Как написать курсовую работу по оценке стоимости предприятия — полный разбор с примером

Введение, которое задает вектор всей работе

Оценка стоимости бизнеса — это не просто формальное академическое упражнение, а ключевой процесс для принятия реальных управленческих решений. Не зная реальной стоимости компании, собственник или инвестор не может принять взвешенное решение о ее продаже, покупке или реструктуризации. Стоимость является комплексным индикатором, отражающим результаты всей деятельности предприятия, его положение на рынке и перспективы. Она показывает, развивается бизнес или стагнирует.

Данная статья представляет собой пошаговое руководство, которое проведет вас через все этапы написания курсовой работы на примере оценки публичной компании, такой как ОАО «Лукойл».

Цель курсовой работы — провести комплексную оценку рыночной стоимости предприятия с использованием трех основных подходов: доходного, сравнительного и затратного.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:

• Изучить теоретические основы и методологию оценки стоимости бизнеса.
• Собрать и проанализировать необходимую финансовую и отраслевую информацию об объекте оценки.
• Выполнить практические расчеты стоимости предприятия тремя основными подходами.
• Провести согласование полученных результатов для выведения итоговой величины стоимости.
• Сформулировать обоснованные выводы о рыночной стоимости компании и подготовиться к защите.

Проектируем идеальную структуру курсовой работы

Чтобы превратить написание курсовой работы из пугающей задачи в управляемый проект, важно с самого начала выстроить четкую и логичную структуру. Это ваш «скелет», который вы будете последовательно наполнять «мясом» — фактами, расчетами и выводами. Академические стандарты предполагают классическую структуру, которая доказала свою эффективность.

Вот как выглядит идеальный план вашей работы:

1. Введение. Здесь вы обосновываете актуальность темы, формулируете цель и задачи исследования, определяете объект и предмет. Это смысловые ворота в вашу работу.
2. Теоретическая глава. Ваш фундамент. В этом разделе вы демонстрируете знание методологии, подробно разбирая три «кита» оценки — доходный, сравнительный и затратный подходы. Здесь не нужны расчеты, только теория.
3. Практическая (аналитическая) глава. Это полигон, где теория встречается с практикой. Глава посвящена расчетам стоимости конкретного предприятия (например, ОАО «Лукойл») всеми тремя методами. Здесь вы представляете исходные данные, ход расчетов и полученные результаты по каждому подходу.
4. Заключение. В этом разделе вы подводите итоги всей проделанной работы. Необходимо кратко изложить результаты, полученные в практической части, представить итоговую согласованную стоимость и сформулировать главный вывод, отвечающий на цель, поставленную во введении.
5. Список литературы. Перечень всех использованных источников (учебников, статей, нормативных актов, финансовой отчетности), оформленный в соответствии с академическими требованиями.
6. Приложения. Сюда выносятся объемные таблицы с расчетами, копии финансовой отчетности и другие вспомогательные материалы, которые загромождали бы основной текст.

Такая структура логична, соответствует требованиям большинства вузов и позволяет последовательно раскрыть тему, не упуская важных деталей.

Теоретические основы, или Три кита оценки бизнеса

Прежде чем приступать к расчетам, необходимо заложить прочный теоретический фундамент. Вся мировая практика оценки бизнеса строится на трех фундаментальных подходах, каждый из которых смотрит на стоимость компании под своим углом. Их совместное использование позволяет получить наиболее объективный и всесторонний результат.

Доходный подход: бизнес как машина по генерации денег

Основная идея: стоимость компании равна текущей стоимости будущих доходов, которые она принесет своему владельцу. Это самый логичный подход с точки зрения инвестора, ведь его интересует не столько набор активов, сколько способность бизнеса генерировать прибыль. Доходный подход смотрит в будущее.

• Ключевые методы: Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и метод капитализации дохода. DCF является более универсальным, так как позволяет оценивать компании с нестабильными денежными потоками, прогнозируя их на несколько лет вперед и приводя к текущей дате с помощью ставки дисконтирования.
• Сфера применения: Идеален для оценки действующих, прибыльных компаний, по которым можно построить достаточно достоверный финансовый прогноз.

Сравнительный подход: оценка глазами рынка

Основная идея: стоимость компании определяется тем, сколько стоят похожие на нее компании на открытом рынке. Этот подход основан на принципе замещения: разумный покупатель не заплатит за бизнес больше, чем цена аналогичного предприятия с сопоставимой полезностью.

• Ключевые методы: Метод рынка капитала (анализ цен на акции компаний-аналогов), метод сделок (анализ цен поглощения целых компаний) и метод отраслевых коэффициентов. В основе лежит использование оценочных мультипликаторов (например, P/E — цена/прибыль, P/S — цена/выручка, EV/EBITDA), которые показывают, как рынок оценивает единицу того или иного финансового показателя.
• Сфера применения: Требует наличия развитого фондового рынка и доступной информации о сделках или котировках компаний-аналогов.

Затратный (имущественный) подход: стоимость по частям

Основная идея: стоимость компании равна рыночной стоимости всех ее активов (недвижимости, оборудования, запасов) за вычетом всех ее обязательств. Иными словами, мы отвечаем на вопрос: «Сколько будет стоить создать такую же компанию с нуля сегодня?».

• Ключевые методы: Метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Основная задача — провести переоценку балансовых активов до их реальной рыночной стоимости.
• Сфера применения: Незаменим для оценки холдинговых компаний, инвестиционных фондов или предприятий, находящихся на грани банкротства, когда будущие доходы туманны. Также он хорошо работает для оценки новых компаний.

Практическая часть, где мы переходим от теории к цифрам

После того как теоретический фундамент заложен, начинается самый интересный этап — применение знаний на практике. Первым шагом является выбор объекта оценки и сбор необходимой информации. В качестве примера мы будем использовать данные публичной компании — ОАО «Лукойл». Выбор публичной компании удобен тем, что ее финансовая отчетность находится в открытом доступе и ее легко найти на официальном сайте компании или на специализированных ресурсах.

Для проведения полноценной оценки вам потребуется собрать следующий пакет документов за последние 3-5 лет:

• Бухгалтерский баланс: он покажет структуру активов и пассивов компании.
• Отчет о финансовых результатах: из него мы возьмем данные о выручке, затратах и прибыли.
• Отчет о движении денежных средств: ключевой документ для доходного подхода.

На основе этих данных проводится предварительный финансовый анализ для понимания текущего состояния компании, ее динамики и рентабельности. Дается краткая характеристика предприятия: его история, основные виды деятельности, положение в отрасли. Этот начальный анализ готовит почву для последующих, более глубоких расчетов.

Расчет стоимости с помощью доходного подхода

Доходный подход, а именно метод дисконтированных денежных потоков (DCF — Discounted Cash Flow), считается одним из наиболее фундаментальных, поскольку оценивает внутреннюю способность компании генерировать стоимость. Процесс расчета можно разбить на несколько логичных этапов.

1. Прогнозирование денежных потоков. Это сердце метода. На основе ретроспективных данных (за 3-5 лет) и анализа перспектив отрасли строится прогноз свободных денежных потоков (FCFF — Free Cash Flow to Firm) на ближайшие 5 лет. Прогноз должен быть реалистичным и обоснованным.
2. Расчет ставки дисконтирования. Будущие денежные потоки стоят меньше сегодняшних из-за рисков и стоимости денег во времени. Чтобы привести их к текущей стоимости, используют ставку дисконтирования, чаще всего — средневзвешенную стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital). Ее расчет — это отдельная большая задача, включающая определение стоимости собственного капитала (через модель CAPM) и заемного капитала.
3. Расчет терминальной (постпрогнозной) стоимости. Жизнь компании не заканчивается через 5 лет. Терминальная стоимость отражает ценность бизнеса в постпрогнозный период. Чаще всего ее рассчитывают по модели Гордона, предполагая, что денежные потоки будут расти с небольшим, постоянным темпом (например, на уровне долгосрочной инфляции).
4. Дисконтирование и получение итоговой стоимости. Каждый спрогнозированный денежный поток (включая терминальную стоимость) приводится к текущему моменту с помощью рассчитанной ставки WACC. Сумма всех дисконтированных потоков и дает нам рыночную стоимость компании в рамках доходного подхода.

Каждый из этих шагов требует аккуратных расчетов и четких обоснований. Именно здесь вы демонстрируете свое умение работать с финансовыми моделями.

Оценка бизнеса через призму сравнительного подхода

Если доходный подход смотрит на компанию изнутри, то сравнительный — снаружи, оценивая ее глазами рынка. Его логика проста: бизнес стоит столько, за сколько продаются аналогичные компании. Сложность заключается в корректном применении этой логики.

Алгоритм оценки здесь следующий:

1. Подбор компаний-аналогов. Это самый ответственный этап. Необходимо найти несколько публичных компаний, максимально близких к оцениваемой по отрасли, размеру, операционным и финансовым показателям. Для ОАО «Лукойл» аналогами могут выступать другие крупные нефтегазовые компании.
2. Сбор рыночной и финансовой информации. По каждой компании-аналогу собираются данные: рыночная капитализация (цена акций), выручка, прибыль (EBITDA, чистая прибыль) и другие показатели.
3. Расчет оценочных мультипликаторов. Для каждой компании-аналога рассчитываются коэффициенты, такие как:
   • P/E (Цена / Чистая прибыль): показывает, за сколько годовых прибылей рынок оценивает компанию.
   • P/S (Цена / Выручка): используется, когда прибыль нестабильна или отрицательна.
   • EV/EBITDA (Стоимость компании / Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации): один из самых популярных и универсальных мультипликаторов.
4. Применение мультипликаторов к оцениваемой компании. Рассчитываются средние или медианные значения мультипликаторов по выборке аналогов. Затем эти «очищенные» рыночные коэффициенты умножаются на соответствующие финансовые показатели вашей компании (например, прибыль или выручку «Лукойла»).
5. Внесение корректировок и вывод. Результаты, полученные по разным мультипликаторам, анализируются, и на их основе выводится диапазон стоимости компании по сравнительному подходу.

Этот подход дает мощный внешний ориентир, показывая, как рынок оценивает подобные активы здесь и сейчас.

Затратный подход как оценка реальных активов компании

Затратный, или имущественный, подход отвечает на простой вопрос: «Сколько будет стоить воссоздать компанию с нуля?». Он фокусируется не на будущих доходах, а на реальных, осязаемых активах, которыми располагает предприятие. Основным методом в рамках этого подхода является метод чистых активов.

Логика расчета достаточно прямолинейна. За основу берется последний бухгалтерский баланс компании. Далее проводится его корректировка:

Итоговая стоимость = (Рыночная стоимость всех активов) — (Рыночная стоимость всех обязательств)

Этот процесс включает в себя несколько ключевых шагов:

• Переоценка активов. Балансовая стоимость активов практически никогда не совпадает с их рыночной ценой. Необходимо провести ее корректировку: недвижимость оценивается по рыночным аналогам, оборудование — с учетом износа, запасы — по цене возможной реализации, а дебиторская задолженность — с учетом вероятности ее возврата. Также оцениваются нематериальные активы, если у них есть рыночная стоимость.
• Переоценка обязательств. Все долговые обязательства компании (кредиты, займы, кредиторская задолженность) также приводятся к их текущей рыночной стоимости.
• Расчет итоговой стоимости. Из скорректированной суммы всех активов вычитается скорректированная сумма всех обязательств. Полученная величина и есть стоимость компании по затратному подходу.

Этот метод особенно важен для капиталоемких отраслей, где материальные активы составляют значительную часть стоимости бизнеса, а также в ситуациях, когда доходы нестабильны.

Согласование результатов, или Как вывести итоговую стоимость

После применения трех подходов вы неизбежно получите три разные цифры. Это нормально и ожидаемо, ведь каждый подход основан на разной информации и допущениях. Простое вычисление среднего арифметического будет ошибкой. Кульминация вашей работы — не сами расчеты, а обоснованное согласование результатов для получения единой итоговой стоимости.

Наиболее распространенным методом согласования является метод весовых коэффициентов. Вы присваиваете каждому из трех полученных результатов определенный «вес» (в долях единицы), который отражает его релевантность и надежность в конкретном случае. Сумма весов должна быть равна 1.

Итоговая стоимость = (Стоимость_дох. × Вес_дох.) + (Стоимость_срав. × Вес_срав.) + (Стоимость_затр. × Вес_затр.)

Обоснование весов — ключевой аналитический момент. Например, для оценки ОАО «Лукойл», как крупной публичной компании, генерирующей стабильные денежные потоки и торгующейся на активном рынке, логично присвоить наибольшие веса доходному и сравнительному подходам. Они лучше всего отражают ожидания инвесторов. Затратный подход, скорее всего, получит минимальный вес, так как стоимость нефтегазового гиганта заключается не столько в его физических активах, сколько в способности добывать ресурсы и получать прибыль.

Именно в этом разделе вы демонстрируете свое аналитическое мышление, доказывая, почему один подход более применим, чем другой, в вашей конкретной ситуации.

Заключение и подготовка к защите курсовой

Работа практически завершена. Осталось грамотно оформить выводы и подготовиться к финальному испытанию — защите. Заключение не должно содержать новой информации; его цель — лаконично подвести итоги.

Структура заключения:

• Напомните о цели и задачах, поставленных во введении.
• Кратко изложите результаты, полученные по каждому из трех подходов (доходному, сравнительному и затратному).
• Представьте итоговую, согласованную стоимость предприятия, объяснив логику присвоения весовых коэффициентов.
• Сформулируйте главный вывод о том, какова рыночная стоимость компании на дату оценки.

Не забудьте аккуратно оформить список литературы и приложения согласно методическим указаниям вашего вуза.

Чтобы чувствовать себя уверенно на защите, подготовьте ответы на возможные вопросы. Вот несколько из них:

1. Почему вы выбрали именно такие компании-аналоги для сравнительного подхода? (Ответ: по критериям отраслевой принадлежности, размера, операционной деятельности…).
2. Как вы обосновали темпы роста денежных потоков в прогнозном периоде? (Ответ: на основе ретроспективного анализа, отраслевых прогнозов, планов менеджмента компании…).
3. Почему доходному подходу был присвоен наибольший вес при согласовании? (Ответ: потому что для действующей прибыльной компании ключевым фактором стоимости является ее способность генерировать доход, что наилучшим образом отражает этот подход).
4. В чем заключаются основные ограничения использованных вами методов? (Ответ: доходный зависит от точности прогнозов, сравнительный — от наличия качественных аналогов, затратный — не учитывает эффективность бизнеса).

Хорошая подготовка к ответам на вопросы и четко структурированная защитная речь — залог успешной защиты и высокой оценки.

Список использованной литературы

1. Бригхем Д, Гапенски Л., «Финансовый менеджмент», изд- во «Вильямс», М., 2006 г.
2. Дж. К. Ван Хорн, «Основы управления финансами», М., «Финансы и статистика», 2001 г..
3. Мавропуло К. Курсовой проект «Оценка эффективности бизнеса» на примере ОАО Уралкалий.
4. Козловская Э.А., Демиденко Д.С., Яковлева Е.А., «Стоимостной подход к оценке эффективности деятельности предприятия», учебное пособие, СПб, изд-во СПбГПУ, 2010 г.
5. Козловская Э.А, Д.С. Демиденко Е.А. Яковлева М.М. Гаджиев. Экономика и управление инновациями. Учебник по классическому университетскому образованию (2-издание) — СПб: Изд-во СПбГПУ, 2010.
6. Теплова Т. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий.
7. Чеботарев Н.Ф., «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», учебник, М., Издательско – торговая корпорация «Дашков и Ко», 2009 г.
8. Информационная база данных агентства Bloomberg.
9. Информационная база данных Dealogic.
10. Информационная база данных агентства ThomsonReuters.