Реструктуризация акционерных обществ через слияния и поглощения: комплексный анализ российского и международного опыта

Российский рынок M&A сформировался за рекордно короткий срок, пройдя семь крупных волн за тридцать лет. Для сравнения, рынку США потребовалось 130 лет, а Великобритании — почти 80 лет, чтобы пройти те же семь волн. Это стремительное развитие является прямым отражением динамичных изменений в политической, экономической и институциональной среде страны. В условиях глобальной турбулентности и постоянно меняющейся конкурентной среды, слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions, M&A) становятся не просто инструментом, а ключевой движущей силой стратегического развития и реструктуризации акционерных обществ. Эти транзакции позволяют компаниям не только ускорить свой рост и расширить рыночное влияние, но и адаптироваться к новым вызовам, оптимизировать структуру и повысить конкурентоспособность.

Настоящая работа представляет собой комплексное академическое исследование, направленное на глубокий анализ феномена M&A в контексте реструктуризации акционерных обществ. Мы рассмотрим теоретические основы, которые объясняют природу этих сделок, углубимся в тонкости нормативно-правового регулирования как в Российской Федерации, так и в международной практике, исследуем финансовые аспекты и методологии оценки их эффективности. Особое внимание будет уделено выявлению и управлению рисками, возникающими на различных этапах сделок, а также управленческим стратегиям после их завершения. Отдельный блок будет посвящен детальному анализу динамики и современных тенденций российского рынка M&A, учитывая влияние геополитических факторов и уникальных вызовов последних лет. Цель исследования — представить целостную картину, которая позволит студентам гуманитарных, экономических и юридических вузов, а также практикующим специалистам, получить глубокое понимание этой сложной и многогранной области.

Теоретические основы и мотивация сделок слияний и поглощений

Сделки слияний и поглощений являются краеугольным камнем стратегического развития современных компаний, предоставляя мощные рычаги для ускорения роста, расширения присутствия и укрепления конкурентных позиций. За каждой такой транзакцией стоит сложный клубок экономических, финансовых и управленческих мотивов, которые объясняются различными теориями, формирующими фундаментальное понимание природы M&A.

Понятие и виды слияний и поглощений

Чтобы погрузиться в мир M&A, необходимо прежде всего четко определить ключевые термины. В контексте акционерных обществ и реструктуризации эти понятия имеют строгое юридическое и экономическое содержание.

Согласно статье 57 Гражданского кодекса Российской Федерации, реорганизация юридического лица может осуществляться в нескольких формах, включая слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование. Две из них — слияние и присоединение — непосредственно связаны с M&A:

• Слияние — это процесс, при котором несколько существующих обществ прекращают свою деятельность, а на их основе возникает совершенно новое юридическое лицо, к которому переходят все права и обязанности предшественников. Важной особенностью слияния является то, что акции новой, объединенной компании распределяются между акционерами слившихся обществ пропорционально их вкладам, а совокупный капитал новой компании равен сумме активов всех участников сделки. С юридической точки зрения, новое юридическое лицо считается реорганизованным с момента его государственной регистрации.
• Присоединение (поглощение) — это процедура, при которой одно или несколько обществ прекращают свою деятельность, передавая все свои права и обязанности другому, уже существующему юридическому лицу. При этом поглощающее общество сохраняет свой правовой статус, а поглощаемое общество (или общества) ликвидируется. Права и обязанности присоединенного общества переходят к поглощающему в соответствии с передаточным актом. Чаще всего поглощение происходит путем скупки акций или выкупа контрольного пакета, что позволяет приобретающей компании получить полный контроль.

С точки зрения международного подхода, термин M&A (Mergers & Acquisitions) служит общим обозначением для слияний компаний или поглощения одной компанией других, с целью расширения рыночного влияния и получения стратегических преимуществ.

M&A сделки также классифицируются по типу интеграции, что отражает характер отношений между объединяющимися компаниями и их стратегические цели:

• Горизонтальные слияния и поглощения: Объединение компаний, работающих в одной отрасли, предлагающих аналогичные продукты или услуги. Цель таких сделок — увеличение доли рынка, достижение эффекта масштаба, снижение конкуренции и синергия за счет сокращения дублирующих функций. Пример: слияние двух крупных розничных сетей.
• Вертикальные слияния и поглощения: Объединение фирм из разных отраслей, чья деятельность связана в производственной цепочке. Это может быть интеграция вперед (поглощение дистрибьютора производителем) или назад (поглощение поставщика производителем). Цель — контроль над цепочкой поставок, снижение транзакционных издержек, повышение стабильности и качества поставок. Пример: автопроизводитель приобретает компанию по производству автомобильных комплектующих.
• Родовые слияния (конгломератные поглощения): Объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары или услуги, которые могут дополнять друг друга, но не являются прямыми конкурентами или частями одной производственной цепочки. Цель — расширение продуктовой линейки, диверсификация. Пример: производитель электроники приобретает компанию, выпускающую бытовую технику.
• Конгломератные слияния и поглощения: Объединение компаний из абсолютно разных отраслей, не имеющих прямой производственной или рыночной связи. Цель — диверсификация рисков, инвестирование в новые высокодоходные сегменты рынка. Пример: химический концерн приобретает медиахолдинг.

Экономические и финансовые теории M&A

В основе каждой сделки M&A лежат определенные экономические предпосылки. Три основные теории, наиболее полно объясняющие мотивы таких транзакций, — это синергетическая теория, теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория гордыни.

Безусловно, наибольшее распространение и практическое применение получила синергетическая теория. Её основные положения были сформулированы в 1983 году зарубежными учеными М. Бредли, А. Десаи и Х. Кимом. Суть синергии заключается в том, что результат от слияния или поглощения компаний превосходит по стоимости сумму результатов этих компаний, если бы они продолжали действовать по отдельности. Классическая формула, иллюстрирующая этот принцип, — 2 + 2 = 5. Синергетическая теория подразделяет мотивы M&A на несколько ключевых видов:

• Операционные мотивы: Направлены на оптимизацию текущей деятельности, производства и реализации. Они связаны с расширением масштабов бизнеса, объединением дублирующих отделов, использованием взаимодополняющих ресурсов для снижения издержек (например, экономия на масштабе, сокращение постоянных издержек), а также с увеличением доли рынка. Объединение логистических систем, совместное использование производственных мощностей или R&D отделов — яркие примеры операционной синергии.
• Финансовые мотивы: Включают снижение стоимости капитала, улучшение доступа к финансированию, оптимизацию налогообложения, диверсификацию финансовых потоков. Например, более крупная и диверсифицированная компания может получить более выгодные условия кредитования.
• Инвестиционные мотивы: Связаны с более эффективным использованием инвестиционного потенциала, перераспределением капитала внутри объединенной структуры, доступом к новым технологиям или рынкам.
• Стратегические мотивы: Включают укрепление конкурентных преимуществ, расширение продуктовых линеек и портфеля услуг, интеграцию разноотраслевого бизнеса в единую цепочку создания стоимости, а также выход на новые географические рынки.

Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств (Free Cash Flow Agency Theory), предложенная М. Дженсеном, объясняет M&A как способ решения проблемы свободных денежных потоков. Когда у компании накапливается избыточная ликвидность, менеджеры, действующие в своих интересах, а не акционеров, могут использовать эти средства для неэффективных инвестиций или неоправданного расширения, вместо того чтобы выплачивать дивиденды или возвращать капитал акционерам. Поглощение другой компании может стать для них способом эффективно потратить эти свободные средства, даже если это не всегда ведет к созданию максимальной акционерной стоимости.

Теория гордыни (Hubris Theory), разработанная Р. Роллом, утверждает, что некоторые сделки M&A совершаются не из рациональных экономических мотивов, а из-за излишней самоуверенности (гордыни) менеджмента покупающей компании. Менеджеры могут переоценивать свои способности к интеграции и потенциальные синергии, полагая, что они смогут управлять приобретаемой компанией лучше, чем ее текущее руководство, что приводит к завышенной цене покупки и в конечном итоге к снижению стоимости для акционеров. Так стоит ли доверять исключительно самоуверенности в таких стратегически важных решениях?

Мотивы и стратегические цели компаний при проведении сделок M&A

Понимание теорий M&A позволяет глубже взглянуть на конкретные мотивы, которые движут компаниями в этих процессах. Эти мотивы, как правило, не существуют изолированно, а образуют сложный комплекс, направленный на достижение амбициозных стратегических целей:

• Ускорение роста и расширение рынка: Приобретение уже существующей компании позволяет получить доступ к её клиентской базе, налаженной сети продаж и сформированному штату сотрудников, что значительно быстрее, чем органическое развитие. Это особенно актуально в условиях жесткой конкуренции, когда скорость выхода на рынок играет критическую роль.
• Усиление конкурентных преимуществ: M&A могут помочь компании получить доступ к новым технологиям, патентам, уникальным компетенциям или интеллектуальной собственности, что укрепляет её позиции на рынке. Поглощение конкурента также снижает конкурентное давление.
• Консолидация: В зрелых отраслях M&A часто служат инструментом консолидации, позволяя крупным игрокам укрупнять капитал, достигать эффекта масштаба и снижать издержки за счет оптимизации производственных и управленческих процессов.
• Расширение продуктовых линеек и портфеля услуг: Приобретение компании, предлагающей комплементарные продукты или услуги, позволяет расширить предложение для существующих клиентов и привлечь новых. Это создает кросс-продажные возможности и повышает лояльность клиентов.
• Интеграция разноотраслевого бизнеса для оптимизации затрат: Вертикальная интеграция позволяет компании взять под контроль часть цепочки создания стоимости, например, путем приобретения поставщика сырья или дистрибьютора. Это ведет к снижению транзакционных издержек, повышению эффективности и улучшению качества.
• Поиск дополнительных синергий в условиях высокой ключевой ставки и внешнего давления: В периоды экономической нестабильности или ужесточения монетарной политики, когда стоимость заемного капитала высока, компании ищут пути для внутренней оптимизации и повышения эффективности. M&A могут помочь высвободить скрытые синергии, сократить операционные расходы и укрепить финансовую устойчивость.
• Приобретение активов на выгодных условиях: Сложные макроэкономические условия, такие как кризисы или санкционное давление, нередко создают уникальные возможности для стратегических инвесторов. Компании, обладающие достаточными финансовыми ресурсами, могут приобретать активы других компаний по сниженной стоимости, что обещает высокую доходность в долгосрочной перспективе. Это особенно ярко проявляется на российском рынке в условиях ухода иностранных компаний.

В конечном итоге, успешно завершенная сделка M&A позволяет покупателю получить не только действующую компанию с разработанным набором услуг и налаженной сетью продаж, но и занять определенную нишу на интересующем рынке, а также приобрести сформированный штат сотрудников. Это комплексный подход к развитию, который требует тщательного анализа, стратегического планирования и эффективного управления на всех этапах.

Нормативно-правовое регулирование слияний и поглощений в Российской Федерации и международная практика

Правовое поле, в котором осуществляются сделки слияний и поглощений, является сложной и многогранной системой, требующей глубокого понимания как на национальном, так и на международном уровне. В Российской Федерации регулирование M&A опирается на несколько базовых правовых плоскостей, определяющих процедуру, ограничения и последствия этих стратегических преобразований.

Общие положения и базовое законодательство

В основе регулирования корпоративных реорганизаций в России лежит Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ). Статья 57 ГК РФ четко определяет формы реорганизации юридического лица, к которым относятся слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование. При этом подчеркивается, что реорганизация допускается с одновременным сочетанием различных ее форм, а также с участием двух и более юридических лиц, в том числе созданных в разных организационно-правовых формах, если это предусмотрено законом. Юридическое лицо считается реорганизованным (за исключением случаев присоединения) с момента государственной регистрации юридических лиц, создаваемых в результате реорганизации.

Для акционерных обществ основным специальным законом является Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ Об акционерных обществах. Он детализирует процедуры принятия решений о реорганизации, права акционеров (включая право на выкуп акций при несогласии с реорганизацией), порядок формирования уставного капитала нового общества и другие важные аспекты. Несоблюдение специальных правил, например, о большинстве голосов, необходимых для принятия решений о реорганизации, может привести к признанию сделки недействительной.

Регулирование M&A в РФ охватывает три основные правовые плоскости:

1. Субъектная плоскость: Регулирует статус и деятельность самих юридических лиц. Здесь помимо ГК РФ применяются специальные законы, такие как Федеральный закон Об акционерных обществах, Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью, а также федеральные законы, регулирующие деятельность кредитных, страховых, клиринговых организаций, специализированных финансовых обществ и иных некредитных финансовых организаций. Особенности реорганизации таких организаций определяются соответствующими законами.
2. Предметная плоскость: Относится к объектам сделок M&A, таким как ценные бумаги, недвижимость, права требования, денежные средства. Эти объекты регулируются специализированными законами, включая Федеральный закон О рынке ценных бумаг и Федеральный закон О цифровых финансовых активах, цифровой валюте.
3. Регулирование эмиссии ценных бумаг: Важным элементом при реорганизации, особенно в форме слияния, является эмиссия акций нового общества или дополнительных акций присоединенного. Этот процесс регулируется Положением Банка России от 19.12.2019 № 706-П О стандартах эмиссии ценных бумаг. Функции по оформлению документов, сопровождению государственной регистрации выпуска акций в Центральном банке РФ, составлению и регистрации проспекта эмиссии, а также оформлению реестра акционеров являются неотъемлемой частью M&A сделок.

Дополнительно, при заключении сделок M&A на финансовом рынке, необходимо соблюдать требования гражданского законодательства в части согласования крупных сделок и сделок с заинтересованностью, что также направлено на защиту прав акционеров и предотвращение злоупотреблений.

Антимонопольное регулирование и контроль ФАС

Ключевую роль в обеспечении здоровой конкуренции на рынке M&A играет Федеральная антимонопольная служба (ФАС России). Антимонопольное законодательство регулирует приобретение акций (долей) и реорганизацию компаний, требуя предварительного согласования с ФАС при превышении определенных пороговых значений. Эти требования направлены на предотвращение образования монополий и ограничение конкуренции.

С 1 сентября 2025 года были введены новые, более высокие пороговые значения для согласования сделок. Теперь предварительное согласие ФАС России требуется, если:

• Суммарная стоимость активов участников сделки (приобретателя и приобретаемого лица) превышает 7 млрд рублей.
• Их суммарная выручка за последний календарный год превышает 10 млрд рублей.
• Стоимость активов приобретаемого лица составляет свыше 2 млрд рублей (ранее этот порог составлял 800 млн рублей).

Эти изменения отражают стремление государства более тщательно контролировать крупные сделки, которые могут существенно повлиять на рыночную конкуренцию.

Для сделок по приобретению долей и активов финансовых организаций с 1 сентября 2025 года также установлены специальные пороговые значения для покупателей:

• Для кредитных организаций: активы покупателя должны превышать 25 трлн рублей.
• Для страховых организаций (за исключением медицинских): активы покупателя должны превышать 300 млрд рублей.
• Для лизинговых компаний: активы покупателя должны превышать 80 млрд рублей.
• Для страховых брокеров: активы покупателя должны превышать 2 млрд рублей.

Эти специализированные пороги подчеркивают повышенное внимание регулятора к финансовому сектору, где концентрация капитала может иметь системные риски.

Регулирование сделок с участием кредитных и финансовых организаций

Особый режим регулирования действует для сделок, касающихся кредитных организаций. Здесь доминирующую роль играет Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Специфические требования к приобретению пакетов акций (долей) в уставном капитале кредитных организаций включают:

• Уведомление Банка России: Приобретение более 1% акций (долей) кредитной организации требует обязательного уведомления Банка России.
• Предварительное согласие Банка России: Приобретение более 10% акций (долей) кредитной организации требует предварительного согласия Банка России. Этот порог был снижен с 20% 2 октября 2013 года, что свидетельствует об ужесточении контроля за изменениями в структуре собственности банков.

Банк России имеет право отказать в согласии на приобретение акций (долей) кредитной организации в следующих случаях:

• Неудовлетворительное финансовое положение приобретателей.
• Нарушение антимонопольных правил.
• Наличие судебных решений о неправомерных действиях приобретателей при банкротстве, преднамеренном или фиктивном банкротстве.

Такой строгий контроль со стороны ЦБ РФ обусловлен стратегической важностью финансового сектора и необходимостью обеспечения его стабильности.

Особенности российского корпоративного права и международные параллели

Корпоративное право регулирует широкий круг отношений между компаниями и их акционерами, а также устанавливает процедуры для принятия решений о слиянии или поглощении. Ключевым аспектом корпоративного права является обязательное уведомление акционеров о планируемом слиянии или поглощении. Акционеры имеют право выразить свое мнение и проголосовать по вопросу реорганизации, что является фундаментальным принципом защиты их интересов.

Важным этапом в эволюции российского корпоративного права стало внесение изменений в Гражданский кодекс РФ Федеральным законом от 8 марта 2015 года № 42-ФЗ, вступившим в силу 1 июня 2015 года. Эти изменения оказали существенное влияние на структурирование M&A сделок в России:

• Отход от офшорных схем: До 2015 года преобладающей тенденцией при структурировании крупных M&A сделок являлось использование офшорных схем и иностранного права (главным образом английского). Это было связано с отсутствием в российском законодательстве аналогов широкого спектра способов правовой защиты, таких как гарантии, заверения и гарантии возмещения убытков, которые широко применяются в международной практике.
• Появление института заверений об обстоятельствах: Федеральный закон № 42-ФЗ ввел в ГК РФ статью 431.2, которая закрепила институт заверений об обстоятельствах. Этот механизм позволяет сторонам сделки предоставлять друг другу достоверную информацию об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения договора, и устанавливать ответственность за недостоверность таких заверений. Это значительно приблизило российское правовое поле к международным стандартам и предоставило сторонам эффективный инструментарий для хеджирования рисков.

Проблемы и риски правового регулирования в РФ

Несмотря на значительные улучшения в российском законодательстве, ряд проблем и рисков в сфере M&A по-прежнему остаются актуальными:

• Отсутствие конкретных правил регулирования процесса M&A: Одна из основных проблем заключается в том, что российское законодательство не содержит исчерпывающего и конкретного свода правил, регламентирующих весь процесс слияния и поглощения, начиная от этапа переговоров и заканчивая пост-интеграцией. Это увеличивает нормативно-правовой риск для участников сделок.
• Недостаточный законодательный контроль: В российском законодательстве практически отсутствует всеобъемлющий законодательный контроль над процессом M&A в целом. Это может приводить к ситуациям, когда сделки совершаются без достаточной прозрачности или с нарушением интересов миноритарных акционеров.
• Проблемы антимонопольного законодательства: Несмотря на ужесточение контроля, по-прежнему существуют проблемы, связанные с неоднозначностью толкования некоторых нормативно-правовых документов антимонопольного законодательства. Это создает правовую неопределенность и может затруднять процесс согласования сделок.

Необходимость дальнейшего развития и совершенствования нормативно-правовой базы рассматривается как ключевой инструмент риск-менеджмента для снижения различных видов рисков и обеспечения большей предсказуемости и прозрачности рынка M&A в России.

Методологии оценки эффективности и синергетического эффекта сделок M&A

Оценка эффективности сделок слияний и поглощений является одним из наиболее сложных и актуальных направлений в современной финансовой теории и практике. Отсутствие единой универсальной методологии, позволяющей дать однозначный ответ о наличии или отсутствии синергетического эффекта, подчеркивает необходимость комплексного подхода, который учитывает не только финансовые показатели, но и стратегическое соответствие, культурную совместимость и потенциальные синергии. Успех сделок M&A во многом зависит от тщательной подготовки, включая адекватную оценку их эффективности как на этапе планирования, так и после завершения интеграции.

Подходы к оценке стоимости компаний для целей M&A

Перед тем как оценить эффективность самой сделки, необходимо корректно определить стоимость приобретаемой компании. Для этих целей в финансовом менеджменте используются различные подходы, каждый из которых имеет свои преимущества и ограничения:

1. Доходный подход. Этот подход считается наиболее распространенным и целесообразным для оценки компаний в целях M&A, поскольку покупатель, приобретая 100% компании, заинтересован в её будущих прибылях и денежных потоках.
   • Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Является краеугольным камнем доходного подхода. Он позволяет оценить приведенную стоимость будущих денежных потоков, которые предприятие может генерировать, в том числе и в результате слияния или поглощения. Процесс DCF включает:
     • Прогнозирование денежных потоков: Детальное планирование свободных денежных потоков компании на прогнозный период (обычно 5-10 лет).
     • Определение временного периода: Установление горизонта прогнозирования и расчет терминальной стоимости, отражающей стоимость компании после прогнозного периода.
     • Выбор ставки дисконтирования: Определение соответствующей ставки дисконтирования (например, средневзвешенной стоимости капитала, WACC), которая отражает риск будущих денежных потоков.
     • Дисконтирование ожидаемых денежных потоков: Приведение всех будущих денежных потоков к текущему моменту времени.

   Оценка акций для целей M&A, таким образом, фокусируется на способности компании генерировать денежные потоки и прибыль.

2. Сравнительный подход. Целесообразно использовать при первоначальной оценке компаний. Этот подход основывается на анализе стоимости аналогичных компаний, чьи акции торгуются на бирже, или стоимости аналогичных сделок M&A. Он позволяет быстро получить ориентировочную стоимость, но требует наличия достаточного количества сопоставимых аналогов и корректировки на различия в размере, темпах роста, рисках и структуре капитала.
3. Затратный подход. Методы этого подхода (например, оценка по стоимости активов) наименее подходят для оценки M&A. Их основной недостаток заключается в том, что они не учитывают будущий потенциал компании, её нематериальные активы, а самое главное — синергетический эффект, который является ключевым драйвером многих сделок M&A.

Дополнительно, для оценки стратегических возможностей предприятия, особенно при высокой неопределенности оценки другими методами, может применяться метод реальных опционов. Он позволяет принимать и оценивать решения на этапе планирования инвестиционного проекта в соответствии с поступающей информацией, учитывая гибкость менеджмента в реагировании на меняющиеся рыночные условия.

Оценка синергетического эффекта

Синергетический эффект является главной целью большинства сделок M&A, воплощая идею 2 + 2 = 5. Его оценка — это попытка количественно определить дополнительную стоимость, создаваемую объединенной компанией.

Одной из известных методик определения возможного синергетического эффекта является модель, предложенная Р. Мэтьюзом. Эта методика может быть дополнена для более глубокого отражения сущности эффектов субаддитивности (когда объединенная стоимость меньше суммы отдельных частей) и супераддитивности (когда объединенная стоимость больше суммы отдельных частей), а также для определения источников информации и введения показателя достижения цели.

Синергетический эффект проведенной сделки обычно определяется как результат преобразования системы, выраженный в сумме дополнительного дохода или экономии затрат, которые объединенная компания получает по сравнению с тем, если бы компании действовали по отдельности. Формулы расчета обозначенных показателей синергетического эффекта часто основываются на показателе чистой прибыли компаний за определенный период.

Например, синергетический эффект можно оценить, используя показатели компании-аналога:

Синергия = (Показательобъединенной компании после сделки – Показателькомпании до сделки) × Показателькомпании-цели

Показатель_{объединенной компании после сделки} может быть, например, чистая прибыль после сделки, а Показатель_{компании до сделки} – чистая прибыль до сделки.

Синергию также можно рассматривать через стоимостные (рыночные) мультипликаторы, например, мультипликатор P/B (price-to-book ratio — отношение рыночной цены акции к балансовой стоимости собственного капитала на акцию). Этот мультипликатор может быть выражен через рентабельность собственного капитала (ROE), стоимость собственного капитала (R_e) и долгосрочные темпы роста компании (g) по формуле:

P/B = (ROE - g) / (Re - g)

Объединенная компания может достичь синергии за счет:

• Максимизации ROE (рентабельности собственного капитала) — через увеличение чистой прибыли или более эффективное использование капитала.
• Снижения требуемой доходности на собственный капитал R_e (минимизация рисков) — за счет диверсификации, улучшения кредитного рейтинга или более стабильных денежных потоков.
• Наращивания темпов роста (g) — путем расширения рынка, доступа к новым продуктам или технологиям.

Примеры операционного синергетического эффекта включают повышение валовой маржи за счет оптимизации закупок, снижение управленческих и коммерческих расходов путем объединения административных функций, а также улучшение управления дебиторской задолженностью и запасами.

Модели оценки синергии можно поделить на:

• Перспективные: Прогнозирование будущих выгод от интеграции до слияния. Такие оценки трудоемки и требуют специфических знаний, поскольку основываются на предположениях о будущем.
• Ретроспективные: Оценка эффективности через некоторое время после сделки, базирующаяся на фактических данных.

Измерение эффективности сделок M&A

Измерение эффективности сделок M&A — это критически важный этап, позволяющий понять, достигнуты ли поставленные цели. Подходы к измерению включают:

1. Финансовое обогащение акционеров. Этот подход измеряет эффективность M&A степенью финансового обогащения акционеров как целевой, так и приобретающей компании. Измеряется это путем анализа изменений в цене акций компании. Если рыночная стоимость акций приобретающей компании растет после объявления о сделке, это интерпретируется как положительная реакция рынка и индикатор будущих эффектов синергии.
2. Метод анализа накопленной избыточной доходности (event study). Этот метод включает сбор данных о ценах на акции и расчет аномальной прибыли вокруг даты объявления о сделке. Он полезен для определения реакции рынка на информацию о сделке. Однако его недостаток заключается в предположении об эффективности рынка, что не всегда соответствует действительности.
3. Анализ финансовой отчетности. Для оценки эффективности сделок M&A могут быть использованы различные финансовые показатели:
   • Ликвидность: Общая и текущая ликвидность до и после сделки.
   • Долг: Профиль долга, уровень финансового долга, участие третьего капитала.
   • Рентабельность: ROA (рентабельность активов), ROE (рентабельность собственного капитала), EPS (прибыль на акцию).
   • Показатели синергии: Изменение валовой маржи, чистой маржи, отношения общих и административных расходов к доходам.
4. Метод DEA (анализа свертки данных). Этот метод может использоваться для оценки относительной эффективности сделок M&A, сравнивая производительность различных компаний или сделок.

Исследования российского рынка M&A показывают, что его влияние на экономику России в целом является слабым, и

для акционеров зачастую наблюдается снижающий эффект

. Например, исследование эффективности сделок слияний и поглощений в финансовом секторе России с 2020 года использует комплексный подход, включающий анализ финансовой отчетности, статистический и сравнительный анализ финансовых и экономических показателей компаний до и после сделок. Эти исследования подчеркивают, что запланированные синергетические эффекты и повышение акционерной стоимости не всегда реализуются, что связано с неоправданно пренебрежительным отношением менеджмента к вопросам управления рисками.

Проблемы, риски и управление после сделок M&A

Сделки слияний и поглощений, несмотря на их стратегическую привлекательность, сопряжены с целым спектром проблем и рисков, которые, если ими пренебречь, могут свести на нет все ожидаемые синергетические эффекты. Исследования рынка M&A в России, в частности, указывают на то, что запланированные выгоды и повышение акционерной стоимости не всегда реализуются, а иногда, напротив, наблюдается снижающий эффект для акционеров. Это критически важное наблюдение подчеркивает необходимость глубокого понимания и эффективного управления рисками на всех этапах M&A.

Идентификация и классификация рисков

Основная причина провалов многих M&A-сделок кроется в неоправданно пренебрежительном отношении менеджмента компаний к вопросам управления рисками. Отсутствие системной практики выявления, оценки, минимизации и постоянного мониторинга рисков приводит к тому, что компании осуществляют слияния, которые заведомо несут в себе большое количество скрытых угроз. Менеджмент часто не включает в стоимость сделки затраты на предупреждение и минимизацию рисков, что в итоге может сделать сделку непривлекательной или убыточной.

Управление рисками — это непрерывный процесс, охватывающий все этапы сделки M&A: от первоначального планирования до пост-интеграции. Он включает идентификацию потенциальных угроз, их анализ, оценку вероятности и величины ущерба, разработку стратегий управления и постоянный мониторинг. Внедрение риск-менеджмента на ранних этапах подготовки сделки существенно снижает неопределенность в достижении вновь образованной компанией поставленных финансовых и операционных целей.

Для систематизации рисков может быть предложена матрица рисков типичной сделки M&A, которая, разумеется, должна быть адаптирована под конкретный проект:

Категория риска	Описание
Связанные с таргетом	Финансовые (недостоверность отчетности, скрытые долги), операционные (устаревшее оборудование, неэффективные процессы), юридические (неурегулированные судебные споры, нарушения лицензионных требований), налоговые, экологические, репутационные.
Связанные с продавцом	Недобросовестность, предоставление неполной или ложной информации, завышение стоимости, сокрытие критических фактов.
Связанные с покупателем	Недостаточная оценка (дью-дилидженс), завышенная оценка синергий, проблемы с финансированием, неготовность к интеграции, культурная несовместимость.
Связанные с закрытием сделки	Невыполнение условий сделки, регуляторные препятствия (антимонопольные органы, ЦБ РФ), изменение рыночной конъюнктуры до закрытия, утечка информации.
Связанные с после закрытия сделки	Неудача интеграции (культурная, операционная, IT), потеря ключевых сотрудников, снижение мотивации персонала, нереализованные синергии, переоценка рынка, юридические претензии после сделки.

Инструменты минимизации рисков

С развитием российского законодательства появились эффективные инструменты, позволяющие хеджировать многие риски, присущие M&A-сделкам:

1. Заверения об обстоятельствах (статья 431.2 ГК РФ). Изменения в Гражданском кодексе РФ, внесенные Федеральным законом от 8 марта 2015 года № 42-ФЗ, вступившим в силу 1 июня 2015 года, предоставили инструментарий для эффективного хеджирования многих возникающих рисков. Статья 431.2 ГК РФ позволяет сторонам договора давать друг другу заверения относительно значимых для сделки обстоятельств (например, о финансовом состоянии, отсутствии судебных споров, наличии лицензий). В случае недостоверности таких заверений, сторона, предоставившая их, обязана возместить убытки другой стороне или уплатить неустойку. Это является стандартным инструментом минимизации рисков в M&A, поскольку перекладывает ответственность за достоверность информации на ту сторону, которая ею обладает.
2. Письмо о раскрытии информации (Disclosure Letter). Этот документ, распространенный в международной практике и активно применяемый в России, защищает продавца от требований по нарушению гарантий. В нем продавец максимально детализирует информацию о компании, включая потенциальные риски и отклонения от заверений. Тем самым покупатель получает полную картину, и, если риски были раскрыты, он не может впоследствии предъявлять претензии. Верховный Суд РФ (Определение от 10.01.2022 г. № 309-ЭС21-25865) подтвердил эту логику, отказав в исковых требованиях о взыскании убытков, поскольку покупатель обладал полной информацией о финансовом состоянии общества, и риски должны были быть предусмотрены.
3. Механизмы Locked Box и Completion Accounts. Эти два механизма используются для фиксации цены и распределения экономических рисков, связанных с деятельностью целевой компании в период между подписанием и закрытием сделки:
   • Locked Box (фиксированная цена). Цена сделки определяется и фиксируется на момент подписания соглашения без последующей корректировки на дату закрытия. Этот механизм удобен для продавца, поскольку обеспечивает ценовую определенность. Однако все экономические риски, связанные с деятельностью таргета в промежуточный период, переходят к покупателю с момента подписания.
   • Completion Accounts (корректировка по промежуточной отчетности). Цена сделки определяется и фиксируется исходя из промежуточной отчетности, составленной на дату закрытия или незадолго до нее. Этот механизм более эффективен для покупателя, так как позволяет скорректировать стоимость актива с учетом изменений финансового положения компании до момента окончательной передачи контроля.

Проблемы дью-дилидженс и утечка информации

Дью-дилидженс (due diligence) — комплексная проверка актива — является краеугольным камнем успешной M&A-сделки. Однако дисбаланс в её проведении — одна из ключевых причин провалов. Как поверхностная, так и излишне глубокая проверка могут привести к негативным последствиям:

• Поверхностная проверка: Не позволяет выявить критические риски и скрытые проблемы, что ведет к переплате или возникновению непредвиденных обязательств после сделки.
• Излишне глубокая проверка: Чрезмерная детализация и затягивание процесса дью-дилидженс могут привести к потере интереса продавца, утечке информации на рынок или изменению рыночной конъюнктуры.

Ещё одной серьезной причиной провалов сделок M&A является утечка конфиденциальной информации. Разглашение планов о слиянии или поглощении может привести к спекуляциям на рынке акций, оттоку клиентов или ключевых сотрудников, а также к появлению конкурирующих предложений, что значительно усложняет или вовсе срывает сделку.

Управление и интеграция после сделок

Успешное закрытие сделки — это только полдела. Истинная ценность M&A раскрывается в процессе пост-сделочной интеграции, которая является сложнейшим этапом. M&A — это не просто интеграция бизнес-моделей, технологий или финансовых потоков, но прежде всего интеграция культур, людей и управленческих подходов. Недооценка человеческого фактора и культурных различий часто приводит к конфликтам, демотивации персонала и нереализованным синергиям.

Роль менеджмента после сделки M&A (особенно при отсутствии контрольного или блокирующего пакета акций у компании-инициатора) включает:

• Оптимизацию структуры компании: Это предполагает тщательный анализ деятельности подразделений, выявление дублирующих функций и обязанностей у персонала, а также разработку рекомендаций по интеграции и реорганизации. Цель — создание единой, эффективной и синергичной операционной модели.
• Управление кадровыми вопросами: Интеграция команд требует внимательного подхода к сохранению ключевых талантов, урегулированию конфликтов и созданию единой корпоративной культуры.
• Разработка долгосрочных программ мотивации менеджмента: Особенно важно для тех случаев, когда команда приобретаемой компании остается работать после смены собственника. Такие программы помогают сохранить лояльность и заинтересованность в достижении общих целей.

Проактивная роль юристов не заканчивается на закрытии сделки. Их участие помогает избежать проблем через 2-3 года после M&A-сделки, обеспечивая соблюдение всех договорных обязательств, минимизацию пост-сделочных споров и правильное оформление всех юридических аспектов интеграции.

Важно отметить, что универсальной модели автономии или интеграции не существует. Успех зависит от зрелости объединенной компании, уровня экспертизы и гибкости у покупателя, а также способности корпорации сохранить внутри себя уникальные преимущества приобретаемого актива. Только комплексный и системный подход к управлению рисками и пост-сделочной интеграции позволяет максимизировать ценность M&A и реализовать заявленные стратегические цели.

Динамика и современные тенденции российского рынка слияний и поглощений

Российский рынок M&A представляет собой уникальное явление, сформировавшееся в крайне сжатые сроки и прошедшее через ряд кардинальных трансформаций, каждая из которых была обусловлена глубокими изменениями в политике, экономике и институциональной среде страны. Анализ его динамики и современных тенденций позволяет не только понять прошлое, но и прогнозировать будущее направление развития.

Исторические волны развития российского рынка M&A

История российского рынка корпоративного контроля началась с масштабной приватизации государственного имущества в 1992–1993 годах. С тех пор рынок пережил семь крупных волн, каждая из которых имела свои уникальные характеристики:

• Первая волна (1992–1997 гг.) — политическая приватизация: Этот период характеризовался стихийными сделками, часто без достаточного законодательного регулирования, и передачей активов по заниженной стоимости. Именно тогда сформировались крупнейшие российские финансово-промышленные группы, такие как Норильский никель и Сибур.
• Вторая волна (1998–2002 гг.) — передел собственности и рейдерство: После кризиса 1998 года многие активы обесценились, что привело к активному переделу собственности, часто с использованием агрессивных и не всегда законных методов.
• Последующие волны: Отражали структурные особенности российской экономики и глобальные вызовы, включая периоды экономического роста, приток иностранных инвестиций, а затем и их отток, санкционное давление и глобальные технологические тренды. Пандемия коронавируса также стала поворотной точкой, сместив интерес инвесторов от традиционных сырьевых секторов к электронной коммерции и онлайн-сервисам.
• Седьмая волна (с февраля 2022 года по настоящее время) — вынужденный рынок: Эта волна была спровоцирована беспрецедентным геополитическим давлением, массовым уходом иностранных компаний и распродажей их активов.

Рынок M&A в условиях санкционного давления (после 2022 года)

До 2022 года российский рынок M&A демонстрировал неустойчивые результаты. Например, наибольшая сумма сделок за 12 лет (по статистике AK&M) была зафиксирована в 2013 году (120,75 млрд долларов США), а наименьшая — в пандемийном 2020 году (39,71 млрд долларов США). Однако с февраля 2022 года рынок вступил в новую, седьмую волну M&A, которая кардинально изменила его структуру и динамику.

Статистика и объемы сделок:

Период	Количество сделок	Совокупная стоимость (млрд USD)	Источник	Особенности
2021 год	938	33,9 (Refinitiv) / 46,7 (AK&M)	Refinitiv	Сокращение объема на 40% (по Refinitiv) или незначительное сокращение (по AK&M) по сравнению с 2020 годом, но рост числа сделок.
2022 год	517	42,9	AK&M	Сокращение числа сделок на 13,1%, объема — на 8% по сравнению с 2021 годом. Средневзвешенная стоимость сделки выросла до 67,3 млн долларов США (без сделок >1 млрд долларов США). Всего 4 сделки >1 млрд долларов США (самый низкий показатель).
2023 год	536	50,59	AK&M	Рост числа сделок на 4,3% и стоимости на 18,7% (максимум с 2019 года).
2024 год	383	42,2	Kept	Снижение количества сделок (-12%) — минимальное за 11 лет. Рост совокупной стоимости на 8% за счет трех крупных сделок (Яндекс – 5,2 млрд долларов США, Acronis – 4 млрд долларов США, Полиметалл – 3,7 млрд долларов США). Средний чек остальных сделок снизился на 17%.
I полугодие 2025 года	201	18,67	AK&M	Снижение объемов на 12,3% и количества транзакций на 8,2% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. В рублевом выражении сумма сделок снизилась на 18,7%.
II квартал 2025 года	88	11,3	AK&M	Рост объема сделок на 54% по сравнению с I кварталом 2025 года (с порогом 1 млн долларов США).
III квартал 2025 года	42	1,267	Mergers.ru	Дальнейшее снижение количества сделок.

В таблице приведены данные из различных источников, что может приводить к незначительным расхождениям в абсолютных цифрах из-за различий в методологии сбора и учета сделок.

Эта седьмая волна позволила удержать общий объем сделок на уровне предыдущих лет, но этот рост не является органическим. Он стал прямой реакцией на введенные санкции и уход иностранных компаний. Сделки стали вынужденными, часто направленными на импортозамещение и достижение технологической независимости. Внешняя экспансия российского бизнеса практически остановилась, и активы приобретаются преимущественно в странах, не присоединившихся к санкциям.

Ключевые тенденции 2025 года и ближайшей перспективы

К началу 2025 года восстановление рынка M&A значительно замедлилось. Эксперты прогнозируют, что 2025 год, скорее всего, не станет рекордным для российского рынка M&A, и возвращение иностранных игроков будет затруднено из-за занятости их прежних ниш российскими компаниями. Рынок M&A в 2025 году, вероятно, сохранит динамику на уровне 2024 года, но с большей ориентацией на внутренние источники капитала и технологии.

Ключевые тенденции, определяющие развитие рынка в 2025 году и в ближайшей перспективе:

1. Влияние ключевой ставки Банка России: Одним из негативных факторов, влиявших на рынок M&A в первом полугодии 2025 года, была сверхвысокая ключевая ставка Банка России в размере 21% годовых, которая действовала с 28 октября 2024 года по 8 июня 2025 года. Такая ставка препятствовала покупкам активов, делая заемное финансирование крайне дорогим. Последующее снижение ставки до 20% (с 9 июня 2025 года), затем до 18% (с 28 июля 2025 года), 17% (с 15 сентября 2025 года) и 16,5% (с 24 октября 2025 года) не привело к ожидаемому резкому оживлению сделок с привлечением кредитных средств, поскольку бизнес-среда остается высокорисковой, и инвесторы демонстрируют осторожность.
2. Тренд на принудительную национализацию частных компаний: Это одна из наиболее заметных и тревожных тенденций. В I полугодии 2025 года отмечено 10 таких транзакций суммарной стоимостью 3,95 млрд долларов США, что составило 21,2% от всей стоимости сделок полугодия. Общий объем изъятых активов за 9 месяцев 2025 года вырос до 2,4 трлн рублей (почти 29 млрд долларов США) по сравнению с 440 млрд рублей в 2022 году. Среди ярких примеров национализации в 2025 году: крупнейший в России производитель ПВХ Саянскхимпласт (активы на сумму более 92 млрд рублей), Ульяновский станкостроительный завод, активы уральского коммунального холдинга Корпорация СТС, Главпродукт, Дальполиметалл, концерн Покровский, группа Рольф, Челябинский электрометаллургический комбинат, Макфа. Этот тренд существенно меняет инвестиционный климат и увеличивает риски для частного бизнеса.
3. Рост числа трансграничных сделок в дружественных юрисдикциях: В первой половине 2025 года, несмотря на массовый уход иностранных компаний из российского рынка, российские инвесторы активно приобретали зарубежные активы, особенно в металлургии и горнодобыче, в странах, не присоединившихся к санкциям. Крупнейшая зарубежная покупка во втором квартале 2025 года — приобретение Русалом индийского глиноземного предприятия Pioneer Aluminium Industries за 468,8 млн долларов США.
4. Преобладание российских стратегических игроков: Заметный тренд — серьезное преобладание на рынке российских игроков, что является прямым следствием вынужденного ухода нерезидентов из недружественных юрисдикций и приобретения их активов российскими компаниями. Ожидается, что в 2025—2026 годах эти активы, приобретенные по дисконтированным ценам, станут предметом некоторой активности на вторичном рынке.
5. Динамичные секторы экономики как драйверы роста: Рынок M&A сокращается, поскольку снижается количество выходов иностранных компаний из российского бизнеса (в 2024 году проведено 59 сделок, связанных с уходом западных компаний, что вдвое меньше, чем в 2023-м, и втрое, чем в 2022-м). По данным Kept, из России ушли 62% крупных иностранных компаний, но треть (31%, или 96 компаний из выборки) сохраняет присутствие. Среди стран, из которых меньше всего компаний ушли из России: Италия (22%), Бельгия (20%) и Швейцария (38%). В этих условиях основным драйвером для сделок могут стать динамичные секторы экономики: IT, ритейл, FMCG (потребительские товары), агропромышленный комплекс. Например, объем сделок M&A в российском АПК в 2024 году вырос на 4% и достиг 3,6 млрд долларов США. На российском ИТ-рынке в 2024 году заключено 86 сделок M&A, что на 34% больше, чем в 2023 году.
6. Применение цифровых технологий и искусственного интеллекта (ИИ): Активизируется применение цифровых технологий, в том числе для анализа больших массивов данных, а также использование искусственного интеллекта в процессах M&A, что позволяет повысить эффективность дью-дилидженс, оценки рисков и поиска синергий.

Таким образом, российский рынок M&A переживает период глубокой трансформации, характеризующийся высокой степенью неопределенности, изменением структуры участников и доминированием внутренних факторов.

Заключение

Исследование феномена реструктуризации акционерных обществ через слияния и поглощения позволило нам глубоко погрузиться в многогранный мир M&A, раскрывая его теоретические основы, нормативно-правовые аспекты, финансовые методологии оценки, а также управленческие вызовы и риски. Мы убедились, что M&A — это не просто финансовые транзакции, а мощный инструмент стратегического развития, способный кардинально изменить рыночный ландшафт и конкурентную позицию компаний.

В первой части работы были рассмотрены фундаментальные теоретические основы, объясняющие движущие силы сделок M&A. Мы дали четкие определения слияния, поглощения и присоединения согласно Гражданскому кодексу РФ, а также классифицировали сделки по типам интеграции. Детальный анализ синергетической теории (операционная, финансовая, инвестиционная, стратегическая синергия), а также теорий агентских издержек и гордыни, позволил понять глубинные мотивы компаний, будь то ускорение роста, расширение рынка, оптимизация затрат или поиск синергий в условиях макроэкономической нестабильности.

Раздел, посвященный нормативно-правовому регулированию в Российской Федерации, показал сложную иерархию законов и подзаконных актов. Мы подчеркнули ключевую роль Гражданского кодекса РФ и Федерального закона Об акционерных обществах, а также специфику регулирования Банком России для кредитных организаций и Федеральной антимонопольной службой для всех крупных сделок. Особое внимание было уделено новым пороговым значениям ФАС, введенным в 2025 году, и изменениям в Гражданском кодексе РФ (ФЗ № 42-ФЗ от 2015 года), которые существенно обогатили инструментарий правовой защиты, в частности, за счет заверений об обстоятельствах. При этом были отмечены сохраняющиеся проблемы, связанные с отсутствием комплексного контроля над процессом M&A и неоднозначностью трактовок антимонопольного законодательства.

В части методологий оценки эффективности и синергетического эффекта был представлен комплексный подход, включающий доходный (метод DCF), сравнительный и затратный подходы к оценке стоимости компаний. Были детально рассмотрены методики оценки синергетического эффекта (например, модель Р. Мэтьюза и ее дополнения), а также различные методы измерения эффективности, включая анализ финансового обогащения акционеров (event study) и финансовых показателей. Важным выводом стало подтверждение исследований о том, что на российском рынке M&A для акционеров зачастую наблюдается снижающий эффект, что указывает на недостаточно эффективное управление или переоценку синергий.

Анализ проблем, рисков и управления после сделок M&A выявил, что неоправданное пренебрежение риск-менеджментом является основной причиной нереализованных синергий. Была представлена матрица рисков, а также детально рассмотрены инструменты их минимизации, такие как заверения об обстоятельствах, письма о раскрытии информации, механизмы Locked Box и Completion Accounts. Подчеркнута критическая роль качественного дью-дилидженс и риски утечки конфиденциальной информации. Особое внимание уделено тому, что M&A — это прежде всего интеграция культур и людей, а не только бизнес-моделей, что требует гибкого управленческого подхода и долгосрочных программ мотивации.

Наконец, раздел о динамике и современных тенденциях российского рынка M&A предоставил актуальную картину развития. Мы проследили исторические волны формирования рынка и детально проанализировали седьмую волну, вызванную геополитическим давлением и массовым уходом иностранных компаний после 2022 года. Статистические данные по объемам и количеству сделок до 2025 года выявили замедление восстановления рынка и снижение числа сделок, компенсируемое ростом совокупной стоимости за счет нескольких мегасделок. Ключевыми тенденциями 2025 года стали влияние высокой ключевой ставки Банка России, значительный тренд на принудительную национализацию активов (с примерами таких компаний, как Саянскхимпласт и Макфа), рост трансграничных сделок в дружественных юрисдикциях, доминирование российских стратегических игроков и активизация цифровых технологий в M&A.

В заключение, реструктуризация акционерных обществ через слияния и поглощения остается одним из наиболее сложных, но и наиболее эффективных инструментов корпоративного развития. Однако для успешной реализации этих процессов требуется глубокое понимание всех аспектов — от теоретических основ и правового поля до финансовых методологий и управления пост-сделочными рисками. Российский рынок M&A, находящийся под влиянием уникальных геополитических и экономических факторов, продолжает адаптироваться, предлагая как новые возможности, так и серьезные вызовы. Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на более глубоком анализе долгосрочных эффектов национализации, влиянии цифровых технологий на эффективность сделок и разработке адаптивных стратегий управления культурной интеграцией в условиях многонациональных M&A.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» // КонсультантПлюс.
2. Федеральный закон от 08.02.1998 № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» // КонсультантПлюс.
3. Федеральный закон от 26.10.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции» // КонсультантПлюс.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации. Статья 57. Реорганизация юридического лица. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/f412d22b512ed7e37682977439050d26e4e55e37/ (дата обращения: 25.10.2025).
5. Гражданский кодекс Российской Федерации. Статья 58. Правопреемство при реорганизации юридических лиц. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/100e0081076b4a539828236113b18dfa89045b41/ (дата обращения: 25.10.2025).
6. Инструкция ЦБ РФ от 21.02.2007 № 130-И «О порядке получения предварительного согласия Банка России на приобретение и (или) получение в доверительное управление акций (долей) кредитной организации» // КонсультантПлюс.
7. Постановление Пленума ВАС РФ от 18.11.2003 № 19 «О некоторых вопросах применения федерального закона «Об акционерных обществах» // КонсультантПлюс.
8. Совет при Президенте Российской Федерации. Концепция развития законодательства о юридических лицах: Протокол № 68 от 16.03.2009 // КонсультантПлюс.
9. Авхачев К.Б. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: Научная книга, 2005.
10. Васильев Д. Слияния и поглощения: роль антимонопольных органов // Слияния и поглощения. 2008. № 4 (62).
11. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 1. С. 26-41.
12. Гвардии С.В., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. СПб.: Питер, 2007.
13. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / пер. с англ. А. Шматова. М.: Альнина, 2004.
14. Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес. М.: Эксмо, 2008.
15. Дыбская В.В. Управление складированием в цепях поставок. М.: Альфа-пресс, 2009.
16. Дыбская В.В., Зайцев Е.И., Сергеев В.И., Стерлигова А.Н. Логистика: учебник (полный курс МВА). М.: Эксмо, 2008. 944 с.
17. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации компаний. М.: Альбина Паблишер, 2001. 244 с.
18. Корнелл П. Анализ данных в Excel. Просто как дважды два / пер. с англ. М.: Эксмо, 2007. 224 с.
19. Лажу А.Р., Рид С.Ф. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Паблишер, 2004. 958 с.
20. Ларькин Э. Российский рынок слияний и поглощений: неестественный отбор // Журнал «Профиль». URL: www.ma-online.ru (дата обращения: 25.10.2025).
21. Логистика: тренинг и практикум: учеб. пособие / Б.А. Аникин, В.М. Вайн, В.В. Водянова и др.; под ред. Б.А. Аникина, Т.А. Родкиной. М.: Проспект, 2008. 448 с.
22. Мадера А.Г. Математические модели в управлении. Компьютерное моделирование в Microsoft Excel. 2007.
23. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007.
24. Савчук С.В. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 1. С. 27-41.
25. Сток Дж.Р., Ламберт Д.М. Стратегическое управление логистикой: пер. с 4-го англ. изд. М.: ИНФРА-М, 2005. 797 с.
26. Федотова Е.Л. Информационные технологии и системы: учеб. пособие. М.: ИД «Форум»: ИНФА-М, 2009. 352 с.
27. Хэндон М., Таллин Т.Дж. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. Вильяме, 2005. 240 с.
28. Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес букс, 2004. 192 с.
29. Эффективность логистического управления: учебник для вузов / под общ. ред. т.н., проф. Л.Б. Миротина. М.: Экзамен, 2004. 448 с.
30. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТОВ СИНЕРГИИ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА О. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-otsenka-effektov-sinergii-v-sdelkah-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-o (дата обращения: 25.10.2025).
31. Анализ рынка слияний и поглощений: прогнозы и тенденции в 2025 году. URL: https://akm.ru/news/analiz-rynka-sliyaniy-i-pogloscheniy-prognozy-i-tendentsii-v-2025-godu/ (дата обращения: 25.10.2025).
32. Актуализация правовых нормативов как инструмент снижения имущественных и правовых рисков при проведении сделок слияний и поглощений. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualizatsiya-pravovyh-normativov-kak-instrument-snizheniya-imuschestvennyh-i-pravovyh-riskov-pri-provedenii-sdelok-sliyaniy-i (дата обращения: 25.10.2025).
33. Горизонтальные сделки M&A: диагностика потенциальных синергетических эффектов. URL: https://fin-model.ru/gorizontalnye-sdelki-m-a-diagnostika-potencialnyh-sinergeticheskih-effektov/ (дата обращения: 25.10.2025).
34. Измерение эффективности сделок по слиянию и поглощению. URL: https://eam.ru/articles/izmerenie-effektivnosti-sdelok-po-sliyaniju-i-pogloshheniju (дата обращения: 25.10.2025).
35. Как минимизировать риски сторон в M&A сделках? Защита при расчетах. URL: https://vegaslex.ru/analytics/publications/kak-minimizirovat-riski-storon-v-ma-sdelkakh-zashchita-pri-raschetakh/ (дата обращения: 25.10.2025).
36. К вопросу отсутствия правового регулирования сделок M&A. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/k-voprosu-otsutstviya-pravovogo-regulirovaniya-sdelok-m-a (дата обращения: 25.10.2025).
37. Нормативно-правовое регулирование сделок слияния и поглощения компаний в РФ. URL: https://snauka.ru/2016/05/66935 (дата обращения: 25.10.2025).
38. Объем M&A-сделок в РФ достиг $11,3 млрд на фоне смягчения ДКП // Frank Media. 06.08.2025. URL: https://frankmedia.ru/2025/08/06/obem-manda-sdelok-v-rf-dostig-113-mlrd-na-fone-smyagcheniya-dkp/ (дата обращения: 25.10.2025).
39. Объем сделок M&A в прошлом году стал рекордным. URL: https://aojournal.ru/news/rynok-sliyaniy-i-pogloshcheniy-v-rossii-rekordnyy-rost-ili-vynuzhdennaya-aktivnost/ (дата обращения: 25.10.2025).
40. О реализации сделок по слиянию и поглощению компаний в России. URL: https://russia.trade.gov.ru/export/shanghai/o-realizacii-sdelok-po-sliyaniju-i-pogloshheniju-kompanij-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
41. Особенности оценки финансовой эффективности сделок слияний и поглощений на российском рынке. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki-finansovoy-effektivnosti-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-rossiyskom-rynke (дата обращения: 25.10.2025).
42. Особенности сделок М&А и их регулирования на финансовом рынке России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-sdelok-m-a-i-ih-regulirovaniya-na-finansovom-rynke-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
43. Основы правового регулирования сделок M&A в России. URL: https://www.uk-legal.ru/stati/pravovoe-regulirovanie-sdelok-m-a-v-rossii/ (дата обращения: 25.10.2025).
44. Оценка эффективности слияний и поглощений. URL: https://moscow.digital/journal/ocenka-effektivnosti-sliyaniy-i-poglosheniy/ (дата обращения: 25.10.2025).
45. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений на развитых рынках. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-effektivnosti-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-razvityh-rynkah (дата обращения: 25.10.2025).
46. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovaniya-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossii-i-za-rubezhom (дата обращения: 25.10.2025).
47. Правовое регулирование слияния и поглощения. URL: https://valen.legal/pravovoe-regulirovanie-sliyaniya-i-pogloscheniya/ (дата обращения: 25.10.2025).
48. Подходы к оценке эффективности сделок слияний и поглощений. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/107052/1/978-5-7996-3306-1_2022_010.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
49. Российский рынок сделок M&A: эффект 2022 года. URL: https://elar.urfu.ru/bitstream/10995/119932/1/978-5-7996-3733-5_2023_0387.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
50. Рынок M&A в России не ждет рекордов, но готовится к новым правилам игры // Ведомости. 18.04.2025. URL: https://www.vedomosti.ru/legal/articles/2025/04/18/1032337-rinok-m-a-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
51. Рынок M&A продолжил спад в 2024 году. URL: https://pravo.ru/story/252996/ (дата обращения: 25.10.2025).
52. Рынок слияний и поглощений. URL: https://akm.ru/ma/ (дата обращения: 25.10.2025).
53. Российский рынок слияний и поглощений: новая реальность или вынужденная активность? URL: https://iq.hse.ru/news/856885386.html (дата обращения: 25.10.2025).
54. Синергетический эффект в сделках слияния и поглощения. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya (дата обращения: 25.10.2025).
55. Синергетический эффект и его проявление при слияниях и поглощениях организаций. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-i-ego-proyavlenie-pri-sliyaniyah-i-pogloscheniyah-organizatsiy (дата обращения: 25.10.2025).
56. Слияние и поглощение компаний в России. URL: https://www.advgazeta.ru/obzory/sliyanie-i-pogloschenie-kompaniy-v-rossii-osobennosti-i-etapy-m-a/ (дата обращения: 25.10.2025).
57. СЛИЯНИЕ И ПОГЛОЩЕНИЕ КОМПАНИЙ. РЕОРГАНИЗАЦИЯ — КОНЦЕПТУАЛ. URL: https://kontseptual.ru/sliyanie-i-pogloschenie-kompanij-reorganizatsiya (дата обращения: 25.10.2025).
58. Слияния и поглощения (M&A) в России. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_(M%26A)_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 25.10.2025).
59. Слияния и Поглощения в России. URL: https://www.mergers.ru/ (дата обращения: 25.10.2025).
60. Слияния и поглощения в 2025 году: новые тренды, риски и стратегии. URL: https://mv.legal/novosti/slijanija-i-pogloshenija-v-2025-godu-novye-trendy-riski-i-strategii/ (дата обращения: 25.10.2025).
61. Существует множество различных мотивов совершения сделок слияния и поглощения, но, наиболее значимым из них является получение синергетического эффекта. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/suschestvuet-mnozhestvo-razlichnyh-motivov-soversheniya-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-no-naibolee-znachimym-iz-nih-yavlyaetsya (дата обращения: 25.10.2025).
62. ТРАНСПОРТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. 2010. № 1 (26).
63. www.itellanlc.com.
64. www.cbr.nl – сайт Банка России.
65. http://www.mergers.m – аналитический портал о М&А.
66. www.maouline.m – аналитический портал о М&А.
67. http://www.ma-iourna 1.m – сайт журнала «Слияния и поглощения».
68. http://www.cboiids.info – аналитический портал о рынке облигаций РФ.
69. http://www.vedoniosti.ru – газета «Ведомости».
70. http://www.baniki.ru – аналитический портал о банковском секторе РФ.
71. http://www.fiiiam.ru/aiialysis – аналитика по финансовому рынку РФ.
72. www.ipocon.gress.ru – аналитический портал об LPO.