Денежно-кредитная политика Банка России (2022–2025 гг.): Анализ трансформации, эффективности ключевой ставки и среднесрочных вызовов

Введение: Актуальность исследования и его методологическая база

На протяжении 2022–2025 годов российская экономика функционировала в режиме беспрецедентной геополитической и санкционной нагрузки, что привело к кардинальной трансформации как внутренней структуры экономики, так и внешних каналов ее взаимодействия с мировым рынком. В этих условиях роль Центрального банка Российской Федерации (Банка России) как ключевого макроэкономического регулятора приобрела критическое значение, поскольку именно от его действий зависит способность системы абсорбировать шоки.

Ключевой вызов для Денежно-кредитной политики (ДКП) заключался в необходимости оперативного реагирования на внешние шоки, купирования рисков финансовой стабильности и, одновременно, возвращения инфляции к установленному целевому показателю. Это требовало не простого изменения ставки, но и глубокой перенастройки трансмиссионного механизма ДКП. И что из этого следует? Успех ДКП в этот период стал не только вопросом стабилизации цен, но и гарантией сохранения суверенитета финансовой системы.

Цель настоящей работы — провести системный анализ роли и инструментов Банка России в период 2022–2025 годов, оценить эффективность реализуемой политики инфляционного таргетирования в условиях структурных сдвигов и геополитической неопределенности, а также проанализировать официальные прогнозы регулятора на среднесрочную перспективу.

Методологическая база исследования опирается на официальные документы Банка России, в первую очередь, на «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» (актуальные на 2024–2028 гг.), данные Росстата и статистические обзоры самого регулятора, что обеспечивает строгость и объективность академического анализа. Структура работы последовательно раскрывает теоретические основы ДКП, анализирует эволюцию ее инструментов и операционных процедур, предоставляет эмпирическую оценку динамики ключевой ставки и завершается рассмотрением ключевых ограничений и прогнозных сценариев.

Теоретические основы и цели денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях

Институциональная роль Банка России закреплена Федеральным законом, который определяет его основную функцию: защита и обеспечение устойчивости рубля. Эта фундаментальная обязанность реализуется посредством поддержания ценовой стабильности, что, в свою очередь, является необходимым условием для сбалансированного и устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе.

Режим инфляционного таргетирования и цель по инфляции

С 2014 года Банк России придерживается режима инфляционного таргетирования. Этот режим предполагает публичное объявление количественной цели по инфляции и использование операционных инструментов (прежде всего ключевой ставки) для ее достижения.

Главной количественной целью ДКП является годовая инфляция вблизи 4%. Эта цель является постоянной и двусторонней, то есть регулятор стремится не допускать как устойчивого превышения, так и значительного недостижения этого уровня. Инфляция измеряется на основе годового темпа прироста индекса потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемого Росстатом.

Важным дополнением к режиму инфляционного таргетирования является использование плавающего валютного курса. Банк России не устанавливает целевых ориентиров по уровню курса рубля, позволяя ему свободно формироваться под воздействием рыночных факторов. Это необходимо для того, чтобы обменный курс выступал автоматическим стабилизатором, абсорбируя внешние шоки и позволяя ДКП полностью сосредоточиться на достижении цели по инфляции. В новых геополитических условиях (после 2022 года) динамика курса рубля определяется преимущественно балансом текущих операций (спрос импортеров и предложение экспортеров), а влияние потоков капитала, хотя и восстанавливается по мере адаптации, остается менее значительным, чем до введения санкций. Какой важный нюанс здесь упускается? Ослабление валютного канала не означает его исчезновения, но требует от регулятора более агрессивного использования процентного канала для сдерживания инфляции.

Ограничения на движение капитала как контрсанкционная мера

Начиная с февраля 2022 года, Банк России ввел ряд беспрецедентных ограничений на свободное трансграничное движение капитала. Эти меры, такие как обязательная репатриация и продажа части экспортной выручки, были продиктованы необходимостью купирования острейшего кризиса финансовой стабильности, возникшего вследствие блокировки значительной части международных резервов и введения жестких внешних санкций.

Важно подчеркнуть, что эти ограничения носят преимущественно контрсанкционный характер. Они были введены не как долгосрочный элемент ДКП, а как защитный механизм, компенсирующий внешние действия, направленные на стимулирование вывода капитала из страны. В официальных документах Банк России заявляет, что сохранение или смягчение данных ограничений зависит не только от внутренних экономических условий, но и от взаимной основы. Это означает, что снятие или ослабление мер может произойти только при условии снижения внешнего санкционного давления, направленного на дестабилизацию российского финансового рынка.

Таким образом, ДКП Банка России в 2022–2025 гг. функционирует в модифицированном режиме, сочетающем классическое инфляционное таргетирование, плавающий курс и временные, контрсанкционные ограничения на движение капитала.

Инструментарий ДКП и анализ трансформации трансмиссионного механизма

Для реализации своей политики Банк России использует набор инструментов, центральное место среди которых занимает ключевая ставка. Однако в период 2022–2025 годов произошла существенная трансформация механизмов, через которые эти инструменты воздействуют на экономику — так называемого трансмиссионного механизма ДКП.

Ключевая ставка и операционный ориентир RUONIA

Основными инструментами ДКП Банка России являются:

1. Ключевая ставка: Процентная ставка, по которой Банк России предоставляет ликвидность коммерческим банкам на аукционной основе на срок в одну неделю и абсорбирует ликвидность. Изменение ключевой ставки является основным сигналом о направлении монетарной политики.
2. Операции по управлению ликвидностью: Депозитные и кредитные операции постоянного действия и аукционы, которые помогают поддерживать рыночные ставки вблизи ключевой ставки.
3. Коммуникация: Информационная открытость, публикация пресс-релизов, докладов и сигналов о будущих решениях, что позволяет управлять инфляционными ожиданиями.

Операционным ориентиром ДКП, то есть ставкой, которую Банк России стремится максимально приблизить к ключевой, является необеспеченная однодневная ставка рынка межбанковских кредитов (депозитов) в рублях (RUONIA). Ставка RUONIA отражает стоимость денег в экономике и является индикатором эффективности работы операционной процедуры ДКП.

Необходимо учитывать, что воздействие ключевой ставки на динамику совокупного спроса и цен происходит не мгновенно, а с временным лагом, который в российских условиях, по оценкам Банка России, составляет от 3 до 6 кварталов (от 9 до 18 месяцев). Это означает, что сегодняшние решения по ставке будут в полной мере отражаться на инфляции только в следующем году. Но разве этого достаточно для сдерживания инфляции, когда бюджетный импульс действует мгновенно?

Сдвиг трансмиссионного механизма: Усиление процентного канала и роли совокупного спроса

Классический трансмиссионный механизм ДКП включает процентный, кредитный, валютный и канал инфляционных ожиданий. После 2022 года относительная значимость этих каналов существенно изменилась.

Ранее, в условиях свободного движения капитала, изменение ключевой ставки быстро влияло на курс рубля (через приток/отток капитала), а затем уже на инфляцию (через импортные цены). В новых условиях, при наличии капитальных ограничений, валютный канал ослаб, а процентный канал через совокупный спрос усилился.

Трансформация механизма выглядит следующим образом:

1. Процентный канал: Повышение ключевой ставки (например, до 21,00% в 2024 году) немедленно ведет к росту ставок по кредитам (потребительским, ипотечным, корпоративным) и депозитам.
2. Совокупный спрос: Рост ставок охлаждает кредитную активность, снижает доступность заемных средств для домохозяйств и бизнеса, тем самым ограничивая потребительский и инвестиционный спрос.
3. Влияние на внешнюю торговлю: Снижение внутреннего спроса приводит к падению спроса на импортные товары.
4. Влияние на курс: Снижение импорта, при относительно стабильном экспорте, улучшает торговый баланс, что опосредованно, но благоприятно влияет на укрепление курса рубля.

Кроме того, в современных условиях критически усилилось воздействие бюджетной политики. Масштабное расширение государственных расходов (фискальный импульс) прямо стимулирует совокупный спрос, что может работать в противофазе с ужесточением ДКП. Таким образом, эффективность монетарной политики теперь в значительной степени зависит от учета и прогнозирования характера и особенностей фискальной политики.

Эмпирический анализ динамики ключевой ставки и оценка эффективности ДКП (2022–2025 гг.)

Период 2022–2025 годов вошел в историю монетарной политики России как период чрезвычайной волатильности ключевой ставки, отражающий реакцию регулятора на внешние и внутренние макроэкономические шоки.

Хронология решений по ключевой ставке и реакция на шоки

Динамика ключевой ставки наглядно демонстрирует, как Банк России оперативно купировал финансовые шоки.

Дата решения	Ключевая ставка (% годовых)	Характер решения	Основная причина
Февраль 2022	20,00%	Экстренное повышение	Резкий геополитический шок, риски финансовой стабильности, обвал рубля.
Сентябрь 2022	7,50%	Цикл смягчения	Купирование шока, стабилизация финансового рынка, снижение инфляционных рисков.
Июль 2023	8,50%	Начало цикла ужесточения	Ускорение инфляции, перегрев внутреннего спроса.
Октябрь 2024	21,00%	Резкое повышение	Сохранение высокого инфляционного давления, неспособность инфляции замедлиться.
Июль 2025	18,00%	Начало цикла смягчения	Признаки замедления экономической активности, достижение пика инфляции.
15 Сентября 2025	17,00%	Продолжение смягчения	Оценка рисков: замедление экономической активности перевешивает инфляционные риски.
24 Октября 2025 (Прогноз)	17,00%	Сохранение ставки	Оценка баланса между замедлением активности и сохраняющимся инфляционным давлением.

Резкое повышение ставки до 20,00% в феврале 2022 года позволило быстро стабилизировать ситуацию на валютном и депозитном рынках. После этого последовал период смягчения до 7,50% к осени 2022 года, демонстрируя, что первоначальный шок был купирован. Однако, начиная с середины 2023 года, ДКП столкнулась с устойчивым проинфляционным давлением, вызванным перегревом внутреннего спроса, дефицитом рабочей силы и структурными ограничениями предложения, что привело к новому, длительному циклу ужесточения.

Кульминацией этого цикла стало повышение ставки до 21,00% годовых в октябре 2024 года. Это решение стало необходимым условием для возвращения годовой инфляции к целевым 4%, но ценой стало значительное охлаждение кредитной активности. В 2025 году, на фоне замедления экономического роста, Банк России начал осторожный цикл смягчения, снизив ставку до 17,00% к сентябрю.

Воздействие высокой ключевой ставки на финансовые риски и кредитную активность

Высокая ключевая ставка, являясь основным инструментом борьбы с инфляцией, неизбежно оказывает влияние на финансовую систему и реальный сектор экономики.

1. Охлаждение кредитной активности:

Повышение ставки до 21% в 2024 году вызвало резкий рост стоимости банковских кредитов. Это привело к заметному охлаждению:

• Потребительское кредитование: Замедление темпов роста, снижение доступности кредитов для населения.
• Ипотечное кредитование: Сворачивание рыночной ипотеки, усиление зависимости от субсидируемых программ (льготная ипотека), что, впрочем, является фактором, снижающим эффективность ДКП (см. следующий раздел).
• Корпоративное кредитование: Удорожание финансирования инвестиционных проектов, что может замедлить темпы структурной перестройки экономики.

2. Рост финансовых рисков:

Влияние высокой ключевой ставки приводит к росту финансовых рисков для двух групп:

• Компании: Предприятия с высокой долговой нагрузкой (особенно с плавающей ставкой) сталкиваются с ростом расходов на обслуживание долга, что увеличивает риск дефолта и угрожает финансовой устойчивости.
• Домохозяйства: Рост ставок по ранее взятым кредитам и повышение платежей по новым займам увеличивает долговую нагрузку населения и снижает его покупательную способность, что, в свою очередь, способствует охлаждению спроса.

Таким образом, эффективность ДКП в 2024–2025 гг. измеряется тем, насколько успешно регулятор смог стабилизировать финансовую систему и начать замедление инфляции, не спровоцировав при этом глубокую рецессию и кризис финансовой устойчивости.

Основные проблемы и структурные ограничения эффективности ДКП

Несмотря на решительные действия Банка России, эффективность ДКП в достижении цели 4% постоянно сталкивается с рядом серьезных структурных и поведенческих ограничений, которые требуют комплексного анализа.

Проблема слабо закрепленных инфляционных ожиданий

Ключевым ограничением выступают инфляционные ожидания населения и бизнеса. В режиме инфляционного таргетирования ожидания должны быть надежно закреплены на уровне целевого показателя (4%). Однако в России, особенно после череды шоков 2022–2025 годов, этот якорь оказался слабым.

Инфляционные ожидания населения остаются крайне чувствительными к краткосрочным проинфляционным факторам (например, резкие колебания курса, рост тарифов, рост цен на отдельные продукты).

Показатель	Значение (Октябрь 2025 г.)	Соотношение с целью (4%)
Медианная оценка инфляционных ожиданий (1 год)	12,6%	В 3,15 раза выше
Долгосрочные ожидания (5 лет, Август 2025)	12,1%	В 3,025 раза выше

Тот факт, что долгосрочные ожидания населения в августе 2025 года превысили 12%, свидетельствует о глубоком недоверии к способности регулятора удержать инфляцию на цели. Пока ожидания остаются высокими, люди и бизнес закладывают более высокие темпы роста цен в свои решения (например, при индексации зарплат и ценообразовании), что само по себе становится мощным проинфляционным фактором. Для регулятора это означает, что для достижения цели приходится поддерживать ключевую ставку на более высоком уровне, чем в странах с надежно закрепленными ожиданиями.

Противофазное влияние бюджетной политики и структурные вызовы

Эффективность ужесточения ДКП часто снижается из-за действий, лежащих вне сферы монетарного регулирования:

1. Противофазное влияние бюджетной политики

Бюджетная политика (фискальная политика) является одним из ключевых факторов, влияющих на совокупный спрос и, следовательно, на инфляцию. В период 2023–2025 годов наблюдалось расширение бюджетного стимулирования, что привело к существенному росту ликвидности в экономике и поддерживало высокий внутренний спрос.

Когда Банк России ужесточает ДКП (повышает ставку), чтобы охладить спрос, активное расширение бюджетной политики (например, через государственные расходы, субсидирование, льготное кредитование) может работать в противофазе, ослабляя эффект монетарного ужесточения. Эта ситуация требует более жесткой монетарной реакции для достижения того же инфляционного результата, чем при нейтральной или сдерживающей фискальной политике.

2. Структурные ограничения предложения

На стороне предложения в экономике действуют мощные проинфляционные факторы, которые слабо поддаются контролю монетарными инструментами:

• Дефицит рабочей силы: Рынок труда характеризуется исторически минимальным уровнем безработицы — 2,2% в июле 2025 года (с сезонной корректировкой). Дефицит кадров вынуждает компании повышать заработные платы, что, при отсутствии адекватного роста производительности, приводит к росту издержек на единицу продукции и транслируется в цены.
• Загрузка производственных мощностей: Хотя в III квартале 2025 года уровень использования производственных мощностей в обрабатывающей промышленности немного снизился до 70,6% (по сравнению с 75,3% в 2024 году), в целом по экономике он остается высоким (свыше 80%). Это означает, что экономика работает вблизи своего потенциала. Дальнейшее стимулирование спроса без расширения предложения (инвестиций) ведет исключительно к росту цен, а не к росту выпуска.

Таким образом, для достижения цели 4% Банк России вынужден учитывать не только монетарные, но и глубокие структурные факторы, связанные с рынком труда, производственными мощностями и некоординированностью с фискальной политикой.

Сценарии развития денежно-кредитной политики Банка России на 2026–2028 годы

Для обеспечения прозрачности и предсказуемости ДКП, а также для учета высокой неопределенности в среднесрочной перспективе, Банк России ежегодно публикует несколько сценарных прогнозов в рамках «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики». В актуальном проекте на 2026–2028 годы представлены четыре ключевых сценария, каждый из которых предполагает свою траекторию ключевой ставки и инфляции.

Сравнительный анализ четырех сценариев: Базовый, Проинфляционный, Дезинфляционный и Рисковый

Все четыре сценария объединяет одна цель: возвращение годовой инфляции к целевому показателю в 4% к концу 2026 года или позже, в зависимости от внешних и внутренних условий.

1. Базовый сценарий

Это наиболее вероятный сценарий, предполагающий постепенную трансформацию экономики с акцентом на внутренний спрос и умеренное снижение геополитической напряженности.

• Предпосылки: Адаптация экономики к санкциям, умеренная фискальная политика, постепенное снижение инфляционных ожиданий.
• Прогноз инфляции: Возврат к 4% в 2026 году.
• Траектория ключевой ставки: Средняя ключевая ставка составит 12–13% в 2026 году, с дальнейшим снижением до 7,5–8,5% в 2027–2028 годах (уровень, близкий к долгосрочной нейтральной ставке).

2. Проинфляционный сценарий

Этот сценарий предполагает сохранение и усиление инфляционного давления из-за комбинации факторов: более высокий, чем ожидалось, внутренний спрос, ограниченное предложение (усиление дефицита рабочей силы) и, возможно, дальнейшее расширение льготного кредитования или рост государственных расходов.

• Предпосылки: Сильное стимулирование спроса, структурные ограничения сохраняются, инфляционные ожидания остаются высокими.
• Прогноз инфляции: Составит 4–5% в 2026 году, возврат к цели замедляется.
• Траектория ключевой ставки: Банк России вынужден будет проводить более жесткую монетарную политику: средняя ставка составит 14–16% в 2026 году, 10,5–11,5% в 2027 году и 8,5–9,5% в 2028 году.

3. Дезинфляционный сценарий

Этот сценарий основан на оптимистичных предположениях о более быстром разрешении структурных проблем и росте производительности труда.

• Предпосылки: Ускоренный рост производительности, более быстрое, чем ожидалось, снижение инфляционных ожиданий, сдержанный внутренний спрос.
• Прогноз инфляции: Быстрое снижение инфляции до 3–4% в 2026 году.
• Траектория ключевой ставки: Банк России может раньше начать смягчение ДКП. Средняя ключевая ставка в 2026 году составит 10,5–11,5%, а с 2027 года стабилизируется на уровне 7,5–8,5%.

4. Рисковый сценарий

Это сценарий значительного ухудшения внешних условий или реализации серьезных внутренних рисков (например, новый виток эскалации торговых пошлин, глубокая рецессия в крупнейших мировых экономиках, новый внутренний финансовый шок).

• Предпосылки: Значительное ухудшение внешних условий, высокий риск финансовой нестабильности, резкое ослабление рубля.
• Прогноз инфляции: Инфляция в 2026 году может достичь 10–12%.
• Траектория ключевой ставки: Требуется максимально жесткая реакция регулятора для купирования шока. Ключевая ставка составит 16–18% в 2026 году, вырастет до 18–20% в 2027 году и снизится только до 10–11% в 2028 году.

Сравнительный анализ сценариев позволяет понять диапазон неопределенности, в котором действует Банк России, и подчеркивает, что выбор траектории ДКП остается функцией от реализации внешних и внутренних рисков.

Заключение

Денежно-кредитная политика Банка России в период 2022–2025 годов характеризовалась высокой адаптивностью и решительностью в условиях беспрецедентных вызовов. Режим инфляционного таргетирования, несмотря на модификации (введение контрсанкционных ограничений на капитал), сохранил свою центральную роль, а ключевая ставка осталась основным инструментом купирования шоков и управления инфляцией.

Итоговая оценка эффективности: После экстремальных колебаний в 2022 году, Банк России успешно стабилизировал финансовый рынок и предотвратил полномасштабный кризис. Однако новый цикл ужесточения, достигший пика в октябре 2024 года (ставка 21,00%), был вызван тем, что трансформационный механизм ДКП ослабел в части валютного канала и столкнулся с сильными структурными проинфляционными факторами, такими как дефицит рабочей силы и расширяющаяся бюджетная политика.

В 2025 году ДКП перешла к периоду «тонкой настройки», но главная проблема эффективности остается — слабо закрепленные инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые в октябре 2025 года превышали целевые 4% более чем в три раза (12,6%). И что из этого следует? Для достижения устойчивой ценовой стабильности, Банку России необходимо, чтобы его решительные действия конвертировались в долгосрочное доверие участников рынка.

Перспективы:

Сценарии развития ДКП на 2026–2028 годы показывают, что перспективы возвращения инфляции к цели 4% зависят от реализации базового сценария, предполагающего замедление бюджетного стимулирования и снижение инфляционных ожиданий. В случае реализации Проинфляционного или Рискового сценариев, Банк России готов и дальше применять жесткую монетарную политику (ставка 14–20% в 2026–2027 гг.), демонстрируя приверженность цели ценовой стабильности даже ценой замедления экономического роста.

В среднесрочной перспективе критически важным условием для повышения эффективности ДКП является не только последовательность Банка России, но и улучшение координации с фискальной политикой, а также устранение структурных ограничений на стороне предложения.

Список использованной литературы

1. Борисов Е.Ф. Экономическая теория: учебное пособие. 2-е изд. 2009.
2. Глушкова Н.Б. Банковское дело: учебное пособие. Москва: Академический Проект; Альма Матер, 2010.
3. Голикова Ю.С., Хохленкова М.А. Банк России: организация деятельности. Т. 1. Москва: ДЕКА, 2009.
4. Гукасьян Г.М. Экономическая теория: учебное пособие. 2-е изд. 2011.
5. Деньги, кредит, банки: учебник / под ред. О.И. Лаврушина. 2-е изд., перераб. и доп. Москва: Финансы и статистика, 2009.
6. Деньги. Кредит. Банки: учебник / Базулин Ю.В., Пашкус Ю.В., Салин В.Л. 2-е изд. ВЕЛБИ, Проспект, 2008.
7. Денежно-кредитная политика Банка России в 2022–2026 гг.: системные риски, антикризисные меры и механизмы развития // bankdelo.ru. URL: https://bankdelo.ru/article/17796 (дата обращения: 24.10.2025).
8. Заседание ЦБ 24 октября – что будет "на столе"? // finam.ru. 17.10.2025. URL: https://www.finam.ru/analysis/forecasts00001/zasedanie-cb-24-oktyabrya-chto-budet-na-stole-20251017-10040/ (дата обращения: 24.10.2025).
9. Ключевая ставка Банка России. Перспективы снижения в 2025 году // roscongress.org. URL: https://roscongress.org/materials/klyuchevaya-stavka-banka-rossii-perspektivy-snizheniya-v-2025-godu/ (дата обращения: 24.10.2025).
10. Ключевая ставка Vs экономика: как изменение процентной ставки ЦБ влияет на финансовые активы и поведение инвесторов // hse.ru. URL: https://www.hse.ru/news/science/960011883.html (дата обращения: 24.10.2025).
11. Николаева Т.П. Финансы и кредит: учебно-методический комплекс. Москва: Изд. центр ЕАОИ, 2008.
12. Общая теория денег и кредита / под ред. Е. Ф. Жукова. Москва: ЮНИТИ, 2010.
13. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/141018/on_2023-2025.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
14. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/154790/on_2024-2026.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
15. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/154791/on_2025-2027.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
16. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/158671/on_2027-2028.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
17. ПРИМЕНЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ // consultant.ru. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_404873/ (дата обращения: 24.10.2025).
18. Продолжит ли Банк России снижать ключевую ставку в октябре // forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/545082-prodolzit-li-bank-rossii-snizat-klucevuu-stavku-v-oktabre (дата обращения: 24.10.2025).
19. РОЛЬ ВЛИЯНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ // vaael.ru. URL: https://vaael.ru/ru/article/view?id=3214 (дата обращения: 24.10.2025).
20. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ. ОСНОВНЫЕ ТРЕНДЫ И ПРОГНОЗНЫЕ СЦЕНАРИИ НА ПЕРИОД 2023-2025 ГГ // cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/effektivnost-denezhno-kreditnoy-politiki-banka-rossii-osnovnye-trendy-i-prognoznye-stsenarii-na-period-2023-2025-gg (дата обращения: 24.10.2025).
21. Четыре сценария Банка России. Какой выглядит наиболее реальным [Видео] // youtube.com. URL: https://www.youtube.com/watch?v=Fq_n0q-wQ5Q (дата обращения: 24.10.2025).