Биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ) в России: современное состояние, проблемы и перспективы развития в условиях макроэкономических вызовов

Введение

Начало третьего десятилетия XXI века ознаменовалось беспрецедентным ростом интереса российских розничных инвесторов к фондовому рынку. В условиях снижения ставок по банковским депозитам и активной цифровизации финансовых услуг, инструменты коллективных инвестиций, в частности биржевые инвестиционные фонды, стали важнейшим элементом диверсификации портфелей частных лиц. Этот рост не просто статистический феномен; он является отражением фундаментального сдвига в структуре национального сберегательного поведения, демонстрируя готовность граждан самостоятельно управлять своими финансами.

Обоснование актуальности темы

Феномен биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ), отечественного аналога Exchange Traded Funds (ETF), приобрел критическое значение для российской финансовой системы. Согласно официальным данным, развитие института коллективных инвестиций в России характеризуется ошеломляющей динамикой: общее количество пайщиков ПИФ в период с 2018 по 2022 год выросло в 5,5 раза. При этом локомотивом этого роста стали именно биржевые ПИФы: количество их пайщиков увеличилось более чем в 1857 раз за тот же период, достигнув прироста в 5953,6 тыс. единиц. Этот взрывной рост, несмотря на все регуляторные и геополитические вызовы, подчеркивает актуальность глубокого анализа текущего состояния, барьеров и перспектив развития данного сегмента рынка.

Цель и задачи работы

Цель настоящего исследования — провести исчерпывающий, максимально детализированный финансово-экономический и правовой анализ современного состояния рынка биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) в Российской Федерации, выявить ключевые проблемы и предложить комплекс стратегических рекомендаций по стимулированию его дальнейшего роста и повышению конкурентоспособности.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Определить правовую и экономическую сущность БПИФ и провести сравнительный анализ с традиционными ПИФ.
2. Проанализировать количественную и структурную динамику рынка БПИФ на Московской Бирже в период 2022–2025 гг., акцентируя внимание на новых трендах.
3. Выявить и критически оценить ключевые регуляторные, инфраструктурные и санкционные барьеры, сдерживающие развитие рынка.
4. Разработать практические рекомендации, направленные на совершенствование инфраструктуры (включая переход к расчетам Т+0) и расширение продуктовой линейки фондов (в том числе за счет Цифровых Финансовых Активов).

Объект и предмет исследования, методологическая база

Объект исследования — рынок биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) в Российской Федерации.

Предмет исследования — экономические отношения, правовые нормы, инфраструктурные механизмы и факторы, влияющие на процесс создания, обращения и развития БПИФ.

Методологическая база включает использование общенаучных методов (анализ, синтез, индукция, дедукция), а также специфических методов финансового анализа: сравнительно-правовой анализ (для разграничения ETF, БПИФ и ПИФ), статистический анализ (для обработки данных ЦБ РФ и МосБиржи), факторный анализ (для выявления ключевых драйверов и барьеров) и метод экспертных оценок (для оценки перспектив).

---

Глава 1. Теоретико-правовые основы функционирования биржевых инвестиционных фондов

Экономическая сущность ETF и его адаптация в России (БПИФ)

В мировой финансовой практике Exchange Traded Fund (ETF) — это ценная бумага, торгуемая на бирже, которая отслеживает базовый актив, например, индекс акций, облигаций, товар или корзину активов. По своей сути, ETF сочетает в себе свойства взаимных фондов (коллективное инвестирование и диверсификация) и акций (высокая ликвидность, возможность внутридневных торгов). В мировой практике ETF могут существовать в двух основных правовых формах: инвестиционного траста (Unit investment trusts) и инвестиционной компании открытого типа (Open-end investment companies).

Российское законодательство адаптировало эту концепцию, создав инструмент, известный как Биржевой паевой инвестиционный фонд (БПИФ). Впервые он появился в сентябре 2018 года и регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» (156-ФЗ).

БПИФ представляет собой фонд, управление которым осуществляется управляющей компанией, а паи которого допущены к организованным торгам. Ключевые преимущества БПИФ для розничного инвестора заключаются в:

1. Низком пороге входа: Стоимость одного пая в некоторых фондах может начинаться всего от 500 рублей, что делает инвестиции доступными для широкого круга граждан.
2. Высокой диверсификации: Покупка одного пая дает инвестору долю в широком портфеле активов, снижая несистемный риск, что особенно важно на волатильном рынке.
3. Прозрачности и ликвидности: Фонд торгуется на бирже, что позволяет покупать и продавать паи в течение торгового дня по рыночной цене.

Таким образом, БПИФ является ключевым инструментом для инвестирования, который успешно совмещает доступность и диверсификацию, следуя за динамикой ценных бумаг, формирующих базовый индекс.

Сравнительный анализ БПИФ и традиционных ПИФ

Несмотря на общее регулирование в рамках 156-ФЗ, БПИФ и традиционные Паевые инвестиционные фонды (ПИФ), такие как Открытые (ОПИФ) или Интервальные (ИПИФ), имеют принципиальные различия, критически важные для инвестора и регулятора.

Характеристика	Биржевой ПИФ (БПИФ)	Традиционный ПИФ (ОПИФ, ИПИФ)
Место обращения	Исключительно на бирже (МосБиржа)	Внебиржевой оборот, через управляющую компанию (УК)
Механизм покупки/продажи	В течение дня, как акции; расчеты через брокера	Подача заявки в УК; расчеты по цене на конец дня
Определение цены	Рыночная цена (на основе спроса/предложения) и iNAV (внутридневная расчетная цена)	Расчетная стоимость пая (СЧА/количество паев) на конец дня
Ликвидность	Высокая, обеспечивается маркет-мейкером	Низкая (ОПИФ), или периодическая (ИПИФ)
Налогообложение	Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) действует.	Льгота на долгосрочное владение (ЛДВ) действует.
Ключевое отличие	Обязательное наличие внутридневной расчетной цены пая (iNAV), отражающей текущую стоимость активов.	iNAV отсутствует.

Ключевое отличие заключается в механизме ценообразования и ликвидности. Для БПИФ обязательно наличие показателя внутридневной расчетной цены пая (iNAV). iNAV позволяет инвесторам в любой момент времени оценить, насколько рыночная цена пая на бирже соответствует реальной стоимости активов, входящих в портфель фонда.

В отличие от «небиржевых» ПИФов, где паи можно купить или погасить только через управляющую компанию по цене, рассчитанной раз в день, БПИФы торгуются непрерывно. Этот механизм, подкрепленный действиями маркет-мейкеров, обеспечивает более высокий уровень прозрачности и ликвидности, что существенно снижает операционные риски для розничного инвестора.

---

Глава 2. Анализ современного состояния и инфраструктурных механизмов рынка БПИФ в России

Динамика и структура рынка БПИФ на Московской Бирже (2022–2025 гг.)

Рынок БПИФ в России демонстрирует устойчивую положительную динамику, несмотря на макроэкономические и геополитические потрясения. Увеличение доли биржевых фондов в общем объеме коллективных инвестиций является очевидным трендом. По состоянию на конец 2022 года, доля биржевых ПИФ в совокупной стоимости чистых активов (СЧА) всех ПИФ России составила 14,17%, что эквивалентно 196,5 млрд рублей.

Однако, истинный масштаб роста проявился в 2024 году, демонстрируя, как рынок адаптируется к условиям высоких процентных ставок и инфляции. Почему же этот рост оказался настолько стремительным?

Феномен фондов денежного рынка (Money Market BPIF)

В 2024 году произошел бурный, беспрецедентный рост фондов денежного рынка (Money Market BPIF). Эти фонды, инвестирующие в высоколиквидные и надежные инструменты (такие как РЕПО с ЦК, краткосрочные облигации), стали безопасной гаванью для инвесторов, ищущих доходность, сопоставимую с ключевой ставкой. Иными словами, инвесторы активно искали инструменты, позволяющие сохранить капитал от инфляции, не принимая на себя излишних рисков.

Показатель	Начало 2024 г.	Середина 2024 г.	Рост (разы)
СЧА фондов денежного рынка	Около 230 млрд руб.	Более 1 триллиона рублей	4,4 раза
Количество инвесторов в ММ БПИФ	Около 400 тыс. чел.	Более 1,3 миллиона человек	Более чем в 3 раза

Этот скачок свидетельствует о двух важных факторах:

1. Адаптивность УК: Управляющие компании оперативно ответили на спрос инвесторов на консервативные инструменты, обгоняющие инфляцию (например, доходность ММ БПИФ в 2024 году достигала порядка 18% при инфляции 9,52%).
2. Доверие к инструменту: Инвесторы воспринимают БПИФы как надежный и ликвидный инструмент, что критически важно в условиях высокой волатильности.

Среди ключевых эмитентов БПИФ на Московской бирже выделяются крупнейшие игроки, такие как УК Открытие, УК Райфайзен Капитал, УК Первая и УК Тинькофф, предлагающие широкий спектр продуктов от фондов на акции РФ до фондов денежного рынка.

Регуляторные требования и механизм обращения паев БПИФ

Функционирование БПИФ на биржевом уровне требует строгого соблюдения регуляторных требований и наличия специализированной инфраструктуры, обеспечивающей ликвидность и соответствие активов фондов заявленным индексам.

Роль Маркет-мейкера и Уполномоченного лица (AP)

Для обеспечения постоянной ликвидности паев БПИФа на вторичном рынке (биржевые торги) обязательно наличие участника, выполняющего обязательства маркет-мейкера. Маркет-мейкер обязан поддерживать двусторонние котировки (покупку и продажу) с установленным минимальным спредом, что гарантирует инвестору возможность оперативно продать или купить пай по цене, близкой к iNAV.

Ликвидность на первичном рынке обеспечивается через Уполномоченное лицо (Authorized Participant, AP). Уполномоченное лицо — это организация, которая имеет право по требованию управляющей компании или владельца пая выкупать или выдавать инвестиционные паи по цене, соразмерной их доле в СЧА. Механизм создания/погашения паев через AP позволяет арбитражерам устранять разницу между рыночной ценой пая и его iNAV, поддерживая эффективное ценообразование.

Инфраструктурные ограничения: сроки расчетов

Несмотря на наличие отработанных механизмов, российская инфраструктура функционирования БПИФ сталкивается с критическим барьером, который существенно снижает его эффективность по сравнению с зарубежными ETF. Разве не странно, что при наличии столь продвинутых технологий мы все еще допускаем столь длительные операционные циклы?

Ключевая проблема кроется в длительности процедур выдачи и погашения паев. В российской практике эти процедуры, как правило, проходят в срок от 1 до 4 рабочих дней (Т+1 до Т+4). Эта задержка приводит к увеличению операционных рисков и снижает привлекательность инструмента для крупных арбитражеров и институциональных инвесторов.

Между тем, целевым условием для эффективного развития БПИФ является переход к расчетам в режиме Т+0 (расчеты в день сделки), что является стандартом для зарубежных ETF. Только переход к расчетам в режиме Т+0 позволит управляющим компаниям и уполномоченным лицам максимально оперативно реагировать на изменения в базовом индексе и поддерживать минимальный спред между рыночной ценой и iNAV.

---

Глава 3. Ключевые проблемы и барьеры развития рынка БПИФ в современных условиях

Эффективное развитие рынка БПИФ сдерживается комплексом факторов, среди которых выделяются геополитические риски, проблемы низкой доходности отдельных стратегий и фундаментальные барьеры, связанные с финансовой грамотностью.

Риски, связанные с санкционным давлением и блокировкой активов

Санкционная нагрузка на российский финансовый рынок стала ключевым вызовом, который напрямую повлиял на доверие инвесторов к инструментам с иностранными активами. Блокировка активов, вызванная ограничением доступа к международным клиринговым системам, создала беспрецедентный прецедент.

Масштаб проблемы:

Объем иностранных ценных бумаг резидентов, заблокированных в Национальном расчетном депозитарии (НРД) из-за санкций, оценивался в эквиваленте 6 триллионов рублей по состоянию на середину 2022 года.

Этот колоссальный объем заблокированных активов привел к следующим последствиям для рынка БПИФ:

1. Потеря доверия: Инвесторы, пострадавшие от блокировки, стали крайне осторожно относиться к фондам, инвестирующим в иностранные активы, даже если управляющая компания находилась в российской юрисдикции.
2. Сжатие продуктовой линейки: Управляющие компании были вынуждены резко сократить или полностью свернуть фонды, ориентированные на зарубежные рынки, концентрируясь исключительно на российских инструментах или инструментах дружественных стран.
3. Регуляторный риск: Возникла необходимость экстренного поиска юридических механизмов для разблокировки активов, что дополнительно усложнило правовое поле.

Таким образом, санкционная нагрузка выступает не только экономическим, но и психоэмоциональным барьером, требующим от регулятора и УК максимальной прозрачности и гарантий.

Проблемы доходности и финансовая грамотность инвесторов

Фундаментальными барьерами остаются низкий уровень финансовой грамотности населения и недостаточная эффективность отдельных инвестиционных стратегий в условиях высокой инфляции.

Низкая финансовая грамотность как барьер

Низкий уровень финансовой грамотности розничных инвесторов приводит к иррациональному поведению, инвестированию в высокорисковые или, наоборот, неэффективные инструменты, а также к непониманию структуры комиссий и рисков коллективного инвестирования. По данным на 2024 год, Индекс финансовой грамотности россиян составил 12,77 баллов (по шкале от 0 до 21). Доля респондентов с высоким и выше среднего уровнем грамотности составляет лишь 43%. Если почти 60% инвесторов не обладают достаточными знаниями, как можно ожидать разумного распределения капитала?

Проблема низкой доходности облигационных стратегий

Для консервативных инвесторов, выбирающих БПИФы, ориентированные на облигации, актуальна проблема низкой реальной доходности.

Проведенный анализ показывает, что традиционные пассивные стратегии не всегда защищают капитал от инфляции:

• Накопленная доходность ПИФ российских облигаций за пятилетний период, закончившийся в 2023 году, составила 23%.
• Накопленная инфляция за тот же период составила 41%.

Такой значительный разрыв (18 процентных пунктов) означает, что инвесторы, предпочитавшие облигационные БПИФы, фактически теряли покупательную способность своих накоплений. Этот факт подрывает доверие к пассивным стратегиям в целом.

Однако, как было показано в Главе 2, в 2024 году на фоне высоких процентных ставок фонды денежного рынка смогли продемонстрировать доходность порядка 18%, что позволило им обогнать инфляцию 9,52%, доказывая, что адаптивные консервативные стратегии могут быть эффективными даже в текущих макроэкономических условиях.

---

Глава 4. Перспективы и стратегические рекомендации по стимулированию роста БПИФ

Для полноценного раскрытия потенциала рынка БПИФ в России необходим комплекс мер, направленных на модернизацию инфраструктуры, повышение прозрачности и расширение продуктовой линейки.

Совершенствование инфраструктуры и правового регулирования

Ключевым направлением работы должно стать приближение российской инфраструктуры к мировым стандартам ETF, что прямо влияет на ликвидность и эффективность арбитражных механизмов.

Рекомендация по режиму расчетов Т+0

Наиболее критической и конкретной рекомендацией является сокращение сроков процедур выдачи, погашения и обмена паев до режима Т+0 (расчеты в день сделки).

Переход на Т+0 требует глубокой интеграции информационных систем управляющих компаний, специализированных депозитариев и Национального расчетного депозитария (НРД). Это позволит:

• Снизить операционные риски для Уполномоченных лиц (AP).
• Максимально сблизить рыночную цену пая с его iNAV.
• Повысить ликвидность, привлекая более крупных институциональных инвесторов.

Повышение информационной прозрачности

Для повышения доверия инвесторов и уровня их финансовой грамотности необходимо внедрение стандартов повышенной информационной прозрачности. Управляющие компании должны быть законодательно обязаны публиковать не только базовые показатели СЧА, но и:

• Эффективность вложений в сравнении с бенчмарком и инфляцией (с учетом комиссий).
• Степень риска и соответствующие коэффициенты (например, коэффициент Шарпа).
• Подробное раскрытие методологии, используемой для повторения индексной динамики (для индексных БПИФ).

Это позволит инвесторам принимать более обоснованные решения, основываясь на реальной, а не номинальной доходности.

Расширение продуктовой линейки и внедрение инновационных структур

Развитие рынка требует не только улучшения инфраструктуры, но и предложения новых, актуальных для текущих условий, продуктов.

Внедрение Цифровых Финансовых Активов (ЦФА)

Одним из наиболее перспективных направлений является включение Цифровых Финансовых Активов (ЦФА) в состав активов розничных фондов. ЦФА, представляющие собой токенизированные права на различные активы (от денежных требований до недвижимости), могут стать новым драйвером роста. Регуляторные инициативы по расширению инвестиционных возможностей уже обсуждают такую возможность.

Преимущества включения ЦФА в БПИФ:

• Инновационный потенциал: Позволит российскому рынку стать пионером в создании токенизированных биржевых фондов.
• Доступность: Розничные инвесторы получат возможность инвестировать в ЦФА через регулируемый и диверсифицированный инструмент, минуя сложности прямого участия в крипторынке.

Обсуждение структур «фондов фондов» (Master-Feeder funds)

В контексте ограничения доступа к ряду мировых рынков, для повышения диверсификации и доступности сложных стратегий необходимо обсуждение создания структур фондов фондов (Master-Feeder funds). Эта структура позволяет российскому «фонду-кормильцу» (Feeder fund) инвестировать в паи или акции зарубежного «главного фонда» (Master fund).

Такая модель, при условии снятия регуляторных или геополитических ограничений, позволила бы:

• Быстро предлагать инвесторам доступ к широким мировым индексам.
• Снизить операционные расходы на управление, переложив часть бремени на международные фонды.

---

Заключение

Рынок биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) в России находится на этапе активного, хотя и турбулентного, развития. Бурный рост числа пайщиков (увеличение в 1857 раз за 2018–2022 гг.) и недавний феномен фондов денежного рынка (рост СЧА в 4,4 раза в 2024 году) убедительно доказывают, что этот инструмент стал критически важным для розничных инвесторов.

Основные выводы исследования:

1. Теоретическая ясность: БПИФы являются адаптированным российским аналогом ETF, отличающимся от традиционных ПИФов обязательным наличием внутридневной расчетной цены (iNAV) и механизмом биржевого обращения, что обеспечивает высокую ликвидность.
2. Структурные тренды: Рынок показал высокую адаптивность к макроэкономическим условиям, о чем свидетельствует колоссальный рост консервативных фондов денежного рынка в 2024 году на фоне высоких ставок.
3. Ключевые барьеры: Главными препятствиями являются не только низкий уровень финансовой грамотности (Индекс ФГ 12,77 баллов) и низкая реальная доходность традиционных облигационных стратегий (23% доходности против 41% инфляции за 5 лет), но и критические внешние факторы — последствия санкций, выражающиеся в блокировке активов на сумму порядка 6 триллионов рублей.
4. Стратегические рекомендации: Для дальнейшего стимулирования роста необходимо радикальное совершенствование инфраструктуры, в первую очередь, переход к расчетам в режиме Т+0 для процедур выдачи и погашения паев, а также расширение продуктовой линейки за счет включения Цифровых Финансовых Активов (ЦФА).

Ценность работы:

Настоящее исследование предоставляет наиболее актуальную, критическую и детализированную картину российского рынка БПИФ, включая анализ динамики 2024–2025 гг. и конкретные цифры по ключевым барьерам (6 трлн руб. заблокированных активов). Предложенные практические рекомендации, сфокусированные на переходе к Т+0 и внедрении ЦФА, имеют высокую практическую значимость для регулятора и управляющих компаний, что делает работу ценным вкладом в академическое осмысление современного состояния российского финансового рынка.

Список использованной литературы

1. David J. Abner. The ETF Handbook: How to Value and Trade Exchange Traded Funds. Wiley Finance, 2010.
2. ETF фонды — биржевой индексный фонд // Altinvest. URL: http://altinvest.ucoz.ru/news/birzhevoj_indeksnyj_fond/2010-05-18-6 (дата обращения: 22.10.2025).
3. ETFs: Why the sudden intrest // www.eubfn.com/arts (дата обращения: 22.10.2025).
4. ETFs: finish in first place // www.financial-planning.com (дата обращения: 22.10.2025).
5. Биржевые индексные фонды – Exchange Traded Funds (ETF) // nyse-trade.ru. URL: WWW/nyse-trade.ru/ETF (дата обращения: 22.10.2025).
6. Использование Exchange-Traded Funds в инвестиционных стратегиях // investor.ru. URL: www.investor.ru (дата обращения: 22.10.2025).
7. Как выбирать ETF? // invest-life.ru. URL: http://www.invest-life.ru/page/53/ (дата обращения: 22.10.2025).
8. Коробков С. Что такое ETF? // investcafe.ru. URL: www.investcafe.ru (дата обращения: 22.10.2025).
9. Фонды ETF: определение, преимущества, отличительные особенности // fin-expert.biz. URL: http://fin-expert.biz/publ/investoru/investicionnye_fondy/fondy_etf_opredelenie_preimushhestva_otlichitelnye_osobennosti/8-1-0-183 (дата обращения: 22.10.2025).
10. Что такое Биржевой фонд | Exchange-Traded Fund, ETF.
11. Создание и обращение ETF в России: проблемы и актуальность // urfu.ru.
12. ETF — Московская Биржа. URL: moex.com (дата обращения: 22.10.2025).
13. Правовые основы регулирования биржевых фондов (ETFs): российская и зарубежная практики // cyberleninka.ru.
14. Тренды развития паевых инвестиционных фондов в условиях санкций // cyberleninka.ru.
15. Ежемесячные объемы торгов — Московская Биржа. URL: moex.com (дата обращения: 22.10.2025).
16. Индексные стратегии биржевых паевых инвестиционных фондов // cyberleninka.ru.
17. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ и БАНКИ: Проблемы и пути решения деятельности биржевых паевых инвестиционных фондов в России // finmarketbank.ru.