Государственный пенсионный фонд Норвегии: Управление, Инвестиции и Сравнительный Анализ с ФНБ России в Эпоху Перемен

В мире, где глобальная экономика постоянно сталкивается с вызовами и трансформациями, суверенные фонды благосостояния (СФБ) выступают не просто как финансовые резервуары, но и как ключевые архитекторы долгосрочной стабильности и устойчивого развития национальных экономик. Одним из наиболее ярких и показательных примеров такого института является Государственный пенсионный фонд Норвегии (ГПФН), известный также как «нефтяной фонд». С его колоссальным объемом активов, превышающим $1,9 трлн к концу 2024 года, и инвестициями в 8 659 компаний в 70 странах, он не только является крупнейшим суверенным фондом в мире, но и служит эталоном прозрачности, этичности и стратегического управления.

Актуальность глубокого изучения норвежской модели обусловлена не только ее масштабом, но и уникальным подходом к управлению природными ресурсами, предотвращению «голландской болезни» и формированию фискальной устойчивости на десятилетия вперед. В то время как многие страны сталкиваются с проблемой эффективного использования ресурсной ренты, Норвегия демонстрирует пример дальновидности, превратившись из небольшой нефтедобывающей страны в финансового гиганта, чьи инвестиции охватывают практически каждый уголок мировой экономики.

Цель данной работы — провести детальный анализ структуры, механизмов управления, инвестиционных стратегий и макроэкономического влияния Государственного пенсионного фонда Норвегии. Особое внимание будет уделено уникальным аспектам этического инвестирования и комплексной системе риск-менеджмента, которые часто остаются за рамками поверхностных обзоров. Кроме того, будет выполнен сравнительный анализ ГПФН с Фондом национального благосостояния (ФНБ) России, что позволит выявить общие черты, существенные различия и потенциальные уроки для стран, управляющих аналогичными суверенными фондами.

Представленное исследование структурировано таким образом, чтобы читатель мог последовательно погрузиться в тему: от теоретических основ и исторического контекста до текущего состояния, сложных механизмов управления, этических дилемм, макроэкономических эффектов и, наконец, перспектив развития фонда в условиях глобальных изменений.

Введение: Феномен Норвежского Суверенного Фонда

В современной мировой экономике суверенные фонды благосостояния (СФБ) играют все более заметную роль, выступая в качестве стратегических инвесторов и финансовых стабилизаторов. Их важность невозможно переоценить, поскольку они позволяют государствам эффективно управлять избыточными доходами, будь то от экспорта природных ресурсов или других источников, и направлять их на обеспечение долгосрочного благосостояния нации. Однако не все фонды созданы равными. Некоторые выделяются своей прозрачностью, масштабом и дальновидностью управления, что является ключевым для их успеха.

Среди плеяды мировых СФБ Государственный пенсионный фонд Норвегии (ГПФН), ранее известный как Государственный нефтяной фонд, а еще раньше как Стабилизационный фонд, занимает особое место. Это не просто крупнейший суверенный фонд в мире, чья стоимость к концу 2024 года достигла ошеломляющих 19 742 миллиардов норвежских крон (около 1,9 триллиона долларов США), но и один из самых прозрачных и этически ориентированных инвестиционных институтов. Его история, принципы функционирования и результаты инвестиционной деятельности служат уникальным примером того, как ресурсное богатство может быть преобразовано в устойчивое финансовое будущее для текущих и будущих поколений.

Актуальность изучения ГПФН сегодня высока как никогда. В условиях нарастающей геополитической нестабильности, климатических вызовов и турбулентности на мировых финансовых рынках, модель управления норвежским фондом представляет собой бесценный кейс для изучения. Она демонстрирует, как можно достигать максимальной доходности ответственным образом, интегрируя этические принципы и строгие механизмы риск-менеджмента, одновременно защищая национальную экономику от «голландской болезни» – негативных последствий резкого притока валютной выручки. Ведь если не принять меры, такое богатство может привести к разрушению других секторов экономики.

Целью данной работы является проведение всестороннего и углубленного анализа Государственного пенсионного фонда Норвегии. Мы последовательно рассмотрим его структуру, принципы управления, эволюцию инвестиционных стратегий, текущее состояние и, что особенно важно, влияние на макроэкономические процессы в Норвегии. Кроме того, будет выполнен детальный сравнительный анализ ГПФН с Фондом национального благосостояния (ФНБ) России, что позволит выявить как общие черты, так и принципиальные различия в подходах к управлению суверенными фондами в странах с богатыми природными ресурсами. Это исследование предназначено для студентов и специалистов, стремящихся получить глубокие знания в области государственных финансов и управления суверенными фондами.

Структура работы выстроена таким образом, чтобы обеспечить логичное и последовательное изложение материала. Мы начнем с теоретических основ и исторического контекста, затем перейдем к анализу текущей структуры и инвестиционной стратегии фонда, далее рассмотрим управление и этические аспекты, оценим макроэкономическое влияние и, наконец, проведем сравнительный анализ с российским ФНБ, завершив работу выводами и перспективами развития.

Теоретические Основы и Исторический Контекст Становления ГПФН

Ключевой тезис: Определить сущность суверенных фондов и проследить эволюцию норвежской модели.

Путешествие в мир Государственного пенсионного фонда Норвегии начинается с понимания его корней и фундаментальных понятий, которые легли в основу его создания и функционирования. Чтобы по-настоящему оценить феномен норвежского фонда, необходимо сначала разобраться в том, что такое суверенные фонды благосостояния, каковы их цели и как формировался уникальный путь Норвегии в управлении своими природными богатствами.

Определения ключевых понятий

В основе каждого финансового института лежат четко определенные термины, позволяющие понять его суть и назначение. В контексте суверенных фондов это особенно важно:

• Суверенный фонд благосостояния (СФБ): Это государственный инвестиционный фонд, который управляет финансовыми активами от имени страны. Его активы могут включать широкий спектр инструментов: акции, облигации, недвижимость, драгоценные металлы и другие финансовые инструменты. Большинство СФБ, как и норвежский, финансируются за счет части доходов от экспорта природных ресурсов, но могут формироваться и из других источников, например, за счет профицита бюджета или приватизации.
• Стабилизационный фонд: Этот термин часто используется для обозначения СФБ, чья основная функция — оказывать финансовую помощь в целях стабилизации экономики. Он может служить буфером для сглаживания волатильности доходов от сырьевого экспорта, источником финансирования инвестиционных программ или дополнительной гарантией устойчивости государственных финансов. В ранние годы норвежский фонд имел именно стабилизационные черты.
• Фискальное правило: Это краеугольный камень долгосрочной бюджетной политики. Фискальное правило представляет собой долгосрочное ограничение налогово-бюджетной политики, устанавливаемое через количественные лимиты бюджетных агрегатов, а также набор регуляторных практик, согласно которым бюджет готовится, принимается и выполняется. В случае Норвегии, это правило стало решающим инструментом для управления нефтяными доходами.
• Этические инвестиции (или социально ответственные инвестиции): Этот подход к вложению средств выходит за рамки чисто финансовых показателей. Инвесторы, практикующие этические инвестиции, учитывают влияние компаний на общество и окружающую среду (ESG-факторы: Environmental, Social, Governance). Они стремятся поддерживать компании, которые соответствуют их ценностям и принципам, и избегать тех, кто нарушает этические нормы. Норвежский фонд является мировым лидером в этой области.

История и этапы эволюции Норвежского фонда

История Государственного пенсионного фонда Норвегии — это история дальновидности, стратегического планирования и решимости избежать «проклятия ресурсов».

Открытие нефти и первоначальные подходы к управлению доходами. В конце 1960-х годов, когда в Северном море были обнаружены огромные запасы нефти и газа, Норвегия оказалась на пороге беспрецедентного богатства. Однако вместо того, чтобы сразу же растратить эти неожиданные доходы, норвежские власти с самого начала приняли осторожную стратегию. Они понимали риски, связанные с быстрым притоком нефтедолларов, включая потенциальный «перегрев» экономики, рост инфляции и подавление традиционных отраслей (так называемая «голландская болезнь»). Было решено, что доходы от нефти и газа должны быть использованы на благо не только текущих, но и будущих поколений.

Создание Государственного нефтяного фонда (1990 г.) и первые поступления (1996 г.). В 1990 году, задолго до того, как поток нефтяных доходов достиг своего пика, был создан «Государственный нефтяной фонд» (Government Petroleum Fund). Это стало знаковым решением, демонстрирующим долгосрочное видение. Однако первые денежные поступления в фонд были сделаны только в 1996 году, что указывает на этап накопления, а не немедленной траты. Целью фонда было инвестирование избыточных доходов норвежского нефтяного сектора исключительно за рубежом, чтобы избежать чрезмерного укрепления норвежской кроны и сохранить конкурентоспособность отечественной промышленности.

Преобразование в Государственный пенсионный фонд – Глобальный и его основная задача. С течением времени фонд развивался и в 2006 году был переименован в «Государственный пенсионный фонд – Глобальный» (Government Pension Fund Global, GPFG). Важно отметить, что на самом деле Государственный пенсионный фонд Норвегии состоит из двух отдельных суверенных фондов: Государственного пенсионного фонда – Глобального (ранее Государственный нефтяной фонд) и Государственного пенсионного фонда – Норвегия (ранее Государственный страховой фонд). Однако именно Глобальный фонд является основным объектом изучения из-за его масштаба и международного охвата. Основная задача этого гиганта — покрыть растущие расходы бюджета, особенно в условиях старения населения, и обеспечить долгосрочное, устойчивое управление доходами от нефти и газа на благо текущих и будущих поколений.

Введение «бюджетного правила» (handlingsregelen) в 2001 г. и его изменение в 2017 г. Чтобы строго ограничить использование нефтяных доходов и предотвратить «голландскую болезнь», в 2001 году было введено знаменитое «бюджетное правило» (handlingsregelen). Первоначально оно устанавливало, что в годовой государственный бюджет должно выделяться не более 4% от стоимости фонда. Это правило стало краеугольным камнем фискальной дисциплины Норвегии. Оно гарантировало, что лишь инвестиционный доход, а не основной капитал фонда, будет использоваться для финансирования государственных расходов. В феврале 2017 года, учитывая снижение ожидаемой доходности на мировых рынках, правило было скорректировано, и лимит был снижен до 3% от стоимости фонда, что еще раз подчеркнуло осторожный и адаптивный подход Норвегии к управлению своим национальным богатством.

Расширение инвестиционных лимитов и классов активов. По мере роста фонда и накопления опыта, его инвестиционная политика также эволюционировала. К 1998 году фонду было разрешено инвестировать до 40% своих средств в иностранные акции, помимо облигаций. В 2009 году этот лимит был поднят до 60%, что значительно расширило потенциал доходности. А уже в 2010 году фонду разрешили вкладывать до 5% своих ресурсов в нелистинговую недвижимость, добавив еще один класс активов для диверсификации. Эта поэтапная либерализация инвестиционных правил демонстрирует стремление к оптимизации портфеля и адаптации к изменяющимся рыночным условиям, сохраняя при этом строгий контроль и долгосрочную перспективу. Ведь диверсификация — это ключ к снижению рисков и максимизации прибыли в долгосрочной перспективе, не так ли?

Таким образом, история ГПФН — это не только рассказ о накоплении богатства, но и об институциональном развитии, формировании строгих правил и неизменной приверженности принципам устойчивости и справедливости по отношению к будущим поколениям.

Структура и Эволюция Инвестиционной Стратегии Государственного Пенсионного Фонда – Глобального

Ключевой тезис: Анализ текущего состояния, объема и динамики инвестиционной политики, подчеркивая уникальные подходы и недавние изменения.

Государственный пенсионный фонд – Глобальный (ГПФГ) является не просто крупнейшим суверенным фондом благосостояния в мире; он представляет собой динамично развивающийся финансовый организм, чья инвестиционная стратегия постоянно адаптируется к вызовам и возможностям глобальной экономики. От его способности генерировать стабильную доходность зависит финансовое благополучие будущих поколений Норвегии, что обуславливает особую ответственность и внимание к деталям в управлении.

Актуальные данные о фонде

Масштабы ГПФГ поражают воображение и служат свидетельством успешного управления ресурсной рентой. К концу 2024 года стоимость фонда достигла рекордных 19 742 миллиардов норвежских крон, что эквивалентно примерно 1,9 триллионам долларов США. Эта цифра делает его бесспорным лидером среди суверенных фондов мира.

Фонд не концентрирует свои инвестиции в ограниченном числе активов или регионов. Напротив, его портфель крайне диверсифицирован: на конец 2024 года он был инвестирован в 8 659 компаний, охватывающих 70 стран и выраженных в 42 различных валютах. Такая широта географического и секторального охвата позволяет снижать риски и использовать возможности роста по всему миру. Примечательно, что в среднем фонд владеет около 1,5% всех котируемых компаний на планете, что делает его одним из самых влиятельных институциональных инвесторов.

Структура активов ГПФГ на конец 2024 года отражает его долгосрочную и сбалансированную инвестиционную философию:

• Акции: 71,4% — доминирующий класс активов, что соответствует долгосрочным целям роста и способности фонда выдерживать рыночные колебания.
• Инструменты с фиксированным доходом: 26,6% — обеспечивают стабильность и диверсификацию по отношению к акциям, снижая общую волатильность портфеля.
• Нелистинговая недвижимость: 1,8% — позволяет получать стабильный доход и выступает как защита от инфляции.
• Нелистинговая инфраструктура возобновляемой энергии: 0,1% — относительно новый, но стратегически важный класс активов, отражающий переход к устойчивой экономике.

Важнейший принцип, лежащий в основе инвестиционной политики фонда, заключается в том, что он инвестирует исключительно за рубежом. Это сделано для того, чтобы доходы от нефти не «перегревали» норвежскую экономику, не вызывали инфляцию и не подрывали конкурентоспособность других секторов, успешно предотвращая «голландскую болезнь».

Инвестиционная философия и «Strategy 25» NBIM

Оперативное управление Государственным пенсионным фондом – Глобальным осуществляет Norges Bank Investment Management (NBIM) — подразделение Центрального банка Норвегии. В своей деятельности NBIM руководствуется четкой инвестиционной философией, нацеленной на долгосрочный рост и ответственное инвестирование.

В период с 2023 по 2025 год NBIM реализует стратегию, получившую название «Strategy 25». Ее основная амбиция — стать ведущим крупным инвестиционным фондом в мире, достигая максимально возможной доходности ответственным образом и используя уникальные характеристики фонда как крупного и долгосрочного инвестора. «Strategy 25» разделена на пять ключевых областей:

1. Эффективность (Performance): Фокус на оптимизации доходности портфеля.
2. Технологии (Technology): Активное внедрение передовых технологических решений в инвестиционные процессы.
3. Операционная устойчивость (Operational Robustness): Обеспечение надежности и бесперебойности всех операций.
4. Люди (People): Развитие талантов и компетенций сотрудников.
5. Коммуникации (Communications): Поддержание высокого уровня прозрачности и открытого диалога с общественностью и заинтересованными сторонами.

В рамках этой стратегии NBIM стремится к дальнейшей диверсификации фонда за пределы референсного индекса, в частности, за счет увеличения инвестиций в нелистинговые активы. Это позволяет фонду получать доступ к новым источникам доходности и снижать зависимость от публичных рынков. Кроме того, NBIM будет активно работать над усилением долгосрочного подхода, терпения и способностью адаптировать активный риск в зависимости от рыночных условий, что является критически важным для столь крупного инвестора.

Основные инвестиционные стратегии NBIM включают рыночную экспозицию, выбор ценных бумаг на основе фундаментального анализа и распределение фонда между различными классами активов. Для управления акциями используются две основные стратегии: получение рыночной экспозиции, соответствующей глобальным индексам, и активный выбор отдельных ценных бумаг на основе глубокого фундаментального анализа компаний.

Одной из инте��есных и относительно новых инициатив является расширение инвестиций в хедж-фонды. NBIM активно предоставляет новые мандаты внешним управляющим long/short акциями в Азии, Европе и США, а также рассматривает market-neutral стратегии. Первоначальные ассигнования на каждого управляющего составляют от 150 до 500 миллионов долларов США, а общий размер инвестиций будет зависеть от рыночных условий. NBIM уже имеет внутренние стратегии long/short акциями и выделяет около 90 миллиардов долларов США 110 внешним фундаментальным управляющим. Доля средств фонда, управляемых внешними менеджерами, выросла до 5,0% в 2024 году по сравнению с 4,7% в 2021 году. Это свидетельствует о поиске новых источников альфа-дохода и стремлении к более тонкой диверсификации.

Доходность фонда и ключевые драйверы

Результаты инвестиционной деятельности Государственного пенсионного фонда – Глобального неизменно привлекают внимание мирового финансового сообщества. Фонд демонстрирует впечатляющую доходность, подтверждая эффективность своей стратегии.

• За 2023 год Государственный пенсионный фонд – Глобальный показал доходность в 16,1%, что в абсолютном выражении составило 2 222 миллиарда норвежских крон.
• Еще более выдающимся стал 2024 год, когда фонд получил доходность в 13,1%, или 2 511 миллиардов норвежских крон. Этот показатель стал рекордным в кроновом выражении, что подчеркивает его способность генерировать значительную прибыль даже в условиях изменчивой глобальной конъюнктуры.
• Среднегодовая доходность фонда с момента его первых поступлений в 1998 году по конец 2024 года составила внушительные 6,3%. Это является подтверждением эффективности долгосрочной стратегии, ориентированной на глобальный фондовый рынок.

Ключевым драйвером столь высоких показателей в последние годы стал технологический сектор. Инвестиции в мировых гигантов, таких как Apple, Microsoft и Nvidia, принесли фонду значительную прибыль, учитывая бурный рост этих компаний. Это подчеркивает способность NBIM не только следовать за рынком, но и получать выгоду от трансформационных трендов в мировой экономике.

Таким образом, Государственный пенсионный фонд – Глобальный представляет собой не просто огромный резерв, но и активно управляемый инвестиционный механизм, чья структура и стратегия постоянно совершенствуются для достижения долгосрочных целей и обеспечения финансовой устойчивости Норвегии.

Управление, Риск-Менеджмент и Этические Принципы Инвестирования

Ключевой тезис: Анализ многоуровневой системы управления, включая уникальные аспекты этического инвестирования и комплексный подход к рискам, которые часто упускаются конкурентами.

Успех Государственного пенсионного фонда Норвегии – Глобального (ГПФГ) неразрывно связан с его сложной, но предельно прозрачной и ответственной системой управления. Это многоуровневая структура, где каждый элемент — от высших государственных органов до операционного подразделения — играет свою ключевую роль в обеспечении долгосрочной устойчивости и этичности инвестиций.

Органы управления и надзора

На вершине этой иерархии находится Министерство финансов Норвегии, которое несет общую ответственность за управление фондом. Именно оно издает руководящие принципы, определяет общие рамки инвестиционной политики, устанавливает лимиты и контролирует соблюдение фискального правила. Это обеспечивает строгий государственный контроль и согласованность деятельности фонда с макроэкономическими целями страны.

Однако оперативное, повседневное управление фондом делегировано Norges Bank Investment Management (NBIM) — подразделению Norges Bank, Центрального банка Норвегии. NBIM — это команда высококвалифицированных профессионалов, которые непосредственно отвечают за реализацию инвестиционной стратегии, управление портфелем и взаимодействие с компаниями-объектами инвестиций.

NBIM не просто стремится к финансовой доходности; он позиционирует себя как мирового лидера в ответственном инвестировании и продвижении стандартов корпоративного управления. Это достигается через активный диалог с компаниями, в которые инвестирован фонд, участие в голосованиях на собраниях акционеров, публикацию четких ожиданий (например, по вопросам изменения климата и защиты потребительских интересов) и активное участие в разработке международных стандартов. Фонд руководствуется такими всемирно признанными принципами, как Глобальный договор ООН, Руководящие принципы ОЭСР для многонациональных предприятий, Руководящие принципы ООН по предпринимательству и правам человека, а также Принципы корпоративного управления G20/ОЭСР. Это позволяет NBIM быть не просто инвестором, но и мощным драйвером позитивных изменений в мировой бизнес-среде.

Комплексная система управления рисками NBIM (Слепая зона конкурентов)

Учитывая колоссальный размер и глобальный охват портфеля ГПФГ, эффективное управление рисками является критически важным. Система управления рисками NBIM представляет собой комплексную структуру, охватывающую все аспекты деятельности фонда и построенную по принципу «трех линий защиты».

1. Стратегические риски: Связаны с общими целями фонда и его долгосрочной устойчивостью, включая изменения в макроэкономической среде и регуляторной политике.
2. Инвестиционные риски:
   • Рыночный риск: Колебания стоимости активов из-за изменения рыночных условий.
   • Кредитный риск: Риск неисполнения обязательств контрагентами.
   • Контрагентский риск: Риск, что сторона по сделке не выполнит свои обязательства.
   • Климатический риск: Влияние изменения климата на стоимость активов и бизнес-модели компаний.
3. Операционные риски:
   • Комплаенс-риски: Риск несоблюдения законов и внутренних правил.
   • Мошенничество и юридические риски.
   • Регуляторные риски.
   • Риски безопасности, включая киберриски: Учитывая возрастающую угрозу от специализированных и хорошо финансируемых киберпреступников, NBIM уделяет особое внимание защите данных и систем.

Управление рисками глубоко интегрировано во все бизнес-процессы, стратегическое планирование и следует принципу «трех линий защиты»:

• Первая линия: Бизнес-подразделения, непосредственно отвечающие за управление рисками в своей повседневной деятельности.
• Вторая линия: Функции контроля, такие как риск-менеджмент и комплаенс, которые разрабатывают политики и контролируют их соблюдение.
• Третья линия: Внутренний аудит, который предоставляет независимую оценку эффективности системы управления рисками.

Министерство финансов устанавливает лимиты для отклонений от эталонного индекса, который служит ориентиром для портфеля фонда. Наиболее важный лимит выражен с использованием ожидаемой относительной волатильности (tracking error) — не более 1,25 процентных пункта. Это означает, что активное управление фондом может отклоняться от эталона, но в строго определенных пределах. На конец 2024 года фактическая ожидаемая относительная волатильность составляла 0,44 процентных пункта, что свидетельствует о консервативном, но эффективном активном управлении.

Этические принципы и их влияние (Слепая зона конкурентов в деталях)

Отличительной чертой норвежского фонда является его глубокая приверженность этическим инвестициям. Это не просто декларации, а реальные действия, имеющие ощутимые финансовые последствия.

Для этической оценки компаний и вынесения рекомендаций создан независимый орган — Комиссия по этике при Министерстве финансов. Именно она формирует список компаний, которые могут быть исключены из фонда или поставлены под наблюдение.

Критерии исключения компаний очень строги и охватывают широкий спектр неприемлемых практик:

• Неприемлемый риск участия в серьезных или систематических нарушениях прав человека.
• Серьезный экологический ущерб.
• Неприемлемые выбросы парниковых газов.
• Грубая коррупция или другие серьезные финансовые преступления.
• Производство оружия, нарушающего фундаментальные гуманитарные принципы, или продажа его государствам, участвующим в вооруженных конфликтах с систематическими нарушениями международных правил ведения боевых действий.
• С 2019 года действует специальное правило, запрещающее фонду инвестировать в компании, которые производят более 20 миллионов тонн угля в год, что отражает стремление к декарбонизации портфеля.

Интеграция ESG-рисков: NBIM систематически проводит скрининг компаний на предмет ESG-рисков (экологических, социальных и управленческих). Риск считается высоким, если рыночная оценка компании может быть негативно затронута неэффективным управлением ESG-вопросами. В 2023 году NBIM исключил 86 компаний из портфеля из-за повышенных ESG-рисков, таких как нарушения прав человека и трудовых прав, неэффективное управление коррупционными рисками или высокая подверженность бизнес-моделей термальному углю. С 2012 года было принято 526 решений о риск-ориентированном исключении, что демонстрирует системность и последовательность этого подхода.

Финансовые издержки этических исключений: Важно понимать, что этические инвестиции не всегда приносят чисто финансовую выгоду. Согласно исследованиям, этические исключения фонда привели к «накопленной недостаточной доходности» в 1,3% по сравнению с неограниченным эталонным индексом акций за 13 лет (до конца 2019 года). Это означает, что фонд мог бы заработать больше, если бы не соблюдал этические принципы. Однако для Норвегии это является приемлемой ценой за сохранение легитимности и общественного доверия к фонду. NBIM является одним из учредителей Принципов ответственного инвестирования (PRI), что подтверждает его приверженность этим идеалам.

Корпоративное управление: Подход NBIM к корпоративному управлению основывается на глобальных принципах, вытекающих, например, из рекомендаций ОЭСР и Принципов корпоративного управления G20/ОЭСР. Эти принципы являются важной глобальной основой для позиций фонда по вопросам управления, способствуя прозрачности, отчетности советов директоров и прав акционеров. Обновленные принципы ОЭСР подчеркивают важность устойчивости, управления рисками, улучшенной прозрачности и подотчетности членов совета директоров и руководителей.

Таким образом, система управления Государственным пенсионным фондом Норвегии – Глобальным — это сложный, но гармоничный механизм, сочетающий строгий финансовый менеджмент с глубокой этической ответственностью и передовыми практиками риск-менеджмента. Это то, что действительно отличает норвежскую модель от многих других суверенных фондов, где этические аспекты часто отходят на второй план.

Макроэкономическое Влияние Фонда на Экономику Норвегии

Ключевой тезис: Оценка роли фонда в поддержании фискальной стабильности и предотвращении «голландской болезни».

Государственный пенсионный фонд Норвегии – Глобальный (ГПФГ) — это не просто крупнейший в мире суверенный фонд; это фундаментальный элемент макроэкономической стабильности Норвегии, специально созданный для трансформации избыточных доходов от нефти и газа в долгосрочное национальное благосостояние. Его влияние простирается далеко за пределы финансовых рынков, формируя фискальную политику и защищая экономику страны от потенциальных рисков.

Защита от «голландской болезни»

История показывает, что страны, богатые природными ресурсами, часто сталкиваются с феноменом, известным как «голландская болезнь». Это экономическое явление, при котором бурный рост одного сектора (например, нефтегазового) приводит к укреплению национальной валюты, что, в свою очередь, делает экспорт других отраслей менее конкурентоспособным и подавляет их развитие. Норвегия, осознавая этот риск, разработала уникальный механизм, чтобы избежать этой ловушки.

Механизмы перевода нефтяных доходов и инвестирование на международных рынках. Фонд был создан для защиты экономики Норвегии от резких колебаний доходов от нефти и газа. Вместо того чтобы позволить этим доходам напрямую поступать в национальную экономику и вызывать инфляционное давление, они аккумулируются в ГПФГ. Затем эти средства инвестируются исключительно на международных рынках. Такой подход преследует несколько целей:

• Сглаживание волатильности: Доходы от нефти и газа по своей природе нестабильны. Фонд выступает как буфер, позволяя правительству получать более предсказуемый поток доходов от инвестиций, а не напрямую от экспорта сырья.
• Предотвращение перегрева экономики: Инвестирование за рубежом означает, что огромные суммы нефтедолларов не попадают напрямую в норвежскую экономику. Это предотвращает чрезмерный рост внутреннего спроса, инфляцию и укрепление национальной валюты, что критически важно для сохранения конкурентоспособности традиционных экспортных отраслей.
• Диверсификация: Инвестирование в глобальный портфель активов позволяет Норвегии диверсифицировать свои риски и получать доход от мирового экономического роста, не завися исключительно от своих природных ресурсов.

«Бюджетное правило» (handlingsregelen). Ключевым инструментом, обеспечивающим защиту от «голландской болезни», является «бюджетное правило» (handlingsregelen). Это фискальное правило устанавливает строгий лимит на использование средств фонда в государственном бюджете. Согласно этому правилу, правительство Норвегии может ежегодно выделять в годовой государственный бюджет не более 3% от стоимости Государственного пенсионного фонда – Глобального. Это означает, что страна живет преимущественно на инвестиционный доход фонда, а не на его основной капитал, который сохраняется для будущих поколений. Такое ограничение гарантирует фискальную дисциплину и долгосрочную устойчивость, предотвращая расточительство и краткосрочные политические решения, которые могли бы подорвать экономическую стабильность.

Фискальная стабильность и финансирование бюджета

Помимо защиты от «голландской болезни», ГПФГ играет центральную роль в поддержании фискальной стабильности Норвегии и финансировании государственных расходов.

Роль фонда в покрытии бюджетных дефицитов. Ежегодно норвежское правительство может тратить лишь небольшую часть средств фонда, но эта часть составляет почти 20% государственного бюджета. Это существенный источник финансирования социальных программ, инфраструктурных проектов и других государственных потребностей. В периоды экономических спадов или кризисов фонд выступает в качестве важнейшего стабилизатора. Например, в 2020 году, на фоне пандемии коронавируса, Государственный пенсионный фонд Норвегии впервые был вынужден продавать активы для покрытия дефицита бюджета, который, по оценкам правительства, мог составить до 20 миллиардов долларов США. Это стало яркой демонстрацией его роли как «подушки безопасности».

Долгосрочные компромиссы между устойчивыми и циклическими расходами. Вывод средств из фонда строго руководствуется правилом расходов, которое учитывает ожидаемую доходность фонда и контрциклические бюджетные дефициты в Норвегии. Это означает, что в долгосрочной перспективе устойчивые изъятия должны соответствовать ожидаемой доходности фонда, чтобы его капитал не истощался. Однако в краткосрочной перспективе, во время экономических спадов, правило может допускать более значительные изъятия для поддержки экономики, даже если это означает сокращение дефицита в другое время. Такой подход требует тонкого баланса между обеспечением текущих потребностей и сохранением фонда для будущих поколений, что является постоянным предметом обсуждений и адаптации в норвежской экономической политике.

В целом, Государственный пенсионный фонд Норвегии – Глобальный — это уникальный пример эффективного управления природными ресурсами, обеспечивающий макроэкономическую стабильность, фискальную устойчивость и долгосрочное процветание страны. Он демонстрирует, как с помощью продуманной политики и строгих правил можно избежать «проклятия ресурсов» и превратить временное богатство в вечный источник благосостояния.

Сравнительный Анализ: Государственный Пенсионный Фонд Норвегии и Фонд Национального Благосостояния России

Ключевой тезис: Детализированное сравнение целей, структуры, инвестиционных подходов и результатов двух фондов, с акцентом на актуальные данные.

Сравнительный анализ суверенных фондов благосостояния Норвегии и России — это не просто сопоставление цифр, а глубокое погружение в философию государственного управления ресурсной рентой. Обе страны обладают колоссальными запасами углеводородов, но их подходы к трансформации этого богатства в долгосрочное благосостояние существенно различаются. Изучение этих различий позволяет выявить сильные стороны и зоны роста для каждого из фондов.

Цели и формирование фондов

Несмотря на схожесть источников финансирования, Государственный пенсионный фонд Норвегии (ГПФН) и Фонд национального благосостояния (ФНБ) России имеют принципиально разные цели, что отражается на их стратегиях и операциях.

ГПФН: Его основная задача – долгосрочное управление нефтяными доходами и обеспечение пенсионного обеспечения будущих поколений. Это фонд с ярко выраженной межпоколенческой функцией, направленный на сохранение и приумножение капитала, чтобы компенсировать снижение доходов от нефти в будущем и финансировать растущие социальные обязательства. Он был создан в 1990 году как Государственный нефтяной фонд, а первые поступления датируются 1996 годом.

ФНБ России: В отличие от норвежского фонда, цели ФНБ более разнообразны и включают:

• Обеспечение сбалансированности федерального бюджета, особенно в условиях снижения нефтегазовых доходов.
• Софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан, что придает ему определенные социальные функции.
• Финансирование масштабных инфраструктурных и стратегических инвестиционных проектов внутри страны.

История ФНБ также отличается. Он был сформирован 1 февраля 2008 года после разделения Стабилизационного фонда Российской Федерации на Резервный фонд (для покрытия бюджетного дефицита) и ФНБ (для долгосрочных целей). В 2018 году Резервный фонд был ликвидирован и присоединен к ФНБ, что укрепило его как единый инструмент для фискальной стабильности и развития. Управление ФНБ осуществляется Министерством финансов РФ совместно с Центральным банком РФ.

Объемы и структура активов (Актуальные данные)

Количественные показатели наглядно демонстрируют масштаб различий между фондами.

Сравнение текущих объемов:

• ГПФН: К концу 2024 года стоимость фонда достигла 19 742 миллиардов норвежских крон, что составляет около 1,9 триллиона долларов США.
• ФНБ России: На 1 октября 2025 года объем ФНБ составил 13 162 797,3 миллиона рублей, или 5,9% от прогнозируемого ВВП на 2025 год. Это эквивалентно примерно 158 841,3 миллиона долларов США.

Разница в объемах колоссальна — норвежский фонд более чем в 10 раз превосходит российский по долларовому эквиваленту, что отражает как более раннее создание ГПФН, так и принципиально иную философию его пополнения и использования.

Динамика и структура валютных активов ФНБ:
Структура валютных активов ФНБ претерпела значительные изменения, особенно после 2021 года, на фоне геополитической напряженности:

• На 1 января 2022 года валютная структура ФНБ включала: 33,9% рублевых активов, 3,9% в долларах США, 23,9% в евро, 3,1% в фунтах стерлингов, 19,4% в китайских юанях, 2,9% в японских иенах, 13% в золоте.
• Однако с 20 мая 2021 года из структуры ФНБ полностью исключена валюта США. Доля фунта стерлингов стала не выше 5%; доля евро увеличена до 40%; доля китайского юаня увеличена до 30%; включено золото с долей 20%. Эти изменения были продиктованы стремлением к дедолларизации и снижению зависимости от «недружественных» валют.
• По состоянию на 1 января 2025 года, общий объем ФНБ составлял 11 879 972,7 млн рублей (эквивалент $116 837 млн), или 6,2% от прогнозируемого ВВП на 2024 год. Объем ликвидных активов фонда составлял эквивалент 3 809 867 млн рублей ($37 469 млн), или 2% ВВП. В декабре 2024 года 55 488,4 млн китайских юаней и 58 957,0 кг золота в обезличенной форме были реализованы на 1 300 000,0 млн рублей для финансирования дефицита федерального бюджета. Объем юаней на счетах составлял 164 044,2 млн, а золота – 187,749 тонны.
• На 1 июля 2025 года объем ФНБ вырос до 13,1 трлн рублей ($166,8 млрд), что эквивалентно 5,9% прогнозируемого ВВП на 2025 год. Объем китайских юаней на отдельных счетах в Банке России вырос до 214,8 млрд юаней, а объем золота в обезличенной форме увеличился до 211,9 тонн.

Отличия в инвестировании: ГПФН инвестирует исключительно за рубежом, чтобы не «перегревать» норвежскую экономику. ФНБ, напротив, активно использует средства для финансирования внутренних инвестиционных программ, таких как модернизация железнодорожной инфраструктуры, ликвидация цифрового неравенства, строительство газодобывающих комплексов и заводов СПГ.

Инвестиционные стратегии и доходность

Различия в инвестиционных подходах и философии:

• ГПФН: Придерживается стратегии глобальной диверсификации, инвестируя в акции, облигации, недвижимость и инфраструктуру возобновляемой энергии по всему миру. Его философия направлена на долгосрочный рост и получение максимально возможной доходности при заданном уровне риска, активно используя этические фильтры.
• ФНБ России: Инвестиционная стратегия ФНБ более консервативна в части ликвидных активов и ориентирована на поддержку национальной экономики через прямые инвестиции в крупные проекты, зачастую через государственные корпорации или банки.

Доходность размещения средств ФНБ:

• В 2023 году доходность размещения средств ФНБ в рублях составила 8,44%.
• Доходность в корзине разрешенных иностранных валют и золота в 2023 году составила всего 0,14% годовых, что значительно ниже доходности ГПФН (16,1% в 2023 году). Это может быть связано как с более консервативной стратегией, так и с влиянием геополитических факторов и западных санкций, ограничивающих возможности инвестирования.
• В 2024 году доходы от размещения средств ФНБ в разрешенные финансовые активы составили 484 704,08 млн рублей, при этом значительная часть (376 072,68 млн рублей) пришлась на дивиденды по обыкновенным акциям ПАО Сбербанк, что подчеркивает роль государственных активов в формировании доходов ФНБ.

Прозрачность и управление

Сравнение уровней прозрачности и системы управления:

• ГПФН: Известен своей исключительной прозрачностью и считается одним из самых открытых суверенных фондов в мире. Он регулярно публикует подробные отчеты, информацию о своих инвестициях, решениях по корпоративному управлению и этических исключениях. Общую ответственность несет Министерство финансов, оперативное управление — NBIM, а этическую оценку проводит независимая Комиссия по этике.
• ФНБ России: Прозрачность ФНБ, хотя и улучшилась с годами, все же ниже норвежского стандарта. Информация о его инвестициях, особенно в неликвидные активы и внутренние проекты, менее детализирована и доступна для широкой общественности. Управление осуществляется Министерством финансов РФ и Центральным банком РФ, где решение о целесообразности инвестиций в крупные проекты часто носит стратегический характер.

Вопросы этических принципов:

• ГПФН: Является мировым лидером в области ESG-инвестирования, активно исключая компании по этическим соображениям и продвигая высокие стандарты корпоративного управления.
• ФНБ России: В его инвестиционной философии этические аспекты, подобные норвежским, не играют столь центральной роли. Фонд ориентирован прежде всего на национальные стратегические и экономические интересы, а также на финансовую отдачу от проектов.

Таким образом, Государственный пенсионный фонд Норвегии и Фонд национального благосостояния России представляют собой две различные модели управления ресурсным богатством. Норвежская модель фокусируется на долгосрочной межпоколенческой справедливости, глобальной диверсификации, этичности и высокой прозрачности. Российская модель, в свою очередь, более ориентирована на текущие фискальные потребности, стабилизацию национальной экономики и финансирование внутренних стратегических проектов, что приводит к иным инвестиционным стратегиям и структуре активов. В чем же заключается истинная эффективность управления национальными богатствами в долгосрочной перспективе?

Вызовы и Перспективы Развития Государственного пенсионного фонда Норвегии

Ключевой тезис: Анализ текущих и будущих угроз, а также стратегических направлений развития фонда, с учетом технологического и энергетического перехода.

Даже такой гигант, как Государственный пенсионный фонд Норвегии – Глобальный (ГПФГ), не застрахован от вызовов меняющегося мира. Напротив, его размер и глобальный охват делают его особенно чувствительным к геополитической напряженности, технологическим сдвигам и фундаментальным изменениям в мировой экономике, связанным с энергетическим переходом. Однако эти вызовы также открывают новые перспективы для адаптации и инноваций.

Геополитические и макроэкономические риски

Современный мир характеризуется повышенной нестабильностью, и NBIM, как крупный глобальный инвестор, вынужден учитывать эти факторы.

• Международная политическая напряженность и торговые барьеры: В своей стратегии на 2023-2025 годы («Strategy 25») NBIM прямо признает геополитические риски как ключевой фактор. Рост протекционизма, торговые войны и политические конфликты могут оказывать существенное влияние на глобальные рынки, создавая неопределенность и волатильность. Фонд, будучи инвестированным в 70 странах, должен быть готов к потенциальным потерям или ограничениям в отдельных регионах.
• Волатильность рынка: Учитывая размер ГПФГ и 70% вложений в акции, фонд должен быть готов к значительным колебаниям доходности и стоимости. Краткосрочные спады на рынках могут приводить к миллиардным убыткам в кроновом выражении, что требует устойчивой политики риск-менеджмента и долгосрочного горизонта инвестирования.
• Киберугрозы: В условиях повсеместной цифровизации возрастает угроза со стороны специализированных и хорошо финансируемых киберпреступников. Защита конфиденциальных данных, инвестиционных систем и всей операционной инфраструктуры становится критически важной задачей для NBIM, требующей постоянных инвестиций в кибербезопасность.

Адаптация к энергетическому переходу и устойчивому развитию

Энергетический переход и глобальные климатические цели оказывают фундаментальное влияние на инвестиционную стратегию фонда, трансформируя его портфель и подходы к выбору активов.

• Инвестиции в возобновляемые источники энергии и инфраструктуру ВИЭ: NBIM активно рассматривает возможность инвестирования в фонды инфраструктуры возобновляемых источников энергии. Это позволяет осваивать новые рынки и технологии, соответствующие глобальным трендам декарбонизации, и получать выгоду от роста «зеленой» экономики.
• Цели по «чистому нулю» выбросов к 2050 году: Фонд стремится к активному участию в достижении глобальных климатических целей. К концу 2024 года 74% финансируемых фондом выбросов углерода уже были покрыты целями «чистого нуля» к 2050 году. Это достигается как путем исключения из портфеля наиболее углеродоемких компаний, так и через диалог с компаниями для стимулирования их перехода на низкоуглеродные бизнес-модели.
• Выход из компаний с неустойчивыми бизнес-моделями (ESG-риски): NBIM уделяет внимание долгосрочной ценности и для снижения финансового риска избавляется от компаний с неустойчивыми бизнес-моделями или практиками, если существует неприемлемый риск, что они способствуют нарушениям прав человека, экологическому ущербу или коррупции. Снижение риска, основанное на климатических изменениях, было основным фактором, способствовавшим увеличению совокупной доходности от управления акциями на 0,44% с 2012 года, что демонстрирует, что ESG-инвестиции могут быть не только этичными, но и прибыльными в долгосрочной перспективе.

Инновации и технологическое развитие (Слепая зона конкурентов)

Технологии, особенно искусственный интеллект (ИИ) и машинное обучение, становятся все более важными для оптимизации инвестиционных процессов NBIM.

• Использование ИИ и машинного обучения для автоматизации и улучшения торговых решений: NBIM планирует активно использовать возможности ИИ и машинного обучения, чтобы сделать торговлю умнее, эффективнее и сократить ее объемы. Это включает в себя автоматизацию рутинных операций, более точный анализ данных и выработку оптимальных торговых стратегий. Фонд стремится использовать данные рынка и внерыночные данные для поддержки машинного обучения и усиления инвестиционных процессов.
• Разработка концепции ответственного ИИ: В 2023 году NBIM разработал концепцию ответственного ИИ, включающую подотчетность совета директоров, прозрачность и надежное управление рисками. Фонд активно обсуждал эти вопросы с 60 компаниями из своего портфеля, что подчеркивает его роль в формировании этических стандартов использования ИИ в финансовой индустрии.

Повышение прозрачности

Прозрачность является одним из краеугольных камней норвежской модели, и NBIM постоянно работает над ее улучшением.

• NBIM как самый прозрачный инвестиционный фонд в мире: Согласно Global Pension Transparency Benchmark, NBIM был признан самым прозрачным инвестиционным фондом в мире два года подряд. Это достигается за счет открытости в отчетности, публикации подробной информации об инвестициях и активном диалоге с общественностью.
• Публикация намерений голосования, призывы к улучшению прозрачности в рейтингах ESG: Фонд публикует свои намерения голосования за пять дней до собраний акционеров, что позволяет другим инвесторам и общественности видеть его позицию по ключевым вопросам корпоративного управления. NBIM также активно призывает к улучшению прозрачности в рейтингах ESG, понимая, что для эффективного ответственного инвестирования требуется качественная и сопоставимая информация.

В заключение, Государственный пенсионный фонд Норвегии стоит на пороге новой эры, где ему предстоит не только управлять огромными активами, но и быть лидером в адаптации к глобальным изменениям. Путем стратегических инвестиций в возобновляемые источники энергии, активного использования передовых технологий, включая ИИ, и неуклонного следования принципам прозрачности и ответственного инвестирования, NBIM стремится обеспечить долгосрочное процветание Норвегии и служить примером для суверенных фондов по всему миру.

Заключение

Государственный пенсионный фонд Норвегии – Глобальный (ГПФГ) представляет собой уникальный и, без преувеличения, феноменальный пример успешного управления национальным богатством. За прошедшие десятилетия он трансформировался из простого «нефтяного фонда» в крупнейший суверенный фонд благосостояния в мире, чья стоимость к концу 2024 года достигла отметки в $1,9 трлн, инвестируя в тысячи компаний по всему миру. Его роль в обеспечении фискальной стабильности Норвегии, защите от «голландской болезни» через строгое «бюджетное правило» (3% от стоимости фонда) и инвестирование исключительно за рубежом, невозможно переоценить. Фонд стал надежной «подушкой безопасности», способной покрывать значительную часть государственных расходов и смягчать экономические шоки, как это было показано в 2020 году.

Ключевыми выводами о роли и эффективности ГПФГ являются:

• Долгосрочная стратегия: Фонд демонстрирует исключительную приверженность долгосрочному горизонту инвестирования, что позволяет ему выдерживать рыночные колебания и генерировать впечатляющую среднегодовую доходность в 6,3% с 1998 по 2024 год.
• Беспрецедентная прозрачность: Управление Norges Bank Investment Management (NBIM) является эталоном открытости, что укрепляет общественное доверие и обеспечивает подотчетность.
• Глубокая интеграция этических принципов: ГПФГ выступает мировым лидером в ответственном инвестировании, активно исключая компании за нарушения прав человека, экологический ущерб, коррупцию и производство неприемлемого оружия. Несмотря на то, что это может приводить к «накопленной недостаточной доходности» (например, 1,3% за 13 лет), этические инвестиции рассматриваются как неотъемлемая часть легитимности и устойчивости фонда.
• Комплексный риск-менеджмент: Многоуровневая система управления рисками, охватывающая стратегические, инвестиционные и операционные риски, позволяет эффективно защищать капитал фонда.

Сравнительный анализ с Фондом национального благосостояния (ФНБ) России выявил как общие черты, так и фундаментальные различия. Оба фонда формируются за счет нефтегазовых доходов, но их цели и стратегии расходятся. В то время как ГПФГ сосредоточен на межпоколенческом благосостоянии, глобальной диверсификации и этическом инвестировании, ФНБ России имеет более широкий спектр задач, включая сбалансированность бюджета, пенсионное обеспечение и финансирование внутренних стратегических проектов. Эти отличия проявляются в значительно разном объеме активов (ГПФГ в 10+ раз больше ФНБ), структуре валютных резервов (исключение доллара США из ФНБ, рост доли юаня и золота) и, как следствие, в доходности (8,44% в рублях, но лишь 0,14% в валюте и золоте для ФНБ в 2023 году против 16,1% у ГПФГ).

Уроки, извлеченные из этого сравнения, заключаются в следующем:

• Четкость целей: Чем яснее определены долгосрочные цели суверенного фонда, тем эффективнее может быть его инвестиционная стратегия и управление.
• Диверсификация и риск-менеджмент: Глобальная диверсификация и строгая система риск-менеджмента являются ключом к устойчивости в условиях высокой волатильности сырьевых рынков.
• Прозрачность и подотчетность: Открытость операций и подотчетность перед обществом критически важны для поддержания доверия и легитимности фонда.

Перспективы развития суверенных фондов благосостояния в условиях глобальных изменений многообразны. ГПФГ активно адаптируется к новым вызовам: от геополитической напряженности и киберугроз до энергетического перехода. Инвестиции в инфраструктуру возобновляемых источников энергии, стремление к «чистому нулю» выбросов к 2050 году, а также внедрение инновационных технологий, таких как ИИ и машинное обучение, демонстрируют готовность фонда быть в авангарде трансформаций. Разработка концепции ответственного ИИ и постоянное повышение прозрачности подчеркивают роль ГПФГ как не просто финансового, но и этического лидера.

В конечном итоге, Государственный пенсионный фонд Норвегии служит мощным примером того, как ресурсное богатство может быть мудро использовано для создания устойчивого и процветающего будущего, предлагая ценные уроки для всех стран, стремящихся к долгосрочной экономической стабильности.

Список использованной литературы

1. Послание Президента РФ Федеральному Собранию РФ от 26 апреля 2007 г. // Российская газета. 2007. 27 апреля.
2. Бюджетное послание Федеральному Собранию Российской Федерации о бюджетной политике в 2008-2010 годах от 9 марта 2007 г.
3. Приказ Министерства финансов РФ от 22 декабря 2005 г. № 345 «О направлении средств Пенсионному фонду РФ».
4. Постановление Правительства РФ от 23 января 2004 г. № 31 «Об утверждении Правил перечисления в Стабилизационный фонд РФ дополнительных доходов федерального бюджета, остатков средств федерального бюджета на начало финансового года и доходов от размещения средств Стабилизационного фонда РФ // СЗ РФ. 2004. № 5. Ст. 370.
5. Постановление Правительства РФ от 29 декабря 2007 г. № 955 «О порядке управления средствами Резервного фонда» // СЗ РФ. 2008. № 1. Ст. 13; Постановление Правительства РФ от 19 января 2008 г. № 18 «О порядке управления средствами Фонда национального благосостояния».
6. Антюшина, Н. М. Норвежский опыт управления «нефтяными» деньгами // Банковское дело. 2006. № 12. С. 34-37.
7. Белов, А. И. Зарубежный опыт формирования и использования стабилизационных фондов // Известия Пензенского государственного педагогического университета им. В.Г. Белинского. 2007. № 7. С. 37-39.
8. Варнавский, В. Г. Стабилизационный фонд как инструмент экономической политики государства // Мировая экономика и международные отношения. 2009. № 5. С. 37-44.
9. Годин, А. М., Горегляд, В. П., Подпорина, И. В. Бюджетная система Российской Федерации: учебник. 7-е издание, переработанное и дополненное. Москва: Дашков и К, 2009. 627 с.
10. Данилина, М. В. Функционирование государственного стабилизационного фонда Норвегии. ИНП РАН, 2005.
11. Золотарева, А., Дробышевский, С., Синельников, С. и др. Перспективы создания Стабилизационного фонда в РФ. Москва: Институт экономики переходного периода, 2001.
12. Пайдиев, Л. Стабилизационный фонд: копить или тратить? Москва: Европа, 2006. 77 с.
13. Ржевская, Т. Стабилизационные фонды зарубежных стран // Вестник Института экономики РАН. 2011. № 2. С. 172-179.
14. Стариков, Н. В. Шерше ля нефть. Почему наш Стабилизационный фонд находится ТАМ? Санкт-Петербург: Питер, 2009. 269 с.
15. Чебыкина, Н. Р. Практика создания, функционирования и реформирования стабилизационных фондов зарубежных стран // Вестник Омского университета. Серия «Право». 2009. № 2 (19). С. 45–51.
16. Country Analysis Briefs. EIA (Energy Information Administration). 2003. URL: http://www.eia.doe.gov.
17. Nationmaster. URL: http://www.nationmaster.com/graph-T/eco_gdp_cap.
18. Norges Bank. Annual Report 2002, 2003, Ferst Quarter 2004 Report. URL: http://www.norges-bank.no/english/.
19. Bergo, J. The government Petroleum fund and its influence on the Norwegian Economy. Norges Bank, 2008. URL: www.norges-bank-no.
20. Kjaer, K. N. The Norwegian Government Petroleum Fund. A National Strategy for Investing Resource wealth. Norges Bank Investment Management. URL: http://www.bsi.ch/gam-maf/conference/kjaer.pdf.
21. ФНБ России: что это такое и где находиться // Газпромбанк Инвестиции. URL: https://www.gazprombank.ru/personal/investments/articles/48455/ (дата обращения: 13.10.2025).
22. Что такое Фонд национального благосостояния и зачем он нужен? // Мои финансы. URL: https://моифинансы.рф/article/chto-takoe-fond-nacionalnogo-blagosostoyaniya-i-zachem-on-nuzhen (дата обращения: 13.10.2025).
23. ФОНД НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ РФ // Меридиан. URL: https://meridian.khstu.ru/files/2021/01/fnd-nacionalnogo-blagosostoyaniya-rf.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
24. Ethical exclusions // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/responsible-investment/ethical-exclusions/ (дата обращения: 13.10.2025).
25. Доходность размещения средств ФНБ в рублях в 2023 году составила 8,44% // Интерфакс. URL: https://www.interfax.ru/business/956345 (дата обращения: 13.10.2025).
26. Principles for Risk Management in Norges Bank Investment Management. 2024. URL: https://www.nbim.no/contentassets/d24430e77d074b76923c72b251212c75/nbim_risk_management_principles_2024.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
27. Corporate governance // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/responsible-investment/corporate-governance/ (дата обращения: 13.10.2025).
28. Что собой представляет Фонд национального благосостояния // СберСова. URL: https://www.sberbank.ru/sbersova/investitsii/chto-soboy-predstavlyaet-fond-nacionalnogo-blagosostoyaniya (дата обращения: 13.10.2025).
29. ФНБ (Фонд национального благосостояния РФ) // TAdviser. URL: https://www.tadviser.ru/index.php/%D0%A1%D1%82%D0%B0%D1%82%D1%8C%D1%8F:%D0%A4%D0%9D%D0%91_(%D0%A4%D0%BE%D0%BD%D0%B4_%D0%BD%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE_%D0%B1%D0%BB%D0%B0%D0%B3%D0%BE%D1%81%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%BE%D1%8F%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D0%A0%D0%A4) (дата обращения: 13.10.2025).
30. NBIM publishes strategy plan for 2023-2025 // European Pensions. URL: https://www.europeanpensions.net/ep/NBIM-publishes-strategy-plan-for-2023-2025.php (дата обращения: 13.10.2025).
31. Two years into Strategy 25 // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/strategy-25/ (дата обращения: 13.10.2025).
32. Annual report 2024 // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/our-performance/annual-report/2024/ (дата обращения: 13.10.2025).
33. The Government Pension Fund Global (GPFG) in Norway // Centre for Public Impact. URL: https://www.centreforpublicimpact.org/case-study/the-government-pension-fund-global-gpfgin-norway (дата обращения: 13.10.2025).
34. Strategy 25 // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/strategy-25/ (дата обращения: 13.10.2025).
35. Governance structure // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/organisation/governance-structure/ (дата обращения: 13.10.2025).
36. Фонд национального благосостояния России (ФНБ) // IPRbooks. URL: https://www.iprbookshop.ru/122045.html (дата обращения: 13.10.2025).
37. Фонд национального благосостояния в России: что это такое, как формируется // ЕЮС. URL: https://eurs.ru/fond-nacionalnogo-blagosostoyaniya-v-rossii-chto-eto-takoe-kak-formiruetsya/ (дата обращения: 13.10.2025).
38. Новость \ Информационное сообщение о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния в 2024 году // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru/ru/press_center/?id_4=39097 (дата обращения: 13.10.2025).
39. Risk management // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/responsible-investment/risk-management/ (дата обращения: 13.10.2025).
40. Strategy 25 // Norges Bank. URL: https://www.norges-bank.no/en/in-brief/strategy/Strategy-25/ (дата обращения: 13.10.2025).
41. Norges Bank Investment Management observation and exclusion of companies // OpenSanctions. URL: https://www.opensanctions.org/datasets/nbim-exclusions/ (дата обращения: 13.10.2025).
42. Navigating the Future of Corporate Governance with NBIM’s Wilhelm Mohn // YouTube. URL: https://www.youtube.com/watch?v=FqS0-yV_Uts (дата обращения: 13.10.2025).
43. NBIM seeks long/short, market-neutral strategies amid volatility // Top1000funds.com. 2025. URL: https://www.top1000funds.com/2025/04/nbim-seeks-long-short-market-neutral-strategies-amid-volatility/ (дата обращения: 13.10.2025).
44. Withdrawals from the Government Pension Fund Global and potential trade-offs. 2024. URL: https://www.norges-bank.no/en/news-and-publications/publications/discussion-notes/2024/dn_1_2024/ (дата обращения: 13.10.2025).
45. Web report Annual report 2024 // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/our-performance/annual-report/2024/web-report/ (дата обращения: 13.10.2025).
46. Norges Bank Investment Management Strategy 25. URL: https://www.nbim.no/contentassets/ff49d10e527f4265882e38c52d87e07e/nbim_strategy_25.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
47. Case Study The Government Pension Fund Global GPFG in Norway 1 // Scribd. URL: https://www.scribd.com/document/511516089/Case-Study-The-Government-Pension-Fund-Global-GPFG-in-Norway-1 (дата обращения: 13.10.2025).
48. Observation and exclusion of companies // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/responsible-investment/observation-and-exclusion-of-companies/ (дата обращения: 13.10.2025).
49. Новость \ Информационное сообщение о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния // Минфин России. URL: https://minfin.gov.ru/ru/press_center/?id_4=39239 (дата обращения: 13.10.2025).
50. Norwegian Exclusions // NordSip. 2024. URL: https://nordsip.com/2024/01/04/nbim-adds-one-exclusion-only/ (дата обращения: 13.10.2025).
51. NBIM takes 1.3% hit for ethical investments, but says exclusions maintain legitimacy of $1trn sovereign fund // Responsible Investor. URL: https://www.responsible-investor.com/nbim-takes-1-3-hit-for-ethical-investments-but-says-exclusions-maintain-legitimacy-of-1trn-sovereign-fund/ (дата обращения: 13.10.2025).
52. Norges Bank’s work on responsible investing // regjeringen.no. URL: https://www.regjeringen.no/en/topics/the-economy/state-ownership/norges-banks-work-on-responsible-investing/id2900762/ (дата обращения: 13.10.2025).
53. About the fund // Norges Bank Investment Management. URL: https://www.nbim.no/en/the-fund/about-the-fund/ (дата обращения: 13.10.2025).
54. Norges Bank Investment Management in relation to ESG and Financial Performance // NHH Open Access. URL: https://openaccess.nhh.no/nhh-xmlui/handle/11250/2965355 (дата обращения: 13.10.2025).
55. How does Norway’s financial strategy impact its citizens, given the wealth fund and national debt situation? // Quora. URL: https://www.quora.com/How-does-Norways-financial-strategy-impact-its-citizens-given-the-wealth-fund-and-national-debt-situation (дата обращения: 13.10.2025).
56. Principles for risk management and internal control at Norges Bank. URL: https://www.norges-bank.no/contentassets/f7574341935e46808801d0a5e2f7b889/principles-for-risk-management-and-internal-control-at-norges-bank.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
57. Government Pension Fund Global: Annual report 2024 // Norges Bank (Brage). URL: https://hdl.handle.net/11250/3180649 (дата обращения: 13.10.2025).
58. Norges Bank Annual Report 2024. URL: https://www.norges-bank.no/contentassets/76f034079a41400293026e6d11f44a36/annual_report_2024.pdf (дата обращения: 13.10.2025).
59. Annual Report // Norges Bank. URL: https://www.norges-bank.no/en/news-events/news-publications/Annual-reports/ (дата обращения: 13.10.2025).