Рынок ценных бумаг в Российской Федерации: сущность, развитие, регулирование и перспективы в условиях современных вызовов

В современной экономической архитектуре рынок ценных бумаг выступает не просто как торговая площадка, но как сложный, многогранный механизм, чья эффективность напрямую влияет на стабильность и рост национальной экономики. Он является жизненно важной артерией, по которой движутся инвестиции, питая корпоративный сектор и государственные программы. В условиях беспрецедентных геополитических изменений и динамичного развития технологий, российский рынок ценных бумаг переживает период трансформации, адаптации и поиска новых путей.

Настоящая работа ставит своей целью всесторонний анализ российского рынка ценных бумаг, охватывающий его теоретические основы, историческое становление, современную структуру, регуляторные механизмы, а также вызовы и перспективы развития. Мы рассмотрим, как формировалась эта ключевая финансовая система, какие уроки были извлечены из прошлых кризисов и как она адаптируется к новой реальности, предлагая читателю не только академическую глубину, но и практическую актуальность.

Теоретические основы рынка ценных бумаг

Понимание рынка ценных бумаг начинается с его фундаментальных определений и функций, которые формируют каркас любой развитой экономической системы. Этот рынок, будучи частью более широкого финансового рынка, играет центральную роль в перераспределении капитала, обеспечивая связь между теми, кто ищет инвестиции, и теми, кто готов их предоставить.

Понятие и сущность рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, представляет собой сложную совокупность экономических отношений, возникающих в процессе выпуска (эмиссии) и обращения ценных бумаг между всеми его участниками. В своей основе он является специализированной частью финансового рынка, где происходит купля-продажа таких активов, как акции, облигации, паи биржевых фондов, с основной целью — привлечение и эффективное перераспределение капитала.

Ключевым инструментом этого рынка является ценная бумага. Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации, ценная бумага — это документ, который, будучи оформлен с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяет имущественные права. Осуществление или передача этих прав возможны исключительно при предъявлении данного документа. Таким образом, ценная бумага не просто бумажка, а юридически значимый носитель прав, который может быть конвертирован в денежные средства или иные активы.

Основное назначение рынка ценных бумаг — аккумулирование временно свободных финансовых ресурсов от инвесторов и их направление к эмитентам, которые нуждаются в капитале для развития своей деятельности. Он выступает своего рода посредником, трансформируя сбережения в инвестиции и тем самым стимулируя экономический рост. Более того, рынок ценных бумаг является чувствительным финансовым рычагом и барометром, постоянно отражающим состояние рыночной экономики.

Функции рынка ценных бумаг

Многогранность рынка ценных бумаг проявляется в широком спектре функций, которые он выполняет, разделяемых на общерыночные и специфические. Эти функции взаимосвязаны и обеспечивают его комплексное воздействие на экономику.

К общерыночным функциям относятся:

• Коммерческая функция: главной целью большинства участников рынка является получение прибыли от операций с ценными бумагами. Это может быть доход от прироста капитала (разницы между ценой покупки и продажи), дивиденды по акциям или процентные выплаты по облигациям.
• Учетная функция: рынок обеспечивает систематический учет и регистрацию выпущенных ценных бумаг, их владельцев и всех операций с ними. Это достигается через работу депозитариев и регистраторов, создающих прозрачную и контролируемую среду.
• Ценообразующая функция: на рынке ценных бумаг формируются рыночные цены на активы, отражающие баланс спроса и предложения, а также ожидания инвесторов относительно будущих доходов и рисков. Эти цены являются важными индикаторами для всей экономики.
• Балансирующая функция: рынок способствует достижению равновесия между спросом и предложением капитала, эффективно распределяя финансовые потоки между различными секторами экономики.
• Стимулирующая функция: наличие развитого фондового рынка мотивирует компании к повышению эффективности, прозрачности и привлекательности для инвесторов, а также стимулирует граждан к сбережениям и инвестициям.
• Информационно-аналитическая функция: рынок генерирует и распространяет огромный объем информации о состоянии компаний, отраслей и экономики в целом, что позволяет инвесторам принимать обоснованные решения.

Специфические функции рынка ценных бумаг включают:

• Перераспределительная функция: это, пожалуй, одна из наиболее важных функций, предполагающая перераспределение денежных средств и финансовых ресурсов между различными субъектами хозяйствования (государство, корпорации, домохозяйства) и отраслями экономики. Она обеспечивает трансформацию накоплений в инвестиционный капитал.
• Регулирующая функция: рынок ценных бумаг является инструментом регулирования денежного обращения и кредитных отношений, позволяя центральным банкам влиять на ликвидность и стоимость денег в экономике через операции на открытом рынке.
• Защитная функция: в условиях инфляции и других экономических рисков ценные бумаги могут служить инструментом защиты финансовых ресурсов от обесценивания, предлагая потенциал роста и доходности.

Классификация ценных бумаг и их видов

Многообразие ценных бумаг требует систематизации. Их можно классифицировать по различным критериям, что позволяет лучше понять их природу и функциональное назначение.

По форме выпуска:

• Документарные ценные бумаги: это традиционные документы, существующие в физической форме (например, сертификаты акций или облигаций). Права, удостоверенные ими, осуществляются и передаются только при предъявлении самого документа.
• Бездокументарные ценные бумаги: это права, закрепленные в электронном виде или в записи на счетах учета (например, в депозитарии). Их передача осуществляется путем изменения записей в реестрах или на счетах. Большая часть современных ценных бумаг на организованных рынках являются бездокументарными.

По способу выпуска:

• Эмиссионные ценные бумаги: выпускаются большими, однородными партиями (выпусками) и имеют единые условия размещения и обращения. Классические примеры — акции и облигации.
• Неэмиссионные ценные бумаги: выпускаются поштучно или малыми сериями, условия их выпуска могут быть индивидуальными. К ним относятся векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты.

По типу владельца:

• Именные ценные бумаги: права по ним принадлежат конкретному лицу, указанному в самой бумаге и в реестре владельцев. Передача прав осуществляется путем регистрации в реестре.
• Ордерные ценные бумаги: права по ним принадлежат лицу, указанному в бумаге, или его приказу. Передача прав осуществляется путем совершения индоссамента (передаточной надписи) на самой бумаге.
• Предъявительские ценные бумаги: права по ним принадлежат любому лицу, предъявившему такую бумагу. Передача осуществляется простой передачей из рук в руки.

По функциональному назначению:

• Долевые ценные бумаги: удостоверяют право собственности или долю в капитале компании или имуществе фонда. Владелец такой бумаги (например, акции или инвестиционного пая) имеет право на часть прибыли и, в случае ликвидации компании, на остаток средств после выплат кредиторам.
• Долговые ценные бумаги: представляют собой доказательство обязательств эмитента перед владельцем. Предполагают получение регулярных выплат (процентов или купонов) и возврат номинальной стоимости в определенный срок. Примером являются облигации.
• Платежные ценные бумаги: используются как средство платежа или расчетов (например, чеки).
• Товарораспорядительные ценные бумаги: удостоверяют право на распоряжение товаром (например, коносамент).
• Производные ценные бумаги (деривативы): их стоимость и права зависят от цены или условий базового актива (акций, облигаций, товаров, валют). Примеры: фьючерсы, опционы, свопы. Они выражают имущественные права, возникающие в связи с изменением цены лежащего в их основе биржевого актива.

Согласно Гражданскому кодексу РФ, к основным видам ценных бумаг, допущенных к обращению на фондовом рынке России, относятся: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги.

Структура рынка ценных бумаг по стадиям и организации торговли

Рынок ценных бумаг не является однородным, он структурирован по стадиям обращения ценных бумаг и способам организации торговли.

По стадиям выпуска и обращения:

• Первичный рынок: это пространство, где ценная бумага впервые предлагается к продаже. Здесь происходит первичное размещение новых выпусков ценных бумаг, и средства от инвесторов мобилизуются эмитентами. На первичном рынке происходит капитализация фирмы, и он служит каналом для привлечения финансовых ресурсов в экономику.
• Вторичный рынок: здесь происходит перепродажа уже ранее выпущенных и размещенных ценных бумаг между инвесторами. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность активов, позволяя инвесторам свободно покупать и продавать бумаги, а также способствует постоянному перераспределению аккумулированных средств и структурной перестройке экономики.

По организации торговли:

• Биржевой рынок (организованный): это высокоорганизованный сегмент, где торговля ценными бумагами осуществляется на фондовых биржах (например, Московская Биржа) по строго установленным правилам. Характеризуется высокой прозрачностью, стандартизацией и регулированием.
• Внебиржевой рынок (неорганизованный): торговля происходит напрямую между покупателем и продавцом или через внебиржевые торговые системы, минуя фондовую биржу. Условия сделки оговариваются сторонами индивидуально. Он менее прозрачен и регулируем, но может предлагать больший простор для индивидуальных договоренностей.

Таким образом, рынок ценных бумаг — это динамичная и сложная система, чьи функции и структура определяют его центральное место в современной экономике.

Исторический путь становления и развития российского рынка ценных бумаг

История российского рынка ценных бумаг — это калейдоскоп преобразований, отражающий ключевые этапы развития страны от имперской эпохи до современности, от первых государственных займов до цифровых финансовых активов. Этот путь был полон взлетов, падений и кардинальных изменений, что позволяет увидеть, насколько resilientной оказалась финансовая система страны.

Дореволюционный период (XVIII век — 1917 год)

Зарождение российского рынка ценных бумаг уходит корнями в XVIII век. В 1769 году, в царствование Екатерины II, Россия осуществила свой первый государственный заем в Нидерландах, что стало отправной точкой для обращения долговых инструментов. Чуть ранее, примерно в XVIII веке, появился вексель, активно используемый правительством Петра I, а первый вексельный устав был принят в 1729 году, заложив правовую основу для этого вида ценных бумаг.

Становление фондового рынка в царской России охватывает около 150 лет (1769-1913 гг.) и традиционно делится на три ключевых периода:

1. До конца 1850-х гг.: характеризуется преимущественно обращением государственных ценных бумаг, в основном облигационных займов.
2. С 1860-х гг. по 1897 г.: период интенсивного развития, связанный с отменой крепостного права, индустриализацией и реформами банковского сектора. В середине XIX века кредитная система Российской империи была сильно зависима от казенных банков, что стимулировало реформы и создание акционерных земских банков. Это привело к росту числа акционерных обществ и, как следствие, акций и облигаций.
3. С 1897 по 1913 г.: этап становления «зрелого» рынка, когда фондовые операции приобрели значительный масштаб и стали неотъемлемой частью финансовой жизни страны.

Особое место в дореволюционной истории занимают биржи. Первая биржа в России была основана в Санкт-Петербурге в 1703 году по повелению Петра I, изначально функционируя как товарная. В 1705 году для нее было построено специальное здание, а торжественное открытие нового здания состоялось 28 июня 1816 года. Сделки с ценными бумагами начали заключаться на Санкт-Петербургской бирже с начала 1830-х годов, хотя первое время они регулировались правилами торговли обычными товарами. Однако именно с 1860–1870-х годов фондовые сделки получили значительное развитие. Кульминацией стало создание в 1900 году по инициативе министра финансов С.Ю. Витте Фондового отдела на бирже, который фактически стал самостоятельной фондовой биржей. В этот период активно обращались долговые расписки, облигации, казначейские обязательства и ценные бумаги акционерных обществ.

Советский период (1917 — конец 1980-х годов)

Октябрьская революция 1917 года кардинально изменила судьбу российского фондового рынка. С установлением советской власти все операции с ценными бумагами были запрещены, частная собственность упразднена, а фондовый рынок как таковой перестал существовать.

Возрождение некоторых элементов рынка ценных бумаг произошло лишь с переходом к Новой экономической политике (НЭП) в 1921 году. В этот период возобновились государственные заимствования на внутреннем рынке, и граждане вновь получили возможность приобретать облигации государственных займов. Однако это было скорее инструментом мобилизации средств для государства, нежели полноценным рынком.

В период правления И.В. Сталина продолжилась практика размещения облигаций государственного сберегательного займа, которые часто распространялись среди населения добровольно-принудительно, а иногда даже выдавались в счет заработной платы. Эти «займы» были частью плановой экономики и не имели ничего общего с рыночным механизмом. К концу советского периода рынок ценных бумаг отсутствовал.

Постсоветский период и формирование современного рынка (с 1991 года по начало 2000-х)

Истинное возрождение фондового рынка в России началось после либерализации экономики в 1991 году. Ключевым моментом стало принятие Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 года «Об утверждении Положения об акционерных обществах», что открыло путь для создания акционерных обществ и, соответственно, выпуска акций.

Одним из наиболее ярких и массовых этапов стало принятие в 1992 году «Государственной программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992г.». Эта программа привела к появлению так называемых ваучеров (приватизационных чеков) — массовой ликвидной ценной бумаги, которая дала миллионам россиян возможность участвовать в распределении государственной собственности.

Институциональное оформление рынка продолжалось. В марте 1993 года была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (ФКЦБ) при Президенте РФ, которая стала первым регулятором нового фондового рынка. В 1995 году открылась фондовая биржа РТС (Российская Торговая Система), на которой впервые начались торги в электронном виде, что стало значительным шагом к современной инфраструктуре.

Однако становление рынка было сопряжено с серьезными испытаниями. Финансово-банковский кризис в августе 1998 года оказал разрушительное влияние на молодой рынок, приведя к обвалу котировок и потере доверия инвесторов.

Динамичное развитие и интеграция (с начала 2000-х до 2022 года)

Несмотря на кризис 1998 года, к 1999 году российский рынок акций вновь начал активно расти. Быстро развивался рынок корпоративных облигаций, а российские акции стали одними из самых быстрорастущих в мире, во многом благодаря внедрению биржами листинга ценных бумаг, повысившего прозрачность и привлекательность активов.

С начала 2000-х годов началось динамичное и устойчивое развитие легитимного фондового рынка. Этому способствовало укрепление законодательства (в том числе Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»), рост цен на нефть, обеспечивший приток капитала в экономику, и реструктуризация государственного долга. Рынок становился все более интегрированным в мировую финансовую систему.

Этот период характеризуется не только количественным ростом (объемы торгов, капитализация), но и качественными изменениями: повышением информационной прозрачности участников, развитием инфраструктуры (клиринг, депозитарии) и внедрением новых инструментов. В 2022 году были зарегистрированы первые операторы цифровых финансовых активов (ЦФА) и проведены первые размещения ЦФА, что ознаменовало новый этап в эволюции российского фондового рынка, открывая двери для инновационных цифровых инструментов.

Современная структура и ключевые участники российского рынка ценных бумаг

Современный российский рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему взаимосвязанных элементов, обеспечивающих эффективное движение капитала. Его структура включает не только физические и юридические лица, но и организационные, экономические, информационные и правовые рамки.

Компоненты структуры рынка ценных бумаг

Структура рынка ценных бумаг формируется из четырех ключевых компонентов:

1. Субъекты (участники): это все физические и юридические лица, которые взаимодействуют на рынке. Они могут продавать и покупать ценные бумаги, создавать условия для их оборота, осуществлять расчеты по сделкам или обеспечивать их заключение и исполнение.
2. Организационно-экономический механизм функционирования: включает в себя правила и процедуры совершения сделок, торговые системы (биржи, внебиржевые платформы), системы расчетов и клиринга, а также принципы ценообразования.
3. Ценные бумаги как особый товар: сами ценные бумаги являются специфическим товаром, обладающим особыми правовыми и экономическими характеристиками, определяющими их обращение.
4. Информационно-правовая структура: включает законодательную базу, регулирующие органы, системы раскрытия информации, аналитические агентства, обеспечивающие прозрачность и защиту прав участников.

Классификация участников рынка

Всех участников фондового рынка можно систематизировать по их функциям и роли:

• Эмитенты: это юридические лица (частные компании) или государственные органы (министерства финансов, муниципалитеты), которые выпускают ценные бумаги с целью привлечения денежных средств. Они являются первичными поставщиками ценных бумаг на рынок.
• Инвесторы: это лица, которые приобретают ценные бумаги с определенной целью – получение дохода, прирост капитала, контроль над компанией или диверсификация портфеля. Инвесторы делятся на:
  • Физические лица (розничные инвесторы): индивидуальные граждане, инвестирующие свои личные сбережения.
  • Финансовые учреждения (институциональные инвесторы): крупные организации, управляющие активами множества клиентов. К ним относятся банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и хедж-фонды.
• Профессиональные посредники: это специализированные институты, которые обеспечивают эффективное взаимодействие между эмитентами и инвесторами, а также поддерживают функционирование рынка.

Профессиональные участники и их роль

Роль профессиональных участников на российском рынке ценных бумаг крайне важна для его стабильного и эффективного функционирования.

Основные категории профессиональных участников:

• Фондовые биржи: являются организованными торговыми площадками, где операции купли-продажи ценных бумаг осуществляются по установленным правилам. Наиболее крупной и влиятельной в России является Московская Биржа. Она обеспечивает централизованную торговлю акциями, облигациями, деривативами и другими инструментами, а также выполняет функции клиринга и расчетов.
• Брокеры: это профессиональные посредники, совершающие операции с ценными бумагами по поручению и за счет своих клиентов (инвесторов). Они предоставляют доступ к торгам на бирже, оказывают консультационные услуги.
• Дилеры: профессиональные участники, совершающие операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, т.е. выступают одной из сторон сделки. Они поддерживают ликвидность рынка, выставляя котировки на покупку и продажу.
• Депозитарии: осуществляют хранение сертификатов ценных бумаг и/или учет прав на бездокументарные ценные бумаги. Они обеспечивают надежность хранения активов и оперативность их перевода.
• Регистраторы: ведут реестры владельцев именных ценных бумаг, удостоверяя право собственности и фиксируя все переходы прав.
• Клиринговые организации: обеспечивают взаимозачет обязательств по сделкам с ценными бумагами, снижая риски неисполнения и упрощая расчеты. В России эту роль выполняет Национальный клиринговый центр (НКЦ) – дочерняя структура Московской Биржи.
• Организаторы торгов: предоставляют услуги по проведению операций с ценными бумагами, включая как биржевые, так и внебиржевые торговые системы.
• Управляющие компании: управляют инвестиционными фондами (ПИФами, НПФами) и осуществляют доверительное управление активами клиентов, формируя инвестиционные портфели.
• Инвестиционные фонды: коллективные инвестиционные схемы, аккумулирующие средства множества инвесторов для совместного вложения в ценные бумаги.
• Информационные и аналитические агентства: собирают, обрабатывают и распространяют финансовую информацию, предоставляют аналитические отчеты, способствуя информационной прозрачности рынка.

Актуальные данные о количестве клиентов и объеме активов (II квартал 2025 года):

К середине 2025 года российский рынок ценных бумаг продолжает демонстрировать рост вовлеченности населения. По последним доступным данным, количество уникальных клиентов, имеющих брокерские счета на Московской Бирже, превысило 30 миллионов человек, а общее число открытых брокерских счетов приближается к 60 миллионам. Это указывает на активное привлечение новых розничных инвесторов.

Объем активов на брокерском обслуживании и в доверительном управлении также значительно увеличился. К концу II квартала 2025 года общий объем средств физических лиц, находящихся под управлением брокеров и управляющих компаний на российском рынке, оценивается в триллионы рублей, что свидетельствует о растущем доверии к фондовому рынку как инструменту сбережений и приумножения капитала. При этом наблюдается тенденция к увеличению доли долгосрочных инвестиций и диверсификации портфелей розничных инвесторов, несмотря на сохраняющуюся волатильность.

Таблица 1: Основные участники российского рынка ценных бумаг и их функции

Категория участников	Типичные представители	Основные функции
Эмитенты	Частные компании, Государственные органы (Минфин)	Привлечение капитала путем выпуска ценных бумаг
Инвесторы	Физические лица, Банки, Пенсионные фонды, Страховые компании, ПИФы	Приобретение ценных бумаг с целью получения дохода, прироста капитала, контроля
Профессиональные посредники	Московская Биржа, Брокеры, Дилеры, Депозитарии, Регистраторы, Клиринговые организации, Управляющие компании	Обеспечение эффективного обращения ценных бумаг, доступ к торгам, хранение, учет, расчеты, управление активами
Регулирующие органы	Банк России	Разработка правил, контроль, надзор, лицензирование, защита прав инвесторов

Законодательные и регуляторные механизмы российского рынка ценных бумаг в современных условиях

Надежность и предсказуемость рынка ценных бумаг во многом зависят от его законодательной и регуляторной базы. В России этот аспект имеет особое значение, учитывая динамичность последних лет и глобальные геополитические изменения. Система регулирования призвана не только обеспечивать порядок, но и защищать интересы инвесторов, поддерживать стабильность и развивать инфраструктуру рынка.

Основные законодательные акты и нормативные документы

Регулирование выпуска и оборота ценных бумаг в Российской Федерации основывается на многоуровневой системе нормативно-правовых актов:

• Гражданский кодекс РФ (Глава 7 «Ценные бумаги»): является фундаментальным документом, определяющим общие правовые основы ценных бумаг, их виды, признаки и порядок обращения.
• Федеральный закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: ключевой закон, детально регламентирующий отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, а также устанавливающий правовые основы деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.
• Федеральный закон № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»: регулирует правовое положение акционерных обществ, порядок их создания, реорганизации и ликвидации, а также права и обязанности акционеров, что напрямую связано с акциями как долевыми ценными бумагами.

Помимо этих основополагающих документов, существуют специализированные акты:

• Бюджетное законодательство: регулирует эмиссию и обращение государственных и муниципальных ценных бумаг (например, облигаций федерального займа — ОФЗ).
• Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и нормативные акты Банка России: определяют порядок эмиссии и обращения облигаций Банка России, а также устанавливают широкий круг норм, регулирующих деятельность финансовых рынков.
• Гражданское и корпоративное законодательство: в дополнение к вышеперечисленным, регулирует эмиссию и обращение корпоративных ценных бумаг.

Государственное регулирование и надзор

Регулирование рынка ценных бумаг — это комплекс мер по упорядочению деятельности всех его участников и операций между ними, осуществляемых уполномоченными государством органами. В России роль мегарегулятора финансовых рынков с 2013 года выполняет Банк России.

Функции государственного регулирования включают:

• Поддержание единого порядка выпуска ценных бумаг: осуществляется посредством регистрации выпусков ценных бумаг (на первичном рынке), что гарантирует их соответствие законодательству и защиту прав потенциальных инвесторов.
• Контроль над обращением ценных бумаг: реализуется через лицензирование профессиональных участников рынка (брокеров, дилеров, управляющих компаний, депозитариев, регистраторов) и инвестиционных институтов, а также через постоянный надзор за их деятельностью.
• Механизм налогообложения операций: регулирование налоговых ставок на доходы от операций с ценными бумагами является инструментом стимулирования или сдерживания инвестиционной активности.
• Допуск иностранных ценных бумаг: Банк России играет важную роль в допуске иностранных ценных бумаг к публичному размещению и обращению в Российской Федерации, что является частью интеграции российского рынка в глобальную финансовую систему.

Одной из важнейших задач Банка России является защита прав инвесторов. Для этого принимаются различные меры, включая раскрытие информации эмитентами, противодействие инсайдерской торговле и манипулированию рынком, а также установление требований к квалификации инвесторов для доступа к высокорисковым инструментам.

Особенности регулирования обращения иностранных ценных бумаг (актуализация и детализация после 2022 года)

После 2022 года российский рынок ценных бумаг столкнулся с беспрецедентными вызовами, связанными с санкционным давлением и геополитическими изменениями. Это привело к значительному ужесточению регулирования в отношении иностранных ценных бумаг, особенно тех, что связаны с «недружественными» странами.

• Ограничения для неквалифицированных инвесторов:
  • С 1 октября 2022 года Банк России предписал брокерам не исполнять поручения неквалифицированных инвесторов по приобретению ценных бумаг эмитентов из недружественных стран, если доля таких бумаг в портфеле инвестора превышала 15%.
  • Этот порог был последовательно снижен: до 10% с 1 ноября 2022 года и до 5% с 1 декабря 2022 года.
  • С 1 января 2023 года брокеры должны приостанавливать исполнение любого поручения неквалифицированного инвестора по увеличению позиции по ценным бумагам иностранных эмитентов из недружественных стран. Это означает, что розничным инвесторам фактически закрыт доступ к новым покупкам таких активов.
  • С 1 января 2025 года ценные бумаги иностранных эмитентов будут, как правило, доступны только квалифицированным инвесторам. Исключение составят активы, выпущенные лицами из стран ЕАЭС, при условии соблюдения определенных условий учета и выплат в российской или евразийской инфраструктуре. Это направлено на минимизацию рисков блокировки активов российских инвесторов и переориентацию на внутренний рынок и дружественные юрисдикции.
• Указы Президента РФ, регулирующие обращение иностранных ценных бумаг:
  • Указ Президента РФ № 844 от 8 ноября 2023 года: Установил дополнительные временные меры экономического характера, связанные с обращением иностранных ценных бумаг, принадлежащих резидентам и учитываемых на счетах центрального депозитария в иностранных организациях. Он определил временный порядок совершения сделок при их отчуждении нерезидентам (включая лиц из недружественных государств) за счет средств со счетов типа «С», ограничивая совокупную начальную стоимость таких ценных бумаг до 100 тыс. рублей на одного резидента. Это стало механизмом разблокировки части иностранных активов.
  • Указ Президента РФ № 138 от 3 марта 2023 года: Регулирует сделки (операции) с акциями российских акционерных обществ, облигациями федерального займа, облигациями российского эмитента и инвестиционными паями российских паевых инвестиционных фондов, если эти ценные бумаги были приобретены после 1 марта 2022 года у лиц из недружественных иностранных государств. Цель — предотвратить недружественные действия и контролировать отток капитала.
  • Указ Президента РФ № 436 от 1 июля 2025 года «О дополнительных гарантиях прав иностранных инвесторов»: Вводит особые условия для новых иностранных инвестиций, совершенных после этой даты. Устанавливаются специальные банковские счета типа «Ин», которые позволяют осуществлять операции без ряда прежних ограничений, в том числе без блокировки средств на счетах типа «С». Это попытка создать более благоприятные условия для привлечения новых, «дружественных» иностранных инвестиций и восстановить доверие.
• Поправки, усложняющие возврат иностранных инвесторов:
  • В мае 2025 года Государственная Дума одобрила поправки, которые существенно ограничат возможности иностранных инвесторов вернуться на российский рынок после их массового ухода в 2022 году. Эти поправки позволяют российским владельцам отказываться от исполнения опционов на обратный выкуп активов в определенных случаях. Например, если инвестор связан с недружественным государством, сделка заключена после 24 февраля 2022 года и предусматривает заниженную цену. Это отражает стремление российского законодателя защитить национальные интересы и предотвратить невыгодные сделки для российских компаний.

Эти изменения подчеркивают стремление российского регулятора к усилению контроля над движением капитала, защите внутренних инвесторов от внешних рисков и созданию более автономной и устойчивой финансовой системы в условиях глобальной фрагментации.

Текущие особенности и вызовы развития российского рынка ценных бумаг в условиях геополитических изменений

Российский фондовый рынок, несмотря на свою давнюю историю, в современном понимании является относительно молодым и относится к категории развивающихся рынков. Это означает, что для него характерна, с одной стороны, более высокая потенциальная доходность, а с другой — повышенная степень риска и волатильности. Последние годы стали настоящим испытанием на прочность для этой системы, выявив как ее уязвимости, так и способность к адаптации.

Влияние геополитической ситуации и санкционного давления

Начиная с 2022 года, российский рынок ценных бумаг столкнулся с беспрецедентным геополитическим давлением и масштабными санкциями, которые оказали глубокое и многогранное влияние на его функционирование.

Последствия санкций:

• Обвал рынка и приостановка торгов: В начале 2022 года российский фондовый рынок пережил значительное падение (более чем на 50% по индексу МосБиржи). В ответ на обвал и попытки иностранного капитала выйти из российских активов, Московская биржа была закрыта с 25 февраля по 24 марта 2022 года. Депозитарные расписки глобально листинговых российских фирм, таких как ПАО «Сбербанк», упали до минимальных значений, что стало прямым следствием паники и распродаж. По итогам 2022 года фондовый рынок потерял 43% своей капитализации, а отток капитала из страны достиг колоссальных 217 млрд долларов США.
• Запреты на инвестиции: Санкционное давление выразилось, в частности, в запрете американским компаниям и гражданам инвестировать в долговые инструменты российских компаний, что существенно снизило приток средств в корпоративные облигации на Московской бирже. Аналогичные меры были приняты и Банком России, который в начале 2022 года вводил запрет на продажи ценных бумаг иностранным брокерам и частным инвесторам из «недружественных» стран, чтобы предотвратить неконтролируемый отток капитала и дестабилизацию.
• Отток иностранных инвесторов: Массовый уход иностранных инвесторов, заморозка активов и сложности с трансграничными расчетами привели к существенному сокращению ликвидности в определенных сегментах рынка и изменению его структуры.
• Адаптация и формирование автономии: В ответ на вызовы российский рынок демонстрирует способность к адаптации. Усиливается ориентация на внутренних инвесторов, развиваются механизмы для работы в условиях ограниченного доступа к международным рынкам. Регулятор активно внедряет меры по защите российских инвесторов и стимулированию внутреннего спроса на отечественные ценные бумаги. Происходит переориентация на инфраструктуру «дружественных» стран и развитие собственных цифровых решений.

Проблемы развития и институциональные вызовы

Помимо внешних шоков, российский рынок ценных бумаг сталкивается и с рядом внутренних, институциональных проблем, которые препятствуют его полноценному развитию:

• Недостаточная развитость инфраструктуры: Несмотря на значительные успехи, некоторые элементы рыночной инфраструктуры (например, в сфере рейтингования, аналитики для малых и средних эмитентов) все еще требуют доработки и расширения.
• Риски манипуляций и недобросовестных практик: Как и на любом развивающемся рынке, существует риск манипулирования ценами и недобросовестной конкуренции, что требует постоянного усиления надзорных функций.
• Проблемы налогообложения: Система налогообложения доходов от операций с ценными бумагами иногда критикуется за отсутствие достаточных стимулов для долгосрочных инвестиций или чрезмерную сложность для розничных инвесторов.
• Доминирование «голубых фишек»: Значительная часть объемов торгов и капитализации рынка приходится на ограниченное число крупных, высоколиквидных компаний («голубые фишки»). Это ограничивает возможности для диверсификации и привлечения капитала менее крупными, но потенциально перспективными эмитентами.
• Внутренняя политическая нестабильность и бюджетный кризис (гипотетически): Хотя эти факторы не являются текущей реальностью, в прошлом они могли оказывать давление на рынок. Кроме того, проблемы со сбором налогов и чрезмерные надежды на иностранные инвестиции, без должного развития внутреннего спроса, также были названы среди проблем.

Динамика финансовой грамотности населения как фактор развития

Уровень финансовой грамотности населения является одним из ключевых внутренних факторов, определяющих потенциал развития рынка ценных бумаг. Чем выше осведомленность граждан о финансовых инструментах и принципах инвестирования, тем активнее они участвуют в рынке, обеспечивая приток капитала и рост ликвидности.

В России наблюдается устойчивая положительная динамика в этом направлении:

• Рост индекса финансовой грамотности: По данным Аналитического центра НАФИ, в феврале 2024 года 70% россиян демонстрируют высокий или средний уровень финансовой грамотности. Индекс финансовой грамотности в 2024 году составил 12,77 баллов (из возможных 17), что на 5,3% выше показателя 2018 года (12,12 балла). Исследование Банка России (инФОМ) в 2024 году показало, что Российский индекс финансовой грамотности (РИФГ) достиг максимума в 55 баллов из 100 возможных. Доля респондентов с высоким и выше среднего уровнем финансовой грамотности увеличилась до 43% (по сравнению с 34% в начале измерений).
• Увеличение самооценки и использования технологий: Исследование ВЦИОМ (апрель 2025 года) показало, что средняя самооценка финансовой грамотности россиян за последние 15 лет выросла с 2,91 до 3,43 балла. Также значительно увеличилась доля тех, кто пользуется мобильным телефоном для управления финансами — с 20% до 76% за 14 лет, что свидетельствует о растущей цифровизации финансового поведения.
• Повышение осведомленности: Аналитический центр НАФИ (сентябрь 2024 года) отмечает, что каждый четвертый (24%) россиянин характеризует свои знания по финансовым вопросам как хорошие или отличные, что в два раза больше, чем в 2008 году (12%).

Эти данные свидетельствуют о значительных усилиях, предпринимаемых государством и финансовыми институтами по повышению финансовой грамотности. Рост образованности и осведомленности населения в финансовых вопросах, безусловно, является позитивным фактором, способствующим более активному и осознанному участию граждан на рынке ценных бумаг, что в свою очередь, может стать одним из драйверов его дальнейшего развития в условиях снижения роли иностранных инвесторов.

Тенденции и перспективы развития российского рынка ценных бумаг на ближайшие 3-5 лет

Несмотря на текущие вызовы, российский рынок ценных бумаг продолжает эволюционировать, адаптируясь к новой экономической реальности и формируя новые тенденции. Прогноз на ближайшие 3-5 лет указывает на дальнейшую автономизацию, цифровизацию и укрепление внутренней базы.

Факторы, определяющие развитие

Эволюция фондового рынка является сложным процессом, зависящим от множества взаимосвязанных факторов. Среди них ключевую роль играют:

• Рост экономической активности государств и граждан: Чем выше темпы экономического роста, чем больше у компаний потребность в инвестициях, и чем больше свободных средств у населения, тем активнее развивается рынок ценных бумаг.
• Научно-технический прогресс: Внедрение новых технологий (финтех, блокчейн, искусственный интеллект) радикально меняет способы торговли, анализа и хранения ценных бумаг, делая рынок более доступным, быстрым и эффективным.
• Промышленное развитие: Развитие промышленности и реального сектора экономики создает новых эмитентов и потребность в капитале, а также повышает привлекательность инвестиций в акции и облигации промышленных компаний.
• Отсутствие ограничений биржевой деятельности: Свободное движение капитала, минимальные административные барьеры и отсутствие необоснованных ограничений способствуют росту ликвидности и привлекательности рынка. В текущих условиях, когда внешние ограничения действуют, акцент смещается на устранение внутренних барьеров и создание благоприятной среды для внутренних участников.

Положительные изменения и государственная поддержка

С середины 2000-х годов на российском фондовом рынке наблюдается ряд положительных изменений, которые заложили основу для его дальнейшего развития:

• Повышение общего объема продаж и рост ликвидности: Увеличение числа участников и объемов торгов свидетельствует о растущем интересе к рынку.
• Увеличение информационной прозрачности участников: Эмитенты стали более открытыми, регулярно публикуя отчетность и раскрывая информацию, что повышает доверие инвесторов.
• Укрепление законодательной базы: Постоянное совершенствование правовой базы является залогом стабильности. В этом контексте стоит отметить:
  • Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»: Этот закон, претерпевший многочисленные изменения и дополнения, играет центральную роль в обеспечении защиты прав розничных инвесторов, устанавливая механизмы компенсации ущерба и требования к раскрытию информации.
  • Федеральный закон «О защите и поощрении капиталовложений в Российской Федерации» (принят в 2020 году): Этот закон предусматривает проектный режим для крупных инвестиций (от 10 млрд рублей) и гарантирует стабильные налоговые условия. Он является важным инструментом для привлечения долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики.
• Развитие механизмов защиты прав инвесторов: Кроме законодательства, активно развиваются и институциональные механизмы, такие как финансовый омбудсмен, что повышает уровень доверия к рынку.

Перспективы новых финансовых инструментов и цифровых активов

Одним из наиболее перспективных направлений развития российского рынка ценных бумаг является активное внедрение и масштабирование цифровых финансовых активов (ЦФА).

• Развитие ЦФА: В 2022 году были зарегистрированы первые операторы ЦФА и проведены первые размещения. Это открывает новую эру в развитии рынка, позволяя токенизировать различные активы — от недвижимости и драгоценных металлов до прав требования и интеллектуальной собственности. ЦФА предлагают новые возможности для привлечения капитала, повышения ликвидности нетрадиционных активов, снижения транзакционных издержек и расширения круга инвесторов. На ближайшие 3-5 лет ожидается экспоненциальный рост этого сегмента, формирование полноценной нормативно-правовой базы и стандартов для выпуска и обращения ЦФА.
• Инновационные продукты: Помимо ЦФА, рынок будет стремиться к развитию других инновационных продуктов, таких как зеленые облигации, социальные облигации, а также различные виды структурных продуктов, адаптированных к потребностям внутренних инвесторов.
• Привлечение внутренних инвесторов: В условиях снижения роли иностранных инвесторов, российский рынок будет активно развивать механизмы для привлечения и удержания внутренних инвесторов — как розничных, так и институциональных. Это может включать новые налоговые стимулы, образовательные программы и упрощение доступа к инвестиционным продуктам.
• Интеграция с рынками дружественных стран: Ожидается дальнейшее развитие связей с финансовыми рынками стран БРИКС и других дружественных юрисдикций, что позволит диверсифицировать источники капитала и расширить возможности для российских эмитентов и инвесторов.

В целом, российский рынок ценных бумаг движется по пути укрепления своей внутренней устойчивости, развития инновационных технологий и переориентации на внутренних участников, что определяет его основные векторы развития на ближайшие годы.

Модели и методы оценки эффективности инвестиций на рынке ценных бумаг в российских условиях

Принятие инвестиционных решений на рынке ценных бумаг требует глубокого анализа и использования проверенных методологий. В условиях российского рынка, характеризующегося своей спецификой, выбор и адаптация этих методов становятся критически важными.

Фундаментальный и технический анализ

Двумя столпами анализа ценных бумаг являются фундаментальный и технический подходы:

• Фундаментальный анализ:
  • Суть: Этот подход фокусируется на оценке внутренней, или справедливой, стоимости компании. Фундаментальные аналитики изучают все факторы, которые могут влиять на будущие доходы и риски компании.
  • Объекты изучения: Включают финансовые показатели (выручка, прибыль, долг, денежные потоки, рентабельность), отраслевые тенденции (конкуренция, рост рынка, регулирование), макроэкономические факторы (ВВП, инфляция, процентные ставки, геополитическая стабильность) и качество менеджмента.
  • Применимость к российским условиям: В российских условиях фундаментальный анализ крайне важен. Однако он требует учета специфики:
    • Непрозрачность некоторых эмитентов: Несмотря на улучшение, некоторые компании могут быть менее прозрачны, чем их западные аналоги, что усложняет получение полной и достоверной информации.
    • Влияние государства и сырьевого сектора: Экономика России сильно зависит от сырьевых цен и государственного участия, что должно быть учтено при оценке перспектив компаний.
    • Геополитические риски: Макроэкономические и отраслевые факторы сильно подвержены влиянию геополитической ситуации и санкций, что требует постоянного мониторинга и сценарного планирования.
• Технический анализ:
  • Суть: Этот метод основан на идее, что вся информация о компании и рынке уже отражена в цене. Технический анализ не интересуется внутренней стоимостью, а изучает графики цен и объемов торгов для выявления закономерностей, трендов, уровней поддержки и сопротивления. Цель — прогнозирование будущих движений цен на основе исторического поведения рынка.
  • Инструменты: Используются различные индикаторы (скользящие средние, MACD, RSI), графические модели (головы и плечи, двойное дно/вершина), анализ свечных паттернов.
  • Особенности применения к российским условиям: Технический анализ широко применим и в России, но его эффективность может быть ограничена:
    • Меньшая ликвидность: На менее ликвидных активах или в периоды низкой активности рынка технические паттерны могут быть менее надежными.
    • Высокая волатильность: Развивающийся рынок, подверженный внешним шокам, часто демонстрирует высокую волатильность, что может приводить к ложным сигналам и резким изменениям трендов. Эмоциональный фактор, особенно при торговле деривативами, где волатильность чрезвычайно высока, играет значительную роль, часто приводя к покупкам под влиянием эмоций без тщательного расчета прибыльности.

Количественные модели оценки инвестиций

Для более точной и стандартизированной оценки инвестиций применяются количественные модели:

• Модель оценки финансовых активов (CAPM — Capital Asset Pricing Model):
  • Суть: Позволяет определить требуемую норму доходности инвестиции с учетом ее систематического риска (бета-коэффициент).
  • Формула: Ri = Rf + βi (Rm - Rf), где:
    • R_i — ожидаемая доходность актива.
    • R_f — безрисковая ставка доходности (например, доходность ОФЗ).
    • β_i — бета-коэффициент актива, измеряющий его систематический риск относительно рынка.
    • R_m — ожидаемая доходность рыночного портфеля.
    • (R_m — R_f) — премия за рыночный риск.
  • Применимость в России: Модель применима, но требует внимательного выбора входных данных. Безрисковая ставка и премия за рыночный риск в России могут быть выше, чем на развитых рынках, а бета-коэффициенты могут быть более волатильными из-за специфики рынка.
• Расчет чистой приведенной стоимости (NPV — Net Present Value):
  • Суть: Метод оценки инвестиционного проекта, который дисконтирует все будущие денежные потоки проекта к текущему моменту времени и вычитает из них первоначальные инвестиции. Если NPV > 0, проект считается выгодным.
  • Формула: NPV = Σnt=0 (CFt / (1+r)t) - I0, где:
    • CF_t — чистый денежный поток в период t.
    • r — ставка дисконтирования (стоимость капитала).
    • t — период времени.
    • I₀ — первоначальные инвестиции.
  • Применимость в России: Эффективен для оценки долгосрочных инвестиций. Однако корректное определение ставки дисконтирования (r), учитывающей риски российского рынка, является ключевым.
• Внутренняя норма доходности (IRR — Internal Rate of Return):
  • Суть: Ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) проекта равна нулю. Проект считается приемлемым, если IRR превышает требуемую норму доходности.
  • Формула: Определяется из уравнения Σnt=0 (CFt / (1+IRR)t) - I0 = 0.
  • Применимость в России: Как и NPV, требует точного прогнозирования денежных потоков и сравнения с целевой ставкой доходности, учитывающей страновые и специфические риски.
• Анализ мультипликаторов:
  • P/E (Price/Earnings): Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию. Показывает, сколько инвестор готов платить за каждый рубль прибыли компании.
  • Дивидендная доходность: Отношение годового дивиденда на акцию к текущей рыночной цене акции. Важный показатель для инвесторов, ориентированных на пассивный доход.
  • Другие мультипликаторы: P/S (цена/выручка), P/B (цена/балансовая стоимость), EV/EBITDA (стоимость предприятия/прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) и другие.
  • Применимость в России: Широко используются для сравнительной оценки компаний. Однако необходимо сравнивать компании внутри одной отрасли и учитывать страновые особенности, так как средние значения мультипликаторов в России могут отличаться от развитых рынков.

Общие соображения для российских условий:

• Высокая волатильность: Российский рынок характеризуется повышенной волатильностью, что делает прогнозы более сложными и требует более консервативных подходов к оценке.
• Геополитические факторы: Постоянное влияние геополитических факторов и санкций требует включения этих рисков в ставки дисконтирования или анализа чувствительности.
• Ликвидность: На менее ликвидных инструментах или эмитентах расчеты могут быть менее надежными.
• Информационная асимметрия: Хотя прозрачность улучшается, для некоторых эмитентов все еще может существовать информационная асимметрия, что затрудняет фундаментальный анализ.

Таким образом, для эффективной оценки инвестиций на российском рынке ценных бумаг необходимо не только владеть стандартными методами, но и уметь адаптировать их к специфическим условиям развивающегося и подверженного внешним шокам рынка.

Заключение

Российский рынок ценных бумаг представляет собой динамично развивающуюся, но в то же время подверженную значительным внешним и внутренним влияниям систему. От первых государственных займов в XVIII веке до появления цифровых финансовых активов в XXI веке, его путь был отмечен периодами бурного роста, кардинальных изменений и серьезных кризисов.

Мы определили, что рынок ценных бумаг является ключевым механизмом перераспределения капитала в экономике, выполняя коммерческую, ценообразующую, перераспределительную и защитную функции. Его структура, включающая первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты, а также широкий круг участников — от эмитентов и инвесторов до профессиональных посредников — свидетельствует о его сложности и многофункциональности.

Исторический анализ показал, как рынок пережил дореволюционное становление, советский запрет и постсоветское возрождение через приватизацию и создание современной инфраструктуры. Сегодня он характеризуется активным участием розничных инвесторов и значительным ростом финансовой грамотности населения, что является важным внутренним драйвером.

Однако российский рынок ценных бумаг сталкивается с серьезными вызовами, особенно после 2022 года. Санкционное давление и геополитические изменения привели к падению рынка, оттоку капитала и необходимости перестройки регуляторных механизмов. Банк России и Правительство РФ активно внедряют меры по защите внутренних инвесторов, ограничению обращения ценных бумаг из «недружественных» стран и созданию гарантий для новых, «дружественных» иностранных инвестиций.

Перспективы развития рынка связаны с дальнейшей автономизацией, укреплением законодательной базы, развитием новых финансовых инструментов, таких как цифровые финансовые активы, и наращиванием внутреннего инвестиционного потенциала. При этом для эффективной оценки инвестиций в российских условиях необходимо применять как фундаментальный, так и технический анализ, а также количественные модели (CAPM, NPV, IRR), адаптируя их к высокой волатильности, специфике регуляторной среды и геополитическим рискам.

В конечном итоге, российский рынок ценных бумаг остается жизненно важным элементом финансовой системы РФ. Его дальнейшее развитие и адаптация к изменяющимся условиям будут иметь решающее значение для привлечения инвестиций, обеспечения экономического роста и поддержания финансовой стабильности страны.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994г. № 51 (в ред. от 05.02.2007г. № 13-ФЗ). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
2. Указ Президента Российской Федерации «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» от 01.07.1996г. № 1008 (в ред. от 16.10.2000г. № 1756). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ (в ред. от 30.12.2006г. №282-ФЗ). Доступ из СПС «КонсультантПлюс».
4. Бард В.С., Бузулуков С.Н., Дрогобыцкий И.Н., Щепетова С.Е. Инвестиционный потенциал Российской экономики. М.: Издательство «Экзамен», 2005. 320 с.
5. Давиденко Л.П., Еремин Б.А., Никифорова В.Д. Очерки становления фондового рынка в Санкт – Петербурге. СПб.: Изд-во СПбГУФ, 2003. 298 с.
6. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования. М.: КНОРУС, 2005. 382 с.
7. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Русская Деловая Литература, 1999. 299 с.
8. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2000. 206 с.
9. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эдиториал УРСС, 2000. 450 с.
10. Никифорова В.Д., Островская В.Ю. Государственные и муниципальные ценные бумаги. СПб.: Питер, 2004. 367 с.
11. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. М.: Дело, 2005. 521 с.
12. Ребченко Н.С. Рынок ценных бумаг и его формирование в России. СПб.: Изд-во СПбГУ, 2000. 332 с.
13. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России. М.: ИНФРА-М, 2000. 285 с.
14. Тарасов В.И. Деньги, кредит, банки: Учебное пособие. Мн.: Мисанта, 2003. 427 с.
15. Торкановский B.C. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. СПб.: Питер, 2004. 295 с.
16. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Под ред. Л.А. Дробозиной. М.: Финансы и статистика, 2006. 502 с.
17. Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2000. 384 с.
18. Шваков Е.Е. Деньги, кредит, банки. СПб.: Питер, 2005. 372 с.
19. Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. Т.II. Товар. Торговые сделки. М.: Статут, 2003.
20. Юридический словарь. Том 2. М.: Государственное издательство юридической литературы, 1956.
21. Карабанова К. Рынок ценных бумаг // Хозяйство и право. 2005. №11.
22. Новиков А.В., Новикова И.Я. Ценные бумаги в дореволюционной России // Научные записки НГАЭ и У. 2001. Выпуск 2.