Методическое руководство по написанию курсовой работы: ‘Оценка стоимости ценных бумаг’

Введение. Актуальность и структура исследования

Рынок ценных бумаг — это важнейшая составляющая современной экономики, выполняющая ключевую функцию по аккумулированию капитала и его перераспределению в наиболее перспективные отрасли. Он предоставляет механизмы для инвестирования в производственную и социальную сферы, способствуя структурной перестройке и росту благосостояния. В таких условиях вопрос точной и объективной оценки стоимости ценных бумаг приобретает особую актуальность. Эта задача важна как для крупных институциональных инвесторов, принимающих решения о многомиллиардных вложениях, так и для эмитентов, стремящихся привлечь капитал на справедливых условиях.

Необходимость в оценке возникает постоянно: при купле-продаже активов, получении кредитов под залог ценных бумаг, решении корпоративных вопросов или формировании инвестиционного портфеля. Искажение реальной стоимости акций может приводить к ущемлению прав инвесторов и неэффективному распределению капитала в экономике.

Целью данной работы является оценка рыночной стоимости обыкновенных акций публичной компании (например, ПАО «ВТБ») с использованием ключевых подходов, принятых в профессиональной среде. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

• изучить теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг;
• раскрыть сущность понятия «стоимость» и ее виды;
• систематизировать и проанализировать основные подходы и методы оценки;
• провести практические расчеты стоимости акций выбранного эмитента на основе его финансовой отчетности и рыночных данных.

Работа имеет четкую структуру, состоящую из теоретической и практической глав. Вначале мы заложим понятийный фундамент, а затем пошагово применим полученные знания для определения итоговой величины стоимости, что делает данный материал полноценным методическим руководством.

Глава 1. Теоретические основы рынка ценных бумаг и их оценки

Для погружения в процесс оценки необходимо определить ключевые понятия. Ценная бумага — это особый финансовый инструмент, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ключевыми свойствами ценных бумаг являются их обращаемость (возможность быть объектом купли-продажи на рынке) и стандартность (наличие обязательных реквизитов).

Ценные бумаги принято классифицировать по нескольким признакам. По характеру удостоверяемых прав их делят на:

1. Долевые (акции) — закрепляют долю в капитале компании и дают право на участие в управлении и получение части прибыли (дивидендов).
2. Долговые (облигации, векселя) — представляют собой обязательство эмитента вернуть предоставленную ему сумму с процентами в установленный срок.

По способу передачи прав выделяют именные, ордерные и предъявительские ценные бумаги. В современной России основной площадкой для организованной торговли ценными бумагами является Московская Биржа, где формируется их рыночная цена на основе баланса спроса и предложения.

Ключевым аспектом в нашей теме является разграничение видов стоимости. В теории и практике оценки выделяют несколько ее типов:

• Номинальная стоимость — нарицательная цена, указанная на самой ценной бумаге (например, на акции при ее выпуске).
• Балансовая стоимость — стоимость активов компании по данным бухгалтерского учета.
• Ликвидационная стоимость — стоимость, которую можно выручить при срочной продаже активов компании в случае ее ликвидации.
• Инвестиционная стоимость — субъективная оценка стоимости для конкретного инвестора, основанная на его ожиданиях и требованиях к доходности.
• Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой актив может быть продан на открытом и конкурентном рынке. Именно она чаще всего является предметом оценки в курсовой работе, так как отражает объективное мнение большинства участников рынка.

Глава 2. Систематизация подходов и методов оценки стоимости ценных бумаг

В мировой практике оценки принято выделять три фундаментальных подхода, каждый из которых рассматривает стоимость актива под своим углом. Выбор конкретного подхода или их комбинации зависит от цели оценки, особенностей объекта и наличия необходимой информации.

Доходный подход

Суть данного подхода заключается в том, что стоимость актива равна текущей (приведенной) стоимости будущих доходов, которые этот актив способен принести своему владельцу. Это наиболее фундаментальный подход, так как инвестор приобретает ценную бумагу именно в расчете на будущую прибыль. Ключевыми методами здесь являются:

• Метод дисконтирования денежных потоков (DCF): Считается самым сложным, но и самым точным методом. Он включает прогнозирование будущих свободных денежных потоков компании на несколько лет вперед, их дисконтирование (приведение к сегодняшнему дню) по ставке, учитывающей все риски, и последующее суммирование для получения стоимости.
• Метод капитализации прибыли: Более простой метод, который применяется для стабильных компаний с предсказуемыми доходами. Стоимость рассчитывается путем деления годового дохода на ставку капитализации.

Сравнительный (рыночный) подход

Этот подход основан на принципе замещения: инвестор не заплатит за компанию больше, чем стоит аналогичная компания со схожими характеристиками на открытом рынке. Главным инструментом здесь выступает метод рыночных мультипликаторов (метод сравнения с аналогами). Процесс оценки включает следующие шаги:

1. Подбор сопоставимых компаний-аналогов, чьи акции торгуются на бирже.
2. Сбор их финансовых показателей и рыночной капитализации.
3. Расчет оценочных мультипликаторов, таких как P/E (Цена/Прибыль), P/S (Цена/Выручка), EV/EBITDA (Стоимость компании/Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации).
4. Применение средних или медианных значений этих мультипликаторов к финансовым показателям оцениваемой компании для определения ее стоимости.

Затратный подход

В рамках затратного подхода стоимость компании определяется как сумма стоимости всех ее активов за вычетом всех ее обязательств. Этот подход отвечает на вопрос: «Сколько будет стоить создание аналогичной компании с нуля сегодня?». Основные методы:

• Метод чистых активов: Стоимость компании рассчитывается как разница между рыночной стоимостью ее активов и обязательств, взятых из бухгалтерского баланса.
• Метод ликвидационной стоимости: Аналогичен предыдущему, но учитывает затраты на продажу активов и делается допущение о прекращении деятельности компании.

Каждый из подходов имеет свои сильные и слабые стороны. Доходный лучше всего отражает будущий потенциал, сравнительный — текущую рыночную ситуацию, а затратный полезен для оценки стабильных, фондоемких компаний. Для наиболее точного результата принято использовать комбинацию нескольких подходов.

Глава 3. Практическая часть, где мы анализируем эмитента и внешнюю среду

Прежде чем приступить к расчетам, необходимо провести всесторонний анализ объекта оценки и среды, в которой он функционирует. Расчеты в вакууме не имеют смысла; они должны опираться на глубокое понимание бизнеса и рыночных реалий. В качестве примера объекта исследования можно взять любую публичную компанию, например, ПАО «Сбербанк».

Анализ начинается с внешней среды. Необходимо оценить макроэкономические факторы в Российской Федерации: динамику ВВП, уровень инфляции, ключевую ставку Центрального Банка. Эти показатели напрямую влияют на стоимость капитала и будущие денежные потоки компании. Далее следует изучить состояние отрасли — в нашем примере это банковский сектор. Анализируется его структура, уровень конкуренции, ключевые тенденции (например, цифровизация, изменение регулирования) и перспективы роста.

Следующий шаг — организационно-экономическая характеристика эмитента. Здесь необходимо описать историю создания и развития компании, ее организационную структуру, основные направления деятельности и географию присутствия. Основой для дальнейших расчетов служит анализ ключевых финансовых показателей за последние 2-3 года. Изучается динамика выручки, чистой прибыли, размера активов, рентабельности и долговой нагрузки на основе публичной финансовой отчетности (бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах).

Этот этап, по сути, представляет собой краткий фундаментальный анализ. Его цель — не просто собрать цифры, а понять, за счет чего компания зарабатывает, каковы ее конкурентные преимущества и какие риски несет ее деятельность. Только после такого качественного анализа можно переходить к количественным расчетам, имея полное представление об объекте оценки.

Глава 4. Расчет рыночной стоимости акций компании выбранными методами

Это центральная часть курсовой работы, где теоретические знания применяются для получения конкретного числового результата. Обоснуем выбор методов: для всесторонней оценки целесообразно использовать как минимум два метода из разных подходов, например, метод дисконтированных денежных потоков (DCF) как наиболее фундаментальный и метод рыночных мультипликаторов для сверки с текущим состоянием рынка.

Расчет доходным подходом (метод DCF)

Процесс расчета по методу DCF можно разбить на несколько последовательных шагов. Важно, чтобы все исходные данные и допущения были четко указаны и обоснованы.

1. Прогнозирование денежных потоков. На основе ретроспективного анализа и стратегии компании строится прогноз ее финансовых показателей (выручки, затрат, капитальных вложений) на 5-7 лет. На основе этих данных рассчитывается свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF) на каждый год прогнозного периода.
2. Расчет ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования отражает риски, связанные с инвестированием в компанию. Чаще всего для этого используется модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая учитывает стоимость собственного и заемного капитала.
3. Расчет терминальной стоимости. Поскольку компания предположительно будет существовать и после прогнозного периода, необходимо оценить стоимость ее денежных потоков в постпрогнозный (терминальный) период. Для этого часто используется модель Гордона, предполагающая стабильный рост денежного потока в бесконечности.
4. Получение итоговой стоимости. Все спрогнозированные денежные потоки и терминальная стоимость дисконтируются к текущему моменту и суммируются. Полученная величина — это стоимость всего бизнеса (Enterprise Value). Вычитая из нее чистый долг, мы получаем рыночную стоимость собственного капитала, а разделив ее на количество акций — стоимость одной акции.

Расчет сравнительным подходом

Этот метод позволяет получить альтернативную оценку, основанную на рыночных данных.

1. Подбор компаний-аналогов. Формируется список из 4-6 публичных компаний из той же отрасли и со схожими параметрами (размер, темпы роста, рентабельность).
2. Сбор данных и расчет мультипликаторов. Для каждой компании-аналога из открытых источников (финансовая отчетность, биржевые котировки) собираются данные для расчета мультипликаторов: P/E, P/S, EV/EBITDA.
3. Анализ мультипликаторов и применение к оцениваемой компании. Рассчитываются средние или медианные значения по выборке аналогов. Эти «усредненные» коэффициенты затем умножаются на соответствующие финансовые показатели (прибыль, выручку, EBITDA) нашей компании. В результате мы получаем несколько вариантов ее стоимости.

Проведение расчетов по двум разным методам дает более надежный и обоснованный диапазон стоимости, чем использование только одного из них.

Глава 5. Согласование результатов и определение итоговой величины стоимости

После применения различных подходов и методов оценщик получает несколько значений стоимости, которые, как правило, не совпадают. Это абсолютно нормальная ситуация, поскольку каждый метод основан на разных допущениях и источниках информации. Задача этого этапа — проанализировать полученные результаты и свести их к единой, итоговой величине.

Первым шагом является представление полученных стоимостей в наглядном виде, например, в таблице.

Пример сводной таблицы результатов оценки

Подход (Метод)	Расчетная стоимость 1 акции, руб.	Весовой коэффициент
Доходный (DCF)	315,50	50%
Сравнительный (мультипликаторы)	280,20	50%

Далее необходимо проанализировать расхождения. Например, доходный подход, учитывающий будущие перспективы роста, может дать более высокую оценку для растущей компании, в то время как сравнительный подход отражает лишь текущую, возможно, пессимистичную, конъюнктуру рынка.

Ключевой момент — присвоение весовых коэффициентов каждому результату. Выбор весов должен быть аргументирован. Например, для компании с высоким потенциалом роста и уникальной бизнес-моделью доходному подходу можно присвоить больший вес (например, 60-70%). Для стабильной компании в зрелой отрасли, где много аналогов, больший вес можно отдать сравнительному подходу. В нашем примере мы присвоили равные веса, предполагая одинаковую степень доверия к обоим подходам.

Итоговая стоимость рассчитывается как средневзвешенное значение:

Итоговая стоимость = (315,50 руб. * 50%) + (280,20 руб. * 50%) = 157,75 + 140,10 = 297,85 руб.

Таким образом, итоговая рыночная стоимость одной акции компании на дату оценки составляет 297,85 руб. Этот результат является обоснованным и подкрепленным расчетами по нескольким методикам.

Заключение. Формулируем выводы и результаты исследования

В ходе выполнения курсовой работы была достигнута поставленная цель — определена рыночная стоимость обыкновенных акций выбранной компании-эмитента. Для этого был решен ряд последовательных задач: от изучения теоретических основ до проведения комплексных практических расчетов.

В теоретической части были рассмотрены сущность ценных бумаг, их классификация и ключевые виды стоимости. Были систематизированы и детально описаны три основных подхода к оценке — доходный, сравнительный и затратный, а также их ключевые методы. Это позволило сформировать необходимый методологический аппарат для практического анализа.

В практической части на основе финансовой отчетности и рыночной информации была проведена оценка стоимости акций с использованием метода дисконтированных денежных потоков и метода рыночных мультипликаторов. В результате согласования полученных данных была определена итоговая рыночная стоимость одной акции, составившая 297,85 руб. на дату оценки.

Анализ показал, что на стоимость компании в наибольшей степени влияют такие факторы, как прогнозируемые темпы роста выручки, уровень рентабельности бизнеса и ставка дисконтирования, отражающая макроэкономические и корпоративные риски. Полученная оценка может быть использована для принятия инвестиционных решений. Если текущая биржевая цена акции значительно ниже расчетной справедливой стоимости, это может сигнализировать о ее недооцененности и служить основанием для рекомендации к покупке.

Таким образом, все поставленные во введении задачи были выполнены, что подтверждает полноту проведенного исследования.

Список источников информации

1. «Конвенция о Единообразном Законе о переводном и простом векселе» (Заключена в Женеве 07.06.1930). [электронный ресурс] URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=4786
2. «Конвенция, имеющая целью разрешение некоторых коллизий законов о переводных и простых векселях» (Заключена в Женеве 07.06.1930) (Вступила в силу для СССР 25.11.1936). [электронный ресурс] URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=4731
3. «Конституция Российской Федерации» (принята всенародным голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от 05.02.2014 N 2-ФКЗ). [электронный ресурс] URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=2875
4. «Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)» от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 02.11.2013). [электронный ресурс] URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=153956
5. Федеральный закон от 11.03.1997 N 48-ФЗ «О переводном и простом векселе». [электронный ресурс] URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=13669
6. Баздникин А.С.. Цены и ценообразование. – 2005. [электронный ресурс] URL: http://nashol.com/2012050765084/ceni-i-cenoobrazovanie-bazdnikin-a-s-2005.html
7. О.В. Васюхин Основы ценообразования Учебное пособие – СПб: СПбГУ ИТМО. [электронный ресурс] URL: 2010 http://www.aup.ru/books/m925/
8. Маховикова, Г.А., Селищев, А.С. Рынок ценных бумаг / Г.А. Маховикова. — М.: Юрайт, 2013. — 432 с. [электронный ресурс] URL: http://oz.by/books/more.phtml?id=10338041&partner=oz6342958
9. Экономика предприятия. Т.А. Фролова Экономика предприятия: лекции Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2011. [электронный ресурс] URL: http://www.aup.ru/books/m217/8_3.htm
10. Чернецкая Г.Ф. Рынок ценных бума и биржевое дело. – М.: ИНФРА – М, 2001. – 154.
11. Фролова Т.А. Экономика предприятия» // Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТТИ ФЮУ, 2012. [электронный ресурс] URL: http://www.aup.ru/books/m218/8_3.htm
12. Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. // Конспект лекций. – Таганрог: Изд-во ТТИ ЮФУ. – 2011г. [электронный ресурс] URL: http://www.aup.ru/books/m20/1_3.htm
13. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров: для высших учебных заведений по экономическим направлениям и специальностям / А. С. Селищев, Г. А. Маховикова. — Москва: Юрайт, 2013. — 431 с.