Слияния и поглощения в финансовом секторе: Теоретический анализ, методологические подходы и кейс-стади сделки Deutsche Bank – UFG Asset Management

Введение: Актуальность, цели и структура исследования

В условиях глобализации и стремительного роста объемов капитала сделки слияния и поглощения (M&A) являются ключевым инструментом неорганического роста и стратегического позиционирования компаний. Финансовый сектор, в силу своей высокой чувствительности к системным рискам, цифровизации и необходимости постоянного расширения продуктовой линейки, особенно активно использует M&A для повышения конкурентоспособности и достижения синергетических эффектов.

Актуальность данного исследования определяется тем, что, несмотря на достижение мировым объемом сделок M&A в 2021 году рекордной отметки в $3,8 трлн, эмпирические данные свидетельствуют о высокой доле неэффективных транзакций. Это подчеркивает острую необходимость в разработке и применении корректных методологических подходов к оценке инвестиционной стоимости и синергии, ведь неверная оценка может обернуться многомиллиардными потерями для акционеров.

Целью настоящей работы является проведение глубокого теоретического анализа стратегий M&A и, на его основе, выполнение детального кейс-стади — анализа процесса, структуры и оценки эффективности сделки между Deutsche Bank и UFG Asset Management (UFA/ОФГ).

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие ключевые задачи, которые соответствуют исследовательским вопросам:

1. Систематизировать теоретические и методологические подходы к классификации и оценке сделок M&A.
2. Определить ключевые мотивы и стратегии M&A в финансовом секторе, включая критический анализ проблемы «принципал-агент».
3. Проанализировать структуру, хронологию и стратегические цели поэтапного приобретения Deutsche Bank доли в UFG Asset Management.
4. Оценить экономическую эффективность сделки, используя как традиционные, так и продвинутые методологические инструменты.
5. Проанализировать долгосрочные последствия сделки, включая ее финальную судьбу на российском рынке.

Структура работы включает теоретический обзор, методологический блок и подробное кейс-стади, завершающееся оценкой долгосрочных результатов, что обеспечивает высокую академическую глубину проработки темы, а также дает практические рекомендации для инвесторов.

Теоретические основы и классификация сделок M&A

Слияния и поглощения (M&A) представляют собой фундаментальную стратегию внешнего (неорганического) роста, позволяющую компании быстро приобрести активы, технологии, компетенции или долю рынка, минуя длительный процесс внутреннего развития. В отечественной практике, согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах», слияние рассматривается как форма реорганизации, при которой две или более компании прекращают свое существование, образуя новое юридическое лицо, тогда как поглощение подразумевает приобретение контрольного пакета акций одной компанией другой, при этом приобретающая компания сохраняет свой юридический статус. Эти процессы кардинально меняют рыночный ландшафт.

Виды M&A по типу связи компаний

Классификация сделок M&A основана на характере взаимосвязи между приобретающей и приобретаемой компаниями:

Тип сделки	Характеристика связи	Основная цель	Примеры эффектов
Горизонтальные	Объединение прямых конкурентов в одной отрасли.	Увеличение доли рынка, устранение конкуренции, эффект масштаба.	Снижение операционных издержек, унификация продуктовых линеек.
Вертикальные	Объединение компаний, связанных одной технологической или производственной цепочкой (поставщик и потребитель).	Обеспечение стабильности поставок/сбыта, контроль над цепочкой создания стоимости.	Снижение транзакционных издержек, повышение качества сырья/продукта.
Конгломератные	Объединение компаний, не связанных ни отраслью, ни производственным процессом.	Диверсификация рисков, проникновение на новые географические или продуктовые рынки.	Перераспределение и эффективное использование стратегических ресурсов (компетенции, бренд, избыточный капитал).

В контексте сделки Deutsche Bank и UFG Asset Management, речь идет о конгломератной сделке с элементами неродственной диверсификации. Deutsche Bank, как глобальный инвестиционно-банковский гигант, приобретает управляющую компанию, работающую исключительно на российском рынке. Мотивация в данном случае лежит в плоскости инвестиционного решения и стремления к диверсификации: выход на динамично развивающийся российский рынок управления активами, обновление продуктового портфеля и повышение устойчивости бизнеса за счет географической и продуктовой экспансии.

Причины и мотивы проведения M&A в финансовом секторе

Основным мотивом, декларируемым при любой сделке M&A, является достижение эффекта синергии — ситуации, когда стоимость объединенной компании превышает сумму стоимостей ее составных частей.

В финансовом секторе, где важны доверие, капитал и технологии, мотивы M&A приобретают особую специфику:

1. Стратегическое развитие и глобализация: Крупные финансовые институты стремятся адаптироваться к условиям глобальной экономики, где конкуренция ведется не только за клиента, но и за доступ к новым рынкам капитала. M&A позволяет быстро закрепиться в перспективных регионах.
2. Адаптация к цифровизации: Приобретение финтех-компаний или управляющих компаний с передовыми IT-платформами для повышения операционной эффективности и улучшения качества услуг.
3. Санация и системная стабильность: В банковском секторе распространенным мотивом является поглощение проблемных или неэффективных банков более крупными и устойчивыми игроками, часто при поддержке регулятора. Это позволяет избежать системного риска и паники среди вкладчиков.
4. Специфические мотивы для Deutsche Bank/UFA: Вхождение на российский рынок в начале 2000-х годов было обусловлено высоким потенциалом роста внутреннего рынка (IPO, розничные инвестиции) и возможностью приобретения компаний с уже сформированной клиентской базой и отлаженными традициями. Deutsche Bank стремился расширить свои возможности в розничном доверительном управлении активами (УК).

Критический взгляд на мотивы: Проблема «Принципал-Агент»

Анализ сделок M&A не может быть полным без учета поведенческих факторов и критической оценки рациональности мотивов. Эмпирические исследования часто показывают, что сделки, выгодные для акционеров компании-цели, могут быть невыгодны для акционеров компании-покупателя.

Одной из ключевых причин неэффективности является Проблема «Принципал-Агент» (Principal-Agent Problem). Эта проблема возникает из-за асимметрии информации, когда менеджмент (агент), принимающий решение о покупке, обладает большим объемом данных, чем акционеры (принципал). Если вы не знаете, как менеджеры будут использовать это преимущество, как можно доверять их решению о покупке?

Механизм возникновения проблемы в M&A:
Менеджеры могут принимать решения о крупномасштабных поглощениях, исходя не из максимизации стоимости для акционеров, а из собственных интересов, таких как:

• Увеличение личного вознаграждения, напрямую зависящего от размера управляемых активов или общей капитализации компании.
• «Строительство империи» (empire building) — стремление к увеличению размера компании ради престижа и влияния.
• Уверенность в собственных силах (overconfidence) — переоценка способности интегрировать приобретенную компанию и достичь синергии.

В контексте сделки Deutsche Bank/UFG, тот факт, что владельцы ОФГ (топ-менеджмент) продали свой бизнес на пике рентабельности западному инвестору, может указывать на рациональное использование ими своего информационного преимущества. С другой стороны, вопрос о том, насколько покупка была мотивирована интересами менеджмента Deutsche Bank, а не исключительно акционеров, остается предметом критического анализа долгосрочной эффективности, который мы проведем далее, используя методологические подходы к оценке.

Методологические подходы к оценке инвестиционной стоимости сделок M&A

Оценка инвестиционной стоимости приобретаемой компании и потенциального синергетического эффекта является критически важным этапом, определяющим успех или провал сделки M&A. Методология оценки делится на перспективную (определение инвестиционной стоимости проекта) и ретроспективную (анализ достигнутой эффективности).

Классические подходы к оценке стоимости и синергетического эффекта

Традиционный подход к оценке стоимости компании включает три основных метода, используемых для определения справедливой стоимости:

Подход	Метод	Применение и особенности
Доходный	Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)	Наиболее популярен. Используется для оценки существующего бизнеса и выявления синергетических выгод. Основан на прогнозировании будущих потоков и их дисконтировании.
Сравнительный	Метод сделок-аналогов (M&A comps)	Основан на стоимости недавних сделок с сопоставимыми по размеру и отрасли компаниями. Учитывает рыночную премию за контроль.
Затратный	Метод чистых активов	Определение стоимости активов за вычетом обязательств. Наиболее уместен для оценки холдингов с большим количеством материальных активов, менее применим к управляющим компаниям, где главная ценность — нематериальные активы (клиентская база, бренд, компетенции).

Оценка синергетического эффекта.
Академическое определение синергетического эффекта ($S_{э}$) основывается на принципе аддитивности стоимости:

$$S_{э} = V_{A+B} — (V_{A} + V_{B})$$

Где:

• $V_{A+B}$ — стоимость объединенной компании.
• $V_{A}$ и $V_{B}$ — стоимости компаний до объединения.

Синергия может быть:

1. Субаддитивной (Синергия издержек): Снижение совокупных операционных или финансовых издержек (например, за счет сокращения дублируемого персонала, снижения стоимости заемного капитала).
2. Супераддитивной (Синергия доходов): Увеличение совокупной прибыли за счет роста продаж, перекрестных продаж (cross-selling) или более сильной рыночной позиции.

Специализированные модели для повышения точности оценки

Для сложных и стратегически важных сделок, таких как приобретение управляющей компании, где важны не только денежные потоки, но и эффективность использования ресурсов, необходимо применять продвинутые методологии.

1. Метод скорректированной приведенной стоимости (Adjusted Present Value, APV)

Метод APV является модификацией DCF и предпочтителен в случаях, когда структура капитала приобретаемой компании существенно меняется в результате сделки (что характерно для M&A).

APV позволяет оценить стоимость компании, разделяя ее на две составляющие:

1. Базовая стоимость (Value of operations): Приведенная стоимость денежных потоков, дисконтированных по ставке, соответствующей полностью собственному капиталу (без учета заемного финансирования).
2. Приведенная стоимость побочных финансовых эффектов: Включает прежде всего стоимость налогового щита и/или издержки финансовой неустойчивости.

Формула APV:

$$APV = NPV_{\text{без долга}} + PV_{\text{налогового щита}} — PV_{\text{издержек финансовой неустойчивости}}$$

Применение в кейсе DB/UFG: Метод APV критически важен, так как Deutsche Bank, будучи глобальным финансовым институтом, мог изменить структуру финансирования UFG AM, предоставляя ей доступ к более дешевому капиталу. Анализ налогового щита (выгоды от налоговых вычетов по процентам) позволил бы точно оценить финансовую синергию, которая является главной причиной, почему крупный банк может поглощать регионального игрока.

2. Метод анализа оболочки данных (Data Envelopment Analysis, DEA)

DEA — это непараметрический метод, основанный на линейном программировании, который используется для оценки относительной технической эффективности однотипных объектов (Decision Making Units — DMU). В M&A этот метод применяется не для абсолютной оценки стоимости, а для экспресс-выбора наиболее эффективных компаний-целей из большого пула кандидатов.

Применение в кейсе DB/UFG: Deutsche Bank мог использовать DEA для сравнения множества российских управляющих компаний, анализируя их «входные» (Input) и «выходные» (Output) параметры.

• Входные параметры (Input): Объем персонала, административные расходы, объем собственного капитала.
• Выходные параметры (Output): Объем активов под управлением (AUM), чистая прибыль, количество клиентов.

DEA позволяет определить, насколько эффективно UFG AM использовала свои ресурсы по сравнению с другими УК на рынке, что могло стать одним из аргументов в пользу ее приобретения.

Кейс-стади: Структура и стратегические цели сделки Deutsche Bank — UFG Asset Management

Сделка по приобретению Deutsche Bank (DB) российской управляющей компании ЗАО «ОФГ Инвест» (UFG Asset Management) является хрестоматийным примером поэтапного вхождения крупного западного инвестора на развивающийся российский рынок управления активами.

Хронология и ключевые этапы интеграции

Сделка, растянувшаяся почти на десять лет, была реализована в формате стратегического альянса с последующим полным поглощением:

Этап	Дата	Суть события	Результат
Первый этап	2003/2004 гг.	Deutsche Bank приобретает первоначальный пакет акций ЗАО «ОФГ Инвест» в размере 40%.	Формирование стратегического партнерства, предоставление DB доступа к российскому рынку.
Промежуточный этап	2008 г.	Компания начинает работать под брендом Deutsche UFG Capital Management. DB приобретает опцион на выкуп оставшихся 60% акций.	Углубление интеграции, использование бренда DB для повышения доверия и привлечения международных клиентов.
Дополнительная сделка	2008 г.	Deutsche Bank приобретает 20% в UFG Advisors (управление хедж-фондами).	Расширение присутствия на рынке, включая более сложные инвестиционные продукты.
Завершающий этап	Ноябрь 2011 г.	Deutsche Bank реализует опцион и приобретает оставшиеся 60% акций.	Полная консолидация Deutsche UFG Capital Management.

Структурные особенности сделки: Принцип «Earn-out»

Ключевой структурной особенностью данной транзакции стало использование механизма поэтапного приобретения с условием «Earn-out».

Механизм «Earn-out» предполагает, что часть цены за приобретаемый актив выплачивается не сразу, а в будущем, и ее размер напрямую зависит от достижения приобретаемой компанией определенных финансовых показателей (например, чистой прибыли, объема активов под управлением) в течение заранее оговоренного периода.

Преимущества «Earn-out» в кейсе DB/UFG:

1. Снижение рисков для покупателя (DB): Поскольку DB приобретал компанию на динамично развивающемся, но высокорисковом российском рынке, механизм «earn-out» позволил ему избежать переплаты в случае ухудшения рыночной конъюнктуры. Цена за финальные 60% в 2011 году была привязана к реальным финансовым результатам компании, достигнутым после 2004 года.
2. Мотивация продавца (Топ-менеджмент UFG): Схема стимулировала топ-менеджмент UFG, который оставался на своих постах (например, Флориан Феннер), к максимально эффективной работе в переходный период, поскольку их финальное вознаграждение зависело от сохранения и роста рентабельности.

Таким образом, «earn-out» позволил Deutsche Bank осуществить сделку с высокой степенью защиты от будущих финансовых рисков, что является классическим примером грамотного структурирования сделки на развивающихся рынках.

Стратегические цели Deutsche Bank

Стратегия Deutsche Bank была четко сфокусирована на географической экспансии и диверсификации:

1. Усиление позиций в розничном управлении активами в России: На момент совершения сделки Россия рассматривалась как один из крупнейших развивающихся рынков с высоким потенциалом роста частного капитала и спроса на инвестиционные продукты.
2. Получение доступа к российской экспертизе: Приобретение UFG AM с ее глубоким пониманием местного рынка, устоявшейся клиентской базой и ком��етенциями позволяло DB быстро интегрироваться.
3. Предоставление международного доступа: Сделка позволяла Deutsche Bank предлагать своим глобальным клиентам возможность инвестировать в российские активы через свою дочернюю структуру, расширяя свою продуктовую линейку.

Ретроспективная оценка экономической эффективности сделки DB/UFG

Ретроспективная оценка эффективности M&A требует анализа изменения финансовых показателей компании после консолидации, а также качественной оценки достижения заявленных стратегических целей.

Анализ финансовых показателей и рыночных позиций

Для оценки эффективности сделки в краткосрочной перспективе (до момента консолидации в 2011 году) используются традиционные показатели рентабельности и рыночной позиции.

Показатель	Формула	Описание и контекст в кейсе
Рентабельность активов (ROA)	ROA = Чистая Прибыль / Средняя Стоимость Активов	Позволяет оценить эффективность использования всех активов управляющей компании. Рост ROA после консолидации указывает на успешную субаддитивную синергию (снижение издержек).
Рентабельность собственного капитала (ROE)	ROE = Чистая Прибыль / Средняя Стоимость Собственного Капитала	Оценка эффективности инвестиций акционеров (Deutsche Bank).
Стоимость чистых активов (СЧА) розничных фондов	Суммарная рыночная стоимость активов фондов минус обязательства.	Ключевой показатель для УК. Рост СЧА указывает на рост доверия клиентов и успешную супераддитивную синергию (увеличение доходов).

Результаты по СЧА (2011 г.):
На момент завершения сделки в ноябре 2011 года Deutsche UFG Capital Management управляла пятью розничными фондами, суммарная СЧА которых составляла 6,7 млрд рублей. Этот показатель позволил компании войти в топ-5 российских УК по объему розничных фондов. Этот факт свидетельствует о достижении краткосрочной цели: сделка позволила Deutsche Bank закрепиться в числе лидеров российского рынка, что является безусловным успехом в контексте стратегического позиционирования.

Оценка синергетического эффекта

В сделке Deutsche Bank/UFG синергия проявилась преимущественно в двух направлениях:

1. Субаддитивная синергия (Издержки):
• Финансовая синергия: Deutsche Bank, как глобальный банк, мог обеспечить доступ к более дешевому и длинному фондированию для UFG AM, снижая стоимость капитала (актуально для анализа через APV).
• Операционная синергия: Сокращение административных расходов, связанных с бэк-офисом, IT-инфраструктурой и юридическим сопровождением, за счет интеграции в глобальные структуры DB.
2. Супераддитивная синергия (Доходы):
• Брендовая синергия: Использование мирового бренда Deutsche Bank мгновенно повысило доверие клиентов и привлекло международных инвесторов, что привело к росту объемов активов под управлением (отражено в росте СЧА).
• Кросс-продажи: Возможность продажи российских инвестиционных продуктов (разработанных UFG) глобальной клиентской базе Deutsche Bank и наоборот.

Краткосрочная эффективность, подтвержденная вхождением в топ-5 по СЧА, указывает на то, что супераддитивная синергия, особенно связанная с брендом и доступом к клиентской базе, была достигнута успешно. Однако полная оценка требует учета долгосрочных результатов, которые могут перечеркнуть краткосрочные успехи. Так, к чему приводит этот краткосрочный успех в длительной перспективе?

Долгосрочные результаты сделки и последствия для рынка управления активами

Сделка Deutsche Bank/UFG была одним из наиболее ярких примеров вхождения крупных мировых финансовых структур на российский рынок, сигнализируя о его привлекательности. Однако долгосрочная устойчивость инвестиции оказалась под вопросом.

Анализ долгосрочной устойчивости инвестиции

Несмотря на полную консолидацию в 2011 году, полный контроль Deutsche Bank над управляющей компанией оказался относительно недолгосрочным. Это ставит под сомнение долгосрочную эффективность M&A стратегии DB в данном сегменте. В чем причина такого быстрого выхода?

Причины, по которым глобальные игроки могут отказываться от активов на развивающихся рынках, часто включают:

• Изменение стратегических приоритетов: Переоценка рисков и потенциала роста на рынке, особенно после мирового финансового кризиса 2008 года.
• Сложности интеграции: Различия в корпоративной культуре, операционных стандартах и регуляторных требованиях между глобальным банком и локальной УК.
• Недостижение долгосрочной синергии издержек: Высокие затраты на поддержку глобальных стандартов при ограниченном объеме локального бизнеса.

Транзакция 2013 года: Продажа активов группе «Атон»

Логическим завершением данного кейс-стади является транзакция, произошедшая в 2013 году, всего через два года после полной консолидации:

Событие: Группа компаний «Атон» выкупила Deutsche UFG Capital Management и интегрировала ее под свой бренд, «Атон-менеджмент».

Последствия для Deutsche Bank:
Продажа управляющей компании свидетельствует о том, что Deutsche Bank не смог или не захотел поддерживать долгосрочное присутствие в сегменте розничного доверительного управления активами в России. Вероятнее всего, стратегические цели, связанные с эффективной интеграцией и максимизацией прибыли в долгосрочной перспективе, не были достигнуты, либо глобальная стратегия DB изменилась в сторону сворачивания неключевых региональных операций. На языке финансового анализа, инвестиция не прошла проверку временем и не дала ожидаемой акционерной стоимости.

Последствия для рынка:
Интеграция активов Deutsche UFG Capital Management в УК «Атон-менеджмент» оказала существенное влияние на российский рынок управления активами. После поглощения УК «Атон-менеджмент» увеличила объем своих активов до 12,8 млрд рублей, что позволило ей существенно укрепить свои позиции и войти в число крупнейших игроков российского рынка. Таким образом, продажа актива стала выгодной для локального игрока.

Таким образом, если сделка Deutsche Bank в 2011 году была успешной для владельцев UFG и достигла краткосрочной цели по наращиванию СЧА, то в долгосрочной перспективе она обернулась стратегическим выходом для DB, что подчеркивает сложность оценки долгосрочной эффективности M&A, особенно на развивающихся рынках.

Заключение

Проведенный анализ сделок слияния и поглощения (M&A), а также детальное кейс-стади транзакции Deutsche Bank – UFG Asset Management, позволил сформулировать ключевые выводы как на теоретическом, так и на практическом уровне.

На теоретическом уровне подтверждена необходимость комплексного подхода к оценке M&A. Использование исключительно традиционных методов (DCF, сравнительный) недостаточно для прогнозирования эффективности, особенно в условиях конгломератных сделок и высокой асимметрии информации. Включение продвинутых методологий, таких как Метод скорректированной приведенной стоимости (APV) для точной оценки финансовой синергии (включая налоговый щит) и Метод анализа оболочки данных (DEA) для объективного выбора целей, критически важно для академической точности и повышения шансов на успех M&A. Кроме того, критический анализ мотивов, включающий Проблему «Принципал-Агент», позволяет понять, почему менеджмент может принимать решения, не максимизирующие стоимость для акционеров.

Кейс-стади Deutsche Bank – UFG Asset Management продемонстрировал, что:

1. Структура сделки имела решающее значение: Использование механизма «earn-out» было рациональным способом снизить риски Deutsche Bank при вхождении на высокорисковый российский рынок, привязав финальную цену к реальной будущей эффективности UFG AM.
2. Краткосрочные стратегические цели были достигнуты: Deutsche Bank успешно использовал бренд UFG и свои финансовые возможности для быстрого достижения лидирующих позиций на российском рынке, о чем свидетельствует вхождение Deutsche UFG Capital Management в топ-5 УК по СЧА в 2011 году.
3. Долгосрочная эффективность оказалась под вопросом: Финальная продажа активов в 2013 году группе «Атон» — всего через два года после полной консолидации — является сильным аргументом в пользу того, что Deutsche Bank не смог или не захотел реализовать долгосрочную синергию и интегрировать актив в свою глобальную стратегию. В конечном счете, эта сделка принесла наибольшую долгосрочную выгоду группе «Атон», которая, поглотив активы, существенно укрепила свои рыночные позиции (увеличение активов до 12,8 млрд рублей).

Таким образом, сделка Deutsche Bank – UFG Asset Management служит важным уроком, подчеркивающим, что успех M&A должен оцениваться не только по краткосрочному росту финансовых показателей, но и по долгосрочной устойчивости инвестиции и ее соответствию изменяющимся стратегическим приоритетам компании-покупателя.

Список использованной литературы

1. Афонин, И.В. Управление развитием предприятия: Стратегический менеджмент, инновации, инвестиции, цены: учебное пособие. Москва: Дашков и К?, 2002. 380 с.
2. Гапоненко, А.Л., Панкрухин, А.П. Стратегическое управление: учебник для вузов. Москва: Омега-Л, 2006. 464 с.
3. Лианский, М. Реструктуризация предприятий на основе формирования антикризисной стратегии // Проблемы теории и практики управления. 2006. № 11. С. 56-62.
4. Маркова, В.Д., Кузнецова, С.А. Стратегический менеджмент: курс лекций: учебное пособие для вузов. Москва: ИНФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2006. 288 с.
5. Мескон, М., Альберт, М., Хедоури, Ф. Основы менеджмента. Москва: Дело, 2006. 720 с.
6. Поршнев, А.Г. Менеджмент: теория и практика в России: учебник. Москва: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. 456 с.
7. Рудык, Н.Б., Семенкова, Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. Москва: Финансы и статистика, 2000. 456 с.
8. Стратегический менеджмент / А.А. Томпсон, А. Дж. Стрикленд. Москва: Вильямс, 2006. 928 с.
9. Стратегический менеджмент: учебник / под ред. А.Н. Петрова. Санкт-Петербург: Питер, 2005. 496 с.
10. Синергетический эффект в сделках слияния и поглощения. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
11. Измерение эффективности сделок по слиянию и поглощению: Проблемы, связанные со сделками M&A. URL: https://cfin.ru (дата обращения: 23.10.2025).
12. Сделки слияния и поглощения в банковском секторе на современном этапе. URL: https://cyberleninka.ru (дата обращения: 23.10.2025).
13. Анализ и оценка эффектов синергии в сделках слияний и поглощений. URL: https://finbiz.spb.ru (дата обращения: 23.10.2025).
14. Deutsche Bank полностью консолидировал крупную российскую управляющую компанию. URL: https://mergers.ru (дата обращения: 23.10.2025).
15. Теоретико-методические аспекты организации и оценки сделок слияния и поглощения. URL: https://studme.org (дата обращения: 23.10.2025).
16. Экономическая эффективность сделок слияния и поглощения для сторон сделки. URL: https://elibrary.ru (дата обращения: 23.10.2025).
17. Deutsche Bank опять купил ОФГ. URL: https://rfinance.ru (дата обращения: 23.10.2025).
18. UFG Asset Management — TAdviser. URL: https://tadviser.ru (дата обращения: 23.10.2025).
19. Объединённая финансовая группа — LETOPIS. URL: https://letopis.ru (дата обращения: 23.10.2025).
20. Методы оценки стоимости компании в сделках M&A. URL: https://hse.ru (дата обращения: 23.10.2025).
21. Текст работы — Высшая школа экономики (2013). URL: https://hse.ru (дата обращения: 23.10.2025).
22. «ОФГ Инвест» продали немецкому Deutsche Bank. URL: https://banki.ru (дата обращения: 23.10.2025).
23. Сделки слияний и поглощений и стоимость финансовых компаний на развитых европейских рынках капитала. 2015. URL: https://hse.ru (дата обращения: 23.10.2025).
24. Deutsche Bank досрочно купил UFG из любви к российскому рынку. URL: https://bosfera.ru (дата обращения: 23.10.2025).
25. Deutsche Bank докупил UFG. URL: https://hse.ru (дата обращения: 23.10.2025).
26. MA-JOURNAL. URL: http://www.ma-journal.ru (дата обращения: 23.10.2025).
27. Deutsche Bank. URL: http://www.db.com/russia/content/ru (дата обращения: 23.10.2025).
28. UFG Asset Management. URL: http://www.ufgam.ru/ (дата обращения: 23.10.2025).