Фонд национального благосостояния и Резервный фонд РФ: актуальный анализ эволюции, управления и роли в современных экономических условиях

На 1 октября 2025 года объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) России составил внушительные 13 162 797,3 млн рублей, что эквивалентно 5,9% прогнозного ВВП. Эта цифра не просто отражает размер финансовой подушки безопасности страны, но и подчеркивает критически важную, многогранную роль, которую суверенные фонды играют в современных экономических условиях. В мире, охваченном геополитическими изменениями, санкционным давлением и необходимостью структурной перестройки, понимание механизмов функционирования и трансформации подобных инструментов становится краеугольным камнем для обеспечения макроэкономической стабильности и устойчивого развития, ведь именно от их устойчивости зависит способность государства финансировать социальные программы и ключевые инфраструктурные проекты.

Настоящее исследование ставит своей целью деконструкцию и глубокий анализ эволюции Резервного фонда и Фонда национального благосостояния Российской Федерации. Мы стремимся не просто описать их историю и текущее состояние, но и выявить глубинные процессы, формирующие их роль и функционал в условиях беспрецедентных вызовов. Отслеживая изменения в нормативно-правовом регулировании, динамике формирования, стратегиях управления и влиянии на бюджетную политику, мы получим актуализированный и всесторонний взгляд на эти важнейшие элементы государственной финансовой системы. Особое внимание будет уделено периоду после 2014 года, когда российская экономика начала активно адаптироваться к новым реалиям, а также последним данным и прогнозам на 2025 год, что позволит читателю получить максимально полную и современную картину. Это исследование призвано стать методологической основой для студентов и аспирантов, занимающихся изучением государственных финансов и макроэкономики, предоставляя им не только факты, но и глубокий аналитический инструментарий для понимания сложнейших экономических процессов.

Эволюция и нормативно-правовое регулирование Резервного фонда и ФНБ РФ

Исторический контекст: От Стабилизационного фонда к ФНБ

История суверенных фондов России — это хроника адаптации к постоянно меняющимся глобальным и внутренним экономическим условиям. Все началось в 2004 году с учреждения Стабилизационного фонда Российской Федерации. Его рождение было продиктовано стремлением обезопасить национальную экономику от волатильности мировых цен на углеводороды, аккумулируя «избыточные» нефтегазовые доходы. Эта «подушка безопасности» должна была обеспечивать стабильность государственных финансов в периоды низких цен на нефть, предотвращая резкие бюджетные шоки.

Однако с течением времени и ростом объемов фонда стало очевидно, что его функции могут быть расширены. В 2008 году Стабилизационный фонд был логично разделен на два самостоятельных института: Резервный фонд и Фонд национального благосостояния (ФНБ). Резервный фонд сохранял первоначальную функцию стабилизатора: его средства были предназначены для покрытия дефицита федерального бюджета при падении нефтегазовых доходов. Он был своего рода «быстрой помощью» для бюджета, размещаемой в высоколиквидных иностранных активах. ФНБ, в свою очередь, получил более долгосрочную и стратегическую миссию: он предназначался для софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан и обеспечения сбалансированности федерального бюджета и бюджета Пенсионного фонда России в долгосрочной перспективе. Это был шаг к более глубокому пониманию роли суверенного фонда как инструмента для обеспечения благосостояния будущих поколений.

Кульминацией этой эволюции стало 1 января 2018 года, когда Резервный фонд, выполнивший свою функцию в периоды экономических потрясений (особенно после 2014 года), был полностью исчерпан и ликвидирован. Его оставшиеся средства и, что более важно, его функции были инкорпорированы в ФНБ, который таким образом взял на себя обе ключевые роли: как стабилизатора бюджетной системы, так и инструмента для долгосрочного накопления и финансирования национального развития. В современных условиях ФНБ превратился в многоцелевой институт, который служит источником сбалансированности федерального бюджета, антикризисным инструментом и двигателем стратегических инвестиционных проектов, что ярко проявилось, например, в 2020 году, когда его средства были активно задействованы для борьбы с последствиями пандемии коронавируса.

Правовые основы функционирования ФНБ

Функционирование Фонда национального благосостояния в Российской Федерации жестко регламентируется законодательством, ключевым элементом которого является Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ). Фундаментальные положения о ФНБ содержатся в статьях 96.10 и 96.11.

Статья 96.10 БК РФ определяет ФНБ как часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению. Это подчеркивает его статус как государственного актива, интегрированного в бюджетную систему, но управляемого по особым правилам. Важно отметить, что с 2025 года эта статья применяется к правоотношениям, возникающим при составлении и исполнении федерального бюджета. Это изменение подчеркивает усиление роли и, возможно, переосмысление механизмов использования ФНБ в ближайшем будущем.

Статья 96.11 БК РФ конкретизирует порядок управления средствами ФНБ, делегируя полномочия Министерству финансов РФ и Центральному банку РФ. Она устанавливает рамки для инвестиционной политики, валютной структуры и разрешенных активов.

Помимо Бюджетного кодекса, детальные правила управления средствами ФНБ определяются Постановлением Правительства Российской Федерации от 10.01.2008 № 18 «О порядке управления средствами Фонда национального благосостояния». Этот документ является ключевым регулятором повседневной деятельности фонда, определяя порядок его формирования, инвестирования, использования и отчетности. Примечательно, что Постановление Правительства №18 подвергалось частым изменениям — более 42 раз до 2024 года. Такая динамичность регулирования свидетельствует о постоянной адаптации механизмов управления ФНБ к меняющимся экономическим условиям, новым вызовам и стратегическим приоритетам государства. Каждое изменение в этом постановлении отражает стремление правительства обеспечить максимальную эффективность и гибкость в использовании средств фонда для достижения его многоцелевых задач.

Формирование, источники пополнения и фискальное правило ФНБ

Источники формирования ФНБ

Фонд национального благосостояния, как стратегический резерв страны, формируется из двух основных источников, тесно связанных с ресурсной экономикой России и эффективным управлением государственными активами:

1. Дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета. Это основной и наиболее объемный источник пополнения. Под нефтегазовыми доходами федерального бюджета, согласно статье 96.6 БК РФ, понимаются поступления от:
   • Налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в отношении нефти, газа и газового конденсата. Это прямой налог на объем добываемых углеводородов.
   • Вывозных таможенных пошлин на нефть, газ и товары, выработанные из нефти. Эти пошлины взимаются при экспорте энергоресурсов и являются значимым источником валютных поступлений.
   • Налога на дополнительный доход (НДД) от добычи углеводородного сырья. Этот налог, введенный относительно недавно, направлен на изъятие сверхприбылей, получаемых компаниями при высоких ценах на сырье.
   • Акциза на нефтяное сырье, отправленное на переработку.

   Прогнозирование этих доходов является сложной задачей и основывается на динамике среднегодовых цен на нефть марки «Юралс», экспортной стоимости природного газа и обменном курсе доллара США к рублю.

2. Доходы от управления собственными средствами. Это средства, полученные от инвестирования активов ФНБ. Хотя они, как правило, уступают по объему нефтегазовым доходам, их роль возрастает в условиях снижения поступлений от основного сырьевого экспорта и является показателем эффективности инвестиционной стратегии фонда. До 1 февраля 2024 года эти доходы направлялись в федеральный бюджет, однако с 1 февраля 2024 года до 1 февраля 2029 года доходы от управления средствами ФНБ будут направляться на финансовое обеспечение расходов федерального бюджета, что подчеркивает их возрастающую роль в текущей бюджетной сбалансированности.

Эволюция фискального правила и «цена отсечения»

Для регулирования потока нефтегазовых доходов в бюджет и в ФНБ было разработано так называемое фискальное правило. Это ключевой механизм, который привязывает бюджетные расходы к базовому, а не к фактическому уровню нефтегазовых доходов, тем самым защищая экономику от «голландской болезни» и ценовых шоков на сырьевых рынках.

Суть правила заключается в следующем: если фактические нефтегазовые доходы превышают «базовый» уровень (рассчитываемый исходя из «цены отсечения»), то избыток направляется в ФНБ. И наоборот, при недостатке доходов для финансирования базовых расходов, ФНБ может быть использован для покрытия дефицита.

Изначально базовая цена на нефть, или «цена отсечения», была установлена на уровне 40 долларов США за баррель нефти марки Urals в ценах 2017 года. С 2018 года эта базовая цена подлежала ежегодной индексации на 2 процента.

Однако экономическая реальность последних лет, включая значительные геополитические изменения и инфляционное давление, потребовала пересмотра этих параметров. С 2024 года новое бюджетное правило предусматривает повышение базовой цены на нефть до 60 долларов США за баррель. При этом с 2027 года эта цена будет ежегодно индексироваться на 2 процента.

Актуальная ситуация на 2025 год:

• Минэкономразвития прогнозирует среднегодовую цену на нефть марки Urals на уровне 58 долларов США за баррель.
• Базовые нефтегазовые доходы на 2025 год оцениваются в сумме 8 575 574,4 млн рублей.
• Несмотря на снижение цен на нефть по сравнению с пиковыми значениями, в январе-сентябре 2025 года нефтегазовые доходы, хотя и снизились на 20,6% до 6,609 трлн рублей, тем не менее превысили базовый размер.
• В результате, в 2025 году планируется направить дополнительные нефтегазовые доходы в размере 78 миллиардов рублей в Фонд национального благосостояния, что является позитивным сигналом для его пополнения.

Эволюция фискального правила и «цены отсечения» является прямым отражением стремления правительства обеспечить долгосрочную бюджетную устойчивость и снизить зависимость от сырьевой конъюнктуры, хотя последние изменения демонстрируют адаптацию к текущим, более высоким, но все еще волатильным ценовым реалиям.

Динамика пополнения ФНБ и нефтегазовых доходов (2015-2025 гг.)

Период с 2015 по 2025 годы стал для российских суверенных фондов временем значительных трансформаций, отражающих как глобальные экономические тренды, так и внутренние вызовы. Динамика пополнения ФНБ тесно связана с колебаниями нефтегазовых доходов, которые традиционно составляют львиную долю поступлений в федеральный бюджет.

Доля нефтегазовых доходов в общих доходах бюджета:
В среднем, нефтегазовые доходы составляют 44-46% от общих доходов бюджета России. Исторически максимальный показатель был достигнут в 2014 году — 51,9%. Однако в последние годы эта доля демонстрирует тенденцию к снижению, что отражает усилия по диверсификации экономики и увеличению ненефтегазовых поступлений. По итогам января-сентября 2025 года нефтегазовые доходы составили 24,5% от совокупных доходов российского бюджета, что значительно ниже среднегодовых значений, но при этом превысило базовый размер, что свидетельствует о сохранении их значимости, несмотря на снижение. За этот же период (январь-сентябрь 2025 года) нефтегазовые доходы федерального бюджета РФ снизились на 20,6% до 6,609 трлн рублей, преимущественно вследствие снижения средней цены на нефть.

Динамика объема ФНБ и его пополнения/изъятий:

Период	Объем ФНБ, млрд руб.	Объем ФНБ, % ВВП	Основные события / Комментарии
Начало 2020 года	7 773,1	7,3%
Конец 2020 года	12 447,5	11,6%	Значительный рост, несмотря на изъятия 293 млрд рублей для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов федерального бюджета и борьбы с последствиями пандемии COVID-19.
Конец 2021 года	12 487,3	10,8%	Небольшой рост в течение года. В 2021 году источники пополнения ФНБ были исчерпаны из-за недополученных нефтегазовых доходов в 2020 году.
1 октября 2025 года	13 162 797,3	5,9%	Рост объема в июне 2025 года за счет нефтяных сверхдоходов на 1,394 трлн рублей. Ликвидные активы составили 4 164 859,7 млн рублей (1,9% ВВП). Планируется направить дополнительные нефтегазовые доходы в размере 78 млрд рублей. Наблюдается снижение процентного соотношения к ВВП.

Как видно из таблицы, объем ФНБ демонстрировал как периоды активного роста (например, в 2020 году, несмотря на изъятия), так и периоды стагнации или незначительного снижения. 2021 год стал показательным: источники пополнения были исчерпаны из-за недополученных нефтегазовых доходов предыдущего года, при этом доходы от управления средствами ФНБ до 1 февраля 2024 года направлялись в федеральный бюджет, а не на пополнение самого фонда.

В 2020 году из ФНБ были изъяты значительные средства — 293 млрд рублей, направленные на компенсацию выпадающих нефтегазовых доходов и борьбу с экономическими последствиями пандемии коронавируса. Это стало яркой иллюстрацией новой роли ФНБ как антикризисного инструмента, способного оперативно реагировать на внезапные шоки.

К 1 октября 2025 года объем ФНБ составил 13 162 797,3 млн рублей, или 5,9% ВВП, что эквивалентно 158 841,3 млн долларов США. Важно отметить, что, несмотря на снижение процентного соотношения к ВВП, абсолютный объем фонда продолжает расти. В июне 2025 года он увеличился на 1,394 трлн рублей за счет нефтяных сверхдоходов, достигнув 13,091 трлн рублей к 1 июля 2025 года. Эти данные свидетельствуют о сохраняющейся способности ФНБ к пополнению даже в условиях волатильного рынка и изменения фискальных правил.

Управление, инвестиционная стратегия и размещение средств ФНБ в условиях современных вызовов

Органы управления и общие принципы

Управление средствами Фонда национального благосостояния (ФНБ) является сложным и многоуровневым процессом, за который несет ответственность Министерство финансов Российской Федерации. Именно Минфин определяет общую стратегию, тактику и оперативные решения по управлению активами фонда, действуя в строгом соответствии с порядком, установленным Правительством РФ. Для выполнения специфических функций, связанных с размещением средств и обеспечением ликвидности, отдельные полномочия могут быть возложены на Центральный банк Российской Федерации. Такое распределение ролей обеспечивает как стратегическое планирование, так и оперативное исполнение, а также контроль со стороны ключевых финансовых институтов страны.

Стратегия управления средствами ФНБ традиционно характеризуется как консервативная. Ее главные цели — обеспечение сохранности основного капитала фонда и получение стабильного, но умеренного дохода в долгосрочной перспективе. Это означает минимизацию рисков, связанных с рыночными колебаниями и валютной волатильностью. Консервативный подход нацелен на избежание значительных потерь инвестиционного капитала, что является критически важным для фонда, который выполняет функцию «подушки безопасности». Однако консервативность не исключает гибкости: стратегия управления также предусматривает возможность оперативного использования средств для сбалансированности федерального бюджета, что подчеркивает двойственную природу ФНБ — как инструмента долгосрочного накопления, так и источника быстрой финансовой помощи в кризисных ситуациях.

Эволюция валютной структуры и инвестиционных инструментов

Инвестиционная политика ФНБ претерпела значительные изменения за последние годы, особенно под влиянием геополитических событий и санкционного давления. Изначально средства ФНБ хранились преимущественно в иностранных валютах и золоте, а также в прочих активах, таких как долговые обязательства иностранных государств.

Хронология изменений валютной структуры:

• До 24 февраля 2021 года: Валютная структура ФНБ была ориентирована на западные валюты:
  • 45% в долларах США (USD)
  • 45% в евро (EUR)
  • 10% в фунтах стерлингов (GBP)
• 24 февраля 2021 года: Произошло первое существенное изменение:
  • Доли USD и EUR были сокращены до 35% каждая.
  • В структуру были включены китайский юань (CNY) с долей 15% и японская иена (JPY) с долей 5%.
  • Доля фунтов стерлингов сохранилась на уровне 10%.

  Это был шаг к диверсификации и снижению зависимости от доллара и евро.

• Июнь 2021 года: Было принято решение о полном отказе от долларовых активов. Валютная структура вновь изменилась:
  • Евро (EUR) — 40%
  • Китайский юань (CNY) — 30%
  • Фунт стерлингов (GBP) — 5%
  • Японская иена (JPY) — 5%
  • Золото — 20%

  Включение золота в состав активов стало важным элементом повышения устойчивости к геополитическим рискам.

• Декабрь 2022 года: В ответ на ужесточение санкций Минфин РФ принял кардинальное решение об исключении из состава валют ФНБ евро, иен и фунтов стерлингов.
  • Допустимая доля китайского юаня была увеличена до 80%.
  • Допустимая доля золота была увеличена до 40%.

  Это изменение отражает стратегический сдвиг в сторону дружественных юрисдикций и защитных активов в условиях беспрецедентного санкционного давления.

Инвестиционные инструменты:
Минфин России также выступил с предложением не размещать средства ФНБ в долговых обязательствах иностранных государств и финансовых организаций. Вместо этого предлагается сосредоточиться на размещении средств в:

• Иностранной валюте на счетах в Центральном банке.
• Золоте на счетах в Центральном банке (в обезличенной форме).
• Государственных ценных бумагах России.
• Акциях и облигациях российских эмитентов, особенно связанных с финансированием самоокупаемых инфраструктурных проектов.

Разрешенные финансовые активы для размещения средств ФНБ включают:

• Иностранная валюта на счетах в Центральном банке.
• Золото в обезличенной форме на счетах в Центральном банке.
• Долговые обязательства иностранных государств, иностранных государственных агентств и центральных банков (хотя Минфин предлагает от этого отказаться).
• Долговые обязательства международных финансовых организаций.
• Депозиты в банках и кредитных организациях, в том числе для финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов.

Эти изменения свидетельствуют о переориентации инвестиционной стратегии ФНБ на внутренний рынок и укрепление национальной экономики в условиях, когда традиционные международные финансовые инструменты стали менее доступными или рискованными.

Объем, ликвидность и доходность ФНБ (актуальные данные 2025 года)

На 1 октября 2025 года Фонд национального благосостояния демонстрирует следующие ключевые показатели:

• Общий объем ФНБ: 13 162 797,3 млн рублей, что составляет 5,9% от прогнозного ВВП на 2025 год. В долларовом эквиваленте это 158 841,3 млн долларов США.
• Ликвидные активы ФНБ: Это средства, размещенные на отдельных счетах в Банке России, которые могут быть оперативно использованы для софинансирования пенсионных накоплений, покрытия дефицита Пенсионного фонда и федерального бюджета. На 1 октября 2025 года их объем составил эквивалент 4 164 859,7 млн рублей, или 50 259,2 млн долларов США, что соответствует 1,9% прогнозного ВВП на 2025 год.

Состав активов на отдельных счетах в Банке России (на 1 октября 2025 года):

• Китайские юани: 209 152,0 млн CNY.
• Золото в обезличенной форме: 173 109,6 кг.
• Рубли: 473,7 млн RUB.

Доходность ФНБ:
В 2025 году совокупный доход от размещения средств ФНБ (за исключением средств на счетах в Банке России) составил 594 937,3 млн рублей, что эквивалентно 7 381,1 млн долларов США. Примечательно, что доход от инвестиций ФНБ в августе 2025 года вырос в 12 раз, а совокупный доход от размещения средств фонда в финансовые инструменты (за исключением счетов в Банке России) с начала года составил 554,9 млрд рублей. Это свидетельствует о потенциале фонда генерировать доход даже в текущих сложных условиях.

Примеры инвестиций в сентябре 2025 года:
Средства ФНБ активно направлялись на поддержку ключевых российских проектов:

• Привилегированные акции Банка ГПБ (АО) на сумму 30 млрд рублей.
• Облигации ППК «Фонд развития территорий».
• Депозит в ВЭБ.РФ для финансирования инфраструктурных проектов.

С 1 февраля 2024 года до 1 февраля 2029 года доходы от управления средствами ФНБ будут направляться на финансовое обеспечение расходов федерального бюджета. Этот временный механизм подчеркивает роль фонда в текущей бюджетной сбалансированности и адаптации к экономическим вызовам. Несмотря на то что объем ликвидной части ФНБ опустился до минимальных уровней к ВВП с 2008 года (1,6% прогнозного ВВП на 1 марта 2025 года), эксперты не видят рисков полного исчерпания ФНБ в ближайшее время, учитывая увеличение объема фонда в июне 2025 года за счет нефтяных сверхдоходов.

Роль ФНБ в макроэкономической стабильности и реализации бюджетной политики РФ

ФНБ как инструмент макроэкономической стабилизации

В условиях значительной зависимости российской экономики от сырьевого сектора Фонд национального благосостояния выступает как ключевой механизм сглаживания внешних шоков и обеспечения макроэкономической стабильности. Его многогранная роль простирается от снижения волатильности рубля до финансирования антикризисных мер.

Механизм стабилизации курса рубля и борьба с «голландской болезнью»:
Суть воздействия ФНБ на макроэкономическую стабильность проявляется через его участие в так называемом «бюджетном правиле». При высоких ценах на нефть, когда в экономику поступает избыточная валютная выручка, Минфин осуществляет покупку иностранной валюты (в основном юаней и золота) на внутреннем рынке за рубли. Эти рубли, получаемые от продажи валюты, стерилизуются Центральным банком, то есть изымаются из обращения. Этот механизм предотвращает укрепление рубля до нежелательных уровней, защищая ненефтегазовый сектор экономики от снижения конкурентоспособности (явление, известное как «голландская болезнь»), и сдерживает инфляцию, вызванную избыточной рублевой ликвидностью. Накопленные таким образом средства направляются в ФНБ. И наоборот, при низких ценах на нефть, когда федеральный бюджет сталкивается с дефицитом, Минфин продает валюту из ФНБ на внутреннем рынке, получая рубли для покрытия бюджетных расходов. Эта операция увеличивает рублевую ликвидность в экономике и оказывает давление на ослабление рубля, что, в свою очередь, поддерживает экспортеров и облегчает адаптацию к низким ценам на сырье. Таким образом, ФНБ выступает в роли «амортизатора», который регулирует валютные потоки и денежную массу, обеспечивая более плавную адаптацию экономики к изменению внешних условий. Неужели этот механизм не является одним из самых эффективных инструментов государственного регулирования в условиях глобальной нестабильности?

Использование средств ФНБ в кризисные периоды:
ФНБ доказал свою эффективность как антикризисный инструмент. Ярким примером стало использование фонда в 2020 году для борьбы с последствиями пандемии COVID-19. В тот год Минфин России потратил около 2 трлн рублей из ФНБ, что составило примерно 2,8% ВВП. Эти средства были направлены на поддержку российской экономики, сдерживание распространения коронавируса и сглаживание негативных эффектов, вызванных локдаунами и падением экономической активности. Это позволило оперативно стабилизировать ситуацию и предотвратить более глубокий экономический спад, показав, что фонд обладает не только пассивной функцией накопления, но и активной ролью в кризисном управлении.

Обеспечение бюджетной сбалансированности и финансирование проектов

Фонд национального благосостояния играет центральную роль в поддержании бюджетной сбалансированности федерального бюджета. Он является ключевым источником для покрытия дефицита, особенно когда поступления от нефтегазовых доходов оказываются ниже запланированных. Это позволяет государству выполнять свои расходные обязательства, включая важнейшие социальные программы и выплаты, даже в неблагоприятных экономических условиях.

Ситуация с дефицитом бюджета в 2025 году:
Министр финансов России Антон Силуанов сообщил, что в 2025 году средства ФНБ не потребуются для покрытия дефицита федерального бюджета. Это заявление является важным индикатором относительной стабильности государственных финансов и способности бюджета обходиться без экстренного использования резервов ФНБ в краткосрочной перспективе. Прогноз дефицита бюджета на 2026 год составляет 1,6% валового внутреннего продукта с перспективой дальнейшего снижения, что также свидетельствует о позитивных ожиданиях в отношении бюджетной устойчивости.

Финансирование масштабных государственных проектов:
Помимо функции стабилизатора и источника бюджетной поддержки, ФНБ является мощным инструментом для финансирования стратегически важных государственных проектов. Однако этот механизм активируется при достижении определенного порогового значения: средства ФНБ могут быть направлены на финансирование масштабных социально значимых инфраструктурных проектов, если его объем превышает 7% от ВВП.

Актуальная ситуация на 1 октября 2025 года:
Объем ФНБ на 1 октября 2025 года составляет 5,9% ВВП. Это означает, что в данный момент он находится ниже установленного порога в 7% ВВП. Следовательно, дополнительные средства из фонда не могут быть направлены на финансирование новых масштабных проектов, что подчеркивает важность дальнейшего накопления средств для расширения инвестиционной деятельности.

Примеры финансируемых проектов:
Несмотря на текущий порог, ФНБ уже профинансировал ряд значимых проектов, демонстрируя свою роль в развитии инфраструктуры и экономики:

• Строительство комплекса по добыче газа на Ямале.
• Центральная кольцевая автомобильная дорога (ЦКАД) в Московской области.
• Обновление подвижного состава ГУП «Петербургский метрополитен».

В 2024 году власти планировали профинансировать из средств ФНБ проекты почти на 900 млрд рублей, включая завод Газпрома по сжижению газа в Усть-Луге. Это свидетельствует о том, что, даже если общий объем ФНБ не достигает порога в 7% ВВП, определенные механизмы для адресного финансирования стратегических проектов продолжают действовать, что подчеркивает гибкость в использовании фонда.

Вызовы, проблемы и перспективы функционирования ФНБ в условиях санкций

Санкционное давление и заморозка активов

С 2022 года Фонд национального благосостояния оказался в эпицентре геополитического противостояния, столкнувшись с беспрецедентным санкционным давлением. ФНБ попал под санкции США, Канады, Австралии и всех стран Евросоюза, что привело к заморозке значительной части его активов.

Масштаб замороженных средств:
К апрелю 2022 года объем замороженных средств ФНБ оценивался в 4-4,5 трлн рублей, что составляло почти треть всего фонда. В частности, были заморожены 38,6 млрд евро, 4,2 млрд фунтов стерлингов и 600,3 млрд японских иен, размещенные на счетах в Центральном банке. Эта ситуация стала серьезным вызовом для управления фондом, поскольку часть его ликвидных активов оказалась недоступной.

Влияние санкций на инвестиционные стратегии:
Санкционное давление вынуждает Минфин России пересматривать инвестиционные стратегии, исключая активы в недружественных юрисдикциях и переориентируясь на внутренний рынок и дружественные страны. Это проявилось в кардинальном изменении валютной структуры ФНБ, когда доли доллара, евро, фунта и иены были исключены или значительно сокращены в пользу китайского юаня и золота. Кроме того, в условиях санкций нефтегазовые доходы, хотя и сократились, продолжают оставаться значительной частью бюджета. Их рост позволяет финансировать растущий ненефтегазовый дефицит. Важно отметить, что часть замороженных активов, хотя и недоступна для прямого использования, может быть «использована» путем эмиссии рублей Центральным банком, что является одной из обсуждаемых мер по адаптации к санкционным ограничениям.

Риски и дискуссии об исчерпании ликвидной части ФНБ

Вопрос о ликвидности и потенциальном исчерпании средств ФНБ стал предметом активных дискуссий среди экспертов и государственных органов.

• Тревожные сигналы от Банка России: Банк России допускал, что ликвидная часть ФНБ может быть исчерпана даже в течение 2025 года при реализации так называемого «рискованного сценария». Такой сценарий предполагает, например, снижение цен на нефть марки Brent с $70 до $55 за баррель. По состоянию на 1 марта 2025 года объем ликвидной части ФНБ опустился до 3,394 трлн рублей (1,6% прогнозного ВВП), что является минимальным уровнем с 2008 года. Это вызывает опасения относительно способности фонда оперативно реагировать на внезапные негативные шоки.
• Оптимистичные прогнозы экспертов: Тем не менее, многие эксперты не видят рисков исчерпания ФНБ в ближайшее время. Их оптимизм подкрепляется недавними данными: объем фонда увеличился в июне 2025 года на 1,394 трлн рублей, достигнув 13,091 трлн рублей к 1 июля 2025 года, благодаря поступлениям от нефтяных сверхдоходов. Это свидетельствует о сохраняющейся способности фонда к пополнению даже в условиях волатильности.
• Последствия исчерпания ликвидности: В случае сокращения нефтегазовых доходов и исчерпания ликвидной части ФНБ последствия для экономики будут зависеть от реакции Центрального банка. Это может привести к ужесточению денежно-кредитной политики и увеличению волатильности рубля, поскольку правительству придется искать альтернативные источники финансирования бюджетных обязательств.

Модернизация управления и будущие направления развития

В условиях современных вызовов роль ФНБ значительно расширилась. Он перестал быть только источником сбалансированности федерального бюджета, превратившись в ключевой антикризисный инструмент в условиях геополитических рисков и санкционного давления. Это требует постоянной модернизации его управления и инвестиционной декларации.

Предложения по модернизации:
Для повышения ликвидности и доходности фонда предлагается:

• Трансформация инвестиционной декларации: Адаптация правил инвестирования к новым реалиям, фокусировка на более надежных и менее подверженных внешнему давлению активах.
• Продолжение инвестирования в ценные бумаги российских эмитентов: Это позволяет не только получать доход, но и поддерживать развитие ключевых секторов национальной экономики. Например, рассматривается финансирование таких проектов, как расширение производства воздушных судов и строительство дорог.

В целом, Фонд национального благосостояния находится на этапе глубокой трансформации, адаптируясь к новым экономическим и геополитическим реалиям. Его будущее будет зависеть от способности эффективно сочетать консервативные принципы управления с гибкостью, необходимой для реагирования на быстрые изменения, а также от успешной реализации стратегий по диверсификации активов и поддержке внутреннего развития.

Международный опыт управления суверенными фондами и уроки для РФ

Цели и диверсификация суверенных фондов

Суверенные фонды благосостояния (СФБ) являются мощными игроками в мировой экономике, служа многоцелевыми инвестиционными инструментами для управления государственным богатством и ресурсами. Их роль выходит далеко за рамки простого накопления:

• Содействие экономической стабильности: Одна из основных целей СФБ — сглаживание воздействия экономических колебаний, особенно в странах-экспортерах сырья, где доходы бюджета сильно зависят от мировых цен на ресурсы. Фонды позволяют аккумулировать излишки в благоприятные периоды и использовать их для поддержки бюджета в кризисные времена.
• Управление богатством и ресурсами: СФБ помогают трансформировать невозобновляемые природные ресурсы (например, нефть и газ) в устойчивый финансовый капитал для будущих поколений, обеспечивая долгосрочную перспективу развития.
• Диверсификация инвестиционных портфелей: Для снижения рисков и максимизации прибыли суверенные фонды стремятся к широкой диверсификации своих инвестиционных портфелей. Это включает распределение активов по различным классам (акции, облигации, недвижимость, альтернативные инвестиции), секторам экономики и географическим регионам.

Международный форум фондов суверенного благосостояния (International Forum of Sovereign Wealth Funds, IFSWF) играет важную роль в стандартизации и повышении прозрачности деятельности СФБ. Он публикует отчеты об опыте своих членов в применении «Принципов Сантьяго» — добровольного свода общепринятых принципов и практик, разработанных для обеспечения прозрачности, надлежащего управления, подотчетности и разумной инвестиционной политики суверенных фондов.

Эффективность управления суверенными фондами значительно варьируется. Например, отмечается высокая эффективность управления фондами Китая, а также перспективная политика управления фондами Казахстана, которая строится по норвежской модели, стремясь к долгосрочному накоплению и диверсификации.

Сравнительный анализ: Норвегия и Китай

Сравнительный анализ Фонда национального благосостояния (ФНБ) РФ с ведущими мировыми суверенными фондами, такими как Норвежский государственный пенсионный фонд «Глобальный» (GPFG) и Китайская инвестиционная корпорация (CIC), позволяет выявить лучшие практики и потенциальные направления для адаптации.

Норвежский государственный пенсионный фонд «Глобальный» (GPFG):
Это крупнейший в мире суверенный фонд, управляющий нефтегазовыми доходами Норвегии. Его подход существенно отличается от российского ФНБ:

• Цель: GPFG ориентирован исключительно на накопление для будущих поколений, стремясь обеспечить благосостояние норвежцев на многие десятилетия вперед.
• Инвестиционная стратегия: Долгосрочное инвестирование в диверсифицированный глобальный портфель, включающий акции (около 70%), облигации и недвижимость. Фонд активно использует ESG-принципы (экологическое, социальное и корпоративное управление) при выборе объектов инвестирования и полностью отказывается от вложений в нефтегазовые компании, чтобы не зависеть от сырьевого сектора.
• Роль в бюджете: Влияние GPFG на текущий бюджет Норвегии минимально, изъятия из фонда строго ограничены так называемым «фискальным правилом», которое позволяет тратить лишь небольшой процент от его стоимости ежегодно.

ФНБ РФ:

• Цель: ФНБ имеет двойную цель: долгосрочное накопление для будущих поколений (софинансирование пенсионных накоплений) и обеспечение текущей сбалансированности федерального бюджета, а также использование в качестве антикризисного инструмента.
• Инвестиционная стратегия: Более консервативна, сосредоточена на валюте (преимущественно юанях), золоте и внутренних инфраструктурных проектах. Значительная часть средств используется для покрытия бюджетного дефицита и финансирования социальных обязательств.
• Роль в бюджете: Активно используется для текущей сбалансированности федерального бюджета, особенно в условиях снижения нефтегазовых доходов и санкционного давления.

Китайская инвестиционная корпорация (CIC):
CIC является вторым по величине суверенным фондом в мире и демонстрирует активную и гибкую политику:

• Цель: CIC стремится к диверсификации валютных поступлений Китая и максимизации прибыли от инвестиций.
• Стратегия: Активно участвует в стабилизации внутреннего фондового рынка, поддерживая государственные компании. Продвигает торговлю золотом для снижения зависимости от доллара США. Обладает более агрессивной инвестиционной стратегией, активно вкладываясь в различные классы активов по всему миру.
• Уроки: Опыт CIC показывает важность активного управления и стратегического использования фонда для поддержки национальной экономики, а также стремление к независимости от одной доминирующей валюты.

Рекомендации по адаптации международного опыта для ФНБ

Основываясь на международном опыте, можно сформулировать несколько рекомендаций для дальнейшей модернизации и повышения эффективности ФНБ РФ:

1. Дальнейшая диверсификация инвестиционного портфеля: Хотя ФНБ уже активно диверсифицирует валютную структуру, опыт Норвегии и Китая показывает, что следует рассмотреть расширение инвестиций в различные классы активов, помимо золота и юаней. Например, можно изучить возможности инвестирования в:
   • Технологический сектор: Как показали мировые тренды, этот сектор является одним из наиболее динамичных и перспективных, способным обеспечить высокую доходность в долгосрочной перспективе.
   • Развивающиеся рынки: Инвестиции в быстрорастущие экономики дружественных стран могут предложить высокий потенциал роста.
   • Альтернативные активы: Инвестиции в частный капитал, венчурные фонды и инфраструктурные проекты (не только внутри страны, но и за рубежом).
2. Усиление фокуса на ESG-инвестициях: Внедрение принципов ESG в инвестиционную стратегию ФНБ, по примеру GPFG, может повысить его репутацию, привлечь «зеленые» инвестиции и поддержать устойчивое развитие российской экономики.
3. Разделение функций: Хотя ФНБ успешно справляется с двойной ролью, возможно, стоит рассмотреть более четкое разделение между функциями стабилизации текущего бюджета и долгосрочного накопления. Это может быть реализовано через создание внутренних субфондов с разными инвестиционными горизонтами и риск-профилями, что позволит обеспечить стабильность национальной валюты и устойчивость бюджетной системы в долгосрочной перспективе без ущерба для текущих потребностей.
4. Повышение прозрачности и подотчетности: Соответствие «Принципам Сантьяго» и лучшим мировым практикам в области раскрытия информации может повысить доверие к фонду и привлечь новых партнеров, особенно в условиях санкций.

Адаптация этих уроков с учетом специфики российской экономики и текущей геополитической обстановки позволит ФНБ укрепить свою роль как ключевого элемента макроэкономической стабильности и драйвера долгосрочного развития страны.

Заключение

Исследование эволюции, механизмов формирования, управления и роли Фонда национального благосостояния (ФНБ) и Резервного фонда Российской Федерации в современных экономических условиях позволило выявить ключевые трансформации, через которые прошли эти важнейшие институты. От своего зарождения как Стабилизационного фонда, призванного сглаживать сырьевую волатильность, до его разделения на Резервный фонд и ФНБ, а затем полного поглощения Резервного фонда в 2018 году, история российских суверенных фондов — это летопись адаптации к постоянно меняющимся вызовам.

Ключевые выводы исследования свидетельствуют о значительном изменении роли ФНБ: из инструмента исключительно долгосрочного накопления он превратился в многофункциональный механизм, способный обеспечивать макроэкономическую стабильность, балансировать федеральный бюджет, а также выступать в качестве антикризисного инструмента, что ярко проявилось в период пандемии 2020 года и в условиях санкционного давления после 2022 года. Нормативно-правовое регулирование ФНБ, опирающееся на Бюджетный кодекс РФ и Постановление Правительства №18, демонстрирует высокую динамичность, постоянно адаптируясь к новым экономическим реалиям и стратегическим приоритетам.

Динамика формирования ФНБ напрямую зависит от нефтегазовых доходов, регулируемых постоянно эволюционирующим фискальным правилом и «ценой отсечения», которая к 2024 году была пересмотрена до 60 долларов США за баррель. Актуальные данные на 2025 год показывают, что, несмотря на снижение нефтегазовых доходов в процентном отношении к бюджету, фонд продолжает пополняться за счет сверхдоходов, что подчеркивает его устойчивость.

Управление ФНБ, осуществляемое Минфином и ЦБ, характеризуется консервативным подходом, направленным на сохранность и долгосрочный доход. Однако геополитические вызовы и санкции привели к кардинальным изменениям в инвестиционной стратегии и валютной структуре фонда, с полным отказом от «недружественных» валют в пользу китайского юаня и золота, а также переориентацией на внутренние инвестиции в стратегические инфраструктурные проекты. Несмотря на заморозку значительной части активов и дискуссии о рисках исчерпания ликвидной части, фонд демонстрирует способность к наращиванию объема, что подтверждается данными на 1 октября 2025 года.

Международный опыт ведущих суверенных фондов, таких как Норвежский GPFG и Китайская CIC, предлагает ценные уроки по диверсификации инвестиционных портфелей, внедрению ESG-принципов и балансированию между долгосрочными целями и текущими потребностями экономики. Для ФНБ РФ это означает перспективы дальнейшей диверсификации в сторону высокотехнологичных секторов, усиление внутренних инвестиций и возможное более четкое разделение функций для обеспечения максимальной эффективности и устойчивости в долгосрочной перспективе.

В целом, ФНБ сегодня — это не просто финансовый резерв, а сложный, динамично развивающийся институт, чья роль в обеспечении макроэкономической стабильности и долгосрочного развития России в условиях беспрецедентных вызовов становится все более значимой. Его дальнейшая модернизация и адаптация к глобальным изменениям будут иметь решающее значение для будущего финансовой устойчивости страны.

Список использованной литературы

1. Бюджетный кодекс РФ.
2. Федеральный закон РФ от 26.04.2007 №63-ФЗ «О внесении изменений в Бюджетный кодекс РФ…».
3. Федеральный закон от 30.09.2010 №245-ФЗ «О внесении изменений в Бюджетный кодекс РФ…».
4. Постановления Правительства РФ от 14.08.2013г. №699 «О проведении расчетов и перечислении средств в связи с формированием и использованием дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета, средств Резервного фонда и ФНБ, а также о признании утратившими силу отдельных актов Правительства РФ».
5. Бюджетное послание Президента ФС РФ «О бюджетной политике в 2008-2010гг.».
6. Ажогина Н.Н. Анализ вероятностный стратегий реализации рентного потенциала в современной антикризисной политике российского государства. М.: Проспект, 2013.
7. Казакевич П.А. Управление фондами нефтегазовых доходов российского бюджета: итоги и перспективы // Социально-экономическое развитие России: новые рубежи. М.: Сирин, 2013.
8. Основные результаты деятельности департаментов Министерства финансов Российской Федерации в 2012 году и задачи на 2013 год. М.: Логос, 2014.
9. Вавилов А.П. Финансовая политика: умный стабфонд // Ведомости. 2011. № 109 (1883).
10. Гурвич Е.Т., Вакуленко Е.С., Кривенко П.А. Циклические свойства бюджетной политики в нефтедобывающих странах // Вопросы экономики. 2009. №2.
11. Данилина М.В. Изменение в стратегии формирования и использования резервного фонда и фонда национального благосостояния // Финансы и кредит. №10.
12. Дроздов О.И. Разделение Стабилизационного фонда РФ на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния // Финансы и кредит. 2009. №12.
13. Пашук Е.И. Новое «Бюджетное правило» и формирование резервов в федеральном бюджете // Вестник ТГУ. Право. 2013. №1.
14. Сухарев А.Н. Резервный фонд и Фонд национального благосостояния: финансовая конструкция и итоги функционирования // Финансы и кредит. 2009. № 40.
15. Сухарев А.Н. Стабилизационные фонды: международный финансово-экономический аспект // Финансы и кредит. 2010. №20 (404).
16. Сайт Минфина РФ.
17. Фонд национального благосостояния — Минфин России.
18. Фонд национального благосостояния России — Википедия.
19. Что такое Фонд национального благосостояния России? — Финам.
20. БК РФ Статья 96.10. Фонд национального благосостояния.
21. Что такое Фонд национального благосостояния и зачем он нужен? — Мои финансы.
22. Резервный фонд Российской Федерации — Википедия.
23. Новость \ Информационное сообщение о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния — Минфин России.
24. Нефтегазовые доходы федерального бюджета России — Нефтегаз-2025.
25. Определение базовых нефтегазовых доходов — КонсультантПлюс.
26. БК РФ Статья 96.6. Нефтегазовые доходы федерального бюджета.
27. Резервный фонд — предназначение — Минфин России.
28. Источники для пополнения Фонда национального благосостояния в 2021 году исчерпаны | Октагон.Медиа.
29. Резервный фонд Российской Федерации — Банки.ру.
30. Фонд национального благосостояния в России: что это такое, как формируется — ЕЮС.
31. РОЛЬ ФОНДА НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ // КиберЛенинка.
32. Суверенные фонды благосостояния: как понять роль и влияние государственных фондов — FasterCapital.
33. Финансовая стабильность России: ФНБ не потребуется для бюджета в 2025 году | IF.
34. Фактчекинг: у России скоро закончатся резервы? — Высшая школа экономики.
35. Стало известно, как санкции повлияют на средства ФНБ — Банки.ру.
36. Какие источники дохода используются для пополнения ФНБ в России? — Вопросы к Поиску с Алисой (Яндекс Нейро).
37. Резервный фонд российской Федерации в системе государственных финансов // КиберЛенинка.
38. Эксперт: ФНБ подключают к бюджету — АКРА.
39. Доход ФНБ от инвестиций вырос в августе в 12 раз — Frank Media.
40. Что собой представляет Фонд национального благосостояния — СберСова.
41. ФНБ (Фонд национального благосостояния РФ) — TAdviser.
42. Управление средствами Фонда национального благосостояния в условиях современных вызовов и рисков — КиберЛенинка.
43. Информационное сообщение о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния — Министерство финансов РФ.
44. К вопросу о месте нефтегазовых доходов в системе бюджета РФ — КиберЛенинка.
45. Власти не планируют тратить ФНБ на покрытие бюджетного дефицита — Петербург2.
46. Суверенные фонды благосостояния: международный и российский опыт // КиберЛенинка.
47. Аналитики оценили вероятность исчерпания ликвидной части ФНБ — Ведомости.
48. Суверенные фонды — Уральский федеральный университет.
49. Нефтегазовые доходы бюджета России в 2025 году снизились на 20,6% — Oil.Эксперт.
50. Анализ эффективности управления суверенными фондами благосостояния — Elibrary.
51. ВЛИЯНИЕ АНТИРОССИЙСКИХ САНКЦИЙ НА РОЛЬ СУВЕРЕННЫХ ФОНДОВ В РАЗВИТИИ ПРОМЫШЛЕННОСТИ СТРАНЫ. ОЦЕНКА НА ПРИМЕРЕ ФНБ — Elibrary.
52. Подушка без безопасности. Ликвидных активов ФНБ в случае падения цен на нефть хватит на несколько месяцев — The Insider.
53. Минфин дал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за 9 месяцев.
54. Минфин предложил не размещать средства ФНБ в долговых обязательствах других стран | Forbes.ru.
55. Россия проела две трети Фонда национального благосостояния за три года войны.
56. Сравнение подходов управления суверенными фондами Королевства Норвегии и Российской Федерации: стратегии и перспективы развития Группа компаний ИНФРА-М — Эдиторум — naukaru.ru.
57. Силуанов: России не потребуются средства ФНБ для покрытия дефицита бюджета.
58. Средства ФНБ для покрытия дефицита бюджета РФ в 2025 г. не потребуются — Силуанов — Financial One.