Оценка стоимости предприятия в курсовой работе полное руководство от А до Я

Введение. Почему оценка стоимости важна и что вас ждет в этой работе

В современных рыночных условиях точная оценка стоимости бизнеса перестала быть узкоспециализированной задачей и превратилась в ключевой инструмент для принятия стратегических решений. Необходимость в точной информации для инвесторов и менеджеров постоянно растет, особенно в контексте развития рынка ценных бумаг. Определение обоснованной стоимости компании требуется для широкого круга целей: от подготовки к продаже или слиянию до привлечения инвестиций и получения кредитования.

Цель данной курсовой работы — на примере публичной компании ОАО «Мечел» продемонстрировать комплексное применение ключевых подходов к оценке стоимости предприятия. Для достижения этой цели будут решены следующие задачи:

• Изучение теоретических основ и принципов оценки.
• Проведение анализа объекта оценки, его финансового состояния и положения в отрасли.
• Выполнение практических расчетов стоимости с использованием доходного, сравнительного и затратного подходов.
• Согласование полученных результатов для вывода итоговой стоимости.

Структура работы выстроена таким образом, чтобы последовательно вести читателя от теоретических основ к практическим расчетам и финальным выводам. Прежде чем переходить к расчетам, необходимо заложить прочный теоретический фундамент.

Глава 1. Как теория помогает определить реальную стоимость бизнеса

Прежде чем погружаться в расчеты, важно разграничить понятия «стоимость» и «цена». Стоимость — это расчетная, аналитическая величина, отражающая экономические выгоды, которые объект может принести в будущем. Цена — это исторический факт, конкретная сумма, уплаченная в ходе сделки. Наша задача — определить именно стоимость.

Оценка стоимости проводится для различных целей, среди которых:

• Купля-продажа бизнеса или его долей.
• Реструктуризация компании (слияния, поглощения).
• Привлечение заемного финансирования под залог активов или бизнеса.
• Страхование активов.
• Принятие обоснованных инвестиционных и управленческих решений.

Вся методология оценки базируется на трех фундаментальных принципах: принцип ожидания (стоимость определяется текущей оценкой будущих доходов), принцип замещения (инвестор не заплатит за объект больше, чем стоит аналогичный по полезности) и принцип полезности (чем больше объект способен удовлетворять потребности, тем выше его стоимость). Выбор конкретных методов оценки всегда зависит от цели и специфики оцениваемого предприятия. Эти принципы реализуются через три универсальных подхода, которые мы рассмотрим далее.

Три кита оценки. Детальный обзор доходного, затратного и сравнительного подходов

Для всестороннего анализа стоимости бизнеса в мировой практике принято использовать три фундаментальных подхода, каждый из которых рассматривает компанию под своим углом.

1. Доходный подход. Его центральная идея заключается в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости будущих доходов, которые он способен сгенерировать. Это самый популярный подход для оценки действующих, прибыльных компаний, так как он напрямую связан с их главной целью — получением прибыли. Ключевыми методами здесь являются метод дисконтирования денежных потоков (DCF), который мы подробно разберем на практике, и метод капитализации дохода.
2. Сравнительный (рыночный) подход. Здесь логика основана на принципе замещения: стоимость компании определяется путем ее сравнения с аналогичными предприятиями, чья рыночная стоимость уже известна (например, их акции торгуются на бирже). Для этого используются специальные финансовые коэффициенты — мультипликаторы (самые известные — P/E, P/S, EV/EBITDA). Главная сложность этого подхода — корректный подбор сопоставимых компаний-аналогов.
3. Затратный подход. Этот подход рассматривает компанию как совокупность ее активов. Стоимость определяется как рыночная стоимость всех активов предприятия за вычетом его обязательств. Он особенно актуален для оценки холдинговых структур, недействующих компаний (например, в процессе ликвидации) или предприятий, где основную ценность представляют материальные активы.

На практике для получения наиболее объективного и точного результата рекомендуется применять все три подхода комплексно, а затем анализировать и согласовывать полученные значения. Теперь, когда теория ясна, можно переходить к практической части — анализу нашего объекта оценки.

Глава 2. Знакомство с объектом оценки. Общая характеристика и место на рынке

Объектом нашего исследования является Публичное акционерное общество «Мечел» — одна из ведущих мировых компаний в горнодобывающей и металлургической отраслях. Компания объединяет предприятия, производящие уголь, железную руду, сталь, прокат, ферросплавы, а также продукцию тепловой и электрической энергии. «Мечел» состоит из трех ключевых сегментов: горнодобывающего, металлургического и энергетического.

Компания ведет операционную деятельность на рынках России, Азии, Европы и Ближнего Востока. Ключевыми конкурентами на внутреннем и внешнем рынках являются другие крупные металлургические и угольные холдинги. Деятельность «Мечела» подвержена существенным отраслевым рискам, в первую очередь — высокой цикличности цен на сырье и металлы, что напрямую влияет на ее финансовые показатели.

Для проведения анализа будет использоваться официальная финансовая отчетность компании, подготовленная в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), так как она наиболее полно отражает реальное финансовое положение группы компаний. Общее представление о компании сформировано, теперь углубимся в ее финансовые показатели.

Финансовая диагностика. Как анализировать отчетность для будущих расчетов

Финансовый анализ — это фундамент для прогнозирования и расчетов в рамках доходного и сравнительного подходов. Он позволяет оценить текущее состояние компании и выявить тенденции ее развития. Основой для анализа служат бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах за последние 3-5 лет.

В ходе анализа мы проведем горизонтальное (сравнение с предыдущими периодами) и вертикальное (анализ структуры) исследование отчетности. Ключевым этапом является расчет и анализ динамики финансовых коэффициентов, сгруппированных по основным направлениям:

• Показатели ликвидности и платежеспособности: Демонстрируют способность компании своевременно погашать свои краткосрочные обязательства.
• Показатели финансовой устойчивости: Оценивают структуру капитала и степень зависимости от заемных средств (например, коэффициент автономии).
• Показатели деловой активности (оборачиваемости): Характеризуют эффективность использования активов, скорость оборота дебиторской и кредиторской задолженности.
• Показатели рентабельности: Показывают эффективность деятельности компании в целом (рентабельность продаж, активов (ROA), собственного капитала (ROE)).

На основе этого анализа можно сделать выводы о финансовом здоровье ОАО «Мечел», выявить его сильные стороны (например, масштабы деятельности) и слабые (например, высокая долговая нагрузка), что крайне важно для построения реалистичных прогнозов. Финансовый анализ показал состояние компании «здесь и сейчас». Теперь перейдем к прогнозированию ее будущей стоимости.

Глава 3. Прогнозируем будущее. Расчет стоимости методом дисконтированных денежных потоков (DCF)

Метод DCF является ключевым в рамках доходного подхода. Он позволяет оценить стоимость компании на основе ее способности генерировать денежные потоки в будущем. Расчет проводится в несколько последовательных этапов.

1. Определение прогнозного периода. Выбирается период, в течение которого можно составить достаточно надежный прогноз деятельности компании. Как правило, он составляет от 5 до 10 лет. Для «Мечела», учитывая цикличность отрасли, оптимальным будет 5-летний прогнозный период.
2. Построение прогноза денежных потоков. На основе ретроспективного финансового анализа, отраслевых тенденций и планов компании прогнозируется выручка, операционные расходы, налоги и необходимые капитальные вложения. Результатом является прогноз свободного денежного потока для фирмы (FCFF) на каждый год прогнозного периода.
3. Расчет ставки дисконтирования. Это один из самых ответственных этапов. Ставка дисконтирования приводит будущие денежные потоки к их текущей стоимости и отражает все риски, связанные с инвестированием в данную компанию. Обычно для этого используется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая учитывает стоимость как собственного, так и заемного капитала.
4. Расчет терминальной стоимости. Поскольку компания продолжает работать и после окончания прогнозного периода, необходимо оценить ее стоимость в этот постпрогнозный (терминальный) период. Чаще всего для этого используется модель Гордона, которая предполагает, что денежные потоки компании будут расти с постоянным умеренным темпом.
5. Дисконтирование и итоговый расчет. Прогнозируемые денежные потоки и терминальная стоимость дисконтируются (приводятся к текущему моменту) с помощью рассчитанной ставки WACC. Сумма полученных дисконтированных величин и будет являться рыночной стоимостью компании, определенной доходным подходом.

Этот метод, хоть и сложен в расчетах, считается наиболее фундаментальным, так как он опирается на внутренний потенциал компании. Мы получили первую оценку, основанную на внутренних перспективах компании. Теперь посмотрим, как ее оценивает рынок.

Ищем аналоги на рынке. Применение сравнительного подхода на практике

Сравнительный подход позволяет определить стоимость компании, анализируя цены сделок или котировки акций аналогичных предприятий. Этот метод отражает текущие рыночные настроения и ожидания инвесторов. Процесс оценки также состоит из нескольких шагов.

1. Выбор компаний-аналогов. Это критически важный этап. Необходимо подобрать 3-5 публичных компаний, максимально сопоставимых с ОАО «Мечел» по таким критериям, как отрасль (горнодобывающая и металлургическая), размер бизнеса (выручка, активы), структура операций и географические рынки.
2. Сбор данных и расчет мультипликаторов. По выбранным аналогам собираются рыночные данные (рыночная капитализация, стоимость предприятия — EV) и финансовые показатели (чистая прибыль — E, выручка — S, EBITDA). На их основе рассчитываются ключевые мультипликаторы: P/E (Цена/Прибыль), P/S (Цена/Выручка) и EV/EBITDA.
3. Корректировка и применение мультипликаторов. Рассчитываются средние или медианные значения мультипликаторов по выборке аналогов. Эти «усредненные» рыночные коэффициенты затем умножаются на соответствующие финансовые показатели ОАО «Мечел». В результате мы получаем несколько вариантов оценки стоимости.
4. Формулирование вывода. Анализируются полученные значения. Для компаний с высокой долговой нагрузкой, как у «Мечела», мультипликатор EV/EBITDA часто считается наиболее релевантным, так как он не зависит от структуры капитала и учетной политики в части амортизации. На его основе формулируется итоговая стоимость по сравнительному подходу.

У нас есть две оценки. Для полноты картины рассмотрим компанию с точки зрения ее активов.

Считаем активы. Как провести оценку компании с помощью затратного подхода

Затратный подход определяет стоимость компании исходя из затрат на восстановление или замещение ее активов. Итоговая стоимость рассчитывается как рыночная стоимость всех активов за вычетом всех обязательств. Этот метод также реализуется пошагово.

1. Оценка рыночной стоимости активов. Проводится переоценка статей бухгалтерского баланса. Основные средства, недвижимость и оборудование оцениваются по их текущей рыночной стоимости. Запасы — по цене возможной реализации. Дебиторская задолженность анализируется на предмет безнадежных долгов.
2. Оценка обязательств. Все долгосрочные и краткосрочные обязательства компании также приводятся к их текущей рыночной стоимости.
3. Расчет итоговой стоимости. Из итоговой рыночной стоимости активов вычитается итоговая стоимость обязательств. Полученная величина и есть стоимость собственного капитала компании, рассчитанная затратным подходом.

Затратный подход часто дает минимальную, или «базовую», оценку стоимости для действующего бизнеса, так как он не учитывает эффективность управления, бренд, клиентскую базу и перспективы роста. Однако он незаменим при оценке компаний для целей ликвидации или тех, чей бизнес тесно связан с владением существенными материальными активами.

Мы получили три разные цифры. Финальная задача — свести их в единый, обоснованный результат.

Заключение. Как свести воедино разные цифры и сформулировать итоговый вывод

Получив три разных значения стоимости ОАО «Мечел», мы подошли к финальному и наиболее аналитическому этапу — согласованию результатов. Непосредственное сложение и деление на три было бы ошибкой, так как каждый подход имеет разную степень применимости и точности в нашем конкретном случае.

Сначала представим полученные результаты в наглядном виде.

Сводные результаты оценки стоимости ОАО «Мечел»

Подход к оценке	Полученная стоимость, млн руб.
Доходный подход (метод DCF)	[Значение 1]
Сравнительный подход (метод аналогов)	[Значение 2]
Затратный подход (метод чистых активов)	[Значение 3]

Расхождения в результатах закономерны. Доходный подход ориентирован на будущие перспективы и эффективность бизнеса. Сравнительный — отражает текущие настроения рынка, которые могут быть как оптимистичными, так и пессимистичными. Затратный подход, как правило, дает самую низкую оценку для действующего предприятия, игнорируя его нематериальные активы и синергию.

Для получения итоговой величины применяется метод взвешивания. Каждому результату присваивается весовой коэффициент в зависимости от его релевантности. Для действующей публичной компании, ориентированной на прибыль, наибольший вес следует присвоить доходному подходу (например, 50%). Сравнительный подход также важен, так как отражает мнение инвесторов (например, 40%). Затратному подходу, как наименее релевантному для оценки эффективности, присвоим наименьший вес (10%).

Итоговая стоимость рассчитывается как сумма произведений стоимостей на их весовые коэффициенты. В результате проделанной работы была достигнута главная цель курсовой: на практике показано применение трех подходов к оценке, проведены расчеты и выведена финальная обоснованная стоимость компании. На основе анализа можно дать рекомендации по управлению стоимостью, например, указать на необходимость оптимизации долговой нагрузки и повышения операционной рентабельности для увеличения будущих денежных потоков.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. №51-ФЗ (часть первая). Принят Государственной Думой 21.10.1994 г. (в ред. от 13.05.2008 № 68-ФЗ).
2. Федеральный закон от 29.07.1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» (ред. от 30.06.2008 г.).
3. Федеральный закон от 8 августа 2001 г. №128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности».
4. Постановление Правительства РФ от 20 августа 1999 г. №932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации».
5. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. №519 «Об утверждении стандартов оценки».
6. Постановление Правительства РФ от 7 июня 2002 г. №395 «О лицензировании оценочной деятельности».
7. Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. №367 «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа».
8. Распоряжение Минимущества РФ от 2 сентября 2002 г. №3061-р «О предоставлении информации юридическими лицами и индивидуальными предпринимателями, имеющими лицензию на осуществление оценочной деятельности»
9. Распоряжение Минимущества России от 22.05.2003 г. №ЗР-4/10060 «Требования к повышению квалификации в области оценочной деятельности».
10. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации // Экономика и жизнь, 2013. – № 31. – С. 7-10, 23-24.
11. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. Издательство С.Петербургского университета, 2011.- 417 с.
12. Деловое планирование (Методы. Организация. Современная практика): Учеб. Пособ./ Под ред. В.М. Попова. — М,: Финансы и статистика, 2011. – 368 с.
13. Евсенко О.С. Шпаргалка по инвестициям: учеб. Пособие. – М.: ТК Велби, 2009. – 24 с.
14. Ефремов В.С. Управленческий консалтинг как бизнес. // www.bcg.ru
15. Зайцев А.В. Оценка бизнеса на предприятиях АПК. ФГОУ ВПО «Кубанский государственный аграрный университет, 2010.
16. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия. – М.: Инфра – М. – 2008.- 335 с.
17. Зелль А. Бизнес-план. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов: пер. с нем. – М.: Издательство «Ось-89», 2010.- 487 с.
18. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Под ред. Шумилина С.И.М: АО Финстатпром. – 2010. -240 с.
19. Кондратенко Е. “Инвестиционные ресурсы — проблемы аккумуляции” М., Ж. “Экономист”, №7, 2007 г.- С. 13-17.
20. Конспект лекций по дисциплине «Инвестирование» (для студентов экономических специальностей всех форм обучения). Сост.: В.М.Гридасов, С.В.Кривченко. – Краматорск: ДГМА, 2008. – 72 с.
21. Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансовых расчетов. — М.: Финансы и статистика, 2012.- 289 с.
22. Новосельцев О. Затратные методы оценки интеллектуальной собственности // Финансовая газета, 2011, №№6 – 7.
23. Оценка недвижимости / Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2012.
24. Пригожин А.И. Методы развития организаций. — М.: МЦФЭР, 2013.
25. Цыгичко А.Н. Новый механизм формирования эффективности. –М.: Экономика, 2012. –191с.
26. Чернов В.А.Инвестиционная деятельность. Под ред. проф. М.И. Баканова. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. — 686с.
27. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. 5-е изд., испр. и доп. — М.: «Дело Лтд», 2011.- 254 с.
28. Шарп У., Александер Г., Байли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. — М.: ИНФРА — М, 2012.-412 с.