Особенности учета инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов: теория, методология и российская практика

В октябре 2025 года годовая инфляция в Российской Федерации замедлилась до 8,09%, а ключевая ставка Центрального банка РФ была снижена до 16,5%. Эти цифры, регулярно обновляемые и анализируемые, служат ярким напоминанием о том, что инфляция — не абстрактное экономическое явление, а осязаемый и динамично меняющийся фактор, оказывающий непосредственное влияние на все сферы экономической деятельности, в особенности на инвестиционные проекты. Для студентов экономических специальностей, будущих финансистов и проектных менеджеров, понимание механизмов учета инфляции при оценке эффективности инвестиций является не просто академической задачей, но и жизненно важным профессиональным навыком. Игнорирование или некорректный учет инфляционных процессов способен кардинально исказить результаты анализа, привести к принятию неоптимальных или даже убыточных инвестиционных решений, что напрямую ведет к потере капитала и снижению конкурентоспособности на рынке.

Настоящая курсовая работа призвана дать всестороннее и глубокое понимание особенностей учета инфляции в инвестиционном менеджменте. Мы не только погрузимся в теоретические основы инфляции и инвестиционных проектов, но и детально рассмотрим методологические подходы к корректировке денежных потоков и ставок дисконтирования. Особое внимание будет уделено практическим аспектам и проблемам, возникающим в условиях российской экономики, а также стратегиям и управленческим решениям, направленным на минимизацию инфляционных рисков. В процессе исследования мы будем использовать актуальные статистические данные и примеры, чтобы сделать материал максимально прикладным и релевантным.

Теоретические основы инфляции и инвестиционных проектов

Погружение в проблематику учета инфляции при оценке инвестиционных проектов начинается с твердого фундамента теоретических знаний. Прежде чем анализировать влияние, необходимо четко определить, что такое инфляция, каковы ее истоки, и что представляют собой инвестиционные проекты и их ключевые характеристики. Эта взаимосвязь составляет краеугольный камень для любого глубокого экономического анализа, ведь без четкого понимания терминологии и базовых принципов невозможно построить адекватную финансовую модель.

Понятие и виды инфляции

Инфляция – это один из самых обсуждаемых и в то же время неоднозначных экономических феноменов, который затрагивает каждого участника рынка. В самом широком смысле, инфляция представляет собой устойчивое повышение общего уровня цен на товары и услуги в экономике. Это не просто разовый скачок цен на конкретный продукт, а системный, длительный процесс, в результате которого покупательная способность денег снижается. Иными словами, за одну и ту же номинальную сумму денег со временем можно приобрести меньшее количество товаров и услуг. Обратный процесс, когда общий уровень цен снижается, называется дефляцией, что, впрочем, также не всегда является признаком здоровья экономики.

Причины возникновения инфляции многообразны и часто переплетаются, формируя сложный экономический ландшафт:

• Инфляция спроса: Возникает, когда совокупный спрос в экономике превышает совокупное предложение товаров и услуг. В условиях полного использования производственных мощностей производители не могут увеличить объем производства в ответ на возросший спрос, и единственным выходом становится повышение цен. Это похоже на ситуацию, когда «слишком много денег гоняется за слишком малым количеством товаров».
• Инфляция издержек (предложения): Проявляется в результате роста производственных затрат на единицу продукции (например, увеличение цен на сырье, энергию, повышение заработной платы, налогов). Производители, стремясь сохранить свою прибыль, перекладывают возросшие издержки на потребителей через повышение отпускных цен.
• Встроенная инфляция (инфляционные ожидания): Это своего рода «самоисполняющееся пророчество». Когда работники ожидают роста цен, они требуют повышения заработной платы, чтобы компенсировать будущие потери покупательной способности. Предприятия, сталкиваясь с ростом затрат на труд, в свою очередь, повышают цены на свою продукцию, замыкая инфляционную спираль. Эти ожидания могут подпитывать инфляцию даже при отсутствии внешних шоков.

Таким образом, инфляция, по своей сути, является процессом обесценивания денег, который проявляется в уменьшении во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм, что напрямую затрагивает все экономические расчеты, включая оценку инвестиционных проектов.

Сущность и классификация инвестиционных проектов

В мире экономики и финансов, когда речь заходит о развитии и росте, центральное место занимает понятие инвестиционного проекта. Что же это такое? Инвестиционный проект — это комплекс мероприятий, направленных на достижение определенных целей путем вложения капитала, генерирующий потоки денежных средств и их эквивалентов, а также платежей на протяжении всего расчетного периода. Это своего рода дорожная карта, описывающая, как будут расходоваться средства, какие доходы будут получены, и в какие сроки это произойдет.

Ключевым элементом любого инвестиционного проекта является денежный поток. Денежный поток инвестиционного проекта — это определяемая для всего анализируемого периода зависимость от времени платежей (оттоков) и поступлений (притоков) денежных средств при его реализации. На каждом шаге расчета (например, ежегодно или ежеквартально) денежный поток характеризуется тремя показателями:

• Приток: Сумма всех доходов и поступлений.
• Отток: Сумма всех платежей и расходов.
• Сальдо (чистый денежный поток): Разница между притоком и оттоком.

Важно различать релевантный (приростной) денежный поток, который отражает только те изменения в общем денежном потоке компании, которые произойдут исключительно в результате принятия решения о реализации данного конкретного проекта, поскольку именно он является истинным индикатором экономического эффекта проекта.

Денежные потоки инвестиционного проекта традиционно классифицируются по видам деятельности, что позволяет более полно оценить их структуру и происхождение:

1. Инвестиционный денежный поток (ЧДП_инв): Отражает движение средств, связанных непосредственно с капитальными вложениями. Сюда входят затраты на приобретение земли, зданий, оборудования, нематериальных активов, а также доходы от продажи старых активов или возврата оборотного капитала в конце проекта.
2. Финансовый денежный поток (ЧДП_фин): Связан с привлечением и возвратом заемных средств, а также с собственным капиталом. Включает поступления от выпуска акций, получение кредитов, выплату дивидендов, погашение основной суммы долга и процентов.
3. Операционный денежный поток (ЧДП_оп): Отражает доходы и расходы от основной деятельности проекта. Сюда относятся выручка от реализации продукции/услуг, оплата труда, затраты на сырье и материалы, административные расходы, налоги и амортизация.

Конечной целью анализа любого инвестиционного проекта является оценка его экономической эффективности. Это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Эффективность проекта показывает, насколько полно он соответствует ожиданиям инвесторов и общества в целом. Различают два основных аспекта эффективности:

• Коммерческая эффективность: Фокусируется на финансовой стороне проекта с точки зрения инвестора. Она определяет сумму инвестиций, ожидаемый срок окупаемости и потенциальный доход, который получат инвесторы.
• Социальная эффективность: Оценивает влияние проекта на общество в целом, включая создание рабочих мест, улучшение экологической ситуации, развитие инфраструктуры и другие нефинансовые выгоды.

Таким образом, инвестиционный проект – это сложная система, требующая внимательного анализа всех компонентов денежных потоков и их влияния на конечную эффективность, особенно в условиях нестабильной экономической среды, характеризующейся инфляцией.

Номинальные и реальные величины в инвестиционном анализе

В условиях инфляции, когда покупательная способность денег постоянно меняется, традиционные финансовые показатели становятся недостаточными для адекватной оценки инвестиционных проектов. Здесь на помощь приходят понятия номинальных и реальных величин. Эти концепции являются фундаментом для корректного учета инфляции в инвестиционном анализе.

Номинальная ставка дисконтирования представляет собой требование к доходности инвестированных средств, рассчитанное для денежных потоков, которые уже включают ожидаемую инфляцию. Это та ставка, которую мы видим на банковских депозитах или кредитах, она выражена в текущих денежных единицах и не корректируется на изменение покупательной способности.

В противоположность этому, реальная ставка дисконтирования – это ставка, из которой инфляционный эффект уже исключен. Она отражает истинную, чистую доходность инвестиций, свободную от влияния изменения цен. Реальная ставка дисконтирования используется при расчете проекта в постоянных ценах, то есть в ценах, зафиксированных на определенный момент времени. Она позволяет узнать, будет ли инвестиционный проект прибыльным с точки зрения реального увеличения покупательной способности.

Взаимосвязь между этими тремя ключевыми переменными – номинальной ставкой доходности, реальной ставкой доходности и уровнем инфляции – описывается фундаментальным экономическим принципом, известным как уравнение Фишера. Это уравнение, названное в честь американского экономиста Ирвинга Фишера, является незаменимым инструментом для понимания того, как инфляция влияет на стоимость денег во времени.

Основная формула Фишера:

(1 + Реальная доходность) = (1 + Номинальная доходность) / (1 + Уровень инфляции)

Если обозначить реальную доходность как r, номинальную доходность как i, а уровень инфляции как π, то формула примет вид:

1 + r = (1 + i) / (1 + π)

Из этой формулы можно выразить реальную или номинальную доходность:

• r = ((1 + i) / (1 + π)) — 1
• i = (1 + r) * (1 + π) — 1

В упрощенном виде, особенно при низких уровнях инфляции, реальная доходность может быть приближенно рассчитана как:

Реальная доходность ≈ Номинальная доходность - Уровень инфляции
r ≈ i - π

Однако, следует помнить, что упрощенная формула дает лишь приблизительный результат, и ее использование может быть оправдано только при небольших значениях инфляции.

Номинальная доходность представляет собой общую доходность инвестиции без учета инфляции. Это прирост капитала в денежном выражении. Реальная доходность, в свою очередь, – это доходность, скорректированная на инфляцию, которая отражает покупательную способность полученной прибыли. Именно реальная доходность показывает, насколько фактически увеличилось ваше благосостояние.

Правильное применение этих концепций, особенно с использованием уравнения Фишера, критически важно для принятия обоснованных инвестиционных решений, поскольку оно позволяет отделить истинную экономическую выгоду от иллюзорного роста, вызванного обесцениванием денег.

Методология учета инфляции при оценке денежных потоков инвестиционных проектов

Когда инфляция становится заметным фактором, она начинает деформировать финансовую картину проекта. Будущие денежные потоки, выраженные в номинальных рублях, теряют свою покупательную способность, а задача аналитика состоит в том, чтобы увидеть сквозь этот инфляционный «туман» и привести все показатели к сопоставимому виду. Но как именно инфляция изменяет эту финансовую картину?

Влияние инфляции на структуру денежных потоков

В условиях инфляционной бизнес-среды одним из наиболее очевидных и тревожных последствий является то, что покупательная способность будущих денежных потоков в текущих ценах будет снижаться. Это означает, что сумма, которую компания рассчитывает получить, например, через пять лет, хотя номинально и будет выглядеть внушительно, на самом деле позволит приобрести значительно меньше товаров и услуг, чем та же сумма сегодня. Чтобы сохранить покупательную способность в будущем, денежные поступления должны быть увеличены на ожидаемый темп инфляции. Такие суммы, скорректированные на инфляцию, называются номинальными денежными потоками.

С другой стороны, реальные денежные потоки определяются путем исключения общего уровня инфляции из номинальных денежных потоков. Они показывают, сколько товаров и услуг можно было бы приобрести на эти средства, если бы цены оставались на уровне базового периода.

Инфляция оказывает многогранное воздействие на денежные потоки проекта:

1. Деформация денежных потоков, исчисленных в фиксированных ценах: Если денежные потоки рассчитываются без учета инфляции (в так называемых «постоянных ценах»), то при наличии инфляции они будут выглядеть искусственно завышенными в начальные периоды и заниженными в последующие, что может привести к неверной оценке эффективности.
2. Формирование нового уровня показателей эффективности: Некорректный учет инфляции приводит к искажению всех интегральных показателей эффективности, таких как NPV, IRR, PI, Payback Period. Проект может выглядеть прибыльным на бумаге, но на деле оказаться убыточным из-за снижения реальной покупательной способности.
3. Рост стоимости капитальных затрат: Инфляция напрямую влияет на проекты капитальных затрат. Стоимость строительных материалов, оборудования, рабочей силы дорожает со временем. Это означает, что первоначальные инвестиции, заложенные в проект, могут оказаться недостаточными, если не предусмотреть инфляционную корректировку.
4. Влияние на дисконтированные денежные потоки через ставку дисконтирования: Как уже упоминалось, инфляция является одним из ключевых компонентов номинальной ставки дисконтирования. Её изменение напрямую влияет на стоимость капитала и, как следствие, на текущую стоимость будущих денежных потоков.

В конечном итоге, инфляция не просто «съедает» прибыль; она искажает всю финансовую модель проекта, делая необходимым применение специальных методов корректировки для получения адекватной и реалистичной оценки.

Методы инфляционной коррекции денежных потоков

Инфляционная коррекция денежных потоков — это ключевой этап в оценке инвестиционных проектов в условиях изменяющихся цен. Этот процесс тесно связан с проблемой использования постоянных и текущих цен, а также с расчетами в различных валютах (например, в рублях и иностранной валюте).

Для более точного понимания, как инфляция влияет на денежные потоки, вводится классификация видов цен:

• Текущие цены (Ц_тек): Это цены, заложенные в проект на момент его оценки без учета будущей инфляции. Их еще называют «реальными» или «действующими» ценами. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта чаще используются именно эти цены, зафиксированные на уровне момента принятия решения. Расчет эффективности в действующих ценах следует проводить на предварительных этапах технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта только для расчетов общей эффективности (общественной и коммерческой), где требуется сопоставимость с базовым уровнем.
• Прогнозные цены (Ц_прогн): Это цены, ожидаемые с учетом инфляции на будущих шагах расчета. Они отражают предположения о том, как будут меняться цены на продукцию, сырье, услуги и другие компоненты денежных потоков в течение жизненного цикла проекта. Использование прогнозных цен является объективной предпосылкой корректного расчета инвестиций, потребности в заемных средствах и затрат на их обслуживание, а также определения условий финансовой реализуемости проекта.

Взаимосвязь между прогнозными и текущими ценами выражается через общий базисный индекс инфляции (J_баз):

Цпрогн = Цтек · Jбаз

Где J_баз – это кумулятивный индекс инфляции, который показывает, во сколько раз цены увеличатся к определенному моменту времени относительно базового периода.

• Дефлированные цены (Ц_дефл): Это прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированного момента времени путем деления на соответствующий общий базисный индекс инфляции. Дефлирование — это операция, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах, на соответствующие индексы инфляции, чтобы получить его эквивалент в постоянных ценах.

Формула для дефлированных цен:

Цдефл = Цпрогн / Jбаз

Таким образом, дефлированные цены позволяют сопоставить денежные потоки разных периодов, исключив влияние инфляции, что критически важно для анализа реальной покупательной способности.

Два основных подхода к анализу проектов в условиях инфляции

Для адекватной оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции в финансовом анализе сложились два основных методологических подхода, каждый из которых имеет свои особенности и область применения:

1. Метод без предварительной инфляционной коррекции (или метод с номинальной ставкой дисконтирования):
   • Суть: В рамках этого подхода денежные потоки проекта рассчитываются в прогнозных ценах, то есть они уже изначально включают ожидаемую инфляцию для каждого периода.
   • Ставка дисконтирования: Для дисконтирования этих номинальных денежных потоков используется номинальная ставка доходности (дисконтирования). Эта ставка включает в себя инфляционную премию, то есть компонент, компенсирующий обесценивание денег.
   • Применение: Этот метод является наиболее распространенным и логичным при анализе проектов, поскольку он максимально приближен к реальной экономической ситуации, где все доходы и расходы выражены в будущих, инфлированных ценах. Он также удобен для учета специфической инфляции различных компонент денежных потоков (например, доходы могут расти быстрее, чем расходы).
2. Метод предварительной инфляционной коррекции денежных потоков (или метод с реальной ставкой дисконтирования):
   • Суть: В этом подходе все денежные потоки проекта сначала приводятся к постоянным (базисным) ценам путем дефлирования. То есть, из каждого номинального денежного потока исключается инфляционная составляющая.
   • Ставка дисконтирования: Для дисконтирования этих реальных (дефлированных) денежных потоков используется реальная ставка дисконтирования, которая не содержит инфляционной премии.
   • Применение: Этот метод может быть полезен для сравнения проектов в условиях, когда инфляционные ожидания сильно различаются по годам или когда необходимо оценить «чистую» экономическую эффективность проекта, абстрагируясь от инфляционного шума. Однако его применение требует более тщательного прогнозирования и дефлирования каждого элемента денежного потока.

Важно подчеркнуть, что оба метода при корректном применении должны приводить к одинаковым результатам по ключевым показателям эффективности (например, NPV). Выбор метода зависит от доступности данных, уровня детализации прогнозов и предпочтений аналитика, но общим правилом является согласование типа денежных потоков с типом ставки дисконтирования: номинальные потоки – номинальная ставка, реальные потоки – реальная ставка.

Корректировка ставки дисконтирования с учетом инфляции

Выбор правильной ставки дисконтирования — это, без преувеличения, один из самых критичных шагов в оценке инвестиционного проекта. Ошибочный выбор может привести к принятию убыточного проекта или, наоборот, к отказу от потенциально выгодного. В условиях инфляции эта задача усложняется, поскольку ставка дисконтирования должна адекватно отражать не только временную стоимость денег и риск, но и ожидаемое обесценивание валюты. Что произойдет, если ставка дисконтирования будет выбрана неверно?

Фундаментальное правило, которое лежит в основе всей методологии, гласит: номинальные денежные потоки должны дисконтироваться по номинальной ставке, а реальные — по реальной. Это обеспечивает согласованность и предотвращает искажения в оценке. Если денежные потоки уже включают инфляцию, то и «цена» этих денег (ставка дисконтирования) должна отражать инфляционные ожидания. И наоборот, если денежные потоки очищены от инфляции, то и ставка дисконтирования должна быть «реальной», отражающей только доходность без учета роста цен. Более того, постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, при этом применяя реальную ставку процента.

Формирование номинальной и реальной ставок дисконтирования

Формирование ставки дисконтирования – это многофакторный процесс, где каждый компонент играет свою роль.

Номинальная ставка дисконтирования (ДР_н), как уже упоминалось, является комплексным показателем, который учитывает:

• Минимальный доход (Е_min): Это так называемая «безрисковая» ставка или минимально приемлемая норма доходности, которую инвестор ожидает получить в условиях отсутствия риска и инфляции (например, доходность по государственным облигациям).
• Уровень инфляции (И): Это ожидаемый темп обесценивания денег на период реализации проекта. Он является одним из ключевых компонентов, который делает ставку «номинальной».
• Коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (r): Это премия за риск, которая добавляется к базовой ставке, чтобы компенсировать неопределенность, связанную с конкретным проектом (рыночный риск, операционный риск, финансовый риск и т.д.).

Таким образом, общая формула для номинальной ставки дисконтирования может быть представлена в упрощенном виде как:

ДРн = Еmin + И + r

Эта формула является упрощенной, поскольку не учитывает эффект «сложных процентов» от взаимодействия инфляции и реальной доходности.

Реальная ставка дисконтирования (ДР_р), в свою очередь, является более «чистым» показателем и включает только:

• Минимальный доход (Е_min): Тот же базовый безрисковый доход.
• Коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (r): Премия за риск, но уже без инфляционной составляющей.

Следовательно, реальная ставка дисконтирования может быть выражена как:

ДРр = Еmin + r

Для более точного и методологически корректного пересчета между номинальной и реальной ставками дисконтирования используется модифицированное уравнение Фишера, учитывающее сложные проценты:

1 + ДРн = (1 + ДРр) · (1 + ГИ)

Где:

• ДР_н – номинальная ставка дисконтирования
• ДР_р – реальная ставка дисконтирования
• ГИ – годовой темп инфляции (в долях единицы)

Отсюда можно вывести формулу для расчета реальной ставки дисконтирования, если известны номинальная ставка и темп инфляции:

ДРр = ((1 + ДРн) / (1 + ГИ)) - 1

В качестве упрощенного варианта расчета реальной ставки дисконтирования, особенно при низких уровнях инфляции, можно применять формулу:

Рреал = Рном - Ур. инфл.

Однако, как и в случае с доходностью, этот упрощенный подход менее точен и не рекомендуется для проектов с высокой инфляцией или длительным горизонтом планирования.

Риски, связанные с завышением или занижением ставки дисконтирования

Ошибка в определении ставки дисконтирования имеет далеко идущие последствия для инвестиционных решений:

• Завышение ставки дисконтирования может привести к тому, что потенциально доходный проект будет отклонен. Высокая ставка дисконтирования слишком сильно «уменьшает» будущие денежные потоки, делая NPV отрицательным или IRR ниже порогового значения, даже если проект обладает хорошим потенциалом в реальном выражении. Это консервативный, но опасный подход, который может лишить компанию возможностей для роста.
• Занижение ставки дисконтирования, напротив, чревато принятием убыточного проекта. Низкая ставка дисконтирования чрезмерно «раздувает» текущую стоимость будущих денежных потоков, создавая иллюзию прибыльности. В результате, инвестиции могут быть направлены в неэффективные проекты, что приведет к потере капитала и снижению конкурентоспособности.

Важно понимать, что расчет в постоянных ценах не повредит правильной оценке эффективности проекта при условии учета инфляции в ставке дисконтирования. То есть, если денежные потоки очищены от инфляции, то и ставка должна быть реальной. И наоборот, если денежные потоки инфлированы, то и ставка дисконтирования должна быть номинальной. Согласованность — залог корректной оценки.

Влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционных проектов и их корректировка

Оценка эффективности инвестиционных проектов — это сложный процесс, требующий учета множества факторов. В условиях инфляции эта задача становится еще более комплексной, поскольку обесценивание денег напрямую затрагивает фактическую доходность и привлекательность проекта. Игнорирование инфляционных процессов может привести к фундаментальным ошибкам в оценке и, как следствие, к неверным управленческим решениям.

Обзор основных показателей эффективности инвестиций

Для всесторонней оценки инвестиционных проектов применяется набор ключевых показателей, большинство из которых основаны на принципе временной стоимости денег и используют дисконтирование. Эти показатели позволяют инвесторам и менеджерам понять финансовую привлекательность проекта, его риски и потенциальную отдачу:

1. Срок окупаемости инвестиций (Период окупаемости, PP): Этот показатель определяет период времени, за который первоначальные инвестиции окупятся за счет чистых денежных потоков проекта. Он прост в расчете и интуитивно понятен, но не учитывает временную стоимость денег и денежные потоки после достижения точки окупаемости.
2. Чистый приведенный доход (Чистая приведенная стоимость, NPV): Один из наиболее значимых и надежных показателей. NPV рассчитывается как сумма дисконтированных чистых денежных потоков за весь период реализации проекта, из которой вычитаются первоначальные инвестиции. Положительное значение NPV указывает на то, что проект увеличит стоимость компании, отрицательное – уменьшит. Формула NPV учитывает инфляцию, стоимость капитала, процентные ставки, финансовые и операционные риски, а также денежные потоки.
3. Внутренняя норма доходности (ВНД, IRR): Это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта становится равным нулю. IRR показывает максимальную ставку доходности, которую проект может обеспечить. Проект считается приемлемым, если его IRR превышает требуемую ставку доходности (барьерную ставку).
4. Модифицированная внутренняя норма доходности (МВНД, MIRR): Устраняет некоторые недостатки традиционной IRR, связанные с реинвестированием промежуточных денежных потоков по внутренней норме доходности. MIRR предполагает реинвестирование по стоимости капитала.
5. Индекс рентабельности инвестиций (ИР, PI) или Индекс рентабельности: Представляет собой отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестициям. PI > 1 означает, что проект выгоден. Этот показатель полезен для ранжирования проектов, когда есть ограничения по капиталу.

Все эти показатели основаны на дисконтных способах, учитывающих принцип временной стоимости денег. Однако инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений, чтобы избежать искажений и неверных решений.

Влияние инфляции на NPV и IRR

Инфляция оказывает глубокое и многогранное влияние на ключевые показатели эффективности, такие как Чистый приведенный доход (NPV) и Внутренняя норма доходности (IRR). Некорректный учет инфляции может привести к тому, что проект, который на первый взгляд кажется привлекательным, на самом деле окажется убыточным, и наоборот.

Основная проблема заключается в необходимости согласования реальных/номинальных денежных потоков с реальными/номинальными ставками дисконтирования. Смешение этих понятий является одной из наиболее распространенных ошибок в инвестиционном анализе.

Влияние на NPV:
Суть формулы NPV — рассчитать текущую стоимость каждого ожидаемого денежного потока путем дисконтирования его до текущей стоимости с использованием ставки, а затем из суммы всех «стоимостей» вычесть первоначальную сумму инвестиций.
Если денежные потоки проекта выражены в номинальных ценах (то есть, включают инфляцию), они должны дисконтироваться по номинальной ставке дисконтирования, которая также включает инфляционную премию. Если же денежные потоки очищены от инфляции (выражены в реальных ценах), то и ставка дисконтирования должна быть реальной.

Использование «постоянной» денежной единицы для оценки денежного потока без исключения инфляционной надбавки из цены капитала приводит к занижению NPV проекта. Это происходит, когда реальные денежные потоки (без инфляции) ошибочно дисконтируются по номинальной ставке (с инфляцией). Номинальная ставка «переоценивает» обесценивание будущих потоков, которые уже не содержат инфляционного компонента, что приводит к искусственному снижению их текущей стоимости.

Для корректного отражения инфляции можно использовать один из двух вариантов расчета NPV, которые при правильном применении дают идентичный результат:

1. Дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной ставке процента. Здесь и денежные потоки, и ставка дисконтирования отражают инфляционные ожидания.
2. Дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента. В этом случае и денежные потоки, и ставка дисконтирования очищены от инфляции.

Влияние на IRR:
Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет собой оценочный показатель, который должен сопоставляться с приемлемой для инвестора нормой дохода (барьерной ставкой). Эта барьерная ставка, как правило, является номинальной и включает темпы инфляции.
IRR используется для расчета лимита инвестиций, при превышении которого проект принесет убытки. Если IRR проекта рассчитывается на основе номинальных денежных потоков, то ее следует сравнивать с номинальной барьерной ставкой. Если же IRR рассчитана на основе реальных денежных потоков, то она должна сравниваться с реальной барьерной ставкой. Несогласованность приведет к ошибочным выводам о целесообразности проекта.

Детализированный пример расчета NPV с учетом инфляции: предотвращение типичных ошибок

Для более наглядного понимания влияния инфляции на NPV и демонстрации того, как некорректный учет может привести к ошибочным выводам, рассмотрим пример.

Условия проекта:

• Начальные инвестиции (IC): 1000 руб.
• Ожидаемый реальный денежный поток в конце 1-го года (ЧДП_р): 1050 руб.
• Реальная ставка дисконтирования (ДР_р): 2% в год (0,02)
• Годовой темп инфляции (ГИ): 10% (0,10)

1. Некорректный подход (Дисконтирование реальных денежных потоков по номинальной ставке дисконтирования).
Предположим, инвестор ошибочно использует номинальную ставку дисконтирования, не скорректировав денежный поток на инфляцию.
Сначала рассчитаем номинальную ставку дисконтирования (ДР_н) с использованием уравнения Фишера:

ДРн = (1 + ДРр) · (1 + ГИ) - 1
ДРн = (1 + 0,02) · (1 + 0,10) - 1 = 1,02 · 1,10 - 1 = 1,122 - 1 = 0,122 или 12,2%.

Применив эту номинальную ставку к реальному денежному потоку:

NPVнекорректный = -IC + ЧДПр / (1 + ДРн)1
NPVнекорректный = -1000 + 1050 / (1 + 0,122)1 = -1000 + 1050 / 1,122 ≈ -1000 + 935,83 ≈ -64,17 руб.

В этом случае NPV отрицательный, что может привести к отказу от потенциально выгодного проекта.

2. Корректный подход А (Дисконтирование реальных денежных потоков по реальной ставке дисконтирования).
Используя реальную ставку дисконтирования (ДР_р = 2%) и реальный денежный поток (ЧДП_р = 1050 руб.):

NPVреальный = -IC + ЧДПр / (1 + ДРр)1
NPVреальный = -1000 + 1050 / (1 + 0,02)1 = -1000 + 1050 / 1,02 ≈ -1000 + 1029,41 ≈ 29,41 руб.

3. Корректный подход Б (Дисконтирование номинальных денежных потоков по номинальной ставке дисконтирования).
Сначала рассчитаем номинальный денежный поток (ЧДП_н):

ЧДПн = ЧДПр · (1 + ГИ)1
ЧДПн = 1050 · (1 + 0,10)1 = 1050 · 1,10 = 1155 руб.

Используя номинальную ставку дисконтирования (ДР_н = 12,2%) и номинальный денежный поток (ЧДП_н = 1155 руб.):

NPVноминальный = -1000 + 1155 / (1 + 0,122)1 = -1000 + 1155 / 1,122 ≈ -1000 + 1029,41 ≈ 29,41 руб.

Сравнение результатов:

Подход	Денежные потоки	Ставка дисконтирования	NPV (руб.)	Решение
1. Некорректный (Реальные ЧДП по Номинальной ставке)	Реальные	Номинальная	-64,17	Отклонить проект
2. Корректный А (Реальные ЧДП по Реальной ставке)	Реальные	Реальная	+29,41	Принять проект (при прочих равных)
3. Корректный Б (Номинальные ЧДП по Номинальной ставке)	Номинальные	Номинальная	+29,41	Принять проект (при прочих равных)

В двух корректных подходах NPV является положительным, что указывает на приемлемость проекта. Этот пример иллюстрирует, что неверный учет инфляции (смешение реальных и номинальных величин) может привести к искаженным результатам и принятию неоптимальных инвестиционных решений. Отклонение потенциально выгодного проекта из-за методологической ошибки – это прямые потери для инвестора.

Практические аспекты и проблемы учета инфляции в российской экономике

Российская экономика, с ее специфическими вызовами и динамичными изменениями, представляет собой уникальную среду для инвестиционной деятельности. Опыт гиперинфляции в 90-х годах прошлого века навсегда закрепил за инфляцией статус одного из наиболее значимых факторов риска. Сегодня, когда инфляционные процессы вновь набирают обороты, особенно важно глубоко понимать, как они влияют на инвестиционные проекты и какие проблемы возникают при их учете в отечественной практике.

Актуальная инфляционная динамика в РФ

На текущую дату, 30 октября 2025 года, инфляционная картина в России продолжает оставаться в центре внимания экономических аналитиков и инвесторов. Согласно последним данным:

• Недельная инфляция: За период с 21 по 27 октября 2025 года инфляция составила 0,16%. Это показатель замедления, что может быть воспринято как позитивный сигнал.
• Месячная инфляция (с начала октября): Потребительские цены в РФ выросли на 0,79%.
• Годовая инфляция: По состоянию на 27 октября 2025 года, инфляция в годовом выражении составила 8,06%, замедлившись с 8,19% неделей ранее. Это все еще значительно выше таргетируемого Центральным банком уровня.
• Ключевая ставка ЦБ РФ: Банк России 24 октября 2025 года снизил ключевую ставку до 16,5% с 17% годовых. Это решение, с одной стороны, направлено на поддержку экономики, с другой – отражает продолжающиеся инфляционные риски, так как ставка остается на высоком уровне.
• Прогнозы ЦБ РФ: Центральный банк повысил свой прогноз по инфляции на 2025 год до 6,5-7% (с 6-7%), а на 2026 год – до 4-5% (с 4%). Это означает, что достижение таргета по инфляции (4%) смещается на 2027 год.

Эти цифры подтверждают, что инфляция является заметным и устойчивым фактором, оказывающим существенное влияние на эффективность инвестиционных проектов. Особенно чувствительны к ней проекты с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующие значительных заемных средств и реализуемые с использованием нескольких валют. Влияние инфляции особенно заметно для инновационных проектов, поскольку они характеризуются более длительным инвестиционным циклом и высокой потребностью в заемных средствах. Также подвержены влиянию инфляции капиталоемкие проекты, чувствительные к изменениям политики и финансирования, как, например, проекты в сфере производства редкоземельных металлов.

Высокий уровень инфляции и серьезные структурные изменения в ценообразовании делают особенно актуальным проблему учета инфляции в России.

Структурные изменения и ценообразование в российской экономике

С 2022 года российская экономика переживает период глубоких структурных трансформаций, которые оказывают непосредственное влияние на ценообразование и, как следствие, на инвестиционные процессы. Эти изменения не просто модифицируют экономический ландшафт, но и создают новые вызовы для оценки инвестиционных проектов, требуя от аналитиков особой гибкости и проактивного подхода.

Среди ключевых факторов, формирующих современную динамику ценообразования, можно выделить:

• Переориентация экспортных и импортных потоков: Санкционное давление и геополитические изменения привели к значительному переформатированию внешнеэкономических связей России. Произошла активная переориентация на рынки стран БРИКС (Бразилия, Индия, Китай, ЮАР и другие), которые заместили западных торговых партнеров. Это меняет логистические цепочки, структуру спроса и предложения на внутреннем рынке, а также влияет на курсообразование рубля, что в конечном итоге отражается на ценах на импортные компоненты и экспортную продукцию.
• Рост оборонных расходов: Значительное увеличение государственных расходов на оборонную сферу стимулирует внутренний спрос и загрузку производственных мощностей, что может способствовать инфляции спроса в некоторых секторах.
• Субсидирование кредитования: Государственные программы субсидирования кредитов, направленные на поддержку определенных отраслей или категорий заемщиков (например, ипотека), увеличивают доступность денежных средств, что, в свою очередь, может подстегивать потребительский и инвестиционный спрос, создавая дополнительное инфляционное давление.
• Программы импортозамещения: Стремление к снижению зависимости от импорта через развитие собственного производства также влияет на ценообразование. На начальных этапах импортозамещение может приводить к росту цен из-за более высоких издержек отечественных производителей или недостаточной конкуренции.
• Трансформация транспортного сектора: Изменение маршрутов поставок и увеличение плеча логистики из-за переориентации внешней торговли приводит к росту транспортных издержек, которые перекладываются на конечную стоимость товаров.
• Динамика ценообразования в финансово-кредитной сфере: Политика Центрального банка, в частности, изменение ключевой ставки, напрямую влияет на стоимость заемного капитала для предприятий и населения, что, в свою очередь, отражается на инвестиционной активности и потребительских ценах. Изменение покупательной способности рубля, подверженное воздействию как внутренних, так и внешних факторов, также является критически важным элементом ценообразования.

Эти структурные изменения приводят к тому, что инфляция в России становится не просто равномерным ростом цен, а сложным, дифференцированным процессом, где цены на разные группы товаров и услуг могут расти с разной скоростью. Это усложняет прогнозирование и требует более тонких подходов к учету инфляции в инвестиционном анализе.

Особенности учета инфляции отдельных показателей

Одна из ключевых проблем при учете инфляции в инвестиционных проектах заключается в том, что инфляция не является однородным процессом. Не все компоненты бюджета проекта в равной степени подвержены влиянию инфляции. Это означает, что простое применение единого, общего индекса инфляции ко всем денежным потокам может быть некорректным и привести к искаженным результатам.

Важность различения общего уровня инфляции и инфляции отдельных показателей:
Общий уровень инфляции, измеряемый, например, индексом потребительских цен (ИПЦ), отражает средневзвешенный рост цен на широкую корзину товаров и услуг. Однако в рамках конкретного инвестиционного проекта отдельные элементы денежных потоков могут подвергаться инфляции с совершенно иной скоростью:

• Цена реализации продукции: Может зависеть от рыночной конъюнктуры, конкуренции, спроса и предложения, и расти быстрее или медленнее общего уровня инфляции.
• Переменные затраты на единицу продукции: (например, сырье, материалы, энергия) часто имеют свои специфические инфляционные тенденции, зависящие от мировых цен, логистики, поставщиков.
• Постоянные затраты: (например, аренда, зарплата административного персонала) могут индексироваться по-другому или иметь более стабильный рост.

Таким образом, требуется применение различных ставок инфляции к определенным денежным потокам проекта. Например, для цены реализации может применяться инфляция в 5%, для переменных затрат – 4%, а для постоянных затрат – 6%. Такой дифференцированный подход позволяет более точно спрогнозировать номинальные денежные потоки проекта.

Формула темпа инфляции по ресурсу:
Для определения темпа инфляции по конкретному ресурсу часто используется следующая формула:

ТИ = (ИПЦ - 1) × 100%

Где ИПЦ – индекс потребительских цен для данного ресурса.

Индекс потребительских цен (ИПЦ) определяется как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг. В России ИПЦ рассчитывают с начала 1990-х годов, и он является одним из основных индикаторов общего уровня инфляции. Однако для детализированного анализа проекта часто требуются отраслевые или товарные индексы цен.

Ограничения уравнения Фишера в условиях неоднородной инфляции:
Уравнение Фишера, хотя и является мощным инструментом, имеет свои ограничения, особенно в условиях неоднородной инфляции. Оно предполагает существование единого, равномерного темпа инфляции для всех товаров и услуг. Если же инфляция различных компонентов денежных потоков значительно различается, применение общего темпа инфляции в уравнении Фишера для корректировки ставки дисконтирования может привести к неточностям. В таких случаях более целесообразным становится подход, при котором каждый денежный поток индексируется своим уникальным темпом инфляции, а затем все дисконтируется по реальной, очищенной от инфляции, ставке.

Проблема использования расчетов в твердой валюте при рублевых поступлениях и оценка многовалютных проектов:
Особой проблемой является использование расчетов в твердой валюте (например, в долларах США или евро) для проектов, доходы которых обеспечиваются рублевыми поступлениями. Это может привести к существенной недооценке проектов, поскольку:

• Валютный курс: Колебания валютного курса могут значительно отличаться от темпов инфляции, и прямой пересчет рублевых доходов в твердую валюту без учета этих различий искажает реальную картину.
• Различные инфляционные тренды: Инфляция в России и в странах «твердых» валют может иметь разные темпы и причины, что делает некорректным применение единого инфляционного ожидания.

Многовалютный инвестиционный проект – это проект, в котором доходы и расходы формируются в различных валютах. Если весь эффект от реализации проекта или его часть накапливается или реинвестируется за границей, такой проект становится многострановым. Для оценки таких проектов требуется более сложный подход, учитывающий не только инфляцию в разных странах, но и динамику валютных курсов, а также особенности налогообложения и реинвестирования в различных юрисдикциях. Это требует комплексного моделирования и прогнозирования, чтобы адекватно оценить реальную эффективность инвестиций.

Стратегии и управленческие решения для минимизации инфляционных рисков

В условиях нестабильной инфляционной среды пассивное наблюдение за обесцениванием инвестиций недопустимо. Активное управление инфляционными рисками становится неотъемлемой частью успешного инвестиционного менеджмента. Это требует комплексного подхода, охватывающего как методологию расчетов, так и применение специализированных финансовых инструментов, позволяя инвесторам не просто реагировать на изменения, но и формировать устойчивое будущее своих активов.

Комплексный подход к отражению инфляции в расчетах

Эффективное отражение инфляции в расчетах эффективности инвестиционных проектов предполагает систематический и многофакторный подход, который выходит за рамки простого добавления инфляционной премии к ставке дисконтирования. Схема такого подхода включает несколько ключевых этапов:

1. Обоснование ставки дисконтирования: Это первый и один из важнейших шагов. Ставка дисконтирования должна быть тщательно обоснована, учитывая как безрисковую ставку, так и премию за риск, специфичную для конкретного проекта и отрасли. В зависимости от того, в каких ценах (реальных или номинальных) будут рассчитываться денежные потоки, ставка дисконтирования также должна быть либо реальной, либо номинальной, сформированной с учетом ожидаемого общего уровня инфляции.
2. Оценка денежных потоков в прогнозных ценах: Вместо использования постоянных цен, денежные потоки проекта (доходы, затраты, инвестиции) должны быть спрогнозированы в прогнозных ценах, то есть с учетом ожидаемой инфляции на каждый шаг расчетного периода. Это требует использования:
   • Общего индекса внутренней рублевой инфляции: С учетом систематически корректируемого рабочего прогноза Центрального банка РФ и других авторитетных источников.
   • Прогнозов валютного курса рубля: Для проектов, имеющих валютную составляющую в доходах или расходах.
   • Прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы: Это критически важный аспект. Прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы интегрируются в расчеты путем применения специфических индексов инфляции или темпов роста цен для каждого конкретного компонента денежного потока (доходов от реализации продукции, затрат на сырье, материалы, энергию, оплату труда и т.д.), вместо использования единого общего индекса инфляции. Это позволяет формировать номинальные денежные потоки, отражающие ожидаемые ценовые изменения каждого элемента проекта.
   • Прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и другие финансовые нормативы государственного регулирования: Изменения в налоговой политике или ставках могут существенно повлиять на доходы и расходы проекта.
3. Сбалансированность денежных потоков для финансовой реализуемости: В ходе проектирования необходимо обеспечить, чтобы денежные потоки были сбалансированы. Это означает, что проект должен генерировать достаточно средств для покрытия своих операционных расходов, обслуживания долга и обеспечения приемлемой нормы доходности для инвесторов. Инфляция может нарушить этот баланс, если доходы растут медленнее, чем расходы.
4. Расчет показателей эффективности: После корректировки денежных потоков и ставки дисконтирования, производится расчет ключевых показателей эффективности (NPV, IRR, PI и др.).

Один из методов учета инфляции, часто применяемый из-за своей простоты, это расчет номинальной нормы дисконта с учетом инфляции (предполагается однородная равномерная инфляция) и последующий расчет показателей эффективности проекта на основе денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и этой номинальной нормы дисконта. Однако, как уже отмечалось, этот метод, хотя и более простой, менее точен, так как уровень инфляции обычно непостоянен и дифференцирован по различным компонентам проекта.

Методы снижения инфляционного риска

Помимо корректировки расчетов, существуют активные стратегии и управленческие решения, направленные на прямое снижение инфляционного риска в инвестиционных проектах:

1. Использование специфических индексов инфляции для отдельных компонент денежного потока: Это дальнейшее развитие идеи дифференцированного прогнозирования. Вместо одного общего индекса инфляции, применяются индивидуальные индексы для цен на продукцию, сырье, энергию, заработную плату, капитальные затраты и т.д. Это позволяет максимально точно отразить ожидаемую динамику каждого элемента денежного потока.
2. Хеджирование инфляционных рисков с помощью производных финансовых инструментов: Хеджирование представляет собой защиту финансовых позиций от неблагоприятного изменения цен. Для защиты от инфляционных рисков могут использоваться следующие инструменты:
   • Фьючерсы и форварды: Контракты на покупку или продажу актива по заранее фиксированной цене в будущем. Могут использоваться для хеджирования цен на сырье или энергоресурсы, если они составляют значительную часть издержек проекта.
   • Опционы: Дают право, но не обязательство, купить или продать актив по фиксированной цене. Могут использоваться для защиты от резкого роста цен на ключевые ресурсы или колебаний валютного курса.
   • Свопы: Соглашения об обмене будущими платежами. Например, процентные свопы могут использоваться для хеджирования рисков изменения процентных ставок (которые коррелируют с инфляцией), переходя от плавающей ставки к фиксированной.
   • Индексируемые облигации: В некоторых странах существуют государственные облигации, номинал или купонный доход которых индексируется на уровень инфляции, что позволяет инвесторам защитить реальную стоимость своих вложений.
3. Другие качественные методы управления рисками:
   • Диверсификация: Распределение инвестиций по различным активам, отраслям или географическим регионам, что снижает зависимость от инфляционных процессов в одном сегменте.
   • Страхование рисков: Хотя прямое страхование от инфляции редко встречается, страхование от специфических рисков (например, роста цен на сырье) может быть частью общей стратегии.
   • Создание резервов: Формирование финансовых резервов, которые могут быть использованы для компенсации непредвиденного роста издержек, вызванного инфляцией.
4. Механизм «ролловерного кредита»: Для проектов с заемными средствами, особенно в условиях высокой неопределенности, может применяться механизм «ролловерного кредита» (revolving credit) с пересмотром процентной ставки в зависимости от инфляции. Это позволяет кредитору и заемщику регулярно корректировать условия займа, чтобы ставка адекватно отражала текущую стоимость денег. Однако в российской практике этот подход менее распространен по сравнению с фиксированными ставками или ставками, привязанными к ключевой ставке ЦБ РФ.

Применение комбинации этих стратегий позволяет инвесторам и менеджерам не просто учитывать инфляцию как внешний фактор, но активно управлять ее влиянием, минимизируя риски и повышая устойчивость инвестиционных проектов.

Заключение

Инфляция — это не просто теоретическое понятие из учебников по экономике, а динамичный и мощный фактор, способный кардинально изменить финансовый ландшафт любого инвестиционного проекта. Как показал наш анализ, игнорирование или некорректный учет инфляционных процессов неизбежно приводит к искаженным оценкам эффективности, ошибочным инвестиционным решениям и, в конечном итоге, к потере капитала.

В ходе этой курсовой работы мы углубились в теоретические основы инфляции и инвестиционных проектов, определив ключевые понятия, такие как номинальные и реальные величины, и продемонстрировав их взаимосвязь через уравнение Фишера. Были проанализированы методологические подходы к корректировке дене��ных потоков и ставок дисконтирования, подчеркнута необходимость согласования типа денежных потоков с типом ставки дисконтирования. Детализированный числовой пример наглядно показал, как методологическая ошибка в учете инфляции может превратить потенциально прибыльный проект в убыточный на бумаге, что является типичной ловушкой для инвесторов.

Особое внимание было уделено специфике российской экономики, характеризующейся высокой инфляционной динамикой, актуальными изменениями ключевой ставки Центрального банка и продолжающимися структурными трансформациями с 2022 года. Эти условия требуют не просто общего учета инфляции, но и дифференцированного подхода к прогнозированию ценовых изменений для различных компонентов денежных потоков.

Наконец, мы рассмотрели практические стратегии и управленческие решения для минимизации инфляционных рисков, включая комплексный подход к отражению инфляции в расчетах и использование таких финансовых инструментов, как хеджирование. Эти инструменты, наряду с качественными методами управления рисками, позволяют активно защищать инвестиции от обесценивания.

Для студентов экономических специальностей, а также для действующих специалистов в области финансов и инвестиционного менеджмента, ключевым выводом является необходимость комплексного, актуального и методологически корректного учета инфляции. Только такой подход позволит принимать обоснованные инвестиционные решения, способствующие устойчивому развитию бизнеса и экономики в целом, особенно в условиях динамичной и непредсказуемой макроэкономической среды, характерной для современной России.

Список использованной литературы

1. Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. В.А. Слепова. – М.: Юристъ, 2012. – 480 с.
2. Инвестиции: учеб. пособие / под ред. М.В. Чиненова. – М.: КноРус, 2011. – 368 с.
3. Нешитой А.С. Инвестиции: учебник / А.С. Нешитой. – 6-е изд., перераб. и испр. – М.: Дашков и К0, 2010. – 372 с.
4. Хазанович Э.С. Инвестиции: учеб. пособие / Э.С. Хазанович. – М.: КноРус, 2011. – 320 с.
5. Янковский К.П. Инвестиции: учебник / К.П. Янковский. – СПб.: Питер, 2012. – 368 с.
6. Теплова Т.В. Инвестиции: учебник / Т.В. Теплова. — М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. — 724 с.
7. Бочаров В.В. Инвестиции: учебник / В.В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2009. – 384 с.
8. Альжанова Н.Ш. «Анализ проектов»: учебное пособие. — Алматы: Қазақ университеті, 2012. — 159 с.
9. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ: учебное пособие / Т.С. Колмыкова. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 204 с.
10. Кэхилл М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса: учебное пособие: пер. с англ. / М. Кэхилл. — М.: ДиС, 2012. — 432 c.
11. Липсиц И.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы: учебник / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 320 c.
12. Что такое инфляция. Банк России, 2025.
13. Инфляция: что это такое и почему растут цены. Финансовая культура.
14. Инфляция: понятие, сущность, определение. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/inflyatsiya-ponyatie-suschnost-opredelenie (дата обращения: 30.10.2025).
15. Инфляция — что это такое, виды инфляции, и как она влияет на экономику. СберБизнес.
16. Инфляция в РФ с 21 по 27 октября составила 0,16%. Росстат, 2025.
17. Учет влияния инфляции в проектном анализе. Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/investor/project_analysis/inflation.shtml (дата обращения: 30.10.2025).
18. Анализ денежных потоков инвестиционных проектов. Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/invest/cash_flow.shtml (дата обращения: 30.10.2025).
19. Годовая инфляция в РФ замедлилась до 8,09%. Интерфакс, 2025.
20. Денежные потоки инвестиционного проекта. Финансовый директор, 2025. URL: https://www.fd.ru/articles/157294-denezhnye-potoki-investitsionnogo-proekta (дата обращения: 30.10.2025).
21. Уравнение Фишера. Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/pages/177 (дата обращения: 30.10.2025).
22. Денежные потоки инвестиционных проектов: понятие, виды, состав, дисконтирование. Studfile.net, 2025. URL: https://studfile.net/preview/4405788/page:19/ (дата обращения: 30.10.2025).
23. Оценка эффективности инвестиций. Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/investor/invest_eff.shtml (дата обращения: 30.10.2025).
24. Формула Фишера: как рассчитать реальную доходность. XVESTOR, 2024.
25. Недельная инфляция в России замедлилась до четырехнедельного минимума. Форекс, 2025.
26. Концепция денежных потоков в финансовой оценке инвестиционных проектов. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kontseptsiya-denezhnyh-potokov-v-finansovoy-otsenke-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 30.10.2025).
27. В чем разница между номинальной и реальной ставкой дисконтирования? Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро).
28. Учет инфляции при анализе инвестиционных проектов. DiSpace. URL: https://dspace.bstu.by/bitstream/123456789/22379/1/%D0%93%D0%BB._2._%D0%A3%D1%87%D0%B5%D1%82_%D0%B2%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8%D0%BD%D1%84%D0%BB%D1%8F%D1%86%D0%B8%D0%B8_%D0%BF%D1%80%D0%B8_%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BA%D0%B5_%D1%8D%D1%84%D1%84%D0%B5%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%B8_%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D0%B9.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
29. Инфляция и оценка инвестиций. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/content/dam/ACCA_Global/technical/cpd/ru/fin-acc-f5-14022013-ru.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
30. Влияние инфляции на эффективность инвестиционного процесса. Евразийский научный журнал. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-inflyatsii-na-effektivnost-investitsionnogo-protsessa/viewer (дата обращения: 30.10.2025).
31. Инфляция в России перешла к замедлению. БКС Мир инвестиций, 2025.
32. Оценка инвестиций: методы и показатели эффективности инвестиций. Экспобанк, 2022.
33. Оценка эффективности инвестиционных проектов: методы оценивания для бизнеса. Мое Дело, 2024.
34. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Cfin.ru. URL: https://www.cfin.ru/investor/project_eff.shtml (дата обращения: 30.10.2025).
35. Прогноз курса рубля — «Эффект Фишера». Denisov.blog. URL: https://denisov.blog/prognoz-kursa-rublya-effekt-fishera-chast-1.html (дата обращения: 30.10.2025).
36. Выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vybor-stavki-diskontirovaniya-pri-otsenke-effektivnosti-investitsionnyh-proektov-promyshlennyh-predpriyatiy (дата обращения: 30.10.2025).
37. Учёт инфляции при оценке инвестиционных проектов. СтудИзба. URL: https://studizba.com/lectures/102-ekonomika/1507-finansovyy-menedzhment/46889-uche-inflyacii-pri-ocenke-investicionnyh-proektov.html (дата обращения: 30.10.2025).
38. Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции. Fin-accounting.ru. URL: https://www.fin-accounting.ru/fm/investproject/inflation.html (дата обращения: 30.10.2025).
39. Инфляция: как скорректировать денежные потоки капитальных затрат на изменения уровня цен. FasterCapital, 2024.
40. Влияние инфляции на эффективность инновационных проектов. Статья в журнале, 2012. URL: https://www.ekonomika.snauka.ru/2012/12/1684 (дата обращения: 30.10.2025).