Эволюция и структура системы регулирования финансовых рынков в США

Введение

Финансовый рынок Соединенных Штатов Америки играет центральную роль в глобальной экономической системе, что делает изучение механизмов его регулирования задачей первостепенной важности. Система надзора в США не является статичной конструкцией; она представляет собой динамичную структуру, постоянно эволюционирующую под давлением внешних шоков и кризисных явлений. Цель данной работы — изучить систему регулирования финансового рынка США, выявив ее ключевые особенности и проблемные области в свете крупнейших экономических потрясений. Основная гипотеза исследования заключается в том, что именно масштабные финансовые кризисы, в частности Великая депрессия 1929-1933 годов и мировой кризис 2008 года, выступили главными катализаторами для кардинальных реформ государственного регулирования. Каждый такой кризисный этап вел к пересмотру существующих норм и созданию новых механизмов контроля, повышая общую устойчивость системы.

Глава 1. Структура и ключевые элементы финансового рынка США

Финансовый рынок США представляет собой сложную многокомпонентную систему, которая служит основой не только для национальной, но и для мировой экономики. Его можно разделить на несколько ключевых сегментов, каждый из которых выполняет свои уникальные функции.

• Рынок акций: На нем доминируют такие гиганты, как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и NASDAQ. Этот рынок является крупнейшим в мире по капитализации и служит основным источником привлечения капитала для корпораций.
• Рынок облигаций: Включает в себя как корпоративные, так и государственные долговые обязательства. Следует особо отметить, что США являются крупнейшим в мире эмитентом государственных обязательств, в частности казначейских векселей, которые считаются одним из самых надежных финансовых инструментов в мире.

Основными участниками этих рынков являются институциональные инвесторы (пенсионные и страховые фонды), коммерческие и инвестиционные банки, брокерские компании и, конечно, миллионы частных инвесторов. Отличительной чертой американской модели является значительная роль небанковских финансовых учреждений, что характеризует ее как небанковскую модель финансового рынка. Эта сложная и взаимосвязанная структура требует соответствующей системы регулирования для обеспечения стабильности и защиты всех ее участников.

Глава 2. Великая депрессия как отправная точка современного регулирования

До начала 1930-х годов федеральное регулирование финансовых рынков в США практически отсутствовало. Рынок действовал по принципу laissez-faire (невмешательства), что создавало почву для многочисленных злоупотреблений. Ситуация кардинально изменилась после биржевого краха 1929 года, который стал спусковым крючком Великой депрессии. Этот коллапс обнажил глубокие системные проблемы: массовые манипуляции курсами акций, отсутствие прозрачности в деятельности компаний и полную незащищенность рядовых инвесторов.

Прямым ответом на этот беспрецедентный кризис стало принятие двух фундаментальных законодательных актов, заложивших основу всей современной системы регулирования:

1. Закон о ценных бумагах 1933 года (Securities Act of 1933): Этот закон был направлен на регулирование первичного рынка. Его ключевое требование — обязательная регистрация новых выпусков ценных бумаг и полное раскрытие эмитентами всей существенной информации о своем финансовом состоянии и бизнесе. Целью было дать инвесторам достоверные данные для принятия взвешенных решений.
2. Закон о фондовых биржах 1934 года (Securities Exchange Act of 1934): Этот акт регулировал уже вторичный рынок, то есть операции с ценными бумагами после их выпуска. Он устанавливал правила для фондовых бирж, брокеров и дилеров, а также вводил запрет на мошеннические и манипулятивные практики.

Именно эти два закона создали прочный фундамент для федерального надзора, главной целью которого стала защита инвесторов и восстановление доверия к финансовой системе. Их принятие ознаменовало собой переход от эпохи хаоса к эре упорядоченного и контролируемого рынка.

Глава 3. Ключевые архитекторы надзора, или Каковы роли SEC и ФРС

Создание законодательной базы в 1930-е годы потребовало учреждения специальных органов для ее правоприменения и контроля. Сегодня основу американской системы надзора формируют два ключевых института — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Федеральная резервная система (ФРС).

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) была создана в 1934 году как прямое следствие принятия Закона о фондовых биржах. Она является главным надзорным органом именно на рынке ценных бумаг. Ее миссия строится на трех китах:

• Защита инвесторов.
• Поддержание справедливых, упорядоченных и эффективных рынков.
• Содействие формированию капитала.

Федеральная резервная система (ФРС), созданная значительно раньше, в 1913 году, выполняет функции центрального банка страны. В отличие от узкоспециализированной SEC, мандат ФРС гораздо шире. Ее ключевые функции включают:

• Проведение денежно-кредитной политики (включая управление процентными ставками).
• Надзор и регулирование банковских учреждений для обеспечения их устойчивости.
• Поддержание общей стабильности финансовой системы.

Таким образом, в системе существует четкое разделение труда: SEC — это регулятор рынков ценных бумаг, своего рода «полицейский» на Уолл-стрит, следящий за честностью игры, в то время как ФРС — это гарант макроэкономической и банковской стабильности, отвечающий за здоровье всей финансовой системы в целом.

Глава 4. Два уровня контроля, или Как федеральные законы сочетаются с законодательством «синего неба»

Американская система финансового регулирования отличается не только наличием нескольких федеральных ведомств, но и своей двухуровневой структурой. Помимо федерального законодательства, администрируемого SEC и ФРС, существует второй, не менее важный уровень контроля — регулирование на уровне отдельных штатов.

Этот уровень представлен так называемыми «законами синего неба» (Blue sky laws). Это совокупность нормативных актов, принимаемых законодательными собраниями каждого штата, которые регулируют предложение и продажу ценных бумаг на их территории. Исторически эти законы появились даже раньше федеральных, как первая попытка защитить инвесторов от мошеннических схем (название происходит от фразы одного из судей, заявившего, что некоторые компании пытаются продать инвесторам «ничего, кроме голубого неба»).

Несмотря на принятие федеральных законов в 1933-34 годах, «законы синего неба» не были отменены. Они продолжают действовать параллельно, создавая систему двойного контроля. Это означает, что компания, желающая разместить свои акции, должна соблюдать не только требования SEC, но и законодательство каждого штата, в котором она планирует привлекать инвесторов. Такая система часто характеризуется как фрагментированная, что является ее отличительной чертой и, порой, источником сложностей для участников рынка.

Глава 5. Новые вызовы и предпосылки кризиса, которые формировались в конце XX века

К концу XX века финансовая система США и мира претерпела значительные изменения, породившие новые, ранее неизвестные риски. Глобализация финансовых потоков, дезинтермедиация (снижение роли банков как посредников) и бурное развитие цифровых технологий кардинально изменили ландшафт.

Особую роль сыграли два процесса финансовых инноваций:

• Секьюритизация: Процесс преобразования неликвидных активов (например, ипотечных кредитов) в ценные бумаги, которые можно было свободно продавать на рынке.
• Дериватизация: Создание сложных производных финансовых инструментов (деривативов), стоимость которых была привязана к стоимости базовых активов.

Эти процессы, с одной стороны, повышали ликвидность рынка, но с другой — способствовали росту спекуляций и создавали чрезвычайно сложные, непрозрачные продукты, которые плохо вписывались в существующие рамки регулирования. Одновременно в обществе доминировала идеология дерегулирования, что привело к ослаблению некоторых защитных барьеров, возведенных еще после Великой депрессии. В результате к началу 2000-х годов финансовая система стала значительно сложнее и рискованнее, а регуляторы оказались не готовы к адекватной оценке и контролю этих новых системных угроз.

Глава 6. Финансовый кризис 2008 года как зеркало системных недостатков

Накопившиеся в системе риски реализовались в полной мере в 2007-2008 годах. Кризис, начавшийся как локальная проблема на рынке высокорисковых (subprime) ипотечных кредитов в США, быстро перерос в полномасштабный глобальный финансовый коллапс. Его кульминацией стало банкротство одного из крупнейших инвестиционных банков Lehman Brothers 15 сентября 2008 года, событие, которое вызвало цепную реакцию по всему миру.

Кризис 2008 года, который часто называют «Великой рецессией», стал зеркалом, отразившим все недостатки существовавшей на тот момент системы регулирования. Среди ключевых причин коллапса можно выделить:

• Неконтролируемый выпуск и торговля сложными и непрозрачными деривативами, особенно ипотечными ценными бумагами (MBS).
• Конфликт интересов и ошибки в работе кредитных рейтинговых агентств, которые присваивали высшие рейтинги надежности откровенно «токсичным» активам.
• Недостаточный надзор за деятельностью так называемой «теневой» банковской системы (небанковских финансовых институтов).

Кризис наглядно продемонстрировал неэффективность фрагментированной системы регулирования и выявил проблему институтов, ставших «слишком большими, чтобы упасть» (too big to fail). Их потенциальное банкротство угрожало всей мировой финансовой системе, что потребовало от правительств беспрецедентных мер по их спасению за счет налогоплательщиков. Стало очевидно, что система нуждается в самой масштабной реформе со времен Великой депрессии.

Глава 7. Реформа Додда-Франка как комплексный ответ на вызовы XXI века

Прямым и всеобъемлющим ответом на системный провал, вскрытый кризисом 2008 года, стало принятие в 2010 году Закона о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей, известного как Закон Додда-Франка. Этот документ считается самым масштабным и значимым изменением в финансовом регулировании США со времен реформ эпохи Великой депрессии. Его целью было снижение рисков в финансовой системе и предотвращение повторения подобного коллапса.

Закон Додда-Франка ввел множество изменений, направленных на устранение выявленных недостатков. Ключевые направления реформы включали:

1. Создание Совета по надзору за финансовой стабильностью (FSOC): Новый орган, уполномоченный выявлять и отслеживать системные риски, угрожающие всей финансовой системе.
2. Ужесточение требований к капиталу банков: Банки обязали иметь больший запас собственного капитала, чтобы лучше противостоять возможным убыткам.
3. Регулирование рынка деривативов: Были введены требования по торговле большинством видов деривативов на открытых биржах и их клирингу через централизованных контрагентов для повышения прозрачности.
4. Введение «Правила Волкера»: Это правило ограничило возможности коммерческих банков проводить рискованные спекулятивные операции на собственные средства.
5. Усиление защиты прав потребителей: Было создано Бюро по финансовой защите потребителей (CFPB) для надзора за рынком ипотечных кредитов, кредитных карт и других финансовых продуктов для населения.

Кроме того, закон значительно расширил полномочия ФРС в области надзора за системно значимыми финансовыми институтами, чье банкротство могло бы спровоцировать новый кризис. По сути, реформа Додда-Франка стала попыткой создать комплексную систему защиты от будущих потрясений.

Заключение

Проведенный анализ подтверждает выдвинутую гипотезу: эволюция системы регулирования финансовых рынков США носит ярко выраженный реактивный характер и определяется логикой «кризис -> реформа». Путь от практически полного отсутствия федерального контроля до сложной, многоуровневой и всеобъемлющей системы надзора был пройден через два крупнейших экономических потрясения.

Фундаментальные законодательные акты 1933-34 годов, создавшие SEC и заложившие основы регулирования, стали прямым и закономерным последствием Великой депрессии. Аналогичным образом, Закон Додда-Франка 2010 года, самая масштабная реформа современности, был прямым ответом на разрушительный финансовый кризис 2008 года. Каждый кризис вскрывал системные недостатки, а последующие реформы были призваны устранить их. Сегодня перед этой, казалось бы, устоявшейся системой стоят новые вызовы, такие как необходимость регулирования рынка цифровых активов и криптовалют, что, вероятно, станет следующим этапом ее непрерывной эволюции.

Список литературы

1. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник / В.А Галанов М.: Инфра-М.2007.-379с.
2. Бурсученко Э.И. Финансовый рынок: учебник / Э.И. Бурсученко М: НОРМА-М, 2006.-354с.
3. Блиошаевой Г.Н. Деньги, кредит, банки: учебник/под ред.Г.Н. Блиошаевой М.: Юрайтт- Издат. 2006.-620с.
4. Жукова Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие.2-изд., перераб. и доп./под ред. Е.Ф. Жукова.-М: М.Юнити-Дана,2007.-463с.
5. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг. А.Г Ивасенко. М.: Кнорус. 2007.-536с.
6. Кондраков, Н.П. Бухгалтерский учет: Учебник/ Н.П. Кондраков. ?М.:ИНФРА-М,2007.?592 с.
7. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки.:учебник /колл.авт.;под ред.засл.деят.науки РФ, дра экон.наук,проф.О.И Лаврушина.-3-е изд.,перераб.и доп. — М.: КНОРУС, 2006.- 560 с.
8. Галанова В.А. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие.2-изд.,перераб.и доп./под ред.В.А. Галановой, И.Басовой.-М.:Финансы и статистика 2006.-448с.
9. Романовский М.В. Финансы:учебник.2-изд.,перераб.и доп./под ред. М.В. Романовского , О.В Врублевской.М.: Юрайтт- Издат.,2006.-466с.
10. Лялин В.А.,. Рынок ценных бумаг: учебник В.А Лялин, П.В Воробьев. М.: Проспект. 2007.-279с.
11. Тулайнов Н.В Деньги, кредит, банки: учеб. — метод. пособие/ Н.В Тулайнов-Орел:ОРАГС,2008 80с.
12. Alternative Net Capital Requirements for Broker-Dealers That Are Part of Consolidated Supervised Entities // Federal Register. 2004. Vol. 69. No. 118 (http://www.sec.gov/rules/final/34 — 49830.pdf).
13. An Assessment of the Long-term Economic Impact of Stronger Capital and Liquidity Requirements. Basel Committee. August 2010 (http://www.bis.org/publ/bcbsl73.pdf).
14. Credit Rating Agency Reform Act of 2006. 15 U.S.C. (http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ratingagency/cra-reform-act-2006 .pdf).
15. Eleven Agencies’ Estimates of Resources for Implementing Regulatory Reform. Testimony before the Subcommittee on Oversight and Investigations, Committee on Financial Services, House of Representatives. Government Accountability Office. July 2011 (http://www.gao.gov/new.items/dll808t.pdf).
16. Interim Report on the Cumulative Impact on the Global Economy of Proposed Changes in the Banking regulatory Framework. Institute of International Finance. June 2010.
17. Levine R. An Autopsy of the U.S. Financial System: Accident, Suicide, or Murder? // Journal of Financial Economic Policy. 2010. Vol. 2. No. 3. P. 196 — 213 (http://www.econ.brown.edu/fac/Ross_Levine/other%20files/Autopsy-4 — 13.pdf).
18. Markham J. A Financial History of the United States. From J.P. Morgan to the Institutional Investor (1900 — 1970). Armonk, NY: M.E. Sharpe. 2002. Vol. 2. 412 p.
19. Over-The-Counter Derivatives Markets and the Commodity Exchange Act. Report of the President’s Group on Financial Markets. November 1999 (http://www.treasury.gov/resource-center/fin-mkts/documents/otcact.pdf).
20. Summary of the Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, Enacted into Law on July 21, 2010. Davis Polk & Wardwell. 2010 (http://www.davispolk.com/files/publication/7084f9fe-6580 — 413b-b870-b7c025ed2ecf/presentation/publicationattachment/ld4495c7 — 0be0 — 4e9a-ba77-f786fb90464a/070910_financial_reform_summary.pdf).
21. The Dodd Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010. 12 U.S.C. (http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW-lllpubl203/pdf/PLAW-lllpubl203 .pdf).