Портфельные инвестиции коммерческой организации: Теоретические основы, методология управления и оценка влияния на финансовые результаты (на примере РФ)

ПРИОРИТЕТ №1: РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ
Согласно актуальным данным Московской Биржи и ведущих управляющих компаний, совокупный объем активов под управлением крупнейших Биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ), отслеживающих Индекс МосБиржи полной доходности, превышает 29,1 млрд рублей по состоянию на конец сентября 2025 года. Этот показатель является ярким свидетельством растущей значимости структурированных портфельных инвестиций как инструмента для сохранения и приумножения капитала не только розничных, но и корпоративных инвесторов в российской экономике.

В условиях волатильности финансовых рынков и необходимости повышения эффективности использования временно свободных денежных средств, портфельные инвестиции приобретают критически важное значение для финансового менеджмента коммерческой организации, ведь именно они позволяют не только генерировать дополнительный доход, но и эффективно управлять риском, повышая общую финансовую устойчивость предприятия.

Актуальность исследования обусловлена необходимостью разработки и применения комплексной методологии управления и оценки эффективности инвестиционного портфеля, интегрирующей классические финансовые теории с современными российскими реалиями бухгалтерского учета и налогообложения. Недостаточное внимание к количественному анализу влияния портфельных инвестиций на ключевые финансовые показатели (ликвидность, рентабельность) может привести к некорректным управленческим решениям и искажению финансового результата, что в конечном итоге ставит под угрозу финансовую стабильность компании.

Целью настоящей работы является глубокий теоретический и практический анализ сущности портфельных инвестиций, методов их управления и количественной оценки их влияния на ключевые финансовые результаты коммерческой организации.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть экономическую сущность портфельных инвестиций и проанализировать эволюцию основополагающих теоретических моделей (Марковиц, CAPM, APT).
2. Систематизировать и сравнить основные стратегии управления инвестиционным портфелем (активные, пассивные) в контексте российского рынка.
3. Представить методологию количественной оценки эффективности портфеля с использованием показателей Шарпа, Трейнора, Дженсена и Модильяни-Модильяни.
4. Проанализировать порядок отражения портфельных инвестиций в финансовой отчетности организации согласно ПБУ 19/02 и оценить их влияние на коэффициенты ликвидности и рентабельности.
5. Выявить ключевые регуляторные и налоговые особенности портфельного инвестирования для юридических лиц в Российской Федерации.

Теоретические и методологические основы портфельного инвестирования

Экономическая сущность и ключевые характеристики портфельных инвестиций

Портфельные инвестиции, согласно экономической теории и нормативным актам, представляют собой капиталовложения, предусматривающие приобретение акций, долговых и производных ценных бумаг, при этом инвестор, как правило, не имеет цели получения реального контроля над предприятием-эмитентом. Основная цель таких вложений — максимизация дохода при заданном уровне риска, достигаемая за счет диверсификации.

Ключевыми характеристиками инвестиционного портфеля, определяющими его эффективность, являются:

1. Доходность (Expected Return, R_p): Средневзвешенная прогнозируемая доходность ценных бумаг, входящих в портфель, рассчитываемая как математическое ожидание будущих потоков платежей.
2. Риск (Risk, σ_p): Измеряется как среднее абсолютное или, чаще, как стандартное отклонение (дисперсия) доходности портфеля. Риск отражает степень изменчивости (волатильности) будущих доходов.
3. Диверсификация: Процесс распределения инвестиций между различными активами с целью снижения общего несистематического риска портфеля. Эффект диверсификации достигается за счет отрицательной или низкой корреляции доходностей различных активов.

Эволюция портфельной теории и ее применимость в России

Развитие теории портфельных инвестиций представляет собой последовательное углубление понимания взаимосвязи между риском и доходностью, начатое с работ Гарри Марковица.

Модель оптимального портфеля Гарри Марковица

Теория портфеля Марковица, сформулированная в 1952 году, является краеугольным камнем современной финансовой науки. Она впервые дала математическое обоснование идее диверсификации, доказав, что риск портфеля — это не просто средневзвешенный риск его активов.

Суть модели: Портфель считается оптимальным, если он обеспечивает наивысшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, или наименьший риск при определенном уровне ожидаемого дохода.

Математическая суть модели Марковица — это задача оптимизации, направленная на минимизацию риска портфеля (дисперсии, σ²_p) при заданной целевой доходности (R_p).

Риск портфеля из двух активов (A и B) определяется формулой, которая учитывает ковариацию:


σ2p = wA2 σA2 + wB2 σB2 + 2 wA wB σA σB ρAB


Где:

• σ²_p — дисперсия доходности портфеля.
• w_A, w_B — веса активов A и B в портфеле.
• σ_A, σ_B — стандартные отклонения активов.
• ρ_AB — коэффициент корреляции между доходностями активов A и B.

В случае портфеля из n активов, дисперсия выражается более сложной формой:


σ2p = Σi=1n wi2 σi2 + Σi=1n Σj=1, i ≠ jn wi wj σij


Где σ_ij — ковариация доходностей активов i и j.

Ограничения: Модель Марковица требует расчета большого количества ковариаций, что усложняет ее применение на практике для портфелей с сотнями активов. Кроме того, она основана на предположении о нормальном распределении доходностей, что не всегда соответствует реальной ситуации, особенно на развивающихся рынках, таких как российский.

Модель оценки финансовых активов (CAPM, У. Шарп)

Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model), разработанная У. Шарпом, Дж. Литнером и Я. Моссином, является прямым развитием теории Марковица. Она ввела концепцию разделения общего риска на систематический (рыночный, недиверсифицируемый) и несистематический (специфический, диверсифицируемый). CAPM утверждает, что рациональный инвестор требует компенсацию (премию) только за систематический риск.

CAPM определяет требуемую доходность актива (R_i) как сумму безрисковой ставки (R_f) и премии за систематический риск:


Ri = Rf + (Rm – Rf) · βi


Где:

• R_i — требуемая доходность актива i.
• R_f — безрисковая ставка (например, доходность ОФЗ).
• R_m — ожидаемая доходность рыночного портфеля (бенчмарка).
• β_i (бета-коэффициент) — мера систематического риска актива, показывающая его чувствительность к колебаниям рынка.

Коэффициент β является ключевым элементом, который упрощает оценку, поскольку для полностью диверсифицированного портфеля специфический риск равен нулю, а общим риском становится только систематический риск.

Теория ценообразования арбитража (APT, С. Росс)

Теория ценообразования арбитража (APT), разработанная С. Россом в 1970-х годах, представляет собой многофакторную модель, которая критикует CAPM за чрезмерную зависимость от одного фактора риска (рыночного). APT утверждает, что ожидаемая доходность актива является линейной функцией нескольких независимых макроэкономических факторов.

Общая форма модели APT:


E(R) = R0 + Σi=1n (βi · λi)


Где:

• E(R) — ожидаемая доходность актива.
• R₀ — безрисковая ставка.
• β_i — чувствительность актива к фактору i.
• λ_i — премия за риск фактора i.

В качестве факторов могут выступать инфляция, изменения процентных ставок, динамика ВВП, геополитические риски. APT более гибкая, поскольку позволяет включать факторы, наиболее релевантные для конкретного рынка.

Применимость теоретических моделей в российских реалиях

В российской практике, несмотря на методологические сложности, классические теории остаются базой для формирования инвестиционных решений.

Актуальные российские исследования (2023–2025 гг.) демонстрируют активное применение и адаптацию моделей Марковица и CAPM. Основные направления исследований:

1. Формирование модельных портфелей для розничного и неквалифицированного инвестора: Цель — создание консервативных и сбалансированных портфелей, способных противостоять высокой инфляции и геополитическим шокам.
2. Учет геополитического фактора: В CAPM и APT вводятся дополнительные факторы риска, отражающие специфику санкционного давления и структурной перестройки экономики РФ, что повышает точность прогнозирования систематического риска.

Несмотря на это, ограниченная ликвидность некоторых сегментов российского фондового рынка и высокая концентрация капитала в отдельных отраслях могут снижать прогностическую силу этих моделей.

Стратегии управления инвестиционным портфелем коммерческой организации

Управление инвестиционным портфелем представляет собой комплекс действий, направленных на достижение инвестиционных целей организации (например, сохранение капитала, получение стабильного дивидендного дохода или спекулятивный прирост) с учетом ее склонности к риску и временного горизонта.

Активные и пассивные стратегии: Сравнительный анализ

Управленческие стратегии традиционно делятся на пассивные, активные и смешанные.

Пассивная стратегия (Индексное инвестирование)

Пассивная стратегия базируется на гипотезе эффективного рынка, предполагающей, что рыночные цены полностью отражают всю доступную информацию, и потому невозможно постоянно «переигрывать» рынок.

Цель: Отслеживать определенный бенчмарк или индекс (например, Индекс МосБиржи), копируя его структуру.

Преимущества:

• Низкие расходы: Минимальные транзакционные и управленческие комиссии.
• Стабильность и предсказуемость: Состав портфеля меняется редко, только при пересмотре самого индекса.
• Простота реализации: Идеально подходит для коммерческих организаций, не имеющих крупных аналитических отделов.

Применение в РФ: В России пассивная стратегия реализуется через Биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ) и ETF. По состоянию на конец сентября 2025 года, крупнейшие БПИФ, отслеживающие Индекс МосБиржи полной доходности, демонстрируют значительный объем активов под управлением (СЧА):

• SBMX (УК «Первая»): СЧА превышает 17,5 млрд рублей.
• TMOS (УК «Т-Капитал»): СЧА превышает 11,6 млрд рублей.

Такие инструменты позволяют юридическим лицам получать среднерыночную доходность с минимальными издержками.

Активная стратегия (Фундаментальное инвестирование)

Активная стратегия направлена на то, чтобы превзойти рынок (получить положительную «Альфу») путем активной покупки и продажи недооцененных или переоцененных активов.

Инструментарий: Фундаментальный анализ (оценка финансового состояния эмитента), технический анализ (прогнозирование движения цен), макроэкономический анализ.

Требования: Активная стратегия требует постоянного мониторинга рынка, высокого уровня экспертизы и готовности к высоким транзакционным расходам.

Оценка эффективности активного управления на российском рынке

Практика показывает, что устойчивое достижение положительной «Альфы» (доходности выше бенчмарка с поправкой на риск) является сложной задачей. А ведь именно за это преимущество, за эту добавленную стоимость и борются активные управляющие!

Согласно ряду исследований российского фондового рынка, среднегодовая доходность смоделированных активных портфелей за длительный период (например, 2004–2023 гг.) лишь несущественно опережает аналогичный показатель Индекса МосБиржи. Это подтверждает, что даже на развивающемся рынке с потенциально большим количеством «неэффективных» ценовых аномалий, активное управление редко приносит стабильное и значительное превосходство над пассивным.

Смешанная (Активно-пассивная) стратегия

Коммерческие организации часто выбирают смешанную стратегию как компромиссное решение. Портфель делится на две части:

1. Ядро (Пассивная часть): Состоит из надежных, низкорисковых ценных бумаг (ОФЗ, корпоративные облигации высокого рейтинга, БПИФ на индексы) для обеспечения базовой стабильности и доходности.
2. Спутник (Активная часть): Состоит из более рискованных фондовых инструментов (акции роста, венчурные фонды, производные инструменты) для достижения прироста капитала.

Такой подход позволяет организации сочетать надежность и умеренную степень риска, оптимизируя свои шансы на получение дохода выше среднерыночного.

Методология количественной оценки эффективности портфельных инвестиций

Оценка эффективности портфеля — это критический этап управления, который позволяет определить, насколько успешно управляющий достиг поставленных целей, с учетом принятого уровня риска. Для этого используются специализированные метрики, основанные на концепциях CAPM и Марковица.

Оценка доходности с поправкой на общий риск

Коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio, S)

Коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio), разработанный Уильямом Шарпом, является наиболее распространенной метрикой для оценки эффективности портфеля. Он показывает избыточную доходность портфеля, приходящуюся на единицу общего риска, который измеряется стандартным отклонением доходности (σ_p).


S = (Rp - Rf) / σp


Где:

• R_p — доходность портфеля за период.
• R_f — безрисковая ставка за тот же период.
• σ_p — стандартное отклонение доходности портфеля (мера общего риска).

Интерпретация: Чем выше значение S, тем лучше. Портфель с более высоким коэффициентом Шарпа генерирует большую доходность за каждый риск, который он принял.

Коэффициент Модильяни-Модильяни (M²)

Коэффициент M² (Modigliani-Modigliani), разработанный Франко и Леей Модильяни, является модификацией коэффициента Шарпа. Его ключевое преимущество заключается в том, что он выражается в процентах доходности, что обеспечивает абсолютную сравнимость оцениваемого портфеля с эталонным рыночным портфелем (бенчмарком).

Для расчета M² портфель сначала искусственно масштабируется (путем добавления или изъятия безрисковых активов) до уровня общего риска (стандартного отклонения) бенчмарка.


M2 = (Sp · σm) + Rf


Где:

• S_p — коэффициент Шарпа оцениваемого портфеля.
• σ_m — стандартное отклонение доходности эталонного рыночного портфеля.
• R_f — безрисковая ставка.

Если M² портфеля выше доходности бенчмарка, это означает, что управляющий эффективно использовал диверсификацию и достиг превосходства, скорректированного на общий риск.

Оценка доходности с поправкой на систематический риск

Коэффициент Трейнора (Treynor Ratio, T)

Коэффициент Трейнора показывает избыточную доходность портфеля на единицу систематического риска, который измеряется бета-коэффициентом портфеля (β_p). Он наиболее применим для оценки хорошо диверсифицированных портфелей, где несистематический риск минимизирован.


T = (Rp - Rf) / βp


Где:

• β_p — бета-коэффициент портфеля (мера систематического риска).

Интерпретация: Высокое значение T свидетельствует о том, что управляющий эффективно принимал рыночный риск.

Альфа Дженсена (Jensen’s Alpha, α)

Альфа Дженсена (Jensen’s Alpha) является абсолютной мерой, которая показывает, насколько портфель перевыполнил или недовыполнил ожидаемую доходность, предсказанную моделью CAPM. Она характеризует чистый вклад управляющего в дополнительную доходность, не связанный с рыночным риском.


α = Rp - [Rf + βp · (Rm - Rf)]


Где:

• [R_f + β_p · (R_m — R_f)] — это ожидаемая доходность портфеля, рассчитанная по модели CAPM.

Интерпретация:

• Положительная α указывает на то, что портфель превзошел рынок с учетом принятого систематического риска, что свидетельствует о высоком профессионализме управляющего (например, успешном выборе активов).
• Отрица��ельная α говорит о том, что портфель недовыполнил рыночные ожидания.

Влияние портфельных инвестиций на финансовую отчетность и ключевые коэффициенты коммерческой организации

Для коммерческой организации, осуществляющей инвестиционную деятельность, критически важно корректно отражать финансовые вложения в бухгалтерском учете, поскольку это напрямую влияет на показатели ликвидности, платежеспособности и рентабельности.

Учет и оценка финансовых вложений по ПБУ 19/02

Учет финансовых вложений в Российской Федерации регулируется Положением по бухгалтерскому учету (ПБУ) 19/02 «Учет финансовых вложений».

Первоначальная и последующая оценка

1. Первоначальная оценка: Финансовые вложения принимаются к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости, которой признается сумма фактических затрат организации на их приобретение (п. 9 ПБУ 19/02).
2. Последующая оценка:
   • Вложения, по которым может быть определена текущая рыночная стоимость (например, обращающиеся на бирже ценные бумаги), отражаются в бухгалтерском балансе на конец отчетного года по этой стоимости. Возникающая разница между первоначальной и рыночной стоимостью относится на финансовые результаты.
   • Вложения, по которым рыночная стоимость не определяется, отражаются по первоначальной стоимости (п. 19, 20 ПБУ 19/02).

Отражение в бухгалтерском балансе

Портфельные инвестиции разделяются по сроку погашения (обращения) и отражаются в активе баланса:

Строка Баланса	Раздел	Срок Вложения	Характеристика
1170 «Финансовые вложения»	I. Внеоборотные активы	Свыше 12 месяцев	Долгосрочные финансовые вложения, не предназначенные для быстрой продажи.
1240 «Финансовые вложения»	II. Оборотные активы	До 12 месяцев	Краткосрочные финансовые вложения (высоколиквидные ценные бумаги, депозиты), предназначенные для быстрой реализации.

Количественное влияние на ликвидность и рентабельность (ROA, K_ТЛ)

Портфельные инвестиции оказывают двойственное влияние на финансовые коэффициенты: через изменение состава активов и через генерацию финансового результата (прибыли).

Влияние на Коэффициент текущей ликвидности (K_ТЛ)

Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) показывает способность организации погасить краткосрочные обязательства за счет своих оборотных активов.


KТЛ = Оборотные Активы / Краткосрочные Обязательства


Краткосрочные финансовые вложения (Строка 1240) являются частью оборотных активов.

Анализ эффекта:

Увеличение краткосрочных портфельных инвестиций (например, приобретение высоколиквидных облигаций или БПИФ) при прочих равных условиях увеличивает сумму Оборотных Активов (числитель), что ведет к росту K_ТЛ. Таким образом, организация, активно использующая краткосрочные портфельные инвестиции, может продемонстрировать улучшение своей ликвидности.

Гипотетический пример: Если организация направила 10 млн руб. свободных средств, лежавших на расчетном счете, на приобретение краткосрочных ОФЗ, то структура оборотных активов изменилась (Денежные средства ↓, Строка 1240 ↑), но общая сумма Оборотных активов осталась прежней, а K_ТЛ не изменился. Однако если средства были получены за счет долгосрочного кредита и размещены в краткосрочных вложениях, K_ТЛ возрастет.

Влияние на Рентабельность активов (ROA)

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) показывает эффективность использования всех активов организации для генерации прибыли.


ROA = Чистая Прибыль / Средняя Стоимость Активов


Доход от портфельных инвестиций (дивиденды, проценты, положительная разница от продажи) включается в состав прочих доходов (счет 91), что увеличивает Чистую Прибыль (числитель).

Сами инвестиции (Строки 1170 и 1240) увеличивают Среднюю Стоимость Активов (знаменатель).

Анализ чистого эффекта:

1. Если доходность инвестиций (отношение полученной прибыли к стоимости инвестиций) превышает среднюю рентабельность основных активов организации, то ROA организации увеличится. Это свидетельствует об успешном управлении инвестиционным портфелем.
2. Если доходность инвестиций ниже средней рентабельности, ROA снизится, так как прирост Чистой Прибыли не компенсирует прирост активов, замороженных в портфеле.

Таким образом, портфельные инвестиции могут как улучшить, так и ухудшить рентабельность активов, требуя от финансового менеджера достижения доходности, адекватной стоимости инвестируемых активов.

Регуляторные и налоговые особенности портфельного инвестирования Юридических Лиц в РФ

Для коммерческих организаций, использующих общую систему налогообложения (ОСНО), портфельные инвестиции имеют ряд критических налоговых особенностей, установленных Налоговым кодексом РФ (НК РФ).

Налогообложение дохода (Налог на прибыль)

Доход от портфельных инвестиций включается в налоговую базу по налогу на прибыль (ст. 249, 250 НК РФ).

1. Общий доход (купоны, прибыль от продажи)

Доход от операций с ценными бумагами (проценты по облигациям, прибыль от продажи) облагается налогом на прибыль по стандартной ставке 20%.

2. Особенности налогообложения дивидендов

Доходы, полученные в виде дивидендов от российских организаций, облагаются по дифференцированным ставкам:

• Ставка 13% (пп. 2 п. 3 ст. 284 НК РФ): Применяется в большинстве случаев получения дивидендов.
• Ставка 0% (пп. 1 п. 3 ст. 284 НК РФ): Применяется при выполнении следующих условий:
  • Получающая дивиденды организация непрерывно владеет не менее чем 50% вкладом (долей) в уставном капитале выплачивающей организации.
  • Срок владения составляет не менее 365 дней.

Такая налоговая льгота стимулирует долгосрочные, существенные корпоративные вложения, но редко применима к классическим миноритарным портфельным инвестициям, которые обычно не превышают 50% доли.

Особенности учета убытков от операций с ценными бумагами

Наиболее значимое ограничение для юридических лиц на ОСНО установлено статьей 280 Налогового кодекса Российской Федерации (НК РФ).

НК РФ требует раздельного определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами:

1. Операции с обращающимися ценными бумагами.
2. Операции с необращающимися ценными бумагами.

Ключевое ограничение: Убытки, полученные от операций с обращающимися ценными бумагами, учитываются для целей налогообложения только в пределах доходов, полученных от аналогичных операций (операций с обращающимися ценными бумагами).

Таким образом, юридическое лицо не может уменьшить налогооблагаемую базу по основной деятельности (например, от продажи товаров или услуг) на убытки, полученные от торговли обращающимися ценными бумагами. Это резко снижает привлекательность высокорисковых спекулятивных портфельных операций для корпоративного сектора, поскольку налоговый щит от убытков не формируется.

Роль налогового агента

В большинстве случаев, если организация оперирует на фондовом рынке через брокера или доверительного управляющего, последние выступают в качестве налоговых агентов. Они самостоятельно рассчитывают, удерживают и перечисляют в бюджет налог на прибыль с доходов от операций с ценными бумагами (кроме определенных видов, которые организация должна декларировать самостоятельно).

Заключение

Проведенный анализ подтверждает, что портфельные инвестиции являются неотъемлемым и сложным инструментом финансового менеджмента коммерческой организации. Успешное управление портфелем требует не только глубокого понимания классических теоретических основ (от оптимизации риска/доходности Марковица до многофакторного ценообразования APT), но и строгого применения методологии количественной оценки.

Коэффициенты Шарпа, Трейнора, Альфа Дженсена и, особенно, коэффициент Модильяни-Модильяни (M²), обеспечивающий абсолютную сравнимость, позволяют финансовому менеджеру объективно оценить эффективность принятых стратегий и выявить способность управляющего генерировать положительную «Альфу».

Критически важным выводом является прямое и значительное влияние портфельных инвестиций на финансовое положение организации, отражаемое в отчетности. Правильное отражение краткосрочных вложений (Строка 1240) в оборотных активах способно улучшить коэффициент текущей ликвидности (K_ТЛ), а доходы от инвестиций, влияя на Чистую Прибыль, определяют чистый эффект на рентабельность активов (ROA).

Особого внимания заслуживают регуляторные рамки РФ, где Налоговый кодекс (ст. 280 НК РФ) устанавливает жесткие ограничения на учет убытков от операций с обращающимися ценными бумагами, не позволяя юридическим лицам уменьшать налогооблагаемую базу по основной деятельности. Это фундаментальный аспект, требующий глубокого понимания при планировании корпоративных инвестиций.

В заключение, эффективное управление портфелем в современных российских условиях требует не только выбора оптимальной стратегии (часто смешанной), но и комплексного учета финансовых, бухгалтерских и налоговых аспектов. Только такой подход гарантирует, что портфельные инвестиции будут способствовать достижению стратегических целей коммерческой организации по росту капитала и повышению финансовой устойчивости.

Список использованной литературы

1. Адизес, И. К. Жизненный цикл организации.
2. Агарков, А. П. Теоретико-методические основы финансового анализа.
3. Акулов, В. Б. Финансовые результаты деятельности.
4. Басовский, О. В. Труды российских ученых в области экономики.
5. Бочаров, В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. — М.: Финансы и статистика, 2002.
6. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса и инновации. — М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 2003.
7. Води, 3., Мертон, Р. Финансы. М., 2000.
8. Вэриан, Х. Р. Портфель нобелевских лауреатов: Маркович, Миллер, Шарп // Вестник СПБТУ. 2003. № 1.
9. Горфинкель, В. Я. Теоретико-методические основы финансового анализа.
10. Еженедельные отчеты УК ПСБ. — Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.investfunds.ru/analitics/handle_search.php?fid=316&ukid=8 (дата обращения: 23.10.2025).
11. Ивасенко, А. Г. Теории жизненного цикла Адизеса.
12. Иншаков, О. В. Труды ученых в области экономики.
13. Клепиков, А. Инфляцию обогнали не все. — Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.fullfreedom.ru/detail.php?id=100 (дата обращения: 23.10.2025).
14. Ковалев, В. В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 2003.
15. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент. М., 2001.
16. Окулов, В. Теория финансов и практика инвестирования в российские ПИФы. — Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.investfunds.ru/analitics/view_comment.php?id=618 (дата обращения: 23.10.2025).
17. Пресс-центр УК ПСБ. Количество клиентов ОПИФов УК ПСБ превысило 3000 человек. -Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.am.icbank.ni/news/l/2004/12/95 (дата обращения: 23.10.2025).
18. Шарп, У., Александер, Г., Бэйли, Дж. Инвестиции. М., 1997.
19. Breeden, D.T., Gibbons, M.R., Litzenberger, R.H. Empirical Tests of the Consumption-Oriented CAPM // Journal of Finance. 1989. № 44. P. 231-262.
20. Ross, S.A. An Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economics Theory. 1976. № 13. P. 341-360.
21. Активное и пассивное управление в ПИФах: в чем разница. URL: https://finuslugi.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
22. Альфа-коэффициент — что это? URL: https://profinansy.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
23. Бухгалтерский учет финансовых вложений — ПБУ 19/02. URL: https://nalog-nalog.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
24. Бухгалтерский учет финансовых вложений: отражение, оценка. URL: https://b-kontur.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
25. Виды инвестиционных стратегий: пассивные и активные стратегии. URL: https://tbank.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
26. Как бизнесу платить налоги с инвестиций. URL: https://tochka.com/ (дата обращения: 23.10.2025).
27. Как бизнесу платить налоги с инвестиций в 2025 году. URL: https://moedelo.org/ (дата обращения: 23.10.2025).
28. Коэффициент общей (текущей) ликвидности (current ratio). URL: https://nibmoscow.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
29. Коэффициент Трейнора: как оценить эффективность портфеля на основе его систематического риска. URL: https://fastercapital.com/ (дата обращения: 23.10.2025).
30. Коэффициент Шарпа: что это такое и как его использовать. URL: https://tbank.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
31. Налог на доход от инвестиций. URL: https://vtb.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
32. Особенности налогообложения юридических лиц, являющихся инвесторами на рынке ценных бумаг. URL: https://audit-it.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
33. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем. URL: https://naukaru.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
34. Понятие инвестиционного портфеля. Ожидаемая доходность и риск портфеля. URL: https://studfile.net/ (дата обращения: 23.10.2025).
35. Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска. URL: https://profiz.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
36. Развитие теории портфельного инвестирования. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
37. Стратегии управления портфелем: пассивное vs активное управление. URL: https://dubna.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
38. Теории формирования эффективного инвестиционного портфеля. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
39. Формирование инвестиционного портфеля и оценка его эффективности. URL: https://urfu.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
40. Что принесет больше прибыли – активные или пассивные стратегии управления инвестиционным портфелем. URL: https://mperspektiva.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
41. Что такое рентабельность инвестиций и как правильно ее рассчитать. URL: https://banki.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).
42. ЭВОЛЮЦИЯ ПОРТФЕЛЬНОЙ ТЕОРИИ Г. МАРКОВИЦА. URL: https://vectoreconomy.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).