Исламские облигации (сукук): комплексный анализ мирового рынка и потенциал развития в России

В современном мире, где глобальные финансовые системы сталкиваются с вызовами устойчивости, этичности и инклюзивности, возрастает интерес к альтернативным моделям финансирования. Одной из таких моделей, демонстрирующей поразительный рост и устойчивость, являются исламские финансы, и в частности, исламские облигации — сукук. На фоне общих активов исламского финансирования, достигших 3,4 трлн долларов США в 2023 году, с прогнозом роста до почти 5 трлн долларов к 2025 году, сукук не просто остаются нишевым инструментом, но и превращаются в значимый сегмент мирового рынка капитала. Этот инструмент, основанный на принципах Шариата, предлагает уникальный подход к инвестированию, избегающий процентных операций и спекуляций, фокусируясь на реальных активах и разделении рисков. В данной работе будет представлен комплексный анализ современного состояния, структуры и перспектив развития мирового рынка исламских облигаций, с особым вниманием к их внедрению и потенциалу на российском финансовом рынке. Мы рассмотрим фундаментальные принципы, классификацию, динамику глобального рынка, а также особенности и стратегии развития сукук в России, подчеркивая их роль в контексте устойчивого финансирования и финансовой дипломатии.

Фундаментальные принципы и правовые основы исламских облигаций (сукук)

Мировая финансовая система десятилетиями опиралась на традиционные долговые инструменты, в основе которых лежит процентный доход. Однако в последние годы всё большее внимание привлекают исламские финансы, предлагающие этичную и социально ответственную альтернативу. В этом контексте исламские облигации, или сукук, занимают центральное место. Это не просто «халяльные» облигации, а сложный финансовый инструмент, глубоко укорененный в принципах исламского права — Шариата. Очевидно, что без понимания этих базовых установок невозможно адекватно оценить их функционал и преимущества.

Определение и сущность сукук

По своей сути, сукук – это больше, чем просто долговое обязательство. Термин «сукук» происходит от арабского слова «сакк», означающего «сертификат», «документ» или «квитанция». В современном финансовом контексте сукук представляют собой сертификаты равной номинальной стоимости, которые удостоверяют неделимую долю владения инвестора в материальных активах, узуфруктах (праве пользования чужим имуществом и получения дохода от него), услугах или в активах определенного инвестиционного проекта. Иными словами, держатель сукук является не кредитором, а совладельцем конкретного актива или проекта, что кардинально отличает их от традиционных облигаций, где инвестор выступает в роли заимодавца, а эмитент – заемщика. Эта фундаментальная разница определяет всю структуру и функционирование сукук, делая их уникальным инструментом на мировом финансовом рынке, ведь она смещает акцент с долговой зависимости на партнерство и соучастие в реальной экономике.

Базовые принципы Шариата, регулирующие сукук

Сукук неразрывно связаны с фундаментальными принципами Шариата, которые формируют их правовую и этическую основу. Эти принципы призваны обеспечить справедливость, прозрачность и социальную ответственность в финансовых операциях:

• Запрет на процент (риба): Наиболее известный принцип исламских финансов. Шариат категорически запрещает получение или выплату фиксированного процентного дохода. В сукук инвесторы получают доход не в виде процента, а в виде доли от прибыли, генерируемой базовым активом или проектом. Это означает, что инвесторы разделяют риски и прибыль с эмитентом, что способствует более справедливому распределению финансовой ответственности, исключая эксплуатацию заемщика.
• Запрет на спекуляцию (гарар): Этот принцип требует, чтобы все финансовые операции были связаны с ясностью и определенностью. Недопустимы сделки, в которых присутствует чрезмерная неопределенность, неизвестность или обман. Поэтому сукук должны быть привязаны к реальным, осязаемым активам или конкретным проектам, что обеспечивает их материальное обеспечение и снижает уровень спекулятивного риска, тем самым защищая инвесторов от необоснованных потерь.
• Запрет на азартные операции (майсир): Шариат также запрещает любые формы азартных игр и спекулятивных сделок, где прибыль одного участника напрямую зависит от случайности или убытка другого. Сукук, будучи привязанными к реальной экономической деятельности, исключают элемент чистой случайности, фокусируясь на продуктивных инвестициях.
• Принцип разделения прибыли и рисков: В отличие от традиционных долговых инструментов, где риск в основном лежит на заемщике, сукук предполагают, что инвесторы и эмитент разделяют как прибыль, так и убытки, возникающие в результате инвестиционного проекта. Это стимулирует эмитента к более ответственному управлению активами и проектами, а инвестора – к тщательному выбору объектов инвестирования.

Эти принципы формируют сложную, но логически непротиворечивую систему, которая делает сукук привлекательными не только для мусульманских инвесторов, но и для тех, кто ищет более этичные и устойчивые финансовые инструменты.

Роль AAOIFI в стандартизации сукук

Для обеспечения единообразия и соответствия принципам Шариата в постоянно развивающемся мире исламских финансов, критически важную роль играет Организация бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых институтов (AAOIFI). AAOIFI является ведущим международным органом, разрабатывающим и издающим стандарты для исламской финансовой индустрии. Ее деятельность направлена на унификацию исламских финансовых продуктов и услуг, что повышает их прозрачность и доверие со стороны инвесторов и регуляторов. Без этих стандартов глобальное распространение сукук было бы практически невозможно.

Особенно значимыми для понимания сукук являются следующие стандарты:

• Шариатский стандарт № 17 «Инвестиционные сукук» (ратифицирован в 2003 году): Этот стандарт является краеугольным камнем для отрасли. Он дает четкое определение инвестиционным сукук как «сертификатов равной номинальной стоимости, представляющих собой неделимые доли владения в материальных активах, узуфруктах и услугах или (в праве собственности на) активы конкретных проектов». Стандарт подробно описывает условия выпуска, структуру и требования к различным типам сукук, обеспечивая их соответствие принципам Шариата. Он также устанавливает, что доходность сукук должна быть привязана к результатам деятельности базового актива или проекта, а не к фиксированной процентной ставке.
• Финансовый бухгалтерский стандарт (ФБС) 33 (заменивший ФБС 25): Этот стандарт устанавливает принципы классификации, признания, оценки, представления и раскрытия информации об инвестициях в сукук, акции и аналогичные инструменты. ФБС 33 обеспечивает прозрачность финансовой отчетности исламских финансовых институтов, позволяя инвесторам и регуляторам адекватно оценивать риски и доходность таких инвестиций. Он также уточняет, как следует отражать владение активами и распределение прибыли/убытков, что является ключевым для инструментов, основанных на принципах со-владения, а не долга.

Благодаря работе AAOIFI, рынок сукук получил необходимую методологическую базу и авторитетную поддержку Шариата, что способствовало его глобальному признанию и устойчивому развитию. Эти стандарты стали ориентиром для регуляторов и участников рынка по всему миру, обеспечивая целостность и надежность исламских финансовых инструментов.

Классификация и основные виды исламских облигаций

Многообразие экономических отношений и инвестиционных потребностей привело к развитию различных видов сукук, каждый из которых имеет свои уникальные характеристики, структуру и сферы применения, но при этом строго соответствует основным принципам Шариата. Эта классификация позволяет финансовым институтам и эмитентам подбирать наиболее подходящий инструмент для конкретных проектов и задач.

Сукук иджара (Ijarah Sukuk): лизинговые облигации

Сукук иджара являются одним из наиболее распространенных и понятных видов исламских облигаций, поскольку они имеют прямые аналоги в традиционных финансах. «Иджара» в переводе с арабского означает «аренда» или «лизинг». В контексте сукук, иджара представляют собой сертификаты, которые дают держателям право на получение арендных платежей от базового актива.

Механизм функционирования:

1. Приобретение актива: Эмитент (или специальное юридическое лицо – SPV) использует средства, полученные от выпуска сукук, для приобретения определенного материального актива (например, здания, оборудования, транспортных средств).
2. Передача прав владения: Право собственности на этот актив (или его узуфрукт) переходит к держателям сукук пропорционально их долям.
3. Лизинг актива: Эмитент (или третья сторона) затем арендует этот актив у держателей сукук, выплачивая им регулярные арендные платежи.
4. Выкуп актива: По истечении срока действия сукук, эмитент выкупает актив у держателей сукук по заранее оговоренной цене.

Ключевые особенности:

• Доходность: Доход инвесторов формируется за счет арендных платежей, которые могут быть фиксированными или плавающими, но всегда привязаны к стоимости использования актива, а не к процентной ставке.
• Риск: Держатели сукук несут риски, связанные с владением активом (например, обесценивание, повреждение), но эти риски часто хеджируются через страхование или обязательства эмитента по обслуживанию.
• Применение: Иджара сукук широко используются для финансирования инфраструктурных проектов, приобретения коммерческой недвижимости, а также для получения ликвидности путем продажи и последующей аренды активов.

Сукук мудараба (Mudarabah Sukuk) и мушарака (Musharakah Sukuk): принципы партнерства и со-владения

Эти два вида сукук воплощают в себе ключевой принцип исламских финансов – разделение прибыли и убытков, а также со-владение в предпринимательской деятельности. Они являются одними из наиболее «чистых» с точки зрения Шариата, поскольку напрямую отражают суть партнерских отношений.

Сукук мудараба (Mudarabah Sukuk)

«Мудараба» – это вид партнерства, в котором одна сторона (рабоб аль-маль, или инвестор – держатель сукук) предоставляет капитал, а другая сторона (мудариб, или управляющий – эмитент) управляет проектом, используя свой опыт и труд.

Механизм функционирования:

1. Предоставление капитала: Инвесторы (держатели сукук) предоставляют капитал для финансирования конкретного проекта или предприятия.
2. Управление проектом: Эмитент выступает в роли управляющего, используя капитал для реализации проекта.
3. Разделение прибыли: Прибыль, полученная от проекта, распределяется между инвесторами и эмитентом в заранее оговоренных пропорциях.
4. Разделение убытков: В случае убытков, инвесторы теряют свой капитал, но управляющий (эмитент) не несет финансовых потерь сверх своего труда, если только убытки не вызваны его халатностью или недобросовестностью.

Ключевые особенности:

• Доходность: Доход напрямую зависит от успешности проекта.
• Риск: Инвесторы несут основной финансовый риск, что соответствует принципу разделения рисков.
• Применение: Идеально подходят для финансирования стартапов, венчурных проектов и предприятий, где важен не только капитал, но и управленческий опыт.

Сукук мушарака (Musharakah Sukuk)

«Мушарака» означает «партнерство» или «совместное предприятие». Это форма сотрудничества, где все стороны вносят как капитал, так и, при желании, свой труд или экспертизу, и разделяют как прибыль, так и убытки в заранее оговоренных пропорциях.

Механизм функционирования:

1. Совместное финансирование: Инвесторы (держатели сукук) и эмитент совместно вносят капитал для реализации проекта или предприятия.
2. Совместное управление (опционально): Все партнеры могут участвовать в управлении проектом.
3. Разделение прибыли и убытков: Прибыль и убытки распределяются между всеми партнерами пропорционально их долям вложенного капитала, или иным оговоренным образом для прибыли, но убытки распределяются строго пропорционально вложениям.

Ключевые особенности:

• Доходность и риск: Доходность и убытки распределяются в соответствии с долями участия, что делает этот инструмент более сбалансированным с точки зрения риска для всех сторон.
• Применение: Часто используются для финансирования крупных инфраструктурных проектов, совместных предприятий и долгосрочных инвестиций, где требуется значительный объем капитала и совместное управление.

Сукук мурабаха (Murabaha Sukuk), истисна (Istisna Sukuk) и салям (Salam Sukuk): торговые и проектные сукук

Эти виды сукук основаны на торговых операциях и финансировании конкретных проектов, демонстрируя гибкость исламских финансов в различных экономических секторах.

Сукук мурабаха (Murabaha Sukuk)

«Мурабаха» – это сделка купли-продажи с наценкой. Банк (или эмитент сукук) покупает товар по запросу клиента и перепродает его клиенту с заранее оговоренной наценкой, предоставляя рассрочку.

Механизм функционирования:

1. Покупка товара: Эмитент сукук использует средства инвесторов для покупки определенного товара.
2. Перепродажа с наценкой: Эмитент перепродает этот товар конечному покупателю (например, компании, нуждающейся в сырье) с оговоренной наценкой и условиями рассрочки платежа.
3. Погашение: Держатели сукук получают доход от этой наценки.

Ключевые особенности:

• Обращение: Обращение таких сукук допускается только на первичном рынке, поскольку после перепродажи актива с наценкой, они превращаются в долговое обязательство покупателя перед продавцом, а продажа долговых обязательств (исключая некоторые специфические случаи) с дисконтом или премией запрещена Шариатом.
• Применение: Используются для торгового финансирования, пополнения оборотного капитала, приобретения оборудования.

Сукук истисна (Istisna Sukuk)

«Истисна» – это договор о производстве или строительстве, где одна сторона обязуется изготовить или построить что-либо по заказу другой стороны, которая обязуется оплатить стоимость.

Механизм функционирования:

1. Финансирование производства: Инвесторы (держатели сукук) финансируют производство или строительство определенного объекта.
2. Промежуточные платежи: Платежи могут осуществляться поэтапно по мере выполнения работ.
3. Передача прав: После завершения строительства или производства объект передается заказчику.

Ключевые особенности:

• Применение: Идеальны для финансирования крупномасштабных строительных проектов, производства специализированного оборудования, развития инфраструктуры. Инвестор полностью берет на себя издержки по строительству, получая взамен право собственности или долю в проекте.

Сукук салям (Salam Sukuk)

«Салям» – это договор купли-продажи, при котором оплата за товар производится авансом, а поставка самого товара осуществляется в будущем.

Механизм функционирования:

1. Авансовая оплата: Инвесторы (держатели сукук) авансом оплачивают определенный товар (например, сельскохозяйственную продукцию).
2. Будущая поставка: Поставщик обязуется поставить товар в оговоренный срок и в оговоренном количестве и качестве.
3. Доходность: Доход инвесторов формируется за счет разницы между ценой авансовой покупки и ценой продажи товара на рынке после его получения.

Ключевые особенности:

• Применение: Широко используются для финансирования сельскохозяйственного производства, сырьевых товаров, где производителям нужен оборотный капитал до сбора урожая или добычи ресурсов.

Кард-аль-хассан сукук и сукук вакуф: благотворительные и социальные инструменты

Эти два вида сукук подчеркивают социальную и этическую направленность исламских финансов, выходя за рамки чисто коммерческой выгоды.

Кард-аль-хассан сукук (Kard al-Hasan Sukuk)

«Кард аль-хассан» означает «добрый заем» или «беспроцентный заем». Это благотворительный инструмент, предоставляемый без процентов, где возврат основной суммы является единственным требованием.

Механизм функционирования:

1. Сбор средств: Сукук выпускаются для сбора средств на благотворительные, социальные или гуманитарные проекты.
2. Беспроцентный заем: Средства предоставляются получателям в виде беспроцентного займа.
3. Возврат: Держатели сукук получают обратно только номинальную стоимость своих инвестиций, без какого-либо дохода.

Ключевые особенности:

• Цель: Исключительно социальные или благотворительные цели.
• Доходность: Отсутствие финансового дохода для инвесторов, только социальная отдача.
• Применение: Финансирование образования, здравоохранения, помощи нуждающимся, проектов по развитию сообществ.

Сукук вакуф (Wakala Sukuk)

«Вакуф» – это благотворительный или общественный фонд, создаваемый путем передачи имущества (активов) на некоммерческие, религиозные или социальные цели. Сукук вакуф используются для финансирования таких фондов.

Механизм функционирования:

1. Создание фонда: Выпуск сукук направлен на сбор средств для создания или пополнения вакуфного фонда.
2. Управление активами: Средства используются для приобретения активов, которые затем управляются фондом для генерации дохода.
3. Направление дохода: Доход от активов вакуфа направляется на оговоренные благотворительные или общественные цели.

Ключевые особенности:

• Применение: Финансирование мечетей, больниц, школ, научно-исследовательских институтов, социальных программ.
• Устойчивость: Обеспечивают долгосрочное финансирование благотворительных проектов за счет дохода от базовых активов.

Эта обширная классификация демонстрирует, как исламские финансы адаптируются к разнообразным экономическим потребностям, сохраняя при этом свою этическую и религиозную целостность.

Мировой рынок исламских облигаций: структура, динамика и ключевые игроки

Мировой рынок исламских облигаций, или сукук, за последние два десятилетия пережил период бурного роста, превратившись из нишевого инструмента в значимый сегмент глобального финансового ландшафта. Эта эволюция обусловлена не только возрастающим интересом к этичным инвестициям, но и фундаментальными экономическими преимуществами, которые сукук предлагают как эмитентам, так и инвесторам. Понимание этой динамики крайне важно для оценки их дальнейшего потенциала.

Глобальные тренды и объемы рынка исламского финансирования

Динамика мирового рынка сукук неразрывно связана с общим развитием исламского финансирования. За последние годы эта индустрия демонстрирует впечатляющие темпы роста:

• Общие активы: К 2023 году общие активы исламского финансирования достигли отметки в 3,4 трлн долларов США. Этот показатель включает активы исламского банкинга (2,4 трлн долларов США), фонды, такафул (исламское страхование) и, конечно, рынок сукук.
• Прогноз роста: Эксперты прогнозируют, что к 2025 году общий объем активов исламской финансовой индустрии достигнет почти 5 трлн долларов США, что свидетельствует о сохраняющемся высоком потенциале.
• Объемы эмиссии сукук: В 2024 году мировые эмитенты привлекли 250 млрд долларов США через выпуск сукук, что представляет собой значительный рост на 16% по сравнению с 2023 годом. Это подчеркивает увеличивающуюся роль сукук как инструмента привлечения капитала.
• Непогашенные сукук: Глобальный объем непогашенных сукук превысил знаковую отметку в 1 трлн долларов США уже в первой половине 2025 года. Этот показатель является наглядным свидетельством масштаба и зрелости рынка.
• Историческая динамика: Рынок сукук не всегда был таким крупным. К 2006 году общий объем размещения сукук оценивался лишь в 27 млрд долларов. Значительный скачок спроса произошел после мирового финансового кризиса 2008 года, когда инвесторы стали искать более стабильные и этичные альтернативы. В период с 2015 по 2024 год мировой рынок сукук рос со среднегодовым темпом около 20%, что значительно превосходит темпы роста многих традиционных сегментов финансового рынка.

Эти цифры не просто отражают рост, но и свидетельствуют о структурных изменениях в предпочтениях инвесторов и эмитентов, которые все чаще обращаются к исламским финансовым инструментам.

Ведущие эмитенты и географическое распределение

Географическое распределение рынка сукук отражает как традиционные центры исламского финансирования, так и новые регионы, проявляющие интерес к этому инструменту.

• Малайзия – бесспорный лидер: Исторически Малайзия является пионером и мировым лидером по эмиссии халяльных облигаций, на долю которой приходится почти 50% мирового объема выпуска. Первый выпуск сукук в Малайзии состоялся еще в 1990 году на сумму 125 млн малайзийских ринггитов (около 28,17 млн долларов США) компанией Shell MDS. По состоянию на конец 2024 года стоимость непогашенных сукук в Малайзии достигла 2,1 трлн малайзийских ринггитов (450 млрд долларов США). Эта страна продолжает инновации, активно развивая «зеленые» и устойчивые сукук.
• Страны Персидского залива (ССЗ): Саудовская Аравия, ОАЭ, Бахрейн и Катар являются ключевыми игроками на рынке сукук. Саудовская Аравия стала крупнейшим эмитентом долларовых сукук в мире в 2024 году, за ней следуют Индонезия и ОАЭ. Страны ССЗ внесли 45% от общего объема выпуска на рынке в период с 2015 по 2024 год, при этом Саудовская Аравия обеспечила почти две трети этой доли. Регион активно использует сукук для финансирования крупных государственных проектов и диверсификации своих экономик.
• Индонезия: Индонезия также активно развивает свой рынок сукук и входит в число лидеров по росту. В 2024 году страна выпустила 30-летние «зеленые» сукук, демонстрируя приверженность принципам устойчивого развития.
• Турция: Эта страна также входит в пятерку ведущих стран-эмитентов сукук с долей рынка 5,28%, что свидетельствует о растущем интересе к исламским финансам в регионе.
• Новые игроки: Расширение географии рынка сукук демонстрирует его глобальный потенциал. Дебютные выпуски суверенных сукук состоялись в таких странах, как Гонконг, Сенегал, Южная Африка, Люксембург и Великобритания в 2014 году. Это указывает на возрастающее признание сукук как легитимного и эффективного инструмента привлечения капитала в самых разных юрисдикциях, как с мусульманским, так и с немусульманским большинством населения.

Эти данные показывают, что сукук используются как исламскими корпорациями, так и государственными организациями для привлечения капитала, что способствует диверсификации источников финансирования и укреплению их финансовых позиций.

Факторы, стимулирующие рост рынка сукук

Рост рынка сукук обусловлен рядом взаимосвязанных факторов, которые делают этот инструмент привлекательным для широкого круга участников рынка:

• Этичность и соответствие религиозным нормам: Для миллионов инвесторов по всему миру, особенно в странах с мусульманским большинством, инвестиции в сукук являются единственной приемлемой формой сохранения и приумножения капитала, не нарушающей религиозных предписаний. Этичность инвестиций, отсутствие процента и привязка к реальным активам привлекают не только мусульманских, но и социально ответственных инвесторов из других культур.
• Устойчивость в условиях кризисов: Опыт последних десятилетий, в частности, после мирового финансового кризиса 2008 года, показал, что сукук демонстрируют удивительную устойчивость. Их привязка к реальным активам, а также принципы разделения прибыли и рисков делают их менее подверженными спекулятивным пузырям и системным рискам, что повышает их привлекательность для инвесторов, ищущих надежные убежища для капитала.
• Диверсификация портфеля: Инвестиции в сукук предоставляют возможность диверсифицировать портфель, поскольку они могут быть связаны с различными видами активов и проектов – от недвижимости и инфраструктуры до сельскохозяйственного производства и технологических стартапов. Это позволяет инвесторам снижать риски, не ограничиваясь традиционными классами активов.
• Привлечение внешних инвесторов: Эффективная система исламских финансов внутри страны способна привлечь внешних инвесторов из стран Ближнего Востока и всего мусульманского мира, обладающих значительным избыточным капиталом. Это особенно актуально для стран, стремящихся укрепить свои экономические связи с исламским миром.
• Глобальный интерес к исламским финансам: В целом, наблюдается растущий интерес к исламским финансам и потребность в альтернативных источниках финансирования, особенно в странах с мусульманским большинством. Это стимулирует правительства и корпорации к развитию исламской финансовой инфраструктуры, включая рынки сукук.
• Развитие «зеленых» сукук: Особым фактором роста является активное развитие «зеленых сукук» (ESG-сукук), которые сочетают принципы исламских финансов с целями устойчивого развития. Это направление открывает новые возможности для привлечения капитала в экологические и социальные проекты, что будет рассмотрено далее.

Таким образом, мировой рынок сукук продолжает расширяться, движимый как этическими, так и прагматическими соображениями, демонстрируя свою способность адаптироваться к меняющимся экономическим условиям и глобальным вызовам. Ведь если традиционные финансы порой теряют доверие, то исламские облигации предлагают модель, построенную на прозрачности и реальных активах.

«Зеленые» и ESG-сукук: новый вектор развития

В условиях обостряющегося глобального климатического кризиса и растущего внимания к устойчивому развитию, финансовый мир активно ищет новые инструменты для финансирования экологических и социальных проектов. Исламские финансы, с их изначально присущими этическими принципами, нашли здесь естественное продолжение в виде «зеленых» и ESG-сукук. Этот сегмент не только демонстрирует впечатляющую динамику роста, но и выступает мощным мостом между исламскими финансовыми принципами и Целями устойчивого развития (ЦУР) ООН.

Концепция и динамика рынка ESG-сукук

ESG-сукук (Environmental, Social, and Governance Sukuk) представляют собой исламские облигации, средства от выпуска которых направляются на финансирование проектов, соответствующих строгим критериям экологической устойчивости, социальной ответственности и качественного корпоративного управления. Это могут быть проекты в области возобновляемой энергетики, энергоэффективности, очистки воды, устойчивого сельского хозяйства, здравоохранения, образования или развития доступного жилья.

Динамика рынка:

Рынок ESG-сукук переживает экспоненциальный рост, опережая даже общие темпы расширения как мировых ESG-облигаций, так и традиционных сукук:

• Объем и рост: Объем непогашенных ESG-сукук вырос на 23% в годовом исчислении, достигнув 45,2 млрд долларов США в 2024 году. Этот показатель значительно опережает рост мировых ESG-облигаций (16%) и мировых сукук (10%) за тот же период.
• Прогноз: Прогнозируется, что к 2025 году объем непогашенных ESG-сукук превысит 50 млрд долларов США, что подтверждает устойчивый интерес инвесторов к этому сегменту.

Такой стремительный рост обусловлен несколькими факторами:

1. Двойная привлекательность: ESG-сукук привлекают две категории инвесторов: тех, кто ищет халяльные инвестиции, и тех, кто стремится к социально ответственному и устойчивому финансированию.
2. Соответствие принципам: Принципы Шариата, такие как запрет на вредные инвестиции, поощрение справедливости и ответственности, изначально гармонируют с целями ESG.
3. Государственная поддержка: Многие страны активно поддерживают развитие «зеленых» финансов и исламских инструментов, видя в них возможность для достижения своих климатических и социальных целей.

Международные инициативы и кейсы «зеленых» сукук

Интеграция исламских финансов в глобальные системы устойчивого развития является одним из ключевых направлений международной повестки.

• Сотрудничество ПРООН, ИБР и Комиссии по ценным бумагам Малайзии (КЦБ): Эти организации активно выступают за использование исламских финансов для устранения пробелов в финансировании Целей устойчивого развития (ЦУР) ООН. В 2016 году Программа развития ООН (ПРООН) и Исламский банк развития (ИБР) учредили Глобальную платформу исламского финансирования и импакт-инвестирования (ГИФИИ). Ее цель – продвижение исламских финансов и импакт-инвестирования как ключевых инструментов реализации ЦУР.
• Глобальная целевая группа по исламским финансам и ЦУР: Возглавляемая частным сектором, эта целевая группа активно работает над вовлечением исламских финансовых институтов в достижение ЦУР ООН и сокращение дефицита финансирования ЦУР, который оценивается в колоссальные 2,5 трлн долларов США в год. Она разрабатывает рекомендации и лучшие практики для эмиссии ESG-сукук и других исламских инструментов устойчивого финансирования.

Кейс Узбекистана:

Узбекистан является ярким примером страны, проявляющей значительную приверженность развитию зеленой и устойчивой экономики и активно исследующей потенциал «зеленых» сукук:

• Вебинар ПРООН, Министерства финансов и ИКР (март 2022 года): Был проведен вебинар, посвященный введению исламских финансовых инструментов, включая «зеленые» сукук, с целью повышения осведомленности и обмена опытом.
• Проект технической помощи ПРООН и ИБР: Эти организации запустили проект технической помощи, направленный на создание благоприятной среды для «зеленых» сукук в Узбекистане. Этот проект включает разработку законодательной и нормативной базы, а также Национальной концепции «зеленых» сукук, что является критически важным шагом для запуска рынка.
• Выпуск «зеленых» облигаций (не сукук) в 2023 году: В октябре 2023 года Республика Узбекистан сделала значительный шаг на пути к устойчивому финансированию, впервые разместив на Лондонской фондовой бирже суверенные международные «зеленые» облигации (хотя и не сукук) на сумму 4,25 трлн сумов. Вырученные средства были направлены на финансирование «зеленых» проектов, таких как внедрение водосберегающих технологий и развитие железнодорожного транспорта. Этот опыт показывает готовность страны к интеграции устойчивых финансовых инструментов.

Развитие «зеленых» и ESG-сукук демонстрирует не только способность исламских финансов к инновациям, но и их потенциал стать мощным драйвером глобального перехода к более устойчивой и справедливой экономике, предлагая решения для финансирования критически важных экологических и социальных инициатив по всему миру. А что мешает другим странам мира последовать их примеру, внедряя подобные инструменты?

Исламские облигации в Российской Федерации: внедрение и перспективы

Для Российской Федерации, имеющей значительное мусульманское население и активно развивающей экономические связи со странами исламского мира, вопрос внедрения исламских финансовых инструментов, включая сукук, приобретает особую актуальность. Этот процесс, начавшийся с осторожных шагов, постепенно трансформируется в системную работу по адаптации законодательства и созданию благоприятной среды.

Исторический контекст и первые шаги

Дискуссии о возможности использования исламских облигаций в России начались относительно давно, что свидетельствует о назревшей потребности в таких инструментах.

• Первые обсуждения (2011 год): Впервые о выпуске сукук в России заговорили в 2011 году. Тогда обсуждались планы по выпуску сукук в Республике Татарстан на сумму 100-200 млн долларов США для финансирования долгосрочного инфраструктурного проекта. Предполагалось размещение этих облигаций на международных рынках, таких как Малайзия и Люксембург, что подчеркивало ориентацию на привлечение внешнего капитала.
• Первый «технический» выпуск (2017 год): Фактическое появление исламских облигаций на российском рынке произошло в 2017 году. 25 августа 2017 года Банк России зарегистрировал выпуск неконвертируемых процентных документарных облигаций ООО «Сукук-инвест» из Татарстана. Этот выпуск, осуществленный 31 августа 2017 года, был знаковым, хотя и имел ограниченный объем – 1 млн рублей со сроком погашения 62 дня. Он был размещен по закрытой подписке и, что крайне важно, одобрен шариатским экспертом, что подтвердило его соответствие исламским принципам. Структура этого выпуска была основана на модели «сукук-аль-мудараба», где держатели облигаций получали долю в прибыли, а не фиксированный процент, что является ключевым отличием от традиционных облигаций. Цель этого первого выпуска была скорее технической – проработка механики и правовых аспектов выпуска сукук в российской юрисдикции, что, несомненно, заложило основу для дальнейшего развития.

Эти первые шаги, хоть и скромные по объему, заложили основу для дальнейшего развития и показали принципиальную возможность функционирования исламских облигаций в России.

Развитие партнерского финансирования и законодательные инновации

Осознавая стратегическую важность исламских финансовых инструментов, российские власти предприняли ряд серьезных законодательных инициатив для создания системной основы их функционирования.

• Федеральный закон № 417-ФЗ от 4 августа 2023 года: Этот закон стал прорывным шагом. Он называется «О проведении эксперимента по установлению специального регулирования в целях создания необходимых условий для осуществления деятельности по партнерскому финансированию в отдельных субъектах Российской Федерации…». Суть закона заключается в создании правовой «песочницы» для партнерского финансирования, которое, по сути, является исламским финансированием. Закон четко определяет, что деятельность по партнерскому финансированию – это сделки, не предусматривающие установление и получение вознаграждения (платы), выраженного в виде процентной ставки. Это снимает одно из главных препятствий для работы исламских финансовых институтов в России – запрет на риба.
• Федеральный закон № 337-ФЗ от 31 июля 2025 года: Этот закон вносит изменения в Федеральный закон № 417-ФЗ, совершенствуя законодательство о партнерском финансировании. Он, вероятно, уточняет механизмы регулирования, расширяет возможности для участников эксперимента и устраняет выявленные на практике пробелы, тем самым укрепляя правовую базу.
• Регионы проведения эксперимента: Эксперимент по партнерскому финансированию проводится в четырех субъектах Российской Федерации с высоким уровнем мусульманского населения и активным интересом к исламским финансам: Республиках Татарстан, Башкортостан, Чечня и Дагестан. Эти регионы становятся локомотивами развития исламского банкинга и рынка сукук в России. Их опыт будет иметь решающее значение для возможного расширения эксперимента на всю территорию страны.
• Принципы партнерского финансирования: В рамках эксперимента строго соблюдаются ключевые принципы Шариата: отсутствие процентных ставок, запрет спекулятивных сделок (гарар) и азартных операций (майсир), а также разделение прибыли и убытков.

Эти законодательные инновации создают уникальные возможности для развития полноценного рынка исламских облигаций в России, привлечения инвестиций и укрепления экономических связей с мусульманским миром.

Цифровые сукук (ЦФА) как инструмент адаптации

В условиях стремительной цифровизации мировой экономики, исламские финансы также ищут пути адаптации и использования новых технологий. Цифровые финансовые активы (ЦФА) в форме сукук представляют собой перспективное направление для обхода традиционных барьеров и повышения эффективности.

• Кейс «Универсальный блокчейн» (май 2024 года): В мае 2024 года IT-корпорация «Универсальный блокчейн», резидент ОЭЗ «Иннополис» в Республике Татарстан, совершила прорыв, выпустив цифровой сукук объемом 1 млн рублей на платформе «Мастерчейн». Это событие является значимым по нескольким причинам:
  • Преодоление барьеров: Выпуск цифрового сукук позволяет использовать преимущества блокчейн-технологий – прозрачность, безопасность, скорость транзакций, а также обходить некоторые регуляторные сложности, присущие традиционным формам исламских облигаций.
  • Инновационный подход: Это демонстрирует готовность российских участников рынка к инновациям и поиску новых форм исламского финансирования, соответствующих современным технологическим трендам.
  • Пример для других: Успешный кейс цифрового сукук может стать моделью для других эмитентов и способствовать дальнейшему развитию этого сегмента.

Республика Татарстан, с ее активной позицией в развитии исламских финансов, остается одним из ключевых регионов, где эти инновации получают практическое применение.

Вызовы и возможности для российского рынка

Несмотря на значительные достижения, российский рынок исламских облигаций сталкивается с рядом вызовов, но при этом обладает огромным потенциалом.

Вызовы:

• Низкая осведомленность: Как среди потенциальных инвесторов, так и среди эмитентов существует низкий уровень осведомленности о принципах и преимуществах исламских финансовых инструментов. Требуется широкая просветительская работа.
• Сложность структурирования: Структурирование сукук, соответствующих как российскому законодательству, так и нормам Шариата, может быть сложным и ресурсоемким процессом, требующим специализированной экспертизы.
• Недостаточность инфраструктуры: Необходима дальнейшая разработка и адаптация финансовой инфраструктуры (регулирование, налогообложение, аудит) для полноценного функционирования исламских финансовых инструментов.

Возможности:

• Привлечение внешних инвестиций: Развитие исламского банкинга и рынка сукук в России открывает двери для привлечения значительных инвестиций с Ближнего Востока, из стран Персидского залива и всего мусульманского мира, что особенно актуально в условиях геополитических изменений.
• Диверсификация финансовой системы: Сукук могут стать важным инструментом для диверсификации российской финансовой системы, предложив альтернативные источники финансирования для крупных проектов.
• Повышение финансовой инклюзивности: Исламские финансы могут способствовать повышению финансовой инклюзивности для мусульманского населения России, предоставляя им продукты и услуги, соответствующие их религиозным убеждениям.
• Развитие регионов: Опыт пилотных проектов в регионах, таких как Татарстан, Башкортостан, Чечня и Дагестан, может служить основой для дальнейшего расширения использования сукук в российской экономике, стимулируя региональное развитие.

Таким образом, Россия стоит на пороге значительных преобразований в сфере исламских финансов, где сукук могут сыграть ключевую роль в формировании более разнообразной, устойчивой и этичной финансовой системы.

Перспективы и стратегии развития рынка исламских облигаций

Мировой рынок исламских облигаций находится на переломном этапе, когда его потенциал уже не вызывает сомнений, а стратегические направления развития становятся все более четкими. От глобальной интеграции до локальных инициатив – сукук предстоит сыграть значимую роль в формировании будущего финансового ландшафта, ведь их адаптивность и этичность делают их все более востребованными.

Глобальные перспективы: интеграция и расширение

Очевидно, что рынок сукук продолжит свой уверенный рост, подпитываемый высоким спросом на этичные и устойчивые финансовые инструменты. Этот рост будет сопровождаться углублением интеграции исламских финансов в глобальные экономические и финансовые системы.

• Драйверы роста: Помимо уже упомянутых этических и диверсификационных преимуществ, ключевыми драйверами будут:
  • Демографические факторы: Продолжающийся рост численности мусульманского населения и увеличение его благосостояния.
  • Государственная поддержка: Усилия правительств стран с мусульманским большинством и даже немусульманских государств по развитию исламской финансовой инфраструктуры.
  • Повышение осведомленности: Распространение знаний об исламских финансах и их преимуществах среди широкого круга инвесторов и эмитентов.
• «Зеленые» сукук как флагман: Развитие «зеленых сукук» является одним из наиболее перспективных направлений, которое идеально объединяет этические принципы исламских финансов с глобальными целями устойчивого развития. Этот сегмент не только привлекает традиционных исламских инвесторов, но и открывает двери для социально ответственных инвесторов со всего мира, стремящихся финансировать экологические и социальные проекты.
• Интеграция в глобальные системы устойчивого финансирования: На международном уровне предпринимаются активные усилия по интеграции исламских финансов в глобальные системы устойчивого финансирования.
  • Комиссия по ценным бумагам Малайзии (КЦБ), ПРООН и Исламский банк развития (ИБР): Эти ключевые организации активно выступают за использование исламских финансов для устранения пробелов в финансировании Целей устойчивого развития (ЦУР) ООН, которые оцениваются в 2,5 трлн долларов США ежегодно.
  • Глобальная платформа исламского финансирования и импакт-инвестирования (ГИФИИ): Учрежденная в 2016 году ПРООН и ИБР, эта платформа служит катализатором для продвижения исламских финансов и импакт-инвестирования как ключевых инструментов реализации ЦУР.
  • Глобальная целевая группа по исламским финансам и ЦУР: Возглавляемая частным сектором, эта целевая группа активно работает над вовлечением исламских финансовых институтов в достижение ЦУР ООН, демонстрируя коллективную приверженность целям устойчивого развития.
• Сукук как инструмент финансовой дипломатии и геополитического влияния: В условиях меняющегося миропорядка сукук приобретают значение не только как финансовый инструмент, но и как механизм финансовой дипломатии. Страны, активно развивающие рынок сукук, могут использовать его для укрепления связей с партнерами из исламского мира, привлечения стратегических инвестиций и формирования своего геополитического влияния. Для государств, стремящихся к диверсификации своих экономических и политических альянсов, сукук могут стать мощным инструментом.

Стратегии развития сукук в России

Для России, с ее амбициями по укреплению связей с глобальным Югом и исламским миром, развитие исламских облигаций открывает значительные возможности по привлечению внешних инвестиций с Ближнего Востока и из мусульманского мира. Для реализации этого потенциала необходима четкая и многогранная стратегия.

• Дальнейшая адаптация законодательства:
  • Расширение эксперимента: Ключевым шагом является оценка результатов текущего эксперимента по партнерскому финансированию, регулируемого Федеральным законом № 417-ФЗ от 4 августа 2023 года и Федеральным законом № 337-ФЗ от 31 июля 2025 года. В случае успеха, необходимо рассмотреть возможность его расширения на другие регионы России.
  • Создание полноценной правовой базы: Для долгосрочного развития необходимо дальнейшее совершенствование законодательства, которое будет охватывать все аспекты исламского финансирования, включая налогообложение, бухгалтерский учет и надзор, адаптированные под специфику шариатских принципов (отсутствие процентной ставки, запрет спекулятивных сделок).
  • Унификация стандартов: Важно учитывать международные стандарты, такие как разработанные AAOIFI, для обеспечения совместимости российского рынка сукук с мировым и повышения доверия инвесторов.
• Использование опыта пилотных регионов:
  • Модель для подражания: Опыт Республик Татарстан, Башкортостан, Чечня и Дагестан, где проводится эксперимент по партнерскому финансированию, должен быть тщательно изучен и обобщен. Успешные кейсы и лучшие практики могут стать основой для внедрения сукук в других частях страны.
  • Инфраструктурное развитие: Пилотные регионы могут стать центрами компетенций, где будут развиваться экспертные знания, образовательные программы и финансовая инфраструктура для поддержки исламских финансовых инструментов.
• Повышение осведомленности и образовательные программы:
  • Просвещение рынка: Необходимо активно информировать потенциальных инвесторов и эмитентов о природе, преимуществах и особенностях сукук. Это включает проведение семинаров, конференций, публикацию аналитических материалов.
  • Подготовка кадров: Развитие специализированных образовательных программ в ВУЗах для подготовки специалистов в области исламских финансов, способных структурировать, анализировать и управлять сукук.
• Развитие цифровых сукук (ЦФА):
  • Инновационный путь: Опыт выпуска цифрового сукук IT-корпорацией «Универсальный блокчейн» показывает, что цифровые технологии могут стать эффективным инструментом для развития рынка. Дальнейшее стимулирование таких инициатив может помочь обойти некоторые традиционные регуляторные барьеры.
  • Масштабирование: Исследование возможностей для более широкого использования ЦФА-сукук, а также создание благоприятной среды для развития блокчейн-платформ, поддерживающих исламские финансовые инструменты.
• Потенциал для суверенных и квази-суверенных сукук:
  • Государственные эмиссии: Рассмотрение возможности выпуска суверенных или квази-суверенных сукук (например, государственными корпорациями или крупными инфраструктурными проектами) может придать мощный импульс рынку и привлечь крупных международных инвесторов.
  • «Зеленые» сукук: Россия, с ее огромным потенциалом в сфере устойчивого развития, может активно развивать «зеленые» сукук для финансирования экологических проектов, что будет соответствовать глобальным трендам и привлечет ESG-ориентированных инвесторов.

Эти стратегии, реализованные комплексно и последовательно, позволят России не только интегрироваться в динамично развивающийся мировой рынок исламских облигаций, но и использовать его для укрепления своей экономики, привлечения инвестиций и расширения геополитического влияния.

Заключение

Анализ мирового рынка исламских облигаций (сукук) и его потенциала для Российской Федерации демонстрирует, что этот уникальный финансовый инструмент, глубоко укорененный в принципах Шариата, не только занял прочное место в глобальной экономике, но и продолжает динамично развиваться. Сукук, отличающиеся от традиционных облигаций привязкой к реальным активам, отсутствием процента (риба) и разделением рисков, доказали свою устойчивость и привлекательность для широкого круга инвесторов.

Мы видим, как мировой рынок исламского финансирования, с активами, приближающимися к 5 трлн долларов США к 2025 году, демонстрирует экспоненциальный рост объемов эмиссии сукук, превысивших 1 трлн долларов США в первой половине 2025 года. Лидеры рынка – Малайзия, Саудовская Аравия, Индонезия и ОАЭ – продолжают активно внедрять инновации, в том числе в сегменте «зеленых» и ESG-сукук, которые растут опережающими темпами и служат мощным инструментом для финансирования Целей устойчивого развития ООН. Кейс Узбекистана ярко иллюстрирует глобальные усилия по интеграции исламских финансов в устойчивое развитие.

Для России внедрение сукук, начавшееся с осторожных шагов и первого технического выпуска в 2017 году, получило мощный импульс благодаря принятию Федеральных законов № 417-ФЗ (2023 г.) и № 337-ФЗ (2025 г.), регулирующих эксперимент по партнерскому финансированию в Татарстане, Башкортостане, Чечне и Дагестане. Эти законодательные инициативы, а также успешный выпуск цифрового сукук IT-корпорацией «Универсальный блокчейн», закладывают фундамент для полноценного развития исламских финансовых инструментов.

В конечном итоге, сукук представляют собой не просто альтернативный источник финансирования, но и стратегический инструмент, способный углубить экономические связи России с исламским миром, привлечь инвестиции, диверсифицировать финансовую систему и способствовать устойчивому развитию. Реализация этого потенциала требует дальнейшей адаптации законодательства, активного просвещения рынка и использования инновационных подходов, таких как цифровые сукук. Таким образом, возрастающая роль сукук в мировой экономике очевидна, и их значительный, но еще не полностью реализованный потенциал в России открывает новые горизонты для развития национальной финансовой системы.

Список использованной литературы

1. База данных по M&A-сделкам мира ZEPHYR. URL: https://zephyr.bvdep.com/ (дата обращения: 29.10.2025).
2. База данных по компаниям России RUSLANA. URL: https://ruslana.bvdep.com/ (дата обращения: 29.10.2025).
3. Гафурова Г.Т. Сукук в системе исламского финансирования // Вестник АГТУ. Сер. Экономика. 2011. № 2. С. 93.
4. Жданов С.В. Арабские страны в мировой экономике. 2-е изд. М.: Панорама, 2012. С. 56.
5. Журавлев А.Ю. Исламские финансы в современном мире. Экономические и правовые аспекты. М.: Умма, 2010. С. 38.
6. Искаков С. Мировой рынок исламских ценных бумаг сукук // Ислам в современном мире. 2010. № 1-2 (17-18). С. 88.
7. Исламская финансовая система против западной // MuslimEco.Ru. URL: http://www.muslimeco.ru/opubl/239/ (дата обращения: 29.10.2025).
8. Мордашкина Ю.А. Потенциал исламских финансов на мировом финансовом рынке // Российское предпринимательство. 2012. № 19 (217). С. 106.
9. Наумова Т. Исламское финансирование: а был ли кризис? // Прямые инвестиции. 2012. № 8. С. 74.
10. Пахомов С. Проблемы и возможности использования исламского финансирования // Депозитариум. 2013. № 11. С. 27.
11. Сукук: исламские облигации и их роль в финансовом мире // Freedom Broker Uzbekistan. URL: https://freedombroker.uz/ru/blog/sukuk-islamic-bonds-and-their-role-in-the-financial-world (дата обращения: 29.10.2025).
12. Сукук // Cbonds. URL: https://cbonds.ru/glossary/sukuk/ (дата обращения: 29.10.2025).
13. Сукук – исламский аналог облигаций. Как принципы шариата формируют новый этап на финансовых рынках. 14.05.2025 // Финам. URL: https://www.finam.ru/analysis/newsitem/sukuk-islamskiyi-analog-obligaciy-kak-principy-shariata-formiruyut-novyi-etap-na-finansovykh-rynakh-20250514-1100/ (дата обращения: 29.10.2025).
14. Сукук — исламские ценные бумаги // Ассоциация центральных депозитариев Евразии. URL: https://eacda.org/sukuk-islamic-securities/ (дата обращения: 29.10.2025).
15. Исламские облигации — особенности сукук — Александра Янковская, член АВО, руководитель направления «Зарубежные рынки». URL: https://aleonard.ru/islamic-bonds-features-of-sukuk/ (дата обращения: 29.10.2025).
16. Сукук // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/wikibank/sukuk/ (дата обращения: 29.10.2025).
17. Сукук: исламские облигации и их роль в финансовом мире // Budget-tdk.kz. URL: https://budget-tdk.kz/sukuk-islamic-bonds-and-their-role-in-the-financial-world/ (дата обращения: 29.10.2025).
18. Исламские облигации (сукук): введение и применение // Islam.plus. URL: https://islam.plus/sukuk-islamic-bonds-introduction-and-application/ (дата обращения: 29.10.2025).
19. Сукук: исламские облигации, которые меняют мировые финансы // KAZISLAM.KZ. URL: https://kazislam.kz/sukuk-islamic-bonds-that-are-changing-global-finance-11231/ (дата обращения: 29.10.2025).
20. Сукук — исламская облигация как альтернативная ценная бумага // Научный форум. URL: https://nauchforum.ru/node/12538 (дата обращения: 29.10.2025).
21. Правовые особенности исламских ценных бумаг (сукук) // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovye-osobennosti-islamskih-tsennyh-bumag-sukuk (дата обращения: 29.10.2025).
22. Исламские продукты по рынку ценных бумаг // Инвестиционная компания Заман. URL: https://zaman.kg/brokerage-services/islamic-products/ (дата обращения: 29.10.2025).
23. В Ташкенте прошла международная конференция «Переосмысление финансов: пути к устойчивым и инклюзивным системам» // Gazeta.uz. 29.10.2025. URL: https://www.gazeta.uz/ru/2025/10/29/rethinking-finance/ (дата обращения: 29.10.2025).
24. Индонезия выпустила первые облигации, деноминированные в юанях // Vietnam.vn. URL: https://vietnam.vn/ru/indonesia-phat-hanh-trai-phieu-dau-tien-co-menh-gia-bang-nhan-dan-te.html (дата обращения: 29.10.2025).