Слияния и поглощения в России: Теоретические основы, динамика рынка и современное регулирование в условиях меняющихся экономических реалий

В период с 2022 по 2023 год на российском рынке M&A было заключено около 40 сделок на сумму от 100 млн до 500 млн долл. США и порядка 20 сделок на сумму свыше 500 млн долл. США. Эти цифры красноречиво свидетельствуют о том, что, несмотря на беспрецедентные вызовы и трансформации, процессы корпоративной консолидации остаются одним из ключевых инструментов стратегического развития и перераспределения активов в экономике. Рынок слияний и поглощений (M&A от англ. Mergers and Acquisitions) всегда был барометром здоровья экономики, зеркалом ее структурных изменений и стратегических амбиций бизнеса. В современных условиях, когда Россия сталкивается с глобальными геополитическими сдвигами, санкционным давлением и необходимостью перестройки внутренних экономических процессов, понимание сущности, динамики и регулирования M&A становится критически важным, поскольку напрямую влияет на устойчивость и конкурентоспособность отечественных предприятий.

Настоящее исследование ставит своей целью деконструкцию и глубокий анализ процессов слияний и поглощений в Российской Федерации, интегрируя теоретические основы, практические методики, историческую динамику и актуальные правовые аспекты. Мы рассмотрим, как классические экономические теории адаптируются к российским реалиям, какие факторы определяют траекторию рынка M&A после 2012 года, и какие вызовы возникают в постинтеграционный период, особенно после февраля 2022 года. Особое внимание будет уделено специфике правового регулирования и антимонопольного контроля, а также прогнозам развития рынка на ближайшие годы. Данная работа адресована студентам, аспирантам и молодым исследователям, стремящимся сформировать всеобъемлющее и критически осмысленное представление о сделках M&A, что послужит основой для написания качественных академических работ и позволит глубже понять механизмы корпоративных трансформаций в современной России.

Сущность и классификация слияний и поглощений (M&A): Доктринальный и правовой аспект

Процессы слияний и поглощений, известные под обобщенным термином M&A, представляют собой сложный комплекс финансовых транзакций, направленных на консолидацию компаний или их активов. Это не просто механическое объединение, а стратегический инструмент, который компании используют для достижения большей ценности, чем та, которую они могли бы создать по отдельности. Главной движущей силой M&A выступает стремление к увеличению прибыли, обходу конкурентов, достижению синергетического эффекта и расширению доли рынка. Однако, несмотря на их глобальное распространение и значимость, в российском законодательстве отсутствует прямое и исчерпывающее определение этого термина, что делает его предметом доктринального осмысления и заимствования из англосаксонской правовой системы. Отсутствие четкой юридической дефиниции при этом не отменяет необходимости строгой классификации и понимания различий между слиянием и поглощением, поскольку это напрямую влияет на применимые правовые нормы и риски сторон.

Понятие и отличительные признаки слияний и поглощений

M&A – это общий термин, описывающий различные способы укрупнения бизнеса и капитала. Его сущность коренится в стратегическом стремлении хозяйствующих субъектов к росту, оптимизации и повышению конкурентоспособности. Мотивы, лежащие в основе этих сделок, многообразны и включают:

• Увеличение прибыли и капитализации: Объединение компаний часто ведет к расширению рынков сбыта, диверсификации продуктового портфеля и, как следствие, к росту доходов.
• Обход конкурентов и увеличение доли рынка: Приобретение конкурента позволяет устранить соперничество, укрепить позиции на рынке и получить доступ к новым клиентским базам.
• Достижение синергетического эффекта: Этот эффект, часто выражающийся формулой «2 + 2 = 5», подразумевает, что объединенная компания создает большую ценность, чем сумма стоимостей ее отдельных частей. Синергия может проявляться в экономии на масштабе, оптимизации издержек, доступе к новым технологиям и компетенциям.
• Доступ к новым рынкам, технологиям и ресурсам: M&A – это быстрый способ проникновения на новые географические или продуктовые рынки, получения инновационных технологий или дефицитных ресурсов.
• Улучшение корпоративного управления: Консолидация может способствовать повышению эффективности управленческих процессов за счет внедрения лучших практик.
• Решение финансовых проблем или выгодный выход из бизнеса: Для одних компаний сделка M&A может стать спасением от банкротства, для других – возможностью для собственников выгодно продать свой актив. В России также выделяются мотивы, связанные с устранением корпоративных конфликтов и получением спекулятивного дохода акционеров.

Ключевым аспектом является разграничение понятий «слияние» и «поглощение». В российской юридической практике под слиянием понимается одна из форм реорганизации юридических лиц, при которой права и обязанности двух или более компаний переходят к вновь возникшему юридическому лицу, а прежние компании прекращают свое существование. Это процесс, предполагающий полное объединение активов, обязательств и управленческих структур. Поглощение, напротив, означает установление одной компанией контроля над другой путем приобретения крупного пакета акций или долей (как правило, более 30%). При этом поглощаемая компания может утратить свою самостоятельность, но сохраняет юридическое лицо. В отличие от слияния, поглощение может быть не только добровольным (дружественным), но и враждебным, когда целевая компания не согласна с поглощением, но мажоритарный акционер все же получает контроль.

В российском корпоративном праве, особенно в отношении публичных акционерных обществ (ПАО), приобретение более 30% голосующих акций является порогом, обязывающим приобретателя сделать публичную оферту другим акционерам, согласно главе XI.1 Федерального закона «Об акционерных обществах». Этот механизм направлен на защиту миноритарных акционеров и регулирование корпоративного контроля, так как полный контроль над обществом обычно достигается при приобретении 50% + 1 акции.

Основные формы и типы сделок M&A

Для более глубокого анализа M&A принято классифицировать по различным признакам, что позволяет лучше понять их стратегические цели и потенциальные последствия.

По формам сделки M&A делятся на:

• Горизонтальные слияния/поглощения: Объединение компаний, являющихся прямыми конкурентами и работающих в одной отрасли с одинаковым видом деятельности. Цель – увеличение доли рынка, достижение эффекта масштаба, сокращение конкуренции. Пример: слияние двух крупных розничных сетей.
• Вертикальные слияния/поглощения: Объединение компаний, работающих в одной отрасли, но на разных этапах производственной или сбытовой цепочки (например, поставщик и покупатель). Цель – контроль над цепочкой поставок, снижение транзакционных издержек, повышение эффективности. Пример: автопроизводитель приобретает компанию-производителя автокомпонентов.
• Конгломератные слияния/поглощения: Объединение компаний из совершенно разных отраслей, чья продукция или услуги не связаны напрямую. Цель – диверсификация бизнеса, снижение рисков, перераспределение капитала. Пример: сталелитейная компания приобретает сеть отелей.
• Параллельные слияния: Особый вид, объединяющий компании, выпускающие взаимосвязанные товары или оказывающие комплементарные услуги. Это способствует концентрации технологического процесса, оптимизации издержек и увеличению рентабельности. Пример: производитель смартфонов приобретает разработчика мобильных приложений.

По географическому признаку сделки M&A подразделяются на:

• Национальные: Объединение компаний, зарегистрированных и осуществляющих деятельность в пределах одной страны.
• Транснациональные: Сделки между компаниями из разных стран, что сопряжено с дополнительными правовыми, культурными и валютными рисками.

Понимание этих классификаций позволяет не только структурировать информацию о сделках, но и прогнозировать их потенциальное влияние на рынок, конкурентную среду и общую экономику.

Теоретические подходы к анализу M&A и методики оценки их эффективности

Изучение слияний и поглощений не ограничивается лишь их формальным описанием; оно требует глубокого погружения в экономические теории, объясняющие их природу, мотивы и, что наиболее важно, механизмы создания или разрушения стоимости. Несмотря на то, что общая теория M&A хорошо освещена в академической литературе, проблемы, связанные с многовариантностью проведения таких сделок, причинами их неэффективности и влиянием национальной специфики рынка, зачастую остаются менее изученными. Как же в этих условиях обеспечить, чтобы каждая сделка максимально соответствовала стратегическим целям, а не вела к потере ценности?

Экономические теории слияний и поглощений

Фундамент для анализа сделок M&A заложен в нескольких ключевых экономических теориях, каждая из которых предлагает свой взгляд на движущие силы этих процессов:

1. Синергетическая теория процессов интеграции. Это, пожалуй, наиболее интуитивно понятная и широко цитируемая концепция. Ее суть выражается в знаменитой формуле «2 + 2 = 5» или «1 + 1 > 2», что означает, что две отдельные компании вместе создают большую ценность, чем сумма их индивидуальных стоимостей. Синергетический эффект – это результат преобразования системы, выраженный в дополнительном доходе, полученном от эффектов субаддитивности и супераддитивности.
* Эффект субаддитивности (subadditivity): Проявляется в экономии на издержках. Объединенные затраты компаний оказываются меньше, чем сумма их индивидуальных затрат. Это достигается за счет эффекта масштаба (снижение удельных издержек при увеличении объемов производства), устранения дублирующих функций (например, сокращение административного персонала, унификация закупок) и снижения операционных расходов.
* Эффект супераддитивности (superadditivity): Проявляется в росте доходов или увеличении стоимости. Объединенные доходы или рыночная стоимость слившихся компаний превышают сумму их отдельных показателей. Это может быть достигнуто через расширение рынков сбыта, перекрестные продажи (cross-selling), повышение ценовой власти, внедрение новых продуктов или услуг, или улучшение рыночных позиций благодаря объединенному бренду.

Синергия подразделяется на операционную и финансовую:
* Операционная синергия: Направлена на повышение операционной эффективности и увеличение прибыли от существующих активов. Она достигается за счет сокращения затрат (например, оптимизация производства, логистики, сбыта) и роста доходов (расширение клиентской базы, новые каналы дистрибуции).
* Финансовая синергия: Связана с улучшением структуры капитала объединенной компании и снижением стоимости привлечения капитала. Это может выражаться в уменьшении риска банкротства, улучшении кредитного рейтинга, доступу к более дешевым источникам финансирования и более эффективному использованию денежных потоков.

2. Теория агентских издержек. Эта теория предполагает, что одной из причин сделок M&A может быть использование менеджерами свободного потока денежных средств компании для приобретения других компаний вместо выплаты дивидендов акционерам. В условиях асимметрии информации и конфликта интересов между принципалом (акционером) и агентом (менеджером), последние могут преследовать свои собственные цели, такие как рост управленческой империи или получение личных бонусов, что не всегда соответствует интересам акционеров.

3. Теория «гордыни» (hubris theory) Ричарда Ролла. Эта теория объясняет поглощения и переплату за целевые компании психологическими факторами. Ролл утверждал, что действия покупателей часто обусловлены их чрезмерной уверенностью в своей безупречности и способностях, что приводит к иррациональной переплате за компанию. Менеджеры-покупатели, переоценивая свои способности к интеграции и созданию синергии, могут завышать цену, что в итоге приводит к неэффективности сделки. Именно понимание этих психологических ловушек позволяет избежать дорогостоящих ошибок, которые часто преследуют даже опытных инвесторов.

Методики оценки стоимости компаний и эффективности сделок M&A

Оценка стоимости компании и последующая оценка эффективности сделки M&A – это критически важные этапы, определяющие успех всего предприятия.

1. Подходы к оценке стоимости компаний в сделках M&A.
Традиционно используются три основных подхода:

• Доходный подход: Считается наиболее применимым в целях M&A, поскольку ориентирован на будущие денежные потоки и потенциал создания стоимости. Ключевым методом является дисконтированный денежный поток (DCF), который предусматривает прогнозирование результатов деятельности приобретаемой компании и расчет приведенной стоимости этих будущих потоков. Этот метод позволяет учесть долгосрочные перспективы и синергетический эффект.
• Сравнительный подход: Основан на анализе цен аналогичных компаний, недавно проданных на рынке, или публичных компаний с сопоставимыми характеристиками. Целесообразно использовать его на первоначальном этапе оценки для получения ориентировочной стоимости и сравнения с рыночными мультипликаторами.
• Затратный подход (активный): Основан на стоимости активов компании. Считается наименее приемлемым для целей M&A, так как не учитывает нематериальные активы, бренд, клиентскую базу и, главное, потенциальный синергетический эффект, который является ключевым мотивом большинства сделок.

Приобретая 100% компании, покупатель, прежде всего, заинтересован в прибыли и денежных потоках, поэтому оценка акций для целей M&A должна фокусироваться именно на этих показателях.

2. Методики оценки эффективности сделок M&A.

• Метод событий (event study) или метод накопленной избыточной доходности (CAR — cumulative abnormal return): Является наиболее распространенным в академических исследованиях. Он включает сбор данных о ценах на акции компаний-участниц M&A до и после объявления о сделке, а затем расчет аномальной прибыли. Это позволяет определить реакцию рынка на информацию о сделке и является прямой мерой созданной стоимости для инвесторов.
  * Формула расчета аномальной доходности (AR_it):
  ARit = Rit - E[Rit]
  где R_it — фактическая доходность акции i в день t;
  E[R_it] — ожидаемая доходность акции i в день t, рассчитанная по рыночной модели.
  * Формула расчета накопленной избыточной доходности (CAR(T₁, T₂)):
  CAR(T1, T2) = ∑ ARit
  где T₁ и T₂ — границы «окна события» (период до и после объявления сделки).
  * Недостаток: Основным недостатком метода является предположение об эффективности рынка, что не всегда соответствует действительности, особенно на развивающихся рынках, таких как российский.
• Использование методов реальных опционов: Модели, такие как модель Блэка-Шоулза или биномиальная модель, позволяют учесть изменение внешней среды и управленческую гибкость. Сделка M&A может рассматриваться как опцион на потенциальные выгоды, что дает возможность оценить стоимость стратегических возможностей, таких как отсрочка, расширение или свертывание проекта, которые не учитываются традиционными методами дисконтирования.
• Финансовый анализ на основе публикуемой отчетности: Включает расчет различных финансовых коэффициентов (ликвидность, долг, рентабельность, прибыль на акцию). Он позволяет сравнивать финансовое положение компаний, выявлять сильные и слабые стороны и отбирать кандидатов на слияние или поглощение. Показатели синергии (валовая и чистая маржа) также могут быть использованы для оценки пост-сделочной эффективности.

Важно отметить, что отсутствие синергетического эффекта является важным сигналом неэффективности слияния и поглощения, что подчеркивает необходимость комплексного подхода к оценке, включающего как количественные, так и качественные аспекты.

Динамика и структура рынка M&A в России: Исторический обзор и современные тенденции

Российский рынок слияний и поглощений, будучи относительно молодым, представляет собой уникальный объект для исследования. Его становление и развитие неразрывно связаны с трансформационными процессами в экономике страны, пройдя путь от спонтанной приватизации до формирования сложных корпоративных стратегий. Понимание его эволюции и современных тенденций требует глубокого анализа как внутренних, так и внешних факторов, особенно в период после 2012 года, когда мировая и национальная экономика переживали значительные изменения. Как же эти внешние и внутренние факторы сформировали текущий ландшафт российского M&A, и почему эти знания так важны для будущих участников рынка?

Этапы формирования и развития российского рынка M&A

Формирование российского рынка M&A можно условно разделить на несколько ключевых этапов:

1. Этап зарождения (1992-1995 гг.): Характеризуется хаотичным характером сделок, преимущественно связанным с ваучерной приватизацией и первичным переделом собственности. Отсутствие четкой закон��дательной базы и институциональной среды приводило к непрозрачности и высокой конфликтности.
2. Этап становления и консолидации (1996-2007 гг.): Рынок M&A начинает формироваться в классическом понимании. Появляются первые крупные сделки, в том числе с участием иностранных инвесторов. Происходит консолидация активов в ключевых отраслях – энергетике, металлургии, телекоммуникациях.
3. Этап глобализации и роста (2008-2012 гг.): Несмотря на мировой финансово-экономический кризис 2008-2010 годов, который оказал существенное влияние, российский рынок M&A демонстрирует устойчивость и рост. Компании активно выходят на международные рынки, а иностранные инвесторы проявляют значительный интерес к российским активам. Именно в этот период была зафиксирована одна из крупнейших сделок в истории российского M&A.

Крупнейшая сделка M&A в истории России: ТНК-BP. В 2012 году произошла сделка по приобретению ОАО «НК «Роснефть» компании ТНК-BP, которая стала беспрецедентной по своим масштабам. «Роснефть» консолидировала 100% ТНК-BP, приобретя 50% доли у BP за 16,65 млрд долл. США денежных средств и 12,84% акций ОАО «НК «Роснефть», а также долю консорциума AAR за 27,73 млрд долл. США денежных средств. Эта сделка не только изменила ландшафт российской нефтяной отрасли, но и задала новый стандарт для будущих крупных интеграционных процессов. По итогам 2012 года общая сумма объявленных сделок M&A в России (без учета ТНК-BP) увеличилась на 21% до 83,5 млрд долл. США, а количество сделок выросло на 12%, что подтверждает общий рост активности на рынке.

Динамика и ключевые тренды рынка M&A в России после 2012 года

Период после 2012 года отмечен существенными изменениями в динамике и структуре российского рынка M&A, что обусловлено как внутренними, так и внешними факторами.

1. Статистический анализ объема, стоимости и количества сделок:

• Пик активности: В 2013 году на российском рынке M&A была зафиксирована наибольшая сумма сделок – 120,75 млрд долл. США.
• Период 2013-2020 гг.: Отмечен общий рост как количества сделок, так и их сумм, что свидетельствует о продолжающейся консолидации и укрупнении бизнеса.
• Влияние пандемии COVID-19: 2020 год стал переломным, когда сумма сделок составила наименьшее значение – 39,71 млрд долл. США, что отразило общую неопределенность и экономический спад.
• Пост-пандемийное восстановление и новый спад: По итогам 2021 года объем публично объявленных сделок M&A с участием российских компаний достиг 33,9 млрд долл. США, сократившись на 40% по сравнению с 2020 годом (56,5 млрд долл. США), хотя число сделок выросло с 831 до 938.
• Период 2022-2024 гг. и текущие данные:
  • Суммарная стоимость сделок M&A на российском рынке за 2022 год составила 42,9 млрд долл. США, сократившись на 8% по сравнению с предыдущим годом, но это сокращение было относительно незначительным. Количество сделок в 2022 году составило 518 против 516 годом ранее.
  • В 2023 году средняя сумма сделки снизилась до 26 млн долл. США по сравнению с 36 млн долл. США в 2022 году. Совокупный объем крупнейших сделок M&A на российском рынке медицинских услуг составил 33,1 млрд рублей.
  • По итогам 2024 года объем российского рынка M&A достиг 39,2 млрд долл. США, что на 1,6% больше по сравнению с 2023 годом (38,6 млрд долл. США). Количество закрытых M&A-сделок превысило показатель 2021 года, составив 729 против 653. Однако средний размер сделки в 2024 году составил 53,8 млн долл. США против 61,7 млн долл. США в 2023 году и 68,5 млн долл. США в 2021 году. Снижение среднего размера сделки в 2024 году связывается со снижением потенциала сделок с ушедшими иностранными компаниями и высокой стоимостью капитала из-за высокой ключевой ставки. Среднегодовой темп роста (CAGR) средней стоимости сделки за период 2020–2024 гг. составил +11,5%, что подтверждает тенденцию к увеличению масштаба конкретных транзакций.

2. Диверсификация сделок по секторам:

• Наблюдалась диверсификация сделок M&A по секторам. В 2010 году лидирующие позиции занимали телекоммуникационный сектор (28,4% объема рынка), добыча сырой нефти и природного газа, и химическое производство.
• В 2012 году отмечался активный рост телекоммуникационного сектора, медиа и финансовых услуг, наряду с традиционно доминирующими секторами энергетики и природных ресурсов.
• В 2021 году объем M&A-сделок в сельском хозяйстве России достиг 1 млрд долл. США, утроившись по сравнению с предыдущим годом, что указывает на растущий интерес к этому сектору.
• В 2024 году на российском ИТ-рынке было заключено 86 сделок M&A, что на 34% больше в сравнении с 2023 годом, став самым высоким числом сделок за 6 лет.

3. Влияние макроэкономических факторов:

• Макроэкономические условия: Снижение цен на нефть, рост процентных ставок, а также высокая инфляция стали существенными препятствиями для проведения сделок M&A в 2022 году и сохранили актуальность в 2023 году.
• Глобальные события: Мировой финансовый кризис 2008-2010 годов, пандемия COVID-19, а также геополитические изменения после февраля 2022 года кардинально трансформировали российский рынок M&A, вынудив многих иностранных инвесторов покинуть страну.

4. Сдвиг от международных сделок к внутрироссийским:

• С 2022 года наблюдается существенное сокращение доли сделок, связанных с выходом западных инвесторов из российских активов.
• В 2022 году было заключено 109 сделок по выходу иностранных инвесторов на 16,31 млрд долл. США, а в 2023 году — 97 сделок на 11,14 млрд долл. США. Активнее всего российский рынок покидали компании из США (14 активов), Германии (13) и Швеции (12).
• Этот тренд привел к переориентации на внутренний рынок и притоку инвестиций из дружественных юрисдикций, хотя этот процесс пока не компенсирует в полной мере уход западного капитала.

Общая картина показывает, что российский рынок M&A, как и мировой, демонстрирует явную тенденцию к росту, но темпы этого роста отстают от развитых и крупных развивающихся рынков. Это подтверждает необходимость адаптации к меняющимся условиям и развития уникальных стратегий для дальнейшей консолидации.

Правовое регулирование и антимонопольный контроль M&A сделок в России: Актуальный обзор и перспективы

Правовое поле, в котором оперируют сделки слияний и поглощений в России, является сложным и многогранным. Отсутствие единого, всеобъемлющего законодательного акта, прямо регулирующего M&A в их комплексном экономическом смысле, вынуждает участников рынка ориентироваться на разрозненные нормы корпоративного, антимонопольного и инвестиционного права. За последние несколько лет кардинальных изменений в антимонопольном законодательстве не происходило, однако Федеральная антимонопольная служба (ФАС России) сформировала ряд важных подходов к анализу сделок, а некоторые законодательные инициативы вступают в силу уже в ближайшее время, существенно влияя на ландшафт сделок. Как в такой ситуации предпринимателям максимально снизить риски и обеспечить юридическую чистоту своих транзакций?

Основы антимонопольного регулирования M&A в РФ

Ключевую роль в регулировании сделок M&A в России играет Федеральная антимонопольная служба (ФАС России). Ее основной задачей является предотвращение недобросовестной конкуренции и чрезмерной концентрации капитала, которая может привести к доминирующему положению на товарных рынках.

Основным нормативным актом, регулирующим эти вопросы, является Федеральный закон «О защите конкуренции» от 26.07.2006 № 135-ФЗ. Он устанавливает критерии, при которых сделки, ведущие к экономической концентрации, подлежат обязательному согласованию с ФАС. К таким сделкам относятся:

• Создание и реорганизация коммерческих организаций: Если в результате слияния или присоединения возникает крупное хозяйственное общество, это требует уведомления или получения согласия ФАС.
• Заключение соглашений о совместной деятельности: Если такое соглашение может привести к ограничению конкуренции. Антимонопольное согласование должно быть получено до его заключения или до возникновения прав и обязанностей сторон. Если соглашение предполагает создание нового юридического лица, согласие ФАС должно быть получено до его учреждения.
• Сделки с акциями, долями, имуществом коммерческих организаций: Согласование требуется, если приобретается более 25%, 50% или 75% голосующих акций акционерного общества, либо более ¹⁄₃, 50% или ²⁄₃ долей общества с ограниченной ответственностью.

Подходы ФАС к анализу сделок M&A сосредоточены на определении воздействия сделки на конкурентную среду соответствующих товарных рынков. Разъяснения ФАС, хотя и носят рекомендательный характер, являются важным ориентиром для участников рынка. В случае, если сделка, подлежащая антимонопольному согласованию, не была согласована, она может быть признана ничтожной, что несет существенные правовые и финансовые риски для всех сторон. Именно поэтому детальное изучение законодательства и своевременное обращение за правовой экспертизой жизненно необходимы для любого участника рынка M&A.

Регулирование иностранных инвестиций и последние законодательные изменения

Помимо антимонопольного законодательства, особое внимание уделяется сделкам M&A с участием иностранных инвесторов, особенно если речь идет о стратегически важных отраслях.

1. Особенности регулирования иностранных инвестиций:

• Федеральный закон от 29.04.2008 № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства»: Этот закон устанавливает жесткие критерии и процедуру получения предварительного согласия Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций для сделок, затрагивающих стратегические отрасли (оборонная промышленность, добыча полезных ископаемых, телекоммуникации и др.).
• Федеральный закон от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»: Определяет общие принципы и условия осуществления иностранных инвестиций.
• Последствия несогласованных сделок: Сделки с иностранным участием, подпадающие под указанное регулирование и не получившие необходимого согласования, признаются ничтожными, что подчеркивает серьезность требований российского законодательства.

2. Новые правила и ужесточение финансовых условий:

• Согласование сделок с финансовыми организациями: С 1 сентября 2025 года вступает в силу новый порядок согласования сделок по приобретению долей и активов финансовых организаций с ФАС. Устанавливаются новые пороговые значения, при превышении которых требуется такое согласование:
  • для кредитных организаций: активы покупателя превышают 25 трлн руб.
  • для страховых организаций (кроме медицинских): активы покупателя превышают 300 млрд руб.
  • для лизинговых компаний: активы покупателя превышают 80 млрд руб.
  • для страховых брокеров: активы покупателя превышают 2 млрд руб.

  Эти изменения направлены на усиление контроля над консолидацией в финансовом секторе.

• Увеличение госпошлины: С 2024 года государственная пошлина за рассмотрение ходатайств о согласовании сделок с ФАС выросла более чем в десять раз и составляет 400 000 руб. До 1 января 2025 года размер госпошлины составлял 35 000 руб. Это значительное увеличение отражает стремление государства к пополнению бюджета и, возможно, фильтрации менее значимых или спекулятивных сделок.
• Увеличение штрафов за несоблюдение требований: Штрафы за несоблюдение требований об антимонопольном согласовании также претерпели существенные изменения. Максимальный административный штраф для юридических лиц за непредставление ходатайства в антимонопольный орган, который ранее составлял 500 000 руб., предложено увеличить до 800 000 – 1 000 000 руб. Для граждан штрафы могут вырасти с 1 500-2 500 руб. до 30 000-50 000 руб., а для должностных лиц — с 15 000-20 000 руб. до 70 000-100 000 руб. Эти меры призваны повысить дисциплину участников рынка и усилить ответственность за нарушение антимонопольного законодательства.

В целом, российское правовое поле в сфере M&A характеризуется постоянной адаптацией к меняющимся экономическим и политическим условиям, стремлением к защите конкуренции и национальных интересов, а также повышением прозрачности и ответственности участников рынка.

Проблемы и особенности проведения M&A сделок в современной России

Современный российский рынок M&A переживает период беспрецедентных трансформаций, которые диктуют новые условия и создают специфические вызовы для всех участников. После февраля 2022 года структура экономики, регуляторная среда и геополитический ландшафт претерпели радикальные изменения, что не могло не сказаться на характере и проблемах проведения сделок слияний и поглощений. Активность на рынке зачастую носит вынужденный характер, что отличает ее от классических мотивов экспансии и синергии. Что же нужно учесть, чтобы успешно ориентироваться в этом быстро меняющемся и сложном поле?

Влияние геополитической ситуации и санкционного давления

1. Массовый уход иностранных инвесторов и вынужденные сделки:
Одним из наиболее очевидных и значимых трендов после февраля 2022 года стал массовый уход иностранных инвесторов с российского рынка. Это привело к кардинальной трансформации ландшафта M&A, где большинство сделок стали вынужденными: иностранные компании стремились продать свои российские активы, а российские компании или менеджмент, в свою очередь, приобретали их.

• Распродажа активов с дисконтом: Крупный бизнес, принадлежавший иностранным инвесторам, часто продается по цене существенно ниже рыночной. Это обусловлено не только необходимостью длительных процедур получения административных согласований, но и прямым регуляторным давлением. Минимальный дисконт при продаже иностранных активов в России был увеличен с 50% до 60% от рыночной стоимости, что означает, что реальная цена продажи может составлять всего 40% от оценочной рыночной стоимости. К тому же, был увеличен «добровольный» взнос в федеральный бюджет (так называемый «exit tax») с 15% до 35% от рыночной стоимости актива, причем 25% этой суммы должны быть уплачены в течение месяца с даты заключения сделки, 5% в течение года и еще 5% в течение двух лет. Эти меры значительно усложняют и удорожают выход иностранных компаний из российских активов.
• Альтернативные варианты: В качестве альтернативы иностранные владельцы могли передать доли российскому менеджменту на определенный срок или провести реструктуризацию, чтобы сохранить возможность возврата в будущем.

2. Рост продолжительности подготовительного этапа и проблемы с due diligence:

• Увеличение сроков сделок: Существенно возросла продолжительность подготовительного этапа сделки M&A. Инвесторы тратят значительно больше времени на определение таргета, проведение оценки и переговоров.
• Дисбаланс в комплексной проверке (due diligence): Дисбаланс в качестве и глубине комплексной проверки активов перед покупкой является одной из ключевых причин провалов M&A-сделок в текущих условиях. Сложности с получением полной и достоверной информации, особенно от уходящих иностранных компаний, усугубляют этот риск.
• Смена собственников и управленцев: В период 2022–2025 годов многие компании из недружественных стран покинули российский рынок, что привело к крупным изменениям в логистике, финансах и структуре собственности. Российские инвесторы и бывшие менеджеры дочерних структур иностранных компаний получили больше влияния в бизнесе на фоне ухода конкурентов и необходимости замещения вакантных ниш.

Специфические вызовы постинтеграционного периода

Успех сделки M&A не заканчивается на ее закрытии. Напротив, настоящие испытания начинаются в постинтеграционный период, который в российских условиях осложняется рядом специфических факторов.

1. Проблемы интеграции корпоративных культур и управления персоналом:

• Культурные различия: Интеграция корпоративных культур, особенно между западными и российскими компаниями или между крупными государственными и частными структурами, всегда является сложной задачей. В условиях вынужденного перехода активов эти проблемы могут обостряться, приводя к сопротивлению изменениям, снижению мотивации персонала и потере ключевых компетенций.
• Управление персоналом: Необходимость сокращения дублирующих функций, перераспределения ролей и удержания талантливых сотрудников становится критически важной, но крайне сложной в условиях нестабильности.

2. Судебная практика и риски для участников сделок:

• Неопределенность регулирования: Меняющаяся регуляторная среда и активное судебное вмешательство в сделки, связанные с уходом иностранных компаний и национализацией активов, создают значительные риски. Судебная практика выявила важные риски для участников сделок и третьих лиц, а мотивировочные части судебных актов содержат особые подходы к толкованию норм, что повышает уровень правовой неопределенности.
• Неэффективность сделок: Не все сделки M&A приводят к положительным результатам. Затраченные средства могут не окупаться, а убытки после слияния/поглощения часто объясняются слабой оценкой эффективности сделки на этапе подготовки, переоценкой инвесторами или чрезмерной уверенностью в будущей доходности («теория гордыни«).

3. Максимизация стоимости бизнеса и проблема переоценки:

• Несмотря на все сложности, наибольшее количество сделок M&A по-прежнему направлено на расширение корпоративных финансов, возрастание капитализации компании и максимизацию стоимости б��знеса. Однако высокая стоимость компаний-целей по отношению к генерируемому доходу может быть вызвана переоценкой инвесторами или чрезмерной уверенностью в будущей доходности, что чревато негативными последствиями.

В целом, проблемы и особенности проведения M&A сделок в современной России обусловлены уникальным сочетанием геополитических, макроэкономических и регуляторных факторов, требующих от участников рынка высокой степени адаптивности, осторожности и глубокого понимания всех рисков.

Тенденции и перспективы развития рынка M&A в России (2025-2028)

В условиях продолжающихся геополитических и экономических трансформаций, российский рынок M&A входит в новую фазу, характеризующуюся как стагнацией, так и появлением уникальных драйверов роста. Прогнозы на ближайшие 3-5 лет указывают на смещение фокуса, изменение структуры сделок и усиление роли государства в регулировании корпоративных трансформаций. Каковы же эти ключевые направления, и как они определят будущее рынка M&A в России?

Прогнозы динамики рынка и ключевые факторы влияния

1. Ожидаемая стагнация и фокус на внутреннем рынке:

• На российском рынке M&A наметилась стагнация, которая, вероятно, будет сохраняться определенное продолжительное время. Это означает, что рынок не вернется к рекордам прошлых лет в краткосрочной перспективе.
• Тренды по слиянию и поглощению компаний сместятся в сторону внутреннего рынка со снижением интереса со стороны иностранных инвесторов из недружественных стран. Занятость прежних ниш российскими игроками затруднит возвращение иностранных компаний, даже если геополитическая ситуация улучшится.
• Юристы и аналитики осторожны в прогнозах на 2025 год, ожидая удержания цифр 2024 года без существенного роста объема рынка.

2. Влияние высокой ключевой ставки и потенциальное оживление:

• Высокая ключевая ставка Центрального банка России является серьезным сдерживающим фактором для M&A активности, так как значительно увеличивает стоимость заемного капитала для финансирования сделок. Завершение массового ухода иностранных игроков и высокая ключевая ставка могут значительно замедлить или остановить рост мультипликаторов.
• Однако возможно оживление рынка M&A во втором полугодии 2025 года в случае снижения ключевой ставки, что сделает заемные средства более доступными и стимулирует инвестиционную активность.

Новые контуры рынка: национализация и формирование экосистем

1. Тренд национализации активов по суду:

• Национализация активов по решению суда стала заметным трендом 2025 года, составляя значительную часть объема рынка. В первом полугодии 2025 года на национализацию активов по решению суда пришлось 10 транзакций на сумму 3,95 млрд долл. США, что составило 21,2% от общей стоимости сделок M&A за этот период в России. Это свидетельствует о перераспределении собственности и усилении государственного контроля.
• Указ Президента РФ от 1 октября 2025 года: Президент России Владимир Путин 1 октября 2025 года подписал указ, который позволяет массово национализировать и быстро распродавать активы зарубежных компаний в стране, вводя ускоренную процедуру приватизации в ответ на возможную конфискацию российских активов в ЕС. Этот указ существенно ограничивает предпродажную оценку активов (до 10 дней), упрощает регистрацию права собственности и поручает государственному Промсвязьбанку проведение таких сделок. Это кардинально меняет правила игры для иностранных инвесторов и создает новые риски, но также открывает возможности для российских игроков.
• Судебный M&A, связанный с этими процессами, остается областью высокой профессиональной активности, и значительного снижения интереса к этой категории споров не ожидается.

2. Формирование комплексных корпоративных экосистем:

• Основная долгосрочная тенденция российского рынка M&A — создание комплексных корпоративных экосистем путем объединения компаний различных отраслей. Крупнейшие игроки, такие как Сбер, Тинькофф, Яндекс, ВТБ, Альфа-Банк, МТС, активно приобретают активы в смежных и новых для себя сферах, формируя взаимосвязанные наборы услуг и продуктов.
• Эта стратегия направлена на удержание клиентов внутри собственной инфраструктуры, кросс-продажи и создание замкнутых циклов потребления.

3. Активность в ключевых секторах:

• В 2025 году сохранится высокая активность в секторах IT и TMT (телекоммуникации, медиа, технологии) из-за необходимости замещать решения ушедших международных провайдеров. Это стимулирует рост отечественных компаний и их консолидацию.
• Высокая активность наблюдается и в ретейле, где крупные игроки приобретают региональные розничные сети для расширения географического присутствия и увеличения доли рынка.
• Владельцы проблемных активов будут стремиться продать бизнес по сниженной цене из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ.
• Ожидается стабилизация рынка M&A в агропромышленном комплексе, где сохраняется интерес к консолидации земель и производственных мощностей.

Таким образом, российский рынок M&A в ближайшие годы будет развиваться под сильным влиянием геополитических факторов и государственной политики, сочетая элементы стагнации с активными процессами внутренней консолидации и формированием новых стратегических альянсов и экосистем.

Заключение

Исследование процессов слияний и поглощений в Российской Федерации, охватывающее их теоретические основы, динамику рынка, правовое регулирование и современные проблемы, позволило выявить ключевые особенности и тренды, формирующие корпоративный ландшафт страны. Мы убедились, что M&A — это не просто финансовые транзакции, а мощный инструмент стратегического развития, способный кардинально изменить структуру экономики и конкурентную среду.

Эволюция теоретических подходов, от синергетической теории до концепции «гордыни», объясняет многообразие мотивов и исходов M&A сделок, подчеркивая важность комплексной оценки. Применение таких методик, как метод дисконтированного денежного потока и метод событий, позволяет количественно измерять эффективность, однако их корректное использование в российских условиях требует учета специфики рынка и качества данных.

Исторический обзор российского рынка M&A показал его динамичное развитие с середины 90-х годов, проходящее через этапы приватизации, консолидации и реакции на глобальные экономические шоки. Период после 2012 года, и особенно после февраля 2022 года, стал эпохой беспрецедентных трансформаций, когда массовый уход иностранных инвесторов и санкционное давление кардинально изменили характер сделок, сместив фокус на внутренний рынок и вынужденные продажи активов с существенным дисконтом.

Правовое регулирование M&A в России характеризуется отсутствием единого кодифицированного акта и зависимостью от норм корпоративного, антимонопольного и инвестиционного права. Роль ФАС России и ужесточение требований к согласованию сделок, увеличение госпошлин и штрафов, а также особое регулирование иностранных инвестиций и национализация активов – все это создает сложную и постоянно меняющуюся правовую рамку, требующую от участников рынка высокой степени экспертизы и осмотрительности.

Перспективы развития рынка M&A в России на период 2025-2028 годов указывают на продолжение стагнации объема, но при этом – на усиление внутренних консолидационных процессов. Тренд национализации активов и активное формирование корпоративных экосистем становятся определяющими характеристиками нового этапа. Оживление рынка в среднесрочной перспективе будет зависеть от снижения ключевой ставки и стабилизации макроэкономической ситуации.

Для студентов и молодых исследователей, готовящих академические работы по теме M&A, настоящая работа предлагает системный подход к изучению предмета. Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на более глубоком эконометрическом анализе эффективности сделок M&A в условиях санкций, разработке адаптивных моделей оценки синергетического эффекта для российского рынка, а также изучении влияния новых форм корпоративного управления, таких как экосистемы, на конкурентную среду и инновационное развитие. Анализ адаптации лучших мировых практик управления постинтеграционными процессами к уникальным российским условиям также представляет значительный исследовательский интерес.

Список использованной литературы

1. Бегаева А.Г. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования. М.: Инфотропик Медиа, 2012. 306 с.
2. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паблишерз, 2011. 275 с.
3. Выбор подхода к проведению реинжиниринга в российских организациях. М.: Приор, 2013. 320 с.
4. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний. М.: КноРус, 2013. 318 с.
5. Жук И.Н. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации при слияниях и поглощениях. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. 209 с.
6. Интеграция бизнес-структур в условиях глобализации экономики как фактор обеспечения конкурентоспособности хозяйствования. М.: РИОР, 2013. 259 с.
7. Калашников Г.О. Слияние и поглощение компаний по праву Европейского Союза. М.: Международные отношения, 2014. 296 с.
8. Конина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний. М.: Проспект, 2011. 313 с.
9. Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Паблишерз, 2012. 291 с.
10. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Паблишерз, 2012. 289 с.
11. Поликарпова М.Г. Эконометрический анализ российского рынка слияний и поглощений. М.: Приор, 2014. 299 с.
12. Региональная синергия как фактор устойчивого развития. СПб.: Издательство «ЛЕМА», 2012. 318 с.
13. Роль и возможности различных видов интеграции в обеспечении устойчивого функционирования бизнес-структур. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. 292 с.
14. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения. Книга о пользе и вреде непрофильных активов. М.: Дело, 2012. 255 с.
15. Слияния и поглощения. М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. 279 с.
16. Слияния и поглощения: Сборник. М.: Приор, 2013. 301 с.
17. Специфика управления процессами интеграции бизнеса в условиях глобализации хозяйствования. М.: Финансы и статистика, 2013. 292 с.
18. Современные организационно-структурные формы трансформации торговых организаций. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. 313 с.
19. Теория слияний и поглощений (в схемах и таблицах). М.: КноРус, 2013. 319 с.
20. Эванс Ф.Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Паблишерз, 2011. 300 с.
21. Хардинг Д. Искусство слияний и поглощений: четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки. М.: Финансы и статистика, 2012. 292 с.
22. Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. СПб.: Питер, 2012. 278 с.
23. Чумаченко А.А. Слияния и поглощения как фактор конкуренции в российском банковском секторе. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. 292 с.
24. Бобина М. Стратегические межфирменные альянсы // Вопросы экономики. 2013. № 4. С. 96-97.
25. Бочкарев А.С. Развитие методов анализа и инструментов обеспечения прочности рыночных позиций субъектов международных бизнес-связей // РИСК. 2014. № 4. С. 26-27.
26. Вашакмадзе Т.Т. Инструменты управления стоимостью компании при проектировании бизнеса // Экономика и жизнь. 2013. № 12/9478. С. 17-18.
27. Вашакмадзе Т.Т. Совершенствование бизнес модели как средство управления стоимостью бизнеса // Экономика и предпринимательство. 2013. № 5 (28). С. 41-42.
28. Кущ С.П., Афанасьев А.А. Маркетинговые аспекты развития межфирменных сетей: российский опыт // Российский журнал менеджмента. 2012. Том 2, № 1. С. 26-27.
29. Мокин В.Н. Система показателей измерения синергетических эффектов // Материалы конференции профессорско-преподавательского состава и аспирантов СПбГТЭУ «Модернизация и переход к инновационному развитию. Проблемы и решения». СПб.: ГТЭУ, 2013. С. 82-87.
30. Нечитайло А.И. Определение синергизма как фактор управления интеграционными процессами // Журнал правовых и экономических исследований. 2012. № 3. С. 177.
31. Переверзева Т.А. Формирование корпоративных структур как фактор реализации синергетических эффектов // Вестник Российской Академии естественных наук. 2013. № 2. С. 111.
32. Сергеева А.А. Модель управления компанией в сделках слияний и поглощений // Корпоративные финансы. 2014. № 2 (26). С. 81-82.
33. Степанова Т.В. Методика оценки синергетического эффекта интеграции предприятий // Журнал правовых и экономических исследований. 2012. № 4. С. 14.
34. M&A сделки: что это такое? Слияния и поглощения компаний: примеры и что происходит с акциями. Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/sdelki-m-and-a/ (дата обращения: 13.10.2025).
35. Слияния и поглощения. Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/glossary/sliyanie-i-pogloschenie/ (дата обращения: 13.10.2025).
36. Сделки M&A — сделки слияния и поглощения: виды сделок, мотивы, риски, примеры сделок. Valen Legal. URL: https://valen.legal/publications/sdelki-m-a-vidy-motivy-riski-primery/ (дата обращения: 13.10.2025).
37. Слияния и поглощения компаний. Amazon Corporate & Immigration Service (ACIS). URL: https://acis.cy/blog/sliyanie-i-pogloschenie-kompanij/ (дата обращения: 13.10.2025).
38. В чем отличие слияния от поглощения? URL: https://www.garant.ru/consult/business/670359/ (дата обращения: 13.10.2025).
39. Слияния и поглощения (M&A) в России. TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_(M%26A)_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 13.10.2025).
40. Типы сделок M&A — слияние, поглощение, присоединение, выкуп. AlyansKompozit. URL: https://alyanskompozit.ru/info/tipy-sdelok-m-a-sliyaniye-pogloscheniye-prisoyedineniye-vykup (дата обращения: 13.10.2025).
41. Слияние и поглощение компаний в России. Адвокатская газета. URL: https://www.advgazeta.ru/mneniya/sliyanie-i-pogloschenie-kompaniy-v-rossii/ (дата обращения: 13.10.2025).
42. Слияние и поглощение компаний. M&A сделки. URL: https://www.e-xecutive.ru/management/finance/1986427-sliyanie-i-pogloschenie-kompanii-m-a-sdelki (дата обращения: 13.10.2025).
43. Что такое сделки M&A. Альфа Инвестор. URL: https://alfainvestor.ru/blog/chto-takoe-sdelki-mna/ (дата обращения: 13.10.2025).
44. Причины и мотивы для сделок слияний и поглощений компаний. Moscow Digital School. URL: https://mds.media/article/prichiny-i-motivy-dlya-sdelok-sliyaniy-i-poglosheniy-kompaniy (дата обращения: 13.10.2025).
45. Правовое регулирование слияния и поглощения. Valen Legal. URL: https://valen.legal/publications/pravovoe-regulirovanie-sliyaniya-i-poglosheniya/ (дата обращения: 13.10.2025).
46. Сделки слияний и поглощений: мотивы и факторы. Раздел «Управление финансами публичных компаний». Dis.ru. URL: https://www.dis.ru/library/detail.php?ID=35497 (дата обращения: 13.10.2025).
47. Сделки слияния и поглощения. Юридическая фирма ‘Ветров и партнеры’. URL: https://vitvet.com/blog/sdelki-sliyanija-i-pogloschenija/ (дата обращения: 13.10.2025).
48. Крупнейшие сделки слияния и поглощения в России. Valen Legal. URL: https://valen.legal/publications/krupneyshie-sdelki-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossii/ (дата обращения: 13.10.2025).
49. Правовой статус сделок слияния и поглощения на примере РФ и ФРГ. Юридический институт. URL: https://www.rudn.ru/system/files/63/16887/file_4044_2022_12_21_04_34_22_1.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
50. Теоретические основы слияния и поглощения в России и за рубежом. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossii-i-za-rubezhom (дата обращения: 13.10.2025).
51. Особенности становления правового регулирования сделок слияния и поглощения в Российской Федерации. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-stanovleniya-pravovogo-regulirovaniya-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 13.10.2025).
52. Классификация сделок слияния и поглощения компаний. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/klassifikatsiya-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-kompaniy (дата обращения: 13.10.2025).
53. Сделки слияний и поглощений: роль в социально-экономическом развитии. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sdelki-sliyaniy-i-pogloscheniy-rol-v-sotsialno-ekonomicheskom-razvitii (дата обращения: 13.10.2025).
54. Понятие и правовая природа сделок слияния и поглощения. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ponyatie-i-pravovaya-priroda-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya (дата обращения: 13.10.2025).
55. Чижова М.К. Новейшие тенденции на мировом рынке слияний и поглощений // Вопросы инновационной экономики. 2023. № 2. URL: https://creativeconomy.ru/articles/117550 (дата обращения: 13.10.2025).
56. Вирабян С.Н. Измерение эффективности сделок по слиянию и поглощению // Эффективное Антикризисное Управление. 2017. № 6.
57. Подходы к оценке эффективности сделок слияний и поглощений. Уральский федеральный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/podhody-k-otsenke-effektivnosti-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy (дата обращения: 13.10.2025).
58. Оценка эффективности сделок слияния и поглощения. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-effektivnosti-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya (дата обращения: 13.10.2025).
59. Вирабян С.Н. Измерение эффективности сделок по слиянию и поглощению: особенности применения метода DEA // Стратегические решения и риск-менеджмент. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/izmerenie-effektivnosti-sdelok-po-sliyaniyu-i-pogloscheniyu-osobennosti-primeneniya-metoda-dea (дата обращения: 13.10.2025).
60. Методология оценки эффективности сделок слияний и поглощений: метод событий. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodologiya-otsenki-effektivnosti-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-metod-sobytiy (дата обращения: 13.10.2025).
61. Анализ рынка слияний и поглощений: прогнозы и тенденции в 2025 году. Regforum. URL: https://regforum.ru/articles/analiz-rynka-sliyaniy-i-pogloscheniy-prognozy-i-tendencii-v-2025-godu/ (дата обращения: 13.10.2025).
62. Сделки M&A в 2024 году: перспективы и возможные решения. Valen Legal. URL: https://valen.legal/publications/sdelki-m-a-v-2024-godu-perspektivy-i-vozmozhnye-resheniya/ (дата обращения: 13.10.2025).
63. Родионов А., Фирсова К. Современное антимонопольное законодательство в сделках M&A: актуальные подходы к анализу сделок // Журнал «Акционерное общество». 2022. URL: https://epam.ru/ru/insights/publications/2022/sovremennoe-antimonopolnoe-zakonodatelstvo-v-sdelkakh-ma-aktualnye-podkhody-k-analizu-sdelok (дата обращения: 13.10.2025).
64. Назарова В.В., Дмитриева М.Б. Методы оценки стоимости компании в сделках M&A. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-stoimosti-kompanii-v-sdelkah-m-a/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
65. Новые пороговые значения для согласования сделок с ФАС для покупателей. BBNP. URL: https://bbnplaw.com/novye-porogovye-znacheniya-dlya-soglasovaniya-sdelok-s-fas-dlya-pokupatelej/ (дата обращения: 13.10.2025).
66. KPMG: Российский рынок M&A в 2012 г. был устойчив. CFO Russia. 2013. URL: https://www.cfo-russia.ru/stati/2013/02/89492.html (дата обращения: 13.10.2025).
67. Рынок M&A в России не ждет рекордов, но готовится к новым правилам игры. Ведомости. 2025. URL: https://www.vedomosti.ru/press_releases/2025/04/18/rinok-ma-v-rossii-ne-zhdet-rekordov-no-gotovitsya-k-novim-pravilam-igri (дата обращения: 13.10.2025).
68. Рынок M&A России в 2025 году: итоги и перспективы. Регфорум. URL: https://regforum.ru/articles/rynok-m-a-rossii-v-2025-godu-itogi-i-perspektivy/ (дата обращения: 13.10.2025).
69. Использование моделей реальных опционов для оценки синергетического эффекта сделки M&A на примере приобретения Salesforce компании Tableau. Elibrary. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=48680608 (дата обращения: 13.10.2025).
70. Паштова Л.Г., Маймулов М.С. Эффективность рынка M&A в России: проблемы и перспективы // Финансы: теория и практика. 2020. Т. 24, № 1. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/effektivnost-rynka-m-a-v-rossii-problemy-i-perspektivy/viewer (дата обращения: 13.10.2025).
71. Рынок слияний и поглощений. AK&M. URL: https://www.akm.ru/ma/ (дата обращения: 13.10.2025).
72. Мартынова Д.М. АНАЛИЗ И ТЕНДЕНЦИИ РЫНКА M&A В РОССИИ. МЦИИ Omega science. URL: https://omega.science/article/195394/ (дата обращения: 13.10.2025).
73. Сокольский А.А. Синергетический эффект в сделках слияния и поглощения. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya (дата обращения: 13.10.2025).
74. Новая надежда: на чем может вырасти рынок M&A. Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/252998/ (дата обращения: 13.10.2025).
75. Финансовая оценка сделки M&A в процессах формирования холдинговых образований. Управление финансами предприятия. 2018. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovaya-otsenka-sdelki-m-a-v-protsessah-formirovaniya-holdingovyh-obrazovaniy (дата обращения: 13.10.2025).
76. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТОВ СИНЕРГИИ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА О. Финансы и бизнес. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-otsenka-effektov-sinergii-v-sdelkah-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-o (дата обращения: 13.10.2025).
77. Разъяснения ФАС России в отношении сделок экономической концентрации и антимонопольного комплаенса. Право.ру. 2021. URL: https://pravo.ru/story/234790/ (дата обращения: 13.10.2025).
78. Хасаншина Н.Б. Основные этапы и особенности развития российского рынка M&A. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-etapy-i-osobenosti-razvitiya-rossiyskogo-rynka-m-a (дата обращения: 13.10.2025).
79. Крысина А. Активно сливают и поглощают: анализ российского M&A-рынка. Журнал «Компания». URL: https://ko.ru/articles/aktivno-slivayut-i-pogloshchayut-analiz-rossiyskogo-m-a-rynka/ (дата обращения: 13.10.2025).
80. Исследование российского рынка M&A за период 2022 — 2024 гг. с прогнозами на 2025 г. Mergers.ru. URL: https://mergers.ru/news/issledovanie-rossiyskogo-rynka-m-a-za-period-2022—2024-gg.-s-prognozami-na-2025-g.-17395 (дата обращения: 13.10.2025).
81. Согласование M&A сделок с ФАС: какие пробелы законодательства раскрывает судебная практика. Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/253907/ (дата обращения: 13.10.2025).
82. Согласование сделок с ФАС: что учесть в работе в 2024 году. Право-300. URL: https://pravo.ru/story/251347/ (дата обращения: 13.10.2025).
83. Российский рынок сделок M&A: эффект 2022 года. Уральский федеральный университет. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rossiyskiy-rynok-sdelok-m-a-effekt-2022-goda (дата обращения: 13.10.2025).
84. Объем сделок M&A в России в 2023 году составил $50,6 млрд. Frank Media. URL: https://frankmedia.ru/144957 (дата обращения: 13.10.2025).
85. ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ И ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА M&A. Современная конкуренция. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-etapy-i-osobennosti-razvitiya-rossiyskogo-rynka-m-a-1 (дата обращения: 13.10.2025).
86. Эконометрическая оценка влияния финансового положения компании-покупателя на эффективность сделок M&A (на примере фармацевтической отрасли). КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonometricheskaya-otsenka-vliyaniya-finansovogo-polozheniya-kompanii-pokupatelya-na-effektivnost-sdelok-m-a-na-primere-farmatsevticheskoy-otrasli (дата обращения: 13.10.2025).
87. Кузьмина О.Ю., Шарафуллина Р.Р. и др. M&А активность публичных компаний: российский опыт и мировая практика // Креативная экономика. 2023. № 11. URL: https://creativeconomy.ru/articles/119323 (дата обращения: 13.10.2025).
88. Оценка эффективности сделок m&a. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-effektivnosti-sdelok-m-a-1 (дата обращения: 13.10.2025).