Повышение эффективности привлечения заемных средств при финансировании недвижимости: теоретико-методологический аспект и практический анализ (на примере АО «ТАНЕКО»)

ПРИОРИТЕТ №1: РЕЛЕВАНТНЫЙ ФАКТ

Объем размещений корпоративных облигаций в России за первые девять месяцев 2025 года увеличился на феноменальные 71% год к году, достигнув 5,4 трлн руб. Эта статистика не просто отражает динамику долгового рынка; она сигнализирует о фундаментальном сдвиге в предпочтениях крупного корпоративного сектора, который, столкнувшись с ужесточением денежно-кредитной политики и ростом ставок по банковским кредитам (до 15,0% годовых), ищет более гибкие и масштабные каналы привлечения капитала. Для таких капиталоемких отраслей, как нефтепереработка и связанное с ней строительство недвижимости и инфраструктуры, умение эффективно управлять структурой заемных средств в этих условиях становится ключевым фактором сохранения инвестиционной активности и конкурентоспособности. Именно поэтому тщательный анализ инструментов долгового рынка является стратегической необходимостью.

Введение

Финансирование инвестиционной деятельности, особенно в секторе капитального строительства и недвижимости, требует от предприятий реального сектора не только значительных объемов ресурсов, но и стратегически выверенной финансовой политики. В условиях современной российской экономики, характеризующейся высокой ключевой ставкой Центрального банка и, как следствие, жесткими денежно-кредитными условиями, доступ к внешнему финансированию усложняется, а его стоимость возрастает. Это делает задачу повышения эффективности привлечения заемных средств критически актуальной.

Актуальность темы обусловлена необходимостью обеспечения финансовой поддержки инвестиционной активности предприятий, о чем свидетельствует сохраняющаяся высокая потребность реального сектора в капитале. Для крупных промышленных комплексов, таких как АО «ТАНЕКО», чьи активы преимущественно состоят из внеоборотных средств (основные средства, связанные с недвижимостью и производственной инфраструктурой), оптимизация структуры заемного капитала является прямым путем к снижению средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и повышению инвестиционной привлекательности проектов.

Цель настоящего исследования — разработка теоретико-методологической базы и комплекса практических рекомендаций, направленных на повышение эффективности привлечения и использования заемных средств при финансировании недвижимости, на примере АО «ТАНЕКО».

Для достижения поставленной цели в работе последовательно решаются следующие задачи:

1. Систематизация теоретических основ заемного финансирования и сравнительный анализ современных инструментов привлечения капитала.
2. Раскрытие методологического аппарата оценки эффективности инвестиционно-строительных проектов (NPV, IRR, WACC, TIE, LTV).
3. Анализ динамики и условий корпоративного кредитования в Российской Федерации в 2024–2025 гг.
4. Проведение анализа финансового профиля АО «ТАНЕКО» с целью выявления «узких мест» в управлении заемным капиталом.
5. Разработка экономически обоснованных рекомендаций по оптимизации структуры заемного финансирования для АО «ТАНЕКО».

Теоретические основы и современные инструменты заемного финансирования недвижимости

Вопрос о том, как предприятие финансирует свою деятельность, является центральным в корпоративных финансах. С научной точки зрения, финансирование предпринимательской деятельности определяется как совокупность форм, методов, принципов и условий финансового обеспечения воспроизводства, а источники финансирования — как функционирующие и ожидаемые каналы получения финансовых средств, необходимых для обеспечения текущей и инвестиционной деятельности.

Сущность и классификация источников финансирования предпринимательской деятельности

Источники финансирования традиционно подразделяются на собственные (акционерный капитал, нераспределенная прибыль, амортизация) и заемные.

Заемное финансирование — это привлечение средств, подлежащих возврату в установленные сроки с уплатой вознаграждения (процентов). Его ключевая особенность заключается в том, что оно сопряжено с возникновением долговых обязательств, но при этом позволяет использовать эффект финансового левериджа, увеличивая рентабельность собственного капитала при условии, что доходность активов превышает стоимость обслуживания долга. Если доходность активов не покрывает стоимость долга, предприятие рискует столкнуться с финансовой неустойчивостью, что крайне опасно в капиталоемких проектах, где ошибки стоят дорого.

Различные научные школы трактуют заемное финансирование через призму участия кредиторов, что обусловливает многообразие его форм и механизмов. Классификация заемных средств может быть представлена по нескольким ключевым критериям, определяющим как риски, так и потенциальную эффективность их использования:

Критерий классификации	Виды заемных средств	Характеристика
По сроку привлечения	Краткосрочные (до 1 года)	Финансирование оборотного капитала, текущих нужд.
	Долгосрочные (свыше 1 года)	Финансирование капитальных вложений, включая объекты недвижимости и основные средства.
По форме отношений	Кредитные	Банковские займы, коммерческие кредиты.
	Эмиссионные	Облигационные займы, векселя.
	Лизинговые	Привлечение активов (недвижимости, оборудования) без немедленного приобретения права собственности.

При финансировании недвижимости (строительство, модернизация основных средств) приоритет отдается долгосрочным заемным средствам, так как срок окупаемости этих проектов, как правило, превышает один год, следовательно, долговая нагрузка должна быть стратегически спланирована на продолжительный период.

Сравнительная характеристика современных инструментов привлечения заемных средств в РФ

Современный финансовый рынок предлагает корпорациям широкий спектр инструментов. Ключевыми для крупного корпоративного сектора, особенно в условиях инвестиционного цикла, являются инвестиционные банковские кредиты и облигационные займы.

1. Инвестиционные Банковские Кредиты

Это классический источник долгосрочного финансирования. Согласно позиции Банка России, хотя банковское кредитование и является важным каналом, основой финансирования инвестиций остаются собственные средства компаний. Банковские кредиты характеризуются индивидуальными условиями, необходимостью предоставления залога (часто самой финансируемой недвижимости) и жестким контролем со стороны кредитора.

2. Облигационные Займы

Облигации представляют собой более гибкий и масштабируемый инструмент, особенно для крупных компаний с высоким кредитным рейтингом.

Ключевая тенденция 2022–2025 гг.: Переориентация на долговой рынок.
В условиях ужесточения денежно-кредитной политики и высокой стоимости банковских кредитов, корпоративный рынок облигаций продемонстрировал впечатляющий рост. Как отмечено во введении, за 9 месяцев 2025 года объем размещений корпоративных облигаций увеличился на 71% год к году, составив 5,4 трлн руб. Это подтверждает, что для крупных предприятий, способных выйти на публичный рынок, облигации стали предпочтительным каналом заимствования. Динамика рынка отражается в том, что объем торгов корпоративными облигациями на Мосбирже (3,4 трлн руб.) в сентябре 2025 года превысил объем торгов акциями (2,7 трлн руб.).

3. Лизинг

Лизинг — это форма долгосрочной аренды с правом выкупа, часто используемая для финансирования приобретения оборудования или непроизводственной недвижимости. Преимущество лизинга заключается в том, что он не требует немедленного отвлечения крупных средств и позволяет получить налоговые преференции.

4. Краудлендинг

Этот инструмент, регулируемый ЦБ РФ, пока менее значим для гигантов вроде АО «ТАНЕКО», но является современным и быстрорастущим каналом для среднего бизнеса, позволяющим привлекать средства через инвестиционные платформы.

Выбор инструмента заемного финансирования (например, облигации против банковского кредита) определяется не только его стоимостью, но и стратегическими целями предприятия, его размером, кредитным рейтингом и текущей динамикой финансового рынка.

Методологический аппарат оценки эффективности заемного финансирования и анализ рыночных факторов

Для принятия обоснованных решений о привлечении заемных средств и оценке инвестиционных проектов в недвижимость необходим строгий методологический аппарат, основанный на анализе денежных потоков и оценке финансовой устойчивости.

Оценка инвестиционной эффективности проектов с применением NPV, IRR и WACC

Инвестиционный анализ основывается на концепции временной стоимости денег и дисконтировании будущих денежных потоков. Три ключевых показателя формируют основу для принятия решений о финансировании капитальных проектов.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV — Net Present Value)

NPV — это абсолютный критерий эффективности, отражающий разницу между приведенной стоимостью всех ожидаемых будущих денежных потоков и первоначальными инвестиционными затратами.

Формула расчета NPV:

NPV = Σnt=1 (CFt / (1 + R)t) - CF₀

Где:

• CF_t — чистый денежный поток в период t;
• R — ставка дисконтирования (минимально приемлемая норма доходности);
• CF₀ — первоначальные инвестиции;
• n — количество периодов.

Критерий эффективности: Проект признается эффективным, если NPV > 0. Это означает, что проект не только покрывает все затраты и обеспечивает требуемую доходность (R), но и создает дополнительную стоимость для акционеров. Ведь именно создание добавочной стоимости является конечной целью любого инвестиционного проекта.

2. Внутренняя норма доходности (IRR — Internal Rate of Return)

IRR — это относительный показатель, представляющий собой ту ставку дисконтирования (R), при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю (NPV = 0).

Критерий целесообразности: Инвестиционный проект считается финансово целесообразным, если его IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании. Если IRR > WACC, то проект приносит доходность, достаточную для покрытия стоимости всех привлеченных ресурсов.

3. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital)

WACC — это ключевой показатель, который отражает стоимость всех источников финансирования (собственный и заемный капитал) и используется в качестве ставки дисконтирования (R) при расчете NPV.

Формула WACC:

WACC = (E/V) · Re + (D/V) · Rd · (1 - T)

Где:

• E — рыночная стоимость собственного капитала;
• D — рыночная стоимость заемного капитала;
• V = E + D — общая стоимость капитала;
• R_e — стоимость собственного капитала;
• R_d — стоимость заемного капитала (процентная ставка по кредитам/облигациям);
• T — ставка налога на прибыль.

Роль налогового щита: Стоимость заемного капитала (R_d) корректируется на фактор (1-T), поскольку процентные расходы уменьшают налогооблагаемую базу предприятия, создавая так называемый «налоговый щит», который фактически снижает чистую стоимость долга. АО «ТАНЕКО» должно активно использовать этот механизм для снижения реальной стоимости заимствований.

Коэффициенты для оценки кредитоспособности и финансовой устойчивости

Привлечение заемных средств всегда сопряжено с оценкой кредитоспособности предприятия кредиторами. Два коэффициента являются наиболее показательными для оценки долговой нагрузки и рисков.

1. Коэффициент покрытия процентов (TIE — Times Interest Earned)

TIE показывает способность предприятия покрывать свои обязательства по процентным платежам за счет операционной прибыли.

Формула TIE:

TIE = EBIT / Interest Expense

Где:

• EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) — прибыль до вычета процентов и налогов;
• Interest Expense — сумма процентных расходов.

Высокое значение TIE (обычно 3 и выше) свидетельствует о низкой финансовой нагрузке и высокой способности обслуживать долг.

2. Коэффициент кредитного плеча (LTV — Loan-to-Value)

LTV является специфическим критерием для финансирования недвижимости, так как он прямо отражает риск для кредитора в случае дефолта заемщика.

Формула LTV:

LTV = (Loan Amount / Collateral Value) · 100%

В практике проектного финансирования жилой недвижимости российские банки устанавливают максимальный предел LTV в диапазоне 70–80% от рыночной стоимости залога или проекта. Превышение этого лимита сигнализирует о высоком риске для банка и требует дополнительного обеспечения или повышения процентной ставки.

Динамика корпоративного кредитования и стоимость капитала в 2024–2025 гг.

Эффективность привлечения заемных средств предприятием напрямую зависит от внешних макроэкономических факторов, в первую очередь, от денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Жесткие условия и высокая стоимость кредитов. Ключевым внешним фактором является высокий уровень ключевой ставки, который обусловливает резкий рост ставок привлечения банками денежных средств и, как следствие, стоимости кредитов для корпоративного сектора. В июле 2024 года средневзвешенная процентная ставка по долгосрочным (свыше 1 года) рублевым кредитам нефинансовым организациям составила 15,0% годовых. Это исторически высокий уровень, который заставляет компании искать пути снижения стоимости финансирования.

Замедление роста и селективность кредитования. По итогам 2024 года Банк России прогнозировал замедление роста корпоративного кредитования до 8–13% (по сравнению с 20,1% в 2023 году). Этот тренд подтвердился: за 12 месяцев до сентября 2025 года рост портфеля корпоративного кредитования замедлился до +9%. В корпоративном сегменте требования к финансовому положению заемщиков ужесточались, что делает процесс получения кредита более сложным. Разве это не признак того, что предприятиям пора обратить пристальное внимание на более гибкие рыночные инструменты, такие как облигации?

Слабочувствительные сегменты. Интересно, что более трети прироста корпоративного кредитования в 2024 году пришлось на сегменты, относительно слабочувствительные к жестким условиям, включая проектное финансирование жилищного строительства и кредитование ранее начатых инвестиционных проектов. Это указывает на то, что целевые государственные программы и высокая маржинальность девелопмента частично компенсируют высокую ставку. Доля организаций, занимающихся недвижимостью, арендой и предоставлением услуг, составляла значительный объем (например, 12% от общего объема выданных корпоративных кредитов во Владимирской области в 2024 году).

В 2024–2025 гг. компания, привлекающая заемные средства, сталкивается с дороговизной и ограниченностью банковского канала. Это усиливает роль внутреннего финансового планирования, точности расчетов NPV/IRR и необходимости поиска альтернативных, более динамичных рыночных инструментов (облигаций).

Практический анализ финансовой политики АО «ТАНЕКО» и разработка рекомендаций

Практический анализ финансовой политики должен опираться на оценку текущего финансового состояния предприятия и особенностей его инвестиционной деятельности, которая в случае АО «ТАНЕКО» тесно связана с крупными капитальными вложениями в основные средства.

Анализ структуры активов и финансовых результатов АО «ТАНЕКО»

АО «ТАНЕКО» (ОКВЭД 19.20 — производство нефтепродуктов) является стратегическим активом ПАО «Татнефть». Анализ бухгалтерской отчетности за 2024 год позволяет определить масштаб и капиталоемкость предприятия.

Финансовый профиль (на 31.12.2024 г.):

Показатель	Значение (млрд руб.)	Комментарий
Совокупные активы	458,0	Значительный масштаб деятельности.
Основные средства (внеоборотные активы)	413,5	Отражает капиталоемкость; 90,3% активов — это производственные объекты, инфраструктура и недвижимость.
Выручка за 2024 год	122,0	Рост на 21% по сравнению с 2023 г.
Чистая прибыль за 2024 год	21,4	Снижение на 18,3% по сравнению с 2023 г.

Ключевой вывод из анализа активов: Подавляющее преобладание основных средств (413,5 млрд руб.) свидетельствует о том, что инвестиционная политика АО «ТАНЕКО» требует исключительно стабильного, долгосрочного финансирования. Любые проекты, связанные с недвижимостью или модернизацией, имеют длительный цикл окупаемости.

Динамика прибыли: Снижение чистой прибыли на 18,3% в 2024 году (до 21,4 млрд руб.) является тревожным сигналом. В условиях, когда предприятие находится на общем режиме налогообложения (т.е. использует налоговый щит от процентов), снижение прибыли уменьшает запас прочности для обслуживания долговых обязательств.

Оценка эффективности привлечения заемных средств и выявление «узких мест»

Для оценки эффективности управления заемным капиталом необходимо провести прямое или косвенное измерение финансовой устойчивости.

Проблема оценки TIE и D/E:
Публичная отчетность АО «ТАНЕКО» за 2024 год не содержит конкретных данных о долгосрочных заемных средствах и сумме процентов к уплате (Interest Expense). Это делает невозможным прямой расчет ключевых показателей долговой нагрузки, таких как Коэффициент покрытия процентов (TIE) и Коэффициент кредитного плеча (D/E).

Косвенная оценка и «узкие места»:

1. Потребность в капитале: Высокий объем внеоборотных активов требует стабильного долгосрочного финансирования, которое должно быть дешевле, чем потенциальная доходность инвестиций (IRR > WACC). В условиях ставки 15,0% годовых, стоимость обслуживания долга становится очень высокой, что может легко нивелировать положительную NPV проекта.
2. Угроза ликвидности: Снижение чистой прибыли (21,4 млрд руб.) в сочетании с высокой стоимостью заемных средств увеличивает риск того, что даже крупное, но временно менее прибыльное предприятие, столкнется с трудностями в обслуживании долга, что отразится на показателе TIE (если бы его можно было рассчитать).
3. Зависимость от группы: Вероятно, АО «ТАНЕКО» имеет значительную долю внутригруппового финансирования. Однако при выходе на внешний рынок для крупного строительства (например, новой очереди комплекса) предприятие столкнется с объективной рыночной стоимостью капитала, равной или превышающей 15,0%.

Разработка конкретных рекомендаций по повышению эффективности заемного финансирования

На основе анализа рыночных тенденций 2024–2025 гг. и финансового профиля АО «ТАНЕКО», целесообразно предложить следующие меры по оптимизации структуры заемного капитала и повышению эффективности финансирования недвижимости.

1. Смещение акцента на облигационные займы

Учитывая крупный размер АО «ТАНЕКО» и рыночную тенденцию (рост облигаций на 71%), предприятию следует активнее использовать облигационные займы.

Обоснование: Облигации предлагают более гибкие сроки погашения и могут обеспечить более низкую эффективную стоимость привлечения (R_d) по сравнению с дорогими банковскими кредитами (15,0% годовых). При этом облигации позволяют диверсифицировать базу кредиторов, снижая зависимость от одного банка или материнской компании.

2. Оптимизация WACC за счет налогового щита

При любом заимствовании необходимо максимально использовать эффект налогового щита. Поскольку АО «ТАНЕКО» находится на общем режиме налогообложения, процентные платежи снижают налогооблагаемую базу.

Рекомендация: При планировании новых инвестиций в недвижимость (в формуле WACC: (D/V) · Rd · (1 - T)) следует проводить точное моделирование оптимальной структуры капитала, при которой прирост доходности собственного капитала (за счет финансового левериджа) будет превышать издержки, связанные с ростом финансового риска.

3. Жесткое управление рисками при проектном финансировании недвижимости

Для всех новых инвестиционно-строительных проектов, финансируемых за счет внешнего долга, необходимо установить строгие внутренние нормативы:

• Норматив LTV: Максимально допустимый LTV не должен превышать 70% (нижняя граница рыночного диапазона 70–80%), чтобы обеспечить дополнительный запас прочности для кредитора и потенциально получить более выгодные условия кредитования за счет снижения риска.
• Норматив TIE: Необходимо поддерживать TIE на уровне не ниже 3,0. Если предполагаемое увеличение долга снижает TIE ниже этого порога, проект должен быть либо пересмотрен, либо финансирование должно быть переведено на внутренние источники, чтобы избежать повышения кредитного риска.

4. Методологическое обеспечение

Все капитальные проекты (новое строительство, модернизация) должны проходить обязательную оценку с расчетом NPV, IRR и WACC. При этом ставка дисконтирования (R) должна быть не ниже текущей рыночной стоимости долгосрочного заемного капитала (15,0% в 2024 году). Если IRR проекта ниже 15,0%, он должен быть признан неэффективным.

Заключение

Проведенное исследование позволило сформулировать теоретико-методологическую базу и разработать практические рекомендации по повышению эффективности привлечения заемных средств при финансировании недвижимости, особенно актуальные в условиях жесткой денежно-кредитной политики 2024–2025 гг.

Основные выводы:

1. Теоретическая база и инструменты: Заемное финансирование остается критически важным для капиталоемких предприятий. Современный финансовый рынок РФ демонстрирует явное предпочтение облигационным займам (рост на 71% за 9 мес. 2025 г.) как более динамичному и масштабируемому инструменту по сравнению с дорогим банковским кредитованием (ставка 15,0%).
2. Методология оценки: Эффективность инвестиционно-строительных проектов определяется через взаимосвязанные показатели NPV, IRR и WACC. Для оценки кредитного риска необходимы коэффициенты TIE и LTV, причем для проектного финансирования недвижимости критически важно поддерживать LTV в пределах 70–80%.
3. Анализ АО «ТАНЕКО»: Финансовый профиль предприятия характеризуется высокой капиталоемкостью (основные средства 413,5 млрд руб.), что требует долгосрочного капитала. Снижение чистой прибыли на 18,3% в 2024 году, на фоне дороговизны заимствований, указывает на необходимость крайне осторожного подхода к увеличению долговой нагрузки.

Итоговые рекомендации для АО «ТАНЕКО»:

Для повышения эффективности финансирования недвижимости АО «ТАНЕКО» рекомендуется:

1. Пересмотреть структуру заимствований в пользу облигационных займов, используя текущую положительную динамику долгового рынка для привлечения крупного и относительно более дешевого капитала.
2. Интегрировать жесткие лимиты LTV (не более 70%) и TIE (не менее 3,0) в систему принятия решений по новым инвестиционно-строительным проектам.
3. Использовать WACC как минимальный порог доходности (R) для оценки NPV и IRR проектов. При текущей стоимости долгосрочного кредита в 15,0%, все проекты с IRR ниже этого уровня должны быть отклонены или пересмотрены.

Эти меры, основанные на строгом финансовом моделировании и учете актуальной рыночной конъюнктуры, позволят АО «ТАНЕКО» оптимизировать структуру заемного капитала, снизить WACC и обеспечить финансовую устойчивость своих долгосрочных инвестиций в недвижимость и инфраструктуру.

Список использованной литературы

1. Экономическое обоснование инвестиций в строительство предприятия : методические указания к курсовой работе / Сост. Т.Ю. Овсянникова, О.В. Котова. – Томск: Изд-во Том. гос. архит.-строит. ун-та, 2009. – 49 с.
2. Оценка недвижимости : учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 496 с.
3. Казакова, О.Г. Определение сметной стоимости строительства: учебное пособие / О.Г. Казакова. – Томск : Изд-во Том. гос. архит.-строит. ун-та, 2007. – 112 с.
4. Справочник базовых цен на проектные работы для строительства. Объекты жилищно-гражданского строительства: Введен в действие Пост. Госстроя России 10.06.2003 № 60 [Электронный ресурс] // Консультант Плюс: Справочная правовая система.
5. Строительный ценник: периодическое издание / Томский центр ценообразования в строительстве. – Томск: ТЦСС, 2009.
6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утверждены Минэкономики РФ № ВК 477 от 21.06.1999: официальное издание (вторая редакция). – М.: Экономика, 2000. – 421 с.
7. Овсянникова, Т.Ю. Экономика строительного комплекса. Экономическое обоснование и реализация инвестиционных проектов: учебное пособие / Т.Ю. Овсянникова. – Томск: Изд-во Том. гос. архит.-строит. ун-та, 2014. – 239 с.
8. Кредитование в II квартале 2024 года ускорилось во всех сегментах, а средства населения продолжили активно расти [Электронный ресурс] // cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=18498 (дата обращения: 30.10.2025).
9. Корпоративное кредитование по итогам года выросло [Электронный ресурс] // cbr.ru. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=18833 (дата обращения: 30.10.2025).
10. АО «ТАНЕКО»: бухгалтерская отчетность и финансовый анализ [Электронный ресурс] // audit-it.ru. URL: https://www.audit-it.ru/buh_otchet/1651044095_ao-taneko.html (дата обращения: 30.10.2025).
11. Инвестиционные показатели NPV и IRR в Excel [Электронный ресурс] // Finalytics.pro. URL: https://finalytics.pro/articles/investicionnye-pokazateli-npv-i-irr-v-excel/ (дата обращения: 30.10.2025).
12. Оценка инвестиционного проекта разными показателями [Электронный ресурс] // Альт-Инвест. URL: https://www.alt-invest.ru/articles/ocenka-investicionnogo-proekta-raznymi-pokazatelyami/ (дата обращения: 30.10.2025).
13. Внутренняя норма доходности IRR [Электронный ресурс] // UIS. URL: https://uiscom.ru/blog/chto-takoe-irr-vnutrennyaya-norma-dohodnosti (дата обращения: 30.10.2025).
14. Как рассчитать NPV и IRR: финанализ для бизнес-аналитика [Электронный ресурс] // Babok School. URL: https://babok-school.ru/finanaliz-npv-irr/ (дата обращения: 30.10.2025).
15. Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaemnoe-finansirovanie-investitsiy-istochniki-formy-mehanizmy-instrumenty (дата обращения: 30.10.2025).
16. Что такое IRR в инвестициях: формула и как его рассчитать [Электронный ресурс] // Сервис «Финансист». URL: https://fin-ctrl.ru/chto-takoe-irr-v-investicziyah-formula-i-kak-ego-rasschitat/ (дата обращения: 30.10.2025).
17. Выбор источников финансирования и структуры капитала на основе анализа финансовой устойчивости предприятия [Электронный ресурс] // dspace.spbu.ru. URL: https://dspace.spbu.ru/bitstream/123456789/271297/1/diplom_allyansstroy.pdf (дата обращения: 30.10.2025).
18. «Татнефть» и «Нижнекамскнефтехим» по итогам 2025 года больше всех снизят уплату налога на прибыль [Электронный ресурс] // БИЗНЕС Online. URL: https://www.business-gazeta.ru/article/613401 (дата обращения: 30.10.2025).
19. Заемные средства в финансировании инновационно-инвестиционных проектов [Электронный ресурс] // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zaemnye-sredstva-v-finansirovanii-innovatsionno-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 30.10.2025).
20. Сущность и классификация источников финансирования деятельности предприятия [Электронный ресурс] // tsu.ru. URL: https://vital.lib.tsu.ru/vital/access/manager/Repository/vtls:000676646 (дата обращения: 30.10.2025).
21. Татнефть (TATN). Отчет 2Q 2024. Дивиденды и перспективы. [Электронный ресурс] // Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/blog/1004555.php (дата обращения: 30.10.2025).
22. Cost of Capital (WACC): Theory and Calculation Example [Видеозапись] // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=0hO90xI87i8 (дата обращения: 30.10.2025).
23. Где государства и компании находят деньги для развития? [Электронный ресурс] // carnegieendowment.org. URL: https://carnegieendowment.org/politika/93739 (дата обращения: 30.10.2025).