Слияния и поглощения как инструмент интеграционных процессов на российском рынке в условиях глобальной финансовой нестабильности (2020–2025 гг.)

Рынок слияний и поглощений (M&A) всегда служил точным барометром глобального экономического здоровья, отражая уверенность инвесторов и траектории корпоративного роста. В последние годы, ознаменованные беспрецедентной геополитической напряженностью и масштабными санкционными режимами, роль M&A трансформировалась, превратившись из инструмента чистого роста в механизм антикризисной консолидации и стратегической адаптации.

Актуальность темы продиктована не только возросшим объемом сделок M&A в России (достигшим $50,59 млрд в 2023 году, что стало максимальным значением с 2019 года), но и кардинальным изменением их характера: от экспансии к вынужденному выкупу активов и редомициляции. Международные финансовые потоки, прежде свободно перемещавшиеся между традиционными центрами, теперь подчиняются логике экономической самодостаточности и переориентации. И что из этого следует? Следует, что транзакции M&A стали прямым отражением стремления российского бизнеса к технологическому суверенитету и укреплению внутренней устойчивости.

Цель работы — провести деконструкцию теоретических основ слияний и поглощений и выполнить детальный анализ практических трендов российского рынка M&A в период 2020–2025 годов, выявив, как эти сделки способствуют или, наоборот, тормозят интеграционные процессы в условиях глобальной финансовой нестабильности.

Структура работы охватывает фундаментальные концепции M&A, анализирует их место в архитектуре международных финансов, детализирует динамику и отраслевые особенности российского рынка, а также рассматривает ключевые вопросы правового регулирования и пост-интеграционного управления.

Теоретические и концептуальные основы слияний и поглощений

Сущность и классификация сделок M&A

Слияния и поглощения (M&A) являются ключевым элементом корпоративных финансов, представляя собой комплекс транзакций, связанных с переходом контроля над деятельностью компаний. Важно различать экономическую сущность и юридическую форму этих процессов.

Слияние в узком смысле (юридическая форма) представляет собой реорганизацию, при которой две или более компании прекращают свое существование, а на их основе образуется новое юридическое лицо. Классический пример — объединение двух банков в третий, новый банк.

Поглощение (в широком смысле) – это сделка, целью которой является установление контроля над деятельностью целевой компании, обычно через приобретение значительной доли ее уставного капитала (например, более 30%). Поглощающая компания сохраняет свой юридический статус, а поглощаемая, в отличие от слияния, может быть либо ликвидирована, либо продолжить деятельность в качестве дочернего общества.

В широком понимании, M&A — это общий термин, описывающий любые сделки, связанные с консолидацией активов и капитала.

С точки зрения характера интеграции, выделяют три основных типа сделок:

Тип сделки	Определение	Основная цель
Горизонтальные	Объединение прямых конкурентов, действующих на одном рынке и предлагающих схожие товары/услуги.	Увеличение рыночной доли, устранение конкуренции, достижение эффекта масштаба.
Вертикальные	Объединение компаний, связанных технологической цепочкой (поставщик и потребитель).	Снижение транзакционных издержек, обеспечение стабильности поставок, повышение контроля над цепочкой создания стоимости.
Конгломерантные	Объединение компаний, не имеющих общих рынков, продуктов или технологий.	Диверсификация бизнеса, снижение совокупного риска, повышение финансовой устойчивости.

Мотивы осуществления сделок M&A

Главной движущей силой любой сделки M&A является стремление к максимизации благосостояния акционеров и увеличению стоимости компании. Однако этот генеральный мотив реализуется через ряд специфических целей, многие из которых становятся критически важными в условиях экономической нестабильности.

1. Достижение эффекта синергии. Это, пожалуй, самый цитируемый мотив. Синергия предполагает, что стоимость объединенной компании будет выше, чем сумма стоимостей отдельных компаний (Стоимость объединенной компании > Σ Стоимостей отдельных компаний).

   • Операционная синергия: возникает за счет устранения дублирующих функций (бэк-офис, маркетинг, НИОКР), оптимизации производственных процессов и получения скидок при оптовых закупках.
   • Финансовая синергия: может быть достигнута за счет более рационального использования капитала, снижения стоимости заемных средств (благодаря улучшению кредитного рейтинга объединенной компании) или за счет использования избыточных денежных потоков одной компании для финансирования роста другой.

2. Стратегический рост и расширение. Сделки M&A рассматриваются как более быстрый способ наращивания рыночной доли или выхода на новые географические рынки по сравнению с органическим ростом, который требует длительных инвестиций в инфраструктуру, персонал и разработку продукта.

3. Оптимизация финансовых показателей и рисков. Конгломерантные слияния направлены на диверсификацию бизнеса, что снижает совокупный риск и волатильность доходов.

4. Налоговые мотивы. Налоговая оптимизация остается мощным драйвером. Это может быть использование накопленных налоговых убытков поглощаемой компании для снижения налогооблагаемой базы поглощающей, или, как стало актуально в российской практике, редомициляция (смена юрисдикции) головных компаний из офшорных зон в Россию для снижения регуляторных и санкционных рисков.

Основные теории M&A

Экономическая наука предлагает несколько концепций, объясняющих, почему компании решаются на слияния и поглощения, даже если статистически значительная часть этих сделок не приносит заявленного эффекта.

• Синергетическая теория. Эта теория является наиболее рациональной и прямо связанной с ключевой целью M&A. Она утверждает, что основное обоснование сделки заключается в создании дополнительной стоимости (премии) за счет более эффективного использования объединенных ресурсов. Оценка этой премии — ключевая задача при планировании сделки.
• Теория агентских издержек. В основе лежит конфликт интересов между акционерами (принципалами) и менеджерами (агентами). M&A может быть инструментом дисциплинирования неэффективного менеджмента. Поглощение часто инициируется акционерами, недовольными низкой стоимостью своих активов, которую они связывают с некомпетентностью или оппортунистическим поведением текущего руководства.
• Гипотеза гордыни (Hubris Hypothesis). Эта поведенческая теория, предложенная Ричардом Роллом, объясняет, почему компании иногда переплачивают за целевой актив. Гипотеза утверждает, что сделки совершаются не из рациональных экономических мотивов, а вследствие иррациональной самоуверенности менеджеров (гордыни), которые переоценивают свои способности по управлению новым активом и потенциальную синергию. Это приводит к завышенной цене приобретения и, как следствие, к снижению стоимости для акционеров поглощающей компании.

Глобальный рынок финансов и роль M&A в интеграции

Архитектура мировых финансовых потоков и центров

Современная мировая финансовая система характеризуется беспрецедентной глобализацией, огромными масштабами операций, круглосуточным режимом работы и практически полным отсутствием географических границ для движения капитала. Международные финансовые потоки, обслуживающие движение товаров, услуг и капиталов, осуществляются через сложную сеть банков, специализированных институтов и фондовых бирж.

Ключевую роль в мобилизации и перераспределении этих ресурсов играют Международные финансовые центры (МФЦ). Они выступают не просто географическими точками, а сложными экосистемами, объединяющими законодательную базу, налоговые льготы, высококвалифицированные кадры и современные технологии. МФЦ позволяют государствам привлекать иностранный капитал, стандартизировать финансовые операции и интегрировать национальные рынки в мировую систему. Сделки M&A, структурированные через эти центры, являются прямым отражением трансграничного движения капитала.

Согласно данным Индекса глобальных финансовых центров (GFCI 36), опубликованного в сентябре 2024 года, тройка мировых лидеров выглядит следующим образом:

Место	Финансовый центр	Рейтинговый балл	Роль в системе
1	Нью-Йорк	763	Лидер по объему фондового рынка, центр венчурного капитала и инноваций.
2	Лондон	750	Глобальный центр валютного обмена (FX) и международной долговой торговли.
3	Гонконг	749	Ключевой хаб, связывающий западные финансы с рынками Азии.

M&A как инструмент интеграции российской экономики

Для российской экономики M&A служит двойным механизмом интеграции в мировое хозяйство, который претерпел серьезные изменения после 2022 года.

1. Входящая интеграция (Inbound M&A): Приобретение российских активов иностранными компаниями. Традиционно этот канал обеспечивал приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ), доступ к новым технологиям и управленческим практикам.
2. Исходящая интеграция (Outbound M&A): Экспансия российских компаний на зарубежные рынки. Этот процесс позволяет российскому капиталу диверсифицировать риски, приобретать недостающие компетенции и выходить на более емкие рынки.

Несмотря на важность транснациональных сделок, российский рынок M&A исторически характеризуется преобладанием внутренних сделок (domestic M&A). В последние годы этот тренд только усилился, превратившись из процесса консолидации собственности в механизм передела активов, связанных с уходом западного капитала.

В 2023 году, согласно аналитическим данным, на фоне массового выхода иностранных компаний, доля сделок по продаже российских активов иностранными лицами составила 18% от общего числа транзакций (97 из 536 сделок). Этот показатель подтверждает, что международный M&A-процесс в России сейчас носит преимущественно антикризисный и дезинтеграционный характер для западного капитала, но при этом способствует укреплению позиций отечественных стратегических инвесторов. Но возникает важный нюанс: насколько эти вынужденные продажи активов по дисконтированным ценам влияют на долгосрочную конкурентоспособность российского рынка? Они создают краткосрочную выгоду для покупателя, однако могут снижать общую инвестиционную привлекательность страны в долгосрочной перспективе, требуя от регуляторов четкого баланса между защитой национальных интересов и сохранением рыночных механизмов.

Анализ российского рынка M&A в условиях геополитической трансформации (2020-2025 гг.)

Динамика и структура рынка

Период 2020–2024 гг. демонстрирует парадоксальную динамику: несмотря на макроэкономическую турбулентность, российский рынок M&A не только выстоял, но и продемонстрировал значительный рост в стоимостном выражении.

Ключевые показатели российского рынка M&A:

Год	Объем сделок (млрд USD)	Количество сделок	Годовой рост объема
2022	42,63	514	—
2023	50,59	536	+18,7%

Источник: Аналитические данные рынка M&A, 2024 г.

Рост объема сделок в 2023 году на 18,7% свидетельствует об увеличении масштаба отдельных транзакций. Среднегодовой темп роста (CAGR) средней стоимости сделки за период 2020–2024 гг. оценивается на уровне +11,5%.

Отраслевые тренды:

1. Недвижимость и Ритейл: В 2023 году эти секторы стали лидерами по сумме заключенных сделок ($7 млрд и $5,5 млрд соответственно), совокупно сформировав более трети всего объема рынка. Высокая активность в недвижимости часто связана с приобретением активов, выставленных на продажу иностранными девелоперами и фондами.

2. Банковский сектор: Здесь доминирует тренд на консолидацию. Ужесточение политики Центрального Банка РФ в отношении требований к капиталу с 2013 года привело к значительному сокращению числа банков (с 878 в 2013 году до 419 к середине 2019 года, сокращение на 52,3%). Этот процесс продолжается, поскольку крупные игроки поглощают более мелкие и финансово неустойчивые институты.

3. ИТ-рынок: В 2024 году ИТ-сектор продемонстрировал рекордную активность M&A за последние шесть лет. Было заключено 86 сделок, что на 34% больше, чем в 2023 году (64 сделки). Драйвером роста стало приобретение разработчиков корпоративного программного обеспечения (B2B Software). Российские корпорации активно покупают перспективные стартапы и разработчиков для укрепления технологического суверенитета и замещения ушедших иностранных решений. Разве не является стратегическое приобретение отечественных ИТ-решений единственным реальным путем для обеспечения цифровой безопасности в текущих условиях?

Факторы, определяющие сделки в условиях санкционного давления

Современная M&A-активность в России определяется не только классическими мотивами синергии и роста, но и рядом уникальных, антикризисных факторов:

1. Вынужденная продажа активов иностранными компаниями (Disposals): Геополитическая нестабильность и санкционное давление вынудили значительное число транснациональных корпораций покинуть российский рынок. Эти сделки часто совершаются на условиях, выгодных для российских покупателей (так называемые «сделки на выходе»), порой с дисконтом 50% и более.
2. Редомициляция: Смена юрисдикции головных компаний (переход из Кипра, Нидерландов, Джерси и других юрисдикций в российские специальные административные районы, САР). Этот процесс M&A-по своей сути, хотя и не является классическим слиянием, направлен на минимизацию санкционных рисков и оптимизацию корпоративного управления в новых реалиях.
3. Всплеск активности в сфере проблемных активов: Высокая стоимость заемного финансирования и снижение маржинальности бизнеса в ряде секторов способствуют росту неплатежеспособности. Это создает благоприятную почву для приобретения стратегическими инвесторами проблемных активов с целью их последующего финансового оздоровления (turnaround M&A).

Методология оценки бизнеса и пост-интеграционное управление (PMI)

В условиях высокой неопределенности и санкций оценка бизнеса становится наиболее сложной фазой сделки.

Подходы к оценке:

• Доходный подход (Discounted Cash Flow, DCF): Основан на дисконтировании будущих денежных потоков. Главная проблема в текущих условиях — высокая неопределенность в прогнозировании будущих потоков и определение ставки дисконтирования (WACC), которая должна отражать резко возросшие страновые и геополитические риски.

  Формула расчета стоимости дисконтированных денежных потоков (ДДП) в упрощенном виде выглядит так:

  ДДП = Σ(ДПt / (1 + WACC)t)

  Где: ДПt — денежный поток в году t; WACC — средневзвешенная стоимость капитала.

• Сравнительный подход (Multiples): Основан на сравнении с публичными или аналогичными компаниями. Проблема — нехватка релевантных публичных аналогов, поскольку многие иностранные компании ушли с рынка, а отечественные аналоги часто имеют низкую ликвидность или специфическую структуру.
• Имущественный подход (Asset-based): Основан на стоимости активов. Часто используется при оценке компаний с большим объемом материальных активов (недвижимость, производство) или при оценке проблемных активов.

Сложности при оценке в санкционных условиях: Оценка активов, продаваемых иностранными владельцами, часто включает «политический дисконт», который не поддается традиционным финансовым моделям и определяется исключительно регуляторными условиями сделки.

Пост-интеграционное управление (PMI):

Успех M&A сделки на 70% зависит от качества PMI — процесса интеграции приобретенной компании. Если синергия существует только на бумаге, она не будет реализована.

Успешное PMI, особенно в случае крупных горизонтальных слияний, является критическим фактором для достижения заявленного синергетического эффекта, который обеспечивает рост рентабельности собственного капитала (ROE) и снижение рисков.

Ключевые этапы PMI:

1. Культурная и организационная интеграция: Самый сложный этап, связанный с объединением корпоративных культур и управленческих команд.
2. Операционная интеграция: Унификация ИТ-систем, логистики, производственных процессов.
3. Финансовая интеграция: Создание единой отчетности, казначейства и системы бюджетирования.

Правовое регулирование и практические кейсы M&A в РФ

Правовое регулирование M&A: разрыв между формой и сущностью

Ключевой особенностью правового поля M&A в России является отсутствие прямого определения термина «слияния и поглощения» в федеральном законодательстве.

Правовое регулирование базируется на двух основополагающих блоках:

1. Гражданско-правовое регулирование (Форма): Регулирование реорганизации юридических лиц в форме слияния или присоединения (Гражданский кодекс РФ, ФЗ «Об акционерных обществах», ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»). Эти нормы описывают процедуру создания нового или прекращения старого юридического лица.
2. Экономическое регулирование (Сущность): Контроль за экономической концентрацией и предотвращение устранения конкуренции. Ключевым регулятором здесь выступает Федеральная антимонопольная служба (ФАС). Практически любое крупное поглощение, при котором приобретается значительная доля голосующих акций, требует предварительного согласования с ФАС.

Влияние контрсанкционного регулирования:

С 2022 года введено контрсанкционное регулирование, которое кардинально изменило процесс M&A с иностранным участием. Сделки, совершаемые иностранными лицами или лицами, связанными с недружественными странами, требуют получения предварительного разрешения от Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Это требование стало дополнительным барьером и фактором, увеличивающим сроки и риски транзакций.

Примеры стратегических сделок и их влияние на конкурентоспособность

Практика M&A в России демонстрирует, как интеграционные процессы влияют на отраслевую структуру и конкурентные позиции компаний.

Кейс 1: Консолидация в страховом секторе (Allianz)
Пример входящей интеграции, показывающий стратегический рост через M&A. В начале 2010-х немецкий концерн Allianz приобрел несколько российских страховых компаний (СК «РОСНО», «Ост-Вест Альянс», «Прогресс-Гарант») и объединил их активы. Цель — достижение эффекта масштаба и укрепление позиций на растущем российском рынке.

Кейс 2: Продажа Polymetal International plc. (2024 г.)
Пример вынужденной продажи российского актива в условиях санкций. Золотодобытчик Polymetal продал свой российский бизнес компании «Мангазея Плюс» за $3,69 млрд. Эта сделка демонстрирует механизм выхода из актива, который стал токсичным для материнской компании из-за санкционных рисков. Для российского покупателя это была стратегическая возможность резко нарастить долю на рынке золотодобычи.

Кейс 3: Продажа «Авито» и «Вымпелком» (2022-2023 гг.)
Эти сделки отражают тренд на выкуп российского бизнеса местными инвесторами или менеджментом. Холдинг Naspers продал сервис объявлений «Авито» российскому инвестору Kismet Capital Group за 151 млрд руб. В телекоме нидерландский Veon продал свой российский бизнес «Вымпелком» местному менеджменту. Такие сделки, хотя и являются вынужденными для продавца, позволяют сохранить рабочие места и компетенции внутри страны, обеспечивая непрерывность бизнеса.

Влияние M&A на конкурентные позиции:

Успешные сделки M&A, основанные на положительном эффекте масштаба и диверсификации, способствуют:

• Росту совокупного дохода акционеров (TSR): Исследования показывают, что компании, активно использующие стратегию M&A (более двух сделок в год), часто добиваются более высокого роста TSR, чем компании, полагающиеся исключительно на органический рост.
• Минимизации рисков: Диверсификация продуктового портфеля или географии деятельности снижает зависимость компании от одного рынка или продукта.
• Сокращению издержек: За счет операционной синергии достигается более высокая производительность и рентабельность.

Заключение и прогнозы развития рынка M&A

Слияния и поглощения остаются фундаментальным инструментом корпоративной стратегии, но их функция на российском рынке в период 2020–2025 гг. претерпела радикальные изменения. Из инструмента экспансии они превратились в ключевой механизм адаптации и перераспределения собственности.

Ключевые выводы исследования:

1. Теоретическая база M&A (синергия, рост, агентские издержки) остается актуальной, но на практике в России доминируют мотивы, связанные с антикризисным управлением, вынужденной продажей активов и редомициляцией.
2. Рынок демонстрирует устойчивость и рост в стоимостном выражении, достигнув $50,59 млрд в 2023 году, что подтверждает высокую активность российских стратегических инвесторов.
3. Отраслевые тренды указывают на глубокую консолидацию в финансовом секторе и ускоренное замещение технологий через M&A в ИТ-секторе.
4. Правовое поле столкнулось с необходимостью быстрого внедрения контрсанкционного регулирования, что усложнило транснациональные сделки и увеличило роль государственных органов (ФАС, Правкомиссия) в структурировании M&A.

Прогнозы и тенденции развития рынка M&A на ближайшую перспективу:

1. Продолжение консолидации: Ожидается дальнейшее укрупнение игроков во всех ключевых секторах, включая банковский, ИТ и ритейл, поскольку крупные компании используют рыночные возможности для приобретения активов с дисконтом и укрепления технологического суверенитета.
2. Рост проблемных активов: В условиях сохраняющейся высокой стоимости долгового финансирования и сложностей с логистикой, прогнозируется всплеск M&A-активности, направленной на приобретение и оздоровление проблемных предприятий.
3. Сдвиг географии Outbound M&A: Российский исходящий капитал будет продолжать переориентироваться на дружественные юрисдикции (Азия, Ближний Восток, страны ЕАЭС) для сохранения доступа к международным рынкам и цепочкам поставок. M&A будет выступать инструментом построения новых, устойчивых международных финансовых связей, тем самым позволяя отечественному капиталу сохранить присутствие в мировой экономике.

Таким образом, рынок M&A в России демонстрирует высокую степень адаптивности, выполняя двойную функцию: обеспечение внутренней стабильности через консолидацию и поиск новых путей международной интеграции в измененной глобальной финансовой архитектуре.

Список использованной литературы

1. Анализ рынка слияний и поглощений: прогнозы и тенденции в 2025 году // Delprof.ru. URL: https://delprof.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
2. Исследование российского рынка M&A за период с 2022 по 2024 годы с прогнозами на 2025-й // B1.ru. URL: https://b1.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
3. Нормативно-правовое регулирование сделок слияния и поглощения компаний в РФ // Snauka.ru. URL: https://snauka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
4. Слияние и поглощение компаний: цели, виды, преимущества и недостатки слияния и поглощения // Valen-legal.com. URL: https://valen-legal.com/ (дата обращения: 24.10.2025).
5. M&А активность публичных компаний: российский опыт и мировая практика // 1economic.ru. URL: https://1economic.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
6. ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
7. Основы правового регулирования сделок M&A в России // Praktika.team. URL: https://praktika.team/ (дата обращения: 24.10.2025).
8. Сделки M&A: практические модели структурирования // Pravo.ru. URL: https://pravo.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
9. Тенденции российского рынка сделок M&A в условиях экономических санкций // Esj.today. URL: https://esj.today/ (дата обращения: 24.10.2025).
10. Интеграционные процессы в России: этапы, особенности, современная практика // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
11. Тренды развития рынка — M&A // Kkmp.legal. URL: https://kkmp.legal/ (дата обращения: 24.10.2025).
12. Международные финансовые потоки и мировые рынки // Buklib.net. URL: https://buklib.net/ (дата обращения: 24.10.2025).
13. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ БАНКОВСКИХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
14. ТИПОЛОГИЯ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ В НАЧАЛЕ XXI ВЕКА // Vestnik-nature.ru. URL: https://vestnik-nature.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
15. Кейс-анализ российских сделок по слиянию на страховом рынке // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
16. МОТИВЫ СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИЙСКОМ БАНКОВСКОМ СЕКТОРЕ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (дата обращения: 24.10.2025).
17. Щукин, С. Д. Мировая экономика : учебник. Москва : Вита-Пресс, 2008.