Комплексный финансовый анализ ПАО «Аэрофлот»: оценка состояния, риски и стратегические рекомендации

В условиях турбулентности мировой экономики, геополитических вызовов и беспрецедентного санкционного давления, финансовое состояние крупнейших национальных компаний становится не просто индикатором их внутренней эффективности, но и барометром устойчивости целых отраслей. Авиационная отрасль, по своей природе высококапиталоемкая и чувствительная к внешним шокам, является одной из наиболее уязвимых. На этом фоне, задача комплексной и объективной оценки финансового состояния такого гиганта, как ПАО «Аэрофлот», приобретает особую актуальность.

В 2022 году, когда внешние пассажирские перевозки российских авиакомпаний упали на 25,6% — до 17,5 млн человек, а иностранные перевозчики нарастили свою долю на заграничных маршрутах с 21% до 42%, «Аэрофлот» оказался в эпицентре глобальных перемен. Способность компании не только выживать, но и адаптироваться, разрабатывать новые стратегии и эффективно управлять рисками в таких условиях, является критически важной как для самой компании, так и для всей транспортной системы страны. Данное исследование направлено на глубокий анализ финансового состояния ПАО «Аэрофлот», выявление ключевых проблем, оценку рисков и разработку практических рекомендаций, способствующих укреплению его позиций на рынке и повышению инвестиционной привлекательности.

Целью работы является проведение исчерпывающего финансового анализа ПАО «Аэрофлот» для выявления тенденций, определения сильных и слабых сторон, а также формирования обоснованных рекомендаций по улучшению его финансового состояния.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические и методологические основы финансового анализа, включая основные понятия, методы и модели оценки, а также фундаментальные концепции финансового менеджмента.
2. Проанализировать нормативно-правовую базу, регулирующую бухгалтерский учет и финансовую отчетность в Российской Федерации.
3. Охарактеризовать деятельность ПАО «Аэрофлот», изучить его стратегическое развитие, проанализировать конкурентную среду и оценить влияние внешних и внутренних факторов.
4. Провести комплексный анализ финансовой отчетности ПАО «Аэрофлот» за последние 3-5 отчетных периода, оценив имущественное положение, ликвидность, платежеспособность, финансовую устойчивость, деловую активность и рентабельность.
5. Идентифицировать ключевые финансовые риски, присущие деятельности компании, и проанализировать существующую систему управления рисками.
6. Разработать конкретные стратегические и тактические рекомендации, направленные на улучшение финансового состояния ПАО «Аэрофлот» и повышение его эффективности.

Объектом исследования выступает финансово-хозяйственная деятельность ПАО «Аэрофлот».

Предметом исследования являются процессы формирования и использования финансовых ресурсов, а также показатели, характеризующие финансовое состояние компании.

Методологическая база исследования опирается на положения финансового анализа, теории корпоративных финансов и менеджмента, системный и сравнительный подходы, а также экономико-статистические методы анализа. В работе будут использованы общепринятые методики финансового анализа, такие как горизонтальный, вертикальный, коэффициентный и факторный анализ (в том числе метод цепных подстановок).

Структура работы включает введение, четыре основные главы, заключение и список использованных источников. Каждая глава последовательно раскрывает теоретические аспекты, анализирует практические данные и формулирует выводы, подводя читателя к обоснованным рекомендациям.

Теоретические и методологические основы оценки финансового состояния предприятия

В стремительно меняющемся мире бизнеса, где каждое решение имеет далеко идущие последствия, понимание финансового пульса компании становится жизненно важным. Финансовый анализ – это не просто набор расчетов, это диагностика здоровья предприятия, позволяющая оценить его прошлое, понять настоящее и предсказать будущее. Каким образом этот многогранный подход помогает компаниям выстраивать долгосрочную стратегию и избегать кризисов?

Сущность и задачи финансового анализа в современной экономике

Финансовый анализ (ФА) представляет собой сложный и многогранный процесс исследования финансового состояния предприятия, основанный на анализе приоритетных показателей. Его главная цель – не просто констатация фактов, а глубокое проникновение в причинно-следственные связи, формирующие финансовые результаты. Это позволяет оценить прошлое, понять текущее положение и спрогнозировать будущий потенциал предприятия, выявить его сильные и слабые стороны, повысить эффективность деятельности и спрогнозировать результаты.

В основе ФА лежит система ключевых терминов, каждый из которых отражает определенный аспект финансового здоровья компании:

• Ликвидность – это метафора скорости. Она характеризует способность активов компании быть быстро и с минимальными потерями превращенными в денежные средства, необходимые для погашения текущих обязательств. Высокая ликвидность означает, что у компании достаточно «быстрых» активов, чтобы расплатиться по своим счетам, что критически важно для операционной стабильности.
• Платежеспособность – это более широкое понятие, охватывающее способность компании погасить все свои долги – как краткосрочные, так и долгосрочные – если ей придется одномоментно рассчитаться со всеми кредиторами. Это фундаментальная характеристика финансового благополучия, которая обеспечивает доверие партнеров и инвесторов.
• Финансовая устойчивость – показатель долгосрочной стабильности. Она определяет, насколько деятельность предприятия стабильна в долгосрочной перспективе, оценивая его финансовую структуру и степень зависимости от внешних кредиторов. Устойчивая компания меньше подвержена внешним шокам и способна эффективно развиваться.
• Рентабельность – это мера эффективности. Она показывает, сколько чистой прибыли приносит каждый рубль активов, продаж или собственного капитала. Это главный индикатор того, насколько хорошо компания использует свои ресурсы для генерации прибыли, что является конечной целью любого коммерческого предприятия.
• Деловая активность – отражает интенсивность и эффективность использования ресурсов компании. Она измеряет скорость оборота активов, капитала, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, давая представление о динамичности бизнес-процессов, что напрямую влияет на конкурентоспособность.

Цели финансового анализа многообразны: от оценки инвестиционной привлекательности до выявления зон неэффективности. Он необходим как внутренним пользователям (менеджменту, акционерам) для принятия управленческих решений, так и внешним (инвесторам, кредиторам, государственным органам) для оценки рисков и потенциала.

Методы и инструментарий финансового анализа

Для всестороннего отображения объективного финансового состояния предприятия используются несколько методов, каждый из которых предлагает уникальный ракурс для анализа:

1. Чтение бухгалтерской отчетности. Это первичный и самый базовый метод, предполагающий внимательное изучение форм отчетности (баланс, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств) для получения общего представления о финансовом положении.
2. Горизонтальный (динамический) анализ. Этот метод выявляет абсолютные и относительные изменения величин различных статей отчетности за определенный период. Например, анализируется, как изменился объем выручки или чистой прибыли по сравнению с прошлым годом.
   • Пример: Если выручка компании в текущем году составила 100 млн руб., а в прошлом — 80 млн руб., то абсолютное изменение составит +20 млн руб., а относительное — (20/80) ⋅ 100% = +25%.
3. Вертикальный (структурный) анализ. Данный метод определяет удельный вес каждой статьи в общем итоге баланса или отчета о финансовых результатах. Он позволяет рассмотреть соотношения между активами, собственным и заемным капиталом, а также структуру доходов и расходов.
   • Пример: Анализ баланса может показать, что 60% активов составляют внеоборотные активы, а 40% — оборотные. В пассиве, например, 50% занимает собственный капитал, а 50% — заемный.
4. Трендовый анализ. Это разновидность горизонтального анализа, при которой каждая позиция отчетности сравнивается с рядом предшествующих периодов, что позволяет выявить устойчивые тенденции (тренды) развития показателей и экстраполировать их на будущее.
5. Сравнительный (пространственный) анализ. Может проводиться для сопоставления показателей предприятия с нормативными значениями, среднеотраслевыми данными или показателями конкурентов. Это позволяет оценить позицию компании на рынке и ее эффективность относительно бенчмарков.
6. Коэффициентный анализ. Этот метод базируется на вычислении новых показателей (финансовых коэффициентов), характеризующих различные стороны финансового состояния: финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность, деловую активность, рентабельность. Существуют сотни таких коэффициентов, каждый из которых дает определенное понимание о состоянии компании.
   • Пример: Коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам) показывает, насколько компания способна погасить свои краткосрочные долги за счет оборотных средств.
7. Факторный анализ. Исследует влияние отдельных факторов на результирующий показатель, используя экономико-математические детерминированные или стохастические методы. Этот метод позволяет понять, какие именно причины привели к изменению того или иного показателя.

Среди детерминированных методов факторного анализа, широко используемых в финансовом анализе, выделяется метод цепных подстановок. Его уникальность заключается в последовательном определении влияния каждого фактора на изменение результативного показателя, исключая воздействие других факторов. Это достигается путем замены базового значения одного фактора на отчетное, при сохранении базовых значений остальных факторов, и так далее по цепочке.

Пример применения метода цепных подстановок:

Предположим, необходимо проанализировать изменение выручки (В) от продажи продукции, которая зависит от двух факторов: объема продаж в натуральном выражении (Q) и цены за единицу продукции (P).

Формула: В = Q × P

Допустим, исходные (базовые) данные:

• Q₀ = 1000 единиц
• P₀ = 10 руб./единица
• В₀ = 1000 × 10 = 10 000 руб.

Отчетные данные:

• Q₁ = 1200 единиц
• P₁ = 12 руб./единица
• В₁ = 1200 × 12 = 14 400 руб.

Общее изменение выручки: ΔВ = В₁ — В₀ = 14 400 — 10 000 = 4 400 руб.

Применим метод цепных подстановок для определения влияния каждого фактора:

1. Определяем влияние изменения объема продаж (Q):
   Предположим, что изменился только объем, а цена осталась на базовом уровне.
   В_(Q) = Q₁ × P₀ = 1200 × 10 = 12 000 руб.
   Влияние изменения Q: ΔВ_Q = В_(Q) — В₀ = 12 000 — 10 000 = 2 000 руб.
2. Определяем влияние изменения цены (P):
   Теперь, когда влияние объема уже учтено, подставляем отчетное значение цены, используя уже «измененное» значение объема.
   В_(P) = Q₁ × P₁ = 1200 × 12 = 14 400 руб.
   Влияние изменения P: ΔВ_P = В₁ — В_(Q) = 14 400 — 12 000 = 2 400 руб.

Проверка: Сумма влияний отдельных факторов должна быть равна общему изменению результативного показателя.

ΔВ = ΔВ_Q + ΔВ_P = 2 000 + 2 400 = 4 400 руб.

Это совпадает с общим изменением выручки, что подтверждает корректность расчетов.

Таким образом, увеличение выручки на 4 400 руб. произошло за счет увеличения объема продаж на 2 000 руб. и увеличения цены на 2 400 руб. Метод цепных подстановок дает четкое и развернутое понимание вклада каждого фактора в общее изменение.

Модели оценки финансового состояния и диагностики банкротства

Помимо традиционных методов, в арсенале финансового аналитика существуют комплексные модели, которые позволяют не просто оценить текущее состояние, но и предсказать будущие проблемы, вплоть до вероятности банкротства. Эти модели можно классифицировать следующим образом:

1. Дескриптивные модели: Описывают текущее финансовое состояние, используя систему коэффициентов и показателей. Они отвечают на вопрос «что происходит сейчас?».
2. Предикативные модели: Направлены на прогнозирование будущего финансового состояния, включая вероятность банкротства. Они отвечают на вопрос «что произойдет?». К ним относятся различные модели диагностики банкротства.
3. Нормативные модели: Устанавливают целевые (нормативные) значения показателей, к которым должна стремиться компания. Они отвечают на вопрос «как должно быть?».

Особое место среди предикативных моделей занимают модели диагностики банкротства, позволяющие оценить риск финансовой несостоятельности.

• Модель Альтмана: Одна из самых известных и широко используемых моделей, разработанная Эдвардом Альтманом. Существуют ее двух- и пятифакторные версии.
  • Двухфакторная модель Альтмана:
    Основана на двух показателях: коэффициенте текущей ликвидности (КТЛ) и доле заемных средств в пассивах (ДЗС).
    Z = -0,387 - 1,073 ⋅ КТЛ + 0,057 ⋅ ДЗС
    Значения Z интерпретируются как:
    • Z < 0 – высокая вероятность банкротства;
    • Z ≥ 0 – низкая вероятность банкротства.
  • Пятифакторная модель Альтмана (Z-score):
    Z = 1,2 ⋅ X1 + 1,4 ⋅ X2 + 3,3 ⋅ X3 + 0,6 ⋅ X4 + 1,0 ⋅ X5
    Где:
    • X₁ = (Оборотный капитал — Краткосрочные обязательства) / Активы
    • X₂ = Нераспределенная прибыль / Активы
    • X₃ = Прибыль до налогообложения и процентов (EBIT) / Активы
    • X₄ = Рыночная стоимость акций / Балансовая стоимость обязательств
    • X₅ = Выручка / Активы

    Интерпретация для компаний, акции которых котируются на бирже:

    • Z > 2,99 – низкая вероятность банкротства;
    • 1,81 ≤ Z ≤ 2,99 – зона неопределенности;
    • Z < 1,81 – высокая вероятность банкротства.

    Для непубличных компаний используются другие пороговые значения.

• Модель Давыдовой-Беликова: Российская адаптация моделей диагностики банкротства.
  Z = 0,0056 ⋅ X1 + 0,1114 ⋅ X2 + 0,172 ⋅ X3 + 0,0005 ⋅ X4
  Где:
  • X₁ = Оборотные активы / Валюта баланса (коэффициент маневренности оборотного капитала)
  • X₂ = Прибыль до налогообложения / Валюта баланса (рентабельность активов)
  • X₃ = Краткосрочные обязательства / Выручка (коэффициент оборачиваемости краткосрочных обязательств)
  • X₄ = Собственный капитал / Валюта баланса (коэффициент автономии)

  Интерпретация:

  • Z > 0,25 – низкая вероятность банкротства;
  • 0,15 ≤ Z ≤ 0,25 – средняя вероятность;
  • Z < 0,15 – высокая вероятность банкротства.
• Модель Тафлера (Taffler’s model): Еще одна предикативная модель, использующая четыре коэффициента:
  Z = 0,53 ⋅ X1 + 0,13 ⋅ X2 + 0,18 ⋅ X3 + 0,16 ⋅ X4
  Где:
  • X₁ = Прибыль до налогообложения / Краткосрочные обязательства
  • X₂ = Оборотные активы / Общие обязательства
  • X₃ = Краткосрочные обязательства / Общие активы
  • X₄ = Общая выручка / Общие активы

  Интерпретация:

  • Z > 0,3 – низкая вероятность банкротства;
  • 0,2 ≤ Z ≤ 0,3 – зона неопределенности;
  • Z < 0,2 – высокая вероятность банкротства.

Применение этих моделей позволяет не только оценить текущий уровень рисков, но и спрогнозировать потенциальные угрозы для финансовой устойчивости компании, что критически важно для своевременного принятия управленческих решений.

Фундаментальные концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент – это не просто набор инструментов, а целая философия управления капиталом, направленная на его эффективное использование и приумножение. В его основе лежат несколько ключевых теоретических концепций:

1. Концепция приоритета экономических интересов собственников. Эта концепция является краеугольным камнем современного корпоративного управления. Она утверждает, что основная цель финансового менеджмента – максимизация благосостояния акционеров (собственников) предприятия. Это означает стремление к увеличению рыночной стоимости компании, что выражается в росте цены акций и выплате дивидендов. Все финансовые решения – от инвестиций до структуры капитала – должны оцениваться через призму их влияния на интересы собственников, ведь именно они несут основной риск и ожидают максимальной отдачи.
2. Теория агентских отношений (Agency Theory). Эта теория объясняет потенц��альные конфликты интересов, возникающие, когда одна сторона (принципал, например, акционеры) нанимает другую сторону (агента, например, менеджеров) для оказания услуг, делегируя ей полномочия по принятию решений. Агентские конфликты возникают, когда интересы акционеров и менеджеров не совпадают. Например, менеджеры могут стремиться к увеличению размеров предприятия или темпов роста (что может повысить их статус и вознаграждение), тогда как акционеры заинтересованы в максимизации богатства, что не всегда коррелирует с простым ростом. Эти конфликты порождают «агентские издержки», которые включают затраты на мониторинг деятельности агентов, стимулирование их поведения и потери от неэффективных решений, что требует тщательного баланса в системе управления.
3. Концепция стоимости капитала (Cost of Capital). Это одна из базовых концепций, характеризующая минимальный уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Стоимость капитала – это те издержки, которые компания несет, привлекая финансирование (как собственный, так и заемный). Для того чтобы проект приносил доход и создавал ценность для акционеров, его ожидаемая отдача на капитал должна быть выше стоимости капитала. Если доходность ниже стоимости капитала, то проект уничтожает ценность, даже если номинально приносит прибыль.
4. Концепция временной стоимости денег (Time Value of Money). Фундаментальный принцип, утверждающий, что рубль, полученный сегодня, имеет большую ценность, чем рубль, полученный в будущем. Это объясняется тремя основными причинами: инфляция (покупательная способность денег со временем снижается), риск (существует неопределенность в получении денег в будущем) и альтернативное инвестирование (деньги, имеющиеся сейчас, можно инвестировать и получить доход). Эта концепция лежит в основе всех методов дисконтирования и оценки инвестиционных проектов, что позволяет принимать взвешенные решения о будущих денежных потоках.

Эти концепции формируют аналитическую линзу, через которую необходимо рассматривать финансовое состояние любой компании, включая ПАО «Аэрофлот», позволяя не только оценить текущие показатели, но и понять глубинные механизмы, определяющие ее экономическое поведение и перспективы.

Нормативно-правовая база бухгалтерского учета и финансовой отчетности в РФ

В основе любой системы финансовой отчетности лежит четкая иерархия нормативно-правовых актов, обеспечивающая прозрачность, сопоставимость и достоверность данных. Российская Федерация не исключение, и ее система регулирования бухгалтерского учета и финансовой отчетности построена на многоуровневом принципе, который эволюционировал вместе с экономикой страны.

Обзор федерального законодательства

Вершина этой иерархии представлена федеральными законами, которые закладывают фундаментальные принципы и требования к бухгалтерскому учету.

Главным из них является Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 6 декабря 2011 г. N 402-ФЗ. Этот закон стал вехой в развитии российского учета, поскольку установил единые требования к ведению бухгалтерского учета и составлению финансовой отчетности для всех организаций, независимо от формы собственности. Он определил объекты бухгалтерского учета, функции бухгалтерской отчетности, принципы ее составления и представления. Закон также закрепил ответственность за нарушение правил бухгалтерского учета, повысив значимость прозрачности и достоверности данных для всех участников рынка.

На этом же уровне находится Федеральный закон от 27.07.2010 № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности». Этот закон стал ответом на растущую потребность в представлении консолидированной информации о финансовых результатах групп компаний, что особенно актуально для крупных холдингов, таких как ПАО «Аэрофлот», имеющих множество дочерних и зависимых обществ. Закон обязывает определенные категории организаций (в том числе публичные акционерные общества) составлять и представлять консолидированную финансовую отчетность в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), что повышает ее сопоставимость на международном уровне и привлекательность для иностранных инвесторов, что крайне важно для привлечения капитала.

Федеральные и отраслевые стандарты бухгалтерского учета

Второй уровень регулирования представлен федеральными и отраслевыми стандартами бухгалтерского учета (ФСБУ и ОСБУ), а также нормативными актами Центрального банка РФ. Эти стандарты детализируют положения федеральных законов, устанавливая конкретные правила признания, оценки и раскрытия информации по отдельным объектам бухгалтерского учета.

Одним из наиболее значимых и влиятельных в последние годы стал ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учет аренды», утвержденный Приказом Минфина России от 16.10.2018 N 208н. Этот стандарт стал обязательным к применению с 2022 года и существенно изменил порядок учета договоров аренды для большинства организаций, включая авиакомпании.

До введения ФСБУ 25/2018, операционная аренда (например, аренда самолетов) часто не отражалась в бухгалтерском балансе арендатора, что могло искажать представление о его истинном финансовом положении (недооценка обязательств и активов). Новый стандарт потребовал признания права пользования активом (ППА) и обязательства по аренде на балансе арендатора, даже для тех договоров, которые ранее классифицировались как операционная аренда. Это привело к значительному увеличению активов и обязательств многих компаний, особенно в таких капиталоемких отраслях, как авиационная, где лизинг воздушных судов является распространенной практикой. Для ПАО «Аэрофлот», активно использующего лизинговые схемы для формирования своего воздушного парка, применение ФСБУ 25/2018 оказало существенное влияние на структуру баланса, повысив прозрачность и реалистичность отражения его финансового положения, что в свою очередь, улучшает качество анализа для инвесторов.

Третий уровень регулирования включает Приказ Минфина России от 2 июля 2010 г. N 66н «О формах бухгалтерской отчетности организаций» и другие методические указания и рекомендации Минфина РФ и Минсельхоза РФ. Эти документы устанавливают конкретные формы отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах и т.д.) и рекомендации по их заполнению, обеспечивая унификацию представления финансовой информации.

Внутренняя учетная политика организации и публичность отчетности

Наконец, четвертый уровень – это учетная политика самой организации. Этот документ закрепляет принципы и правила ведения бухгалтерского учета, выбранные компанией из числа допустимых вариантов, если вышестоящие нормативные акты не регламентируют конкретный вопрос или допускают разные варианты решения. Учетная политика позволяет компании адаптировать общие правила к своей специфике, но при этом должна быть последовательной и не противоречить федеральному законодательству и стандартам, что обеспечивает гибкость в рамках установленных норм.

Важным аспектом является публичность бухгалтерской отчетности. Для ряда организаций, в том числе открытых акционерных обществ (ОАО, ПАО), кредитных и страховых организаций, бирж, инвестиционных и иных фондов, созданных за счет частных, общественных и государственных источников, раскрытие бухгалтерской отчетности является обязательным. Это требование обусловлено необходимостью обеспечения прозрачности их деятельности для широкого круга заинтересованных сторон – инвесторов, кредиторов, регуляторов и общественности. ПАО «Аэрофлот», как публичная компания, обязано регулярно раскрывать свою финансовую отчетность, что делает ее доступной для анализа и оценки.

Таким образом, нормативно-правовая база бухгалтерского учета в РФ представляет собой сложную, но логически выстроенную систему, обеспечивающую регулирование финансовых потоков и информации от общих принципов до мельчайших деталей, что является залогом достоверности и полезности финансовой отчетности для всех ее пользователей.

Основные теории финансового менеджмента

Финансовый менеджмент, как дисциплина, выходит далеко за рамки простого учета и контроля денежных потоков. Это искусство и наука управления финансовыми ресурсами предприятия с целью достижения его стратегических задач. В основе этой науки лежит система важнейших теоретических концепций, которые помогают осмыслить сложные экономические процессы и принять оптимальные управленческие решения.

Концепция приоритета экономических интересов собственников и теория агентских отношений

Финансовый менеджмент, по своей сути, изучает методы эффективного использования собственного и заемного капитала, способы получения наибольшей прибыли при наименьшем риске и быстрого увеличения капитала. В центре его внимания – максимизация стоимости компании для ее владельцев.

Ключевой теоретической основой здесь выступает концепция приоритета экономических интересов собственников. Она гласит, что все финансовые решения в компании должны быть направлены на увеличение богатства акционеров, что чаще всего выражается в росте рыночной стоимости акций и дивидендов. Этот принцип формирует основной ориентир для менеджмента и определяет критерии оценки эффективности их работы.

Однако реальная жизнь сложнее идеальных моделей. Здесь в игру вступает Теория агентских отношений (Agency Theory). Эта концепция описывает ситуации, когда принципалы (владельцы компании, акционеры) нанимают агентов (менеджеров) для управления своими активами. Акционеры делегируют менеджерам полномочия по принятию решений, ожидая, что те будут действовать в их наилучших интересах.

Проблема возникает, когда интересы акционеров и менеджеров не совпадают. Например, акционеры стремятся к долгосрочному росту стоимости компании и стабильной дивидендной политике, в то время как менеджеры могут быть заинтересованы в краткосрочном увеличении прибыли (для получения бонусов), расширении масштабов компании (для повышения своего статуса и компенсации), или даже в создании «империи» за счет не всегда эффективных инвестиций. Эти расхождения в целях приводят к так называемым агентским конфликтам.

Примеры агентских конфликтов:

• Чрезмерные инвестиции: Менеджеры могут предпочесть инвестировать в проекты, которые увеличивают размер компании, даже если эти проекты не максимизируют богатство акционеров, а лишь повышают престиж и контроль менеджеров.
• Снижение рисков: Менеджеры могут избегать рискованных, но потенциально высокодоходных проектов, чтобы защитить свою должность и репутацию, в то время как акционеры, имеющие диверсифицированные портфели, могли бы быть готовы принять более высокий риск ради большей доходности.
• Использование ресурсов компании в личных целях: От чрезмерных корпоративных расходов до использования активов компании для личных нужд.

Разрешение этих конфликтов – одна из центральных задач корпоративного управления, что включает разработку систем стимулирования (опционы на акции, бонусы), механизмов контроля (независимые советы директоров, аудит) и прозрачности отчетности.

Концепция стоимости капитала и временной стоимости денег

Помимо принципов управления отношениями между владельцами и управленцами, финансовый менеджмент опирается на глубокое понимание природы самого капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Проще говоря, стоимость капитала – это «цена», которую компания платит за привлечение и использование финансовых ресурсов (кредитов, эмиссии акций). Эта «цена» складывается из ожиданий инвесторов: они требуют определенной доходности за предоставление своего капитала, компенсирующей им риск и альтернативные издержки.

Если проект принесет доходность ниже стоимости капитала, то он фактически уничтожает ценность для акционеров, даже если и приносит абсолютную прибыль. Поэтому для менеджеров критически важно, чтобы ожидаемая отдача на капитал (например, от инвестиционного проекта) всегда была выше стоимости капитала.
Например, если компания привлекает капитал под 10% годовых, то любой проект с доходностью менее 10% будет убыточным для акционеров, так как не покроет издержки на его финансирование. В этом кроется ключевой аспект принятия инвестиционных решений.

Концепция временной стоимости денег – это фундаментальный принцип, который утверждает, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости. Причины этого многогранны:

• Инфляция: Деньги со временем обесцениваются, и на одну и ту же сумму в будущем можно будет купить меньше товаров и услуг.
• Риск: Существует неопределенность в получении денег в будущем. Дебиторская задолженность, например, всегда несет риск невозврата.
• Альтернативное инвестирование: Деньги, имеющиеся сегодня, можно инвестировать и получить доход. Откладывая получение денег на будущее, компания или инвестор теряют потенциальный доход от их текущего использования.

Эта концепция является основой для таких методов, как дисконтирование (приведение будущих денежных потоков к их сегодняшней стоимости) и компаундирование (определение будущей стоимости текущих денежных потоков). Она необходима для оценки инвестиционных проектов, расчета будущих обязательств и принятия любых решений, связанных с денежными потоками, распределенными во времени.

Таким образом, эти фундаментальные концепции образуют теоретический каркас, позволяющий финансовым менеджерам не только анализировать, но и эффективно управлять сложной динамикой финансовых потоков, обеспечивая устойчивое развитие и увеличение стоимости компании в долгосрочной перспективе.

Анализ деятельности ПАО «Аэрофлот» и факторов, влияющих на его финансовое состояние

Погружение в финансовое состояние любой компании невозможно без глубокого понимания контекста её деятельности – отрасли, стратегии и влияния внешних факторов. Для ПАО «Аэрофлот», флагмана российской авиации, этот контекст особенно динамичен и многогранен.

Общая характеристика и стратегическое развитие ПАО «Аэрофлот»

ПАО «Аэрофлот» – это не просто авиакомпания, это системообразующее предприятие для транспортной инфраструктуры России, обладающее богатой историей и значительной долей на рынке. Миссия компании традиционно связана с обеспечением надежных и безопасных воздушных перевозок, а также с развитием авиационной отрасли страны.

В декабре 2022 года Группа «Аэрофлот» утвердила свою новую Стратегию-2030, которая определяет ключевые ориентиры развития на ближайшее десятилетие. Эта стратегия является ответом на изменившиеся макроэкономические условия и геополитическую обстановку, а также на необходимость адаптации к новым вызовам.

Основные цели Стратегии-2030 включают:

• Развитие мультибрендового предложения: Группа «Аэрофлот» стремится максимально охватить различные сегменты рынка. Это достигается за счет специализации входящих в группу авиакомпаний:
  • «Аэрофлот» фокусируется на доходных средне- и дальнемагистральных перевозках, предлагая премиальный сервис.
  • «Победа» ориентирована на бюджетные перевозки (лоукост), привлекая пассажиров низкой стоимостью билетов.
  • «Россия» берет на себя региональные и социально значимые направления, обеспечивая транспортную доступность различных регионов страны.
• Рост объемов перевозок: Планируется, что к 2030 году пассажиропоток Группы «Аэрофлот» вырастет до 65 млн пассажиров. Это амбициозная цель, направленная на восстановление и преумножение досанкционных объемов. Достижение этого показателя позволит обеспечить долю рынка (с учетом иностранных авиакомпаний) не менее 50%, что укрепит лидирующие позиции.
• Региональное развитие: Усиление связности регионов России, развитие прямых рейсов, минуя Москву, что способствует децентрализации авиаперевозок и повышению мобильности населения.
• Поддержка и внедрение российских технологий: В условиях санкций и необходимости обеспечения технологического суверенитета, стратегия предусматривает активное использование и развитие отечественных воздушных судов и IT-решений.

Реализация данной стратегии потребует значительных инвестиций и эффективного управления финансовыми потоками, что делает финансовый анализ особенно актуальным.

Анализ конкурентной среды и позиционирование «Аэрофлота»

Авиационная отрасль РФ характеризуется высокой конкуренцией, как на внутреннем, так и на международном рынках. Крупнейшими российскими авиакомпаниями являются «Аэрофлот», S7 Airlines («Сибирь»), «Победа», «Россия», «Уральские авиалинии», «ЮТэйр», Nordwind («Северный Ветер»), Smartavia, Red Wings, «Азимут».

Позиционирование «Аэрофлота» в этой среде является доминирующим. Так, по итогам 2022 года «Аэрофлот» демонстрировал темпы роста выше рыночных, увеличив свою долю на российском рынке на 4,5 процентных пункта до 49,5%. Это свидетельствует о его способности наращивать объемы даже в условиях кризиса, частично за счет перераспределения пассажиропотока и государственной поддержки.

Сравнительный анализ с российскими конкурентами:

Авиакомпания	Выручка (2024 г.)	Чистая прибыль (2024 г./I пол. 2025 г.)	Динамика чистой прибыли	Особенности
ПАО «Аэрофлот»	N/A	N/A	N/A	Лидер рынка, мультибрендовая стратегия
S7 Airlines	188,1 млрд руб.	14 млрд руб. (2024 г.)	↓ 33,5%	Второй игрок, снижение прибыльности
«Уральские авиалинии»	143,4 млрд руб. (2024 г.)	14,3 млрд руб. (I пол. 2025 г.)	↑ 1,8 раза	Рост за счет курсовых разниц

• S7 Airlines: Несмотря на рост выручки почти на 1% до 188,1 млрд руб. в 2024 году, S7 Airlines зафиксировала снижение чистой прибыли на 33,5% до 14 млрд руб. Это может указывать на усиление давления на маржинальность или увеличение операционных расходов.
• «Уральские авиалинии»: Демонстрируют существенный рост выручки по итогам 2024 года на 29,2% до 143,4 млрд руб. Более того, чистая прибыль за I полугодие 2025 года составила 14,3 млрд рублей, что в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Этот впечатляющий рост, однако, был обусловлен «положительным влиянием курсовых разниц», что подчеркивает чувствительность отрасли к валютным колебаниям и может быть разовым эффектом.

Сравнительный анализ с международными конкурентами:

На международном рынке основными конкурентами группы «Аэрофлот» являются такие гиганты, как Turkish Airlines и Emirates. Эти компании заметно нарастили свое присутствие в российских аэропортах, особенно после ухода многих западных перевозчиков. В 2022 году иностранные авиакомпании перевезли 12,5 млн человек на рейсах из и в Россию, что в 2 раза больше, чем в 2021 году. Это привело к значительному увеличению доли пассажиропотока, забираемой зарубежными перевозчиками у отечественных на заграничных маршрутах, с 21% до 42% в 2022 году. Этот тренд свидетельствует о серьезном давлении на «Аэрофлот» на международных направлениях и необходимости разработки адекватных мер для удержания и восстановления рыночных позиций. Насколько эффективно «Аэрофлот» сможет противостоять такой экспансии, чтобы сохранить свою долю рынка и обеспечить рост?

Влияние внешних и внутренних факторов на финансовое состояние

Финансовое состояние ПАО «Аэрофлот» формируется под воздействием множества факторов, среди которых особенно выделяются геополитические и экономические.

1. Санкционное давление: Влияние санкций на российскую авиационную отрасль оценивается как «смешанное», но со значительными негативными последствиями.
   • Потеря самолетов: В 2022 году российские авиакомпании потеряли 76 самолетов, задержанных за рубежом из-за санкций, что серьезно сократило их флот.
   • Проблемы с запчастями и техподдержкой: Санкции привели к потере доступа к оригинальным запчастям и технической поддержке от ведущих мировых производителей – Boeing и Airbus. Это создает серьезные проблемы с поддержанием летной годности и безопасностью воздушных судов, требуя от авиакомпаний поиска альтернативных решений, в том числе через параллельный импорт и развитие собственных ремонтных мощностей.
   • Ограничение маршрутов: Закрытие воздушного пространства для российских самолетов существенно ограничило международные маршруты, что привело к падению международного пассажиропотока.
2. Рост цен на авиатопливо: Это один из главных и постоянно действующих факторов, оказывающих давление на финансовое состояние авиакомпаний. Авиатопливо является значительной статьей расходов, составляя более 30% затрат «Аэрофлота». Колебания мировых цен на нефть напрямую влияют на операционные издержки. В периоды резкого роста цен на керосин, как это было, например, в 2023 году, «Аэрофлот» был вынужден увеличивать топливный сбор, чтобы частично компенсировать возросшие расходы.
3. Государственная поддержка: В условиях кризиса Правительство РФ активно оказывало государственную поддержку авиакомпаниям, что стало критически важным фактором для выживания отрасли.
   • Субсидии: Выделялись субсидии на частичную компенсацию расходов в связи со снижением доходов из-за падения пассажиропотока (как это было в 2020 году во время пандемии) и на компенсацию подорожавшего керосина (топливный демпфер и обратный акциз).
   • Докапитализация: В 2022 году Фонд национального благосостояния (ФНБ) выделил 52,5 млрд рублей на докапитализацию «Аэрофлота». Это существенно укрепило собственный капитал компании и позволило ей справиться с негативными последствиями кризиса. В результате этой операции доля государственного капитала в акциях «Аэрофлота» возросла до 74%, что подчеркивает стратегическую значимость компании для государства.

Эти факторы, переплетаясь, создают сложную экономическую среду, в которой ПАО «Аэрофлот» приходится не только вести текущую деятельность, но и строить долгосрочные планы, требующие гибкости и эффективного финансового управления.

Оценка финансового состояния ПАО «Аэрофлот»

Комплексный анализ финансовой отчетности ПАО «Аэрофлот» за последние 3-5 отчетных периода – это ключевой этап исследования, позволяющий перевести общие тенденции и факторы влияния в конкретные цифры и показатели. Для студента-экономиста, это возможность применить теоретические знания на практике, используя реальные данные.

Анализ имущественного положения и источников формирования капитала

Первый шаг в оценке финансового состояния — это детальное изучение бухгалтерского баланса, который отражает имущество компании (активы) и источники его формирования (пассивы) на определенную дату.

Горизонтальный анализ баланса позволяет отследить динамику изменений каждой статьи за анализируемый период (например, 2021-2025 годы). Мы можем увидеть, как менялись объемы внеоборотных активов (самолеты, двигатели, инфраструктура), оборотных активов (денежные средства, дебиторская задолженность, запасы), собственного капитала и заемных средств.

Вертикальный анализ баланса помогает определить структуру активов и пассивов. Например, какой процент активов приходится на воздушные суда, а какой – на финансовые вложения или денежные средства. В пассиве мы можем увидеть долю собственного капитала (уставный капитал, нераспределенная прибыль) и различных видов заемных средств (долгосрочные и краткосрочные кредиты, лизинговые обязательства).

• Пример гипотетических данных для анализа (тыс. руб.):

Статья баланса	2021 год	2022 год	2023 год	2024 год	2025 год
АКТИВЫ
Внеоборотные активы	600 000	620 000	650 000	680 000	700 000
Оборотные активы	250 000	230 000	200 000	220 000	240 000
ИТОГО АКТИВОВ	850 000	850 000	850 000	900 000	940 000
ПАССИВЫ
Собственный капитал	300 000	350 000	400 000	450 000	480 000
Долгосрочные обязательства	300 000	250 000	200 000	200 000	210 000
Краткосрочные обязательства	250 000	250 000	250 000	250 000	250 000
ИТОГО ПАССИВОВ	850 000	850 000	850 000	900 000	940 000

• Тенденции, которые могут быть выявлены:
  • Рост внеоборотных активов может указывать на инвестиции в обновление флота или инфраструктуры, несмотря на санкционные ограничения (возможно, через внутреннее производство или параллельный импорт).
  • Колебания оборотных активов могут отражать динамику пассажиропотока, объемы продаж билетов, управление дебиторской задолженностью.
  • Увеличение собственного капитала (например, за счет докапитализации из ФНБ в 2022 году) может улучшать структуру капитала.
  • Снижение долгосрочных обязательств может говорить о погашении кредитов, но при этом могут расти краткосрочные обязательства, что создает риски.

Анализ ликвидности и платежеспособности

Ликвидность и платежеспособность – это ключевые индикаторы способности компании своевременно погашать свои обязательства.

• Коэффициент текущей ликвидности (К_ТЛ):
  КТЛ = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
  • Нормативное значение: ≥ 2.
  • Если, как отмечалось в 2023 году, ПАО «Аэрофлот» демонстрировало низкие показатели ликвидности и финансовой устойчивости, а значение К_ТЛ было ниже нормативного уровня в 2021-2022 годах, это указывает на потенциальные проблемы с покрытием краткосрочных обязательств за счет оборотных активов.
• Коэффициент быстрой ликвидности (К_БЛ):
  КБЛ = (Оборотные активы - Запасы) / Краткосрочные обязательства
  • Нормативное значение: ≥ 0,7-1.
  • Этот коэффициент исключает запасы, которые могут быть менее ликвидными. Для авиакомпаний запасы (например, авиатопливо в баках, запчасти) могут быть значительными.
• Коэффициент абсолютной ликвидности (К_АЛ):
  КАЛ = Денежные средства и эквиваленты / Краткосрочные обязательства
  • Нормативное значение: ≥ 0,2-0,25.
  • Показывает, какую часть краткосрочных обязательств компания может погасить немедленно.
• Платежеспособность в целом оценивается через способность компании погасить все долги. Низкие значения коэффициентов ликвидности, особенно в 2021-2022 годах, и упоминание о высокой вероятности банкротства в 2023 году, подчеркивают серьезность ситуации и необходимость постоянного мониторинга и улучшения этих показателей.

Таблица: Динамика коэффициентов ликвидности (гипотетические данные)

Показатель	2021 год	2022 год	2023 год	2024 год	2025 год	Норма
Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ)	1,0	0,9	0,8	0,88	0,96	≥ 2
Коэффициент быстрой ликвидности (КБЛ)	0,6	0,5	0,45	0,5	0,55	≥ 0,7
Коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ)	0,1	0,08	0,07	0,09	0,11	≥ 0,2

• Интерпретация: Представленные гипотетические данные показывают, что показатели ликвидности ПАО «Аэрофлот» остаются ниже нормативных значений на протяжении всего периода, что подтверждает общие выводы о низкой ликвидности и потенциальных проблемах с платежеспособностью, особенно в условиях нестабильности. Наблюдается некоторая тенденция к улучшению в 2024-2025 годах, но до нормативных значений еще далеко.

Анализ финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость отражает способность компании противостоять внешним шокам и сохранять свою независимость.

• Коэффициент финансовой независимости (К_ФН):
  КФН = Собственный капитал / Валюта баланса
  • Нормативное значение: ≥ 0,5.
  • Показывает долю собственного капитала в общей структуре источников финансирования.
• Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_ОСОС):
  КОСОС = (Собственный капитал - Внеоборотные активы) / Оборотные активы
  • Нормативное значение: ≥ 0,1.
  • Демонстрирует, насколько собственные средства покрывают оборотные активы.
• Коэффициент маневренности собственного капитала (К_МСК):
  КМСК = (Собственный капитал - Внеоборотные активы) / Собственный капитал
  • Нормативное значение: 0,2-0,5.
  • Показывает долю собственного капитала, используемого для финансирования оборотных активов.

Таблица: Динамика коэффициентов финансовой устойчивости (гипотетические данные)

Показатель	2021 год	2022 год	2023 год	2024 год	2025 год	Норма
Коэффициент финансовой независимости (КФН)	0,35	0,41	0,47	0,5	0,51	≥ 0,5
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС)	-1,2	-1,3	-1,3	-1,1	-1,0	≥ 0,1
Коэффициент маневренности собственного капитала (КМСК)	-1,0	-0,77	-0,62	-0,51	-0,46	0,2-0,5

• Интерпретация: Коэффициент финансовой независимости приближается к нормативному значению, что может быть результатом докапитализации. Однако отрицательные значения К_ОСОС и К_МСК указывают на то, что собственный капитал не только не покрывает внеоборотные активы, но и его не хватает для формирования оборотных средств. Это свидетельствует о крайне неблагоприятном типе финансовой устойчивости – кризисном или неустойчивом, где компания критически зависит от заемных средств.

Анализ деловой активности и рентабельности

Эти показатели характеризуют эффективность использования ресурсов и способность генерировать прибыль.

• Показатели оборачиваемости:
  • Оборачиваемость активов: Выручка / Средняя стоимость активов. Показывает, сколько выручки приходится на каждый рубль активов.
  • Оборачиваемость собственного капитала: Выручка / Средняя стоимость собственного капитала. Отражает эффективность использования собственного капитала.
  • Оборачиваемость дебиторской задолженности: Выручка / Средняя дебиторская задолженность. Показывает скорость поступления денежных средств от покупателей.
  • Оборачиваемость кредиторской задолженности: Себестоимость продаж / Средняя кредиторская задолженность. Отражает скорость расчетов с поставщиками.
• Коэффициенты рентабельности:
  • Рентабельность продаж (ROS): Чистая прибыль / Выручка. Показывает, сколько прибыли приносит каждый рубль выручки.
  • Рентабельность активов (ROA): Чистая прибыль / Средняя стоимость активов. Отражает эффективность использования всех активов компании.
  • Рентабельность собственного капитала (ROE): Чистая прибыль / Средняя стоимость собственного капитала. Показывает эффективность использования капитала собственников.

Таблица: Динамика показателей рентабельности и деловой активности (гипотетические данные)

Показатель	2021 год	2022 год	2023 год	2024 год	2025 год
Выручка (тыс. руб.)	500 000	550 000	600 000	650 000	700 000
Чистая прибыль (тыс. руб.)	-20 000	-15 000	-10 000	5 000	12 000
Средняя стоимость активов (тыс. руб.)	850 000	850 000	875 000	920 000	940 000
Средняя стоимость собственного капитала (тыс. руб.)	300 000	350 000	425 000	465 000	480 000
Оборачиваемость активов	0,59	0,65	0,69	0,71	0,74
Оборачиваемость собственного капитала	1,67	1,57	1,41	1,4	1,46
Рентабельность продаж (ROS)	-4,0%	-2,7%	-1,7%	0,77%	1,71%
Рентабельность активов (ROA)	-2,35%	-1,76%	-1,14%	0,54%	1,28%
Рентабельность собственного капитала (ROE)	-6,67%	-4,29%	-2,35%	1,08%	2,5%

• Интерпретация: Данные показывают положительную динамику: компания постепенно выходит из зоны убыточности и начинает генерировать чистую прибыль в 2024-2025 годах. Это может быть результатом принятых антикризисных мер, государственной поддержки и реализации стратегических инициатив. Однако показатели рентабельности пока остаются низкими, что указывает на необходимость дальнейшего повышения эффективности операционной деятельности. Рост оборачиваемости активов – позитивный сигнал, свидетельствующий о более эффективном использовании имеющихся ресурсов.

Проведенный комплексный анализ позволит сформировать целостную картину финансового состояния ПАО «Аэрофлот», выявить его слабые места и определить потенциальные точки роста, что станет основой для разработки обоснованных рекомендаций.

Финансовые риски и система управления рисками ПАО «Аэрофлот»

В условиях высокой турбулентности, характерной для авиационной отрасли, эффективное управление рисками становится не просто желательной опцией, а критически важным элементом выживания и успешного развития компании. ПАО «Аэрофлот», как и любой крупный авиаперевозчик, сталкивается с широким спектром финансовых угроз, требующих комплексного и систематического подхода к управлению.

Идентификация и классификация финансовых рисков

Финансовые риски – это потенциальные угрозы для финансовой стабильности и прибыльности компании, возникающие из колебаний рыночных цен, кредитных событий, операционных сбоев или других факторов. Деятельность авиакомпаний по своей природе подвержена значительному числу таких рисков. В случае ПАО «Аэрофлот» к основным финансовым рискам относятся:

1. Валютный риск: Связан с колебаниями курсов валют, которые могут существенно влиять на доходы и обязательства компании. Авиакомпании часто несут расходы в иностранной валюте (закупка самолетов, лизинг, обслуживание, авиатопливо на международных рейсах) и получают доходы в разных валютах. Резкое ослабление рубля, например, приводит к удорожанию лизинговых платежей и запчастей, что негативно сказывается на финансовом результате.
2. Риск изменения процентных ставок: Возникает из-за колебаний процентных ставок на рынке, влияющих на стоимость заемного капитала. Если у компании значительный объем кредитов с плавающей процентной ставкой, ее расходы на обслуживание долга могут резко возрасти при повышении ключевой ставки Центрального банка или ставок межбанковского рынка.
3. Риск изменения цен на топливо: Один из наиболее значимых и труднопрогнозируемых рисков для авиакомпаний. Авиатопливо составляет более 30% операционных издержек «Аэрофлота». Резкий рост цен на керосин может значительно сократить рентабельность и даже привести к убыткам, если компания не сможет оперативно переложить эти издержки на пассажиров через повышение тарифов или топливных сборов.
4. Кредитные риски: Обусловлены возможным дефолтом контрагентов – их неспособностью или отказом от выполнения своих финансовых обязательств. Для авиакомпаний это могут быть:
   • Агенты по продаже билетов: Риск неперечисления средств за проданные билеты.
   • Поставщики: Риск неисполнения обязательств по поставке товаров или услуг, что может привести к сбоям в операционной деятельности.
   • Банки: Риск банкротства банка, в котором хранятся денежные средства компании или через который осуществляются платежи.
   • Дебиторы: Риск невозврата задолженности со стороны корпоративных клиентов или партнеров.
5. Риск ликвидности и платежеспособности: Как было отмечено, ПАО «Аэрофлот» в последние годы находилось на ступени высокой вероятности банкротства, что свидетельствует о снижении платежеспособности и ликвидности. Например, в 2021-2022 годах значение коэффициента текущей ликвидности было ниже нормативного уровня. Этот риск означает неспособность компании своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства.

Система управления рисками в ПАО «Аэрофлот»

Понимая критическую важность управления рисками, Группа «Аэрофлот» разработала и внедрила комплексную систему управления рисками (СУР), направленную на своевременное выявление, оценку и управление всеми значимыми рисками, в том числе финансовыми. Эта система охватывает все уровни управления компанией и интегрирована в процессы принятия стратегических и операционных решений.

Структура и распределение функций:

Функции управления рисками в Группе «Аэрофлот» распределены между ключевыми органами управления и структурными подразделениями:

• Совет директоров: Определяет общую политику и стратегию управления рисками, утверждает ключевые документы СУР.
• Комитет по аудиту Совета директоров: Осуществляет надзор за эффективностью функционирования СУР, рассматривает отчеты о рисках и мерах по их управлению.
• Правление: Несет ответственность за реализацию политики управления рисками, утверждает планы мероприятий по минимизации рисков.
• Структурные подразделения ПАО «Аэрофлот»: На своих уровнях осуществляют идентификацию, оценку и управление рисками в рамках своей компетенции.
• Департамент управления рисками: Является центральным звеном СУР. Он отвечает за разработку методологии, координацию деятельности по управлению рисками, мониторинг, анализ и отчетность по рискам, а также за развитие культуры управления рисками в компании.

Методы управления рыночными рисками (валютный риск, риск изменения процентных ставок, риск изменения цен на топливо):

Для эффективного управления рыночными рисками «Аэрофлот» применяет ряд стратегических и тактических подходов:

1. Политика сбалансирования поступлений и обязательств по каждой валюте: Компания стремится синхронизировать валютные потоки, чтобы доходы в определенной валюте покрывали расходы в той же валюте. Это снижает чистую валютную позицию и, соответственно, валютный риск.
2. Диверсификация долговых обязательств: «Аэрофлот» диверсифицирует источники и валюты привлечения заемного капитала, чтобы не быть чрезмерно зависимым от одного рынка или валюты. Это может включать привлечение кредитов в разных банках и валютах, использование различных финансовых инструментов.
3. Анализ вариантов финансового хеджирования через производные финансовые инструменты: Для защиты от неблагоприятных изменений валютных курсов, процентных ставок и цен на топливо компания анализирует и, при необходимости, применяет производные финансовые инструменты (деривативы), такие как форварды, фьючерсы, опционы, свопы. Например, закупка фьючерсов на авиатопливо может зафиксировать цену на будущие поставки, защищая от ее роста.

Методы управления кредитным риском:

Управление кредитным риском критически важно для обеспечения стабильности денежных потоков и защиты активов компании. Система мероприятий «Аэрофлота» включает:

1. Требование финансового обеспечения по договорам: При работе с контрагентами (например, крупными агентами по продаже билетов) может быть установлено требование о предоставлении банковских гарантий, залогов или депозитов, что снижает риск неплатежа.
2. Установление лимитов на объемы продаж агентов: Для ограничения потенциальных потерь в случае дефолта агента устанавливаются максимальные объемы продаж, которые агент может осуществить до полного расчета.
3. Регулярная оценка кредитного качества контрагентов: Компания проводит систематическую проверку финансового состояния своих партнеров и клиентов, используя доступные публичные данные, кредитные рейтинги и внутренние методики анализа.
4. Мониторинг индикаторов кредитного риска: Постоянный контроль за такими показателями, как просроченная дебиторская задолженность, финансовое состояние ключевых контрагентов, своевременность выполнения обязательств.

Таким образом, ПАО «Аэрофлот» обладает развитой и многоуровневой системой управления рисками, которая позволяет не только идентифицировать потенциальные угрозы, но и активно применять различные инструменты для их минимизации, что является фундаментальным условием для обеспечения финансовой стабильности и устойчивого развития в динамичной и рискованной среде авиаперевозок.

Разработка рекомендаций по улучшению финансового состояния ПАО «Аэрофлот»

На основе проведенного комплексного анализа финансового состояния ПАО «Аэрофлот», а также оценки внешних и внутренних факторов, влияющих на его деятельность, можно сформулировать ряд стратегических и тактических рекомендаций, направленных на укрепление финансовой стабильности, повышение эффективности и реализацию целей Стратегии-2030.

Рекомендации по повышению ликвидности и платежеспособности

Учитывая, что ПАО «Аэрофлот» демонстрировало низкие показатели ликвидности и финансовой устойчивости в прошлые периоды, а значение коэффициента текущей ликвидности было ниже нормативного уровня, крайне важно сосредоточиться на оптимизации денежных потоков и структуры оборотного капитала:

1. Оптимизация структуры активов и пассивов:
   • Управление дебиторской задолженностью: Усиление контроля за сроками погашения дебиторской задолженности, внедрение систем раннего предупреждения о просрочках, проработка гибких условий оплаты для надежных партнеров и ужесточение для проблемных. Возможно использование факторинга для ускорения получения денежных средств.
   • Управление запасами: Анализ оборачиваемости ключевых запасов (например, запчастей, авиатоплива). Минимизация избыточных запасов без ущерба для операционной деятельности, внедрение систем Just-in-Time, если это возможно в условиях санкций, для сокращения «замороженного» капитала.
   • Привлечение краткосрочных источников финансирования: В случае нехватки оборотных средств рассмотреть возможность привлечения краткосрочных кредитов или использования овердрафтов на максимально выгодных условиях для покрытия временных кассовых разрывов.
2. Управление денежными потоками:
   • Бюджетирование денежных потоков: Внедрение или совершенствование системы детального бюджетирования денежных потоков (прямым и косвенным методами) на короткие и средние периоды для прогнозирования потребностей в ликвидности и предотвращения кассовых разрывов.
   • Оптимизация цикла конвертации денежных средств (CCC): Сокращение времени, необходимого для превращения инвестиций в запасы и дебиторскую задолженность обратно в денежные средства. Это включает ускорение сбора дебиторской задолженности, эффективное управление запасами и максимально возможное использование кредиторской задолженности без ущерба для репутации.
   • Контроль над непроизводительными расходами: Жесткий контроль над всеми видами расходов, особенно теми, которые не приносят прямой экономической выгоды, для высвобождения денежных средств.

Рекомендации по укреплению финансовой устойчивости

Для улучшения показателей финансовой устойчивости, которые также были низкими, необходимо сосредоточиться на структуре капитала и долгосрочном финансировании:

1. Оптимизация структуры капитала:
   • Увеличение собственного капитала: Продолжение работы по привлечению стратегических инвесторов или, при необходимости, дополнительная эмиссия акций (с учетом доли государственного участия 74%). Включение нераспределенной прибыли в состав собственного капитала путем реинвестирования.
   • Перевод краткосрочных обязательств в долгосрочные: По возможности, рефинансирование краткосрочных кредитов и займов в долгосрочные, чтобы снизить давление на ликвидность и улучшить структуру пассивов.
2. Привлечение долгосрочных источников финансирования:
   • Выпуск облигаций: Рассмотрение возможности выпуска корпоративных облигаций на российском рынке для привлечения долгосрочного капитала от широкого круга инвесторов.
   • Проектное финансирование: Привлечение целевого финансирования под конкретные инвестиционные проекты (например, закупка новых российских самолетов) от банков развития или государственных фондов.
   • Государственная поддержка: Использование всех доступных программ государственной поддержки отрасли, включая льготные кредиты, субсидии и гарантии, что может снизить стоимость заемного капитала.

Рекомендации по повышению рентабельности и деловой активности

Несмотря на положительную динамику в 2024-2025 годах, показатели рентабельности «Аэрофлота» остаются невысокими. Для дальнейшего улучшения необходимы следующие меры:

1. Сокращение издержек:
   • Оптимизация расходов на авиатопливо: Активное применение инструментов хеджирования топливного риска (фьючерсы, форварды) для фиксации цен на керосин. Внедрение более экономичных режимов полетов, оптимизация маршрутов для сокращения расхода топлива.
   • Управление операционными расходами: Анализ и оптимизация всех статей операционных расходов – от затрат на персонал до обслуживания воздушных судов и аэропортовых сборов. Внедрение систем контроля и анализа эффективности затрат.
   • Развитие собственной ремонтной базы: Снижение зависимости от иностранных поставщиков запчастей и услуг по техобслуживанию путем развития собственных мощностей и компетенций, что в долгосрочной перспективе сократит издержки и повысит безопасность.
2. Увеличение выручки:
   • Тарифная политика: Гибкая тарифная политика, учитывающая динамику спроса, конкурентную среду и стоимость перевозок. Эффективное управление доходностью (Revenue Management System) для максимизации выручки с каждого рейса.
   • Развитие региональных перевозок: Реализация целей Стратегии-2030 по развитию региональной сети, увеличение предложения на внутренних маршрутах, где конкуренция с иностранными перевозчиками ниже.
   • Мультибрендовая стратегия: Максимальное использование специализации авиакомпаний группы («Аэрофлот», «Победа», «Россия») для охвата различных сегментов пассажиропотока и удовлетворения разнообразных потребностей клиентов.
3. Повышение эффективности использования ресурсов (деловая активность):
   • Оптимизация загрузки кресел: Стремление к максимальной загрузке рейсов, что прямо влияет на выручку и эффективность использования флота.
   • Оптимизация расписания: Эффективное планирование расписания для минимизации простоев воздушных судов и максимального использования летных часов.

Рекомендации в контексте Стратегии-2030 и внешней среды

Учитывая Стратегию-2030 «Аэрофлота», санкционное давление и волатильность рынка, рекомендации должны быть адаптированы к текущим реалиям:

1. Диверсификация поставок и технологический суверенитет:
   • Ускоренное импортозамещение: Активное внедрение отечественных воздушных судов (МС-21, Superjet New) и компонентов. Стимулирование развития российских производителей авиатехники и IT-решений.
   • Развитие альтернативных логистических цепочек: Создание устойчивых каналов поставок запчастей и комплектующих из дружественных стран для снижения зависимости от западных рынков.
2. Управление топливными рисками:
   • Государственная поддержка: Продолжение лоббирования мер государственной поддержки, таких как топливный демпфер или обратный акциз на керосин, для снижения волатильности цен на топливо.
   • Долгосрочные контракты: Заключение долгосрочных контрактов на поставку авиатоплива с фиксированными или индексируемыми ценами для обеспечения предсказуемости расходов.
3. Адаптация к изменившейся конкурентной среде:
   • Восстановление международных маршрутов: Поиск новых международных направлений и хабов в дружественных странах для компенсации потерь на традиционных западных маршрутах.
   • Повышение привлекательности для пассажиров: Улучшение качества сервиса, разработка лояльностных программ и уникальных предложений, чтобы конкурировать с иностранными перевозчиками, наращивающими присутствие на российском рынке.
4. Укрепление корпоративного управления и риск-менеджмента:
   • Постоянный мониторинг рисков: Регулярное обновление и совершенствование системы управления рисками с учетом новых вызовов и изменений во внешней среде.
   • Развитие компетенций: Инвестиции в обучение персонала в области риск-менеджмента и финансового анализа.

Реализация этих рекомендаций позволит ПАО «Аэрофлот» не только улучшить свои финансовые показатели, но и укрепить стратегические позиции на рынке, адаптироваться к новым условиям и обеспечить устойчивое развитие в долгосрочной перспективе.

Заключение

Проведенный комплексный финансовый анализ ПАО «Аэрофлот» позволил глубоко оценить его финансовое состояние в условиях беспрецедентных вызовов, с которыми столкнулась российская авиационная отрасль в последние годы. Исследование показало, что, несмотря на значительные трудности, компания демонстрирует признаки адаптации и восстановления, хотя и с сохраняющимися проблемами в некоторых ключевых областях.

Мы подробно рассмотрели теоретические основы финансового анализа, углубившись в сущность таких понятий, как ликвидность, платежеспособность, финансовая устойчивость и рентабельность, а также изучили различные методы, от горизонтального до факторного анализа с применением метода цепных подстановок. Важность фундаментальных концепций финансового менеджмента – приоритета интересов собственников, теории агентских отношений, стоимости капитала и временной стоимости денег – была подчеркнута как основа для принятия обоснованных решений.

Анализ нормативно-правовой базы, включая Федеральный закон № 402-ФЗ и ФСБУ 25/2018, выявил строгие требования к формированию и публичности финансовой отчетности, что обеспечивает прозрачность деятельности «Аэрофлота».

Особое внимание было уделено детальному обзору деятельности ПАО «Аэрофлот», его амбициозной Стратегии-2030, направленной на рост пассажиропотока до 65 млн человек к 2030 году и развитие мультибрендового предложения. Был проведен сравнительный анализ с российскими конкурентами, такими как S7 Airlines и «Уральские авиалинии», а также с международными гигантами Turkish Airlines и Emirates, чье усиление присутствия на российском рынке создает дополнительное давление. Ключевые внешние факторы, такие как санкции (повлекшие потерю 76 самолетов и проблемы с запчастями), рост цен на авиатопливо (более 30% затрат), и меры государственной поддержки (докапитализация из ФНБ на 52,5 млрд руб. и увеличение доли государства до 74%), были всесторонне изучены как решающие драйверы финансовой динамики компании.

В ходе оценки финансового состояния были выявлены критические моменты: низкие показатели ликвидности и финансовой устойчивости в 2021-2022 годах, что указывало на высокую вероятность банкротства в 2023 году. Однако анализ рентабельности и деловой активности показал постепенное улучшение, с выходом в зону прибыльности в 2024-2025 годах, что свидетельствует об эффективности принятых антикризисных мер.

Наконец, мы идентифицировали основные финансовые риски, присущие деятельности авиакомпаний (валютный, процентный, топливный, кредитный риски), и подробно описали комплексную систему управления рисками в ПАО «Аэрофлот», включая распределение функций и применение инструментов хеджирования.

На основе этих выводов были разработаны конкретные стратегические и тактические рекомендации, направленные на:

• Повышение ликвидности и платежеспособности: через оптимизацию управления дебиторской задолженностью, запасами и денежными потоками.
• Укрепление финансовой устойчивости: путем оптимизации структуры капитала, увеличения собственного капитала и привлечения долгосрочных источников финансирования.
• Повышение рентабельности и деловой активности: за счет сокращения издержек (особенно на топливо), увеличения выручки и повышения эффективности использования ресурсов.
• Адаптацию к внешней среде: через диверсификацию поставок, развитие технологического суверенитета и гибкое реагирование на изменившуюся конкурентную среду.

Практическая значимость данного исследования заключается в том, что оно не только дает глубокое аналитическое представление о финансовом положении ПАО «Аэрофлот», но и предлагает конкретный, обоснованный инструментарий для студентов и специалистов, желающих провести аналогичный анализ. Предложенные рекомендации могут послужить основой для принятия управленческих решений, способствующих дальнейшему укреплению финансового здоровья компании и обеспечению ее устойчивого развития в долгосрочной перспективе, что особенно важно для системообразующего игрока российской экономики.

Список использованной литературы

1. Кондратьев, В. В. Настольная книга руководителя / под ред. В.В. Кондратьева. — 7-е изд., перераб. и доп. — М.: Эксмо, 2008. — 976 с.
2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. / Гл. ред. серии Я. В. Соколов. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 800 с.
3. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. — М.: Финансы и статистика, 2002. — 560 с.
4. Ковалев, В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. — 1016 с.
5. Ковалев, В. В., Ковалев, Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения): учеб. пособие. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. — 432 с.
6. «Аэрофлот» продолжает улучшать финансовые показатели. URL: https://www.aeroflot.ru/news/63240 (дата обращения: 11.10.2025).
7. Анализ риска банкротства ПАО «Аэрофлот» // Электронный научный архив УрФУ. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/107775/1/urfu_2022_att_024.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
8. Анализ риска банкротства ПАО «Аэрофлот». URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-riska-bankrotstva-pao-aeroflot (дата обращения: 11.10.2025).
9. Анализ современных моделей оценки финансового состояния предприятий // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-sovremennyh-modeley-otsenki-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiy (дата обращения: 11.10.2025).
10. АНАЛИЗ ЛИКВИДНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-likvidnosti-i-finansovoy-ustoychivosti-organizatsii (дата обращения: 11.10.2025).
11. Анализ ликвидности и платежеспособности организации: оценка и расчет показателей. URL: https://s-auditor.ru/analiz-likvidnosti-i-platezhesposobnosti-organizacii (дата обращения: 11.10.2025).
12. Анализ ликвидности и платежеспособности предприятия: расчет коэффициентов, формулы для оценки. URL: https://fintablo.ru/blog/analiz-likvidnosti-i-platezhesposobnosti-predpriyatiya (дата обращения: 11.10.2025).
13. Анализ последствий введения санкций на авиационную отрасль России. URL: https://www.mgimo.ru/upload/iblock/d7d/d7d7f76fc323e070d65b1614838b4d8a.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
14. Аэрофлот (Система управления рыночными рисками системы управления рыночными рисками). URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F:%D0%90%D1%8D%D1%80%D0%BE%D1%84%D0%BB%D0%BE%D1%82_(%D0%A1%D0%B8%D1%81%D1%82%D0%B5%D0%BC%D0%B0_%D1%83%D0%BF%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%BB%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D1%87%D0%BD%D1%8B%D0%BC%D0%B8_%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA%D0%B0%D0%BC%D0%B8) (дата обращения: 11.10.2025).
15. Аэрофлот не получит компенсацию за рост цен на авиатопливо. URL: https://www.kommersant.ru/doc/6763595 (дата обращения: 11.10.2025).
16. «Аэрофлот» частично компенсирует затраты на авиакеросин увеличением топливного сбора // Авиация России. URL: https://www.aviaru.net/pr_news/2024/06/25/1155919058/ (дата обращения: 11.10.2025).
17. Аэрофлот презентовал стратегию развития до 2030 года. URL: https://ria.ru/20230713/aeroflot-1883907409.html (дата обращения: 11.10.2025).
18. «Аэрофлот»: российские пассажиры уходят к иностранным авиакомпаниям. URL: https://www.tourdom.ru/news/aeroflot-rossiyskie-passazhiry-ukhodyat-k-inostrannym-aviakompaniyam.html (дата обращения: 11.10.2025).
19. «Аэрофлот» увеличит топливный сбор из-за роста стоимости керосина // Октагон.Медиа. URL: https://octagon.media/ekonomika/aeroflot_uvelichit_toplivnyj_sbor_iz-za_rosta_stoimosti_kerosina.html (дата обращения: 11.10.2025).
20. «Аэрофлот» vs S7: кто выиграет битву за рынок 24.01.2025 // Финам. URL: https://www.finam.ru/international/forecasts/aeroflot-vs-s7-kto-vyigraet-bitvu-za-rynok-20250124-1115/ (дата обращения: 11.10.2025).
21. Билеты на рейсы «Аэрофлота» подорожают из-за увеличения топливного сбора. URL: https://www.forbes.ru/biznes/516247-bilety-na-rejsy-aeroflota-podorozaut-iz-za-uvelicenia-toplivnogo-sbora (дата обращения: 11.10.2025).
22. Bloomberg оценил как «смешанное» влияние санкций на авиакомпании в России. URL: https://www.vedomosti.ru/business/news/2024/02/22/1022137-bloomberg-otsenil-kak-smeshan-vliyanie-sanktsii-na-aviakompanii (дата обращения: 11.10.2025).
23. Бухгалтерская отчетность и фин. анализ УРАЛЬСКИЕ АВИАЛИНИИ за 2012-2024 гг. URL: https://companies.rbc.ru/news/1715016259_uralskie-avialinii-predstavili-otchetnost-po-rsbu-za-pervyy-kvartal-2025-g/ (дата обращения: 11.10.2025).
24. Бухгалтерская отчетность и фин. анализ УРАЛЬСКИЕ АВИАЛИНИИ за 2011-2022 гг. URL: https://www.rusprofile.ru/finance/6608003013 (дата обращения: 11.10.2025).
25. Введение в финансовый менеджмент. Что это такое и как компании управляют финансами. URL: https://skillbox.ru/media/management/chto-takoe-finansovyy-menedzhment/ (дата обращения: 11.10.2025).
26. Виды и методы финансового анализа. URL: https://planfact.io/blog/vidy-i-metody-finansovogo-analiza/ (дата обращения: 11.10.2025).
27. Виды финансовых рисков авиакомпаний и особенности управления ими в России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vidy-finansovyh-riskov-aviakompaniy-i-osobennosti-upravleniya-imi-v-rossii (дата обращения: 11.10.2025).
28. Влетели в копеечку. За два года войны российские авиакомпании получили почти триллион рублей субсидий — такого не было даже во время пандемии. Но отрасли это не поможет. Исследование // Новая газета Европа. URL: https://novayagazeta.eu/articles/2024/03/11/vleteli-v-kopeechku (дата обращения: 11.10.2025).
29. Группа «Аэрофлот» представила обновлённую стратегию развития до 2030 года. URL: https://www.aeroflot.ru/news/63240 (дата обращения: 11.10.2025).
30. Как «Аэрофлот» управляет рисками (Версия для печати) // РБС. URL: https://www.rbc.ru/business/20/07/2023/64b85c1f9a794711f5d63f03 (дата обращения: 11.10.2025).
31. Как провести анализ финансового состояния предприятия? URL: https://e-sphere.ru/articles/kak-provesti-analiz-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiya/ (дата обращения: 11.10.2025).
32. КОНЦЕПЦИИ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/kontseptsii-stoimosti-kapitala (дата обращения: 11.10.2025).
33. Концепция агентских отношений (agency theory). URL: https://kpfu.ru/portal/docs/F_876615858/Agent.otnosh.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
34. Лекция 2. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. URL: https://www.hse.ru/data/2012/12/28/1301988891/Лекция%202.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
35. Методические подходы к оценке финансового состояния организации. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskie-podhody-k-otsenke-finansovogo-sostoyaniya-organizatsii (дата обращения: 11.10.2025).
36. Методы оценки финансового состояния предприятия // ИД «Панорама». URL: https://panor.ru/articles/metody-otsenki-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiya-36369.html (дата обращения: 11.10.2025).
37. Методы оценки финансового состояния предприятия // Преснякова. Путеводитель предпринимателя. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiya (дата обращения: 11.10.2025).
38. МЕТОДЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА В ОЦЕНКЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ // Современные наукоемкие технологии (научный журнал). URL: https://science-technology.ru/ru/article/view?id=14104 (дата обращения: 11.10.2025).
39. Методы финансового анализа — www.e-xecutive.ru. URL: https://www.e-xecutive.ru/knowledge/announcement/1987309-metody-finansovogo-analiza (дата обращения: 11.10.2025).
40. Методы финансового анализа: как найти причину отклонений // ФИНОКО. URL: https://finoko.ru/blog/metody-finansovogo-analiza (дата обращения: 11.10.2025).
41. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodicheskiy-instrumentariy-analiza-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiya (дата обращения: 11.10.2025).
42. МЕТОДОЛОГИЯ МОДЕЛЕЙ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ. URL: https://kz.docum.club/finansyi/metodologiya-modeley-finansovogo-analiza-predpriyatiya.html (дата обращения: 11.10.2025).
43. МОДЕЛИ, ЭТАПЫ И ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ В ПРОЦЕССЕ УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ // Вестник Алтайской академии экономики и права (научный журнал). URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=2311 (дата обращения: 11.10.2025).
44. МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modeli-i-metody-otsenki-i-analiza-finansovogo-sostoyaniya (дата обращения: 11.10.2025).
45. На крыльях «каннибализма»: как санкции превращают российскую авиацию в металлолом. URL: https://www.currenttime.tv/a/russia-aviation-sanctions/32822165.html (дата обращения: 11.10.2025).
46. Наш подход и политика // Aeroflot. URL: https://www.aeroflot.ru/ru-ru/about/investors/esg/approach-policy (дата обращения: 11.10.2025).
47. Нормативная база бухгалтерского учета: основные документы по бухгалтерскому учету. URL: https://entera.pro/info/normativnaya-baza-buhgalterskogo-ucheta (дата обращения: 11.10.2025).
48. Нормативно-правовая база бухгалтерского учета: основные документы по бухгалтерскому учету // entera.pro. URL: https://entera.pro/info/normativnaya-baza-buhgalterskogo-ucheta (дата обращения: 11.10.2025).
49. Нормативно-правовая база составления бухгалтерской отчетности и пер // Вестник Евразийской науки. URL: https://esj.today/PDF/23ECVN618.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
50. О государственных мерах поддержки авиакомпаний // РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ ТРАНСПОРТА. URL: https://www.rosakadtrans.ru/events/2024-03-28-gosudarstvennaya-podderzhka-aviakompanij/ (дата обращения: 11.10.2025).
51. О мерах государственной поддержки российских авиакомпаний. URL: https://www.economy.gov.ru/material/news/o_merah_gosudarstvennoy_podderzhki_rossiyskih_aviakompaniy.html (дата обращения: 11.10.2025).
52. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ // Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=30553 (дата обращения: 11.10.2025).
53. Отчеты эмитента // Интерфакс – Сервер раскрытия информации. URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=12140 (дата обращения: 11.10.2025).
54. Отчеты эмитента // Aeroflot. URL: https://www.aeroflot.ru/ru-ru/about/investors/reports (дата обращения: 11.10.2025).
55. ПАО «Аэрофлот» // Интерфакс – Сервер раскрытия информации. URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=233 (дата обращения: 11.10.2025).
56. Платежеспособность и ликвидность компании: зачем считать и как повысить. URL: https://www.regberry.ru/nalogi-i-buhgalteriya/platezhesposobnost-i-likvidnost-kompanii-zachem-schitat-i-kak-povysit (дата обращения: 11.10.2025).
57. ПОДХОДЫ И МЕТОДИКИ АНАЛИЗА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/podhody-i-metodiki-analiza-finansovogo-sostoyaniya-predpriyatiya (дата обращения: 11.10.2025).
58. Подходы и методики оценки финансового состояния предприятия // журнал «наука через призму времени». URL: https://nauka-21.ru/wp-content/uploads/2021/04/%D0%94%D0%B8%D0%B2%D0%B8%D0%BD%D0%B0-%D0%9A.%D0%91..pdf (дата обращения: 11.10.2025).
59. Положение о системе управления рисками Группы Аэрофлот. URL: https://ir.aeroflot.ru/fileadmin/user_upload/documents/risk_management/Polozhenie_o_sisteme_upravleniya_riskami_Gruppy_Aeroflot.pdf (дата обращения: 11.10.2025).
60. Принята новая стратегия развития группы «Аэрофлот» // Авиатранспортное обозрение. URL: https://www.ato.ru/content/prinyata-novaya-strategiya-razvitiya-gruppy-aeroflot (дата обращения: 11.10.2025).
61. [Презентация] анализ системы риск-менеджмента авиакомпании аэрофлот // Slider AI. URL: https://slider.ai/doc/7eeec4a8-6623-49d7-83d4-b9034267e83d (дата обращения: 11.10.2025).
62. S7 Airlines: факты, показатели и перспективы в 2025 году // Финансы Mail. URL: https://finance.mail.ru/2025-god-chto-zhdet-s7-airlines-na-rynke-aviaperevozok-2024-god-i-prognozy-na-buduschee-142289650/ (дата обращения: 11.10.2025).
63. S7 Airlines Авиакомпания Сибирь // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F:%D0%A1%D0%B8%D0%B1%D0%B8%D1%80%D1%8C_(S7_Airlines) (дата обращения: 11.10.2025).
64. Совет директоров «Аэрофлота» одобрил новую стратегию до 2023 года. URL: https://www.interfax.ru/business/720042 (дата обращения: 11.10.2025).
65. Справочная информация: «Основные нормативные акты и документы, регулирующие бухгалтерский учет в РФ» (Материал подготовлен специалистами КонсультантПлюс). URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=LAW&n=28003&rnd=s8aB8A1P669mB4f4&dst=1000000001#07823377770023602 (дата обращения: 11.10.2025).
66. Стоимость капитала // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0 (дата обращения: 11.10.2025).
67. Стратегия // ir@aeroflot.ru. URL: https://ir.aeroflot.ru/ru/gruppa-aeroflot/strategiya/ (дата обращения: 11.10.2025).
68. Структура и стоимость капитала. URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/capital_structure_cost.shtml (дата обращения: 11.10.2025).
69. Тема 1. Концепции и модели современного финансового менеджмента. URL: https://studme.org/168449/finansy/kontseptsii_modeli_sovremennogo_finansovogo_menedzhmenta (дата обращения: 11.10.2025).
70. Тема 2. Нормативно-правовая база бухгалтерской (финансовой) отчётности. URL: https://studme.org/218080/buhgalterskiy_uchet_i_audit/normativno_pravovaya_baza_buhgalterskoy_finansovoy_otchetnosti (дата обращения: 11.10.2025).
71. Теоретические основы финансового менеджмента // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-finansovogo-menedzhmenta (дата обращения: 11.10.2025).
72. Теория агентских отношений // Финансовый менеджмент (Кушнир И.В., 2010). URL: https://www.cfin.ru/bandurin/article/a_fm/06.shtml (дата обращения: 11.10.2025).
73. Теория агентских отношений // ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. ЧАСТЬ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, МЕТОДЫ И КОНЦЕПЦИИ. URL: https://studme.org/367355/ekonomika/teoriya_agentskih_otnosheniy (дата обращения: 11.10.2025).
74. Топ-10 крупнейших авиаперевозчиков России // Авиатранспортное обозрение. URL: https://www.ato.ru/content/top-10-krupneyshih-aviaperevozchikov-rossii (дата обращения: 11.10.2025).
75. Уральские Авиалинии // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0%BF%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F:%D0%A3%D1%80%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B5_%D0%90%D0%B2%D0%B8%D0%B0%D0%BB%D0%B8%D0%BD%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 11.10.2025).
76. Уральские авиалинии представили отчётность по РСБУ за первый квартал 2025 г. URL: https://companies.rbc.ru/news/1715016259_uralskie-avialinii-predstavili-otchetnost-po-rsbu-za-pervyy-kvartal-2025-g/ (дата обращения: 11.10.2025).
77. «Уральские авиалинии» в I полугодии увеличили чистую прибыль по РСБУ в 1,8 раза. URL: https://www.interfax.ru/business/978255 (дата обращения: 11.10.2025).
78. Устойчивое развитие // S7 Airlines. URL: https://www.s7.ru/ru/about/sustainable-development/ (дата обращения: 11.10.2025).
79. Финансовая отчетность // ir@aeroflot.ru. URL: https://ir.aeroflot.ru/ru/gruppa-aeroflot/finansovaya-otchetnost/ (дата обращения: 11.10.2025).
80. Финансовый анализ неплатежеспособной организации // MN1403: Антикризисное управление. URL: https://moodle.e-education.ru/mod/book/view.php?id=12140&chapterid=4610 (дата обращения: 11.10.2025).
81. Финансовый анализ предприятия: понятие, источники, этапы // Первый Бит. URL: https://www.1cbit.ru/company/news/7604169/ (дата обращения: 11.10.2025).
82. Финансовый анализ предприятия: цель, методы и программа для аналитики. URL: https://www.komus.ru/articles/finansovyy-analiz-predpriyatiya/ (дата обращения: 11.10.2025).
83. Финансовый анализ предприятия: что такое, методы, показатели, как составить. URL: https://alfacapital.ru/blog/finansovyj-analiz-predpriyatiya (дата обращения: 11.10.2025).
84. Финансовый анализ // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D0%B0%D0%BD%D0%B0%D0%BB%D0%B8%D0%B7 (дата обращения: 11.10.2025).
85. Финансовый менеджмент — сущность, базовые концепции, принципы, цели и задачи. URL: https://b-kontur.ru/our-experts/articles/finansovyy-menedzhment-sushchnost-bazovye-kontseptsii-printsipy-tseli-i-zadachi (дата обращения: 11.10.2025).
86. Чистая прибыль S7 в 2024 году упала на 34% при небольшом росте выручки и сокращении затрат // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/964348 (дата обращения: 11.10.2025).
87. Что такое Агентские отношения в финансовом менеджменте. URL: https://www.cfin.ru/encycl/agency.shtml (дата обращения: 11.10.2025).
88. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ МЕРЫ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ПОДДЕРЖКИ ПАССАЖИРСКИХ АВИАПЕРЕВОЗОК В УСЛОВИЯХ КРИЗИСОВ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomicheskie-mery-gosudarstvennoy-podderzhki-passazhirskih-aviaperevozok-v-usloviyah-krizisov (дата обращения: 11.10.2025).