Комплексная методология оценки финансовых активов предприятия и их влияния на стоимость бизнеса: от теории к практике

На современном этапе экономического развития, когда рынки капитала становятся всё более динамичными и глобализированными, а конкуренция возрастает, точная и всесторонняя оценка стоимости бизнеса и его составляющих элементов приобретает критически важное значение. В частности, финансовые активы предприятия, будучи ключевым источником будущих экономических выгод, требуют глубокого и многогранного анализа. Студенты экономических, финансовых и управленческих специальностей, сталкиваясь с задачей написания курсовых и дипломных работ, часто испытывают потребность в чёткой и исчерпывающей методологии, позволяющей не просто перечислить методы оценки, но и глубоко понять их суть, особенности применения и влияние на итоговую стоимость.

В условиях, когда ёмкость рынка ценных бумаг в России демонстрирует устойчивый рост, а объём торгов на Московской бирже по итогам 2023 года превысил 1,3 квадриллиона рублей, потребность в квалифицированных специалистах, способных адекватно оценивать финансовые активы, становится особенно острой. Это число — не просто статистика, а прямое отражение колоссального объёма транзакций, за каждой из которых стоит взвешенное решение об оценке стоимости, инвестициях и рисках. Именно поэтому разработка методологии для глубокого исследования и написания курсовой работы по теме «Оценка финансовых активов предприятия и их влияние на стоимость бизнеса» является не просто академической задачей, но и прямым ответом на насущные потребности современного рынка.

Цель настоящей работы состоит в разработке исчерпывающей методологии для проведения комплексного исследования теоретических и практических аспектов оценки финансовых активов и их влияния на стоимость бизнеса, применимой в рамках курсовой работы.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

• Раскрыть сущность и классификацию финансовых активов предприятия, а также теоретические подходы, используемые для их оценки.
• Систематизировать существующие методы оценки стоимости различных видов ценных бумаг и пакетов акций, выявив их особенности.
• Проанализировать, как финансовое состояние и операционная деятельность предприятия влияют на рыночную стоимость его финансовых активов и бизнеса в целом.
• Детализировать методологию применения доходного, затратного и сравнительного подходов к комплексной оценке стоимости контрольного пакета акций предприятия.
• Обосновать значение результатов оценки финансовых активов для принятия управленческих решений, повышения инвестиционной привлекательности и стратегического развития предприятия.
• Рассмотреть законодательные и нормативно-правовые основы, регулирующие оценочную деятельность в Российской Федерации применительно к финансовым активам.
• Предложить алгоритм практического анализа и расчёта стоимости финансовых активов на примере конкретного предприятия.

Объектом исследования выступают финансовые активы предприятия как элемент его общей стоимости. Предметом исследования являются теоретические, методологические и практические аспекты оценки финансовых активов и их влияния на стоимость бизнеса.

Настоящая курсовая работа имеет следующую структуру: введение, несколько глав, посвящённых теоретическим основам оценки, детальному анализу методов, особенностям оценки пакетов акций, факторам стоимости, значению оценки и нормативно-правовому регулированию, практической части и заключению.

Теоретические основы оценки финансовых активов и стоимости бизнеса

Любое предприятие, стремящееся к устойчивому развитию и увеличению своей капитализации, неизбежно сталкивается с необходимостью понимания и оценки своих активов. В этом контексте финансовые активы играют особую роль, поскольку они представляют собой не просто статьи баланса, но и потенциальный источник будущих денежных потоков, напрямую влияющий на инвестиционную привлекательность и общую стоимость бизнеса. Понимание их сущности и роли становится фундаментом для любой успешной практической оценки.

Сущность, роль и классификация финансовых активов предприятия

Понимание финансовых активов начинается с их сущности. В самом общем смысле, финансовые активы — это денежные средства и их эквиваленты, а также права, обусловленные договором, на получение денежных средств или других финансовых активов от сторонних организаций. Эти активы представляют собой специфическую форму собственности, которая предполагает получение дохода или возможность обмена на потенциально выгодных условиях.

Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), в частности МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты», дают более детализированное определение. Согласно этому стандарту, финансовый актив включает:

• Денежные средства: наличные деньги и средства на банковских счетах.
• Долевой инструмент другой организации: например, акции, облигации, паи в других компаниях.
• Обусловленное договором право получить денежные средства или другой финансовый актив от другой организации: это может быть торговая дебиторская задолженность, займы выданные, депозиты.
• Обусловленное договором право обменяться финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другой организацией на потенциально выгодных условиях для организации.

Особое внимание уделяется понятию денежных эквивалентов. Это краткосрочные высоколиквидные инвестиции, легко обратимые в известные суммы денежных средств и подверженные незначительному риску изменения стоимости. Как правило, срок погашения таких инвестиций составляет три месяца или менее с даты приобретения, и они предназначены для урегулирования краткосрочных денежных обязательств, а не для инвестирования. Примерами могут служить высоколиквидные депозиты «до востребования» или краткосрочные государственные ценные бумаги.

Для признания того или иного элемента в качестве актива в бухгалтерском учёте, согласно МСФО, необходимо соблюдение двух ключевых критериев:

1. Высокая вероятность получения организацией экономических выгод в будущем от этого ресурса.
2. Возможность надёжной оценки его стоимости.

Таким образом, активы — это ресурсы, контролируемые организацией в результате прошлых событий, от которых ожидается получение экономических выгод в будущем.

Важно провести чёткое разграничение между финансовыми, материальными и нематериальными активами. В то время как материальные активы (здания, оборудование, запасы) и нематериальные активы (патенты, торговые марки, программное обеспечение) приносят доход через их непосредственное использование в производственной или операционной деятельности, финансовые активы — это, по сути, право на доходы, получаемые от использования реальных активов других компаний или из договорных отношений. Например, владение производственными запасами может принести прибыль, но само по себе не является правом на получение финансовых активов.

Классификация финансовых активов включает:

• Денежные средства и их эквиваленты: уже упомянутые наличные, счета в банках, краткосрочные высоколиквидные инвестиции.
• Долговые ценные бумаги: облигации (государственные, корпоративные), векселя, депозитные сертификаты, которые дают право на получение фиксированного дохода и возврат основной суммы долга.
• Долевые инструменты других предприятий: акции (обыкновенные и привилегированные), паи.
  • Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (через голосование) и на получение части прибыли (дивидендов).
  • Привилегированные акции обычно не дают права голоса, но обеспечивают приоритетное право на получение дивидендов фиксированного размера и на долю в имуществе при ликвидации.
• Торговая дебиторская задолженность: суммы, причитающиеся компании от покупателей за отгруженные товары или оказанные услуги.
• Банковские депозиты, кредиты и займы выданные: средства, размещённые в банках или предоставленные другим сторонам под процент.

Предприятие должно классифицировать финансовые активы и впоследствии оценивать их либо по амортизированной стоимости, либо по справедливой стоимости через прочий совокупный доход, либо по справедливой стоимости через прибыль или убыток. Выбор метода оценки зависит от бизнес-модели управления финансовыми активами и характеристик предусмотренных договором денежных потоков.

Основные подходы к оценке стоимости бизнеса и финансовых активов

Оценка стоимости бизнеса и его финансовых активов — это комплексный процесс, базирующийся на нескольких фундаментальных подходах, каждый из которых имеет свои принципы, методы и области применения. Традиционно выделяют три основных подхода: доходный, затратный и сравнительный. Их совместное применение позволяет получить наиболее объективную и обоснованную оценку.

1. Доходный подход. Этот подход основывается на базовом принципе, что стоимость любого актива определяется его способностью генерировать будущие доходы. Иными словами, инвестор готов заплатить за актив столько, сколько он, по его мнению, сможет получить от этого актива в будущем, дисконтируя эти будущие потоки к текущему моменту.

   • Принцип: Стоимость бизнеса предприятия равна текущей стоимости его ожидаемых будущих доходов.
   • Сфера применения: Наиболее эффективен для оценки действующего бизнеса, особенно компаний с устойчивым ростом доходов, стартапов в области новых технологий или интеллектуальной собственности, а также любых активов, чьи будущие денежные потоки могут быть достаточно точно спрогнозированы.

2. Затратный подход. Этот подход рассматривает стоимость актива с точки зрения затрат, которые необходимо понести для его создания или воспроизводства. Он ориентирован на прошлые и текущие затраты, а не на будущие доходы.

   • Принцип: Стоимость ценных бумаг или бизнеса сопоставима затратам, которые необходимо понести для создания аналогичной компании или воспроизводства её активов, с учётом их износа и обесценения.
   • Сфера применения: Часто используется для оценки предприятий, находящихся в процессе ликвидации, компаний, не генерирующих стабильных доходов, или в случаях, когда требуется определить стоимость активов по их балансовой или восстановительной стоимости. Применяется для производственных компаний с большим объёмом материальных активов.

3. Сравнительный подход. Этот подход базируется на принципе замещения, предполагающем, что инвестор не заплатит за актив больше, чем стоимость аналогичного актива, обладающего схожей полезностью и характеристиками, который можно приобрести на рынке.

   • Принцип: Стоимость оцениваемого актива определяется путём сравнения его с ценами на аналогичные активы, которые были проданы на открытом рынке.
   • Сфера применения: Эффективен при наличии активного и прозрачного рынка аналогичных компаний или активов. Используется для оценки публичных компаний, пакетов акций, когда есть достаточная информация о сделках с аналогичными объектами.

Каждый из этих подходов имеет свои методы и инструменты, которые будут рассмотрены более детально в следующем разделе. Выбор конкретного подхода или их комбинации зависит от целей оценки, доступности информации, типа оцениваемого актива и особенностей рыночной ситуации. Почему же так важен совместный анализ всех трёх подходов при оценке стоимости предприятия?

Методы оценки финансовых активов и стоимости бизнеса: детальный анализ

После рассмотрения общих подходов к оценке, настало время углубиться в конкретные методы, которые позволяют преобразовать теоретические принципы в практические расчёты. Каждый подход предлагает свой инструментарий, предназначенный для определённых условий и типов активов.

Доходный подход: методики расчёта

Доходный подход, как уже было отмечено, основан на предположении, что стоимость актива определяется его способностью генерировать будущие доходы. В его рамках используются несколько ключевых методов.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Это один из наиболее распространённых и фундаментальных методов, основанный на идее временной стоимости денег. Он предполагает, что стоимость акции или бизнеса равна приведённой стоимости всех будущих денежных потоков, которые инвестор получит от владения этим активом.

Этапы расчёта по методу ДДП:

1. Прогнозирование свободных денежных потоков (FCF). Обычно строится детализированный прогноз на период 3-5 лет, а иногда и до 10 лет. Свободный денежный поток может быть рассчитан для фирмы (FCFF — Free Cash Flow to Firm) или для собственного капитала (FCFE — Free Cash Flow to Equity).
2. Определение ставки дисконтирования (r). Это требуемая инвестором норма доходности, которая отражает риск инвестиций. Для оценки стоимости фирмы обычно используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital). Для оценки собственного капитала используется модель оценки капитальных активов (CAPM — Capital Asset Pricing Model).
3. Расчёт терминальной стоимости (TV). После прогнозного периода, как правило, предполагается, что компания будет существовать неопределённо долго, генерируя денежные потоки, которые растут с постоянной, устойчивой скоростью (или не растут вовсе). Терминальная стоимость отражает ценность всех денежных потоков после прогнозного периода.
4. Дисконтирование всех денежных потоков (прогнозных и терминальной стоимости) к текущему моменту.

Формула дисконтированного денежного потока (DCF):

DCF = Σnt=1 (FCFt / (1 + r)t) + TV / (1 + r)n

Где:

• FCF_t — свободный денежный поток в каждом году t прогнозного периода.
• r — ставка дисконтирования (чаще всего WACC).
• t — год расчёта.
• TV — терминальная стоимость бизнеса после прогнозного периода.
• n — последний год прогнозного периода.

Расчёт терминальной стоимости (TV) обычно производится по модели Гордона:

TV = FCFn+1 / (r - g)

Где:

• FCF_n+1 — свободный денежный поток в первом году после прогнозного периода.
• g — постоянный темп роста денежных потоков в постпрогнозный период.

Пример: Предположим, ожидаемый FCF на следующий год FCF₁ = 100 млн руб., ставка дисконтирования r = 10%, темп роста g = 3%. Тогда P = 100 / (0,10 — 0,03) = 100 / 0,07 ≈ 1428,57 млн руб.

Метод капитализации прибыли (дохода)

Этот метод представляет собой упрощённую версию ДДП и применяется, когда предполагается, что прибыль или доход компании стабильны или растут с постоянной, умеренной скоростью в обозримом будущем.

Формула капитализации прибыли:

V = I / R

Где:

• V – рыночная стоимость бизнеса предприятия.
• I – величина чистой прибыли (или другого показателя дохода, например, операционной прибыли).
• R – ставка капитализации, которая, по сути, является обратной величиной мультипликатора P/E, или требуемой нормой доходности.

При выборе величины прибыли для капитализации обычно используют прибыль последнего отчётного года, прибыль первого прогнозного года или среднюю величину прибыли за несколько последних отчётных лет (3-5 лет) для сглаживания возможных колебаний.

Модель Гордона (модель вечного роста дивидендов)

Эта модель является частным случаем метода капитализации прибыли и широко используется для оценки акций, предполагая, что компания существует вечно и выплачивает дивиденды, которые растут с постоянной скоростью.

Формула модели Гордона для оценки стоимости акции:

P = D1 / (r - g)

Где:

• P — текущая цена акции.
• D₁ — ожидаемый дивиденд на акцию в следующем периоде (году).
• r — ставка дисконтирования (требуемая норма доходности для акционера).
• g — темп роста дивидендов (постоянный).

Условия применимости: Модель Гордона наиболее применима для зрелых, стабильных компаний с предсказуемой дивидендной политикой. Ключевое ограничение – ставка дисконтирования r должна быть строго больше темпа роста g. В противном случае формула теряет экономический смысл.

Затратный подход: метод чистых активов

Затратный подход, в отличие от доходного, ориентирован на активы и обязательства компании, а не на её будущие доходы. Его основной метод – это метод чистых активов.

Метод чистых активов (балансовая стоимость)

Суть этого метода заключается в определении суммарной стоимости всех активов компании и вычитании из неё долговых обязательств. Этот подход особенно актуален для оценки компаний, находящихся в процессе ликвидации, или для тех, у кого отсутствует стабильный поток доходов.

Формула для расчёта балансовой стоимости (Book Value) в рамках затратного подхода:

Book Value = Активы – Обязательства

Здесь под «Активами» понимается рыночная стоимость всех активов предприятия (материальных, нематериальных, финансовых), а под «Обязательствами» — также рыно��ная стоимость всех долгов и обязательств. Важно отметить, что часто для упрощения используются балансовые значения, но для получения рыночной стоимости требуется корректировка балансовых статей до рыночных значений.

Применимость: Метод чистых активов даёт стоимость предприятия «сверху вниз», то есть, если бы его активы были проданы, а обязательства погашены. Этот метод, как правило, приводит к получению стоимости контрольного пакета акций, поскольку он оценивает всё предприятие как единое целое, а не отдельные доли.

Сравнительный подход: рыночные методы

Сравнительный подход — это один из наиболее интуитивно понятных и широко используемых подходов к оценке, особенно на развитых рынках. Он основан на принципе замещения и использует информацию о ценах на аналогичные активы или компании.

Метод рынка капитала (метод публичных компаний)

Этот метод основан на использовании цен, сформировавшихся на открытом рынке ценных бумаг (ОРЦБ). Он предполагает, что стоимость неконтрольного пакета акций оцениваемой компании может быть определена путём анализа рыночных цен акций аналогичных публичных компаний.

Алгоритм:

1. Выбор компаний-аналогов, акции которых торгуются на бирже.
2. Сбор финансовой информации по аналогам и оцениваемой компании.
3. Расчёт ценовых мультипликаторов (например, P/E, P/S) для компаний-аналогов.
4. Внесение поправок (на размер, отрасль, темпы роста, ликвидность) для обеспечения сопоставимости.
5. Применение скорректированных мультипликаторов к финансовым показателям оцениваемой компании.

Метод сделок (метод продаж)

Метод сделок основан на использовании данных по продажам компаний целиком или их контрольных пакетов (например, при слияниях или поглощениях). Он отличается от метода рынка капитала тем, что анализируются сделки с целыми предприятиями, а не с отдельными акциями на бирже.

Алгоритм:

1. Поиск информации о недавних сделках купли-продажи аналогичных компаний или контрольных пакетов.
2. Сбор данных о стоимости этих сделок и финансовых показателях приобретённых компаний.
3. Расчёт мультипликаторов для этих сделок.
4. Корректировка мультипликаторов с учётом особенностей оцениваемой компании.
5. Применение скорректированных мультипликаторов.

Метод отраслевых коэффициентов (мультипликаторов)

Этот метод основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определёнными финансовыми параметрами, а также формул или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям.

Часто используемые мультипликаторы:

• P/E (Price/Earnings): Цена акции / Прибыль на акцию. Показывает, сколько инвестор готов заплатить за 1 единицу прибыли.
• P/S (Price/Sales): Цена акции / Выручка на акцию. Используется для компаний без прибыли или с нестабильной прибылью.
• P/BV (Price/Book Value): Цена акции / Балансовая стоимость на акцию. Показывает отношение рыночной стоимости к балансовой.
• EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Стоимость предприятия / Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Часто используется для сравнения компаний с разной структурой капитала и амортизационной политикой.
• EV/EBIT (Enterprise Value/Earnings Before Interest and Taxes): Стоимость предприятия / Прибыль до вычета процентов и налогов.
• Debt/EBITDA: Отношение долга к EBITDA, показатель долговой нагрузки.
• ROE (Return on Equity): Рентабельность собственного капитала.
• EPS (Earnings Per Share): Прибыль на акцию.

Преимущества сравнительного подхода:

• Базируется на рыночных данных, отражая реально сложившееся соотношение спроса и предложения.
• Относительно прост в применении при наличии достаточного количества данных.
• Является хорошим дополнением к доходному подходу, предоставляя рыночную перспективу.

Недостатки сравнительного подхода в российских условиях:

• Сложность получения информации по достаточному кругу аналогичных компаний, особенно непубличных. Российский фондовый рынок относительно молод и менее развит по сравнению с западными.
• Необходимость внесения значительных поправок для обеспечения сопоставимости из-за различий в масштабах, структуре бизнеса, региональных особенностях, качестве управления.
• Базирование на ретроспективных данных, что может быть нерелевантно для быстро меняющихся компаний или отраслей.
• Ограниченность из-за слабости фондового рынка и почти полного отсутствия продаж средних и мелких компаний, что затрудняет поиск релевантных сделок.

Таким образом, выбор и применение методов оценки требует глубокого понимания их принципов, ограничений и особенностей, особенно в контексте специфики российского рынка.

Особенности оценки пакетов акций и влияние на стоимость бизнеса

Оценка пакета акций — это не просто механическое умножение количества акций на их рыночную цену. Это сложная процедура, направленная на установление стоимости данной ценной бумаги с учётом множества факторов, включая ожидаемый риск и предполагаемый доход, а также степень контроля, которую даёт этот пакет. Ведь именно здесь кроется один из наиболее важных нюансов, который способен значительно изменить итоговую оценку.

Специфика оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций

Главной особенностью оценки пакета акций является учёт существенных факторов, таких как скидка, объясняющая недостаточный контроль, и обратное понятие – премия за контроль. Эти понятия критически важны, поскольку они напрямую влияют на итоговую стоимость пакета.

Контрольный (мажоритарный) пакет акций подразумевает владение акциями, достаточными для осуществления фактического контроля над деятельностью предприятия. Юридически это означает владение более 50% акций предприятия, что даёт владельцу право полного контроля над компанией. Однако на практике, если акции компании сильно распылены между множеством мелких акционеров, этот процент может быть значительно меньшим. Например, владение 20-40% акций, а в некоторых случаях даже 5-10%, может предоставить эффективный контроль, так как крупные акционеры могут инициировать внеочередные собрания, влиять на состав совета директоров и ключевые решения. Владелец контрольного пакета способен определять стратегию развития, назначать руководство, распределять прибыль и даже принимать решения о реструктуризации или ликвидации компании.

Неконтрольный (миноритарный) пакет акций определяет владение менее 50% акций предприятия. Владельцы таких пакетов не обладают прямым контролем над компанией и их влияние на управленческие решения ограничено, хотя они имеют право на получение дивидендов и определённые права в рамках устава общества (например, право на получение информации, оспаривание крупных сделок).

Премия за контроль — это коэффициент, который увеличивает текущую стоимость акций из-за влияния отдельных факторов и наличия определённых свойств у оцениваемого пакета. Она отражает возможность владельца контрольного пакета принимать стратегические решения, которые могут увеличить ценность компании и, как следствие, его собственные доходы. Практический диапазон размера премий за контроль колеблется в пределах 20-40%.

Скидка за недостаточный контроль (миноритарный характер) применяется при расчётах для неконтрольных пакетов и отражает отсутствие у их владельца возможности влиять на управленческие решения. Практический диапазон размера скидок за недостаточный контроль также колеблется в пределах 20-40%.

Применение премий и скидок в различных подходах оценки

Интеграция премий и скидок в процесс оценки зависит от выбранного подхода и метода.

1. Затратный подход: Использование затратного подхода (например, метода чистых активов) для определения стоимости бизнеса приводит к получению стоимости всего предприятия, то есть фактически стоимости контрольного пакета. Поэтому премия за контроль в этом случае не применяется, поскольку базовая оценка уже предполагает полный контроль.

2. Доходный подход: Методы дисконтирования денежных потоков (ДДП) и капитализации доходов также приводят к стоимости контрольного пакета. Это связано с тем, что прогнозируемый денежный поток строится с учётом возможностей контрольного акционера оказывать влияние на деятельность оцениваемой компании, оптимизировать её операции, управлять капиталом и дивидендной политикой. Таким образом, расчёты по доходному подходу по умолчанию включают «эффект контроля».

3. Сравнительный подход: Здесь ситуация более нюансированная:

   • Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций (при слияниях или поглощениях). Следовательно, результаты этого метода также отражают стоимость контрольного пакета, и премия за контроль дополнительно не применяется.
   • Метод рынка капитала основан на анализе цен акций, торгующихся на открытом рынке. Как правило, эти акции представляют собой неконтрольные (миноритарные) пакеты. Поэтому метод рынка капитала изначально определяет стоимость владения неконтрольным пакетом акций. Если требуется получить стоимость на уровне контрольного пакета, к стоимости, полученной методом рынка капитала, добавляется премия за контроль.
   • В случае применения метода отраслевых коэффициентов для определения стоимости контрольного пакета также может потребоваться применение премии за контроль, если мультипликаторы были получены на основе данных о сделках с миноритарными пакетами.

Скидка за недостаточную ликвидность

Помимо премии за контроль и скидки за недостаточный контроль, существует ещё один важный корректирующий фактор — скидка за недостаточную ликвидность. Она возникает из-за того, что акции закрытых компаний (не торгующихся на бирже) или крупных пакетов акций сложнее и дольше продать по справедливой рыночной цене, чем свободно торгуемые акции публичных компаний. Это связано с отсутствием развитого вторичного рынка, меньшим кругом потенциальных покупателей и необходимостью проведения длительных переговоров.

Причины возникновения скидки за недостаточную ликвидность:

• Отсутствие активного вторичного рынка.
• Ограничения на передачу прав собственности, прописанные в уставе компании.
• Высокие транзакционные издержки (юридическое сопровождение, поиск покупателя).
• Недостаток публичной информации о компании.

Практические диапазоны скидки за недостаточную ликвидность:

• Для акций закрытых компаний, по сравнению с аналогами открытого рынка, скидка за недостаточную ликвидность может составлять в среднем от 35% до 50%. В некоторых случаях, особенно для очень неликвидных активов или в неблагоприятных рыночных условиях, она может достигать 42-60% или даже до 70%.
• Для контрольных пакетов акций на российском рынке исследований скидка за недостаточную ликвидность может составлять от 5% до 21%. Это связано с тем, что контрольный пакет, хотя и обеспечивает управление, всё же требует времени для поиска стратегического инвестора.

Взаимосвязь премий/скидок и ликвидности: При оценке неконтрольного пакета закрытой компании методом рынка капитала может потребоваться как вычет скидки за отсутствие контроля, так и дополнительный вычет скидки за недостаточную ликвидность. При этом важно избегать двойного учёта, если скидка за контроль уже имплицитно содержит элемент неликвидности.

Таким образом, процесс оценки пакетов акций — это искусство, требующее не только знания формул, но и глубокого понимания специфики рынка, прав собственности и их влияния на привлекательность актива для потенциального инвестора.

Факторы, влияющие на стоимость финансовых активов и бизнеса, и их учёт в оценке

Стоимость финансовых активов и бизнеса в целом не является статичной величиной; она постоянно изменяется под воздействием множества внутренних и внешних факторов. Понимание этих факторов и умение их учитывать в процессе оценки — ключевой навык для любого аналитика.

Классификация факторов стоимости: внешние и внутренние

Все факторы, влияющие на формирование стоимости бизнеса, можно условно разделить на две большие группы: внешние и внутренние.

1. Внешние факторы: Эти факторы находятся вне прямого контроля предприятия, но оказывают значительное влияние на его деятельность и стоимость.

• Макроэкономические показатели:
  • Динамика роста ВВП: Общий экономический рост страны или региона создаёт благоприятную среду для бизнеса.
  • Инфляция: Высокая инфляция обесценивает денежные потоки и активы, увеличивает затраты.
  • Учётная ставка центрального банка: Влияет на стоимость заёмного капитала, ставки дисконтирования и инвестиционную активность.
  • Динамика прибылей компаний в отрасли: Отражает общее состояние сектора.
  • Реальные доходы населения: Влияют на потребительский спрос.
• Рыночные условия и конкурентная среда:
  • Спрос и предложение: На рынке товаров и услуг, а также на рынке капитала.
  • Уровень конкуренции: Влияет на ценообразование, долю рынка и прибыльность.
  • Развитие отрасли: Стадия жизненного цикла отрасли (рост, зрелость, спад) определяет потенциал роста компании.
• Политические, социальные и природные события:
  • Законодательство и государственное регулирование: Налоговая политика, антимонопольное регулирование, экологические нормы.
  • Геополитическая стабильность: Войны, политические кризисы, санкции.
  • Социальные изменения: Изменения в демографии, предпочтениях потребителей.
  • Природные катастрофы.
• Технологическое развитие: Появление новых технологий может как открыть новые возможности, так и создать угрозы для существующих бизнес-моделей.

2. Внутренние факторы: Эти факторы находятся под контролем менеджмента предприятия и отражают его эффективность и уникальные характеристики.

• Финансово-хозяйственное состояние предприятия:
  • Финансовые показатели: Выручка, прибыль, рентабельность, ликвидность, платёжеспособность, структура капитала.
  • Эффективность операционной деятельности: Результаты основной деятельности компании по увеличению продаж, снижению издержек или повышению производительности.
  • Эффективность инвестиционной деятельности: Результативность инвестиционных проектов, осуществляемых компанией.
• Имидж и репутация предприятия: Доверие клиентов, партнёров, инвесторов.
• Ликвидность активов: Способность активов быстро и без потерь быть конвертированными в денежные средства.
• Эффективность управления: Качество менеджмента, его способность принимать адекватные решения, стратегическое планирование.
• Уникальные компетенции и конкурентные преимущества: Патенты, ноу-хау, уникальные технологии, высококвалифицированный персонал.
• Уровень корпоративной культуры и мотивация персонала.
• Отношения с инвесторами и клиентами.
• Степень контроля: Как уже обсуждалось, владение контрольным пакетом акций значительно увеличивает его ценность за счёт возможности управления.

Ключевые финансовые показатели и мультипликаторы стоимости

Для анализа влияния внутренних факторов и сравнения компаний используются различные фундаментальные показатели и финансовые коэффициенты (мультипликаторы).

1. Абсолютные фундаментальные показатели (характеризуют деятельность компании):

• Выручка (Revenue/Sales): Объём продаж товаров или услуг.
• Чистая прибыль (Net Income): Прибыль после вычета всех расходов и налогов.
• EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации основных средств и нематериальных активов. Характеризует операционную эффективность.
• EBIT (Earnings Before Interest and Taxes): Прибыль до вычета процентов и налогов.

2. Финансовые коэффициенты или мультипликаторы (характеризуют фондовой рынок):

• P/E (Price/Earnings): Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию. Высокий P/E часто указывает на высокие ожидания роста.
• P/S (Price/Sales): Отношение рыночной капитализации к выручке. Полезен для оценки растущих компаний без прибыли.
• P/BV (Price/Book Value): Отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости собственного капитала.
• EV/EBITDA, EV/EBIT: Отношение стоимости предприятия (Enterprise Value) к EBITDA/EBIT. Позволяет сравнивать компании с разной структурой капитала.
• Debt/EBITDA: Показывает уровень долговой нагрузки компании.
• ROE (Return on Equity): Рентабельность собственного капитала. Отражает эффективность использования собственного капитала акционеров.
• EPS (Earnings Per Share): Прибыль на акцию.

Модели оценки влияния факторов

Для более глубокого анализа влияния факторов на стоимость и измерения эффективности управления стоимостью используются специализированные модели. Одной из наиболее известных является модель экономической добавленной стоимости.

Модель экономической добавленной стоимости (EVA)

Экономическая добавленная стоимость (EVA — Economic Value Added) — это показатель, который отражает реальную экономическую прибыль компании после вычета всех затрат, включая стоимость использования капитала. В отличие от бухгалтерской прибыли, EVA учитывает стоимость собственного и заёмного капитала.

Формула для расчёта экономической добавленной стоимости (EVA):

EVA = NOPAT - NA ⋅ WACC

Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Tax): Чистая операционная прибыль после налогообложения. Рассчитывается как EBIT ⋅ (1 — ставка налога).
• NA (Net Assets) или Инвестированный капитал (Invested Capital): Сумма собственного и заёмного капитала, используемого в операционной деятельности.
• WACC (Weighted Average Cost of Capital): Средневзвешенная стоимость капитала. Это средняя стоимость, которую компания платит за привлечение средств (как заёмных, так и собственных).

Значение EVA для оценки эффективности:

• Если EVA > 0, компания создаёт дополнительную стоимость для своих акционеров.
• Если EVA < 0, компания разрушает стоимость.
• Если EVA = 0, компания покрывает стоимость своего капитала, но не создаёт дополнительной стоимости.

EVA является мощным инструментом для оценки эффективности деятельности предприятия, поскольку она напрямую связывает операционные и инвестиционные решения с созданием стоимости. Увеличение продаж, снижение издержек, повышение производительности (эффективность операционной деятельности) и эффективные инвестиционные проекты (эффективность инвестиционной деятельности) напрямую влияют на NOPAT и, как следствие, на EVA. Таким образом, эта модель позволяет руководству предприятия принимать решения, ориентированные на создание реальной экономической ценности.

Значение оценки финансовых активов для управленческих решений и стратегического развития

Оценка финансовых активов и стоимости бизнеса — это не просто формальная процедура, а мощный инструмент, обеспечивающий прозрачность, обоснованность и эффективность принятия управленческих решений. Потребность в такой оценке возникает в самых разнообразных ситуациях, от повседневных операционных задач до масштабных стратегических изменений.

Цели проведения оценки

Понимание того, для чего проводится оценка, является ключевым для выбора правильной методологии и интерпретации результатов.

1. Сделки купли-продажи: Оценка пакета акций или всего бизнеса необходима при любых операциях по их купле-продаже. Это позволяет как продавцу, так и покупателю определить справедливую цену, обосновать свои позиции и минимизировать риски. Без объективной оценки невозможно заключить выгодную сделку.
2. Реструктуризация акционерных обществ: При поглощении, слиянии, разделении или выделении общества, а также при конвертации акций, оценка помогает определить справедливые пропорции обмена акций, распределение активов и обязательств, а также обосновать стоимость создаваемых или изменяемых юридических лиц.
3. Привлечение финансирования: Оценка пакета акций или бизнеса может потребоваться при выдаче кредита под обеспечение акций, для обоснования стоимости залога. Инвесторы и банки используют эту информацию для оценки кредитоспособности и инвестиционной привлекательности компании.
4. Внесение акций в уставной капитал другого юридического лица: При формировании или увеличении уставного капитала путём внесения акций, их стоимость должна быть объективно оценена.
5. Налогообложение и бухгалтерский учёт: В ряде случаев, например, при налогообложении наследства или при реализации опционов, требуется оценочная стоимость активов.
6. Ликвидация компании: При ликвидации общества оценка активов необходима для определения их стоимости и справедливого распределения между кредиторами и акционерами.
7. Другие юридические и личные цели: Например, при составлении брачного контракта, разделе имущества или при судебных разбирательствах, когда требуется определить стоимость долей или активов.

Влияние результатов оценки на управленческие решения и стратегическое развитие

Результаты оценки финансовых активов и стоимости бизнеса имеют прямое и существенное влияние на широкий спектр управленческих и стратегических решений.

• Принятие инвестиционных решений: Оценка позволяет руководству определить, насколько эффективно используются инвестиции, какие проекты приносят наибольшую отдачу, а какие — разрушают стоимость. Это помогает рационально распределять капитал и выбирать наиболее перспективные направления развития.
• Разработка стратегии развития: Понимание факторов, влияющих на стоимость бизнеса, позволяет формировать стратегические цели, направленные на увеличение этой стоимости. Например, если оценка показывает, что низкая ликвидность акций является существенным фактором снижения стоимости, стратегия может включать меры по повышению прозрачности и улучшению корпоративного управления.
• Повышение инвестиционной привлекательности: Достоверная и объективная оценка является мощным сигналом для потенциальных инвесторов. Она демонстрирует прозрачность компании, её финансовую стабильность и потенциал роста, что облегчает привлечение капитала.
• Оценка эффективности менеджмента: Стоимость бизнеса часто используется как один из ключевых показателей эффективности работы топ-менеджмента. Модели, такие как EVA, напрямую связывают управленческие решения с созданием или разрушением стоимости.
• Управление финансовыми активами: Оценка позволяет оптимизировать портфель финансовых активов предприятия, выявлять недооценённые или переоценённые активы, принимать решения о продаже, покупке или реструктуризации инвестиций.
• Антикризисное управление: В условиях кризиса оценка помогает быстро определить реальное положение компании, выявить наиболее уязвимые активы и разработать меры по их защите или рациональному использованию.

Итоговая величина рыночной или иной стоимости объекта оценки, указанная в отчёте, признаётся достоверной и рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, или в судебном порядке не установлено иное. Это подчёркивает юридическую значимость профессиональной оценки и её роль в обеспечении стабильности и справедливости экономических отношений.

Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности в РФ

Система оценки в Российской Федерации строго регламентирована законодательством, что обеспечивает прозрачность, единообразие и достоверность результатов оценочной деятельности. Это особенно важно для финансовых активов, стоимость которых может быть подвержена значительным колебаниям и требует экспертного подхода.

Ключевым нормативно-правовым актом, регулирующим оценочную деятельность в РФ, является Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки, а также для иных целей.

Основные положения Закона N 135-ФЗ:

• Определение оценочной деятельности: Согласно закону, под оценочной деятельностью понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.
• Субъекты оценочной деятельности: Это физические лица (оценщики), являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков (СРО), и юридические лица, заключившие договор на проведение оценки.
• Объекты оценки: К ним относятся любое имущество или отдельные права, принадлежащие юридическим или физическим лицам, которые могут быть отчуждены, а также работы, услуги, информация. Финансовые активы, безусловно, подпадают под это определение.
• Виды стоимости: Закон определяет различные виды стоимости, включая рыночную, инвестиционную, ликвидационную, кадастровую и другие. Наиболее часто используется рыночная стоимость, определяемая как наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчуждён на открытом рынке в условиях конкуренции.
• Требования к отчёту об оценке: Отчёт об оценке является официальным документом, подтверждающим результат оценки, и к его содержанию предъявляются строгие требования, обеспечивающие его полноту, обоснованность и достоверность.
• Государственное регулирование: Закон устанавливает основы государственного регулирования оценочной деятельности, включая контроль за деятельностью СРО оценщиков, ведение государственного реестра оценщиков и применение к ним дисциплинарных мер.

Помимо Закона N 135-ФЗ, оценочная деятельность в РФ регулируется рядом федеральных стандартов оценки (ФСО), которые детализируют требования к проведению оценки различных объектов, включая финансовые активы, и к составлению отчётов об оценке. Эти стандарты устанавливают методологические подходы, процедуры и требования к раскрытию информации.

Особое внимание следует уделить регулированию операций с финансовыми инструментами, которое регламентируется Международными стандартами финансовой отчётности (МСФО), а именно МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты». Хотя МСФО напрямую не являются нормативно-правовыми актами РФ в части оценочной деятельности, они играют ключевую роль в бухгалтерском учёте и представлении информации о финансовых активах публичных компаний и тех организаций, которые добровольно их применяют.

Роль МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты»:

• Классификация финансовых активов: Стандарт устанавливает правила классификации финансовых активов по категориям: оцениваемые по амортизированной стоимости, по справедливой стоимости через прочий совокупный доход, или по справедливой стоимости через прибыль или убыток. Эта классификация напрямую влияет на последующую оценку и учёт.
• Принципы оценки: МСФО 9 определяет, что финансовые активы первоначально признаются по справедливой стоимости, а затем переоцениваются в зависимости от их классификации. Справедливая стоимость определяется как цена, которая была бы получена при продаже актива в обычной сделке между участниками рынка на дату оценки. Это требует применения оценочных методов, соответствующих рыночным реалиям.
• Обесценение: Стандарт также содержит требования к оценке обесценения финансовых активов, что также является частью их стоимостной оценки.

Таким образом, при проведении оценки финансовых активов в России необходимо учитывать не только требования национального законодательства (ФЗ №135, ФСО), но и, для компаний, применяющих МСФО, принципы и требования международных стандартов, поскольку они формируют основу для бухгалтерского учёта и публичной отчётности о стоимости этих активов.

Практический анализ и расчёт стоимости финансовых активов предприятия (на примере)

Практическая часть курсовой работы является кульминацией теоретического исследования, позволяя студенту применить полученные знания к реальной ситуации. Этот раздел демонстрирует способность анализировать, рассчитывать и интерпретировать данные, что является ключевым для формирования практических рекомендаций.

Этапы проведения практического анализа

1. Краткая характеристика предприятия:

   • Общие сведения: Наименование, организационно-правовая форма, основные виды деятельности, история создания и развития.
   • Отраслевая принадлежность: Позиция предприятия в отрасли, ключевые конкуренты, доля рынка.
   • Организационная структура: Краткое описание структуры управления.
   • Миссия и стратегические цели: Влияние этих аспектов на стоимость бизнеса.

2. Анализ финансовой отчётности и динамики финансовых активов:

   • Сбор данных: Использование публичной финансовой отчётности (бухгалтерский баланс, отчёт о финансовых результатах, отчёт о движении денежных средств) за последние 3-5 лет.
   • Горизонтальный и вертикальный анализ баланса: Оценка структуры и динамики активов, пассивов, собственного и заёмного капитала. Особое внимание уделить статьям, связанным с финансовыми активами (денежные средства и их эквиваленты, финансовые вложения, дебиторская задолженность).
   • Анализ отчёта о финансовых результатах: Оценка динамики выручки, себестоимости, операционной и чистой прибыли.
   • Расчёт и анализ финансовых коэффициентов: Коэффициенты ликвидности, платёжеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности. Эти показатели дадут представление о финансовом состоянии предприятия и его способности генерировать доходы.
   • SWOT-анализ: Выявление сильных и слабых сторон предприятия, а также возможностей и угроз внешней среды, что поможет при обосновании допущений для прогнозных расчётов.

3. Применение выбранных методов оценки:

   • Выбор методов: Исходя из доступности данных и специфики предприятия, выбрать 2-3 метода оценки из доходного, затратного и сравнительного подходов. Например, метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), метод чистых активов и метод отраслевых мультипликаторов.
   • Доходный подход (ДДП):
     • Прогнозирование денежных потоков: На основе ретроспективных данных и стратегических планов предприятия составить прогноз выручки, операционных расходов, инвестиций в основной и оборотный капитал на 3-5 лет. Рассчитать свободные денежные потоки (FCF).
     • Определение ставки дисконтирования: Рассчитать WACC (Weighted Average Cost of Capital) с учётом структуры капитала предприятия (собственный и заёмный капитал), стоимости собственного капитала (например, по модели CAPM) и стоимости заёмного капитала.
     • Расчёт терминальной стоимости: Спрогнозировать FCF для первого года после прогнозного периода и применить модель Гордона для расчёта TV.
     • Расчёт DCF: Дисконтировать прогнозные FCF и терминальную стоимость к текущему моменту.
   • Затратный подход (Метод чистых активов):
     • Корректировка баланса: Переоценить активы и обязательства предприятия до рыночной стоимости. Это может потребовать экспертных оценок или использования рыночных индикаторов.
     • Расчёт чистых активов: Вычесть из рыночной стоимости активов рыночную стоимость обязательств.
   • Сравнительный подход (Метод отраслевых мультипликаторов):
     • Выбор компаний-аналогов: Найти 3-5 публичных компаний, схожих по виду деятельности, размеру, географии и финансовым показателям.
     • Сбор данных по аналогам: Собрать финансовые показатели и рыночную капитализацию аналогов.
     • Расчёт мультипликаторов: Рассчитать P/E, P/S, EV/EBITDA для аналогов и средние значения.
     • Применение мультипликаторов: Применить средние (или скорректированные) мультипликаторы к финансовым показателям оцениваемого предприятия для получения его стоимости.
   • Расчёт стоимости контрольного/неконтрольного пакета акций:
     • На основе полученных результатов по каждому подходу, определить стоимость всего предприятия (или контрольного пакета).
     • Если требуется оценка неконтрольного пакета, применить скидку за недостаточный контроль (например, 20-40%) и, при необходимости, скидку за недостаточную ликвидность для закрытых компаний (35-50% или 5-21% для контрольных пакетов на российском рынке).
     • Если методы дали миноритарную стоимость, а требуется контрольная, применить премию за контроль.

4. Анализ полученных результатов и разработка рекомендаций:

• Сведение результатов: Сравнить результаты, полученные разными методами. Объяснить возможные расхождения и обосновать итоговую стоимость, учитывая специфику предприятия и условия рынка.
• Факторный анализ: Используя результаты оценки и финансового анализа, выявить ключевые факторы, влияющие на стоимость предприятия. Например, если WACC высок, это может указывать на высокую стоимость заёмного или собственного капитала.
• Разработка рекомендаций: На основе проведённого анализа и выявленных факторов, предложить конкретные рекомендации по управлению финансовыми активами и повышению стоимости бизнеса. Это могут быть рекомендации по оптимизации структуры капитала, повышению операционной эффективности, улучшению дивидендной политики, стратегическому развитию, привлечению инвестиций или повышению ликвидности акций.

Пример применения формулы WACC:

WACC = (E / (E + D)) ⋅ Re + (D / (E + D)) ⋅ Rd ⋅ (1 − T)

Где:

• E — рыночная стоимость собственного капитала.
• D — рыночная стоимость заёмного капитала.
• R_e — стоимость собственного капитала (например, по CAPM: R_e = R_f + β ⋅ (R_m — R_f)).
• R_d — стоимость заёмного капитала (процентная ставка по долгу).
• T — ставка налога на прибыль.

Например: Пусть E = 100 млн руб., D = 50 млн руб., R_e = 15%, R_d = 8%, T = 20%.

WACC = (100 / (100 + 50)) ⋅ 0,15 + (50 / (100 + 50)) ⋅ 0,08 ⋅ (1 − 0,20)
WACC = (100 / 150) ⋅ 0,15 + (50 / 150) ⋅ 0,08 ⋅ 0,80
WACC = 0,6667 ⋅ 0,15 + 0,3333 ⋅ 0,064
WACC = 0,10 + 0,02133 ≈ 0,12133 или 12,13%

Такой пошаговый подход позволяет студенту не только выполнить расчёты, но и глубоко понять экономический смысл каждого этапа, а также сформировать обоснованные выводы и рекомендации.

Заключение

Проведённое исследование в рамках данной методологии курсовой работы позволило системно рассмотреть фундаментальные аспекты оценки финансовых активов предприятия и их влияния на стоимость бизнеса. Мы начали с углубления в теоретические основы, детализируя сущность, роль и классификацию финансовых активов в соответствии с Международными стандартами финансовой отчётности (МСФО IFRS 9), что является краеугольным камнем для корректного понимания и учёта. Были проанализированы три базовых подхода к оценке — доходный, затратный и сравнительный — каждый из которых предлагает уникальную перспективу на стоимостную оценку.

Основная часть работы была посвящена детальному разбору методов оценки, включая дисконтирование денежных потоков с расчётом терминальной стоимости и применением модели Гордона, метод чистых активов, а также различные методы сравнительного подхода с использованием мультипликаторов. Особое внимание было уделено нюансам оценки пакетов акций, где были подробно рассмотрены понятия премии за контроль, скидки за недостаточный контроль и, что особенно важно, скидки за недостаточную ликвидность, включая их практические диапазоны и специфику применения в условиях российского рынка. Это позволило закрыть одну из «слепых зон», часто упускаемых в других исследованиях.

Мы классифицировали и проанализировали внешние и внутренние факторы, влияющие на стоимость, и представили ключевые финансовые показатели и модели, такие как экономическая добавленная стоимость (EVA), демонстрирующие взаимосвязь между операционной эффективностью и созданием стоимости. Была обоснована критическая значимость оценки финансовых активов для принятия стратегических и тактических управленческих решений, повышения инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности компании. Наконец, рассмотрение нормативно-правового регулирования оценочной деятельности в РФ, с акцентом на Федеральный закон № 135-ФЗ и МСФО, заложило основу для правомерного и обоснованного проведения оценки.

Цели и задачи, поставленные в начале работы, были полностью достигнуты. Разработанная методология представляет собой комплексный инструментарий, позволяющий студентам не только выполнить практическую часть курсовой работы на примере конкретного предприятия, но и сформировать глубокое понимание сложной взаимосвязи между финансовыми активами и общей стоимостью бизнеса.

Практическая значимость данной методологии очевидна. Она предоставляет студентам чёткий, пошаговый алгоритм для проведения полноценного исследования, вооружая их знаниями и инструментами, необходимыми для аналитической работы. Для специалистов в области оценки и корпоративных финансов она служит систематизированным руководством, объединяющим теоретические основы, практические методы и актуальные нормативно-правовые аспекты, особенно в контексте специфики российского рынка. В конечном итоге, представленная методология способствует формированию компетентных кадров, способных принимать обоснованные финансовые и управленческие решения в динамично меняющемся экономическом ландшафте.

Список использованной литературы

1. Конституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета. – 1993. – № 237.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации: Части первая, вторая.
3. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями). Документы системы ГАРАНТ.
4. Постановление Правительства РФ от 24 октября 2003 года № 643 «О правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода».
5. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. М.: Дело, 2009. 232 с.
6. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. М.: Филинъ, 2010. 486 с.
7. Габбасов Р.А. Качество закона и вопросы регулирования недвижимости // Бюллетень нотариальной практики. – 2010. – № 3.
8. Грибовский С.В., Сивец С.А. Математические методы оценки стоимости недвижимого имущества: учебное пособие / под ред. С.В. Грибовского, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2008. 341 с.
9. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. Санкт-Петербург, 2010. 172 с.
10. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. Учебник. М.: Финансы и статистика, 2007. 514 с.
11. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. 189 с.
12. Дружинина Л. Предприятие как объект // Эж-ЮРИСТ. 2010. № 35. С. 2.
13. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. Спб: Питер, 2011. 439 с.
14. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Финансы, 2007. 511 с.
15. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Изд-во «Алфа-Пресс», 2009. 432 с.
16. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. М.: Дело, 2007. 480 с.
17. Шарп У., Гордон Дж., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2007. 219 с.
18. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса). Уч. пособие. Новосибирск: НГТУ, 2009. 276 с.
19. Что такое финансовые активы: определение, примеры // Главбух. URL: https://www.glavbukh.ru/art/96628-finansovye-aktivy-eto (дата обращения: 26.10.2025).
20. Оценка пакета акций // АБК — Активные Бизнес Консультации. URL: https://www.abk-ocenka.ru/articles/ocenka_paketa_akciy/ (дата обращения: 26.10.2025).
21. Основы оценки пакетов акций (долей участия) // BEFL. URL: https://befl.ru/biblioteka/articles/osnovy_otsenki_paketov_aktsiy_doley_uchastiya/ (дата обращения: 26.10.2025).
22. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций — Методики // Оценщик.ру. URL: https://ocenchik.ru/articles/71.html (дата обращения: 26.10.2025).
23. Методы сравнительного подхода оценки бизнеса // Репетитор оценщика. URL: https://ocen.pro/metody-sravnitelnogo-podhoda-ocenki-biznesa.html (дата обращения: 26.10.2025).
24. Оценка стоимости акций компаний // Новые Горизонты. URL: https://www.n-h.ru/articles/ocenka_stoimosti_aktsiy_kompaniy/ (дата обращения: 26.10.2025).
25. Оценка пакетов акций, стоимостная оценка акций // БК Аркадия. URL: https://www.bc-arkadia.ru/ocenka-stoimosti-akcii (дата обращения: 26.10.2025).
26. Методы оценки акций // МС ПРАЙС. URL: https://mc-price.ru/metody-ocenki-aktsij (дата обращения: 26.10.2025).
27. Методы оценки стоимости акций компании // Экспертные решения. URL: https://expert-solutions.ru/metody-ocenki-stoimosti-aktsij-kompanii (дата обращения: 26.10.2025).
28. Финансовые активы: понятие и оценка // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovye-aktivy-ponyatie-i-otsenka (дата обращения: 26.10.2025).
29. Основные подходы и методы оценки акций // Апхилл. URL: https://uphill.ru/blog/osnovnye-podkhody-i-metody-otsenki-aktsiy (дата обращения: 26.10.2025).
30. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета // Оценка-фирм.рф. URL: https://ocenka-firm.ru/articles/ocenka-stoimosti-kontrolnogo-i-nekontrolnogo-paketa (дата обращения: 26.10.2025).
31. Оценка бизнеса: этапы и методы оценки стоимости компании для продажи // 1С. URL: https://buh.ru/articles/147178/ (дата обращения: 26.10.2025).
32. Рыночная стоимость акций и определяющие её факторы // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynochnaya-stoimost-aktsiy-i-opredelyayuschie-eyo-faktory (дата обращения: 26.10.2025).
33. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций // Апхилл. URL: https://uphill.ru/blog/otsenka-stoimosti-kontrolnogo-i-nekontrolnogo-paketa-aktsiy (дата обращения: 26.10.2025).
34. Оценка бизнеса предприятия доходным подходом // Оценка-бизнеса.рф. URL: https://ocenka-biznesa.ru/articles/ocenka-biznesa-predpriyatiya-dohodnym-podhodom/ (дата обращения: 26.10.2025).
35. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Статьи ГК ИНТАЛЕВ. URL: https://www.intalev.ru/ag/kak-opredelit-klyuchevye-finansovye-faktory-stoimosti/ (дата обращения: 26.10.2025).
36. Методы оценки бизнеса: ключевые подходы // Оценка-активов.рф. URL: https://ocenka-aktivov.ru/metody-ocenki-biznesa (дата обращения: 26.10.2025).
37. Официальный сайт Федеральной службы Государственной статистики. URL: www.gks.ru (дата обращения: 26.10.2025).
38. Официальный сайт Центрального банка России. URL: www.cbr.ru (дата обращения: 26.10.2025).
39. Официальный сайт ОАО «ТЯЖМАШ». URL: www.tyazhmash.com (дата обращения: 26.10.2025).
40. Сайт фондовой биржи РТС. URL: www.rts.ru (дата обращения: 26.10.2025).