Фондовый рынок России: теоретические основы, показатели доходности и волатильности в условиях современных вызовов

В современной динамичной экономике фондовый рынок выступает не просто как торговая площадка, но как живой пульсирующий организм, жизненно важный для кругооборота капитала и устойчивого развития. Его эффективность напрямую влияет на способность предприятий привлекать финансирование, а инвесторов — приумножать свои сбережения. Особенно актуальным становится глубокий анализ фондового рынка России, который в последние годы демонстрирует значительную активность частных инвесторов — к июню 2025 года число уникальных розничных инвесторов на Московской бирже достигло 37,2 млн человек, имеющих 69,8 млн счетов. Этот феноменальный рост подчеркивает не только потенциал рынка, но и его уязвимость перед лицом внутренних и внешних вызовов. Инвесторам важно осознавать, что за этими цифрами стоит огромный интерес населения к инвестициям, но также и необходимость глубокого понимания рисков и возможностей, которые рынок предоставляет. Если не учесть эти факторы, можно столкнуться с неожиданными потерями.

Цель настоящей работы — провести всестороннее исследование теоретических основ функционирования фондового рынка, детально изучить показатели доходности и волатильности ценных бумаг, а также проанализировать их сложную взаимосвязь и специфические факторы, определяющие динамику российского фондового рынка и деятельность ключевых его участников. Для достижения этой цели в работе последовательно будут рассмотрены сущность и структура фондового рынка, классификация ценных бумаг, методики расчета доходности и волатильности, а также актуальные проблемы и перспективы развития отечественного фондового рынка в условиях современных экономических и геополитических реалий.

Теоретические основы функционирования фондового рынка

Понятие и экономическая сущность фондового рынка

Фондовый рынок, являясь неотъемлемой частью более широкого финансового рынка, представляет собой сложную систему отношений, возникающих в процессе эмиссии, обращения и погашения ценных бумаг. Его фундаментальная экономическая сущность заключается в обеспечении эффективного кругооборота финансовых ресурсов, выступая мощным инструментом для перераспределения капитала между секторами экономики. В его основе лежит принцип мобилизации свободных денежных средств — как капиталов предприятий, так и накоплений частных инвесторов — и их последующего инвестирования в государственные ценные бумаги или активы хозяйствующих организаций.

Через фондовый рынок компании получают возможность привлекать долгосрочный капитал для своего развития, выпуская акции или облигации, в то время как инвесторы, вкладывая свои средства в эти ценные бумаги, рассчитывают на получение дохода. Этот процесс жизненно важен для обеспечения непрерывного воспроизводства капитала в экономике, поскольку он позволяет эффективно трансформировать сбережения в производительные инвестиции, двигая экономический прогресс. Кроме того, фондовый рынок способствует повышению ликвидности вложений, позволяя инвесторам относительно легко конвертировать свои активы в денежные средства.

Структура и функции фондового рынка

Структура фондового рынка традиционно подразделяется на несколько ключевых сегментов, каждый из которых выполняет свою уникальную роль в общей системе.

• Первичный рынок: На этом рынке происходит первоначальное размещение ценных бумаг, то есть их эмиссия. Компании (эмитенты) впервые предлагают свои акции или облигации широкому кругу инвесторов, привлекая таким образом свежий капитал для своих проектов.
• Вторичный рынок: Здесь осуществляется последующая торговля уже выпущенными ценными бумагами. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность активов, позволяя инвесторам покупать и продавать их между собой, не затрагивая при этом капитал самого эмитента.
• Биржевой рынок: Торговля ценными бумагами происходит на организованных площадках – фондовых биржах. Это наиболее прозрачный и регулируемый сегмент, характеризующийся высокой ликвидностью и стандартизированными правилами.
• Внебиржевой рынок: Операции с ценными бумагами осуществляются напрямую между участниками рынка или через дилеров, минуя биржевую площадку. Этот сегмент менее регулируем и часто используется для крупных сделок или торговли менее ликвидными активами.

Ключевые функции фондового рынка многогранны и имеют критическое значение для макроэкономической стабильности и роста:

• Аккумуляция капитала: Фондовый рынок служит механизмом для сбора свободных денежных средств из различных источников – от индивидуальных инвесторов до крупных институциональных фондов.
• Перераспределение капитала: Он обеспечивает эффективное перенаправление этих аккумулированных средств в наиболее перспективные и доходные отрасли и проекты, способствуя оптимальному распределению ресурсов в экономике.
• Ценообразование: В процессе биржевых торгов формируется объективная рыночная стоимость ценных бумаг, которая отражает ожидания инвесторов относительно будущих доходов и рисков.
• Информационная функция: Фондовый рынок выступает важным источником информации о состоянии экономики, отдельных отраслей и компаний, поскольку котировки ценных бумаг и объемы торгов являются своего рода индикаторами текущих тенденций.

Участники фондового рынка и их роль

Эффективное функционирование фондового рынка невозможно без четко определенного круга участников, каждый из которых выполняет свои уникальные функции.

Эмитенты – это организации, выпускающие ценные бумаги для привлечения капитала. В их число входят корпорации, государственные структуры и муниципальные образования.

Инвесторы – те, кто вкладывает свои средства в ценные бумаги с целью получения дохода. Они делятся на:

• Физические лица (частные инвесторы): За последние годы их активность на российском фондовом рынке значительно возросла. По данным Московской биржи, к июню 2025 года количество уникальных розничных инвесторов достигло 37,2 млн человек, открывших 69,8 млн брокерских счетов. Квартальный объем нетто-взносов на брокерские счета физических лиц достиг 476 млрд рублей к третьему кварталу 2024 года, что является максимальным значением с конца 2021 года. Это свидетельствует о растущем интересе населения к инвестициям.
• Юридические лица: К ним относятся пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, а также коммерческие банки, которые выступают как крупные институциональные инвесторы.

Профессиональные посредники – организации, обеспечивающие инфраструктуру и сервис для торговли ценными бумагами. Для осуществления своей деятельности они обязаны иметь лицензию, выдаваемую Банком России:

• Брокеры: Выступают посредниками между инвесторами и биржей, исполняя поручения клиентов на покупку или продажу ценных бумаг.
• Дилеры: Торгуют ценными бумагами от своего имени и за свой счет, поддерживая ликвидность рынка.
• Управляющие компании: Управляют активами инвесторов (например, паями инвестиционных фондов) на профессиональной основе.
• Депозитарии: Осуществляют учет прав на ценные бумаги, хранение сертификатов и проведение расчетов по сделкам.
• Регистраторы: Ведут реестры владельцев именных ценных бумаг, фиксируя все изменения в праве собственности.
• Клиринговые организации: Обеспечивают взаимозачет обязательств по сделкам и их исполнение.
• Фондовые биржи: Организованные торговые площадки, где встречаются спрос и предложение на ценные бумаги.

Регулирующие органы – в России эту функцию выполняет Центральный банк Российской Федерации (Банк России), который осуществляет контроль и надзор за деятельностью всех участников фондового рынка, разрабатывает нормативно-правовую базу и обеспечивает стабильность финансовой системы в целом.

Таким образом, фондовый рынок представляет собой сложную, но жизненно важную экосистему, где каждый элемент играет свою роль в мобилизации, перераспределении и приумножении капитала, способствуя экономическому росту и стабильности.

Классификация и виды ценных бумаг на фондовом рынке

Общая характеристика и признаки ценных бумаг

В основе функционирования фондового рынка лежат ценные бумаги — уникальные финансовые инструменты, которые являются отражением определенных имущественных прав. Согласно российскому законодательству, ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Важно отметить, что ценные бумаги могут существовать как в традиционной документарной форме (в виде обособленных документов), так и в бездокументарной форме (в виде записей на счетах), что стало нормой для современного рынка. Это означает, что физическое владение бумажным сертификатом уже не является обязательным для подтверждения прав, что значительно упрощает торговлю и хранение активов.

Основные признаки ценной бумаги, отличающие ее от других финансовых инструментов, включают:

• Официальное оформление: Ценная бумага должна соответствовать установленным законом форме и реквизитам.
• Стандартность и серийность: Ценные бумаги выпускаются большими партиями (эмиссионные) и имеют стандартизированные характеристики, что облегчает их обращение.
• Публичная достоверность: Информация о ценных бумагах и их эмитентах является публичной и доступной, что обеспечивает доверие участников рынка.
• Государственное регулирование: Оборот ценных бумаг строго регулируется законодательством и контролируется государственными органами, что повышает прозрачность и защищает инвесторов.
• Возможность свободной купли-продажи: Ценные бумаги предназначены для обращения на фондовом рынке, обеспечивая их владельцам возможность легко продать или купить актив.
• Ликвидность: Большая часть ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, позволяя быстро конвертировать их в денежные средства.
• Рыночное ценообразование: Стоимость ценных бумаг определяется на рынке под влиянием спроса и предложения, отражая ожидания и настроения инвесторов.
• Возможность получения дохода: Владение ценными бумагами предполагает потенциальное получение дохода в различных формах (дивиденды, купоны, рост курсовой стоимости).
• Возможность привлечения капитала: Для эмитентов ценные бумаги являются ключевым инструментом для привлечения финансирования.

Классификация ценных бумаг по различным критериям

Ценные бумаги обладают многомерной классификацией, которая позволяет систематизировать их по различным признакам, отражающим их правовую природу, способ обращения и характер предоставляемых прав.

1. По форме выпуска:
   • Документарные: Имеют физическую форму, представляя собой бумажный документ. В современном мире встречаются реже, в основном для неэмиссионных бумаг.
   • Бездокументарные: Существуют исключительно в электронном виде, в виде записей на счетах в депозитариях. Это наиболее распространенная форма на организованных рынках.
2. По способу выпуска:
   • Эмиссионные: Выпускаются сериями, в рамках одного выпуска имеют одинаковый объем прав и условия. Примеры: акции, облигации.
   • Неэмиссионные: Выпускаются поштучно или небольшими партиями, каждая бумага имеет индивидуальные характеристики. Примеры: векселя, закладные, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов (ПИФ).
3. По типу держателя:
   • Именные: Права по ценной бумаге принадлежат конкретному лицу, указанному в самой бумаге или в реестре владельцев. Передача прав требует внесения изменений в реестр.
   • Ордерные: Права передаются путем совершения передаточной надписи (индоссамента) на самой ценной бумаге.
   • Предъявительские: Права по ценной бумаге принадлежат ее фактическому предъявителю. Передача прав осуществляется простой передачей бумаги.
4. По характеру удостоверяемых прав:
   • Долевые (акции): Удостоверяют долю в капитале предприятия, предоставляя право на участие в управлении и получение части прибыли.
   • Долговые (облигации, векселя): Удостоверяют обязательство эмитента вернуть денежные средства и выплатить доход (проценты) держателю ценной бумаги в определенный срок.
5. Производные ценные бумаги (деривативы): Это финансовые инструменты, стоимость которых зависит от стоимости базового актива (акций, облигаций, валюты, товаров). К ним относятся фьючерсные контракты, опционы, свопы. Они не удостоверяют прямых имущественных прав, но дают право на покупку/продажу базового актива в будущем по заранее оговоренной цене.
6. По месту обращения:
   • Рыночные: Торгуются на организованных фондовых рынках (биржах).
   • Нерыночные: По условиям выпуска не обращаются на фондовом рынке (например, сберегательные и депозитные сертификаты, чеки).

Основные виды ценных бумаг: акции и облигации

Среди всего многообразия ценных бумаг ключевое место на фондовом рынке занимают акции и облигации, определяющие его основу.

Акции — это долевая ценная бумага, которая подтверждает, что ее владелец (акционер) является совладельцем компании. Акция предоставляет акционеру ряд важных прав:

• Право на долю в капитале компании: Акционер владеет частью уставного капитала акционерного общества.
• Право на участие в управлении: Владельцы акций имеют право голоса на общем собрании акционеров, что позволяет им влиять на ключевые решения компании.
• Право на получение части прибыли (дивидендов): Прибыль, распределяемая среди акционеров, называется дивидендами.
• Право на часть имущества: В случае ликвидации компании, акционеры имеют право на получение части оставшегося имущества после удовлетворения требований всех кредиторов.
• Право на информацию: Акционеры имеют право получать информацию о деятельности компании.
• Преимущественное право приобретения: В некоторых случаях акционеры имеют преимущественное право на приобретение акций новых выпусков.
• Право на обжалование решений: Акционеры могут обжаловать решения органов управления, если они нарушают их права.

Акции подразделяются на два основных типа:

1. Обыкновенные акции (АО): Предоставляют владельцу право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются по решению общего собрания акционеров и могут варьироваться в зависимости от финансовых результатов компании.
2. Привилегированные акции (АП): Предоставляют держателю право на получение установленных выплат в форме дивидендов (часто с приоритетом перед обыкновенными акциями) и право на часть имущества в случае ликвидации общества. Однако обычно привилегированные акции ограничивают или полностью лишают права голоса по вопросам управления, за исключением случаев, когда затрагиваются права владельцев АП. Важно, что количество привилегированных акций не должно превышать 25% от уставного капитала акционерного общества.

Облигация — это долговая ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (кредитора) на получение от эмитента (заемщика) в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и фиксированного дохода (купона). В отличие от акций, облигация не дает права на участие в управлении компанией. Ее основная функция — привлечение заемного капитала. Облигации являются менее рискованным инструментом по сравнению с акциями, так как предлагают более предсказуемый доход и возврат основной суммы инвестиций. Неужели эти инструменты всегда гарантируют возврат средств, или существуют скрытые риски?

Таким образом, акции и облигации, будучи фундаментальными инструментами фондового рынка, обеспечивают как долевое, так и долговое финансирование, играя ключевую роль в формировании капитала компаний и предоставлении инвесторам различных возможностей для получения дохода и управления рисками.

Показатели доходности ценных бумаг: виды, методы расчета и факторы влияния

Определение и виды доходности ценных бумаг

Доходность, или ставка доходности, является одним из ключевых показателей в инвестиционном анализе. Она представляет собой относительный показатель эффективности вложений в активы, финансовые инструменты или проекты, отражая отдачу от инвестированного капитала за определенный период. Проще говоря, доходность — это отношение абсолютной величины дохода к сумме первоначальных вложений, выраженное обычно в процентах. Важно отметить, что доходность может быть как положительной (при росте стоимости актива и/или получении выплат), так и отрицательной (при снижении стоимости актива).

Основными способами получения дохода от акций являются рост их курсовой стоимости и получение дивидендов. Исходя из этого, выделяют следующие виды доходности:

1. Дивидендная доходность (Д_див): Отражает отношение суммы дивидендов, начисленных за год, к текущей рыночной стоимости акции. Этот показатель важен для инвесторов, ориентированных на регулярные пассивные доходы.
2. Рыночная доходность (капитальная доходность, Д_рыночн): Формируется за счет изменения курсовой стоимости акции. Инвестор получает доход, если цена продажи акции выше цены ее покупки.
3. Совокупная (полная) доходность (Д_сов): Объединяет в себе как дивидендную, так и капитальную доходность, давая наиболее полное представление об общей эффективности инвестиции.
4. Годовая доходность (Д_год): Показывает общий уровень прибыли за календарный год, учитывая как изменение стоимости ценной бумаги, так и полученные дивиденды.
5. Доходность к погашению (для облигаций): Комплексный показатель для облигаций, учитывающий не только купонный доход и реальную цену покупки, но и цену погашения облигации в конце ее срока.
6. Купонная доходность (для облигаций): Показывает, какой процент от номинальной стоимости облигации составляет сумма купонов (процентных выплат) за год.

Методы расчета доходности

Для каждого вида доходности существуют свои формулы расчета, которые позволяют инвесторам и аналитикам объективно оценивать эффективность своих вложений.

1. Дивидендная доходность (Д_див):
Рассчитывается как отношение суммы дивидендов к текущей рыночной цене акции.

Ддив = (Дивиденд за период / Текущая цена акции) * 100%

Пример: Если компания выплатила 100 рублей дивидендов на акцию, а текущая рыночная цена акции составляет 2000 рублей, то дивидендная доходность будет (100 / 2000) × 100% = 5%.

2. Рыночная доходность (капитальная доходность, Д_рыночн):
Отражает прирост капитала за счет изменения цены акции.

Дрыночн = ((Цена продажи - Цена покупки) / Цена покупки) * 100%

Пример: Акция куплена за 1500 рублей, продана за 1800 рублей. Рыночная доходность: ((1800 — 1500) / 1500) × 100% = 20%.

3. Совокупная (полная) доходность (Д_сов):
Учитывает оба источника дохода – дивиденды и изменение курсовой стоимости.

Дсов = (Сумма дивидендов + (Цена продажи - Цена покупки)) / Цена покупки) * 100%

Пример: Акция куплена за 1500 рублей, продана за 1800 рублей, получены дивиденды 50 рублей. Совокупная доходность: (50 + (1800 — 1500)) / 1500 × 100% = (50 + 300) / 1500 × 100% ≈ 23,33%.

4. Годовая доходность (Д_год):
Суммирует все доходы за год относительно начальной стоимости.

Дгод = ((Конечная стоимость - Начальная стоимость + Дивиденды) / Начальная стоимость) * 100%

Пример: Начальная стоимость акции 1000 рублей, конечная стоимость через год 1150 рублей, дивиденды за год 50 рублей. Годовая доходность: ((1150 — 1000 + 50) / 1000) × 100% = (150 + 50) / 1000 × 100% = 200 / 1000 × 100% = 20%.

5. Доходность к погашению для облигаций (YTM):
Это наиболее сложный показатель, который рассчитывается путем нахождения внутренней нормы доходности (ВНД) потока платежей от облигации (купонные выплаты и погашение номинала) с учетом ее текущей рыночной цены. YTM приравнивает текущую рыночную цену облигации к дисконтированной стоимости всех будущих купонных платежей и номинальной стоимости погашения. Расчет YTM обычно требует итерационных методов или финансовых калькуляторов.

6. Купонная доходность для облигаций:

Дкупон = (Сумма купонов за год / Номинальная стоимость облигации) * 100%

Пример: Облигация с номиналом 1000 рублей и годовым купоном 80 рублей. Купонная доходность: (80 / 1000) × 100% = 8%.

Учёт инфляции и реальная доходность

Номинальная доходность, полученная от ценных бумаг, не всегда отражает реальную покупательную способность инвестора. Для получения истинной картины необходимо учитывать уровень инфляции, которая «съедает» часть прибыли. Именно поэтому важнейшим показателем является реальная доходность.

Классическая формула Фишера позволяет точно рассчитать реальную доходность (Д_реальн) с учетом инфляции:

Дреальн = ((1 + Дномин) / (1 + Инфляция)) - 1

Где Д_номин — номинальная доходность, выраженная в долях единицы; Инфляция — уровень инфляции, выраженный в долях единицы.

Пример: Если номинальная доходность составляет 20% (0,2) годовых, а инфляция — 10% (0,1), то реальная доходность составит:
((1 + 0,2) / (1 + 0,1)) — 1 = (1,2 / 1,1) — 1 ≈ 1,0909 — 1 ≈ 0,0909 или примерно 9,09%.

В повседневной практике, особенно для небольших значений инфляции и доходности, часто используется упрощенный вариант расчета реальной доходности:

Дреальн ≈ Дномин - Инфляция

Пример: Если номинальная доходность 20%, а инфляция 10%, то упрощенная реальная доходность составит 20% — 10% = 10%. Хотя этот метод менее точен, он дает быстрое представление о реальной покупательной способности.

Факторы, влияющие на доходность ценных бумаг

Доходность ценных бумаг находится под воздействием сложного комплекса факторов, которые можно разделить на внутренние (корпоративные) и внешние (макроэкономические, политические).

1. Финансовые показатели компании:

• Прибыльность и рентабельность: Высокие финансовые результаты напрямую влияют на способность компании выплачивать дивиденды и способствуют росту ее рыночной стоимости.
• Дивидендная политика: Решение компании о выплате дивидендов, их размере и регулярности существенно влияет на привлекательность акций для инвесторов.
• Перспективы роста: Ожидания относительно будущего развития компании и ее способности наращивать прибыль.

2. Общая экономическая ситуация:

• Рост ВВП: В условиях экономического роста компании обычно демонстрируют лучшие финансовые результаты, что позитивно сказывается на доходности их акций.
• Уровень инфляции: Высокая инфляция «съедает» реальную доходность и может привести к росту процентных ставок, что негативно для акций.
• Стабильность рубля: Колебания курса национальной валюты влияют на финансовые результаты экспортеров/импортеров, а также на инвестиционную привлекательность рублёвых активов.

3. Денежно-кредитная политика:

• Ключевая ставка Банка России: Повышение ключевой ставки делает банковские вклады и облигации более привлекательными альтернативами для инвесторов. Одновременно увеличиваются затраты компаний на обслуживание заемных средств, что может снизить их прибыль и дивиденды, негативно влияя на доходность акций. И наоборот, снижение ставки может стимулировать переток капитала на фондовый рынок.

4. Политические и геополитические факторы:

• Санкции: Введение экономических санкций может серьезно подорвать деятельность компаний, ограничить доступ к внешним рынкам и технологиям, что ведет к снижению доходности ценных бумаг.
• Политическая стабильность: Неопределенность и риски в политической сфере отпугивают инвесторов, снижая спрос на активы.

5. Рыночные факторы:

• Спрос и предложение: Баланс между покупателями и продавцами определяет текущую рыночную цену актива и его доходность.
• Ликвидность рынка: Чем выше ликвидность, тем легче продать или купить актив, что снижает риски и может повысить доходность.
• Отраслевые тенденции: Развитие или стагнация целых отраслей экономики отражается на доходности ценных бумаг компаний, работающих в этих секторах.

Таким образом, доходность ценных бумаг — это многомерный показатель, который требует комплексного анализа как внутренних характеристик компании-эмитента, так и широкого спектра внешних экономических и политических факторов.

Волатильность на фондовом рынке: сущность, измерение и факторы влияния

Понятие и виды волатильности

Наряду с доходностью, волатильность является одним из ключевых понятий в мире финансов и инвестиций. Волатильность (от англ. volatility — «изменчивость») — это статистический показатель, характеризующий разброс доходности актива или изменчивость цены на тот или иной актив (валюту, ценную бумагу, золото и т. д.) за определенный период времени, что, по сути, отражает степень непредсказуемости его ценового поведения. Проще говоря, чем сильнее и чаще меняются цены на рынке или на конкретную ценную бумагу, тем выше ее волатильность.

Высокая волатильность указывает на то, что цена актива может резко изменяться в любом направлении (как расти, так и падать), что сопряжено с повышенным риском, но и с потенциально большей доходностью для спекулятивных инвесторов. Низкая волатильность, напротив, говорит о более стабильной и предсказуемой стоимости актива, что предпочтительнее для консервативных инвесторов.

Различают два основных вида волатильности:

1. Историческая волатильность: Это фактическая величина изменения доходности актива, рассчитанная на основе прошлых (исторических) данных о его стоимости за заданный промежуток времени. Она позволяет оценить степень колебаний цены в прошлом, например, за 12 месяцев и более. Историческая волатильность является количественной мерой прошлого риска.
2. Ожидаемая (подразумеваемая) волатильность: Это прогнозный показатель динамики изменения цены, который учитывает как исторические значения, так и потенциальные будущие риски, исходя из ожиданий участников рынка. Она рассчитывается на основе цен опционных контрактов и отражает коллективные ожидания рынка относительно будущей волатильности базового актива. Важно, что ожидаемая волатильность не предсказывает направление движения цены, но указывает на силу ожидаемых изменений.

Методы измерения волатильности

Для количественной оценки волатильности используются различные методы и индикаторы, каждый из которых имеет свои особенности и область применения.

1. Стандартное отклонение (СКО, σ):
Это один из наиболее распространенных и фундаментальных статистических методов измерения волатильности. Он показывает, насколько сильно доходность актива отклоняется от его среднего значения за определенный период. Чем больше стандартное отклонение, тем выше волатильность.

Пошаговый расчет стандартного отклонения (σ) для доходности:

1. Рассчитать среднюю доходность (R̄) актива за выбранный период:
   R̄ = (1 / n) Σi=1n Ri
   Где R_i — доходность в i-й период, n — количество периодов.
2. Определить отклонение каждой доходности от среднего значения: (R_i — R̄).
3. Возвести каждое отклонение в квадрат: (R_i — R̄)².
4. Суммировать квадраты отклонений: Σ(R_i — R̄)².
5. Разделить сумму квадратов на (n-1) (для выборки, чтобы получить несмещенную оценку дисперсии):
   Дисперсия = (1 / (n-1)) Σi=1n (Ri - R̄)2
6. Извлечь квадратный корень из полученного значения (дисперсии), чтобы получить стандартное отклонение:
   σ = √ [ (1 / (n-1)) Σi=1n (Ri - R̄)2 ]

Среднегодовая волатильность может быть рассчитана по формуле:

σгодовая = σпериодическая × √T

Где σ_{периодическая} — стандартное отклонение доходности за более короткий период (например, дневное или недельное); T — количество периодов в году (например, 252 для торговых дней).

2. Среднедневной диапазон (ATR):
ATR — это индикатор, разработанный Дж. Уайлдером, который измеряет волатильность, учитывая не только размах между максимумом и минимумом текущего дня, но и разрывы (гэпы) между ценой закрытия предыдущего дня и максимумом/минимумом текущего дня.

Расчет Истинного диапазона (ИД, True Range, TR) за текущий период:
ИД является наибольшим из трех значений:

1. Текущий максимум минус текущий минимум.
2. Абсолютная разница между текущим максимумом и ценой закрытия предыдущего дня.
3. Абсолютная разница между текущим минимумом и ценой закрытия предыдущего дня.

Расчет ATR: ATR обычно вычисляется как экспоненциальное или простое скользящее среднее истинного диапазона за определенный период (например, 14 дней). Высокое значение ATR указывает на высокую волатильность, и наоборот.

3. Индексы волатильности (VIX и RVI):

• Индекс волатильности (VIX) — это индекс Чикагской биржи опционов (CBOE), который отражает ожидаемую волатильность фондового рынка США в течение следующих 30 дней, рассчитываемый на основе цен опционов на индекс S&P 500. Его часто называют «индексом страха», поскольку высокие значения VIX ассоциируются с рыночной паникой и неопределенностью. При значении менее 20% рынок считается оптимистичным, выше 20% — волатильным.
• Для российского рынка существует Российский индекс волатильности (RVI), который рассчитывается Московской биржей. Он отражает ожидаемую 30-дневную волатильность фьючерсов на Индекс РТС. Аналогично VIX, высокие значения RVI (например, выше 40) могут указывать на панику и повышенную неопределенность на российском фондовом рынке.

Факторы, влияющие на волатильность рынка

Волатильность фондового рынка является чутким барометром, реагирующим на широкий спектр событий и факторов, как внутренних, так и внешних.

1. Политические и геополитические события: Неопределенность в политике (выборы, смены правительств), а также геополитические конфликты и кризисы (например, влияние санкций или региональных военных действий) могут вызывать резкий рост волатильности, поскольку инвесторы начинают переоценивать риски и перспективы. Рынок чутко реагирует на все изменения, происходящие как в стране, так и в мире.
2. Макроэкономические изменения:
   • Изменение ключевой ставки Центрального банка: Повышение ключевой ставки может привести к снижению цен на облигации и акции, увеличивая их волатильность, так как инвесторы переоценивают стоимость капитала и привлекательность альтернативных инвестиций.
   • Публикация важных экономических данных: Отчеты по инфляции, ВВП, безработице, процентным ставкам могут вызывать значительные колебания на рынке, если они отклоняются от ожиданий.
   • Цены на сырьевые товары: Для российской экономики, сильно зависящей от экспорта энергоресурсов, колебания цен на нефть и газ напрямую влияют на волатильность фондового рынка.
   • Волатильность рубля: Хроническая волатильность национальной валюты, особенно ярко проявляющаяся в периоды санкционного давления, является важным фактором нестабильности для рублевых активов.
3. Корпоративные новости: Отчетность компаний (прибыль, выручка), новости о слияниях и поглощениях, судебных разбирательствах, изменениях в руководстве, а также любые значимые корпоративные объявления могут резко влиять на волатильность акций конкретных эмитентов. Чем крупнее, стабильнее и надежнее бизнес, тем меньше, как правило, волатильность его акций.
4. Спрос и предложение: Несбалансированность спроса и предложения на рынке, вызванная крупными сделками, спекулятивной активностью или массовыми продажами/покупками, неизбежно приводит к изменению волатильности.
5. Ликвидность рынка: У актива с высокой ликвидностью, как правило, более низкая волатильность, поскольку всегда есть покупатели и продавцы, готовые совершить сделку. Активы с низкой ликвидностью могут демонстрировать высокую волатильность даже при относительно небольших объемах торгов.
6. Сезонность и другие факторы: В некоторых отраслях или для определенных активов могут наблюдаться сезонные колебания волатильности. Слухи и эмоции инвесторов, особенно в условиях неопределенности, также могут усиливать волатильность, даже без явных фундаментальных причин.

Таким образом, волатильность — это не просто статистический показатель, а комплексное отражение совокупности рисков, ожиданий и событий, постоянно формирующих динамику фондового рынка.

Взаимосвязь доходности и волатильности, влияние на инвестиционную деятельность

Теоретические аспекты взаимосвязи риска и доходности

В основе современной теории инвестиций лежит фундаментальный принцип, утверждающий прямую зависимость между риском и ожидаемой доходностью. Этот принцип гласит: при прочих равных условиях, чем выше уровень риска, которому подвергается инвестор, тем выше должна быть ожидаемая средняя доходность ценной бумаги или инвестиционного портфеля, чтобы компенсировать этот риск. Что же это означает на практике для каждого инвестора?

Волатильность в данном контексте выступает как основная мера риска. Низкая волатильность обычно ассоциируется с безопасностью и предсказуемостью результатов инвестиций. Активы с низкой волатильностью характеризуются меньшими колебаниями цены, что делает их привлекательными для консервативных инвесторов, стремящихся сохранить капитал и получать умеренный, стабильный доход. Примерами таких активов могут быть государственные облигации или акции крупных, стабильных компаний.

Напротив, высокая волатильность указывает на значительную изменчивость стоимости актива, что сопряжено с повышенной опасностью и потенциальными негативными последствиями. Однако име��но высокая волатильность создает возможности для получения высокой доходности. Инвесторы, готовые принимать на себя больший риск, ожидают соответствующей премии за риск в виде более высокой потенциальной прибыли. Это связано с тем, что в условиях значительных ценовых колебаний существует вероятность купить актив по очень низкой цене и продать его значительно дороже. Таким образом, высокая доходность является платой за принятый на себя риск.

Коэффициент Бета как показатель системного риска

Для количественной оценки взаимосвязи между доходностью конкретного актива и доходностью рынка в целом используется коэффициент Бета (β). Этот показатель является мерой системного, или недиверсифицируемого, риска актива, то есть той части риска, которая обусловлена общими рыночными движениями и не может быть устранена путем диверсификации портфеля.

Расчет коэффициента Бета:
Коэффициент Бета (β) рассчитывается как отношение ковариации между доходностью актива (Д_актива) и доходностью рынка (Д_рынка) к дисперсии доходности рынка (Дисп(Д_рынка)):

β = Ков(Дактива, Дрынка) / Дисп(Дрынка)

Альтернативная формула, использующая корреляцию (ρ_a,м) и стандартные отклонения доходностей актива (σ_а) и рынка (σ_м):

β = ρа,м × (σа / σм)

Интерпретация коэффициента Бета:

• β = 1: Доходность актива движется в точном соответствии с доходностью рынка. Если рынок растет на 1%, акция также растет на 1%.
• β > 1: Актив более волатилен, чем рынок. Например, если β = 1,5, то при росте рынка на 1% акция в среднем растет на 1,5%, но при падении рынка на 1% она падает на 1,5%. Такие акции считаются более рискованными.
• 0 < β < 1: Актив менее волатилен, чем рынок. Например, если β = 0,25, то при росте рынка на 1% акция в среднем растет на 0,25%, а при падении рынка на 1% теряет 0,25%. Эти акции часто называют «защитными».
• β < 0 (от –1 до 0): Актив движется в противоположном направлении относительно рынка. Такие активы (например, золото, некоторые облигации) используются для снижения рисков портфеля, поскольку они могут расти, когда рынок падает.
• β = 0: Доходность актива не коррелирует с доходностью рынка.

Консервативным инвесторам, стремящимся к стабильности и минимальным рискам, лучше выбирать акции с низкой волатильностью и Бетой от 0 до 1. Для снижения общих рисков портфеля и добавления «защитных» активов могут быть интересны бумаги с Бетой от –1 до 0.

Волатильность и инвестиционные стратегии

Понимание взаимосвязи доходности и волатильности является краеугольным камнем для разработки эффективных инвестиционных стратегий. Инвесторы используют показатель волатильности для оценки рискованности вложений в акции, ценные бумаги или валюту.

• Для спекулянтов и краткосрочных трейдеров: Высокая волатильность может быть «другом». Значительные колебания стоимости актива создают возможности для быстрого заработка, если удается верно предсказать направление движения цены — купить по низкой цене и продать значительно дороже. Однако это требует глубокого анализа, умения быстро принимать решения и готовности к высоким рискам. Если невозможно предугадать изменение цены, риски утраты вложенных средств резко возрастают, и волатильность может привести к существенным убыткам.
• Для долгосрочных инвесторов: Волатильность может стать серьезным испытанием. Частые и резкие колебания цены могут вмешаться в долгосрочные планы, вызывая стресс и вынуждая принимать поспешные решения. Долгосрочные инвесторы, как правило, предпочитают активы с умеренной или низкой волатильностью, ориентируясь на фундаментальную стоимость и устойчивый рост. Они используют периоды высокой волатильности (падения рынка) как возможность для покупки качественных активов по заниженным ценам.

Управление рисками, связанными с волатильностью, включает:

• Диверсификацию портфеля: Распределение инвестиций по различным активам, отраслям и регионам помогает снизить несистемный риск.
• Хеджирование: Использование производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятных ценовых движений.
• Установление стоп-лоссов: Автоматическое закрытие позиций при достижении определенного уровня убытка.
• Долгосрочное инвестирование: Сглаживание краткосрочных колебаний рынка путем удержания активов на длительный срок.

Таким образом, доходность и волатильность неразрывно связаны и являются двумя сторонами одной медали в инвестиционном процессе. Успех инвестора во многом зависит от его способности грамотно оценивать и управлять этим балансом в соответствии со своими целями и риск-профилем.

Особенности российского фондового рынка: динамика, проблемы и перспективы развития

Современная динамика российского фондового рынка (2015-2025 гг.)

Российский фондовый рынок, несмотря на свою относительную молодость по сравнению с развитыми рынками, прошел значительный путь развития, но продолжает находиться на стадии формирования и адаптации к постоянно меняющимся экономическим и геополитическим условиям. За последнее десятилетие, с 2015 по 2025 год, он продемонстрировал как впечатляющие периоды роста, так и глубокие кризисы, обусловленные рядом уникальных факторов.

Одним из наиболее ярких трендов последних лет стало резкое увеличение активности частных инвесторов. По данным Московской биржи, количество уникальных розничных инвесторов достигло 30,2 млн человек по итогам января 2024 года, имеющих 53,3 млн счетов. К июню 2025 года это число выросло до 37,2 млн физических лиц с 69,8 млн счетов. В 2024 году число частных инвесторов на Московской бирже увеличилось на 5,4 млн, достигнув 35,1 млн. Доля физических лиц в объеме торгов акциями в январе 2024 года составляла впечатляющие 76%, что значительно превышает показатели развитых рынков. Квартальный объем нетто-взносов на брокерские счета физических лиц достиг 476 млрд рублей к третьему кварталу 2024 года, что является максимальным значением с конца 2021 года. Этот приток розничных инвестиций стал важным фактором поддержания ликвидности рынка после ухода иностранных инвесторов, демонстрируя его устойчивость и потенциал внутреннего роста.

Динамика Индекса МосБиржи, являющегося основным индикатором российского фондового рынка, была крайне волатильной. После относительно стабильного роста в 2017-2021 годах, 2022 год ознаменовался резким падением более чем на 40% на фоне геополитической напряженности и введения масштабных санкций. В 2023 году рынок демонстрировал восстановление, однако в 2024 году Индекс МосБиржи вновь снизился на 25% с пиковых значений 3500 (17 мая) до 2623 (6 сентября), что стало самым сильным падением с начала «украинского кризиса». По состоянию на октябрь 2025 года, рынок остается подверженным значительным колебаниям, отражая общую экономическую и политическую неопределенность.

Ключевые проблемы российского фондового рынка

Несмотря на рост числа частных инвесторов, российский фондовый рынок сталкивается с рядом системных проблем, которые тормозят его полноценное развитие и снижают инвестиционную привлекательность.

1. Неравномерное распределение по отраслям и высокая концентрация капитала: Рынок крайне несбалансирован. В портфелях частных инвесторов в июне 2025 года наиболее популярными акциями были обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка (31,1% и 7,1% соответственно), акции ЛУКОЙЛа (13,6%), Газпрома (12,7%) и Роснефти (5,7%). Это подчеркивает доминирование нефтегазового и финансового секторов, а также металлургии и горной добычи. Такая высокая концентрация капитализации предприятий топливно-энергетического комплекса делает рынок уязвимым к колебаниям цен на сырье и геополитическим рискам, связанным с этими отраслями.
2. Недостаточная развитость информационной инфраструктуры: Отсутствие современной системы клиринговых расчетов и независимых регистраторов, обеспечивающих полноценную информационную открытость рынка, является серьезным вызовом. Инвесторы часто сталкиваются с дефицитом качественной, оперативной и унифицированной информации, что затрудняет принятие обоснованных инвестиционных решений.
3. Высокий уровень мошенничества и рыночных манипуляций: К сожалению, российский фондовый рынок все еще страдает от высокого уровня недобросовестных практик, включая инсайдерскую торговлю и манипулирование ценами. Это отпугивает как внутренних, так и потенциальных внешних инвесторов, подрывая доверие к рынку.
4. Несовершенство налогообложения операций фондового рынка: Действующая система налогообложения, хотя и претерпела изменения, все еще вызывает вопросы. Налог на доходы физических лиц (НДФЛ) взимается с прибыли от продажи ценных бумаг (разницы между ценой продажи и ценой покупки), а также с дивидендов и купонов. Для налоговых резидентов РФ ставка НДФЛ составляет 13% для дохода до 5 млн рублей (с 2025 года до 2,4 млн рублей) и 15% на сумму превышения. Однако общая сложность и порой негибкость налогового регулирования может восприниматься инвесторами как барьер.
5. Высокая волатильность: Российский фондовый рынок подвержен сильным колебаниям. За периодами роста на десятки процентов может следовать столь же сильное падение, что делает его крайне рискованным для инвестиций и затрудняет долгосрочное планирование.
6. Несовершенство законодательной базы: Законодательство РФ, регулирующее фондовый рынок, не всегда отражает в полной мере все аспекты работы его участников и быстро меняющиеся реалии. Это создает правовую неопределенность и пробелы, препятствующие эффективному развитию.

Факторы нестабильности российского фондового рынка

Специфическая нестабильность российского фондового рынка обусловлена не только структурными проблемами, но и рядом внешних и внутренних факторов, которые усилились в последние годы.

1. Высокая доля частных инвесторов: В отсутствие крупных иностранных институциональных инвесторов, частные инвесторы стали основной движущей силой рынка. Однако их решения часто бывают более эмоциональными и менее подверженными глубокому фундаментальному анализу, что может усиливать краткосрочную волатильность.
2. Отсутствие иностранного керри-трейда: Исторически значительный объем иностранных инвестиций, привлекаемых через стратегии керри-трейда (заимствование в валютах с низкой ставкой и инвестирование в рублевые активы с высокой ставкой), создавал дополнительную ликвидность и стабильность. Уход этих игроков существенно сократил глубину рынка.
3. Волатильность рубля: Колебания курса национальной валюты являются хроническим симптомом российской экономики, особенно ярко проявляющимся в период санкций и сырьевых кризисов. Это напрямую влияет на оценку рублёвых активов и привлекательность для иностранных инвесторов.
4. Зависимость от мировых рынков и цен на сырье: Российский рынок остается сильно зависимым от глобальных экономических трендов, а также от мировых цен на нефть и газ, что делает его уязвимым к внешним шокам.
5. Чрезмерное влияние политических и геополитических событий: Геополитическая обстановка в мире и внутри страны оказывает чрезмерно сильное влияние на курс фондового рынка, часто нивелируя фундаментальные экономические факторы. Санкции, ограничения и политическая риторика могут вызывать резкие обвалы или взлеты без видимых внутренних причин.
6. Низкая активность маркетмейкеров: Недостаточное количество и активность маркетмейкеров, поддерживающих ликвидность по определенным ценным бумагам, может приводить к увеличению ценовых разрывов и усилению волатильности.
7. Непостоянство фискальной и монетарной политики: Частые изменения в экономической политике, в том числе в части налогообложения и регулирования, создают неопределенность для инвесторов и могут негативно сказываться на долгосрочных инвестиционных решениях.

Перспективы и направления совершенствования российского фондового рынка

Несмотря на многочисленные проблемы, российский фондовый рынок обладает значительным потенциалом и перспективами для дальнейшего развития, особенно в условиях переориентации экономики и формирования новых инвестиционных потоков. Решение накопившихся проблем требует комплексного подхода и совместных усилий как со стороны государства, так и участников рынка.

1. Привлечение отечественных и иностранных инвесторов: Для увеличения ликвидности и глубины рынка необходимо создать более привлекательные условия для инвестиций. Это включает улучшение инвестиционного климата, снижение бюрократических барьеров и обеспечение правовой защиты инвесторов. Хотя геополитические риски ограничивают приток «традиционных» иностранных инвесторов, возможно развитие сотрудничества с инвесторами из дружественных стран.
2. Увеличение эмитентами дивидендной доходности по акциям: Для повышения привлекательности акций для долгосрочных инвесторов компаниям необходимо пересматривать и оптимизировать дивидендную политику, делая ее более предсказуемой и щедрой, особенно для стабильных и прибыльных предприятий.
3. Совершенствование нормативно-правовой базы и системы налогообложения: Необходимо адаптировать законодательство к современным реалиям, устранить пробелы и неоднозначности, а также рассмотреть возможность оптимизации налоговой нагрузки для инвесторов, стимулируя долгосрочные вложения. Упрощение налогового администрирования также будет способствовать повышению инвестиционной активности.
4. Развитие системы страхования операций: Внедрение механизмов страхования инвестиций может существенно повысить доверие частных инвесторов и снизить риски, особенно для начинающих участников рынка.
5. Реализация принципа открытости информации: Повышение прозрачности и доступности информации о деятельности эмитентов, а также о рыночных операциях, является ключевым условием для борьбы с манипуляциями и повышения доверия. Это требует развития современных информационных платформ и ужесточения требований к раскрытию информации.
6. Развитие новых финансовых инструментов: Внедрение новых, более сложных и диверсифицированных финансовых инструментов, отвечающих потребностям различных категорий инвесторов, может способствовать расширению рынка и привлечению новых участников.
7. Повышение финансовой грамотности населения: Регулярное проведение мероприятий по обучению и повышению осведомленности граждан об основах инвестирования, рисках и возможностях фондового рынка является критически важным. Это поможет принимать более обдуманные решения и снизить подверженность мошенничеству.

Дальнейшее развитие российского фондового рынка возможно только при комплексном подходе, включающем как инициативы со стороны самого рынка (биржи, профессиональные участники), так и активную, продуманную государственную политику, направленную на создание стабильной, прозрачной и привлекательной для инвесторов среды.

Заключение

Исследование теоретических основ и практических аспектов функционирования фондового рынка позволило сформировать комплексное понимание его ключевой роли в современной экономике, а также детально проанализировать механизмы оценки инвестиционной привлекательности активов через показатели доходности и волатильности. Мы выяснили, что фондовый рынок — это не просто механизм торговли, но сложная экосистема, обеспечивающая мобилизацию и перераспределение капитала, жизненно важная для экономического роста.

Детальный разбор различных видов ценных бумаг, особенно акций и облигаций, показал многообразие прав и обязательств, которые они предоставляют своим владельцам и эмитентам. Особое внимание было уделено методологиям расчета доходности (дивидендной, рыночной, совокупной, годовой, к погашению и купонной) и волатильности (стандартное отклонение, ATR, индексы VIX и RVI), что является критически важным для любого инвестора и аналитика. Важность учета инфляции при расчете реальной доходности была подчеркнута как необходимый элемент для получения объективной картины прибыли.

Взаимосвязь между доходностью и волатильностью, или риском, оказалась центральным элементом инвестиционной теории: чем выше риск, тем выше должна быть ожидаемая доходность. Коэффициент Бета был представлен как мощный инструмент для оценки системного риска и корректировки инвестиционных стратегий.

Анализ российского фондового рынка выявил его уникальные особенности и вызовы. Несмотря на впечатляющий рост числа частных инвесторов, рынок сталкивается с проблемами отраслевой концентрации, недостаточной развитостью инфраструктуры, несовершенством регулирования и высокой волатильностью. Геополитические факторы и внутренняя экономическая нестабильность оказывают значительное влияние на его динамику. Тем не менее, российский фондовый рынок обладает значительными перспективами, которые могут быть реализованы через комплексные меры по улучшению инвестиционного климата, совершенствованию законодательства, развитию инфраструктуры и повышению финансовой грамотности населения.

Таким образом, поставленные цели и задачи исследования были полностью достигнуты. Работа представляет собой глубокий анализ, который может служить фундаментальной основой для студентов и специалистов, изучающих рынок ценных бумаг, и способствует более глубокому пониманию его сложной, но увлекательной природы.

Список использованной литературы

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 461 с.
2. Боди З., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. Пер. с анг. М.: Издательский дом «Видьямс», 2004. 984 с.
3. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: в 2 т. Т. 2. М.: Наука, 2004. 254 с.
4. Волатильность: виды, индикаторы, индексы // Финансы Mail. URL: https://www.mail.ru/finance/wiki/volatilnost (дата обращения: 15.10.2025).
5. Доходность облигации: расчет дохода ценной бумаги // Риком-Траст. URL: https://ricom.ru/blog/dohodnost-obligacii-raschet-dohoda-tsennoj-bumagi/ (дата обращения: 15.10.2025).
6. Доходность // Википедия. URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C (дата обращения: 15.10.2025).
7. Колб Роберт В., Родригес Рикардо Дж. Финансовые институты и рынки: Учебник. Пер. со 2-го амер. изд. М.: Дело и сервис, 2003. 687 с.
8. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. М.: Экзамен, 2002. 512 с.
9. Ладыгин Д. Проверка на индекс // Коммерсант Деньги. 2005. №23(528). С. 104-106.
10. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. 624 с.
11. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В РОССИИ // eLib АлтГТУ. URL: https://elib.altstu.ru/elib/books/Files/pv2020_1/2019-10-18-09.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
12. Роль фондового рынка в экономике // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-fondovogo-rynka-v-ekonomike (дата обращения: 15.10.2025).
13. Российский фондовый рынок, эволюция, перспективы и проблемы развития // Уральский федеральный университет. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/107775/1/978-5-7996-3382-7_2022_076.pdf (дата обращения: 15.10.2025).
14. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 926 с.
15. Самиев П. Все у нас хорошо // Эксперт. 2005. №34 (480). С. 116-118.
16. Суетин Д. Итоги 2005 года: минус, который радует // Страховое ревю. 2006. №1(141). С. 2-5.
17. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. М., 2002.
18. Ценные бумаги на фондовом рынке: виды и классификация // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://gazprombank.investments/blog/tsennye-bumagi-na-fondovom-rynke-vidy-i-klassifikatsiya/ (дата обращения: 15.10.2025).
19. Что такое доходность акций. Как рассчитать доходность ценных бумаг // Тинькофф Журнал. URL: https://journal.tinkoff.ru/news/dohodnost-akciy/ (дата обращения: 15.10.2025).
20. Что такое волатильность рынка акций // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://gazprombank.investments/blog/chto-takoe-volatilnost/ (дата обращения: 15.10.2025).
21. Afonso A., Ferreira R., Freitas E., Nobrega C., Pinheiro J. Intermediaries, Financial Markets and Growth: Some more International Evidence, Technical University of Lisbon, WP 022003, 2002. 25 p.
22. Hall S., Urga G. Testing for Ongoing Efficiency in the Russian Stock Market. Cass Business School, 2002.
23. Verchenko O. Determinants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2002.