Современные тенденции развития российского рынка акций и особенности применения методов оценки акционерного капитала в текущих экономических условиях

Начало 2020-х годов ознаменовало для российского фондового рынка период беспрецедентных структурных и макроэкономических трансформаций. Приток частных инвесторов, суверенизация финансовой системы под давлением международных санкций и необходимость адаптации классических методов инвестиционного анализа к условиям высокой волатильности и ограниченной ликвидности — все это формирует уникальный исследовательский контекст.

Актуальность темы обусловлена критической потребностью в глубоком понимании механизмов, определяющих стоимость акционерного капитала российских эмитентов. Если до 2022 года рынок стремился к интеграции в глобальные финансовые системы и использовал преимущественно международные стандарты, то сегодня его развитие определяется внутренними источниками финансирования, а оценка активов требует существенной корректировки методологического инструментария. В условиях, когда количество частных инвесторов на Московской Бирже превысило 35 миллионов человек, а доля розничных участников в общем объеме торгов акциями достигла 74%, точность оценки и прогнозирования становится не просто академической задачей, но фактором экономической стабильности и защиты интересов миллионов граждан.

Цель работы состоит в разработке актуального и структурированного анализа современных тенденций развития российского рынка акций (2023–2025 гг.) и выявлении особенностей применения методов оценки акционерного капитала в текущих экономических условиях.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы фундаментального анализа и провести сравнительный обзор классических подходов к оценке акций.
2. Проанализировать ограничения и проблемы, возникающие при использовании сравнительного подхода (мультипликаторов) для российских эмитентов в условиях высокой волатильности и сниженной информационной прозрачности.
3. Оценить влияние геополитических факторов (санкций) и макроэкономической политики (ключевой ставки) на динамику фондовых индексов.
4. Выявить и проанализировать структурные сдвиги на рынке, связанные с доминированием розничного инвестора и перераспределением его инвестиционных предпочтений.
5. Исследовать влияние новейших тенденций (редомициляция, трансформация ESG-повестки, цифровизация финансовой системы и цифровой рубль) на капитализацию эмитентов.
6. Сформулировать предложения по совершенствованию механизмов оценки и регулирования рынка акций в Российской Федерации.

Объектом исследования выступает российский рынок акций, а предметом – экономические отношения и закономерности, определяющие динамику, структуру рынка и методы оценки акционерного капитала публичных компаний в период 2023–2025 годов.

Информационная база исследования включает официальные статистические данные Центрального банка РФ и Московской Биржи (MOEX) за 2023–2025 годы, актуальные нормативно-правовые акты РФ, а также научные статьи и монографии по финансам и экономике, опубликованные в ведущих российских и международных научных изданиях в период 2020–2025 годов.

Теоретические основы и методологический инструментарий анализа акционерного капитала

Фундаментальный анализ (ФА) служит краеугольным камнем для любого долгосрочного инвестиционного решения. В отличие от технического анализа, который изучает следствия действий участников рынка (динамику цен и объемов), ФА фокусируется на причинах движения цены актива. Его сущность заключается в прогнозировании изменения цены акций путем комплексного изучения политико-экономической ситуации в мире и стране, состояния отрасли, а также финансового здоровья и экономического положения конкретного эмитента. Именно фундаментальный анализ позволяет инвестору оценить справедливую, или внутреннюю, стоимость акции, чтобы принять решение о покупке или продаже, исходя из потенциала роста капитализации или дивидендного дохода.

Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Фондовый рынок представляет собой сегмент финансового рынка, где происходит торговля ценными бумагами (акциями, облигациями, деривативами), обеспечивая механизм перераспределения капитала между сберегателями и заемщиками.

Обзор классических подходов к оценке акций

В практике инвестиционного анализа общепринятыми являются три основных методологических подхода к оценке акционерного капитала, каждый из которых имеет свои преимущества и ограничения:

1. Доходный подход (Discounted Cash Flow, DCF)

Доходный подход, в частности метод дисконтированных денежных потоков (DCF), является наиболее теоретически обоснованным методом оценки. Его логика предельно проста: стоимость компании (акции) определяется как текущая (приведенная) стоимость всех будущих денежных потоков, которые она способна генерировать.

PV = Σ (CFt / (1 + r)t)

Где:

• PV — текущая (справедливая) стоимость компании;
• CF_t — денежный поток в период t (чаще всего используется Свободный Денежный Поток для Фирмы, FCFF);
• r — ставка дисконтирования (чаще всего используется Средневзвешенная Стоимость Капитала, WACC);
• t — период прогнозирования.

Метод требует глубокого прогнозирования финансовых показателей на длительный срок (5-7 лет), расчета ставки дисконтирования (WACC) и оценки терминальной стоимости. В российских условиях точность DCF-модели критически зависит от качества прогнозирования макроэкономических переменных (инфляции, ключевой ставки, курсов валют), которые в текущей геополитической ситуации характеризуются повышенной непредсказуемостью. И что из этого следует? Это означает, что аналитикам необходимо вводить существенную премию за риск в ставку дисконтирования, что неизбежно снижает расчетную внутреннюю стоимость актива.

2. Сравнительный подход (Метод рыночных мультипликаторов)

Сравнительный подход основан на принципе, что аналогичные активы, продающиеся на рынке, должны иметь одинаковую стоимость. Он использует относительные показатели — мультипликаторы, которые связывают рыночную капитализацию компании с ее финансовыми показателями (прибылью, выручкой, балансовой стоимостью).

К наиболее распространенным мультипликаторам относятся:

• P/E (Price-to-Earnings): Отношение цены акции к прибыли на акцию. Показывает, сколько инвестор готов заплатить за 1 рубль прибыли.
• P/S (Price-to-Sales): Отношение цены акции к выручке на акцию. Часто используется для оценки убыточных, но быстрорастущих компаний.
• Коэффициент Тобина (Tobin’s Q): Соотношение рыночной стоимости активов компании к их восстановительной стоимости.

Этот подход оперативен и прост в расчете, но требует наличия репрезентативных компаний-аналогов, что в условиях российского рынка, где многие эмитенты уникальны или имеют ограниченное число публичных конкурентов, является серьезной проблемой.

3. Затратный подход

Затратный подход основывается на оценке активов компании с учетом их восстановительной или ликвидационной стоимости. Он чаще всего применяется для оценки непубличных компаний или для проверки результатов, полученных доходным и сравнительным подходами, поскольку плохо отражает способность компании генерировать будущую прибыль.

Проблемы и ограничения применения сравнительного подхода в условиях российского рынка

В то время как метод DCF страдает от сложности прогнозирования, сравнительный подход сталкивается с серьезными методологическими проблемами в реалиях российского рынка 2023–2025 годов.

Первой и наиболее острой проблемой является нехватка публичных данных и снижение информационной прозрачности. Международные санкции и общая нестабильность вынудили многие российские эмитенты частично или полностью прекратить публикацию детализированной финансовой отчетности, особенно в части сегментной отчетности и раскрытия информации о структуре активов. Без публичных данных невозможно корректно рассчитать мультипликаторы для компаний-аналогов, что ставит под сомнение сам принцип сравнительного анализа.

Второй проблемой является высокая волатильность и молодость рынка. Российский фондовый рынок является менее зрелым по сравнению с западными аналогами, и цены акций зачастую отражают не столько фундаментальную стоимость, сколько спекулятивные ожидания или реакцию на геополитические новости. Исследования эффективности мультипликаторов в России показали, что не существует четкой зависимости между недооцененностью компании, выявленной с помощью низкого P/E, и последующим поведением цены ее акций. Это указывает на то, что низкий P/E может быть не признаком инвестиционной привлекательности, а отражением структурного риска или недоверия рынка. Неужели эти факторы не ставят под вопрос саму применимость классических мультипликаторов в условиях российского ценообразования?

Третья проблема — ограничения в использовании Коэффициента Тобина. Для его расчета необходимо достоверно установить восстановительную стоимость активов. В условиях санкций и зависимости от импорта высокотехнологичного оборудования и комплектующих, восстановительная стоимость может быть завышена или, наоборот, недооценена из-за сложности получения аналогов.

Вывод: Для российских компаний аналитики вынуждены использовать отраслевые или скорректированные мультипликаторы, исключая нетипичные периоды в расчетах и фокусируясь на внутренних, а не международных аналогах. Применение сравнительного подхода должно быть строго дополнено результатами доходного анализа и учетом качественных факторов, таких как дивидендная политика и риск-профиль компании.

Анализ макроэкономических факторов и современной структуры российского рынка акций (2023–2025 гг.)

Период 2023–2025 годов характеризуется доминирующим влиянием макроэкономических и геополитических факторов на динамику и структуру российского фондового рынка.

Влияние санкционного давления и ключевой ставки на динамику фондовых индексов

Международные санкции, введенные против России с 2014 года и усиленные в 2022 году, стали не просто внешним шоком, а фундаментальным фактором, трансформировавшим финансовую систему. Какой важный нюанс здесь упускается? То, что именно эта трансформация привела к вынужденной, но эффективной суверенизации рынка, позволив ему опираться на внутренние источники капитала, что в долгосрочной перспективе может снизить его подверженность внешним шокам.

Последствия санкционного давления:

1. Рост волатильности и девальвация рубля: Санкции привели к резкому росту неопределенности, что отразилось в высокой волатильности на рынках денег и капитала и, как следствие, в девальвации национальной валюты. Это напрямую влияет на оценку компаний, особенно экспортеров (чьи доходы растут) и импортеров (чьи расходы увеличиваются).
2. Суверенизация рынка: Российский финансовый рынок был вынужден перейти к развитию, определяемому преимущественно внутренними источниками финансирования, минимизируя зависимость от иностранных инвесторов и внешнего капитала.
3. Инфляционное давление и Ключевая ставка: Санкции вызвали рост цен на сырье, оборудование и комплектующие (в ноябре 2024 года 64,6% респондентов РСПП отметили это как наиболее критичный фактор). Для сдерживания инфляции Центральный банк РФ был вынужден проводить жесткую денежно-кредитную политику, удерживая ключевую ставку на высоком уровне. Высокая ставка, с одной стороны, сдерживает инфляцию, но с другой — делает более привлекательными долговые инструменты (облигации, банковские депозиты) по сравнению с акциями, повышая ставку дисконтирования (WACC) в DCF-моделях.

В результате этих факторов, Индекс Московской биржи (IMOEX) снизился на 36% в течение 2022 года. Однако последующая динамика показала дифференцированный эффект:

Индекс / Сектор	Характер воздействия санкций	Примеры влияния
IMOEX (Общий индекс)	Высокая общая волатильность, снижение ликвидности	Снижение на 36% в 2022 г.; последующее восстановление за счет внутренних инвесторов и высоких цен на сырье.
MOEXCH (Химия и нефтехимия)	Статистически значимое положительное влияние ответных санкций и политики обхода санкций	Рост за счет импортозамещения и переориентации экспортных потоков.
Энергетика	Зависимость от государственных решений и дивидендной политики	Реакция на дивидендные выплаты и решения по экспортным ограничениям.

Таким образом, анализ динамики индексов подтверждает, что в текущих условиях рынок стал более чувствителен к внутренним факторам (государственному регулированию, внутренней инфляции и политике ЦБ) и дифференцированно реагирует на санкции в зависимости от отраслевой специфики.

Структурные изменения на рынке акций: доминирование розничного инвестора

Одним из наиболее значимых структурных сдвигов на российском фондовом рынке в 2023–2025 годах стало беспрецедентное доминирование частных (розничных) инвесторов.

Согласно актуальным данным Московской Биржи:

• Количество частных инвесторов за 2024 год увеличилось на 5,4 млн человек, достигнув впечатляющей цифры в 35,1 млн. Общее число открытых счетов превысило 64,3 млн.
• Доля частных инвесторов в общем объеме торгов акциями в 2024 году составила в среднем 74%.

Таблица 1. Структура и динамика инвестиций частных лиц на MOEX (2024 г.)

Показатель	Объем (руб.)	Доля в общем объеме торгов акциями	Комментарий
Общее вложение в ЦБ (2024 г.)	> 1,3 трлн	N/A	Значительный прирост общего капитала.
Средний объем торгов акциями	N/A	74%	Подтверждение доминирующей роли розницы.
Нетто-продажи акций (2024 г.)	109,8 млрд (продали больше, чем купили)	N/A	Указывает на фиксацию прибыли или перераспределение.
Вложения в облигации (2024 г.)	859,3 млрд	N/A	Приоритет долговых инструментов в условиях высокой ставки ЦБ.
Вложения в биржевые фонды (БПИФы) (Сент. 2024 г.)	Рост на 70 млрд (рекордный)	N/A	Сдвиг в сторону коллективных инвестиций.

Анализ сдвига в поведении инвесторов (Ключевая тенденция 2024 г.)

Хотя частные инвесторы доминируют по объему торгов, их поведение демонстрирует важную структурную тенденцию: в 2024 году они продали акций на 109,8 млрд рублей больше, чем купили (нетто-продажа). Этот факт, особенно в сочетании с рекордными вложениями в облигации (859,3 млрд руб.) и биржевые фонды (рост на 70 млрд руб. в сентябре 2024 г.), указывает на следующие выводы:

1. Реализация прибыли и риск-менеджмент: Значительная часть розничных инвесторов фиксировала прибыль, полученную после восстановления рынка в 2023 году, перераспределяя капитал в менее рисковые инструменты.
2. Эффект высокой ключевой ставки: Привлекательность высокодоходных облигаций и депозитов в условиях жесткой политики ЦБ превышает потенциальную доходность акций.
3. Переход к коллективным инвестициям: Рост популярности БПИФов (биржевых паевых инвестиционных фондов) свидетельствует о том, что менее опытные инвесторы предпочитают доверить управление активами профессионалам или покупать диверсифицированные портфели.

Доминирование розничного инвестора делает рынок более чувствительным к новостному фону и массовым настроениям, что вносит дополнительный элемент непредсказуемости в процесс ценообразования. Что из этого следует? Волатильность, вызванная эмоциональными решениями большого числа непрофессиональных участников, требует от фундаментальных аналитиков еще более консервативного подхода к оценке рисков и потенциальной доходности.

Новейшие тенденции, формирующие инвестиционную привлекательность российских эмитентов

Текущие экономические условия породили ряд специфических тенденций, оказывающих прямое влияние на капитализацию и риски российских публичных компаний.

Редомициляция как драйвер возобновления дивидендных выплат

Процесс редомициляции — смена юрисдикции международного холдинга (часто с Кипра, Нидерландов или Британских Виргинских островов) на российские Специальные Административные Районы (САР, например, на о. Октябрьский в Калининграде или о. Русский во Владивостоке) или дружественные юрисдикции — стал одним из главных позитивных триггеров на рынке в 2023–2025 годах.

Роль редомициляции:

• Снижение санкционных рисков: Переезд позволяет вывести бизнес из-под контроля недружественных юрисдикций и избежать блокировки активов.
• Возобновление дивидендной практики: Для инвесторов это критически важный фактор. Завершение редомициляции устраняет юридические барьеры для перевода прибыли в Россию и возобновления выплаты дивидендов.

Кейсы редомициляции (2023–2024 гг.):

Компания	Исходная юрисдикция	Новая юрисдикция	Влияние на рынок
ВК	Британские Виргинские острова	САР, о. Октябрьский	Повышение доверия, ожидания возобновления выплат.
Мать и Дитя	Кипр	САР, о. Октябрьский	Позитивный сигнал для инвесторов.
HeadHunter Group	Кипр	РФ	Чистая денежная позиция в 24,9 млрд руб. на I кв. 2024 г. Открытие возможности для крупных дивидендов (прогноз ~300 руб. на акцию).

Новости о планах, одобрении или завершении редомициляции могут вызывать краткосрочные всплески роста котировок акций. Однако фундаментальная привлекательность компании (ее финансовые потоки, конкурентное преимущество) остается ключевым фактором, определяющим долгосрочную оценку.

Трансформация ESG-повестки и снижение информационной прозрачности

ESG-повестка (Environmental, Social, Governance) сохраняет свою актуальность для российского бизнеса, но претерпела значительную трансформацию после 2022 года.

Ключевые изменения:

1. Снижение прозрачности: После введения санкций многие компании сократили объем раскрываемой нефинансовой информации, опасаясь использования этих данных недружественными странами. Наблюдалось заметное снижение уровня информационной прозрачности по всем трем аспектам ESG, особенно по социальному (S) и корпоративному управлению (G).
2. Падение уровня прозрачности: Согласно рэнкингу «Эксперт РА», общий средний балл ESG-прозрачности в 2025 году снизился на 13% по сравнению с предыдущим годом. Наиболее выраженным падение было в ряде чувствительных отраслей: например, уровень ESG-прозрачности компаний лесопромышленного комплекса упал на 32% (с 1,80 до 1,23 балла).
3. Сдвиг к национальным стандартам: Несмотря на снижение прозрачности по международным стандартам, наблюдался рост общего объема нефинансовой отчетности, что свидетельствует о качественной трансформации рынка в сторону национальных стандартов раскрытия. В рамках председательства в БРИКС в 2024 году Россия активно продвигала климатическую повестку, включая разработку совместных стандартов для зеленых облигаций и создание общей зеленой таксономии, что направлено на формирование собственной, суверенной ESG-инфраструктуры.

Снижение прозрачности усложняет фундаментальный анализ, поскольку инвесторы получают меньше данных для оценки нефинансовых рисков, что может увеличивать премию за риск в ставке дисконтирования.

Цифровизация финансового рынка и перспективы цифрового рубля

Цифровизация является мощным трендом, который трансформирует как банковскую систему, так и фондовый рынок. Ключевым элементом этого процесса является поэтапное внедрение Центральным банком России цифрового рубля — третьей формы национальной валюты.

По состоянию на октябрь 2025 года проект находится в стадии успешного пилота, в котором участвуют 15 банков, около 1,7 тыс. граждан и приблизительно 30 компаний.

Критическое влияние на регулирование и оценку:

Наиболее значимым событием в октябре 2025 года стало подписание Федерального закона № 303-ФЗ, который вводит понятие «счёт цифрового рубля Федерального казначейства». Этот закон обеспечивает поэтапное внедрение цифрового рубля в бюджетный процесс.

Интеграция цифрового рубля в бюджетную и финансовую систему страны несет следующие последствия:

1. Повышение прозрачности расчетов: Внедрение цифрового рубля в бюджетный процесс позволит повысить контроль над целевым расходованием государственных средств, что может косвенно снизить коррупционные риски.
2. Снижение транзакционных издержек: Для финансового сектора это потенциально снижает издержки на расчеты и клиринг.
3. Влияние на ликвидность: Массовое внедрение цифрового рубля (запланированное на начало сентября 2026 года) может повлиять на структуру ликвидности в банковской системе и, следовательно, на доступность и стоимость капитала для компаний.

В долгосрочной перспективе цифровой рубль является фактором совершенствования финансовой инфраструктуры, что должно повысить эффективность и устойчивость фондового рынка, хотя на этапе внедрения он может вызывать краткосрочные изменения в поведении участников.

Предложения по совершенствованию механизмов оценки и регулирования рынка акций

Анализ современных тенденций выявил ряд методологических и структурных проблем, требующих внимания регуляторов и участников рынка для повышения его привлекательности и устойчивости.

1. Стимулирование информационной прозрачности для повышения точности оценки

Проблема снижения информационной прозрачности напрямую влияет на точность фундаментального анализа, особенно сравнительного подхода.

Предложение:

Ввести стимулирующие меры (например, налоговые льготы или упрощенные процедуры листинга/регулирования) для публичных компаний, которые добровольно поддерживают высокий уровень раскрытия финансовой и нефинансовой (ESG) отчетности, превышающий минимальные требования, установленные в условиях санкций. Необходимо разработать и стандартизировать национальную таксономию ESG-отчетности, чтобы инвесторы могли сравнивать компании на единой методологической основе, даже если международные стандарты недоступны.

2. Совершенствование методологии оценки в условиях высокой ставки дисконтирования

В условиях высокой ключевой ставки, делающей DCF-модели не всегда корректными, необходимо усовершенствовать методологический инструментарий.

Предложение:

Рекомендовать использование скорректированных и отраслевых мультипликаторов, разработанных с учетом российского контекста. Для оценки компаний с высокой долговой нагрузкой и сильной зависимостью от государственных контрактов целесообразно использовать гибридные модели, сочетающие элементы DCF и реальных опционов. При расчете WACC (средневзвешенной стоимости капитала) следует более консервативно подходить к расчету премии за риск, вводя специфические санкционные и геополитические корректировки.

3. Развитие внутренних источников финансирования и рынка БПИФов

Для обеспечения устойчивости рынка, который теперь критически зависит от внутренних инвесторов, необходимо стимулировать приток долгосрочных средств.

Предложение:

Усилить поддержку развития коллективных инвестиций (БПИФов и ПИФов), особенно с низкими комиссиями и прозрачными стратегиями, как инструмента для привлечения капитала розничных инвесторов. Это позволит перенаправить средства от банковских депозитов и краткосрочных спекуляций в долгосрочные инвестиции, снижая волатильность рынка, вызванную эмоциональными решениями доминирующего розничного сегмента.

4. Регулирование цифровых финансовых инструментов

Активное внедрение цифрового рубля и развитие цифровых платформ требует опережающего регулирования.

Предложение:

Центральному банку и законодателям необходимо заблаговременно разработать четкие механизмы регулирования взаимодействия традиционных финансовых инструментов и счета цифрового рубля, особенно в части расчетов по сделкам с ценными бумагами. Введение цифрового рубля в бюджетный процесс (ФЗ № 303-ФЗ) требует прозрачного разъяснения его влияния на ликвидность и операции коммерческих банков.

Заключение

Проведенный анализ подтверждает, что российский рынок акций в период 2023–2025 годов функционирует в условиях глубокой структурной трансформации, вызванной геополитическим давлением и жесткой макроэкономической политикой ЦБ.

Основные выводы:

1. Методологические ограничения: Классические методы оценки акционерного капитала, особенно сравнительный подход (мультипликаторы), требуют существенной корректировки и комплексного применения в российских реалиях. Снижение информационной прозрачности и высокая волатильность рынка делают DCF-модели и мультипликаторы уязвимыми, требуя введения специфических риск-премий и использования отраслевых/скорректированных показателей.
2. Доминирование розницы: Рынок обрел устойчивость за счет внутренних ресурсов, прежде всего — за счет беспрецедентного притока частных инвесторов, чья доля в объеме торгов акциями достигла 74%. Однако в 2024 году наблюдался важный сдвиг: чистая продажа акций и перераспределение капитала в пользу облигаций и БПИФов, что отражает реакцию на высокую ключевую ставку и потребность в более консервативных инвестиционных стратегиях.
3. Ключевые факторы капитализации: На инвестиционную привлекательность эмитентов сегодня влияют специфические, суверенные тенденции. Редомициляция (кейсы ВК, HeadHunter) выступает сильным позитивным триггером, возобновляющим дивидендную практику. Цифровизация, кульминацией которой стало внедрение цифрового рубля в бюджетный процесс (ФЗ № 303-ФЗ), сигнализирует о фундаментальном изменении платежной инфраструктуры. При этом ESG-повестка трансформируется, а уровень прозрачности компаний падает, что увеличивает нефинансовые риски для инвесторов.

Практическая значимость исследования заключается в предоставлении актуальной информационной и методологической базы для аналитиков и инвесторов, позволяющей учитывать специфику российского рынка при оценке активов и принятии инвестиционных решений. Предложенные меры по повышению прозрачности и совершенствованию методологии оценки являются основой для дальнейшего устойчивого развития финансового рынка России в условиях его суверенизации.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) : Федер. закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (в ред. от 18.12.2006). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
2. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая) : Федер. закон РФ от 05.08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. от 05.12.2006). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
3. Об акционерных обществах : Федер. закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (в ред. от 27.07.2006). Доступ из справ.-правовой системы «КонсультантПлюс».
4. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг. Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 461 с.
5. Боди, З., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. Москва : Издательский дом «Видьямс», 2004. 984 с.
6. Булатов, В. В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. Т. 2. Москва : Наука, 2004. 254 с.
7. Буренин, А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Москва : НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2002. 351 с.
8. Ващенко, М. Охота на одиночек и молчунов // Эксперт. 2006. №38(532). С. 130–134.
9. Вдовин, А. Правила игры // Русский полис. 2005. №3. С. 84-85.
10. Воронцов, В. Ожидание перелома // Эксперт Сибирь. 2006. №29(125). С. 24-26.
11. Вьюгин, О. Финансовый рынок: Стратегия развития // Ведомости. 2006. 16 февраля. №27 (1554).
12. Григорьев, Л. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России / Л. Григорьев, Л. Гурвич, А. Саватюгин и др. Москва, 2003.
13. Губейдуллина, Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) // Ведомости. 2006. 21 сентября. №177 (1704). С. А5.
14. Денисенко, Е. Консолидация как неизбежность // Эксперт Северо-Запад. 2006. №1-2(254-255). С. 36-37.
15. Колб, Р. В., Родригес Р. Дж. Финансовые институты и рынки: Учебник. Москва : Дело и сервис, 2003. 687 с.
16. Краев, А. О., Коньков И. Н., Малеев П. Ю. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. Москва : Экзамен, 2002. 512 с.
17. Кращенко, Л., Онгирский К. На шаг впереди инфляции // Эксперт. 2005. №39 (485). С. 164-172.
18. Ладыгин, Д. Проверка на индекс // Коммерсант Деньги. 2005. №23(528). С. 104-106.
19. Миркин, Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. Москва : Альпина Паблишер, 2002. 624 с.
20. Миркин, Я. М., Миркин В. Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Москва : Альпина Бизнес Букс, 2006. 422 с.
21. Миркин, Я., Кудинова М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками // Рынок ценных бумаг. 2008. N 8. С. 44-46.
22. Россия: экономическое и финансовое положение // Центральный банк Российской Федерации. 2008. февраль. 51 с.
23. Рубцов, Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. Москва : Экзамен, 2002. 448 с.
24. Рубцов, Б. Б. Современные фондовые рынки. Москва : Альпина Бизнес Букс, 2007. 926 с.
25. Самиев, П. Все у нас хорошо // Эксперт. 2005. №34 (480). С. 116-118.
26. Самиев, П. Задача новой пятилетки // Эксперт. 2005. №18 (465). С. 116-118.
27. Сачер, Б. Медленный старт медленной реформы // Рынок ценных бумаг. 2005. №12(291). С. 21-22.
28. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. Москва, 2002.
29. Binder, J. Stock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2008.
30. Bohl, M., Henke H. Trading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. Depertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2002.
31. Global Financial Stability Report // International Monetary Fund, Sept, 2005. p. 65-102.
32. Goetzmann, W., Spiegel M., Ukhov A. Modeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2003. № 9469. Cambridge, Mass.
33. Verchenko, O. Determinants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2002.
34. В сентябре на Мосбиржу пришли 437 тысяч новых инвесторов. URL: alfabank.ru (дата обращения: 24.10.2025).
35. Влияние санкций на финансовый рынок России. URL: hse.ru (дата обращения: 24.10.2025).
36. Влияние санкционного давления на функционирование рынка акций: опыт Ирана // Electronic Scientific Journal. URL: esj.today (дата обращения: 24.10.2025).
37. Влияние западных санкций на экономику Российской Федерации и прогнозы ее развития на 2025 год // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 24.10.2025).
38. Влияние санкций на уровень ESG-прозрачности российских компаний после начала специальной военной операции // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 24.10.2025).
39. Годовой отчет 2024. URL: moex.com (дата обращения: 24.10.2025).
40. ESG-повестка в России: основные итоги 2024 года. URL: ecostandard.ru (дата обращения: 24.10.2025).
41. ESG-Трансформация российских компаний: проблемы и перспективы // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 24.10.2025).
42. Интернет-сайт Центрального банка России. URL: cbr.ru (дата обращения: 24.10.2025).
43. Интернет-сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. URL: fcsm.ru (дата обращения: 24.10.2025).
44. Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики. URL: gks.ru (дата обращения: 24.10.2025).
45. Интернет-сайт Нью-Йоркской фондовой биржи. URL: nyse.com (дата обращения: 24.10.2025).
46. Интернет-сайт фондовой биржи ММВБ-РТС. URL: micex-rts.ru (дата обращения: 24.10.2025).
47. Интернет-сайт журнала «Эксперт». URL: expert.ru (дата обращения: 24.10.2025).
48. Интернет-сайт журнала «Личные Деньги». URL: personalmoney.ru (дата обращения: 24.10.2025).
49. Интернет-сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка. URL: naufor.ru (дата обращения: 24.10.2025).
50. Количество частных инвесторов на Мосбирже в 2024 достигло 35 млн. URL: tbank.ru (дата обращения: 24.10.2025).
51. Международные санкции против России (2014-2024 гг.): оценка и последствия для финансового рынка. DOI: doi.org (дата обращения: 24.10.2025).
52. Оценка стоимости публичных акционерных обществ сырьевого сектора в условиях санкционного давления // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 24.10.2025).
53. Отчетность по МСФО. URL: moex.com (дата обращения: 24.10.2025).
54. Редомициляция до последнего времени оказывалась выгодной для инвесторов. URL: finam.ru (дата обращения: 24.10.2025).
55. Российский бизнес продолжает вкладывать в устойчивое развитие. URL: b1.ru (дата обращения: 24.10.2025).
56. Фондовый рынок России в условиях санкций. URL: researchgate.net (дата обращения: 24.10.2025).
57. Фундаментальный анализ акций. URL: urfu.ru (дата обращения: 24.10.2025).
58. Фундаментальный анализ на фондовом рынке // КиберЛенинка. URL: cyberleninka.ru (дата обращения: 24.10.2025).
59. Фундаментальный анализ финансовых рынков и гипотеза эффективного ры. URL: spbu.ru (дата обращения: 24.10.2025).
60. Фундаментальный анализ рынка. Научный взгляд. URL: empirix.ru (дата обращения: 24.10.2025).