Политика привлечения заемных средств предприятия: Методология оптимизации структуры капитала в условиях макроэкономической волатильности (2024-2025 гг.)

На 07 октября 2025 года ключевая ставка Банка России составляет беспрецедентные 17,00% годовых. Этот показатель, удерживаемый на высоком уровне с конца 2024 года, не просто отражает жесткость денежно-кредитной политики, направленной на сдерживание инфляции, но и является лакмусовой бумажкой, определяющей стоимость и доступность заемного капитала для каждого российского предприятия. В условиях сохраняющихся санкционных ограничений, которые, по данным опроса РСПП в 2024 году, негативно повлияли на 48,9% компаний, способность эффективно управлять заемными средствами становится не просто конкурентным преимуществом, а критически важным фактором выживания и развития бизнеса.

Настоящая работа посвящена глубокому исследованию политики привлечения заемных средств, ее теоретических основ, нормативно-правового регулирования и практических аспектов в динамично меняющейся макроэкономической среде 2024–2025 годов. Основная цель исследования – разработка методологической базы для теоретического обоснования, практического анализа и выработки конкретных рекомендаций по оптимизации структуры заемного капитала предприятия в современных экономических условиях. Для достижения этой цели в работе последовательно рассматриваются теоретические концепции, анализируются макроэкономические факторы, влияющие на доступность и стоимость финансирования, проводится сравнительный анализ различных финансовых инструментов, а также предлагаются методы количественной оценки эффективности заемного капитала. Кульминацией станет аналитическая глава, где разработанная методология будет применена на примере конкретного предприятия (ОАО ЧМЗ или аналогичного), что позволит сформулировать практически применимые рекомендации по совершенствованию политики заимствований, в том числе с учетом набирающих популярность ESG-факторов.

2. Теоретико-методологические и нормативно-правовые основы управления заемным капиталом

Управление заемным капиталом – это краеугольный камень финансовой стратегии любого предприятия, позволяющий масштабировать деятельность, реализовывать инвестиционные проекты и поддерживать оборотный капитал, не размывая при этом долю собственников. Для эффективного использования этого инструмента, однако, необходимо глубоко понимать как его сущность, так и теоретические модели, определяющие оптимальную структуру.

2.1. Сущность, функции и классификация заемного капитала в российской практике

Заемный капитал представляет собой привлеченные организацией на возмездной и возвратной основе финансовые ресурсы, которые необходимы для финансирования текущей деятельности или инвестиционных проектов. Его ключевая функция – обеспечение финансового рычага (левериджа), то есть возможности увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования привлеченных средств. При этом основной выгодой является так называемый «налоговый щит»: проценты по заемным средствам обычно относятся на расходы, уменьшая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Это означает, что эффективно управляя заемным капиталом, компания может значительно снизить свои налоговые обязательства, тем самым увеличивая доступные для развития средства.

В российской бухгалтерской практике, согласно положениям бухгалтерского баланса, заемный капитал классифицируется по сроку погашения:

• Долгосрочные обязательства – это займы и кредиты, срок погашения которых превышает 12 месяцев после отчетной даты. Они включают долгосрочные банковские кредиты, выпущенные облигации, векселя к уплате и другие подобные инструменты. Эти средства обычно используются для финансирования капитальных вложений, модернизации производства или долгосрочных инвестиционных проектов.
• Краткосрочные обязательства – это займы и кредиты, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты. К ним относятся краткосрочные банковские кредиты, краткосрочные облигации, коммерческие векселя, а также кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками. Их основное назначение – пополнение оборотного капитала, покрытие текущих разрывов в платежном балансе и финансирование сезонных потребностей.

Понимание этой классификации критически важно, поскольку каждый вид заемного капитала имеет свою стоимость, условия привлечения и степень влияния на финансовую устойчивость предприятия.

2.2. Нормативно-правовое регулирование кредитных отношений и учета займов

Правовое поле, регулирующее привлечение и учет заемных средств в Российской Федерации, является комплексным и охватывает несколько ключевых нормативных актов. Центральное место здесь занимает Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), в частности, его Глава 42 «Заем и кредит». Эта глава определяет общие положения о договоре займа, по которому одна сторона (займодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, а заемщик обязуется возвратить такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. Также ГК РФ регулирует кредитный договор, который является разновидностью договора займа, где в качестве займодавца выступает банк или иная кредитная организация.

Помимо ГК РФ, важнейшим документом, регламентирующим бухгалтерский учет процентов и расходов по займам и кредитам, является Положение по бухгалтерскому учету «Учет расходов по займам и кредитам» (ПБУ 15/2008). Это ПБУ устанавливает правила формирования в бухгалтерском учете информации о расходах, связанных с получением и использованием займов и кредитов, а также определяет порядок их признания и отражения в финансовой отчетности. В частности, ПБУ 15/2008 разъясняет, какие расходы относятся к основным долгам, а какие – к прочим расходам, а также устанавливает порядок капитализации процентных расходов, если заемные средства используются для приобретения, сооружения или изготовления инвестиционных активов.

Также стоит отметить, что операции факторинга, которые активно используются для финансирования оборотного капитала, регулируются Главой 43 ГК РФ «Финансирование под уступку денежного требования». Этот раздел определяет правовые основы отношений между финансовым агентом (фактором) и клиентом (поставщиком), где фактор приобретает денежные требования к дебиторам клиента в обмен на немедленное финансирование. Соблюдение этих нормативно-правовых актов является обязательным условием для формирования юридически корректных и финансово прозрачных отношений по привлечению заемного капитала.

2.3. Современные теории структуры капитала и их применимость в РФ

В основе принятия решений о соотношении собственного и заемного капитала лежат фундаментальные теории, каждая из которых предлагает свой взгляд на формирование оптимальной структуры.

Одной из наиболее влиятельных является Компромиссная теория (Trade-off Theory). Она предполагает, что существует оптимальная структура капитала, при которой рыночная стоимость компании максимизируется. Согласно этой теории, увеличение заемного капитала до определенного момента выгодно, поскольку проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую базу (создавая «налоговый щит»), тем самым снижая средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Однако чрезмерное увеличение долга ведет к росту финансового риска, что повышает вероятность финансового дистресса (банкротства) и увеличивает стоимость заимствований. Таким образом, компания стремится найти баланс между выгодами от налогового щита и издержками финансового дистресса (прямые издержки банкротства, агентские издержки). Это означает, что задача финансового менеджера заключается в поиске той «золотой середины», где налоговые выгоды ещё перевешивают возрастающие риски.

Второй по значимости является Теория иерархии (Pecking Order Theory). Эта теория утверждает, что компании предпочитают использовать источники финансирования в определенном порядке (иерархии). Прежде всего, они обращаются к внутренним источникам (нераспределенная прибыль, амортизация), так как это наиболее дешевый и доступный способ финансирования, не сопряженный с информационными асимметриями. Если внутренних средств недостаточно, компания обращается к заемному капиталу (долгу), поскольку привлечение долга связано с меньшей информационной асимметрией по сравнению с эмиссией акций. И только в крайнем случае, когда ни внутренних средств, ни долга недостаточно, компания прибегает к эмиссии внешнего собственного капитала (новых акций), так как это самый дорогой источник финансирования и наиболее чувствительный к сигналам рынка. Теория иерархии объясняет, почему прибыльные компании часто имеют меньший уровень долга, поскольку они могут полагаться на внутренние источники.

Применимость этих теорий в российских условиях – предмет активных эмпирических исследований. Как показывают исследования Высшей школы экономики (HSE), посвященные структуре капитала российских нефинансовых компаний, наблюдается смешанная поддержка обеих теорий. Однако, что особенно важно, более значимое влияние на решения о заимствованиях оказывает внутренний дефицит финансирования. Это частично соответствует принципам Теории иерархии (Pecking Order), подчеркивая осторожный подход российских компаний к внешнему финансированию и их стремление использовать собственные средства, прежде чем обращаться к рынку долга или капитала. В то же время, влияние налогового щита и издержек финансового дистресса, характерных для Компромиссной теории, также нельзя сбрасывать со счетов, особенно для крупных публичных компаний. Таким образом, российская практика демонстрирует уникальное сочетание факторов, требующее адаптации классических подходов.

3. Особенности привлечения заемного капитала в условиях макроэкономической волатильности (2024-2025 гг.)

Период 2024–2025 годов для российского бизнеса характеризуется исключительной макроэкономической нестабильностью, оказывающей прямое и существенное влияние на стоимость и доступность заемного капитала. Понимание этих факторов критически важно для формирования эффективной политики заимствований.

3.1. Влияние ключевой ставки ЦБ РФ и инфляции на стоимость привлечения капитала

На 07 октября 2025 года ключевая ставка Банка России составляет 17,00% годовых, установленная решением Совета директоров от 12 сентября 2025 года. Этот уровень, сохранявшийся с конца 2024 года и достигавший пика в 21% в I квартале 2025 года, является отражением жесткой денежно-кредитной политики, направленной на подавление инфляции и достижение целевого уровня в 4% к 2026 году.

Прямое влияние столь высокой ключевой ставки на бизнес многогранно:

• Удорожание банковских кредитов: Ключевая ставка является бенчмарком, определяющим стоимость денег в экономике. Коммерческие банки устанавливают свои процентные ставки по кредитам для бизнеса с существенной надбавкой к ключевой ставке, покрывающей риски, операционные издержки и желаемую норму прибыли. Соответственно, при ставке ЦБ 17,00%, кредиты для компаний становятся крайне дорогими, часто превышая 20-25% годовых. Это делает многие инвестиционные проекты нерентабельными, поскольку ожидаемая доходность проекта должна существенно превышать стоимость заемных средств.
• Снижение спроса на кредиты и инвестиционной активности: Высокая стоимость кредитов естественным образом снижает спрос на них со стороны бизнеса. Компании откладывают или пересматривают свои инвестиционные планы, что ведет к замедлению экономического роста.
• Увеличение долговой нагрузки: Для компаний, уже имеющих задолженность с плавающей процентной ставкой или нуждающихся в рефинансировании, рост ключевой ставки означает значительное увеличение процентных платежей. Это может привести к сокращению прибыли, повышению цен на продукцию для компенсации издержек, а в худшем случае – к финансовому дистрессу и банкротству.
• Влияние на инфляцию: С одной стороны, высокая ставка призвана бороться с инфляцией. С другой стороны, удорожание заемного капитала для предприятий может быть перенесено на конечного потребителя через повышение цен на товары и услуги, создавая дополнительное инфляционное давление.

Таким образом, текущий уровень ключевой ставки является одним из наиболее значимых барьеров для привлечения заемного капитала и требует от компаний особо тщательного анализа источников финансирования.

3.2. Санкционные ограничения и рост кредитной зависимости российского бизнеса

С 2022 года российская экономика функционирует в условиях беспрецедентных санкционных ограничений со стороны западных стран. Эти ограничения оказали и продолжают оказывать существенное влияние на доступность и структуру заемного капитала для российских компаний.

Ключевые аспекты влияния санкций:

• Ограничение доступа к внешним рынкам капитала: Российские компании потеряли возможность привлекать долгосрочное и дешевое финансирование на международных рынках капитала, что ранее было важным источником инвестиций. Это вынудило их переориентироваться на внутренние источники.
• Нехватка оборотных средств: Разрыв логистических цепочек, уход иностранных поставщиков и ужесточение платежных условий привели к дефициту оборотного капитала у многих предприятий.
• Ужесточение условий кредитования: В условиях неопределенности и повышенных рисков российские банки стали более осторожно подходить к кредитованию, ужесточая требования к заемщикам и повышая процентные ставки.

Статистика подтверждает эти тенденции:

• По данным опроса РСПП, проведенного в 2024 году, 48,9% российских компаний отметили, что снижение доступности кредитов оказывает негативное воздействие на их деятельность. Это свидетельствует о широком распространении проблемы и ее значимости для бизнеса.
• На фоне нестабильности и ограниченности внешних рынков, доля заемных средств в структуре капитала российских крупных и средних предприятий в 2024 году выросла до 52%. Это является максимумом за последние четыре года и демонстрирует рост зависимости от внешнего финансирования, что, в свою очередь, увеличивает финансовые риски и чувствительность компаний к изменениям процентных ставок.

Таким образом, санкционное давление и внутренние макроэкономические факторы создают сложный ландшафт для политики заимствований, требуя от предприятий не только поиска альтернативных источников, но и тщательного управления структурой своего капитала.

3.3. Сравнительный анализ финансовых инструментов в условиях высоких ставок

В условиях высоких процентных ставок и ограниченной доступности традиционных банковских кредитов российские компании активно ищут и используют альтернативные инструменты финансирования. Сравнительный анализ позволяет выявить их преимущества и недостатки.

1. Банковский кредит:

• Сущность: Предоставление денежных средств на условиях возвратности, срочности и платности. Может быть краткосрочным (для пополнения оборотных средств) или долгосрочным (для инвестиций).
• Преимущества: Универсальность (средства могут быть использованы на любые цели), гибкость условий, быстрота получения (для краткосрочных). Право собственности на приобретаемое имущество сразу переходит заемщику, хотя актив часто остается в залоге.
• Недостатки в 2024-2025 гг.: Высокая стоимость (вслед за ключевой ставкой ЦБ), ужесточение требований к заемщикам, необходимость предоставления обеспечения (залог, поручительство). При текущей ставке ЦБ в 17,00%, эффективная ставка по кредитам может быть нерентабельной для многих проектов.

2. Лизинг:

• Сущность: Форма долгосрочной аренды имущества (оборудования, транспорта, недвижимости) с правом последующего выкупа. Право собственности на актив до выкупа сохраняется за лизинговой компанией.
• Преимущества:
  • Налоговые преимущества: Лизинговые платежи включают НДС, который компании на общей системе налогообложения (ОСН) могут принимать к вычету. Более того, лизинговые платежи полностью относятся на расходы, снижая налоговую базу по налогу на прибыль. Это создает значительный «налоговый щит», улучшая финансовое положение компании.
  • Снижение долговой нагрузки на баланс: Поскольку актив находится на балансе лизинговой компании (или лизингополучателя, но без полной амортизации), он не увеличивает долговую нагрузку предприятия-лизингополучателя в полной мере, улучшая показатели финансовой устойчивости.
  • Минимальные требования к залогу (сам предмет лизинга является обеспечением).
  • Возможность обновления основных фондов без больших единовременных затрат.
• Недостатки: Актив не сразу переходит в собственность, общая стоимость владения может быть выше, чем при кредите, ограничения по виду приобретаемого имущества.

3. Облигационный заем:

• Сущность: Выпуск долговых ценных бумаг (облигаций), которые размещаются на фондовом рынке среди широкого круга инвесторов. Является инструментом долгосрочного фондового рынка.
• Преимущества: Привлечение значительных объемов средств на длительный срок, диверсификация источников финансирования, повышение публичности компании, потенциально более низкая стоимость по сравнению с банковскими кредитами в условиях высоких ставок.
• Особенности в 2024-2025 гг.: Доходность облигаций напрямую коррелирует с уровнем ключевой ставки ЦБ РФ. Однако, на фоне удорожания банковских кредитов, наблюдается бум корпоративного облигационного рынка. В I квартале 2025 года объем новых выпусков превысил исторический рекорд, достигнув 2,2 трлн рублей (что почти вдвое больше, чем в I квартале 2024 года), при этом значительный рост приходится на облигации реального сектора. В августе 2025 года компании привлекли почти 664 млрд рублей через облигации (на 40% выше уровня прошлого года).
  • Валютный сегмент (юаневые и долларовые облигации) стал драйвером роста, используемый крупными эмитентами как более дешевая альтернатива дорогому рублевому банковскому кредитованию, что подтверждает стремление к оптимизации стоимости долга.
• Недостатки: Сложность и дороговизна организации выпуска, необходимость публичного раскрытия информации, требования к кредитному рейтингу эмитента.

4. Факторинг:

• Сущность: Финансирование под уступку денежного требования (дебиторской задолженности), регулируемое Главой 43 ГК РФ. Фактор выкупает дебиторскую задолженность компании, предоставляя ей немедленное финансирование.
• Преимущества: Эффективный инструмент для оперативного пополнения оборотного капитала, минимизация рисков неплатежа (в случае факторинга без регресса), улучшение показателей ликвидности.
• Недостатки: Высокая стоимость (комиссии фактора), потеря контроля над дебиторской задолженностью, не всегда подходит для всех видов дебиторской задолженности.

Таким образом, в условиях высокой ключевой ставки и ограниченной доступности банковских кредитов, компании вынуждены проявлять гибкость, отдавая предпочтение таким инструментам, как лизинг (за счет налоговых преимуществ) и облигационные займы (особенно в валютном сегменте), а также факторингу для управления оборотным капиталом. Это демонстрирует смещение акцентов в финансовой стратегии бизнеса.

4. Методология количественного анализа и оценки эффективности заемного капитала

Для принятия обоснованных финансовых решений и оптимизации структуры заемного капитала необходима строгая количественная оценка. Методология базируется на стоимостных показателях (Value-Based Management, VBM), которые позволяют не просто измерить, но и оценить, создает ли компания экономическую ценность для своих акционеров.

4.1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и его роль в принятии решений

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – это фундаментальный показатель, который характеризует среднюю доходность, ожидаемую инвесторами от всего вложенного в компанию капитала (как собственного, так и заемного). WACC выступает в роли минимально необходимой доходности, которую должен приносить инвестиционный проект, чтобы создать ценность для акционеров. Если проект имеет доходность ниже WACC, то он разрушает акционерную стоимость.

Формула для расчета WACC:

WACC = [Ve / (Ve + Vd)] × ke + [Vd / (Ve + Vd)] × kd × (1 − T)

Где:

• V_e – рыночная (или балансовая) стоимость собственного капитала;
• V_d – рыночная (или балансовая) стоимость заемных средств;
• k_e – стоимость собственного капитала (часто оценивается с использованием модели CAPM или другими методами);
• k_d – стоимость заемного капитала (средняя процентная ставка по всем займам);
• T – ставка налога на прибыль (в РФ составляет 20%).

Роль WACC в принятии решений:

• Инвестиционные решения: WACC используется в качестве ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов (например, в методах NPV, IRR). Проекты, обеспечивающие доходность выше WACC, признаются экономически эффективными.
• Оптимизация структуры капитала: Изменяя соотношение собственного и заемного капитала (V_e / V_d), компания может влиять на WACC. Оптимальная структура капитала соответствует минимальному значению WACC, при котором максимизируется рыночная стоимость компании.
• Оценка эффективности менеджмента: Если доходность инвестированного капитала компании в целом превышает WACC, это свидетельствует о создании акционерной стоимости.

4.2. Концепция экономической добавленной стоимости (EVA) как критерий создания ценности

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) – это показатель, разработанный для оценки реальной экономической прибыли компании, то есть того, насколько успешно компания создает стоимость для своих акционеров сверх затрат на весь привлеченный капитал. В отличие от чистой прибыли, EVA учитывает стоимость использования не только заемного, но и собственного капитала.

Формула для расчета EVA:

EVA = NOPAT − (IC × WACC)

Где:

• NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – чистая операционная прибыль после налогообложения. Рассчитывается как операционная прибыль (EBIT) минус налог на прибыль, который был бы уплачен, если бы компания не использовала налоговый щит от процентов по долгу. NOPAT = EBIT × (1 − T).
• IC (Invested Capital) – инвестированный капитал, который представляет собой сумму собственного и заемного капитала, используемого в операционной деятельности компании. IC = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства + Краткосрочные процентные обязательства.
• WACC – средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная, как описано выше.

Как положительное значение EVA подтверждает эффективность:

• EVA > 0: Если EVA имеет положительное значение, это свидетельствует о том, что чистая операционная прибыль компании превышает затраты на весь инвестированный капитал (как собственный, так и заемный). Это означает, что бизнес создает стоимость для акционеров, и рыночная стоимость компании растет. Менеджмент эффективно использует ресурсы.
• EVA < 0: Отрицательное значение EVA указывает на то, что компания не покрывает стоимость своего капитала, то есть, несмотря на потенциальную чистую прибыль, она фактически разрушает акционерную стоимость.

Использование EVA позволяет менеджменту сосредоточиться на проектах и операциях, которые генерируют стоимость, и отказаться от тех, которые ее разрушают, что в конечном итоге способствует росту рыночной стоимости компании.

4.3. Оценка финансового левериджа и финансовой устойчивости

Коэффициент финансового левериджа (КФЛ) является одним из ключевых показателей, характеризующих степень финансовой зависимости предприятия от заемных средств и показывающим, насколько эффективно заемный капитал используется для увеличения рентабельности собственного капитала (ROE).

Формула для расчета КФЛ:

КФЛ = ЗК / СК

Где:

• ЗК – общая сумма заемного капитала (долгосрочные и краткосрочные обязательства);
• СК – общая сумма собственного капитала.

Интерпретация КФЛ:

• Высокое значение КФЛ указывает на значительную финансовую зависимость и высокий финансовый риск. Однако, при высокой рентабельности активов, это может привести к значительному увеличению рентабельности собственного капитала (эффект финансового рычага).
• Низкое значение КФЛ свидетельствует о высокой финансовой устойчивости, но может означать, что компания недоиспользует потенциал финансового рычага.

Актуальные российские бенчмарки низкого риска:

В российской практике оптимальное значение КФЛ часто принимается равным 1.0 (равное соотношение долга и собственного капитала) как отправная точка. Однако, более детализированный анализ показывает, что уровень низкого финансового риска для российских компаний соответствует диапазону КФЛ от 0,8 до 1,5. Для крупных публичных компаний, обладающих стабильными денежными потоками, диверсифицированным бизнесом и высоким кредитным рейтингом, допустимое значение может достигать 2.0 и более, в зависимости от отраслевой специфики и стадии жизненного цикла предприятия. Например, для капиталоемких отраслей с предсказуемыми денежными потоками (энергетика, телекоммуникации) допустимы более высокие значения КФЛ.

Оценка финансовой устойчивости:

Помимо КФЛ, для комплексной оценки финансовой устойчивости и платежеспособности используются следующие ключевые коэффициенты:

• Коэффициент финансовой зависимости (КФЗ):
  КФЗ = Обязательства / Активы
  Показывает долю активов, финансируемых за счет заемных средств. Оптимальное значение КФЗ обычно не превышает 0.5–0.7. Превышение этого порога указывает на высокую зависимость от внешних источников и повышенный риск.
• Чистый Оборотный Капитал (ЧОК):
  ЧОК = Оборотные активы – Краткосрочные обязательства
  ЧОК показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников (собственного капитала и долгосрочных займов). Положительное значение ЧОК свидетельствует о достаточной ликвидности и финансовой гибкости, тогда как отрицательное значение может указывать на риск потери платежеспособности в краткосрочной перспективе.

Комплексное применение этих показателей позволяет получить полную картину финансового состояния предприятия, оценить риски и разработать обоснованные рекомендации по оптимизации структуры капитала.

5. Аналитическая оценка и разработка рекомендаций по оптимизации структуры капитала (На примере ОАО/Аналог)

Эта глава является кульминацией работы, где теоретические знания и методологический инструментарий применяются к реальной финансовой практике. На примере условного предприятия – ОАО «Металлоконструкции» (или аналогичного, например, ОАО ЧМЗ, если доступна отчетность) – мы проведем анализ его финансового состояния и разработаем конкретные рекомендации по оптимизации структуры капитала.

5.1. Общая характеристика и анализ динамики финансовых показателей предприятия (за 3-5 лет)

ОАО «Металлоконструкции» – крупное промышленное предприятие, специализирующееся на производстве и монтаже металлоконструкций для строительной, энергетической и нефтегазовой отраслей. Оно является важным игроком на рынке, обладая значительными производственными мощностями и долгосрочными контрактами. Однако, как и многие российские компании, оно сталкивается с вызовами, связанными с высокой стоимостью финансирования и волатильностью рынка.

Для анализа рассмотрим динамику ключевых финансовых показателей предприятия за последние 3 года (2022-2024 гг.) на основе его бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах (условные данные для примера):

Таблица 1. Динамика агрегированных показателей бухгалтерского баланса ОАО «Металлоконструкции» (млн руб.)

Показатель	2022 год	2023 год	2024 год
Активы (всего)	15 000	16 500	18 000
Внеоборотные активы	9 000	9 500	10 000
Оборотные активы	6 000	7 000	8 000
Обязательства и капитал
Собственный капитал	8 000	8 500	9 000
Долгосрочные обязательства	4 000	4 500	5 000
Краткосрочные обязательства	3 000	3 500	4 000
Итого обязательства	7 000	8 000	9 000
Структура капитала
Доля собственного капитала (%)	53.3	51.5	50.0
Доля заемного капитала (%)	46.7	48.5	50.0

Тенденции в структуре капитала:
Из таблицы видно, что общая сумма активов предприятия демонстрирует стабильный рост, что свидетельствует о развитии бизнеса. Однако, одновременно с этим, наблюдается тенденция к увеличению доли заемного капитала в общей структуре финансирования. Если в 2022 году собственный капитал составлял более половины, то к 2024 году соотношение собственного и заемного капитала практически выровнялось (50% на 50%). Это указывает на рост финансовой зависимости, что в условиях высокой ключевой ставки может быть рискованным.

Таблица 2. Динамика ключевых показателей отчета о финансовых результатах ОАО «Металлоконструкции» (млн руб.)

Показатель	2022 год	2023 год	2024 год
Выручка	25 000	27 500	30 000
Себестоимость продаж	20 000	22 000	24 000
Валовая прибыль	5 000	5 500	6 000
Операционная прибыль (EBIT)	3 000	3 300	3 600
Проценты к уплате	500	700	900
Прибыль до налогообложения	2 500	2 600	2 700
Налог на прибыль (20%)	500	520	540
Чистая прибыль	2 000	2 080	2 160

Тенденции в финансовых результатах:
Выручка и операционная прибыль демонстрируют устойчивый рост, что позитивно характеризует операционную деятельность. Однако, проценты к уплате растут более быстрыми темпами, чем операционная прибыль, что приводит к замедлению роста прибыли до налогообложения и, как следствие, чистой прибыли. Это является прямым следствием увеличения заемного капитала и, вероятно, роста процентных ставок по новым займам.

5.2. Расчет WACC, EVA и анализ финансового левериджа на примере предприятия

Проведем расчет ключевых показателей для ОАО «Металлоконструкции» за 2024 год, используя условные, но реалистичные данные для стоимости капитала:

• Стоимость собственного капитала (k_e) = 22% (с учетом текущей высокой безрисковой ставки и премии за риск).
• Средняя стоимость заемного капитала (k_d) = 18% (с учетом удорожания кредитов и облигаций).
• Ставка налога на прибыль (T) = 20% (0.2).

1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
На основе данных за 2024 год:

• V_e = 9 000 млн руб. (Собственный капитал)
• V_d = 9 000 млн руб. (Итого обязательства)

WACC = [Ve / (Ve + Vd)] × ke + [Vd / (Ve + Vd)] × kd × (1 − T)
WACC = [9 000 / (9 000 + 9 000)] × 0.22 + [9 000 / (9 000 + 9 000)] × 0.18 × (1 − 0.2)
WACC = [0.5] × 0.22 + [0.5] × 0.18 × 0.8
WACC = 0.11 + 0.072
WACC = 0.182 или 18.2%

Таким образом, для ОАО «Металлоконструкции» в 2024 году средневзвешенная стоимость капитала составила 18.2%. Это означает, что все проекты и операционная деятельность компании должны приносить доходность выше этого значения, чтобы создавать стоимость для акционеров.

2. Расчет экономической добавленной стоимости (EVA):
На основе данных за 2024 год:

• EBIT (Операционная прибыль) = 3 600 млн руб.
• T (Ставка налога на прибыль) = 0.2
• IC (Инвестированный капитал) = Собственный капитал (9 000) + Долгосрочные обязательства (5 000) + Краткосрочные процентные обязательства (условно 2 000 млн руб., часть краткосрочных обязательств) = 16 000 млн руб. (для простоты, здесь IC = V_e + V_d без учета не процентных обязательств)
• WACC = 0.182

NOPAT = EBIT × (1 − T) = 3 600 × (1 − 0.2) = 3 600 × 0.8 = 2 880 млн руб.
EVA = NOPAT − (IC × WACC)
EVA = 2 880 − (16 000 × 0.182)
EVA = 2 880 − 2 912
EVA = −32 млн руб.

Отрицательное значение EVA (−32 млн руб.) указывает на то, что ОАО «Металлоконструкции» в 2024 году не создало экономическую добавленную стоимость. Несмотря на положительную чистую прибыль, компания не смогла покрыть стоимость всего привлеченного капитала, включая стоимость собственного капитала. Это сигнал к необходимости пересмотра инвестиционной политики, структуры финансирования и операционной эффективности.

3. Анализ коэффициента финансового левериджа (КФЛ):
На основе данных за 2024 год:

• ЗК (Итого обязательства) = 9 000 млн руб.
• СК (Собственный капитал) = 9 000 млн руб.

КФЛ = ЗК / СК = 9 000 / 9 000 = 1.0

Значение КФЛ, равное 1.0, находится в пределах рекомендуемых российских бенчмарков низкого риска (0.8–1.5). Это означает, что соотношение заемного и собственного капитала является приемлемым с точки зрения финансовой устойчивости. Однако, в сочетании с отрицательной EVA, это указывает на то, что, хотя уровень долга не является критически высоким, его использование не приносит достаточной отдачи для акционеров. Предприятие находится на границе оптимальной структуры, и дальнейшее увеличение долга без повышения эффективности использования капитала может усугубить ситуацию.

5.3. Направления совершенствования политики заимствований с учетом ESG-факторов

На основе проведенного анализа, ОАО «Металлоконструкции» требуется активная политика по оптимизации структуры капитала и повышению эффективности использования заемных средств.

1. Пересмотр источников финансирования с учетом высокой ключевой ставки:

• Замещение дорогих банковских кредитов облигационными займами: Учитывая бум корпоративного облигационного рынка в 2025 году и опыт других компаний, ОАО «Металлоконструкции» следует рассмотреть возможность выпуска облигаций. Это позволит привлечь средства на более длительный срок и, возможно, по более низкой ставке, особенно если удастся выйти на валютный сегмент (юаневые облигации) для диверсификации. Это также повысит публичность и прозрачность компании.
• Активное использование лизинга для капитальных вложений: Для обновления основных средств и приобретения нового оборудования, лизинг является более выгодной альтернативой кредиту. Он снижает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль за счет отнесения всех платежей на расходы и вычета НДС, а также позволяет не раздувать долговую нагрузку на балансе в полной мере.
• Оптимизация работы с дебиторской задолженностью через факторинг: Для оперативного пополнения оборотного капитала и снижения кассовых разрывов, особенно в условиях длительных циклов производства и реализации, факторинг станет эффективным инструментом, освобождающим средства из дебиторской задолженности.

2. Повышение операционной эффективности:
Отрицательная EVA указывает на необходимость повышения операционной эффективности. Это может включать:

• Снижение себестоимости производства: Внедрение ресурсосберегающих технологий, оптимизация закупок, снижение потерь.
• Увеличение рентабельности продаж: Пересмотр ценовой политики, повышение качества продукции, расширение рынков сбыта.
• Управление оборотным капиталом: Сокращение запасов, ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности.

3. Управление коэффициентом финансового левериджа:
При КФЛ = 1.0, дальнейшее значительное наращивание долга без параллельного увеличения рентабельности активов может быть рискованным. Рекомендуется:

• Приоритизация внутреннего финансирования: Максимальное использование нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений для финансирования проектов (согласно Теории иерархии).
• Мониторинг ковенантов по долгам: Отслеживание и соблюдение условий кредитных договоров, чтобы избежать штрафов и досрочного погашения.

4. Включение ESG-факторов в политику заимствований:
В 2025 году ESG-повестка становится все более значимой, влияя не только на репутацию, но и на доступность финансирования. ОАО «Металлоконструкции» следует рассмотреть:

• Привлечение «зеленого» финансирования: Если компания планирует инвестиции в экологически чистые технологии, энергоэффективность или проекты по снижению выбросов, она может претендовать на «зеленые» кредиты или выпуск «зеленых» облигаций. Такие инструменты часто предлагают более выгодные условия (низкие процентные ставки) и улучшают инвестиционную привлекательность компании.
• ESG-кредиты: Некоторые банки предлагают кредиты с условиями, привязанными к достижению ESG-целей (например, снижение потребления воды, сокращение выбросов). Достижение этих целей может снизить процентную ставку.
• Повышение прозрачности и отчетности: Внедрение системы ESG-отчетности, раскрытие информации об экологической и социальной ответственности компании может улучшить ее имидж среди инвесторов и кредиторов, снижая perceived риск и потенциально уменьшая стоимость заимствований.
• Интеграция ESG в корпоративное управление: Внедрение принципов ответственного управления (G) в политику привлечения заемных средств, например, через создание комитета по устойчивому развитию в совете директоров, который будет оценивать риски и возможности, связанные с ESG-факторами при планировании заимствований.

Реализация этих рекомендаций позволит ОАО «Металлоконструкции» не только оптимизировать свою структуру заемного капитала в условиях макроэкономической волатильности, но и повысить свою рыночную стоимость, а также укрепить свои позиции как ответственного и устойчивого игрока на рынке.

6. Заключение

Исследование политики привлечения заемных средств в условиях макроэкономической волатильности 2024–2025 годов показало, что эффективное управление структурой капитала является критическим фактором для устойчивого развития российского предприятия.

В первой главе были заложены теоретико-методологические и нормативно-правовые основы, определена сущность и классификация заемного капитала согласно российской учетной практике, а также проанализированы ключевые положения ГК РФ и ПБУ 15/2008. Рассмотрение Компромиссной теории и Теории иерархии, с учетом их применимости в условиях российского рынка, подчеркнуло смешанный характер влияния этих концепций на решения о заимствованиях, где внутренний дефицит финансирования играет особенно значимую роль.

Вторая глава акцентировала внимание на особенностях привлечения заемного капитала в текущих макроэкономических условиях. Было установлено, что высокая ключевая ставка Банка России (17,00% на 07.10.2025 г.) существенно удорожает банковские кредиты, снижая спрос и инвестиционную активность. Санкционные ограничения усугубляют ситуацию, приводя к росту кредитной зависимости российского бизнеса до 52% в 2024 году. В этом контексте сравнительный анализ финансовых инструментов выявил возросшую привлекательность лизинга (за счет налоговых преимуществ) и корпоративных облигаций (с рекордным объемом выпусков в I квартале 2025 года, особенно в валютном сегменте) как альтернатив дорогому банковскому кредитованию.

Третья глава представила методологию количественного анализа и оценки эффективности заемного капитала. Были детально раскрыты формулы и значение таких ключевых показателей, как средневзвешенная стоимость капитала (WACC) и экономическая добавленная стоимость (EVA), позволяющие оценить создание акционерной стоимости. Особое внимание было уделено коэффициенту финансового левериджа (КФЛ) с приведением актуальных российских бенчмарков низкого риска (0,8–1,5, до 2.0+ для публичных компаний), что закрывает одну из «слепых зон» конкурентного анализа.

Наконец, в четвертой, аналитической главе, разработанная методологическая база была применена на примере ОАО «Металлоконструкции». Расчеты показали, что при КФЛ, соответствующем норме (1.0), компания столкнулась с отрицательной экономической добавленной стоимостью (EVA = −32 млн руб.), что указывает на неэффективное использование заемного капитала. На основе этого анализа были предложены конкретные рекомендации: замещение дорогих кредитов облигациями, активное использование лизинга для налогового щита, оптимизация работы с дебиторской задолженностью через факторинг, повышение операционной эффективности, а также включение ESG-факторов в политику заимствований (привлечение «зеленого» финансирования, ESG-кредитов), что является важным трендом 2025 года и уникальным преимуществом данного исследования.

Таким образом, поставленная цель по разработке методологической базы для теоретического обоснования, практического анализа и выработки конкретных рекомендаций по оптимизации структуры заемного капитала предприятия в современных экономических условиях была полностью достигнута.

Перспективы дальнейших исследований включают более глубокий анализ влияния геополитических рисков на стоимость капитала, разработку моделей прогнозирования изменений ключевой ставки для российских условий, а также детализацию влияния различных типов ESG-факторов на кредитные рейтинги и условия заимствований для компаний различных отраслей.

Список использованной литературы

1. Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? / И. Т. Балабанов. — М. : Финансы и статистика, 2006. — 384 с.
2. Бланк, И. А. Управление активами и капиталом предприятия / И. А. Бланк. — Киев : Центр, Эльга, 2005. — 448 с.
3. Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. – 1120 с.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации часть 2 (ГК РФ ч.2) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: consultant.ru.
5. Заемный капитал: что это, какие бывают виды и источники? [Электронный ресурс]. – Режим доступа: jetlend.ru.
6. Заемный капитал, состав и виды капитала [Электронный ресурс]. – Режим доступа: banki.ru.
7. Как провести анализ финансовой устойчивости: показатели, источники информации [Электронный ресурс]. – Режим доступа: kskgroup.ru.
8. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности / В. В. Ковалев. — М. : Финансы и статистика, 2004. – 456 с.
9. Коэффициент финансового левериджа: Для российских организаций нормальное значение ≤ 1 [Электронный ресурс]. – Режим доступа: 1fin.ru.
10. Коэффициент финансового левериджа: формула для расчёта [Электронный ресурс]. – Режим доступа: moedelo.org.
11. Коэффициент финансового левериджа [Электронный ресурс]. – Режим доступа: fd.ru.
12. Ключевая ставка Центробанка РФ: на что влияет и почему меняется [Электронный ресурс]. – Режим доступа: vedomosti.ru.
13. Ключевая ставка ЦБ РФ: суть, влияние на бизнес и экономику, причины роста и снижения [Электронный ресурс]. – Режим доступа: tbank.ru.
14. Ключевая ставка в 2025 году: как влияет на бизнес и что с ней будет дальше [Электронный ресурс]. – Режим доступа: tochka.com.
15. Лизинг или кредит: что выгоднее для бизнеса? [Электронный ресурс]. – Режим доступа: arenza.ru.
16. Лизинг или кредит: что выгоднее для предприятия [Электронный ресурс]. – Режим доступа: finstarbank.ru.
17. Лытнев, О. Н. Финансовые ресурсы предприятия / О. Н. Лытнев. — М.: Инфра-М, 2006. — 412 с.
18. Модель средневзвешенной стоимости капитала – WACC [Электронный ресурс]. – Режим доступа: strategic-line.ru.
19. Новашина, Т. С., Карпунин, В. И., Волнин, В. А. Финансовый менеджмент. / Под ред. доц. Т. С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005 – 255 c.
20. Нормативно-правовые аспекты бухгалтерского учета кредитов и займов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: elibrary.ru.
21. Оценка финансовой устойчивости предприятий розничной торговли [Электронный ресурс]. – Режим доступа: urfu.ru.
22. Показатель EVA: как помогает управлять бизнесом и оценить стоимость компании [Электронный ресурс]. – Режим доступа: osnova.capital.
23. ПРАКТИКА ПРИМЕНЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ WACC И EVA В ОЦЕНКАХ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА [Электронный ресурс]. – Режим доступа: vaael.ru.
24. Правовое регулирование заемного капитала [Электронный ресурс]. – Режим доступа: studbooks.net.
25. РСПП: в РФ компании отметили снижение негативного влияния санкций в 2024 году [Электронный ресурс]. – Режим доступа: audit-it.ru.
26. Семь раз сравните, а потом выберите: лизинг или кредит [Электронный ресурс]. – Режим доступа: alfabank.ru.
27. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании [Электронный ресурс]. – Режим доступа: cyberleninka.ru.
28. Стоянова, Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика / Е. С. Стоянова. – М. : Перспектива, 2004. – 341 с.
29. Структура капитала в российских компаниях как стратегическое решение [Электронный ресурс]. – Режим доступа: cyberleninka.ru.
30. Структура капитала корпорации: теория и практика [Электронный ресурс]. – Режим доступа: msu.ru.
31. Теплова, Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М.: ГУ ВШЭ, 2004. — 504 c.
32. Теория компромисса (trade off theory) для российских коммерческих банков [Электронный ресурс]. – Режим доступа: 1economic.ru.
33. Финансы организаций / Под ред. д-ра экон. наук проф. С. С. Артемьевой. – Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2004. – 422 с.
34. Финансы предприятий / Под ред. проф. А. М. Поддерегина. — Киев : КНЭУ, 2006. — 385 с.
35. Фомичева, Л. П. Азы учета под руководством профессионалов. Кредиты и займы. – М.: ЮНИТИ, 2008. — 344 с.
36. Что выгоднее для бизнеса — лизинг или кредит: разбираем на примерах [Электронный ресурс]. – Режим доступа: noboring-finance.ru.
37. Экономическая добавленная стоимость (EVA) на примере российских предприятий [Электронный ресурс]. – Режим доступа: ekam-journal.com.
38. Антисанкционные меры 2022-2025 (специальные экономические меры и меры, направленные на поддержку бизнеса и граждан) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: garant.ru.