Сделки слияния и поглощения на рынке углеводородов: комплексный анализ теоретических основ, методологии и современных вызовов

В 2023 году возобновляемые источники энергии (ВИЭ) впервые в истории произвели 40% мировой электроэнергии. Этот факт не просто констатирует изменение энергетического ландшафта, но и сигнализирует о фундаментальной трансформации, которая оказывает мощнейшее влияние на традиционные отрасли, в частности, на рынок углеводородов. В этих условиях сделки слияния и поглощения (M&A) перестают быть просто инструментами корпоративного роста, превращаясь в критически важный механизм адаптации, выживания и стратегического развития для компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК), что делает их изучение ключевым для понимания будущей динамики сектора.

Данный материал посвящен всестороннему анализу сделок M&A на рынке углеводородов, что обусловлено их возрастающей ролью в формировании рыночной структуры, повышении конкурентоспособности и обеспечении долгосрочной устойчивости компаний в условиях глобальных экономических и экологических вызовов. Цель работы — предоставить комплексное и актуализированное исследование этого феномена, охватывающее теоретические основы, методологические подходы и практические аспекты оценки и реализации таких сделок, а также их правовое регулирование и влияние на отрасль в контексте энергоперехода.

В рамках данной работы будут последовательно рассмотрены: теоретические аспекты и мотивы M&A, включая синергетический эффект и влияние трансакционных и агентских издержек; макроэкономические и отраслевые факторы, формирующие динамику рынка; методология оценки и выбора целевых компаний; риски и ошибки при реализации сделок; влияние M&A на рыночную структуру и конкуренцию; правовое регулирование и антимонопольный контроль в Российской Федерации; а также современные тенденции и вызовы, связанные с энергопереходом и декарбонизацией. Структура работы призвана обеспечить глубокое и систематизированное понимание проблематики сделок слияния и поглощения в одном из наиболее капиталоемких и стратегически значимых секторов мировой экономики.

Теоретические основы и мотивы сделок слияния и поглощения в ТЭК

В основе каждой крупной корпоративной трансформации, будь то расширение рынка, поиск новых технологий или оптимизация издержек, лежат сделки слияния и поглощения. Они выступают не просто финансовыми операциями, а мощными стратегическими инструментами, способными изменить не только судьбу отдельных компаний, но и облик целых отраслей, особенно такого гиганта, как топливно-энергетический комплекс. Почему же компании идут на эти шаги, и каковы их глубинные мотивы?

Сущность и классификация M&A

Прежде чем углубляться в специфику нефтегазового сектора, необходимо четко определить терминологию. Слияние (Merger) — это процесс объединения двух или более компаний в одну новую, юридически самостоятельную структуру. При этом прежние юридические лица прекращают свое существование. В российском гражданском законодательстве используется именно эта дефиниция. Поглощение (Acquisition), в свою очередь, подразумевает приобретение одной компанией (поглотителем) контрольного пакета акций или долей другой компании (целевой), которая при этом сохраняет свой юридический статус. Российское законодательство, хотя и не оперирует термином «поглощение» напрямую, регулирует такие сделки через механизмы приобретения акций и долей.

Сделки M&A классифицируются по характеру интеграции следующим образом:

• Горизонтальные слияния/поглощения происходят между компаниями, работающими в одной и той же отрасли и на одном уровне производственной или сбытовой цепочки. Цель – увеличение рыночной доли, устранение конкурентов, синергия от масштаба. Например, объединение двух нефтедобывающих компаний.
• Вертикальные слияния/поглощения объединяют компании, находящиеся на разных уровнях одной производственной цепочки (например, нефтедобывающая компания приобретает нефтеперерабатывающий завод или сеть АЗС). Цель – контроль над цепочкой поставок, снижение трансакционных издержек, повышение эффективности.
• Конгломератные слияния/поглощения заключаются между компаниями, работающими в совершенно разных отраслях, не связанных между собой. Цель – диверсификация бизнеса, снижение рисков, поиск новых источников роста.

Мотивы и драйверы сделок M&A

Что же движет компаниями, когда они решаются на столь масштабные и зачастую рискованные шаги? Многообразие мотивов можно сгруппировать в несколько ключевых категорий, каждая из которых имеет особое значение для углеводородной отрасли:

1. Операционные мотивы:
   • Расширение масштабов деятельности: Объединение производственных мощностей, сетей сбыта, логистических систем.
   • Оптимизация затрат: Ликвидация дублирующих функций (например, объединение рекламных отделов, бухгалтерии), централизация закупок, получение скидок за объем.
   • Взаимодополнение ресурсов: Приобретение компаний с уникальными технологиями, лицензиями на добычу, объектами недвижимости или квалифицированным персоналом, интеллектуальной собственностью.
   • Увеличение объемов выпускаемой продукции: Особенно актуально для нефтегазового сектора, где рост объемов добычи или переработки напрямую влияет на выручку.
2. Финансовые мотивы:
   • Привлечение свободных денежных средств инвесторов: Сделки M&A часто служат механизмом для перераспределения капитала и привлечения новых инвестиций.
   • Увеличение капитализации компании: Как балансовой (за счет присоединения активов), так и рыночной (за счет ожидаемого синергетического эффекта и улучшения финансовых показателей).
   • Налоговые преимущества: Использование налоговых льгот или убытков приобретаемой компании.
3. Инвестиционные мотивы:
   • Противодействие давлению конкурентов: Устранение прямых конкурентов через поглощение, что ведет к увеличению рыночной доли или даже монополизации определенных сегментов рынка.
   • Диверсификация портфеля активов: Снижение зависимости от одного вида деятельности или географического региона.
4. Стратегические мотивы:
   • Улучшение возможностей роста: Когда органический рост не позволяет достигнуть амбициозных стратегических целей, M&A становится единственным путем для быстрого расширения.
   • Усиление влияния на рынок: Через горизонтальную интеграцию или географическую экспансию.
   • Увеличение цепочки добавленной стоимости: Например, приобретение добывающей компанией перерабатывающих мощностей для получения большей прибыли от конечной продукции.
   • Получение доступа к новым ресурсам: Через приобретение активов с доказанными запасами или стратегическое партнерство.

Главной же движущей силой, основной целью, которую преследуют компании при слиянии, является получение синергетического эффекта. Синергия (synergy) — это результат от слияния, превосходящий по стоимости сумму стоимостей компаний, участвующих в слиянии, если бы они действовали по отдельности. Классическая формула этого феномена — 2 + 2 = 5, или, как часто говорят в бизнес-среде, 1 + 1 = 3. Синергетический эффект представляет собой возрастание эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет системного эффекта.

Синергия может проявляться в различных аспектах:

• Операционная синергия: Повышение валовой маржи за счет более эффективного использования ресурсов, снижение управленческих и коммерческих расходов, оптимизация управления дебиторской задолженностью и запасами.
• Финансовая синергия: Снижение стоимости капитала, оптимизация налогообложения, улучшение кредитного рейтинга.
• Стратегическая синергия: Наращивание темпов роста, максимизация рентабельности собственного капитала (ROE), снижение требуемой доходности на собственный капитал (R_e) путем минимизации рисков за счет диверсификации.

Однако важно отметить, что синергетические эффекты не всегда реализуются. Исследования показывают, что в половине сделок слияний и поглощений нефтегазовых компаний России синергетические эффекты были отрицательными, что указывает на сложность достижения положительного результата и подчеркивает, что положительная синергия достигается менее чем в 50% сделок. И что из этого следует? Инвесторы должны с особой тщательностью оценивать заявленные синергии, поскольку их реализация требует не только финансовых расчетов, но и эффективной интеграции, а также управления рисками.

Теория трансакционных издержек в контексте M&A

Понимание мотивов сделок M&A было бы неполным без учета концепции трансакционных издержек, которая является неотъемлемой частью неоинституционализма и связана с именами Р. Коуза и О. Уильямсона.

Трансакционные издержки — это затраты, возникающие в связи с заключением и реализацией контрактов. В отличие от производственных издержек, связанных непосредственно с созданием товара или услуги, трансакционные издержки возникают в процессе обмена.

О. Уильямсон предложил деление трансакционных издержек на:

• Предполагаемые (ex-ante): Возникающие до подписания договора. К ним относятся расходы на сбор и обработку информации о потенциальном партнере или целевой компании, проведение переговоров, составление и согласование условий сделки, а также расходы на принятие решений.
• Фактические (ex-post): Возникающие после заключения соглашения. Это затраты на контроль за выполнением обязательств, обеспечение прав собственности, юридическую защиту в случае возникновения споров, а также издержки, связанные с адаптацией к изменяющимся условиям и интеграцией активов.

В контексте сделок M&A в нефтегазовой отрасли, трансакционные издержки могут быть весьма значительными. Они включают в себя:

• Издержки обдумывания и принятия стратегических решений: Анализ рынка, оценка потенциальных целей, разработка стратегии M&A.
• Издержки поиска контрагентов: Выявление подходящих компаний для слияния или поглощения.
• Издержки сбора и обработки информации: Проведение Due Diligence, оценка активов, анализ финансового состояния, юридические экспертизы.
• Издержки проведения переговоров и заключения контрактов: Юридическое сопровождение, оплата услуг консультантов, посредников.
• Издержки получения лицензий и разрешений: Согласование с антимонопольными органами, регуляторами рынка, получение разрешений на приобретение прав на недра.
• Издержки обеспечения прав собственности и юридической защиты: Оформление перехода прав, защита от возможных судебных исков.
• Издержки преодоления барьеров входа на рынок: Если сделка направлена на выход в новый регион или сегмент.
• Издержки интеграции активов: Реорганизация управления, унификация бизнес-процессов, культурная интеграция персонала.

Высокие трансакционные издержки могут стать серьезным препятствием для осуществления сделок M&A, особенно для небольших компаний. Снижение этих издержек является одним из ключевых факторов успеха и может достигаться за счет развития институтов (например, специализированных бирж, профессиональных консультантов) и повышения прозрачности рынка.

Теория агентских отношений и ее значение для M&A

Еще один важный теоретический аспект, объясняющий сложности и риски M&A, – это теория агентских отношений. Она рассматривает потенциальный конфликт интересов, который возникает, когда одна сторона (принципал, например, акционеры) нанимает другую сторону (агента, например, менеджеров) для выполнения задач и наделяет ее полномочиями по принятию решений.

В финансовом менеджменте основными агентскими отношениями являются:

1. Между акционерами (принципалом) и менеджерами (агентом): Этот конфликт возникает, когда менеджер владеет менее чем 100% голосующих акций фирмы. Менеджеры могут принимать решения, которые максимизируют их личное благосостояние (высокие зарплаты, премии, привилегии), а не ценность компании для акционеров.
2. Между кредиторами (принципалом) и акционерами (агентом): Акционеры, контролирующие менеджеров, могут принимать рискованные решения, которые выгодны им в случае успеха, но перекладывают риски на кредиторов в случае неудачи.

Информационная асимметрия играет ключевую роль в возникновении агентских проблем. Агент (менеджер) часто владеет большей информацией о текущей деятельности компании, чем принципал (акционер), и может использовать это преимущество в собственных интересах. Например, менеджеры могут инициировать сделку M&A не столько для увеличения стоимости компании, сколько для расширения своей «империи», получения более высоких бонусов или повышения своего статуса.

Для разрешения агентской проблемы собственники несут как прямые, так и косвенные издержки:

• Прямые издержки: Расходы на мониторинг деятельности менеджеров (например, оплата услуг аудиторов, финансовых аналитиков), создание систем стимулирования, которые связывают вознаграждение менеджеров с результатами деятельности компании (опционы на акции), а также расходы на создание структур, ограничивающих нежелательное поведение менеджеров (например, независимые директора в совете).
• Косвенные издержки: Альтернативные затраты от ограничений действий менеджеров, которые могут быть направлены на создание долгосрочной стоимости для акционеров.

В контексте сделок M&A в ТЭК, теория агентских отношений помогает объяснить, почему некоторые сделки, несмотря на декларируемые синергетические эффекты, оказываются неудачными. Решения о слиянии или поглощении могут приниматься топ-менеджментом, исходя из личных амбиций, а не исключительно из интересов акционеров, что приводит к переплате за активы, некорректной оценке рисков и, в конечном итоге, к снижению стоимости компании-поглотителя. Какой важный нюанс здесь упускается? Зачастую, акционерам необходимо активно формировать корпоративную культуру и систему вознаграждений, которые напрямую связывают личные цели менеджеров с долгосрочным ростом акционерной стоимости, чтобы минимизировать этот риск.

Макроэкономические и отраслевые факторы, влияющие на рынок M&A углеводородов

Рынок M&A, подобно живому организму, чутко реагирует на пульс глобальной экономики и специфические ритмы отраслевого ландшафта. Особенно это заметно в таком капиталоемком и стратегически важном секторе, как рынок углеводородов, где макроэкономические колебания и отраслевые тенденции могут кардинально изменить активность слияний и поглощений.

Влияние мировых цен на нефть

Исторически сложилось так, что динамика мировых цен на нефть является одним из наиболее мощных драйверов или ингибиторов активности M&A в энергетическом секторе. Падение цен на нефть на мировом рынке традиционно способствует активизации слияний и поглощений в энергетическом секторе, поскольку стрессовая ситуация для небольших компаний, сталкивающихся с финансовыми трудностями из-за снижения маржинальности бизнеса, вынуждает их продавать активы или полностью продаваться крупным игрокам, которые, напротив, видят в таких периодах возможность приобрести активы по более низкой цене, расширить свою ресурсную базу или укрепить рыночные позиции.

История M&A в нефтегазовой отрасли изобилует примерами такой взаимосвязи:

• Четвертая волна M&A (1974-1989 гг.): Резкий спад на нефтяном рынке в начале 80-х годов прошлого века спровоцировал эту волну, характеризующуюся расформированием конгломератов и значительным ростом средней стоимости сделки — с 49,8 млн долларов США в 1980 году до 215,1 млн долларов США в 1988 году.
• Пятая волна M&A (1992-2000 гг.): Конец 90-х годов ознаменовался наплывом мегасделок, существенно изменивших отрасль. Яркими примерами стали приобретение BP компании Amoco за 48 млрд долларов США в августе 1998 года, покупка Exxon компании Mobil за 76 млрд долларов США в декабре 1998 года, а также сделка французской Total с бельгийской Petrofina. В России в этот же период «Лукойл» завершил поглощение «КомиТЭК», демонстрируя аналогичные глобальным тенденции.

Взаимосвязь между макроэкономическими параметрами и ценами на нефть играет важную роль для российской экономики, поскольку Россия является одним из крупнейших поставщиков нефти. Исследования показывают, что рост ВВП на 1% может приводить к укреплению национальной валюты (рубля) на 1,47%. При этом цена на нефть (как и ВВП) оказывает наибольшее влияние на валютный курс в краткосрочной перспективе. Таким образом, падение цен на нефть не только стимулирует M&A активность, но и оказывает комплексное воздействие на экономику страны, влияя на инвестиционный климат и возможности компаний для осуществления сделок.

Глобальные и российские тренды рынка M&A

Глобальный рынок M&A демонстрирует чувствительность к экономической неопределенности. В 2023 году глобальная активность на рынке M&A снизилась на 16% по сравнению с 2022 годом, достигнув 3,1 трлн долларов США. Этот спад был вызван рядом базовых факторов:

• Экономическая неопределенность: Геополитические риски, нестабильность на финансо��ых рынках.
• Растущая инфляция: Удорожание заемных средств и снижение покупательной способности.
• Повышение процентных ставок: Увеличивает стоимость финансирования сделок, делая их менее привлекательными.
• Волатильность финансовых рынков: Затрудняет оценку активов и прогнозирование будущих денежных потоков.

Однако, несмотря на глобальное снижение, некоторые рынки показали уникальную динамику. Российский рынок M&A активизировался в период 2022-2025 годов. Этот рост обусловлен специфическими факторами:

• Санкции и уход иностранных компаний: В 2022–2025 годах уход многих компаний из недружественных стран с российского рынка привел к значительным изменениям в структуре собственности и заключению множества сделок M&A. Эти сделки по продаже активов иностранными компаниями способствовали общему росту рынка M&A в России.
• Объем рынка: По итогам 2024 года объем российского рынка M&A достиг 39,2 млрд долларов США, что на 1,6% больше по сравнению с 2023 годом (38,6 млрд долларов США).

В контексте нефтегазового сектора России наблюдались следующие тенденции:

• 2020 год: Российский рынок M&A в нефтегазовом секторе переживал снижение суммы сделок из-за рецессии в экономике, снижения цен на углеводороды и пандемии. Тем не менее, даже в условиях спада, нефтегазовый сектор оставался лидером по сумме сделок, подчеркивая его ключевую роль в российской экономике.
• Долгосрочные тренды: Нефтегазовая и металлургическая, телекоммуникационная и энергетическая отрасли, а также машиностроение являются лидерами по количеству M&A сделок. Однако финансовые возможности в нефтегазовом секторе и металлургии привели их к абсолютному лидерству по объему сделок. Например, в 2014 году наибольшее количество слияний и поглощений приходилось именно на нефтегазовый сектор.

В целом, динамика рынка M&A на рынке углеводородов представляет собой сложное переплетение глобальных экономических трендов, специфических отраслевых факторов и уникальных геополитических обстоятельств, особенно ярко проявляющихся на российском рынке. Почему столь важен этот сложный комплекс влияний? Потому что он диктует компаниям не просто тактические шаги, а требует гибкой стратегической адаптации к постоянно меняющимся условиям, заставляя их искать новые возможности даже в условиях неопределенности.

Методология оценки и выбора целевых компаний в нефтегазовом секторе

Успех любой сделки M&A, особенно в таком капиталоемком и стратегически важном секторе, как нефтегазовый, критически зависит от точности оценки целевой компании и обоснованности выбора партнера. Учитывая специфику отрасли – колоссальные объемы инвестиций, долгие сроки окупаемости, высокую волатильность цен на сырье и значительные риски – для оценки нефтегазовых компаний необходим комплексный подход, включающий совокупность методов.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)

Среди всего многообразия методов оценки, ведущая роль при оценке нефтегазовых компаний отводится методу дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Этот метод позволяет получить реальную, внутреннюю ценность компании, основываясь на ее способности генерировать будущие денежные потоки. Его преимущества особенно проявляются в нефтегазовом секторе, где важны учет длительных инвестиционных циклов, прогноз будущих цен на сырье, а также возможность интеграции синергетического эффекта и оценки потенциальных рисков.

Метод DCF включает следующие ключевые этапы:

1. Прогнозирование будущих денежных потоков (ДП): На этом этапе анализируются ожидаемые объемы добычи, цены на нефть и газ, операционные и капитальные затраты, налоговые платежи. Для нефтегазовых компаний это требует глубокого понимания геологии месторождений, технологий добычи, логистических схем и регуляторной среды. Обычно прогнозируют ДП на горизонте от 5 до 10 лет, а затем рассчитывают остаточную стоимость.
2. Определение временного периода: Для нефтегазовых активов этот период часто более длительный, чем в других отраслях, что связано с жизненным циклом месторождений.
3. Выбор ставки дисконтирования (WACC — Weighted Average Cost of Capital): Ставка дисконтирования отражает стоимость капитала компании и риски, связанные с ее деятельностью. Для нефтегазовых проектов WACC может быть достаточно высоким из-за специфических рисков (геологические, геополитические, ценовые). Формула WACC выглядит следующим образом:
   WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 - T)
   Где:
   • E — рыночная стоимость собственного капитала
   • D — рыночная стоимость заемного капитала
   • V — общая рыночная стоимость капитала компании (V = E + D)
   • R_e — стоимость собственного капитала (часто рассчитывается по модели CAPM)
   • R_d — стоимость заемного капитала
   • T — ставка налога на прибыль
4. Дисконтирование потоков к текущей стоимости (PV): Прогнозируемые денежные потоки дисконтируются к текущему моменту времени, используя выбранную ставку дисконтирования. Это позволяет определить сегодняшнюю стоимость всех будущих доходов. Формула дисконтированного денежного потока:
   PV = Σt=1n (ДПt / (1 + WACC)t) + (TV / (1 + WACC)n)
   Где:
   • PV — текущая стоимость
   • ДП_t — денежный поток в период t
   • WACC — ставка дисконтирования
   • n — количество прогнозных периодов
   • TV — терминальная стоимость (стоимость компании после прогнозного периода)

DCF-метод позволяет учесть синергетический эффект, который будет генерировать объединенная компания, путем включения его в прогноз будущих денежных потоков.

Сравнительные методы оценки

Параллельно с DCF-методом применяются сравнительные подходы, которые обеспечивают рыночную перспективу оценки.

1. Метод сравнительного анализа (Comparable Companies Analysis, CCA): Основывается на сравнении целевой компании с аналогичными публичными компаниями (peers) на рынке. Для этого используются финансовые мультипликаторы, отражающие отношение рыночной стоимости к определенным финансовым показателям:
   • P/E (Price/Earnings): Цена акции / Прибыль на акцию. Показывает, сколько инвесторы готовы платить за единицу прибыли.
   • EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization): Стоимость предприятия / Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации. Этот мультипликатор особенно популярен в капиталоемких отраслях, таких как нефтегазовая, так как нивелирует влияние различий в налоговых режимах и амортизационной политике.
   • P/BV (Price/Book Value): Цена акции / Балансовая стоимость на акцию. Часто используется для оценки компаний с существенными материальными активами.
   • EV/Barrels of Oil Equivalent (BOE): Стоимость предприятия / Запасы углеводородов в баррелях нефтяного эквивалента. Специфический для нефтегазового сектора мультипликатор, позволяющий оценить компанию исходя из стоимости ее ресурсной базы.
2. Метод оценки по аналогичным сделкам (Precedent Transactions Analysis): Включает анализ прошлых сделок M&A, схожих по отрасли, размеру, географии и другим характеристикам. При этом используются те же мультипликаторы, что и в CCA, но с поправкой на «премию за контроль», которую обычно платят в сделках M&A.

Для нефтегазового upstream сектора (разведка и добыча) метод мультипликаторов особенно актуален, так как позволяет быстро оценить активы на основе их ресурсной базы и операционных показателей.

Комплексный подход к оценке

При оценке эффективности сделок M&A особое внимание уделяется не только финансовым показателям, но и ряду нефинансовых аспектов. Комплексный подход включает:

• Стоимость сделки: Фактическая сумма, уплаченная за компанию.
• Оценка активов и обязательств: Тщательный анализ баланса приобретаемой компании.
• Финансовое состояние компаний до и после сделки: Сравнение ключевых финансовых показателей.
• Стратегическое соответствие: Насколько приобретаемая компания вписывается в долгосрочную стратегию покупателя.
• Культурная совместимость: Оценка корпоративной культуры, управленческого стиля и ценностей обеих компаний для минимизации интеграционных рисков.
• Потенциальные синергии: Качественный и количественный анализ ожидаемых синергетических эффектов, их вероятность и сроки реализации.

Игнорирование какого-либо из этих аспектов может привести к серьезным ошибкам, даже если финансовая оценка кажется безупречной. Таким образом, методология оценки и выбора целевых компаний в нефтегазовом секторе требует не только глубоких финансовых знаний, но и всестороннего понимания отраслевой специфики, стратегических целей и культурных особенностей.

Риски, ошибки и повышение эффективности сделок M&A в нефтегазовой отрасли

Сделки слияния и поглощения, будучи мощным инструментом трансформации бизнеса, одновременно сопряжены с высоким уровнем рисков и потенциальных ошибок. В нефтегазовой отрасли, где масштабы инвестиций исчисляются миллиардами долларов, а геополитическая и рыночная конъюнктура крайне изменчива, цена ошибки может быть катастрофической. Понимание этих подводных камней и разработка механизмов их минимизации являются ключевыми задачами для компаний, стремящихся к успешной интеграции.

Ключевые риски и типичные ошибки

Одной из наиболее распространенных и критических ошибок в сделках M&A является некорректная и завышенная оценка стоимости компании со стороны продавцов. Часто это обусловлено эмоциональной привязанностью к бизнесу, который собственники строили годами, и, как следствие, недооценкой реальных рыночных условий, конкурентной среды, а также внутренних рисков, которые могут быть неочевидны или умышленно скрыты. Такой «эмоциональный фактор» значительно усложняет объективное ценообразование и ведет к переплате со стороны покупателя.

Другой существенный риск — отсутствие доверия к контрагенту и непонимание его позиции. Это может серьезно затруднить весь процесс сделки, особенно когда одной из сторон не хватает опыта в M&A или финансовой грамотности. Непрозрачность информации, отсутствие четкого видения целей и ожиданий друг друга могут привести к затягиванию переговоров, срыву сделки или, что еще хуже, к приобретению активов, чья реальная ценность и потенциал не соответствуют ожиданиям.

Однако, помимо очевидных оценочных и переговорных рисков, существуют и менее заметные, но не менее значимые проблемы:

• Отрицательный эффект на доходность акций поглощающей компании: Вопреки ожиданиям синергии, результаты исследования показывают, что в 60-70% сделок объявление о слиянии и поглощении оказывает отрицательный эффект на доходность акций поглощающей компании. Это может быть связано с переплатой за целевую компанию, трудностями интеграции, недооценкой скрытых проблем или разочарованием инвесторов в заявленных синергиях.
• Снижение инновационной активности: Значительная часть сделок слияний и поглощений демонстрирует отрицательную динамику уровня инноваций в результате снижения способности объединенной компании в разработке инновационной продукции. Это связывают с возрастанием организационной сложности компаний, при которой объединенные структуры, наделенные в целом более высоким финансовым контролем, могут подразумевать более низкую интенсивность исследований и разработок (R&D). Концентрация ресурсов на интеграции, бюрократизация процессов и культурные различия могут подавлять творческий потенциал и замедлять инновации, что особенно опасно в условиях быстро меняющегося энергетического рынка.

Роль Due Diligence в минимизации рисков

Ключевым этапом для выявления и минимизации большинства рисков является Due Diligence (DD) — всесторонняя проверка приобретаемой компании. Это не просто формальность, а глубокий, систематический анализ, позволяющий покупателю получить максимально полную и достоверную информацию о целевом активе. Проведение Due Diligence является ключевым этапом для выявления рисков, связанных с деятельностью компании, а также для оценки ее текущего состояния.

Процесс DD включает несколько основных видов аудита:

1. Юридический аудит (Legal Due Diligence):
   • Проверка законности создания компании: Анализ учредительных документов, устава, протоколов собраний акционеров.
   • Права на имущество: Подтверждение прав собственности на основные активы (недвижимость, оборудование, интеллектуальная собственность), особенно важные для нефтегазового сектора – лицензии на добычу, права на недропользование.
   • Выявление обременений: Анализ залогов, арестов, судебных споров, которые могут повлиять на владение активами.
   • Оценка юридических рисков: Анализ текущих и потенциальных судебных разбирательств, регуляторных нарушений, рисков, связанных с лицензиями и разрешениями.
2. Налоговый аудит (Tax Due Diligence):
   • Оценка налоговых обязательств: Анализ корректности начисления и уплаты налогов за предыдущие периоды.
   • Выявление налоговых рисков: Определение возможных претензий со стороны налоговых органов, рисков доначислений, штрафов и пеней, связанных с прошлой или будущей деятельностью компании. Особое внимание уделяется специфическим налогам в нефтегазовой отрасли (НДПИ, экспортные пошлины).
3. Финансовый аудит (Financial Due Diligence):
   • Анализ финансовой отчетности: Подтверждение достоверности данных, проверка соответствия стандартам бухгалтерского учета.
   • Оценка обязательств и активов: Выявление скрытых долгов, условных обязательств, переоцененных или обесцененных активов.
   • Анализ денежных потоков: Оценка устойчивости и прогнозируемости денежных потоков, что критично для метода DCF.
   • Проверка внутренней системы контроля: Оценка эффективности финансовых процессов и систем управления.

Надежно проведенный Due Diligence позволяет не только выявить скрытые проблемы и скорректировать цену сделки, но и разработать план действий по интеграции, минимизации рисков и реализации заявленных синергий. В условиях российской специфики, где прозрачность информации может быть ограничена, а правовая система имеет свои особенности, роль квалифицированных юристов, аудиторов и финансовых консультантов в процессе DD становится еще более значимой.

Влияние M&A на структуру рынка и конкуренцию в ТЭК России

Рынок M&A – это не просто сумма отдельных сделок, а мощный катализатор изменений, трансформирующий структуру отраслей, перераспределяющий доли рынка и влияющий на конкурентную среду. В российском топливно-энергетическом комплексе, стратегически важном для экономики страны, сделки слияния и поглощения имеют свои уникальные особенности, обусловленные как историческим развитием, так и текущей экономической и геополитической конъюнктурой.

Динамика и специфика российского рынка M&A в нефтегазовом секторе

Слияния и поглощения могут значительно ускорить рост, расширение рынка и усиление конкурентных преимуществ компаний. Для России, чей рынок M&A относительно молод и находится в стадии развития (процессы слияний и поглощений активно начались только в середине 90-х годов прошлого века), эти сделки стали ключевым инструментом формирования крупных корпораций.

Одной из фундаментальных особенностей российского рынка M&A, особенно в нефтегазовом секторе, является существенное участие государства в создании новых корпораций. Ключевыми игроками зачастую выступают государственные банки и корпорации, чья стратегия определяется государственной экономической политикой. Это приводит к формированию крупных вертикально интегрированных холдингов, что имеет свои последствия для конкуренции и рыночной структуры.

Нефтегазовый сектор является одним из ключевых и характеризуется большим объемом сделок M&A, особенно в сегменте добычи и производства (upstream sector). Это объясняется высокой капиталоемкостью, необходимостью контроля над ресурсной базой и стремлением к вертикальной интеграции. Например, в 2019 году M&A-активность в нефтегазовом секторе России показала рост в 53% по сумме сделок, достигнув 21,7 млрд долларов США, при этом количество сделок выросло с 32 до 59. Эти цифры подтверждают, что даже при общей турбулентности рынка, нефтегазовый сектор остается активным полем для интеграционных процессов. В 2014 году наибольшее количество слияний и поглощений приходилось именно на нефтегазовый сектор, что подчеркивает его доминирующую роль. Наряду с металлургией, телекоммуникациями, энергетикой и машиностроением, нефтегаз лидирует по количеству сделок, а по финансовым возможностям и объему сделок – занимает абсолютное лидерство.

Опыт компании в конкретной отрасли значительно повышает эффективность сделок M&A и имеет положительное влияние на благосостояние акционеров. Это означает, что компании с глубокой экспертизой в нефтегазовом секторе лучше понимают специфические риски, возможности и процессы интеграции, что приводит к более успешным сделкам. Кроме того, размер компании также положительно влияет на эффективность слияний и поглощений, что дает преимущество крупным игрокам, способным совершать масштабные сделки и эффективно интегрировать новые активы.

Однако, не все сегменты нефтегазового комплекса демонстрируют одинаковую активность. Например, в 2017 году в нефтеперерабатывающей отрасли продолжилось сокращение количества и объема сделок M&A, что было обусловлено стабильностью рынка розничной торговли нефтепродуктами и, возможно, уже достигнутой высокой степенью консолидации.

Последствия M&A для конкуренции и эффективности

Влияние M&A на рыночную структуру и эффективность многогранно и неоднозначно. С одной стороны, эти сделки могут приводить к:

• Увеличению рыночной концентрации: Крупные слияния могут уменьшать число игроков на рынке, что потенциально снижает конкуренцию. В условиях доминирования государственных компаний в российском ТЭК, это может усиливать влияние государства на рынок.
• Улучшению операционной эффективности: За счет синергетических эффектов (экономия на масштабе, оптимизация цепочек поставок) объединенные компании могут снижать издержки и повышать прибыльность.
• Инновациям: Иногда M&A позволяют объединить технологические компетенции и ускорить разработку новых продуктов или методов добычи. Однако, как было отмечено ранее, существует и обратная тенденция – снижение инновационной активности после сделок.

С другой стороны, анализ эффективности сделок M&A для акционеров компании-поглотителя в России показал слабое влияние рынка M&A на экономику в целом, но при этом наличие снижающего эффекта для акционеров. Это означает, что несмотря на видимую активность и амбициозные цели, не все сделки приносят ожидаемую акционерную стоимость. Причины могут быть разными: переплата за активы, сложности интеграции, недостижение заявленных синергий, а также общая макроэкономическая нестабильность.

Влияние M&A на структуру рынка углеводородов в России продолжает оставаться предметом дискуссий. С одной стороны, крупные игроки получают возможность укреплять свои позиции, расширять ресурсную базу и оптимизировать бизнес-процессы. С другой стороны, консолидация может вести к снижению конкуренции и создавать барьеры для входа новых участников, что требует внимательного антимонопольного регулирования.

Правовое регулирование и антимонопольный контроль M&A в Российской Федерации

Взаимодействие компаний на рынке M&A, особенно в такой стратегически важной и капиталоемкой отрасли, как углеводородная, находится под пристальным вниманием государства. Это обусловлено не только необходимостью защиты интересов участников рынка, но и обеспечением национальной безопасности, поддержанием конкуренции и соблюдением экологических стандартов. В Российской Федерации этот процесс регулируется комплексом законодательных актов, ключевую роль в котором играет антимонопольный контроль.

Законодательная база M&A в России

Российское законодательство оперирует различными терминами, касающимися корпоративных реорганизаций. Гражданское законодательство использует дефиницию «слияние», под которой понимается создание нового юридического лица путем объединения двух или более существующих, с прекращением их деятельности. Однако оно не упоминает напрямую «поглощение» как самостоятельную юридическую процедуру. Сделки, которые в экономическом смысле являются поглощениями, регулируются через механизмы приобретения акций (долей) в уставном капитале, покупки активов или преобразования организационно-правовых форм.

Ключевыми регулирующими документами, определяющими правовые рамки сделок M&A в России, являются:

• Федеральный закон от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции» (Глава 7): Этот закон является основным инструментом антимонопольного регулирования и устанавливает требования к согласованию сделок экономической концентрации с Федеральной антимонопольной службой (ФАС России).
• Федеральный закон от 29.04.2008 № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства» : Этот закон регулирует сделки с участием иностранных инвесторов, направленные на приобретение контроля над стратегически важными предприятиями, к которым относится и значительная часть компаний ТЭК.

Антимонопольный контроль и согласование с ФАС

Одним из важнейших аспектов реализации сделок M&A является обязательность согласования с Федеральной антимонопольной службой (ФАС) России при превышении определенных пороговых значений. Цель такого согласования — предотвращение создания монополий и ограничение конкуренции на рынке.

Для коммерческих организаций установлены следующие пороговые значения (на текущую дату 27.10.2025):

• Суммарная стоимость активов участников сделки (приобретателя и приобретаемого лица) превышает 7 млрд рублей.
• Суммарная выручка участников сделки за последний календарный год превышает 10 млрд рублей.
• Стоимость активов приобретаемого лица превышает 800 млн рублей (с планами увеличить этот порог до 2 млрд рублей).

Помимо финансовых критериев, существуют также пороговые значения, связанные с долями участия в капитале:

• Необходимо согласование при приобретении более 25%, 50% или 75% голосующих акций акционерного общества.
• Или более 1/3, 50% или 2/3 долей общества с ограниченной ответственностью.

Важно отметить, что форма и порядок заключения сделки не влияют на необходимость ее согласования, если она подпадает под установленные законом критерии. Согласие антимонопольного органа на осуществление слияния или присоединения должно быть получено до момента внесения в Единый государственный реестр юридических лиц (ЕГРЮЛ) соответствующей записи. Несогласованные сделки, подлежащие обязательному согласованию, могут быть признаны недействительными.

Сделки с участием иностранных инвесторов в отношении стратегически важных предприятий (таких как многие компании в нефтегазовом секторе) могут требовать дополнительного согласования с Правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Несогласованные сделки в этом случае являются ничтожными, что подчеркивает серьезность государственного контроля в этой сфере.

Антимонопольный контроль соглашений о совместной деятельности в нефтегазовой отрасли также является важным аспектом. Он требуется с ФАС, если превышаются пороговые значения активов или выручки, установленные статьей 27 Закона о защите конкуренции, и если соглашение заключается между компаниями-конкурентами и совместная деятельность происходит на территории РФ. ФАС России активно отслеживает значимые трансграничные сделки и соглашения о совместной деятельности, включая прецеденты в сфере цифровых агротехнологий и агрегаторов такси, что демонстрирует широту применения антимонопольного законодательства и готовность регулятора реагировать на изменения рынка.

Таким образом, правовое регулирование и антимонопольный контроль сделок M&A в России представляют собой сложную, многоуровневую систему, требующую от участников рынка глубокого понимания законодательства и внимательного подхода к процессу согласования. Это особенно актуально для нефтегазовой отрасли, где сделки часто имеют стратегическое значение и могут затрагивать национальные интересы.

Современные тенденции и вызовы: энергопереход и декарбонизация как факторы M&A

Мировая экономика переживает беспрецедентную трансформацию, движимую глобальной климатической повесткой и необходимостью декарбонизации. Эти процессы оказывают колоссальное влияние на традиционную углеводородную отрасль, заставляя компании пересматривать свои стратегии развития, включая подходы к сделкам слияния и поглощения. Энергетический переход, развитие водородной энергетики и усиливающееся давление ESG-факторов формируют новую реальность для M&A на рынке углеводородов.

Влияние энергоперехода на инвестиции в ТЭК

Тенденции энергетического перехода, направленные на сокращение использования ископаемого топлива и развитие низкоуглеродных источников энергии, получили ускорение в период пандемии COVID-19. Это привело к значительному росту доли возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в балансе электрогенерации.

Глобальный масштаб:

• Мировой прирост электроэнергетических мощностей достиг 473 ГВт в 2023 году, из которых 86% пришлось на ВИЭ.
• Суммарная установленная мощность ВИЭ достигла 3870 ГВт.
• В 2023 году ВИЭ впервые произвели 40% мировой электроэнергии.
• 91% чистого прироста мощностей пришелся на солнечную (346 ГВт) и ветряную (116 ГВт) энергию, что подчеркивает их доминирующую роль в энергопереходе.

Ситуация в России:

• В России к 1 августа 2025 года совокупная установленная мощность ВИЭ-генерации достигла 6,64 ГВт, обеспечивая 1,22% энергопотребления. Это свидетельствует о постепенном, но уверенном развитии сектора.
• Прогнозируется, что инвестиции в развитие ВИЭ в России до 2035 года превысят 1,3 трлн рублей, что вдвое выше объема вложений за предыдущие 10 лет (650 млрд рублей с 2013 года).

Эти данные показывают, что энергопереход — это не просто теоретическая концепция, а активно развивающийся процесс, требующий пересмотра инвестиционных приоритетов. Компании углеводородного сектора вынуждены адаптироваться, ищут новые направления для роста и инвестиций, что неизбежно ведет к изменениям в их M&A стратегиях. В этом контексте, смогут ли традиционные энергетические гиганты эффективно переориентироваться на новые рынки, или же их ждет постепенное сокращение доли?

Роль декарбонизации и ESG-факторов

Глобальная климатическая повестка, введение углеродного налога (например, Carbon Border Adjustment Mechanism в ЕС) и ужесточение регуляторных требований стимулируют компании к внедрению принципов ответственного управления и инвестирования (ESG — Environmental, Social, Governance). Инвесторы все чаще учитывают ESG-рейтинги при принятии решений, что влияет на стоимость капитала и привлекательность компаний.

В этом контексте, ВИЭ уже могут конкурировать за инвестиции в традиционные проекты по геолого-разведочным работам, проектам по переработке и даже сделкам M&A активов по добыче. Это означает, что нефтегазовые компании, стремящиеся сохранить свою инвестиционную привлекательность, вынуждены не только оптимизировать свою основную деятельность, но и активно интегрироваться в низкоуглеродные сектора, например, путем приобретения компаний, специализирующихся на ВИЭ или технологиях улавливания углерода. В дорожной карте МЭА «Углеродная нейтральность к 2050 г.» отмечается, что ключевая роль в декарбонизации электроэнергетики отводится возобновляемым источникам энергии, что усиливает давление на традиционные источники.

Развитие водородной энергетики

Одним из наиболее перспективных направлений в рамках энергоперехода становится водородная энергетика. Водород как энергоноситель способен сыграть ключевую роль в декарбонизации тяжело-углеродных отраслей (промышленность, транспорт).

• Глобальные перспективы: Водород становится лидирующим направлением мировой энергетики. По итогам 2022 года портфель водородных проектов в мире превысил 71 млн тонн в год. Прогнозируется, что к 2030 году объем глобального рынка низкоуглеродного водорода может достигнуть 500–800 млрд долларов США.
• Перспективы в России: К 2030 году производство «зеленого» (полученного из ВИЭ) водорода в России может достигнуть 5 млн тонн в год, а «голубого» (из природного газа с улавливанием CO₂) – около 10 млн тонн. Реализация этих планов потребует более 2 трлн рублей инвестиций в инфраструктуру. Прогнозируется, что объем российского рынка водородных технологий может достигнуть 15–20 млрд долларов США к 2030 году.

Развитие водородной энергетики открывает новые возможности для M&A. Нефтегазовые компании могут приобретать стартапы или специализированные предприятия, занимающиеся производством, транспортировкой или применением водорода, чтобы диверсифицировать свой бизнес и занять ниши в новой энергетической экономике.

Стратегические ответы компаний на вызовы энергоперехода

Руководители компаний по всему миру активно адаптируют свои стратегии к новой реальности. Согласно опросам, они планируют инвестировать в искусственный интеллект, развитие талантов и повышение устойчивости бизнеса к рискам. При этом 89% руководителей ожидают умеренного или существенного влияния сделок M&A на их бизнес в течение ближайших трех лет. Это свидетельствует о том, что M&A рассматриваются как важнейший инструмент для достижения стратегических целей в условиях турбулентности.

Географические особенности энергоперехода также влияют на стратегии:

• США и Китай придерживаются более прагматичного курса, опираясь на рыночные решения и технологические инновации.
• В Европе сильное влияние на энергопереход оказывают идеологические установки и амбициозные климатические цели.
• Важным изменением стало включение ядерной энергии в число экологически чистых источников, требующих ускоренного развития, на 28-й сессии Конференции сторон Рамочной конвенции ООН об изменении климата (КС-28). Это открывает новые перспективы для инвестиций и M&A в атомной энергетике.

Таким образом, энергопереход и декарбонизация не просто меняют структуру спроса и предложения на энергоресурсы, но и переформатируют ландшафт для сделок M&A в углеводородной отрасли, заставляя компании быть более гибкими, инновационными и стратегически дальновидными.

Заключение

Исследование сделок слияния и поглощения на рынке углеводородов позволило глубоко проанализировать их теоретические основы, методологические подходы, а также выявить ключевые факторы и вызовы, определяющие динамику этого стратегически важного сегмента мировой экономики.

Мы выяснили, что M&A являются не просто финансовыми операциями, а мощными инструментами стратегического развития, движимыми комплексом операционных, финансовых, инвестиционных и стратегических мотивов. Центральное место среди них занимает стремление к получению синергетического эффекта, однако, как показал анализ, его достижение не всегда гарантировано, и многие сделки не приносят ожидаемой акционерной стоимости. Теоретические концепции трансакционных издержек и агентских отношений предоставили важную призму для понимания рисков и ошибок, возникающих на всех этапах M&A, от сбора информации и переговоров до интеграции активов и возможных конфликтов интересов между акционерами и менеджерами.

Макроэкономические факторы, такие как мировые цены на нефть, инфляция и процентные ставки, играют определяющую роль в активизации или замедлении M&A активности. Исторический анализ показал, как падение цен на нефть провоцировало волны консолидации в отрасли, вынуждая менее устойчивые компании искать стратегических партнеров. Российский рынок M&A, переживший уникальный период активизации в 2022-2025 годах на фоне геополитических изменений и ухода иностранных компаний, продемонстрировал свою специфику, включая значительную роль государства в формировании корпоративных структур.

Методология оценки целевых компаний в нефтегазовом секторе требует комплексного подхода, сочетающего фундаментальный метод дисконтированных денежных потоков (DCF), позволяющий оценить внутреннюю стоимость с учетом специфических отраслевых рисков и синергий, и сравнительные методы (CCA, Precedent Transactions Analysis) с использованием мультипликаторов, таких как EV/EBITDA и EV/Barrels of Oil Equivalent, для рыночной калибровки. При этом критически важным этапом является Due Diligence, призванный минимизировать риски, связанные с некорректной оценкой, юридическими, налоговыми и финансовыми обременениями.

Влияние M&A на структуру российского рынка углеводородов неоднозначно. С одной стороны, они способствуют формированию крупных, вертикально интегрированных компаний, способных эффективно работать в условиях глобальной конкуренции. С другой стороны, консолидация может вести к усилению рыночной концентрации, что требует внимательного антимонопольного контроля со стороны ФАС России, особенно в отношении пороговых значений и сделок с участием иностранных инвесторов.

Наконец, наиболее значимым вызовом и драйвером трансформации для M&A на рынке углеводородов становится глобальный энергопереход и декарбонизация. Рост доли ВИЭ в мировом и российском энергобалансе, развитие водородной энергетики, а также ужесточение ESG-стандартов заставляют нефтегазовые компании диверсифицировать свои портфели, инвестировать в низкоуглеродные технологии и рассматривать M&A как инструмент для приобретения новых компетенций и активов в «зеленой» энергетике. Этот тренд будет лишь усиливаться, требуя от компаний гибкости, инновационности и стратегического мышления.

Практические рекомендации для компаний и регуляторов:

1. Для компаний:
   • Усилить стратегическое планирование M&A: Интегрировать сделки M&A в долгосрочную стратегию развития, учитывая глобальные тренды энергоперехода и декарбонизации.
   • Повысить качество Due Diligence: Уделять особое внимание не только финансовому и юридическому аудиту, но и оценке культурной совместимости, инновационного потенциала и ESG-рисков приобретаемых активов.
   • Развивать компетенции в новых направлениях: Рассматривать M&A как возможность для быстрого входа в сектора ВИЭ, водородной энергетики и технологий улавливания углерода.
   • Внедрять механизмы минимизации агентских издержек: Создавать системы мотивации менеджмента, синхронизированные с долгосрочными интересами акционеров.
2. Для регуляторов:
   • Адаптировать антимонопольное законодательство: Учи��ывать специфику быстро меняющихся рынков и предотвращать излишнюю концентрацию капитала, в то же время не препятствуя необходимым процессам консолидации для повышения глобальной конкурентоспособности.
   • Развивать стимулирующие механизмы: Создавать благоприятный инвестиционный климат для сделок, способствующих декарбонизации и развитию низкоуглеродных технологий.
   • Обеспечить прозрачность рынка: Продолжать работу по повышению прозрачности информации о компаниях, что снизит трансакционные издержки и риски для инвесторов.

В заключение, рынок M&A углеводородов стоит на пороге новых вызовов и возможностей. Успех в этой динамичной среде будет зависеть от способности компаний и регуляторов адаптироваться к изменяющимся условиям, принимать обоснованные решения и эффективно управлять рисками, чтобы обеспечить устойчивое развитие отрасли в контексте глобального энергетического перехода.

Список использованной литературы

1. Авдашева, С.Б., Розанова, Н.М. Теория организации отраслевых рынков. М.: ИЧП «Издательство Магистр», 2008.
2. Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х томах. Киев: Эльга-Н, Ника-Центр, 2010.
3. Бобылева, А.З., Каспарова, И.Н. Управление инвестиционным процессом при слияниях и присоединениях // Вестн. Моск. ун-та. Сер.21. Управление (государство и общество). 2008. N 2. С.76-96.
4. Вчера, сегодня, завтра нефтяной и газовой промышленности / под ред. Н.А. Крулова. ИГИРГИ, 2011.
5. Гомцян, С.В. Правила поглощения акционерных обществ: сравнительно-правовой анализ. М.: Волтерс Клувер, 2010. 11 с.
6. Гречишкина, И.В., Шаститко, А.Е. Экономический анализ применения антимонопольного законодательства. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2009. 96 с.
7. Дибб, С., Симкин, Л. Практическое руководство по сегментированию рынка. СПб., 2010.
8. Князева, И.В. Антимонопольная политика в России: учеб. пособие для студентов вузов. 4-е изд. испр. М.: Омега-Л, 2009. 496 с.
9. Конкурентное право Российской Федерации: Учеб. пособие для вузов / под ред. Н.И. Клейн, Н.Е. Фонаревой. М.: Логос, 2009. 432 с.
10. Кокурин, Д., Мелкумов, Г. Участники мирового рынка нефти // Российский Экономический Журнал. 2010. № 9.
11. Конкуренция и антимонопольное регулирование: Учебное пособие для вузов / под ред. А.Г. Цыганова. М.: Логос, 1999. 368 с.
12. Мещерякова, М.А. Поглощенная компания: проблемы управления // Вестн. Моск. ун-та. Сер.6. Экономика. 2009. N 3. С.30-38.
13. Розенберг, Д. Газ как объект финансовой глобализации // Вестник института экономики РАН. 2011. № 1.
14. Макроэкономическое значение нефтегазового комплекса в экономике России: монография / под ред. Е.Н. Кокотчиковой. М.: ГАНГ, 2011.
15. M&A на рынке углеводоров: факторы, влияющие на цену сделки. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/191242095 (дата обращения: 27.10.2025).
16. Эффективность рынка M&A в России: проблемы и перспективы. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/effektivnost-rynka-m-a-v-rossii-problemy-i-perspektivy (дата обращения: 27.10.2025).
17. Анализ сделки слияния и поглощения на примере компаний ОАО «Роснефть» и ОАО «ТНК-BP». URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/205624795 (дата обращения: 27.10.2025).
18. Влияние стратегии слияния и поглощения на стоимость компаний нефтегазовой отрасли. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/154446549 (дата обращения: 27.10.2025).
19. Анализ российского рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе в 2020 году. URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=48429188 (дата обращения: 27.10.2025).
20. Рынок слияний и поглощений. URL: https://akm.ru/ma/ (дата обращения: 27.10.2025).
21. KPMG 2025 CEO Outlook. URL: https://kpmg.com/kz/ru/home/insights/2025-ceo-outlook.html (дата обращения: 27.10.2025).
22. Методы оценки нефтегазовых компаний при осуществлении сделок слияний и поглощений. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-neftegazovyh-kompaniy-pri-osuschestvlenii-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy (дата обращения: 27.10.2025).
23. Тенденции развития рынка слияний и поглощений в современных турбулентных условиях. URL: https://1economic.ru/lib/120149 (дата обращения: 27.10.2025).
24. Взаимосвязь цен на нефть и макроэкономических показателей в России. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vzaimosvyaz-tsen-na-neft-i-makroekonomicheskih-pokazateley-v-rossii (дата обращения: 27.10.2025).
25. Текст работы. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/66675971 (дата обращения: 27.10.2025).
26. Стратегические преимущества сделок m&a в нефтегазовом промышленном комплексе. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/strategicheskie-preimuschestva-sdelok-m-a-v-neftegazovom-promyshlennom-komplekse (дата обращения: 27.10.2025).
27. M&A в нефтегазовом upstream секторе: оценка методом мультипликаторов. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/65595995 (дата обращения: 27.10.2025).
28. Руководители компаний делают ставку на ИИ, таланты и устойчивое развитие. URL: https://kpmg.com/kz/ru/home/insights/2025-ceo-outlook/ceo-survey.html (дата обращения: 27.10.2025).
29. Макроэкономические факторы, определяющие накопленную стоимость сделок m&a на рынке США. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/makroekonomicheskie-faktory-opredelyayuschie-nakoplennuyu-stoimost-sdelok-m-a-na-rynke-ssha (дата обращения: 27.10.2025).
30. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений на примере нефтегазового сектора. URL: https://www.hse.ru/edu/vkr/154449830 (дата обращения: 27.10.2025).
31. Измерение эффективности сделок по слиянию и поглощению. URL: https://www.cfin.ru/management/control/efficiency_m-a.shtml (дата обращения: 27.10.2025).
32. Запасы углеводородов и энергопереход к возобновляемым источникам энергии: основные тренды. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zapasy-uglevodorodov-i-energo perehod-k-vozobnovlyaemym-istochnikam-energii-osnovnye-trendy (дата обращения: 27.10.2025).
33. Некоторые экономико-правовые аспекты механизма сделок слияния и поглощения нефтегазодобывающих компаний в Российской Федерации. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/nekotorye-ekonomiko-pravovye-aspekty-mehanizma-sdelok-sliyanija-i-pogloschenija-neftegazodobyvajuschih-kompanij-v-rossiyskoy (дата обращения: 27.10.2025).
34. Антимонопольное регулирование соглашений о совместной деятельности в нефтегазовой отрасли. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/antimonopolnoe-regulirovanie-soglasheniy-o-sovmestnoy-deyatelnosti-v-neftegazovoy-otrasli (дата обращения: 27.10.2025).
35. Анализ эффективности транснациональных сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-effektivnosti-transnatsionalnyh-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-na-razvivayuschihsya-rynkah-kapitala (дата обращения: 27.10.2025).
36. Особенности сделок по слияниям и поглощениям (m&a) в нефтегазовой отрасли в 2016-2017 гг. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-sdelok-po-sliyaniyam-i-pogloscheniyam-m-a-v-neftegazovoy-otrasli-v-2016-2017-gg (дата обращения: 27.10.2025).
37. The effects of M&A deals on the company performance: The case of oil and gas industry. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/the-effects-of-m-a-deals-on-the-company-performance-the-case-of-oil-and-gas-industry (дата обращения: 27.10.2025).
38. Performance of M&A Deals in The Russian Market: Evidence from Oil & Gas and Power Industries. URL: https://jcfri.hse.ru/article/view/17154/12735 (дата обращения: 27.10.2025).
39. Энергетический переход и декарбонизация промышленности. URL: https://www.iaea.org/ru/newscenter/news/energeticheskiy-perehod-i-dekarbonizaciya-promyshlennosti (дата обращения: 27.10.2025).
40. Антимонопольный контроль сделок слияний и поглощений в текущих условиях. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/antimonopolnyy-kontrol-sdelok-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-tekuschih-usloviyah (дата обращения: 27.10.2025).
41. Энергетический переход в США, Европе и Китае: новейшие тенденции. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/energeticheskiy-perehod-v-ssha-evrope-i-kitae-noveyshie-tendentsii (дата обращения: 27.10.2025).
42. Синергетический эффект и его проявление при слияниях и поглощениях организаций. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sinergeticheskiy-effekt-i-ego-proyavlenie-pri-sliyahyah-i-pogloscheniyah-organizatsiy (дата обращения: 27.10.2025).
43. Теория агентских отношений. URL: https://studfile.net/preview/5586940/page:24/ (дата обращения: 27.10.2025).
44. Горизонтальные сделки M&A: диагностика потенциальных синергетических эффектов. URL: https://fin-model.ru/content/article/gorizontalnye-sdelki-m-a-diagnostika-potentsialnykh-sinergeticheskikh-effektov (дата обращения: 27.10.2025).
45. Тема 3. Теория трансакционных издержек. URL: https://economicus.ru/student/micro/t3.php (дата обращения: 27.10.2025).
46. Существует множество различных мотивов совершения сделок слияния и поглощения, но, наиболее значимым из них является получение синергетического эффекта. URL: https://studfile.net/preview/2026135/page:14/ (дата обращения: 27.10.2025).
47. Трансакционные издержки обдумывания при сделках M&A. URL: https://ekmair.ukma.edu.ua/handle/123456789/17894 (дата обращения: 27.10.2025).
48. Теория трансакционных издержек / Актион Финансы. URL: https://www.fd.ru/articles/159846-teoriya-transaktsionnyh-izderjek (дата обращения: 27.10.2025).
49. Принципал-агентские и другие отношения в корпоративном управлении. URL: https://fin-accounting.ru/principal-agent-relationships/ (дата обращения: 27.10.2025).
50. Теория агентских отношений_Брихем_Гапенски. URL: https://seinst.ru/page123/ (дата обращения: 27.10.2025).