков (СРО): Это объединение играет ключевую роль в части разработки федеральных стандартов оценки (ФСО) и координации деятельности СРО.

Требования к оценщику и роль СРО:
Федеральный закон № 135-ФЗ устанавливает строгие требования к профессиональным оценщикам. Оценщик обязан быть членом одной из саморегулируемых организаций оценщиков (СРО). Это членство не просто формальность; оно означает, что оценщик должен соблюдать требования Федерального закона № 135-ФЗ, федеральных стандартов оценки, а также стандартов и правил оценочной деятельности, утвержденных его СРО.

Саморегулируемые организации оценщиков (СРО) играют двойную роль: они объединяют профессионалов и осуществляют контроль за деятельностью своих членов в части соблюдения ими законодательства и стандартов. Это обеспечивает не только профессиональный рост, но и поддержание высокого уровня качества оценочных услуг.

Федеральные стандарты оценки (ФСО):
Федеральные стандарты оценки являются важнейшей частью нормативно-правовой базы. Они устанавливают общие требования к проведению оценки, порядку составления отчетов, а также к специфическим видам оценки. Примеры таких стандартов включают:

• ФСО №3 «Требования к отчету об оценке»: Определяет структуру, содержание и обязательные реквизиты отчета об оценке, обеспечивая его полноту, прозрачность и доказательственное значение.
• ФСО №4 «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости»: Регулирует процесс массовой оценки недвижимости для целей налогообложения, что является критически важным для формирования фискальной базы.

Доказательственное значение отчета об оценке:
Одним из ключевых положений закона является признание отчета об оценке, составленного специалистом-оценщиком в соответствии с законодательством РФ, имеющим доказательственное значение. Это означает, что такой отчет может быть использован в судебных и других официальных инстанциях как подтверждение стоимости объекта.

Международные аспекты:
Закон также предусматривает, что если международным договором Российской Федерации установлены иные правила, чем те, которые предусмотрены законодательством РФ в области оценочной деятельности, применяются правила международного договора. Это подчеркивает стремление России к интеграции в мировую экономику и соблюдению международных стандартов оценки.

В целом, законодательное регулирование оценочной деятельности в РФ обеспечивает прочную основу для ее развития, гарантируя профессионализм оценщиков, достоверность результатов и защиту интересов всех участников экономических отношений.

Современные вызовы, тенденции и ограничения в применении принципов оценки бизнеса в РФ

Оценочная деятельность в Российской Федерации, будучи неотъемлемой частью процесса реформирования экономики и формирования правового государства, постоянно сталкивается с новыми вызовами и находится в процессе эволюции. В текущих условиях, несмотря на активный переход к саморегулированию, государственное регулирование по-прежнему играет важную роль в ее развитии, что обусловлено отсутствием достаточно глубоких исторических традиций независимой оценки, прерванных советским периодом.

Эволюция и востребованность:
Сегодня наблюдается растущая востребованность независимой оценки во всех сферах экономики. От крупных корпоративных сделок до вопросов частной собственности — объективная оценка становится критически важным инструментом. Однако этот рост требует усиления контроля за качеством услуг оценщиков. Недостаточная квалификация или недобросовестность могут привести к значительным экономическим потерям и подрыву доверия к институту оценки в целом.

Потребность в модернизации и стандартизации:
Существует острая потребность в модернизации и создании нормативно установленных типовых форм отчета об оценке. Унификация форм позволит повысить прозрачность, сравнимость и удобство использования оценочных документов. Кроме того, необходимо законодательное определение четких критериев нарушений в оценочной деятельности, что усилит ответственность оценщиков и обеспечит более эффективный контроль. Важна также разработка системы контроля за деятельностью экспертных советов в регионах, чтобы обеспечить единый подход к экспертизе отчетов и предотвратить субъективизм. И что из этого следует? Только системный подход к стандартизации и контролю позволит российскому рынку оценки достичь зрелости и стать полноправным участником глобальной экономической системы, обеспечивая высокий уровень доверия и предсказуемости.

Влияние цифровой трансформации:
Цифровая трансформация оказывает все более заметное влияние на оценочную деятельность. Развитие больших данных, искусственного интеллекта и блокчейн-технологий открывает новые возможности для автоматизации процессов оценки, повышения их точности и скорости. Например, алгоритмы машинного обучения могут анализировать огромные объемы рыночных данных для более точного определения стоимости аналогов или прогнозирования будущих денежных потоков. Однако это также порождает вызовы, связанные с необходимостью адаптации оценщиков к новым инструментам, обеспечением кибербезопасности данных и разработкой новых регуляторных рамок для оценки, осуществляемой с помощью ИИ.

Этические аспекты:
В условиях растущей востребованности и сложности оценочной деятельности этические аспекты работы оценщика приобретают особое значение. Независимость, объективность, конфиденциальность и добросовестность являются краеугольными камнями профессии. Оценщик обязан избегать конфликтов интересов, предоставлять полную и достоверную информацию, а также действовать в интересах клиента, не нарушая при этом принципов справедливости и закона. Нарушение этических норм может привести не только к репутационным потерям, но и к серьезным юридическим последствиям.

Критические точки и ограничения в применении принципов:
Несмотря на универсальность и фундаментальность принципов оценки, их применение не всегда проходит гладко и может столкнуться с рядом ограничений:

• Специфические ситуации: Конкретная ситуация, складывающаяся при оценке предприятия, может создавать уникальные вызовы. Например, оценка стоимости инновационных стартапов, не имеющих стабильных доходов и рыночных аналогов, требует особого подхода, где традиционные методы могут быть неэффективными.
• Позиция муниципальных органов управления: Различные требования и ограничения, налагаемые местными или региональными властями (например, в отношении использования земельных участков, разрешительной документации), могут существенно влиять на реализацию принципа наилучшего и наиболее эффективного использования, ограничивая потенциальную стоимость объекта.
• Несовершенство законодательных и нормативных актов: Несмотря на наличие Федерального закона № 135-ФЗ и ФСО, в законодательстве могут существовать пробелы или неоднозначности, которые затрудняют единообразное применение принципов оценки, особенно в новых или быстро меняющихся экономических условиях.
• Применение принципов к специфическим видам активов или отраслям: Оценка интеллектуальной собственности, экологических активов или предприятий в высокотехнологичных отраслях требует глубокого понимания специфики этих активов, что может потребовать адаптации или разработки новых методов, выходящих за рамки стандартных подходов. Например, для оценки бренда трудно подобрать прямые аналоги, а его стоимость во многом определяется восприятием потребителей и будущими доходами, что требует более глубокого применения принципов полезности и ожидания.

Таким образом, оценочная деятельность в России находится на этапе динамичного развития, сталкиваясь с необходимостью адаптации к меняющимся экономическим условиям, технологическим инновациям и этическим вызовам. Дальнейшее совершенствование нормативно-правовой базы, повышение квалификации оценщиков и внедрение современных технологий станут ключевыми факторами для обеспечения достоверности и эффективности оценочных услуг в будущем.

Заключение

Путешествие по миру оценки бизнеса, от ее исторических корней в Российской империи до современных вызовов и методологических тонкостей, демонстрирует не только сложность, но и жизненную важность этой дисциплины для функционирования рыночной экономики. Мы увидели, как фундаментальные принципы оценки – от полезности и ожидания до замещения и наилучшего использования – формируют каркас для трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов, в свою очередь, предлагает набор инструментов, таких как методы дисконтирования денежных потоков, капитализации прибыли, расчет чистых активов или анализ рыночных мультипликаторов, которые, при правильном применении, позволяют получить объективную картину стоимости.

Особое внимание было уделено детальному раскрытию методик определения ставки дисконтирования – таких как модель CAPM, метод кумулятивного построения и модель WACC – которые являются критически важными для доходного подхода и требуют глубокого понимания финансовых рынков и риск-менеджмента. Эти инструменты, выходящие за рамки простых расчетов, позволяют оценщику учитывать весь спектр факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность бизнеса.

Законодательное регулирование, воплощенное в Федеральном законе № 135-ФЗ и Федеральных стандартах оценки, выступает гарантом единообразия, профессионализма и доказательственной силы оценочных заключений в России. Оно создает необходимую основу для деятельности саморегулируемых организаций оценщиков, которые играют ключевую роль в поддержании высоких стандартов профессии.

Однако оценочная деятельность не является статичной. Она постоянно сталкивается с современными вызовами, такими как растущая потребность в независимой оценке, необходимость модернизации нормативной базы, влияние цифровой трансформации и важность этических аспектов. Ограничения в применении принципов, обусловленные спецификой активов или несовершенством законодательства, требуют от оценщиков не только глубоких знаний, но и гибкости мышления, способности адаптировать методики к уникальным условиям каждого проекта.

В заключение следует подчеркнуть, что оценка бизнеса — это не просто механический расчет, а сложный аналитический процесс, требующий глубокого понимания экономических, правовых и рыночных реалий. Значение комплексного подхода к оценке, учитывающего все исторические, методологические и регуляторные факторы, невозможно переоценить. В условиях постоянно меняющейся экономики роль профессиональных оценщиков будет только возрастать, поскольку их экспертиза является критически важной для принятия обоснованных управленческих, инвестиционных и стратегических решений, способствующих устойчивому развитию предприятий и экономики в целом.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон Российской Федерации «Об акционерных обществах» от 26.12.1995г. № 208-ФЗ (ред. от 05.02.2007г. № 13-ФЗ).
2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 № 135-ФЗ (последняя редакция).
3. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций. Москва : Филинъ, 1997. 320 с.
4. Григорьев В.В., Федотов М.А. Оценка предприятия: теория и практика. Москва : ИНФРА-М, 2004. 382 с.
5. Кукукина И.Г. Управление финансами. Москва : Юристъ, 2001. 267 с.
6. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса) / Под ред. В.Г. Кошкина. Москва : ИКФ «Экмос», 2002. 301 с.
7. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. Москва : Финансы и статистика, 2000. 338 с.
8. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдуллаева, Н.А. Колайко. Москва : ЭКСМО, 2000. 310 с.
9. Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. Москва : ИКЦ «МарТ», 2003. 304 с.
10. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: Доходный подход. Москва : ИНФРА-М, 2000. 219 с.
11. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес (методы оценки). Москва : Перспектива, 2006. 321 с.
12. Черняк В.З. Оценка бизнеса. Москва : Финансы и статистика, 2005. 220 с.
13. Артеменков И., Гуров А. Оценка бизнеса // Финансовая газета. 1994. №13.
14. Григорьев В. Как определить стоимость предприятий и объектов недвижимости // Экономика и жизнь. 1994. №33.
15. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки. 1999. №2.
16. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2000. №2.
17. В каких целях осуществляется оценка бизнеса? – компания «Апхилл». URL: https://uphill.ru/articles/v-kakikh-tselyakh-otsenivaetsya-biznes/ (дата обращения: 18.10.2025).
18. Оценка компании доходным подходом — Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/dokhodnyy-podkhod/ (дата обращения: 18.10.2025).
19. Оценка компании сравнительным подходом — Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/sravnitelnyy-podkhod/ (дата обращения: 18.10.2025).
20. Основные цели оценки стоимости бизнеса и предприятия — «Ответ». URL: https://otvet-expert.ru/tseli-ocenki-stoimosti-biznesa-predpriyatiya/ (дата обращения: 18.10.2025).
21. Затратный подход в оценке бизнеса — Оценочная компания Парето. URL: https://ocenka-pareto.ru/blog/zatratnyy-podkhod-v-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 18.10.2025).
22. Оценка стоимости бизнеса: методы как оценить компанию для продажи — Финтабло. URL: https://fintablo.ru/blog/ocenka-stoimosti-biznesa (дата обращения: 18.10.2025).
23. Оценка бизнеса: всё, что о ней нужно знать любому предпринимателю и менеджеру — Skillbox Media. URL: https://skillbox.ru/media/finansy/ocenka_biznesa_vse_chto_o_ney_nuzhno_znat_lyubomu_predprinimatelyu_i_menedzheru/ (дата обращения: 18.10.2025).
24. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями) — Документы системы ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/12112467/ (дата обращения: 18.10.2025).
25. Методы сравнительного подхода к оценке бизнеса – компания «Апхилл». URL: https://uphill.ru/articles/metody-sravnitelnogo-podkhoda-k-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 18.10.2025).
26. Законодательная база: об оценочной деятельности — СИНЭО. URL: https://sineo.ru/zakonodatelstvo/zakonodatelnaya-baza-ob-ocenochnoy-deyatelnosti/ (дата обращения: 18.10.2025).
27. Оценка бизнеса методами затратного подхода — Апхилл. URL: https://uphill.ru/articles/metody-zatratnogo-podkhoda-k-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 18.10.2025).
28. Статья 18. Регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков \ КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19584/ (дата обращения: 18.10.2025).
29. Нормативно-правовая база оценки — Репетитор оценщика. URL: https://xn--80aebn0ajkddr.xn--p1ai/normativno-pravovaya-baza-ocenki/ (дата обращения: 18.10.2025).
30. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/istoriya-razvitiya-otsenochnoy-deyatelnosti-v-rossii (дата обращения: 18.10.2025).
31. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ — Оценщик.ру. URL: https://otsenschik.ru/federal-zakon-ob-ocenochnoj-deyatelnosti-v-rossiyskoj-federacii-n-135-fz/ (дата обращения: 18.10.2025).
32. Доходный подход к оценке стоимости компании — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/dohodnyy-podhod-k-otsenke-stoimosti-kompanii (дата обращения: 18.10.2025).
33. Подход к оценке стоимости (appraisal approach) — КСК групп. URL: https://kskgroup.ru/encyclopedia/podkhod-k-otsenke-stoimosti-appraisal-approach/ (дата обращения: 18.10.2025).
34. Методы доходного подхода к оценке бизнеса – компания «Апхилл». URL: https://uphill.ru/articles/metody-dokhodnogo-podkhoda-k-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 18.10.2025).
35. История оценки в России — Оценочная компания Центр Экономического Анализа и Экспертизы. URL: https://ceae.ru/istoriya-ocenki-v-rossii/ (дата обращения: 18.10.2025).
36. РЕГУЛИРОВАНИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ: СУЩНОСТЬ, ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovaniya-otsenochnoy-deyatelnosti-v-rossii-suschnost-tseli-i-zadachi-na-sovremennom-etape (дата обращения: 18.10.2025).
37. ИСТОРИЯ СТАНОВЛЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ — Студенческий научный форум. URL: https://scienceforum.ru/2014/article/2014002016 (дата обращения: 18.10.2025).
38. ОСОБЕННОСТИ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ООО «Перспектива» — Эдиторум — Наука и мир. URL: https://editorium.ru/ru/node/144 (дата обращения: 18.10.2025).
39. Становление оценки и оценочной деятельности в мире и в России — КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/stanovlenie-otsenki-i-otsenochnoy-deyatelnosti-v-mire-i-v-rossii (дата обращения: 18.10.2025).
40. Правовое регулирование оценочной деятельности. ООО Объединенная Компания Независимых Оценщиков Москва. URL: https://ocenko.ru/legal-regulation-of-appraisal-activity/ (дата обращения: 18.10.2025).
41. О принципе наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки — Оценщик.ру. URL: https://otsenschik.ru/metodiki/o-principe-nailuchshego-i-naibolee-effektivnogo-ispolzovaniya-obekta-ocenki/ (дата обращения: 18.10.2025).
42. Анализ наилучшего и наиболее эффективного использования — RRG. URL: https://rrg.ru/uslugi/konsalting/analiz-nailuchshego-i-naibolee-effektivnogo-ispolzovaniya/ (дата обращения: 18.10.2025).