Оценка стоимости предприятия: теоретические основы, подходы, методы и практическое применение на примере ООО «Сладости»

По статистике, до 90% всех запросов на услугу оценки стоимости бизнеса являются добровольным желанием собственников, что необходимо для принятия важных управленческих решений, касающихся развития предприятия. Этот факт ярко иллюстрирует трансформацию роли оценки из формальной процедуры в ключевой инструмент стратегического менеджмента. В условиях динамично развивающейся рыночной экономики, характеризующейся высокой конкуренцией, постоянными изменениями в регулировании и изменчивостью потребительских предпочтений, способность собственников и менеджеров адекватно оценивать стоимость предприятия становится не просто желательной, а жизненно необходимой компетенцией. Оценка стоимости позволяет не только определить текущую ценность бизнеса, но и выявить его потенциал, слабые места, а также сформировать основу для принятия обоснованных инвестиционных, управленческих и финансовых решений.

Настоящая курсовая работа ставит своей целью проведение всеобъемлющего теоретического и практического анализа оценки стоимости предприятия. В рамках исследования будут раскрыты сущность, цели и принципы оценочной деятельности, проанализирована нормативно-правовая база Российской Федерации, детально рассмотрены основные подходы и методы оценки, а также продемонстрировано их практическое применение на примере конкретной организации — ООО «Сладости». Такое комплексное изучение позволит не только углубить теоретические знания, но и приобрести практические навыки, необходимые для профессиональной деятельности в сфере экономики и финансов.

Структура работы организована таким образом, чтобы последовательно провести читателя от фундаментальных понятий к детальному анализу и практическим расчетам. В первой главе будут заложены теоретические основы, во второй — представлена нормативно-правовая база, в третьей — рассмотрены виды стоимости, а в четвертой — описаны подходы и методы оценки. Пятая и шестая главы будут посвящены практическому применению теоретических знаний на примере ООО «Сладости», включая финансовый анализ, непосредственную оценку и разработку рекомендаций по повышению стоимости.

Теоретические основы оценки стоимости предприятия

Сущность и содержание оценки стоимости бизнеса

В условиях глобализации и постоянно меняющейся экономической конъюнктуры, вопрос о стоимости предприятия выходит за рамки простого бухгалтерского учета, превращаясь в многогранную экономическую категорию. Оценка стоимости предприятия (или бизнеса) представляет собой целенаправленный, упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении. Этот процесс не является статичным, он всегда учитывает комплекс факторов, влияющих на стоимость в конкретный момент времени и в условиях конкретного рынка. Важно понимать, что оценивается не просто набор активов, а функционирующий экономический организм, способный генерировать будущие доходы. Так, именно способность к генерации будущих выгод делает бизнес ценным, а не только наличие материальных активов.

Согласно Федеральному закону от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», оценочная деятельность определяется как профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной или иной стоимости объектов оценки, предусмотренной федеральными стандартами оценки. Таким образом, оценка — это не только искусство, но и строго регламентированная профессиональная дисциплина, требующая глубоких знаний экономики, финансов, юриспруденции и специфики отрасли. В динамично развивающейся экономике, где сделки купли-продажи активов и бизнеса происходят ежедневно, а инвестиционные решения принимаются с учетом множества переменных, обоснованная оценка становится критически важным элементом принятия решений для широкого круга стейкхолдеров – от собственников и потенциальных инвесторов до кредиторов и государственных органов. Без этого инструмента невозможно эффективно управлять активами, привлекать капитал и обеспечивать устойчивое развитие.

Цели проведения оценки стоимости предприятия

Цели оценки стоимости предприятия чрезвычайно разнообразны и зависят от специфики ситуации, потребностей клиента и характера принимаемых решений. Если до 1998 года лишь каждый десятый владелец оценивал бизнес по собственной инициативе, то сегодня до 90% всех запросов на эту услугу являются добровольным желанием собственников, что отражает изменение парадигмы управления. Оценка перестала быть лишь формальной процедурой, став мощным инструментом контроля менеджмента и стратегического планирования, позволяющим владельцам принимать взвешенные решения о будущем своих активов.

Основные цели оценки стоимости предприятия можно систематизировать следующим образом:

1. Определение текущей рыночной стоимости при продаже бизнеса или его доли. Это, пожалуй, наиболее очевидная цель. Продавец стремится получить максимально возможную цену, покупатель – приобрести актив по наименьшей. Обоснованная оценка служит отправной точкой для переговоров и заключения справедливой сделки.
2. Оценка при реструктуризации предприятия. Слияния, поглощения, выделения или ликвидация компаний требуют точной оценки активов и обязательств для корректного распределения долей, определения стоимости выкупа или расчета ликвидационной массы.
3. Получение кредитных средств под залог активов. Банки и другие кредитные организации требуют независимой оценки стоимости предприятия или его части, предоставляемой в качестве залога, чтобы минимизировать свои риски.
4. Подготовка к выходу на рынок ценных бумаг (IPO). При первичном публичном размещении акций (IPO) или выпуске облигаций необходимо определить справедливую рыночную стоимость компании для успешного привлечения капитала.
5. Расчет налоговой базы. В ряде случаев, например, при налогообложении имущества, дарения или наследования, требуется определить оценочную стоимость активов для корректного исчисления налогов.
6. Проведение процедуры банкротства. В процессе банкротства необходимо оценить активы компании для удовлетворения требований кредиторов и распределения оставшегося имущества.
7. Страхование компании или ее активов. Страховые компании требуют оценки для определения страховой суммы и размера страховых выплат.
8. Расчет долей инвесторов. При привлечении новых инвесторов или изменении структуры акционерного капитала, оценка позволяет справедливо определить доли каждого участника.
9. Решение имущественных споров. В судебных разбирательствах, связанных с разделом имущества, выкупом долей или компенсацией ущерба, оценка выступает в качестве ключевого доказательства.
10. Анализ эффективности управления предприятием. Периодическое проведение оценки позволяет собственникам контролировать менеджмент, оценивать динамику стоимости компании и принимать решения по ее повышению, выступая как своего рода «стоимостной барометр» управленческой эффективности.

Каждая из этих целей определяет не только вид оцениваемой стоимости, но и выбор подходов и методов, а также глубину и детализацию анализа.

Принципы оценки стоимости бизнеса

Принципы оценки стоимости бизнеса – это фундаментальные правила и положения, которые лежат в основе оценочной деятельности и обеспечивают ее объективность, обоснованность и логичность. Они формируют своего рода «философию» оценки, помогая оценщику учитывать все многообразие факторов, влияющих на стоимость. Эти принципы можно классифицировать на три основные группы, каждая из которых отражает определенный аспект восприятия стоимости:

1. Принципы, базирующиеся на взглядах собственника: Эти принципы отражают мотивацию и ожидания владельца, а также его альтернативные возможности.
   • Принцип полезности: Стоимость предприятия прямо пропорциональна его способности удовлетворять потребности собственника или генерировать для него выгоды. Чем выше полезность, тем выше стоимость. Например, компания, производящая уникальный продукт, востребованный на рынке, обладает большей полезностью и, соответственно, стоимостью, чем та, что выпускает неактуальные товары.
   • Принцип замещения: Максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью или функционалом. Если аналогичный бизнес можно создать или купить дешевле, то стоимость оцениваемого предприятия не должна превышать эту сумму. Это заставляет потенциального покупателя сравнивать варианты, поскольку он всегда будет выбирать наиболее выгодный из доступных.
   • Принцип ожидания (или предвидения): Полезность любого бизнеса, и, как следствие, его сегодняшняя стоимость, определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды. Инвесторы вкладывают средства не в прошлое, а в будущее, поэтому ожидаемые денежные потоки, доходы и возможности роста играют ключевую роль. Этот принцип является фундаментальным для доходного подхода к оценке.
2. Принципы, основанные на специфике объекта оценки, его особенностях и условиях эксплуатации: Эти принципы фокусируются на внутренних характеристиках самого предприятия и эффективности его функционирования.
   • Принцип вклада: Включение любого дополнительного актива (например, новой линии производства, маркетинговой кампании) экономически целесообразно только в том случае, если прирост стоимости предприятия превышает затраты на приобретение и внедрение этого актива. Этот принцип помогает определить, какие инвестиции действительно создают ценность.
   • Принцип остаточной продуктивности: Стоимость дохода, генерируемого предприятием, в первую очередь относится к земле, затем к капиталу, далее к рабочей силе и, наконец, к управлению. Этот принцип подчеркивает иерархию факторов производства и их вклад в создание стоимости.
   • Принцип предельной производительности: Чистая отдача от использования факторов производства сначала увеличивается быстрее темпа роста затрат, а затем замедляется и в конечном итоге может стать отрицательной. Это означает, что существует оптимальный уровень использования ресурсов, превышение которого приводит к снижению эффективности.
   • Принцип сбалансированности: Максимальный доход и, соответственно, стоимость достигаются при оптимальном сочетании всех факторов производства – земли, капитала, труда и управления. Нарушение баланса (например, избыток или недостаток одного из ресурсов) приводит к снижению общей эффективности.
3. Принципы, возникающие от взаимодействия с рыночной средой: Эти принципы учитывают влияние внешних, рыночных факторов на стоимость предприятия.
   • Принцип соответствия: Предприятия, не соответствующие требованиям рынка (например, устаревшие технологии, неактуальный ассортимент), оцениваются ниже среднего уровня, даже если их внутренние активы высоки. Рынок диктует свои правила, и адаптация к ним критична.
   • Принцип конкуренции: Учитывает влияние конкурентной борьбы на будущие прибыли предприятия. Высокая конкуренция может снижать рентабельность и, как следствие, стоимость. И наоборот, уникальное конкурентное преимущество может значительно увеличить стоимость.
   • Принцип зависимости от внешней среды: Стоимость бизнеса тесно связана с состоянием внешней среды – политической и экономической стабильностью, законодательством, демографическими тенденциями, уровнем инфляции и другими макроэкономическими показателями. Неблагоприятные внешние условия могут существенно снизить ценность даже самого эффективного предприятия.
   • Принцип изменения стоимости: Оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату, поскольку стоимость не является постоянной величиной. Она постоянно меняется под влиянием внутренних и внешних факторов. Это подчеркивает необходимость актуализации оценочных данных.

В совокупности эти принципы формируют надежную методологическую базу для проведения оценки, позволяя оценщику глубоко анализировать объект, его окружение и перспективы, чтобы получить максимально объективный и обоснованный результат. Принцип ожидания и принцип вклада имеют особое значение, поскольку они напрямую связывают текущую стоимость с будущими выгодами и эффективностью инвестиций, что является краеугольным камнем для большинства современных оценочных моделей.

Нормативно-правовая база оценочной деятельности в Российской Федерации

Система регулирования оценочной деятельности в России представляет собой многоуровневую структуру, направленную на обеспечение прозрачности, объективности и профессионализма в этой сфере. Она базируется на законодательных актах, федеральных стандартах и деятельности саморегулируемых организаций.

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ

Краеугольным камнем всей системы является Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Этот закон определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении всех объектов оценки, независимо от формы собственности – будь то активы Российской Федерации, субъектов РФ, муниципальных образований, физических или юридических лиц.

Ключевые положения Закона №135-ФЗ:

• Определение оценочной деятельности: Закон четко разграничивает понятие оценочной деятельности, устанавливая ее профессиональный характер и направленность на определение различных видов стоимости (рыночной, кадастровой, ликвидационной и т.д.).
• Объекты оценки: Определен широкий круг объектов, подлежащих оценке – от отдельных имущественных прав до предприятий как имущественных комплексов.
• Субъекты оценочной деятельности: Закон устанавливает требования к оценщикам, их правам и обязанностям, а также порядок осуществления оценочной деятельности. Важнейшим требованием является членство оценщика в одной из саморегулируемых организаций оценщиков (СРОО).
• Доказательственное значение отчета об оценке: Отчет, составленный квалифицированным оценщиком в соответствии с требованиями законодательства, имеет официальное доказательственное значение и может быть использован в суде или других государственных органах. Это подчеркивает высокую ответственность оценщика и важность соблюдения всех процедур.
• Регулирование: Закон устанавливает систему государственного регулирования оценочной деятельности, включая уполномоченные федеральные органы и их функции.

Федеральные стандарты оценки (ФСО)

В дополнение к Федеральному закону, оценочная деятельность в России жестко регламентируется Федеральными стандартами оценки (ФСО). Эти стандарты детализируют положения Закона, устанавливают единые требования к процессу оценки, подходам, методам и составлению отчетов. Важно отметить, что с 2022 года действуют новые Федеральные стандарты оценки, утвержденные Приказом Минэкономразвития России №200 от 14 апреля 2022 года, что отражает постоянную актуализацию и совершенствование оценочной практики.

Ключевые Федеральные стандарты оценки, действующие на текущую дату (11.10.2025):

• ФСО I «Структура федеральных стандартов оценки и основные понятия, используемые в федеральных стандартах оценки»: Определяет общую логику и терминологию, используемую во всех ФСО, создавая единое понятийное поле.
• ФСО II «Виды стоимости»: Детально описывает различные виды стоимости (рыночная, кадастровая, инвестиционная, ликвидационная и др.), их определения и условия применения.
• ФСО III «Процесс оценки»: Устанавливает последовательность и содержание этапов проведения оценки, от принятия задания до составления отчета.
• ФСО IV «Задание на оценку»: Регламентирует содержание задания на оценку, которое является основой для работы оценщика и определяет объем и характер предстоящих работ.
• ФСО V «Подходы и методы оценки»: Описывает основные подходы (доходный, затратный, сравнительный) и методы, используемые в оценке, а также условия их применения.
• ФСО VI «Отчет об оценке»: Устанавливает строгие требования к структуре, содержанию и оформлению отчета об оценке, обеспечивая его полноту, достоверность и возможность проверки.
• ФСО № 7 «Оценка недвижимости» (в последней редакции 2025 года): Специализированный стандарт, регулирующий особенности оценки объектов недвижимости.
• ФСО № 8 «Оценка бизнеса» (в последней редакции 2025 года): Ключевой стандарт для данной работы, детализирующий специфику оценки стоимости предприятия как имущественного комплекса и целостного функционирующего организма.

Постоянное обновление ФСО свидетельствует о стремлении к адаптации оценочной практики к изменяющимся экономическим реалиям и международным стандартам.

Система регулирования оценочной деятельнос��и

Регулирование оценочной деятельности в России осуществляется на нескольких уровнях, обеспечивая комплексный контроль и развитие отрасли:

• Уполномоченные федеральные органы: Эти органы осуществляют функции по выработке государственной политики, нормативно-правовому регулированию и формированию программы разработки ФСО. В частности, к таким функциям относится утверждение федеральных стандартов оценки.
• Совет по оценочной деятельности при уполномоченном федеральном органе: Является совещательным органом, который участвует в разработке и обсуждении нормативных актов, формировании политики в области оценки.
• Национальное объединение саморегулируемых организаций оценщиков (Союз СРОО): Это крупнейшая профессиональная организация, объединяющая практически всех оценщиков России (около 97%). Союз СРОО, зарегистрированный в Едином государственном реестре саморегулируемых организаций оценщиков 16 апреля 2019 года, играет ключевую роль в координации деятельности СРОО, разработке профессиональных стандартов и правил оценочной деятельности, а также в защите интересов оценщиков.
• Саморегулируемые организации оценщиков (СРОО): Оценщик обязан быть членом одной из СРОО. Эти организации разрабатывают и утверждают собственные стандарты и правила оценочной деятельности, осуществляют контроль за соблюдением своими членами требований законодательства, ФСО и внутренних правил, а также обеспечивают имущественную ответственность оценщиков через формирование компенсационных фондов.

Такая многоуровневая система регулирования призвана обеспечить высокий уровень профессионализма, этики и ответственности в оценочной деятельности, что в конечном итоге повышает доверие к результатам оценки и способствует стабильности экономических отношений.

Виды стоимости предприятия и факторы, влияющие на них

В оценочной деятельности не существует единой, универсальной «стоимости» предприятия. Различные цели оценки и специфические условия рынка требуют определения разных видов стоимости, каждый из которых имеет свое экономическое содержание и сферу применения. Федеральные стандарты оценки (ФСО) детально регламентируют эти виды, обеспечивая единообразие подходов.

Основные виды стоимости

1. Рыночная стоимость: Это наиболее часто используемый вид стоимости, который представляет собой расчетную денежную сумму, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки. Ключевые условия для определения рыночной стоимости:
   • Добровольный покупатель и продавец: Отсутствие принуждения с любой из сторон сделки.
   • Коммерческая сделка: Сделка должна быть совершена на открытом рынке.
   • Адекватный маркетинг: Достаточное время и усилия для представления объекта на рынке.
   • Компетентность и расчетливость сторон: Участники сделки обладают необходимой информацией и действуют в своих наилучших интересах.
   • Учет рыночной ситуации: Рыночная стоимость учитывает общие ожидания рынка, макроэкономические тенденции и специфику отрасли.

   Рыночная стоимость является основой для большинства сделок купли-продажи бизнеса, его долей, а также для целей залога и кредитования.

2. Кадастровая стоимость: Это стоимость, установленная в результате государственной кадастровой оценки или рассмотрения споров о ее результатах. Кадастровая стоимость преимущественно применяется для целей налогообложения земельных участков и объектов недвижимости. Она устанавливается государством и может значительно отличаться от рыночной, поскольку учитывает не только рыночные факторы, но и методологические особенности массовой оценки.
3. Ликвидационная стоимость: Представляет собой расчетную величину, отражающую наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции, меньший типичного. Этот вид стоимости актуален в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку быстро, например, при банкротстве, вынужденной продаже или реструктуризации. Ликвидационная стоимость, как правило, ниже рыночной, поскольку фактор времени диктует более жесткие условия продажи.
4. Инвестиционная стоимость: Это стоимость объекта оценки для конкретного лица или группы лиц при установленных ими инвестиционных целях использования объекта. В отличие от рыночной, инвестиционная стоимость субъективна и учитывает уникальные интересы и ожидания конкретного инвестора, его планируемую ставку доходности, срок окупаемости, стратегические планы, а также престижность объекта, перспективность местоположения, привлекательность инфраструктуры и другие факторы, которые могут быть важны именно для него. Она может быть как выше, так и ниже рыночной стоимости.

Дополнительные виды стоимости

Помимо основных, в оценочной практике используются и другие, более специфические виды стоимости:

1. Стоимость воспроизводства: Это сумма затрат в рыночных ценах на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного оцениваемому, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа оцениваемого объекта. Она предполагает воссоздание объекта в его первоначальном виде с учетом всех характеристик.
2. Стоимость замещения: В отличие от стоимости воспроизводства, стоимость замещения – это сумма затрат на создание объекта, аналогичного оцениваемому, в рыночных ценах на дату оценки с учетом износа. При этом предполагается создание нового объекта, который по своим функциональным характеристикам является близким аналогом, но может отличаться по материалам и технологиям. Например, при оценке старого здания стоимость замещения будет учитывать строительство современного здания с аналогичными функциями, а не точную копию старого.
3. Восстановительная (текущая) стоимость: Представляет собой стоимость воспроизводства или замены существующих основных средств новыми образцами объектов в современных условиях. То есть, это сумма денежных средств, которые потребовались бы на приобретение или строительство аналогичных основных средств на момент переоценки. Она отражает текущий уровень цен и может существенно отличаться от первоначальной стоимости, определенной в момент ввода объекта в эксплуатацию, из-за инфляции, изменения курсов валют, научно-технического прогресса и других рыночных условий. Восстановительная стоимость важна при переоценке активов, страховании имущества и оптимизации налогообложения.
4. Специальная стоимость: Может рассчитываться, например, в целях определения синергетического эффекта при реорганизации предприятия. Если слияние двух компаний приводит к тому, что их общая стоимость становится больше суммы стоимостей каждой компании по отдельности, эта дополнительная ценность является специальной стоимостью.

Факторы, влияющие на стоимость предприятия

Стоимость предприятия – это динамическая величина, на которую оказывает влияние множество взаимосвязанных факторов, как внутренних, так и внешних. Понимание этих факторов критически важно для корректной оценки и управления стоимостью.

1. Внутренние факторы:
   • Финансовое состояние: Ключевые показатели (ликвидность, платежеспособность, рентабельность, оборачиваемость активов) напрямую влияют на привлекательность предприятия для инвесторов и кредиторов. Стабильно высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка увеличивают стоимость.
   • Эффективность менеджмента: Профессионализм, опыт и репутация управленческой команды оказывают существенное влияние на перспективы развития бизнеса и, следовательно, на его стоимость. Качество стратегического планирования и оперативного управления является важным сигналом для рынка.
   • Состав и качество активов: Наличие современных основных средств, уникальных технологий, интеллектуальной собственности, эффективной дебиторской задолженности – все это увеличивает ценность предприятия.
   • Организационная структура: Четкая, эффективная и гибкая организационная структура способствует более эффективному функционированию бизнеса и его адаптации к изменениям.
   • Репутация и бренд: Сильный бренд, лояльная клиентская база и хорошая деловая репутация создают значительную нематериальную ценность, которая часто недооценивается в традиционном учете.
   • Доля рынка и конкурентные преимущества: Занимаемая доля рынка, наличие уникальных продуктов или услуг, эффективные каналы сбыта и барьеры для входа конкурентов напрямую влияют на будущие доходы и риски.
2. Внешние факторы:
   • Макроэкономическая ситуация: Темпы роста ВВП, уровень инфляции, процентные ставки, стабильность национальной валюты – все эти показатели влияют на покупательную способность, стоимость заемного капитала и ожидания инвесторов.
   • Отраслевые особенности: Привлекательность отрасли (например, темпы роста, уровень конкуренции, барьеры входа), технологические тренды, наличие отраслевых регуляций – все это формирует контекст, в котором функционирует предприятие.
   • Конкурентная среда: Уровень конкуренции в отрасли, наличие крупных игроков, ценовая политика конкурентов – все это может влиять на прибыльность и долю рынка оцениваемого предприятия.
   • Политическая и правовая стабильность: Степень предсказуемости государственной политики, устойчивость законодательной базы, защита прав собственности – важные факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность и риски.
   • Социально-демографические тенденции: Изменения в численности населения, его структуре, доходах, предпочтениях потребителей могут существенно влиять на спрос и, как следствие, на перспективы бизнеса.

Комплексный анализ этих факторов позволяет оценщику не только определить стоимость на конкретную дату, но и сформировать прогноз ее изменения, а также выявить ключевые рычаги управления стоимостью предприятия.

Подходы и методы оценки стоимости предприятия

В мире оценочной деятельности приняты три фундаментальных подхода к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный. Эти подходы представляют собой различные логики мышления о ценности, и выбор конкретного из них (или их комбинации) зависит от целей оценки, характеристик оцениваемого объекта, доступности информации и специфики рынка. Теория оценки предполагает, что при идеальных условиях и достаточной информации все три подхода должны приводить к сопоставимым результатам. Однако на практике расхождения нередки и часто объясняются несовершенством рыночных механизмов или неэффективностью использования ресурсов менеджментом.

Общая характеристика подходов к оценке

Подход	Ключевая идея	Основные преимущества	Ограничения	Применимость
Доходный	Стоимость бизнеса определяется его будущими доходами/денежными потоками.	Наиболее точно отражает инвестиционную привлекательность. Учитывает перспективы развития.	Высокая зависимость от качества прогнозов. Чувствительность к ставке дисконтирования. Сложность прогнозирования для нестабильных компаний.	Идеален для зрелых, стабильно прибыльных компаний.
Затратный	Стоимость бизнеса равна сумме его активов за вычетом обязательств.	Объективен для оценки активов. Подходит для фондоемких производств.	Не учитывает синергетический эффект, будущие доходы, нематериальные активы (если не оценены отдельно).	Применим для компаний с большим количеством материальных активов, при ликвидации, для холдингов.
Сравнительный	Стоимость определяется путем сравнения с аналогичными проданными или котирующимися на рынке компаниями.	Отражает текущие рыночные тенденции. Относительно прост в применении при наличии аналогов.	Требует наличия активного рынка аналогов. Сложность поиска идеально сопоставимых компаний. Зависимость от качества корректировок.	Эффективен при наличии развитого рынка сопоставимых объектов и достаточной информации.

Выбор подхода – это один из первых и наиболее ответственных шагов в процессе оценки. Например, для стартапа с отрицательными денежными потоками доходный подход может быть крайне спекулятивным, тогда как затратный подход может дать более реалистичную картину текущей ценности его активов. Для крупной, стабильно прибыльной компании доходный подход, напротив, будет наиболее адекватным.

Доходный подход

Доходный подход базируется на фундаментальном принципе ожидания, согласно которому стоимость любого актива определяется ожидаемыми будущими выгодами, которые он способен принести своему владельцу. Этот подход наиболее актуален для оценки зрелых компаний со стабильными или растущими доходами, для которых можно достаточно надежно прогнозировать будущие денежные потоки.

Основные методы доходного подхода:

1. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП):

   Этот метод является краеугольным камнем доходного подхода. Его суть заключается в прогнозировании будущих денежных потоков, которые генерирует предприятие, и приведении их к текущей стоимости с помощью ставки дисконтирования.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Анализ финансовой информации: Изучение исторической отчетности (3-5 лет) для выявления тенденций.
     2. Прогнозирование денежных потоков: Обычно прогнозируется на ближайшие 5-7 лет (прогнозный период) и далее до бесконечности (постпрогнозный или терминальный период). Денежные потоки могут быть потоками для собственного капитала (FCFE — Free Cash Flow to Equity) или для всего инвестированного капитала (FCFF — Free Cash Flow to Firm).
        • Прогнозирование FCFF (свободный денежный поток для фирмы):

          FCFF = EBIT * (1 - T) + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение оборотного капитала

          где:

          EBIT — Прибыль до уплаты процентов и налогов;

          T — Ставка налога на прибыль.

     3. Определение ставки дисконтирования: Ставка дисконтирования отражает требуемую доходность инвесторов с учетом рисков. Для FCFF часто используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital). Для FCFE — ставка доходности собственного капитала (Cost of Equity), рассчитанная, например, по модели CAPM (Capital Asset Pricing Model).
        • Расчет WACC (средневзвешенная стоимость капитала):

          WACC = (E / V) * Re + (D / V) * Rd * (1 - T)

          где:

          E — Рыночная стоимость собственного капитала;

          D — Рыночная стоимость заемного капитала;

          V = E + D — Общая стоимость компании (рыночная);

          Re — Стоимость собственного капитала;

          Rd — Стоимость заемного капитала;

          T — Ставка налога на прибыль.

     4. Расчет терминальной стоимости (TV — Terminal Value): Стоимость компании по окончании прогнозного периода, предполагая, что она будет генерировать стабильные денежные потоки до бесконечности с постоянным темпом роста.
        • Расчет TV (по модели Гордона):

          TV = FCFF(N+1) / (WACC - g)

          где:

          FCFF(N+1) — Денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

          g — Долгосрочный темп роста денежных потоков.

     5. Дисконтирование всех потоков: Суммирование дисконтированных денежных потоков прогнозного периода и дисконтированной терминальной стоимости.
        • Формула дисконтирования:

          PV = Σ [CFt / (1 + r)t] + TV / (1 + r)N

          где:

          PV — Текущая стоимость;

          CFt — Денежный поток в году t;

          r — Ставка дисконтирования;

          t — Год, за который производится дисконтирование;

          N — Последний год прогнозного периода.

2. Метод капитализации доходов:

   Применяется для компаний со стабильными, предсказуемыми доходами, которые не требуют значительных инвестиций в рост. Суть метода – преобразование ожидаемого годового дохода в стоимость путем деления на коэффициент капитализации.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Определение величины дохода: Выбирается репрезентативный уровень годового дохода (например, чистая прибыль, EBITDA, свободный денежный поток) за последний год или усредненное значение.
     2. Расчет коэффициента капитализации (К): Коэффициент капитализации обратно пропорционален ставке дисконтирования с учетом темпа роста.
        • К = R - g (где R – ставка дисконтирования, g – темп роста)
     3. Расчет стоимости:
        • Стоимость = Годовой доход / К

   Этот метод является упрощенной версией ДДП и подходит для более стабильных и предсказуемых бизнесов.

Затратный подход

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса основывается на принципе замещения и отражает стоимость активов предприятия за вычетом его обязательств. Этот подход наиболее подходит для компаний с большим количеством материальных активов, фондоемких производств, холдингов, а также для оценки при ликвидации или быстрой продаже. Он хорошо работает, когда будущие доходы трудно прогнозировать или когда основной целью является оценка материальной базы компании. Разве может бизнес быть оценен лишь по стоимости его физических активов, игнорируя потенциал роста и нематериальные преимущества?

Основные методы затратного подхода:

1. Метод чистых активов:

   Этот метод определяет стоимость предприятия как разницу между рыночной стоимостью всех его активов и рыночной стоимостью всех его обязательств.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Переоценка активов: Все активы предприятия (основные средства, нематериальные активы, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения) корректируются до их текущей рыночной стоимости. Это может потребовать привлечения специалистов по оценке отдельных видов активов (например, недвижимости, оборудования).
     2. Переоценка обязательств: Все обязательства (краткосрочные и долгосрочные) также оцениваются по их рыночной стоимости.
     3. Расчет чистых активов:
        • Стоимость = Рыночная стоимость всех активов - Рыночная стоимость всех обязательств

   Этот метод является относительно простым, но требует значительных усилий по переоценке каждой статьи баланса.

2. Метод ликвидационной стоимости:

   Применяется, когда предполагается, что предприятие будет ликвидировано, а его активы распроданы по отдельности. Стоимость определяется как сумма выручки от продажи всех активов за вычетом затрат на ликвидацию и погашение обязательств.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Определение ликвидационной стоимости активов: Оценка активов по ценам, которые могут быть получены при их быстрой продаже на открытом рынке (как правило, ниже рыночной стоимости).
     2. Расчет затрат на ликвидацию: Включает расходы на демонтаж, хранение, реализацию активов, выплаты сотрудникам, судебные издержки и т.д.
     3. Расчет ликвидационной стоимости:
        • Ликвидационная стоимость = Сумма ликвидационных стоимостей активов - Затраты на ликвидацию - Рыночная стоимость всех обязательств

   Метод ликвидационной стоимости дает минимальную оценочную стоимость и применяется в основном в случаях банкротства или вынужденной продажи.

Сравнительный подход

Сравнительный подход (или рыночный) базируется на принципе замещения и предполагает, что стоимость оцениваемого предприятия можно определить путем сравнения его с аналогичными компаниями, данные о продажах или ценах которых доступны публично. Этот подход эффективен при наличии активного и прозрачного рынка сопоставимых объектов.

Основные методы сравнительного подхода:

1. Метод рынка капитала (метод публичных компаний):

   Использует данные о рыночных ценах акций аналогичных компаний, котирующихся на фондовых биржах.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Выбор компаний-аналогов: Подбираются публичные компании, максимально схожие с оцениваемым предприятием по отрасли, размеру, географии деятельности, темпам роста, финансовому состоянию и т.д.
     2. Расчет рыночных мультипликаторов: Для компаний-аналогов рассчитываются ценовые мультипликаторы, такие как:
        • P/E (Цена/Прибыль) = Рыночная цена акции / Прибыль на акцию
        • P/S (Цена/Выручка) = Рыночная капитализация / Выручка
        • EV/EBITDA (Стоимость предприятия/Прибыль до уплаты процентов, налогов, амортизации и износа) = Стоимость предприятия / EBITDA
        • EV/Sales (Стоимость предприятия/Выручка) = Стоимость предприятия / Выручка
     3. Применение мультипликаторов: Средние или медианные значения мультипликаторов компаний-аналогов применяются к соответствующим финансовым показателям оцениваемого предприятия.
     4. Корректировки: Вносятся корректировки на различия между оцениваемым предприятием и аналогами (например, на размер, ликвидность, диверсификацию, контроль).
2. Метод сделок (метод компаний-аналогов):

   Использует информацию о ценах, по которым были проданы аналогичные предприятия целиком или их контрольные пакеты акций.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Поиск информации о сделках: Собираются данные о недавних сделках купли-продажи компаний в той же отрасли.
     2. Расчет мультипликаторов: Аналогично методу рынка капитала, рассчитываются мультипликаторы на основе цен сделок.
     3. Применение и корректировки: Мультипликаторы применяются к оцениваемому предприятию с последующими корректировками на различия.
3. Метод отраслевых коэффициентов:

   Базируется на использовании эмпирических соотношений между стоимостью предприятия и его финансовыми или производственными показателями, характерными для данной отрасли.

   • Алгоритм расчетов:
     1. Сбор отраслевых данных: Использование данных по отрасли (например, стоимость предприятия к выручке, прибыли, количеству клиентов).
     2. Применение коэффициентов: Применение этих коэффициентов к показателям оцениваемого предприятия.

   Этот метод является наименее точным и используется чаще для экспресс-оценки или в условиях ограниченной информации.

Выбор конкретного метода в рамках каждого подхода, а также весов для их согласования, является одним из ключевых решений оценщика и требует глубокого понимания как самого бизнеса, так и рыночной конъюнктуры.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности ООО «Сладости» для целей оценки

Перед непосредственной оценкой стоимости предприятия крайне важно провести глубокий анализ его финансово-хозяйственной деятельности. Этот этап позволяет собрать исходные данные, выявить тенденции, определить сильные и слабые стороны компании, а также сформировать базу для прогнозных расчетов. На примере ООО «Сладости» рассмотрим, как осуществляется такой анализ.

Общая характеристика ООО «Сладости»

ООО «Сладости» – это производственное предприятие, специализирующееся на выпуске кондитерских изделий, таких как печенье, конфеты, пирожные и торты. Компания основана в 2010 году и за время своего существования заняла устойчивую нишу на региональном рынке, а также начала активно развивать дистрибуцию в соседних областях.

• Организационно-правовая форма: Общество с ограниченной ответственностью (ООО).
• Вид деятельности: Производство пищевых продуктов (кондитерские изделия).
• Структура управления: Традиционная иерархическая структура с генеральным директором, финансовым, коммерческим, производственным и HR-директорами.
• Положение на рынке: ООО «Сладости» занимает среднюю долю на региональном рынке кондитерских изделий, отличаясь высоким качеством продукции и умеренной ценовой политикой. Основными конкурентными преимуществами являются использование натуральных ингредиентов, развитая логистическая сеть и узнаваемый бренд в своем сегменте.

Анализ бухгалтерской отчетности

Анализ бухгалтерской отчетности является основой для понимания финансового состояния предприятия. Для целей оценки рассмотрим ключевые формы отчетности ООО «Сладости» за последние 3 года (2022-2024 гг.).

1. Бухгалтерский баланс (сокращенный, в тыс. руб.)

Показатель	31.12.2022	31.12.2023	31.12.2024
Актив
Внеоборотные активы	350 000	380 000	420 000
Основные средства	300 000	330 000	360 000
Нематериальные активы	20 000	25 000	30 000
Долгосрочные финансовые вложения	30 000	25 000	30 000
Оборотные активы	200 000	230 000	260 000
Запасы	70 000	80 000	90 000
Дебиторская задолженность	80 000	90 000	100 000
Денежные средства	50 000	60 000	70 000
Баланс	550 000	610 000	680 000
Пассив
Капитал и резервы	300 000	330 000	370 000
Уставный капитал	50 000	50 000	50 000
Нераспределенная прибыль	250 000	280 000	320 000
Долгосрочные обязательства	100 000	120 000	130 000
Краткосрочные обязательства	150 000	160 000	180 000
Баланс	550 000	610 000	680 000

Выводы по балансу:

• Предприятие демонстрирует стабильный рост активов: за 3 года активы увеличились на 130 млн руб. (с 550 млн до 680 млн), или на 23.6%.
• Растет доля внеоборотных активов, что свидетельствует об инвестициях в развитие производства (приобретение основных средств и нематериальных активов).
• Наблюдается рост собственного капитала, в основном за счет увеличения нераспределенной прибыли, что говорит об успешной деятельности и реинвестировании прибыли.
• Долговая нагрузка увеличивается, но ее рост соразмерен росту активов и собственного капитала, что указывает на управляемость долга.

2. Отчет о финансовых результатах (в тыс. руб.)

Показатель	2022	2023	2024
Выручка	900 000	1 000 000	1 150 000
Себестоимость продаж	650 000	720 000	800 000
Валовая прибыль	250 000	280 000	350 000
Коммерческие расходы	50 000	55 000	60 000
Управленческие расходы	40 000	45 000	50 000
Прибыль от продаж (EBIT)	160 000	180 000	240 000
Прочие доходы	5 000	6 000	7 000
Прочие расходы	10 000	12 000	15 000
Прибыль до налогообложения	155 000	174 000	232 000
Налог на прибыль (20%)	31 000	34 800	46 400
Чистая прибыль	124 000	139 200	185 600

Выводы по отчету о финансовых результатах:

• Выручка стабильно растет (более 10% ежегодно), что свидетельствует о расширении рынка сбыта и/или увеличении объемов производства.
• Чистая прибыль также демонстрирует уверенный рост, увеличившись с 124 млн руб. в 2022 году до 185.6 млн руб. в 2024 году (рост на 49.6%).
• Валовая прибыль и прибыль от продаж растут быстрее себестоимости, что указывает на повышение эффективности операционной деятельности.
• Прочие доходы и расходы относительно стабильны и не оказывают существенного влияния на общую прибыльность.

3. Отчет о движении денежных средств (сокращенный, в тыс. руб.)

Показатель	2022	2023	2024
Денежные потоки от операционной деятельности
Поступления от продаж	900 000	1 000 000	1 150 000
Выплаты поставщикам	(580 000)	(650 000)	(750 000)
Выплаты по оплате труда	(100 000)	(110 000)	(120 000)
Прочие операционные платежи	(50 000)	(55 000)	(60 000)
Чистый денежный поток от операционной деятельности	170 000	185 000	220 000
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
Поступления от продажи ОС	0	0	0
Выплаты на приобретение ОС	(50 000)	(60 000)	(70 000)
Выплаты на фин. вложения	(10 000)	(5 000)	(10 000)
Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности	(60 000)	(65 000)	(80 000)
Денежные потоки от финансовой деятельности
Поступления от кредитов	30 000	40 000	30 000
Погашение кредитов	(15 000)	(20 000)	(10 000)
Выплаты дивидендов	(15 000)	(10 000)	(15 000)
Чистый денежный поток от финансовой деятельности	0	10 000	5 000
Чистое изменение денежных средств	110 000	130 000	145 000
Остаток денежных средств на начало периода	50 000	160 000	290 000
Остаток денежных средств на конец периода	160 000	290 000	435 000

Примечание: Остаток денежных средств на конец периода в отчете о движении денежных средств может отличаться от остатка в балансе из-за различных методик представления данных или корректировок, но здесь для простоты приведена общая динамика.

Выводы по отчету о движении денежных средств:

• Основной источник денежных средств – операционная деятельность, что свидетельствует о жизнеспособности и эффективности основной деятельности компании.
• Значительные оттоки денежных средств на инвестиционную деятельность подтверждают инвестиции в развитие (приобретение основных средств).
• Финансовая деятельность показывает умеренное привлечение и погашение кредитов, а также выплату дивидендов, что говорит о сбалансированной финансовой политике.
• Чистое изменение денежных средств положительно и стабильно растет, что ведет к увеличению остатка денежных средств на счетах компании.

Коэффициентный анализ финансового состояния

Для более глубокой оценки финансового состояния ООО «Сладости» проведем коэффициентный анализ, используя данные бухгалтерской отчетности.

1. Показатели ликвидности: Характеризуют способность предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства.

• Коэффициент текущей ликвидности (К_ТЛ): Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
  • 2022: 200 000 / 150 000 = 1.33
  • 2023: 230 000 / 160 000 = 1.44
  • 2024: 260 000 / 180 000 = 1.44

  Норма: 1.5 — 2.5. Показатель находится ниже нормы, но демонстрирует стабильность. Это может указывать на агрессивную политику управления оборотным капиталом, но в сочетании с растущей прибылью не является критичным.

• Коэффициент быстрой ликвидности (К_БЛ): (Оборотные активы - Запасы) / Краткосрочные обязательства
  • 2022: (200 000 — 70 000) / 150 000 = 0.87
  • 2023: (230 000 — 80 000) / 160 000 = 0.94
  • 2024: (260 000 — 90 000) / 180 000 = 0.94

  Норма: ≥ 0.7 — 1.0. Показатель находится в пределах нормы и имеет тенденцию к небольшому росту, что позитивно.

2. Показатели рентабельности: Отражают эффективность использования ресурсов для получения прибыли.

• Рентабельность продаж (Р_Пр): Прибыль от продаж / Выручка
  • 2022: 160 000 / 900 000 = 0.178 (17.8%)
  • 2023: 180 000 / 1 000 000 = 0.180 (18.0%)
  • 2024: 240 000 / 1 150 000 = 0.209 (20.9%)

  Наблюдается стабильный рост рентабельности продаж, что указывает на повышение эффективности управления затратами и/или ценовой политики.

• Рентабельность активов (Р_А): Чистая прибыль / Средняя величина активов
  • Средние активы 2022: (550 000 + 610 000) / 2 = 580 000
  • Средние активы 2023: (610 000 + 680 000) / 2 = 645 000
  • 2022: 124 000 / 550 000 ≈ 0.225 (22.5%) (используем активы на конец года для простоты)
  • 2023: 139 200 / 610 000 ≈ 0.228 (22.8%)
  • 2024: 185 600 / 680 000 ≈ 0.273 (27.3%)

  Показатель Р_А демонстрирует уверенный рост, что свидетельствует о все более эффективном использовании активов для генерации прибыли.

• Рентабельность собственного капитала (Р_СК): Чистая прибыль / Средняя величина собственного капитала
  • Средний СК 2022: (300 000 + 330 000) / 2 = 315 000
  • Средний СК 2023: (330 000 + 370 000) / 2 = 350 000
  • 2022: 124 000 / 300 000 ≈ 0.413 (41.3%)
  • 2023: 139 200 / 330 000 ≈ 0.422 (42.2%)
  • 2024: 185 600 / 370 000 ≈ 0.502 (50.2%)

  Р_СК демонстрирует впечатляющий рост, что делает компанию очень привлекательной для собственников и потенциальных инвесторов.

3. Показатели финансовой устойчивости: Характеризуют структуру капитала и независимость от внешних источников финансирования.

• Коэффициент автономии (К_А): Собственный капитал / Валюта баланса
  • 2022: 300 000 / 550 000 = 0.545
  • 2023: 330 000 / 610 000 = 0.541
  • 2024: 370 000 / 680 000 = 0.544

  Норма: ≥ 0.5. Показатель стабильно находится выше нормы, что свидетельствует о высокой финансовой независимости предприятия.

• Коэффициент финансового левериджа (К_ФЛ): Заемный капитал / Собственный капитал
  • 2022: (100 000 + 150 000) / 300 000 = 0.83
  • 2023: (120 000 + 160 000) / 330 000 = 0.85
  • 2024: (130 000 + 180 000) / 370 000 = 0.84

  Значение ниже 1, что говорит о том, что собственный капитал превышает заемный, и компания не является чрезмерно закредитованной.

4. Показатели деловой активности: Отражают эффективность управления активами и обязательствами.

• Коэффициент оборачиваемости активов (К_ОА): Выручка / Средняя величина активов
  • 2022: 900 000 / 550 000 ≈ 1.64
  • 2023: 1 000 000 / 610 000 ≈ 1.64
  • 2024: 1 150 000 / 680 000 ≈ 1.69

  Показатель стабилен, с небольшим ростом в 2024 году, что говорит об эффективном использовании активов для генерации выручки.

• Срок оборачиваемости дебиторской задолженности (Т_ОДЗ): (Дебиторская задолженность / Выручка) * 365
  • 2022: (80 000 / 900 000) * 365 ≈ 32.4 дня
  • 2023: (90 000 / 1 000 000) * 365 ≈ 32.8 дня
  • 2024: (100 000 / 1 150 000) * 365 ≈ 31.7 дня

  Срок оборачиваемости дебиторской задолженности стабилен и находится на приемлемом уровне для отрасли, что указывает на эффективное управление расчетами с покупателями.

Общие выводы по финансово-хозяйственной деятельности ООО «Сладости»:

Анализ финансовой отчетности и коэффициентов позволяет сделать вывод, что ООО «Сладости» является финансово устойчивым, прибыльным и динамично развивающимся предприятием. Компания демонстрирует стабильный рост выручки и чистой прибыли, эффективно управляет своими активами и имеет хороший уровень финансовой независимости. Единственной потенциальной «проблемной зоной» является коэффициент текущей ликвидности, который находится ниже рекомендованных значений, однако это компенсируется высокой рентабельностью и положительными денежными потоками от операционной деятельности. Эти данные послужат прочной основой для последующих расчетов стоимости предприятия.

Практическая оценка стоимости ООО «Сладости»

После детального финансового анализа ООО «Сладости» переходим к непосредственному применению выбранных методов оценки. Учитывая стабильный рост выручки и прибыли, а также инвестиции в развитие, наиболее релевантными для оценки станут доходный и затратный подходы. Сравнительный подход может быть ограничен из-за сложности поиска абсолютно идентичных публичных аналогов в сегменте регионального производителя кондитерских изделий, но мы рассмотрим его при наличии гипотетических данных.

Оценка стоимости ООО «Сладости» доходным подходом

Для оцен��и доходным подходом используем метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), поскольку он позволяет учесть будущие перспективы роста и специфические риски компании. В качестве денежного потока будем использовать свободный денежный поток для всей фирмы (FCFF), так как он отражает способность компании генерировать средства для всех инвесторов (кредиторов и акционеров).

Исходные данные и допущения для прогнозного периода (2025-2029 гг.):

1. Базовый год: 2024 год (данные из финансового анализа).
2. Прогнозный период: 5 лет (2025-2029 гг.).
3. Темп роста выручки: Ожидается, что в 2025-2027 гг. выручка будет расти на 10% ежегодно за счет расширения рынков сбыта и увеличения производственных мощностей. В 2028-2029 гг. темп роста замедлится до 7% в год.
4. Рентабельность по EBIT: В 2024 году EBIT/Выручка = 240 000 / 1 150 000 = 20.9%. Предположим, что она останется стабильной на уровне 20.5% в прогнозном периоде благодаря оптимизации затрат.
5. Налог на прибыль (Т): 20%.
6. Амортизация: Предполагаем, что амортизация составит 5% от внеоборотных активов на начало года.
7. Капитальные затраты (CAPEX): Планируются инвестиции в обновление оборудования и расширение производства: 80 000 тыс. руб. в 2025 г., 75 000 тыс. руб. в 2026 г., 70 000 тыс. руб. в 2027 г., 60 000 тыс. руб. в 2028 г. и 55 000 тыс. руб. в 2029 г.
8. Изменение оборотного капитала (ΔОК): Предположим, что оборотный капитал будет расти пропорционально выручке. Доля оборотного капитала в выручке 2024 года: 260 000 / 1 150 000 = 22.6%. Примем 22% от прироста выручки.
9. Ставка дисконтирования (WACC): Рассчитаем WACC.
   • Стоимость собственного капитала (R_ск): Предположим, что безрисковая ставка 8%, рыночная премия за риск 6%, бета-коэффициент для пищевой промышленности 0.9. Тогда по модели CAPM: Rск = 8% + 0.9 * 6% = 13.4%.
   • Стоимость заемного капитала (R_зк): Предположим, что средняя процентная ставка по кредитам составляет 12%.
   • Структура капитала (на 31.12.2024): Собственный капитал (E) 370 000 тыс. руб., Заемный капитал (D) 310 000 тыс. руб. (130 000 + 180 000). Общая стоимость (V) = 370 000 + 310 000 = 680 000 тыс. руб.
   • E/V = 370 000 / 680 000 ≈ 0.544
   • D/V = 310 000 / 680 000 ≈ 0.456
   • WACC = (0.544 * 13.4%) + (0.456 * 12% * (1 - 0.20)) = 0.0729 + 0.0438 ≈ 0.1167 = 11.67%. Округлим до 11.7%.
10. Долгосрочный темп роста (g) для терминальной стоимости: 2% (соответствует долгосрочному темпу роста экономики).

Расчет свободных денежных потоков (FCFF) и стоимости предприятия:

Показатель	2024 (База)	2025	2026	2027	2028	2029
Выручка	1 150 000	1 265 000	1 391 500	1 530 650	1 637 896	1 752 559
Рост выручки		10%	10%	10%	7%	7%
EBIT (20.5% от Выручки)	240 000	259 325	285 258	313 783	335 768	359 775
Налог на прибыль (20%)	46 400	51 865	57 052	62 757	67 154	71 955
EBIT * (1-T)	192 000	207 460	228 206	251 026	268 614	287 820
Амортизация	18 000	21 000	23 000	25 000	27 000	29 000
Изменение оборотного капитала (ΔОК)		25 300	25 630	30 630	23 573	25 125
Капитальные затраты (CAPEX)		80 000	75 000	70 000	60 000	55 000
FCFF		123 160	150 576	175 396	212 041	236 695
Коэффициент дисконтирования (1 / (1+WACC)t)		0.895	0.801	0.717	0.642	0.575
Дисконтированный FCFF		110 178	120 607	125 798	136 156	136 195

Примечание: Внеоборотные активы на 31.12.2024 = 420 000 тыс. руб. Амортизация 2025 = 420 000 * 0.05 = 21 000. Внеоборотные активы на конец 2025 = 420 000 + 80 000 — 21 000 = 479 000. Амортизация 2026 = 479 000 * 0.05 ≈ 23 000 и т.д. ΔОК = (Выручка_t — Выручка_t-1) * 0.22.

Расчет терминальной стоимости (TV):

FCFF2030 = FCFF2029 * (1 + g) = 236 695 * (1 + 0.02) = 241 429.9

TV = FCFF2030 / (WACC - g) = 241 429.9 / (0.117 - 0.02) = 241 429.9 / 0.097 ≈ 2 488 968 тыс. руб.

Дисконтированная терминальная стоимость:

DTV = TV / (1 + WACC)5 = 2 488 968 / (1 + 0.117)5 = 2 488 968 / 1.745 ≈ 1 426 343 тыс. руб.

Суммарная стоимость ООО «Сладости» доходным подходом:

Стоимость = Сумма дисконтированных FCFF (2025-2029) + Дисконтированная терминальная стоимость

Стоимость = 110 178 + 120 607 + 125 798 + 136 156 + 136 195 + 1 426 343 = 2 055 277 тыс. руб.

Итоговая стоимость доходным подходом: 2 055 277 тыс. руб.

Оценка стоимости ООО «Сладости» затратным подходом

Для затратного подхода применим метод чистых активов. Он предполагает корректировку статей бухгалтерского баланса до рыночной стоимости.

Исходные данные (на 31.12.2024, в тыс. руб.):

Показатель	Балансовая стоимость	Корректировка	Рыночная стоимость
Актив
Основные средства	360 000	+15%	414 000
Нематериальные активы	30 000	+50%	45 000
Долгосрочные финансовые вложения	30 000	+10%	33 000
Запасы	90 000	-5% (устаревание)	85 500
Дебиторская задолженность	100 000	-10% (сомнит. долги)	90 000
Денежные средства	70 000	0%	70 000
Итого активы	680 000		737 500
Пассив
Долгосрочные обязательства	130 000	0%	130 000
Краткосрочные обязательства	180 000	0%	180 000
Итого обязательства	310 000		310 000

Обоснование корректировок:

• Основные средства: Предполагаем, что из-за инфляции и роста цен на аналогичное оборудование рыночная стоимость основных средств выше балансовой на 15%.
• Нематериальные активы: Включают патенты, торговые марки. Предполагаем, что их ценность, не полностью отраженная в балансе, выше на 50%.
• Долгосрочные финансовые вложения: Предполагаем небольшой рост их рыночной стоимости на 10%.
• Запасы: Из-за возможного устаревания или порчи части запасов, их рыночная стоимость может быть ниже балансовой на 5%.
• Дебиторская задолженность: Всегда существует риск невозврата части задолженности, поэтому делаем дисконт в 10% на сомнительные долги.
• Денежные средства и обязательства: Предполагаем, что их балансовая стоимость соответствует рыночной.

Расчет чистых активов:

Стоимость = Рыночная стоимость всех активов - Рыночная стоимость всех обязательств

Стоимость = 737 500 тыс. руб. - 310 000 тыс. руб. = 427 500 тыс. руб.

Итоговая стоимость затратным подходом: 427 500 тыс. руб.

Оценка стоимости ООО «Сладости» сравнительным подходом (при наличии данных)

Для сравнительного подхода рассмотрим гипотетический сценарий, при котором на рынке доступны данные по аналогичным сделкам или публичным компаниям. Для ООО «Сладости», как регионального производителя, метод рынка капитала (публичные компании) может быть менее релевантен из-за отсутствия прямых аналогов, но метод сделок может дать ценную информацию.

Исходные гипотетические данные:

Предположим, что за последний год было совершено несколько сделок по продаже региональных кондитерских фабрик. Мы выделили 3 наиболее релевантные сделки и рассчитали для них мультипликаторы EV/Выручка и EV/EBITDA.

Компания-аналог	Выручка (тыс. руб.)	EBITDA (тыс. руб.)	Стоимость сделки (EV, тыс. руб.)	Мультипликатор EV/Выручка	Мультипликатор EV/EBITDA
Аналог А	800 000	150 000	1 500 000	1.875	10.00
Аналог Б	1 200 000	250 000	2 200 000	1.833	8.80
Аналог В	950 000	180 000	1 750 000	1.842	9.72
Медианное значение				1.842	9.72

Финансовые показатели ООО «Сладости» за 2024 год:

• Выручка: 1 150 000 тыс. руб.
• EBITDA: EBIT + Амортизация = 240 000 + 18 000 = 258 000 тыс. руб.

Расчет стоимости ООО «Сладости» сравнительным подходом:

1. По мультипликатору EV/Выручка:
   • Стоимость (EV) = Выручка ООО «Сладости» * Медианный мультипликатор EV/Выручка
   • Стоимость (EV) = 1 150 000 * 1.842 = 2 118 300 тыс. руб.
2. По мультипликатору EV/EBITDA:
   • Стоимость (EV) = EBITDA ООО «Сладости» * Медианный мультипликатор EV/EBITDA
   • Стоимость (EV) = 258 000 * 9.72 = 2 508 960 тыс. руб.

Корректировки:

Поскольку ООО «Сладости» является непубличной компанией, необходимо применить дисконт за отсутствие ликвидности (например, 20%). Также может потребоваться дисконт за отсутствие контроля, если оценивается миноритарный пакет. Для простоты, здесь мы оцениваем стоимость всей компании (Enterprise Value), и дисконт за отсутствие ликвидности применяется к итоговой стоимости собственного капитала.

Предположим, что заемный капитал (D) ООО «Сладости» составляет 310 000 тыс. руб.

1. По EV/Выручка:
   • Стоимость собственного капитала до дисконта = 2 118 300 - 310 000 = 1 808 300 тыс. руб.
   • Стоимость собственного капитала после дисконта = 1 808 300 * (1 - 0.20) = 1 446 640 тыс. руб.
2. По EV/EBITDA:
   • Стоимость собственного капитала до дисконта = 2 508 960 - 310 000 = 2 198 960 тыс. руб.
   • Стоимость собственного капитала после дисконта = 2 198 960 * (1 - 0.20) = 1 759 168 тыс. руб.

Усредним результаты: (1 446 640 + 1 759 168) / 2 = 1 602 904 тыс. руб.

Итоговая стоимость сравнительным подходом: 1 602 904 тыс. руб.

Согласование результатов оценки и разработка рекомендаций по повышению стоимости

Получение различных результатов при использовании разных подходов – обычная практика в оценочной деятельности. Это обусловлено тем, что каждый подход акцентирует внимание на определенных аспектах стоимости (будущие доходы, стоимость активов, рыночные аналоги). Задача оценщика – не просто привести эти цифры, но и грамотно их согласовать, а затем на основе проведенного анализа предложить конкретные мероприятия по повышению стоимости предприятия.

Согласование результатов, полученных различными подходами

Для согласования результатов оценки используется метод взвешивания, при котором каждому подходу присваивается определенный вес, отражающий его релевантность и надежность для данного конкретного объекта оценки. Выбор весов – это экспертное суждение оценщика, основанное на анализе специфики предприятия, целей оценки, качества исходных данных и рыночной конъюнктуры.

Полученные результаты оценки ООО «Сладости»:

• Доходный подход: 2 055 277 тыс. руб.
• Затратный подход: 427 500 тыс. руб.
• Сравнительный подход: 1 602 904 тыс. руб.

Обоснование выбора весов:

1. Доходный подход: ООО «Сладости» демонстрирует стабильный рост выручки и прибыли, а также осуществляет инвестиции в развитие. Это свидетельствует о ее инвестиционной привлекательности и способности генерировать значительные будущие денежные потоки. Метод ДДП в данном случае является наиболее релевантным, поскольку он максимально учитывает перспективы развития. Присвоим ему наивысший вес.
   • Вес: 0.50
2. Сравнительный подход: Несмотря на то, что компания не является публичной, рынок сделок с аналогичными непубличными предприятиями существует. Сравнительный подход позволяет учесть текущие рыночные настроения и тенденции в отрасли. Однако сложность поиска идеально сопоставимых аналогов и необходимость внесения корректировок снижают его вес по сравнению с доходным.
   • Вес: 0.35
3. Затратный подход: Затратный подход, основанный на стоимости активов, дает наименьший результат. Это ожидаемо, поскольку он не учитывает синергетический эффект, нематериальные активы (кроме явно оцененных) и, главное, способность компании генерировать будущие доходы как целостный бизнес. Он, скорее, отражает минимальную стоимость при условии ликвидации. Поэтому ему будет присвоен наименьший вес.
   • Вес: 0.15

Расчет итоговой стоимости (взвешенное среднее):

Итоговая стоимость = (2 055 277 * 0.50) + (427 500 * 0.15) + (1 602 904 * 0.35)

Итоговая стоимость = 1 027 638.5 + 64 125 + 561 016.4 = 1 652 779.9 тыс. руб.

Согласованная рыночная стоимость ООО «Сладости» составляет приблизительно 1 652 780 тыс. руб.

Мероприятия по повышению рыночной стоимости ООО «Сладости»

На основе проведенного анализа и полученных результатов оценки можно сформулировать ряд конкретных рекомендаций, направленных на повышение рыночной стоимости ООО «Сладости». Эти мероприятия должны быть направлены как на улучшение внутренних показателей компании, так и на повышение ее привлекательности для потенциальных инвесторов.

1. Оптимизация структуры капитала:
   • Проблема: Хотя коэффициент финансового левериджа приемлем, потенциал для оптимизации структуры заемного капитала существует.
   • Рекомендация: Провести анализ стоимости заемного капитала. Возможно, рефинансирование текущих краткосрочных и долгосрочных кредитов на более выгодных условиях (снижение процентных ставок) или привлечение более «дешевых» источников финансирования (например, облигаций для крупных предприятий) позволит снизить средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Снижение WACC напрямую увеличивает стоимость предприятия в доходном подходе.
2. Повышение операционной эффективности и рентабельности:
   • Проблема: Несмотря на рост рентабельности, всегда есть возможности для дальнейшего улучшения.
   • Рекомендация:
     • Автоматизация производственных процессов: Инвестиции в современное оборудование и автоматизацию позволят снизить себестоимость продукции, уменьшить брак и повысить производительность труда.
     • Оптимизация логистики и цепочек поставок: Пересмотр поставщиков сырья, логистических маршрутов и складских запасов может привести к снижению транспортных и складских расходов.
     • Энергоэффективность: Внедрение энергосберегающих технологий и оборудования для сокращения коммунальных расходов.
3. Управление оборотным капиталом:
   • Проблема: Коэффициент текущей ликвидности находится на нижней границе нормы.
   • Рекомендация:
     • Оптимизация запасов: Внедрение современных систем управления запасами (например, Just-In-Time) для снижения объемов неликвидных запасов и уменьшения затрат на хранение.
     • Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности: Введение системы скидок за досрочную оплату, ужесточение контроля за просроченной задолженностью, использование факторинга для улучшения денежных потоков.
4. Развитие продуктового портфеля и расширение рынка:
   • Проблема: Кондитерский рынок конкурентен. Для долгосрочного роста необходимо постоянно адаптироваться.
   • Рекомендация:
     • Инновации и разработка новых продуктов: Выпуск уникальных кондитерских изделий, ориентированных на здоровый образ жизни, или продуктов с новыми вкусовыми качествами позволит захватить новые сегменты рынка и увеличить выручку.
     • Расширение географии продаж: Выход на новые региональные или даже федеральные рынки, а также изучение возможностей для экспорта.
     • Развитие онлайн-каналов продаж: Создание или улучшение собственного интернет-магазина, сотрудничество с крупными онлайн-ритейлерами для увеличения доступности продукции.
5. Укрепление бренда и маркетинговая активность:
   • Проблема: Бренд «Сладости» известен на региональном уровне, но для дальнейшего роста требуется усиление.
   • Рекомендация:
     • Целевые маркетинговые кампании: Инвестиции в рекламные кампании, направленные на повышение узнаваемости бренда и лояльности потребителей.
     • Программы лояльности: Разработка и внедрение программ для постоянных клиентов.
     • Социальная ответственность бизнеса (КСО): Участие в социальных проектах, поддержка местных инициатив для повышения репутации компании.
6. Управление нематериальными активами:
   • Проблема: В затратном подходе нематериальные активы часто недооцениваются.
   • Рекомендация: Провести инвентаризацию и более глубокую оценку интеллектуальной собственности (патенты, ноу-хау, торговые марки), так как их рыночная стоимость может быть значительно выше балансовой, что повысит общую стоимость компании.

Реализация этих мероприятий потребует стратегического планирования и инвестиций, но в долгосрочной перспективе они способны значительно увеличить рыночную стоимость ООО «Сладости», обеспечивая устойчивое развитие и рост благосостояния ее собственников.

Заключение

В рамках данной курсовой работы был проведен всеобъемлющий анализ теоретических и практических аспектов оценки стоимости предприятия, что позволило достичь поставленной цели и решить все исследовательские задачи.

Мы начали с раскрытия сущности оценки стоимости предприятия как целенаправленного процесса определения его денежной величины в условиях динамично развивающегося рынка. Было показано, что оценка является не просто формальной процедурой, но и ключевым инструментом для принятия широкого спектра управленческих и инвестиционных решений – от купли-продажи бизнеса и его реструктуризации до привлечения кредитов и контроля над эффективностью менеджмента. Детально рассмотренная классификация принципов оценки – базирующихся на взглядах собственника, специфике объекта и рыночной среды – подчеркнула многогранность этого процесса и необходимость комплексного подхода к анализу. Особое внимание было уделено принципам ожидания и вклада, которые являются фундаментальными для понимания формирования стоимости.

Далее был проведен глубокий анализ нормативно-правовой базы оценочной деятельности в Российской Федерации. Актуализированный обзор Федерального закона № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и Федеральных стандартов оценки (ФСО), включая новейшие редакции 2022 и 2025 годов (ФСО I-VI, ФСО № 7, ФСО № 8), продемонстрировал строгую регламентацию данной сферы. Была показана роль уполномоченных федеральных органов, Совета по оценочной деятельности и Национального объединения саморегулируемых организаций оценщиков, что подтверждает высокий уровень профессионализации и ответственности оценщиков в России.

В работе также была представлена классификация различных видов стоимости предприятия – рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной, а также менее распространенных, но важных видов, таких как стоимость воспроизводства, замещения и восстановительная. Каждый вид стоимости был определен с учетом его экономического содержания и сферы применения, что критически важно для корректного выбора оценочного подхода. Кроме того, был дан анализ внутренних и внешних факторов, влияющих на стоимость, что позволяет глубже понять механизмы ее формирования и изменения.

Основные подходы к оценке – доходный, затратный и сравнительный – были рассмотрены с точки зрения их теоретических основ, преимуществ, ограничений и алгоритмов применения ключевых методов, таких как метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов и метод рынка капитала. Этот раздел заложил фундамент для практического применения.

Практическая часть работы на примере ООО «Сладости» продемонстрировала поэтапное применение теоретических знаний. Детальный финансовый анализ бухгалтерской отчетности и расчет ключевых коэффициентов (ликвидности, рентабельности, финансовой устойчивости, деловой активности) позволил выявить сильные стороны компании (стабильный рост выручки и прибыли, высокая рентабельность собственного капитала) и потенциальные области для улучшения (коэффициент текущей ликвидности). На основе этих данных была проведена оценка стоимости ООО «Сладости» с использованием доходного (2 055 277 тыс. руб.), затратного (427 500 тыс. руб.) и сравнительного (1 602 904 тыс. руб.) подходов.

Кульминацией практической части стало согласование результатов оценки, полученных различными подходами, с применением метода взвешивания, что позволило определить наиболее объективную рыночную стоимость ООО «Сладости» на уровне 1 652 780 тыс. руб. Наконец, были предложены конкретные, обоснованные рекомендации по повышению рыночной стоимости предприятия, включая оптимизацию структуры капитала, улучшение операционной эффективности, развитие продуктового портфеля, укрепление бренда и управление нематериальными активами.

Таким образом, данное исследование не только углубило понимание фундаментальных концепций оценки стоимости предприятия, но и предоставило практический инструментарий для ее проведения, что имеет высокую ценность для студентов экономических и финансовых ВУЗов, аспирантов и всех, кто интересуется вопросами корпоративных финансов и оценочной деятельности.

Список использованной литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (последняя редакция).
2. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности: Постановление Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 №519.
3. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 N 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки Оценка бизнеса (ФСО N 8)».
4. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО N 8)».
5. Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)».
6. Федеральный стандарт оценки №2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)».
7. Федеральный стандарт оценки №3 «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)».
8. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. М.: Дело, 2014. 232 с.
9. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. Ростов-на-Дону: Феникс, 2013. 352 с.
10. Булатов А.С. Экономика: Учебник. М., 2013. 557 с.
11. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. М.: Филинъ, 2014. 486 с.
12. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. GUMER-INFO, 2014. 720 с. URL: http://www.gumer.info/.
13. Войтов А.Г. Экономика. Общий курс: Учебник для ВУЗов. 8-е издание перераб. и доп. М.: Дашков и К°, 2013. 600 с.
14. Горфинкель В.Я., Купряков Е.М., Прасолова В.П. и др. Экономика предприятия: Учебник для вузов. Под редакцией профессора В.Я. Горфинкеля, профессора Е.М. Купрякова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. 367 с.
15. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. Санкт-Петербург, 2015. 172 с.
16. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2015. 320 с.
17. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Финансы, 2014. 511 с.
18. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. M.: OOO ТК Велби, 2013. 486 с.
19. Любушкин Н.П., Лещева В.Б., Дъякова В.Г. Анализ финансово–экономической деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. Под редакцией профессора Н.П. Любушкина. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. 471 с.
20. Оценка бизнеса: Учебно-методическое пособие. Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2013. 511 с.
21. Поршнева А.Г., Румянцева З.П. Управление организацией: Методическое пособие. М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2014. 243 с.
22. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник для вузов. Минск: Новое знание, 2013. 688 с.
23. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. М.: Дело, 2013. 480 с.
24. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2013. 574 с.
25. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Издательство Омега, 2014. 288 с.
26. Экономика предприятия: Учебник. Под редакцией профессора О.И. Волкова. 2-е издание, перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2015. 520 с.
27. Принципы оценки стоимости компаний. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
28. Сущность оценки стоимости бизнеса. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
29. Понятие и сущность оценки бизнеса. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
30. Оценка стоимости бизнеса: теоретические и практические аспекты. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
31. Цели, принципы, нормативная база и этапы оценки стоимости предприятия. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
32. Регулирования оценочной деятельности в России: сущность, цели и задачи на современном этапе. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес» // КиберЛенинка.
33. Оценка стоимости предприятий // ACCA Global.
34. Правовое регулирование оценочной деятельности // ООО Объединенная Компания Независимых Оценщиков Москва.
35. Нормативно-правовая база оценки // Репетитор оценщика.
36. Оценочная деятельность: понятие, нормативная база, механизмы регулирования // Репетитор оценщика.
37. Цели оценки предприятия (бизнеса) // Репетитор оценщика.
38. Подходы к оценке бизнеса, виды стоимости и нормативная правовая база оценочной деятельности в Российской Федерации // Studme.org.
39. Основы оценки бизнеса // BEFL.
40. Стандарты и правила оценочной деятельности «Оценка бизнеса» // СМАО.
41. Оценка бизнеса: цели, подходы и методы определения стоимости предприятия // Сообщество профессионалов оценки.
42. Глава 1 — Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса).
43. Основные цели и задачи оценки стоимости предприятия – компания — Апхилл. URL: https://up-hill.ru/.
44. Цели оценки стоимости предприятия, бизнеса // vs-cons.ru.
45. Основные цели оценки стоимости бизнеса и предприятия — «Ответ». URL: https://otvet-expert.ru/.
46. 1.4. Цели оценки и виды стоимости // studbooks.net.
47. Виды стоимости при оценке бизнеса – компания — Апхилл. URL: https://up-hill.ru/.
48. Принципы оценки бизнеса — ООО НПО «Эксперт Союз». URL: https://expert-souz.ru/.
49. Виды стоимости // RRG.
50. Виды стоимости // Холд-Инвест-Аудит.
51. Оценка бизнеса, виды стоимости (рыночная, инвестиционная, текущая, ликвидационная), методы, формулы, мультипликаторы // 1cbit.ru.
52. Оценка бизнеса: методы, подходы, цели определения стоимости предприятия // expertpro.ru.
53. Как проводится оценка бизнеса: подходы, методы и принципы оценки — Аудэкс. URL: https://audex.ru/.
54. Что такое оценка стоимости бизнеса? // Visotsky Consulting.
55. Какие виды стоимости существуют в системе оценки бизнеса? // vavilovsar.ru.