Методологические подходы к расчету эмиссионной стоимости акций при IPO: теоретические основы, практические методы и актуальные особенности российского рынка

В современной финансовой архитектуре первичное публичное размещение акций (IPO) представляет собой не просто техническую процедуру, а сложнейший многогранный процесс, способный кардинально изменить траекторию развития компании. Оно открывает двери к новым источникам финансирования, повышает узнаваемость бренда и, при успешном исходе, значительно увеличивает рыночную капитализацию бизнеса. Однако за этой кажущейся простотой скрывается сложная задача определения справедливой эмиссионной стоимости акций, которая должна удовлетворять как интересам эмитента, так и ожиданиям инвесторов.

Актуальность глубокого и всестороннего анализа методологических подходов к расчету эмиссионной стоимости акций при IPO в условиях динамично меняющегося российского и мирового рынков капитала трудно переоценить. Правильное ценообразование является краеугольным камнем успешного размещения, предотвращая как недооценку, лишающую компанию части потенциального капитала, так и переоценку, способную подорвать доверие инвесторов и создать долгосрочные проблемы с ликвидностью. На фоне рекордного числа публичных размещений в 2024 году, когда на рынок вышли 19 эмитентов, 15 из которых делали это впервые, но при этом объем привлеченных средств оказался на 20% меньше, чем годом ранее, вопрос эффективной оценки приобретает особую остроту. Эти данные подчеркивают, что количество размещений не всегда коррелирует с их финансовым успехом, и качество ценообразования становится определяющим фактором, требующим максимально тщательного подхода.

Целью данной курсовой работы является всестороннее исследование и систематизация теоретических основ, практических методов и факторов, влияющих на определение эмиссионной стоимости акций при первичном публичном размещении. Мы стремимся не только раскрыть базовые концепции, но и провести глубокий анализ специфики российского рынка, выявить текущие тенденции и перспективы, а также обозначить риски и вызовы, связанные с ценообразованием IPO. Структура работы последовательно проведет читателя от фундаментальных определений и теоретических моделей к практическим аспектам оценки, регуляторным рамкам, анализу рисков и, наконец, к обзору актуальной ситуации на российском рынке IPO.

Теоретические основы и сущность эмиссионной стоимости акций при IPO

В основе любого успешного первичного публичного размещения лежит глубокое понимание его сути и механизмов. Эмиссионная стоимость акций — это не просто число, а результат сложного взаимодействия экономических, финансовых и психологических факторов, требующий тщательного анализа и применения адекватных методологических подходов. Именно от точности этой оценки зависит, насколько эффективно компания сможет привлечь капитал и поддержать доверие рынка в долгосрочной перспективе.

Понятие и экономическое содержание IPO

Первичное публичное предложение (Initial Public Offering, IPO) — это процесс, в ходе которого компания впервые предлагает свои акции широкому кругу инвесторов, трансформируясь из частной в публичную. Этот шаг, сопряженный с получением листинга на фондовой бирже и началом организованных торгов ценными бумагами, является одним из важнейших событий в жизни любой корпорации. Экономическое содержание IPO заключается не только в привлечении значительного объема финансового капитала для развития и экспансии бизнеса, но и в повышении престижа компании, усилении ее прозрачности, улучшении доступа к будущим раундам финансирования и обеспечении ликвидности для существующих акционеров. По сути, IPO — это публичное заявление компании о своей зрелости, готовности к новым вызовам и стремлении к долгосрочному росту, подкрепленное публичным доверием инвесторов.

Акция как эмиссионная ценная бумага

В контексте IPO акция выступает в качестве ключевого инструмента. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ, акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая за своим владельцем (акционером) ряд фундаментальных прав. Эти права включают, но не ограничиваются:

1. Право на получение части прибыли акционерного общества (дивидендов). Именно это право является основным стимулом для большинства инвесторов.
2. Право на участие в управлении обществом. Это реализуется через участие в общих собраниях акционеров и голосование по ключевым вопросам деятельности компании.
3. Право на получение части имущества, которое останется после ликвидации общества. В случае банкротства или ликвидации компании, акционеры получают свою долю после удовлетворения требований всех кредиторов и других обязательств.

Таким образом, акция является не просто свидетельством доли в капитале, но и комплексным пакетом прав и обязательств, стоимость которого и предстоит определить в процессе IPO.

Эмиссионная стоимость акций: определение и виды

Эмиссионная стоимость акций — это цена, по которой компания первоначально продает свои акции инвесторам в рамках первичного публичного размещения. Эта стоимость формируется в процессе pre-marketing и bookbuilding и значительно отличается от других видов стоимостей:

• Номинальная стоимость: Фиксированная стоимость акции, указанная в уставе компании, которая играет скорее юридическую, чем экономическую роль. Она не отражает реальной рыночной ценности компании.
• Рыночная (курсовая) стоимость: Цена, по которой акции торгуются на вторичном рынке после IPO. Она постоянно меняется под воздействием спроса, предложения, новостей, макроэкономических факторов и финансовых показателей компании. Эмиссионная стоимость, как правило, является отправной точкой для формирования рыночной стоимости.
• Инвестиционная стоимость: Стоимость, определяемая инвестором на основе его индивидуальных ожиданий относительно будущих доходов и рисков. Она может отличаться от рыночной и эмиссионной стоимости.

Правильное определение эмиссионной стоимости является критически важным. С одной стороны, слишком высокая цена может отпугнуть инвесторов, привести к неудачному размещению и снижению ликвидности. С другой стороны, слишком низкая цена (недооценка, или underpricing) означает упущенную выгоду для эмитента, поскольку он привлекает меньше капитала, чем мог бы, и по сути «дарит» часть своей стоимости первичным инвесторам. Например, в 2023 году IPO компании Генетико показало прирост котировок в первый день торгов на 95,93%, что является ярким примером значительной недооценки бизнеса при размещении. Что это значит для эмитента? Это прямая потеря потенциальных средств, которые могли бы быть направлены на развитие бизнеса, подчеркивая важность точной оценки.

Теоретические модели оценки стоимости акционерного капитала

Определение справедливой стоимости компании, а значит и ее акций, является фундаментальной задачей корпоративных финансов. Для ее решения используются разнообразные теоретические модели, которые можно сгруппировать по нескольким основным подходам:

Модели приведенной стоимости (дисконтированных денежных потоков)

Этот подход, также известный как модели дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF), является краеугольным камнем фундаментальной оценки. Он базируется на предположении, что действительная стоимость ценной бумаги определяется как приведенная (дисконтированная) стоимость всех будущих выгод, которые она принесет своему владельцу. Для компаний, планирующих IPO, это означает прогнозирование чистых денежных потоков на будущие периоды и их последующее дисконтирование до текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования.

Существуют два основных типа свободных денежных потоков:

• Свободные денежные потоки фирмы (FCFF, Free Cash Flow to Firm): Это денежные средства, доступные для всех поставщиков капитала (акционеров и кредиторов) после всех операционных расходов и реинвестиций, но до выплат процентов и погашения долга.
• Свободные денежные потоки для собственного капитала (FCFE, Free Cash Flow to Equity): Это денежные средства, доступные исключительно акционерам после всех операционных расходов, реинвестиций и выплат кредиторам (проценты и погашение основного долга).

Расчет этих потоков начинается с операционной прибыли. Рассмотрим шаги для расчета FCF:

1. Скорректированная операционная прибыль (NOPAT, Net Operating Profit After Tax): Это прибыль до учета процентов и налогов (EBIT), скорректированная на сумму налога на прибыль.
2. NOPAT = EBIT - Налог на прибыль

Налог на прибыль здесь рассчитывается как EBIT × Ставка налога на прибыль.

2. Свободный денежный поток (FCF, Free Cash Flow): Общая формула FCF выглядит следующим образом:
3. FCF = NOPAT + Амортизация - Капитальные вложения - Изменение оборотного капитала

Где:

• Амортизация и износ: Неденежные расходы, которые добавляются обратно, поскольку они не представляют собой отток реальных денежных средств.
• Капитальные вложения (CAPEX, Capital Expenditures): Инвестиции в основные средства, необходимые для поддержания и развития бизнеса.
• Изменение оборотного капитала: Разница между оборотными активами и оборотными обязательствами, которая отражает потребность компании в финансировании своей операционной деятельности.

После определения прогнозных денежных потоков они дисконтируются с использованием средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для FCFF или стоимости собственного капитала (k_e) для FCFE.

Модели мультипликатора (сравнительный анализ)

Модели мультипликатора, или модели рыночного мультипликатора (Market Multiple Models), оценивают стоимость обыкновенных акций на основе сравнения с аналогичными компаниями, акции которых уже торгуются на публичном рынке или которые были недавно проданы. Этот подход базируется на предпосылке, что похожие компании должны иметь похожую оценку по отношению к ключевым фундаментальным показателям.

Принцип «сравнительного анализа» (Comparable Companies’ Analysis) заключается в следующем:

1. Выбор компаний-аналогов: Подбираются публичные компании, максимально схожие по отрасли, размеру, географии деятельности, бизнес-модели, темпам роста и структуре капитала.
2. Расчет мультипликаторов: Для выбранных аналогов рассчитываются ключевые мультипликаторы, такие как:
   • Цена/Прибыль (P/E, Price/Earnings)
   • Стоимость предприятия/EBITDA (EV/EBITDA, Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization)
   • Стоимость предприятия/Выручка (EV/Sales)
   • Цена/Балансовая стоимость (P/B, Price/Book Value)
3. Применение мультипликаторов: Средние или медианные значения мультипликаторов аналогов применяются к финансовым показателям оцениваемой компании для получения диапазона стоимости.

Этот метод особенно эффективен для зрелых компаний со стабильными доходами и четко выраженной конкурентной средой, где легко найти подходящие аналоги.

Метод чистых активов (NAV Model)

Метод чистых активов (Net Asset Value – NAV Model) является одним из основных подходов к оценке компании, особенно актуальным для активов, стоимость которых напрямую связана с их балансовой стоимостью. Этот метод определяет стоимость компании как сумму рыночных стоимостей всех ее активов за вычетом всех обязательств.

NAV = Рыночная стоимость активов - Рыночная стоимость обязательств

Метод часто применяется для оценки:

• Инвестиционных компаний и фондов, где основным активом являются инвестиции.
• Компаний по управлению недвижимостью, чья стоимость определяется стоимостью их портфеля недвижимости.
• Компаний с большим объемом материальных активов, например, в обрабатывающей промышленности или энергетике.

Ключевая задача при использовании NAV — корректная переоценка балансовых активов и обязательств до их текущей рыночной стоимости, что может быть сложной задачей для уникальных или неликвидных активов.

Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли используется для оценки стоимости компании путем преобразования ее годового дохода в капитализированную стоимость. Он наиболее подходит для зрелых компаний с предсказуемым и стабильным потоком доходов или умеренным темпом роста.

Стоимость компании = Годовой доход / Ставка капитализации

Где:

• Годовой доход: Может быть представлен чистой прибылью, EBITDA, дивидендами или другими устойчивыми показателями дохода.
• Ставка капитализации: Отражает риски инвестирования и ожидаемую доходность. Она может быть рассчитана как ставка дисконта (например, стоимость собственного капитала) минус стабильные долгосрочные темпы роста дохода. Например, если ожидаемая доходность 10%, а темп роста 3%, ставка капитализации составит 7%.

Этот метод прост в применении, но требует стабильности и предсказуемости доходов, что не всегда характерно для молодых компаний, выходящих на IPO.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов является разновидностью сравнительного подхода и предполагает использование специфических коэффициентов оценки, типичных для конкретной отрасли. Вместо поиска прямых аналогов, этот метод ориентируется на усредненные или медианные показатели всей отрасли.

Примеры отраслевых коэффициентов:

• Отношение капитализации к выручке.
• Отношение капитализации к прибыли.
• Отношение капитализации к балансовой стоимости.

Данный метод позволяет быстро получить приблизительную оценку, особенно когда прямых аналогов недостаточно. Он полезен для сравнения оцениваемой компании с общей динамикой и бенчмарками в той же отрасли.

Метод статистического моделирования

Метод статистического моделирования — это более сложный подход, который позволяет аудиторам и инвесторам определять стоимость акций на основе анализа исторических данных, отслеживая несколько переменных одновременно. Этот метод особенно ценен для прогнозирования динамики цен акций и оценки рисков, поскольку он способен улавливать нелинейные зависимости и учитывать волатильность.

Примеры моделей статистического моделирования включают:

• Модели авторегрессионной интегрированной скользящей средней (ARIMA, AutoRegressive Integrated Moving Average): Используются для анализа и прогнозирования временных рядов, учитывая их прошлые значения и ошибки.
• Модели обобщенной авторегрессионной условной гетероскедастичности (GARCH, Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity): Применяются для моделирования и прогнозирования волатильности финансовых временных рядов, что критически важно для оценки риска.

Статистическое моделирование требует обширных исторических данных и специализированного программного обеспечения, но предоставляет более глубокое понимание потенциальной динамики цен и рисков.

Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) является фундаментальным инструментом для учета систематического (рыночного) риска при оценке компании, планирующей IPO. Систематический риск — это риск, который нельзя устранить диверсификацией портфеля, поскольку он присущ всему рынку. CAPM позволяет рассчитать требуемую доходность для актива (или стоимость собственного капитала) с учетом этого риска.

Формула CAPM:

E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)

Где:

• E(R_i) — ожидаемая доходность актива (акции), которая также является стоимостью собственного капитала компании.
• R_f — безрисковая ставка доходности (например, доходность государственных облигаций со сроком погашения, соответствующим горизонту оценки).
• β_i (бета-коэффициент) — мера систематического риска актива, отражающая его чувствительность к изменениям рыночной доходности. Бета-коэффициент, равный 1, означает, что актив движется в унисон с рынком; бета > 1 указывает на более высокую чувствительность (агрессивность) по отношению к рынку, а бета < 1 — на меньшую чувствительность (защитный характер).
• E(R_m) — ожидаемая рыночная доходность (доходность всего фондового рынка).
• (E(R_m) — R_f) — премия за рыночный риск, то есть дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают получить за инвестиции в рисковые активы по сравнению с безрисковыми.

CAPM является подходящим методом для учета рисков при оценке компании, планирующей IPO, поскольку она предоставляет теоретически обоснованный способ определения требуемой доходности, которая затем используется в моделях дисконтированных денежных потоков в качестве ставки дисконтирования.

Факторы, влияющие на формирование эмиссионной стоимости акций при IPO

Ценообразование IPO — это сложный многофакторный процесс, где на финальную эмиссионную стоимость влияют как внутренние характеристики самой компании, так и широкое поле внешних рыночных и макроэкономических условий. Понимание этих факторов критически важно для эмитента, андеррайтеров и потенциальных инвесторов.

Макроэкономические факторы

Глобальные и национальные макроэкономические условия оказывают фундаментальное влияние на рыночные настроения и инвестиционную привлекательность IPO.

• Инфляция: Высокая инфляция обесценивает б��дущие денежные потоки и снижает реальную доходность инвестиций, что заставляет инвесторов требовать более высокую норму доходности и, как следствие, снижает справедливую оценку акций.
• Экономические и политические кризисы: В периоды нестабильности (например, санкционное давление, геополитическая турбулентность) инвесторы становятся более осторожными, спрос на рисковые активы снижается, что может привести к более низкой оценке или даже отмене IPO. Например, нестабильная макроэкономическая ситуация и высокая ключевая ставка Банка России (на уровне 17% на октябрь 2025 года) значительно сдерживают выход компаний на биржу.
• Государственная политика: Монетарная политика Банка России (например, изменение ключевой ставки) и налоговая политика напрямую влияют на стоимость капитала и привлекательность инвестиций. Высокие процентные ставки могут сделать размещение акций на бирже более выгодной альтернативой дорогим кредитам, но в то же время могут сдерживать общий инвестиционный аппетит.
• Колебания цен на сырье: Для экономик, сильно зависящих от экспорта сырья (как Россия), изменения цен на нефть, газ и металлы оказывают существенное влияние на национальную валюту, инфляцию и общую экономическую стабильность, что отражается на оценке компаний.

Микроэкономические факторы и особенности компании

Внутренние характеристики и конкурентные позиции компании-эмитента являются ключевыми детерминантами ее стоимости.

• Размер и стадия развития компании: Более крупные и зрелые компании, как правило, воспринимаются как менее рискованные, что способствует более высокой оценке. Стартапы и быстрорастущие компании могут иметь высокий потенциал, но и повышенные риски, требующие дисконта.
• Уникальность продукта или услуги и конкурентное преимущество: Компании с инновационными, запатентованными продуктами или сильными конкурентными преимуществами (например, лидирующее положение на рынке, высокие барьеры входа для конкурентов) могут рассчитывать на более высокую оценку.
• Показатели прибыли и перспективы роста: Стабильная рентабельность, высокие темпы роста выручки и четкие перспективы дальнейшего развития являются мощными стимулами для инвесторов и способствуют увеличению эмиссионной стоимости.
• Структура капитала и долговая нагрузка: Оптимальная структура капитала и низкая долговая нагрузка снижают финансовые риски компании, делая ее более привлекательной.

Рыночные факторы

Специфика самого фондового рынка также играет значительную роль.

• Конкуренция на рынке IPO: Если одновременно на рынок выходит много компаний, инвесторы имеют больший выбор, что может снизить спрос на конкретное размещение и повлиять на цену.
• Баланс спроса и предложения (переподписка): Высокий спрос инвесторов на акции, который приводит к многократной переподписке книги заявок, является сильным индикатором инвестиционной привлекательности. В таких условиях эмитент чаще всего устанавливает цену на верхней границе ценового диапазона, максимизируя объем привлеченного капитала, что является нормой для российского рынка.
• Доля розничных инвесторов и их активность: Розничные инвесторы, особенно в условиях ажиотажного спроса, могут значительно влиять на динамику IPO. Акции с более высокой долей участия розничных инвесторов были более волатильны на горизонте трех месяцев после размещения, что указывает на их спекулятивный характер. По итогам 2024 года доля розничных инвесторов в торгах на IPO составила 40%.
• Общая тенденция и ситуация в отрасли: Отраслевой бум или кризис, а также общие рыночные настроения (бычий или медвежий рынок) непосредственно влияют на готовность инвесторов вкладываться в новые акции.

Корпоративное управление и раскрытие информации

Прозрачность и качество управления являются критически важными для формирования доверия инвесторов.

• Качество раскрытия информации: Регулярная и полная финансовая отчетность по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), соответствие требованиям прозрачности Московской биржи, а также своевременное предоставление значимой информации закладывают основу доверия инвесторов.
• Высокий уровень корпоративного управления: Наличие независимых директоров в совете директоров, следование Кодексу корпоративного управления Банка России, а также формирование положительного восприятия компании у миноритарных акционеров являются показателями зрелости и устойчивости бизнеса. Инвесторы готовы платить премию за хорошо управляемые компании с прозрачными процессами принятия решений.

Эмиссионные затраты

Процесс IPO сопряжен со значительными затратами, которые необходимо учитывать при определении финальной эмиссионной стоимости. Эти затраты могут составлять от 5% до 20% от размера привлеченных инвестиций, что является существенным барьером для среднего и малого бизнеса.

Структура эмиссионных затрат включает:

• Расходы на андеррайтинг: Вознаграждение инвестиционным банкам за их услуги по организации и размещению акций.
• Юридическое сопровождение: Оплата услуг юристов по подготовке всех необходимых документов и обеспечению соответствия законодательству.
• Аудит: Расходы на независимый аудит финансовой отчетности компании.
• Маркетинговые и рекламные кампании: Затраты на продвижение IPO среди потенциальных инвесторов.
• Биржевые сборы и регистрационные пошлины.

Эти затраты напрямую влияют на чистую сумму средств, полученных компанией от размещения, и, соответственно, должны быть учтены при планировании целевой эмиссионной стоимости. Как эффективно управлять этими затратами? Это вопрос оптимизации и стратегического планирования на каждом этапе IPO.

Практические методологии и процедура расчета эмиссионной цены акций при IPO

Расчет эмиссионной стоимости акций при IPO – это комплексная задача, требующая применения как теоретических моделей, так и глубокого понимания рыночной конъюнктуры и специфики конкретной компании. Этот процесс осуществляется при тесном взаимодействии компании-эмитента и инвестиционных банков (андеррайтеров).

Подготовка финансовой модели и Due Diligence

Основой для определения диапазона возможной эмиссионной стоимости служит качественная финансовая модель компании. Этот документ должен быть максимально детализированным и реалистичным, включающим:

• Прогноз выручки: Оценка будущих доходов на основе анализа рынка, конкурентной среды, планов развития компании и макроэкономических прогнозов.
• Прогноз затрат: Детальное планирование операционных и капитальных расходов.
• Прогнозный баланс: Отражение ожидаемых изменений в структуре активов и обязательств.
• Отчет о движении денежных средств (ОДДС): Прогноз будущих денежных потоков, критически важный для моделей дисконтированных денежных потоков.

Эта финансовая модель служит дорожной картой для банков-организаторов размещения, помогая им сформировать предварительное мнение о фундаментальной оценке стоимости акционерного капитала компании.

Параллельно с разработкой финансовой модели проводится Due Diligence (комплексная юридическая и финансовая проверка). Это важнейший этап подготовки компании к IPO, направленный на выявление возможных рисков и подтверждение достоверности представленной информации. Due Diligence включает:

1. Проверку правового статуса компании: Уставные документы, правоспособность, история регистрации.
2. Юридическую чистоту прав на имущество: Подтверждение прав собственности на активы, отсутствие обременений.
3. Финансовую отчетность: Глубокий анализ финансовых показателей, соответствие МСФО, выявление скрытых обязательств.
4. Соблюдение законодательства: Наличие всех необходимых лицензий, разрешений, соответствие регуляторным требованиям.
5. Оценка рыночных, юридических, налоговых и репутационных рисков: Комплексный анализ потенциальных угроз, которые могут повлиять на стоимость компании и успех размещения.

Результаты Due Diligence могут существенно повлиять на оценку и даже на решение о проведении IPO, поскольку любые выявленные риски требуют либо их устранения, либо отражения в цене размещения.

Процесс Bookbuilding и определение финальной цены

После завершения предварительной оценки и Due Diligence начинается ключевой этап — Bookbuilding (сбор заявок). Это процесс формирования книги заявок, в ходе которого андеррайтеры определяют спрос на акции компании со стороны различных категорий инвесторов (институциональных, крупных розничных).

1. Определение ценового диапазона: На основе финансовой модели и сравнительного анализа андеррайтер совместно с эмитентом устанавливает предварительный ценовой диапазон, в рамках которого инвесторы могут подавать заявки.
2. Маркетинг и роуд-шоу: Андеррайтеры проводят презентации (роуд-шоу) для потенциальных инвесторов, рассказывая о компании, ее перспективах и предлагая подавать заявки в установленном диапазоне.
3. Сбор заявок: Инвесторы подают заявки, указывая количество акций, которое они готовы приобрести, и цену, которую они готовы заплатить (или просто указывают готовность купить по любой цене в диапазоне).
4. Анализ спроса: По завершении bookbuilding андеррайтер анализирует собранные заявки, оценивая общий объем спроса, его структуру (институциональные vs. розничные инвесторы), а также чувствительность спроса к цене.
5. Определение финальной цены: На основе анализа книги заявок эмитент и андеррайтер принимают решение о финальной цене размещения. При значительной переподписке (когда спрос превышает предложение) эмитент чаще всего устанавливает цену на верхней границе диапазона, максимизируя объем привлеченного капитала, что является типичной практикой для российского рынка. Профессиональные инвесторы при формировании своих лимитов всегда сравнивают bookbuilding-цену с мультипликаторами иностранных аналогов и собственными расчетами. Важно отметить, что для получения наиболее точной оценки обычно используют несколько методов оценки одновременно, чтобы сравнить результаты и получить взвешенное решение.

Механизмы стабилизации цены и Lock-up период

Для защиты инвесторов и эмитента от резких колебаний цен сразу после IPO используются специальные механизмы:

• Механизм стабилизации: Это предусмотренный на срок до 30 дней после сделки инструмент, позволяющий андеррайтеру поддерживать цену ценной бумаги и не допускать ее резкого снижения. Чаще всего это реализуется через опцион доразмещения (Greenshoe option), который позволяет андеррайтеру купить до 15% дополнительных акций у эмитента по цене IPO в случае высокого спроса или выкупить акции на вторичном рынке для поддержания цены в случае ее падения.
• Lock-up период (период блокировки): Это обязательство крупных акционеров и менеджмента компании не продавать свои акции в течение определенного времени после IPO. Типичный lock-up период составляет от 90 до 180 дней, иногда до 270 или 360 дней. Цель этого механизма — предотвратить избыточное предложение акций на рынке сразу после размещения, которое могло бы обрушить цену, и стабилизировать котировки. В России lock-up период законодательно не регламентируется, но компании обычно добровольно раскрывают его детали в пресс-релизах и проспектах ценных бумаг.

Принципы аллокации (распределения) акций

Аллокация — это процесс распределения акций среди инвесторов, подавших заявки в ходе bookbuilding. Прозрачные принципы аллокации имеют ключевое значение для формирования доверия инвесторов и успешности будущих размещений.

Принципы аллокации могут включать:

• Приоритет институциональным инвесторам: Крупные фонды, банки и страховые компании, как правило, получают больший объем акций, поскольку они являются долгосрочными и стратегическими инвесторами, способствующими стабильности рынка.
• Особенности для розничных инвесторов: Для розничных инвесторов аллокация может зависеть от суммы заявки (чем больше заявка, тем выше шанс получить акции), или от того, через сколько брокеров была подана заявка (иногда подача заявок через разных брокеров может повысить шансы, хотя это и не всегда является официальным правилом). В условиях высокого спроса розничные инвесторы часто сталкиваются с низкой долей удовлетворения своих заявок.
• Пропорциональное или лотерейное распределение: В некоторых случаях акции распределяются пропорционально поданным заявкам, в других — используется лотерейный принцип.

Банк России рекомендует компаниям раскрывать принципы аллокации при IPO, чтобы обеспечить прозрачность и справедливость процесса для всех категорий инвесторов.

Регуляторно-правовые аспекты определения эмиссионной стоимости акций при IPO в российской практике

В Российской Федерации процесс первичного публичного размещения акций строго регламентирован, что обеспечивает защиту прав инвесторов и стабильность финансового рынка. Регуляторно-правовые аспекты играют важнейшую роль в определении как самой возможности проведения IPO, так и процедур ценообразования.

Законодательная база РФ

Основополагающим документом, регулирующим рынок ценных бумаг в России, является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ. Именно он определяет юридическое понятие акции как эмиссионной ценной бумаги и устанавливает общие рамки для всех операций с ценными бумагами. Помимо этого закона, процесс IPO регулируется целым комплексом нормативных актов Банка России, который является мегарегулятором финансового рынка. Эти акты детализируют требования к эмитентам, к процедуре выпуска и размещения ценных бумаг, а также к раскрытию информации.

Публичные компании, особенно банки, подчиняются двойному надзору: Центральный банк контролирует кредитные нормативы и общую финансовую стабильность, а регулятор рынка ценных бумаг (также Банк России) — стандарты корпоративного управления и раскрытия существенной информации. Это создает сложную, но необходимую систему контроля, направленную на минимизацию рисков для инвесторов.

Стандарты Московской биржи для IPO

Московская биржа, как основная площадка для проведения IPO в России, разработала свои собственные стандарты проведения первичного публичного предложения акций. Эти стандарты, хотя и носят рекомендательный характер, дополняют базовые требования нормативных актов и законов, стремясь повысить качество размещений и доверие инвесторов к рынку. Они охватывают три ключевых блока рекомендаций:

1. К эмитенту:
   • Финансовая устойчивость и зрелость бизнеса: Компания должна продемонстрировать стабильные финансовые показатели и устойчивую бизнес-модель.
   • Готовность обеспечить высокий уровень корпоративного управления: Это включает наличие независимых директоров, четкую структуру управления и следование принципам корпоративного кодекса.
   • Качество раскрытия информации: Эмитент должен быть готов к полной и своевременной публикации финансовой и операционной информации.
2. К элементам сделки:
   • Обязательства по lock-up: Рекомендации по установлению периода, в течение которого крупные акционеры и менеджмент не могут продавать свои акции.
   • Прозрачная аллокация: Четкие и понятные принципы распределения акций среди инвесторов из книги заявок.
   • Программы стабилизации цены: Использование механизмов для поддержания цены акций после размещения.
3. К выбору организатора размещения:
   • Опыт и профессионализм андеррайтера: Рекомендации по выбору инвестиционного банка с подтвержденным опытом успешных IPO.

Эти стандарты направлены на повышение дисциплины эмитентов и формирование предсказуемой и безопасной среды для инвесторов.

Требования Банка России к раскрытию информации

Банк России уделяет особое внимание качеству и полноте раскрываемой информации, особенно в проспекте ценных бумаг. Содержание проспекта определяется регулированием Банка России, который также предлагает ряд рекомендаций по его составлению, направленных на повышение прозрачности и доступности информации для всех категорий инвесторов:

• Резюме проспекта: Банк России настаивает на том, чтобы резюме проспекта было максимально кратким (не более 7 страниц) и понятным для розничных инвесторов. Оно должно содержать ключевые финансовые показатели за последние 3 года, стратегию развития компании и ее дивидендную политику. Это позволяет потенциальным инвесторам быстро получить основную информацию о компании и принять взвешенное решение.
• Полный проспект: Сам проспект ценных бумаг должен включать обязательные прогнозы по выручке, чистой прибыли (или убытку) и рентабельности капитала на текущий календарный год. Эти прогнозы предоставляют инвесторам представление о будущих финансовых перспективах компании.

Банк России ежегодно подготавливает информационно-аналитические материалы, посвященные рынку IPO, с анализом текущей ситуации и и��огами, что позволяет участникам рынка быть в курсе последних тенденций и регуляторных изменений.

Противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации (ПНИИИМР)

Для эмитентов, планирующих IPO, Московская биржа предъявляет специальные требования по проверке их готовности к исполнению регуляторных норм, касающихся противодействия неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком их акций (ПНИИИМР). Это включает:

• Разработка внутренних положений: У компании должны быть утверждены внутренние документы, определяющие порядок работы с инсайдерской информацией и предотвращения ее неправомерного использования.
• Обучение персонала: Сотрудники, имеющие доступ к инсайдерской информации, должны быть обучены соответствующим правилам и ограничениям.
• Контроль за сделками: Должна быть налажена система контроля за сделками с акциями компании со стороны инсайдеров и аффилированных лиц.
• Мониторинг рыночных операций: Биржа и регулятор осуществляют мониторинг сделок с акциями компании для выявления признаков манипулирования рынком.

Эти меры направлены на поддержание справедливости и целостности рынка, защиту интересов всех инвесторов и предотвращение недобросовестных практик, что особенно важно для компаний, выходящих на публичный рынок.

Риски и вызовы, сопряженные с ценообразованием IPO

Процесс ценообразования при первичном публичном размещении акций всегда сопряжен с рядом рисков и вызовов, которые могут существенно повлиять как на результаты самого размещения, так и на последующую динамику котировок. Эмитенты и инвесторы должны тщательно учитывать эти факторы при принятии решений.

Риски недооценки (underpricing) и переоценки (overpricing)

• Недооценка (Underpricing): Этот феномен проявляется в наличии первоначальной доходности (initial returns или first-day return), то есть прироста стоимости курса акции за первый день начала торгов. Например, в 2023 году наиболее успешным IPO стало размещение компании Генетико, котировки которой в первый день торгов выросли на 95,93%. Для инвестора это означает быструю прибыль, но для эмитента — упущенную выгоду. Компания могла бы привлечь больше капитала, продав акции по более высокой цене. Недооценка часто используется андеррайтерами для стимулирования спроса и обеспечения успешного размещения, но она сопряжена с «потерей» части стоимости бизнеса.

Переоценка (Overpricing): Завышенная оценка компании является одной из основных причин убытков, которые могут понести инвесторы.

Если акции размещаются по цене, значительно превышающей их справедливую стоимость, это приводит к:

• Недостаточному спросу: Инвесторы не готовы покупать акции по такой цене, что может привести к неполному размещению или даже отмене IPO.
• Падению цены после листинга: После начала торгов на вторичном рынке цена акций может резко упасть, что подорвет доверие инвесторов к компании и ее будущим размещениям.
• Низкой ликвидности: Инвесторы, купившие акции по завышенной цене, могут быть не заинтересованы в их дальнейшем удержании, что снижает ликвидность на рынке.

Опасения низких оценок и слабого спроса со стороны инвесторов являются важными факторами, влияющими на решение о проведении IPO.

Макроэкономическая нестабильность

Глобальные и национальные макроэкономические условия оказывают прямое влияние на инвестиционные настроения и, как следствие, на успешность IPO и ценообразование.

• Санкционное давление и геополитическая турбулентность: Эти факторы создают высокую степень неопределенности, увеличивают риски для бизнеса и делают инвесторов крайне осторожными.
• Колебания цен на сырьевые товары: Для российской экономики, сильно зависящей от экспорта сырья, это может приводить к волатильности национальной валюты и инфляции, что отражается на стоимости активов.
• Высокая ключевая ставка Банка России: На уровне 17% (на октябрь 2025 года) высокая ключевая ставка делает заимствования дорогими, но при этом может снижать общую инвестиционную активность и переориентировать инвесторов на менее рисковые инструменты (например, облигации). В таких условиях рынок IPO на текущий момент (октябрь 2025 года) замер в ожидании снижения ключевой ставки.

Все эти факторы сдерживают выход компаний на биржу, поскольку инвесторы требуют большей премии за риск, что снижает потенциальную эмиссионную стоимость.

Спекулятивная составляющая и поведение инвесторов

Высокая спекулятивная составляющая оказывает непосредственное влияние на динамику цен на акции компаний после IPO. Это может приводить к:

• Краткосрочным колебаниям цен: Связанным с тактиками «pump and dump» (искусственное завышение цены с последующей продажей) или иными спекулятивными стратегиями, не основанными на фундаментальной стоимости.
• Снижению интереса после размещения: Существенная доля участников IPO теряет интерес к акциям в течение первых 30 дней после публичного размещения.
• Волатильности из-за розничных инвесторов: Доля розничных инвесторов в торгах на IPO по итогам 2024 года составила 40%, что может способствовать краткосрочным инвестиционным стратегиям и повышать волатильность акций, особенно в первые месяцы после размещения.

Основной риск участия в IPO для инвестора — это снижение цены акции после сделки, что может привести к убыткам.

Риски низкой ликвидности акций после IPO

Низкая ликвидность акций после сделки является одним из существенных рисков как для инвесторов, так и для эмитента. Если акции не активно торгуются на вторичном рынке, инвесторам может быть сложно продать их по справедливой цене, что снижает инвестиционную привлекательность. Причины низкой ликвидности могут быть разными:

• Недостаточный объем свободного обращения (free-float).
• Малое число инвесторов.
• Отсутствие интереса со стороны крупных институциональных инвесторов.

Отсутствие интереса институциональных инвесторов

Отсутствие интереса со стороны институциональных инвесторов к некоторым компаниям может быть связано с несколькими причинами:

• Ограничения в их инвестиционных декларациях: Многие фонды имеют строгие правила относительно типов компаний, отраслей или размера капитализации, в которые они могут инвестировать.
• Низкий объем ликвидности: Институциональные инвесторы часто избегают акций с низкой ликвидностью, так как это затрудняет крупные операции покупки/продажи без значительного влияния на цену.
• Недостаточное качество эмитентов: Компании с непрозрачной отчетностью, слабым корпоративным управлением или неясными перспективами роста не привлекают серьезных институциональных игроков.

Потеря доверия инвесторов из-за завышения цены размещения или других проблем может иметь долгосрочные негативные последствия для репутации компании и ее способности привлекать капитал в будущем.

Влияние оценки эмиссионной стоимости на последующую динамику котировок акций и результаты размещения

Определение эмиссионной стоимости акций при IPO – это не просто одномоментный расчет, а стратегическое решение, которое закладывает основу для будущей жизни компании на публичном рынке. От того, насколько точно и грамотно была проведена оценка, зависит не только объем привлеченных средств, но и доверие инвесторов, ликвидность акций и, в конечном итоге, рыночная капитализация бизнеса.

Динамика акций после IPO: макроэкономические, политические и технологические факторы

Динамика акций после проведения IPO может быть совершенно разнонаправленной, и это многогранное явление находится под влиянием широкого спектра факторов.

• Макроэкономические факторы: Влияние ключевой ставки Банка России (например, ее повышение делает альтернативные инвестиции более привлекательными), инфляция (обесценивает будущие денежные потоки), а также общий экономический рост или спад формируют общие настроения на рынке.
• Политические факторы: Геополитическая турбулентность, санкции и изменения в регуляторной политике могут вызвать резкие изменения в восприятии рисков и, соответственно, в ценах акций.
• Технологические факторы: Инновации в отрасли, прорывные технологии или, наоборот, устаревание продукта/услуги компании также оказывают сильное влияние на ее рыночную стоимость и перспективы роста.

Эти факторы создают волатильность и неопределенность, которые могут как поддержать, так и подорвать первоначальную эмиссионную стоимость.

Влияние недооценки на первоначальную доходность

Феномен недооценки (underpricing), то есть установление эмиссионной цены ниже той, по которой акции могли бы быть проданы, часто приводит к первоначальной доходности (initial returns или first-day return) — значительному приросту стоимости акций в первый день торгов. Хотя это выгодно для инвесторов, получивших акции по IPO, для эмитента это означает потерю части капитала, который мог бы быть привлечен. Например, если акция размещается по 100 рублей и в первый день торгов вырастает до 120 рублей, инвесторы получают 20% прибыли, но компания могла бы привлечь на 20% больше средств. Этот эффект часто используется андеррайтерами для создания ажиотажа и обеспечения успешности размещения, но его размер является предметом постоянных дискуссий.

Роль розничных инвесторов в пост-IPO динамике

Активность розничных инвесторов стала одним из определяющих факторов динамики и результатов публичных размещений в 2024 году.

• Волатильность: Акции с более высокой долей участия розничных инвесторов были более волатильны на горизонте трех месяцев после размещения. Розничные инвесторы, часто ориентированные на краткосрочные спекуляции, могут способствовать резким колебаниям цен, в отличие от институциональных инвесторов, которые, как правило, имеют более долгосрочные горизонты инвестирования.
• Краткосрочные стратегии: Большая доля розничных инвесторов (по итогам 2024 года — 40%) может означать, что существенная часть участников IPO теряет интерес к акциям в течение первых 30 дней после размещения, что может приводить к распродажам и давлению на цену.

Статистика доходности IPO на российском рынке (2023-2024 гг.)

Анализ пост-IPO динамики на российском рынке демонстрирует неоднозначную картину:

Период	Средний рост акций (2022 г.)	Средняя доходность (2024 г.)
Первый день торгов	14,1%	+2,5%
Через месяц	11%	+2,4%
Через три месяца	25%	Не указано
Через шесть месяцев	72% (по 3 компаниям)	-25,8%

• Снижение доходности в 2024 году: Средняя расчетная доходность акций эмитентов на IPO в 2024 году снизилась по сравнению с доходностью бумаг, размещенных в 2023 году. Акции эмитентов, вышедших на IPO в 2024 году, в течение 60 торговых дней после размещения росли медленнее и падали быстрее, чем в 2023 году.
• Коррекция рынка: Спустя шесть месяцев после IPO акции многих компаний, размещенных в 2024 году, упали вслед за общей коррекцией рынка, что указывает на сильное влияние макроэкономических факторов.
• Парадокс переподписки: Размещения с кратной переподпиской и установкой цены на верхней границе диапазона в 60-70% случаев торгуются ниже цены IPO через три месяца после листинга. Это подчеркивает, что первоначальный ажиотаж не всегда гарантирует долгосрочный успех и может быть результатом спекулятивного спроса.

Эти данные показывают, что успех IPO не ограничивается лишь первым днем торгов, а требует устойчивой динамики на более длительных горизонтах.

IPO как инструмент повышения рыночной стоимости бизнеса

Несмотря на все риски и вызовы, IPO, при правильной организации эмиссионной политики, является одним из наиболее эффективных механизмов привлечения внешнего финансового капитала и положительно влияет на изменение рыночной стоимости бизнеса. Для компаний экономики Российской Федерации IPO является эффективно работающим рыночным механизмом привлечения финансовых ресурсов с фондового рынка. Успешность IPO можно оценивать по доходности, полученной от размещенных акций с учетом индекса RTS на разных периодах, что позволяет сопоставить результаты конкретного размещения с общими рыночными показателями. Грамотно проведенное IPO не только привлекает капитал, но и повышает прозрачность компании, ее инвестиционную привлекательность, что в долгосрочной перспективе способствует росту ее рыночной капитализации.

Текущие тенденции и особенности IPO и ценообразования акций на российском рынке капитала (2024-2025 гг.)

Российский рынок IPO находится в стадии активной трансформации, адаптируясь к меняющимся макроэкономическим и геополитическим условиям. Последние годы принесли как рекордные показатели по количеству размещений, так и новые вызовы в области ценообразования и привлечения капитала.

Рекордное количество размещений и снижение объемов привлеченных средств

2024 год стал знаковым для российского рынка IPO, установив рекорд по количеству публичных размещений за последние 10 лет: на рынок акционерного капитала вышли 19 эмитентов, из которых 15 сделали это впервые. Общее количество публичных размещений в 2024 году оказалось на 58% больше, чем годом ранее. Однако, этот количественный рост не сопровождался пропорциональным увеличением объема привлеченных средств, что привело к значительному снижению средней суммы размещения.

Общий объем привлеченного капитала составил 102,1 миллиарда рублей, что оказалось на 20% меньше, чем в 2023 году. Это привело к значительному снижению средней суммы размещения: в 2023-2024 годах она сократилась на 78% до 5,8 миллиарда рублей по сравнению с 26,6 миллиарда рублей за период 2014-2022 годов. Этот тренд свидетельствует о том, что на рынок чаще выходят компании меньшего размера, либо же эмитенты предпочитают размещать меньшие доли капитала, возможно, из-за осторожности инвесторов или стремления к более консервативной оценке.

Секторальные особенности и капитализация эмитентов

Структура эмитентов, выходивших на IPO в 2024 году, также претерпела изменения. В основном это были компании малой (до 30 миллиардов рублей) и средней (от 30 миллиардов до 100 миллиардов рублей) капитализации. Географически и секторально наблюдалась концентрация в следующих областях:

• IT-сфера и цифровые технологии: Эти сектора продолжают демонстрировать высокий потенциал роста и привлекательность для инвесторов.
• Экономика совместного потребления: Рост интереса к новым бизнес-моделям.
• Фармацевтическая промышленность: Сектор, поддерживаемый государственными программами и растущим спросом на медицинские услуги.

С 2014 года наибольшее количество IPO проведено компаниями из секторов «Финансы» (11 размещений) и «Технологии и ИТ» (10 размещений), что подчеркивает их доминирующую роль в привлечении публичного капитала.

Влияние ключевой ставки Банка России и ожидание «окна возможностей»

Одним из наиболее значимых факторов, сдерживающих развитие российского рынка IPO, является текущая высокая ключевая ставка Банка России, которая на октябрь 2025 года составляет 17%. Высокая ставка делает альтернативные инвестиции, такие как банковские вклады и облигации, более привлекательными для инвесторов, снижая их интерес к более рисковым акциям. Кроме того, высокая стоимость заемного капитала увеличивает издержки для компаний, сдерживая их инвестиционные программы и, соответственно, снижая потенциальную оценку при IPO.

В результате, российский рынок IPO на текущий момент замер в ожидании снижения ключевой ставки. Аналитики сходятся во мнении, что новое «окно возможностей» для активного проведения IPO на российском рынке может открыться не раньше весны 2026 года, когда ожидается стабилизация макроэкономической ситуации и снижение стоимости капитала.

Укрепление российского рынка и перспективы банковского сектора

Несмотря на сложности, есть и позитивные тенденции. В 2023-2024 годах все сделки IPO-SPO (вторичное публичное предложение) российских компаний совершались исключительно на российских биржах. Это является важным шагом в укреплении глобальной конкурентоспособности и национальной безопасности финансового рынка, демонстрируя его способность обеспечивать потребности отечественных эмитентов в капитале.

Кроме того, российский банковский сектор активно готовится к новой волне публичных размещений после затяжного периода геополитической турбулентности и санкционного давления. Потенциальными кандидатами на IPO в ближайшем будущем называются такие крупные игроки, как Совкомбанк, МКБ, Росбанк и банк Открытие. Их выход на рынок может значительно оживить его и привлечь значительные объемы инвестиций.

Доля России по объему привлеченных на IPO средств на мировом рынке по итогам 2024 года составила 0,7%, что выше показателя 2023 года (0,2%). Хотя это все еще скромный показатель в мировом масштабе, он свидетельствует о постепенном восстановлении и росте активности, что является позитивным сигналом для будущего развития рынка IPO в России.

Заключение

Процесс определения эмиссионной стоимости акций при первичном публичном размещении (IPO) представляет собой сложную, многогранную задачу, требующую синтеза теоретических знаний, глубокого аналитического мастерства и понимания динамики рыночных сил. Наше исследование продемонстрировало, что успех IPO не является случайностью, а результатом тщательной подготовки, адекватного ценообразования и умелого управления ожиданиями.

Мы установили, что теоретические основы оценки акционерного капитала, включающие модели приведенной стоимости (DCF), методы мультипликатора (сравнительный анализ, отраслевые коэффициенты), метод чистых активов, метод капитализации прибыли и статистическое моделирование, а также модель CAPM для учета рисков, формируют фундаментальный каркас для определения справедливой стоимости. Однако их применение в реальных условиях требует учета обширного спектра факторов.

Влияющие факторы были систематизированы по макроэкономическим, микроэкономическим, рыночным и корпоративным группам. От инфляции и политических кризисов до уникальности продукта компании и качества корпоративного управления – каждый из них вносит свой вклад в формирование финальной цены. Особое внимание было уделено эмиссионным затратам, которые могут стать существенным барьером, особенно для малого и среднего бизнеса.

Практическая процедура расчета эмиссионной цены акций раскрыла важность комплексной подготовки, включающей создание детализированной финансовой модели и проведение тщательной процедуры Due Diligence. Механизм Bookbuilding был идентифицирован как центральный этап, позволяющий андеррайтерам и эмитенту определить финальную цену на основе реального спроса инвесторов. Механизмы стабилизации цены и Lock-up периоды были рассмотрены как критически важные инструменты для защиты инвесторов и эмитента от краткосрочной волатильности, а принципы аллокации — как основа прозрачности и справедливости размещения.

Анализ регуляторно-правовых аспектов в российской практике подчеркнул ключевую роль Федерального закона «О рынке ценных бумаг», стандартов Московской биржи и требований Банка России к раскрытию информации, а также важность соблюдения норм по противодействию неправомерному использованию инсайдерской информации. Эта нормативная база создает необходимые условия для цивилизованного развития рынка.

Выявленные риски и вызовы, связанные с ценообразованием IPO, включая недооценку и переоценку, макроэкономическую нестабильность, спекулятивную составляющую, риски низкой ликвидности и отсутствие интереса институциональных инвесторов, подчеркивают сложность и многомерность процесса. Эти риски могут значительно повлиять на пост-IPO динамику акций и общую успешность размещения. Статистика доходности IPO на российском рынке за 2023-2024 годы наглядно продемонстрировала, что, несмотря на первоначальный рост, акции могут столкнуться с коррекцией, особенно при наличии значительной переподписки, что указывает на перегрев рынка.

Текущие тенденции российского рынка капитала, включая рекордное количество размещений при снижении объемов привлеченных средств в 2024 году, преобладание компаний малой и средней капитализации из IT и фармацевтического секторов, а также влияние высокой ключевой ставки Банка России, очерчивают актуальный контекст для будущих IPO. Ожидание «окна возможностей» не ранее весны 2026 года и готовность банковского сектора к новым размещениям свидетельствуют о потенциале роста и укреплении национального рынка капитала.

Академическая ценность данного исследования заключается в систематизации и углублении понимания методологических подходов к ценообразованию IPO с учетом российской специфики и актуальных данных. Практическая ценность состоит в предоставлении эмитентам, андеррайтерам и инвесторам комплексного аналитического инструментария для принятия обоснованных решений в процессе первичного публичного размещения акций.

Перспективы дальнейших исследований могут включать более глубокий анализ влияния ESG-факторов на ценообразование IPO, изучение поведенческих аспектов инвестирования розничных инвесторов и их долгосрочного влияния на рынок, а также разработку адаптивных моделей оценки, учитывающих высокую волатильность и неопределенность современных экономических условий.

Список использованной литературы

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.
2. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур, 1998.
3. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Федеративная Книготорговая Компания, 1998.
4. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Инфра-М, 1996.
5. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 1995.
6. Ключевые результаты и тенденции на рынке IPO в 2024 году: первый обзор Банка России. Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=19106 (дата обращения: 17.10.2025).
7. Курбатов И.В. Факторы влияния изменения цены акций после выхода на IPO. 2024. URL: https://www.hse.ru/data/2024/06/10/2219766948/Курбатов%20Игорь%20Владимирович.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
8. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.
9. Мосбиржа разработала стандарты проведения IPO для российских компаний. Ведомости. 2024. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2024/12/09/1010375-mosbirzha-razrabotala-standarti (дата обращения: 17.10.2025).
10. Мухин Д.А. Современный российский рынок IPO: специфика и причины развития. 2024. URL: https://creativeconomy.ru/lib/44473 (дата обращения: 17.10.2025).
11. О’Брайен Д. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. М.: Дело, 1995.
12. Обзор IPO на российском рынке: ключевые факты 2024 года. T-Investments. URL: https://www.tbank.ru/invest/research/ipo-2024-report (дата обращения: 17.10.2025).
13. Обзор первичных размещений — IPO: аналитика от General Invest. URL: https://general-invest.ru/analytics/articles/obzor-pervichnykh-razmeshcheniy-ipo/ (дата обращения: 17.10.2025).
14. Оценка и подготовка компании при выходе на IPO. URL: https://vneshexpertiza.ru/ocenka-i-podgotovka-kompanii-pri-vyhode-na-ipo/ (дата обращения: 17.10.2025).
15. Оценка стоимости акций компании при проведении IPO. КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-stoimosti-aktsiy-kompanii-pri-provedenii-ipo (дата обращения: 17.10.2025).
16. Оценка стоимости ценных бумаг (акций): основные подходы и методы. Аудэкс. URL: https://audex.ru/press_center/articles/otsenka-stoimosti-tsennykh-bumag-aktsiy-osnovnye-podkhody-i-metody/ (дата обращения: 17.10.2025).
17. Островская В.Г. Разработка стратегии проведения IPO инновационной компанией: магистерская диссертация. Санкт-Петербургский государственный университет, 2020. URL: https://dspace.spbu.ru/bitstream/11701/35639/1/Магистратура_2020_Островская_В%20Г.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
18. Полный текст (Организация первичного публичного размещения ценных бумаг). URL: https://mir.ismu.baikal.ru/article/viewFile/2144/1498 (дата обращения: 17.10.2025).
19. Почему участие в IPO может принести убыток и как этого избежать? Финам. 2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/pochemu-uchastie-v-ipo-mozhet-prinesti-ubytok-i-kak-etogo-izbezhat-20240920/ (дата обращения: 17.10.2025).
20. Почему цены на акции могут сильно отличаться после IPO и при чем тут спекулянты. 2024. URL: https://kursiv.media/news/finansy/2024-07-03/pochemu-ceny-na-akcii-mogut-silno-otlichatsya-posle-ipo-i-pri-chem-tut-spekulyanty/ (дата обращения: 17.10.2025).
21. Путеводитель по IPO: все, что нужно знать инвестору / Лекция от эксперта Т-Инвестиций. YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=F0f-L-9HqH8 (дата обращения: 17.10.2025).
22. Рынок IPO в России 2014-2024 гг. Алор брокер. URL: https://alorbroker.ru/media/files/russia_ipo_2014-2024_alorbroker_research.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
23. Рынок IPO: проблемы и перспективы: магистерская диссертация. URL: https://dspace.spbu.ru/bitstream/11701/35916/1/Mag_2024_Kazaryan.pdf (дата обращения: 17.10.2025).
24. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: учебное пособие / под ред. В.С. Торкяновского. СПб: Комплект, 1994.
25. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России. М.: Банковский деловой центр, 1998.
26. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Российская практика. М.: Перспектива, 1997.
27. Сколько можно заработать на IPO: результаты инвесторов за прошлые периоды. URL: https://journal.open-broker.ru/ipo-earnings/ (дата обращения: 17.10.2025).
28. Сомыч Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. 1995.
29. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ИЛИ РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ – Руководство для эмитента (IPO-гид). Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/s1176 (дата обращения: 17.10.2025).
30. Тьюлз Р.Д. Фондовый рынок. М., 1998.
31. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг. Экспертный центр «ИНДЕКС». URL: https://index-centre.ru/stati/faktory-vliyanija-izmenenija-ceny-akcij/ (дата обращения: 17.10.2025).
32. Федеральные законы: «О рынке ценных бумаг», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О переводном простом векселе», «Об акционерных обществах».
33. Ценообразование IPO и SPO. На пути от старого рынка к новому. Альпина Паблишер. URL: https://alpinabook.ru/catalog/book-tsenoobrazovanie-ipo-i-spo-na-puti-ot-starogo-rynka-k-novomu/ (дата обращения: 17.10.2025).
34. Ценные бумаги: учебник / под ред. В.И. Колесникова и В.С. Торкяновского. М.: Финансы и статистика, 1998.
35. Что происходит на российском рынке IPO. СБЕР СОВА. URL: https://sber.ru/sber-sova/chto-proishodit-na-rossiyskom-rynke-ipo (дата обращения: 17.10.2025).
36. Что происходит после IPO? Финам. 2024. URL: https://www.finam.ru/publications/item/chto-proishodit-posle-ipo-20240326/ (дата обращения: 17.10.2025).
37. Четыркин Е. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1992.
38. IPO WeWork 2025: сможет ли Индия возродить павшего гиганта? EBC Financial Group. URL: https://ebc.com/ru/blogs/ipo-wework-2025/ (дата обращения: 17.10.2025).