Фондовая биржа в условиях структурной трансформации: сущность, функции и сравнительный анализ российской и зарубежной практики (2022-2025 гг.)

Теоретико-методологические основы функционирования современной фондовой биржи

В последние годы фондовые рынки переживают беспрецедентный период трансформации, обусловленный геополитическими сдвигами, ускоренной цифровизацией и растущим вниманием к принципам устойчивого развития (ESG). Если на глобальном уровне эти факторы способствуют появлению новых классов активов и инструментов, то российский рынок, начиная с 2022 года, столкнулся с необходимостью достижения внутренней автономии и структурной адаптации.

Актуальность данного исследования определяется критически важной ролью фондовой биржи как системообразующего института, обслуживающего движение финансовых и ссудных капиталов. В условиях беспрецедентного ухода нерезидентов и переориентации экономики на внутренние источники финансирования, детальный анализ сущности, функций и современных тенденций развития Московской биржи (Moex) приобретает не только теоретическое, но и ключевое практическое значение, поскольку именно биржа обеспечивает жизнеспособность финансовой системы страны.

Работа направлена на комплексное раскрытие экономической сущности фондовой биржи, проведение сравнительного анализа ее организационно-технологической модели с ведущими мировыми площадками (NYSE, NASDAQ), а также на детальное изучение специфических тенденций российского рынка в период 2022–2025 гг., включая развитие цифровых финансовых активов (ЦФА) и ESG-финансирования.

Экономическая сущность и ключевые системообразующие функции

Фондовая биржа, согласно академическому определению, представляет собой организованный, регулируемый рынок, где осуществляются сделки с ценными бумагами и другими финансовыми инструментами. Однако ее современная экономическая сущность выходит далеко за рамки простого торгового посредника, являясь ключевым механизмом перераспределения финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам.

Ее системообразующая функция заключается в обслуживании движения капитала: его накоплении, концентрации, а также в предоставлении платформы для кредитования и финансирования государства и хозяйственных структур. Эффективность выполнения этой роли критически важна для макроэкономической стабильности.

Ключевые функции фондовой биржи трансформируются, но их ядро остается неизменным:

1. Функция ценообразования (Fair Price Discovery): Биржа обеспечивает постоянное взаимодействие спроса и предложения, что позволяет устанавливать справедливую рыночную цену актива. С точки зрения теории, эта функция тесно связана с Гипотезой эффективного рынка (ГЭР), которая предполагает, что рыночные цены полностью отражают всю доступную информацию. Чем выше ликвидность и прозрачность торгов, тем ближе рынок к сильной форме эффективности, и тем более справедлива цена.
2. Функция ликвидности: Фондовая биржа создает постоянно действующий рынок, гарантируя, что ценные бумаги могут быть быстро и с минимальными издержками конвертированы в денежные средства. Это критически важно для привлечения капитала, поскольку инвесторы готовы вкладывать средства только в те активы, которые можно легко продать.
3. Информационная функция: Биржа обеспечивает прозрачность рынка, распространяя информацию о финансовых инструментах, эмитентах и условиях обращения. Это включает публикацию данных о сделках, индексах, листинговых требованиях и корпоративной отчетности, что является фундаментом для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Трансформация функций в условиях цифровизации и финтеха

Современная фондовая биржа — это уже не просто физическая площадка, а высокотехнологичная цифровая экосистема. Глобальный процесс цифровизации, усиленный финтех-революцией, радикально меняет устоявшиеся экономические отношения.

Трансформация проявляется в следующем:

• Автоматизация торговли: Внедрение алгоритмической и высокочастотной торговли (HFT), которая значительно ускорила исполнение сделок и повысила ликвидность, одновременно поставив новые вызовы перед регуляторами в части обеспечения равенства доступа.
• Децентрализация и блокчейн: Появление технологий распределенных реестров (DLT) и цифровых активов (ЦФА) бросает вызов традиционным посредникам (депозитариям, клиринговым палатам). Блокчейн потенциально может упростить и ускорить расчеты, а также повысить прозрачность транзакций.

Российский рынок активно адаптируется к этим трендам. Московская Биржа, осознавая необходимость консолидации ликвидности в новых классах активов, получила статус оператора обмена цифровых финансовых активов (ЦФА). Этот шаг, предпринятый с ноября 2024 года, позволяет Moex не просто участвовать в новом сегменте, но и выступать ключевым звеном, объединяющим платформы различных операторов информационных систем. Это стратегически важно для сохранения за биржей функции централизованного ценообразования и ликвидности в эпоху цифровых активов, ведь без такой консолидации рынок рискует распылиться и потерять эффективность.

Сравнительный анализ структурных и операционных моделей фондовых бирж (Moex, NYSE, NASDAQ)

Анализ ведущих мировых фондовых бирж показывает, что их организационная структура прямо влияет на эффективность, надежность и гибкость функционирования. Если американские гиганты (NYSE, NASDAQ) фокусируются на сегментации и глобальном охвате, то Московская биржа выбрала модель вертикальной интеграции для обеспечения максимальной надежности в условиях локальных рисков. Какой подход оказался более устойчивым в период геополитических потрясений?

Организационно-правовые и структурные особенности

Крупнейшие мировые биржи демонстрируют две основные организационные модели:

1. NASDAQ (Рыночная модель): Исторически представляла собой электронную дилерскую систему, где ключевую роль играют маркетмейкеры, обеспечивающие двусторонние котировки. Отличается высокой технологичностью и ориентацией на IT-компании.
2. NYSE (Аукционная/Гибридная модель): Традиционно аукционный рынок с физическим присутствием, который успешно интегрировал электронные торги.

Московская биржа (Moex), в отличие от этих гигантов, оперирует как вертикально интегрированный холдинг. Эта модель имеет решающее значение для обеспечения стабильности российского финансового рынка:

Инфраструктурный Элемент	Роль и Функции	Процент владения ПАО МосБиржа
ПАО Московская Биржа	Непосредственно торговая площадка, листинг, организация торгов.	100%
НКО НКЦ (АО)	Национальный Клиринговый Центр. Выступает в роли Центрального Контрагента (ЦК). Принимает на себя риски неисполнения сделок, обеспечивая клиринг и гарантирование расчетов.	100%
НКО НРД (АО)	Национальный Расчетный Депозитарий. Осуществляет хранение ценных бумаг, регистрацию прав собственности и расчеты по сделкам.	99,997%

Преимущество вертикальной интеграции Moex заключается в следующем: вся цепочка — от заключения сделки до клиринга и расчетов — находится под контролем единого холдинга. Это минимизирует системные риски, снижает операционные издержки и обеспечивает высокую надежность, что стало критически важным после 2022 года. В то время как NYSE и NASDAQ являются крупнейшими мировыми биржами, чьи активы превышают 42% от мировой суммы рынка иностранных акций, Moex сосредоточена на многофункциональности, объединяя в себе торговлю акциями, облигациями, валютой, деривативами, драгоценными металлами и даже углеродными единицами.

Технологическое превосходство и операционные стандарты

В XXI веке конкуренция между биржами — это прежде всего конкуренция технологий и скорости. Технологическая инфраструктура Moex проектировалась с учетом передовых мировых требований, что позволило достичь высоких стандартов.

Технологическая база Moex базируется на двух основных торгово-клиринговых системах:

1. ASTS (Advanced Scientific Trading System): Используется для фондового, валютного и денежного рынков.
2. SPECTRA: Применяется для срочного рынка (деривативов).

Переход на современную модульную архитектуру позволил Московской бирже добиться впечатляющих результатов в скорости обработки транзакций. Средняя длительность обработки сделки на ядре торговой системы была снижена до 60 мкс (микросекунд). Этот показатель ставит Moex в один ряд с лидерами мировой биржевой индустрии по скорости исполнения.

Основной режим торгов на фондовом рынке Moex — это режим «Стакан Т+1». Система Т+1 (Trade Day plus 1) означает, что расчеты и поставка активов происходят на следующий рабочий день после заключения сделки. Этот режим соответствует принятым в большинстве развитых стран стандартам (США также перешли на Т+1), обеспечивая баланс между скоростью расчетов и минимизацией рисков.

Современные тенденции развития российского фондового рынка в условиях геополитической трансформации (2022–2025 гг.)

Период 2022–2025 гг. стал поворотным моментом для российского фондового рынка. Усиление санкционного давления привело к глубокой структурной трансформации, главным вектором которой стало повышение внутренней автономии и переориентация на внутренние источники капитала.

Рост внутренней автономии и переориентация валютного рынка

Ключевой приоритет, сформулированный Банком России в «Основных направлениях развития финансового рынка», — это повышение вклада финансового рынка в финансирование структурной трансформации экономики. Для достижения этой цели Moex утвердила Стратегию до 2028 года, нацеленную на активизацию рынков капитала, прежде всего через IPO/SPO. Цель — увеличить число крупных сделок первичного/вторичного размещения до около десятка в год.

Уход нерезидентов и доминирование частного инвестора.

До 2022 года доля иностранных инвесторов во владении акциями в свободном обращении (free-float) достигала до 70%. После их ухода, по оценкам экспертов, более 60% торгующихся российских акций, принадлежавших нерезидентам, оказались заморожены или заблокированы.

Этот колоссальный дефицит ликвидности был компенсирован беспрецедентным притоком частных инвесторов. Данный факт означает, что произошла фактическая «национализация» владения акциями, что делает рынок более устойчивым к внешнему давлению.

Показатель	Начало 2024 года	Конец 2024 года	Примечание
Общее количество счетов частных инвесторов	32,8 млн	35,1 млн	Рост более 2,3 млн счетов за год.
Доля частных инвесторов в объеме торгов акциями	До 80% (на начало 2024 г.)	74%	Статистика по итогам 2024 года.
Ежемесячно активные инвесторы (2024 г.)	—	3,9 млн человек	Около 11% от общего числа счетов.

Доминирование частного инвестора (доля которого в объеме торгов акциями достигла 74% в 2024 году) привело к двум эффектам: увеличению ликвидности в условиях дефицита нерезидентов и повышению волатильности на рынке.

Изменение структуры биржевой торговли

Наиболее драматичные изменения произошли на валютном рынке. В связи с усилением санкционного давления и прекращением торгов «недружественными» валютами через биржевой сегмент, произошло смещение акцентов:

1. Рост валют дружественных стран: Основным драйвером стала китайская валюта. Доля юаня в объеме торгов на Московской бирже в мае 2024 года составила более половины — 54%. Это подтверждает успешную переориентацию и формирование нового, более автономного валютного рынка.
2. Восходящая динамика капитализации: Несмотря на геополитические вызовы, российский рынок акций демонстрирует восходящую тенденцию, обусловленную адаптацией бизнеса и успешной политикой импортозамещения. По состоянию на 12 декабря 2024 года рыночная капитализация российского рынка акций на Moex составила 46,49 трлн рублей, что является важным индикатором восстановления доверия и повышения стоимости российских активов.

Влияние ESG-принципов и FinTech на инновационное развитие биржевой деятельности

Современная фондовая биржа не может существовать вне контекста глобальных трендов, таких как устойчивое развитие (ESG) и финансовые технологии (FinTech). Эти факторы не просто меняют инструменты, но и трансформируют саму миссию биржи.

Развитие сегмента устойчивого финансирования и ESG-продуктов

Московская биржа включила развитие ESG-направления в свою Стратегию до 2028 года. Биржа активно развивает инфраструктуру для устойчивого финансирования:

• ESG-индексы и листинг: Развиваются специализированные ESG-индексы, Сектор Роста и Сектор РИИ (Рынок инноваций и инвестиций), которые служат индикаторами для социально ответственных инвесторов.
• Торговля углеродными единицами: В сентябре 2022 года на Национальной товарной бирже (НТБ, входит в Группу Moex) стартовали торги углеродными единицами (УЕ). Это стало ключевым шагом к формированию добровольного углеродного рынка в РФ. Крупнейший аукцион в ноябре 2023 года зафиксировал средневзвешенную цену в 700 российских рублей за одну УЕ.
• Национальная Таксономия: В январе 2025 года Moex представила обновленный ESG-гид для эмитентов. Он основан на национальной таксономии (классификации) зеленых, адаптационных и социальных проектов, утвержденной Постановлением Правительства РФ № 1587 от 21 сентября 2021 года. Эта классификация адаптирована под специфику российской экономики, что повышает доверие эмитентов и инвесторов к российским ESG-инструментам.

Цифровые финансовые активы и новые инструменты

Финтех-технологии, в частности блокчейн, являются катализатором появления новых финансовых инструментов.

1. ЦФА устойчивого развития: В 2024–2025 гг. на рынке появились такие новые инструменты, как цифровые финансовые активы (ЦФА) устойчивого развития и облигации климатического перехода. Блокчейн-технологии играют здесь важную роль, обеспечивая высокий уровень прозрачности и отслеживаемости (например, для мониторинга целевого использования средств, привлеченных на ESG-проекты).
2. Инновационная инфраструктура: Для сотрудничества с финтех-стартапами и развития инноваций внутри Группы Московской Биржи была создана дочерняя структура «МБ Инновации». Ее деятельность направлена на внедрение передовых решений в области кибербезопасности, обработки данных и новых торговых технологий. Это отражает стремление биржи не только следовать за трендами, но и формировать их.

Регуляторная среда и механизмы повышения ликвидности российского рынка

Эффективность фондовой биржи невозможна без адекватной и гибкой регуляторной базы, обеспечивающей защиту инвесторов и стабильность системы. В Российской Федерации регуляторная роль централизована в руках Банка России (мегарегулятор), что является ключевым отличием от децентрализованных моделей США (SEC, FINRA).

Нормативно-правовая база и защита инвесторов

Основополагающим документом, регулирующим деятельность российского фондового рынка, является Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Однако рост числа неквалифицированных инвесторов потребовал ужесточения мер защиты.

Ключевым регуляторным нововведением стал Федеральный закон от 31 июля 2020 г. № 306-ФЗ, который ввел строгую категоризацию инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных. Неза��ищенные инвесторы могут приобретать только ограниченный перечень высоколиквидных и понятных инструментов, что требует прохождения тестирования для доступа к более сложным продуктам. Эта мера направлена на снижение рисков, связанных с недостаточной финансовой грамотностью массового инвестора, чья доля на рынке достигла исторического максимума. В итоге, регуляторная защита помогает сохранить доверие к рынку, предотвращая чрезмерные потери у начинающих участников.

Государственное стимулирование и перспективы рынка

Привлечение частных инвесторов и повышение ликвидности стали стратегическими задачами после 2022 года. Этому способствуют государственные меры стимулирования, такие как:

• Упрощение технологического доступа: Широкое распространение онлайн-брокериджа и мобильных приложений.
• Стимулирующее регулирование Банка России: Этот механизм является одним из самых мощных инструментов поддержки трансформации экономики. С июня 2023 года Банк России ввел стимулирующее регулирование для банков, кредитующих проекты технологического суверенитета и структурной адаптации экономики (ТСиСАЭ). Это позволяет банкам снижать нагрузку на капитал по таким кредитам на 10–70%.

Существенным шагом вперед является план Банка России по распространению стимулирующего регулирования на ESG-финансирование с 2025 года. Ожидается, что банкам будет разрешено снижать нагрузку на капитал по ESG-кредитам на 10–50% (в зависимости от кредитного качества заемщика). Этот регуляторный якорь должен существенно поддержать рост рынка устойчивого финансирования и стимулировать приток капитала в зеленые и социальные проекты, что является критически важным для реализации национальной таксономии.

Заключение и выводы

Современная фондовая биржа остается системообразующим институтом, чьи классические функции — ценообразование, ликвидность и информационное обеспечение — претерпевают глубокую трансформацию под влиянием цифровизации и геополитических сдвигов.

Ключевые выводы, подтвержденные актуальными данными (2022–2025 гг.):

1. Интегрированная модель и технологии: Московская биржа (Moex) функционирует как высокоэффективный, вертикально интегрированный холдинг (МосБиржа, НКЦ, НРД), что обеспечивает надежность всей цепочки клиринга и расчетов. Ее технологическая база (системы ASTS и SPECTRA) соответствует мировым стандартам, достигая скорости обработки транзакций до 60 мкс, что является конкурентным преимуществом.
2. Структурная автономия: Российский фондовый рынок успешно реализует стратегию внутренней автономии. Уход нерезидентов (заморозка более 60% акций) был компенсирован массовым притоком частных инвесторов, чье число достигло 35,1 млн человек к концу 2024 года, а их доля в объеме торгов акциями составила 74%. Рыночная капитализация также демонстрирует устойчивый рост (46,49 трлн рублей на конец 2024 г.).
3. Переориентация валютного рынка: В условиях санкций произошла кардинальная переориентация валютного сегмента. Доля юаня в торгах на Moex достигла 54% в мае 2024 года, что подтверждает успешное смещение фокуса в сторону валют дружественных стран.
4. Инновации и ESG-лидерство: Moex активно внедряет инновации: получила статус оператора обмена ЦФА (с ноября 2024 г.) и развивает рынок устойчивого финансирования. Запуск торгов углеродными единицами (цена аукциона 700 руб./УЕ) и использование обновленной национальной ESG-таксономии свидетельствуют о формировании полноценного сегмента устойчивого развития.
5. Регуляторное стимулирование: Российская регуляторная база (ФЗ № 39-ФЗ, ФЗ № 306-ФЗ) обеспечивает защиту инвесторов и стабильность. Ключевым вектором поддержки является политика Банка России по введению стимулирующего регулирования для банков, кредитующих проекты структурной трансформации и ESG-финансирования (ожидается с 2025 года), что должно стать мощным драйвером роста ликвидности.

В перспективе, ключевыми векторами дальнейшего развития российского фондового рынка станут: увеличение числа крупных IPO, дальнейшее развитие сегмента ЦФА и полное внедрение ESG-стандартов, подкрепленное стимулирующим регулированием, что позволит рынку более эффективно выполнять свою системообразующую роль в финансировании российской экономики.

Список использованной литературы

1. Гаврилин В. Бизнес-модели развития фондовых бирж в условиях глобализации финансовых рынков XXI века // Финансист. 2002. №3. С. 70–77.
2. Захаров А. Перспективы развития бирж в России и СНГ // Известия. 2000. 16 мая. С. 6.
3. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2002. 704 с.
4. Колесников В.И. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 2002. 448 с.
5. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. СПб: Изд-во Михайлова В.А., 2001. 352 с.
6. Лауфер М. Особенности развития современных фондовых бирж (статистика и тенденции) // Вопросы экономики. 1999. № 5. С. 127–139.
7. Маренков Н. Инвестиции. Феникс, 2002. 448 с.
8. Мещерова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов. М.: Логос, 2000. 200 с.
9. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 501 с.
10. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2026 год и период 2027 и 2028 годов. URL: https://www.cbr.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
11. ГОДОВОЙ ОТЧЕТ 2023. Московская Биржа. URL: https://www.moex.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).
12. Доклад об исполнении в 2020 году Плана деятельности Министерства финансов Российской Федерации на 2020-2025 годы. URL: https://minfin.gov.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
13. Быстрее. Выше. Дурнее. Как частные инвесторы влияют на фондовый рынок. URL: https://nes.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
14. АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА. URL: https://surguvest.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
15. Фондовый рынок Группы «Московская Биржа». URL: https://moex.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).
16. Особенности развития финансового рынка в условиях цифровизации // Elibrary.ru. URL: https://elibrary.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
17. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФУНКЦИИ И ЗАДАЧИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
18. ФАКТОРЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА РОССИЙСКИЕ БИРЖЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ // Cyberleninka.ru. URL: https://cyberleninka.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
19. Особенности российского и международного рынков для инвесторов. URL: https://sbersova.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
20. Рынок IPO: проблемы и перспективы : магистерская диссертация. URL: https://urfu.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
21. Основные направления Устойчивого развития Московской Биржи. URL: https://moex.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).
22. Московская биржа представила обновленный ESG-гид для эмитентов. URL: https://moex.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).
23. Будущее рынка устойчивого финансирования в условиях неопределенности: новые инструменты, старые барьеры // RAEXPERT. URL: https://raexpert.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
24. Первые ESG-облигации 2025 года разместила ГТЛК при поддержке Совкомбанка // Infragreen.ru. URL: https://infragreen.ru/ (Дата обращения: 23.10.2025).
25. «Мосбиржа» включила положения по ESG, кибербезопасности и международной деятельности в свою стратегию до 2024 года // Myseldon.com. URL: https://myseldon.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).
26. ESG в FinTech-индустрии и Web3-экосистеме: интервью с Виолен Шампетье де Рибес // Coinspaidmedia.com. URL: https://coinspaidmedia.com/ (Дата обращения: 23.10.2025).