Комплексный анализ эффективности инвестиций: от классических теорий до ESG-факторов в современной российской экономике

В стремительно меняющемся ландшафте мировой экономики, где нестабильность рынков соседствует с прорывными технологиями, а вызовы устойчивого развития становятся императивом, роль инвестиций приобретает критическое значение. Они выступают не просто как вложения капитала, но как двигатель прогресса, катализатор экономического роста и инструмент достижения стратегических целей. От эффективности инвестиционных решений зависит конкурентоспособность предприятий, стабильность национальных экономик и благосостояние общества. В этом контексте глубокий и всесторонний анализ эффективности инвестиций становится краеугольным камнем для принятия обоснованных экономических решений как на микро-, так и на макроуровне, поскольку позволяет предвидеть не только финансовые, но и стратегические последствия каждого вложения.

Настоящая работа посвящена изучению теоретических основ, современных методов и практического значения анализа эффективности инвестиций, а также выявлению особенностей оценки государственных и частных инвестиций. Мы погрузимся в мир классических и передовых подходов, рассмотрим роль рисков, исследуем набирающие вес ESG-факторы и проанализируем текущие проблемы и перспективы в контексте российской экономики. Цель данного исследования — предоставить комплексный, глубокий и актуальный материал, способный стать прочной основой для академической работы в области инвестиционного менеджмента.

Теоретические основы инвестиций и их классификация

Мир экономики богат терминами, но немногие из них имеют столь же фундаментальное значение, как «инвестиции». Это понятие, прочно укоренившееся в финансовой и хозяйственной деятельности, является стержнем для любого развития. Однако за кажущейся простотой скрывается многогранная сущность, требующая детального изучения как с экономической, так и с правовой точки зрения, ведь без понимания этих аспектов невозможно адекватно оценить потенциал и риски любого проекта.

Понятие и сущность инвестиций

Исторически понятие «инвестиции» (от лат. investire — облачать) означало долгосрочные вложения капитала. В современной экономической науке оно расширилось до «долгосрочных вложений капитала в различные отрасли хозяйства, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты с целью получения прибыли или иного полезного эффекта». Это определение охватывает широкий спектр активов и целей, от материальных производственных мощностей до неосязаемых интеллектуальных прав.

В Российской Федерации правовое закрепление термина содержится в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Согласно этому документу, инвестиции — это «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Это законодательное определение подчеркивает как финансовую природу инвестиций, так и широкий спектр объектов и ожидаемых результатов, что крайне важно для однозначного понимания и применения в хозяйственной практике.

Важно отметить эволюцию этого понятия в отечественной практике. В период централизованной экономики в России вместо понятия «инвестиции» превалировало «капитальные вложения», которое означало преимущественно затраты на воспроизводство основного фонда. Сегодня капитальные вложения трактуются как подвид реальных инвестиций, направленных в основной капитал (основные средства), включая затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение, а также приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и сопутствующие расходы. Таким образом, инвестирование — это не просто трата, а долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный объем инвестиций. Инвестиционная деятельность, в свою очередь, представляет собой практические действия по вложению инвестиций для достижения этих целей.

Классификация инвестиций и их роль в экономике

Разнообразие форм и целей инвестиций обусловило необходимость их классификации по различным признакам, что позволяет глубже понять их сущность и роль в экономическом развитии.

• По объектам вложения средств:
  • Реальные инвестиции (или капиталообразующие) — это вложения в материальные активы (здания, сооружения, машины, оборудование, запасы сырья и готовой продукции) и нематериальные активы (патенты, лицензии, торговые марки, «ноу-хау», исследования и разработки). Они направлены на создание нового производства, модернизацию существующего или расширение производственных мощностей.
  • Финансовые инвестиции — это вложения в различные финансовые инструменты, такие как ценные бумаги (акции, облигации, векселя), целевые банковские вклады, депозиты. Цель таких инвестиций — получение дохода от изменения стоимости активов или дивидендов/процентов.
• По направленности действий:
  • Начальные (нетто-инвестиции) — первоначальные вложения в новый проект или предприятие.
  • Экстенсивные инвестиции — направлены на расширение масштабов производства без существенного изменения технологии.
  • Реинвестиции — повторное вложение прибыли, полученной от инвестиционной деятельности, в развитие того же или нового проекта.
  • Брутто-инвестиции — совокупный объем инвестиций, включающий нетто-инвестиции и реинвестиции (то есть нетто-инвестиции плюс амортизационные отчисления, направленные на замещение изношенного капитала). Динамика чистых инвестиций (валовые инвестиции минус амортизационные отчисления) является важным индикатором состояния и перспектив развития экономики.
• По срокам вложений:
  • Краткосрочные — до 1 года.
  • Среднесрочные — от 1 года до 3 лет.
  • Долгосрочные — более 3 лет.
• По региональному признаку:
  • Внутренние (национальные) — осуществляются в пределах одной страны.
  • Зарубежные (иностранные, совместные) — пересекают государственные границы, могут быть прямыми (контроль над предприятием) или портфельными (без цели контроля).
• По цели инвестирования:
  • Прямые инвестиции — вложения в уставные капиталы предприятий с целью получения контроля или значительного влияния на их деятельность.
  • Портфельные инвестиции — покупка ценных бумаг различных компаний без цели установления контроля, направленные на формирование диверсифицированного портфеля активов для снижения риска и получения дохода.
• По виду субъекта:

  Инвестиции могут осуществляться физическими лицами (частные инвесторы), юридическими лицами (корпоративные инвесторы) и государством.

Роль инвестиций в экономике:

На микроэкономическом уровне инвестиции являются жизненно важным инструментом для предприятий. Они обеспечивают:

• Расширение и развитие производства, позволяя увеличивать объемы выпуска и осваивать новые рынки.
• Предотвращение износа основных фондов через их обновление и модернизацию.
• Повышение технического уровня и конкурентоспособности продукции, внедрение инноваций.
• Осуществление природоохранных мероприятий, что становится все более актуальным в условиях устойчивого развития.

На макроэкономическом уровне инвестиции играют системообразующую роль в развитии национальной экономики. Они являются одним из основных аспектов функционирования экономической системы, определяя уровень технологической основы и эффективности материального производства. Инвестиции способствуют:

• Накоплению фондов предприятий и производственного потенциала страны.
• Структурным преобразованиям в экономике.
• Созданию новых рабочих мест и повышению уровня занятости.
• Увеличению ВВП и национального дохода.

Особое значение имеет привлечение иностранного капитала, особенно в форме прямых частных инвестиций в приоритетные сферы. Такие инвестиции могут сыграть существенную роль в решении задач переходного периода для национальной экономики, обеспечивая приток технологий, управленческого опыта и доступа к мировым рынкам.

Правовое регулирование инвестиционной деятельности в РФ

Эффективность инвестиционной деятельности неразрывно связана с наличием стабильной и предсказуемой правовой среды. В Российской Федерации система правового регулирования инвестиций включает в себя многоуровневую структуру нормативных актов.

Ключевым документом, определяющим общие правовые основы, является Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Этот закон регулирует отношения, связанные с осуществлением инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений, устанавливая общие принципы, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности, а также меры государственной поддержки.

Помимо основного закона, правовое поле инвестиций формируется также указами Президента РФ, постановлениями Правительства РФ и нормативными документами федеральных органов исполнительной власти и субъектов РФ. Среди них:

• Федеральный закон от 26.07.2006 № 135-ФЗ «О защите конкуренции», который регулирует деятельность на товарных рынках и предотвращает монополистическую деятельность, обеспечивая равные условия для всех инвесторов.
• Федеральный закон от 21.07.2005 № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях», регулирующий особый вид инвестиционной деятельности, связанный с государственно-частным партнерством (ГЧП) в отношении объектов государственной и муниципальной собственности.
• Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», регулирующий деятельность по коллективному инвестированию, что важно для финансовых инвестиций.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности играет ключевую роль в формировании благоприятного инвестиционного климата. Оно обеспечивает:

• Формирование условий для привлечения инвестиций, в том числе через налоговые льготы, субсидии и государственные гарантии.
• Защиту инвесторов и их инвестиций, что является критически важным для снижения рисков и повышения привлекательности инвестиционного рынка.
• Определение правил функционирования инвестиционного рынка, включая процедуры регистрации, лицензирования и контроля.
• Предоставление государственных гарантий по отдельным инвестиционным проектам, особенно социально значимым.

Таким образом, правовое регулирование создает необходимый каркас для осуществления инвестиционной деятельности, обеспечивая баланс интересов государства, инвесторов и общества. Без четких правил невозможно построение стабильной и предсказуемой инвестиционной среды, что напрямую влияет на доверие и активность всех участников рынка.

Основные методы и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Прежде чем вложить капитал в проект, будь то строительство завода или покупка пакета акций, необходимо ответить на фундаментальный вопрос: принесет ли это вложение ожидаемую отдачу? Именно для этого существует оценка эффективности инвестиционных проектов. Это не просто расчеты, а комплексный процесс, позволяющий определить потенциальную пользу и жизнеспособность проекта для его участников. Почему же так важно знать потенциальную пользу? Потому что каждая инвестиция — это отвлечение ресурсов от других возможных применений, и поэтому выбор должен быть максимально обоснован.

Классические методы оценки эффективности инвестиций

В основе современной оценки эффективности инвестиций лежат дисконтные методы, учитывающие важнейший экономический принцип — временную стоимость денег. Этот принцип гласит, что рубль сегодня стоит больше, чем рубль завтра, поскольку сегодня его можно инвестировать и получить доход. Дисконтирование позволяет привести будущие денежные потоки к текущему моменту, делая их сопоставимыми с первоначальными вложениями.

Основные показатели оценки эффективности инвестиций включают:

1. Чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV):

   NPV представляет собой разность между приведенной стоимостью будущего денежного потока от проекта и стоимостью первоначальных инвестиций. Он отражает общую абсолютную эффективность инвестиций.

   Формула для расчета NPV:

   NPV = Σn=0N CFn / (1 + r)n

   Где:

   • CF_n — чистый денежный поток в n-м периоде (положительные значения для притоков, отрицательные для оттоков, CF₀ обычно равен первоначальным инвестициям со знаком минус).
   • r — ставка дисконтирования (барьерная ставка, требуемая доходность).
   • n — номер периода.
   • N — длительность проекта.

   Проект считается привлекательным, если значение NPV положительно (NPV > 0), поскольку это означает, что проект генерирует доход, превышающий требуемую норму доходности. Если NPV < 0, проект следует отклонить. При NPV = 0 проект покрывает свои затраты и обеспечивает требуемую доходность, но не приносит дополнительной выгоды.

2. Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR):

   IRR — это значение ставки дисконтирования (r), при которой чистая современная стоимость (NPV) инвестиционного проекта равна нулю. Иными словами, это та ставка, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков точно равна первоначальным инвестициям.

   IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Проект считается привлекательным, если его внутренняя норма доходности (IRR) превышает стоимость капитала (или требуемую инвестором норму доходности) для данного проекта.

   IRR является относительным показателем, что делает его удобным для сравнения проектов с разным объемом инвестиций. Однако он может иметь множественные значения для проектов с нестандартными денежными потоками (с чередованием положительных и отрицательных значений).

3. Модифицированная внутренняя норма доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR):

   MIRR был разработан как альтернатива IRR для преодоления некоторых ее недостатков, особенно при работе с нестандартными денежными потоками и предположениями о реинвестировании. MIRR предполагает, что промежуточные доходы от проекта реинвестируются не по ставке IRR (что часто нереалистично), а по ставке, равной ставке дисконтирования проекта (или по среднерыночной доходности). Это делает MIRR более реалистичным и точным показателем эффективности, особенно для проектов с длительным сроком реализации.

4. Индекс прибыльности (Profitability Index, PI):

   PI — это отношение приведенных доходов к сумме инвестированного капитала. Он показывает, сколько единиц приведенных доходов приходится на каждую единицу инвестиционных затрат.

   PI = Приведенная стоимость будущих денежных потоков / Первоначальные инвестиции

   Проект считается приемлемым, если PI > 1. Если PI < 1, проект неэффективен. Показатель PI удобен для ранжирования проектов, когда имеются ограничения по капиталу.

Срок окупаемости и дисконтированный срок окупаемости

Помимо дисконтных методов, в практике инвестиционного анализа широко используются и более простые показатели, которые, несмотря на свои ограничения, предоставляют ценную информацию о ликвидности и скорости возврата инвестиций.

1. Срок окупаемости (Payback Period, PP):

   Это период времени, необходимый для того, чтобы чистые денежные поступления от проекта полностью покрыли первоначальные инвестиционные затраты.

   Для проектов с равномерными денежными потоками: PP = Первоначальные инвестиции / Ежегодный денежный поток.

   Для проектов с неравномерными потоками: PP определяется кумулятивно, путем последовательного вычитания ежегодных денежных потоков из первоначальных инвестиций до тех пор, пока остаток не станет нулевым или положительным.

   • Преимущества: Простота расчета и понимания, акцент на ликвидности проекта, что важно для компаний с ограниченным доступом к капиталу.
   • Недостатки: Не учитывает временную стоимость денег, игнорирует денежные потоки после срока окупаемости, что может привести к выбору менее прибыльных, но быстро окупаемых проектов.
2. Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period, DPB):

   Этот показатель является усовершенствованной версией традиционного срока окупаемости, поскольку он учитывает временную стоимость денег. DPB — это период времени, за который дисконтированные денежные потоки от проекта полностью покроют первоначальные инвестиции.

   Расчет аналогичен PP, но вместо фактических денежных потоков используются их дисконтированные значения.

   • Преимущества: Учитывает временную стоимость денег, что делает его более точным, чем PP.
   • Недостатки: По-прежнему игнорирует денежные потоки после достижения срока окупаемости.

Стоимость капитала как фактор дисконтирования

Выбор адекватной ставки дисконтирования является одним из наиболее критичных этапов в оценке инвестиционных проектов, поскольку она напрямую влияет на значения NPV, DPB и MIRR. В качестве ставки дисконтирования в большинстве случаев выбирается средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это финансовый показатель, отражающий среднюю процентную ставку, которую компания должна заплатить всем своим источникам финансирования (собственному капиталу и заемным средствам), взвешенную по доле каждого источника в общей структуре капитала компании. WACC представляет собой минимальную доходность, которую компания должна генерировать на своих инвестиционных проектах для удовлетворения ожиданий инвесторов и поддержания текущей стоимости своей доли рынка. Иными словами, это барьерная ставка, ниже которой проект становится невыгодным.

Формула расчета WACC, при условии финансирования компании собственным и заемным капиталом:

WACC = (D / V) × Rd × (1 - Tc) + (E / V) × Re

Где:

• D — рыночная стоимость заемного капитала (совокупные заимствования, например, кредиты, облигации).
• E — рыночная стоимость собственного капитала (совокупность собственных средств, например, акций).
• V — общая рыночная стоимость финансирования (V = E + D).
• R_d — стоимость заемного капитала (например, процентная ставка по банковскому кредиту или доходность к погашению облигаций).
• R_e — стоимость собственного капитала (требуемая норма доходности для акционеров), которая может быть определена с использованием таких подходов, как модель ценообразования капитальных активов (CAPM).
• T_c — ставка налога на прибыль. Коэффициент (1 — T_c) учитывает налоговый щит, поскольку процентные выплаты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль, тем самым снижая эффективную стоимость заемного капитала.

WACC может быть скорректирована на показатели возможного риска, специфичного для конкретного проекта. Чем выше риск проекта, тем выше должна быть требуемая доходность, и, следовательно, выше ставка дисконтирования.

Этапы инвестиционного анализа:
Для проведения комплексного инвестиционного анализа, как правило, следуют ряду последовательных этапов:

1. Определение стоимости проекта (первоначальных инвестиций).
2. Оценка ожидаемых денежных потоков (притоков и оттоков) на протяжении всего жизненного цикла проекта.
3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени (дисконтирование).
4. Оценка риска денежных потоков и проекта в целом.
5. Оценка стоимости капитала (определение WACC).
6. Расчет показателей эффективности и принятие решения.

Для упрощения и автоматизации расчетов могут использоваться специализированные программы и инструменты, такие как Excel, инвестиционные калькуляторы, а также более комплексные программные продукты, как COMFAR, Project Expert, «ТЭО-Инвест».

Сравнительный анализ государственных и частных инвестиций: цели, критерии, особенности

Инвестиции — это многогранное явление, и их характер существенно меняется в зависимости от субъекта, осуществляющего вложения. Государственные и частные инвестиции, при всей общности механизма размещения капитала, преследуют различные цели, опираются на разные источники финансирования и оцениваются по отличающимся критериям. Понимание этих различий критически важно для адекватного анализа и принятия решений.

Цели и источники финансирования государственных и частных инвестиций

Ключевое различие между государственными и частными инвестициями кроется в их целях.

Частные инвестиции — это вложения средств, осуществляемые гражданами и предпринимателями негосударственных форм собственности. Их доминирующей целью является максимизация прибыли инвестора. Частный инвестор ищет проекты, которые принесут наибольшую финансовую отдачу с учетом приемлемого уровня риска. Источники финансирования частных инвестиций включают:

• Собственный капитал (нераспределенная прибыль, акционерный капитал).
• Заемные средства (банковские кредиты, выпуск облигаций, лизинг).
• Средства инвестиционных фондов и других финансовых институтов.
• Привлечение внешнего финансирования через фондовый рынок.

Напротив, государственные инвестиции осуществляются федеральными и местными органами власти и управления. Их цели выходят за рамки исключительно финансовой отдачи и ориентированы на достижение широких социально-экономических целей, таких как:

• Развитие инфраструктуры (дороги, мосты, порты, энергетические сети).
• Создание рабочих мест и снижение уровня безработицы.
• Повышение качества жизни населения (образование, здравоохранение, жилье).
• Обеспечение национальной безопасности и обороноспособности.
• Региональное развитие и выравнивание диспропорций.
• Поддержка инноваций и стратегически важных отраслей экономики.
• Решение экологических проблем.

Источники финансирования государственных инвестиций:

• Средства государственного и местных бюджетов.
• Внебюджетные фонды (например, пенсионные фонды, фонды социального страхования).
• Государственный кредит (выпуск государственных облигаций, внешние заимствования).
• Привлечение средств в рамках проектов государственно-частного партнерства (ГЧП).

Таким образом, если частный инвестор в первую очередь смотрит на «нижнюю строку» финансового отчета, то государство оценивает инвестиции через призму общественной полезности и стратегического развития. Это фундаментальное различие диктует совершенно иные подходы к формированию и реализации проектов.

Специфика правового регулирования и оценки государственных инвестиций

Особенности целей государственных инвестиций обусловливают и специфику их правового регулирования и подходов к оценке. В отличие от частных инвестиций, где оценка эффективности является внутренним делом инвестора, для государственных инвестиций она часто обязательна по закону.

В Российской Федерации эти требования закреплены, например, в статье 14 Федерального закона от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Более детально порядок и случаи проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения, регулируются Постановлением Правительства РФ от 15.03.2023 № 399. Этот документ устанавливает методику оценки, требования к представляемым материалам и процедуры согласования, обеспечивая прозрачность и обоснованность расходования бюджетных средств.

Особое внимание уделяется проектам государственно-частного партнерства (ГЧП). Это форма взаимодействия, при которой государство и частный бизнес объединяют ресурсы для реализации общественно значимых проектов. Правовое поле ГЧП регулируется специальными нормативными актами, такими как Федеральный закон от 13.07.2015 № 224-ФЗ «О государственно-частном партнерстве, муниципально-частном партнерстве в Российской Федерации…» и ряд подзаконных актов Правительства РФ (например, Постановления от 19.12.2015 № 1386 и № 1388, определяющие порядок подготовки и реализации таких проектов). Особенность ГЧП заключается в необходимости сбалансировать интересы государства (социально-экономическая выгода) и частного инвестора (коммерческая прибыльность), что требует комплексной оценки с учетом обоих аспектов. Именно в ГЧП наиболее остро встает вопрос поиска оптимального баланса между общественной пользой и финансовой выгодой, что делает процесс оценки особенно сложным.

Критерии эффективности: коммерческие, бюджетные и социально-экономические

Расширенный круг целей государственных инвестиций приводит к необходимости использования более широкого набора критериев эффективности по сравнению с частными проектами.

Для частных инвестиций главным критерием является коммерческая эффективность. Она измеряется финансовыми показателями, такими как:

• Чистый приведенный доход (NPV): абсолютная величина чистого дохода.
• Внутренняя норма доходности (IRR): относительная доходность проекта.
• Индекс прибыльности (PI): отношение приведенных доходов к инвестициям.
• Срок окупаемости (PP, DPB): скорость возврата вложенных средств.

Эти показатели позволяют оценить, насколько проект способен генерировать прибыль для инвестора, покрывая стоимость капитала и создавая дополнительную ценность.

Для государственных инвестиций (а также для проектов ГЧП) к коммерческим критериям добавляется расширенный набор показателей, отражающих их общественную значимость:

1. Бюджетная эффективность: Оценивает влияние проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней. Ключевые показатели включают:
   • Прирост налоговых поступлений (НДС, налог на прибыль, НДФЛ от новых рабочих мест).
   • Экономия бюджетных средств (например, за счет снижения социальных выплат или затрат на эксплуатацию инфраструктуры).
   • Объем бюджетных трансфертов и субсидий на реализацию проекта.

   Цель — убедиться, что проект не только окупается, но и приносит чистый бюджетный эффект, то есть поступления в бюджет превышают расходы из него.

2. Социально-экономическая эффективность: Оценивает воздействие проекта на социальную сферу и экономику в целом. Это наиболее широкий и часто самый сложный для количественной оценки блок критериев. Примеры:
   • Создание новых рабочих мест: оценка влияния на занятость и снижение безработицы.
   • Повышение качества услуг (образование, здравоохранение, транспорт) для населения.
   • Улучшение экологической ситуации: снижение выбросов, повышение энергоэффективности.
   • Развитие региональной инфраструктуры и повышение инвестиционной привлекательности региона.
   • Социальный эффект: снижение преступности, улучшение здоровья населения.

   Для оценки социально-экономической эффективности часто используются методы анализа «затраты-выгоды» (cost-benefit analysis), где денежные значения могут быть присвоены даже нефинансовым выгогам, таким как сокращение смертности или повышение качества образования.

Таблица: Сравнительный анализ государственных и частных инвестиций

Критерий	Частные инвестиции	Государственные инвестиции
Главная цель	Максимизация прибыли инвестора	Достижение социально-экономических целей, общественная выгода
Источники средств	Собственный капитал, заемные средства, фондовый рынок	Бюджеты, внебюджетные фонды, госкредит
Основные объекты	Производство товаров/услуг, финансовые активы	Инфраструктура, социальная сфера, стратегические отрасли
Обязательность оценки	По решению инвестора	Обязательна по закону (ФЗ-39, ПП № 399)
Ключевые критерии эффективности	Коммерческая (NPV, IRR, PI)	Бюджетная, социально-экономическая, коммерческая
Типичные риски	Рыночные, операционные, финансовые, кредитные	Политические, правовые, социальные, бюджетные, имиджевые
Регулирование ГЧП	Участие в проектах регулируется специальным законодательством (ФЗ-224)	Активное участие как инициатора и партнера, регулируется ФЗ-224

Таким образом, хотя базовые методы дисконтирования могут применяться в обоих случаях, интерпретация результатов и комплексность оценки существенно различаются. Государство, как инвестор, вынуждено учитывать гораздо более широкий спектр факторов, отражающих интересы всего общества.

Управление рисками и современные подходы к анализу эффективности инвестиций

Любое инвестиционное решение изначально сопряжено с неопределенностью. Невозможно предвидеть все будущие события, которые могут повлиять на проект. Именно поэтому управление рисками является неотъемлемой частью анализа эффективности инвестиций, дополняя и углубляя финансовые расчеты. Современная инвестиционная практика также все больше внимания уделяет нефинансовым факторам, таким как ESG-критерии, которые становятся важным индикатором долгосрочной устойчивости и ценности проекта.

Классификация и методы анализа инвестиционных рисков

Инвестиционный риск — это предполагаемое ухудшение итоговых значений эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности, или вероятность не получить прибыль от вложенных денег или вовсе потерять их. Иными словами, это вероятность того, что фактическая доходность инвестиций окажется ниже ожидаемой, или что инвестор понесет убытки.

Риски инвестиционных проектов можно классифицировать по различным признакам:

По источнику возникновения:

• Внешние риски (системные, недиверсифицируемые) — это события, относящиеся к категории непрогнозируемых или частично прогнозируемых, способные повлиять на реализацию проекта, но не зависящие от действий инвестора или компании. К ним относятся:
  • Экономические риски: изменения макроэкономической конъюнктуры (инфляция, процентные ставки, курсы валют, стагнация экономики).
  • Политические риски: изменения законодательства, государственного регулирования, политическая нестабильность, санкции.
  • Правовые риски: несовершенство правовой базы, изменения в налоговом законодательстве.
  • Социальные риски: изменение демографической ситуации, социальная напряженность, трудовые конфликты.
  • Экологические риски: природные катастрофы, изменения экологической обстановки, новые экологические требования.
  • Рыночные риски: изменение конъюнктуры рынка (спрос, цены на сырье и готовую продукцию, конкуренция).
• Внутренние риски (несистемные, диверсифицируемые) — возникают в процессе осуществления проекта и напрямую связаны с его спецификой и деятельностью компании. К ним относятся:
  • Технологические риски: риск устаревания технологий, поломок оборудования, аварий, сбоев в производственном процессе.
  • Операционные риски: неэффективность управления, ошибки персонала, сбои в логистике.
  • Финансовые риски: риск неплатежеспособности, изменения процентных ставок по кредитам, недостаточность финансирования.
  • Информационные риски: недостоверность исходной информации, утечки данных.
  • Риски инвестиционных ожиданий: расхождение между плановыми и фактическими показателями.

По характеру последствий:

• Чистые риски (только потери): пожары, наводнения, хищения, аварии, изменения законодательства.
• Спекулятивные риски (как положительный, так и отрицательный результат): изменение цен, курсов валют, процентных ставок, конъюнктуры рынка.

Анализ рисков включает качественные и количественные методы:

1. Качественный анализ:
   • Определяет факторы, влияющие на риски, и причины их возникновения.
   • Выявляет потенциальные риски и их возможные последствия.
   • Ранжирует риски по степени важности, вероятности возникновения и потенциальному ущербу.
   • Разрабатывает меры по предотвращению или минимизации рисков.
2. Количественный анализ:
   • Измеряет численное влияние изменений факторов риска на результат проекта.
   • Позволяет оценить вероятность наступления неблагоприятных событий и величину возможных потерь.

   Распространенные методы количественного анализа:

   • Анализ чувствительности (уязвимости): изучение реакции ключевых показателей эффективности проекта (например, NPV или IRR) на изменение одного из факторов риска (например, объема продаж, цены продукции, стоимости сырья) при неизменности всех остальных. Позволяет выявить наиболее критичные факторы.
   • Анализ возможных вариантов развития проекта (сценарное моделирование): оценка эффективности проекта при различных сценариях развития событий (оптимистический, наиболее вероятный, пессимистический). Для каждого сценария рассчитываются свои значения NPV, IRR и других показателей.
   • Моделирование рисков методом Монте-Карло: стохастический метод, при котором для каждого фактора риска, имеющего неопределенность, задается вероятностное распределение. Затем многократно (тысячи или миллионы раз) генерируются случайные значения этих факторов, и для каждой к��мбинации рассчитываются показатели проекта. Результатом является распределение возможных значений NPV или IRR, что позволяет оценить вероятность достижения целевых показателей и величину потенциальных потерь.

Портфельная теория Марковица и одноиндексная модель Шарпа

Управление инвестиционными рисками, особенно на финансовом рынке, тесно связано с концепцией диверсификации. Фундамент этой концепции заложили работы двух выдающихся экономистов, Гарри Марковица и Уильяма Шарпа.

Портфельная теория Гарри Марковица (Modern Portfolio Theory, MPT), сформулированная в 1952 году, стала краеугольным камнем современной финансовой науки. Марковиц первым предложил вероятностную формализацию понятий «доходность» и «риск» (измеряемый как волатильность или стандартное отклонение доходностей), доказав, что общий риск портфеля не равен сумме рисков отдельных активов. Основная идея заключается в диверсификации: комбинирование активов с низкой или отрицательной корреляцией может сгладить волатильность портфеля, снижая общий риск при сохранении или увеличении ожидаемой доходности.

Ключевым элементом теории Марковица является «эффективная граница» — множество портфелей, которые предлагают максимальную ожидаемую доходность при каждом заданном уровне риска. Инвестор, исходя из своих предпочтений к риску, может выбрать оптимальный портфель, находящийся на этой границе. Для нахождения оптимального портфеля Марковиц предложил метод средне-дисперсионной оптимизации (Mean-Variance Optimization), требующий расчета ковариаций между всеми парами активов в портфеле, что может быть вычислительно затратно для большого числа активов.

Индексная модель Уильяма Шарпа (или одноиндексная модель Шарпа), предложенная в 1963 году, была разработана как упрощение модели Марковица для сокращения объема вычислений, особенно при большом количестве активов в портфеле. В отличие от Марковица, который рассматривал попарные корреляции между всеми активами, Шарп предложил связывать доходность каждого актива с доходностью некоего рыночного индекса (бенчмарка), предполагая, что большинство акций сильно коррелируют друг с другом из-за общих макрофакторов.

Модель Шарпа значительно сокращает количество входных данных для оптимизации. Вместо (n² — n)/2 ковариаций между n активами, модель Шарпа требует лишь n значений беты (β) для каждого актива (коэффициента чувствительности к рыночному индексу), n значений специфического риска актива и n значений средней доходности, а также среднюю доходность и риск самого индекса.

Уильям Шарп получил Нобелевскую премию по экономике в 1990 году за развитие теории оценки финансовых активов, включая модель ценообразования капитальных активов (CAPM), которая является прямым развитием его одноиндексной модели. Обе эти модели являются мощными инструментами для построения эффективных портфелей с учетом доходности и риска. Однако, насколько применимы эти модели в условиях высокой волатильности и непредсказуемости, характерных для современного российского рынка?

ESG-факторы: возрастающая роль в инвестиционном анализе

В последние годы ландшафт инвестиционного анализа претерпевает значительные изменения, и одним из наиболее заметных трендов является возрастающая роль ESG-факторов. ESG (Environmental, Social, Governance) — это подход, который помогает инвесторам оценивать компании не только с точки зрения их финансовых показателей, но и с позиции их экологической ответственности, социальной политики и качества корпоративного управления.

1. Environmental (Экологические) факторы: Отражают воздействие компании на окружающую среду. Это включает:
   • Снижение выбросов CO₂ (диоксида углерода) и парниковых газов.
   • Энергоэффективность и использование возобновляемых источников энергии.
   • Управление отходами и потреблением воды.
   • Защита биоразнообразия.
   • Предотвращение загрязнений.

   Компании с сильными экологическими показателями считаются менее подверженными регуляторным рискам (например, новым налогам на выбросы) и более инновационными в поиске ресурсосберегающих решений.

2. Social (Социальные) факторы: Касаются отношений компании с сотрудниками, клиентами, поставщиками и обществом в целом. Это:
   • Условия труда, охрана труда и безопасность.
   • Разнообразие и инклюзивность персонала.
   • Развитие человеческого капитала и обучение сотрудников.
   • Удовлетворенность клиентов и качество продукции/услуг.
   • Взаимодействие с местными сообществами и благотворительность.
   • Соблюдение прав человека.

   Сильная социальная политика может способствовать повышению лояльности сотрудников и клиентов, улучшению репутации и снижению рисков, связанных с общественным недовольством.

3. Governance (Управленческие) факторы: Относятся к качеству корпоративного управления, структуре совета директоров, прозрачности и этичности бизнеса. Ключевые аспекты:
   • Независимость совета директоров и его состав.
   • Этика ведения бизнеса и борьба с коррупцией.
   • Прозрачность финансовой отчетности и раскрытия информации.
   • Права акционеров.
   • Система вознаграждения топ-менеджмента.

   Надежное корпоративное управление считается основой долгосрочной устойчивости компании, снижает риски мошенничества и неэффективного использования ресурсов.

Инвесторы все чаще учитывают ESG-критерии при принятии инвестиционных решений, поскольку компании, заботящиеся об экологии, социальной ответственности и качественном управлении, считаются более устойчивыми и лучше адаптированными к изменениям в экономике. ESG-факторы могут оказывать долгосрочное влияние на финансовые показатели фирмы, улучшая ее репутацию, снижая операционные риски, привлекая социально ответственных инвесторов и даже открывая доступ к более дешевому капиталу (так называемое «зеленое» финансирование). Интеграция ESG в инвестиционный анализ позволяет получить более полную картину рисков и возможностей, выходящих за рамки традиционных финансовых метрик.

Актуальные проблемы и перспективы анализа эффективности инвестиций в условиях цифровизации и устойчивого развития

Современный мир находится на перепутье масштабных трансформаций, где цифровизация и устойчивое развитие определяют новые векторы экономического роста. В этом контексте анализ эффективности инвестиций сталкивается с новыми вызовами и открывает беспрецедентные перспективы, требуя от аналитиков и инвесторов глубокого понимания комплексных взаимосвязей.

Проблемы интеграции ESG-факторов в российскую практику

В условиях глобального тренда на устойчивое развитие, ESG-факторы (Environmental, Social, Governance) становятся все более важными для инвесторов. Государственные органы и компании по всему миру верят, что их применение позволяет выявить нефинансовые факторы, влияющие на долгосрочную деятельность фирмы, и обеспечить ее устойчивость.

В России также отмечается растущий интерес субъектов федерации и российского бизнеса к ESG-трансформации экономики. По данным на 2023 год, число ESG-отчетов в РФ выросло на 11%, и 33 компании впервые за последние 5 лет опубликовали нефинансовую отчетность. Это свидетельствует о «плавном тренде вверх» в распространении данной практики. Рынок ESG-рейтингов в России также значительно вырос за последние два года (по состоянию на 2024 год), а драйверами развития ESG-повестки выступают регуляторы, органы власти, акционеры, инвесторы, а также советы директоров и топ-менеджмент компаний.

Однако, несмотря на положительную динамику, практика систематического и комплексного анализа ESG-факторов при оценке инвестиций в России находится в стадии становления и сопряжена с рядом серьезных проблем:

1. Качество, точность и сопоставимость ESG-данных: Одной из ключевых проблем является недостаточная прозрачность и стандартизация раскрываемой нефинансовой информации. Среди основных трудностей, по мнению российских компаний, при подготовке нефинансовых отчетов — учет, сбор и консолидация необходимой информации внутри компании, организация коммуникаций с подразделениями, предоставляющими данные, а также формирование единой методологии сбора и раскрытия информации для группы компаний.
2. Проблема фальсификации ESG-отчетности: Глава Сбербанка Герман Греф указывал, что до половины данных в нефинансовых отчетах российского бизнеса о выполнении экологических норм может не соответствовать действительности. Это серьезная проблема, которая подрывает доверие к ESG-отчетности и затрудняет принятие обоснованных инвестиционных решений. Основная причина — несформированные стандарты и методы верификации.
3. Нехватка нормативного регулирования и возможностей для проверки: Отсутствие единых, обязательных стандартов раскрытия ESG-информации и независимых механизмов ее верификации создает условия для «гринвошинга» (создания ложного впечатления об экологичности или социальной ответственности).
4. Отсутствие единого подхода к оценке ESG-информации: В мире и в России существует множество методологий присвоения ESG-рейтингов, которые могут давать противоречивые результаты, что затрудняет их применение инвесторами. При этом из всех ESG-факторов инвесторы традиционно уделяют особое внимание корпоративному управлению (Governance).

Несмотря на эти вызовы, число инвесторов в России, учитывающих ESG-факторы, постепенно растет, что способствует управлению рисками и удовлетворению интересов клиентов, особенно при наличии строгих внутренних процедур оценки. Но как обеспечить подлинность и надежность этих данных, чтобы избежать «зеленого» камуфляжа и реально стимулировать ответственные инвестиции?

Цифровизация и развитие экономико-математических моделей

Цифровизация оказывает глубокое влияние на все аспекты инвестиционного анализа, трансформируя его от рутинных расчетов к сложным системам прогнозирования и оптимизации.

1. Новые инструменты и подходы к моделированию:
   • Большие данные (Big Data) и искусственный интеллект (ИИ): Позволяют анализировать огромные массивы структурированных и неструктурированных данных (новости, социальные сети, спутниковые снимки) для выявления скрытых тенденций, прогнозирования рыночных движений и оценки рисков, которые были недоступны традиционными методами.
   • Машинное обучение: Используется для создания предиктивных моделей, например, для прогнозирования будущих денежных потоков, ценовых движений активов или вероятности дефолта компаний.
   • Автоматизированные системы оценки: Платформы на базе ИИ и машинного обучения способны в реальном времени проводить оценку инвестиционных проектов, оптимизировать портфели и управлять рисками, снижая человеческий фактор и повышая скорость принятия решений.
2. Экономико-математическое моделирование и оптимизация:
   • Модель Марковица и одноиндексная модель Шарпа: Продолжают активно использоваться, но теперь они интегрируются в более сложные вычислительные системы, позволяющие обрабатывать огромное количество активов и сценариев.
   • Метод Монте-Карло: Цифровые инструменты значительно упростили применение метода Монте-Карло для моделирования рисков, позволяя проводить миллионы симуляций для получения более точных распределений вероятностей доходности и риска проекта или портфеля.
   • Линейное и нелинейное программирование: Эти методы используются для оптимизации инвестиционного портфеля с учетом множества ограничений (например, по уровню риска, отраслевой диверсификации, ликвидности) и максимизации целевой функции (например, ожидаемой доходности).
   • «Умные бета-стратегии» (Smart Beta): Это инновационные инвестиционные стратегии, которые используют количественные методы для построения портфелей, не основанных исключительно на рыночной капитализации, а учитывающих другие факторы (например, стоимость, волатильность, дивидендную доходность), что позволяет достигать лучших результатов при заданном риске.

Цифровизация не только ускоряет и автоматизирует процессы, но и позволяет глубже анализировать сложные взаимосвязи, что повышает качество инвестиционных решений.

Перспективы развития инвестиционного анализа

Будущее инвестиционного анализа формируется под влиянием нескольких ключевых тенденций:

1. Дальнейшее внедрение ESG-критериев: Ожидается, что ESG-факторы станут не просто дополнительным, а центральным элементом инвестиционного анализа. Будет происходить совершенствование методологических подходов к их анализу и интеграции в традиционные финансовые модели. Развитие стандартов отчетности и верификации ESG-данных поможет преодолеть существующие проблемы с их качеством и сопоставимостью.
2. Развитие методологических подходов: Продолжится поиск и разработка новых аналитических инструментов, способных лучше учитывать сложные, нелинейные зависимости в экономике и на финансовых рынках. Это включает развитие моделей реальных опционов для оценки гибкости проектов и адаптации к изменяющимся условиям, а также интеграцию поведенческой экономики в инвестиционный анализ.
3. Повышение квалификации специалистов: В условиях усложнения аналитических задач и появления новых инструментов, будет возрастать потребность в высококвалифицированных специалистах, обладающих глубокими знаниями как в области финансов, так и в сфере данных, программирования, устойчивого развития и этического инвестирования.
4. Персонализация инвестиционных стратегий: Цифровые технологии позволят создавать более персонализированные инвестиционные решения, адаптированные под индивидуальные цели, рисковый профиль и предпочтения инвесторов (включая их отношение к ESG-факторам).
5. Расширение сферы применения: Инвестиционный анализ будет применяться не только к традиционным бизнес-проектам, но и к оценке социальных инвестиций, проектов государственно-частного партнерства, а также к стратегиям развития целых регионов и отраслей.

Таким образом, анализ эффективности инвестиций находится в динамичном развитии, адаптируясь к новым реалиям. Интеграция ESG-факторов и возможностей цифровизации открывает путь к более глубокому, всестороннему и устойчивому подходу к принятию инвестиционных решений, что имеет критическое значение для развития как отдельных компаний, так и национальной экономики в целом.

Заключение

Анализ эффективности инвестиций — это не просто набор финансовых расчетов, а комплексная дисциплина, которая лежит в основе принятия стратегических решений в экономике. Проведенное исследование позволило раскрыть многогранную сущность инвестиций, их классификацию и ключевую роль в развитии как отдельных предприятий, так и национальной экономики в целом. Мы увидели, что инвестиции, будь то вложения в материальные активы или финансовые инструменты, выступают катализатором экономического роста, модернизации производства и повышения конкурентоспособности.

Изучение основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, таких как чистый приведенный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс прибыльности (PI) и срок окупаемости, показало их фундаментальное значение для обоснования инвестиционных решений. Особое внимание было уделено принципу временной стоимости денег и роли средневзвешенной стоимости капитала (WACC) как критически важного фактора дисконтирования.

Принципиальные различия между государственными и частными инвестициями, обусловленные их целями (максимизация прибыли против социально-экономических выгод) и источниками финансирования, подчеркнули необходимость дифференцированного подхода к их анализу. Для государственных проектов обязательность оценки и расширенный набор критериев, включающий бюджетную и социально-экономическую эффективность, отражают их общественную значимость и соответствие национальным приоритетам.

Современный инвестиционный ландшафт немыслим без глубокого понимания рисков. Классификация инвестиционных рисков и методы их качественного и количественного анализа (анализ чувствительности, сценарное моделирование, Монте-Карло) являются неотъемлемой частью процесса принятия решений. Более того, включение портфельных теорий Гарри Марковица и Уильяма Шарпа в аналитический инструментарий позволяет не только оценить отдельные проекты, но и эффективно управлять совокупным риском и доходностью инвестиционного портфеля через диверсификацию.

Наконец, мы исследовали актуальные проблемы и перспективы анализа эффективности инвестиций, акцентируя внимание на возрастающей роли ESG-факторов. Внедрение экологических, социальных и управленческих критериев становится императивом для устойчивого развития и долгосрочной ценности компаний. Однако в российской практике эта интеграция сталкивается с вызовами, связанными с качеством данных, нормативным регулированием и необходимостью верификации отчетности. Цифровизация, с другой стороны, открывает новые горизонты для экономико-математического моделирования и оптимизации, предлагая инструменты для обработки больших данных, машинного обучения и автоматизированного анализа.

В заключение, комплексный подход к анализу эффективности инвестиций, сочетающий классические финансовые методы с передовыми портфельными теориями, глубоким управлением рисками и всесторонним учетом ESG-факторов, является ключом к принятию обоснованных и устойчивых решений в условиях современной российской экономики. Дальнейшие исследования могут быть сосредоточены на разработке унифицированных стандартов ESG-отчетности и верификации в России, а также на развитии гибридных экономико-математических моделей, способных интегрировать финансовые, риск-ориентированные и ESG-параметры для комплексной оценки инвестиционных проектов.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
2. Постановление Правительства РФ от 15.03.2023 № 399 «О случаях и порядке проведения проверки инвестиционных проектов на предмет эффективности использования средств федерального бюджета, направляемых на капитальные вложения».
3. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000. 384 с.
4. Бахитов Р., Коробейников Н. Принятие решения о выборе инвестиционного проекта методом нечетких множеств // Инвестиции в России. 2000. № 12. С. 35.
5. Вербецкая И.А. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-effektivnosti-investitsionnogo-proekta (дата обращения: 24.10.2025).
6. Государственное регулирование экономических процессов / под ред. В.И. Кушлина, В.П. Чичканова. М.: Изд. РАГС, 2004.
7. Грязнов С.А., Грязнов Н.С. Влияние ESG-факторов на принятие инвестиционных решений. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-esg-faktorov-na-prinyatie-investitsionnyh-resheniy (дата обращения: 24.10.2025).
8. Дмитриева Е. В. ESG-критерии и ESG-факторы в инвестиционной политике // Бизнес. Образование. Право. 2022. № 4(61). С. 208—212.
9. Дмитриева Е. В. Сущность и классификация инвестиций // Путеводитель предпринимателя. 2013. № XVIII. С. 80-87.
10. Дубровин В. И., Юськив О. И. Модели и методы оптимизации выбора инвестиционного портфеля. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/modeli-i-metody-optimizatsii-vybora-investitsionnogo-portfelya (дата обращения: 24.10.2025).
11. Гульманова А. Г., Якушенко Е. В. Риски инвестиционных проектов. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/riski-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 24.10.2025).
12. Инвестиции в России. 2006. № 3.
13. Инновационный тип развития экономики России: учебное пособие. М.: Изд-во РАГС, 2005.
14. Кабир Л. С. ESG-критерии в инвестировании: зарубежный и отечественный опыт // Финансовый журнал. 2020. № 4. С. 119-130.
15. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: учеб. пособие. СПб.: Лань, 2000. С. 116.
16. Леонтьев В. Е., Бочаров В. В., Радковская Н. П. Инвестиции: учебник и практикум для академического бакалавриата. М.: Юрайт, 2014.
17. Оценка инвестиционного проекта разными показателями. URL: https://www.alt-invest.ru/pages/105_ocenka-investicionnogo-proekta-raznymi-pokazatelyami.html (дата обращения: 24.10.2025).
18. Оценка эффективности инвестиционного проекта с NPV и IRR. URL: https://www.fd.ru/articles/155988-otsenka-effektivnosti-investitsionnogo-proekta-s-npv-i-irr (дата обращения: 24.10.2025).
19. Подшиваленко Г.П., Киселева Н.В., ред. Инвестиционная деятельность: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2005.
20. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2005.
21. Ромаш М.В., Шевчук В.И. Финансирование // Российский внешнеэкономический вестник. 2006. № 7.
22. Слепнева Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2003.
23. Старик Д.Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. М.: Финстатинформ, 1996. С. 4.
24. Сущность инвестиций и их значение для развития национальной экономики. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/suschnost-investitsiy-i-ih-znachenie-dlya-razvitiya-natsionalnoy-ekonomiki (дата обращения: 24.10.2025).
25. Теоретические основы инвестиционной деятельности организаций перерабатывающей промышленности. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-investitsionnoy-deyatelnosti-organizatsiy-pererabatyvayuschey-promyshlennosti (дата обращения: 24.10.2025).
26. Теоретические основы сущности инвестиций. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-suschnosti-investitsiy (дата обращения: 24.10.2025).
27. Топсахалова Ф. М.-Г. Инвестиции. Глава 1.1. Экономическая сущность и виды инвестиций. URL: https://www.rae.ru/monographs/10-15 (дата обращения: 24.10.2025).
28. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. СПб.: Наука, 2001.
29. Фоломьев А.Н., Нойтберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 2009.
30. Шальнева В. В., Киреенкова А. И. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metody-otsenki-effektivnosti-investitsionnyh-proektov (дата обращения: 24.10.2025).
31. Шапошников А.А. Методический подход к оценке эффективности инвестиционных проектов: автореф. дис. … канд. экон. наук. URL: https://www.dissercat.com/content/metodicheskii-podkhod-k-otsenke-effektivnosti-investitsionnykh-proektov (дата обращения: 24.10.2025).
32. Шарп У. Ф., Александер Г. Д., Бейли Д. В. Инвестиции / пер. с англ. М.: Инфра-М, 1997. С. 1.
33. Юзвович Л. И. Экономическая природа и роль инвестиций в национальной экономической системе. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/ekonomicheskaya-priroda-i-rol-investitsiy-v-natsionalnoy-ekonomicheskoy-sisteme (дата обращения: 24.10.2025).
34. Юзвович Л. И., Марамыгин М. С., Князева Е. Г. и др. Инвестиции и инвестиционная деятельность: учебник. Екатеринбург: Изд-во Урал. ун-та, 2021. URL: https://elar.urfu.ru/handle/10995/110594 (дата обращения: 24.10.2025).