Слияния и поглощения в мировой экономике: теоретические основы, глобальные тенденции, регуляторные аспекты и специфика российского рынка

В 2021 году объем мирового рынка слияний и поглощений (M&A) достиг рекордных 5,7 трлн долларов США, что подчеркивает не только масштаб этих операций, но и их фундаментальную значимость для современной экономики. Эти транзакции, от формирования мегакорпораций до приобретения стартапов, являются катализатором экономических изменений, перераспределения капитала и стратегического роста. В условиях глобализации и непрерывной экономической турбулентности, сделки M&A выступают в роли мощного инструмента для компаний, стремящихся к расширению, оптимизации и повышению конкурентоспособности.

Настоящая курсовая работа посвящена всестороннему анализу слияний и поглощений в мировой экономике. Цель исследования — дать исчерпывающее представление о теоретических основах, механизмах, глобальных тенденциях, а также специфике российского рынка M&A. Для достижения этой цели ставятся следующие задачи: раскрыть сущность и классификацию M&A, проанализировать мотивы и ведущие теории, исследовать динамику и регуляторные особенности глобального рынка, изучить эволюцию и современные вызовы российского рынка, оценить экономические и стратегические эффекты сделок, а также выявить проблемы, риски и предложить методы их минимизации. Структура работы последовательно раскрывает эти аспекты, обеспечивая глубокое понимание сложного и многогранного мира корпоративных консолидаций.

Теоретические основы и классификация слияний и поглощений

Погружаясь в мир слияний и поглощений, мы сталкиваемся с многоликой и постоянно эволюционирующей категорией экономических сделок, которые перекраивают корпоративный ландшафт. Эти операции не просто меняют владельцев активов, но и трансформируют целые отрасли, создавая новые гиганты и открывая неизведанные возможности; история M&A насчитывает уже два столетия, однако наибольшее развитие они получили в США с конца XIX века, что ознаменовало начало «Великого движения слияний» и положило основу для формирования современной экономической мысли в этой области.

Понятие и сущность слияний и поглощений

В своей основе слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions, M&A) — это зонтичный термин, охватывающий широкий спектр финансовых транзакций, направленных на консолидацию компаний или их активов. Это не только добровольное объединение, но и часто стратегическое решение, продиктованное стремлением к росту, повышению эффективности или завоеванию новых рынков.

Слияние (Merger) представляет собой добровольное объединение двух или более независимых юридических лиц с целью создания новой экономической единицы. Ключевой аспект слияния заключается в том, что все объединяющиеся компании прекращают свое существование как отдельные юридические лица, а их права и обязанности переходят к вновь созданному образованию. Этот процесс может принимать различные формы:

• Слияние форм: классический сценарий, при котором сливающиеся компании растворяются в новом юридическом лице, которое аккумулирует все их активы и обязательства.
• Слияние активов: при этой форме компании-участники сохраняют юридическую самостоятельность, но передают новой организации исключительные права, например, на производство или определенный капитал, часто для создания совместных предприятий или специализированных операционных структур.

Присоединение является разновидностью слияния, при которой одна из компаний сохраняет свой юридический статус, а другие участники сделки ликвидируются, передавая свои права и обязанности присоединяющей компании. При этом новое юридическое лицо не формируется.

Поглощение (Acquisition/Takeover), в отличие от слияния, предполагает, что одна компания (поглотитель) приобретает другую компанию (цель), получая контрольный пакет акций (обычно более 30%) или все ее активы. В результате поглощаемая компания может утратить свою самостоятельность и даже прекратить существование в качестве юридического лица, интегрируясь в структуру поглотителя.

Особыми формами поглощения являются:

• Приобретение активов: это прямая покупка определенных активов другой компании, часто осуществляемая в ходе процедур банкротства или реструктуризации, когда покупатель заинтересован только в конкретных производственных мощностях, брендах или интеллектуальной собственности.
• Acqui-hire (покупка талантов): специфический вид поглощения, где основной целью является не продукция или активы компании, а ее высококвалифицированные сотрудники и их интеллектуальный капитал, что особенно актуально для быстрорастущих технологических секторов.

Виды и классификации сделок M&A

Для более глубокого понимания процессов M&A необходимо систематизировать их по различным критериям. Эти классификации позволяют не только структурировать информацию, но и выявлять стратегические мотивы, риски и потенциальные эффекты каждого типа сделки.

По характеру интеграции компаний:

Этот критерий отражает экономическую логику сделки, определяя, как объединяющиеся компании взаимодействуют на рынке или в производственной цепочке.

• Горизонтальное слияние: Объединение прямых конкурентов, производящих идентичную или схожую продукцию и работающих на одном рынке.
  • Пример: Две автомобильные компании, производящие легковые автомобили, сливаются, чтобы увеличить свою рыночную долю и получить экономию на масштабе.
  • Эффект: Увеличивает рыночную долю, укрепляет конкурентоспособность за счет снижения издержек и оптимизации производственных процессов. Однако может вызвать опасения у антимонопольных органов.
• Вертикальное слияние: Объединение компаний, находящихся на разных этапах одной производственной или сбытовой цепочки.
  • Пример: Производитель автомобильных деталей приобретает компанию, добывающую сырье (например, сталь), или дилерскую сеть, реализующую готовую продукцию.
  • Эффект: Помогает снижать себестоимость за счет лучшего контроля над поставками и распределением, оптимизировать издержки, повышать контроль над качеством и надежностью поставок.
• Конгломератное слияние: Объединение компаний, не связанных между собой производственными, технологическими или сбытовыми отношениями, работающих в разных отраслях.
  • Пример: Производитель бытовой техники приобретает сеть отелей или сельскохозяйственное предприятие.
  • Эффект: Основная цель — диверсификация бизнеса, снижение рисков за счет распределения инвестиций по разным секторам, а также использование избыточного капитала и управленческих компетенций.

По отношению менеджмента к сделке:

Этот критерий отражает степень согласия между советами директоров и акционерами компаний-участников.

• Дружественное поглощение: Проводится по взаимному согласию владельцев или менеджмента обеих компаний. Обычно характеризуется конструктивным диалогом, совместным планированием и высокой вероятностью успешной интеграции.
• Враждебное поглощение: Происходит без согласия или даже без ведома поглощаемой компании. Поглотитель обращается напрямую к акционерам целевой компании, предлагая выкупить их акции по цене выше рыночной, или пытается сместить существующее руководство. Такие сделки часто сопровождаются ожесточенной борьбой и требуют сложных юридических и финансовых маневров.

По географическому признаку:

Географический охват сделок M&A отражает степень глобализации и трансграничной интеграции компаний.

• Локальные/региональные/национальные: Сделки, совершаемые между компаниями, расположенными в пределах одной страны или региона.
• Международные/Транснациональные (Трансграничные M&A): Сделки между фирмами из разных стран. Развитие трансграничных M&A значительно усилилось с глобализацией мировой экономики, становясь одним из ключевых драйверов мирового экономического роста. Они позволяют компаниям выходить на новые рынки, получать доступ к новым технологиям, ресурсам и компетенциям.

Эти классификации не являются взаимоисключающими, а скорее дополняют друг друга, позволяя построить многомерную картину каждой конкретной сделки M&A. Понимание этих различий критически важно для анализа мотивов, оценки рисков и прогнозирования результатов таких операций.

Мотивы и основные теории, объясняющие сделки M&A

Слияния и поглощения – это не просто финансовые транзакции, а мощные стратегические инструменты, которые компании используют для достижения своих амбициозных целей. За каждой такой сделкой стоит комплекс мотивов, глубоко укорененных в стремлении к росту, повышению эффективности и укреплению позиций на рынке. Однако не всегда эти мотивы рациональны, и порой они объясняются сложными психологическими факторами. Чтобы понять этот многогранный мир, необходимо рассмотреть как экономические и стратегические побуждения, так и ведущие научные теории, которые пытаются объяснить логику и, порой, иррациональность решений о M&A.

Экономические и стратегические мотивы слияний и поглощений

Центральной причиной, по которой компании инициируют сделки M&A, является стремление улучшить финансовые показатели или снизить риски для компаний-покупателей. Однако это широкое определение включает в себя множество конкретных движущих сил.

Перечень основных мотивов сделок M&A выглядит следующим образом:

• Экономия на масштабе (Economies of Scale): Объединение компаний позволяет снизить себестоимость продукции за счет консолидации производства, оптимизации закупок сырья и материалов, а также упразднения дублирующих административных и операционных функций. Например, две компании, производящие схожую продукцию, могут объединить свои производственные линии, сократить объем закупок, а также централизовать отделы маркетинга и логистики.
• Увеличение эффективности: Сделки M&A могут способствовать созданию уникального продукта или предоставлению дифференцированных услуг, которые превосходят предложения конкурентов. Это также может приводить к оптимизации организационной структуры, улучшению корпоративного управления и более эффективному использованию ресурсов, сокращению операционных издержек.
• Увеличение выручки или доли рынка: Приобретение конкурента или компании из смежной отрасли напрямую увеличивает общую выручку и рыночную долю объединенной компании, укрепляя ее конкурентоспособность и переговорную силу с поставщиками и клиентами.
• Синергетический эффект: Это, пожалуй, самый желанный мотив, основанный на концепции «2+2=5». Синергия означает достижение совокупного результата, который превышает простую сумму результатов действующих отдельно компаний. Она может быть операционной (оптимизация процессов, снижение затрат) и доходной (создание новых продуктов, расширение рынка, кросс-продажи).
• Диверсификация: Расширение ассортимента товаров и услуг или освоение новых географических или продуктовых рынков. Это помогает снизить зависимость от одного продукта или рынка, распределить риски и обеспечить стабильность в условиях волатильности.
• Недооценка поглощаемой компании на финансовом рынке: Если рыночная стоимость компании-цели ниже ее истинной внутренней стоимости, поглотитель может приобрести ее по выгодной цене, рассчитывая на рост стоимости после интеграции и улучшения управления.
• Личные мотивы менеджеров: Не всегда сделки M&A продиктованы исключительно рациональными экономическими интересами. Менеджеры могут инициировать поглощения для увеличения политического веса руководства, повышения оплаты труда, которая часто коррелирует с размерами корпорации, или же из-за самоуверенности (hubris), ведущей к переплате за приобретаемую компанию. Иногда такие сделки совершаются для создания иллюзии процветания в глазах акционеров.
• Повышение качества управления: Путем поглощения или слияния можно внедрить более эффективные управленческие практики, оптимизировать структуру управления, улучшить стандарты работы с данными, что в конечном итоге приводит к более эффективному использованию времени персонала и снижению издержек.
• Стремление построить монополию или устранить конкурентов: В некоторых случаях M&A используются как инструмент для доминирования на рынке, что может привлекать внимание антимонопольных органов.
• Улучшение финансового положения компании или избежание банкротства: Поглощение финансово нестабильной компании более сильным игроком может спасти ее от банкротства, а для поглотителя – это возможность приобрести активы по сниженной цене.
• Выгодный выход собственника из бизнеса: Для собственников малого или среднего бизнеса продажа компании крупному игроку может быть наилучшей стратегией для монетизации своих инвестиций.
• Выход на новые географические или продуктовые рынки: M&A представляют собой быстрый способ получить доступ к новым клиентским сегментам, каналам дистрибуции или технологиям, минуя длительный органический рост.

Основные теории M&A

Для объяснения разнообразия мотивов и результатов сделок M&A экономисты разработали несколько ключевых теорий, каждая из которых предлагает свой взгляд на этот сложный феномен.

• Синергетическая теория: Эта теория является одной из самых влиятельных и утверждает, что основная ценность сделок M&A заключается в создании дополнительной стоимости, недоступной компаниям по отдельности. Она предполагает, что объединенная компания обладает большими возможностями и повышенной конкурентоспособностью. Синергия может быть:
  • Операционной: Возникает за счет устранения дублирующих функций (например, бухгалтерии, ИТ-отделов), консолидации производственных операций, экономии за счет масштаба, оптимизации логистики и закупок. Цель — снижение затрат и повышение операционной эффективности.
  • Доходной: Связана с возможностью создания уникального продукта или услуги, расширением рынков сбыта, кросс-продажами, совместными исследованиями и разработками, что приводит к увеличению выручки.
  • Финансовой: Оптимизация структуры капитала, снижение стоимости заемных средств, налоговые преимущества, более эффективное управление финансовыми потоками.
  • Управленческой: Привнесение более эффективных методов управления, улучшение корпоративной культуры и процессов принятия решений.

  Таким образом, синергетическая теория объясняет сделки M&A как рациональный процесс создания ценности для акционеров.

• Теория агентских издержек (свободных потоков денежных средств): Эта теория акцентирует внимание на потенциальном конфликте интересов между акционерами (принципалами) и менеджерами (агентами). Дж. Дженсен (Jensen, 1986) предположил, что менеджеры, имея доступ к свободным денежным потокам, которые превышают потребности в прибыльных инвестиционных проектах, могут использовать эти средства для реализации проектов, отвечающих их личным интересам (например, строительство «империи» через крупные поглощения), а не интересам акционеров. Это может привести к реинвестированию прибыли в неэффективные проекты или к переплате за приобретаемую компанию, что увеличивает агентские издержки. Согласно этой теории, M&A могут быть инструментом для менеджеров по увеличению своего влияния и вознаграждения, а не только для максимизации акционерной стоимости.
• Теория гордыни (Hubris Theory): Предложенная Р. Роллом (Roll, 1986), эта теория предлагает психологическое объяснение некоторых неудачных поглощений. Она предполагает, что менеджеры компании-покупателя могут быть чрезмерно уверены в своих способностях и в безупречности своего решения, что приводит к переплате за компанию-цель. Эта «гордыня» (hubris) заставляет их игнорировать негативные сигналы рынка и объективные оценки, ведя к иррациональным решениям. В результате, акционеры поглощающей компании часто страдают от снижения стоимости акций, тогда как акционеры поглощаемой компании выигрывают от премии за приобретение. Теория гордыни служит важным напоминанием о том, что человеческий фактор и психологические предубеждения играют значительную роль в процессе M&A.

Эти теории не исключают, а дополняют друг друга, предоставляя комплексный взгляд на многообразие мотивов и факторов, формирующих сделки M&A. Понимание их сути позволяет глубже анализировать корпоративные стратегии и предсказывать последствия интеграционных процессов.

Глобальный рынок слияний и поглощений: динамика, ключевые тенденции и регуляторные особенности

Мировой рынок слияний и поглощений — это живой организм, который постоянно адаптируется к изменениям в глобальной экономике, геополитике и технологиях. Его динамика не линейна, а представляет собой череду «волн» активности, каждая из которых имеет свои уникальные драйверы и характеристики. Анализ этих волн, а также последних статистических данных и регуляторных особенностей, позволяет составить полную картину развития M&A на международной арене.

История и динамика развития мирового рынка M&A

История сделок M&A, насчитывающая уже два столетия, стала одним из ключевых элементов эволюции капитализма. Наибольшее развитие они получили в США с конца XIX века, что получило название «Великое движение слияний». С тех пор размах слияний и поглощений неуклонно усиливается и расширяется, во многом благодаря углубляющейся интеграции и глобализации мировой экономики.

Мировой рынок M&A характеризуется цикличностью, где периоды бурной активности сменяются спадами, часто вызванными экономическими кризисами или геополитической нестабильностью. Тем не менее, общая тенденция демонстрирует растущий объем и количество сделок.

Динамика последних лет (2021–2025 гг.) и прогнозы на 2026 год:

Год	Объем сделок M&A (трлн $)	Количество сделок (тыс.)	Изменение объема (%)	Изменение количества (%)	Описание
2021	5,7	59,75	+22%	+22%	Рекордный год, стимулированный цифровой трансформацией и низкими процентными ставками. Особый рост в выходе инвесторов из стартапов (10 792 сделки, +58% к 2020 году).
2022	—	—	—	—	Снижение активности на фоне геополитической напряженности и экономической неопределенности.
2023	3,15 (оценка)	—	-30% (по сравнению с 2021)	—	Десятилетний минимум, снижение из-за высоких процентных ставок и геополитической напряженности.
2024	3,4	—	+8% (по сравнению с 2023)	—	Начало восстановления рынка после спада, рост объема сделок. Технологический сектор составил 19% мирового объема.
2025 (янв-июль)	2,6	—	+28% (суммарная стоимость, г/г)	-16% (количество, г/г)	Максимальный объем за последние четыре года при снижении количества сделок, что указывает на укрупнение среднего размера сделки.
2026 (прогноз)	3,9	—	—	—	Прогнозируется достижение исторического максимума, превышающего рекорд 2021 года (по некоторым данным), после периода снижения активности из-за высоких процентных ставок и планов США по введению импортных пошлин.

Примечание: Разница в данных за 2021 год (5,7 трлн долларов США и 3,6 трлн долларов США) объясняется использованием различных методологий подсчета и источников (например, Dealogic vs. GMK Center).

Из представленных данных видно, что после рекордного 2021 года, обусловленного эйфорией низких процентных ставок и бумом цифровой трансформации, мировой рынок M&A пережил спад, достигнув десятилетнего минимума в 2023 году. Однако уже в 2024 году наметилось уверенное восстановление, а прогнозы на 2026 год весьма оптимистичны, предвещая новый исторический максимум, что свидетельствует о сильных фундаментальных мотивах для M&A (рост, синергия, диверсификация), несмотря на внешние шоки.

Региональные особенности глобального рынка M&A

Глобальный рынок M&A не является монолитным; его активность существенно различается по регионам, что обусловлено особенностями экономического развития, регуляторными режимами и геополитической обстановкой.

• Северная Америка (США): Традиционно остается локомотивом мирового рынка M&A. В 2023 году на ее долю пришлось более половины мировой активности в сфере M&A. Основные драйверы — высокие показатели экономического роста и занятости в США, а также развитая инфраструктура финансового рынка. Средний размер сделок M&A в Америке в 2023 году подскочил на 38%, достигнув 670 млн долларов США, что указывает на преобладание крупных и стратегически важных сделок. Технологический сектор в Северной Америке продолжает быть одним из самых активных.
• Европа и Ближний Восток: В 2023 году в этом регионе наблюдалось снижение объема сделок на 30%. Основные сдерживающие факторы — макроэкономические проблемы (высокая инфляция, замедление роста), геополитическая напряженность (конфликты, санкции) и нестабильные цены на энергоносители. Несмотря на это, европейские компании активно ищут пути для консолидации и роста, особенно в секторах, ориентированных на устойчивое развитие и цифровизацию.
• Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР): Этот регион демонстрирует устойчивый рост активности M&A, особенно благодаря Китаю, Индии и странам Юго-Восточной Азии. Драйверы — быстрый экономический рост, цифровизация, увеличение внутреннего потребления и инвестиции в инфраструктуру. Хотя отдельные данные за последние годы могут колебаться, долгосрочная тенденция указывает на возрастающую роль АТР в глобальном M&A ландшафте, особенно в трансграничных сделках.

Регуляторные аспекты трансграничных слияний и поглощений

Трансграничные сделки M&A, которые являются неотъемлемой частью глобализации, сталкиваются с уникальным набором регуляторных вызовов, поскольку они затрагивают законодательства и интересы нескольких государств. Цель регулирования — обеспечить добросовестную конкуренцию, защитить национальные интересы и предотвратить монополизацию.

• Антимонопольный контроль: Одним из ключевых аспектов является антимонопольное законодательство, призванное предотвратить создание доминирующих позиций на рынке и ограничение конкуренции. Большинство стран имеют свои антимонопольные органы (например, ФАС России, Европейская комиссия по конкуренции, Федеральная торговая комиссия США), которые оценивают потенциальное влияние сделок M&A на рынок. Если сделка может привести к значительному снижению конкуренции, регулятор может наложить условия (например, продажа определенных активов) или вовсе запретить ее. Международные сделки часто требуют согласования в нескольких юрисдикциях, что усложняет процесс и увеличивает его продолжительность.
• Законодательство об иностранных инвестициях: Многие страны имеют специальные законы, регулирующие прямые иностранные инвестиции, особенно в стратегически важные отрасли (оборона, энергетика, телекоммуникации, критические технологии). Эти законы могут предусматривать обязательную проверку сделок на предмет национальной безопасности, а также ограничения на долю иностранного капитала в таких компаниях. Примером может служить Федеральный закон № 57-ФЗ в России «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства».
• Международные организации и соглашения: Хотя нет единого международного органа, регулирующего M&A, международные организации, такие как Всемирная торговая организация (ВТО), Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Конференция ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), разрабатывают рекомендации, стандарты и принципы, которые влияют на формирование национального законодательства и способствуют гармонизации регуляторных подходов. Например, ЮНКТАД регулярно публикует отчеты и аналитические материалы о трансграничных инвестициях и сделках M&A.
• Регуляторы финансовых рынков: В сделках, затрагивающих публичные компании, важную роль играют регуляторы финансовых рынков (например, Банк России, SEC в США). Они обеспечивают прозрачность сделок, защищают права миноритарных акционеров и следят за соблюдением правил раскрытия информации.
• Налоговое законодательство: Трансграничные сделки M&A также сопряжены с необходимостью учета различных налоговых режимов. Налоговое планирование играет важную роль в структурировании сделки, стремясь минимизировать налоговые обязательства в соответствии с международными соглашениями об избежании двойного налогообложения.

Таким образом, регуляторный ландшафт трансграничных M&A является сложным и многоуровневым, требующим глубокого понимания национальных законодательств, международных стандартов и политических реалий. Успешное завершение таких сделок во многом зависит от грамотного управления этими регуляторными аспектами.

Особенности и эволюция российского рынка слияний и поглощений

Российский рынок M&A представляет собой уникальное явление, сформировавшееся в условиях постсоветской трансформации и прошедшее через ряд драматических изменений. В отличие от развитых экономик с их многовековой историей корпоративных консолидаций, российский рынок относительно молод, но его развитие всегда отличалось стремительностью и волнообразным характером, превышая среднемировой уровень по темпам роста втрое в определенные периоды. Сегодня он переживает очередную трансформацию, вызванную беспрецедентными геополитическими вызовами.

Этапы формирования и развития российского рынка M&A

Эволюцию российского рынка слияний и поглощений можно условно разделить на «семь волн», каждая из которых отражает определенный этап экономического и политического развития страны.

1. Первая волна (1990-е годы): Этот период был обусловлен распадом Советского Союза, приватизацией и формированием рыночной экономики. Мотивы сделок носили преимущественно политический характер. Активы, ранее принадлежавшие государству, передавались в частные руки, часто по заниженной стоимости. Сделки происходили стихийно, в условиях слабого законодательного регулирования и формировали крупнейшие финансово-промышленные группы, такие как «Альфа-Групп», «Интеррос», «Лукойл». Этот этап заложил основы для будущих консолидаций, но также породил множество проблем, связанных с непрозрачностью и недобросовестной конкуренцией.
2. Вторая волна (1998–2002 годы): Следующий этап начался после финансового кризиса 1998 года. Он характеризовался дальнейшим переделом собственности, часто сопровождавшимся элементами рейдерства и агрессивных поглощений. Компании использовали кризис для приобретения активов по бросовым ценам, что привело к консолидации в ключевых отраслях.
3. Третья волна (2003–2008 годы): Это был период стремительного роста российского рынка M&A, обусловленный высокими ценами на нефть и активным развитием банковского сектора. Российские компании накапливали капитал и стремились к экспансии, как внутренней, так и внешней. Были реализованы крупные сделки, отражающие амбиции российских корпораций на мировом уровне.
4. Четвертая волна (между кризисами 2008 и 2014 годов): Этот период характеризовался более сдержанным, но стратегически важным развитием. Произошло внутреннее укрепление компаний, снижение доли иностранного капитала в некоторых секторах и повышение уровня раскрытия информации по сделкам. Крупнейшей сделкой этого периода стала покупка доли ТНК-ВР компанией «Роснефть» за 56 млрд долларов США, что стало одним из крупнейших приобретений в мировой нефтяной промышленности.
5. Пятая волна (2014–2020 годы): После событий 2014 года и введения первых санкций рынок M&A в России пережил период сдержанности. Однако он также ознаменовался началом активной цифровизации и созданием экосистем крупными игроками, что стало новым драйвером для M&A в секторах технологий и онлайн-сервисов.
6. Шестая волна (2020–2021 годы): Этот этап был связан с адаптацией к пандемии COVID-19 и ускорением цифровой трансформации. Интерес инвесторов сместился от традиционных сырьевых секторов к e-commerce, онлайн-сервисам и ИТ. Примеры включают покупку онлайн-кинотеатра Okko Сбером и приобретение студии Deus Craft со стороны Mail.ru Group (ныне VK).
7. Седьмая волна (с февраля 2022 года – по настоящее время): Текущий период можно охарактеризовать как «вынужденный рынок». Он обусловлен массовым уходом иностранных компаний из России и распродажей их активов. Сделки стали вынужденными, часто осуществляемыми с существенным дисконтом. Основные акценты сместились на импортозамещение и достижение технологической независимости, в то время как внешняя экспансия российских компаний практически остановилась.

Современное состояние и факторы влияния на российский рынок M&A

В текущий период российский рынок M&A характеризуется рядом специфических черт: ограниченное количество игроков, преобладание внутренних сделок и сдвиг акцентов в сторону технологической независимости.

Актуальная статистика российского рынка M&A (2021–2025 гг.):

Год	Объем сделок (млрд $)	Количество сделок	Изменение объема (%)	Изменение количества (%)
2021	46,47	597	+17%	—
2022	42,9	517	-7,7%	-13,1%
2023	50,59	536	+17,97%	+3,67%
2024 (AK&M)	54,3	499	+7,11%	-6,9%
2024 (Kept)	42,2	383	+8%	-12%
2025 (1 квартал)	7,35	—	-24,4% (к 1 кв. 2024)	—

Примечание: Разница в данных за 2024 год обусловлена использованием различных методологий подсчета и источников (AK&M vs. Kept).

Наблюдаются следующие тенденции:

• Восстановление объема рынка: Несмотря на сокращение количества сделок в 2022 году, объем рынка M&A в России в 2023 и 2024 годах показал значительный рост, достигнув 50,59 млрд долларов США и 54,3 млрд долларов США соответственно, что является максимальными показателями с 2019 года. Однако в первом квартале 2025 года отмечено снижение до 7,35 млрд долларов США, что является минимальным объемом за последние три года, сигнализируя о возможной корректировке.
• Отраслевая структура:
  • ИТ-рынок: В 2024 году на российском ИТ-рынке было заключено 86 сделок M&A, что на 34% больше, чем в 2023 году, и является самым высоким показателем за 6 лет. Это связано с потребностью в импортозамещении и активным развитием отечественных технологий.
  • Медицинские услуги: В 2023 году совокупный объем крупнейших сделок M&A на российском рынке медицинских услуг составил 33,1 млрд рублей, что указывает на консолидацию и инвестиции в эту важную отрасль.

Факторы, влияющие на развитие российского рынка M&A:

• Наличие интересных активов для покупки: Уход иностранных компаний освободил значительные ниши и предоставил привлекательные активы, что стимулирует внутренние сделки.
• Избыток ликвидности у крупных финансово-промышленных групп: Российские корпорации, ограниченные санкциями в инвестировании за рубежом, направляют избыточные средства на внутренний рынок, приобретая активы.
• Страх инвесторов упустить выгоду от передела рынка: В условиях быстро меняющегося ландшафта, инвесторы стремятся занять новые позиции и расширить свое влияние.
• Повторная продажа активов: Активы, приобретенные у уходящих иностранных компаний, часто становятся объектами повторных сделок, поскольку новые владельцы могут стремиться к дальнейшей консолидации или перепродаже.
• Приток инвестиций из дружественных юрисдикций: Особенно из КНР, для заполнения освободившихся ниш и использования новых возможностей.
• Высокая ключевая ставка Центрального банка: Может сдерживать рынок, так как значительная часть сделок M&A требует кредитного финансирования, которое становится дороже. Это фактор, который может замедлить активность в будущем.

Специфика сделок «на выход» и их последствия

С февраля 2022 года российский рынок M&A претерпел кардинальные изменения, связанные с массовым уходом стратегических иностранных инвесторов. Этот процесс породил уникальный класс сделок, которые получили название «сделки на выход».

Особенности сделок «на выход»:

• Вынужденный характер: Решения о продаже бизнеса часто принимаются не исходя из стратегического планирования, а под давлением внешних обстоятельств, с акцентом на оперативность ухода.
• Срочность и проблемы оценки: Срочность проведения таких сделок зачастую не позволяет провести надлежащую проверку актива (due diligence). Искусственный рост предложения на рынке и общая экономическая нестабильность создают существенные проблемы с объективной оценкой бизнеса.
• Существенные дисконты: В результате, распространенной практикой стала продажа бизнеса по модели «как есть» (as is), часто с существенным дисконтом к его рыночной или внутренней стоимости.
• Номинальная продажа: В некоторых случаях иностранные компании осуществляют номинальную продажу активов, сохраняя опционы на обратный выкуп или другие механизмы, которые позволяют им потенциально вернуться на российский рынок в будущем, если геополитическая ситуация изменится.

Последствия сделок «на выход»:

• Перераспределение собственности: Масштабное изменение структуры собственности в пользу российских компаний и инвесторов.
• Консолидация российского капитала: Укрепление позиций крупных российских игроков, которые приобретают активы и расширяют свое влияние.
• Вызовы для оценки и интеграции: Новые владельцы сталкиваются с трудностями в оценке и последующей интеграции приобретенных активов, которые часто были частью сложных международных корпоративных структур.
• Импортозамещение и технологическая независимость: Сделки «на выход» стимулируют развитие отечественных производств и технологий, поскольку российские компании вынуждены замещать ушедших иностранных поставщиков и партнеров.

Таким образом, российский рынок M&A в настоящее время находится на переломном этапе, сочетая в себе как вызовы, так и уникальные возможности для развития, стимулируя внутреннюю консолидацию и трансформацию экономики.

Экономические и стратегические эффекты слияний и поглощений

Слияния и поглощения — это мощные трансформационные процессы, которые, в идеале, должны приводить к созданию новой ценности. Однако их влияние не ограничивается только внутренним контуром компаний-участников, распространяясь на всю рыночную среду. Ключевой идеей, лежащей в основе большинства сделок M&A, является стремление к синергии, но реальные эффекты могут быть гораздо шире, затрагивая конкуренцию, структуру рынка и акционерную стоимость.

Синергетический эффект: виды и методы оценки

Основная цель проведения процедур слияния и поглощения заключается в увеличении общей стоимости активов компаний за счет синергии. Синергетический эффект — это дополнительная стоимость, созданная в результате объединения двух компаний, которая открывает для объединенной компании новые возможности и повышает ее конкурентоспособность, недоступные компаниям по отдельности. Это концепция «2+2=5», где целое больше суммы его частей.

Синергия может проявляться в различных формах:

1. Операционная синергия: Возникает за счет оптимизации операционных процессов.
   • Устранение дублирующих функций: Сокращение штата административного, финансового или ИТ-персонала, который дублирует функции в обеих компаниях.
   • Консолидация операций: Объединение производственных мощностей, логистических систем, закупочных каналов, что ведет к экономии на масштабе. Например, единая система закупок позволяет получать скидки от поставщиков за счет больших объемов.
   • Оптимизация издержек: Снижение постоянных и переменных затрат за счет более эффективного использования ресурсов, технологий и оборудования.
   • Пример: Объединение двух авиакомпаний может привести к оптимизации маршрутной сети, сокращению числа дублирующих рейсов и централизации технического обслуживания, что значительно снизит операционные издержки.
2. Финансовая синергия: Связана с улучшением финансового положения объединенной компании.
   • Оптимизация структуры капитала: Доступ к более дешевым источникам финансирования, улучшение кредитного рейтинга, снижение стоимости заемных средств.
   • Налоговые преимущества: Использование налоговых убытков одной компании для снижения налогооблагаемой базы другой, а также другие налоговые льготы, связанные с консолидацией.
   • Более эффективное управление денежными потоками: Централизация казначейских функций, снижение потребности в оборотном капитале.
3. Доходная синергия: Возникает за счет увеличения выручки.
   • Расширение рынков сбыта: Получение доступа к новым географическим или клиентским сегментам.
   • Кросс-продажи и пакетные предложения: Возможность предложить клиентам одной компании продукты или услуги другой.
   • Создание уникального продукта/услуги: Объединение R&D-потенциала, технологий и брендов для разработки инновационных решений.
   • Пример: Приобретение технологической компании банком для интеграции финтех-решений и расширения спектра цифровых услуг для клиентов.

Методы оценки синергии:

Оценка синергии особенно важна при принятии решения о сделке и может проводиться различными методами. Одним из наиболее распространенных является метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Этот метод позволяет оценить будущие дополнительные денежные потоки, которые будут сгенерированы объединенной компанией благодаря синергии, и дисконтировать их к текущей стоимости.

• Пример применения DCF для оценки синергии:
  1. Прогноз денежных потоков без синергии: Оцениваются будущие денежные потоки каждой компании в отдельности.
  2. Прогноз денежных потоков с синергией: Прогнозируются денежные потоки объединенной компании с учетом всех операционных, финансовых и доходных синергетических эффектов.
  3. Расчет прироста денежных потоков: Разница между денежными потоками с синергией и суммой денежных потоков без синергии представляет собой чистый прирост, обусловленный синергией.
  4. Дисконтирование прироста: Этот прирост дисконтируется к текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования (стоимости капитала).
  5. Определение стоимости синергии: Полученная дисконтированная стоимость прироста и есть оценка синергетического эффекта.

Этот метод особенно актуален для неторгуемых компаний на развивающихся рынках, где нет легкодоступной рыночной информации для сравнительного анализа.

Влияние M&A на конкуренцию и рыночную структуру

Сделки M&A являются мощным инструментом для компаний для усиления конкурентных позиций, расширения рынка и консолидации активов. Однако их влияние на конкуренцию и структуру рынка неоднозначно.

• Горизонтальные слияния: Объединение прямых конкурентов может приводить к значительному увеличению рыночной доли объединенной компании и, как следствие, усилению ее влияния на рынке. Это может выражаться в способности диктовать цены, контролировать объемы производства и оказывать давление на поставщиков. В отсутствие ограничивающих факторов такая консолидация может привести к снижению конкуренции, что негативно повлияет на потребителей (рост цен, снижение качества) и инновации.
  • Роль антимонопольного регулирования: Для предотвращения монополизации рынка и защиты конкуренции в большинстве стран действуют строгие антимонопольные законы. Антимонопольные органы (например, ФАС России) тщательно анализируют горизонтальные слияния, оценивая их потенциальное влияние на рыночную концентрацию. В случае угрозы конкуренции, сделка может быть запрещена, либо регулятор может потребовать от компаний продать часть активов, чтобы сохранить конкурентный баланс.
• Вертикальные слияния: Объединение компаний, находящихся на разных этапах производственной цепочки, обычно менее опасно для конкуренции, чем горизонтальные слияния. Однако они могут привести к так называемой «вертикальной монополизации», когда объединенная компания получает возможность контролировать доступ к важным ресурсам или каналам сбыта для своих конкурентов, что также может стать предметом антимонопольного рассмотрения.
• Конгломератные слияния: Как правило, оказывают минимальное прямое влияние на конкуренцию на конкретных рынках, поскольку объединяют компании из разных отраслей. Их основная цель — диверсификация, а не доминирование на одном рынке.

Таким образом, хотя M&A и являются неотъемлемым элементом корпоративных стратегий, их потенциал для изменения конкурентной среды требует постоянного надзора со стороны регуляторов.

Влияние M&A на стоимость компаний и акционерную стоимость

Новости о предстоящих сделках M&A мгновенно вызывают реакцию на фондовом рынке, что отражается на стоимости акций компаний-участников.

• Компания-цель (поглощаемая компания): Акции компании-цели чаще всего дорожают, иногда с существенной премией к их рыночной стоимости до объявления о сделке. Это происходит потому, что поглотитель обычно предлагает цену, превышающую текущую рыночную, чтобы мотивировать акционеров продать свои акции. Для акционеров поглощаемой компании это часто означает быструю и значительную прибыль.
• Компания-поглотитель: Акции компании-поглотителя, напротив, могут временно подешеветь сразу после объявления о сделке. Это связано с несколькими факторами:
  • Расходы на сделку: Значительные финансовые издержки, связанные с приобретением и последующей интеграцией.
  • Неопределенность: Инвесторы могут опасаться рисков, связанных с интеграцией, возможными трудностями в достижении синергии или переплатой за приобретаемую компанию.
  • Разводнение акций: Если сделка финансируется за счет выпуска новых акций, это может привести к разводнению доли существующих акционеров.

  Однако, при успешной интеграции и реализации синергетического эффекта, стоимость акций компании-поглотителя обычно восстанавливается и демонстрирует рост в долгосрочной перспективе, создавая акционерную стоимость.

Механизмы создания акционерной стоимости:

Создание акционерной стоимости через M&A происходит, когда рыночная капитализация объединенной компании превышает сумму рыночных капитализаций компаний, действующих по отдельности, до сделки. Это достигается за счет:

• Реализации синергии: Как операционной, так и финансовой и доходной.
• Улучшения корпоративного управления: Внедрение более эффективных практик управления, которое приводит к оптимизации бизнес-процессов и повышению прибыльности.
• Расширения рыночной власти: Увеличение доли рынка и переговорной силы.
• Доступа к новым технологиям и рынкам: Что открывает новые возможности для роста и увеличивает будущие денежные потоки.

В целом, сделки слияний и поглощений являются существенным инструментом повышения эффективности корпоративного управления и создания акционерной стоимости, при условии грамотного планирования, оценки и успешной пост-интеграции. В условиях глобализации и финансовой нестабильности они предоставляют мощный импульс к развитию и адаптации компаний к меняющимся рыночным условиям.

Проблемы, риски и методы их минимизации при слияниях и поглощениях

Несмотря на очевидные преимущества и стратегическую привлекательность, сделки слияний и поглощений сопряжены со значительными рисками и проблемами, которые могут подорвать даже самые тщательно спланированные операции. Многие исследования показывают, что значительная часть сделок M&A не достигает заявленных целей или даже приводит к снижению стоимости для акционеров поглотителя. Успех M&A зависит не только от правильного выбора цели, но и от эффективного управления рисками на всех этапах сделки.

Типичные риски сделок M&A

Комплексность сделок M&A обуславливает множество потенциальных «подводных камней»:

• Переоценка стоимости приобретаемой компании: Один из наиболее распространенных рисков. Покупатель может переоценить будущую рентабельность, синергетический потенциал или активы целевой компании, что приводит к переплате. Это может быть результатом завышенных ожиданий менеджмента (см. теорию гордыни), неполного или некачественного анализа (due diligence) или агрессивной конкуренции за актив.
• Трудности с интеграцией приобретенной компании: Интеграция — это сложный процесс объединения различных организационных структур, корпоративных культур, ИТ-систем, бизнес-процессов и персонала. Различия в культуре, сопротивление изменениям со стороны сотрудников, несовместимость информационных систем или дублирование функций могут привести к снижению эффективности, потере ключевого персонала и затягиванию процесса, нивелируя ожидаемую синергию.
• Отсутствие синергии или внутренние конфликты: Не каждое слияние или поглощение сопровождается ожидаемой синергией. Иногда вместо заявленного эффекта «2+2=5» получается «2+2=3» или даже меньше. Внутренние конфликты между топ-менеджерами, отделами или даже целыми подразделениями могут парализовать работу и привести к неудачным сделкам.
• Юридические и финансовые потери в трансграничных сделках: Трансграничные M&A усложняются различиями в законодательных системах (корпоративное, антимонопольное, трудовое право), налоговых режимах, стандартах отчетности и бизнес-культурах. Незнание или игнорирование этих различий может привести к серьезным юридическим спорам, штрафам, неожиданным налоговым обязательствам и финансовым потерям.
• Политические и экономические риски стран: При планировании M&A-операции в иностранной юрисдикции необходимо учитывать политическую стабильность, риски национализации, валютные риски, макроэкономическую волатильность и регуляторные изменения. Геополитическая напряженность может полностью изменить условия сделки или сделать ее невозможной, как это произошло с уходом многих иностранных компаний из России с 2022 года.

Защитные меры от враждебных поглощений

Враждебные поглощения, когда менеджмент или акционеры целевой компании не желают сделки, требуют от компании-цели разработки специальных защитных стратегий и инструментов:

• «Отравленная пилюля» (Poison Pill): Механизм, который делает компанию непривлекательной для поглотителя. Например, он может давать право существующим акционерам (кроме поглотителя) покупать дополнительные акции компании по сильно заниженной цене в случае попытки недружественного поглощения, что разводняет долю поглотителя и удорожает сделку.
• «Золотой парашют» (Golden Parachute): Контракты с топ-менеджерами, предусматривающие крупные выплаты в случае их увольнения после смены контроля. Это увеличивает стоимость поглощения и может снизить энтузиазм поглотителя.
• «Белый рыцарь» (White Knight): Поиск дружественного покупателя, который готов приобрести компанию на более выгодных или приемлемых для текущего менеджмента условиях, чтобы предотвратить враждебное поглощение.
• «Пакман» (Pac-Man Defense): В этом случае поглощаемая компания сама пытается приобрести акции компании-поглотителя, оборачивая ситуацию в свою пользу.
• Рекапитализация: Изменение структуры капитала, например, путем выкупа акций или увеличения долговой нагрузки, чтобы сделать компанию менее привлекательной для поглотителя.
• Использование регуляторных барьеров: Апелляция к антимонопольным органам или использование законодательства об иностранных инвестициях, если поглощение может нанести ущерб конкуренции или национальным интересам.

Управление пост-интеграционными процессами

Наиболее критичным этапом после завершения сделки M&A является пост-интеграция. Именно здесь определяется, будет ли реализована ожидаемая синергия и создана ли дополнительная стоимость. Неэффективное управление этим этапом — одна из главных причин неудач.

Ключевые аспекты успешной интеграции включают:

• Организационная структура: Разработка новой, оптимальной организационной структуры, которая объединяет лучшие практики обеих компаний и устраняет дублирование функций. Четкое распределение ролей и ответственности.
• Корпоративная культура: Совмещение или адаптация корпоративных культур — одна из самых сложных задач. Необходимо выявить различия, разработать общие ценности и стандарты поведения, обеспечить открытую коммуникацию и вовлеченность сотрудников.
• Управление персоналом: Эффективное управление человеческими ресурсами критически важно. Это включает сохранение ключевых талантов, управление сокращениями (если они необходимы), переобучение персонала, разработку единых систем мотивации и вознаграждения.
• Информационные системы (ИТ-интеграция): Объединение ИТ-инфраструктуры, баз данных и программного обеспечения. Несовместимость систем может привести к сбоям в работе, потере данных и значительным издержкам. Важно разработать четкий план миграции и стандартизации.
• Управление данными: Обеспечение качества, доступности и безопасности данных. Разработка единых стандартов управления данными, что приводит к более эффективному использованию времени персонала и снижению издержек.
• Коммуникация: Открытая и честная коммуникация с сотрудниками, клиентами, поставщиками и инвесторами на протяжении всего процесса интеграции помогает снизить неопределенность и сопротивление.

Методологии оценки компаний в M&A

Точная оценка стоимости целевой компании является фундаментом для успешной сделки M&A и минимизации риска переплаты. Существуют три основных подхода к оценке бизнеса:

1. Доходный подход (Income Approach): Основан на принципе, что стоимость компании определяется ее способностью генерировать будущие денежные потоки.
   • Метод дисконтированных денежных потоков (DCF): Наиболее распространенный метод. Прогнозируются будущие денежные потоки компании на определенный период (обычно 5-10 лет), затем рассчитывается терминальная стоимость (стоимость после прогнозного периода), и все эти потоки дисконтируются к текущей стоимости с использованием ставки дисконтирования (Weighted Average Cost of Capital, WACC).
   • Метод капитализации доходов: Применяется для стабильных компаний со сложившимся уровнем доходов и предсказуемыми темпами роста. Стоимость определяется путем деления прогнозируемого дохода на ставку капитализации.
   • Применение и ограничения: Хорошо подходит для оценки растущих компаний или компаний с уникальными активами. Однако сильно зависит от точности прогнозов и выбора ставки дисконтирования.
2. Сравнительный подход (Market Approach): Основан на принципе, что стоимость компании может быть оценена путем сравнения ее с аналогичными компаниями, которые были проданы или чьи акции торгуются на публичном рынке.
   • Метод рынка капитала: Использование мультипликаторов публичных компаний-аналогов (например, P/E — цена/прибыль, EV/EBITDA — стоимость предприятия/прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации).
   • Метод сделок: Анализ мультипликаторов по недавно совершенным сделкам M&A с аналогичными компаниями.
   • Применение и ограничения: Считается наиболее объективным, если есть достаточное количество сопоставимых компаний и сделок. Однако сложно найти идеально идентичные аналоги, а рынок может быть неэффективным.
3. Затратный подход (Asset Approach): Основан на принципе, что стоимость компании определяется с��оимостью ее активов.
   • Метод чистых активов (Net Asset Value, NAV): Стоимость компании определяется как сумма рыночной стоимости всех ее активов за вычетом всех обязательств.
   • Метод замещения/восстановления: Оценка стоимости, необходимой для создания аналогичного бизнеса с нуля или восстановления текущих активов.
   • Применение и ограничения: Чаще всего используется для компаний с большим объемом материальных активов (например, в недвижимости, производстве), или для оценки неликвидных активов. Менее подходит для сервисных компаний или компаний с преобладанием нематериальных активов, так как не учитывает потенциал будущих доходов и синергию.

В реальной практике оценки для M&A часто используется комбинация всех трех подходов, чтобы получить наиболее сбалансированную и объективную оценку стоимости. Тщательная оценка стоимости, проведение юридических и финансовых проверок (due diligence), анализ рисков, а также согласование в различных ведомствах являются краеугольными камнями для успешного структурирования сделок и минимизации рисков.

Заключение

Слияния и поглощения (M&A) в мировой экономике – это не просто финансовые операции, а динамичные и многогранные процессы, формирующие корпоративный ландшафт и движущие экономический прогресс. Как показало данное исследование, за каждым слиянием и поглощением стоит комплекс сложных теоретических обоснований, экономических мотивов и стратегических целей. От стремления к синергии и экономии на масштабе до диверсификации и захвата новых рынков, компании используют M&A как мощный инструмент для достижения конкурентных преимуществ и увеличения акционерной стоимости.

Глобальный рынок M&A демонстрирует циклический, но в целом растущий характер, адаптируясь к вызовам глобализации, технологическим прорывам и геополитическим изменениям. Рекордные объемы сделок, наблюдаемые в последние годы, особенно в 2021 году, и оптимистичные прогнозы на 2026 год, свидетельствуют о непреходящей значимости этих операций. Однако региональные особенности, такие как доминирование Северной Америки и волатильность рынков Европы и Ближнего Востока, подчеркивают неоднородность глобального ландшафта. При этом, трансграничные M&A сталкиваются со сложной системой международного регулирования, включая антимонопольный контроль и законодательство об иностранных инвестициях, что требует глубокого понимания правовых и экономических реалий разных юрисдикций.

Российский рынок M&A, пройдя через семь волн развития, от стихийной приватизации до вынужденных продаж активов иностранных компаний, представляет собой уникальный кейс. Его современное состояние характеризуется преобладанием внутренних сделок, фокусом на импортозамещении и технологической независимости, а также влиянием таких факторов, как наличие интересных активов и избыток ликвидности у крупных финансово-промышленных групп. Специфика сделок «на выход» с 2022 года, сопряженная с проблемами оценки активов и срочностью, создает особые вызовы, но также открывает новые возможности для перераспределения собственности и укрепления национальных игроков.

Экономические и стратегические эффекты M&A, прежде всего синергетический эффект, являются ключевыми драйверами создания стоимости. Реализация операционной, финансовой и доходной синергии, тщательно оцененная с помощью таких методов, как дисконтирование денежных потоков, критически важна для успеха сделки. Влияние M&A на конкуренцию и рыночную структуру требует постоянного контроля со стороны антимонопольных органов, а реакция фондового рынка на объявления о сделках подчеркивает их значение для акционерной стоимости.

Вместе с тем, M&A сопряжены с многочисленными рисками: от переоценки стоимости и трудностей интеграции до отсутствия синергии и внутренних конфликтов. Особое значение приобретает управление этими рисками, включая разработку защитных мер от враждебных поглощений и, что наиболее важно, эффективное управление пост-интеграционными процессами. Качественная интеграция организационных структур, корпоративных культур, персонала и информационных систем является залогом успешной реализации заявленных целей. Применение комплексных методологий оценки компаний (доходный, сравнительный, затратный подходы) минимизирует риски переплаты и обеспечивает обоснованность сделки.

Таким образом, слияния и поглощения остаются мощным инструментом корпоративного развития и стратегического управления в условиях постоянно меняющейся мировой экономики. Понимание их теоретических основ, динамики, регуляторных особенностей и умение эффективно управлять рисками являются ключевыми компетенциями для компаний, стремящихся к устойчивому росту и адаптации к новым реалиям.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 26 июля 2006 г. № 135-ФЗ «О защите конкуренции».
2. Федеральный закон от 29 апреля 2008 г. № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства».
3. Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. №256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)».
4. Временное положение о холдинговых компаниях, создаваемых при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества, утв. Указом Президента РФ от 16 ноября 1992 г. N 1392.
5. Кодекс корпоративного поведения от 5 апреля 2002 г., утв. распоряжением ФКЦБ России от 4 апреля 2002 г. N 421/р «О рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения».
6. Авхачёв Ю.Б. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: Научная книга, 2005. С. 3–5.
7. Архипов Б.П. Гражданско-правовой механизм слияний и присоединений акционерных обществ: Дис. канд. юрид. наук. М., 2004.
8. Карпухина Е.А. Международные стратегические альянсы. Опыт исследования. М.: Дело и Сервис, 2004.
9. Могилевский А.С. Слияние и присоединение акционерных обществ по российскому законодательству: Дис. канд. юрид. наук. М., 2006. С. 3.
10. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2006.
11. Патрик А. Гохан. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса / Пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. С. 41-81.
12. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева М. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: Институт экономики переходного периода.
13. Рид С., Лажу А. Искусство слияний и поглощений / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2010. С. 835.
14. Рудык Н. Конгломеративные слияния и поглощения. Книга о пользе и вреде непрофильных активов. М.: Дело, 2010. С. 39-40.
15. Артемьев И., Сушкевич А. Основания антимонопольной политики государства // Экономическая политика. 2007. N 4. С. 200-206.
16. Бегаева А.А. Особенности правовых средств предотвращения недружественных поглощений // Безопасность бизнеса. 2008. N 2. С. 24.
17. Белышева И., Козлов Н. Оценка бизнеса для целей M&A. Российские особенности оценки стоимости бизнеса // Слияния и поглощения. 2008. № 3.
18. Бордюг Т. Товарищеский матч: Gallery Group вложилась в лобби // Деньги. 2006. № 24 от 19/06/2006.
19. Бюллетень «Рынок Слияний и Поглощений» // АК&М. 2011. Выпуск №159 от 01/04/2011.
20. Дзагуто В. Интер РАО» взяло ОГК-3 с шумом // Газета «Коммерсантъ». 2011. №83 (4624) от 12/05/2011.
21. Забелло Я. «За», «против», «воздержался» // Слияния и поглощения. 2008. № 3. С. 37-40.
22. Левин А. Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики // Финансы и кредит. 2009. № 21. С. 35-36.
23. Любимская А. Седьмой вал // Журнал D` (Д-штрих). 2010. №06 (90) от 29 марта 2010 года.
24. Некторов А. M&A механизмы обратного поглощения // Слияния и поглощения. 2009. № 7-8.
25. Deal drivers Russia 2011 // Mergermarket & CMS, 2011. С. 6.
26. Fama E. Agency Problem and the Theory of Firm // Journal of Political Economy. 1980. #88. Pp. 288-307.
27. Hannan T., Wolken J. Returns to Bidders and Targets in the Acquisition Process // Journal of Financial Services Research. 1989. #3. Pp. 5-16.
28. Madura J., Wiant K.J. Long-term Valuation Effects of Bank Acquisition // Journal of Banking and Finance. 1994. #18. Pp. 1135-1154.
29. Mergers& Acquisitions review Thomson Reuters, 2011.
30. Piloff S. Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions // Journal of Money, Credit & Banking. 1994. Pp. 1-5.
31. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business. 1986. #59. Pp. 197-216.
32. www.akm.ru.
33. www.ey.com.
34. www.interrao.ru.
35. www.jftc.go.jp.
36. www.mergers.ru.
37. www.ogk3.ru.
38. «Слияния и поглощения». Альт-Инвест. URL: https://alt-invest.ru/blog/sliyania-i-pogloshenia (дата обращения: 25.10.2025).
39. «Лучшие синергии в сфере слияний и поглощений». MergersCorp M&A International. URL: https://mergerscorp.com/ru/blogs/best-synergies-in-mergers-and-acquisitions/ (дата обращения: 25.10.2025).
40. «Mergers & Acquisitions — Злиття та поглинання — Классификация сделок M&A». URL: https://mergers-acquisitions.com.ua/klassifikatsiya-sdelok-m-and-a/ (дата обращения: 25.10.2025).
41. «В чем отличие слияния от поглощения?». Гарант. URL: https://www.garant.ru/news/698751/ (дата обращения: 25.10.2025).
42. «Слияния и поглощения (M&A) в России». TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A1%D0%BB%D0%B8%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%B8_%D0%BF%D0%BE%D0%B3%D0%BB%D0%BE%D1%89%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_(M%26A)_%D0%B2_%D0%A0%D0%BE%D1%81%D1%81%D0%B8%D0%B8 (дата обращения: 25.10.2025).
43. «Российский рынок слияний и поглощений: новая реальность или вынужденная активность?». IQ Media. URL: https://iq.media/articles/rossijskij-rynok-slijanii-i-pogloshhenij-novaya-realnost-ili-vynuzhdennaya-aktivnost (дата обращения: 25.10.2025).
44. «Сделки M&A — сделки слияния и поглощения: виды сделок, мотивы, риски, примеры сделок». Valen Legal. URL: https://valen-legal.ru/stati/sdelki-m-a-vidy-motivy-riski-primery/ (дата обращения: 25.10.2025).
45. «Второе дыхание: как сейчас выглядит рынок M&A сделок». Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/257329/ (дата обращения: 25.10.2025).
46. «Сделки слияния и поглощения: причины, процедура, необходимые документы». Все о деньгах. URL: https://vseodenge.com/biznes/delovye-uslugi/sdelki-sliyaniya-i-poglosheniya-prichiny-procedura-neobhodimye-dokumenty.html (дата обращения: 25.10.2025).
47. «Что такое слияния и поглощения компаний: примеры и стратегии». Совкомбанк. URL: https://sovcombank.ru/blog/chto-takoe-sliianiia-i-pogloshcheniia-kompanii-primery-i-strategii (дата обращения: 25.10.2025).
48. «Поглощения и слияния в современной экономике». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/pogloscheniya-i-sliyaniya-v-sovremennoy-ekonomike (дата обращения: 25.10.2025).
49. Крылова Д.О. А Н А Л И Т И К А. Высшая школа экономики. 2013. URL: https://www.hse.ru/data/2013/06/06/1288827725/Krylova_D_O.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
50. «Сделки слияний и поглощений: мотивы и факторы». Раздел «Управление финансами публичных компаний». Dis.ru. URL: https://dis.ru/library/detail.php?ID=36979 (дата обращения: 25.10.2025).
51. «Слияния и поглощения компаний, синергия». URL: https://fin-accounting.ru/sliyanie-i-pogloshenie/ (дата обращения: 25.10.2025).
52. «Трансграничные слияния и поглощения и некоторые последние тенденции в этой области». Учебное пособие по менеджменту. Management Study Guide. URL: https://www.managementstudyguide.com/transgranichnye-sliyania-i-pogloshcheniya.htm (дата обращения: 25.10.2025).
53. «Объем сделок M&A в России достиг трехлетнего минимума». Финансы Mail. 15.05.2025. URL: https://finance.mail.ru/2025-05-15/obem-sdelok-m-a-v-rossii-dostig-trehletnego-minimun-56360492/ (дата обращения: 25.10.2025).
54. «АНАЛИЗ И ТЕНДЕНЦИИ РЫНКА M&A В РОССИИ». МЦИИ Omega science. 2018. URL: https://omegascience.ru/article/2018/03/АНАЛИЗ-И-ТЕНДЕНЦИИ-РЫНКА-M&A-В-РОССИИ (дата обращения: 25.10.2025).
55. «АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТОВ СИНЕРГИИ В СДЕЛКАХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА О». Финансы и бизнес. 2020. URL: https://business-journal.in/wp-content/uploads/2020/07/Финансы-и-бизнес-№2-2020-2.pdf#page=145 (дата обращения: 25.10.2025).
56. «Причины и мотивы для сделок слияний и поглощений компаний». Moscow Digital School. URL: https://mosdigitals.ru/blog/prichiny-i-motivy-dlia-sdelok-sliianii-i-pogloshchenii-kompanii (дата обращения: 25.10.2025).
57. «Объем сделок M&A в мире может стать рекордным в 2026 году». Sostav.ru. URL: https://www.sostav.ru/publication/obem-sdelok-m-a-v-mire-mozhet-stat-rekordnym-v-2026-godu-68045.html (дата обращения: 25.10.2025).
58. Пьяных М.В. Текст работы. Высшая школа экономики. 2013. URL: https://www.hse.ru/data/2013/06/06/1288827725/Pyanih_M_V.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
59. «Анализ сделок слияний и поглощений». Молодой ученый. URL: https://moluch.ru/archive/147/41372/ (дата обращения: 25.10.2025).
60. «M&A сделки что это такое | Слияния и поглощения компаний: примеры и что происходит с акциями». Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.investments/blog/chto-takoe-sdelki-m-a-ili-sliyanie-i-pogloshchenie-kompaniy/ (дата обращения: 25.10.2025).
61. «Объем мирового рынка M&A в 2021 году достиг рекордных $5,7 трлн». GMK Center. URL: https://gmk.center/news/obem-mirovogo-rynka-m-a-v-2021-godu-dostig-rekordnyh-5-7-trln/ (дата обращения: 25.10.2025).
62. «Особенности развития рынка слияний и поглощений в России». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-razvitiya-rynka-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-rossii (дата обращения: 25.10.2025).
63. «Особенности рынка M&A в современных кризисных условиях». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-rynka-m-a-v-sovremennyh-krizisnyh-usloviyah (дата обращения: 25.10.2025).
64. «Что происходит на глобальном рынке слияний и поглощений». Forbes.kz. URL: https://forbes.kz/finances/markets/chto_proishodit_na_globalnom_ryinke_sliyaniy_i_pogloshcheniy (дата обращения: 25.10.2025).
65. «ЭФФЕКТ СИНЕРГИЗМА ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/effekt-sinergizma-pri-sliyaniyah-i-pogloscheniyah (дата обращения: 25.10.2025).
66. Тоноян А.Г. Виды и методы сделок слияний. ЭЛЕКТРОННЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ВЕКТОР ЭКОНОМИКИ». 2020. URL: https://www.vectoreconomy.ru/images/publications/2020/3/economy/Tonoyan.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
67. «Трансграничные слияния и поглощения: безопасность и синергия». Elibrary. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=43296181 (дата обращения: 25.10.2025).
68. «Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной корпорацией». КиберЛенинка. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sliyaniya-i-pogloscheniya-kak-instrument-upravleniya-promyshlennoy-korporatsiey (дата обращения: 25.10.2025).
69. Тоноян А.Г. Теоретические аспекты сделок слияния и поглощения. ЭЛЕКТРОННЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «ВЕКТОР ЭКОНОМИКИ». 2020. URL: https://www.vectoreconomy.ru/images/publications/2020/3/economy/Tonoyan_2.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
70. «Сделки слияния и поглощения (M&A): полное руководство». MosDigitals. URL: https://mosdigitals.ru/blog/sdelki-sliianiia-i-pogloshcheniia (дата обращения: 25.10.2025).
71. Крылова Д. Интеграция как важный элемент прироста стоимости объединенной компании в сделках слияния и поглощения. Высшая школа экономики. 2013. URL: https://www.hse.ru/data/2013/11/16/1325785002/Krylova_D.pdf (дата обращения: 25.10.2025).
72. «Трансграничные слияния и поглощения». Вруцкий и Партнеры. URL: https://vrutsky.com/services/mnogootraslevaya-praktika/transgranichnye-sliyaniya-i-pogloshcheniya/ (дата обращения: 25.10.2025).
73. «Сделки M&A: практические модели структурирования». Право.ру. URL: https://pravo.ru/story/253900/ (дата обращения: 25.10.2025).