Оценка стоимости бизнеса: современные методологии, российский опыт и инновационные подходы в условиях динамичной среды

В постоянно меняющемся ландшафте глобальной и национальной экономики, оценка стоимости бизнеса не просто остается актуальной, но и приобретает критически важное значение. В 2025 году, когда мир сталкивается с новыми технологическими вызовами, геополитическими сдвигами и меняющимися регуляторными рамками, точное определение истинной ценности предприятия становится краеугольным камнем для принятия стратегических решений.

От инвестирования и привлечения капитала до процессов слияний, поглощений и даже судебных разбирательств – каждый шаг требует глубокого понимания стоимости, которая является не просто цифрой, но отражением потенциала, рисков и будущих перспектив. Настоящая работа призвана не просто изложить сухие факты, а провести читателя через многогранный мир оценки бизнеса, раскрывая его концептуальные основы, традиционные и инновационные методологии, а также влияние как осязаемых, так и «мягких» факторов. Мы погрузимся в тонкости российской нормативно-правовой базы и международных стандартов, рассмотрим вызовы, с которыми сталкиваются оценщики, и исследуем, как передовые технологии, такие как искусственный интеллект и синтетические данные, меняют будущее этой сложной дисциплины. Цель — предоставить исчерпывающее и глубокое руководство, способное стать надежной опорой как для студента экономического или финансового вуза, так и для опытного практика, стремящегося к совершенствованию своих знаний и навыков в этой динамичной области.

Концептуальные основы и цели оценки стоимости бизнеса

Мир бизнеса, подобно живому организму, постоянно эволюционирует, и его «сердцебиением» является стоимость. Оценка стоимости бизнеса — это не просто арифметическая операция, а целенаправленный и упорядоченный процесс, направленный на определение денежного эквивалента объекта, учитывающий все многообразие факторов, влияющих на его ценность в конкретный момент времени и в специфических рыночных условиях. Это многомерное понятие, которое пронизывает все сферы хозяйственной деятельности, от стратегического планирования до повседневного управления, ведь без понимания реальной ценности невозможно эффективно управлять развитием предприятия или принимать обоснованные инвестиционные решения.

Понятийный аппарат и цели оценки

В основе любой дисциплины лежит ее терминологический аппарат, и оценка стоимости бизнеса не исключение. Четкое понимание ключевых терминов является залогом корректной интерпретации результатов и принятия обоснованных решений.

Стоимость бизнеса — это обобщающее понятие, отражающее сумму всех экономических выгод, которые может принести предприятие его владельцам. Это не статичная величина, а динамичный показатель, зависящий от множества переменных.

В рамках оценки выделяют несколько специфических видов стоимости, каждый из которых имеет свои цели и контекст:

• Справедливая стоимость (Fair Value) — это цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки. Она отражает позицию участников рынка и оценивается с использованием тех же допущений, которые использовали бы эти участники.
• Рыночная стоимость (Market Value) — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. При её определении важно исключать элементы специальной стоимости, например, синергетической.
• Инвестиционная стоимость (Investment Value) — стоимость объекта оценки для конкретного инвестора или группы инвесторов, определяемая на основе их индивидуальных инвестиционных целей и критериев доходности.
• Синергетическая стоимость (Synergistic Value) — это дополнительная стоимость, которая возникает в результате объединения двух или более активов или компаний, когда их совместная ценность превышает сумму их индивидуальных стоимостей. Она может означать, что справедливая цена для двух конкретных сторон отличается от цены на открытом рынке из-за возможности синергии.
• Гудвилл (Goodwill) — этот термин, пришедший из международных стандартов, представляет собой нематериальный актив, отражающий деловую репутацию компании, её «доброе имя», бренд, лояльность клиентов и другие неидентифицируемые активы, которые приносят будущие экономические выгоды. Он оценивается как разница между рыночной и балансовой стоимостью бизнеса и значительно повышает интерес инвесторов, поскольку является индикатором устойчивых конкурентных преимуществ.

Основные цели проведения оценки стоимости бизнеса многообразны и охватывают широкий спектр корпоративных и личных потребностей:

• Покупка или продажа организации, её долей: Является ключевой основой для переговоров о цене.
• Слияние, поглощение, ликвидация: Оценка необходима для определения стоимости активов и обязательств при реорганизации или прекращении деятельности.
• Выкуп у участников долей: Актуально при изменении структуры владения или выходе акционеров.
• Судебные споры: Используется для определения справедливой компенсации или стоимости имущества в рамках разбирательств.
• Процедура банкротства: Позволяет определить ликвидационную стоимость активов для удовлетворения требований кредиторов.
• Установление кредитоспособности и предоставление активов под залог: Банки и другие финансовые учреждения требуют оценку для принятия решений о выдаче кредитов.
• Стратегическое планирование и развитие: Собственники нуждаются в оценке для понимания текущей рыночной стоимости, выработки планов развития, составления бизнес-планов, привлечения инвестиций, выявления факторов, влияющих на финансовое положение, и обнаружения преобразований показателей, от которых зависит цена бизнеса.
• Привлечение инвестиций: Инвесторы используют оценку для анализа привлекательности вложений.

Теоретические концепции стоимости капитала

Концепция стоимости капитала является фундаментальной для понимания того, как формируется стоимость бизнеса. Она базируется на простом, но глубоком принципе: не существует бесплатных источников финансирования, и любая мобилизация капитала — будь то заемные средства или собственный капитал — влечет за собой определенные издержки.

Стоимость капитала — это минимально приемлемая норма доходности, которую компания должна обеспечить на инвестированный капитал, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость и удовлетворить ожидания инвесторов. Различают два основных компонента:

• Стоимость заемного капитала: Это процентные расходы, которые компания платит по своим долгам (кредитам, облигациям). После вычета налогов она обычно ниже стоимости собственного капитала из-за налогового щита.
• Стоимость собственного капитала: Это норма дохода, которую фирма теоретически платит инвесторам в собственный капитал (акционерам) для компенсации риска, предпринимаемого ими при инвестировании своих средств. Акционеры ожидают доходность, соответствующую уровню риска их вложений.

Одним из наиболее распространенных и теоретически обоснованных методов расчета стоимости собственного капитала является Модель оценки капитальных активов (CAPM, Capital Asset Pricing Model). Эта модель связывает ожидаемую доходность актива с его систематическим риском, который нельзя устранить путем диверсификации.

Формула CAPM выглядит следующим образом:

E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) − Rf)

Где:

• E(R_i) — ожидаемая ставка доходности на актив (стоимость собственного капитала), которую инвесторы требуют от компании.
• R_f — безрисковая ставка доходности, обычно определяемая как доходность государственных облигаций со сроком погашения, соответствующим горизонту оценки.
• β_i (бета-коэффициент) — мера систематического риска актива, отражающая чувствительность доходности данного актива к изменениям рыночной доходности. Бета-коэффициент > 1 означает, что актив более рискован, чем рынок; < 1 — менее рискован.
• E(R_m) — ожидаемая рыночная доходность, доходность широкого рыночного портфеля.
• (E(R_m) − R_f) — рыночная премия за риск, то есть дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают получить за инвестирование в рисковые активы по сравнению с безрисковыми.

Применение CAPM в российской практике сопряжено с рядом проблем. В частности, расчет бета-коэффициента может быть затруднен из-за недостаточной ликвидности некоторых сегментов фондового рынка и ограниченности данных по сопоставимым компаниям. Кроме того, выбор адекватной безрисковой ставки и рыночной премии за риск требует особого внимания и экспертного суждения в условиях высокой волатильности и геополитической неопределенности.

Проблемы развития и применения концепций оценки в России

Несмотря на растущий интерес к оценке бизнеса, в России теория и методология этой дисциплины все еще находятся на этапе становления и развития. Это порождает ряд системных проблем, которые существенно осложняют проведение объективной и достоверной оценки.

Ключевые проблемы, сдерживающие развитие оценочной деятельности в России, включают:

• Недостаточная актуализация законодательства и уточнение смежных норм: Несмотря на наличие Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», постоянно возникают вопросы, требующие доработки и гармонизации с изменяющимися экономическими реалиями и международными стандартами. Например, различия в учете «гудвилла» между РСБУ и МСФО создают сложности.
• Недостаточная и не всегда актуальная информационная база: Отсутствие полноценных и общедоступных баз данных по сделкам слияний и поглощений, рыночным мультипликаторам для непубличных компаний, а также качественной отраслевой статистики затрудняет применение сравнительного подхода. Для многих компаний характерна низкая информационная прозрачность.
• Отсутствие единой полной методологической базы: Отсутствует общепринятый, унифицированный подход к использованию терминов, категорий и понятий среди оценщиков, что может приводить к расхождениям в результатах и методологии.
• Дефицит квалифицированных кадров: Недостаток высококвалифицированных оценщиков, обладающих глубокими знаниями как теоретических основ, так и практического применения методов оценки в специфических российских условиях, является серьезным барьером.
• Подверженность оценок субъективизму: В условиях недостатка рыночных данных и методологических пробелов, роль экспертного суждения оценщика становится чрезвычайно высокой, что может приводить к субъективности и расхождениям в оценках.
• Несоответствие балансовой стоимости рыночной: В российской экономике цена активов и обязательств, отраженная в бухгалтерском балансе, часто не соответствует их реальной рыночной стоимости. Это требует значительных корректировок при применении затратного подхода и усложняет анализ.

Эти проблемы подчеркивают необходимость дальнейшего совершенствования оценочной практики в России, ее адаптации к уникальным экономическим и правовым условиям, а также активного внедрения инновационных подходов и технологий.

Основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса: сравнительный анализ и практическое применение

Оценка стоимости бизнеса — это искусство, опирающееся на научные принципы, и в его арсенале существуют три фундаментальных подхода: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из них представляет собой уникальную призму, через которую можно взглянуть на ценность предприятия, и в соответствии с федеральными нормативно-правовыми актами по стандартам оценки, профессиональные оценщики обязаны рассматривать все три, чтобы обеспечить всесторонний и объективный анализ. Выбор конкретного подхода или их комбинации всегда обусловлен целями оценки, объемом доступных сведений, организационно-правовой формой предприятия и другими специфическими факторами. Неужели можно пренебречь ни одним из этих подходов, если стремишься к наиболее полному и достоверному результату?

Доходный подход

В основе доходного подхода лежит вечная истина: ценность любого актива определяется его способностью генерировать будущие доходы. Этот подход наиболее полно отражает инвестиционные интересы, поскольку инвесторы вкладывают капитал сегодня, ожидая получить прибыль в будущем.

Сущность доходного подхода:
Доходный подход основан на прогнозировании будущей прибыльности бизнеса. Стоимость компании рассчитывается путем дисконтирования ожидаемых будущих денежных потоков к их текущей стоимости. Чем больше и стабильнее ожидаемые доходы, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Достоинства:

• Учет будущих доходов и рисков: Наиболее полно отражает потенциал компании и учитывает возможные риски, влияющие на будущие поступления.
• Ориентация на интересы инвесторов: Позволяет оценить бизнес с точки зрения его привлекательности для потенциальных инвесторов.
• Детальный анализ финансовых прогнозов: Требует глубокого погружения в бизнес-модель, стратегию развития и финансовые планы компании.
• Учет инфляции: Ставка дисконтирования позволяет учесть временную стоимость денег и инфляционные ожидания.

Недостатки:

• Высокая зависимость от точности прогнозов: Малейшие ошибки в прогнозах будущих денежных потоков могут существенно исказить конечную стоимость.
• Сложности в определении ставки дисконтирования: Выбор адекватной ставки дисконтирования (отражающей все риски) является одной из наиболее сложных задач.
• Трудоемкость расчетов: Требует детального моделирования и большого объема входных данных.
• Возможность применения нескольких норм доходности: Разные сегменты бизнеса или источники финансирования могут иметь разные нормы доходности.

Доходный подход наиболее эффективен для оценки зрелых компаний со стабильными доходами и предсказуемой бизнес-моделью, где будущие денежные потоки можно прогнозировать с высокой степенью точности, обеспечивая глубокое понимание инвестиционной привлекательности.

Методы доходного подхода:

1. Метод дисконтированных денежных потоков (DCF):
   Это, пожалуй, самый распространенный и всеобъемлющий метод доходного подхода. Он утверждает, что стоимость бизнеса равна сумме всех будущих денежных потоков, приведенных к настоящему времени с помощью дисконтирования.
   Принципы метода DCF включают:
   • Прогнозирование будущих денежных потоков: Обычно строится подробный финансовый прогноз на 5-10 лет.
   • Определение ставки дисконтирования: Используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC) или стоимость собственного капитала (для денежного потока для акционеров).
   • Расчет приведенной стоимости: Каждый прогнозируемый денежный поток дисконтируется по выбранной ставке.
   • Расчет терминальной стоимости: Отражает стоимость бизнеса после прогнозного периода, когда темпы роста стабилизируются.

   Детализация: Основными компонентами свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF) для оценки бизнеса являются операционный денежный поток (OCF) за вычетом капитальных затрат (CapEx). Альтернативно, свободный денежный поток может быть рассчитан как чистая прибыль плюс неденежные расходы (например, амортизация), минус изменения в оборотном капитале и минус капитальные затраты. Для оценки стоимости компании часто используется свободный денежный поток для фирмы (FCFF), который представляет собой денежные средства, доступные всем инвесторам (держателям долга и акционерам), и рассчитывается как NOPAT (чистая операционная прибыль после налогообложения) плюс амортизация, минус изменения в оборотном капитале, минус капитальные затраты. NOPAT определяется как EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов) умноженная на (1 − ставка налога).

2. Метод капитализации доходов:
   Этот метод является упрощенной версией DCF и применяется, когда бизнес имеет стабильные и предсказуемые доходы, и ожидается, что они будут расти или оставаться постоянными с постоянным темпом.

   Детализация: Формула метода капитализации доходов имеет вид: V = I / R, где V — стоимость бизнеса или актива, I — годовой доход (капитализируемая база), а R — ставка капитализации. В качестве капитализируемой базы могут использоваться различные показатели, такие как чистая прибыль, EBITDA, денежный поток или дивиденды, выбор которых зависит от специфики оцениваемого бизнеса и целей оценки. Ставка капитализации часто рассчитывается как ставка дисконтирования минус ожидаемый темп роста дохода (R = r − g).

3. Модель Гордона:
   Является частным случаем метода капитализации доходов и разновидностью модели дисконтированных денежных потоков, но фокусируется на дивидендных доходах. Она предполагает, что дивиденды будут расти с постоянным темпом.
   Формула для определения текущей рыночной цены акции без дивиденда (P₀):
   P0 = D0(1 + g) / (re – g)
   Где:
   • P₀ — текущая рыночная цена акции.
   • D₀ — текущие дивиденды на акцию.
   • g — ожидаемые будущие темпы роста дивидендов.
   • r_e — стоимость собственного капитала.

   Эту же формулу можно преобразовать для расчета стоимости собственного капитала: re = D0(1 + g) / P0 + g.

Затратный подход

В отличие от доходного, затратный подход фокусируется на прошлой стоимости и текущих затратах, необходимых для воссоздания бизнеса. Он отвечает на вопрос: «Сколько стоит создать такой же бизнес с нуля?».

Сущность затратного подхода:
Затратный подход основан на анализе стоимости воспроизводства или замещения идентичного бизнеса с учетом износа. Он оценивает бизнес по затратам, требуемым для полной замены юридического лица, то есть по рыночной стоимости всех активов организации как единого комплекса за вычетом ее обязательств.

Достоинства:

• Учет производственно-хозяйственных факторов: Отражает стоимость материальных и нематериальных активов, уровень развития технологии с учетом их износа.
• Опора на финансовые и учетные документы: Расчеты базируются на верифицируемых данных бухгалтерского учета.
• Не требуется прогнозирование данных: Менее зависим от субъективных прогнозов, чем доходный подход.

Недостатки:

• Отражает прошлую стоимость: Не учитывает рыночную ситуацию, перспективы развития, потенциальные риски и эффективность будущей деятельности.
• Статичен: Дает «снимок» стоимости на определенный момент времени, игнорируя динамику рынка.
• Не всегда эквивалентен рыночной стоимости: Стоимость воспроизводства может значительно отличаться от того, сколько рынок готов заплатить за действующий бизнес.
• Неоднозначность оценки затрат: Определение стоимости замещения или воспроизводства отдельных активов может быть сложным и субъективным.

Затратный подход наиболее эффективен для оценки бизнеса, у которого нет стабильных доходов (стартапы, недавно организованные компании), предприятий на этапе ликвидации, или для компаний со значительными материальными активами, где их рыночная стоимость является преобладающим фактором. Это позволяет получить базовую оценку, когда другие методы неприменимы или затруднены.

Методы затратного подхода:

1. Метод чистых активов:
   Стоимость бизнеса определяется как разница между рыночной стоимостью всех активов компании (материальных и нематериальных) и ее обязательствами. Важно переоценить активы и обязательства до их текущей рыночной стоимости.
2. Метод ликвидационной стоимости:
   Используется в случае банкротства или ликвидации предприятия. Он оценивает возможную выручку от продажи всех активов по отдельности после вычета затрат на ликвидацию и погашения долгов. Этот метод дает наименьшую оценку, так как активы часто продаются в спешке и по сниженным ценам.

Сравнительный (рыночный) подход

Сравнительный подход, или рыночный, основывается на принципе замещения: рациональный покупатель не купит объект, если его стоимость превышает затраты на приобретение схожего объекта с аналогичными характеристиками и полезностью. Этот подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка.

Сущность сравнительного подхода:
Базируется на реальной рыночной информации о сделках с аналогичными компаниями или их долями, учитывая текущее действие потенциальных продавцов и покупателей. Он отражает рыночные настроения и ожидания.

Достоинства:

• Базируется на реальных рыночных данных: Использует информацию о фактически совершенных сделках, что делает оценку более объективной с точки зрения рынка.
• Отражает существующую практику: Учитывает текущую практику продаж и покупок, настроения участников рынка.
• Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов: Позволяет сопоставить оцениваемую компанию с конкурентами в ее специфической среде.

Недостатки:

• Базируется на прошлых финансовых результатах: Оценка отражает данные на момент сделок-аналогов, игнорируя перспективы развития оцениваемого предприятия.
• Компании уникальны: Каждая компания имеет свои особенности, что затрудняет поиск абсолютно идентичных аналогов и требует значительных корректировок.
• Рыночные условия могли измениться: Информация о прошлых сделках может быть неактуальной из-за быстро меняющейся экономической ситуации.
• Трудоемок из-за необходимости сбора информации: Сбор достоверных и полных данных о сопоставимых сделках, особенно для непубличных компаний, может быть сложным.
• Невозможно узнать «фундаментальную стоимость»: Подход показывает рыночную стоимость, но не всегда раскрывает истинную, внутреннюю ценность бизнеса.

Сравнительный подход наиболее эффективен при наличии большого количества аналогов на рынке, доступности и прозрачности информации о них, а также при стабильных рыночных условиях, что позволяет быстро и адекватно оценить текущую рыночную стоимость.

Методы сравнительного подхода:

1. Метод рынка капитала (сравнительный анализ):
   Оценка осуществляется путем сравнения оцениваемой компании с похожими публичными компаниями, акции которых торгуются на бирже. Используются так называемые ключевые мультипликаторы.

   Детализация: Ключевые мультипликаторы включают P/E (Price to Earnings — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли, показывающее срок окупаемости инвестиций) и EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA — отношение стоимости компании с учетом долгов и свободных денег к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации, эффективно оценивающее капиталоемкие бизнесы и компании с высокой долговой нагрузкой). Эти мультипликаторы позволяют сравнивать инвестиционную привлекательность компаний, приводя их к единому знаменателю. Например, если средний P/E по отрасли равен 10, а у оцениваемой компании чистая прибыль 100 млн рублей, её стоимость может быть оценена в 1 млрд рублей.

2. Метод сделок (транзакционный метод):
   Оценка базируется на анализе цен, по которым были проданы контрольные пакеты акций или целые компании-аналоги. Здесь также применяются мультипликаторы, но они рассчитываются на основе данных о совершенных сделках.

   Детализация: Как и в методе рынка капитала, здесь используются мультипликаторы, такие как P/E и EV/EBITDA, но применительно к данным о совершенных сделках с аналогичными компаниями. Это позволяет учесть премии или дисконты, характерные для частных сделок, которые могут отличаться от оценок публичных компаний из-за контроля, ликвидности и других факторов.

3. Метод отраслевых коэффициентов:
   Этот метод использует эмпирически выведенные соотношения между ценой бизнеса и различными его финансовыми или производственными показателями, характерными для конкретной отрасли.

   Детализация: Отраслевые коэффициенты представляют собой соотношения между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями, характерными для конкретной отрасли. Например, стоимость туристического агентства может быть оценена как 0,04-0,1 от его годовой выручки. Для ресторанного бизнеса может использоваться коэффициент, показывающий, во сколько раз выручка компании превышает ее стоимость. В России этот метод пока не получил широкого распространения из-за недостатка глубокой аналитики отраслевых показателей и унифицированных баз данных.

Выбор и применение каждого из этих подходов требует глубокого понимания специфики оцениваемого бизнеса, рыночной ситуации и ограничений доступной информации. Зачастую профессиональные оценщики используют комбинацию подходов, чтобы получить наиболее объективную и достоверную оценку.

Влияние факторов внешней и внутренней среды на стоимость бизнеса

Стоимость компании — это не изолированная величина, а сложный результат взаимодействия множества сил, как внутренних, так и внешних. Эти силы формируют ее потенциал, риски и привлекательность для инвесторов. Понимание их влияния критически важно для получения объективной оценки.

Внешние факторы и их актуальное влияние (2025-2026 гг.)

Внешние факторы представляют собой макро- и микроэкономические условия, не поддающиеся прямому контролю со стороны менеджмента компании, но способные кардинально изменить ее стоимость. Их изменения можно предвидеть и, в некоторой степени, минимизировать негативные последствия.

1. Законодательные изменения и налоговая политика:

   Детализация: С 1 января 2026 года в России ожидается вступление в силу масштабной налоговой реформы. Эта реформа предусматривает повышение базовой ставки НДС с 20% до 22% и совокупной ставки налога на прибыль для компаний на общем режиме налогообложения с 20% до 25%. Для IT-компаний льготная ставка по налогу на прибыль изменится с 0% до 5%. Также ожидается снижение порога доходов для организаций на УСН, освобождаемых от НДС, с 60 млн до 10 млн рублей в год. Эти изменения напрямую влияют на чистую прибыль компаний и, следовательно, на их будущие денежные потоки, что является ключевым элементом доходного подхода к оценке. Кроме того, в мае 2025 года вступили в силу изменения, ужесточающие ответственность за нарушения в сфере обработки персональных данных, с увеличением штрафов до 1,5 млн рублей для компаний за повторные нарушения и до 15 млн рублей за массовые утечки данных. Такие регуляторные риски могут потребовать дополнительных инвестиций в кибербезопасность и управление данными, влияя на капитальные затраты и операционные расходы.

2. Инфляционные риски:

   Детализация: Прогноз Банка России и Минэкономразвития РФ предполагает возвращение годовой инфляции к целевому уровню 4,0% в 2026 году, после ожидаемых 6,4-6,8% на конец 2025 года. Высокая инфляция увеличивает стоимость заемных средств, обесценивает будущие денежные потоки и повышает операционные издержки, что требует корректировки ставки дисконтирования и прогнозов доходов.

3. Рыночная конъюнктура и отраслевая специфика:

   Детализация: Рыночная конъюнктура, включая спрос и предложение, конкуренцию и технологические тренды, напрямую влияет на выручку и прибыльность компании. Риск отрасли (вероятность отклонения финансового результата из-за изменений в экономическом состоянии отрасли) напрямую влияет на стоимость объекта оценки, так как более высокие риски ведут к увеличению требуемой доходности инвесторов и снижению оценки. Он включает систематические риски (политические, правовые, экономические, природные), которые не поддаются влиянию со стороны управления. Например, в октябре 2025 года российский фондовый рынок продемонстрировал максимальную годовую волатильность, что свидетельствует о повышенных рисках и неопределенности, которые должны быть учтены в ставке дисконтирования или мультипликаторах.

Внутренние факторы и их роль в формировании стоимости

Внутренние факторы находятся под контролем менеджмента организации и отражают ее операционную эффективность, стратегические решения и качество управления. Недооценка влияния этих определяющих факторов приводит к формированию необъективной рыночной стоимости бизнеса.

1. Показатели деятельности:
   • Доходность: Чем выше доходность (рентабельность продаж, активов, капитала), тем выше стоимость бизнеса. Эффективное управление затратами и максимизация выручки напрямую влияют на прибыль.
   • Ликвидность: Способность компании быстро и с минимальными потерями конвертировать активы в денежные средства для покрытия обязательств. Высокая ликвидность снижает риски и повышает привлекательность.
   • Спрос на продукцию/услуги: Устойчивый и растущий спрос гарантирует стабильные доходы и долгосрочное развитие.
   • Технологии: Инновационные технологии, высокая степень автоматизации, наличие уникальных патентов и ноу-хау создают конкурентные преимущества и увеличивают стоимость.
   • Конкуренция и ценовая политика: Позиция компании на рынке, ее способность эффективно конкурировать и устанавливать оптимальные цены влияют на долю рынка и прибыльность.
2. Качество менеджмента и корпоративное управление:

   Детализация: Качество менеджмента является стержневым понятием, влияющим на рыночный успех, конкурентоспособность и экономическое «здоровье» предприятия, поскольку оно определяет выбор целей, способов воздействия на процессы создания продукта и формирование конкурентных преимуществ. Это включает в себя стратегическое видение, операционную эффективность, умение адаптироваться к изменениям и принимать своевременные решения. Эффективное корпоративное управление обеспечивает прозрачность, подотчетность и защиту интересов всех заинтересованных сторон, что снижает риски и повышает доверие инвесторов.

3. Корпоративная культура, репутация и человеческий капитал:
   Это так называемые «мягкие» или нефинансовые факторы, которые являются важнейшими факторами суждения и оценки, дополняющими предварительную финансовую оценку и влияющими на окончательную стоимость.

   Детализация: Среди чисто качественных «мягких» факторов особо выделяются корпоративная культура, которая, будучи сильной, способствует удержанию талантливых сотрудников, улучшению качества обслуживания и росту инноваций, снижая текучесть кадров и привлекая высококвалифицированных специалистов. Она формирует ценности, нормы и поведение внутри компании, напрямую влияя на её эффективность и привлекательность. Также значима репутация компании, которая формирует её имидж и место на рынке, оказывая прямое влияние на оценку стоимости бизнеса. Положительная репутация снижает затраты на привлечение клиентов и партнеров, улучшает условия кредитования и увеличивает лояльность потребителей. Инновационный потенциал, клиентская база, уникальные технологии и человеческий капитал (включая soft skills) также являются мощными факторами создания стоимости, хотя их количественная оценка часто затруднена.

Определение влияния этих факторов на эффективность деятельности бизнеса является предварительным этапом оценки. Повышение эффективности операционной деятельности (увеличение доходов от продаж, снижение затрат) и рациональное использование заемных средств способствуют приращению стоимости. Таким образом, комплексный анализ как внешних, так и внутренних факторов позволяет сформировать наиболее полную и объективную картину ценности бизнеса.

Нормативно-правовая база и международные стандарты оценки

Мир оценки стоимости бизнеса строго регламентирован, как на национальном, так и на международном уровне. Это обеспечивает единообразие подходов, защиту интересов всех участников рынка и повышение достоверности оценочных отчетов. Понимание этих стандартов и законодательных актов является обязательным для любого профессионального оценщика и исследователя.

Российская нормативно-правовая база

В Российской Федерации оценочная деятельность регулируется обширным сводом законодательных актов, призванных обеспечить прозрачность, объективность и профессионализм в этой сфере.

Основным законодательным актом, регулирующим оценочную деятельность в Российской Федерации, является Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон определяет правовые основы оценочной деятельности, устанавливает обязательность проведения оценки в определенных случаях, регулирует статус субъектов оценочной деятельности и их ответственность.

Дополнительно оценочная деятельность в России регулируется Федеральными стандартами оценки (ФСО), которые детализируют требования к проведению оценки различных объектов.

Детализация: Для оценки бизнеса применяется Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 1 июня 2015 года № 326 и скорректированный Приказом Минэкономразвития России от 14 апреля 2022 года № 200. Этот стандарт устанавливает требования к проведению оценки акций, паев и долей в уставном капитале организаций, определяет принципы выбора подходов и методов, а также требования к содержанию отчета об оценке. Помимо ФСО №8, оценщики также руководствуются общими стандартами, такими как ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки», ФСО № 2 «Цель оценки и виды стоимости» и ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке».

Важно отметить, что использование не указанных в стандартах или специальных видов стоимости без веской причины может привести к нарушению требований, что отчет об оценке не должен быть двусмысленным или вводить в заблуждение, подрывая доверие к результатам.

Международные стандарты оценки (МСО/IVS) и МСФО

Наряду с национальным регулированием, все большее значение приобретают международные стандарты, особенно для компаний, ведущих деятельность на глобальных рынках.

1. Международные стандарты оценки (IVS):
   Это утвержденные зарубежные стандарты, разработанные Советом по Международным стандартам оценки (International Valuation Standards Council, IVSC). Они призваны унифицировать оценочную практику по всему миру, обеспечивая сопоставимость и прозрачность оценок.

   Детализация: Актуальная версия Международных стандартов оценки (IVS) была опубликована 31 января 2024 года и вступила в силу 31 января 2025 года. Она включает новые главы по данным и вводам, документации и финансовым инструментам, направленные на повышение качества, сопоставимости и прозрачности оценок. Эти стандарты являются руководством для оценщиков по всему миру, устанавливая принципы добросовестной и этичной практики.

2. Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО):
   Корректная оценка бизнеса играет ключевую роль при подготовке финансовой отчетности в соответствии с МСФО, особенно в части отражения справедливой стоимости активов и обязательств.

   Детализация: Определение справедливой стоимости установлено Международным стандартом финансовой отчетности (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости». Согласно IFRS 13, справедливая стоимость — это «цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки», что является «ценой выхода» и отражает рыночные допущения. Этот стандарт обеспечивает единый подход к оценке справедливой стоимости для различных активов и обязательств, требуя использования наиболее релевантных рыночных данных.

3. Сравнительный анализ понятия «гудвилл» (МСФО) и «деловой репутации» (РСБУ):
   Понятие «гудвилл» является ярким примером различий в трактовке нематериальных активов между международными и российскими стандартами.

   Детализация: В российском законодательстве формально нет прямого определения понятия «гудвилл», однако оно соответствует международным нормам по своей экономической сути. В российском бухгалтерском учете (РСБУ) аналогом гудвилла является «деловая репутация», которая признается нематериальным активом согласно ПБУ 14/2022 «Учет нематериальных активов», если она приобретена в результате покупки предприятия. Однако, существуют ключевые различия:

   • В МСФО (согласно IFRS 3 «Объединения бизнесов») гудвилл, возникающий при объединении бизнесов, не амортизируется, а ежегодно тестируется на обесценение. Это отражает идею о том, что гудвилл является активом с неопределенным сроком полезного использования и его ценность может как расти, так и снижаться.
   • В РСБУ положительная деловая репутация амортизируется линейным способом в течение 20 лет, но не более срока деятельности организации. Отрицательная деловая репутация в РСБУ признается доходом.

Эти различия в учете и оценке гудвилла/деловой репутации имеют существенное значение при конвертации отчетности из РСБУ в МСФО и при проведении оценки бизнеса для целей международных сделок или привлечения иностранных инвестиций.

Таким образом, комплексное знание как российской, так и международной нормативно-правовой базы является основой для проведения профессиональной, достоверной и сопоставимой оценки стоимости бизнеса.

Проблемы, ограничения и инновационные подходы в оценке бизнеса

В мире, где экономические циклы сменяются все быстрее, а технологии развиваются экспоненциально, традиционные подходы к оценке бизнеса сталкиваются с серьезными вызовами. Динамика рыночного пространства, снижение качества прогнозных значений и inherent недостатки существующих методов оценки свидетельствуют о необходимости дальнейшего совершенствования инструментов и поиска инновационных решений.

Ограничения традиционных методов и специфика российского рынка

1. Проблемы прогнозирования будущих доходов:
   Основа доходного подхода — прогнозирование будущих денежных потоков — является его же «ахиллесовой пятой». Сложности с получением надежных и разумных данных, особенно в условиях высокой экономической неопределенности, делают прогнозы чрезвычайно чувствительными к внешним шокам и внутренним изменениям. Малейшие отклонения в предположениях могут привести к существенным искажениям конечной стоимости.
2. Дефицит и искажение информационной базы:
   Отсутствие или искаженность информационной базы — хроническая проблема, особенно для частных компаний. Для применения сравнительного подхода часто не хватает данных о сопоставимых сделках или мультипликаторах, а для доходного — достоверной внутренней финансовой информации. Это вынуждает оценщиков полагаться на экспертные оценки и допущения, что увеличивает субъективность.
3. Сложности, связанные с организационно-правовой формой:
   Ряд методов, например, основанных на рыночных мультипликаторах, преимущественно разработаны для оценки открытых публичных компаний и требует значительных корректировок для закрытых акционерных обществ или ООО, где отсутствует ликвидный рынок акций.
4. Неверный выбор подхода и субъективность оценок:
   Необходимость учитывать соответствие применяемых подходов целям оценки и достоверность информации часто приводит к неверному выбору метода, что в свою очередь, порождает необъективную оценку. Субъективность оценки и спекулятивный характер цен на некоторых рынках также вносят существенные искажения.
5. Специфические проблемы российского рынка:

   Детализация: Специфика российского бизнеса, требующая адаптации методов оценки, включает высокую волатильность российского фондового рынка. Например, октябрь 2025 года продемонстрировал максимальную годовую волатильность, что свидетельствует о повышенных рисках и неопределенности, которые должны быть учтены в ставке дисконтирования или мультипликаторах, усложняя их расчет. Также характерны низкий уровень информационной прозрачности многих российских компаний, особенно в ценообразовании крупных закупок и в целом в корпоративной отчетности, что затрудняет сбор достоверных данных для анализа. Существует ограниченность статистических данных для сравнительного анализа по сравнению с развитыми западными рынками. Кроме того, оценка нематериальных активов в России усложняется комплексной структурой организаций и различиями в бухгалтерском и правовом регулировании, что требует специализированных навыков.

Все эти факторы подчеркивают, что традиционные подходы, признанные на Западе, требуют тщательной адаптации и совершенствования к российским реалиям ведения бизнеса.

Инновационные подходы и технологии в оценке

Перед лицом этих вызовов, оценочная деятельность активно ищет новые пути, обращаясь к передовым технологиям. Инновационные подходы к оценке стоимости бизнеса имеют большие перспективы развития, направленные на повышение точности и гибкости оценки.

1. Искусственный интеллект (ИИ) и машинное обучение:

   Детализация: Использование искусственного интеллекта (ИИ) и машинного обучения в оценке бизнеса позволяет обрабатывать огромные объемы данных, значительно увеличивая точность и скорость анализа, а также автоматизируя рутинные задачи.

   • Повышение точности прогнозов: ИИ-модели, такие как нейронные сети, способны учитывать не только исторические данные, но и сложные нелинейные взаимосвязи между различными показателями, а также неструктурированные данные (отзывы клиентов, новости, аналитические обзоры). Это позволяет улучшать точность прогнозирования финансовых показателей, снижая погрешность предсказания цен на 10-15% по сравнению с традиционными методами, и формировать более адекватные риск-премии.
   • Анализ неструктурированных данных: Алгоритмы обработки естественного языка (NLP) позволяют извлекать смысловые связи из текстовых документов (договоров, отчетов, публикаций), выявляя скрытые факторы стоимости или риски, которые невозможно учесть стандартными количественными методами.
   • Автоматизация и верификация: ИИ может автоматизировать сбор и предварительную обработку данных, а также перекрестную проверку финансовой отчетности с публичными реестрами, снижая количество ошибок ввода до 40%.
   • Оценка стартапов и инновационных компаний: Для компаний с ограниченной историей и уникальной бизнес-моделью, где традиционные методы малоприменимы, ИИ и глубокое обучение могут моделировать потенциал роста на основе анализа патентных баз, трендов рынка, активности конкурентов и даже настроений в социальных сетях.
2. Синтетические данные:

   Детализация: Использование синтетических данных в оценке стоимости компаний позволяет решать фундаментальные проблемы нехватки реальных данных, их конфиденциальности или дороговизны сбора. Синтетические данные — это искусственно сгенерированные данные, которые имитируют статистические свойства и закономерности реальных данных без раскрытия чувствительной информации. Они могут использоваться для:

   • Расширения обучающих выборок для ИИ: В условиях дефицита рыночных аналогов или данных по непубличным компаниям синтетические данные позволяют обучать модели ИИ, делая их более робастными и точными.
   • Моделирования гипотетических сценариев: Создание синтетических наборов данных позволяет тестировать различные экономические сценарии (например, резкое изменение рыночной конъюнктуры, появление нового конкурента) и оценивать их влияние на стоимость бизнеса, что улучшает качество стресс-тестирования.
   • Сохранения конфиденциальности: При работе с чувствительной информацией синтетические данные позволяют соблюдать строгие требования конфиденциальности, предоставляя при этом достаточный объем информации для анализа.

Актуальные IT-тренды в России (2026 г.) активно включают обогащение и интеграцию данных, ИИ-агентов, бизнес-аналитику с использованием ИИ, что подтверждает общую мировую тенденцию. Эти инновации имеют потенциал трансформировать оценочную деятельность, делая ее более точной, быстрой и менее подверженной человеческому фактору, но при этом требуют высокой квалификации специалистов, способных работать с этими инструментами и интерпретировать их результаты.

Роль финансовой и нефинансовой информации в повышении достоверности оценки

В процессе оценки стоимости бизнеса, помимо сухих цифр и сложных формул, существует целый пласт информации, который либо подтверждает, либо ставит под сомнение полученные результаты. Речь идет о финансовой отчетности, ее достоверности, а также о так называемых нефинансовых, или «мягких», факторах, которые все сильнее влияют на инвестиционную привлекательность и, как следствие, на конечную стоимость предприятия.

Финансовая отчетность как основа оценки

Финансовая отчетность является тем фундаментом, на котором строится любая оценка стоимости бизнеса. Она представляет собой систематизированный набор данных о финансовом положении, результатах деятельности и движении денежных средств организации.

Значение достоверности и объективности финансовой отчетности:
Для разработки адекватной стратегии развития бизнеса, обеспечения управления финансовой устойчивостью и, конечно, для проведения объективной оценки, критически важна достоверность и объективность данных финансовой отчетности. Если финансовые показатели искажены, неполны или не соответствуют реальности, любая, даже самая изощренная методика оценки даст ошибочный результат.
Прозрачная и качественная отчетность повышает доверие со стороны инвесторов, кредиторов и партнеров, что, в свою очередь, может существенно увеличить оценку компании. И наоборот, ошибки в цифрах, несоответствие стандартам, сокрытие деталей или устаревшая отчетность могут подорвать доверие и значительно снизить воспринимаемую стоимость бизнеса.

Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ) и Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО):
Для глобальных партнеров и международных инвесторов используются Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), которые обеспечивают сопоставимость и понятность отчетности компаний из разных стран. Для российского рынка основным регулятором остаются Российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ).

Детализация: В России обязательное применение Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО) для консолидированной финансовой отчетности установлено Федеральным законом от 27 июля 2010 года № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности». Это требование распространяется на:

• Общественно значимые компании (например, кредитные и страховые организации, негосударственные пенсионные фонды).
• Компании, чьи ценные бумаги котируются на мировых биржах.
• Иные организации, федеральные законы которых предусматривают составление консолидированной финансовой отчетности по МСФО.

Для остальных компаний переход на МСФО является добровольным решением, часто обусловленным стремлением к повышению инвестиционной привлекательности, прозрачности для международных партнеров и облегчению доступа к международным рынкам капитала.
Важной концепцией, объединяющей бухгалтерский учет и оценку, является оценка по справедливой стоимости. Она признана наиболее рациональной и адекватной требованиям современной методологии бухгалтерского учета, позволяя отражать активы и обязательства по их текущей рыночной стоимости.

Нефинансовые факторы: от «мягких» навыков до корпоративной репутации

Помимо количественных данных финансовой отчетности, все большую значимость приобретает нефинансовая информация, которую часто называют «мягкими» факторами. Эти качественные характеристики играют значительную роль в оценке стоимости, влияя на окончательную оценку и инвестиционную привлекательность компании.

К ключевым нефинансовым факторам относятся:

• Качество управления: Стратегическое видение менеджмента, его опыт, способность к инновациям и принятию эффективных решений.
• Корпоративная культура: Совокупность ценностей, норм и правил, формирующих внутреннюю среду компании, влияющих на мотивацию сотрудников, эффективность командной работы и общее «здоровье» бизнеса.
• Инновационный потенциал: Способность компании генерировать новые идеи, разрабатывать продукты и услуги, внедрять передовые технологии.
• Человеческий капитал (soft skills): Компетенции сотрудников, не связанные напрямую с профессиональными знаниями, но определяющие их эффективность (коммуникабельность, адаптивность, эмоциональный интеллект, критическое мышление).
• Репутация компании: Имидж на рынке, доверие клиентов, партнеров и общественности.
• Лояльность клиентов и партнеров: Устойчивые отношения с потребителями и поставщиками, обеспечивающие стабильность будущих доходов.

Детализация: В 2026 году soft skills рассматриваются как новый ключевой показатель эффективности (KPI), отражающий способность организации адаптироваться, эффективно взаимодействовать и расти в динамичной среде. Их измерение, хотя и считается сложным, осуществляется с использованием систематических методологий и инструментов (например, платформы SHIPScraft, Soft Screen Soft Skills X-Ray). Эти инструменты позволяют количественно оценить такие компетенции, как коммуникация, эмоциональный интеллект, адаптивность, решение проблем и креативность, и связать их с конкретными бизнес-показателями, такими как производительность труда, уровень удержания сотрудников, степень удовлетворенности клиентов и даже уровень инновационной активности. Таким образом, soft skills становятся KPI не только для оценки персонала, но и для стратегического управления человеческим капиталом, напрямую влияя на бизнес-эффективность и, как следствие, на стоимость компании.

Гудвилл, как «доброе имя» компании, бренд и прочие неидентифицируемые активы, интегрирует в себя многие из этих нефинансовых факторов. Высокий гудвилл значительно повышает интерес инвесторов, поскольку он является индикатором устойчивых конкурентных преимуществ, лояльной клиентской базы и эффективного управления, что в конечном итоге может существенно увеличить стоимость фирмы.

Таким образом, для достижения максимально достоверной и всесторонней оценки стоимости бизнеса необходим комплексный подход, объединяющий глубокий финансовый анализ с внимательным изучением и интеграцией нефинансовой информации. Только так можно получить полную картину ценности предприятия в условиях современной экономики.

Заключение

Исследование оценки стоимости бизнеса в условиях динамично меняющейся экономической среды, с учетом современных методологий, российского опыта и инновационных подходов, позволило сформулировать ряд ключевых выводов.

Во-первых, оценка стоимости бизнеса является не просто технической процедурой, а сложным, многоаспектным процессом, имеющим фундаментальное значение для стратегического управления, инвестиционных решений, сделок слияний и поглощений, а также для обеспечения прозрачности и финансовой устойчивости предприятий. Многообразие целей оценки – от определения рыночной стоимости до выявления синергетического потенциала – подчеркивает ее универсальность и критическую роль в современном экономическом ландшафте.

Во-вторых, традиционные подходы к оценке – доходный, затратный и сравнительный – остаются краеугольными камнями оценочной практики, каждый из которых имеет свои достоинства и ограничения. Доходный подход, ориентированный на будущее, наиболее полно отражает инвестиционную привлекательность, но чувствителен к точности прогнозов. Затратный подход, основанный на стоимости активов, эффективен для стартапов или ликвидируемых компаний. Сравнительный подход, базирующийся на рыночных аналогах, обеспечивает объективность, но сталкивается с проблемами поиска сопоставимых данных. Для достижения максимальной достоверности, особенно в условиях российского рынка, необходим комплексный по��ход, сочетающий эти методы.

В-третьих, стоимость бизнеса формируется под влиянием широкого спектра факторов. Внешние факторы, такие как ожидаемая налоговая реформа 2026 года и прогноз инфляции Банка России, создают макроэкономический контекст и требуют постоянного мониторинга. Внутренние факторы, включая качество менеджмента, корпоративную культуру, инновационный потенциал и человеческий капитал (soft skills), становятся все более значимыми, влияя на рыночный успех и экономическое «здоровье» предприятия. При этом, измерение и интеграция «мягких» факторов в оценку представляет собой сложную, но перспективную задачу, решаемую в том числе через призму KPI, как это ожидается в 2026 году.

В-четвертых, нормативно-правовая база, как российская (ФЗ № 135-ФЗ, ФСО № 8), так и международная (IVS 2025, IFRS 13), обеспечивает регламентацию оценочной деятельности, повышая ее качество и сопоставимость. Однако, различия в трактовке ключевых понятий, таких как «гудвилл» и «деловая репутация», между МСФО и РСБУ, указывают на необходимость дальнейшей гармонизации и адаптации.

Наконец, анализ проблем и ограничений традиционных методов, усугубляемых спецификой российского рынка (высокая волатильность, низкая информационная прозрачность), демонстрирует острую потребность в инновациях. Применение искусственного интеллекта и машинного обучения для повышения точности прогнозов, анализа неструктурированных данных и автоматизации задач, а также использование синтетических данных для преодоления дефицита информации, открывает новые горизонты для оценочной деятельности.

Таким образом, для получения максимально достоверной и обоснованной оценки стоимости бизнеса в условиях динамично меняющейся экономической среды критически важен комплексный подход, который учитывает не только традиционные количественные методы и строгие нормативные требования, но и проактивно интегрирует влияние качественных факторов и возможности передовых инновационных технологий, адаптированных к российской специфике. Это позволит оценщикам и управленцам принимать более обоснованные решения, обеспечивая устойчивое развитие и приращение стоимости предприятий в долгосрочной перспективе.

Список использованной литературы

1. Приказ Минфина от 26 марта 2007 г. N 26н «О внесении изменений в нормативные правовые акты по бухгалтерскому учету» // Российская газета. 2007. N 99. 12 мая.
2. Аверина О.И. Анализ эффективности бизнеса: критерии оценки // Международный бухгалтерский учет. 2013. № 41.
3. Аверина О.И. Экономический анализ в системе антикризисного менеджмента. Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2003. 124 с.
4. Аверина О.И., Аверина А.В. Анализ и оценка эффективности бизнеса на основе EVA и BSC // Региональные аспекты экономики, управления и права в современном обществе: Межвуз. региональный сборник. Йошкар-Ола: Марийский государственный технический университет, 2010. Вып. 8. С. 14 – 24.
5. Бланк И.А. Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр: Эльга, 2000. 508 с. (Б-ка фин. менеджера).
6. Грушенко В.И., Фомченкова Л.В. Кризисное состояние предприятия: поиск причин и способов его преодоления // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. N 1. С. 31 – 38.
7. Каплан Р.С., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. 2-е изд., испр. и доп. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2006. 324 с.
8. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: Учебное пособие / под ред. И.В. Косоруковой. М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011.
9. Теплова Т.В., Григорьева Т.И. Ситуационный финансовый анализ: схемы, задачи, кейсы. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006. 605 с.
10. Методы оценки бизнеса: ключевые подходы. Тинькофф Бизнес. URL: https://www.tinkoff.ru/business/articles/metody-ocenki-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
11. Сравнительный анализ методов оценки бизнеса: доходный, рыночный и затратный подход. Евразийская Научная Ассоциация. URL: https://esa-journals.org/index.php/esa/article/view/1715 (дата обращения: 05.11.2025).
12. Методы и основные подходы оценки стоимости бизнеса. Деловой мир. URL: https://delovoymir.biz/metody-i-osnovnye-podhody-ocenki-stoimosti-biznesa.html (дата обращения: 05.11.2025).
13. Достоинства и недостатки подходов оценки. Репетитор оценщика. URL: https://ocenchik.com/dostoinstva-i-nedostatki-podhodov-ocenki/ (дата обращения: 05.11.2025).
14. Методы оценки бизнеса. Юрдис. URL: https://jurdis.ru/metodyi-ocenki-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
15. Российский и зарубежный опыт оценки стоимости компании. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rossiyskiy-i-zarubezhnyy-opyt-otsenki-stoimosti-kompanii (дата обращения: 05.11.2025).
16. 6 основных методов оценки компании. Блог SF Education. URL: https://sf.education/blog/6-glavnykh-metodov-ocenki-kompanii (дата обращения: 05.11.2025).
17. Сравнительный анализ подходов к оценке рыночной стоимости бизнеса в отечественной и зарубежной практике. Вестник университета. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnyy-analiz-podhodov-k-otsenke-rynochnoy-stoimosti-biznesa-v-otechestvennoy-i-zarubezhnoy-praktike (дата обращения: 05.11.2025).
18. Анализ влияния факторов внешней и внутренней среды на формирование стоимости бизнеса. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-vliyaniya-faktorov-vneshney-i-vnutrenney-sredy-na-formirovanie-stoimosti-biznesa (дата обращения: 05.11.2025).
19. Теоретические основы оценки стоимости и структуры капитала. Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова». URL: https://www.rea.ru/ru/org/managements/uchebmetod/Documents/Upr_st_komp/Tema_1.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
20. Современные концепции оценки стоимости бизнеса. Уральский федеральный университет. 2023. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/133544/1/kpr_2023_8.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
21. Роль оценки бизнеса в процессе составления отчетности по МСФО. Группа «Финансы». URL: https://finance-group.ru/rol-ocenki-biznesa-v-processe-sostavleniya-otchetnosti-po-msfo/ (дата обращения: 05.11.2025).
22. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА). URL: http://www.aup.ru/books/m149/6.htm (дата обращения: 05.11.2025).
23. ВЗАИМОСВЯЗЬ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ С ВНЕШНЕЙ И ВНУТРЕННЕЙ СРЕДОЙ ПРЕДПРИЯТИЯ. Студенческий научный форум. 2017. URL: https://scienceforum.ru/2017/article/2017035543 (дата обращения: 05.11.2025).
24. Роль финансовой отчетности в оценке бизнеса. Рост Эксперт. URL: https://rost-expert.ru/blog/rol-finansovoj-otchetnosti-v-otsenke-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
25. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ. Фундаментальные исследования. 2016. URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=42716 (дата обращения: 05.11.2025).
26. Инновационные подходы к оценке стоимости бизнеса. Вестник Евразийской науки. 2023. URL: https://esj.today/PDF/72FAVN323.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
27. Какие проблемы возникают при оценке бизнеса? Терра Докс Инвест. URL: https://terra-docs.com/ru/articles/kakie-problemy-voznikajut-pri-ocenke-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
28. Зарубежный опыт оценки бизнеса и возможности его применения в российских условиях. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zarubezhnyy-opyt-otsenki-biznesa-i-vozmozhnosti-ego-primeneniya-v-rossiyskih-usloviyah (дата обращения: 05.11.2025).
29. Виды стоимости для целей оценки RICS. URL: https://www.rics.org/globalassets/rics-website/media/upholding-professional-standards/standards-of-conduct/red-book/russian/russia_translation_red_book.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
30. Оценка действующего бизнеса. Научно-образовательный журнал для студентов и преподавателей «StudNet». URL: https://stud.net.ru/ocenka-dejstvujushhego-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
31. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ. Бюллетень науки и практики. URL: https://bulletennauki.ru/sravnitelnyy-analiz-metodov-otsenki-stoimosti-kompanii/ (дата обращения: 05.11.2025).
32. Оценка бизнеса: Российский и мировой опыт. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-biznesa-rossiyskiy-i-mirovoy-opyt (дата обращения: 05.11.2025).
33. Современные подходы к стоимости бизнеса в интеграционных процессах. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-podhody-k-stoimosti-biznesa-v-integratsionnyh-protsessah (дата обращения: 05.11.2025).
34. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ В ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. URL: https://edu.ranepa.ru/images/docs/fm/finance-analiz.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
35. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ КАК ОСНОВНОЙ ИСТОЧНИК ИНФОРМАЦИИ О ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovaya-otchetnost-kak-osnovnoy-istochnik-informatsii-o-deyatelnosti-kompanii (дата обращения: 05.11.2025).
36. Роль оценки для получения достоверной информации в финансовой отчетности. ИПБ России. URL: https://ipbr.org/news/rol-ocenki-dlya-polucheniya-dostovernoj-informacii-v-finansovoj-otchetnosti/ (дата обращения: 05.11.2025).
37. Справедливая рыночная стоимость: определение и значение. Блог SF Education. URL: https://sf.education/blog/spravedlivaya-rynochnaya-stoimost-opredelenie-i-znachenie (дата обращения: 05.11.2025).
38. Ошибки при оценке стоимости компании. Profiz.ru. 2017. URL: https://profiz.ru/se/4_2017/ocenka_stoimosti_kompanii/ (дата обращения: 05.11.2025).
39. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ СИСТЕМЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА, Формулирование понятийного аппарата. URL: http://www.aup.ru/books/m206/ch1_2.htm (дата обращения: 05.11.2025).
40. Факторы, влияющие на стоимость компании в процессе формирования и развития бизнеса. Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации. 2018. URL: https://www.fa.ru/fil/omsk/about/kaf/kmpp/Documents/UMK/UMK_KMSRK/Finansovy-menedzhment-UMK_10.12.18.pdf (дата обращения: 05.11.2025).
41. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-stoimosti-biznesa-teoreticheskie-i-prakticheskie-aspekty (дата обращения: 05.11.2025).
42. Подходы в оценке стоимости бизнеса. Блог Академии ТеДо. URL: https://tedo.academy/blog/podkhody-v-ocenke-biznesa/ (дата обращения: 05.11.2025).
43. Главные IT-тренды для России. Ведомости.Технологии и инновации. 2025. URL: https://tech.vedomosti.ru/articles/2025/11/05/1070206-glavnie-it-trendi-dlya-rossii (дата обращения: 05.11.2025).
44. Методы оценки стоимости гудвилла. РусБизнесОценка. URL: https://rusbocenka.com/metody-ocenki-stoimosti-gudvilla/ (дата обращения: 05.11.2025).
45. 10 мягких факторов, влияющих на оценку бизнеса. ПромМаш Тест. URL: https://prommashtest.ru/articles/10-myagkih-faktorov-vliyayushchih-na-ocenku-biznesa (дата обращения: 05.11.2025).
46. Стоимость собственного капитала. Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C_%D1%81%D0%BE%D0%B1%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB%D0%B0 (дата обращения: 05.11.2025).
47. Soft skills как новый KPI: почему именно от них зависит эффективность бизнеса в 2026. VC.ru. 2026. URL: https://vc.ru/u/1908226-soft-skills/1000627-soft-skills-kak-novyy-kpi-pochemu-imenno-ot-nih-zavisit-effektivnost-biznesa-v-2026 (дата обращения: 05.11.2025).
48. Стоимость капитала, финансовый рычаг и CAPM – часть 1. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams/f9/technical-articles/cost-of-capital-part-1.html (дата обращения: 05.11.2025).
49. СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-podhody-k-otsenke-stoimosti-kompanii (дата обращения: 05.11.2025).
50. Влияние внешней среды на бизнес: PEST-анализ, тенденции и тренды. VC.ru. URL: https://vc.ru/marketing/667367-vliyanie-vneshney-sredy-na-biznes-pest-analiz-tendencii-i-trendy (дата обращения: 05.11.2025).
51. Справедливая стоимость. КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_24849/f6ae64d67e651478170c02edb5d862400f9bb49d/ (дата обращения: 05.11.2025).
52. Подходы и методы оценки стоимости бизнеса в современных условиях. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/podhody-i-metody-otsenki-stoimosti-biznesa-v-sovremennyh-usloviyah (дата обращения: 05.11.2025).
53. Использование справедливой стоимости при расчете гудвила. ACCA Global. URL: https://www.accaglobal.com/ru/ru/student/exam-support-resources/fundamentals-exams/f7/technical-articles/fair-value-goodwill.html (дата обращения: 05.11.2025).