Российский рынок ценных бумаг в условиях геополитической трансформации: анализ современного состояния и стратегические приоритеты развития в 2024–2025 гг.

На 1 декабря 2024 года капитализация фондового рынка Российской Федерации составила 47 трлн рублей, что эквивалентно 25,4% ВВП страны. Эта статистика, отражающая текущий масштаб российского рынка ценных бумаг (РЦБ), одновременно сигнализирует о его значительной недооцененности. Для сравнения, в начале 2022 года этот показатель составлял 46,1% ВВП. Такое снижение, вызванное геополитическими и экономическими шоками, определяет фундаментальную задачу, стоящую перед финансовыми властями: восстановить и укрепить РЦБ, превратив его из второстепенного источника капитала в ключевой механизм финансирования структурной трансформации российской экономики.

Настоящее исследование ставит целью проведение глубокого академического анализа современного состояния РЦБ в РФ, определение его стратегических приоритетов и оценку перспектив развития в контексте внешних вызовов и внутренних реформ.

Глава 1. Теоретические основы и роль рынка ценных бумаг в структуре финансовой системы

Рынок ценных бумаг (РЦБ) является неотъемлемым элементом финансовой системы, выполняющим важнейшие функции по мобилизации и перераспределению финансовых ресурсов между секторами экономики. Согласно Федеральному закону от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», РЦБ представляет собой совокупность отношений, складывающихся при эмиссии, размещении, обращении и погашении ценных бумаг.

В структуре российского финансового рынка РЦБ традиционно занимает подчиненное положение по отношению к банковскому сектору. Как отмечают ведущие экономисты, доминирование банковской системы характерно для развивающихся стран, где банковский сектор вносит больший вклад в экономический рост, нежели рыночные механизмы. Тем не менее, фондовый рынок имеет критическое значение для экономики России, поскольку он обеспечивает долгосрочное, недолговое финансирование и способствует формированию рыночной стоимости активов. Именно поэтому стратегические усилия должны быть направлены на повышение его роли, чтобы не зависеть исключительно от банковского кредитования.

Теоретические концепции взаимосвязи финансового рынка и экономического роста

Взаимосвязь между развитием финансового рынка и экономическим ростом является одной из центральных тем макроэкономической теории.

Концепция «Финансы следуют за ростом» (Growth-following finance) предполагает, что финансовый сектор развивается в ответ на потребности растущей реальной экономики. Однако более актуальной для текущих задач РФ является обратная гипотеза.

Концепция «Рост следует за финансами» (Finance-led growth) утверждает, что именно развитый и эффективный финансовый рынок, в том числе РЦБ, выступает катализатором экономического роста. Эта теория подтверждается такими моделями, как:

1. Модель Тобина (Q-Ratio): Коэффициент Тобина ($Q$), представляющий собой отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости ее активов, используется для оценки эффективности инвестирования. Высокий коэффициент Тобина стимулирует компании к новым инвестициям, поскольку рыночная оценка их существующих активов превышает стоимость их замещения. Развитый РЦБ обеспечивает адекватную рыночную оценку.
2. Роль финансовых посредников: РЦБ, в отличие от банков, снижает асимметрию информации и риски, позволяя компаниям привлекать капитал напрямую.

Эконометрические исследования, использующие модели векторной авторегрессии (VAR-модели), подтвердили положительное влияние динамики российского фондового рынка на рост ВВП. В частности, было установлено, что наибольшее влияние на макроэкономические показатели оказывает рост индекса акций наиболее крупных и ликвидных компаний. Это свидетельствует о том, что, несмотря на структурную деформацию, механизмы РЦБ в России способны эффективно трансформировать финансовые ресурсы в экономический рост, хотя этот потенциал реализуется не в полной мере.

Правовые основы функционирования РЦБ и его трансформация в 2024–2025 гг.

Правовой каркас РЦБ в Российской Федерации базируется на следующих ключевых нормативно-правовых актах:

• Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
• Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
• Акты Банка России, регулирующие деятельность профессиональных участников и порядок эмиссии.

В 2024–2025 годах правовая среда претерпела значительные изменения, вызванные необходимостью адаптации к санкционным ограничениям и стратегическим задачам по укреплению внутреннего рынка.

Актуальные направления правовой трансформации:

Направление регулирования	Цель и содержание изменений (2024-2025 гг.)
Информационная безопасность	Введение мер, позволяющих эмитентам ограничить или полностью отказаться от раскрытия информации, подлежащей публикации в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ (Постановление Правительства РФ от 04.07.2023 № 1102). Цель — защита эмитентов от вторичных санкций и недружественных действий.
Защита неквалифицированных инвесторов	Усиление требований к тестированию инвесторов, ограничение доступа к сложным и высокорисковым инструментам, установление лимитов на покупку ЦФА (600 000 ₽ в год для большинства активов).
Развитие новых инструментов (ЦФА)	Принятие и детализация норм Федерального закона № 259-ФЗ, регулирующего выпуск и обращение Цифровых финансовых активов. Это создает правовую базу для использования технологии распределенных реестров и смарт-контрактов.

Таким образом, регуляторная среда стремится обеспечить баланс между прозрачностью, необходимой для доверия инвесторов, и защитой национальных интересов в условиях геополитического давления.

Глава 2. Анализ современного состояния и структуры российского рынка ценных бумаг (2024–2025 гг.)

Анализ текущего состояния РЦБ является критически важным для оценки его потенциала как источника финансирования и индикатора здоровья экономики.

Количественные индикаторы и проблема недооцененности РЦБ

Ключевым индикатором масштаба фондового рынка является его капитализация в соотношении с ВВП. Этот показатель, часто называемый Индикатором Баффета, наглядно демонстрирует текущие проблемы.

Показатель	Значение на 01.01.2022	Значение на 01.12.2024
Капитализация фондового рынка	62,6 трлн рублей	47 трлн рублей
Отношение капитализации к ВВП (Индикатор Баффета)	46,1%	25,4%
Стратегическая цель к 2030 году	—	66% ВВП

Падение Индикатора Баффета (отношение рыночной капитализации к ВВП) до 25,4% свидетельствует о сильной недооцененности российского РЦБ. Для сравнения, в развитых экономиках, таких как США, этот показатель может достигать 200% и более (в сентябре 2025 года он достиг 217%). Стратегическая цель, поставленная руководством страны, по удвоению капитализации и достижению уровня 66% ВВП к 2030 году, требует системных мер по устранению структурных дисбалансов.

Анализ структуры роста капитализации

Одним из наиболее важных аналитических выводов, характеризующих текущее состояние РЦБ, является источник его роста.

За последние десять лет около 90% общего роста капитализации фондового рынка России было обеспечено не увеличением предложения (новыми IPO и SPO), а переоценкой существующих активов (ростом курсовой стоимости акций).

Если бы рост капитализации был вызван преимущественно IPO, это означало бы, что рынок активно привлекает новый капитал для финансирования реального сектора. Однако доминирование переоценки указывает на то, что рост капитализации является в большей степени инфляционным или спекулятивным, зависящим от фундаментальных изменений в корпоративном секторе (например, релокация капитала, высокая прибыльность в условиях санкций), а не от эффективного механизма привлечения нового капитала.

Следовательно, текущий рост рынка в основном отражает перераспределение уже существующего капитала и изменение оценок, а не реальное расширение эмиссионной активности, что подтверждает структурный дисбаланс и низкий уровень корпоративного долга (58,5% к ВВП на 01.07.2025, что ниже, чем в большинстве развитых стран). Мы видим рост, но почему он не приводит к расширению производства и созданию новых рабочих мест?

Специфика внебиржевого рынка (OTC) и его роль

Внебиржевой рынок (Over-The-Counter, OTC) играет специфическую и возрастающую роль в условиях геополитической изоляции, обеспечивая гибкость и доступ к активам, которые не могут быть проданы на организованных площадках. Внебиржевой рынок представляет собой торговлю, осуществляемую напрямую между участниками, без участия биржевого посредника, что обеспечивает более гибкие условия сделок, но сопряжено с меньшей прозрачностью и ликвидностью.

Роль организованного внебиржевого рынка (например, MOEX Board) в РФ:

1. Размещение неликвидных эмитентов: OTC позволяет торговать ценными бумагами компаний, которые не соответствуют строгим требованиям листинга Московской Биржи.
2. Обращение заблокированных активов: В условиях санкций внебиржевые площадки стали критически важными для обращения заблокированных иностранных ценных бумаг, недоступных для торгов на бирже.
3. Количественное превосходство: На крупнейших организованных внебиржевых площадках размещено около 1100 внебиржевых акций от 900 компаний. Это в разы превышает количество акций в основном листинге Мосбиржи (около 230 акций от 190 компаний).

Внебиржевой рынок, благодаря своей гибкости, выступает своего рода «инкубатором» для малых и средних компаний, а также является ключевым каналом для сделок с активами в условиях ограничений, что делает его стратегически важным элементом инфраструктуры РЦБ.

Глава 3. Регулирование, вызовы и стратегические перспективы развития РЦБ

Эффективность РЦБ в ближайшие годы будет напрямую зависеть от регуляторной политики и способности Правительства и Центрального Банка стимулировать долгосрочный инвестиционный спрос.

Роль Банка России как мегарегулятора и ключевые задачи в условиях внешних вызовов

Центральный Банк Российской Федерации, выступая в роли мегарегулятора, не только обеспечивает стабильность, но и формирует вектор развития финансового рынка. В «Основных направлениях развития финансового рынка РФ» (ОНРФР) на 2023–2025 годы четко обозначена стратегическая повестка.

Ключевые задачи Банка России:

1. Повышение устойчивости: Обеспечение достаточного запаса капитала и ликвидности в банковском секторе и на РЦБ для покрытия рисков, возникших вследствие беспрецедентной санкционной политики.
2. Финансирование структурной трансформации: Главным стратегическим приоритетом является создание условий для усиления роли финансового рынка в финансировании структурных изменений российской экономики. Это включает:
   • Фокус на достижение экономической и технологической независимости.
   • Развитие ESG-финансирования и проектов устойчивого развития.
3. Адаптация регуляторной базы: Введение мер, направленных на минимизацию внешнего давления. Например, Постановление Правительства РФ № 1102 позволило эмитентам, опасающимся вторичных санкций, ограничить раскрытие информации, тем самым защищая критически важные корпоративные данные.

Влияние денежно-кредитной политики

По состоянию на 24 октября 2025 года, Ключевая ставка Банка России сохранена на высоком уровне 17,00% годовых. Такая жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) направлена на борьбу с инфляцией и обеспечение финансовой стабильности, но она неизбежно сдерживает развитие РЦБ. Высокие ставки по банковским вкладам делают депозиты крайне привлекательными для частных инвесторов, что создает конкуренцию фондовому рынку и сдерживает переток средств в более рисковые активы. Ожидаемое Банком России постепенное снижение ключевой ставки в 2025 году является основным проинвестиционным фактором. Снижение ставок снизит привлекательность банковских вкладов, стимулируя частных инвесторов к перераспределению капитала в акции и облигации, что критически важно для оживления эмиссионной активности.

Проблемы привлечения долгосрочных инвестиций и развитие инновационных инструментов

Основной проблемой российского РЦБ является хронический дефицит долгосрочных инвестиций и преобладание спекулятивных операций над инвестиционными.

Ключевые сдерживающие факторы:

• Высокая конкуренция со стороны банков: Высокие ставки по банковским вкладам (следствие жесткой ДКП) оттягивают значительные объемы средств частных инвесторов, которые могли бы стать долгосрочным капиталом для РЦБ.
• Низкий уровень корпоративного долга: Отношение совокупного долга нефинансовых организаций к ВВП РФ (58,5% на 01.07.2025) ниже, чем в развитых странах, что говорит о недостаточном развитии корпоративного долгового рынка.
• Деформация роли РЦБ: Волатильность рынка, особенно в периоды кризисов, позволяет извлекать прибыль за счет спекуляций, а не за счет использования привлеченных ресурсов в производственном процессе, что снижает доверие к рынку как источнику долгосрочного финансирования.

Развитие Цифровых Финансовых Активов (ЦФА)

Одним из наиболее перспективных направлений развития РЦБ является внедрение инновационных финансовых инструментов, в частности Цифровых Финансовых Активов (ЦФА).

Правовой статус и преимущества ЦФА:

Выпуск и обращение ЦФА регулируется Федеральным законом от 31.07.2020 № 259-ФЗ. ЦФА признаются цифровые права, которые могут удостоверять денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам или права участия в капитале непубличного АО. Важно отметить, что ЦФА не являются средством платежа.

Преимущества ЦФА основаны на использовании технологии распределенных реестров (блокчейн) и смарт-контрактов:

• Автоматизация: Смарт-контракты позволяют автоматизировать исполнение сделок (например, выплату купонов или дивидендов), снижая операционные риски.
• Снижение издержек: Использование децентрализованных технологий снижает транзакционные издержки и потребность в традиционных посредниках.
• Доступность: ЦФА позволяют токенизировать активы, делая их доступными для более широкого круга инвесторов.

Банк России активно поддерживает развитие этого сегмента, и прогнозируемый объем российского рынка ЦФА к концу 2025 года может достигнуть 1 трлн рублей, что делает его мощным инструментом привлечения капитала, особенно для непубличных компаний.

Выводы и предложения по повышению эффективности РЦБ в РФ

Современный российский рынок ценных бумаг находится на критическом этапе трансформации. Он демонстрирует высокий потенциал (рост за счет переоценки), но страдает от структурных проблем (низкая капитализация относительно ВВП, доминирование банковского сектора, недостаток новых эмиссий). Таким образом, фундаментальная недооцененность рынка требует немедленного внимания.

Ключевые выводы:

1. Недооцененность рынка: Капитализация в 25,4% ВВП по состоянию на 01.12.2024 является исторически низкой и требует срочных мер для достижения стратегической цели в 66% ВВП к 2030 году.
2. Структурный дисбаланс: Рост капитализации на 90% обеспечен переоценкой, а не новыми IPO, что указывает на неэффективность РЦБ как канала привлечения нового капитала в реальный сектор.
3. Роль регулятора: Банк России сосредоточен на адаптации к внешним вызовам, уделяя приоритетное внимание финансированию структурной трансформации и внедрению инновационных инструментов (ЦФА).

Предложения по повышению эффективности РЦБ:

1. Стимулирование эмиссионной активности (IPO): Ввести налоговые льготы и субсидии для компаний, впервые выходящих на биржу, чтобы сместить акцент роста капитализации с переоценки на увеличение предложения.
2. Снижение влияния ДКП на инвестиции: После достижения целей по инфляции, скорейшее и постепенное снижение ключевой ставки Банка России в 2025 году является критически важным для перетока средств граждан из депозитов в долгосрочные инвестиционные инструменты.
3. Развитие рынка корпоративного долга: Стимулирование выпуска корпоративных облигаций, в том ��исле ESG-облигаций, для повышения отношения совокупного долга нефинансовых организаций к ВВП, что позволит диверсифицировать источники финансирования.
4. Поддержка ЦФА и OTC-рынка: Создание благоприятной регуляторной среды для ускоренного развития рынка ЦФА с целью достижения прогнозного объема в 1 трлн рублей. Использование организованных OTC-площадок для повышения ликвидности непубличных и региональных компаний.

Только комплексный подход, сочетающий макроэкономическую стабильность с точечными стимулами на уровне РЦБ и развитием инновационных технологий, позволит российскому рынку ценных бумаг выполнить свою стратегическую роль в финансировании экономического роста и достижении технологической независимости.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации.
3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.96 (Последнее изменение от 17.05.2007 № 83-ФЗ).
4. Федеральный закон от 31.07.2020 N 259-ФЗ (ред. от 08.08.2024) «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте…» // КонсультантПлюс. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_358753/ (дата обращения: 24.10.2025).
5. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.95 (Последнее изменение от 18.12.2006 № 231-ФЗ).
6. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.03.99 (Последнее изменение от 26.04.2007 № 63-ФЗ).
7. Акционерное дело: учебник / под ред. В. А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 2009.
8. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
9. Бард В. С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 2009.
10. Батяева Т. А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. И.: ИНФРА-М, 2009.
11. Биржевое дело / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2006.
12. Бобрышева В. Д., Гречишникова В. Ю. и др. ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО И РЕАЛЬНОГО СЕКТОРОВ ЭКОНОМИКИ И ПОИСК ПУТЕЙ К ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТИ // Экономическая безопасность. 2025. URL: https://1economic.ru/lib/122686 (дата обращения: 24.10.2025).
13. Болвачев А. И. Акционерные общества: экономические и правовые основы функционирования (вопросы, ответы с комментариями). М.: ЗАО ФИД «Деловой экспресс», 2009.
14. Быля А. Б. Роль Банка России в регулировании финансового рынка в условиях санкционной политики со стороны недружественных государств // Вестник Университета имени О. Е. Кутафина (МГЮА). 2023. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rol-banka-rossii-v-regulirovanii-finansovogo-rynka-v-usloviyah-sanktsionnoy-politiki-so-storony-nedruzhestvennyh-gosudarstv (дата обращения: 24.10.2025).
15. Внебиржевой рынок: характеристики и преимущества. Роль внебиржевого рынка в России // tbank.ru. URL: https://www.tbank.ru/invest/calculator/otc-market/ (дата обращения: 24.10.2025).
16. Внебиржевой рынок ценных бумаг: что это такое // Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/investitsii/vnebirjevoi-rynok-tsennyh-bumag (дата обращения: 24.10.2025).
17. Взаимосвязь финансового развития и экономического роста России (2000–2022 годы) / А. К. Караев, В. В. Понкратов // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vzaimosvyaz-finansovogo-razvitiya-i-ekonomicheskogo-rosta-rossii-2000-2022-gody (дата обращения: 24.10.2025).
18. Глобализация мирового хозяйства и национальные интересы России / под ред. проф. В. П. Колесова. М: Гардарики, 2005.
19. Доронин И. Г. Мировой финансовый рынок – на пороге XXI века // Деньги и кредит. 2010. № 5.
20. Итоги работы Банка России 2024: коротко о главном // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/press/event/?id=19106 (дата обращения: 24.10.2025).
21. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юрист, 2009.
22. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2006.
23. Котелкин С. В. Международная финансовая система. М.: Гардарики, 2008.
24. Криничанский К. В. Рынок ценных бумаг. М.: Дело и Сервис, 2009.
25. Лихачева О. Н. Анализ фондового рынка. М.: Проспект, 2009.
26. Лященко В. П. Акционерные общества в российской экономике. М.: Изд.дом «Новый век», 2006.
27. Мещерова Н. В. Организованные рынка ценных бумаг. М.: Логос, 2006.
28. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политики развития. М.: Альпина Паблишер, 2006.
29. Москвин В. А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2006.
30. Проект Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2026 год и период 2027 и 2028 годов // Банк России. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/166014/onrfr_2026-2028.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
31. Рынок акций-2025: настрой на восстановление в ожидании смягчения ДКП // e-disclosure.ru. URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=42Oq7m9jM0i6R92oK5820Q-A-A (дата обращения: 24.10.2025).
32. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2009.
33. Рычков В. В. Теория и практика работы на российском рынке акций. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008.
34. Сваткова Е. Л., Кусков А. Н. ВЛИЯНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА НА ВВП РОССИИ // КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-fondovogo-rynka-na-vvp-rossii (дата обращения: 24.10.2025).
35. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М.: ИНФРА-М, 2009.
36. Семенкова Е. В., Савицкий В. В. Проблемы первичного размещения акций для российских компаний // Финансовый менеджмент. 2006. № 7.
37. Твардовский В. Модель справедливой капитализации, «пузырь» фондового рынка и прогноз стоимости российских акций // Рынок ценных бумаг. 2009. № 11.
38. Теоретические основы взаимосвязи сегментов финансового рынка России // Томский государственный университет. URL: http://journals.tsu.ru/uploads/import/1349/files/32-26.pdf (дата обращения: 24.10.2025).
39. Ценные бумаги / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2006.
40. Чекмарева Е. Н., Лакшина О. А. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития // Деньги и кредит. 2006. № 3.
41. Ческидов Б. М. Рынок ценных бумаг. М.: Экзамен, 2009.
42. Цифровые финансовые активы и их операторы // Банк России. URL: https://www.cbr.ru/finmarket/infr/dfa (дата обращения: 24.10.2025).
43. Удвоение капитализации фондового рынка России к 2030 году // tbank.ru. URL: https://www.tbank.ru/invest/study/fondovyi-rynok-k-2030-godu/ (дата обращения: 24.10.2025).
44. Фондовый рынок России в 2024 году нацелен на значительное ув… // nprts.ru. URL: https://nprts.ru/upload/iblock/c3a/vypusk_20_-_finansovaya_gramotnost_i_finansovaya_bezopasnost.pdf (дата обращения: 24.10.2025).