Рынок муниципальных ценных бумаг в России: современное состояние, правовое регулирование и перспективы развития (на основе данных 2025 года)

В условиях постоянно возрастающих потребностей общества и ограниченности бюджетных ресурсов, особенно на местном уровне, муниципальные ценные бумаги становятся одним из ключевых инструментов привлечения инвестиций. Этот финансовый механизм позволяет городам, областям и краям реализовывать социально значимые проекты, модернизировать инфраструктуру и покрывать дефицит местных бюджетов, не прибегая к дорогостоящим банковским кредитам. Однако российский рынок муниципальных ценных бумаг, несмотря на свою длительную историю, до сих пор сталкивается с рядом вызовов, ограничивающих его потенциал. Курсовая работа не просто описывает существующее положение, но и проводит глубокий аналитический обзор современного состояния рынка муниципальных ценных бумаг в России, акцентируя внимание на актуальных данных 2025 года. Мы рассмотрим теоретические основы, проследим историческую эволюцию, детально изучим нормативно-правовое регулирование, выявим ключевые проблемы и риски, а также предложим перспективные направления его развития. Структура работы последовательно проведет читателя от фундаментальных понятий до комплексных рекомендаций, позволяя сформировать целостное представление о роли и значении муниципальных ценных бумаг в российской экономике.

Теоретические основы и понятийно-терминологический аппарат рынка

Прежде чем углубляться в специфику российского рынка муниципальных ценных бумаг, необходимо четко определить базовые понятия, которые формируют фундамент для дальнейшего анализа. Эти дефиниции не только проясняют терминологию, но и раскрывают экономическую сущность рассматриваемых явлений.

Фондовый рынок: сущность и функции

Фондовый рынок, этот пульсирующий центр современной экономики, представляет собой сложную систему, где ежедневно совершаются миллионы операций по купле-продаже особого товара — ценных бумаг. Его главная миссия — не просто торговля, а тонкий механизм аккумулирования и перераспределения свободных денежных средств. Он является своеобразным мостом, соединяющим тех, кто обладает избыточным капиталом (инвесторов), с теми, кто в нем нуждается для развития проектов, расширения производства или покрытия дефицита (эмитентов).

Важнейшие функции фондового рынка включают:

• Аккумулирующая функция: Сбор капитала из различных источников.
• Перераспределительная функция: Направление средств в наиболее эффективные секторы экономики.
• Ценообразующая функция: Формирование справедливой рыночной стоимости ценных бумаг.
• Информационная функция: Предоставление участникам рынка актуальных данных об эмитентах и состоянии экономики.
• Регулирующая функция: Создание правовых и институциональных рамок для безопасного и эффективного функционирования рынка.

По сути, фондовый рынок — это организованная площадка, где спрос и предложение формируют цену финансовых активов, а строгие правила обеспечивают прозрачность и законность всех сделок. Без эффективного фондового рынка невозможно представить современную экономику, поскольку он выступает основным каналом для долгосрочных инвестиций.

Облигация как долговая ценная бумага

В сердце фондового рынка находится множество финансовых инструментов, и одним из наиболее фундаментальных является облигация. Облигация — это эмиссионная долговая ценная бумага, которая по своей экономической сути очень схожа с кредитованием. Приобретая облигацию, инвестор фактически предоставляет эмитенту заем. Взамен владелец облигации получает право на получение ее номинальной стоимости (основной суммы долга) по истечении установленного срока от эмитента. Помимо возврата основной суммы, облигация часто предусматривает выплату дохода, который может быть разовым или периодическим. Этот доход может выражаться в виде процента от номинальной стоимости, часто называемого купоном.

Ключевые характеристики облигаций:

• Эмитент: Субъект, выпустивший облигацию (государство, муниципалитет, корпорация).
• Номинальная стоимость: Сумма, которая будет возвращена инвестору при погашении.
• Срок погашения: Дата, когда эмитент обязуется вернуть номинальную стоимость.
• Купонная ставка: Процент от номинала, выплачиваемый в качестве дохода.
• Доходность к погашению (ДкП): Общая доходность, которую инвестор получит, если купит облигацию по текущей рыночной цене и будет держать ее до погашения, реинвестируя все купоны.

Муниципальные ценные бумаги: определение и экономическая роль

Среди многообразия облигаций особое место занимают муниципальные ценные бумаги, или, как их чаще называют, муниципальные облигации. Это эмиссионные долговые ценные бумаги, которые выпускаются от имени муниципального образования (города, района, области, края, республики) как форма муниципального займа. Их эмитентом выступает исполнительный орган местного самоуправления, ответственный за формирование и исполнение местного бюджета.

Экономическая роль муниципальных облигаций критически важна для регионального и местного развития:

• Привлечение средств: Основная цель выпуска — привлечение дополнительных финансовых ресурсов в местные бюджеты.
• Финансирование программ: Средства, полученные от эмиссии, направляются на субсидирование разнообразных местных программ — от строительства дорог и школ до развития коммунальной инфраструктуры и социальных проектов.
• Покрытие дефицита: Муниципальные облигации также служат инструментом для покрытия временного или структурного дефицита местного бюджета, обеспечивая его сбалансированность без увеличения налоговой нагрузки на население.
• Диверсификация источников финансирования: Для муниципальных образований это возможность диверсифицировать источники финансирования, снижая зависимость от трансфертов из федерального бюджета и банковских кредитов.

Таким образом, муниципальные облигации — это не просто долговые инструменты, а мощный рычаг для устойчивого развития территорий, напрямую влияющий на качество жизни граждан. Их использование позволяет местным властям не только решать текущие проблемы, но и формировать долгосрочные стратегии развития, что особенно актуально в условиях ограниченности бюджетных средств.

Эмиссия и обращение ценных бумаг

Жизненный цикл ценной бумаги начинается с эмиссии и продолжается в процессе обращения. Эти два этапа критически важны для понимания функционирования фондового рынка.

Эмиссия ценных бумаг — это комплекс мероприятий по выпуску новых финансовых инструментов (акций, облигаций, векселей и других активов) с целью их последующей продажи инвесторам (физическим и юридическим лицам) для привлечения капитала. Главная цель любой эмиссии, будь то государственная, муниципальная или коммерческая, — получение дополнительного финансирования для развития, реализации проектов или покрытия текущих расходов.

Процесс эмиссии включает несколько ключевых этапов:

1. Принятие решения: Эмитент принимает решение о выпуске ценных бумаг, определяет их тип, объем, условия.
2. Государственная регистрация выпуска: Для большинства эмиссионных ценных бумаг требуется регистрация в уполномоченном государственном органе (например, Банке России).
3. Размещение: Непосредственная продажа ценных бумаг первичным инвесторам. Это может происходить через открытую подписку, закрытое размещение, аукцион и т.д.
4. Регистрация отчета об итогах выпуска: После размещения эмитент должен предоставить отчет о результатах эмиссии.

После того как ценные бумаги были выпущены и первично размещены, начинается этап их обращения. Обращение ценных бумаг относится к процессу их купли-продажи на вторичном рынке, то есть между инвесторами, после того как они были впервые проданы эмитентом. На этом этапе ценные бумаги меняют своих владельцев, формируется их рыночная цена, и обеспечивается ликвидность — возможность быстро и без существенных потерь продать или купить актив.

Таким образом, эмиссия открывает путь для привлечения капитала, а обращение обеспечивает динамику, ликвидность и перераспределение рисков и доходности на фондовом рынке.

Историческая эволюция и экономическая сущность рынка муниципальных ценных бумаг в России

История рынка муниципальных ценных бумаг в России — это хроника поиска эффективных инструментов финансирования местных нужд, тесно переплетающаяся с экономическими и политическими преобразованиями в стране. От первых робких шагов до современного состояния, этот путь был полон вызовов и периодов стагнации, но неизменно подтверждал фундаментальную экономическую потребность в таких инструментах.

Предпосылки возникновения и первые выпуски

Проблема дефицита финансовых ресурсов в региональных и местных бюджетах является хронической для большинства административно-территориальных образований Российской Федерации. С момента распада СССР и перехода к рыночной экономике муниципалитеты оказались перед необходимостью самостоятельно формировать свои бюджеты и искать источники финансирования для решения насущных задач. Эта острая потребность и стала главной движущей силой для появления рынка муниципальных ценных бумаг.

Первые муниципальные облигации в новой России были выпущены уже в 1992 году. Это был период эйфории от рыночных реформ и активного поиска новых финансовых инструментов. Среди наиболее активных заемщиков этого раннего периода выделялись крупные и экономически развитые регионы, осознававшие потенциал долгового финансирования: Нижегородская область, Пермская область и Санкт-Петербург. Эти пионеры рынка прокладывали путь для других, сталкиваясь с отсутствием развитой инфраструктуры, правовой базы и опыта как у эмитентов, так и у инвесторов.

Периодизация развития рынка муниципальных облигаций (1992-2009 гг.)

Развитие рынка муниципальных облигаций в России не было линейным; оно характеризовалось чередованием бурного роста и глубоких кризисов. Исследователи выделяют четыре качественно различных этапа в период с 1992 по 2009 год, каждый из которых оставил свой отпечаток на формировании рынка:

1. Этап становления (1992-1996 годы): Это время первых эмиссий, экспериментов и формирования первичной инфраструктуры. Рынок был неорганизованным, правила игры только зарождались, а доверие инвесторов было крайне низким из-за общей нестабильности. Тем не менее, именно тогда были заложены основы для будущих государственных и муниципальных заимствований.
2. Этап развития (с 1997 года до 17 августа 1998 года): Отмечен активизацией рынка, увеличением объемов эмиссии и появлением более структурированных подходов. Регионы и муниципалитеты стали активнее использовать облигации для финансирования проектов. Однако этот период был прерван надвигающимся финансовым кризисом.
3. Кризисный этап (с 17 августа по 31 декабря 1998 года): Августовский дефолт 1998 года стал сильнейшим ударом по всему российскому фондовому рынку, включая и муниципальные облигации. Доверие инвесторов было подорвано, многие эмитенты столкнулись с невозможностью обслуживания своих долгов, что привело к резкому сокращению активности и фактически заморозке рынка.
4. Посткризисный этап (с 1999 года по настоящее время): Начался с медленного и осторожного восстановления. После кризиса было проведено переосмысление подходов к долговой политике, ужесточено законодательство. Этот период характеризуется постепенным ростом, повышением требований к прозрачности эмитентов и формированием более зрелой инфраструктуры. Был проведен анализ развития и становления рынка муниципальных облигаций как инструмента финансирования муниципальных расходов, включая обзор изменений законодательства и их влияния на развитие этого сектора рынка ценных бумаг.

Эволюция рынка в контексте экономической основы местного самоуправления

Экономическую основу местного самоуправления составляют три ключевых элемента: находящееся в муниципальной собственности имущество, средства местных бюджетов и имущественные права муниципальных образований. Эти элементы неразрывно связаны с развитием рынка муниципальных ценных бумаг.

На ранних этапах становления рынка, когда экономическая база местного самоуправления была еще нестабильной и формировалась, муниципальные ценные бумаги воспринимались с большим скепсисом. Отсутствие четких гарантий и риски, связанные с недостаточной устойчивостью местных бюджетов, сдерживали интерес инвесторов.

С течением времени, по мере укрепления законодательной базы местного самоуправления и стабилизации бюджетных процессов, муниципальные образования стали восприниматься как более надежные заемщики. Возможность использования муниципальной собственности в качестве обеспечения, а также повышение прозрачности формирования и исполнения местных бюджетов, постепенно увеличивали доверие инвесторов к муниципальным облигациям. Эволюция правового поля, в частности принятие Бюджетного кодекса РФ, установившего строгие правила управления долгом, стала ключевым фактором, позволившим рынку перейти на новый уровень, где экономическая основа местного самоуправления стала более четким индикатором платежеспособности эмитента. Что из этого следует? Укрепление экономической основы напрямую коррелирует с ростом привлекательности муниципальных облигаций для широкого круга инвесторов, обеспечивая более стабильное и предсказуемое финансирование.

Объем рынка и ключевые тенденции в докризисный и послекризисный периоды

Объем рынка муниципальных ценных бумаг в России всегда был относительно скромным по сравнению с федеральными и корпоративными облигациями, и его динамика отражала как общие экономические тенденции, так и специфические проблемы местного самоуправления.

После кризиса 1998 года, когда рынок фактически пережил обнуление, его восстановление было медленным. В 2018 году высказывалось мнение, что, несмотря на известные докризисные выпуски, в то время рынка муниципальных облигаций фактически не существовало, и политика по его созданию не анонсировалась. Это свидетельствует о том, что даже спустя два десятилетия после первых эмиссий, рынок не достиг желаемого уровня зрелости и масштаба. На конец 2018 года общий объем региональных и муниципальных облигаций составлял порядка 8,5 млрд долларов США, или около 3% от непогашенной задолженности по облигациям российских резидентов. Этот показатель иллюстрирует его незначительную долю в общем долговом рынке страны.

Одной из фундаментальных причин, стимулирующих развитие рынка муниципальных облигаций, остается хронический дефицит финансовых ресурсов в местных бюджетах. Например, в 2021 году Республика Дагестан (73,1%), Архангельская область (66,5%) и Республика Коми (65,5%) имели высокую долю дефицитных местных бюджетов. По итогам 2024 года более половины субъектов РФ (50 регионов) завершили год с бюджетным дефицитом, а его совокупный показатель достиг 683,5 млрд рублей. В этих условиях привлечение средств за счёт рынка ценных бумаг не просто желаемый, а зачастую приоритетный путь развития муниципалитетов. Однако, несмотря на эту потребность, рынок остается недостаточно развитым, что указывает на наличие системных проблем, которые будут рассмотрены в последующих разделах.

Нормативно-правовое регулирование рынка муниципальных ценных бумаг в РФ

Функционирование любого организованного рынка невозможно без четкой и всеобъемлющей правовой базы. Рынок муниципальных ценных бумаг в России не исключение: его развитие и стабильность напрямую зависят от законодательного регулирования, которое определяет правила игры для всех участников.

Федеральное законодательство и основные принципы

Ключевым нормативно-правовым актом, регламентирующим выпуск и обращение муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации, является Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Этот закон является основополагающим, устанавливая общие принципы и порядок осуществления государственных и муниципальных заимствований через выпуск ценных бумаг.

Данный закон определяет:

• Виды ценных бумаг: Какие именно инструменты могут быть выпущены от имени муниципальных образований (прежде всего, облигации).
• Эмитентов: Кто имеет право выпускать такие бумаги.
• Порядок эмиссии: Последовательность действий по выпуску и размещению.
• Порядок обращения: Правила купли-продажи на вторичном рынке.
• Ответственность: Условия исполнения обязательств по выпущенным ценным бумагам.

В совокупности с другими нормативными актами, этот закон создает правовую рамку, призванную обеспечить прозрачность, надежность и предсказуемость рынка муниципальных ценных бумаг для инвесторов и эмитентов.

Бюджетный кодекс РФ: регулирование долговой нагрузки

Особое значение в регулировании рынка муниципальных ценных бумаг имеет Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ), который устанавливает строгие финансовые дисциплинарные меры для публично-правовых образований. Он определяет предельно допустимые параметры долговой нагрузки, чтобы предотвратить чрезмерное накопление долгов и обеспечить финансовую устойчивость муниципалитетов.

Ключевые статьи БК РФ, регламентирующие муниципальные заимствования:

• Статья 107 БК РФ: Устанавливает предельно допустимый объем муниципального долга. Согласно ей, предельный объем муниципального долга не должен превышать утверждённый общим годовым объемом доходов местного бюджета без учёта утверждённого объема безвозмездных поступлений и/или поступлений налоговых доходов по дополнительным нормативам отчислений от налога на доходы физических лиц. Это означает, что размер долга прямо привязан к собственным доходам муниципалитета, исключая дотации и субсидии, что стимулирует финансовую самостоятельность.
• Ограничение по обслуживанию долга: В той же статье 107 БК РФ предусмотрено, что годовая сумма платежей по погашению и обслуживанию муниципального долга не должна превышать 20% от общего объема налоговых, неналоговых доходов местного бюджета и дотаций из бюджетов бюджетной системы Российской Федерации. Это ограничение служит важным инструментом для поддержания финансовой стабильности, предотвращая ситуацию, когда большая часть бюджетных средств уходит на обслуживание долгов, оставляя мало ресурсов для выполнения основных функций.

Эти нормы Бюджетного кодекса играют роль своеобразного «стоп-крана», не позволяя муниципальным образованиям брать на себя непосильные долговые обязательства, что, в свою очередь, повышает доверие инвесторов к муниципальным ценным бумагам как относительно надежному инструменту.

Эмитенты и условия выпуска муниципальных ценных бумаг

Эмитентом муниципальных ценных бумаг, согласно статье 121^.1 Бюджетного кодекса РФ, выступает местная администрация, наделенная уставом муниципального образования правом на осуществление муниципальных заимствований. Это подчеркивает централизованный и ответственный характер процесса эмиссии.

Процесс выпуска муниципальных ценных бумаг строго регламентирован и включает несколько важных этапов:

1. Утверждение генеральных условий эмиссии: Орган местного самоуправления утверждает генеральные условия, которые являются «дорожной картой» для конкретного выпуска. Эти условия устанавливают:
   • Вид ценных бумаг (например, облигации).
   • Сроки их обращения (период до погашения).
   • Номинальную стоимость ценной бумаги в рамках одного выпуска.
   • Порядок размещения (как ценные бумаги будут продаваться инвесторам).
   • Порядок обращения (правила вторичного рынка).
   • Порядок погашения (как будет возвращаться номинальная стоимость).
   • Порядок выплаты доходов (купонные выплаты, если предусмотрены).
2. Государственная регистрация условий эмиссии: Условия эмиссии муниципальных ценных бумаг подлежат обязательной государственной регистрации. Это обеспечивает контроль со стороны уполномоченных органов (например, Министерства финансов РФ) за соблюдением законодательства и прозрачностью процесса. Государственная регистрация является важным элементом защиты прав инвесторов и поддержания доверия к рынку.
3. Исполнение обязательств: Исполнение обязательств публично-правового образования по государственным (муниципальным) ценным бумагам осуществляется в строгом соответствии с условиями выпуска указанных ценных бумаг. Это означает, что эмитент обязан соблюдать все заявленные параметры — сроки выплат, размер купонов и дату погашения.

Роль государства в формировании эффективной модели регулирования

Опыт показывает, что саморегулирование рынка ценных бумаг, особенно такого специфического, как муниципальные облигации, часто оказывается недостаточным. Для развития рынка ценных бумаг и формирования эффективной модели его регулирования необходима активная и целенаправленная политика со стороны государства и профессиональных участников фондового рынка.

Государство играет ключевую роль в создании благоприятной среды для функционирования рынка, что включает:

• Разработку и совершенствование законодательства: Постоянная адаптация правовой базы к изменяющимся экономическим условиям и мировым практикам.
• Надзор и контроль: Обеспечение соблюдения установленных правил, защита прав инвесторов и предотвращение злоупотреблений.
• Создание инфраструктуры: Поддержка развития биржевой и депозитарной инфраструктуры, рейтинговых агентств.
• Стимулирование спроса и предложения: Разработка мер по повышению интереса инвесторов к муниципальным бумагам и упрощению доступа к рынку для муниципалитетов.

Эта политика должна учитывать особенности российской экономики, национальные интересы и традиции, чтобы обеспечить устойчивый и сбалансированный рост рынка муниципальных ценных бумаг, способствуя эффективному развитию местных территорий. Ведь без активного участия государства риск стагнации остается высоким.

Современное состояние и динамика рынка муниципальных ценных бумаг в России (по данным 2025 года)

Рынок муниципальных ценных бумаг в России, несмотря на свою длительную историю, по состоянию на октябрь 2025 года, по-прежнему остается относительно небольшим сегментом общего долгового рынка. Однако он демонстрирует определенные особенности и динамику, заслуживающие детального анализа.

Сравнительный анализ рисков и доходности

При принятии инвестиционных решений инвесторы всегда сопоставляют риск и доходность различных инструментов. Муниципальные облигации в этой парадигме занимают промежуточное положение:

• Риск: Муниципальные облигации традиционно считаются более рисковым инструментом, чем облигации федерального займа (ОФЗ). Это объясняется тем, что платежеспособность муниципалитета или региона, хоть и поддерживается государством косвенно, все же не столь абсолютна, как суверенный долг федерального правительства. Однако они существенно менее рисковы, чем корпоративные облигации, поскольку муниципальные образования обладают более стабильными источниками доходов (налоговые поступления, трансферты) и не подвержены таким бизнес-рискам, как коммерческие компании.
• Доходность: Соответственно, доходность муниципальных бондов, как правило, выше уровня ОФЗ, компенсируя инвесторам повышенный риск по сравнению с федеральным долгом. В то же время, она зачастую ниже корпоративных облигаций, что отражает их относительно более низкий кредитный риск по сравнению с большинством корпоративных эмитентов.

Этот баланс риска и доходности делает муниципальные облигации привлекательными для инвесторов, ищущих что-то среднее между консервативными ОФЗ и более агрессивными корпоративными бумагами.

Актуальные статистические показатели рынка (октябрь 2025 г.)

По состоянию на октябрь 2025 года, российский рынок муниципальных облигаций демонстрирует следующие ключевые статистические показатели:

• Средняя ставка купона: составляет 10,17%. Это индикатор текущей стоимости заимствований для муниципалитетов.
• Доходность к погашению (ДкП): находится на уровне 16,5%. Этот показатель отражает общую доходность, которую инвестор получит, если купит облигацию по текущей рыночной цене и будет держать ее до погашения, реинвестируя все купоны. Высокая ДкП свидетельствует о текущей привлекательности инструмента для инвесторов, но также может указывать на существующие риски или ожидания изменения процентных ставок.
• Количество выпусков: На рынке насчитывается 73 выпуска муниципальных облигаций.
  • Из них 69 выпусков имеют фиксированный купон, что обеспечивает предсказуемый доход.
  • 4 выпуска являются флоатерами (облигации с плавающей процентной ставкой), купон по которым привязан к рыночным индикаторам, что позволяет снизить процентный риск в условиях меняющихся ставок.
• Амортизация: Особенностью российского муниципального рынка является широкое распространение амортизационных облигаций: 70 из 73 бумаг имеют амортизацию. Это означает, что номинальная стоимость облигации погашается не единовременно в конце срока, а частями в течение срока обращения. С одной стороны, это снижает риск для эмитента, распределяя выплаты. С другой стороны, для инвестора это может быть связано с риском реинвестирования, когда возвращенные части номинала приходится вкладывать по более низким ставкам.

Эти данные формируют актуальную картину рынка, позволяя оценить его привлекательность и особенности на текущий момент. Какой важный нюанс здесь упускается? Высокая ДкП при столь низкой ликвидности указывает на то, что инвесторы требуют существенной премии за готовность удерживать эти бумаги до погашения, компенсируя тем самым риски, связанные с возможным отсутствием вторичного рынка.

Объем и структура рынка: ключевые эмитенты

Рынок муниципальных облигаций в России остается весьма скромным относительно других типов долговых бумаг, что напрямую сказывается на его ликвидности. Для иллюстрации:

• По состоянию на октябрь 2024 года, на Московской бирже торговалось почти 100 выпусков муниципальных облигаций на общую сумму 678 млрд рублей, что составляло всего 1,3% от общего долгового рынка. Это подчеркивает его нишевый характер.
• К 1 октября 2025 года ситуация несколько изменилась: на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций обращалось 66 выпусков долговых ценных бумаг 27 регионов-эмитентов на общую сумму 342,3 млрд рублей, а также 7 выпусков облигаций 4 муниципальных образований на сумму 5,27 млрд рублей. Важно отметить, что субфедеральные (области, края, республики) и муниципальные (города, районы) облигации часто рассматриваются совместно, но имеют свои особенности.

Структура рынка по эмитентам демонстрирует высокую концентрацию: около половины всего рынка муниципальных облигаций составляют выпуски наиболее крупных и экономически развитых субъектов и городов. На 1 октября 2025 года, лидером по объему облигаций в обращении является Москва, на долю которой приходится 80,4 млрд рублей или 23,1% от общего объема. Это объясняется огромной экономикой столицы и ее большим бюджетом, что обуславливает высокий объём финансовых операций и инвестиций.

За Москвой следуют:

• Московская область: занимает второе место с объемом выпуска облигаций в 93 350 000,00 тыс. рублей.
• Санкт-Петербург: на третьем месте с 78 756 100,00 тыс. рублей.

По состоянию на начало ноября 2024 года, более 44% всего объема муниципальных бумаг в обращении приходилось на облигации Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. Помимо них, в число крупных игроков входят Красноярский край, Самарская и Нижегородская области. Таблица ниже иллюстрирует концентрацию рынка:

Эмитент (по объему в обращении, 01.10.2025)	Объем, млрд руб.	Доля рынка, %
Москва	80,4	23,1
Московская область	93,35	26,8
Санкт-Петербург	78,76	22,6
Прочие эмитенты	95,06	27,5
Итого (субфедеральные и муниципальные)	347,57	100

Примечание: данные по Московской области и Санкт-Петербургу указаны по объему выпуска, а не по объему в обращении на 01.10.2025, что несколько искажает общую картину по долям рынка, но демонстрирует их значимость как эмитентов.

Ликвидность и особенности торговли

Одним из ключевых факторов, определяющих привлекательность любого финансового инструмента, является его ликвидность — способность быстро быть купленным или проданным без существенной потери в цене. На рынке муниципальных облигаций в России ликвидность ниже, чем у ОФЗ. Это обусловлено несколькими причинами:

• Низкий спрос: Общий объем рынка невелик, и он привлекает ограниченный круг инвесторов, преимущественно крупных институционалов, таких как банки и управляющие компании.
• Малые объемы выпусков: Многие муниципальные выпуски относительно невелики по объему, что затрудняет формирование ликвидного рынка для каждого отдельного выпуска.
• Концентрация рынка: Доминирование крупных эмитентов (Москва, Санкт-Петербург) означает, что остальные выпуски имеют еще более низкую ликвидность. На региональном рынке нередки ситуации, когда нет покупателей или продавцов, за исключением облигаций городов-миллионников.

Тем не менее, на Московской бирже представлены котировки облигаций субъектов РФ и муниципальных образований, с возможностью фильтрации по амортизации и флоатерам, что позволяет инвесторам получить базовую информацию и совершать сделки. Однако, инвестору на рынке муниципальных облигаций необходимо быть готовым держать бумаги до погашения, либо к существенному дисконту при вынужденной продаже из-за низкой ликвидности. Это является важным аспектом, который необходимо учитывать при формировании инвестиционного портфеля. Разве не стоит задаться вопросом, насколько устойчива эта модель для развития рынка в долгосрочной перспективе, если инвесторы вынуждены мириться с такими ограничениями?

Основные проблемы и риски, сдерживающие развитие рынка муниципальных ценных бумаг

Несмотря на свой потенциал как инструмента привлечения финансирования, рынок муниципальных ценных бумаг в России сталкивается с рядом системных проблем и рисков, которые существенно ограничивают его рост и эффективность. Понимание этих барьеров критически важно для разработки стратегий дальнейшего развития.

Дефицит финансовых ресурсов и информационная прозрачность

В основе необходимости выпуска муниципальных ценных бумаг лежит фундаментальная проблема: дефицит финансовых ресурсов в региональных и местных бюджетах. Как уже отмечалось, многие административно-территориальные образования РФ постоянно сталкиваются с нехваткой средств для выполнения своих функций и реализации инвестиционных проектов. Эта проблема подталкивает муниципалитеты к поиску альтернативных источников финансирования.

Однако стремление к заимствованиям наталкивается на другую серьезную проблему — низкую информационную прозрачность большинства российских административных образований. Инвесторам, как правило, не хватает полной, своевременной и достоверной информации о финансовом состоянии эмитента, его бюджетной политике, уровне долга и планах по его обслуживанию. Отсутствие такой прозрачности создает неопределенность и повышает риски для потенциальных инвесторов. Они не могут адекватно оценить кредитоспособность эмитента, что снижает их желание вкладывать средства в муниципальные бумаги. Это, в свою очередь, сдерживает развитие долгового рынка, поскольку инвесторы предпочитают более понятные и информационно открытые активы.

Проблемы ликвидности и инвестиционные последствия

Низкая ликвидность является одной из наиболее острых и широко обсуждаемых проблем рынка муниципальных облигаций, особенно для мелких эмитентов. Это затрудняет их реализацию и ограничивает круг потенциальных инвесторов.

Причины низкой ликвидности:

• Малые объемы выпусков: Многие муниципалитеты выпускают облигации небольшими траншами, что не позволяет сформировать достаточно крупный объем бумаг в обращении для активной торговли.
• Ограниченный круг инвесторов: В основном это крупные институциональные инвесторы (банки, управляющие компании), которые часто приобретают бумаги с целью удержания до погашения, а не для спекулятивной торговли.
• Низкий интерес розничных инвесторов: Из-за недостаточной информированности, сложности оценки рисков и низкой ликвидности, розничные инвесторы неохотно участвуют в этом сегменте рынка.
• «Тонкий» рынок: На региональном рынке нередки ситуации, когда нет покупателей или продавцов, за исключением облигаций городов-миллионников, которые имеют более высокий объем и известность.

Инвестиционные последствия:

• Необходимость держать до погашения: Инвестору на рынке муниципальных облигаций необходимо быть готовым держать бумаги до погашения. Если потребуется срочная продажа, он может столкнуться с существенным дисконтом из-за отсутствия встречных заявок или низкого спроса.
• Ограниченный выбор: Низкая ликвидность сужает возможности для активного управления портфелем и быстрой реакции на рыночные изменения.

Специфические риски: амортизация и кредитные риски

Помимо общих проблем, рынок муниципальных облигаций имеет свои специфические риски.

Риск, связанный с амортизацией:
Амортизация тела облигации, широко распространенная среди муниципальных выпусков (70 из 73 выпусков на октябрь 2025 года), означает, что номинальная стоимость облигации погашается не единовременно, а частями в течение срока обращения. Это создает для инвестора риск реинвестирования. Получая части номинала и купоны досрочно, инвестор вынужден искать новые инструменты для вложения этих средств. В условиях снижения процентных ставок он может реинвестировать их по более низким ставкам, что снижает общую ожидаемую доходность. И что из этого следует? Для инвесторов, ориентированных на фиксированный доход, амортизационные облигации требуют более тщательного планирования и могут быть менее предсказуемыми с точки зрения общего денежного потока.

Высокие кредитные риски и отсутствие прямых гарантий:
Хотя юридически государство не несёт прямой ответственности по долгам своих регионов и муниципалитетов, исторически оно оказывало поддержку в случае финансовых трудностей. Тем не менее, полноценных дефолтов по муниципальным бумагам на рынке не было уже более 20 лет, что свидетельствует о высоком уровне поддержки.

Однако высокие кредитные риски по-прежнему являются значимым фактором, особенно для эмитентов с низким кредитным рейтингом (ниже уровня «А»). Такие муниципалитеты вынуждены предлагать более высокую премию по своим облигациям, чтобы привлечь инвесторов, что увеличивает их собственные расходы на обслуживание долга. Например, Томская область имеет кредитный рейтинг ruBBB+ от «Эксперт РА», а Ульяновская область — ruBBB. Эти рейтинги, находящиеся ниже категории «А», указывают на повышенный кредитный риск по сравнению с лидерами рынка. Инвесторы, вкладывающие в такие бумаги, принимают на себя больший риск невозврата средств.

Общие инвестиционные риски

Как и любые инвестиции на фондовом рынке, вложения в муниципальные облигации подвержены общим инвестиционным рискам:

• Риск потери денежных средств: Вложения в облигации не участвуют в системе страхования вкладов. В случае банкротства или дефолта эмитента, инвестор может потерять как часть, так и все свои денежные средства. Хотя вероятность дефолта муниципалитета ниже, чем у корпорации, она не равна нулю.
• Риск ликвидности: Как уже упоминалось, он связан с невозможностью продать облигации по справедливой цене в нужный момент, так как желающих купить может быть мало или не найдётся вовсе. Это особенно актуально для малоизвестных эмитентов.
• Процентный риск: Изменение процентных ставок на рынке может повлиять на рыночную стоимость облигаций. Если ставки растут, цена облигаций падает, и наоборот.
• Инфляционный риск: Инфляция может «съедать» реальную доходность облигаций, если она превышает купонную ставку.

Комплексное понимание этих проблем и рисков является отправной точкой для разработки эффективных мер по активизации и развитию рынка муниципальных ценных бумаг в России.

Перспективные направления и рекомендации по развитию рынка муниципальных ценных бумаг в России

Для того чтобы рынок муниципальных ценных бумаг в России смог в полной мере реализовать свой потенциал и стать полноценным инструментом финансирования регионального и местного развития, необходимы системные изменения и целенаправленные усилия. Опыт развитых стран показывает, что активная политика государства и профессиональных участников рынка может стать мощным катализатором.

Снижение административных барьеров и упрощение процедур эмиссии

Одной из главных преград для выхода на рынок новых эмитентов, особенно небольших муниципалитетов, является сложность и забюрократизированность процедуры выпуска ценных бумаг.

Рекомендации:

• Упрощение процедуры выпуска: Необходимо реформировать процедуру выпуска новых муниципальных займов, направленных на финансирование инвестиционных программ, в сторону её упрощения. Это может включать сокращение сроков регистрации, унификацию требований к документации и внедрение «единого окна» для взаимодействия с регулирующими органами.
• Разработка типовых решений: Создание типовых пакетов документов и алгоритмов действий для различных видов муниципальных займов (например, «зеленые» облигации для экологических проектов, социальные облигации) позволит муниципалитетам сэкономить время и ресурсы.
• Консультационная поддержка: Организация бесплатных или субсидируемых консультационных центров для муниципалитетов, которые только начинают осваивать рынок облигаций.

Снижение административной нагрузки позволит большему числу муниципальных образований получить доступ к рыночному финансированию, тем самым увеличив объем и диверсификацию рынка.

Повышение доверия инвесторов и развитие рейтингования

Доверие является краеугольным камнем любого финансового рынка. Для рынка муниципальных ценных бумаг критически важно обеспечить рост доверия инвесторов путём повышения степени защиты их вложений.

Рекомендации:

• Повышение информационной прозрачности: Муниципалитеты должны активно раскрывать информацию о своем финансовом состоянии, бюджетной политике, планах развития и уровне долговой нагрузки. Это может включать публикацию подробных годовых отчетов, проведение вебинаров для инвесторов и создание специализированных разделов на своих веб-сайтах.
• Развитие системы кредитного рейтингования: По аналогии с мировой практикой, где агентства Moody's, S&P, Fitch IBCA присваивают рейтинги эмитентам, необходимо активно развивать и стимулировать использование кредитных рейтингов для муниципальных облигаций в России. Это поможет инвесторам более объективно оценивать надежность эмитентов и принимать обоснованные решения. Кредитные рейтинги повышают надёжность и прозрачность рынка, делая его более понятным для широкого круга инвесторов.
• Механизмы государственной поддержки (косвенные): Хотя прямое поручительство по долгам регионов и муниципалитетов не предусмотрено, государство может рассмотреть механизмы косвенной поддержки, например, через создание стабилизационных фондов или программ кредитования регионов, испытывающих временные трудности.

Маркетинговые исследования и популяризация инструмента

Даже самые надежные и выгодные финансовые инструменты не найдут своего инвестора, если о них никто не знает. Рынок муниципальных облигаций нуждается в активной популяризации.

Рекомендации:

• Проведение маркетинговых исследований: Необходимо изучать потребности и предпочтения потенциальных инвесторов, чтобы предлагать им наиболее привлекательные продукты. Это поможет адаптировать условия займов под рыночные ожидания.
• Организация рекламных кампаний: Целенаправленные информационные и рекламные кампании, объясняющие преимущества муниципальных облигаций для инвесторов, их роль в развитии конкретных территорий. Важно использовать различные каналы коммуникации, включая финансовые медиа, социальные сети и образовательные платформы.
• Оценка значимых объектов инвестирования: При выпуске облигаций важно четко указывать, на какие конкретные инвестиционные проекты будут направлены привлеченные средства. Это повышает доверие инвесторов и позволяет им видеть реальную отдачу от своих вложений.
• Разработка приемлемых схем размещения займа: Использование разнообразных методов размещения (например, аукционы на бирже, публичная подписка, частное размещение) и формирование условий, которые будут привлекательны для различных категорий инвесторов.

Потенциал роста и роль государственной политики

Несмотря на все существующие проблемы, муниципальный рынок имеет значительный потенциал для роста, поскольку регионам необходимо привлекать капитал через облигации. Муниципальные и субфедеральные облигации могут обеспечить инвестору более высокую доходность, чем ОФЗ, при практически сравнимых рисках, при условии выбора наиболее надёжных эмитентов. Эта привлекательность должна быть использована как движущая сила развития.

Роль государства: Для формирования эффективной модели регулирования и развития рынка ценных бумаг в целом требуется активная и целенаправленная политика государства и профессиональных участников фондового рынка. Это включает:

• Координация усилий: Согласованные действия Министерства финансов, Банка России, Московской биржи и других участников рынка.
• Создание стимулов: Разработка мер налогового стимулирования для инвесторов, приобретающих муниципальные облигации, или для муниципалитетов, активно использующих этот инструмент.
• Образовательные программы: Повышение финансовой грамотности населения и профессиональных участников рынка относительно муниципальных ценных бумаг.

Мировой опыт в развитии муниципальных ценных бумаг

Мировой опыт развитых стран, таких как США, Германия или Великобритания, где муниципальные облигации являются одним из старейших и наиболее развитых сегментов долгового рынка, подтверждает эффективность займов для решения проблем нехватки средств у местных бюджетов. В этих странах муниципальные облигации активно используются для финансирования обширного спектра проектов – от строительства школ и больниц до развития транспортной инфраструктуры. Их успех основан на высоком уровне прозрачности, развитой системе кредитных рейтингов, активной поддержке со стороны государства и глубоком понимании инструмента инвесторами. Изучение и адаптация лучших мировых практик может значительно ускорить развитие российского рынка.

Заключение

Анализ современного состояния, теоретических основ, правового регулирования и перспектив развития рынка муниципальных ценных бумаг в России демонстрирует сложную, но перспективную картину. Этот инструмент, зародившийся в постсоветский период как ответ на хронический дефицит местных бюджетов, прошел через несколько этапов становления и кризисов, каждый из которых оставил свой отпечаток на его нынешнем облике.

Мы выяснили, что экономическая сущность муниципальных облигаций заключается в привлечении средств для финансирования социально значимых программ и покрытия бюджетных дефицитов, а их регулирование опирается на Федеральный закон № 136-ФЗ и строгие ограничения Бюджетного кодекса РФ, призванные контролировать долговую нагрузку муниципалитетов. Актуальные данные на октябрь 2025 года показывают, что, несмотря на сравнительно высокую доходность (средняя ставка купона 10,17%, доходность к погашению 16,5%), рынок остается скромным по объему (347,57 млрд рублей для субфедеральных и муниципальных облигаций) и концентрированным вокруг крупных эмитентов, таких как Москва, Московская область и Санкт-Петербург.

Ключевые проблемы, сдерживающие развитие рынка, включают низкую информационную прозрачность муниципалитетов, критически низкую ликвидность для большинства выпусков, особенно мелких, а также специфические риски, связанные с амортизацией и кредитоспособностью эмитентов с низким рейтингом. Эти факторы вынуждают инвесторов проявлять осторожность и принимать на себя повышенные риски, или же держать бумаги до погашения.

Однако потенциал для роста огромен. Дефицит региональных и местных бюджетов, достигающий совокупного показателя в 683,5 млрд рублей по итогам 2024 года, делает привлечение средств через рынок ценных бумаг не просто желательным, а необходимым. Для реализации этого потенциала требуются системные меры:

1. Снижение административных барьеров и упрощение процедур эмиссии: Это позволит большему числу муниципалитетов получить доступ к рыночному финансированию.
2. Повышение доверия инвесторов: За счет усиления информационной прозрачности и активного развития системы кредитного рейтингования, аналогичной мировым стандартам.
3. Маркетинговые исследования и популяризация инструмента: Целенаправленные кампании по информированию инвесторов о преимуществах и роли муниципальных облигаций в развитии территорий.
4. Активная и целенаправленная государственная политика: Которая должна учитывать особенности российской экономики, национальные интересы и традиции, создавая стимулы для всех участников рынка.

Таким образом, рынок муниципальных ценных бумаг в России находится на перепутье. Признавая его роль как жизненно важного инструмента для развития территорий и повышения качества жизни граждан, необходимо принять решительные меры для преодоления существующих барьеров. Только комплексный подход, сочетающий законодательное совершенствование, повышение прозрачности, развитие инфраструктуры и активную популяризацию, позволит рынку муниципальных облигаций стать мощным и эффективным механизмом в российской экономике.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 14.06.2012) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».
2. Барулин, С. В. Финансы. Москва: КноРус, 2010. 640 с.
3. Бондарь, Т. А. Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста // Рынок ценных бумаг. 2006. № 9. С. 65-67.
4. Воробьев, Б. Г. Формирование рынка муниципальных облигационных заимствований в РФ / Б.Г. Воробьев, А.Д. Рузанкин. СПб.: Астерион, 2007. 167 с.
5. Волкова, Н. М. Основные этапы развития российского рынка облигаций субъектов федерации и муниципальных образований // Финансы и кредит. 2002. № 7. С. 33-45.
6. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А. Галанов, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2000. 349 с.
7. Галкин, М. Возможности заимствований для субъектов РФ и муниципальных образований в условиях нового законодательства // Рынок ценных бумаг. 2001. № 5. С. 113-117.
8. Герасимов, А. Кризис регионального уровня // Рынок ценных бумаг. 2009. № 7-8. С. 54.
9. Глазков, С. Л. Планирование объема заимствований муниципальных образований // Рынок ценных бумаг. 2007. № 1. С. 48.
10. Глазков, С. Л. Облигационные займы муниципальных образований // Управа. 2007. № 5. С. 58-61.
11. Глазков, С. Л. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: итоги 2007 г. // Рынок ценных бумаг. 2008. № 3. С. 71-76.
12. Пенюгалова, А. В., Пышнограй, А. П. Развитие и становление рынка муниципальных облигаций в России в дореволюционный период // Финансы и кредит. 2009. № 21 (357). С. 78-81.
13. Пенюгалова, А. В., Пышнограй, А. П. Развитие рынка муниципальных ценных бумаг в России в период рыночных преобразований // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. 2010. № 3. URL: http://uecs.ru/finansi-i-kredit/item/179-2011-03-23-09-07-13.
14. Российский фондовый рынок 2011. Издание НАУФОР, 2011.
15. Соболев, Д. Концепция муниципальных инфраструктурных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2009. № 11/12 (386/387). С. 64-67.
16. Сребник, Б. В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2013. 288 с.
17. Субфедеральные и муниципальные облигации. ОАО Московская биржа. Октябрь 2012.
18. Что такое эмиссия ценных бумаг и зачем ее проводят // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/chto-takoe-emissiya-tsennykh-bumag-i-zachem-ee-provodyat/ (дата обращения: 27.10.2025).
19. Что такое облигации простыми словами? Как правильно инвестировать в ценные бумаги и зарабатывать на доходности // Альфа-Банк. URL: https://alfabank.ru/get-money/investments/bonds/what-is-bond/ (дата обращения: 27.10.2025).
20. Что такое облигация, и как на ней можно заработать? // Сбер. URL: https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/education/whatisbond (дата обращения: 27.10.2025).
21. Облигации: что это такое, виды и как они работают // УК ПСБ. URL: https://www.psbinvest.ru/investments/learn/bonds (дата обращения: 27.10.2025).
22. Фондовый рынок: основные понятия и термины // Финам. URL: https://www.finam.ru/dictionary/term/fondovyy-rynok/ (дата обращения: 27.10.2025).
23. Что такое Облигация: понятие и определение термина // Точка Банк. URL: https://www.tochka.com/glossary/opredelenie-obligatsiya/ (дата обращения: 27.10.2025).
24. Муниципальные ценные бумаги // Финансово-кредитный энциклопедический словарь. URL: https://dic.academic.ru/dic.nsf/fin_enc/12470/%D0%9C%D0%A3%D0%9D%D0%98%D0%A6%D0%98%D0%9F%D0%90%D0%9B%D0%AC%D0%9D%D0%AB%D0%95 (дата обращения: 27.10.2025).
25. Что такое эмиссия ценных бумаг и как на ней заработать // Ренессанс Банк. URL: https://rencredit.ru/articles/chto-takoe-emissiya-tsennyh-bumag-i-kak-na-ney-zarabotat/ (дата обращения: 27.10.2025).
26. Статья 76. Муниципальные ценные бумаги. Муниципальные облигации // ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/10103746/15170d1000673d32d0f04c0df20c2a21/ (дата обращения: 27.10.2025).
27. Статья 2. Государственные и муниципальные ценные бумаги. Эмитенты государственных и муниципальных ценных бумаг // ГАРАНТ. URL: https://base.garant.ru/179261/14ec6f54c935400938f6b0f59066601e/ (дата обращения: 27.10.2025).
28. БК РФ Статья 121^.1. Государственные (муниципальные) ценные бумаги и их эмитенты // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_164831/151c51921a221f0ce5169a7c64a7c06cf4b4231b/ (дата обращения: 27.10.2025).
29. Основные проблемы развития рынка муниципальных облигаций в России // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osnovnye-problemy-razvitiya-rynka-munitsipalnyh-obligatsiy-v-rossii (дата обращения: 27.10.2025).
30. Муниципальные облигации: что это такое, кто выпускает // Финам. URL: https://www.finam.ru/publications/item/municipalnye-obligacii-chto-eto-takoe-kto-vypuskaet-20200917-104953/ (дата обращения: 27.10.2025).
31. 9 муниципальных облигаций с доходностью от 21% и выше // Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/blog/954608.php (дата обращения: 27.10.2025).
32. Развитие рынка муниципальных ценных бумаг в России // DsLib.net. URL: https://www.dslib.net/finansy/razvitie-rynka-municipalnyh-cennyh-bumag-v-rossii.html (дата обращения: 27.10.2025).
33. Муниципальные облигации: преимущества и риски для инвесторов // Т-Банк. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/learning/courses/what-is-stock/municipal-bond-risks-benefits/ (дата обращения: 27.10.2025).
34. Муниципальные облигации России: виды и доходность // Penenza.ru. URL: https://penenza.ru/journal/municipalnye-obligatsii-rossii (дата обращения: 27.10.2025).
35. ТОП-5 Муниципальных облигаций. Как заработать до 23% на регионах, обойдя по доходности лучшие ОФЗ при почти тех же рисках? // Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/blog/957449.php (дата обращения: 27.10.2025).
36. Муниципальные облигации — как ОФЗ, только выгоднее // БКС Мир инвестиций. URL: https://bcs.ru/journal/municipalnye-obligacii (дата обращения: 27.10.2025).
37. Особенности муниципальных ценных бумаг в современных условиях // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-munitsipalnyh-tsennyh-bumag-v-sovremennyh-usloviyah (дата обращения: 27.10.2025).
38. Облигации. А какие могут быть риски? // ДОМ.РФ. URL: https://dom.ai/invest/academy/riski-obligaciy (дата обращения: 27.10.2025).
39. Обзор рынка облигаций: стратегия и прогнозы на 2025 год // Т-Банк. PROFIT_Official. URL: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/PROFIT_Official/298492c1-2a5c-43fe-a384-297771746f3a/ (дата обращения: 27.10.2025).
40. Пути активизации рынка муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/puti-aktivizatsii-rynka-munitsipalnyh-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 27.10.2025).
41. Котировки облигаций субъектов РФ и муниципальных образований // Московская биржа. URL: https://www.moex.com/s279 (дата обращения: 27.10.2025).
42. Как заработать на муниципальных облигациях // Финуслуги. URL: https://finuslugi.ru/journal/posts/kak-zarabotat-na-municipalnyh-obligaciyah (дата обращения: 27.10.2025).
43. Тезисы с конфы «Будущее облигационного рынка». Часть 1 // Smart-Lab. URL: https://smart-lab.ru/blog/959323.php (дата обращения: 27.10.2025).
44. Облигации муниципальных компаний купить онлайн // Банки.ру. URL: https://www.banki.ru/investment/bonds/municipal_bonds/ (дата обращения: 27.10.2025).
45. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pravovoe-regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossiyskoy-federatsii (дата обращения: 27.10.2025).
46. Доходность государственных облигаций России сроком на 10 лет // Trading Economics. URL: https://ru.tradingeconomics.com/russia/government-bond-yield (дата обращения: 27.10.2025).
47. Интересные возможности на рынке муниципальных облигаций // RusBonds. URL: https://rusbonds.ru/pages/news/rusbonds/2024-11-22-interesting-opportunities-in-the-municipal-bond-market (дата обращения: 27.10.2025).
48. Регулирование рынка ценных бумаг в России: современное состояние и перспективы // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/regulirovanie-rynka-tsennyh-bumag-v-rossii-sovremennoe-sostoyanie-i-pe (дата обращения: 27.10.2025).
49. Теория малых дел. Как муниципальные облигации могут улучшить состояние экономики // Forbes.ru. URL: https://www.forbes.ru/finansy/359251-teoriya-malyh-del-kak-municipalnye-obligacii-mogut-uluchshit-sostoyanie-ekonomiki (дата обращения: 27.10.2025).
50. Экономическая основа местного самоуправления // Правительство Кировской области. URL: https://www.kirovreg.ru/power/municipal_reform/economic_basis/ (дата обращения: 27.10.2025).