Оценка ценных бумаг как финансовых активов и инструментов финансирования: теоретические основы, прикладные методы и специфика российского рынка

В условиях постоянно меняющегося глобального и национального финансового ландшафта, способность адекватно оценивать ценные бумаги становится не просто полезным навыком, а критически важным инструментом для всех участников рынка. От инвесторов, стремящихся к максимизации доходности, до эмитентов, нуждающихся в эффективном привлечении капитала, и регуляторов, обеспечивающих стабильность и прозрачность системы – каждый субъект финансовой экосистемы опирается на точное понимание стоимости этих активов.

Российский фондовый рынок, несмотря на периоды турбулентности, демонстрирует уверенный рост: к марту 2024 года доля акций, приобретенных на IPO, в портфелях частных инвесторов достигла 1,6% (значительный рост с менее чем 0,1% в апреле 2023 года), а объем новых выпусков долговых ценных бумаг в сентябре 2025 года уже превысил 1 трлн рублей. Эти данные наглядно свидетельствуют о возрастающей активности и значении рынка ценных бумаг как для экономики в целом, так и для каждого отдельного игрока. Настоящая работа ставит своей целью всестороннее исследование теоретических и прикладных аспектов оценки ценных бумаг в контексте российского финансового рынка.

Мы рассмотрим ценные бумаги не только как финансовые активы, но и как мощные инструменты финансирования, формирующие каркас современной экономики. Задачи исследования включают раскрытие фундаментальных понятий, анализ методологических подходов к оценке различных видов ценных бумаг, изучение их роли в финансировании деятельности компаний и государства, а также выявление ключевых факторов, влияющих на их стоимость. Особое внимание будет уделено специфике российского рынка, его регулированию и современным тенденциям, включая вызовы и перспективы развития. Структура работы последовательно проведет читателя от базовых теоретических концепций до сложных прикладных методов и актуальных рыночных реалий, предлагая целостное и глубокое понимание темы.

Теоретические основы и сущность ценных бумаг

Мир финансов, как и любая сложная система, строится на фундаментальных понятиях, которые определяют его функционирование. В основе всего здесь лежат ценные бумаги — невидимые нити, связывающие капитал, права и обязательства. Понимание их сущности, правовой природы и экономической роли является краеугольным камнем для любого, кто стремится разобраться в динамике рынков и механизмах оценки.

Понятие и правовая природа ценных бумаг

Представьте себе мир, где право на собственность, на долг или на долю в прибыли закреплено не просто словом, а материальным или электронным носителем, который можно передать, продать или обменять. Именно таким носителем и является ценная бумага. В Российской Федерации, согласно статье 142 Гражданского кодекса РФ, ценная бумага определяется как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Это определение разделяет ценные бумаги на две большие категории, обеспечивая гибкость в их обороте и хранении:

• Документарные ценные бумаги: Те, что существуют в физической форме, как, например, старинные акции или векселя, где предъявление самого документа является необходимым условием для реализации закрепленных в нем прав.
• Бездокументарные ценные бумаги: Их права фиксируются не на бумаге, а в решении о выпуске эмитента и учитываются в специальном реестре, ведение которого осуществляется уполномоченными организациями (регистраторами или депозитариями). Современный рынок все больше движется в сторону бездокументарной формы, что обеспечивает большую безопасность и эффективность оборота.

В ценных бумагах могут быть закреплены самые разнообразные имущественные права:

• Право требования уплаты определенной денежной суммы: Это характерно для долговых ценных бумаг, таких как облигации или векселя, где эмитент обязуется выплатить держателю определенную сумму в установленный срок.
• Право участия в управлении и на получение части прибыли: Классический пример – акции, дающие их владельцам право голоса на собраниях акционеров и право на получение дивидендов.
• Вещное право: В редких случаях ценные бумаги могут закреплять право собственности или залога на товары, хотя это менее распространено на современном фондовом рынке.

Таким образом, ценная бумага — это не просто бумага или запись, а юридический инструмент, воплощающий и канализирующий имущественные права, делая их оборотными и стандартизированными, что существенно упрощает взаимодействие на рынке и снижает транзакционные издержки.

Экономическая сущность и свойства ценных бумаг

Выходя за рамки юридических формулировок, ценная бумага предстает перед нами как сложный экономический феномен. С экономической точки зрения, она является представителем капитала, правом на долю совокупного капитала, полученного в результате первичного размещения, а также на распределение и перераспределение прибыли. Это означает, что приобретая ценную бумагу, инвестор фактически приобретает право на часть будущих экономических выгод, генерируемых эмитентом. Она служит мостом между теми, у кого есть свободный капитал, и теми, кто нуждается в нем для развития.

Чтобы ценная бумага могла выполнять эту функцию, она должна обладать рядом ключевых свойств:

• Предъявляемость: Для документарных ценных бумаг это означает, что права могут быть реализованы только при физическом предъявлении документа. Для бездокументарных — при наличии соответствующей записи в реестре.
• Обращаемость: Это свойство позволяет ценным бумагам свободно переходить из рук в руки, быть объектом купли-продажи, обмена, залога. Именно обращаемость превращает ценную бумагу в товар на фондовом рынке, обеспечивая ее ликвидность.
• Доступность для гражданского оборота: Ценные бумаги могут быть объектом различных сделок, регулируемых гражданским законодательством.
• Стандартность: Унифицированная форма и набор реквизитов делают ценные бумаги легко узнаваемыми и сопоставимыми, что облегчает их торговлю и оценку.
• Документарность (или её эквивалент): Даже в бездокументарной форме права воплощены в записи, которая имеет официальный статус и подтверждается соответствующими документами или реестрами.
• Формальность и законность: Выпуск и обращение ценных бумаг строго регламентированы законодательством, что обеспечивает защиту прав участников рынка.
• Презентационность: (для документарных ценных бумаг) — реализация прав происходит только при предъявлении документа.

Эти свойства в совокупности делают ценные бумаги эффективным инструментом для мобилизации, перераспределения и приумножения капитала в экономике, стимулируя рост и развитие.

Классификация ценных бумаг

Многообразие ценных бумаг, обращающихся на рынке, требует четкой классификации для их систематизации и анализа. В общем виде ценные бумаги можно разделить на два больших класса:

1. Основные ценные бумаги: Это базовые активы, лежащие в основе финансовой системы. Они подразделяются на:
   • Первичные ценные бумаги: Основанные на активах, которые не включают сами ценные бумаги. Примерами являются акции (долевые) и облигации, векселя (долговые). Они представляют собой прямые права на активы или доходы эмитента.
   • Вторичные ценные бумаги: Выпускаемые на основе первичных ценных бумаг. Ярким примером являются депозитарные расписки (американские депозитарные расписки – ADR, глобальные депозитарные расписки – GDR), которые позволяют торговать акциями иностранных компаний на локальных рынках.
2. Производные ценные бумаги (деривативы): Это финансовые контракты, стоимость которых определяется (производна) от стоимости базового актива. Базовым активом может быть что угодно – акции, облигации, валюта, товары, индексы и даже процентные ставки. Производные инструменты активно используются для хеджирования рисков, спекуляций и арбитража.

На российском рынке активно используются следующие производные ценные бумаги:

• Фьючерсы: Контракт на покупку или продажу определенного актива по заранее оговоренной цене в будущем. Московская биржа, например, предлагает обширный список из более чем 150 фьючерсных и опционных контрактов.
• Опционы: Дают покупателю право (но не обязательство) купить или продать базовый актив по фиксированной цене до определенной даты.
• Варранты: Долгосрочные опционы, обычно выпускаемые эмитентом акций и дающие право на покупку его акций по фиксированной цене.
• Форвардные контракты: Аналоги фьючерсов, но заключаемые на внебиржевом рынке, что делает их более гибкими, но и менее ликвидными.

Производные инструменты играют ключевую роль в управлении рисками и повышении эффективности ценообразования на базовые активы, но требуют глубокого понимания их механики и рисков, поскольку их использование сопряжено с повышенной волатильностью.

Виды стоимости ценных бумаг и гипотеза эффективного рынка

В оценке ценных бумаг крайне важно различать несколько видов стоимости, каждый из которых имеет свое значение и сферу применения:

• Номинальная стоимость: Это стоимость, установленная эмитентом при выпуске ценной бумаги, обычно указываемая на самой ценной бумаге. Для акций она отражает долю уставного капитала компании, приходящуюся на одну ценную бумагу. Для облигаций номинал является суммой, которую эмитент обязуется вернуть держателю при погашении.
• Балансовая стоимость: Определяется как цена сделки по приобретению ценных бумаг плюс дополнительные издержки, прямо связанные с их приобретением. Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» (ПБУ 19/02), финансовые вложения принимаются к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости, которая для приобретенных за плату вложений включает сумму фактических затрат на их приобретение, за исключением НДС и других возмещаемых налогов. Эта стоимость может изменяться в случаях, установленных законодательством.
• Рыночная стоимость: Это стоимость ценной бумаги, выражаемая ее текущей ценой на организованном рынке (бирже) и меняющаяся в зависимости от спроса и предложения. Она отражает консенсус участников рынка относительно ценности актива в конкретный момент времени.
• Инвестиционная стоимость: В отличие от рыночной, которая является объективной для всех участников, инвестиционная стоимость — это субъективная оценка, определяемая исходя из индивидуальных интересов и целей конкретного инвестора. Она учитывает стратегические приоритеты, планы, финансовые возможности и специфические требования инвестора. Например, крупный стратегический инвестор может оценить компанию выше рыночной цены, видя в ней синергетический потенциал или долгосрочную стратегическую ценность, недоступную мелкому спекулянту. Эта стоимость используется профессиональными оценщиками и инвесторами для оценки проектов, привлечения финансирования (например, при IPO или венчурном капитале), анализа бизнес-планов и определения залоговой стоимости.

Понимание динамики рыночной стоимости тесно связано с гипотезой эффективного рынка (ГЭР), которая утверждает, что вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. ГЭР имеет три формы:

• Слабая форма эффективности: Утверждает, что текущие цены отражают всю прошлую информацию (исторические цены, объемы торгов). Это означает, что технический анализ, основанный на изучении прошлых цен, не может обеспечить стабильного сверхдохода.
• Средняя форма эффективности: Гласит, что цены отражают всю публично доступную информацию (финансовые отчеты, новости, аналитические обзоры). В этом случае фундаментальный анализ также не дает устойчивых преимуществ.
• Сильная форма эффективности: Предполагает, что цены отражают абсолютно всю информацию, включая инсайдерскую (недоступную широкой публике). Если рынок силен эффективен, даже инсайдеры не смогут извлекать сверхприбыли.

На практике большинство финансовых рынков демонстрируют слабую и в некоторой степени среднюю форму эффективности, что оставляет возможности для глубокого фундаментального анализа и активного управления портфелем. Однако абсолютная эффективность — это скорее идеальная модель, чем реальность, поскольку человеческий фактор и асимметрия информации всегда будут присутствовать.

Таким образом, ценные бумаги представляют собой многогранный финансовый инструмент, чья сущность простирается от строгих юридических определений до сложных экономических функций, а их стоимость формируется под влиянием множества факторов, интерпретация которых зависит от целей и информационной осведомленности участников рынка.

Ценные бумаги как инструменты привлечения финансирования

В современном экономическом мире капитал — это кровь бизнеса и государства, а рынок ценных бумаг выступает артерией, по которой он циркулирует. Это не просто место для спекуляций, но и жизненно важный механизм для привлечения средств, позволяющий компаниям расти, а государствам — выполнять свои обязательства и реализовывать крупные проекты.

Рынок ценных бумаг как источник капитала

В глобальной финансовой системе рынок ценных бумаг занимает центральное место в качестве одного из основных внешних источников получения капитала. Для коммерческих организаций он предлагает уникальные возможности для мобилизации средств, необходимых для расширения деятельности, финансирования инновационных проектов, реструктуризации долга или покрытия текущих потребностей.

Основными инструментами привлечения капитала через рынок ценных бумаг являются:

• Акции: Выпуск акций является классическим способом привлечения собственного капитала. Продавая акции, компания не берет на себя долговых обязательств, а фактически продает долю в своей собственности и будущих прибылях. Это увеличивает уставный капитал коммерческих организаций, укрепляет их финансовую устойчивость и привлекательность для долгосрочных инвесторов. Компании часто прибегают к первичному публичному предложению (IPO) для значительного увеличения капитала и повышения своей узнаваемости.
• Облигации: В отличие от акций, облигации представляют собой долговые ценные бумаги, используемые для привлечения заемного капитала. Покупая облигацию, инвестор предоставляет эмитенту заем под проценты на определенный срок. Эмитент обязуется вернуть номинальную стоимость облигации по истечении срока и регулярно выплачивать купонный доход. Облигации подходят для компаний, которым нужен капитал на фиксированный срок и которые готовы платить за него проценты, не размывая при этом долю собственности.

Помимо корпоративного сектора, рынок ценных бумаг жизненно важен и для государства. Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это долговые обязательства, выпускаемые государственными органами для привлечения финансовых ресурсов. В Российской Федерации основным эмитентом ГЦБ является Министерство финансов, которое выпускает Облигации федерального займа (ОФЗ).

Эмиссия ГЦБ используется государством для решения нескольких стратегических задач:

• Покрытие дефицита государственного бюджета: Когда расходы превышают доходы, государство может занять средства на рынке, выпустив облигации.
• Покрытие кассовых разрывов: Временная нехватка ликвидности в бюджете.
• Привлечение ресурсов для крупных проектов: Финансирование инфраструктурных, социальных или оборонных инициатив.
• Погашение других государственных задолженностей: Перефинансирование старых долгов за счет новых выпусков.

В России используются различные виды ОФЗ, каждый из которых имеет свои особенности:

• ОФЗ-ПД (с постоянным доходом): Купонные выплаты фиксированы на весь срок обращения облигации.
• ОФЗ-ПК (с переменным купонным доходом): Размер купона привязан к рыночной ставке, например, к ставке RUONIA (Russian Overnight Index Average), что позволяет инвесторам защититься от инфляции и изменения процентных ставок.
• ОФЗ-ИН (с индексируемым номиналом): Номинальная стоимость облигации индексируется на уровень инфляции, что обеспечивает защиту капитала от обесценивания.

Например, в ноябре 2022 года Минфин РФ смог привлечь рекордные 823 млрд рублей за один день на аукционах ОФЗ, что демонстрирует значительный потенциал этого инструмента для государственного финансирования, подтверждая его эффективность как ключевого механизма регулирования денежного обращения.

Функции и роль рынка ценных бумаг в экономике

Рынок ценных бумаг — это не просто механизм сбора средств, а многофункциональная система, играющая ключевую роль в развитии экономики. Его влияние выходит далеко за рамки прямого финансирования, охватывая множество аспектов экономического развития.

Две основные функции ценных бумаг, лежащие в основе их использования:

• Мобилизационная функция: Заключается в привлечении капитала посредством выпуска или продажи ценных бумаг. Это позволяет концентрировать свободные денежные средства населения, предприятий и институциональных инвесторов и направлять их в наиболее перспективные секторы экономики.
• Инвестиционная функция: Предполагает, что владельцы капитала передают его другим лицам (эмитентам) с целью получения дохода в будущем. Инвесторы вкладывают средства в ценные бумаги, ожидая прироста стоимости, дивидендов или процентных выплат, что стимулирует формирование сбережений и их трансформацию в производительные инвестиции.

Помимо этих функций, рынок ценных бумаг выполняет важную перераспределительную функцию. Он способствует перераспределению капиталов:

• Между отраслями и сферами экономики: Инвесторы направляют капитал в те секторы, которые демонстрируют наибольший потенциал роста и прибыльности.
• Между территориями и странами: Глобальные фондовые рынки позволяют капиталу свободно перемещаться через границы, способствуя международной интеграции.
• Между различными слоями населения: Обеспечивает возможность для розничных инвесторов участвовать в экономическом росте через покупку акций и облигаций.

Актуальные данные подтверждают значимость этой функции для России: российский фондовый рынок активно способствует перераспределению капитала, что наглядно видно по росту активов розничных инвесторов на брокерских счетах до 9,2 трлн рублей в 2023 году (рост на 53% к предыдущему году). Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями на Московской бирже в 2024 году составила в среднем 74%, что подчеркивает их возрастающую роль. Развитие рынка ценных бумаг способствует не только привлечению стороннего капитала для компаний, но и стимулирует реализацию проектов и инновационных идей. Компании, имеющие доступ к фондовому рынку, получают средства для исследований, разработки новых продуктов и технологий. Более того, прозрачность и требования к отчетности, предъявляемые к публичным компаниям, часто улучшают корпоративное управление, делая их более эффективными и подотчетными акционерам.

Таким образом, рынок ценных бумаг — это не просто финансовый инструмент, а сложная экосистема, которая мобилизует капитал, обеспечивает его эффективное перераспределение и является катализатором экономического роста и развития, превращая сбережения в инвестиции и стимулируя инновации.

Прикладные методы оценки долевых и долговых ценных бумаг на российском рынке

Оценка ценных бумаг — это искусство и наука одновременно, требующие не только глубокого понимания финансовых моделей, но и способности интерпретировать рыночные сигналы. В центре этого процесса находится фундаментальный анализ, призванный определить «истинную» или внутреннюю стоимость актива, чтобы инвестор мог принять обоснованное решение, является ли текущая рыночная цена заниженной или завышенной.

Фундаментальный анализ и его подходы

Фундаментальный анализ представляет собой всестороннее изучение финансовых показателей, экономических факторов, отраслевых условий и менеджмента компании с целью определения ее внутренней (справедливой) стоимости. В отличие от технического анализа, который фокусируется на исторических ценах и объемах торгов, фундаментальный анализ стремится понять, почему цена должна быть такой, какой она является, или какой она должна быть в будущем. Традиционно выделяют три основных подхода к фундаментальному анализу и оценке ценных бумаг:

1. Доходный подход (Income Approach): Основан на предположении, что стоимость актива определяется размером и стабильностью будущих денежных потоков, которые он способен генерировать. Эти потоки дисконтируются к текущему моменту времени, чтобы получить их сегодняшнюю стоимость.
2. Затратный подход (Cost Approach): Исходит из принципа, что стоимость актива должна быть сопоставима с затратами, которые пришлось бы понести для его создания или воспроизводства с нуля. Этот подход особенно актуален для оценки активов, не генерирующих прямых денежных потоков, или для компаний с высоким уровнем материальных активов.
3. Сравнительный подход (Market Approach): Базируется на принципе, что стоимость актива может быть определена путем сравнения его с аналогичными активами, которые были недавно проданы на рынке. Этот подход использует рыночные данные и мультипликаторы для выведения справедливой стоимости.

Каждый из этих подходов имеет свои преимущества и недостатки, и в профессиональной практике часто используется комбинация всех трех для получения наиболее объективной оценки. Ведь универсального метода, подходящего для всех случаев, не существует, и выбор зависит от специфики объекта оценки.

Методы оценки долевых ценных бумаг (акций)

Оценка акций – одна из самых сложных и многогранных задач в финансовом анализе, поскольку акции представляют собой право на неопределенные будущие доходы и подвержены высокому риску.

Модель дисконтирования дивидендов (DDM)

DDM — это классический метод доходного подхода, который исходит из того, что стоимость акции определяется суммой всех ожидаемых в будущем дивидендов, дисконтированных к текущему моменту времени. Логика проста: инвестор покупает акцию ради будущих выгод, и эти выгоды – это прежде всего дивиденды.

Общая формула оценки акции методом дисконтирования дивидендов выглядит следующим образом:

V = Σ∞i=1 (Di / (1 + r)i)

где:

• V — внутренняя стоимость акции;
• Di — ожидаемые дивиденды для i-го года;
• r — требуемая доходность инвестиций (ставка дисконтирования), которая отражает риск инвестиции и альтернативные издержки.

Модель Гордона (модель постоянного роста): Это частный случай DDM, который значительно упрощает расчет, предполагая, что дивиденды будут ежегодно расти на постоянный коэффициент g. Эта модель применима для компаний со стабильным и предсказуемым ростом дивидендов.

Формула Гордона:

V = D1 / (r - g)

где:

• D1 — ожидаемый дивиденд следующего года;
• r — требуемая доходность инвестиций;
• g — темп постоянного роста дивидендов.

Важно отметить, что r должно быть строго больше g, иначе формула теряет экономический смысл. DDM и модель Гордона особенно применимы для зрелых компаний с устойчивой дивидендной политикой.

Затратный подход

Затратный подход к оценке акций базируется на утверждении, что стоимость ценных бумаг сопоставима затратам, которые необходимо понести для создания аналогичной компании с нуля. Этот подход часто используется в случаях, когда компания обладает значительными материальными активами, а ее будущие денежные потоки трудно прогнозировать (например, стартапы, компании в фазе реструктуризации). Основным показателем здесь выступает балансовая стоимость собственного капитала, скорректированная на рыночную стоимость активов и обязательств. Хотя этот подход может дать «нижнюю» границу стоимости, он редко отражает полную ценность компании, игнорируя ее интеллектуальный капитал, бренд и будущий потенциал, который часто является ключевым для современных инновационных компаний.

Сравнительный подход (метод рынка капитала)

Сравнительный подход, также известный как метод рынка капитала, является одним из наиболее популярных и интуитивно понятных методов оценки. Он основан на сравнении оцениваемых акций с акциями аналогичных компаний, которые уже торгуются на организованном рынке ценных бумаг. Ключевой инструмент этого подхода – ценовые мультипликаторы.

Для расчета ценового мультипликатора необходимо определить цену акции компаний-аналогов и их соответствующую финансовую базу (прибыль, выручку, чистые активы). Затем полученные мультипликаторы применяются к финансовым показателям оцениваемой компании.

Наиболее часто используемые ценовые мультипликаторы:

• P/E (Price/Earnings — цена/прибыль): Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию. Показывает, сколько инвесторы готовы платить за каждый рубль прибыли.
• P/S (Price/Sales — цена/выручка): Отношение рыночной капитализации к выручке компании. Используется для оценки компаний, которые еще не генерируют стабильной прибыли.
• P/BV (Price/Book Value — капитализация/балансовая стоимость): Отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости собственного капитала. Часто применяется для оценки финансовых компаний.
• EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization — стоимость компании / прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации): Отношение стоимости предприятия (рыночная капитализация плюс чистый долг) к EBITDA. Это позволяет сравнивать компании с разной структурой капитала и амортизационной политикой.
• EV/EBIT (Enterprise Value/Earnings Before Interest and Taxes — стоимость компании / прибыль до вычета процентов и налогов): Аналогичен EV/EBITDA, но исключает влияние амортизации.
• P/FCF (Price/Free Cash Flow — цена / свободный денежный поток): Отношение рыночной капитализации к свободному денежному потоку. Свободный денежный поток показывает, сколько денег компания генерирует после всех расходов и капитальных вложений.
• Debt/EBITDA (долговая нагрузка): Показывает отношение чистого долга к EBITDA, используется для оценки уровня долговой нагрузки компании.
• ROE (Return on Equity — рентабельность собственного капитала): Отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Характеризует эффективность использования собственного капитала.

Метод сделок, также являющийся частью сравнительного подхода, ориентирован на цены приобретения предприятий целиком или их контрольных пакетов акций в недавнем прошлом. Он использует реальные сделки слияний и поглощений для определения стоимости. Этот метод более трудоемок, так как требует доступа к данным о непубличных сделках. Особенности применения этих методов на российском рынке включают поиск адекватных компаний-аналогов, поскольку рынок может быть менее развитым в некоторых секторах, а также учет специфических страновых рисков и волатильности, что требует дополнительной осторожности и корректировок в расчетах.

Методы оценки долговых ценных бумаг (облигаций)

Оценка облигаций, как правило, более прямолинейна по сравнению с акциями, поскольку облигации обещают фиксированные или предсказуемые денежные потоки.

Модель дисконтирования денежных потоков

Основной метод оценки облигаций – это модель дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Согласно этой модели, текущая стоимость облигации равна сумме текущих стоимостей всех денежных потоков (периодических купонных выплат и номинала), которые облигация будет генерировать до момента погашения.

Формула дисконтирования денежных потоков для облигации:

PV = ΣTt=1 (Ct / (1 + y)t) + N / (1 + y)T

где:

• PV — текущая стоимость (цена) облигации;
• Ct — купонные выплаты в период t;
• N — номинальная стоимость облигации, выплачиваемая при погашении;
• y — доходность к погашению (рыночная ставка дисконтирования), которая отражает текущие рыночные условия и риски;
• T — количество периодов до погашения.

Влияние соотношения купонной и рыночной ставок:

Цена облигации с фиксированной купонной ставкой относительно ее номинальной стоимости напрямую зависит от соотношения этой купонной ставки и текущей рыночной ставки дисконтирования (доходности к погашению):

• Если купонная ставка < рыночной ставки: Облигация будет торговаться с дисконтом (ниже номинала), чтобы ее доходность соответствовала текущим рыночным условиям.
• Если купонная ставка > рыночной ставки: Облигация будет торговаться с премией (выше номинала), поскольку ее купонный доход выше, чем предлагают аналогичные новые выпуски на рынке.
• Если купонная ставка = рыночной ставке: Облигация будет торговаться по номиналу.

Особенности применения методов оценки на российском рынке

Российский рынок ценных бумаг имеет свои вызовы и особенности, которые необходимо учитывать при применении методов оценки:

• Доступность данных: Не всегда есть достаточный объем данных по компаниям-аналогам, особенно для непубличных или малоликвидных активов, что может затруднять применение сравнительного подхода.
• Волатильность: Российский рынок подвержен значительной волатильности, что усложняет прогнозирование будущих денежных потоков и выбор адекватной ставки дисконтирования.
• Геополитические риски: Внешние факторы могут значительно влиять на инвестиционный климат и оценку активов.
• Ликвидность: Некоторые сегменты российского рынка имеют низкую ликвидность, что может искажать рыночные цены.

Несмотря на эти вызовы, применение фундаментального анализа с учетом российской специфики остается ключевым для принятия обоснованных инвестиционных решений, поскольку оно позволяет глубоко вникнуть в экономическую природу актива, а не просто следовать за рыночными колебаниями.

Практическое значение оценки и факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг

Оценка ценных бумаг — это не просто академическое упражнение, а жизненно важный процесс, оказывающий прямое влияние на решения всех участников финансового рынка. От отдельных инвесторов до крупных эмитентов и государственных регуляторов, каждый субъект использует результаты оценки для достижения своих целей, будь то максимизация прибыли, привлечение капитала или обеспечение стабильности. Однако эта оценка никогда не происходит в вакууме; она формируется под мощным влиянием макроэкономических и геополитических факторов, способных в корне изменить инвестиционный ландшафт.

Значение оценки ценных бумаг для участников рынка

Оценка ценных бумаг имеет многогранное практическое значение:

Для инвесторов

Для инвесторов оценка является компасом в бурном море финансового рынка. Она позволяет:

• Принимать обоснованные решения о покупке или продаже: Инвестор, сравнивая внутреннюю стоимость акции с ее рыночной ценой, может определить, является ли актив недооцененным (потенциал для роста) или переоцененным (риск снижения).
• Выявлять недооцененные или переоцененные акции: Для этого активно используются мультипликаторы, такие как P/E, P/S, P/BV, EV/EBITDA и PEG. Низкие значения P/E, P/S ниже 1 или P/BV менее 1,5 могут указывать на потенциальную недооцененность. Например, акция с P/E ниже среднего по отрасли может быть интересной для покупки, если у компании хорошие перспективы роста. Или, если рыночная капитализация компании значительно ниже ее балансовой стоимости (P/BV < 1), это может свидетельствовать о том, что рынок недооценивает ее активы.
• Формировать диверсифицированный портфель: Понимание внутренней стоимости помогает инвесторам выбирать активы с лучшим соотношением риска и доходности, снижая общие риски портфеля.

Для эмитентов

Для компаний, выпускающих ценные бумаги, оценка критична для стратегического развития:

• Привлечение капитала: При выпуске новых акций или облигаций компания должна определить справедливую цену, которая будет привлекательна для инвесторов, но при этом максимизирует объем привлеченных средств. Недооценка может привести к недополучению средств, переоценка — к отсутствию спроса.
• Определение прав акционеров при дополнительной эмиссии: При дополнительном выпуске акций существующие акционеры имеют преимущественное право на приобретение новых акций пропорционально их текущей доле. Это право закреплено в Федеральном законе «Об акционерных обществах» (№ 208-ФЗ) и защищает их от размывания участия в капитале компании. Оценка помогает определить справедливую цену этих акций для реализации преимущественного права.
• Расчет стоимости для получения займов: Ценные бумаги могут выступать в качестве залога при получении кредитов, и их оценка необходима для определения размера возможного обеспечения.

Для регуляторов

Центральные банки и другие регуляторы используют оценку для поддержания здоровой и стабильной финансовой системы:

• Обеспечение финансовой устойчивости рынка: Регуляторы отслеживают динамику стоимости ценных бумаг, чтобы выявлять риски возникновения «пузырей» или системных кризисов.
• Повышение прозрачности: Требования к отчетности и оценке активов способствуют повышению прозрачности рынка, что защищает инвесторов и снижает информационную асимметрию.
• Защита прав инвесторов: Центральный банк РФ (ЦБ РФ) как мегарегулятор финансового рынка активно занимается защитой прав инвесторов. Это включает разработку стратегий развития рынка, утверждение стандартов эмиссии, лицензирование и надзор за профессиональными участниками, а также борьбу с недобросовестными практиками и инсайдерской информацией.

Макроэкономические и геополитические факторы влияния

Финансовый рынок — это барометр экономики, и стоимость акций и облигаций постоянно меняется под влиянием множества факторов, многие из которых имеют макроэкономический и геополитический характер.

Макроэкономически�� факторы

• Темпы экономического роста (ВВП): Рост ВВП обычно означает рост доходов компаний, что позитивно сказывается на их прибыльности и, соответственно, на котировках акций.
• Инфляция: Высокая инфляция обесценивает будущие денежные потоки, снижая привлекательность активов с фиксированным доходом (облигаций) и увеличивая требуемую доходность для акций.
• Уровень безработицы: Высокая безработица негативно влияет на потребительский спрос и, как следствие, на доходы компаний.
• Ключевая ставка Центрального банка РФ: Это один из наиболее мощных рычагов влияния.
  • Рост ключевой ставки: Приводит к удорожанию кредитов для компаний, снижает их инвестиционную активность и прибыль, что негативно влияет на акции. Доходности новых облигаций оказываются выше, а цена старых облигаций с фиксированным купоном падает, чтобы их доходность соответствовала новым рыночным условиям. Финансовый и электроэнергетический секторы демонстрируют наибольшую чувствительность к изменениям ключевой ставки.
  • Снижение ключевой ставки: Делает деньги «дешевле», стимулирует кредитование, инвестиции и экономический рост. Инвесторы охотнее вкладывают в рисковые активы (акции), что приводит к росту котировок. Цены на старые облигации с высоким фиксированным купоном растут.
• Объемы промышленного производства: Рост производства указывает на экономическую активность и потенциальный рост доходов компаний.
• Курс доллара США и цены на нефть: Особенно актуальны для России.
  • Цены на нефть (особенно марки Brent): Имеют заметное, но не всегда стабильное влияние на российский фондовый рынок, особенно на нефтегазовый сектор. Снижение цен на нефть на 10% может привести к падению Индекса МосБиржи на 7% с вероятностью 88%. Это связано с тем, что нефтегазовый сектор занимает значительную долю в российской экономике и экспорте.

Геополитические факторы

• Государственная политика: Включает налоговые льготы, субсидии, изменения в регулировании. Эти меры способны существенно влиять на положение отдельных отраслей и капитализацию компаний. Например, поддержка IT-сектора или льготы для определенных производств могут стимулировать рост акций соответствующих компаний.
• Мировая конъюнктура: Цены на сырье, международные санкции, торговые конфликты – эти факторы быстро отражаются на котировках ценных бумаг. Международные санкции оказывают значительное давление на российский фондовый рынок, приводя к волатильности и падению индексов. Например, введение санкций США и ЕС против крупных российских нефтяных компаний, таких как «Роснефть» и «Лукойл», в октябре 2025 года привело к падению Индекса МосБиржи на 4% и существенному снижению котировок этих компаний.
• Социальная и политическая стабильность: Уровень доверия инвесторов напрямую зависит от стабильности в стране. Политическая неопределенность или социальные волнения увеличивают риски вложений и приводят к оттоку капитала, снижая привлекательность ценных бумаг.

Таким образом, оценка ценных бумаг — это динамичный процесс, который требует постоянного учета не только внутренних финансовых показателей эмитента, но и широкого спектра внешних макроэкономических и геополитических факторов, формирующих общую инвестиционную среду.

Регулирование и современные тенденции российского рынка ценных бумаг

Российский рынок ценных бумаг — это живой организм, который постоянно адаптируется к внутренним и внешним изменениям. Его развитие неразрывно связано с регуляторной средой, инновационными технологиями и глобальными экономическими процессами. Понимание этих аспектов критически важно для комплексной оценки будущего ценных бумаг в России, поскольку они определяют его устойчивость и потенциал роста.

Нормативно-правовое регулирование

Основой стабильности и прозрачности любого финансового рынка является его четкое и эффективное регулирование. В Российской Федерации эта функция возложена на ряд законодательных актов и нормативных документов, которые определяют правила игры для всех участников.

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: Этот закон является краеугольным камнем регулирования российского фондового рынка. Он:
   • Определяет основные понятия, такие как «ценная бумага», «эмитент», «инвестор», «профессиональные участники рынка ценных бумаг».
   • Устанавливает правовые основы эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций), включая процедуры государственной регистрации выпусков, раскрытия информации и защиты прав инвесторов.
   • Регулирует деятельность профессиональных участников рынка (брокеров, дилеров, управляющих компаний, депозитариев, регистраторов), устанавливая требования к их лицензированию и надзору.
   • Формулирует общие принципы регулирования рынка ценных бумаг, направленные на обеспечение его стабильного функционирования, предотвращение манипулирования рынком и недобросовестных практик.
2. Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02: Утвержденное Приказом Минфина России от 10.12.2002 N 126н, это положение устанавливает единые правила формирования информации о финансовых вложениях в бухгалтерском учете и отчетности организаций.
   • Признание и оценка: ПБУ 19/02 определяет условия, при которых активы признаются финансовыми вложениями (наличие документов, подтверждающих права, переход финансовых рисков, способность приносить экономические выгоды). Финансовые вложения принимаются к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости, которая включает фактические затраты на их приобретение.
   • Последующая оценка: Положение регламентирует порядок изменения первоначальной стоимости, например, за счет дооценки или уценки, а также порядок отражения доходов и расходов, связанных с финансовыми вложениями (проценты, дивиденды, прирост стоимости).
   • Цель: Обеспечение единообразного подхода к учету финансовых вложений, что повышает сопоставимость финансовой отчетности и прозрачность информации для инвесторов и аналитиков.

Эти документы создают комплексную правовую базу, которая обеспечивает функционирование рынка ценных бумаг, защиту прав его участников и способствует формированию инвестиционного климата, что в конечном итоге сказывается на его привлекательности для внутренних и внешних инвесторов.

Динамика и актуальные тенденции российского фондового рынка

Российский фондовый рынок, подобно мировым аналогам, демонстрирует циклический характер развития, сочетая периоды бурного роста с фазами коррекции и спада. Анализ динамики Индекса МосБиржи (IMOEX) наглядно это подтверждает. Например, с 1997 по 2007 год индекс показал впечатляющий рост на 1869,91% (без учета дивидендов), а с 2014 по 2021 год — на 206,99%. Однако рынку знакомы и резкие падения: так, в феврале 2022 года Индекс МосБиржи снизился на 45,4%. По состоянию на октябрь 2025 года, индекс демонстрирует значительную краткосрочную волатильность, с недельным снижением на 6,51% и месячным на 6,60%, что отражает текущую чувствительность рынка к макроэкономическим и геополитическим новостям.

Среди актуальных тенденций развития российского рынка ценных бумаг (2024-2025 гг.) можно выделить следующие:

• Усиление взаимосвязей с внешней средой и интернационализация: Несмотря на геополитические вызовы, российский рынок продолжает адаптироваться к глобальным тенденциям. Наблюдается стремление к углублению связей с дружественными юрисдикциями и привлечению капитала из новых регионов.
• Мобилизация внутреннего капитала: В условиях ограниченного доступа к внешним рынкам, усиливается акцент на привлечение инвестиций от внутренних игроков – как институциональных, так и розничных инвесторов. Об этом свидетельствует значительный рост доли частных инвесторов в объеме торгов.
• Активная цифровизация: Это, пожалуй, одна из наиболее значимых тенденций. Она проявляется в нескольких аспектах:
  • Развитие цифровых финансовых активов (ЦФА): ЦФА представляют собой цифровые аналоги акций, облигаций и займов, основанные на технологии блокчейн. Их внедрение открывает новые возможности для эмитентов и инвесторов, предлагая большую прозрачность и эффективность.
  • Финтех-решения: Инвестиционные платформы, робо-эдвайзеры, новые мобильные приложения для торговли ценными бумагами делают рынок более доступным для широкого круга инвесторов.
• Расширение предложений новых финансовых инструментов: Московская биржа активно работает над диверсификацией продуктовой линейки. Примерами являются:
  • Фьючерсы на ETF: Позволяют инвесторам получать экспозицию на широкие рынки или конкретные секторы.
  • Фьючерсы, привязанные к криптовалютам: Отражают растущий интерес к цифровым активам и стремление интегрировать их в традиционные финансовые инструменты.
  • Стимулирование IPO: Московская биржа активно работает над увеличением количества первичных публичных размещений российских компаний, что расширяет выбор для инвесторов и предоставляет компаниям новый источник капитала.

Эти тенденции свидетельствуют о том, что российский рынок ценных бумаг, несмотря на сложности, продолжает развиваться и адаптироваться, ища новые точки роста и повышения эффективности.

Вызовы и перспективы развития

Перед российским рынком ценных бумаг стоят серьезные вызовы, но и открываются значительные перспективы.

Основные вызовы:

• Геополитические сложности: Международные санкции и общая неопределенность на мировой арене создают риски для инвестиционного климата, могут ограничивать доступ к иностранному капиталу и технологиям.
• Волатильность рынка: Как было отмечено, российский рынок подвержен значительным колебаниям, что требует от инвесторов повышенной осмотрительности и от регуляторов — эффективных механизмов стабилизации.
• Инфраструктурные ограничения: В некоторых аспектах (например, в развитии новых технологий учета и расчетов) могут сохраняться отставания, требующие инвестиций.
• Недостаточная ликвидность в некоторых сегментах: Это может затруднять крупные сделки и снижать привлекательность для некоторых категорий инвесторов.

Перспективы развития:

Несмотря на эти вызовы, российский рынок ценных бумаг обладает значительным потенциалом для развития:

• Улучшение макроэкономической ситуации: Стабилизация экономики, снижение инфляции и ключевой ставки ЦБ РФ могут создать более благоприятные условия для инвестиций.
• Внедрение новых технологий: Активное развитие цифровизации, включая ЦФА, токенизацию активов и финтех-решения, способно значительно повысить эффективность, прозрачность и доступность рынка.
• Новые финансовые инструменты: Расширение линейки продуктов, включая специализированные ETF, исламские финансовые инструменты, новые виды производных контрактов, привлечет новые категории инвесторов и обеспечит большую гибкость.
• Улучшение инвестиционного климата: Последовательная работа регулятора по защите прав инвесторов, повышению прозрачности и борьбе с недобросовестными практиками способствует росту доверия.
• Посткризисное восстановление: Российский фондовый рынок уже демонстрировал способность к значительному восстановлению после кризисных периодов. Например, после кризиса 1998 года Индекс МосБиржи вырос на 1869,91%, а после пандемии COVID-19 в 2020 году индекс полностью восстановился и обновил исторические максимумы. В 2023 году, после обвала 2022 года, Индекс МосБиржи закрылся на отметке 3099,11 пункта, демонстрируя постепенное восстановление. Этот опыт подтверждает устойчивость рынка и его способность к адаптации.

Таким образом, российский рынок ценных бумаг находится на этапе активной трансформации. Его будущее будет зависеть от способности эффективно преодолевать текущие вызовы, интегрировать инновационные технологии и создавать благоприятные условия для мобилизации и эффективного перераспределения капитала в экономике. Возникает вопрос: сможет ли регулятор обеспечить баланс между развитием инноваций и сохранением стабильности на столь динамичном рынке?

Заключение

Исследование теоретических и прикладных аспектов оценки ценных бумаг как финансовых активов и инструментов финансирования позволило нам глубоко погрузиться в сложный и динамичный мир фондового рынка. Мы убедились, что ценная бумага — это не просто документ, а многогранный инструмент, который юридически закрепляет имущественные права, экономически представляет собой капитал и участвует в процессах его формирования и перераспределения. Детальный анализ правовой природы, экономических свойств и классификаций ценных бумаг, а также различных видов их стоимости (номинальной, балансовой, рыночной, инвестиционной), заложил прочный теоретический фундамент для понимания их роли. Гипотеза эффективного рынка, с её тремя формами, предоставила линзу, через которую можно анализировать, насколько информация отражается в ценах.

Практическое значение оценки ценных бумаг оказалось центральным звеном для всех участников рынка. Инвесторы используют её для выявления недооцененных активов и принятия решений о покупке/продаже, опираясь на фундаментальный анализ и мультипликаторы (P/E, P/BV, EV/EBITDA). Эмитенты, в свою очередь, применяют оценку для эффективного привлечения капитала через выпуск акций и облигаций, а также для соблюдения прав акционеров при дополнительных эмиссиях. Регуляторы, такие как Центральный банк РФ, используют механизмы оценки для обеспечения стабильности рынка, повышения прозрачности и защиты прав инвесторов, противодействуя недобросовестным практикам.

Особое внимание было уделено специфике российского финансового рынка, его регулированию и актуальным тенденциям. Макроэкономические и геополитические факторы, такие как ключевая ставка ЦБ РФ, цены на нефть и международные санкции, оказывают значительное, порой разнонаправленное, влияние на стоимость ценных бумаг и инвестиционный климат. Примеры падения Индекса МосБиржи в октябре 2025 года после введения санкций против крупных нефтяных компаний ярко иллюстрируют эту взаимосвязь. Российский рынок ценных бумаг, регулируемый Федеральным законом № 39-ФЗ и ПБУ 19/02, демонстрирует циклический характер развития, но при этом активно движется в сторону цифровизации (ЦФА, фьючерсы на ETF) и мобилизации внутреннего капитала.

Несмотря на вызовы, связанные с геополитической нестабильностью и волатильностью, перспективы развития рынка связываются с улучшением макроэкономической ситуации, внедрением инновационных технологий и инструментов, а также дальнейшим совершенствованием инвестиционного климата. Таким образом, оценка ценных бумаг — это не просто технический расчет, а комплексный аналитический процесс, требующий учета множества взаимосвязанных факторов. Глубокое понимание этих аспектов позволяет принимать обоснованные решения, снижать риски и эффективно управлять капиталом в условиях постоянно меняющейся финансовой среды. Дальнейшие исследования могли бы сфокусироваться на разработке новых моделей оценки, адаптированных к специфике быстро развивающихся цифровых финансовых активов, или на более глубоком количественном анализе влияния нерыночных (геополитических) факторов на российские активы.

Список использованной литературы

1. Балансовая стоимость акции: основные понятия и термины. Понятие и определение. URL: https://www.finam.ru/publications/item/balansovaya-stoimost-osnovnye-ponyatiya-i-terminy-20230628-100800/ (дата обращения: 25.10.2025).
2. Балансовая стоимость ценных бумаг. URL: https://www.audit-it.ru/articles/finance/assets/a107/103253.html (дата обращения: 25.10.2025).
3. Виды стоимости ценных бумаг. URL: https://index-ocenka.ru/articles/vidy-stoimosti-cennyh-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
4. Гипотеза эффективного рынка. URL: https://stroyremont.com/gipoteza-effektivnogo-rynka.html (дата обращения: 25.10.2025).
5. Государственные ценные бумаги. URL: https://rusfondov.ru/state-securities/ (дата обращения: 25.10.2025).
6. Государственные ценные бумаги. URL: https://kase.kz/ru/gov_securities/ (дата обращения: 25.10.2025).
7. Дисконтирование денежных потоков в бизнесе: что это за метод и как с его помощью рассчитать ставку. URL: https://rb.ru/longread/discounting-cash-flows/ (дата обращения: 25.10.2025).
8. Дисконтирование денежных потоков: суть, преимущества метода, формула расчета и пример. URL: https://okocrm.com/blog/diskontirovanie-denezhnyx-potokov-sut-preimushhestva-metoda-formula-rascheta-i-primer/ (дата обращения: 25.10.2025).
9. Инвестиционная стоимость: что такое, применение. URL: https://pravoved.ru/journal/investitsionnaya-stoimost-chto-takoe-primenenie/ (дата обращения: 25.10.2025).
10. Классификация ценных бумаг. URL: https://tbilisskaya.ru/administratsiya/munitsipalnye-uslugi/ekonomika-i-finansy/rynok-tsennykh-bumag/klassifikatsiya-tsennykh-bumag.php (дата обращения: 25.10.2025).
11. МОДЕЛИРОВАНИЕ ТЕНДЕНЦИЙ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В ПЕРИОД СПЕКУЛЯТИВНОГО РОСТА // Фундаментальные исследования (научный журнал). URL: https://fundamental-research.ru/ru/article/view?id=43105 (дата обращения: 25.10.2025).
12. Методы оценки ценных бумаг: разбираем основные подходы. URL: https://jetlend.ru/blog/metody-ocenki-cennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
13. Методы оценки стоимости ценных бумаг. URL: https://vega-ocenka.ru/ocenka-stoimosti-cennyh-bumag/metody-ocenki-stoimosti-cennyh-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
14. Модель дисконтирования дивидендов, DDM. URL: https://alt-invest.ru/glossary/model-diskontirovaniya-dividendov-ddm/ (дата обращения: 25.10.2025).
15. Номинальная стоимость акции: значение для инвестора. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/nominalnaya-stoimost-aktsii-znachenie-dlya-investora/ (дата обращения: 25.10.2025).
16. Номинальная стоимость ценной бумаги. URL: https://fin-accounting.ru/nominalnaya-stoimost-tsennoy-bumagi/ (дата обращения: 25.10.2025).
17. ОПИСАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И СВЯЗАННЫХ С НИМИ РИСКОВ. URL: https://industra.finance/upload/iblock/c34/c34538e4a93f1ac202f883b27b99c00b.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
18. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc&base=QUEST&n=193427#h714vQTm92gMh25b (дата обращения: 25.10.2025).
19. Оценка стоимости ценных бумаг (акций): основные подходы и методы. URL: https://audit-it.ru/articles/finance/valuation/a107/1089209.html (дата обращения: 25.10.2025).
20. Оценка стоимости ценных бумаг. URL: https://ocenchik.info/ocenka-stoimosti-tsennykh-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
21. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/perspektivy-razvitiya-rossiyskogo-rynka-tsennyh-bumag (дата обращения: 25.10.2025).
22. Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02. URL: https://www.minfin.ru/document/?id_4=5240 (дата обращения: 25.10.2025).
23. Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» ПБУ 19/02: приказ Минфина России от 10.12.2002 N 126н (ред. от 06.04.2015). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_40251/ (дата обращения: 25.10.2025).
24. Правила бухгалтерского учета финансовых вложений по ПБУ 19/02. URL: https://www.glavbukh.ru/art/95859-pravila-buhgalterskogo-ucheta-finansovyh-vlojeniy-po-pbu-1902 (дата обращения: 25.10.2025).
25. Пример оценки облигаций: модель дисконтированных денежных потоков для оценки облигаций. URL: https://fastercapital.com/ru/content/%D0%9F%D1%80%D0%B8%D0%BC%D0%B5%D1%80-%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BA%D0%B8-%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B9—%D0%BC%D0%BE%D0%B4%D0%B5%D0%BB%D1%8C-%D0%B4%D0%B8%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D1%82%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85-%D0%B4%D0%B5%D0%BD%D0%B5%D0%B6%D0%BD%D1%8B%D1%85-%D0%BF%D0%BE%D1%82%D0%BE%D0%BA%D0%BE%D0%B2-%D0%B4%D0%BB%D1%8F-%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BA%D0%B8-%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B9.html (дата обращения: 25.10.2025).
26. Рынок ценных бумаг как источник капитала и как объект для его вложения. URL: https://studref.com/327773/finansy/rynok_tseh_bumag_istochnik_kapitala_obekt_vlozheniya (дата обращения: 25.10.2025).
27. Рынок ценных бумаг Российской Федерации: развитие в условиях пандемии коронавируса, современные тенденции и возможные перспективы. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynok-tsennyh-bumag-rossiyskoy-federatsii-razvitie-v-usloviyah-pandemii-koronavirusa-sovremennye-tendentsii-i-vozmozhnye-perspektivy (дата обращения: 25.10.2025).
28. РОЛЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-rynka-tsennyh-bumag-v-investitsionnom-protsesse (дата обращения: 25.10.2025).
29. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ В ПОСТКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sovremennye-tendentsii-razvitiya-rynka-tsennyh-bumag-v-rossii-v-postkrizisnyy-period (дата обращения: 25.10.2025).
30. Сравнительная оценка акций. URL: https://krasnyy-tsirkul.ru/fundamental/sravnitelnyy-analiz-aktsiy (дата обращения: 25.10.2025).
31. Сравнительный подход в оценке. URL: https://fin-accounting.ru/sravnitelnyy-podkhod-v-otsenke/ (дата обращения: 25.10.2025).
32. Сравнительный подход к оценке справедливой стоимости акций российский // Уральский федеральный университет. 2024. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/125880/1/978-5-7996-3914-8_2024_033.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
33. Учет финансовых вложений: ПБУ 19/02: Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету: Приказ Минфина России от 10.12.2002 № 126н (ред. от 06.04.2015). URL: https://docs.cntd.ru/document/901844237 (дата обращения: 25.10.2025).
34. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг. URL: https://index-ocenka.ru/articles/faktory-vliyayushchie-na-stoimost-cennyh-bumag/ (дата обращения: 25.10.2025).
35. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.07.2025). URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9677/ (дата обращения: 25.10.2025).
36. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ. URL: http://www.kremlin.ru/acts/bank/9132 (дата обращения: 25.10.2025).
37. Федеральные государственные ценные бумаги: что это такое, виды и риски инвестирования. URL: https://investfuture.ru/glossary/federalnye-gosudarstvennye-cennye-bumagi (дата обращения: 25.10.2025).
38. Фундаментальный анализ: модель дисконтирования дивидендов. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/uchis-investirovat-s-tinkoff/fundamentalnyy-analiz/model-diskontirovaniya-dividendov-ddm/ (дата обращения: 25.10.2025).
39. Ценные бумаги как инструмент финансирования инновационной деятельности. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/tsennye-bumagi-kak-instrument-finansirovaniya-innovatsionnoy-deyatelnosti (дата обращения: 25.10.2025).
40. Что такая балансовая стоимость акции. URL: https://nalogia.ru/handbook/buhgalterskij-uchet/balansovaja-stoimost-akcii/ (дата обращения: 25.10.2025).
41. Что такое балансовая стоимость акции и зачем ее знать инвестору? URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-takoe-balansovaya-stoimost-akcii-i-zachem-ee-znat-investoru-20200817-100740/ (дата обращения: 25.10.2025).
42. Что такое балансовая стоимость акции и как ее считать. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/chto-takoe-balansovaya-stoimost-aktsii-i-kak-ee-schitat/ (дата обращения: 25.10.2025).
43. Что такое ключевая ставка Банка России и на что она влияет. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/chto-takoe-klyuchevaya-stavka/ (дата обращения: 25.10.2025).