Всесторонняя оценка акций: теория, практика российского рынка и современные тенденции

На мировых финансовых рынках, где каждую секунду совершаются миллионы сделок, акции являются одним из наиболее динамичных и значимых инструментов. Их оценка — это не просто арифметическая процедура, а сложный аналитический процесс, требующий глубокого понимания экономики, финансов и даже психологии рынка. На протяжении десятилетий инвесторы, аналитики и корпоративные стратеги стремятся найти тот «священный Грааль» — метод, который позволит безошибочно определить истинную стоимость компании. И хотя универсального ответа не существует, совокупность теоретических подходов и практических методик позволяет приблизиться к этой цели.

Актуальность оценки акций в современной экономике невозможно переоценить. Для инвесторов это ключевой инструмент принятия решений: покупка, продажа или удержание ценных бумаг напрямую зависит от их воспринимаемой стоимости. Компании, в свою очередь, используют оценку для стратегического планирования, привлечения капитала, слияний и поглощений, а также для повышения своей инвестиционной привлекательности. В условиях стремительных экономических изменений, усиления геополитической нестабильности и технологического прорыва, особенно в сфере цифровизации, точность и адекватность оценки приобретают критическое значение.

Настоящая курсовая работа ставит перед собой амбициозную цель: создать всестороннее и глубокое исследование процесса оценки акций. Мы начнем с фундаментальных теоретических основ, погрузимся в мир классических подходов и методов, а затем перейдем к их практическому применению. Особое внимание будет уделено специфике российского рынка ценных бумаг, который обладает своими уникальными особенностями, вызванными историческими, экономическими и политическими факторами. Наконец, мы рассмотрим риски и ограничения существующих методик, а также проанализируем современные тенденции и инновационные подходы, которые формируют будущее оценочной деятельности, включая влияние цифровизации и оценку принципиально новых активов — криптовалют.

Структура работы выстроена таким образом, чтобы читатель, будь то студент экономических или финансовых специальностей, аспирант или практикующий специалист, получил максимально полное и систематизированное представление о предмете. От классических моделей до передовых технологий, от глобальных трендов до локальных особенностей — каждый раздел призван раскрыть свою часть этой многогранной темы, сделав ее понятной и увлекательной.

Теоретические основы и подходы к оценке акций

Понимание сущности акций и принципов их оценки является краеугольным камнем для любого, кто стремится разобраться в динамике финансовых рынков. Акция — это не просто бумага или запись в реестре; это эмиссионная ценная бумага, которая, по своей сути, является свидетельством о долевом участии в капитале акционерного общества. Этот статус наделяет ее владельца целым комплексом прав, ключевыми из которых являются: право на получение части прибыли компании в форме дивидендов, право на участие в управлении обществом через голосование на собраниях акционеров, и, в случае ликвидации компании, право на получение части имущества, оставшегося после удовлетворения требований кредиторов. Именно в этом фундаментальном понимании кроется истинная ценность владения акцией.

Существует несколько видов стоимости акций, каждая из которых отражает ее ценность с определенной точки зрения:

• Номинальная стоимость — это цена, указанная на лицевой стороне акции. Она устанавливается в момент основания компании и формирования уставного капитала. Однако важно понимать, что номинальная стоимость является скорее юридическим, чем экономическим показателем и, как правило, не отражает реальную рыночную стоимость акции.
• Эмиссионная стоимость — это цена, по которой акции были первоначально проданы эмитентом. Она может быть выше номинальной.
• Балансовая стоимость акции определяется как результат деления стоимости чистых активов организации на общее число размещенных акций. Это своего рода «бухгалтерская» стоимость, отражающая стоимость компании согласно ее балансу.
• Рыночная стоимость — это цена, по которой акция торгуется на бирже в текущий момент. Она формируется под влиянием спроса и предложения и отражает консенсус участников рынка относительно будущих перспектив компании.
• Инвестиционная стоимость — это субъективная оценка акции конкретным инвестором, основанная на его личных ожиданиях относительно будущих дивидендов, прироста капитала и индивидуальных инвестиционных целей.
• Залоговая стоимость — это стоимость, которую банк или другой кредитор готов признать при предоставлении займа под залог акций.

В основе любого процесса оценки лежит стремление определить «истинную» или справедливую стоимость актива. Для акций это достигается с помощью трех основных подходов, каждый из которых предлагает свой ракурс на эту задачу: доходный, затратный и сравнительный.

Доходный подход: оценка будущих выгод

Доходный подход является, пожалуй, наиболее интуитивным и фундаментальным для оценки любой доходной ценной бумаги, включая акции. Его центральная идея проста: стоимость актива определяется потоком будущих выгод, которые он способен принести своему владельцу. Таким образом, доходный подход базируется на определении ожидаемой доходности акций и текущей стоимости вероятных будущих доходов, рассматривая предприятие-эмитент как бизнес, приносящий доход. Инвестор, покупая акцию, фактически приобретает право на будущие денежные потоки, будь то дивиденды или прирост капитала. Эти будущие потоки, однако, необходимо привести к текущей стоимости, поскольку деньги сегодня ценнее, чем те же деньги завтра (из-за инфляции, риска и альтернативных издержек).

Среди основных методов доходного подхода выделяются:

• Метод капитализации дохода. Этот метод применяется, когда ожидается, что будущие доходы будут стабильными или будут расти равномерными темпами. Он позволяет определить стоимость актива путем деления ожидаемого годового дохода на ставку капитализации.
• Метод Гордона (модель постоянного роста дивидендов). Эта модель является частным случаем метода капитализации и применяется для компаний, которые, как ожидается, будут выплачивать дивиденды, растущие постоянным темпом. Формула Гордона выглядит следующим образом:
  P0 = D1 / (r - g)
  где:
  P₀ — текущая стоимость акции;
  D₁ — ожидаемый дивиденд на следующую дату;
  r — требуемая норма доходности (ставка дисконтирования);
  g — темп устойчивого роста дивидендов.
  Например, если ожидаемый дивиденд на следующий год составляет 100 руб., требуемая доходность — 12%, а темп роста дивидендов — 5%, то текущая стоимость акции будет: 100 / (0,12 — 0,05) = 100 / 0,07 ≈ 1428,57 руб.
• Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП). Этот метод считается одним из наиболее универсальных и точных, поскольку он предполагает прогнозирование чистых денежных потоков компании на будущие периоды с последующим дисконтированием их до текущей стоимости. Процесс оценки по ДДП включает несколько ключевых этапов:
  1. Прогнозирование денежных потоков: Аналитик строит финансовые модели для прогнозирования будущих денежных потоков компании на горизонт 5-10 лет. Эти потоки могут быть свободным денежным потоком для фирмы (СДПФ) или свободным денежным потоком для собственного капитала (СДПСК).
  2. Определение ставки дисконтирования: Это ставка, которая отражает стоимость капитала компании и риски, связанные с получением будущих денежных потоков. Для СДПФ обычно используется средневзвешенная стоимость капитала (СССК), для СДПСК — требуемая доходность собственного капитала.
  3. Расчет терминальной стоимости: После прогнозного периода предполагается, что компания достигнет стабильного роста. Терминальная стоимость (ТС) — это стоимость компании на конец прогнозного периода, которая учитывает все денежные потоки после этого периода. Часто используется модель Гордона для расчета ТС.
  4. Дисконтирование и суммирование: Все прогнозируемые денежные потоки и терминальная стоимость дисконтируются к текущей дате и суммируются, чтобы получить общую стоимость компании.

  В моделях приведенной стоимости, которые также известны как модели дисконтированных денежных потоков, выгода от ценных бумаг определяется с точки зрения денежных средств, которые, как ожидается, будут распределяться акционерам. Среди них выделяют:

  • Модели дисконтирования дивидендов (МДД): фокусируются на дивидендах как единственном источнике дохода для акционера.
  • Модели свободного денежного потока на собственный капитал (модели СДПСК): рассматривают денежные потоки, доступные для распределения акционерам после осуществления необходимых капитальных затрат и удовлетворения потребности в оборотном капитале.

Затратный подход: оценка активов предприятия

Затратный подход к оценке акций менее распространен для публичных компаний, но может быть полезен в определенных ситуациях, например, для оценки компаний с большим объемом материальных активов или в случае ликвидации. Этот подход базируется на предположении, что стоимость ценных бумаг сопоставима с затратами на создание аналогичной компании.

В рамках затратного подхода стоимость акций приравнивается к рыночной стоимости замещаемого предприятия и основывается на рыночной стоимости реальных активов. То есть, оценивается, сколько бы стоило создать такую же компанию с нуля, либо сколько стоят ее активы, если их продать по рыночным ценам. Это может включать переоценку основных средств, запасов, а также учет нематериальных активов.

Принципы и область применения: Основной принцип здесь — принцип замещения: разумный инвестор не заплатит за актив больше, чем стоимость его воспроизводства или замещения. Затратный подход наиболее адекватен для компаний с высокой долей материальных активов (производственные, сырьевые компании) и в случаях, когда доходность бизнеса нестабильна или отсутствует. Он также используется для оценки стоимости чистых активов компании, которая может служить нижней границей стоимости акций.

Сравнительный (рыночный) подход: оценка по аналогам

Сравнительный подход, также известный как рыночный, является одним из наиболее часто используемых на практике, особенно на развитых рынках. Его привлекательность заключается в относительном простоте и опоре на реальные рыночные данные. Сравнительный подход основан на принципе замещения, предполагая, что инвестор не заплатит за оцениваемый пакет сумму, превышающую цену приобретения аналогичного пакета ценных бумаг с аналогичной полезностью.

Основным методом в рамках сравнительного подхода является метод ценовых мультипликаторов, где ценовой мультипликатор — это отношение рыночной цены одной акции к финансовой базе (годовая прибыль, денежный поток, дивиденды, выручка, балансовая стоимость активов). Этот метод определяет стоимость на основе информации о заключенных сделках или предложениях о продаже аналогичных ценных бумаг.

Примеры основных мультипликаторов:

Мультипликатор	Определение	Применение
P/E (Цена/Прибыль)	Рыночная цена акции / Прибыль на акцию (ПнА)	Сравнение компаний одной отрасли, оценка инвестиционной привлекательности по отношению к прибыли.
P/S (Цена/Выручка)	Рыночная цена акции / Выручка на акцию	Применим для компаний, не имеющих прибыли, или для сравнения компаний с разными структурами затрат.
P/B (Цена/Балансовая стоимость)	Рыночная цена акции / Балансовая стоимость акции	Используется для оценки компаний с существенными материальными активами (банки, производственные предприятия).
EV/EBITDA (Стоимость предприятия / EBITDA)	Стоимость предприятия / Прибыль до вычета %%, налогов, амортизации	Универсальный мультипликатор, нивелирующий различия в капитальной структуре и учетной политике.

Процесс использования мультипликаторов включает:

1. Выбор компаний-аналогов: Подбираются публичные компании, максимально схожие с оцениваемой по отрасли, размеру, бизнес-модели, темпам роста и географии деятельности.
2. Расчет мультипликаторов: Для каждой компании-аналога рассчитываются выбранные мультипликаторы на основе их рыночных цен и финансовых показателей.
3. Применение к оцениваемой компании: Средние или медианные значения мультипликаторов аналогов применяются к финансовым показателям оцениваемой компании для определения ее стоимости.

Например, если средний P/E у компаний-аналогов составляет 15, а прибыль на акцию оцениваемой компании — 100 руб., то ее стоимость акции может быть оценена как 15 × 100 = 1500 руб.

Комбинирование методов оценки для повышения точности

Каждый из рассмотренных подходов имеет свои преимущества и недостатки, свои области применимости и ограничения. Поэтому для наиболее точного определения стоимости ценной бумаги рекомендуется использовать комбинацию нескольких методик оценки, таких как аналитическая, экспертная, статистическая, а также методы моделирования и прогнозирования. Инвесторы и акционерные общества часто применяют комбинацию различных методов оценки, чтобы получить более точную и надежную оценку стоимости акций.

Комбинирование нескольких методов может дать более полное представление о рынке и инвестиционных рисках. Например, доходный подход дает представление о внутренней стоимости, сравнительный — о рыночной конъюнктуре, а затратный — о стоимости активов. Сопоставление результатов, полученных разными подходами, позволяет выявить возможные перекосы и принять более взвешенное решение. Различия в оценках могут указывать на уникальные аспекты компании, которые не учитываются в одном из подходов, или на неэффективность рынка. Таким образом, комплексный анализ становится не просто суммой оценок, а новым качеством, позволяющим глубже понять объект оценки. Следует помнить, что истинная ценность зачастую лежит на пересечении этих методик.

Специфика и факторы оценки акций на российском рынке ценных бумаг

Российский рынок акций — это сложный и многогранный организм, который живет по своим уникальным правилам. В отличие от более зрелых и глубоких западных рынков, он обладает рядом особенностей, которые существенно влияют на процесс оценки акций. Российский рынок акций обладает уникальной спецификой, обусловленной макроэкономическими, институциональными и геополитическими факторами, которые зачастую доминируют над чисто корпоративными фундаментальными показателями.

Влияние факторов финансового рынка и территориальных источников

На российском рынке акций доминирующее воздействие оказывают факторы, которые в экономической структуре относятся к финансовым рынкам, а также внешние и внутренние территориальные источники влияния. Среди них:

• Инфляция: Высокая инфляция традиционно является бичом российской экономики, обесценивая будущие доходы и требуя более высоких ставок дисконтирования. Это напрямую влияет на оценку по доходному подходу.
• Валютный курс: Колебания курса рубля, особенно по отношению к доллару и евро, критичны для российских экспортеров (например, нефтегазовых компаний) и импортеров, напрямую влияя на их выручку и прибыль.
• Ключевая ставка Центрального банка РФ: Этот показатель является основным инструментом денежно-кредитной политики и напрямую влияет на стоимость заемного капитала для компаний, а также на привлекательность альтернативных инвестиций (например, облигаций), что, в свою очередь, сказывается на требуемой доходности акций.
• Цены на энергоносители: Поскольку российская экономика в значительной степени ориентирована на экспорт сырья, особенно нефти и газа, мировые цены на энергоносители оказывают колоссальное влияние на макроэкономическую ситуацию и, как следствие, на стоимость акций крупнейших российских компаний.
• Внешние и внутренние территориальные факторы: Геополитическая напряженность и санкционные ограничения являются одними из наиболее значимых и непредсказуемых факторов на российском рынке. Они могут приводить к резкому росту рисков, оттоку капитала, снижению инвестиционной привлекательности и, как следствие, падению котировок акций даже успешных компаний. Например, в период с 2011 по 2015 годы чистый отток капитала из России составил около 265,6 млрд долларов США, что было напрямую связано с падением цен на нефть и обострением геополитической обстановки.

Особенности влияния фундаментальных факторов на российском фондовом рынке

Исследование проблем применения моделей ценообразования акций на российском фондовом рынке выявило специфику влияния фундаментальных факторов на ценообразование акций российских компаний. Эта специфика проявляется в том, что на российский рынок в большей степени влияют макроэкономические факторы, чем корпоративные, и присутствует низкая чувствительность к фундаментальным показателям по сравнению с развитыми рынками. Это означает, что даже при улучшении финансовых показателей компании, ее акции могут не показывать соответствующего роста, если общая экономическая ситуация или геополитические риски остаются высокими. В чём же тогда ценность детального корпоративного анализа для российского инвестора?

На российском рынке подтверждена значимость факторов широкого рыночного портфеля (то есть, общая динамика рынка), размера компаний (крупные компании часто более устойчивы), ликвидности акций (легкость, с которой акцию можно купить или продать без существенного влияния на ее цену) и, отчасти, моментума (инерции), то есть тенденции к продолжению текущего тренда цены.

Динамика и цикличность российского рынка

С 2011 года наблюдается тенденция к убыванию значимости многих факторов для российского фондового рынка. Это было вызвано ухудшением его качественных характеристик, обусловленным оттоком иностранных портфельных инвестиций и низким уровнем развития внутренних институциональных инвесторов. Иностранные инвесторы, чувствительные к геополитическим рискам и макроэкономической нестабильности, сократили свое присутствие, что привело к снижению ликвидности и глубины рынка. В то же время, доля внутренних институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов), которые могли бы стать «длинными» деньгами для рынка, остается относительно небольшой, хотя и демонстрирует рост. Это делает рынок более волатильным и подверженным краткосрочным спекулятивным движениям.

Для российского рынка также характерен циклический характер действия факторов размера компаний и ликвидности акций. Способность этих факторов приносить дополнительный доход по акциям повышается преимущественно на стадии падения фондового рынка. В периоды снижения рынка инвесторы чаще предпочитают более ликвидные и крупные компании, видя в них «тихую гавань», что может приводить к их относительно лучшей динамике.

Государственное регулирование и его влияние

Особое влияние на российский рынок оказывает государственное регулирование. В России на поток капитала заметно влияет валютное законодательство, которое может вводить ограничения на движение средств через границу, влияя на операции с иностранными ценными бумагами и репатриацию доходов. Это создает дополнительные барьеры для иностранных инвесторов и усложняет прогнозирование денежных потоков.

Более того, активное участие государства в экономике обязывает инвесторов внимательно следить за политикой. Государство владеет значительными долями во многих ключевых компаниях (особенно в сырьевом секторе), определяет стратегию развития целых отраслей, вводит целевые программы поддержки или, наоборот, ограничения. Политические решения и государственные стратегии могут существенно влиять на доходность определенных отраслей и компаний, порой перевешивая чисто рыночные факторы. Например, решения о приватизации, введении экспортных пошлин или поддержке определенных секторов могут кардинально изменить инвестиционный ландшафт. Это подчеркивает необходимость комплексного анализа не только финансовых отчетов, но и государственного вектора развития.

Все эти особенности делают оценку акций на российском рынке более сложной и требуют от аналитика глубокого понимания не только финансовых моделей, но и макроэкономических, геополитических и регуляторных нюансов. Влияние конкретного фактора на доходность акций может рассматриваться только с учетом значений, принимаемых другими выделенными факторами, так как исследуемое влияние может изменяться в зависимости от их значений, что указывает на нелинейные взаимосвязи.

Макроэкономические и отраслевые факторы влияния на стоимость акций

Оценка стоимости акций — это комплексный процесс, который не может быть сведен лишь к анализу внутренней финансовой отчетности компании. На самом деле, цена акций на фондовом рынке является результатом сложного взаимодействия целого ряда внешних и внутренних факторов. Стоимость акций определяется сложным взаимодействием макроэкономических, отраслевых и корпоративных факторов, часто имеющих нелинейные взаимосвязи, где изменение одного показателя может по-разному повлиять на стоимость в зависимости от состояния других. Именно осознание этой многофакторности отличает поверхностный анализ от глубокого экспертного подхода.

Макроэкономические факторы

Макроэкономические факторы — это своего рода «фоновые условия», в которых функционирует любая компания. Они определяют общее настроение на рынке и влияют на все без исключения эмитенты.

• Экономическая ситуация в стране: Стабильность и успешность экономики, влияющие на стоимость ценных бумаг, часто оцениваются через такие метрики, как уровень ВВП, инфляция, процентные ставки, уровень безработицы и объем промышленного производства. В периоды экономического роста, когда ВВП увеличивается, доходы населения растут, а безработица снижается, компании, как правило, демонстрируют лучшие финансовые результаты, что способствует росту их акций. Напротив, в условиях кризиса или рецессии цены акций обычно демонстрируют падение.
• Инфляция, уровень безработицы, уровень роста ВВП, рост реальных располагаемых доходов населения, ключевая ставка Центрального Банка, а также объем промышленного производства оказывают прямое влияние на стоимость ценных бумаг. Например, высокая инфляция обесценивает будущие денежные потоки, снижая инвестиционную привлекательность. Рост ключевой ставки ЦБ увеличивает стоимость заимствований для компаний и делает более привлекательными альтернативные безрисковые инвестиции, что может привести к снижению стоимости акций.
• Глобальные события и долгосрочные процессы: Мировая экономика тесно взаимосвязана, и глобальные события, связанные с внешней экономикой и политикой, также могут оказывать влияние на рост реального сектора экономики России. Примеры включают мировые финансовые кризисы (например, 2008 года), которые вызывают падение спроса и доступности финансирования; изменения цен на углеводороды, критичные для российской экономики; глобальные пандемии (например, COVID-19), приводящие к сбоям в цепочках поставок и падению деловой активности. На общую динамику рынка акций влияют глобальные и долгосрочные процессы в экономике страны и мировой экономике. Долгосрочные процессы, влияющие на динамику рынка акций России, включают структурные изменения в мировой торговле, переход к низкоуглеродной экономике, развитие цифровых технологий и демографические изменения.
• Финансовая политика государства: Изменения в налоговом законодательстве, бюджетные правила, меры по стимулированию инвестиций или, наоборот, ужесточение регулирования — все это формирует инвестиционный климат и напрямую отражается на прибыльности компаний и, соответственно, на их акциях.

Отраслевые факторы

Помимо общих макроэкономических условий, на стоимость акций сильно влияет ситуация в той конкретной отрасли, в которой функционирует компания.

• Ситуация в отрасли: Отраслевые тренды, конкурентная среда, технологические инновации и потребительские предпочтения в рамках одной отрасли могут значительно различаться. Например, стремительный рост IT-сектора или циклическое падение спроса на металлургическую продукцию оказывают прямое влияние на компании в этих секторах.
• Цены на сырьевых рынках: Для компаний сырьевого сектора (нефть, газ, металлы, сельскохозяйственная продукция) цены на соответствующие сырьевые товары являются критически важным фактором. Они напрямую влияют на выручку и прибыль компаний, а значит, и на их акции.
• Государственное регулирование: Регулирование может по-разному воздействовать на различные отрасли. Например, ужесточение экологических норм оказывает значительно большее влияние на химические предприятия или металлургию, чем на IT-компании. Изменения в лицензировании, субсидиях или антимонопольной политике могут кардинально изменить перспективы отрасли.
• Жизненный цикл отрасли: Молодые, развивающиеся отрасли (например, биотехнологии, ИИ) обычно характеризуются высоким потенциалом роста, но и высокими рисками. Зрелые отрасли (например, энергетика, телекоммуникации) демонстрируют более стабильный, но медленный рост.
• Специфика для российских нефтегазовых компаний: Для таких компаний, помимо общей инфляции, существенное влияние на поведение акций оказывают цена нефти марки BRENT и объем добычи нефти. Эти два показателя являются основными драйверами их доходов и прибыли.

Корпоративные (внутрифирменные) факторы

Наконец, на самом микроуровне, на стоимость акций влияют внутренние характеристики самой компании. Результаты работы компании и ее финансовая устойчивость являются критически важными факторами, способными перевесить даже отраслевые и общерыночные тенденции.

• Финансовое состояние и операционная деятельность: Это включает в себя прибыльность, эффективность управления затратами, объемы продаж, динамику выручки. Ключевые показатели, такие как EBITDA на акцию (показатель операционной прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации), свободный денежный поток (денежные средства, доступные для распределения акционерам или реинвестирования) и дивидендная доходность (отношение дивиденда на акцию к ее цене), напрямую влияют на цены акций.
• Долговая нагрузка компании: Чрезмерная долговая нагрузка может указывать на финансовую нестабильность и увеличивать риски для инвесторов, что, как правило, негативно сказывается на стоимости акций.
• Качество корпоративного управления: Эффективное управление, прозрачность, соблюдение интересов акционеров — все это повышает доверие инвесторов и, как следствие, инвестиционную привлекательность компании.

Таким образом, стоимость акций является сложной функцией множества переменных. Влияние конкретного фактора на доходность акций может рассматриваться только с учетом значений, принимаемых другими выделенными факторами, так как исследуемое влияние может изменяться в зависимости от их значений, что указывает на нелинейные взаимосвязи. Искусство оценки заключается в умении не только идентифицировать эти факторы, но и правильно оценить их взаимосвязи и влияние на конкретную компанию.

Риски и ограничения процесса оценки акций

Процесс оценки акций, несмотря на свою методологическую строгость и многообразие подходов, никогда не бывает идеальным. Он всегда сопряжен с рисками и ограничениями, которые могут существенно исказить результаты, если их не учитывать. Каждый подход к оценке имеет свои риски и ограничения, которые необходимо учитывать для повышения надежности результатов. Недооценка этих аспектов может привести к ошибочным инвестиционным решениям и значительным финансовым потерям.

Общий принцип здесь прост: чем выше уровень риска, связанного с деятельностью компании, тем ниже оценивается акция. Инвесторы требуют более высокой премии за риск, что выражается в более высоких ставках дисконтирования в доходном подходе и более низких мультипликаторах в сравнительном.

Ограничения затратного подхода

Хотя затратный подход может быть полезен для определенных типов компаний, он имеет существенные недостатки, особенно при оценке перспективных бизнесов:

• Невозможность адекватно учесть перспективы развития бизнес-эмитента. Затратный подход ориентирован на прошлое (стоимость создания или замещения активов) и настоящее (их текущая рыночная стоимость). Он практически не учитывает синергетический эффект от взаимодействия активов, уникальные компетенции команды, бренд, рыночные перспективы и потенциал роста, которые являются ключевыми драйверами стоимости для многих современных компаний. Например, оценить по затратному подходу инновационную IT-компанию, чья стоимость определяется интеллектуальной собственностью и пользовательской базой, а не материальными активами, крайне сложно и неадекватно.

Ограничения сравнительного подхода

Сравнительный подход, несмотря на свою популярность и простоту, также не лишен недостатков:

• Не всегда учитывает перспективы развития бизнеса. Аналоги, выбранные для сравнения, могут находиться на другой стадии жизненного цикла, иметь иные темпы роста или отличаться по качеству менеджмента. Простой перенос мультипликаторов без глубокого анализа этих различий может привести к неверным выводам.
• Плохо применим для оценки молодых, инновационных компаний. Найти адекватные аналоги для стартапов или компаний, работающих в новых, быстроразвивающихся секторах, чрезвычайно сложно. Такие компании часто не имеют прибыли (иногда и выручки), их бизнес-модели уникальны, а риски очень высоки, что делает применение стандартных мультипликаторов нерелевантным.

Ограничения доходного подхода (в частности, метода ДДП)

Доходный подход, в особенности метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), считается одним из наиболее полных, но и он не универсален:

• Ограниченность применения для проблемных фирм. Если компания находится в кризисе, ее будущие денежные потоки крайне неопределенны, а прогнозирование становится спекулятивным.
• Ограничения для циклических фирм. Компании, чья деятельность сильно зависит от экономических циклов, требуют учета этой цикличности в прогнозах, что усложняет модель и повышает риск ошибок. Обычные линейные прогнозы здесь не подходят.
• Ограничения для фирм с неиспользуемыми активами. ДДП фокусируется на генерируемых денежных потоках. Если у компании есть значительные, но неиспользуемые активы (например, земельные участки, устаревшее оборудование), их стоимость может быть недооценена, поскольку они не приносят текущего дохода.
• Ограничения для фирм, обладающих патентами на продукт, но не имеющих еще коммерческого успеха. Подобно молодым инновационным компаниям, их будущие денежные потоки трудно прогнозировать из-за высокой неопределенности в коммерциализации продукта и рыночном успехе.
• Ограничения для компаний, находящихся в процессе реструктуризации или приобретения. В таких ситуациях финансовые потоки резко меняются, а структура бизнеса трансформируется, что делает стандартные прогнозные модели неэффективными.

Риски, связанные с оценкой цифровых активов

С появлением и развитием цифровых активов, таких как криптовалюты и невзаимозаменяемые токены (НФТ), возникли новые, специфические риски и сложности в их оценке:

• Специфические риски владения, подтверждения прав и безопасности записей в блокчейне. В отличие от традиционных акций, где право собственности закреплено в реестре и регулируется законом, цифровые активы зависят от криптографических ключей, безопасности кошельков и устойчивости блокчейн-сети. Риски взлома, потери ключей или уязвимости протокола могут привести к полной потере актива.
• Проблемы надежности оценки: Надежность оценки цифровых активов может быть проблематичной, поскольку различные участники рынка используют разные источники ценовой информации, и активы могут торговаться на нескольких биржах с отличающимися ценами. Отсутствие единого централизованного рынка и высокая фрагментация ликвидности приводят к значительным ценовым расхождениям.
• Высокая волатильность и неопределенность правового регулирования: Рынок цифровых активов отличается крайне высокой волатильностью, что делает прогнозирование их будущей стоимости чрезвычайно трудным. Кроме того, правовое регулирование в этой сфере находится на стадии формирования, что порождает дополнительные риски для инвесторов и оценщиков.

В конечном итоге, успешная оценка акций требует не только владения методиками, но и глубокого критического мышления, способности адаптировать подходы к конкретным обстоятельствам и осознания того, что любая оценка — это лишь наиболее обоснованная на данный момент времени гипотеза о стоимости, а не абсолютная истина.

Регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации

В любой развитой экономике, особенно там, где речь идет о финансовых активах, существует строгая система регулирования, призванная обеспечить прозрачность, надежность и справедливость оценочных процедур. Российская Федерация не исключение: оценочная деятельность в РФ строго регламентирована законодательством и стандартами, что является залогом доверия участников рынка к результатам оценки.

Фундаментальным документом, устанавливающим правовые основы регулирования оценочной деятельности в стране, является Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон определяет понятие оценочной деятельности, устанавливает требования к субъектам оценочной деятельности (оценщикам и саморегулируемым организациям оценщиков), регулирует их права и обязанности, а также закрепляет основные принципы и подходы к проведению оценки. Он является краеугольным камнем всей системы оценочной деятельности в России.

Оценочная деятельность осуществляется в соответствии с международными договорами Российской Федерации, Федеральным законом № 135-ФЗ, а также другими федеральными законами и ины��и нормативными правовыми актами Российской Федерации, регулирующими отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности. Это означает, что российское регулирование гармонизировано с мировыми практиками и постоянно развивается с учетом текущих экономических реалий.

При оценке ценных бумаг, в том числе акций, в обязательном порядке применяются как российские, так и международные стандарты оценки (МСО). Такая двойная система обеспечивает соответствие как национальным требованиям, так и лучшим мировым практикам, что особенно важно для компаний, имеющих выход на международные рынки капитала.

Детализация российских стандартов оценки (ФСО) и их роль: Российские стандарты оценки (ФСО) представляют собой комплекс документов, детализирующих и конкретизирующих положения Федерального закона № 135-ФЗ. Они устанавливают единые требования к порядку проведения оценки различных объектов, включая ценные бумаги, а также к содержанию и оформлению отчетов об оценке. Среди них выделяются:

• ФСО I «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки»: Определяет основные термины, принципы, подходы (доходный, затратный, сравнительный) и методы оценки, а также общие требования к процессу оценки.
• ФСО II «Определение кадастровой стоимости»: Регулирует специфический вид оценки, связанный с налогообложением недвижимости, однако общие подходы к формированию стоимости могут иметь косвенное отношение к пониманию оценочных принципов.
• ФСО III «Формирование отчета об оценке»: Устанавливает строгие требования к структуре, содержанию и оформлению отчета об оценке, обеспечивая его полноту, достоверность и юридическую значимость.
• Другие ФСО, регулирующие оценку отдельных видов активов (например, недвижимости, машин и оборудования, нематериальных активов), содержат методологические принципы, которые могут быть адаптированы и применены в контексте оценки акций как части целостного бизнеса.

Основной целью такой оценки является подтверждение стоимости при формировании финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО/IFRS). Это критически важно для публичных компаний, чья отчетность должна быть понятна и сопоставима для международных инвесторов и регуляторов. Соответствие МСФО/IFRS повышает прозрачность и доверие к финансовой информации, что, в свою очередь, способствует привлечению инвестиций.

Таким образом, система регулирования оценочной деятельности в РФ представляет собой многоуровневую структуру, обеспечивающую профессионализм, независимость и объективность оценщиков, а также высокое качество и юридическую значимость результатов оценки акций и других активов. Это создает надежную основу для всех участников финансового рынка.

Современные тенденции и инновационные подходы в оценке акций

Мир финансов, как и любая другая сфера человеческой деятельности, не стоит на месте. Он постоянно трансформируется под влиянием технологического прогресса и глобальных вызовов. Оценочная деятельность, традиционно считавшаяся консервативной, сегодня переживает настоящую революцию. Цифровизация кардинально меняет подходы к оценке активов, предоставляя новые возможности и вызовы, открывая горизонты, которые еще недавно казались научной фантастикой. Каковы же ключевые трансформации, происходящие на наших глазах?

Влияние цифровизации на оценочную деятельность

Цифровая трансформация оказывает глубокое и всеобъемлющее воздействие на каждый аспект процесса оценки акций:

• Переход к автоматизированным системам обработки данных. Это один из ключевых трендов. Ручной сбор и обработка информации уступают место интеллектуальным алгоритмам, способным за секунды анализировать огромные массивы данных, что значительно ускоряет процесс оценки и снижает вероятность человеческих ошибок.
• Использование больших данных (Big Data), искусственного интеллекта (ИИ) и машинного обучения для повышения точности прогнозов. Эти технологии позволяют анализировать огромные объемы информации о рынке (цены, объемы торгов, новости, настроения инвесторов), стоимости аналогичных объектов и финансовых показателях компаний. Алгоритмы машинного обучения способны выявлять неочевидные закономерности, строить более точные прогнозные модели и минимизировать субъективный фактор в оценке. Например, нейронные сети могут анализировать новостной фон и активность в социальных сетях, чтобы предсказать краткосрочные колебания цен, или учитывать сотни переменных для построения более надежных моделей ДДП.
• Учет большего числа переменных факторов. Современные технологии дают возможность учитывать больше переменных факторов, влияющих на конечный результат оценки. Помимо традиционных финансовых показателей, теперь можно эффективно интегрировать данные о колебаниях валютных курсов в реальном времени, изменениях законодательства, динамике потребительского спроса, а также ESG-факторы (Environmental, Social, Governance). Последние, связанные с экологической, социальной ответственностью и качеством корпоративного управления, становятся все более важными для инвесторов и могут существенно влиять на долгосрочную стоимость компании.

Автоматизация бизнес-процессов в оценке

Цифровизация проявляется не только в аналитических инструментах, но и в оптимизации рутинных операций:

• Внедрение специализированного программного обеспечения (ПО), систем электронного документооборота, онлайн-платформ для подачи заявок. Это позволяет стандартизировать процессы, сократить время на выполнение административных задач и повысить эффективность взаимодействия между оценщиками, клиентами и регулирующими органами.
• Интеграция с государственными реестрами и базами данных. Доступ к актуальной и достоверной информации из ЕГРЮЛ, Росреестра, налоговых органов и других государственных источников значительно упрощает процесс проверки данных и повышает надежность оценки.

Оценка цифровых активов (криптовалют)

Появление цифровых активов, особенно криптовалют, стало одним из самых значимых вызовов для оценочной деятельности. Цифровой актив определяется как вид имущества цифровой формы и нематериальной природы, который был создан с использованием цифровых технологий. Это принципиально новый класс активов, требующий разработки новых подходов к оценке.

• Неклассические методы оценки: Поскольку традиционные методы оценки акций (например, ДДП) часто плохо применимы к цифровым активам из-за отсутствия стабильных денежных потоков или сопоставимых аналогов, оценщики вынуждены адаптировать или разрабатывать новые подходы. В рамках доходного подхода это могут быть методы, основанные на дисконтировании будущих дивидендов (если актив генерирует доход, как, например, стейкинг-токены) или использование уравнения обмена Фишера (MV = PT, где M — денежная масса, V — скорость обращения денег, P — уровень цен, T — объем сделок) для оценки сетевых активов, где стоимость зависит от активности использования сети.
• Сложности оценивания: Сложность оценивания цифровых финансовых активов обусловлена их большим разнообразием, высокой волатильностью и неопределенностью в правовом регулировании. Отсутствие единого подхода к классификации, быстрое изменение рыночной конъюнктуры, риски безопасности и регуляторная неопределенность (например, статус ценной бумаги или товара) создают уникальные вызовы для оценщиков. Кроме того, как уже упоминалось, проблемы надежности оценки возникают из-за различных источников ценовой информации и торговли активами на нескольких биржах с отличающимися ценами.

Таким образом, современные тенденции в оценке акций требуют от специалистов не только глубоких знаний традиционных методик, но и готовности осваивать новые технологии, адаптироваться к изменяющемуся рынку и работать с принципиально новыми классами активов. Это делает оценочную деятельность одной из самых динамично развивающихся областей в финансовом мире.

Заключение

В ходе настоящего исследования мы предприняли всестороннее погружение в мир оценки акций, начиная от ее теоретических основ и заканчивая самыми передовыми инновационными подходами. Мы выяснили, что оценка акций — это не просто механический расчет, а многогранный процесс, требующий глубокого аналитического мышления, понимания экономических принципов и учета многочисленных факторов.

Обобщая ключевые выводы, мы подтвердили, что в основе оценки лежат три фундаментальных подхода: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из них предоставляет уникальный ракурс на стоимость актива: доходный фокусируется на будущих выгодах, затратный — на стоимости создания, а сравнительный — на рыночных аналогах. При этом ни один из них не является универсальным, и наиболее точная и надежная оценка достигается путем их комбинирования. Мы подробно рассмотрели методы каждого подхода, такие как дисконтированные денежные потоки (ДДП), метод Гордона, метод капитализации дохода и ценовые мультипликаторы, показав их практическое применение и математическую основу.

Особое внимание было уделено специфике российского рынка акций. В отличие от западных аналогов, он характеризуется более сильным влиянием макроэкономических, геополитических и регуляторных факторов на ценообразование, часто перевешивающих корпоративные фундаментальные показатели. Мы проанализировали воздействие инфляции, валютного курса, ключевой ставки ЦБ, цен на энергоносители, геополитической напряженности и санкционных ограничений. Было отмечено, что отток иностранных инвестиций и невысокий уровень развития внутренних институциональных инвесторов привели к снижению качественных характеристик рынка, а цикличность факторов размера и ликвидности проявляется особенно ярко на стадии падения рынка. Активное участие государства в экономике и валютное законодательство также формируют уникальный ландшафт для инвесторов.

Мы систематизировали макроэкономические, отраслевые и корпоративные факторы, оказывающие влияние на стоимость акций. От стабильности ВВП и уровня безработицы до цен на сырье и финансовой устойчивости конкретной компании — все эти элементы сплетаются в сложную, зачастую нелинейную систему, определяющую рыночную капитализацию. Особо выделены корпоративные показатели, такие как EBITDA на акцию, свободный денежный поток и дивидендная доходность, как решающие для инвестиционной привлекательности.

Важной частью работы стал анализ рисков и ограничений процесса оценки акций. Мы показали, что каждый подход имеет свои «слепые зоны»: затратный не учитывает перспективы развития, сравнительный плохо подходит для уникальных и молодых компаний, а доходный метод ДДП ограничен для проблемных, циклических фирм или компаний в стадии реструктуризации. С появлением цифровых активов возникли новые, специфические риски, связанные с их волатильностью, безопасностью владения и неопределенностью правового регулирования.

Мы подробно рассмотрели регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации, подчеркнув ключевую роль Федерального закона № 135-ФЗ и Федеральных стандартов оценки (ФСО). Была показана связь российских стандартов с международными (МСО) и их значение для формирования финансовой отчетности по МСФО/IFRS, что критически важно для прозрачности и доверия на рынке.

Наконец, мы заглянули в будущее, изучив современные тенденции и инновационные подходы в оценке акций. Цифровизация, автоматизация, использование больших данных, искусственного интеллекта и машинного обучения кардинально меняют методологию, позволяя обрабатывать огромные объемы информации, повышать точность прогнозов и учитывать гораздо больше переменных факторов, включая ESG-повестку. Появление цифровых активов, таких как криптовалюты, породило потребность в неклассических методах оценки, хотя и сопряжено с новыми вызовами.

Перспективы развития оценочной деятельности в условиях цифровой трансформации и изменяющегося российского рынка очевидны. Будущее принадлежит тем аналитикам, которые смогут не только мастерски владеть классическими методиками, но и интегрировать в свою работу передовые технологии, адаптируясь к появлению новых классов активов и динамично меняющемуся регуляторному и геополитическому ландшафту. Российский рынок, несмотря на свою специфику, будет стремиться к большей прозрачности и технологичности, что потребует постоянного совершенствования оценочных инструментов.

Значение полученных знаний для студентов экономических и финансовых специальностей трудно переоценить. Понимание теоретических основ, практических методов, специфики национального рынка, а также рисков и современных трендов в оценке акций является фундаментом для успешной карьеры в инвестиционном менеджменте, корпоративных финансах, банковском деле или аналитической деятельности. Эта работа призвана дать студентам не только академические знания, но и понимание того, как эти знания применяются в реальном, постоянно развивающемся мире финансов.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в ред. от 22.12.2014) // Справочно-правовая система «КонсультантПлюс».
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изм. от 27.12.2009, от 25.11.2009 № 83-ФЗ) // Справочно-правовая система «КонсультантПлюс».
3. Комментарий к федеральному закону о рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ (с учетом изменений, внесенных Федеральным законом от 29.04.2008 г.) // Справочно-правовая система «КонсультантПлюс».
4. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изм. и доп.) // Гарант.ру. URL: https://base.garant.ru/12112527/ (дата обращения: 31.10.2025).
5. Боровкова, В.А. Рынок ценных бумаг. – 3-е изд. – СПб.: Питер, 2012. – 352 с.
6. Рынок ценных бумаг: Учебник / под ред. Н.И. Берзона. – 3-е изд. – М.: Юрайт, 2013. – 544 с.
7. Как цифровизация и технологии меняют оценку активов и бизнес-процессов // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%9A%D0%B0%D0%BA_%D1%86%D0%B8%D1%84%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B8%D0%B7%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D1%82%D0%B5%D1%85%D0%BD%D0%BE%D0%BB%D0%BE%D0%B3%D0%B8%D0%B8_%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D1%8F%D1%8E%D1%82_%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BA%D1%83_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D0%BE%D0%B2_%D0%B8_%D0%B1%D0%B8%D0%B7%D0%BD%D0%B5%D1%81-%D0%BF%D1%80%D0%BE%D1%86%D0%B5%D1%81%D1%81%D1%8B (дата обращения: 31.10.2025).
8. Основные подходы и методы оценки акций – компания «Апхилл» // Uphill.ru. URL: https://www.uphill.ru/osnovnye-podhody-i-metody-ocenki-aktsij (дата обращения: 31.10.2025).
9. Методы оценки акций — МС ПРАЙС // MCPrice.ru. URL: https://mcprice.ru/metody-ocenki-aktsij/ (дата обращения: 31.10.2025).
10. Абрамов, А. Е. Модели ценообразования акций российских компаний и их практическое применение // Вопросы экономики. URL: https://vopreco.ru/jour/article/view/1000/917 (дата обращения: 31.10.2025).
11. Факторы, влияющие на формирование курса акций российских компаний // НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/data/2019/05/27/1500201633/%D0%A4%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%BE%D1%80%D1%8B%2C%20%D0%B2%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D1%8E%D1%89%D0%B8%D0%B5%20%D0%BD%D0%B0%20%D1%84%D0%BE%D1%80%D0%BC%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B5%20%D0%BA%D1%83%D1%80%D1%81%D0%B0%20%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%B9%20%D1%80%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D1%85%20%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B9.pdf (дата обращения: 31.10.2025).
12. Оценка стоимости ценных бумаг (акций): основные подходы и методы — Аудэкс // Audex.ru. URL: https://audex.ru/ocenka-stoimosti-tsennykh-bumag-aktsiy-osnovnye-podkhody-i-metody/ (дата обращения: 31.10.2025).
13. Сравнительные методы оценки акций — Красный Циркуль // Red-circule.ru. URL: https://red-circule.ru/sravnitelnyye-metody-ocenki-aktsij/ (дата обращения: 31.10.2025).
14. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг — Экспертный центр «ИНДЕКС» // Ec-index.ru. URL: https://ec-index.ru/faktoryi-vliyayushhie-na-stoimost-tsennyih-bumag (дата обращения: 31.10.2025).
15. Виды стоимостных оценок акций – компания «Апхилл» // Uphill.ru. URL: https://uphill.ru/vidy-stoimostnyh-ocenok-aktsij (дата обращения: 31.10.2025).
16. От чего зависят цены на акции: факторы и влияние — УК ПСБ // Invest.psbank.ru. URL: https://invest.psbank.ru/blog/ot-chego-zavisyat-tseny-na-aktsii-faktory-i-vliyanie (дата обращения: 31.10.2025).
17. Методы оценки ценных бумаг – компания «Апхилл» // Uphill.ru. URL: https://www.uphill.ru/metody-ocenki-cennyh-bumag (дата обращения: 31.10.2025).
18. Евлахова, Ю. С. Макроэкономические факторы влияния на динамику российского рынка акций и инструменты государственного регулирования // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/makroekonomicheskie-faktory-vliyaniya-na-dinamiku-rossiyskogo-rynka-aktsiy-i-instrumenty-gosudarstvennogo-regulirovaniya (дата обращения: 31.10.2025).
19. Факторы, влияющие на цены акций российских компаний // НИУ ВШЭ. URL: https://www.hse.ru/data/2021/04/24/1410719875/%D0%A4%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%BE%D1%80%D1%8B%20%D0%B2%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D1%8E%D1%89%D0%B8%D0%B5%20%D0%BD%D0%B0%20%D1%86%D0%B5%D0%BD%D1%8B%20%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%B9%20%D1%80%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D1%85%20%D0%BA%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B9.pdf (дата обращения: 31.10.2025).
20. Какие подходы используются для оценки акций предприятия? // Dpo.ru. URL: https://www.dpo.ru/ocenka-akcii/podxody-k-ocenke-akcii.php (дата обращения: 31.10.2025).
21. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций — FIN-PLAN // Fin-plan.org. URL: https://fin-plan.org/blog/post/chto-vliyaet-na-stoimost-aktsiy/ (дата обращения: 31.10.2025).
22. Доходный подход к оценке акций — Красный Циркуль // Red-circule.ru. URL: https://red-circule.ru/dohodnyy-podhod-k-ocenke-akcij/ (дата обращения: 31.10.2025).
23. Виды и методы оценки стоимости ценных бумаг — Студенческий научный форум // Scienceforum.ru. URL: https://scienceforum.ru/2019/article/2018016480 (дата обращения: 31.10.2025).
24. Затратные методы оценки акций — Красный Циркуль // Red-circule.ru. URL: https://red-circule.ru/zatratnyye-metody-ocenki-aktsij/ (дата обращения: 31.10.2025).
25. Основные категории моделей оценки акций | программа CFA — fin-accounting.ru // Fin-accounting.ru. URL: https://fin-accounting.ru/cfa-valuation-models-stock/ (дата обращения: 31.10.2025).
26. Оценка цифровых финансовых активов — СОЮЗ // Souz-ocenka.ru. URL: https://souz-ocenka.ru/ocenka-tsifrovykh-finansovykh-aktivov/ (дата обращения: 31.10.2025).
27. Оценка цифровых активов — Академия Евроэксперт // Euroexpert.ru. URL: https://euroexpert.ru/ocenka-tsifrovykh-aktivov/ (дата обращения: 31.10.2025).
28. Влияние цифровых технологий на оценку стоимости активов // Immi.si. URL: https://immi.si/blogs/news/ocenka-stoimosti-aktivov (дата обращения: 31.10.2025).
29. Караев, М. Ю. Понятие стоимости акций и подходы к ее определению // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-stoimosti-aktsiy-i-podhody-k-ee-opredeleniyu (дата обращения: 31.10.2025).
30. От нулей и единиц к стоимости: оценка цифровых активов // Bosfera.ru. URL: https://bosfera.ru/bo/ot-nuley-i-edinic-k-stoimosti-ocenka-cifrovyh-aktivov (дата обращения: 31.10.2025).
31. Лубсанова, А.Б. Факторы ценообразования акций российских нефтегазовых компаний // Управленческий учет. URL: https://fin-izdat.ru/journal/management/detail.php?ID=118949 (дата обращения: 31.10.2025).